长期融资方式范文
时间：2023-07-13 17:30:18
导语：如何才能写好一篇长期融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
关键词:债权融资 股权融资 硬约束 债券市场
目前,我国上市公司的长期资金来源主要包括内部融资和外部融资两个渠道,其中内部融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分;外部融资又可分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资。直接融资又包括债券融资和股权融资。
内部融资是指在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。内部融资不需要实际对外支付利息或股息,不会减少公司的现金流量;同时由于资金来源于公司内部,不发生融资费用,使内部融资的成本远低于外部融资。
公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力的要求,都需要大量资金给予支持。这些资金的来源除自有资本外,相当多的部分要依靠外部融资来解决。外部融资的一个常见方式就是银行贷款。与直接融资相比,银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强的优点,而且可以发挥财务杠杆的作用。但银行贷款的财务风险较高、限制条款较多,筹资数额也有限。
公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。债券属于直接融资,银行贷款属于间接融资。债券属于固定收益的金融产品,其早期是和贷款联系在一起的。不同的人或机构之间借钱与还钱是最简单的贷款形式,是债务人与债权人两者之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱,但其与贷款的根本区别在于债券可以公开交易。贷款除非债券化,是不进行公开交易的。债券在最早是由向多方贷款逐渐延伸,即提供资金的人数多到一定程度,从而产生交易的需求,最后从发行时便设计出公开市场交易的机制,逐渐分化成为具有固定收益的一种金融产品。
相对于股权融资,债券融资的融资成本较低,可以发挥财务杠杆的作用,同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点,即财务风险较高、限制条款多,且筹资数额有限。因为对于融入资金的公司来说,债券融资与银行贷款有相似的特点,我们把二者统称为债权融资。
股权融资亦即公司发行股票融资。对公司而言,发行股票所筹集的资金属于长期自有资本;对股东而言,所持股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资,股权融资有着自己的优势(本文仅指普通股),如:股票属公司的永久性资本,不需要偿还,也不必负担固定的利息费用,从而大大降低公司的财务风险;由于预期收益高,易于转让,因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免的缺点,如发行费用高、易分散股权等。
从以上论述可以看出,债权融资关系中,银行或公司债券持有人对公司的资产只具有求偿权,而不具有控制权。理论上,对公司资产拥有控制权的是股东,即股票持有人。而事实上,在一个完善的市场中,股东对公司的控制权并不是绝对的或静态的。
我们可以简单地分析一下:股东在公司正常经营状况下对公司具有实际控制意义,而当公司经营业绩不佳或当公司资产不足以支付债务本金和利息(即公司处于破产状态)时,债权人就有可能接管对公司的控制权。从这个意义上讲,公司的所有权是一种状态依存所有权:当公司能正常支付债务的情况下,股东是公司的所有者,债权人无权干涉和控制公司;而当公司到期不能足额支付债务时,债权人就有可能借助《破产法》、《合同法》成为公司资产的部分或全部所有者。到期能否足额支付债务就成为股东与债权人转换控制权的分水岭。
银行的债权控制对公司及其经理存在激励和监督作用。当公司违反债务契约或资不抵债时,债权人可以通过处理抵押资产,迫使公司破产等方式来行使控制权,对经营者构成硬约束。这就是说债权人对公司的控制通常是通过受法律规范的破产程序来进行的。大多数国家的《破产法》都规定债权人对偿债能力不足的公司可以采取两种处理方式:一种是清算,即把公司的资产拆开卖掉,收益按债权的优先序列分配。清算有自愿和强制两种情况,后一种情况更为债权人所采纳,这时在职经营者将同时被“清算”出局。另一种方式是重组,即由股东、债权人和经营者等就是否对负债公司的资产及负债重新进行调整、组合和处理的协商过程。如果重组后的价值大于清算的价值,破产公司可能被重组。典型的债务重组是“债转股”,延期偿债,减免债务本金和利息,注入新的资本等;典型的资产重组包括剥离不良资产,引入新的管理制度,改变经营方向及采用更合适的生产技术等,重组也有可能更换公司经营者。
通过以上比较分析,我们可以看出,债权融资在法律上对公司经营者构成了一种硬约束。而股权融资由于投资者必须自担风险,似乎并不存在这种硬约束。但实际上在一个价值投资型资本市场上,资本成本对管理者融资行为同样会构成一种硬约束,使得公司股权融资成本大于债权融资成本。在发达国家的资本市场上,经营者都能明显感到股权融资的压力。然而在我国这样一个新兴的资本市场上,广大投资者过于追逐资本利得而忽视了现金回报,无意中放弃了自己的投资回报权利,以致于股权融资的资本成本形同虚设,公司管理者可以以远低于市场利率(也同时是债券融资的融资成本)的融资成本(有时甚至是恶意的零融资成本)进行股权融资,而投资者却仍趋之若鹜,从而在长期资本融资方式的选择上,出现了与西方国家截然相反的公司融资偏好。
二、现代融资理论的“融资定律”与我国上市公司融资偏好分析
如上所述,就各种融资方式来看,内部融资的成本远低于外部融资,因此它是公司首选的融资方式。西方发达国家的金融市场经过长期的演进与发展,已形成了较完善的公司制度。在该制度下,各种融资方式的成本拉开了明显的差距,所以公司在选择融资方式时一般都遵循所谓的“啄食顺序理论”(The Pecking order Theory),即公司融资将根据成本由低到高的顺序,按内部融资债权融资股权融资的序列考虑融资方式的选择。简而言之,公司筹资先依靠内部融资,再求助于外部融资。在外部融资中,公司一般优先选择债权融资――银行贷款或发行债券,资金仍不足时再发行股票筹资。
上述融资定律在西方发达国家得到了普遍验证。1970~1985年,美国、英国、德国、加拿大占据第一位的融资方式均是公司内部留存收益,分别占本国融资总额的66.9%、72%、55.2%、54.2%。居第二位的均是对外负债,分别占本国融资总额的41.2%、25%、24%、27.5%。整个西方7国,股票融资均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融资分别只占本国融资总额的0.8%、4.9%、2.1%、11.9%、3.5%、10.6%、10.8%。股票市场最发达的美国,股票融资比例最低。到1984~1990年,美国大部分公司已基本停止股票融资,甚至通过发行债券来回购自己的股份,使得股票融资对新投资来源的贡献成为负值。公司中只有约5%的公司发售新股,平均每20年才配售一次新股。
反观我国上市公司,股权融资偏好极为强烈,表现在公司融资首选配股或发行;如果不能如愿,则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券,设置宽松的转换条款,促使投资者转换,从而最终获得股权资本;不得已才是债务,而且首选短期贷款,长期贷款位居最后。这种偏好由于体制导致的成本畸低,甚至到了非理性的程度。有些公司并无好项目需要投资,却本着“不融白不融”的观念在股市圈钱,资金到手后,因无处可用,又通过“委托理财”的方式将资金重新投向股市。
股权融资偏好造成不少上市公司资产负债率普遍低于25%,而且长期债务少甚至没有长期负债。表1是我国上市公司融资结构构成。从表1可以看出,1993~1999年期间,权益性融资的比例一直维持在较高的水平,特别是1997~1999年出现了73%的高权益融资的现象。我国上市公司的这种股权融资偏好直接导致了股市畸强债市畸弱,发展比例极不协调。
我国上市公司融资结构构成
项目 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
上市公司数 183 291 323 530 745 851 949
募集资金额(亿元) 315.58 138.4 119.92 350.5 958.86 746.38 856.64
募集资金占筹资比例(%) 72.8 62.3 43.5 63.9 72.5 72.6 72.3
借款占比(%) 24.2 36.9 43.8 28.5 17.8 24.9 25.1
其他(%) 4.9 0.7 12.6 7.5 9.6 1.9 1.6
资料来源:据巨灵证券信息系统及历年《中国证券报》相关数据计算整理。
显然,我国公司的融资行为与西方发达国家的融资实践相悖,这种畸形的股权融资偏好只能在我国市场机制的不完善方面寻找原因。我们认为,造成我国公司偏好股权融资的直接原因在于我国公司资本成本的软约束性。其深层原因一是投资者缺乏投资意识,不过这一点会随着我国投资者的成熟而得到改善;二是我国的资本市场进出不自由,特别是缺乏退市机制。
