企业投资价值分析方法范文

导语：如何才能写好一篇企业投资价值分析方法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】财务报表；投资价值分析；股票

文章编号：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01

一、股票投资价值及投资价值分析

（一）股票价值和股票价格

1.股票的价值。股票的价值可以从其票面价值、账面价值、清算价值及内在价值几个角度进行分析，股票的票面价值即股票在发行时标注在票面上的金额，由于时间的变化和公司的发展，公司净资产会发生变化，股票面值与每股净资产逐渐背离，与股票投资价值之间也没有什么必然的联系。股票的账面价值也即是股票净值和每股净资产，是公司每股股票所包含的资产净值，是股东权益与总股数的比率。股票的清算价值是公司清算时，每股份额所拥有的实际价值。公司账面价值是会计核算上的价值，公司清算时候的资产往往会低于其账面价值。股票内在价值是股票未来收益的折现，也被称为理论价值。股票内在价值是股票市场价格的基础，发现和计算股票的内在价值是投资研究和分析的主要任务，投资者可以根据股票内在价值和市场价格的比较，发现目标股票是否具有投资价值。

2.股票的价格。其主要可以分为股票的理论价格和市场价格，股票的理论价格是根据现值理论而来的，将股票按一定的必要收益率和有效期限把未来收益折现，即为该股票的当前价值。股票的市场价格就是股票在二级市场上交易的价格。股票的市场价格由价值决定，也受到其他因素的影响。

（二）股票投资价值和股票投资价值分析

所谓投资价值，就是指某特定投资对象所具有的为投资者带来收益的价值。股票投资价值就是指目标股票所具有的为特定投资者带来预期收益的价值。

股票投资价值分析，是运用一定的技术方法和手段，分析评估特定股票或股票组合为投资者带来预期收益的能力。通常情况是为了通过投资价值分析，寻找有成长潜力、盈利能力或是价格被市场低估的股票作为投资对象。

（三）影响股票投资价值的因素

1.影响股票投资的内部因素。主要包括以下几个方面：公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增资和减资、公司资产重组等。2.影响股票投资的外部因素。主要有三个方面：宏观经济趋势、国家的财政和货币政策会从整体上对股票价值产生影响；行业的发展态势、行业政策等会对该行业内公司以及股票产生巨大影响大；证券市场上股票投资者的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。

二、证券投资分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一种基于“内在价值”的投资分析方法，通过分析证券价格与其内在价值的偏离水平来判断投资机会。它主要是依据经济学、金融学、投资学和财务管理学等原理，通过对宏观经济指标、国家政策、行业、市场以及公司基本情况等的分析，评估判断出证券的投资价值及合理价位，供投资者决策参考。

（二）技术分析法。

技术分析法是根据证券在资本市场表现及变化，来分析证券未来价格变化趋势的分析方法。它的理论基础建立在三个假设之上的：市场的行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重复。

（三）证券组合分析法。

理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券或者在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个倾向。证券组合分析法就是依据投资者对收益的偏好和风险厌恶程度，来确定最优证券投资组合，并进行组合管理的投资分析方法。

三、股票投资价值的估算方法

（一）现金流折现法。

现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期内所接收的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预算值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值。也就说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，预期现金流即为预期未来获取的股息。该方法常用来分析目标股票的长期投资价值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市场中确定股票内在价值的最普通、最常用的方法。如果我们可以计算或者估算出目标股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的价格。市净率法原理和市盈率相同，也被广泛应用。这两种方法常用来分析目标股票的短期投资价值。

（三）资产评估值法。

就是把上市公司的全部资产进行评估一遍，扣除公司的全部负债，然后除以总股本，得出的每股股票价值。如果该股的市场价格小于这个价值，该股票价值被低估，如果该股的市场价格大于这个价值，该股票的价格被高估。

（四）销售收入法。

就是用上市公司的年销售收入除以上市公司的股票总市值，如果大于1，该股票价值被低估，如果小于1，该股票的价格被高估。

四、财务报表在投资价值分析中的功能和作用

从股票市场运行的历史来看，能够真正明确影响股价波动的关键因素是很少的，在这些很少的因素中，人们更多的关注上市公司的经营管理能力、资产质量、盈利水平以及企业成长前景等信息。作为投资者而言，很难能够直接到公司查看到完整、有价值的其内部因素，而外部资料也需要庞大的收集和加工能力。上市公司财务报表正是公司在内外部环境影响下公司运行状况最综合最直接的表现，而财务报表信息可以加工出任何（绝大部分）的价值分析指标。因此，它为投资者做投资价值分析提供了别无选择的，也是最好的分析资料。实践表明，财务报表信息对上市公司股价的影响越来越明显，投资者和分析人士越来越倾向于通过财务报表数据分析股票的投资价值。

财务报表分析是相关者客观评价企业财务状况、分析企业经营管理能力、衡量企业业绩和发展能力的重要手段，是企业自身发现问题、改进工作、挖掘潜力、提高效率的重要依据，是企业合理实施投资和融资决策的主要参考，还是企业与社会和公众信息交换的重要途径。财务报表分析对不同使用者的作用会有一定的差异，共性上可以总结为：评价企业的过去、反应企业的发展现状、预测未来发展趋势。

1.财务报表分析可以准确评价企业的过去。财务报表是对企业在过去的经营事项的数据反应，他是对企业过去决策、运行状况、业绩成果的直接评价，他在一定程度上指出企业的成绩、问题和产生的原因，这不仅对于正确评价企业过去经营业绩十分有益，而且还可以对企业投资者和债权人的行为产生影响。

2.财务报表分析可以全面反映企业的现状。财务报表是企业财务状况的动态报表，某一时点上的报表数据可以反映出某些现状的指标。如能及时反映企业资产状况、权益结构、偿债能力、支付能力、盈利能力、运行状况、现金流量等方面的指标，对于客观反映和评价企业现状具有重要作用。

3.财务报表分析可用于预测企业的未来。评价过去的经营成果、评价当前的运行现状，并通过预测分析、资产评估等方式预测企业未来的发展趋势，并为未来发展决策指明方向。不同的使用主体对此作用均有迫切的需要。

参考文献：

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一、引言

目前，在资本市场上越来越多的投资者参与企业的财务投资，由此企业会计信息的分析着重点也将从成本价值转向价值评价分析；从过去的经济活动事实转向将来的可能性分析。作为具有经济利益即将来现金流入的无形资产，企业特别重视无形资产与企业其它生产经营要素配合作用产生的可以预测的潜在经济价值效果，而这种潜在经济价值效果在企业未来运作中将能得到收益实现。然而，在无形资产购入时，由于存在买卖技术及知识非对称性等客观原因，使得现行企业会计在核算购入无形资产价值时，存在可能过小计量无形资产价值，导致无形资产账面价值无法反映无形资产的经济价值。

因此，通过无形资产账面价值与未来投资价值分析，使更多的投资者在关注企业的财务报告及会计报表时，不仅要分析现在企业的盈利能力和财务状况、了解企业的每股收益情况及每股净资产，还要了解企业总资产中无形资产价值及价值构成情况。

二、无形资产账面价值及特征

企业会计报表上的无形资产账面价值，是根据企业会计制度的无形资产账务处理规定准则进行资产确认及价值计量的，所以结合我国现行企业会计制度（以下简称“制度”）及2007年1月1日实施的新《企业会计准则》（以下称“新准则”）对无形资产的资产性确认及价值计量规定内容进行分析，将可以了解无形资产账面价值及其特征。

（一）现行制度下无形资产的账面价值

根据企业会计制度要求无形资产的资产性应该在资产负债表上进行确认、其价值计量也应该得到反映。由现行制度第四十四、四十五条对无形资产取得成本计算账簿价格的计量规定可知：目前无形资产的确认及价值计量，实际上体现的是确定成本发生制，也就是说在购入无形资产支付了成本时，该项无形资产就被确认，支付成本部分就被计量为无形资产的账面价值。另外，制度还明确了无形资产使用目的的确认条件，由此企业会计报表上的无形资产账面价值，只是企业取得并用于经营管理活动使用目的的无形资产账面价值，不包括投资其他目的持有的无形资产账面价值。

所以，根据第四十六条规定，报表上反映的无形资产账面价值实际就是企业未来应该摊销的费用，而未来的费用摊销将会冲减当期利益。从这一点出发，企业无形资产账面价值越低，未来所需分摊的费用就越少，影响企业未来利益减少的因素就少。

（二）新准则下无形资产账面价值

新准则在无形资产确认及价值计量规定中，强调了资产能给企业未来带来净现金流入的经济利益性和成本收益对应关系。第十七条也规定“企业选择的无形资产摊销方法，应当反映企业预期消耗该项无形资产所产生的未来经济利益的方式”，说明新准则认可尊重企业对无形资产持有的适合目的选择性及该资产对企业未来经济利益贡献判断，并且认可企业选择适合目的的摊销方法。然而报表上反映的无形资产账面价值仍然是企业取得无形资产所支付的确定成本量。

（三）无形资产账面价值特征

在会计报表上无形资产账面价值，无论是根据现行制度还是新准则计量的账簿价值额，反映的是企业取得无形资产所支付的确定成本量，而不是该无形资产能给企业未来带来的经济价值量，是企业未来应该摊销的费用额。正因为如此，另一方面它客观上反映着该企业取得无形资产项目及其带来的可以预测的潜在经济价值信息。企业取得无形资产正是因为其存在潜在可以预测的经济价值，而该经济价值是能在企业未来生产经营运作过程中得以实现的收益。然而，这部分可以预测的潜在经济价值，虽然无法在资产负债表上作为资产确认及计量，但却是可以预测的企业未来收益，也即是可以预测的企业未来投资价值。

