投资公司运作方案范文
时间：2023-07-11 17:50:37
导语：如何才能写好一篇投资公司运作方案，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
现代企业管理机制，形成了企业股东与职业经理层的关系，而二者的利益在不完全一致的情况下，经理层对股东的“背叛或出逃”给企业和股东利益造成的损失非常巨大。而这种现象在中国股市更是演绎得淋漓尽致。
2011年共有1246名高管离职，其目的即为套现，累计套现资金约960亿元，主要集中在创业板和中小板。这些在股市开闸后看到巨额财富近在眼前的经理层，选择了捷径尽快与财富亲密接触，而不是伴随企业和股东继续事业。在这个故事里“伤不起”的包括很多原始创业股东、广大股民等，还包括曾经怀揣梦想将企业做大的股权投资基金们。
1 不同企业参与者对上市企业的意义
当企业上市的鼓锤敲响的那一刻，所有参与者都欢欣鼓舞，但这不是终点，不是原始创业股东的终点，也不是股权投资机构的终点，更不应该是企业高层管理团队的终点。应该说上市之后的路更长更辛苦，这是因为企业内部信息更加透明，运作更加规范性，业绩表现要求更多，且一举一动都可能代表行业的风向标。上市虽然给企业带来了更多的压力和约束，但相比企业在资金运作方面余地更多，企业价值和企业参与者的个人价值也都呈现了几何式增长，这些压力还是值得的。
如果所有参与企业的人都愿意把一个企业打造成百年老店，那么上市只是阶段性的胜利，不会成为分界点。当然以财务投资人身份参与的股权投资公司除外，因为他们有回报时间的要求，这一特点在其进入企业的那一刻就明显了，所以在他们离开的那一刻，所有人包括上市后参与企业的广大股民及基金公司等勿需过多联想，也不会对企业管理和发展造成太大负面影响，但其他的原始参与者则不同，尤其是公司的高管，他们的离职变动给市场会传递不同的信息。2011年A股股价跌幅之首，汉王科技跌幅为73.2％，堪称“最熊”个股，其推手除了“电子书”故事的破灭外，高管连续减持套现也严重影响了其他市场参与者的信心，而大量高管选择离职快速套现，更让上市公司本身飘摇不定。
当然除了上市公司备受挑战之外，沉浸在上市鼓锤敲响的美好感觉中的大多股权投资公司也在慢慢惊醒。不可忽视的现实情况是，在他们还没华丽转身时，所投企业的价值已经在这些高管的长袖善舞下迅速缩水了。如何保护股权投资公司的财富，以及更多信息不对称股民的财富，需引起股权投资公司和监管机构的重视。
2 设计有效员工激励方案的要素
所谓衡量什么，即在引导什么。实现管理层对企业的忠诚和信心，不仅需要凭借企业的硬实力，还需融入软实力。而有效的的员工激励，能在一定程度上帮助企业留住人才，留住业绩。以前员工激励只是企业主们思考的内容，但股权投资公司加入企业后，他们的利益深受企业管理层的影响，所以留住优秀的管理层，也就留住了未来的回报，股权投资公司需要一起思考。上市以后，更多的公共投资人加入，留住优秀的管理层，保护广大投资人利益，稳定资本市场，就成为监管机构需要一起思考的内容，所以设计一个有效的员工激励方案是多方共同努力的目标。在设计激励方案时，通常需考虑以下因素：
1、可供选择的激励方式
员工激励包括权益类和现金类方式。现金类包括递延现金支付、设计绩效单元支付等，这对企业的资金要求较高，因为其在实现时需马上兑付。证监会颁布实施的《上市公司股权激励管理办法》中，明确了两种权益类激励方式，分别是限制性股票和股票期权。限制性股票指上市公司按照预先确定的条件授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件时，才可出售限制性股票并从中获益，属于实质股权；股票期权，是指一个公司授予其员工在一定的期限内(如10年)，按照固定的期权价格购买一定份额的公司股票的权利。行使期权时，享有期权的员工只需支付期权价格，而不管当日股票的交易价是多少，就可得到期权项下的股票。期权价格和当日交易价之间的差额就是该员工的获利，类似虚拟股权。权益类的激励方案对企业的资金压力较小，但方案设计结构及手续相对复杂。
2、方案行权时间
以往行权时间更多考虑的是业绩目标，现在融入股权投资公司后，需增加对股权投资公司退出期的影响。这是因为大多财务投资人需在公司上市后有一年或三年不等的锁定期，如果仅按照证监会等法规规定，如创业板规定上市公司董事、监事和高级管理人员在首次公开发行股票上市之日起六个月内申报离职的，自申报离职之日起十八个月内不得转让其直接持有的本公司股份；在首次公开发行股票上市之日起第七个月至第十二个月之间申报离职的，自申报离职之日起十二个月内不得转让其直接持有的本公司股份；中小板规定上市公司董事、监事和高级管理人员应当在《董事(监事、高级管理人员)声明及承诺书》中承诺其在申报离任六个月后的十二个月内通过证券交易所挂牌交易出售本公司股票数量占其所持有本公司股票总数的比例不超过50％。在管理层选择走捷径，离职套现，或方案设计缺陷，管理层集体减持套现时，这都将给股权投资公司在未能退出时，公司价值异动，公共投资人信心下滑，进而股价下跌，影响其未来退出回报。所以股权投资公司可适当在所投企业的激励方案内加大锁定约束，另一方面，外部监管机构需同时努力加强对锁定期的管理。