在成熟的价值投资型市场中,如果公司管理者大肆进行股权融资,而其实际支付的融资成本达不到具有同等经营风险级别的公司的资本成本时,就会出现原股东回报率下降的情况,后者就可以在股东大会上否决再融资提案或撤换管理层,或者因不满而抛出股票转向其他的投资项目(俗称用脚投票),造成该公司的股票市值下跌从而使公司容易遭到敌意收购,以此形成对公司管理者有效的约束(硬约束)。投资股权比投资债权的风险要大,因而投资者要求的收益也相对较高。而这一约束是建立在公司原有股东坚持自己的价值投资收益(现金分红权利)和资本市场具备有效的退市机制的基础之上的。恰恰这两点目前在我国都不具备,从而形成我国资本市场的特有缺陷:
篇2
香港紧靠中国内地，资本市场成熟，因此香港一直是中国企业境外上市的首选之地。2014年“沪港通”的开通更加大了中国内地企业到香港上市的兴趣。据统计，2014年1―3季度，境外上市的80家中国企业，有56家选择了香港，占总数的70%;而2013年，83家境外上市的中国内地企业有67家在香港IPO，占了80%。
得益于中国内地企业的青睐，香港已经连续几年成为世界第二大IPO市场，2014年香港IPO融资达到2260亿港元。2015年香港IPO市场上，以融资规模而计，86%来自内地，在前10大IPO中，除李嘉诚旗下港灯电力投资，其余均为内地企业。
中国内地企业如何去香港上市呢？
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篇3
关 键 词:中小企业;融资方式;行业类型;发展阶段
中图分类号:F830.5 文献标识码:A 文章编号:1006-3544(2012)03-0039-02
企业融资主要包括内源融资、 权益性融资和债务性融资。内源融资是指企业依靠内部积累进行的融资,具有自主性、有限性、低成本、低风险等特点,可以增强企业的剩余控制权。 权益性融资指融资完成后增加了企业权益资本的融资,如股权出让、增资扩股、发行股票等,它具有融资期限长、融资成本高、融资风险低、资金使用自由度高、资金到位率低等特点。 债务性融资指融资完成后增加了企业负债的融资,如普通贷款、发行债券、民间借贷等,它具有融资期限短、融资成本高、融资风险大、资金使用自由度低、资金到位率高等特点。企业融资涉及到诸多问题,如融资的时机、融资的数量、融资的方式等,其中,融资方式的选择是重要一环。在融资实践中,选择合理的融资方式,对提高融资的成功率和企业的健康发展至关重要。
一、中小企业如何选择融资方式
中小企业有很多融资方式可供选择,而每种融资方式给企业带来的影响也是不同的。企业在选择融资方式时应充分考虑到企业所处的行业类型和不同的发展阶段对融资的需求。
(一)根据企业所处行业类型选择融资方式
1. 高新科技中小企业。(1) 高新科技中小企业的融资特点。高新科技中小企业主要包括在计算机、网络、通信、生物科技、新能源与高效节能技术、光电子与光机电一体化等16大类领域进行生产或提供服务的中小企业。高新科技中小企业一般具有以下特点:风险高、收益高、资金需求具有长期性、所需资金多、外部收益大。正是以上特点决定了高新科技中小企业融资的特殊性。由于风险大,它很难像其他中小企业以普通融资方式筹集到资金。如银行贷款,这类贷款注重安全性, 一般回避高风险,且需要资产抵押担保。所以,从理论上来讲, 普通贷款并不是高新科技中小企业适合的融资方式。而通过发行股票的权益性融资,一般要求企业有几年的盈利记录, 而大多数高新科技中小企业并不满足。 因而高新科技中小企业不适合传统型的融资方式。(2) 高新科技中小企业适合创新性的融资方式。从表面上看,高新科技中小企业的融资方式受到许多限制, 但实际情况并不然。尽管采用传统融资方式很难,但并非所有的融资方式都不可行,最重要的一点是,高新科技中小企业与传统意义上的中小企业相比有一个很关键的优势——“概念优势”。 所谓概念优势,是指高新科技中小企业所占有的“高新科技”这个概念顺应了社会发展,容易受到具有冒险精神的风险投资家、风险投资基金青睐,甚至高新科技领域巨大的盈利前景也会吸引一些其他投资者。而且由于“高新科技”对于一个国家经济的重要性, 国家也会对这类企业给予充分的政策、法律,甚至是直接的资金支持。所以这类中小企业适合风险投资、买壳上市、融资租赁等创新型的融资方式。
2.传统中小企业。(1)传统中小企业的融资特点。传统中小企业主要是指在农业、制造业、餐饮业、建筑业、医药业、商业和其他传统型非科技行业进行生产和提供服务的中小企业。与高新科技中小企业相比,传统中小企业具有如下特点:低风险、收益稳定、享受较少的政策优惠。基于以上特点,传统中小企业缺乏足够高的盈利前景, 很难获得风险投资,而且在资本市场上融资也较难。(2) 传统中小企业适合传统的融资方式。传统中小企业有其自身优势,由于其资产中有形资产占主体,市场成熟,产品需求稳定,风险相对较低,所以比较容易获得亲友的借款,以及利用银行贷款、商业信用等传统融资方式进行融资。
(二)根据企业的发展阶段选择融资方式
中小企业发展周期可分为四个阶段:种子阶段、创业阶段、成长阶段、成熟阶段。不同的发展阶段对资金的需求有不同的特点,所以筹集资金的方式也应不同。
1. 种子阶段——内源融资为主。在这一阶段,中小企业主要从事研究开发工作,活动比较单一,组织结构十分松散。由于仅有产品构想,未见正式产品,所以很难确定产品在商业上、技术上的可行性,企业前景的不确定性较高。就整个财务情况看,企业处于亏损期。此时企业尚无正式销售渠道,没有销售收入,只有支出。企业处于“种子阶段”的失败率很高,大部分“种子”都被淘汰掉了。该阶段,由于企业技术不成熟、产品无市场、生产无规模、经营无经验,因而风险很高,敢于投资的机构和个人非常少, 企业取得风险投资的可能性很小。又由于这时产品市场不明确,生产也未正式开始,企业可供抵押的资产少之又少, 想要取得普通贷款也并非易事。因此,处于种子期的中小企业应首选内部权益融资,主要是自有资金,其余是民间借贷,此外企业还可以寻求政府创业基金的帮助。
2. 创业阶段——权益融资为主,债务融资为辅。中小企业进入创业阶段就意味着已经掌握了新产品较为完善的生产工艺和生产方案,接下来就是将研究成果向商品化转变的阶段。 这一阶段的资金主要用于形成生产能力和开拓市场。由于要建设厂房、购买设备、后续研发、对企业未来发展做出战略性规划,这一系列活动的开展需要大量的资金(大约是种子期所需资金的10倍以上)。 处于创业阶段的中小企业,其内部已形成一定的资金积累,融资条件相对较好,这时,融资方式应以权益融资为主,债务融资为辅,重点是吸引投资机构或个人,如创业风险投资、中小企业投资公司投资、担保下的普通贷款等。
3. 成长阶段——银行信贷为主。闯过创业期后,中小企业在生产、销售方面基本上有了成功的把握,组织机构已经有了一定的规模,新产品的设计和制造方法已定型,也具备了批量生产的能力,企业的风险已大大降低。但企业在成长期仍要不断地进行技术创新,扩大生产能力,牢固树立企业品牌形象,确立在业界的主导地位。因此,企业在这一阶段也需要大量的资金投入。成长期的中小企业已有了较为稳定的顾客和供应商以及较好的信用记录,影响企业发展的各种不确定因素也大为减少,财务风险也大大降低,吸引商业银行的信贷资金和利用信用融资成为成长期中小企业融资方式的最佳选择。另外,在创业阶段投入资金的风险投资机构提供追加投资也是一个选择,但由于此时中小企业极具发展潜力,为了避免稀释股权,一般不宜采用股权融资。 4. 成熟阶段——资本市场大规模融资。进入成熟期的中小企业发展稳定、组织机构完善、管理经验丰富、产品销售量和利润持续增长,但行业整体的销售增长率和利润率会逐步下滑。企业获利的关键因素可能就是对大规模生产进行有效的成本控制,改革组织模式,增强或重建管理制度,开拓新的品牌,以适应市场创新的要求,所以企业仍需要大批资金投入。处于成熟期的中小企业应主要考虑在资本市场上进行股票、债券等形式的大规模融资,适度的债务融资可以降低企业综合资本成本,而有条件做强做大的中小企业应主要考虑实现企业上市。
综上所述,企业所处的不同发展阶段,具有不同的融资需求,而不同的融资方式所发挥的作用也不尽相同,中小企业应充分了解各阶段资金需求的特点和权衡各融资方式的利弊,选择最优的融资方式。
二、改善中小企业融资难的措施
1. 进一步完善和规范民间借贷。 银行贷款手续复杂,所需时间较长,不能及时满足中小企业的资金需求。大部分中小企业的资信程度不够,而且没有足够的资产作为抵押,因此很难进行担保融资。在这种情况下,民间借贷就成为中小企业一种有效的融资方式。因此,政府及相关部门应正视民间借贷在中小企业融资中发挥的作用,重视这一有效的融资方式,将其纳入法制的轨道。
2. 中小企业融资方式要创新。中小企业涉及的行业类型十分广泛,经营模式也千差万别,当前传统的融资方式已不能满足中小企业的融资需求, 应当寻求更多的融资方式。中小企业融资方式的创新是与扶持中小企业发展的政策目标相一致的。如:股权融资,发展潜力较大的企业应考虑在创业板市场上市;项目融资,应以独到的市场眼光,研究开发出与高新技术紧密结合的项目,来吸引风险投资和国家扶持基金;债务融资,如知识产权担保融资、应收账款融资、存货融资等。
3. 中小企业要提高融资能力。大多数中小企业的主要融资方式还是银行贷款,但是中小企业资信程度不高是银行惜贷的主要原因。企业只有不断提高自身经营能力,才能及时偿还贷款,取得银行的信任,建立良好的信用记录。而现在一些中小企业在需要资金时才找银行,平时也不和银行打交道,做交易时直接使用现金,与银行一直都没有业务往来。此外一些中小企业不能如实纳税,缺乏建立良好信用记录的意识。
4. 商业银行应加大对中小企业的信贷支持。商业银行在我国金融体系中的主导地位,决定了中小企业的发展离不开商业银行的支持,因此,商业银行要把支持中小企业作为信贷工作的重点,制定有针对性的贷款政策和办法,增加贷款种类和贷款抵押物种类。虽然国家相关部门出台了扶持中小企业贷款的诸多政策,但只有银行积极全面开展中小企业信贷业务,才是破解中小企业贷款难的根本之道。
