国债投资技巧范文
时间：2023-07-12 17:40:01
导语：如何才能写好一篇国债投资技巧，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
1、利率风险是指市场利率的变动影响了证券的市场价格。从而给投资者带来的风险。利率的变化与证券的价格呈反方向变化，利率上升，证券价格下降，利率下降，证券价格上升。利率风险是国债的主要风险。
2、通货膨胀风险又叫购买力风险。是指由于通货膨胀、货币贬值，使投资者的实际收益受到损失的风险。投资者的收益率有名义收益率和实际收益率之分，债券的票面利率是名义收益率，在存在通货膨胀的情况下，投资者的实际收益率是名义收益率与通货膨胀率之差，即：实际收益率＝名义收益率-通货膨胀率。
3、国债购买技巧一。明白国债的种类。国债购买技巧有哪些？首先，大家要明白的是国债分为凭证式和电子式，其中电子式的只能在网点购买，而凭证式国债则可以同时通过银行柜台和网银进行销售。国债一般在当天8：30正式开售，而银行网点的开门营业时间多是上午九点，所以买电子式国债大家最好通过网银买，另外一定要提前登录网银，抢的时候一定要稳、准、狠。
4、国债购买技巧二。逐次等额买进摊平法。当国债的价格波动比较大，而投资者也不能准确地预测到价格转折点的时候，就可以通过这个方法来逐次定投资某种国债后，可以选择一个合适的投资期，然后定期定量地购买国债，这样一来，在这段时间内不论该国债价格如何波动，只要持续买进就可以使投资者的成本低于平均价格。
（来源：文章屋网 ）
篇2
18年后，曾经偃旗息鼓的国债期货重新启动，不少人仍对1995年发生的“3.27”违规操作事件心有余悸。究竟重启国债期货的益处是什么？其投资者构成是怎样的结构？影响因素又有哪些？相信了解了这些基本要素，投资者会对这一品种有更好的认识。
规避利率风险
据北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越介绍，国债期货是国际上成熟的金融期货产品，也一直是中金所的重要储备品种。
上市国债期货能够为市场提供重要的风险管理工具，形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系；为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系；有利于活跃国债现券交易，提高债券市场流动性，推动债券市场的统一互联；有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，推动债券市场的长远发展，更好地发挥服务实体经济的作用。
他认为，国债期货有助于规避利率风险，我国维持负利率水平已达24个月，投资者和普通百姓面对人民币外升内贬的双重风险束手无策；国债期货有助于推进利率市场化，为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系。另外，目前国债期货仿真交易启动时机成熟，而且其对A股市场无大影响。
机构投资者的天下？
关于国债期货的投资者构成，国泰君安证券固定收益证券部总经理罗东原曾在“国债期货投资暨国债期货重启运行展望高峰论坛”中表示，国债期货就是机构的市场。从国外发展情况来看，国债期货就是机构为主的市场。我们国家在银行和保险机构在我们国债市场也是重要的机构，银行现在持有国债现货比重是67%，其实保险公司持有5%，主要是银行和保险公司作为国债最大的持有者。
目前国债期货参与的模式主要是客户模式，以客户模式参与，需要银行在期货公司开户，来进行交易。另一个主体是保险公司，保监会目前已经同意保险资金参与国债期货。但保险公司什么时候参与国债期货，还需要期待一段时间。可能首批参与者还是以证券公司作为机构投资者来参与，证券公司债券与资产管理公司发的理财产品将会是国债期货的主力军。
再一个主体是基金公司，证监会也公布了关于募集证券投资基金参与国债期货的指引。目前能够参与国债期货主要是股票型的基金，混合型的和债券型的基金，货币基金和一些短期的基金还不能参与。期货公司目前主要是国债期货的经纪业务。其他的关于信托、社保、企业年金、QFII甚至RQFII目前还在起步筹备阶段，允许他们参与的政策还不会很快出来。
除了机构投资者，散户投资者也可参与国债期货。据了解，在国泰君安期货公司，部分做过股指期货的个人投资者已转战国债期货交易。据国泰君安期货研究所研究总监陶金峰表示，如果商业银行和保险进来，国债期货市场将在三到五年将带来500-1000亿元的增量资金。股指期货自2010年4月运行三年多以来，市场新增存量保证金（包括占用的和没有占用的）约为500亿-600亿元。在今年年底前，他预计国债期货市场可能会带来上百亿元的存量资金增量。
国债期货影响因素
目前来看，影响国债和国债期货价格的因素有以下几个方面：
一是，经济周期。在市场经济中，经济发展具有周期性，呈现出时而扩张、时而收缩的变化，投资盈利率也随之上升或下降。国债现券价格的周期性波动也反映到国债期货价格上，即期货价格变动也受到经济周期变化的影响。
二是，宏观政策。国债现券价格与利率水平是反向相关的，国家经济形势趋好时，国债价格通常会下降；国家经济形势变差时，国债价格通常会上升。
三是，通货膨胀。CPI同比增速与中长端利率产品收益率走势密切相关。2002年至今，中国10年期国债收益率与CPI同比增速的相关系数接近0.7。
四是，货币政策、财政政策及流动性传导。当市场中流动性明显偏紧时，债券市场、尤其是利率产品收益率将受到较大影响。具体的传导顺序：资金市场 短端利率产品中长端利率产品。此类影响多为短期因素。
五是，债券供求和心理因素国债供给量大，需求减少，在其他因素不变的情况下，国债价格下跌；国债供给量小，需求增加，国债价格上涨。
六是，汇率。若某国汇率币值上升，在其他因素不变的情况下，该国利率会相对下降。这是因为更多的外资会流入该国市场，降低资金成本，反之亦然。
以上只是对国债期货影响因素的整体性归纳，当然具体问题需要具体分析，无论是机构投资者还是散户投资者都需注意风险防范，做好未雨绸缪的准备。
TIPS：
国债期货的手续费
据了解，中金所在9月2日了《关于5年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》称，5年期国债期货合约自2013年9月6日起上市交易，首批上市合约为2013年12月、2014年3月及6月合约，挂盘基准价、可交割国债及其转换因子由中金所在合约上市交易前公布。
《通知》明确，5年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，交割手续费标准为每手5元。为从严控制上市初期市场风险，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%，交割月份前一个月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的4%，交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的5%。上市当日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。
篇3
一、储蓄
储蓄方便、灵活、安全，几乎没有贬值的风险。但是，储蓄也需要掌握一定的技巧，同样是存款，选择不同的方式获得的收益也不一样。
建议：储蓄对于老年人必不可少，但一定要选择适当的储蓄品种。不要存过长期限。一是急用时取出利息损失，二是存款利息升息时不合算。
二、国债
国债具有操作方法简单便捷、利率较高、不征收利息税、变现能力强、投资风险低等优点，是一种特别适合老年人的理财方式。同时，投资记账式国债还可以中途买卖获取差价，也可以持有到期，按照购买当日相应的到期收益率享受收益，且国债的风险是所有投资里最低的。
三、保险
有关统计显示，除日常消费外，老年人最大的支出是医疗保健。人寿险尤其是投资型险种兼具保障职能和储蓄职能，只要按年交投保费，在保险期内不发生人身意外伤害，那么所获得的回报率一般可以达到或超过同期同类的银行储蓄利率。如果在保险期内出现人身意外伤害，则会得到保险公司的理赔，这也是很多年纪较大的投资人热衷于此类投资的原因。
建议：养老保险要趁早，年纪越小投保的价格越低，负担也就越轻。购买商业养老保险产品时可以考虑分红型养老保险。
