融资最快的方法范文

导语：如何才能写好一篇融资最快的方法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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对此，业内人士分析，此次航空公司虽然没有达以预期融资额度，但毕竟还聊胜于无，油价一路攀升让飞机的翅膀越来越沉重，目前各大航空公司都在加大整合力度来增强自己的实力、扩大队伍，通过再融资的方式还是可以解决一时的困难。

中国已经成为世界上成长最快的航空市场。数据显示，2006年，中国的GDP增长率超过了10%。2008北京奥运会也有望给中国的航空业带来10%~20%的运量增长。根据中美第二轮战略经济对话公布的协议，中美航空货运市场将在2011年全面开放。

从2010年开始，两国将就航空运输市场完全开放的时间表进行磋商。美国在协议中承诺，届时包括民营在内的所有中国航空公司都可以无限制飞往美国。

一面是无限美好的钱景，一面又是节节攀升航空运营成本，国际航空运输协会（IATA）的预言，“如果原油价格持续涨至每桶135美元，那么整个全球航空业今年的亏损将达到61亿美元。”

所以，航油成本已成为中国航空公司最主要的成本构成要素，平均约占总成本的40%左右。国内各航空公司都难抵“油老虎”的步步紧逼。停飞航线、研制节油措施、提高国内航班燃油附加费种种对措出台，即使如此，中国的航空公司依然面临着重重困境。

“在全球范围内，油价对每个航空公司都是一个难题，毕竟油价在航空公司的成本方面占很重要的地位，现在航空公司根本没办法控制。但是航空需求量相对是刚性的，所以航空公司只能通过控制其他成本的方法来降低支出，这就要求经营者应该有创造性地多层面，多角度地去解决问题。”中信建投证券分析师李磊称。

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关键词：金融市场，住宅融资，预测

近年来中国房地产金融得到了较快的发展，随着宏观经济向好和住宅分配体制改革的深入，未来15年里中国房地产金融将会延续当前迅速发展的态势。

一、三大因素支撑中国房地产金融迅速发展

1、持续稳定的住宅投资形成房地产金融增长的坚实基础

我们选取了东欧、中欧、西欧、北欧、南欧和北美的主要国家，观察1970年、1980年、1990年和1995年住宅投资和固定资本形成资金的比率。绝大多数国家固定资本形成中住宅比率都在20%—30%之间。

反观中国住宅投资占固定资产投资比率基本维持在15—19%之间，距离欧美主要国家20—30%的比率上有很大的差距，而且住宅投资达到欧美国家水平后，在较长时间内其在GDP中的份额仍会保持稳定。持续稳定的住宅投资需求形成房地产金融发展的稳固基础，并将催生巨大的房地产金融增长空间。

2、房地产信贷增长空间大，持续时间长

伴随着各国住房产业发展和住房问题的解决，各国房地产信贷规模迅速扩大，年均增长速度都在10%以上，部分国家和地区甚至达到20%以上，而且增长时期较长，一般都在20年以上。美国住宅信贷50年增长100倍，年均增长9.86%；日本房地产信贷25年内增长10倍，年均增长10.3%；澳大利亚住宅信贷20年增长18倍，年均增长16.4%；英国个人住房信贷25年内增长47倍，年均增长22.5%；香港住宅贷款10年内增长4.3倍，年均增长18%，新加坡房地产信贷15年内增长6.7倍，年均增长23.6%。

按照国际经验，即使在解决了居民基本住房问题之后，房地产金融仍会得到持续发展。如新加坡解决了基本住房问题后，房地产金融仍然继续发展，90年代房地产信贷数量甚至超过80年代。

近年来中国房地产信贷增长较快，但很不稳定。其中个人信贷2004年同比增长达到36%，房地产企业开发信贷2004年同比增长维持在17%，增长最快的2003年达到49%；房地产(企业+个人)信贷的同比增长2004年为29%，增长最快的2000年达到61%。

3、房地产证券金融的发展潜力广阔，结构丰富

金融深化最重要的特征之一就是传统信贷融资逐渐减弱，证券融资比率逐渐提高。发达国家的银行信贷资产／证券资产的比率都有逐渐下降的趋势。一般认为，证券／信贷越高，金融的发达程度越高。目前证券信贷比为美国3.5：1，德国为1：1.4，日本1：1.2，韩国1：0.91。

近20年来，中国金融深化度进一步提高，表现在有价证券和银行信贷比值的持续上升。截至2002年，该比值达到1：2.75。与发达国家相比，证券融资仍有较大的发展潜力。中国的金融体系更接近于日本和德国的主银行制度，较长时间内证券发展还难以达到美国的水平，但可能更接近于德国和日本的水平。

从发达国家经验看，房地产信贷的证券化率越来越高，增长速度也越来越快。1970年，GinnieMae首创MBS，揭开了资产证券化作为新的融资手段的序幕。1991年MBS市场规模超过公司债券市场。1999年，MBS市场(余额33342亿美元)为又超过了国债市场(余额为32810亿美元)，成为名副其实的第一大市场。2001年年底，MBS余额为41255亿占总债务余额的22%，而作为第二大市场的国债市场只有16%。2001年美国MBS发行量达到了16.683亿，是公司债的两倍。

近年来，欧洲的证券化发展呈现高速增长的局面。1986、1987两年发行的资产支撑证券总量仅为17亿美元，到了1994年，当年的发行量就达到了120亿美元；1996年达到300亿，1997年454亿，1998年466亿，2000年则为924亿，而在2001年MBS的发行量369亿欧元，比上年全年发行量增长了18%。

日本的证券化在96年以后得以迅速发展。98年(125亿美元)、99年(232亿美元)的增长率都达到了100%，2000年达到了30%；2001年的发行量达到3.2万亿日圆。目前，商业银行和住房金融公库，都开始逐步利用证券化获得资金来源。如2000年3月末，日本的三菱银行的MBS余额有6800亿日圆；日本住房金融公库2000年有500亿日元来自于贷款证券化，2001年计划证券化规模为2000亿日元，占计划发行债券的36%。

澳大利亚房地产信贷证券化率从1984年不足1%增加到2004年的23%。住宅通过证券融通资金的金额也越来越大，从1984年的300万增加到2004年的1260亿澳元。

房地产证券化金融提供了更多的融资工具和融资渠道，丰富了房地产金融的品种和结构。房地产资产证券的发行和流通，使房地产金融业务从存贷款拓宽到投资、信托、租赁、抵押。保险、贴现、承兑、有价证券的发行与交易及各类中间业务等多项业务活动。

房地产资产证券的发行和交易，吸引了多元化的投融资者。美国房地产抵押贷款证券化之后，在二级市场交易、流通，方便各投融资机构的进入。大量的金融机构，如储蓄和贷款协会。商业银行、人寿保险公司，甚至联邦机构和个人都可据此持有抵押贷款，为住宅建设和消费融资。

很多住宅证券工具，已形成良好的投资工具，成为机构和个人金融资产的组合的重要构成部分。例如在过去30年间，房地产信托(REITs)公司数量增长了5.35倍，市场价值增长了103.7倍。如下图所示，REITS和股票债券一起形成投资组合，能显著降低风险与提高收益。

中国的房地产资产证券化程度还非常低，以房地产开发资金为例，传统外源融资渠道基本以信贷资金为主，较少使用证券融资，债券融资比重很低。整体而言，除了地产股票外，债券、抵押债权、地产信托都处于探索和萌芽阶段，未来的发展潜力较大。

二、房地产金融发展空间

各国房地产金融主要有两部分组成：房地产信贷资产和房地产证券资产，我们的发展空间预测也分为两个部分：房地产信贷资产空间和房地产证券资产空间，二者之和为房地产金融发展空间。