综上所述,当企业需要资金解决中小企业生存发展问题时,融资是一条有效途径。而融资方式的选择是融资成功的关键之一。首先,中小企业只有根据企业所处的行业类型和自身的发展阶段选择适合的融资方式,才能成功融资,帮助企业正常有序经营和发展壮大。其次,中小企业应该通过创新自身的融资方式和提高自身的信用能力, 增强信用意识,改善融资方式。最后,商业银行和社会要支持中小企业融资,以使中小企业健康发展。
参考文献:
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篇4
[关键词]现金并购 融资风险 企业并购
一、现金并购的资金来源及筹资方式
现金并购融资方式是多种多样的。现金并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式,即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源,筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的,而企业内部资金毕竟是有限的,利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性,因为一般不作为企业并购融资的主要方式。
现金并购中应用较多的融资方式是外源融资,指企业从外边有开辟资金来源,向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道,对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。
二、不同融资方式的风险分析
1.债务性融资风险。采取债务性融资的企业,可能出现不能按时支付利息、到期不能归还本金的风险。另外负债具有财务杠杆的作用,当投资报酬率高于利率时,就能提高股东的收益。反之,就会降低股东收益,甚至危及股东资本,因此债务性融资还包括使普通股收益变动的风险。债务性融资因必须按时还本付息,刚性很强,筹资风险最大。
2.普通股融资风险。权益性融资不存在还本付息,故无财务风险。但筹资使用不当,会降低普通股收益,因此存在使股东收益变动的风险。如果完全使用股票进行交易,主要会涉及两个因素。首先是由于股权数额的增加,交易期间可能会引起股东每股盈余被稀释。第二个因素是使用股票交易可能使投资者认为是并购企业的股票价格高于其价值的信号。这两种可能就能解释为什么使用股票融资不如使用债务融资的交易对企业的财务状况及股票价值更为有利。
3.优先股融资风险。优先股股东对公司的资产与盈余拥有优先于普通股股东受偿的权利,并取得固定的股息,具有债券者的特征。在正常经营的环境下,运用优先股筹集长期资金来源不会构成企业的财务风险,而避免财务风险的代价则表现为有限股的股息要在税后利润中支付,从而失去所得税的抵减效应。
三、中国现金并购中融资风险问题的防范措施
1.制定正确的融资决策
要制定正确的融资决策,必须考虑到企业现有的资本结构和融资后的资本结构的变动,―方面尽量利用债务资本的财务杠杆利益,另―方面又要尽量避免债务资本带来的财务风险。
(1)债务融资方式。采用债务融资方式,很可能导致企业权益负债率过高,使权益资本的风险增大,从而可能会对股票的价格产生负面的影响,这就使得并购企业希望是用债务融资避免股权价值稀释的愿望相违背。因此,在利用债务融资方式时,并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。
(2)权益融资方式。采用权益性融资方式,由于股权数额的增加,将有可能会导致股权价值被稀释。影响这种情况发生与否的因素主要在于支付给被并购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的盈利的价值比较。另一方面,权益融资中除了要关注EPS与市盈率等指标的影响以外,还需要考虑的一个重要因素即企业控制权的分散程度的影响,必须合理设定一个可以放弃的股权数额的限额,以避免控制权又落入他人之手的风险。
2.拓展融资渠道,保证融资结构合理化
企业在制定融资决策时,应视野开阔,积极开拓不同的融资渠道,通过将不同的融资渠道相结合,做到内外兼顾,以确保目标企业一经评估确定,即可实施并购行为,顺利推进重组和整合。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道,如完善资本市场,建立各类投资银行、并购基金等。
(1)优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系,也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。优化融资结构必须是在融资方式选择的基础上,将融资风险与成本综合考虑。
(2)以优先债务、从属债务和股权部分形成的倒三角图形可以扼要地说明融资的结构安排。在倒三角的并购融资安排中,最上层为优先债务,第二层为从属债务,最后是优先股和普通股。对于企业来说融资成本由上到下越来越高,而风险由下到上越来越大。因此,不同融资方式所占的比重也是由上到下逐渐减少。这样的结构安排,对于整个并购融资项目而言是比较稳健的,使得资金成本尽量减少,融资风险得到合理的控制。合理确定融资结构还应遵循以下原则:一要遵循资本成本最小化原则,既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较,也要对三者分别分析其边际收益和边际成本;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例,在这个前提下,再对债务资本组成及其期限结构进行分析,将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配,找出企业未来资金的流动性薄弱点,然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。
3.合理规划并购融资的资本成本
资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价,它包括资金筹集费和资金占用费两部分。融资决策与资本结构管理是实现并购融资优化的重要一环。因此,在确定完融资类型后,企业应进一步根据金融市场变化趋势,运用金融工程技术,通过融资方案专业设计,不断降低融资成本。
4.借鉴杠杆收购融资
尽管杠杆收购具有高风险性,但伴随而来的也是其具有高收益性。它的强势财务杠杆效应,能带来极高的股权回报率,使之成为一种颇为有效的融资方式。我国目前的资本市场环境以及企业自身状况的限制,杠杆收购在我国还不具备条件。但是由于我国目前并购融资方式还很有限,债务融资仍是主要的方式之一,许多并购融资活动中债务比例都比较高,因此,借鉴杠杆收购融资的经验具有很强的现实意义。
参考文献:
[1]王辉.股权分置条件下的并购动机与绩效变化之关系.现代财经,2006,(5).
[2]张琰,崔瑛.企业并购中的财务风险及规避探析.全国商情(经济理论研究),2006,(5).
[3]黄丽萍.企业并购的财务动因分析.财会通讯,2006,(5).
篇5
【摘要】我国企业并购活动越来越多，并购金额越来越高。并购融资方式创新势在必行。企业并购是为实现企业价值最大化目标的高风险投资活动。企业并购需要大量的资金，因此，企业并购的成功需要融资来支持，而选择融资方式对顺利完成企业并购具有举足轻重的作用。
【关键词】并购；融资方式；创新
并购是企业实现快速扩张的重要战略举措。从本质上说，并购是企业一种高风险投资活动，该项风险投资活动的根本目标是实现企业价值最大化。现在企业并购规模越来越大，并购金额越来越高，在国际上企业并购甚至高达几百亿美元。成功的并购需要雄厚的资金支持，没有资金支持的并购最终会失败，然企业仅靠自有的积累资金很难完成并购，必须凭借外部融资来完成并购。因此，企业并购需要对外融资，对外融资就需选择合适的融资方式来帮助企业完成并购。
一、我国企业并购的主要融资方式
并购融资是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的融资活动。根据融资获得资金的来源，我国企业并购融资方式可分为内源融资和外源融资。两种融资方式在融资成本和融资风险等方面存在着显著的差异。这对企业并购活动中选择融资方式有着直接影响。
(一)内源融资
内源融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金。内源融资主要指企业提取的折旧基金、无形资产摊销和企业的留存收益。内源融资是企业在生产经营活动中取得并留存在企业内可供使用的“免费”资金，资金成本低，但是内部供给的资金金额有限，很难满足企业并购所需大额资金。
(二)外源融资
外源融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金，外源融资根据资金性质又分为债务融资和权益融资。
1.债务融资
债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资相对于权益性融资来说，债务融资不会稀释股权，不会威胁控股股东的控制权，债务融资还具有财务杠杆效益，但债务融资具有还本付息的刚性约束，具有很高的财务风险，风险控制不好会直接影响企业生存。在债务融资方式中，商业银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式，这主要是由于我国金融市场不发达，其他融资渠道不畅或融资成本太高，此外，并购活动也往往是政府“引导”下的市场行为，解决国有企业产权问题，比较容易获取国有商业银行的贷款。