四、基金定投
基金定投有专业管理、风险分散的优点，可以获取规模效益。相对股票而言，基金投资少，交易风险低。鉴于大多数老年人资金较少，缺乏投资经验的特点，选择投资基金是比较适宜的。
建议：选择指数型基金和平衡型基金，指数型基金可以选择沪深指数，从长期来看，3000点绝对不是我国股市的高点，上升的空间很大，而平衡型基金的风险和收益特征介于成长型和收入型之间，既追求长期资本增值，又追求当期收入。
篇4
足球场上，参赛双方均有11名队员，教练将他们排成“1442”、“1352”等阵型，我也把家庭的财产分为11份，来个“排兵布阵”。
1/ 11用作商业保险。用家中资产的1/ 11购买重疾险、意外险、养老险、医疗险等保障性险种，作为国家相关险种保障的有益补充，解决了家庭的后顾之忧。这部分投资虽不像短期理财那样立竿见影，但能体现“春种秋收”的理财理念，为家人筑起一道心理和生活的保障长堤。
4/ 11用作低风险投资。将家中资产的4/ 11用于银行存款、国债、纯债券型基金等收益适中、低风险的投资品种，它们都是安全系数相对较高的投资方向：银行存款安全可靠、保证收益；国债由国家发行，利润高，风险小；基金风险虽较高，但纯债券型基金风险相对较小。事实证明，这种投资组合的决策是正确的。这几年，家里购买的国债累计回报率达到百分之二十多，存款利息累计也有不少，等过几个月纯债券型基金到期，届时还可获利1万多元。
4/ 11用作“准现金”品种投资。将家中资产的4/ 11投向风险与收益适中，且容易变现的投资品种。这类投资品种包括黄金、纸钞、金银币、邮票、钻石、瓷器等，其中黄金变现最为容易，风险也较低，其他几种都需要专业的知识作为投资的前提。在我看来，最好结合自己的兴趣和知识范围做这类投资的选择，比如我自幼喜欢收藏邮票，也有一定的知识储备，所以就选择邮票作为一种投资渠道，效果总体来说还是不错的。
篇5
在通货不断紧缩、财政赤字与国债发行量加速扩大的我国，作为经济宏观调控重要工具的国债，其筹资成本的优化越来越显得重要与迫切。当前，我国国债在流通市场管理与发行的利率期限结构等方面存在很大问题，致使国债的筹资成本实在太高。我国国债发行成本优化的研究，将有助于大大降低国债的筹资成本，明显减轻我国政府的债务负担，减缓财政赤字的扩大速度，加强政府未来的偿债能力与控制金融风险的能力。
具体地看，我国的财政赤字，近几年膨胀的加速程度惊人：1997年为530亿元，1998年为960亿元（按IMF的统计口径，则为1711亿元），而1999年更迅速地膨胀为1803亿元，大大超过1503亿元的预算（1998年共增发3891亿元国债，不含用于国有商业银行补充资本金的2700亿元国债，1999年又增发了600亿元国债，2000年还将增发1000亿元长期国债，共计划发行4380亿元国债，而且2000年财政增收将面临较大困难），2000年的中央财政预算赤字则进一步膨胀为2299亿元。当前我国名义上的债券余额是8000亿元，占GDP的10％。该比例与国外相比，似乎还不高，但如果考虑到未纳入财政预算却已经形成的政府债务，以及政府或有债务，我国政府总债务负担率已经与大部分国家相近。实际上，到目前为止，我国的全部债务存量已超过1.2万亿元（而且未纳入预算的政府债务约还有6000亿元）。
我国1990～1997年国债发行规模年增长26.65％，比同期全国财政总支出的年均增长幅度11.43％高出15.22个百分点，比全国财政收入的年均增长幅度11.43％高出15.25个百分点，占全国财政支出的份额也由1990年12.17％上升到了27.72％，翻了一番多。进入90年代后，财政的债务本息支付任务沉重，年度还本付息额占年度国债发行额的比率由1990年的50.71％，增长到1997年的78.81％，增加了28.1个百分点，即1997年后近4／5的债务收入是用于抵偿旧债本息。因此，我国国债正在步入借新债还旧债的高度债务时期，政府未来的偿债能力大大降低。国债如以目前这样的趋势发展下去，就很可能会达到难以控制的程度。
我国中央财政的债务依存度已相当高，用于偿债的支出占中央财政支出的比例，1996年已达61％，而1998年则更达71.12％。财政的这一结构性赤字，如果任其发展下去，很容易引起政府债台高筑，陷入债务泥潭，引起通货膨胀和排挤效应，对经济产生大的负面影响，并加重今后的债务负担。
此外，我国的债务管理很不集中。目前我国实际发行的企业或金融债务，与国债并无本质区别，而且由于财政部门没有参与这些债券的发行，这更增加了财政风险。
国债发行利率过高，发行的利率期限结构极不合理，致使国债筹资成本实在太高，这是财政赤字如此膨胀的主要原因之一。按笔者在已出版专著中的估算方法，估计近几年的这一失策，每年的损失高达100亿元以上，占据财政赤字的很大比例。从实际看，近年来我国财政的还本付息支出，每年以500―600亿元的幅度递增，1996至1998年依次为1223、1820与2315亿元，而且利息支出占还本付息支出的比重已高达1／4―1／3.国债的利息支出，不仅占GDP的比重在逐年提高，而且占（在迅速膨胀的）财政赤字的比重竟然也在逐年提高。
国债市场是资本市场和货币市场的基础，在金融发达的国家，它已成为政府将货币政策与财政政策有机结合、协调运作的场所，是资本市场与货币市场的有机融合点，而且是证券市场的主要支柱。我国国债市场发展的严重滞后，大大影响了金融系统的健康发育。
一般地说，由于债券有随时可兑现的灵活性，所以发达国家债券的利率一般都低于银行存款利率。但在我国，不但情况与此相反，而且反差大得惊人，国债发行利率常常高于银行存款利率2个百分点，大大抬高了我国债券的发行（筹资）成本。当前，我国国债发行余额共有8000亿元，若能降低2个百分点的年复利率发行，那末这几年每年就能为国家财政省下约为8000亿元×2％＝160亿元的利率支付。这不是一个小数目。在1997年，国家财政部花了很大的力量，才使1997年国家计划的财政赤字压缩了40亿元，从1996年的610亿元实际财政赤字，压缩至1997年的570亿元计划财政赤字。可见，着力搞好国家的债券市场是多么重要。
二、我国国债发行成本居高不下的情况分析
1.在90年代，我国开始降息的1996―1997年间，我国发行的国债竟然大部分是7―10年期的中长期国债。例如，1996年6月14日发行了250亿元的10年期国债，年复利率还竟然高达11.83％（直到现在，还有不少人，包括一些高级研究人员与决策人员，不清楚每年付一次息的附息债券票面利率就是年复利率），如果当时一年期一年期地发行，到现在再发行中长期国债，现在的发行利率，最高也只有2％～3％的年复利率。该国债于1999年6月份的二级市场中，在1997年与1998年两次取息11.83元后，其最高价还曾达到167元。因此，单单这一国债的发行决策失误，就起码要损失100亿元以上。再加上紧接着于1996年11月1日发行、年复利率为8.56％的7年期附息国债201.1亿元，与1997年9月5日发行、年复利率为9.78％的10年期附息国债130亿元，1996―1997年间，国债发行的利率期限结构问题决策失误造成的总损失就至少在200亿元以上。而且，在我国市场利率处于低谷的当前，反而要发行短期债券与浮动利率的债券了。这一切都与正确的决策恰恰相反。
2.我国国债流通市场的管理失策，在于投入实在太少，导致国债流通市场的利率大大高于银行利率，以致于新国债不得不以高利率发行，进一步加重了国债筹资成本。实际上只要增加宣传力度、增设网点、方便投资者、降低佣金率等，就可大大降低国债筹资成本。
3.我国股票一级市场特有的无风险高收益率，也是导致国债流通市场的利率大大高于银行利率的关键因素。粗略估计，我国股票一级市场的无风险期望IRR：1997年为50％左右，1998年为20％左右，1999年为30％左右。这么高的无风险平均年收益率，大大扭曲了我国的市场利率，致使几千亿元资金常年滞留于股票一级市场，无风险地坐享着高收益率。这就难怪其他资本市场与货币市场（包括国债市场）的资金匮乏。这是国债流通市场利率过高（价格过低）的关键原因之一，也是国债回购市场利率过高的关键原因之一。
4.我国国债市场的研究论文已很多，大大小小的研讨会也接连不断，但研究中至少还存在着如下重要疏漏。
（1）我国几乎所有证券报刊公布的国债市场利率都是单利率，特别是附息国债的单利率，不仅不能指导投资，反而会制造混乱。由于上述原因，许多指导国债投资的“权威性”文章都严重误导了投资者与投资机构，使他们损失惨重。