因此，企业会计报表上无形资产账面价值越少，说明取得无形资产项目的成本低，未来所需分摊的费用就越少；可以预测的企业未来收益就越高，企业的未来投资价值就越大。

三、企业无形资产的投资价值分析

在我国上市企业的会计报表中，投资者了解到无形资产的账面价值普遍较低的资产结构比率，表现为会计报表反映的无形资产账面价值额低，每股含净资产价额少的现实状况。对此有必要进行企业无形资产的投资价值分析。

在上海证券交易所上市的山西G国阳（600348）企业，是我国最大的无烟煤生产、出口基地和最大的冶金喷粉煤生产基地。根据该企业2005年年报显示，该年度销售煤炭2422万吨，增长12.65％，销售收入71.76亿元，同比增长52.07％，主营业务利润率为21.47%，该公司流通股19500万股，年度每股收益1.21元，每股净资产5.52元 。客观上该公司存在着巨大重置矿业权无形资产净值无法在资产负债表上反映的账外资产。该公司实际存在着矿产权重估价值有9.75亿元，而账面价值记录只有近1亿元，有无形资产矿产重估增值8.75亿无法在资产负债表上反映。如果把该无形资产账外价值加入在账面价值上进行反映将显示如下信息变化。

从G国阳企业2005年度会计报表分析来看，在没有确认矿产产权时该企业的资产总额是557902.17万元，其中无形资产的账面价值额为9593.8万元，占资产总额的1.72%。可见，无形资产在会计报表上账面价值很少，所占比率不足资产总额的2%，也就是说，该企业取得矿产产权的成本低，但并不说明未来企业行使开采权所得到的营业收益少。所以目前企业会计报表上无形资产账面价值额低，实际隐含着巨大的含益资产和极大的投资价值。

另外，如果企业对矿产产权重置价值在会计报表上进行确认及计量，那么该企业的资产总值将从557902.17万元上升到645402.17万元，而无形资产的账面价值额将变为97093.8万元，资产总值增加15.68%，无形资产的账面价值额占资产总额比率上升到15.04%。假如企业的其他资产与负债要素不变就矿产产权重置价值无形资产在报表上的追加确认及计量，将直接导致公司净资产增加32.94%，每股单位净资产增加1.82元，每股单位净资产由5.52元变为7.34元。因此，矿产产权重置价值在会计报表上的追加确认及计量，直接导致该企业的资产总值、净资产总值及每股单位净资产额的增大，这一会计信息变化直观反映该企业稳健的财务状况和未来收益能力及投资价值。

四、分析无形资产账面价值与投资价值关系的意义

目前，随着我国资本市场发展的国际化，越来越多的投资者参与资本市场进行投资活动，投资者通过分析企业公开披露的会计报表各种会计信息，了解企业的财政状况与经营成果及现金流量等情况，判断现在企业价值和将来的投资价值，然后进行自我责任的投资决策。

在资本市场的投资活动中，不但要重视制度会计报表上存货、固定资产等有形资产的账面价值信息，更要重视还没有履行契约的账外无形资产价值信息。由于企业会计制度的账务处理重视的是具有法规形式、法律依据的资产价值，对还没有履行契约行为的无形资产只能作为账外资产处理，而这部分资产在未来会计期间将带给企业极大的收益。投资者只有明白这个事实才能正确预测企业的未来价值，进行科学的投资决策。

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关键字：有色金属；经营业绩；因子分析

中图分类号：F83 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）17-0115-02

有色金属材料是国民经济发展的基础材料。有色金属具有独特的稀缺性以及不可再生性，在国民经济发展中占非常重要的地位。对上市公司的业绩评价和分析，可以为投资者提供股票投资信息和决策参考，还可以促进行业的健康持续发展。在“十三五”期间，国家一定会重视相关领域的发展，所以有色金属行业一定具有投资价值。国内的企业投资价值研究多以财务年报数据为依据，构建财务评估体系，建立数学统计模型，对企业的投资价值进行分析。由于分析方法、样本和选取指标的不同，研究的结论也各有千秋。潘罡、王晓华（2013）构建具有山东特色的投资价值综合评价系统，运用统计分析软件 SPSS18.0 对投资价值进行因子分析，计算出上市公司在各公因子上的分值和综合评价分值，以此进行综合评价。唐小伟（2013）运用因子分析方法对文化传媒行业上市公司进行了投资价值评价，以期为投资者提供方法和实践上的参考。

（一）样本与变量选择

本文以2015年98家有色金属行业上市公司为对象，具体选用以下基本指标：流动比率、资产负债率、总资产周转率、流动资产周转率、净资产收益率、总资产收益率、每股净资产、每股收益、总资产增长率、主营收入增长率，来代替上述五类指标，对有色金属行业上市公司进行研究。本文所有数据均来自和讯网上市公司2015年财务报表年报。

（二）模型设计

以上述10个基本指标进行因子分析，第一步模型检验，看是否能用因子分析法进行分析。第二步因子分析，将上述10个基本指标根据相关性将相同本质的变量归入一个因子，F1、F2、F3、F4。第三步运用公式算出综合得分。模型如下：

（三）因子分析

本文运用SPSS软件对上述有色金属行业上市公司财务数据进行适应性分析，通过KMO和Bartlett检验分析原有变量是否适用于进行因子分析。

检验后得出的KMO值为0.531，这表明所使用数据是可以进行因子分析的；Bartlett检验统计量的值为583.232，检验的显著性水平是0.000，小于显著性水平0.05，拒绝了该检验的零假设。综上所述，所选样本可以进行因子分析。

接下来根据旋转后的因子载荷矩阵可以看出，第一个公共因子F1在流动资产周转率和总资产周转率指标上有较大的载荷，可以将其当作公司营运能力。上市公司初始变量方差贡献率受公共因子F1的影响是31.855%，是最为重要的因子，说明营运能力对有色金属行业上市公司投资价值影响很大。

第二个公共因子F2在每股收益和每股净资产指标上载荷较大，说明其代表的是公司的投资收益能力。公共因子F2对上市公司初始变量方差贡献率低于公共因子F1，达到20.886%。这表明公司投资收益能力对这一行业上市公司投资价值影响也很大。

第三个公共因子F3在总资产周转率和主营业务收入增长率指标上载荷较大，说明该公共因子越高，公司发展能力也就越强。

第四个公共因子F4在资产负债率这一指标上载荷较大，说明该公共因子越高，公司偿债能力也就越强。

依据4个主要因子与因子得分系数矩阵建立因子得分函数，利用分析法得到各个因子的得分。其中：

继而能够算出综合因子并得出有色金属行业上市公司排名。

由实证分析可知，排名前5位的是株冶集团、楚江新材、江西铜业、贵研铂业、云南铜业。说明这5家上市公司在本文研究的时间段内财务运行状况良好，有很高的投资价值，尤其是排名第一的株冶集团和排名第二的楚江新材的营运能力因子得分分别为7.193 96和2.259 7，说明这两个公司有着良好的营运能力；排名第三的江西铜业的投资收益能力因子得分较高，说明该公司在研究时间内投资收益情况较好。排名在最后一位的五矿稀土的偿债能力因子为-6.051 13，说明该公司的偿债能力较差。

通过对2015年98家有色金属行业上市公司的变量实证分析，本文得出以下结论。

1.流动资产周转率和总资产周转率代表的营运能力对公司的投资价值有影响。总资产周转率越大，总资产周转越快，公司的销售能力越强。流动资产周转率天数越少，流动资产在经历生产和销售各阶段时被占用的时间越短。

2.总资产增长率和主营业务收入增长率代表的发展能力对公司的投资价值有影响。从主营业务收入增长率可以判断出公司正处于产品生命周期的哪个阶段，如主营业务收入增长率超过10%，说明公司正处于成长期，将继续保持较好的增长势头。从总资产增长率的稳定增长能看出哪个公司是发展性高的公司。

3.资产负债率和流动比率代表的偿债能力对公司的投资价值有影响。从资产负债率可以看出公司的负债水平，如资产负债率达到100%或者超过100%，说明公司已经没有资不抵债了。流动比率越高，企业资产变现能力越强。

通过以上分析，本文提出以下建议。

1.提高资金周转能力，加强营运能力。要提高有色金属行业公司管理高层的财务管理意识，对财务管理模式进行创新；同时还要完善公司的预算管理体系，加强存货、应收账款等管理。

2.加强管理和创新，使资源可持续利用。有色金属资源具有有限性和不可再生性，需要提高资源利用效率。因此，要健全法律法规，推进持续创新。此外，需要多部门协调配合，推进资源综合利用，使有色金属能够可持续利用。

3.发展债券筹资市场，拓宽融资渠道。有色金属行业的负债水平较低，我国应该拓宽有色技术行业的融资渠道，大力发展债券筹资市场，调整完善资本结构，使公司充分发挥财务杠杆的作用，使偿债能力得到加强，提高公司的投资价值水平。

参考文献：

[1] 孟立平.有色金属行业上市公司经营业绩的评价――基于因子分析法[J].吉林工商学院学报，2012，（1）：44-51.