2.权益融资
权益融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用，不存在还本付息的压力，但权益融资容易稀释股权，威胁控股股东控制权，而且以税后收益支付投资者利润，融资成本较高。
二、我国企业并购融资方式选择的影响因素
企业并购融资方式对并购成功与否有直接影响，在融资方式的选择上需要综合考虑，主要有以下因素：
(一)融资成本高低
资金的取得、使用都是有成本的，即使是自有资金，资金的使用也绝不是“免费的午餐”。企业并购融资成本的高低将会影响到企业并购融资的取得和使用。企业并购活动应选择融资成本低的资金来源，否则，并购活动的目的将违背并购的根本目标，损害企业价值。西方优序融资理论从融资成本考虑了融资顺序，该理论认为，企业融资应先内源融资，后外源融资，在外源融资中优先考虑债务融资，不足时再考虑股权融资。因此，企业并购融资方式选择时应首先选择资金成本低的内源资金，再选择资金成本较高的外源资金，在外源资金选择时，优先选择具有财务杠杆效应的债务资金，后选择权益资金。
(二)融资风险大小
融资风险是企业并购融资过程中不可忽视的因素。并购融资风险可划分为并购前融资风险和并购后融资风险，前者是指企业能否在并购活动开始前筹集到足额的资金保证并购顺利进行；后者是指并购完成后，企业债务性融资面临着还本付息的压力，债务性融资金额越多，企业负债率越高，财务风险就越大，同时，企业并购融资后，该项投资收益率是否能弥补融资成本，如果企业并购后，投资收益率小于融资成本，则并购活动只会损害企业价值。因此，我国企业在谋划并购活动时，必须考虑融资风险。我国对企业股权融资和债权融资都有相关的法律和法规规定，比如国家规定，银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足，没有进行并购的信贷项目，因此，企业要从商业银行获取并购信贷资金首先面临着法律和法规约束。我国对发行股票融资要求也较为苛刻，《证券法》、《公司法》等对首次发行股票、配股、增发等制定了严格的规定，“上市资格”比较稀缺，不是所有公司都能符合条件可以发行股票募资完成并购。
(三)融资方式对企业资本结构的影响
资本结构是企业各种资金来源中长期债务与所有者权益之间的比例关系。企业并购融资方式会影响到企业的资本结构，并购融资方式会通过资本结构影响公司治理结构，因而并购企业可通过一定的融资方式达到较好的资本结构，实现股权与债权的合理配置，优化公司治理结构，降低委托成本，保障企业在并购活动完成后能够增加企业价值。因此，企业并购融资时必须考虑融资方式给企业资本结构带来的影响，根据企业实力和股权偏好来选择合适的融资方式。
(四)融资时间长短
融资时间长短也会影响到企业并购成败。在面对有利的并购机会时，企业能及时获取并购资金，容易和便捷地快速获取并购资金有利于保证并购成功进行；反之，融资时间较长，会使并购企业失去最佳并购机会，导致不得不放弃并购。在我国，通常获取商业银行信贷时间比较短，而发行股票融资面临着严格的资格审查和上市审批程序，所需时间超长。因此，我国企业在选择融资方式时要考虑融资时间问题。
三、我国企业并购融资方式的创新
随着社会主义市场经济的发展和对外开放的深化，我国企业并购活动呈现出如火如荼的发展趋势，我国企业并购活动不仅发生在国内，不少国内大型企业还主动参与国际间企业并购，企业并购资金金额更是呈几何级基数增加。而我国企业现有的并购融资方式显得滞后，难以适应所需巨额资金的国内或国际间并购活动需要，借鉴国外企业并购融资方式创新，我国并购融资方式势在必行。
(一)杠杆收购融资
杠杆收购(LeveragedBuy-Outs，简称LBO)是指并购企业以目标公司的资产作抵押，向银行或投资者融资来对目标公司进行收购，待收购成功后再以目标公司的未来收益或出售目标公司部分资产偿还本息。杠杆收购融资不同于其它负债融资方式，杠杆收购融资主要依靠目标公司被并购后产生的经营收益或者出售部分资产进行偿还负债，而其它负债融资主要由并购企业的自有资金或其他资产偿还。通常，并购企业用于并购活动的自有资金只占并购总价的15%左右，其余大部分资金通过银行贷款及发行债券解决，因此，杠杆收购具有高杠杆性和高风险性特征。杠杆收购融资对缺乏大量并购资金的企业来说，可以借助于外部融资，通过达到“双赢”促成企业完成并购。
(二)信托融资
信托融资并购是由信托机构向投资者融资购买并购企业能够产生现金流的信托财产，并购企业则用该信托资金完成对目标公司的收购。信托融资具有筹资能力强和筹资成本较低的特点。根据中国人民银行2002年的《信托投资公司管理办法》规定，信托公司筹集的信托资金总余额上限可达30亿元人民币，从而可以很好地解决融资主体对资金的大量需求。由于信托机构所提供的信用服务，降低了融资企业的前期筹资费用，信托融资降低了融资企业的资本成本，信托融资就有利于并购企业完成收购目标公司。
(三)换股并购融资
换股并购是指并购企业将目标公司的股票按照一定比例换成并购企业的股票，目标公司被终止或成为并购公司的子公司。换股并购通常分为三种情况：增资换股、库存股换股、母公司与子公司交叉持股。换股并购融资对并购企业来说不需要支付大量现金，不会挤占公司的营运资金，相对于现金并购支付而言成本也有所降低。换股并购对我国上市公司实现并购具有重要的促进作用。
(四)认股权证融资
我国资本市场在1992年就尝试应用权证，比如飞乐和宝安等公司发行了配股权证。但由于我国上市公司股权结构的不合理，一股独大，个别机构操纵市场，市场投机现象严重，权证交易不得不被停止。但随着我国资本市场各项法规、制度以及监管政策的到位，我国推出认股权证的条件逐渐成熟，相信认股权证融资终究会成为我国企业并购融资的重要方式。
认股权证是一种衍生金融产品，它是由上市公司发行的，能够在有效期内(通常为3-10年)赋予持有者按事先确定的价格购买该公司发行一定数量新股权利的证明文件。通常，上市公司发行认股权证时将其与股票、债券等一起发行，通过给予原流通股股东的一定补偿，提高了股票、债券等融资工具对投资者的吸引力，这样有助于顺利实现上市公司融资的目的。因此，发行认股权证对需要大量融资的并购企业来说可成功达到筹资的目标。
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从现在的形势来看，我国的社会经济呈现出了快速发展的趋势，这样就使得各个行业和领域之间的竞争越来越激烈，企业要想在激烈的市场环境中处于优胜的地位，就一定要充分的利用资料，从而才能很大程度的推动我国经济的不断发展。与此同时企业在融资过程中，如果做好的税收的筹划工作，就能够最大限度的减少融资成本和税赋的负担，并且还能够帮助企业更好的立足于激烈的市场环境下。因此做好税收筹划是非常重要的。
二、浅析我国企业融资的主要形式
1.内部融资方式。在我国很多企业在进行融资的时候，与外部融资相比较，企业内部的融资方式具有非常明显的优势特征。例如：融资的成本比较低。与此同时还要很多问题需要引起高度的重视，内部融资，通常情况下是指企业为了满足日常经营和运作等所需要的成本，以及一些其余活动中需要的资金在企业内部开展的融资，所以在受到了很多企业高层的喜爱，也成为了企业融资的重要方式。除此之外，倘若企业的内部融资不能够有效的满足资金的实际需要，就会对外部融资方式进行考虑。
2.外部融资方式。从目前的现状来看，企业在融资的过程中，采用的外部融资方式主要包括直接与间接融资两种方式。从专业的方面来看，直接的融资方式主要是说企业上市之后，进行股票投资时所采取的融资方式，并且融资人员是依照法律的规定获得股权，以及好享有有关的红利。与此同时间接的融资方式却与其有着跟大的不同，主要是指企业作为独立的法人组织向银行、一些不是银行的金融机构以及个人举债的融资方式，并且在这一环节中所获取的资金都应该投入到企业的日常生产与经营过程中。再次，由于企业进行融资的方式有很大的不同，这样就使得投资者与企业的关系有着很大的不同，具体点说就是倘若企业采用直接融资方式来进行资金的筹集，那么融资对象手上持有的发行股票就成为了实际的股东，但是间接融资的对象就不同，他们与企业之间却形成了非常明确的债权债务关系。针对这样的情况，我们就可以知道企业选择的融资方式会对企业将来的经营和生产状况造成非常重要的影响。因此企业在进行融资方式选择的时候，一定要谨慎，并且还要充分的考虑外部融资方式的缺点，这样才能够维护企业的利益，从而就能够避免不必要的损失。
三、我国融资中税收筹划模式分析
1.股票融资。在现在的市场环境下，一大部分的上市企业都是这种融资方式。通常情况下，发行股票的红利和股息都是直接从税收之后的利润中扣除的，这种融资方式与借款、债权利息有着很大的不同，并且没有享受税前列支福利待遇的资格。但是股票融资不需要进行本金的偿还，并且没有债务压力。除此之外，企业在融资的过程中，倘若能够成功的发行股票，对于企业来说具有非常重要的作用，并且还会给企业带来很大的益处。
2.银行借款。一般情况下，借款利息都是在缴纳税收款之前支付的，这样就有非常好的税收待遇，目前这种融资方式被各个企业和接受以及喜爱。与此同时通常企业在融资过程中进行筹资资金的渠道主要有两种，其一是负债，还有一种是权益资金。从负债融资的角度来说，这种融资渠道不仅能够充分的利用财务杠杆来增加企业当期收益，还可以很大程度的减少所获取的税收收入，这样就可以将节约下来的资金投入到其他的方面，从而就能够扩大企业的生产规模，并且能够更好的促进企业可持续发展。