1、房地产信贷发展空间预测

各国住宅贷款占GDP比值差别较大，但近年来显著提高，大多在30%以上，部分国家甚至达到50%。80年代美国的住宅债务存量／GDP为37%，德国为20%，而英国从80年代到90年代迅速增加，截止到2000年已从23%迅速上升到57%。德国未偿还抵押贷款占GDP比率1997年达到50.9%，丹麦达到65%，荷兰达到60%，瑞典达到57%。中国近年房地产信贷／GDP比率大约在13%。

尽管中国的房地产金融模式还很难判定跟哪个国家更为接近，但在以信贷融资为主的中国金融体系下，我们保守估计住宅债务存量保持在GDP30%的比率(增长空间1，为我们的推荐方案)，乐观估计住宅债务存量保持在GDP50%的比率(增长空间2)，而GDP按年均8%速度增长。

据测算，到2020年，中国GDP预计为467693亿，房地产信贷空间保守估计将达到140307亿，是2004年实际房地产信贷余额23800亿元的5.9倍，年均增长可达到12.6%；乐观估计将达到233846亿，为2004年的9.8倍，年均增长可达16.5%。

2、房地产证券资产发展空间预测

我国2002年整个经济社会证券／信贷比比率为1：2.75，我们以该数字为参考，保守估计未来房地产证券资产存量；因为中国的金融体系更接近于日本和德国的主银行制度，我们选取德国和日本目前信贷／证券比率的平均数1：1.3，作为我们乐观估计房地产证券资产存量的参考值。

由于很难得到房地产证券资产的数据，我们按全社会信贷／证券比率估算2004年房地产证券存量资产的价值为8655亿元(2004年房地产总贷款23800／2.75，实际的数字可能更低)，如果信贷／证券比率未来十五年一直保持不变，则2020年房地产证券资产51021亿，是2004年的6倍左右，年均增长12.5%。随着融资工具和融资渠道将进一步丰富，证券融资比重上升，如果2020年信贷／证券比达到日本德国的平均水平，则房地产证券资产达到179881亿，将是2004年的21倍，年均增长22%。

3、我国房地产金融资产发展空间

综合信贷资产和证券资产，我国房地产金融存量资产到2020年保守估计将达到191329亿元，相当于GDP的40%；乐观估计将达到413728亿元，相当于GDP的88%。2004年我国住宅金融资产低于GDP的25%，未来房地产金融发展空间巨大：证券化金融工具将逐渐增多，在融资结构中比率迅速上升；新的融资渠道和方法将部分替代传统的信贷融资，但占据主流地位的仍然是信贷金融。

三、结论和启示

我国房地产金融发展空间巨大。居民的住宅消费需求和建设小康社会的目标必然导致稳定的高住宅投资，从而构成房地产金融增长的坚实基础，其中房地产信贷增长空间大，持续时间长；而伴随着房地产资产的增加和金融深化的加快，我国住宅证券金融的发展潜力广阔，产品日益丰富。

房地产金融的发展前景为我们的金融政策提出了新的要求。巨大的发展空间需要相应的金融政策予以制度保障，才能促使房地产金融持续、健康、稳定的发展。文中的某些估算，例如今后15年保守估计房地产信贷年增长应达到12.6%，乐观估计年均增长应达到16.5%；到2020年我国房地产金融资产保守估计相当于GDP的40%；乐观估计相当于GDP的88%，可以为我们在审视房地产金融风险和评估房地产金融政策时提供多维的视角。

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1、扩张融资的债务风险

财政投入是目前我国公立医院获取资金的主要渠道，但近年国家对该方面的投入越来越少，但医院又面临扩张病房，设备更新等现实问题，对资金的需要量非常之大。为寻求发展最直接也是最快的途径就是向银行等金融机构融资，公立医院因此负担着沉重的债务利息，在后续的经营管理中非常被动，往往通过拆东墙补西墙来度过扩张的阵痛期，严重制约了医院的发展。

2、财务预算管理水平不高

首先，我国大多数医院的编制年度预算与医院总体战略目标联系缺失，仅仅按照财务部门按财政发方预算编制要求，并结合上年财务数据的增减来算准财政拨款的各项目。其次，少数医院缺乏预算前的分析及预算后的评价过程，仅表现为简单的预算计划和控制，存在经济行为导向作用的缺失，从而使得医院的财务预算仅流于形式。最后，部分医院的预算过程仅由相关的院领导和财务部门依据上年的决算数据推算得出，并不能在实际操作过程中使预算编制内容起到应有地作用。

3、成本意识不强，管理力度不够

目前，我国大量地医院存在高投入、医疗资料浪费以及低效率等现象，并且内部经济核算普遍缺失。随着国家对医院制度的改革，国家财政对各级医院的投入相对减少，医疗服务的收费也由国家统一规定，使得医院的业务收入减少。国家投入减少，医院收益降低，如此入不敷出使医院的经营管理难以为续。而在实际操作中，多数医院成本核算单纯是为了计算绩效工资，并未把成本核算当作成本控制的手段。在员工思想上，不管在临床医技科室还是行政后勤科室，医院职工普遍成本意识淡薄，等靠要思想根深蒂固。

4、医院管理会计发展滞后

会计工作管理滞后，粗放式核算，多数公立医院的会计工作仅停留在记账、报账层面原地踏步，注重的是事后的核算，会计工作在对医院的经营情况和支出效益进行深入分析，在制定医院战略规划、经营决策、过程控制和业绩评价中，尚未发挥其应有的作用。对于管理会计方面的决策、计划预算、组织实施及控制等几个方面的工作比较欠缺。

二、新医改背景下强化公立医院财务管理的措施

1、建立并完善内部控制制度

医院财务内部控制制度属于自我调整、约束与其控制的制衡机制，其最终为了实现医院运行的经济性、安全性。面对新医改背景，公立医院在医疗服务行业的竞争会更加激烈，不确定性因素增多，形成潜在甚至现实的经营风险以及财务风险。所以基于新医改背景，建立并完善公立医院内部控制制度很有必要，利用制度化与体系化进行业务程序漏洞的弥补。

2、建立和实施全面预算管理制度

全面预算管理的主要内容包括业务预算、资本预算、筹资预算和财务预算，医院在对自身业务情况进行充分与评估的基础上编列业务预算，以业务预算为起点，编列相应的资本预算、筹资预算并最终形成财务预算，用以指导医院日常的经营管理活动，这样就把医院自身的发展战略目标和规划予以量化，将医院有限的资源围绕医院业务发展这条主线有目的、有计划的进行投放，从而避免以往盲目追求高、新、尖，盲目扩大建设规模的错误倾向，提高医院资源利用率。

3、强化成本意识，加强成本管理

从外部采购和科室管理两方面加强成本管理。在进行药品、医疗器械、卫生材料、医疗设备等采购过程中，需要进行深入调查多方比价，严格遵守招投标相关法律法规，在同一品质条件下选择价低者采购，合理控制医院采购成本。完善成本管理方法，加强科室成本的管理，给员工灌输成本意识，形成医院、科室、员工三位一体的成本管理体系。在药品和材料的使用上尽量降低消耗，努力提高资产的使用效率，杜绝出现资产闲置浪费的现象。

4、拓宽融资渠道，加强债务管理

在政策允许的情况下多方面拓展融资渠道，充分利用社会资本参与医院建设。一、股权方式，可以考虑社会资本以入股等方式参与医院建设；二、混合所有制，由医院或政府与社会资本共同出资建立新的医疗机构；三、债转股，先以债务方式融资，若干年后可转换为医院的股权；四、债务融资，根据自身情况控制好债务规模，在医院的自身能够承受的范围内进行贷款，防止医院出现资不抵债的情况，保证医院财务管理的正常运行，保证医院的可持续发展。

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【关键词】融资 会计 探讨

可能是本人工作性质决定，不经意在网络搜索中输入“融资会计”一词，结果出现了一连串网页搜索结果，如：招聘融资会计、招聘投融资会计。可见，融资专业化演化出的融资会计专业化已被有远见眼光的企业管理者所重视，专业融资会计从理论层面逐渐浮出水面，演变为会计发展中的一个新分支。