[2] 刘利平.上市公司投资价值财务分析――以某有色金属冶炼股份有限公司为例[J].技术与创新管理，2012，（3）：203-206.

[3] 张良发，晏黎，蒲涛.基于因子法的上市公司投资价值分析[J].经济研究导刊，2012，（14）：107-108.

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关键词：企业价值；平衡积分卡；投影寻踪

基金项目：黑龙江八一农垦大学研究生创新项目（项目编号：YJSCX2014-Y36）

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2014年12月12日

一、引言

随着资本市场不断发展与完善，目前共有二千多家上市公司在沪深两市挂牌交易。面对纷繁复杂的交易信息和多元化的投资策略，处于劣势地位的广大投资者如何在瞬息万变的股市中选择高价值的上市公司进行投资成为广大市场参与者及国内外学者研究的热点问题。作为投资价值理论的创始者，本杰明・格雷厄姆于1929年提出了基于安全边际原则的投资理念；而巴菲特对投资价值理论的成功实践则掀起了投资价值的研究热潮。

针对投资价值的分析方法，学者林斗志（2003）通过运用统计分析的方法指出我国股票市场不稳定需要进行理性投资。费斯・迈克尔（2005）则引入了层次分析法来分析上市公司在财务方面的投资价值。任福军（2005）通过引入因子分析法来研究其在证券行业投资价值评价中的有效性。张蕾（2007）则指出将层次分析法与因子分析法结合运用能更好的反映上市公司的内在价值，这有利于对投资者进行投资决策提供指导。

针对投资价值选取指标的研究，孟赞提出运用净资产收益率、每股收益、市净率、市盈率、产权比率这五个关键财务指标来反映公司的价值，以达到为投资者提供投资决策的目的。刘强、赵振全（2004）则进一步扩展指标，通过建立全面反映上市公司股票投资价值的指标体系对股票的相对投资价值进行分析。

投资价值分析还应结合行业的适用性来研究，李立辉（2002）通过对各行业的投资价值进行研究，得出各行业投资价值的综合评估排序，并指出不同行业的投资价值不同。随后，孙美、刘亚萍（2008）明确指出应区分不同行业来分析上市公司的投资价值才更具可比性。

总的来说，国内外关于上市公司投资价值的研究较为广泛，许多学者在分析需区分行业进行研究方面达成一致，但大都集中在财务层面进行研究，并且研究方法存在一定的主观性。

基于此，本文将投影寻踪模型引入上市公司内在价值的量化评价领域克服了评价中存在的主观性问题，并构建基于BSC的财务层面、顾客层面、内部流程层面及学习与成长层面的综合指标体系，同时剔除了不同行业评价指标的偏差性，本文选择信息技术行业为研究对象进行投资价值的实证研究。

二、研究设计

（一）运用投影寻踪进行优序排列。投影寻踪是一种被用来分析和处理高维度数据的有效方法。Kruscal首先使用投影寻踪将高维度数据经过某种组合后投影到低维空间上，并通过一系列计算，极大化反映数据聚类程度的指标，从而得到反映高维数据结构特征的最优投影。相比传统的方法，投影寻踪分析法对数据的特征或结构没有任何条件的限制，而且能够直接观察数据的优点，并能够有效地排除专家判断的主观性，有利于提高综合评价的可靠性与准确性。因此，本文运用投影寻踪模型来计算代表上市公司内在价值的综合得分并进行排名。

（二）评价指标的选取。本文考虑信息技术行业的独有特征，根据平衡积分卡的原则来构建指标进行实证研究从而量化上市公司的内在价值。

1、财务层面指标的选取。从反映信息技术行业上市公司内在价值的角度出发，选取公司的盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力来反映其内在价值在财务层面的体现。其中，选取销售净利率、净资产收益率作为反映盈利能力的指标；发展能力指标则选取总资产增长率；流动资产周转率则反映上市公司运营能力；最后，选取流动比率反映公司的偿债能力。

2、顾客层面指标的选取。顾客的满意程度对企业来说具有重大的意义，企业在顾客层面的指标则以新增顾客获得率和顾客保持率为代表。

3、内部流程层面指标的选取。内部流程层面则选取销售费用率来代表企业内部对销售的重视程度，此外选择R&D投入回报率及R&D占比来反映企业内部流程中对研发的重视，最后选择存货周占率来观察企业内部存货的积压程度、内部的周转情况。

4、学习与成长层面指标的选取。信息技术行业需要不断改进现有产品和程序，引入新产品，才能适应激烈的市场竞争。公司学习和成长的能力是与公司价值直接相连的，只有加强学习与成长能力企业才能创造更多的价值。因此，要调动员工的创造力实现企业的目标企业必须重视员工的学习与成长。本文选取员工平均生产能力、本科及以上人员占比、技术人员占比及员工股票期权占比来反映企业内部员工的能力、员工质量、信息系统能力及员工保留保持率。

（三）内在价值评价指标体系。（表1）

三、实证分析

（一）样本选取与来源。本文以沪市A股信息技术行业上市公司作为研究对象，样本选取的主要约束条件有：2013年上市；目前状态为正常上市；财务及非财务数据资料完善。最终获得33家信息技术行业的上市公司。数据源于国泰安数据库和上市公司年报。

（二）模型解析。运用投影寻踪模型来量化上市公司内在价值，通过计算得出最佳投影方向：a*=（0.2134，0.0420，0.0565，

0.3094，0.0650，0.3133，0.3122，0.3227，0.0332，0.3746，0.2807，0.1541，0.1561，0.3586，0.3909）。根据投影寻踪模型计算出的最佳投影方向结果，可以得到各个二级指标对上市公司内在价值评价结果的贡献率。（图1）

由图1可知，二级指标对上市公司内在价值的影响程度从大到小依次如下：授予员工股票期权占比、R&D占比、技术人员占比、销售费用率、新增客户获得率、客户保持率、现金比率、存货周转率、销售净利率、本科及以上人员占比、员工平均生产能力、总资产增长率、流动资产周转率、净资产收益率、R&D投入回报率。

根据图1所得的二级指标贡献率，进一步计算得到一级指标的贡献率，如图2所示。（图2）

由图2可知，一级指标对上市公司内在价值贡献率大排序依次为：内部流程层面>学习与成长层面>财务层面>顾客层面。因此，企业不应该像过去一样只注重财务绩效，企业应该关注更多的非财务层面的影响因素，加强企业内部的流程建设，同时注重企业自身的创新与学习以给企业注入源源不断地活力。此外，企业在顾客层面应该加强管理。

根据a值，进一步求得不同密度下综合评价投影值z10*（j）=（0.6500，0.6103，0.4256，0.8659，0.8650，0.7863，0.8523，0.9449，

0.8517，1.1229，1.0526，1.2330，0.7808，0.6494，0.9795，0.8977，0.5382，0.9997，1.2983，0.9885，0.9974，0.3568，1.0108，0.7008，0.9769，0.5764，0.5656，0.8278，0.5805，0.9787，1.5000，0.6152，1.6796）。根据投影值的大小，可得出33个样本的排名，即信息技术行业上市公司内在价值综合排名情况，如图3和表2所示。（图3、表2）

四、结论

本文通过对信息技术行业上市公司的内在价值进行研究得出如下结论：采用平衡计分卡比采用单一的财务层面的指标具有更高的解释能力，通过平衡计分卡来分析上市公司的内在价值有助于了解企业价值创造的来源；平衡计分卡四个层面对企业价值都有显著的影响力，不可偏废；将投影寻踪模型应用于上市公司内在价值评价领域，克服了传统方法数据分辨精度不高和评价结果离散性不强的困难，从而使得到的上市公司内在价值排名结果更为客观准确；运用投影寻踪得出的各一级指标贡献率可知内部流程层面、学习与成长层面是信息技术行业上市公司内在价值的主要影响因素，投资者在进行投资时应着重考虑这些方面。

主要参考文献：

[1]玛丽・巴菲特，戴维・克拉克等.巴菲特教你读财报[M].北京：中信出版社，2009.

[2]林斗志.价值投资在我国股市表现的实证分析[J].财经科学，2003增刊.

[3]任福军，因子分析法在我国股票市场行业投资价值评价中的应用[J].万方数据库，2005.