（2）财政部国债司（现为国债金融司）原领导，不很清楚附息国债的到期收益率如何计算，而且还公开发表文章与讲话，企图人为地由政府来统一规定客观的到期收益率计算方法。决策者不很清楚何时该多发长期国债，何时该多发短期国债，何时该多发浮动利率债券。
（3）决策者还不很清楚国债一级市场与二级市场的密切关系，因此没有采取有力措施（加大宣传与普及力度，以及降低交易费用等等）来降低国债二级市场利率。实际上，国债美国式招标发行的结果，必然是市场化的结果：国债发行利率接近于国债流通市场的利率。只有降低国债二级市场利率，才能把国债一级市场的发行利率降下来。
5.国内债券发行利率期限结构的决策失误，只是将利息多支付给了国内投资机构与老百姓，还可自我安慰。而国际债券发行利率期限结构的决策失误，特别是在发达国家的发行失误，则要将利息多支付给本已很富有的发达国家了。如1996年1月23日向美国发行的1亿美元100年期特长期扬基债券，年复利率竟高达9％，大大高于美国债券市场的利率。仅仅这一债券的发行失误，估计要损失好几千万美元。
三、降低国债发行成本的措施分析
在市场利率处于较低水平或逐步上升时，应发行期限较长的债券，其期限最好长到市场利率回复到现有水平；在市场利率处于较高水平或逐步下降时，应发行期限短的债券或利率随市场利率浮动的债券。不过，每一期国债的持续期限不能太短，这里也有一个优化的计算问题。只要已知市场利率今后的变化趋势，与每一次发行与兑付的手续费支出，就能求解得优化的国债发行利率期限结构。
发行国债应尽可能安排在银行降息之后与银行加息之前，这样可大大降低筹资成本。例如：1996年6月14日发行了IRR＝11.83％的000696十年期附息国债后，不到二个半月的8月23日就安排了银行降息至IRR≤7.71％；1997年9月5日发行了IRR＝9.78％的009704十年期附息国债后，不到50天的10月23日就安排了银行降息至IRR≤5.917％，上述银行降息后的IRR，竟然都比刚发行国债的IRR低4个百分点左右，而且这些国债都是10年期的，所以大大提高了这些国债的筹资成本。
以上是国债发行利率期限结构优化的基本思路。随着国债发行的日益市场化与电子化，各项手续费将会逐步降低，乃至取消，因此，国债发行利率期限结构优化将成为国债筹资成本优化的主要内容。此外，再提出如下一些切实可行的积极措施，活跃国债流通市场，使其中的利率不高于银行存款利率，进一步降低国债筹资成本。
（1）我国证券报刊上各种债券的到期收益率应正确公布，即债券的到期收益率应为年复利率而不应是年单利率，以避免引起政府决策者、广大投资者与投资机构的误解与决策失误。
（2）我国国债筹资成本优化的研究太薄弱，应引起有关方面的充分重视，必须大大加强这方面的研究投入，加大这方面研究课题的资助力度。政府有关部门应认识到，即使在这方面花费几十亿元，也是很值得的。因为这使债券一级市场筹资成本的降低量远不止于此。
（3）增加国债流通市场的网点，为广大投资者开设债券专用帐户，使债券二级市场的实时行情象股票二级市场实时行情一样迅速、显目与范围广泛，创造与采用一些促进国债流通性的措施，至少应使债券的买卖象股票买卖一样方便。
（4）研究出优化的债券流通市场佣金率。在当前我国债券市场到期收益率这么低的情况下，债券流通市场的佣金率还是高达买卖双方都为2‰，这非常不利于债券市场的流通，从而非常不利于债券流通市场到期收益率的降低，进而非常不利于国债发行利率的降低。
（5）提高央行公开市场业务的水平，使国债流通市场的利率期限结构趋于合理。随着金融体制改革的不断深入，我国中央银行公开市场业务从无到有，并将逐渐走向成熟。本来，央行通过公开市场买卖债券，完全可以使债券流通市场的利率期限结构大大合理化，从而大大降低国债筹资成本。但很遗憾的是，当前债券流通市场的期限利率结构还是很不合理。
（6）研究培育具有良好素质的做市商。
（7）研究与借鉴国际上，特别是美国在国债筹资中的成功经验，其中包括国债的美国式招标发行方法与相对固定的发行时间表（节省宣传与广告费用，且使投资者对国债发行有稳定的预期，有利于降低筹资成本）等。
（8）加大宣传与普及债券二级市场投资知识的力度，使广大群众了解债券二级市场投资的优越性及其投资的方法与技巧。目前我国债券二级市场的优越性主要有：第一，利率常常高于银行存款的利率，有时高出2个百分点以上；第二，债券二级市场中的债券随时可兑现，且兑现时的IRR不会有很大波动；第三，投资风险很小，因为国债投资不存在偿付风险。
（9）调控好周边市场，主要是调控好股票二级市场的过度投机性与股票一级市场的期望IRR.不把股票一级市场的期望IRR调控下来，债券二级市场就难以好转。只有降低股票一级市场过高的期望IRR，才能从根本上降低债券二级市场居高不下的到期收益率。1997年11月11日的《中国证券报》报道，申银万国（证券公司）组织召开了国债市场新闻界座谈会，呼吁投资者加大国债市场的投资力度。该总部专业研究人员指出，从国债市场当时各券平均8.7％上下的年收益率看，投资国债的年收益率已较一年期银行储蓄高出3个百分点。他们呼吁广大中小投资者要充分重视同时具有高流动性、高收益性与低风险性的国债市场的投入，在运用银行储蓄、股票投资等工具的同时，学会进行各种组合的理性投资。我们认为，该总部专业研究人员主要是没注意到当时期望IRR高出很多很多的股票一级市场，因此，他们呼吁广大中小投资者要去学会的那种组合的“理性”投资，恰恰是不理性的：要想使“投资者加大国债市场的投资力度”，就必须先将股票一级市场中那高得很多很多的期望IRR降下来。
（10）1997年初，上海财政证券公司总经理曾在《上海证券报》上表示，为了活跃上海债券二级市场，想要象股票上证指数那样，创立债券上证指数。这是一个很好的想法。因为有了债券上证指数以后，人们就可以一目了然地了解到，投资于上海债券二级市场，在过去年月中的平均（Average）内部收益率（简记为AIRR）：AIRR＝［（报告期指数）／（基期指数）］[1／n]－1，其中，n为基期至报告期的时间（单位：年）。此外，随时还可算得并上海债券二级市场中，各债券到期收益率的加权平均，简称其为IRR指数。这里应注意的是，该“IRR指数”是指今后到期可获得的平均IRR，而“债券上证指数”是指此前在上海债券二级市场中已获得的平均收益率情况，依此可算得此前任何时段在上海债券二级市场中已获得的平均收益率。“IRR指数”指示的是“今后”至少可获得的平均收益率情况，而“债券上证指数”指示的是“此前”已获得的平均收益率情况。
（11）改善国债市场的其他措施，其中包括加大国债流通市场的可流通性，尽可能发行可流通的国债，国债的无纸化发行，进一步扩大证券投资基金的规模以及投资于国债的比例，试行推出国债投资基金。我国还应取消对商业银行购买国债的一些限制，允许国外投资者购买一定比例的国债等等。
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篇6
不妨给你一些小小的提示。在风起云涌的20世纪中，1900年可谓平淡无奇。英国维多利亚女王统治着世界上最大的帝国，美国的农业人口还占总人口的42％。欧洲沉浸在繁华和希望之中，日本、德国兵强马壮，如日初升。那一年，希姆莱、霍梅尼出生，尼采死了。那一年，美国GNP为187亿美元，人口7609万人，其中纽约州726万人，内华达州只有42335人。
那一年，中国正在后的严冬，慈禧太后图谋废光绪立“大阿哥”，利用闹事，当作和洋人谈判的筹码，结果招来八国联军。那一年稍具成就的科技事件是傻瓜相机的问世和巴黎世界博览会。显然，站在100年前的任何一个天才，都不可能预测100年内的世事沧桑。现在我们在2007年的开端，同样无法预知未来100年。那么，有没有一种投资策略，可以在无法预测未来的情况下，仍然长期有效呢？
每当遇到难题，中国人的智慧就是去看历史。从过去的100年来看，确实存在一种简单而有效的策略，它不需要复杂的技巧，只需要理性、谦虚和坚持。接下来引用的很多数据，来自前几年荷兰银行和世界伦敦商学院出的投资收《百年史》，做这件事情的两个教授，叫Elroy Dimson和Paul Marsh，他们管自己干的活叫“金融考古”，从尘封的报纸和古老的记录中，重新建立自己的数据库。
不要借钱给政府和银行