一、专业融资会计的出现是多因素共同推动的

（一）企业融资渠道不畅促使了专业融资会计的出现。资金是企业经营活动的第一持续推动力，是企业生存发展的血液。企业能否获得稳定的资金来源、及时足额筹集到生产所需资金，对经营和发展都是至关重要的。尽管国家出台了一系列扶持企业融资的政策措施，但许多中小企业特别是民营企业受内部治理结构不完善、财务管理制度薄弱等影响，不符合银行放贷要求。近几年受国家紧缩银根、宏观调控及稳健货币政策影响，融资不畅对企业的制约作用更趋明显，民营企业管理缺陷特别是会计人员融资能力欠缺的现状亟需改变。民营企业对国民经济发展的贡献率和其获得的金融资源极不相称，企业捉襟见肘的资金链促使融资从会计中分离并出现新的有机融合。

（二）专业融资会计的出现是融资专业性、复杂性与会计细化综合推动的结果。随着金融企业公司治理结构的健全和完善，特别是银行上市化的趋势，促使金融企业在贷款审批等关键环节均建立了严格的风险控制机制。以前那种靠关系拉贷款的时代已成为历史，仅贷前审查所需提供资料，一般会计就需下一番功夫。银监会《三个办法一个指引》的出台，对各种贷款种类、贷款条件、操作程序等都作出了更详尽的规定，融资规范化、专业化得以强化，以企业财务资料为主体的评级授信更成为企业能否贷款成功和贷款利率高低的重要决定因素，且各银行评级授信系统差异较大，传统会计报表资料的通用性很难适应融资专业性、针对性的特点，融资与会计结合的专业融资会计的出现也就不难理解。

（三）专业融资会计的出现是企业对负债融资正面效应逐步认同的体现。负债融资的正面效应已被大众企业逐渐认同。众所周知，负债融资具有利息抵税、财务杠杆等效应。负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额，给企业带来价值增加的效应。《企业所得税法》及实施细则规定，企业在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数进行税前扣除。债权人对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况很好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股收益，负债的财务杠杆效应得以显现。

二、融资会计的发展现状分析

会计人员接触融资由来已久，只不过现在他们被赋予了更多的筹钱、理财、合理安排债务结构等方面的职责。据调查，大型企业、上市公司、房地产公司、投融资平台公司多数已建立了专门的融资会计岗位，尽管岗位名称不尽统一，但工作内容主要是融通资金，保持企业资金链稳定。从目前情况来看，融资会计的概念还很难统一，较共同的认识是企业为了获取融资，需要建立的一套向债权人、投资人演示的，使债权人、投资人看到已经剔除无关业务的账与表，从而达到直观、准确地了解企业财务运行状况的账套并最终形成会计报表，以利于融资并形成稳定资金链。

三、融资会计的出现预示着会计人员需要不断提升自身的融资能力

融资是一项复杂的系统工作，其中既需要企业展示其资源禀赋，又需要会计人员展现沟通技巧。调查显示，几乎所有会计人员的工作内容都会或多或少地涉及融资，而且越是高端的会计人员，对融资的参与程度越高，参与层面越复杂；规模越大、发展得越好的企业，其会计人员参与融资的热情越高，难度也越小。一般情况下，最高管理层在融资中起着主导作用，但会计人员比管理层更加了解融资的方法和程序，更加关注业务细节，他们从一开始参与进来能起到事半功倍的效果。

专业融资会计应具备的素质和职责初探：

融资会计在会计人员中仍属稀缺人才，此类人才更侧重于融资和会计相结合的实战经验，从本人长期融资经验看，专业化的融资会计应具备以下素质和条件：

（一）熟悉国家信贷法律法规，研究国家信贷政策走向，能结合本企业业务特点，分析企业资金需求，使融资与企业项目、时机相结合，拓宽渠道，减少资金沉淀，降低融资成本。其中，能否及时跟踪了解各银行政策动向，对融资成功与否非常关键。融资专业化意味着以最低的成本、最简单的方式、最快的速度，筹到尽可能多的资金，也就是要完成一个让投资人、借款人接受企业、信任企业的过程。

（二）深刻理解本企业的经营特点和盈利模式，熟悉银行贷款的流程和操作细节，明确各类融资工具的优缺点及其与企业需求的匹配，将企业实际与信贷政策密切结合，对信贷所需资料专档保存，及时提供信贷合格资料，掌握多种融资手段技能。

（三）根据贷款、还款原始凭据编制融资业务相关记账凭证。搜集整理相关贷款资料，做好贷款资料归集存档工作。侧重信贷需要，针对性编制贷款所需财务报表，关注并测算企业偿债能力、财务效益、资金营运及发展能力指标，控制企业合理融资规模。强化企业自身的经营预算和资本预算能力，对资金运用进行准确预测和合理调度，提醒企业按期还款，维护企业良好信用记录。

（四）融资会计人员应具备较强的会计知识和人际交往能力，与各专业银行之间保持良好联络，协调银企关系。

专业融资会计的出现是企业发展的必然，是会计发展中的新课题，融资会计从专业化到真正成熟还有很长的路要走，需要我们每一个会计人去共同探索、实践。

参考文献

[1]《中华人民共和国企业所得税法》

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我是2009年走上创业之路的，现将6年来的沉淀和反思与大家分享。

笨方法或将创造未来

惯性会成为你的惰性。如果看过《人类简史》，大家应该能够发现，里面有个很有意思的故事。

十几万年前，东非大裂谷居住着一群特别快乐的猴子。它们都生活在果树上，树非常高，周而复始地结出新果子，猴子们不用下树，就可以在树上生存得很好。猛兽是攻击不到它们的，只要躺在树上，就会有丰富的果实可以吃。忽然有一天，全球气候大变化，发生了一次巨大地震，于是就产生了今天很著名的东非大裂谷。大裂谷把非洲大陆分成了两块：西非和东非。

大裂谷西边依旧是雨林环境，有很高的面包树，也有丰富的果实在上面。东边的大陆，很多地方只有比较凶险的灌木林。猴子们被强行分成了两拨，一拨留在了西非大陆，和以前一样，只要待在树上就有果子吃;但东非的猴子，却面临着更凶险的生存环境，有猛兽，没有大树，只有灌木，它们要学会制造工具，学会用更复杂的语言交流，久而久之，就变得更聪明了。最后，东非的猴子慢慢进化成为了今天真正的智人，西非的猴子呢？今天还是西非的猴子。

这些年来，我发现，互联网创业也是一样的。

在互联网上获取流量，就像猴子获取果实一样简单，只要投资人给钱，就会有源源不断的流量。有流量了，就会有用户，有了用户，就会继续有人给钱，周而复始，好像生存的规则非常简单。

但是东非大裂谷产生了――资本寒冬到了。大家在融资的时候会发现，以前给一千万都不要的，现在一百万也求着别人给。这时你要去拿新的钱，就必须要有商业模式，就像东非的猴子一样，要开始制造把用户变成消费者的工具，要学会更复杂的沟通模 式。

大姨吗的商业化挑战，远比我们想象的要多、要大、要复杂。在建设了“美月优选”、“美月购”后，我们在思考，大姨吗的独有价值是什么？

一开始，我们只是觉得，我们有流量、有接近一个亿的活跃用户，这些用户只要有百分之一、千分之一购买东西，流水就会很高。但当真正做时发现，非也。这些流量和用户一开始是没有在商业上产生信任的。这时我们可以选择猴子的方法，继续把用户做大，讲用户的故事，在资本市场上用所谓的用户估值去融资。但我们选择了一条痛苦的、比较笨的方法――探索自己的商业模式。