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2014年初，国务院在《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中首次提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，7月，证监会也开始制定上市公司市值管理意见并征求各方意见，上市公司的市值管理工作作为联结股东和上市公司的重要纽带，以及持续提升公司投资价值和估值水平的重要途径，被提到了更高的要求层面，16家A股上市银行作为资本市场的重要主体，面对新形势，也迎来了更多的挑战和机遇。

（1）加强市值管理是实现股东利益最大化的内在要求。股权分置改革实现了同股同权后，上市公司最主要的财富形式已不再是净资产而是股价，这就要求上市公司经营目标从原来的利润最大化逐步向企业价值最大化转变。

（2）市值管理是提升公司综合竞争力的必然选择。对国内银行业而言，市值管理更具重要性。一是银行是经营风险的企业，在巴塞尔协议三的要求下，受资本充足率的约束，有再融资需要，这就要求商业银行在经营中有市值管理理念。二是国内银行业同质化竞争严重，而通过日常的市值管理工作，能够将自身特点和竞争优势主动地向市场和公众展现，提升综合竞争力，形成各自经营发展的特色，进而促进银行自身的健康发展。

（3）加强市值管理有利于促进我国资本市场健康发展。上市银行树立市值管理理念，通过完善公司治理、提高盈利能力和风险管理水平、树立良好企业文化、建立股权激励机制等多方面的管理，不仅能够实现自身市值和股东利益最大化，还能够对整个市场产生示范效应，从而促进我国资本市场的整体健康发展。

二、理论基础

市值管理来源于价值分析与管理。英国价值管理协会（IVM）提到价值方法是由Miles在1940S开始萌芽，1950S发展成价值分析技术以改善现存产品的价值。一开始价值分析主要被用在辨别与消除不必要成本，然而当价值分析广泛地由产品进入服务、项目与管理程序时，它也提升绩效，强调资源的合理运用，而非仅注重成本。Department of Energy（1997）认为机能分析、替代案分析、价值分析、价值控制、价值改善、价值提升与价值管理是名词不同意义是相同的。因此，本研究将其统称为价值管理。美国价值工程学会（SAVE International）提出价值方法可以被用在成本或绩效需要被改善的地方。而该改善可以被用金钱量测或其他重要的因素如生产力、质量、时间、能源、环境冲击与耐用性，价值方法可被用在硬件。例如，建筑物或其他建设标的，与软件方面如制造与建造流程、健康管理、环境服务、程序、管理系统与组织架构等。Afnor（1985）定义价值分析是竞争力创造性与有组织的方法，其目的在满足使用者的需求。Department of Energy（1997）认为价值工程是由合格的人员组成的小组，在改善产品、系统或程序上的绩效，可靠度、质量、安全成本，运用机能执行分析。Gibson（1998）提出是一个系统化流程，应用于评估资本项目必要的机能或绩效，以获取金钱的最佳价值。Norton & McEligot（1998）将之定义为一个系统化、多重训练的努力去分析项目的机能，以达到最佳价值和最佳市值。Bone（2000）则认为是由组织以小组为基础的方法，去发掘产品或服务的机能，以挑战他们的目的与发现更有效的方法符合使用者的需求。

中国对于市值管理的研究开展相对较晚。施光耀（2005）最先提出了市值管理这一理念，认为上市公司需要从股东、股价和股本三个方面进行市值管理，以实现股东价值的最大化。朱陵川（2007）则提出市值管理对于上市公司而言是必要的，有利于实现股东价值最大化，为企业和社会创造价值。

三、市值管理面临的主要挑战

近年来，我国宏观经济及资本市场持续低迷，金融及银行监管政策愈发严格，市场对银行的关注度不断提高，上市银行市值管理遇到了许多新问题和新挑战。

（1）经济运行逐步进入新常态。中国经济金融形势正在经历深刻变革。今年以来，中国经济总体保持稳中向好，但“三期叠加”的态势更为明显，经济增长从高速向中高速换挡，经济结构再平衡成为主旋律，成为中国经济发展的“新常态”。在此背景下，银行业也面临监管政策趋严、资本压力加大、投资价值低估、融资效率降低等诸多挑战。复杂多变的外部环境，使得资本市场变得更加扑朔迷离，对上市公司市值管理带来了极大的难度。

（2）上市银行估值持续低迷。从2011年至今，银行股在近三年的时间里几乎一直都与“白菜价”为伍，甚至于拖累“白菜价”的标准一路走低。上市银行纷纷跌破净资产，银行的市净率0.8倍～0.9倍间徘徊居多。从市盈率方面来看，目前上市银行的市盈率多在4倍至7倍之间。据统计，在2008年上证指数探底1664点时，银行股的市盈率和市净率仍分别达到8.4倍和1.98倍的水平。可见，目前银行板块估值已降至历史最低水平。

（3）创新市值管理工具受限。除常规的业绩路演、反向路演、主动信息披露等投资者关系管理手段外，上市银行能用于市值管理的工具较少，且操作起来经常困难重重。例如，回购，在股价低于每股净资产的情况下，能够增厚每股净资产和每股收益，对提升股价具有很大帮助。但目前中国上市银行普遍面临资本充足率的压力，缺乏回购的资金。截至2014年6月末，16家上市银行披露的资本充足率和一级资本充足率大多都临近或已跌破监管红线。又比如员工持股计划，员工持股计划一度也被市场认为是银行股的重大利好，中小股东纷纷呼吁上市银行大股东和高管带头“买‘（白）菜’回家”。股权激励也还需管理部门“制度先行”，此前金融国企股权激励已经被叫停，且至今尚无松动迹象。随着银行高管“限薪”等政策出台，后续的股权激励、员工持股等市值管理方式，有望得到解禁和补充。

四、上市银行市值管理措施

市值管理从本质上看，是公司价值管理和投资者关系管理的整合，前者的目标是实现公司内在价值最大化，而后者的目标则是使公司内在价值在资本市场上得到真实、客观的反映。在价值管理中，最重要的两个内容是经营业绩和公司治理，这两个要素与投资者关系管理共同构成了市值管理的三大支柱。其中，经营业绩是根本，公司治理是保障，投资者关系管理是桥梁。再次，我们从投资者关系管理角度，浅谈上市银行市值管理措施。

（1）主动披露。严格规范的信息披露是股东平等获得知情权的保证，是投资者了解上市公司信息的官方渠道。从监管的角度而言，公司需要根据有关法规，履行强制性信息披露的要求。而投资者关注的信息，要远远大于强制信息披露的内容。因此，良好的投资者关系及市值管理工作，不仅要求上市银行披露一些股价敏感的强制信息，还要主动披露一些对投资者有用的信息，即影响投资者决策的信息。为进一步提升投资者关系管理工作，这就要求上市银行有意识的自觉选取影响投资者决策的信息，并将其纳入披露范围，通过主动披露赢得市场信赖，并达到提升股价、促进市场信心的作用。

（2）精细管理。目前，投资者结构呈多样化发展。专业机构、法人、个人等不同投资者对上市银行了解的深浅不同，投资风格、风险偏好千差万别，关注的问题也各式各样。如何更好地实现市值管理的目标，就需要我们精细化开展工作，持续跟踪、总结、分析不同类型投资者的主要特征，并根据不同投资者的特征，设计出针对性的沟通方式及内容。通过建立机构投资者数据库，将证券、基金、保险等专业机构、企业法人、中小个人投资者等投资者按照资金规模、投资偏好、选股策略等进行分类管理，并制定差异化的沟通策略。

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从长期来看，一家上市公司的投资价值归根结底是由其基本面决定的。影响投资价值的因素既包括公司净资产、盈利水平等内部因素，也包括宏观经济、行业发展、市场情况等各种外部因素。在分析一家上市公司的投资价值时，应该从宏观经济、行业状况和公司情况三个方面着手，才能对上市公司有一个全面的认识。

首先从宏观面上看，证券市场被看作是“经济的晴雨表”，是宏观经济的先行指标，宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。只有把握好宏观经济发展的大方向，才能比较准确的把握证券市场的总体变动趋势、判断整个证券市场的投资价值。宏观经济状况良好，大部分的上市公司经营业绩表现会比较优良，股价也相应有上涨的动力，这样投资者才能分享宏观经济长期增长的成果。

在把握了宏观经济命脉之后，行业分析将是非常重要的参考因素。由于所处行业不同，上市公司的投资价值会存在较大的差异。进行行业分析，我们需要关注的是：行业本身所处发展阶段及其在国民经济中的地位；影响行业发展的各种因素及其对行业影响的力度；行业未来发展趋势；行业的投资价值及投资风险。在行业分析阶段，通常具有长期投资价值的优质上市公司一定要是行业龙头。寻找中国像可口可乐、微软这样的行业龙头公司，需要我们持续的跟踪分析和把握。

此外大部分行业的发展都有其周期性。通常，行业的生命周期分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。一般而言，处于幼稚期的公司比较适合投机者和创业投资者；处于成长期的行业，其增长具有明确性，投资者分享行业成长、获取较高投资回报的可能性比较高。根据行业与宏观经济周期的关系以及行业自身生命周期的特点，投资者应该选择那些对于经济周期敏感度不高的增长型行业和在生命周期中处于成长期和成熟期的行业。

或者，直接选择非周期性的公司。这两年周期性行业的公司股票价格飞涨，有色金属、能源、农业等周期性行业股票都得到了暴炒。但是，一旦供求关系发生变化之后，周期性行业股票的股价将如滚雪球似地出现暴跌。其实，一家真正伟大的公司很有可能是一家处于非周期性行业的公司。巴菲特一直持有的可口可乐和吉列这两家公司就属于消费型的公司，茅台和苏宁这样的优质公司同样不属于周期性公司。

最后，需要把握的就是对公司本身的分析。对于上市公司投资价值的把握，具体还是要落实到公司自身的经营状况与发展前景。投资者需要尽可能多地了解公司在行业中的地位、所占市场份额、财务状况、未来成长性等方面并据此做出自己的投资决策。

在公司地位方面，在行业中的综合排序以及产品的市场占有率决定着公司在行业中的竞争地位。行业中的优势企业由于处于领导地位，对产品价格有很强的影响力，从而拥有高于行业平均水平的盈利能力。

公司所处经济区位内的自然和基础条件包括矿业资源、水资源、能源、交通等等，如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件相符合，更利于促进其发展。区位内政府的产业政策对于上市公司的发展也至关重要，当地政府根据经济发展战略规划，会对区位内优先发展和扶植的产业给予相应的财政、信贷及税收等方面的优惠措施，相关产业内的上市公司得到政策支持的力度较其他产业大，有利于公司进一步的发展。