投资的头号天敌是通货膨胀，政府利用它的刀剑枪炮作后盾，用廉价的纸张油墨印刷货币，把老百姓口袋里的真金白银、真货实物弄走。如果你把钞票埋在后院的树下，那肯定是20世纪最大输家之一，因为根本无法对抗通货膨胀。简单地算笔账，假如你有1万元，假如通货膨胀率是5％，20年以后，其购买力只剩下35 84元；如果通货膨胀率是10％，那太不幸了，20年以后，你的1万元血汗钱，购买力只剩12.16元了。
如果把钱存在银行收利息，相当于把钱借给银行，这比埋在后院树下略强一点，不过，银行利率常常比长期国债的利率低，那么，不妨直接看一下投资国债(借钱给政府)在20世纪的收益率。
先以20世纪国运还算不错的英国为例。荷兰银行／伦敦商学院(ABNAMRO／LBS)长期债券指数，这个指数基本可代表英国长期国债。如果你在1900年初，以1万英镑投资于这个指数，到了2000年，它将变成188万英镑，按年折算，就是5.4％的年均增长率。听起来还不错。可是，如果考虑到通货膨胀，就远不是这么回事了。在20世纪的100年里，英国的零售物价年均增长率是4.1％，用这个物价涨幅去减国债收益，就令人颇为失望。这100年里的英国长期国债年均收益率，仅仅是每年赚1，3％。
长期国债赚得太少，短期国债就更不用讲了。如果你在1900年拿1万英镑投资，买入英国短期国债，100年后将会变成140万英镑，相当于每年5，1％的增长率，扣掉4，1％的通货膨胀率，仅仅为1％的年收益率。
20世纪英国的国债投资者，看来收益不佳。其他国家呢，有一项调查研究了12个国家，它们在今天看来，都算是20世纪残酷的国家间竞争的赢家美国、英国、日本、意大利、澳大利亚、加拿大、丹麦、法国、意大利、荷兰、瑞典、瑞士。如果投资这12个国家的长期国债，年收益率的前三名都是欧洲小国：丹麦2，7％、瑞典2，3％、瑞士2，1％。小国的百姓有时是幸运的，20世纪没经历过那些大国的动荡劫难，没有一统天下千秋万代的雄图壮志，也就逃过了德国、日本狂发货币盘剥百姓造成的灾难。
在这12个国家里，长期国债收益率最差的，就是三个野心勃勃的国家：德国－2，3％：意大利－2，3％：日本1，5％，全都是负数。更可怕的是，德国的统计数据中，还剔除了1922和1 923那灾难性的两年。1923年初，2万德国马克可以兑换1美元；10个月后，需要用6300亿马克才能兑换1美元。这种通货膨胀让所有的国内债务都一笔勾销，现金、银行存款、债权、国债都一文不值，几乎造成长期国债投资者100％的损失。这三个国家有个共同点，在20世纪都出过很多雄才大略的枭雄，可惜，枭雄辈出的国度，百姓往往不幸。
不过，话说回来，这学费也没白交。因为20世纪上半场吃的亏太大，第二次世界大战后，欧洲对通货膨胀视如洪水猛兽，至今仍未放松警惕。尤其是德国，它在20世纪上半场的通胀是最凶的，结果下半场却是这12个国家中最低的。物极必反的理论再次起了作用，20世纪下半叶，长期国债收益率最高的几个国家中，德国、日本均占前几名。
我们从20世纪的历史课中，学到的第一句话就是：不要借钱给政府，尤其是别借钱给雄心勃勃枭雄辈出的政府，当然更不用借给利息更低的银行。不过，如果由于爱国感情借钱甚至捐赠给政府的例外。既然是由于爱国，不是为了获利，当然不算是投资，他们将获得精神上的丰收。
享受股票的长期复利
通货膨胀的存在，留下了股票投资这条活路。20世纪，人类经历了两次世界大战，尝试了各种社会制度的试验，造成数以亿计人口的非正常死亡，体验了炫目的繁荣和恐怖的萧条。在这100年里经历了最好的和最坏的时代，风暴过去之后，我们发现，最“安全”的国债，其实是不足以依靠的陷阱；而“高风险”的股票，居然是最好的避难所。假设你在1900年初，将1万英镑投资于英国的整体股票(仍然以荷兰银行／伦敦商学院指数为标的)，100年后它将变成1，6946亿英镑。强调一下，这里的股票是指“整体市场”的股票，而不是后文将提到的构成指数的成份股(它们的收益远远超过整体市场)。
要提醒一点，在刚才讲的股票投资里，你必须用每次分红得到的钱，再投资回股票中。拿红利进行再投资，是这种策略成功的秘密。假如你同样在1900年初，拿1万英镑投资英国股市，但是你把每次分红都消费掉，用来改善生活，那么，100年后，它仅仅增长为161万英镑，还不到1，6946亿英镑的1％，实在是天壤之别。你把钱投到上市公司里，牺牲你目前的消费，让它为社会多创造点价值。
巴菲特曾经说，他的投资原则只有两条，“第一条，不要亏损：第二条，牢牢记住第一条。”事实上，巴菲特所说的，并不是百发百中的股票神射手，而是说，只要保住本金，去享受复利，哪怕是缓慢的复利，都会是最终的赢家。
即使是从1万到1，6946亿的惊人增长，也只是10，2％的年收益率。20世纪英国整体股票投资的名义收益率，是
10，2％：英国长期债券、短期国债分别只有5，4％和5，1％的名义收益率。这项调查中12个国家的股票收益率排名中，前四名是瑞典8，2％、澳大利亚7，6％、美国6，9％、加拿大6，4％。殿后的四个国家，虽然在20世纪曾大起大落饱受摧残，但其股票收益率仍然超过其他工具，德国达到4，4％、日本4，2％、法国4％、意大利2，7％。这些数字看起来很平常，但是，把它们变得不平常的，是100年的长期复利。
当年欧洲金融的统治者罗思柴尔德曾说过，“我不知道世界七大奇迹是什么，但我知道第奇迹是复利。”如果你今年才25岁，一分钱也没有，但是，在看我这篇文章的读者，一般来说，只要稍微省点儿，每年存个1，8万元，也就是每月存个1500元，应该不算太难，第一年存1，8万，第二年再存1，8万，第三年再存1，8万……如此坚持不懈，存下来的钱全都用于投资。如果年收益率是10％，你25年后(50岁时)将拥有187万元，35年后(60岁时)将拥有492万元；如果年收益率是20％，50岁将拥有878万元，60岁将拥有5482万元。你退休时就不用担心养老金的不足了。
张志雄主编的《价值》杂志最近有篇文章，一个署名丁当的作者算了笔账，1万元钱，30年算一代人，每年6％的回报，十代人之后(300年后)变成3900亿元。假如明朝末年的时候，你有一位曾祖爷爷存了1两银子，按照每年5％的回报率计算，现值是390亿元。
篇7
想让生活更有效率，或者怀揣某个梦想？是时候做个规划了。这个规划的期限可能会略有不同，因为你会受到不同因素的制约，比如现金流预算，比如时间和精力。
这次的封面故事是“新生活计划”，你可以把它当成是实现不同梦想的指南。我们根据短期、中期、长期规划的不同，设计了各种方案，这些建议来自投资、规划、职场、家庭、消费等领域的达人和专业人士，你可以先选择自己希望实现的计划类型，然后根据我们列出的预算标签，找到最适合自己的解决方案。
短期计划
预算10000元
无论是投资、财富积累，甚至是消费，你总要对支出心中有数。比如投资，即便只有1万元，你也可以投资一些低风险同时又能获得稳健收益的品种。除此以外，我们还在旅行、职场、家庭等角度准备了一些短期计划，它们所需的资金多数都在1万元以内。前提是，别让它们成为你的生活负担。
旅行
换一种状态最好的方式就是立即背起行囊，出门远行。去过很多地方的旅行达人谈晓明推荐了三条线路。
STEP 1
推荐的三条线路
第一条线路：台湾15天：台北—基隆—北投—九份—花莲—台东—垦丁—台南—彰化—台中—清境。
花费：1万元左右。
第二条线路：云南12天：昆明—丽江—泸沽湖里格—洛洼草海—香格里拉—梅里—束河。
花费：1万元。
第三条线路：柬埔寨7天：吴哥寺—小吴哥—皇家浴池日出—班提色玛寺—女王宫—崩密列—罗洛士遗址群（外圈）—巴肯山日落。
花费：7000元。
STEP 2
由于晓明觉得现在最迫切最值得一去的就是台湾，所以也详细总结了关于去台湾的一切。首先一点好处就是，趁着自由行还没有完全放开，去台湾旅行完全不用像在内地一样只能“看人”。轻松舒适的同时，可以体验到很多台湾风情和文化。尤其是吃货，绝对不能错过士林夜市里的各色台湾风味小吃。不管你想看山清水秀，还是市井街头，在台湾都可以满足您。
你还可以去看看台湾故宫里的翡翠白菜，以及历史课本上着名的清明上河图；再去名声在外的诚品书店墩南店打个转，即使一本书不买，登上“二楼书店”浸染一些书香也总算不负这么多年的读书生涯。
回来后，晓明的微博上还充满了对台湾的回味。台湾留给他印象最深的是浓浓的人情味，民宿老板送他们到车站后直到车来了才肯走。公交车司机看见他们提着大行李环岛行，居然主动下车帮忙拎上车。
STEP 3
赴台所需材料
STEP 4
预算
2人15日台湾游花费构成：图上标上机票全价：3000元（若提前预订港龙航空上海飞台北的特价机票，每人不含税为1000元左右。）
Tips
资料：全家同行，任何一种证明只需一份即可，但需要提供结婚证书。