在商业化过程中，我们发现，大姨吗不能跟随唯品会、聚美优品、京东。大姨吗不可或缺的价值，不是供应链、ERP系统、物流，而是我们能够给用户提供独特的服务。

我们从今年6月份开始建立自己的商业闭环，我们要和上游、和商品提供商建立特别关系，要打通ERP、要做保税仓。4个多月之后，我们很开心的一点是，我们终于找到了自己不可替代的商业模式。通过“美月购”这样高频次的复购、自荐，构建复购频次很高的服务型电商，给我们带来了非常不错的利润增 长。 节奏比速度更重要

我讲的第二点是：速度重要，还是节奏重要？先出来的、跑得快的产品就一定会赢吗？我们反思一下，比如OICQ和QQ，到底哪个是先出来的？8848、易趣和淘宝呢？我们会发现，快的企业都不是今天最成功的企业。

我记得最早出来的一款生活地图叫“老虎地图”，但那时安卓机和苹果机的GPS网络都不是特别好，我看到大量关于老虎地图和导航的推广，但到现在，基本没人在用这个产品了。

为什么跑得快、资本也融得快的企业，最后好像并没有变成赢家？答案是，节奏可能是更重要的。以前我们说“大鱼吃小鱼”或“快鱼吃慢鱼”，但当我们真正做一个企业很多年后会发现，找准自己的节奏，远远比单纯的快慢更重要。

我身边也有一些创业企业，它们喜欢不假思索地去跟随别人的一些步伐，称之为“再不做就来不及了”，快一点融资、快一点抢市场，好像一切不快就要输了一样。你会发现，在快的过程中，没有时间去沉淀和思考。团队很快搭建，所谓的商业模式、数据结构都没有经过推敲和验证，甚至连一个数据的架构都没有，更多靠创始人和创始团队的嗅觉和直觉去判断，只是一味地在表象上借鉴它们的方法和方式。这导致的结果是，你自己做事的方法、团队架构、招人方法，都会产生巨大的惰性。

如果你的竞品砸很多钱在广告上，你也去投钱在同一渠道上抢它的用户流量，却没发现对方到底用了什么策略、什么时候投、什么时候停、什么方法和关键词，最重要的是它是否配合了一些产品类活动或者促销，让这些流量能够沉淀下来，而是一味地学习对方投放广告的手段，最后你会发现，你的广告投出去了，但效率不一定会高，还不如沉淀下来，静心观察和学习。

如果你不去推敲适合自己的方式，一味效仿别人的推广方式和产品模式，你的团队会非常慵懒，只会抄袭，只会拿钱去砸。当有一天你去告诉你的团队，对不起，我们现在账上的钱不够这么耗了，你会发现，你当年花快钱建立起来的快团队、做事的快方法，全部变成了你资本寒冬里的束缚和累赘，因为他们不知道怎么用便宜的方法做事情。

招聘也会变得非常笨。他们只会用猎头公司，用撬墙角三倍工资的方法来挖人才。你会发现，你的企业文化可能也变得非常慵懒，因为你一直只在乎岗位的人快一点到位，产品快一点做起来，大家没有时间去务虚。所以我们会发现，快不一定就赢 了。

在2014年，迫于竞争压力，我们不得不做一些大的市场投放，因为似乎所有竞品都在砸钱抢流量。这时我们采取了一个最笨的方法，我要求我的团队去找不花钱的做流量和用户的方法，于是他们发现了ASO的方法。这个方法就是让我们出现在所有热门应用的旁边，即第二位，在关键词和用户搜索结果上做一些优化。后来这个方法当然是被苹果发现和禁止了，我们就没有再做ASO了。但这件事情之后，我发现团队变得更加强大了，渠道推广手段也更加多样，成本也降下来了。当我再给他们钱时，我发现，他们把钱花得无比有效。 Q&A

黑马会员：大姨吗已完成E轮融资，但还在试水商业化，对于营利模式，你如何看待？

柴可：我觉得对于大姨吗来说，更重要的是找到自己独特的用户价值。比如通过“美月购”，为用户定制高品质卫生巾，通过这一消费场景去扩展用户其他标准品耗材的消费，形成一些消费习惯，比如备孕难、痛经等问题，这些其实是我们不可替代的价值。

盈利固然是一个企业，至少是我们现在最重要的使命之一，但不能为了盈利去盈利，如果我们真的只是把流量卖成广告，或纯粹像其他电商把流量全砸了，毛利全部降下来，做完了，so what？真正可以持续吗？独特性真正建立起来了吗？并没有。我觉得在营利模式重要的背后，更重要的是找到一个可持续的营利模式。

黑马会员：你对富二代创业怎么看？

柴可：我比较坦然看待“富二代”这个事情。我父亲为我创造了一个很好的家庭条件和环境，所以我在创业过程中，没有什么背后的压力和负担。如果我真的还要惦记为家里挣一份养家糊口的钱，父母生病还要惦记医药费的话，我可能也不能纵情向前。我觉得，富二代是一个挺应该去创业的群体，他们没有那么多的负担，这样才能创造出美好生活所需要的更多疯狂的产品和服务。

黑马会员：公司发展节奏，怎样才能把控好？

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摘要：作为富民之根本,小微企业在我国处于不可忽视的地位，其中科技型小微企业更是我国创新体系中一个不可或缺的部分，是带动地方经济发展的基础。但在科技型小微企业发展的过程中，他们中大部分都面临着融资困难的问题。笔者着眼于科技型小微企业自身角度例如小团队集中化、利润比例化、对客户选择的优化以及产品长期化等方面进行分析和研究，给出了一系列最大化提高小微企业融资能力的策略，可以有效地解决科技型小微企业融资困难问题。

关键词 ：科技型小微企业；金融环境；融资困难

由于科技型小微企业在科技革新中具有活跃性和潜力性，对加快地方科技革新步伐、促进地方经济转型升级、维护社会和谐、稳定经济发展、提高就业率以及深化我国创新体系结构有着深远和重要的意义。我国在“十二五”规划和《国家中长期科学和技术发展规划纲要》中提出，各地方政府应该大力推进产业结构优化升级，实现可持续发展。各级地方政府要重点应用我国的技术创新成果支持小微企业的发展，特别是科技型小微企业的发展，由此可以看出我国对科技型小微企业的重视和支持。

纪建强认为科技型企业是以高新技术产品的开发、生产和销售为主要经营业务的企业，并且科技型企业具有很好的成长性与创新性。在科技型企业的定义范围下再加几个限定就可以概括出科技型小微企业的特点。其限定为：

第一，企业工作人员<=100人；

第二，资金收入和资产总额<=5000万元(人民币)；

第三，工作人员中大专以上学历>=30%；

第四，企业每年高新技术研发经费>=年总收入的3%；

第五，直接从事研发科技人员>职工总数10%；

第六，技术性收入与高新技术产品的生产总值>=企业当年总收入的50%。

一、科技型小微企业融资方面研究现状及问题分析

关于科技型小微企业融资困难等问题已经引起了很多学者的关注。纪建强、陈晓和从政府宏观经济调整政策入手进行研究和分析，总结科技型小微企业面临的融资困难问题并提出相应的对策。沈志远、高新才分析了科技型小微企业发展状况，从科技型小微企业自身和政策环境两个方面提出了有效提升其融资能力的对策。钟明通过对科技型小微企业数据分析，从而得出科技型小微企业的经营规模、运营能力、盈利能力和偿债能力和其信用水平之间存在显著的正相关关系。姚王信通过研究会计投资者保护机理，提出科技型小微企业可以有效地借助公司治理等会计有关功能来防范知识产权证券化融资的风险。从黄宇峰提出的观点中我们可以了解到，由于我国中小型企业的融资结构性问题，导致了中小企业内源融资量低和融资能力不足，并给出了中小企业融资渠道多元化的方法，提出我国中小微企业进行融资结构优化的必要性。刘芹提出了知识产权质押贷款的概念，引导我们从另一个角度思考中小微企业的融资难问题，为中小微企业开辟了一个新的融资渠道。肖侠系统地分析了影响科技型中小企业知识产权质押发展的几个问题，并对每个问题给出了针对性的解决方法和处理对策，为促进科技型中小企业知识质押融资提供很好的参考。