公司提供的产品或服务是公司盈利的来源和根本。产品竞争能力、市场份额、品牌战略等的不同，通常对其盈利能力产生比较大的影响。一般而言，公司的产品在成本、技术、质量方面具有相对优势，更有可能获取高于行业平均盈利水平的超额利润；产品市场占有率越高，公司的实力越强，其盈利水平也越稳定；品牌已成为产品质量、性能、可靠性等方面的综合体现，拥有品牌优势的公司产品往往能获取相应的品牌溢价，盈利能力也高于那些品牌优势不突出的产品。分析预测公司主要产品的市场前景和盈利水平趋势，也能够帮助投资者更好的预测公司未来的成长性和盈利能力。

在公司本身的财务分析方面，公司的净资产增长率一定要超出行业平均水平。很多投资者只喜欢看每一年度的每股净利润增长率，而忽视了更为重要的净资产增长率。其实，衡量一家公司是否真正在稳定地增长，最重要的指标就是净资产增长率。净资产增长率发生的变化可直接成为判断一家公司是否健康的标准，也是投资者能否继续持有这家公司股票的重要依据。

此外，对于中国的投资者，分红的概念也在不断加强，分红率一般不能低于三年期国债的水平。一名真正的长期价值投资者绝不会因为市场的趋势变化或者外界因素影响自己持有股票的信心，这就需要获得优质公司持续不断的分红回报，每股分红率是一个能体现公司素质的非常重要的标准，虽然目前市场中多数公司都是不分红或少分红，但可以发现已经有越来越多的公司明白分红对于市场意味着什么，对于公司的股价水平又意味着什么。分红率的提高是证券市场不断走向成熟的表现。

现金流是一家公司的血液，巴菲特执掌的伯克夏股价之所有拥有全世界最高的股价，与巴菲特始终拥有相当比例的现金是分不开的。正如巴菲特所说的那样：“充足的现金流能让我在这个市场犯错误的时候买到价廉物美的好东西”。他拥有的30多家大大小小的保险公司源源不断地为巴菲特提供了充沛的现金流，巨大的现金流为公司的价值提供了很多想象的空间。

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【关键词】柔性战略 柔性价值 价值分析

为了适应复杂多变的环境，柔性战略管理应运而生。南开学者侯玉莲博士概括战略柔性是企业以内部结构的可调整性和变革性应对环境变化的能力，企业可以从资源的适应性和协调性这两个方面来确定战略柔性的增强途径。王迎军和王永贵教授从当前备受企业界和理论界青睐的企业资源的角度对相关问题进行了开创性的探索，不仅提出了竞争层次的观点，构造了基于资源的层次竞争与战略柔性关系模型，而且还构造了动态环境下企业的开放系统观，并对资源柔性与协调柔性进行了论述。西安交大的汪应洛最初对柔性战略理论进行了研究，针对国内外研究者对战略柔性的提法只是更多的考虑适应性的特点，强调不仅要适应变化，还要主动利用和制造变化来增强自身的竞争实力。可见，对柔性战略以及它所依赖的柔性研究比较深入，但是对柔性战略的价值研究的比较少。本文通过对柔性战略与柔性的关系的分析，皆在为管理者能正确，简单的分析柔性战略的价值提供一条思路。

一、企业柔性战略

柔性战略（Strategic Flexibility）是指企业为更有效地实现企业目标，在动态的、不确定的环境下，主动适应变化、利用变化和制造变化以提高自身竞争能力而制定的一组可选择的行动规则及相应方案（汪应洛）。面对战略管理过程的不确定性，只能以柔性来增加战略的适应性。柔性战略就是干脆避开对环境认知的过分依赖性，从企业内部寻求能够具有适应性的战略。传统的战略管理理论主要从宏观上利用波特理论来分析企业在行业中的竞争地位或者寻求与竞争对手相对的优劣势，以此来建立企业的竞争优势。而柔性战略思想则试图从企业内部来寻找不易被竞争对手模仿的竞争优势。根据侯玉莲、王永贵、汪应洛等人的观点，可以从以下几个方面来理解柔性战略：柔性战略强调的是探索和博弈能力；柔性战略强调提高竞争力；柔性战略强调的是超越竞争；柔性战略依赖于企业的柔性系统；柔性战略是以企业的创新为依托的战略；柔性战略同时关注企业战略的转换效率和转换成本。

总之，柔性战略使企业在有效地降低环境威胁的同时，增强企业的适应能力，能够快速、敏捷地抓住和利用外部机会，谋求更高的成长绩效水平，促进企业不断创新，创造和保持企业持久的竞争优势。

柔性战略与柔性之间的关系是相当密切的。柔性战略依赖于企业的柔性系统企业，柔性系统包括柔性的管理思想、柔性的组织和管理控制以及柔性的生产系统等，以确保战略目标的实现。企业的柔性是一种多角度、多层次的各种柔性之间存在着相互支持、相互依赖的关系。而最高层次的柔性就体现在经营战略层面。而战略柔性和战略投资项目又是密不可分的，因为战略投资有两个特点：投资结果的高度不确定性；投资项目中内嵌战略柔性。一个投资项目有很多柔性，正是因为项目投资中的各种不确定性，比如项目决策能够推迟，能够等待更多的信息，那么项目就有推迟柔性，相应的我们可以用推迟期权，增长期权，收缩扩张期权对这些柔性进行价值评估。所以实物期权在战略管理中的应用很普遍。但实物期权的思想和应用并不那么容易被管理者所掌握，我们如何对柔性战略价值进行分析？从柔性战略和柔性的关系，可知管理者要成功的进行柔性战略管理必须对柔性价值有清楚的认识。

二、柔性战略价值分析方法

对柔性的价值分析、评估是从财务的角度将柔性的程度和能力货币化。财务评价工具有很多种：净现值法（DCF），夏普的资本资产定价模型（CAPM），套利定价模型（APT），价格/销售收入比率估计模型（PS），期权定价模型（option pricing）等。所谓期权就是通过付出一定的成本获得一个在未来某一时间点或时间段内执行一定投资的权利，即通过付出成本获得管理柔性。期权定价的本质是在环境变化时，对灵活处置权和经营柔性进行定价。柔性战略管理需要一定的手段，无论是定性分析还是定量分析，实物期权方法都能够为柔性战略提供支持。把实物期权的思想引入到柔性战略管理之中来，可以实现战略管理指引我们做正确的事，实现企业的价值最大化。

事实上，实物期权在应用的时候并不那么容易，通常要基于很多苛刻的假定条件，即使这样运算模拟过程也是相当复杂的。而且许多不熟悉这种工具的战略制定者，是不愿意花太多时间去研究这种方法的。

另外，柔性并不总是有价值的，如图1所示，在项目开始到现在这个时间段之间，项目的价值在阴影部分范围之内。当前的战略计划是不需要修改的，因为，当前的战略价值用现金流折现法（DCF）是正确的。从现在这个时间点开始，项目可能会有两种可供选择的方案。对于B方案来说，项目的价值是提升的，但是仍在阴影范围之内，可以用DCF来进行分析，此时的固定的投资战略是具有期权价值的。对于方案A来说，这种柔性战略投资是有增长机会的，当前已经不能再用传统的DCF进行分析该战略投资项目的价值。A方案说明项目是有战略期权的，同时也说明了柔性是怎样增加价值的。简单来说，在一种很坏的情况下，放弃期权也是有价值的，因为它减少了损失。但是并不是所有的柔性都带来价值的增长，在图1的阴影部分，固定不变的战略计划是最理想的，如果背离固定的战略投资计划可能会带来损失。所以说如果此时战略管理者忘记了原来固定的计划，而一味的追求柔性的话，以前的投资计划可能会发生巨大的变化，从而带来巨大的损失，这时候柔性是没有价值的。因此，为了更好的利用实物期权，战略管理者必须清楚什么时候用DCF分析法，什么时候利用期权分析法，必须弄清楚两者之间的界限。

变化不确定性是柔性存在的前提，所以当环境的不确定程度越高，项目的价值就越倾向于柔性战略的范围。为了分析柔性战略的价值，管理者需要深入的去了解增长机会，高成长、柔性战略和高成长是分不开的。在这方面南开大学的王永贵教授进行了深入的研究。他认为企业能够获得竞争优势并实现高成长，必须要与企业所处的环境相适应，这些同柔性，特别是柔性战略是分不开的，在很多情况下都是为实现柔性战略服务的。目前国内外的学者都一致认为，柔性战略是企业实现高成长的关键。

这样分析下来，实物期权似乎看起来简单了些，更容易被管理者所掌握。图1中指出了这样一个特殊的C点，在这一点，DCF和实物期权两种分析方法都要用到。

图1

（资料来源：Capturing the value of flexibility，Martha Amram and Keith M.Howe.strategic management，2002.）

三、柔性战略价值的实物期权分析

把实物期权方法和战略性投资组合模型相结合，就是我们所谓的柔性战略，这对我们评估战略柔性价值提供了指引方向。因为它使得我们有可能量化蕴含在项目集合种的各种竞争性价值的重要来源。为了使公司价值最大化，我们必须把公司的战略规划、资本运算方案、激励方案和控制机制形成一个整合的组织系统。在不确定的业务环境中，资本预算不应该是静态的，应该与战略规划和控制相结合。高层管理者应该主动、持续地参与设计柔性战略的，确定正确的控制目标，以便指导整个组织遵循选定的战略。从实物期权的角度，把战略价值宽泛的定义为：