航班：夫妻与直系亲属若只开一份证明，主申请人和副申请人必须同坐一班飞机才能从内地出发和进入台湾，以及主申请人不可比副申请人提早离开台湾，但离开时可搭乘不同航班往不同地点。
财力：财力证明为存款证明者，证明开立日必须在送件申请入台证前一个月（30天），提早太多也不行。以金卡或年薪证明不用等30天，这是赶时间申请的快捷方式。
换汇：在台湾当地兑换新台币比在内地兑换合算，建议带张银联卡直接下了飞机在机场ATM机上取现。
电话：松山机场有“中华电信”的柜台，7天套餐是NTD600，其中NTD450是7天不限流量的3G上网。
投资
1万元：深市国债逆回购
年化收益率：在2%至7%之间波动，偶尔会大幅升高。
10万元以上：沪市国债逆回购
年化收益率：在3%至8%之间波动，偶尔会大涨。
50万元以上：债券正回购，可加杠杆
年化收益率：有3%左右的利差，加3倍杠杆后年化收益可达9%左右。但也有一定的风险。
短期投资没风险收益又能超过同期存款利息的就只有国债逆回购了。
Q&A
长城证券固定收益研究部经理李学
Q：现在沪深两市可做回购交易的产品都有哪些？门槛如何？
A：深市的逆回购交易品种门槛为1000元以上，以1000元为整数倍增加，适合小资金参与；沪市的国债逆回购投资门槛为10万元以上，以10万元为整数倍增加。如果做正回购，投资者需要证明证券账户净资产不低于50万元。
Q：逆回购如何参与？有何操作技巧？
A：只需要一个证券账户就可以参与逆回购交易了。其具体操作方法类似于股票操作手法，但是要注意选择“卖出”的交易方向是将钱借出。
消费
预算10000元
选平板，总在Surface和iPad之间有争论。微软拿办公作为卖点，但是如果给iPad加一个罗技的键盘，基本也能达到该有的输入功效，何况iTunes里也有各类办公App。选择Surface自然也有理由，当年它的视觉系统还叫Metro时，也曾是一次不错的交互体验。既然买的是体验，不如从你的需求出发。
自行车也是当下一件潮物单品。1万元的预算，可以让你装配到发烧友级的悍马，如果喜欢更加轻便灵巧的，越野达人的建议是，可以入手一辆“闪电”。
1 iPad Mini
PRICE：2488元（16G）
KEY POINT：轻
篇8
给您讲个故事。您就能看出我是怎么工作的了．也肯定能看出我们顾客的层次了。噢．对了，不应该叫故事，是真事儿。
这不，昨天我―上班．打门外就进来一位30来岁容貌秀丽、衣着时尚的女士、我赶忙迎了上去。“您好．欢迎光临！我可以帮您做些什么吗？看出来了吗，我具有很好的职业素养。
这位女士有些犹豫地看着我，没吱声。这种情况我们经常遇到，您想啊，无论是谁初次与理财师打交道，还得把自己家的经济情况透露给别人，总会有些不自在的。我平静地做了自我介绍，并把她引导到了我的桌子旁。要知道．这也是一个技巧，因为我的桌子上最明显的地方摆着我的各种证书呢。果然．这位女士嘴里和我应酬着，而眼睛却―直在那几张证书上睃巡。
我的方法果然奏效了，这位女士的目光再落到我身上时，已经不再犹豫了。“没想到你年纪轻轻，资历倒是不浅呀。”那当然．作为名牌大学财务专业的硕士、国内首批经过计证的职业理财师，咱可不是吃素的。呵呵，言归正传．这位女士倒是快人快语．看样子还好打交通，越是这样．我们就越要做得更专业、更细致。
很快．我就对这位女士的情况有了全面的了解。她姓余，35岁．已婚，夫妻双方都是自由职业，身体健康．没有小孩。家庭财产情况为：现有一室一厅70平方米的住房．是几年前买的．价值20万元．没有欠款：家电及家中陈设价值5万元；银行储蓄35万元，其中，定期存款30万元。现金及活期存款5万元；另有10万元被丈夫用来做股票；余女士夫妇都没有上任何保险。
根据余女士的陈述．我很快为她列出了家庭的资产负债表和月度，年度的收支表．您看……什么，您不愿意看表格?那说起来可就不专业了。没关系?就想让我讲得通俗些，那好吧。
先说资产，余女士家的总资产计算下来是70万元，全部是净资产，其中流动资产35万元，投资性资产10万元，长期资产2S万元；再说负债，没有负债，总负债为0，短期债务和长期债务都是0。
下面是收支情况：余女士夫妇都没有每月的固定收入，而丈夫的股票买卖收入又极不稳定。惟―可以确定的收入是每年的债券利息和股票分红5000元；每月固定支出为160元，包括物业费及煤，水、电等等200元、伙食费及购买服装等等800元．交通费用100元。医疗费用100元、其他费用400元。咱再算―遍，1600元，没错。
您看出来了吧，余女士家的财务状况应该说是有很大的问题的。危言耸听？等等，您先听听余女士的预期收入目标是多少。
余女士说，由于不想要小孩，只想过稳定的生活．所以想通过投资能挣出日常生活费用，最好每年再略有赢余(至少别让老本缩水)。希望5年内达到预期收益一年收入3万元。
好了，给您讲讲，像余女士这样的状况，按我们专业的测评方法，她家的财务风险承受力等级为弱，也就是说，这样的财务状况暗含着比较大的财务危机。
还是先说资产．净资产为70万元，可以称得上是一个中产家庭。可资产不是用来存着的。不能流动的资产再多也是没用的。当时我对余女士说．从您家庭资产的流动性来分析，流动性资产是36万元，家庭每月支出1600元，流动性比率为：350000／1600=218．75，说明流动性资产可以满足219个月的开支，资产结构的流动性相当充足，应该说是很不错的。
但同样我们也能从中发现问题。还从资产的流动性来分析．流动性比率为218，75，同时反映未能合理运用资金进行适当的理财分配。再说投资性资产分析，净资产70万元中．余女士的丈夫用10万元买卖股票，投资与净资产比率为0.1428．投资比例明显过低，说明收入来源单一。
最后是收入支出分析，股市买卖风险莫测，投资收入下确定．而没有固定收入只有固定支出．总会有坐吃山空的感觉。
我接着说．余女士，我下面就要为您设计理财规划了，但您必须给我两个保证。余女士问，保证?我给你什么保证？
我说，您别误会，没有别的意思，我只是希望您能保证．首先，每年的年度债券利息和股票分红肋元保持不变；然后，您得保证在股市上有收益，至少本金不能损失。您看?
没问题。余女士回答得很干脆。那好．我们来把您家的资产重新做一下分配，我说。房地产及家电等不能动，还是25万元；现金及活期存款太多了，建议改为5000元；定期存款也调一下，改为3万元。这样我们就能让大部分资产流动起来了，余女士您看怎么样？
余女士说，行。
我说，余女士．在为您介绍方案之前．建议您应该尽快买保险，尤其是商业医疗保险。保险的好处我就不说了。您应该首先为自己和丈夫购买充足的人寿和医疗保险．而且．由于您两个人都没有社会保险．还应该投保养老险。其实，保险也能赚钱。比如那些有投资功能的分红保险，除了保障外．还能享受分红。我为您设计了几种保险．需用资金2万元。
接着，我把为余女士制定的一套的理财方案向她做了介绍。在这套方案中．我设计了债券，基金和股票的组合．并把重点放在了基金上。在基金中我又为余女士做了一个组合方案。为什么要这样做?当然是根据她的家庭财产状况和理财目标制定的。作为专业的理财师，我当然精通各种理财方法和产品，有时候我们也向客户介绍一些更加专业的产品，比如外汇、期货．甚至外国银行推出的外汇期货产品等等；而有时候我们也建议客户追随一些LL较大众化的理财手段．比如黄金，房地产等等。但任何何推荐和建议都要针对具体客户的具体情况，一是财力．二是风险承受水平。咱们再说余女士的情况．她的财力和风险承受水平限制了她不可能去炒房地产和黄金．而且她也不具备炒外汇和期货的专业水平嘛。
好了，没有问题我们就开始了。
首先是债券部分的规划．我建议余女士各用7万元持有凭证式和记账式两种国债。在这里。余女士同我有了分歧。她认为，既然可上市交易的记账式国债可以随时变现，能够较好地体现了盈利性与流动性兼顾的优势，就应该全部买成这种债券，而不要买不上市凭证式国债。您看．余女士也开始用专业语言同我探讨问题了。我说．确实，记账式柜台交易国债的利息计算方式是按天计算和支付的，您只要持有一天，就有相应的一天利息收入，没有利息损失，可以随时变现。但是．您也要考虑变现时可能要承担的价差损失呀。我们现在要做的是低风险投资资产组合，就要考虑风险相对较低．获利也比较稳定的方法．所以凭证式国债还应该是比较好的选择，要知道．它的收益率可比定期存款高出15％～18％呢。
最后，余女士同意了我的看法．但她仍坚持多买一些记账式。少买凭证式，我们商定两种国债的持有11分别为5万元和9万元。