综上所述，可以看出影响科技型小微企业的发展有很多因素。比如缺乏正确的引导和重视、政府扶持力度不够、不能得到很好的金融服务和创新服务、较弱的融资能力以及抵抗金融动荡引起的负面影响能力较弱，企业自身管理水平与经营能力的限制等。其中，融资困难、创新资金不充足是影响科技型小微企业的发展前进的最大障碍。小微企业面临的问题没有得到有效地解决和处理，这也使得科技型小微企业的发展受到了诸多限制。不管是从企业的自身还是从政府的政策、从第三方机构到各种金融市场机制，都存在着不同程度的问题和困难。

学者们也从不同的角度提出了解决的措施和方法。但大部分还是从科技型小微企业的外部环境入手，给出了解决办法。但由于我国目前相关法律、法规还不健全，各种政策体制不完善，以及缺少严格规范的第三方评估机构等，不能有效地让科技型小微企业尽快走出当前困境。本文着眼于从科技型小微企业自身角度给出了融资困难的处理策略，使其在实际操作中能够尽快收到成效。

二、科技型小微企业融资难的原因分析

为了让我国科技型小微企业有较好的、健康的发展，我们就必须解决和处理目前科技型小微企业所面临的各种困境。解决一切困境的前提就是我们要知道产生这些困境的种种原因，下面我们就科技型小微企业的融资难的原因进行分析：

第一，由于科技型小微企业主要是对科研研究以及对具有创新技术产品的开发和销售，整个的企业运行不需要太多地依赖实体。也正是这些实体的缺少，使得科技型小微企业没有可抵押的实体进行贷款。从贷款方面来说，科技型小微企业没有适合的抵押物，而很多创新技术又不能得到正确的资产评估，再加上科技型小微企业的不稳定性带来的风险，使得科技型小微企业不容易得到银行等金融机构的资金支持。

第二，资历浅、规模小、实力弱等原因使得很多科技型小微企业想通过证券融资的方法很难得到实现。科技型小微企业在融资多元化和多样性方面要比一些规模大、实力强的企业要差很多，再加上很多的科技型小微企业的信誉度不高和风险性较大等因素，就算是可以上市，在证券市场上融资的前景也令人堪忧。如果证券、金融市场出现什么动荡首先影响到的就是这些小微企业，同时小微企业受到的影响反过来使证券市场损失加大，形成了一种恶性循环。

第三，目前我国为科技型小微企业服务的第三方非盈利机构发展速度很慢，这就使本来融资渠道就少的科技型小微企业雪上加霜。本文所指的服务机构不仅仅是说能提供贷款的银行，还有许多为科技型小微企业的知识产权进行的评估和信誉度进行评价的机构团体。如果科技型小微企业有了这些指标，那为其贷款的银行也就不难找了。

第四，国家在对科技型小微企业全面发展的过程中出台一些政策、制度和法规，这些政策和制度为科技型小微企业的发展提供了有力的后盾。但不可否认的是有些政策、制度在某些方面不利于科技型小微企业的发展，反而会对其有很大的负面影响。

第五，从我国国情来看，我国目前只是发展中国家，有很多的方面还达不到发达国家的水平。在金融体系方面商业银行体制不完善、金融市场的发达度不高和中介机构发展不足，而这些也正是制约科技型小微企业融资的几大因素。

三、面对科技型小微企业融资困难的处理策略

虽然我国的科技型小微企业面对种种的困难，但发展还是要继续的。反过来说也正是因为解决了一个个的困难才能让我国的科技型小微企业得到更好的发展。通过上文所述，我们可以知道想让科技型小微企业健康地发展，就必须在国家政策方面减少对金融市场的负面干预、政府积极地推出有利于科技型小微企业发展的政策和制度、建立有效的第三方非盈利机构为科技型中小企业服务、提出和完善相关的金融的法律、法规，让科技型中小企业得到良好健康的发展。

以上所说的都是从宏观的客观环境对科技型小微企业的发展提出的解决方法和策略，而这些方法是科技型小微企业自己不可控制的。再说一个法律、法规的出台，一个国家政策的提出都不是一项简简单单的任务，这需要长期的发展和实践来解决。如果在法律、法规、政策和制度不完善的情况下，科技型小微企业就不发展了吗？就不进步了吗？答案当然是否定的。这就要求我国科技型小微企业从自身的角度来解决目前的困境。

1.在科技型小微企业的孵化期间，要做到小团队集中化

所谓的小团队集中化是指整个准企业内最好是3-5人的一个团队，对企业的科技技术进行集中形势的处理和解决，使得准企业以最快的方式得到第一桶金，加快科技型小微企业的孵化速度。这样一来小团队的内部支出的成本就会少很多，管理也很集中。企业以最小的支出得到最大的回报，有着四两拨千斤的效果。

2.在科技型小微企业发展中期，要做到任务利润比例化

在科技型小微企业的发展中期，要以任务为单位进行比例化，即把任务下达到企业的团队，并在团队完成任务后，对任务产生的经济利润进行合理的比例分配。这样，使团队的队员有工作的动力和积极性，以便更好地完成下达的任务。

3.科技型小微企业要做到对客户选择的优化

对科技型小微企业来说，客户的选择是重中之重。因为它关系到整个企业的发展和进步，是小微企业得到更好发展的重要条件，所以在客户的选择上是企业管理者必修的一个课程。首先，我们要了解企业创建初期的目标是与谁合作。科技型小微企业由于本身的资金少、能力弱等劣势，需要大量的资金流通来维持整个企业的运作。因此，建议科技型小微企业的客户对象最好是一些大型的有实力的发展前景比较好的企业。这样不但可以使小微企业能得到不断的资金保证，还可以从大型企业那里借鉴到一些有用的发展策略，甚至在条件允许的情况下对大型企业的附属机构进行吞并和收购，可以更有力地发展科技型小微企业在实体物资方面的不足。

4.科技型小微企业要做到产品的长期化

为大的企业服务，就需要不断的改进自己的产品和产品维护方法，这样就可以和大企业有长期的资金及业务往来，来维护自己的企业的发展。

在我国经济体制发展中科技型小微企业有着不可替代的地位和作用。然而，由于其规模小、风险高、融资能力弱等问题的存在，大大制约了科技型小微企业的发展。因此，要从政府、金融机构等各个方面对科技型小微企业进行全方位的支持和鼓励。同时，科技型小微企业也要从自身的角度进行改进和提高。只有做好这些才能从源头上解决我国科技型小微企业目前所面临的困境，达到政府、金融机构和企业三方共赢的局面。

参考文献

[1]纪建强,陈晓和.科技型小微企业融资难的原因及对策研究[J].科技进步与对策,2013(24):111-116.

[2]沈志远,高新才.科技型小微企业融资能力评价及提升对策[J].科技进步与对策,2013(12):1-4.

[3]钟明,郭文伟,宋光辉.企业异质性、融资模式与科技型小微企业信用[J].中国科技论坛,2013(11):117-123.

[4]姚王信,陈斌.知识产权证券化融资风险与会计投资者保护—以科技型小微企业为例[J].中国高新技术企业,2013(36):159-161.

[5]黄宇峰.中小型企业融资困境及解决思路[J].统计与决策,2011(20):187-188.

[6]刘芹.知识产权质押贷款—中小型企业融资困境之道[J].科技管理研究,2012(9):135-137.

[7]肖侠.科技型中小企业知识产权质押融资管理对策研究[J].科学管理研究,2011(5):116-120.