柔性战略NPV=被动的预期现金流NPV+主动的各种经营性期权价值+各种相互作用效应

其中：柔性战略投资通常在动态的，高度不确定性的环境中，对于新市场、新产品开发进行的投资，多指研发项目。可以简单假设，一个普通的项目标准现金流状况如表1所示。

表1普通项目标准现金流状况

计算NPV=39/（1+10%）+45/（1+10%）2+60/（1+10%）3-90=

28从而这一项目值得考虑，因为其NPV为正。如果是柔性战略项目如表2所示。

表2 柔性战略项目的现金流状况

如果柔性战略项目经风险调整的资本成本是12%，那么该柔性战略项目的NPV技术如下：

NPV=2.5/（1+12%）+10/（1+12%）2+25/（1+12%）3-30=-2

根据标准的NPV分析将会导致对该项目的拒绝。所以普通的现金流折现算法已经不适用了，因为，柔性战略投资是有可能产生增长机会的。如果现在投资于这一柔性战略项目，这将在下一时期产生投资于一个投资于普通项目的机会，我们不妨假设是上面那一个，那么在确定的情况下，该柔性战略的NPV就变为-2+28/1.1=23。

另外，在不确定环境中，随着时间的推移而形成的项目之间的相互作用效应也可以构成柔性战略性价值的来源。相互作用效应来源于竞争性、协同性以及各投资项目之间的相互依存性。当存在其他期权时，一个期权的价值就可能会不同于它自身孤立存在的价值。一方面，后续期权的存在将会增加先行期权所针对的有效的标的资产。另一方面。前面一个实物期权的实施可能会改变标的资产及后续期权的价值。而事实上，项目未来的价值是不确定的，很有可能该柔性战略的价值会更高，因为它给予管理者更大的选择空间和灵活性。如果项目运转良好，我们就可以投资普通的项目，如果运转不好，我们就可以放弃。假设普通项目的预期现金流入的现值目前为118，预期在下一年以相同的概率上升或者下降30%，那么投资V+=153，不投资V=83，如果无风险的概率r=6%，那么风险中性概率就等于：

则此柔性战略投资项目的总价值是：

NVP=NVPS+［Pmax（V+-I，0）+（1-P）max（V--I，0）］/（1+r）

=-2+［0.6×max（153-90，0）+0.4×max（83-90）］/1.06

=-2+（0.6×63+0）/1.06

=33.66

这与前面在确定性条件下计算得到的NPV：-2+28/1.1=23是完全不同的，项目价值的不确定性和相互的关联性期权因素产生了这一更高的价值。就是上面所分析的有潜在的增长机会，柔性产生了价值。这也正好说明了柔性战略是企业实现高成长的关键。

四、结论

没有了复杂的模型，没有了复杂的数学计算，战略管理者得到的启示是：什么时候不能仅仅只有固定的战略计划，什么时候会有战略期权，其实这本身体现了柔性战略的思想，这是管理者刚刚进入柔性战略管理的第一步。接下来的问题就是柔性战略的思想，例如，不确定性从哪里来？不确定程度有多高？价值分析的分界点在哪里？会带来潜在的增长机会吗？尽管有很多问题要管理者去思考，但是这毕竟代替了技术分析的细节问题，可以使管理者关注于关键的概念并形成实物期权分析的思想。

【参考文献】

[1] 候玉莲、王迎军：战略柔性的内涵界定与分类[J].经济管理・新管理，2003（14）.

[2] 张守凤、罗荣桂、江涛：基于超竞争环境的企业战略选择――柔性战略[J].科学与管理，2005（3）.

[3] 冯春丽：企业价值评估：从企业战略视角的理论探索[J].经济经纬，2005（1）.

[4] Lenos Trigeorgis：实物期权[M].清华大学出版社，2007.

[5] 王永贵：战略柔性与企业高成长[M].南开大学出版社，2003.

[6] 乔伟杰：战略柔性思想及其核心能力理论[J].理论探讨，2002（2）.

篇8

计算公式为:比率=公司的市场价值/资产重置成本;

公司的市场价值为公司的股价与总股本的乘积,也就是上市公司在资本市场上的价值。而资产重置成本是指投资者重新创立同等规模的企业,需要花费的投资。

当两者的比值>1时,就是在其他条件不变的前提下,公司的市场价值比自己创建同等规模的企业付出的代价要高,比率越高,所付出的代价就越多,这时候,在资本市场上收购企业不如自己投资建厂更划算一些,因此会减少产业资本对金融市场的投资需求;当Q比率

简单的说,比率的大小就是在资本市场上收购股票与自己建厂哪个划算的问题。

一、托宾Q原理在我国证券市场的应用历史

在2006年之前,很少有投资机构运用托宾原理进行投资研判,主要是由于我国证券市场上股权结构不合理,股票并非全部流通。2006年之后,证券市场开始推行股权分置改革,并开始实施新会计准则,非流通股流通的问题得到解决,市场走向了全流通时代。股票在二级市场的定价权功能得到进一步增强,此时的股价更能清楚的反应公司的实际价值,为应用托宾比率提供了条件。一些产业投资机构开始逐渐采用比率对股市进行研究并作为投资决策的依据,但由于传统的估值模型中应用普遍的为现金流贴现、杜邦分析以及市盈率估值等方法,所以大多数专业券商基金等研究机构将托宾Q原理作为辅助投资估值分析手段。但当市场巨幅波动之后,传统的价值分析方法均无法给出确定性的答案以指导投资时,托宾原理逐渐显露出它的优势。

二、托宾Q原理与大盘的对比分析

从历史上证指数变化来看,托宾比率数值也是随指数的变化而变化的,在2000年至2009年沪深A股托宾值呈W形状,2000年底托宾值达3.1,之后随沪综指从2074点回落到2005年底的1161点,托宾值也从3.1回落到2005年底的1.1左右(大盘在1100点左右),2006年后随沪综指大幅上扬,托宾值再度升到3的高位,2007年一季度开始托宾值迅速上升,3季末达到3.4高位,从2007年四季度开始迅速回落,至8月底已降到1.45。到了大盘在1670点的时候,托宾值已经到了1.01左右的水平,已经较2005年的1100点时候的位置低了,这个时候有不少行业的市场价值已经低于产业价值了。此时进行投资,可以说是只输时间不会输钱的,而到了2009年下半年,托宾值又接近到了3的水平,也就是说在目前的指数3000点的水平,市场的泡沫又开始酝酿了,说明此时并不适宜产业资本进行投资。

三、运用托宾原理进行的投资实证分析

在2008年我国股市出现大幅度的暴跌,很多有价值的上市公司的股价降到了很低的水平,公司的投资价值逐渐体现出来。从此时间段各大研究机构的分析报告可以看出,传统的估值方法均无法解决股价何时跌到底的问题,但此时如果用托宾值去评估,往往就会得出较为确定的结论,比如在2008年下半年,当时托宾值接近于1,市场价格已经接近资产的重置成本,产业资本此时往往可以在二级市场上直接出手收购了,这时股价往往难以再继续下跌。因为已经不再是金融机构来左右市场,而是产业资本来决定市场的底部了。此时,出现了多家上市公司回购股票或增持同类上市公司股票的案例。

据统计,从2008年8月底至11月初,沪深两市共有100多家上市公司股东增持公告518次,增持股份市值约250.46亿元,主要涉及房地产、化工、钢铁、商业、医药等多个行业。可见,当时产业资本进入金融市场的态度是非常坚决的。

其中的经典案例为海螺水泥收购同业股票项目,根据海螺水泥2008年的公告,在当时大盘1700点的时候,海螺水泥斥资11亿元在二级市场上收购七家水泥类上市公司的股份。其公告称,其通过二级市场购买同业上市公司的股票并非为了收购这些公司,而是因为在当时的价格基础上,产业的重置成本高于上市公司的市场价值,换句话说,就是在当时的情况下,托宾值的数值小于1,所以海螺水泥经过核算之后,认为可以不必自己建厂而通过直接购买其他同类上市公司的股票获利。

在当时的情况下,海螺水泥2008年三季度的总资产400亿,负债162亿,货币资金55亿,资产负债率39%,拿出11亿投资并非过头之举,属于理性投资范畴,但在大盘暴跌70%,所有机构投资者对股市唯恐避之不及之际出手,确实需要相当的胆量。但这种投资并非建立在盲目决策的基础上的,而是采用科学的价值衡量方法,才让海螺水泥有了更大的勇气和魄力。

事后的结果证明了海螺水泥在按照托宾原理进行投资之后,获得了良好的收益。因为2008年10月之后,随着国家4万亿财政刺激方案的出台,前期暴跌的水泥股票又成了机构哄抢的对象,海螺水泥便坐收渔翁之利了。当股市回升之后,各大投行分析师又开始纷纷看高一线,前期令市场下跌的一些因素似乎也变得不可怕了(比如国际金融危机的环境,大小非的解禁高峰),其实,根据当时的数据统计,2008年10月份小非解禁量是最大的,按理说这在熊市里是十分巨大的做空力量,但当时上市公司的股东中真卖掉小非的量很少,因为小非的持有者一般都是实体企业,他们都会从产业资本的角度来看待这个问题,就是自己投资建厂也许还没有在二级市场上买便宜的时候,谁还会随便去套现出局呢?这个时候托宾值的计算就有价值了。