下面是我们规划中的重头戏――开放式基金产品组合。我设计的这个组合属于中等风险类型。根据基金公司的测算，在平衡市况下能达到6％～10％的年平均收益串。我按照投资风险由低到高的顺序向余女士逐个介绍了四种基金．每一种分别推荐了几支比较活跃的产品：
债券型基金主要投资于低信用网脸和中低流动性风险的债券组合，建议购买寓国天利基金，南方宝元基金，南方避险基金和融通．通利债券基金这几种．投资15000元；
指数型基金属于中等风险投资品种，推荐产品为华安180基金、融通通利100基金等，建议投资3万元；
成长型基金属于积极进取类型的投资品种．目前南方稳健基金、鹏华行业基金和华安创新基金等表现不俗．购买7万元；
货币型基金具有本金安全、收益高于定期存款(可以达到类似国债的收益)，流动性强、不收手续费等优点。目前国内共有7只货币市场基金，按目前7日收益折算．排在前三位的是南方现金增利基金，招商现金增值基金和华安现金富利基金．年收益率分另挞到了2.533％、2.462％和2．381％。建议重点投资(80％)独具“天天有利息，月月有分红”功能的华安现金富利基金．以保证每月的现金收入．其余可选择南方现金增利基金，两支产品共投资7万元。
什么？您说要是您自己就会在债券型基金上多投入―些，以尽量避免风险?这怎么说呢，可能是投资偏好吧。我发现余女士可能是由于害怕收入不稳定．特别喜欢能保证现金收入的投资项目。
考虑到余女士丈夫由于经历了股市的斩仓和长期套牢，心理上能承受―定的风险．可以继续投资股票，但建议他压缩股市投资资金，并以价值投资为选股依据，坚持中长期投资。经与余女士反复商量，她决定拿出7万元让丈夫继续炒股，同的考虑投资股票基金。我说。余女士，您看这样下来，是不是更加合理―些呢，房地产及家电25万元．占净资产比例为35．71％；现金及活期存款5000元．占净资产比例为O．71％；定期有嗽3万元．占净资产比例为4 2田6；保险2万元，占净资产比例为2．8696；凭证式国债5万元．占净资产比例为7，1496；记账式国债9万元．占净资产比例为12，86％；债券型基金15(300元．占净资产比例为2，14％指数型基金3万元，占净资产比例为4．29％；成长型基金7万元，占净资产比例为10％；货币型基金7万元．占净资产比例为10％；股票及股票基金7万元，占净资产比例为10％。没错吧?一共是70万元．100％。其实．您不用算这个账的，像我这样专业的理财师，是不会在这儿犯任何错误的。人家余女士就非常相信我。您下面可要听仔细了．边听边算吧，否则让人有种委屈感，好像不信任我似的。
篇9
关键词:债券;定价偏离;对策
中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1006-1428(2006)10-0047-05
我国债券定价偏离的现象与理由
(一)市场缺乏定价基准,个券定价难以套用数量模型进行精确测算
中国债券市场的交易品种以国债､中央银行票据和金融债券为主,其中国债的流动性相对较好,但是国债长期以来未能形成稳定的连续发行机制,交易价格缺乏连续性与稳定性,不能担当起定价基准的重任｡中央银行票据价格的流动性和稳定性较好,但缺乏中长期品种,仅能起到货币市场定价基准的作用,对债券市场定价起不到决定作用｡金融债券本身蕴含信用利差,其性质决定金融债券价格不能成为市场基准｡在市场缺乏权威的定价基准的情况下,个券定价就难以运用成熟市场的数量化模型进行精确测算,只能通过市场询价进行估算｡市场信息的不对称性与交易双方谈判技巧与询价能力的差异性决定了市场成交价格必然存在一定的差异性｡从债券市场历史成交价格记录可知,同一只债券尤其是中长期金融债券,即使在市场比较平稳的情况下也经常会发生同一个交易日内不同交易价格的差别高达几毛钱的情况,债券定价的差异性在历史交易记录中得到了充分体现｡
(二)债券市场“单边市”特征明显
在银行间债券交易市场中,尽管各类金融机构的交易活跃程度不一样,但一个非常明显的现象是:包括国有银行､股份制银行､城市商业银行､农村信用社等在内的银行类金融机构存在着同买同卖的同向现象,且当期的买入行为会导致随后的交易量增加,当期的卖出行为则会使随后的买､卖交易发生萎缩｡这种现象不仅表明银行类机构具有类似的资产配置行为,而且也说明这个市场属于买涨卖跌的“单边市”｡换言之,无论是目前金融机构私下进行的开放式回购交易,还是公开的买断式回购,总体上都无法对冲债券价格下跌的风险｡单边市的特征在双边报价商的报价意愿上体现得非常明显:在市场比较活跃或预期上涨时,大多数双边报价商的行为一致体现为买的意愿,买入报价基本为真实报价,此时不愿意卖出因而卖出报价与真实成交价偏离较大;在市场比较清淡或预期下跌中,此时主要为卖出的意愿,因而卖出报价为真实卖出成交价,相反因为不愿意买入而买入报价远远偏离成交价格｡
(三)噪声交易占据市场较大份额,掩盖真实交易价格信息
据统计,2005年以来,中国债券市场日均交易量已经超过百亿｡伴随市场流动性的改善,市场交易价格波动区间极大,价格信息较为混乱｡究其原因,主要是目前债券交易中夹杂着大量的噪声交易,这些声音交易主要由开放式回购､调整账务易以及其他协议易组成,其交易量可能高达市场总成交量的80%以上｡这些非真实易所产生的市场价格大量存在,在客观上掩盖了市场的真实交易价格信息,不利于向市场参与者准确提供市场信息,进而进行精确的债券定价｡比如,部分债券长期都鲜有成交,即使有成交的债券与市场真实需求也偏离较远｡当前银行间债券市场现券交易比较活跃,但经常会有成交价格与市场需求背离较大的情况发生,如表1所示｡显然,实际成交利率几乎就是票面利率,在当前市场最高收益率都不及4%的背景下,上述债券的成交价格根本不是交易双方的真实意向,背后隐含的可能是代持债券买卖､开放式回购业务等等｡
表1噪声交易例子
(四)发行市场债券定价垄断性成分较强
某些大机构由于资产规模､资金实力占据明显优势,能够通过交易规模影响定价,因此其在债券市场具有很强的影响定价的能力,特别是债券发行时大机构在认购规模上处于绝对优势,对债券价格的垄断性影响更加突出｡一般情况下工农中建四大行的中标数量能占据40%的比重,特别是债券认购倍数越低,四大行和单一客户所占比例就越高,对债券价格的影响越大｡另外,四大机构的投资偏好对市场具有绝对影响,比如,在当前3个月央票利率2.10%的背景下,国债即便具有免税效应,二者利差也不应该高达近50个BP,而第七期3个月期限国债利率只有1.66%,数据显示,最大中标客户其数量占了总量的20%,对债券价格的垄断性影响非常突出｡
(五)债券交易市场价格操纵行为明显存在
受中国金融市场总体面的影响,长期以来债券市场的发展重心是投融资功能,而交易功能相对弱化｡这种情况致使债券交易市场发展深度远远不足于发行市场,具体表现为发行市场动辄可容纳数百亿元的发债规模而保持稳定;而交易市场却难以承受数十亿元规模的冲击｡因而,交易市场价格在客观上比较容易受到各种因素的影响,包括价格操纵行为｡从债券市场发展历程来看,当发行市场发行关键性债券品种时,交易市场价格往往会出现异动｡如2006年第五期国债发行前夕,五年期国债的交易市场利率连续数日持续高升,明显偏离市场正常价格水平｡
(六)债券的定价与理论定价不符
一是凭证式国债与记账式国债利差过度反映了记账式国债的流动性溢价｡凭证式国债由于不能上市流通,因此其票面利率要比具有流动性的记账式国债高,但笔者以为,同期品种的利差应在50个BP以内,而目前二者的利差却高达近100个BP,如表4｡这可能是因为,一方面是由于凭证式国债由财政部定价,记账式国债由市场定价,另一方面显然是市场把记账式国债品种的流动性溢价高估了｡
表4凭证式与记账式国债之间的利差
二是期限结构收益率曲线不能充分反映出长短期债券的风险系数｡从理论上看,期限越长的债券其面临的不确定性因素越多,所要求的风险溢价越高,反映在利率方面应该是长期品种利差要明显高于短期品种利差,但实践中的收益率曲线反而略显平坦,并未充分反映出期限结构风险系数｡以2006年5月为例,3年以下产品的隔年利差在20个BP左右,而3年以上相隔2年以上的产品,其利差竟然也与3年以下产品的期限利差相仿甚至还更低｡三是不同产品的利差同样不能反映出期限结构的风险大小程度｡此外,国债与金融债的收益率曲线表现出来的利差水平,竟然随着期限的拉长而相应下降,即二者的收益率曲线偏离度随期限的拉长而逐渐收窄,如2006年5月1年品种国债与金融债的利差为56个BP,10年以上产品利差不足30个BP｡