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【关键词】保险资金 信贷资产支持证券

改革开放以来，我国的保险业走过了一条不平凡的发展道路，是国民经济发展最快的行业之一，同时也是我国金融业改革步伐较快的行业。目前，保险公司已经成为国内资本市场上最主要的机构投资者之一，保险资金的投资管理直接关系到保险公司的偿付能力和行业的健康发展。

由于我国资本市场发展相对滞后、投资品种较少，保险公司的资产管理面临一定挑战，尤其是股票市场较大幅度的波动无法满足保险资金获取长期稳定投资收益的目标。目前保险投资倚重债券、银行存款、股票和证券类基金，导致保险资金投资行为短期化、投资结构不合理、期限匹配失衡，且缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目。

信贷资产支持证券，是一种债券性质的金融工具，其向投资者支付的本息来自于基础资产池产生的现金流或剩余权益。资产证券化即是指针对流动性较差的资产，通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由买卖的证券的过程，使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新思想和方法，为各国有效管理经济和金融风险，发挥金融市场投融资功能并促进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种，同时也是金融管理现代化的必然选择。

我国资产证券化的实践正处于起步发展阶段。2005年，央行和银监会联合《信贷资产证券化试点管理办法》，随后中国建设银行和国家开发银行获准成为首批试点。2007年，浦发银行、中国工商银行、兴业银行、浙商银行及上汽通用汽车金融公司等机构成为第二批试点，从而，以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型的“特殊目的公司”、在银行间债券市场发行信贷资产支持证券并流通的证券化框架渐渐确立。

但第二批试点额度用完之时，恰逢金融危机席卷全球，这一新兴事物的成长戛然而止。2012年5月17日，央行、银监会和财政部了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，正式重启信贷资产证券化。《通知》明确规定，信贷资产证券化基础资产的选择要兼顾收益性和导向性，既要有稳定可预期的未来现金流，又要注重加强与国家产业政策的密切配合。在扩大试点阶段，将鼓励更多经审核符合条件的金融机构参与信贷资产证券化业务。2013年8月28日，国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点。会议指出，进一步扩大信贷资产证券化试点，是落实金融支持经济结构调整和转型升级决策部署的具体措施，也是发展多层次资本市场的改革举措。这次进一步扩大信贷资产证券化试点，是信贷资产证券化发展进一步走向深化的表现，可以优化金融资源配置，有效盘活存量资金，更好支持实体经济发展。

目前，各家金融机构已经开始着手发行信贷资产支持证券。国家开发银行2013年11月18日在银行间债券市场成功发行2013年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券，金额80亿元。这是今年国务院决定进一步扩大信贷资产证券化试点后发行的第一单产品。本次发行盘活的信贷资金将用于棚户区改造和国家重点项目。

2013年8月27日，保监会出台《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》表示明确支持保险资金参与信贷资产证券化，盘活存量金融资产，优化金融配置。在第二届金融街论坛上，保监会副主席王祖继表示鼓励创新保险资金投资方式，并重点提及要支持保险资金参与信贷资产证券化，探索保险资金投资信贷资产支持证券、优先股等新型竞争工具。实际上，在12年10月保监会出台《关于保险资金投资有关金融产品的通知》后，很快就迎来了该投资新领域的实质性突破。12年11月初，交通银行在全国银行间债券市场发行了30亿元的信贷资产支持证券，在认购的机构投资者中出现了保险资金，这是我国推出信贷资产证券化试点以来，首单保险资金投资信贷证券化产品。资本市场对保险资金的参与充满了期待。保险公司投资信贷资产支持证券不仅有利于提高保险投资收益率，而且可以为下一步保险资产证券化积累经验，保险资金应当积极的参与这一领域，把握历史机遇，在资产管理时挥应有的作用。

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让我们从基础的东西看起。估值也就是公司的价值。有一些人就是靠预测价值谋生的。因为大部分情况下，你是对某些可能发生也可能不发生的事情进行估值，所以合理的假设和基于经验的猜测是必不可少的。(先看图再看文)

一、为什么创业公司的估值很重要?

估值对创业者很重要，因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在早期阶段公司的价值接近于零，但估值要高出不少。为什么呢?比方说，你正在寻找在10万美元左右的种子投资，换取您公司的10%左右的股权。这是典型的交易。那么，你的投资前估值将是100万美元。然而，这并不意味着你的公司现在价值100万美元。你很可能卖不出这个金额。在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。

二、在早期如何计算你公司的估值?

先搞清楚你需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮融资。比方说，这个数字是10万美元，可以让你持续18个月。投资者一般不太会想压低这个金额。为什么呢?因为你表明了这是你成长到下一阶段需要的最低金额。如果你拿不到这笔钱，你的业务就不会增长–这不符合投资者的利益。因此，我们可以说，投资金额就是这样了。

现在，我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它无论如何不可能超过50%，因为这将使你，也就是创始人，失去努力工作的动力。同样，它也不能是40%，因为这样留给下一轮投资者的空间就很小了。如果你得到一大笔种子资金，30%将是合理的。可在咱们讨论的这个情况下，你要的不过是10万美元的相对小额投资。所以，你可能会给出5-20%的股权，具体比例取决于你的估值。

正如你看到的，10万美元投资定了。5%-20%的股权也已经谈妥。这就确定了投资前估值是介于50万美元(如果用20%股权交换10万美元投资)和200万美元(如果用5%股权交换10万美元投资)之间。

具体会落在这个范围的哪个数上呢? 1.这将取决于其他投资者如何看待同类公司的价值。2.取决于你能让投资者在多大程度上相信你真的会快速增长。

三、如何确定估值?

(一)种子阶段

早期的估值通常被描述为“艺术而不是一门科学”，可这样说对理解估值没什么帮助。还是让我们使它更像一门科学吧。让我们来看看究竟有哪些因素会影响估值。

(二)牵引力

(译者注：行话叫Traction，这个词翻译成牵引力完全驴唇不对马嘴，像是颈椎接受某种治疗似的。可是暂时咱也没有更好的译法，只可意会不可言传了。就连老外也解释不好这个词，比如，在这篇好文《Traction到底是他妈的什么意思?》里也颇解释了一番。总之，它的意思就是创业公司现在进展的情况，比如有多少用户，有多少收入，有哪些名人在帮你忽悠，诸如此类)。

所有可以向投资者展示的东西中，牵引力是对他们最有说服力的。公司存在的重点是获得用户，如果投资者看到你已经有用户，那么牵引力的证据就很充分了。

(三)那么，有多少用户?

如果所有其他的事情都对你不利，但你有10万用户，那么你就有一个很好的融资100万美元的机会(假设你在6-8个月内就吸引到了这么多用户)。你吸引用户的速度越快，他们的价值就越大。

(四)声誉。

有一种声誉是类似于杰夫·贝索斯(译者注：亚马逊CEO)的人们才能拥有的，不管他的下一个点子是什么都能确保很高的估值。有以往的成功创业经历的创业者也往往会获得更高的估值。但有些人既没有牵引力也没有显著的成功历史，照样获得了投资。有两个例子浮现在我脑海中。

Instagram的创始人Kevin Systrom，凭着当时还叫Brnb的产品原型就在种子阶段获得额度为50万美元的第一笔投资。Kevin在谷歌工作了两年，但除此之外，他并无重大的创业成功经历。Pinterest的创始人Ben Silbermann有着同样的故事。在他们的案例中，他们各自的风险投资家说，他们是凭自己的直觉投资。虽然它作为方法用处不大，但如果你能学会如何展现自己善于成事的形象，缺乏牵引力和声誉就不会妨碍你在较高的估值下融资。

(五)收入。

收入对于B2B的创业公司比对消费类创业公司更重要。有收入使公司的估值更为容易。

对于消费类创业公司来说，有营业收入可能反而会降低估值，即使是暂时的。这是有道理的。如果你在向用户收费，你就会增长得更慢。增长缓慢意味着在更长的期间里融资更少。估值会更低。这似乎与直觉不符，因为收入的存在意味着创业公司离真正赚钱更近了。但创业公司的核心不仅仅是赚钱，而是在赚钱的同时快速增长。如果增长不够快，那么我们看到的只是一个传统的商业模式。

最后两个要点不会直接让你获得高的估值，但他们会有帮助。

(六)分销渠道。

即使你的产品可能处于非常早期的阶段，你也可能已经有一个分销渠道。例如，您可能已经在一个社区做过门到门的地毯销售业务，该社区的几乎每位住户都在风险投资公司上班。现在，你已经有一个针对风险投资从业者的分销渠道了。或者您可能建了一个猫咪照片的Facebook页面，获得了1200万个“赞”，现在这个页面可能成为你的猫粮产品分销渠道。

(七)行业的热度。

投资者都是跟风的。对于热门的东西，他们会愿意支付一些溢价。

四、你需要高估值吗?