3.债券融资。从目前的形势来看，时代在不断的发生变化，很多规模比较大的企业都是利用发行债权来进行资金的筹集，主要是因为这种融资方式能够起到非常好的效果。其中由企业发行的股票，很多人都将其称为公司债券或者是企业债券。与此同时用来反映和记载债权债务之间关系的债券，就被人们称为有价证券。除此之外，采用债券进行融资还能够从根本上提高企业的整体效益，并且还能够减少融资过程中产生的成本。
4.内源融资。内源融资就是指企业内部利用自我累积的方式来进行资金的筹集，这种融资的方式具有时间长的特征，所以通常不能够有效的满足企业日常经营和生产过程中所需要的资金需要。与此同时，从税收的角度来看，自我累积资金不可以享受收税优惠，主要是因为其是与资金的使用和占有联系在一起的，所以企业在融资的过程中，采用这种融资方式企业应该承担更高的资金风险。
四、我国企业融资活动中税收筹划中的其它方面
1.长期借款的还款方式筹划。企业在融资资金的时候，采用这种筹划方式，因为它的偿还方式不同，这样就会给企业带来不同的收税待遇。本文主要通过一案例对其进行具体的分析：某一个企业要想扩大内部的需求，就引进了很多生产线，并且对资金产业的结构进行了调整，并且向银行和有关的金融机构贷款1000万元。与此同时每年投资的实际收益达到了18%以上，并且利率是10%。此外，对于贷款的成金和利息要求在5年之内归还清楚，针对这样的情况，企业的各个部门进行了各项活动的开展，并且制定出了以下几种税收筹集规划的方案：（1）该企业应该每一年支付100万元的利息，并且要在5年之内全部偿还清楚；（2）企业每一年应该偿还当期利息，并且还要偿还100万元的本金；（3）期末的时候，对于成本和利息要全部的偿还清楚。从上述的案例来分析，第二种方案的税收之后的收益是比较高的，并且可以流动的现金也比较对，因此，这三种方案中，第二种是最好的，也是可取的。
2.融资租赁的税收筹划。在企业经营和生产过程中，这种方式主要是借助物体这一融资方式来进行资金的筹集的，所以它具有资的优势、劣势以及特点，并且还跟租赁形式有很大的不同。与此同时目前很多企业可以利用几种方式来进行先进设备的引进。主要包括融资租赁、长期贷款购买以及自由资金购买等。在具体的融资租赁过程中，选择的购买方式不相同，产生的净现金流量也有很大的不同，从收税之后金流出量现值来分析，最不好的方案就是采用自己拥有的资金进行购买，其次就是贷款购买，最佳的方案就是融资租赁。如果从节约税收的方面来分析，由于其没有享受事前列支待遇的资格，所以用自己拥有的资金进行购买所获取的利益是最小的，而利用贷款进行购买设备，由于其能够充分的享受税前列支待遇，这样就给企业带来了很大的效益，既其获取的利益和使用价值是最大的。
五、结语
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摘 要 与大企业相比，中小企业的融资方式选择范围十分狭窄，选择融资方式的能力较低，在很大程度上阻碍了其持续、健康发展，特别是在目前全球性金融危机环境下，中小企业融资方式选择问题则更加突出。
关键词 中小企业 融资方式 内源融资 外源融资
在经历了全球性的金融危机后，我国中小企业遭受了前所未有的危机和挑战，最直接的影响就是融资难的问题进一步扩大化。在中小企业融资过程中，不同的融资方式带来的融资效果是不一样的，受规模不大、资金短缺的限制，中小企业有必要对各融资方式进行透彻分析，在最优状况下选择对其自身最适宜的融资方式。
一、中小企业融资方式的比较
融资方式，是指企业在资金短缺的情况下，对资金筹集的方式、途径和渠道。实质上，融资方式是一种资金转移的形式，即资金从盈余部门向亏损部门转化的形式。目前，众多专家和学者对融资方式的研究大都从内源融资和外源融资两方面进行。随着技术的进步和生产规模的扩大，企业对资金的需求日益增大，传统的内源融资已经难以满足企业发展的需要，外源融资逐渐成为企业融资的主流方向。
1.内源融资
内源融资是指企业通过自身积累从内部筹集资金的过程。内源融资不利用外部资金，其抵抗风险的能力较强，与此同时，内源融资不需要对外支付利息或股利，其融资成本要明显低于其它各种融资方式，因此，企业在融资过程中，首先想到的就是利用内源融资来解决资金需求问题。只有当资金需求数量远远超过了企业自有资金数量时，企业才会考虑内源融资以外的融资方式。
2.外源融资
外源融资是指企业从外部获取资金并将其投入到生产经营活动中的一种融资方式。相对内源融资，外源融资具有灵活性、高效性和集中性的特点，能使企业在较短时期内获得大量资金。在当前经济日益复杂化和信用化的进程中，外源融资已经成为企业获取资本的主要渠道。
外源融资最基本的融资方式就是债务融资和股权融资。企业进行债务融资，需要定期向对方支付利息，且到期需要归还，银行贷款、债券、商业票据以及租赁都是债务融资的主要方式；股权融资是指企业以稀释控股权为代价向公众募集资金的一种融资方式，相对于债务融资，股权融资没有到期还本的义务，也不需要支付利息，在企业有充足的盈余和现金时，向股东发放一定的股利。股权融资的具体方式有优先股、普通股。
二、融资风险评估对中小企业融资方式的影响
不同融资方式的融资风险是不一样的，反过来，风险的大小也会直接影响中小企业对融资方式的选择，所以有必要对不同融资方式的融资风险进行分析说明。由于内源融资是企业运用自有资金进行投资活动，无需承担融资风险。对此，本文仅对外源融资进行风险评估分析。
1.债权性融资的风险评估
企业采用债权性融资方式时，最直接的一个经济后果就是需要定期支付利息和到期还本，这无疑会加重企业的经营负担。一旦企业没有能力支付利息或归还本金，企业将陷入流动性不足的风险，甚至会引发破产的可能。可以说，债权性融资使企业不仅要面临经营风险，同时还要承担起财务风险。随着财务风险的加大，债权人为保护自身利益不受损失便会要求企业为增加的风险采取一定的保全措施，如提高利息支付、限制债权资金的使用情况等等，这一方面进一步加剧了企业的财务风险，另一方面也使企业的生产经营受到过多的约束，不利于企业的长期发展。
2.股权性融资的风险评估
若企业采用股权性融资方式时，企业无须承担到期偿还本金的压力，可以无限期使用获取的资金。另外，股权性融资方式免除了企业支付利息的义务，企业不会出现因清偿能力不足而产生融资风险的情况。企业在使用资金时，由于通过股权性融资所获得的资金可以当成企业自有资金，不会受到众多约束，也没有额外的使用成本，这可以使得企业合理安排资金的使用。
相较于债权性融资，股权性融资只需承担经营风险，财务风险较小，因此，综合起来看，企业选择股权融资时所产生的融资风险整体上小于债权性融资。
三、我国中小企业融资的特征分析
2011年上半年，频频曝出因央行上调利率和存款准备金率，导致中小企业停产或者半停产，甚至出现大规模扎堆倒闭的消息，中小企业融资难的问题不可忽视。比如，在民营企业和中小企业居多的浙江温州，上半年的信贷形势不容乐观。人行温州中心支行的数据显示，2011年一季度温州新增贷款投放总额为238.28亿元，相当于2010年同期投放量的66.5%。同时，作为我国中小企业集聚的另一个重要区域珠三角地区，受存款准备金率的上调、人民币升值、企业成本上升、原材料价格攀升以及融资困难等因素的影响，上半年中小企业发展呈现整体盈利下滑的趋势，大量中小企业已经或正在面临空前的生存危机，而外向型中小企业却首当其冲。
另外，根据2007年世界银行下属的一个国际金融公司的调查，在我国中小企业的全部资金来源中，有超过50％的资金是来源于内源融资和内部留存收益（资本和留存收益分别占30%和26%），向银行贷款的比例约占20%左右，以公司债券和外部股权融资为代表的外部融资不到1％。
从上述数据可以看出我国中小企业融资主要有以下几个特征：
1.中小企业以内源融资为主，限制了融资渠道
“有超过50％的资金是来源于内源融资”和“向银行贷款的比例约占20%左右”，这充分地说明我国中小企业的融资方式基本上只有内源融资和银行贷款两种形式，而内源融资又是居于主导地位的。但是，企业内部留存收益的积累是有限的，随着企业的不断扩大再生产，单纯靠内部融资会极大地制约企业的发展。
2.中小企业间接融资规模偏低
尽管近年来国有商业银行认识到了中小企业的重要性而加强对中小企业的扶持强度，但由于中小企业在申请贷款时还是不能满足大型商业银行较高的放贷条件（例如企业经营运作状况的硬性指标和用于抵押或担保的资产金额的要求），所以大型商业银行的信贷支持对中小企业来讲是难以获得的。
除此之外，中小企业对外部变化的承受能力是比较低的，政府对财政政策或是货币政策的微弱调整就会对中小企业造成较大的影响，所以当政府在2007年11月份做出实行信贷紧缩这一较大的政策调整后，特别是近一年时间来银行存款准备金率的多次上调，使得我国中小企业外源融资就变得更加得困难。
3.创业板融资企业参与度不高
从我国2009年11月份推出创业板以来的情况来看，创业板的股票是比较受资金的追捧的，说明中小企业通过这种融资方式可以有效地融入资金，但是在创业板上市的企业数量太少，整个中小企业的融资状况并没有得到明显改善。
4.中小企业外源融资成本较高
目前中小企业融资成本一般包括：贷款利息，主要包括基准利息和在此之上的浮动部分，这个波动一般是在20%以上；担保费用，一般来讲，每年的费用是占借款总金额的3%；评估抵押物的登记费用，这部分金额一般占总融资成本额的20%；用于防范风险的保证金利息，绝大多数的金融机构在向中小企业放款的同时，会以提前扣除贷款利息为名扣除一部分的贷款本金，所以中小企业在贷款的行为中实际得到的金额一般只是贷款本金的80%。由此可以看出，较高的融资成本也会降低中小企业外源融资的积极性。
四、增强中小企业融资能力的对策