(七)缺乏衍生品市场价格指导,债券价格缺乏外部支持
我国债券市场目前处于起步阶段,尽管近年来市场主管部门已经推出了买断式回购交易､债券远期交易以及利率互换交易,但是衍生品交易仍处于零星交易,交易价格缺乏连续性,也未能形成有效的远期利率曲线或利率互换曲线,信用风险衍生交易工具更是有待发展｡在这种情况下,债券现货价格缺乏衍生品市场价格的指引,因而不能准确地反映市场远期利率预期变化,也无法就债券的信用利差进行准确定价｡如2006年6月1日,同是A-1评级的企业短期融资券,交易的收益率从2.85%到3.05%,日波动区间高达20个BP｡在市场基本面没有发生变化的情况下,市场显然缺乏对信用风险产品的合理定价能力｡
我国债券定价偏离的心理实验证据
(一)心理实验的理由与内容设计
对于债券定价过程中的主体行为研究,除了运用一个较好的决策行为理论之外,最佳的方式可能还来自心理实验｡因为,人们不可能记录下来所有人的所有决策活动,而且,决策过程是人们的心理活动过程,要准确记录或者刻画都非常困难,解决这一难题的较为恰当的方法就是心理实验,具体来说,就是选择一个具有代表性的样本,通过对他们创造真实的环境有代表性的情景,选择研究的客体进行实验,通过实验的输入和输出来推测人们决策时的心理规律｡
基于这一思想,笔者主要按照行为金融理论的基本内容,借鉴了国外的一些经典的心理学实验,在损失厌恶､交易过度､过度自信､处置效应､羊群行为等方面,一共设计了40个问题,问卷没有标准答案,完全由其根据自己的个人倾向选择,此外为了避免给答题者任何心理压力,问卷也采用匿名的方式｡
笔者于2006年5月下旬通过某银行资金交易中心的投资研究､交易人员向市场机构共发放问卷56份,收回问卷56份,其中有效问卷56份,有效回收率为100%｡笔者对每一个调查对象只发一份问卷,调查的对象只包括一些较大的具有投资定价能力的机构,主要是指在中央国债登记结算公司中一级托管机构中的甲类和乙类机构,而这类机构的数量截至2005年年底也只有850家,笔者调查的机构数占到了全部机构的6.6%,因此,笔者的调查对象具有相当的代表性｡而且,在调查者所在机构中,57.1%都是采用以领导拍板或交易员决策为主的机制,而且认为个人投资决策作用较大的人占到了78.6%｡这表明个人在机构投资决策中发挥了至关重要的作用,因此对主体行为的研究可以通过对主体中关键人物的研究来实现｡
图2调查对象所在机构构成(二)实验的结果与分析
1.大部分调查者并不按照定价理论进行债券定价｡
调查结果显示,62.5%的机构表示当前模型定价偏离较大,并不会按照市场上已有(或自己构造)的基于完全理性预期的债券收益率曲线来对发行市场的债券进行定价,同样对于交易市场的债券,60.7%的调查者也不会这样进行定价｡这表明绝大多数的机构在实践当中并不是按照理性预期(或无套利)理论进行债券定价｡导致机构不采用定价理论进行定价这一行为的原因是多方面的:一是因为国内的定价理论还不够完善,因为82.1%的调查者认为,国内根本不存在较为成熟､可供借鉴的债券定价模型或收益率曲线;二是因为国债债券市场的市场化制度基础还不够成熟,73.2%的调查者认为,国内根本不存在较为合理的浮动债券定价基准利率｡
2.投资者的定价行为存在明显的同质效应｡
调查结果表明,如果出售某只债券,“给不同类型机构的报价不一样”的选项占58.9%,这说明投资者在定价时明显是根据资金实力大小以及机构类型等因素而进行区别定价｡交易记录显示,比如信用社给同类机构的定价要低于给大型实力机构的定价(在销售债券时候)｡同样,根据对债券发行情况分析,保险公司､银行类机构､基金类机构明显呈现不同的风格,但是在同一类别的机构投资风格明显具有一致性,行为趋同,保险公司偏好长期债券,商业银行类机构明显偏好短中期债券,货币基金明显偏好短期债券｡
3.投资者的定价行为存在明显的圈子效应｡
调查结果表明,如果出售某只债券,“给熟悉程度不同的机构的报价不一样”选项占67.9%｡这说明投资者在定价时存在明显的“根据熟悉程度因素”进行区别定价的行为｡按照理性预期(或无套利定价)理论,机构在出售债券时应该对任何市场成员给出同一报价｡如果考虑信用风险的因素,给不同类型的机构进行区别定价还情有可原,但是交易记录显示:交易频繁的机构之间交易价格明显低于与交易不频繁的机构,传统的理论无法对此解释｡笔者认为,真正的原因在于定价行为中存在明显的“圈子行为”｡银行间债券市场的投资者主要是通过电话询价､场外交易方式,无疑助长了这一圈子效应｡
4.存在较为明显的羊群行为｡
羊群行为(Herd Behaviors)是指投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策或者过度依赖舆论,而不考虑信息的行为｡关于羊群行为的比较有代表性的观点是Froot,Scharfstein和stein(1994),他们认为,机构投资者具有高度的同质性,它们通常关注同样的市场信息,采用相似的经济模型､信息处理技术､组合及对冲策略,因此可能对盈亏预警或证券分析师的建议等相同的外部信息作出相似的反应,在交易活动中表现出羊群行为｡国内外的理论与实证研究表明,股票市场存在明显的羊群行为,我国的债券市场也同样如此｡姑且不论债券市场指数的单边上涨或下跌就存在羊群效应的较大嫌疑,银行间债券市场的机构报价与交易中的同买同卖行为也绝非偶然｡笔者的调查则更加直接,在“如果您能够打听到大机构的定价策略,那么您是否会跟随这一策略?”这一问题的回答当中,有57.1%的人表示会跟随｡这表明,不论是主观上还是客观上,债券市场定价过程中都存在明显的羊群行为｡
5.存在一定的投机行为｡
根据发达国家债券市场情况看,由于交易品种的固定收益性､交易规模的巨大以及交易主体的稳定性,使得债券市场的投资都以理性的价值投资为主,然而,我国债券市场还存在相当的投机行为｡在回答“是否纯粹处于投机的目的而投资债券市场”时,有51.8%的调查者选择“是”｡根据近几年银行间债券市场和证券市场的交易情况看,都存在把债券当作股票炒作的行为｡不过在问答“如果债市持续大涨,而市场分析报告普遍认为,尽管从长期来看债券收益率已经明显偏低,但是债市还可以上涨1-2周,此时您是否会继续买入债券?”时选择“会”只占到16%,这表明债券市场的投机行为还是相对比较低的,要远低于股票市场｡
6.投资行为明显受到情绪､周围环境的影响｡
投资者对未来的预期带有系统性偏差,而这种带有偏差的预期就称为投资者情绪(Investor Sentiment)｡《洛杉矶时报》用图3来演示金融市场的情绪周期和主宰每一个时期的情绪的7C路径｡笔者的调查结果表明,有66.1%的受调查者表示至少会偶尔受到情绪的影响｡而在投资是否受到周围同事影响方面,48.2%的受调查者表示会受到其影响｡“您经过慎重选择而准备购入的债券却不被周围同事看好,您怎么办?”选择“坚持自己的操作”的人只占51.8%,而剩下的人表示会尝试性地少量买进或者暂时放弃自己的操作,这表明,投资行为明显受到了周围环境的影响｡
图3市场情绪周期图资料来源:转引自饶育蕾､张轮(2005),第116页｡
7.投资者存在损失厌恶｡
损失厌恶(Loss Aversion)是指人们在面对同样数量的收益与损失时,损失会对他们产生更大的情绪波动｡Kahneman和Tversky(1979)的实验还发现,损失带来的效应为等量收益的正效用的2.5倍｡而笔者的调查结果表明,80%的受调查者表示当债市开始单边大幅下挫,且市场普遍看空后市,会非常担心您所持有的债券市值也同样大幅下跌,不过只有19.6%的人会继续被动持有亏损的债券;而在债市下跌已持续较长时间,且未来继续看空时,不选择卖掉亏损债券止损的机构只占8.9%｡这表明,受调查者显示出明显的损失厌恶偏向｡
8.存在明显的过度自信现象｡
过度自信(overconfidence)是指这样一种认知偏差:人们往往过于相信自己的判断能力,高估自己成功的概率,把成功归功于自己的能力,而低估运气､机遇和外部力量在其中的作用｡而调查结果显示,大约50%的受调查者表示“如果没有任何人为干预,其自主决策投资成功的概率大于85%”｡这表明有相当多的投资者对自己的投资能力非常自信,虽然笔者无法得知市场平均的自主决策投资成功的概率为多少,但是就市场整体而言,这的确存在过度自信的较大可能｡
缓解债券定价偏离的对策