不一定。当你在种子这一轮得到一个高估值，下一轮你就需要更高的估值。这意味着你在两轮之间需要增长非常多。

一个经验总结是，在18个月内你需要证明你的业务规模增长了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的条款来进行一次低估值融资，还得寄希望于有人愿意往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱;要么就等着耗尽现金后关门大吉。

融资策略可以归结为以下两种：

(一)其一是，要么做大要么关张。

尽可能以最高的估值拿到尽可能多的资金，然后把钱快速花掉以获得最快的增长。如果你成功实现了高增长，你在下一轮会得到一个高得多的估值，高到能吸收掉你的种子轮的所有成本。具体说，如果增长较慢的创业公司将被稀释55%股权，增长较快的创业公司则只会被摊薄30%。这样，你等于把自己在种子轮交换出去的的25%股权给挣回来了。基本上，你等于得到了免费的资金和免费的投资咨询。

(二)其二是，根据进展情况融资。

只在绝对需要的时候融资。尽可能少花钱。瞄准一个稳定的增长率。让创业公司稳步增长没有错，稳步提高估值也没有错。虽然这种方式可能不会让你成为新闻人物，但你会在下一轮融资成功。

五、A轮融资

这里的主要度量是增长。你在过去的18个月内增长了多少?增长意味着牵引力。它也可能意味着收入。通常情况下，如果用户群不增长，收入也不会增长(因为在你达到极限之前，你只能向你现有的客户收这么多钱)。

投资者在此阶段使用乘数方法确定估值，也叫可比方法，该方法Fred Wilson曾经阐述过。这个意思是，总有一些公司和你的公司足够相似。因为在这个阶段你已经有收入，想确定你的估值，我们只需要确定估值是收入的多少倍–或者换句话说，乘数是多少。该乘数可以从这些类似公司得到。一旦我们得到了乘数，我们就拿它来乘以你的收入，从而产生你的估值。

六、投资者角度

当你把你的所有牌放在桌面上的时候，重要的是要了解投资者是怎么想的。

首先他们会考虑的是退出机制–几年之后这家公司能卖多少钱。我说卖，因为IPO是非常罕见的，几乎不可能预测哪些公司会走到这一步。让我们非常乐观地说，投资者认为，像Instagram那样，你的公司将能卖到10亿美元。(这只是一个例子，所以不要纠结于它如何不现实，这仍然是可能的。)

接下来，他们会考虑一共要花掉多少钱，才能让你的公司成长为到有人愿意花10亿美元买下的程度。在Instagram的例子里，他们一共获得了5600万的投资。这有助于我们弄清楚最后投资者能赚到多少钱。10亿–5600万= 9.4亿美元。这就是该公司创造的价值。让我们假设，如果有任何债务，他们都已经被扣除，运营成本也已经刨除出去了。所以在Facebook买下Instagram的那天，所有参与Instagram创业过程的人们一起赚到了9.4亿美元。

接下来，投资者将弄清楚她在其中占到的比例。如果她在种子阶段投资了Instagram，比方说20%。(这里的一块复杂的是，她可能得到优先股，这意味着她可以在其他人之前优先变现，此外，还有可能一部分投资是可转换债权，这给了她在以后以预设价格购买股权的期权，这叫做“封顶”)。基本上，所有这些都只是反稀释的措施。那些早期的投资者不希望被后进来的买下公司33%股份的VC稀释太多的股权。就是这样。假设到最后，如《创业基金是如何运作的》一书中提到的，天使投资人的股权被稀释到4%。9.4亿美元的4%是3760万美元。说起来，这是我们最好的情况。

3760万美元是投资者确定她能从你的创业公司赚到钱的最大值了。所以，如果你用4%的股权交换了300万美元投资–这会给投资者带来10倍的回报，他们可以赚到十倍投入的钱。现在我们来说说。顶级VC投资的创业公司中，大约只有三分之一能产生这样的回报率。

七、估值真的有那么重要吗?

考虑两个场景：Dropbox vs Instagram

Dropbox和Instagram一开始都是一个人的独角戏。他们也都曾经价值超过10亿美元。但是他们从非常不同的估值开始：

Drew Houston找了Y-Combinator，在那里他用Dropbox 5%的股权换取了约2万美元的投资。估值是40万美元(投资前)。

Kevin Systrom找了基线风险投资公司，并用Brbn(Instagram的前身)20%的股权获得50万美元投资。估价是250万美元。

为什么两者估值如此不同?而且更重要的是，回过头来看，起初的估值是否重要呢?

八、其他影响估值的因素

(一)期权池

期权池只不过是为未来的员工预留的股票。为什么这样做呢?因为投资者和你都希望能确保有足够的好处吸引高手到你的创业公司来工作。但是预留出多少呢?通常情况下，期权池比例是在10-20%之间的某个数字。

期权池越大，你的创业公司估值越低。

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[关键词]东部地区；影子银行；规模；监管

[中图分类号]F832

[文献标识码]A

[文章号]2095-3283（2017）03-0101-02

一、引言

按照金融稳定理事会的定义，影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系。2008年国际金融危机爆发后，影子银行的复杂性和脆弱性逐渐暴露，随之成为各国亟需研究的课题。近年来，金融自由主义盛行，资产证券化发展迅猛，金融衍生品不断创新，影子银行的规模在近几年出现爆炸式增长。影子银行在我国不同区域的发展速度差异较大，截至2015年底，我国影子银行资产总量超过人民币53万亿元，同比增长30%。其中，在东部地区发展最快，主要原因有：第一，为应对2008年金融危机，政府重点加大了对基础设施、社会事业、保障性安居工程、生态建设的投资。京沪、沪宁、沪杭高铁等大量的基础设施项目布局在东部地区，激发了大量的资金需求，在很大程度上促进了东部地区影子银行的规模扩张。第二，在我国东部地区，中小型经济主体数目众多，融资需求和融资缺口较大，急需影子银行来弥补。本文选择东部地区作为样本来研究影子银行对区域发展的影响，以期对其他地区解决影子银行监管带来借鉴。

二、我国东部地区影子银行规模测算

由于国内对影子银行的概念界定尚未达成共识，同时影子银行具有隐蔽性特点，难以直接观察和统计。国内对影子银行规模测算主要包括两种间接测算方式，一是从借款人的角度，基于经济与金融的基本关系原理对影子银行规模进行测算。李建军（2010）指出未观测信贷是指民间金融、地下金融、住户内部借贷活动形成的贷款余额。他基于经济与金融发展理论，采用国民经济核算和金融统计分析方法，估测出中国1978年到2008年的未观测信贷规模，并揭示出中小金融机构主体的不足，私营个体经济融资依然主要依赖未观测金融。之后的学者在其研究的基础上测算了影子银行的发展规模，如毛泽盛和万亚兰（2012）、占怡和王龙（2014）等。二是从影子银行范围界定的角度对其规模进行测算。通过列举出界定的影子银行种类，对其进行加总，估算出影子银行规模。运用这类方法的学者主要有钟伟（2012）、骆振心和冯科（2012）、潘丕超（2013）、解凤敏，何凌云，周莹莹（2014）等。