从上一节我国中小企业融资特征的分析来看，目前，我国中小企业大都倾向于外部融资。但是，面对国家从紧货币政策的宏观调控，中小企业在选择外部融资方式时会受到自身因素的限制，使外部融资的可能性和效率大打折扣。作为我国经济增长的主要组成部门，中小企业对社会经济整体发展所作的贡献与其融资能力并不完全匹配，因此，政府应根据实际情况加强对中小企业外部融资的扶持力度。
1.提高直接融资的能力
中小企业的基础比较薄弱，难以达到一般企业在股票市场上市的条件，国家应该尽快完善我国证券市场体系，适当放宽中小企业上市条件，调整不同类型的中小企业的发行上市门槛，在评估企业资本时增加对中小企业的研究开发能力和成长潜力的考察，让更多的中小企业在中小企业板成功融资，为具有自主创新能力的中小企业发行上市设立“绿色通道”――推出创业板。
除此以外，可转换债券的运用也可以提高企业直接融资的能力。可转换债券更是一种集股票和债券优点于一身的融资工具，国家可以采取相应措施来鼓励和支持其发展。
2.大力发展和完善中小企业信用担保机制
在银行对中小企业发放关系型贷款的初期，信用担保机构具有重要的作用。信用担保机构熟悉中小企业的状况并向其提供担保，这就减缓了由于信息不对称造成的银行对中小企业还贷困难的担心，从而增加对中小企业的贷款，有助于缓解中小企业融资困难的程度。可以从以下几个方面来建立健全中小企业信用担保机制：加快信用担保立法，明确担保行业的监管法规和管理制度；规范担保机构以及其担保行为，明确担保行业的行业准入和行业管理办法，使担保机构建立以后按设立的章程运作，使担保资金的使用方向主要用于担保功能；建立多层次担保体系等等。
3.政府对中小企业实施宽松的财政政策
通过出台一系列的税收优惠政策，来降低企业的税收负担；通过向中小企业实行财政补贴，鼓励中小企业出口和技术创新，提高中小企业的竞争能力。
4.政府直接向中小企业的发展提供资金
在成立专门管理中小企业的机构的基础上，政府可以成立专门向中小企业提供资金的金融公司，根据中小企业所处的发展阶段来对中小企业进行扶持。尤其是在没有建立关系型融资时，便于中小企业获得长期稳定的信贷资金，促进中小企业的快速发展。
总体而言，中小企业必须结合自身的特点选择融资方式，减少融资的盲目性，提高融资效率；政府在制定中小企业融资政策时，应充分考虑不同经济发展区域、不同类型、不同规模中小企业的融资特征，以提高融资政策的可操作性和实施效率。
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【关键词】资本成本 资本结构 融资方式 融资管理
房地产业是资金密集型产业，融资是房地产企业生存和发展的关键。“房地产业的资金融通，犹如房地产业发展的血液，一刻不能停止”。在当前宏观调控的形势下，传统的资金来源如银行贷款、定金和预收款来源部分的增速降幅加大，房地产开发企业为维持资金链，不得不学习两条腿走路，一方面继续寻求传统资金来源的支持，另一方面积极寻找新的融资方式。本文试图梳理我国房地产企业的整体融资现状，系统介绍房地产开发企业主要的融资方式，再结合公司财务关于资本成本、资本结构的有关理论，结合房地产企业自身特点，提出了房地产企业融资管理的要点和原则。
一、房地产企业融资现状
房地产融资，是指在房地产开发、建设、经营、管理、服务及消费过程中通过货币流通和信用渠道所进行的集资÷筹资和融通资金等，根据资金来源的不同，可将融资方式分为内部融资和外部融资。其中，内部融资是指房地产企业利用企业自由资金支持项目开发，包括企业资产抵押或票据贴现而获得的资金、预收购房定金或购房款和利用企业留存收益等。外部融资则是企业从外部其他经济主体筹措资金的方式，包括发行股票、发行债券、向银行贷款、合作开发、房地产信托融资等等。本文要讨论的是房地产企业的外部融资。
目前，我国房地产企业融资体现如下特征：在资金结构上，对银行贷款依赖较大；资金来源相对狭窄，但呈现出多元化趋势，除了传统的银行信贷、股权融资外，信托融资、夹层融资、上市融资、融资租赁、利用外资等方式纷纷出现；新型融资方式如信托融资等受政策影响，门槛较高。
二、房地产企业主要融资方式
（一）银行贷款
银行贷款是指房地产开发企业以还本付息为条件向银行融通开发资金的融资行为。银行贷款是房地产企业资金的主要来源，日前至少70%以上的房地产开发资金来自商业银行系统，而这种以银行为主导的单一融资模式必然会把整个房地产业的风险过分集中到银行身上。
银行贷款的优点：一、融资手续和程序简单，融资速度快。二、融资成本主要为利息，其成本比发行股票和企业债券要低得多。三、具有财务杠杆作用，利息在税前支付，具抵税作用。
银行贷款的不足：贷款到期还债压力较大；贷款审查严格，对企业的经营状况、财务状况、资信度要求较高；受宏观调控影响首当其冲。
（二）上市融资
上市融资是房地产企业较理想的融资方式。上市融资的好处包括：提高股权流动性、没有还本付息压力、提供企业知名度、促进公司治理水平提升。但是上市融资面临较多法律法规限制和政策门槛，缺乏竞争优势和资产规模的企业并不适用。
（三）信托融资
房地产信托融资，是指信托投资公司以发行信托受益凭证的方式向投资者募集资金，用所募资金收购房地产项目或项目公司股权，或者向房地产项目公司发放贷款的一种融资方式。
根据资金投向的不同，信托融资可以分为贷款信托、股权信托和混合类。贷款信托是房地产信托最常见的形式之一，一般具有专款专用的性质，这种信托融资方式主要针对的是自有资本金已达到法定要求，但由于政策或市场原因等造成房地产企业短期资金困难，这时由信托公司定向发放贷款给房地产企业，使其补上资金缺口。
股权信托这种融资方式主要适用于一些自有资金不足35% 的房地产企业。信托公司通常以注入股本金的方式与房地产公司共同持股房地产项目公司，使项目公司的自有资本金达到要求，为项目公司争取银行发放的开发贷款创造条件。或者是针对资金链紧张的房地产企业，信托公司通过购买房地产项目或购买项目公司部分股权提供项目后续开发资金，待房地产项目销售回款后由房地产项目公司原股东按一定溢价回购信托公司所购买资产或股权。
信托资金目前已经成为了我国房地产行业一项新型的融资渠道，特别是在银行信贷紧缩的政策环境下，房地产投资信托对于我国房地产企业的生存和发展尤为重要。
信托融资的优点：第一、量身定做，信托产品灵活的设计能满足不同地产项目对资金的需求；第二、信托融资有股权信托等形式，可以降低房地产开发公司整体融资成本，节约财务费用；第三、信托贷款的期限弹性较大，有利于地产公司持续发展；第四、资金利率可灵活调整。随着金融市场的不断开放，资金利率波动将会增多。而银行利率在贷款时已签订有关合同，无法随意更改，当国家利率出现变动时，有可能导致项目方财务费用增加。而发行集合资金信托可根据一定阶段市场资金利率的平均水平制定利率，灵活性更高。
但是目前国家对于信托产品的限制和规范还比较多，在一定程度上影响了房地产信托的发展速度，随着2010年2月12日，银监会颁布《关于加强信托公司房地产信托业务监管有关问题的通知》，使得房地产企业通过信托融资的方式难度加大。在实践中，房地产企业往往将信托融资作为银行信贷融资的一种有效补充。
1.债券融资
房地产债券是由房地产企业发行的借款信用凭证，是证明债券持有人有权向发行人取得预期收入和到期收回本金的一种证书。
债券融资的优点：一、筹资对象广，市场大，对于开发周期长，投资数额大的房地产企业来说，为了得到稳定持久的现金流，发行企业长期债券是一种较好的选择；二、对于已上市的企业，可以发行可转换债券，这样在短期内不会遭遇到赎回风险；三、具有节税作用：房地产开发企业发行债券后，债券利息支出可以作为税前支付；四、可以发挥财务杠杆作用：企业可通过举债发挥财务杠杆作用，增加股东收益。五、融资成本较低。债券的票面利息率一般比银行贷款低。六、不稀释控制权。
债券融资的缺点：一、发行条件严格，限制较多。按法律法规规定，发行债券应符合下列条件：股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；累计债券余额不司净资产的40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平；二、企业面临的支付风险较大，债券到期时对企业的资产流动性要求很高。
2.与建筑承包商合作融资
鉴于建筑市场竞争激烈，不少有经济实力的建筑企业愿意以各种方式与开发商合作，以争取建设项目，实质上为开发商提供了融资。虽然国家对于垫资开发不予鼓励，甚至对拖欠民工工资问题进行清理整顿，但是最高人民法院2004年司法解释实质上认可了建筑承包方垫资开发，所以房地产企业可以在这方面考虑灵活的合作融资方式。
3.合作开发
合作开发是指房地产企业将房地产项目资产或项目公司股权部分转让给其他主体，从而获得其他主体的资金投入的融资方式。合作开发是传统的融资方式，主要有以合同方式联建、成立项目公司各方按投资比例持股等等形式。信托融资中的股权类信托，就是传统的合作开发融资方式上发展起来的。当然，信托融资中的股权类信托，在融资规模方面较之传统合作开发更有优势。
三、房地产企业融资管理原则
虽然房地产企业有上述融资方式可以选择，但不是每种融资方式都适用于任何一家房地产企业。房地产企业在选择融资方式时，应注意运用公司财务理论中的资本结构决策理论、融资成本理论，从企业自身实际情况出发，衡量各种备选融资方式的融资风险与收益，选择最佳融资结构。
（一）资本成本最低原则
无论公司采用哪种筹资方式，都不可能无偿使用所筹集的资金，不过，不同融资方式所筹资的资金，其资本成本有所不同。资本成本是公司为筹资过程支付的费用及使用资金过程中所付给资金提供者的报酬，从作为筹资方的公司来看，资本成本是使用资金的代价；从投资者的角度看，资本成本是补偿资本的时间价值和投资者承担风险的机会成本。资本成本是公司选择筹资方式和投资项目的重要依据，从融资角度而言，在控制风险的前提下，公司应选择资本成本最低的融资方式，如果是多种融资方式组合，资本成本最低原则表现为加权平均资本成本最低；从投资角度而言，资本成本是企业确定投资项目是否可行的重要判断依据，任何一项投资，只有它的投资收益率高于其资本成本，才是有利可图的，才能实现正的净现值。如果公司某一项目的投资收益率高于资本成本，公司就获得了超额收益，这将提高公司价值。