四、运用托宾原理进行投资应注意的问题

第一,资本市场大部分的运行时间是在托宾值大于1之上的,此时不具备按照托宾原理投资的条件,也就是说,市场的运行大部分时间不需要运用托宾原理。

第二,在我国的证券市场上,当托宾值接近于1的时候,标志着大盘的底部将逐渐来临,此时,产业资本倾向于通过二级市场收购上市公司的股票而取代自己投资建厂。

第三,对于上市公司来说,回购本公司股票和增持同行业股票数量的多少成为该企业价格是否见底的标准之一,而进行回购的公司数量的多少成为整个市场见底的标志之一。

第四,当托宾值接近1的时候,正是股市下跌的末期,正是整个市场处于熊市气氛当中,悲观气氛浓重,此时不仅仅需要有眼光制定投资正确的决策,更要有勇气执行投资决策。否则,投资机会可能一纵即逝。

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关键词：供应链 实物期权 风险管理 期权价值

一、引言

供应链是围绕核心企业，通过对信息流、物流、资金流的控制，采购原材料制成中间产品以及最终产品，最后由销售网络把产品送到消费者手中，将供应商、制造商、分销商、零售商直到最终用户连成一个链结构。它不仅是一条连接供应商到用户的物流链、信息链、资金链，而且是一条增值链，物料在供应链上因加工、包装、运输等过程而增加其价值，给相关企业带来收益。Ross（1998）认为供应链可以被归纳为两个相互呼应的主要功能，一是供应链将新制品开发方向与顾客的需求信息紧密的联系在一起，供应链的全体参与者可以共享新产品相关信息；二是供应链的全体参与者可以进行快速且低成本的价值转移。因此可以认为供应链是生产商把握顾客需求的新通道。可以看出，供应链的功能只有在各个参与者积极的参与且独自完成相应义务的基础上才能得到相应的体现，也就是说供应链上的个别参与者如果不能完成自身的工作将会给其他参与者带来风险。如果一个参与者使其他参与者的风险增加，整个供应链的效率将可能低于完全竞争市场的供应关系。相反，如果一个参与者能够通过合理的经营方法降低其应负担工作的风险水平，则整个供应链的风险都会随之降低。因此，我们可以认为适当的经营方法是保持供应链高效率的关键。实物期权（real options），是一种把金融市场的规则引入企业内部进行战略投资的决策方法，是现代企业用于规划与管理战略投资的重要参考依据，在公司面临不确定性市场环境时，实物期权利用金融期权理论可以帮助企业将不确定性所带来的超额收益转化为公司的经营优势。本文将以处于产品生命周期中的成长期产品为研究对象，探讨如何利用实物期权降低供应链风险，完善供应链管理。

二、供应链的风险及控制

马士华（2003）根据风险的不同来源，将供应链风险归纳为内生风险和外生风险，研究供应链风险防范的过程和理论模型；研究指出供应链风险因素通常来自于自然环境和社会环境两个方面，利用模糊风险因素分析法来评估供应链的风险水平是供应链风险控制的有效方法。Ernst、Young（2003）根据供应链各节点存在的风险，将供应链风险划分为八类：持续经营计划风险、数据完整性风险、供应链管理技术应用安全风险、企业治理风险、合作关系风险、供应链管理成本与投资风险、劳动力风险和税收风险，而通过供应链风险管理可以节约成本，获取战略优势。

针对供应链风险控制问题，近年来也涌现出诸多研究。侯杰（2011）对我国煤炭行业的供应链风险识别与控制进行研究，指出煤炭企业对煤炭供应链有强大的依赖性，使得煤炭供应链容易受到外部环境和链上各个实体内部不利因素的影响，从而形成煤炭供应链风险。晚春东、陈常君（2011）对水产品加工业的供应链风险的研究表明，增强供应链核心企业的影响力、建立供应链风险评估系统和供应链系统协调、应急机制、实施供应链系统柔性管理等几个方面是供应链风险控制的有效策略。

从国内外研究现状的分析可以看出，尽管国内外已有许多专家学者对供应链风险管理与控制作了大量的研究，并取得了丰硕的成果，但这些成果的可行性还有待于实践的进一步验证。

三、实物期权如何降低供应链风险

利用实物期权原理如何降低供应链的投资风险，我们将以未来不确定性最高的处于产品生命周期中的成长期产品为例加以说明。

（一）成长期产品的风险分析

成长期产品的本质是产品技术的流动，其结果是产品在供应链的每一个节点都可能获得技术上的创新，最终会产生具有领先优势的产品技术。在技术开发过程中，理论上供应链的所有参与者都可以通过销售自己所开发的技术获得相应的经济附加价值。然而，实际上大部分的消费者只能在供应链最终端感受到新技术带来的产品革新。也就是说，未来产品是否能得到消费者的认可，是否可以维持一个较高的市场份额，与处于供应链末端的生产商能否成功开发新技术有很大的关系（我们暂且称之为支配技术）。如果支配技术开发失败，将会给整个供应链中的各环节带来经济损失。理论上认为，在成长期产品的供应链条中各参与者为了扩大自己的市场份额都会不遗余力的进行投资从而创造新的商机。Williamson（1991）认为这种存在于供应链中的技术投资可以被看成是为了获得生产新产品权利而进行的投资，将形成一种有关于权利的特殊资产。

可以看出提供成长期产品的供应链参与者将会遇到诸多不确定性，首先是新技术开发是否能够成功，第二是新产品是否能够被消费者接受，第三也是最重要的即支配技术开发是否能够成功。

（二）实物期权对竞争优势的贡献

一个成长期产品供应链能够获得成功的主要原因是特殊资产的存在。虽然特殊资产投资风险很大，但供应链的各参与者又都无法回避。因此，我们需要探讨在支配技术失败的情况下如何尽可能减少其他参与者的损失。为实现降低风险的目的，首先是要对特殊资产进行阶段性投资。阶段性投资的最大优势是各阶段可以进行独立核算，并且可以将下一期的市场展望及本期的实际情况相结合制定未来策略，如果进行统一核算则各阶段的弹性将大大降低，中途退出的损失会大大增加。如果利用传统的投资分析方法，由于现金流量在期初即被设定，很难衡量投资计划中途放弃的实际价值。而利用实物期权进行阶段性价值衡量，其优势显而易见。也就是说，利用实物期权的不确定性分析来评估阶段性投资的实际价值，并且以本阶段的实际情况为基础分析下一阶段的投资价值；当下一阶段期望现金流量现值大于下一阶段期初投资时投资继续进行；反之，投资终止。这样可以有效控制资金的不必要流出，大大降低投资风险。

（三）期权投资

看涨期权（call option，买权），是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的资产的权利。实质是标的资产的市场价格与执行价格之间的比较。阶段性投资的特点是将某个阶段的期初投入与其未来现金流量的现值进行比较，在这个过程中，未来现金流量的现值可以看成标的资产的市价，而期初投入则相当于期权的执行价格。由于购入看涨期权实质是获得了购买标的资产的权利而非义务，所以形成了风险控制效果。根据期权理论的定义，看涨期权的收益C=max（0，S-K）。

其中：S为标的资产到期日的市价，K为合约执行价格。max表示期权价值是在0或者S-K二者之间取最大值。当S-K大于0时行使对标的资产的购买权，获得S-K的收益；反之则放弃权利，收益为0。也就是说，在风险可控的前提下获取最大收益成为可能。布莱克-斯科尔模型通过推导后得出：

其中：σ表示标的资产标准差。根据上式可以看出，决定看涨期权买入者收益的因素包括：在其他条件不变的前提下，行使价格越低则收益越高；期权到期的期限越长或者标的资产价格在单位时间内变动的幅度越大，收益越高。

如果我们利用布莱克-斯科尔模型来衡量阶段性投资期权价值，那么未来现金流量的现值可以被看成标的资产价值，阶段初期计划投入资金可以被看成行使价格。对于实物期权来说，最大的问题是标的资产市场价值变动的估算问题。在期权理论中，首先要假设一个与期权损益完全相同的投资组合，然后计算投资组合的价格作为期权的价格。其基本的原理是，无风险的套利机会能够被完全填补，期权与投资组合的市场价格完全相同。同理可知，实物期权中相当于标的资产的未来现金流量的现值必须能够被确定。如果未来现金流量现值无法通过市场价值进行确定，则必须存在一个与该投资具有相同风险水平的“类似证券”才能衡量实物期权的价值（Tesiberg，1995）。

（四）利用实物期权理论理解供应链价值

利用实物期权理论分析成长期产品供应链可以提高供应链效率，我们将利用Das、Deng（1998）所描述的利用实物期权核算成长期产品供应链的方法进行分析。

1.各参与者分别进行投资的核算。阶段性投资的经济评价工作中，首先要对未来各阶段现金流量进行预测。预测未来现金流量，需要不断的更新未来各阶段信息，再根据已更新信息逐次预测各阶段新进流量。如果某个产品供应链第一阶段参与者准备预测其经济价值，那么只要计算其未来本阶段可获现金流量的净现值（NPV）即可。这里的关键是，根据第一阶段的核算情况判断第二阶段是否继续执行，这就形成了一个期权的选择。实物期权的价值来自于具有弹性的投资，当一个阶段的期望收益小于阶段初期的投资额时，即使是进入到了中间阶段也应该立即终止该投资。通过以上描述，我们可以推出，每一个供应链参与者的战略性NPV应该等于第一阶段投资的传统NPV加上第二阶段的期权价值（实行或放弃的价值）。当战略NPV大于0时，投资将继续进行。