在借鉴相关研究的基础上，本文从借款人角度对影子银行规模进行测算。基于经济与金融的基本关系原理，相应的GDP产值需要有一定的信贷规模支持，即一定时期内社会经济主体实现的GDP对应这一时期金融机构的全部信贷支持。测算公式为：Shadowbank=（RYL-RFL）×GDPF+（RYL-REL）×GDPE，其中Shadowbank代表影子银行规模，RYL（=全社会未偿还贷款/GDP）代表单位GDP的贷款系数，表示一定时期内社会经济主体实现的GDP对应这一时期金融机构的全部信贷支持；RFL表示农户从正规金融机构获得的贷款与其实现的GDP的比值；REL表示私营企业及个体工商户等经济单位从正规金融机构获得的贷款与其实现的GDP的比值； GDPF表示农户在一定时期内实现的GDP；GDPE表示私营企业和个体工商户等在一定时期内实现的GDP。由于我国国民经济核算体系没有对私营企业和个体工商户创造的GDP进行分类统计，本文各省份农户创造的GDP使用第一产业的产值衡量，按照这两类经济主体的劳动力投入比例对其GDP进行估算。相关原始数据来源于国家统计局网站、《中国农村金融服务报告》、各省份的《统计年鉴》等，个别缺失数据用插值法获得。

可以看出，我国东部地区影子银行规模从2006年的502万亿元增长到2015年的2496万亿元，整体扩大的趋势明显；增长率呈现出先上升后下降的趋势，2007―2009年影子银行规模的增长率在持续走高，2009年达到了344%。2010―2015年增速持续下降，其中2013年148%，2014年119%，2015年111%。这说明影子银行的扩张问题已经引起了人们的关注，其增长速度受到了一定控制。

三、影子银行监管对策

（一）建立完善的影子银行监管体系

目前，我国缺乏有效的法律法规监管影子银行，相关部门应尽快完善法律法规，提高监管水平，规范并引导行业发展，促进其在法律框架内发展业务，提高市场效率，更好地为区域经济发展提供服务。

（二）多部门合作监督，有效监管影子银行发展

国内影子银行在不断发展壮大的同时，涉及的风险因素也越来越多，一般单凭某一部门不能有效地进行监管。政府、银行、银监会等部门加强合作监督的同时应通过具体监管手段在银行的资产负债表内体现，对带有明显衍生性质且绕过货币监管的影子银行，加大监管力度；而对民间借贷、小额贷款公司等民间非正规的借贷行为，以疏为主、以堵为辅，疏堵结合的管理方法规范引导民间借贷走上正确发展的轨道。

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关键词：文化创意项目；实物期权；B-S模型；电影项目

中图分类号：F230 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）27-0141-02

引言

近年来，文化产业成为了现代经济中最活跃、增长最快的产业。在全球范围内，文化产业在经济领域的份额以每年10%以上的速度增长，已经成为经济发展的支柱产业之一。科技、文化和创意相结合带来的财富，远远超越传统产业。文化产业的发展壮大离不开文化创意类资产评估的参与和服务。在文化企业的工商登记、产权变更中，文化创意类资产评估有助于确定合理的注册资本金额、促进产权的顺利登记。在文化企业融资过程中，文化创意类资产价值评估有助于投资者准确认识文化企业的投资价值，促进文化企业融资目的的实现。在文化事业单位改制为全民所有制企业的过程中，文化创意类资产评估可以有效避免国有文化资产的流失，实现国有资产的保值和增值目的。

与厂房、机器等固定资产相比，文化创意类资产价值本身具有的不确定性以及中国当前无形资产确认和计量方面存在的诸多问题，使得文化创意类资产在企业资产负债表中未能充分反映无形资产的真实价值。这直接影响了文化企业的投资和融资行为，成为制约文化企业发展的瓶颈。同时，由于文化创意类资产具有地域性、排他性和共享性等特点，不同的评估机构在采取不同评估方法对同一文化创意类资产评估时可能会出现较大差异。而且，传统成本法、收益法和市场法评估时对文化创意类资产面临的不确定性考虑不足。实物期权法作为一种资产评估工具，从动态方面考虑了环境的不确定对资产价值的影响，弥补了传统方法的存在的不足，也成为了资产评估中的一种重要方法，中国资产评估协会2012年7月颁布《实物期权评估指导意见》（试行）推动实物期权方法在中国资产评估中的应用。本文在这样的背景和文化创意类资产评估的需求下，探讨B-S模型在文化创意类资产评估中的应用。

一、B-S模型及其应用

评估实物期权的价值可以选择和应用多种期权定价方法或者模型。到目前为止，理论上合理、应用上方便的模型主要有B-S模型和二项树模型等。针对无红利流量情况下欧式期权的价值评估，考虑了标的资产评估基准日价值（S）及其波动率（σ）、期权行权价格（X）、行权期限（T）、无风险收益率（r）五大因素以确定期权价值。B-S模型形式为：

买方期权价值C0 = SN（d1）-Xe-rTN（d2）

卖方期权价值P0 = Xe-rTN（-d2）-SN（-d1）

其中，C0和P0分别代表欧式买方期权和卖方期权的价值；e-rT代表连续复利下的现值系数；N（d1）和N（d2）分别表示在标准正态分布下，变量小于d1和d2时的累计概率。d1和d2的取值如下：

d1 =

d2 == d1-σ

选择B-S模型估算实物期权价值的步骤如下：

第一步，估计有关参数数据。

第二步，计算d1和d2。

第三步，求解N（d1）和N（d2）。

第四步，计算买方期权或者卖方期权的价值。

二、案例分析

B文化公司将计划投资拍摄A电影，该电影预计拟选用的导演和演员均为国内一线人员，电影类型为普通商业电影，预计全部制作成本为6 250万元，电影从准备到上映期限约为2.5年，预计带来票房收益现值为5 500万元。但从票房预测将会否定该投资项目，但利益相关者认为该电影项目不仅仅带来票房收入，还带来系类的收益机会，需要对A电影的投资价值做出全面评估，涉及A电影的电影著作权的摄制权、发行权、放映权、后期开发权等系类权利，评估基准日为2014年7月1日。

由于该电影项目具有报酬无限性和风险有限性，同时又兼有时效性，这些正是实物期权的要素特征，因此本文认为电影拥有为一个看涨期权（买方期权），用B-S模型来对A电影的实物期权价值进行评估。

（1）估计有关参数数据。本文采取无红利流量情况下欧式期权公式，涉及5个基本参数。由项目介绍可知，标的资产评估基准日价值S=6 250万元；期权行权价格可以认为是该电影全部投资的终值X=6 250×（1+r）2.5万元；其中，r为无风险收益率，依据评估基准日的中国固定利率国债收益率曲线可取r=3.7730%；行权期限T=2.5年。

波动率σ应该是投资者投资电影企业所能获得回报率的波动率，可以采用国内电影制作企业行业的全部上市公司的股票波动率的标准差估算。为此，本文选择华谊兄弟（30027）、光线传媒（300251）、华策影视（300133）和华录百纳（300291）为参照对象，采取历史回望法，然后计算其在2012.01-2014.07（2.5年）期间的股票价格波动率。计算公式为：σ=，其中Ri指连续复利的股票收益率，Ri=ln，Pi为在第i时刻股票的现实价格，Ri为股票在期间内的收益率的均值。经过计算得到本案例中σ=40.71%。

（2）计算d1和d2。依据上文公式得到d1 = 0.3245；d2=

-0.3191。

（3）求解N（d1）和N（d2）。N（d1）= 0.6272；N（d2）=0.3748。

（4）计算买方期权C=1 581.72（万元）。

为此，A电影的全部投资价值为票房收益现值+实物期权价值=5 500+1 581.72=7 081.72（万元），如果考虑到该电影带来的实物期权价值，则该电影值得投资。可见，实物期权评估方法可以更有效发现并评估存在不确定性项目的漏损价值，为利益相关者提供更为全面的估值报告。

参考文献：

[1] 王家新，刘萍.文化企业资产评估研究[M].北京：中国财政经济出版社，2013.

[2] 刘小峰.实物期权评估模型中波动率的计算及其敏感性分析[J].中国资产评估，2013，（4）：46-48.