公司融资时，往往不会只从一种融资渠道获取资金。由于房地产项目开发周期较长，资金需求金额巨大，且开发周期中的不同阶段有不同的融资条件和资金需求，所以房地产企业融资更是体现出多种融资方式并存的特点。由于各种资金来源的成本不同，所以公司整体的最低资本成本只有从多种资金的有效组合中实现，E（Ri）此时所谓资本成本最低，也就是指整体资本成本最低，即加权平均资本成本最低。
加权平均资本（WACC）是以各类来源的资本额占总资本额的比重为权数，对个别成本进行加权平均而得到的，其计算公式为WACC = K w=∑ni=1WiKi。假如企业资本来源有N种：银行长期贷款、债券、普通股等等，第i种资本来源所占总资本额的比重为Wi，，该种资本的个别资本成本为Ki，每种资本来源的权重乘以其个别资本成本，再加权平均，就得到加权平均资本成本。其中，Wi，的计算应以市场价值为基础，即以各类资本当前的市场价值占全部资本的市场价值比重计算得到各类资本的权重。长期借款成本和债券的利息是税前列支的，能够降低企业的应税收入，带来节税利益，因此需要从利息支出中扣除节税收入；债券的筹资费用较高，还应从发行收入Pd中扣除发行费用Pd* fd；而长期借款的筹资费用很低，通常可以忽略不计。因此债券的个别资本成本为Kd=I（1-T）/Pd（1-fd），长期借款的个别资本成本为KL=rL（1-T），T是公司的所得税税率。普通股的个别资本成本为权益资本成本E（Ri），可用资本资产定价模型计算，
其中，Rf 为无风险利率，βi 为该股票的风险系数，E（RM）为市场平均期望收益率。简便的E（Ri），可以取资本市场同行业的平均分红派息率。
这样，企业可通过计算不同筹资方案的各自加权平均资本成本，在其他条件相当的前提下，选择最低加权平均资本成本的筹资方案。
（二）最优资本结构原则
保持合理的负债水平，既可以充分利用债务利息的税收屏蔽作用节约利息支出，从而降低资本成本；又能充分利用债务的杠杆作用增加股东收益。但是，负债也是双刃剑，负债加大了公司的成本和财务危机成本，负债产生财务杠杆，财务杠杆一方面可能使股东获得财务杠杆利益，但也使用股东面临更大的财务风险。房地产企业的经营收入对市场预期和宏观调控比较敏感，一旦宏观调控导致市场降价预期，将对房地产销售产生很大影响，进而导致房地产企业收入下降，如果负债过高，财务杠杆效应将导致每股收益大幅下降。
因此，公司在进行融资决策时，不仅要考虑各种资金来源的资本成本，而且还要考虑如何选择最优资本结构，确定适当的负债资本和权益资本的比例。资本结构优化是房地产企业融资的目标。负债的多少要与自有资本和偿债能力的要求相适应，既要防止负债过多，导致财务风险过大，偿债能力过低，又要有效地利用负债经营，提高自有资本的收益水平。房地产企业融资时，应合理运用不同的融资方式，组合各种融资方式，寻求最佳资本结构。
（三）保证合理资金需要，控制风险原则
房地产开发周期大概可分为前期阶段、建设阶段、租售阶段，不同阶段的资金需求具有不同特点。
前期阶段的主要活动是项目可行性研究、获取土地使用权、项目报建审批、土地三通一平、工程招投标、勘察设计等等，这一阶段的资金支出主要为土地费用和设计费，约占项目整体支出的40%，在“四证”齐全之前，难以通过抵押贷款获得银行信贷资金，容易陷入财务危机。这一阶段资金筹集方式可考虑自有资金、关联企业拆借、夹层贷款等等，同时应加快项目报建审批进度，控制规划修改次数和时间，以压缩资金沉淀时间，尽快实现争取开发贷款的条件。
篇9
关键词：中小企业；融资偏好；企业融资
我国中小企业的数量众多，它在国民经济中扮演着重要角色，十报告中就指出要重点扶持中小企业发展，扩大就业，但是由于中小企业自身规模较小，实力较弱等缺点，其融资仍面临重重困难。融资难题造成企业发展资金不足，阻碍了其进一步发展。
一、中小企业融资现状及影响因素
1.现状及问题
(1)融资渠道狭窄：受客观条件及经济环境的的影响，中小企业缺乏多样化的融资手段，融资方式较单一，融资渠道狭窄。主要通过企业自筹资金和政策性融资的支持，以直接融资和间接融资相结合的形式。
(2)融资结构不合理：内源融资所占比例远远高于外源融资的比例，外源融资的形式较单一，主要通过银行贷款的方式，并且贷款结构也不合理，一般银行只向中小企业提供短期贷款，中小企业很难借到长期贷款。间接融资所占比例偏大。
(3)融资成本较高：由于中小企业信誉度较低，它很难从银行获得贷款支持，主要通过抵押和担保两种形式，贷款手续复杂。企业需要支付抵押资产评估费、担保费等费用。除此之外，由于中小企业自身的不足，它无法享受政府和央行给予国有企业的利率优惠，它们在融资过程中还要承受利率上的歧视。
(4)地区差异明显：东部地区中小企业在经济发达的大环境下，企业在融资数量相对较多，融资渠道和方式较广，融资水平较高。西部地区经济水平较落后，中小企业在融资数量、融资渠道和融资水平方面都稍逊与东部地区。
(5)依赖非正规的金融渠道：由于中小企业自身信用度较低，信息不对称等原因，中小企业想要从银行等正式的金融机构获得资金较难。企业对资金需求的迫切性，使中小企业不得不通过其他的渠道筹集资金，从而转向于依赖商业信用和民间信贷等非正规金融机构。由于非正规的金融渠道的准入条件较低，融资手续较简便，中小企业大多都偏好于依赖非正规的金融渠道筹集资金。
2.影响企业融资的因素
(1)企业规模：
这对企业融资能力起着决定性作用。规模越大的公司，经营管理体制相应的较健全，抗风险的能力越高，融资水平也相对较高。从贷款资金的安全性方面考虑，对于规模越大的公司，国家贷款政策上给予的优惠会更多。由于中小企业规模小，抗风险的能力较弱，从根本上决定了其融资能力较弱，难以获得银行贷款的支持。
(2)信用能力：
银行贷款通常会考虑企业的信用能力，中小企业普遍存在诚信度较差，信用能力低，还款意识不强的现象。经常会出现各种形式的拖欠账款、逃废债务的现象，使得银行与企业之间的信用关系被破坏。从银行经营机制的盈利性和贷款资金的安全性方面考虑，银行贷款对中小企业的限制条件较高。
(3)企业财务制度：
这是银行放贷要考虑的首要因素，中小企业由于经营管理体制不够健全，存在财务制度不完善的现象。信息不对称严重，银行对企业的财务信息没有明确的把握，贷款资金存在安全隐患，资金回收风险过大。考虑到贷款资金的安全性，银行大多不愿意为中小企业提供贷款。
(4)金融市场：
目前我国还缺乏专门为中小企业融资服务的成熟市场环境。在银行体制方面，缺乏专门的政策性银行来支持中小企业的融资。在社会社会信用体系方面，没有专门的中小企业信用担保机构。
(5)政府政策：
尽管我国政府大力扶持中小企业的发展，努力为其创造一个良好的发展环境。但是由于很多措施没有得到具体落实，受客观条件的限制，我国政府尚未建立一个健全的中小企业扶持机制，政府出台的相关法律法规也不够完善。想要从根本上解决融资难题，还要不断加强政府的扶持力度，将相关措施落到实处。
二、中小企业融资偏好的具体分析
1.从内源融资与外源融资方面分析
在内源融资与外源融资方面，我国中小企业更喜欢选择外源融资方式，与发达国家的偏好截然不同。发达国家的中小企业，由于自身实力雄厚，在通过内部方式筹集资金上具有很大优势，所以更偏好于内源融资方式，内源融资在其融资结构中占有很大比例。而我国中小企业，由于企业底子较弱，内源供给不足，更偏好于从外部筹集资金。从理论上分析，内源融资不但可以节约交易成本，而且可以促进企业资产增值，应当是中小企业首选的融资方式。但是由于我国中小企业规模较小、自身实力较弱，内源融资的资本不足。另一方面，中小企业经营管理体制不健全，自我积累体制不完善，进而影响了企业内源融资的规模和效益。在利润分配中，中小企业的利润分配具有明显的短期倾向，很少考虑利用自身积累进行再投资，内源性融资的供给不足。
2.从股权融资与债权融资方面分析
股权融资和债权融资是企业外源融资的两种主要形式，在二者的选择上，我国中小企业通常会优先选择股权融资方式。形成这一偏好的主要原因有：
(1)由于中小企业信用度低，向中小企业提供贷款风险较高，贷款资金的回收率低。银行从自身利益出发，大多不愿意向中小企业提供贷款，中小企业想要通过银行信贷的渠道筹集资金较困难。
(2)由于中小企业自身实力不够雄厚，加上我国资本市场的准入条件较高，中小企业很难达到公开发行公司股票、债券的标准，因此很难参与到债权融资市场。
(3)由于大多数中小企业存在严重的信息不对称的现象。企业与投资者之间信息不透明，通过债权方式对企业进行投资，投资收益和回报存在很大的不确定性，债权资本的风险大。而以股权资本的方式进入企业，风险与收益是对等的。如果企业发展状况好，收益良好，相应的股权资本价格也会上涨，股东就可以获得更多收益分红。与债权融资方式相比，股权融资方式能有效降低投资的风险性。因此，由于中小企业自身的不足，以及受客观经济条件的约束，即使股权融资的成本相对高于债权融资的成本，中小企业也会偏好通过股权融资方式进行投资。目前，中小企业主要通充分利用好创业板市场，及引进战略投资者实现共赢这两种手段来进行股权融资。
3.不同类型企业的融资偏好
(1)创新型中小企业：