债券定价偏离会导致市场的过度波动,而管理主体中国人民银行和发行主体(主要指财政部)都不愿意看到这一点,对于投资交易主体自身而言,定价的偏离和市场的过度波动都意味着债券投资风险的增加,因此,有效减弱定价偏离成为了三类主体共同努力的目标,尽管要彻底消除这一行为几乎不可能,即便从发达国家的债券市场来看亦是如此｡笔者认为,要缓解债券定价偏离需要从以下几个方面着手:
第一,投资交易主体首先要有意识地克服“拍脑袋”随意定价的行为与习惯｡当然投资交易主体的这种行为与习惯决不仅仅是个体的自主行为,而是受到了制度环境的制约与影响｡事实上,投资交易主体自己也对这种“拍脑袋”的行为深恶痛绝,但却又不得已而为之,一则是因为目前国内还没有形成有效的定价理论模型或收益率曲线,或者说国外的相应理论并不适宜直接拿到国内应用,因为国内还不具备相应的市场条件,比如国内甚至连给浮动利率债券定价的基准利率都不存在;二则是因为投资交易主体的学识､学历水平仍然有限,国内的很多投资交易人员可能并不十分了解债券定价理论和模型,虽然平时交易也经常运用比如北方之星､红顶等专业债券软件④,但自主建模来拟合收益率曲线或者对其进行修正的还是不太多见｡当然,前者应该是主要的原因｡
第二,要逐渐消除同质效应的影响｡同质效应主要是指不同类型机构对不同债券的偏好以及交易风格的差异｡同质效应产生的原因来自机构自身的性质､偏好及所处的制度环境不同｡因此,要消除同质效应是困难的,因为这必须从制度层面着手,不断丰富投资交易主体的范围,消除不同类型机构之间的明显差异｡对于投资交易主体而言,最佳的途径是在承认同质效应的前提下,修正其对定价偏离的影响｡
第三,定价行为受周围同事以及研究报告的影响事实上也很难避免,因为对以下两种情况很难区分:到底是参考综合了周围同事及研究报告的基础上独立决策得出的结论?还是纯粹是因为前者对后者产生了重大影响而改变了后者的决策?笔者并不否认,周围同事的意见以及研究报告对投资交易主体的定价行为理应产生重要影响,但强调的是,要有独立决策的行为或习惯,不能随意变动自己对市场未来变化的预期,尤其是长期趋势的预期,更不能人云亦云｡
第四,央行的货币政策应该具有连续性,而且应该增加制订的透明度｡央行采用相机抉择的货币政策本无可厚非,但是央行的货币政策应当给市场或者投资交易主体一个相对稳定的预期,而不是变幻莫测,让投资交易主体来揣摩､猜测,甚至打听,因此,笔者认为,央行的货币政策应该更加具有前瞻性和远见性,要注重小幅多次调整的态势,而非采用大起大落的方式｡比较成功的例子就是美联储自2004年6月以来的连续小幅加息行为,幸运的是,与前些年相比,央行的货币政策已经有了较为明显的改观｡
第五,应该适度降低债券市场的系统性风险水平｡这个难题的彻底解决任重而道远,自然也并非市场的某一个主体或机构努力即可｡这是一个系统工程,需要包括管理主体､发行主体以及投资交易主体之间的共同努力才能较为妥善地解决｡由于是系统性风险,笔者这里尤其要强调的是前两者在这方面的主要作用,即央行和财政部在这方面的主要作用｡
第六,发行主体的发行规则应该更加科学,发行的时机选择更加合理,比如需要考虑市场的承受能力等等,除了完成发行任务之外,还有稳定市场的目标｡适当控制国债的发行规模,丰富国债的期限结构,继续加大国债发行的计划性和透明性,制订并颁布关于国债发行方式的行政法规制度等等都是有效的措施｡
第七,投资交易主体的投资理念应该更加成熟｡具体来说,在债券招标时,到底是抱着投机的态度,还是价值投资的态度,这很重要｡当然,投资理念的成熟也需要一个过程,有些宣称“价值投资”理念的机构并不一定表里如一｡
第八,在发行市场圈子效应十分明显｡圈子效应主要是指银行间的交易员也往往偏好于跟自己相对熟悉的机构和交易员打交道或交易的行为,在笔者的调查问卷中表现为对熟悉程度不同的机构给予不同的报价｡从实践来看,圈子效应的确非常明显｡但是由于圈子的形成绝非一日之功,如果从中国悠久传统文化的角度来理解,则更是如此｡因此,与交易市场的同质效应一样,要缓解和解决这一问题比较难｡
最后,投资交易主体要有意识地克服损失厌恶､恐惧心理｡这是一种非常普遍的而且非常容易理解的心理,这类心理是人天生的,投资交易主体要克服这类心理具有相当难度,这也只能随着投资交易主体的有意识地克服以及经验增加才能有效缓解这类心理问题｡
参考文献:
[1]Bekaert,C.,R.Hodrick,D.Marshall.On Biases in Tests of the Expectations Hypothesis of the Term Structure of Interest Rates[J].Joumal of Financial Economics,1997;44;309-348
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[3]李心丹.行为金融学―理论及中国的证据[J].上海:上海三联书店,2004
[4]饶育蕾,刘达锋.行为金融学[M].上海:上海财经大学出版社,2003
篇10
目前，只要大盘高位强势盘整，把偏高的周K线技术指标修正后并能站稳在2841点之上，后市可以考虑买每股5元左右的科技股和部分低价的次新股。
由于大盘处于技术指标相互矛盾的区间，股指K线也走出了比较矛盾的走势，沪涨深跌。各位老读者都知道笔者数月来不断提出周K线和月K线的技术指标已偏高，指数数值又到了2841点的理论涨幅点。也绝!指数真的会在2841点一反上升的常态而上下震荡了整整两个月之久，其剧烈程度甚至令大盘接近跌停。其实，许多读者已从笔者预言的几个精确点位中开始对股票涨跌有序的规律有所认识，特别是2月26日那天看到本栏写3050点是中期压力位的读者却在2月27日早上增仓买入股票的股民，随接在暴跌中体会到3050点技术压力位的重要性。
笔者的技术点位是实实在在地帮助广大股民的，特别是2月5日本刊301期中指出2540点是支撑位，使广大读者对支撑位有了具体的数字概念，没有在2540点之上杀跌，否则500点的涨幅踏空，无疑是一个较大损失。所以我们要学会炒股、炒汇、炒期货、炒房的技术，而技术说白了就是理财的技术，笔者在电影院、剧场、周刊谈的都是理财技术。读者不会忘记本栏2002年6月7日第21期提出买“国债者慎重”!009908国债应声而落，从当年6月的106元一直跌到2004年5月11日的92元，如果一个机构重仓持有损失就是致命的。再如笔者2003年曾在天山电影院投资分析会上大声疾呼房产走势出现大圆顶的形态，面临大风险，7个月后宏观调控政策出台，房价应声而落。这种市场预测，在现在的证券和期货市场以及将来期指推出后，更要有过硬的未卜先知的技术本领，就要用国际惯用的技术理论预先计算后市的方向，再根据方向进行买入或是抛出，用低买高抛的投资技巧赚取差价。领先才能赚钱，这才是真正的资本运作所要求的结果。所以笔者基本上不推荐任何股票和品种，只计算各种市场的大方向和授人以渔的方法。因为授人于鱼只解决一时之需，而授入以“渔”将受用一世。技术需要时间学习，需要交流，而交流技术是没有国界、更无知识高低之分的，只要努力学习，像海绵吸水般吸收知识才能为己所用，也能为他人所用，才能在资本市场中做一个赢家。回思现实，懒惰和愚昧是一些家庭贫困的基本根源，我想没有一个人愿意甘心过清贫的生活，所以笔者除了希望读者认真学习外而我也会更加努力地研究技术，有了制胜的技术才能为投资者作出贡献。我决不会辜负广大读者对我的期望和信任，更要对得起被周刊评为“最有价值理财人物奖”的荣誉以及“民间股神”的美誉。
再谈大盘形势。大盘处于2841点与3050点的敏感区间，笔者在这消息面与技术面、深圳市场与上海市场处于矛盾期间不能作出任何果断建议。好在我有一套“江恩八线”，笔者已粘贴到了网站上，具体数值是：日K线自上而下，上证江恩一号线白线3765点、二号线红线3543点、三号线绿线3322点、四号线灰线3100点、五号线蓝线2952点、六号线红线2658点、七号线泥黄线2435点、八号线暗红线2354点；深证3号线绿线8630点、4号线灰线8055点。目前，上证指数在五号蓝线2952点之下，近期此线奇准(见网站图片)，这也是短线的压力位，而深指却在4号灰线之上。处于矛盾中的具体操作方法一定要按《民间股神》一书265页(图二十一)形态进行。只要大盘高位强势盘整，把偏高的周K线技术指标修正后并能站稳在2841点之上，后市可以考虑买每股5元左右的科技股和部分低价的次新股。学员则坚决按工作线和二号线操作，非学员请看一下7天移动平均线的图形。我想笔者“线上阴线买与线下阳线抛”的道理大家不会忘记吧!