如果第一阶段投资的战略NPV为正，则投资计划开始实施，关于未来市场动态的信息收集工作也同时开始。信息收集工作会贯穿整个项目期间。经过第一阶段的投资和对未来信息的收集分析，即可以计算出第二阶段的战略NPV（参与者第二阶段传统NPV加上第三阶段实物期权价值）。如果第二阶段战略NPV仍然大于0则投资继续进行，反之投资终止。以后阶段依此类推，第二阶段后的实物期权分析归纳为：信息收集到战略NPV计算，最后到战略NPV分析。

2.供应链全体统一进行核算。供应链全体参与者进行统一的价值核算是一种传统的供应链核算过程。其特点是将所有供应链参与者的投资和投资收益进行统合再进行核算。在这种核算方法中，整个供应链被视作一个整体，以整体为单位收集市场信息、分析市场变化并根据分析结果判断投资计划是否应该被执行。由于不存在投资中途停止的可能，因此整个供应链的全体成员应该被视作统一的利益共同体。如果投资开始执行，一旦终止，将会造成后续的全部现金流量损失，对整个投资期间的期望收益造成巨大的影响。

四、结论

传统的供应链价值核算方法是将整个供应链看成一个投资周期，投资决策分析在期初进行，一旦进入项目期间将不能停止，这样供应链投资风险的控制只能在期初进行。在传统供应链价值核算体系中，供应链参与者间的相互信任是供应链取得成功的关键。只有各参与者形成利益的共同体，才有可能让供应链各阶段参与者均能获取期望收益。因此，不断强化供应链参与者之间的信任关系能够有效地降低供应链的内在风险。然而，由于不同参与者所追求利益的不同，供应链存在着巨大的风险。除强化供应链参与者的友谊外，提高供应链效率的另一个有效手段就是利用实物期权原理将供应链的投资分阶段进行控制，即每个参与者均将自己所处阶段视为独立的投资阶段，根据上一阶段的情况与对未来的预测独立进行投资判断。这样将保证参与者在本阶段获取收益的最大，也可以保证即使在投资途中也可以及时终止投资，从而最大限度的减少损失、降低风险。X

（注：本文系辽宁省社科基金项目“辽宁省港口――钢铁企业供应链协调机制研究”的部分研究成果；项目编号：L12CJY040）

参考文献：

1.Das T.K.，Bing-sheng Teng.Between Trust and control：Developing Confidence in Partner Cooperation in Alliances[J].Academy of management Review，1998，23（3）：491-512.

2.侯杰.我国煤炭行业供应链风险识别与控制研究[J].煤炭经济研究，2010，（1）.

篇10

    现代物流管理系统包括两个方面的内容,即物流流程管理系统和物流价值管理系统。物流流程管理系统是基于企业流程的实物流转过程的管理、优化、控制系统,物流价值管理系统是基于物流价值流转过程的管理、分析、优化和控制系统。对物流过程中实物流转的理论与实践的研究的重要性已经得到了充分的证实,其研究成果已经在实践中起到了积极的作用,在企业物流和物流企业的管理机制、管理流程和物流体系的建立等方面发挥了极大的作用,有力地促进了我国物流(业)的发展。但是,基于实物流转的有关物流管理过程的技术及其与经济分析系统的协调发展,以及如何在现代物流系统的基础上建立物流价值管理系统的研究,均未得到足够的重视。从物流业的发展及其理论与实践研究的要求来看,建立物流价值管理系统是促进物流系统进一步发展、应用的关键,是企业价值创造过程和价值管理过程的必然要求。通过建立基于现代物流流程管理系统的物流价值管理系统,能够进一步将物流过程中的价值予以量化;通过物流价值管理系统的建立,能够将企业的信息流、价值流和实物流有机地统一起来;通过价值核算、价值分析和价值决策等物流价值管理系统的建立,能够使实物流程的价值创造过程得以显现,有利于物流管理过程中的组织、计划、决策、运行和监控等管理过程建立在更加科学的定量化分析的基础之上。同时,通过建立企业物流实施系统,使企业订单与顾客价值系统、供应与保障价值系统、运输与网络价值系统、库存与控制价值系统以及仓储与拣货价值系统实现有机整合,能够确保在提高物流价值的同时有效降低物流成本。

    一、现代物流价值管理系统的基本框架对于现代物流价值管理系统前瞻性的认识与研究,将会有力促进物流流程管理及其相关技术手段在我国的推广与应用,促进物流价值创造过程的管理与控制,提高企业经济效益。现代物流价值管理系统是以物流系统的技术经济分析为基础,以物流价值核算、物流价值分析和物流价值决策为组成环节来共同实现企业物流价值战略的有机整体。

    1现代物流系统的技术经济分析是建立物流价值管理系统的基本保障。通过对物流系统的技术经济分析,能够更加清楚地认识企业物流的具体过程与本质,是对其流转的基本过程、流转过程的驱动力、流转方向以及流转的经济价值进行深入分析的基础。通过对物流系统的技术经济分析,能够获得物流价值核算系统、物流价值分析系统和物流价值决策系统的基本数据资料保障。物流系统的技术经济分析可以基于企业物流链、价值链的整合来进行,根据主要流转过程或投入的重点建立关键流程控制点,以控制点为基础进行物流系统的技术分析,达到全面控制的目的。

    2现代物流价值核算系统是物流价值管理系统的重要基础。现代物流价值核算,是通过对企业物流流程价值创造过程的有效分解,精确确定每一个实物流转过程的价值创造能力及其价值创造的投入水平。虽然企业物流过程表现为实物的流转,但实际上却是企业财务价值的流动、转移和再创造的过程。将企业物流的价值链分析有效地进行量化是财务价值核算的重要基础。只有正确地计算其创造的价值和花费的成本才能为物流价值分析、物流价值战略决策和物流价值的规划奠定科学基础。

    3现代物流价值分析系统是物流价值管理系统的基本方法体系。麦克尔?波特提出的价值链理论,已经成为企业价值管理的有效工具,其核心是充分运用了价值工程的基本思想,通过对价值、成本的衡量、对比、分析,进行价值链的优化与改造。因此,笔者认为,运用价值工程的价值分析基本原理建立企业物流价值分析系统是进行物流价值管理的基本方法体系,通过将其价值创造与成本投入进行比较,能够准确地对企业各个物流过程的功能进行定位,并在此基础上做出正确的物流战略决策。

    4现代物流价值决策系统是物流价值管理系统的运作核心。决策是管理的核心,物流价值管理系统的核心是物流价值决策。通过对物流价值的计算和分析,运用成本效益原则,做出正确的决策,是每个管理者以及物流规划的设计与监控执行者的责任。凡是价值创造系数大的作业与流程,企业就应保持和发展;凡是价值创造系数小的作业与流程,企业就应考虑改进或取消,或做出外包的选择。只有这样,才能够保证企业价值创造的最大化,保证财务资源发挥最大的效用。

    5现代物流战略价值系统是物流价值管理系统的观念拓展。战略管理是现代企业管理的重要组成部分,是企业发展的远景规划。基于物流系统的技术经济分析与物流价值核算,物流价值分析与物流价值决策的物流价值战略管理系统的建立,有利于配合企业的发展战略,建立适应企业未来竞争所需要的物流保障系统,并将其逐步予以实施,是企业垂直一体化和水平一体化战略以及成本降低战略的决策基础。因此,通过对企业物流流程管理系统的分析,建立以价值核算系统、价值分析系统、价值决策系统和价值战略管理系统为主要内容的物流价值管理系统,并与企业发展战略有效结合,实现价值链管理过程数量化、科学化是形成现代企业物流核心竞争力的重要保证。

    二、现代物流价值实施系统现代物流价值管理系统的核心是物流价值的实现,为了保证企业物流价值得以实现,建立基于实物流转过程的企业物流价值实施系统是对企业物流过程的价值核算、分析、决策及战略的有力支撑。

    1物流价值战略系统。物流价值战略系统是物流价值实施系统的核心,是企业物流发展的最终目标和归宿。以物流价值战略为核心进行的价值分解与实现体系构成了物流价值实施系统。通过对企业物流价值战略的分解,使企业订单与顾客价值系统、供应与保障价值系统、运输与网络价值系统、库存与控制价值系统以及仓储与拣货价值系统实现有机整合,能够确保在大大提高物流价值的同时真正降低物流成本。在确定了企业的物流价值链之后,可以根据实际情况确定各个分系统的下级作业价值链,并可以进一步细化为价值实施作业链。物流价值战略系统的主要功能还包括物流技术的分析评价及其应用,即对先进的物流技术方法的适用性、可行性及其投资价值进行评价,并做出投资决策。关于物流价值实施系统的支持保障系统的建立,是指为了保障物流价值的实施能够充分调动企业的相关资源,包括人力资源、设备与物资资源、必要的财务资源以及可利用的外部资源,建立的价值实施支撑体系的过程。对物流———供应链的评价与优化重构,是指通过对企业现有的物流、供应链、价值链以及信息流程采用价值分析的方法进行成本效益分析,并以此为依据进行重构和进一步优化组合的过程。供应链的战略拓展,即通过对产业及其组织的分析,建立适应自身发展的延伸供应链的过程,将上下游供应链进行有机的战略组合,或进行纵向战略一体化决策的过程。