这一类企业总体上偏好于股权融资方式，创新性的中小企业由于生产技术不够成熟，经营管理体制不够健全。一般面临较高的市场风险，在市场机制条件下，投资者对其的投资收益是不确定的，也存在很高的风险性。风险与收益是对等的，由其高风险的特点决定了它的投资回报也是相对较高的。因此，最适合它的融资方式是股权融资方式，选择股权融资方式具有很多优势。首先，通过股权融资可以改善企业的公司治理结构，提高其经营管理水平，有利于提高公司的融资能力。其次，在中小企业融资困难的经济环境下，开拓股权融资渠道有利于缓解中小企业的融资难题，促进融资方式的多样化，有利于优化企业的融资结构，提高企业融资水平。最后，对于创新型的中小企业而言，大多数企业不愿对外公开企业内部信息，投资者由于对企业没有足够的了解，往往不愿意轻易进行投资。信息的不对称，是导致中小企业很难吸引到外部资金的支持关键因素。
(2)生产型的中小企业：
由于这一类企业破产率和歇业率高，信用度较低，在信用担保体系不健全的环境下，难以获得银行贷款的支持，也难以进入正规的证券市场融资。在企业创立初期，通常是通过内源融资的方式进行融资。此阶段，企业最普遍的一种融资方式就是融资租赁，通过出租物件的使用权与所有权相分离的形式，把物件出租给需要的人使用，承租人暂时拥有租赁物件的使用权，并且按期向出租人支付一定的租金，租赁物件的所有权没有转移。当企业进入成长期，企业规模逐步扩大，有了一定的经营效益，银行开始愿意为中小企业提供贷款，中小企业开始通过银行贷款的渠道获取资金。这一时期，企业也开始具备发行股票的条件，此时中小企业通常会选择股权融资与信贷融资相结合的融资模式。主要通过在市场上公开发行股票、债券和向金融机构贷款等方式进行融资。
(3)科技型的中小企业：
在初创阶段，这类型的企业通常会优先选择内源融资方式。处于这一阶段的中小企业，由于企业刚刚起步，生产经营还未步入正轨，很难吸引到外部的投资者的投资。因此，这一时期的企业可以通过出售一些使用效率不高的资产来获取一定的资金。这一时期优先选择内源融资方式是明智的做法，当内源融资无法满足企业的资金需求时，企业才会考虑外源融资方式。当企业进入成长期，企业的技术不断提高，资产规模和销售规模不断扩大，盈利能力增强。外源融资开始成为中小企业的主要融资方式，企业的融资模式的重心开始由内转向外。主要的融资渠道有：从商业银行或其他金融机构获得贷款，向非金融机构贷款、利用产权交易方式获取资金。当企业的发展进入成熟期时，企业首选的融资方式是广泛的运用资本运作方式进行融资，其次是通过银行信贷和其他非金融机构的信贷，最后是积极创造条件进入创业板市场融资，吸引外部投资。
(4)民营型中小企业：
大多数中小企业的资本主要来自于民间，它们的融资结构中，内源融资占很大比例，外源融资比例小。民营企业的资本主要来源于企业的内部积累，内源融资是其筹集资金的主要方式。在外源融资方面，主要采取民间融资的形式，偏好于通过非正规金融渠道进行融资，存在明显的民间融资偏好。从企业自身来看，中小企业自身信息不透明，财务制度不健全，信用度较低，难以从银行等正规的金融机构获得贷款支持；从外部因素分析，在当前的市场机制下，银行等金融机构的经营目标主要是为了盈利，为中小企业提供贷款，面临较高的风险性，不利于盈利目标的实现。因此，银行大多不愿意向中小企业提供贷款。民间融资的主要形式：通过民间各种渠道的借贷来筹集资金；商业票据贴现的方式获取资金；买卖转让有价证券；从企业内部集资。
三、结论
中小企业普遍会优先选择内源融资方式进行融资，主要是因为它的融资成本最低，在企业内部融通资金，不需要对外支付相关费用。但是随着企业的进一步发展，此时企业会考虑进行外源融资，从外部获取生产经营所需的资金。外源融资方式能够弥补内源融资的不足，为企业生产经营提供更多的资金。在外源融资方式的选择上，一般情况下企业会优先选择债权融资方式，小企业大多数只能在非公开的市场发放企业债券，发行范围一般较小。这个范围一般涉及内部职工、生产相关联企业、相关管理部门等。通过债权方式筹集的资金有限，因此，债权融资方式在中小企业的融资总额中占的比例相对较小。由于多数中小企业是没有资格进入公开的金融市场发行股票，往往只能在相关部门以及内部员工等有限范围内进行小额的发行股票。在目前的经济体制和金融体系下，中小企业想要通过股权融资的渠道来筹集资金是比较困难的。因此得出我国中小企业的融资偏好顺序为：首先是内源资方式、然后是外源融资方式、再者是债权融资方式、最后是股权融资方式。
参考文献:
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[6]施金影.中小企业融资问题探讨[J].财会研究,2007,01.
[7]陈慧莉.新形势下中小企业融资策略研究[J].事业财会,2007,01.
篇10
关键词：私募股权；理论基础；梳理和评述
一、私募股权投资的内涵界定
私募股权投资产生、壮大于美国，随后被引入到世界各个国家，由于受到每个国家特殊的政策、经济金融环境的影响，各国的私募股权投资又呈现出不同的形式和特点。
目前，由于监管和进一步规范私募股权投资发展的需要，各国的风险投资协会一般都根据本国内私募股权投资的一般形式和特点对本国私募股权的内涵做了一个界定。譬如美国风险投资协会（NVCA）对美国PE范围的界定是所有为企业提供长期股权资本的私募基金均属于私募股权基金；欧洲私募股权与风险投资协会（EVCA）认为私募股权投资就是为未上市的公司提供权益资本的一种投资方式，其所提供的权益资本可以用于研发新产品或者技术、增加营运资金、改善公司的资产负债表，或者用于解决家族企业中的所有权和经营权的继承问题，或者用于管理层收购或者出售企业；英国风险投资协会（BVCA）指出私募股权投资是指提供中长期融资以换取具有高增长潜力公司部分股权的一种投资方式，其所投资的这些公司没有在股票市场上公开上市，注入其中的私募股权资本包括风险资本和管理层收购资本两种不同类型的资本。
在我国，并没有一个正式的行业组织或规范性文件对我国私募股权投资的内涵进行一个界定。盛立军（2003）认为私募股权投资从广义上来讲应包括对种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO等各个时期的非上市企业所进行的权益性投资，狭义上来讲就是指对已经形成一定规模并产生稳定现金流的非上市成熟企业进行的股权投资；胡晓灵将私募股权基金定义为以非上市企业为主要投资对象的各类创业投资基金或产业投资基金。卞华舵（2007）对私募股权基金与风险投资基金、私募股权投资与我国的产业投资基金，从内涵和外延进行了界定和辨析，他认为风险投资基金和产业投资基金都是从属于私募股权投资的。
从以上各国行业协会和学术界对私募股权的内涵界定来看，私募股权投资比它的前身——杠杆收购和其相似物——创业投资的范围和内涵均要广，它不仅包括了创业投资、并购投资，还包括产业投资、夹层投资等其他形式的投资。总之各国的私募股权投资涉及到不同的产业及企业成长的各个阶段。
企业融资生命周期理论综述
企业融资生命周期理论不仅要分析企业在不同生命周期阶段的特征，还要分析企业在不同生命阶段融资方式和融资结构的选择以及促使企业做出这些选择的决定性因素。
关于企业融资规律的研究，Sahlman（1990）和Wetzel（1994）最先指出处于创业时期的企业，其融资非常严重地依赖于初始的内部融资和贸易融资。Sahlman和Wetzel等早期的学者虽然已经开始认识到企业融资的规律性，但是他们并没有系统地分析企业哪些内外部因素在制约和影响企业在各阶段的融资方式选择。
第一个系统分析企业融资规律的是企业融资生命周期理论的创始人Berger（1998），他指出在企业每个阶段信息约束条件、企业规模和资金需求变化均是影响企业融资结构变化的基本因素，在婴儿期和青壮年期企业的融资主要是依靠内部融资，而到了中年期以后，企业的外部融资会迅速增加。
我国学者在对企业融资生命周期理论的研究上，钱海章（1999）将企业的风险敞口和外部投资的风险偏好对应起来，他认为在初中期风险较大，在中后期风险较小，而由于金融体系内各投资主体风险偏好存在差异，故而在初中期应该而且可以主要采取利用风险投资的方式，而在中后期则可以利用多种融资方式。何鹏（2005）从企业财务的角度分析了基于企业生命周期的企业融资战略选择，处于初创期的企业为建立牢固的财务基础，应选择权益资本筹资；处于成长期的企业，债权性融资和权益性融资相结合的筹资组合是明智的选择；处于成熟期的企业，为兼顾财务杠杆利益和财务风险，在选择权益性投资方式的同时，还应保持适当债性融资，以降低融资成本和保障股东控制权。
梁琦等（2005）运用实证的方法探讨了我国民营企业的融资规律，得出生命早期阶段的企业不得不依赖自有资金、商业信贷和亲友借款，这种依赖程度随企业发展阶段的演进而降低，即随着企业的成长，企业对内源性融资的依赖程度逐渐减弱，外源性融资的依赖程度逐渐增强。
姚梅芳、张丽琨（2006）以我国高新技术企业为样本，分析了我国高新技术企业的融资方式优先序，得出的结论是处于种子阶段，企业的融资方式优先序为自有资金、民间借贷资金、天使投资和政府投资；处于创建阶段，企业的融资方式优先序为风险投资、自有资金和政府投资；处于成长阶段，企业的融资方式优先序为风险投资和自有资金；处于加速成长阶段，企业融资方式优先序为私人投资、风险投资、上市融资、投资公司投资和自有资金；处于成熟阶段，企业的融资方式的优先序为债券融资、银行贷款、上市融资和风险投资。
当然，也有学者的研究结果与主流研究结果所相悖，如Fluck和Rosen（1999）使用美国威斯康星洲企业的数据，得出公司在早期发展阶段更倾向于发行权益或可转债融资而不是主要依靠内部融资的结论。
总之，企业融资生命周期理论为我们提供了理解企业选择不同融资方式和融资结构的理论原因，尤其是对处于成长期的企业为什么大都选择较高的财务杠杆率作为其主要融资方式，我们都可以据此找到理论基础。（作者单位：四川大学）
参考文献
[1] 盛立军.私募股权与资本市场[M].上海交通大学出版社，2003