3、违约惩罚的代价
如果员工采取离职套现的违约损失远远高于其收益，很多员工一定会放弃离职套现。所以有奖有罚，而且惩罚力度和激励的力度要平衡，否则起不到激励作用，或保留人才的目的。同时外部监管机构包括董秘等高管等的行业自律法规体制的完善也将形成较好合力规避高管背离行为。
4、权衡财务税务影响
篇2
2014年，国资委首次在国家开发投资公司、中粮集团两家央企试点开展国有资本投资公司建设；2016年新增神华、宝武、中国五矿、招商局、中交、保利等6家央企扩大试点，运营公司试点在诚通集团、中国国新开展，合计试点企业已达10家。 目前试点央企基本都已制定了改革方案并上蟠批。与此同时，地方国资投资运营公司的改革也全面提速。
本轮以“管资本”为重要标签的国企改革尤其是国有资本投资公司试点改革以来，试点央企正在优化布局、自我瘦身、向一线放权，使旗下的产业公司真正成为依法自主决策经营、具有核心竞争力的市场主体。
试点央企将拓展授权内容
国家开发投资公司（简称国投），是被国资委最早列为国资投资公司试点的央企，在日前举行的首届中国企业改革发展论坛上，国投董事长王会生分享了他的改革体会。
在王会生看来，国投的国有资本投资公司试点体现为“四个试”：试方向、试机制、试管理、试党建。“通过试方向解决干什么，通过试机制解决怎么干，通过试管理解决怎么管，通过试党建解决国有企业党建工作中党的领导弱化、淡化、边缘化的问题。”王会生说。
试机制方面，国投加大了对旗下公司的授权力度。王会生说，“我们现在已经把所有的管理权完全授予子公司。”试管理方面， 国投将管理重心下移，“小总部、大产业”架构初见成效。
在投资导向和投资结构调整中服从于国家战略，这或许是国投试点的最大特色。2014年国投把航运板块全部划转给中海中远集团，2016年将500多亿元煤炭资产整体移交给中煤公司，此外，在养老、扶贫、双创、循环经济等领域，国投通过直接开发投资或成立基金等形式均有涉及。
另一家更早进行国资投资公司试点的央企中粮集团，其改革成效则是以“管资本”为核心打造了四个专业化经营平台，并形成“集团总部资本层―专业化公司资产层―生产单位执行层”三级架构。值得一提的是，中粮总部将各产业发展战略、是否进入新产业和相应资源配置方案，以及用人权、资产配置权、生产和研发创新权、考核评价权及薪酬分配权等关键权力全部下放给资产运营的专业化公司。
刚刚重组的宝武集团是第二批国资投资公司试点央企的典型代表。2月10日，宝武集团宣布将金融业纳入公司主业。此前宝武集团已在总部层级先行改革，按照产业板块构建四大业务中心，希望通过资本的“融、投、管、退”，实现投前、投中、投后的闭环管理。
宝武集团董事长马国强透露，宝武集团将在体制机制上进一步探索改革：体制上，将更加强调母子公司体制，集团总部以管资本为主，实施战略、财务管控；各子公司和业务板块以主营业务为主，关注收益。机制上，将按照投资回报情况对下属各二级企业进行激励和约束，同时按投资回报来动态调整国有资本的进出。
两家国有资本运营试点央企都成立了庞大规模的基金。中国国新主导设立了2000亿元规模的“中国国有资本风险投资基金”；诚通集团以资本运营促结构调整，主导设立了3500亿元规模的“中国国有企业结构调整基金”。
国资监管层已在内部会议上强调，将更加有效发挥国有资本投资运营公司在国企改革中的示范作用；继续推进改组组建国有资本投资运营公司，拓展授权内容，加大授权力度，积极探索有效的运营模式。
地方国资投资运营公司
会整体上市吗
记者从国资委内部了解到，目前35个地方国资委已完成改组组建52家国有资本投资、运营公司，一批资本实力厚、市场竞争力强的国有资本投资、运营公司已经或即将落地。
重庆渝富资产经营管理集团的案例颇有借鉴意义。成立于2004年的渝富集团最初被重庆市定位为收购处置市属企业不良资产、经营国有资产的平台。2013年底被重庆市确定为国有资本运营公司建设首家试点单位后，渝富集团积极创新运作工具，初步形成资本市场、基金、AMC等市场化资本运营工具。
此外，渝富集团在试点建设国有资本运营公司的过程中，正加快形成有投资不控股、有股权不并表、有资产不负债的资本运营管控模式。渝富集团董事长李剑铭对媒体表示，“科学把控在出资企业中的股权比重，不做大股东，不直接参与和干预被投资企业具体经营活动，推动国有资本在运作中增值。”
渝富集团的改革基调选择了市场化而非行政化，经营数据对其做法给出了评价。从2004年的59亿到2015年的1947亿，渝富集团的资产总额十余年间增长了32倍。2017年中央企业、地方国资委负责人会议上，肖亚庆对渝富集团的改革试点如是评价：“积极探索股权运作模式，在发挥融资功能和获取资本收益方面取得良好成效。”
在浙江，全省第一家省级国有资本运营公司――浙江省国有资本运营有限公司2月9日宣布成立，这是迄今最“年轻”的省级国有资本运作平台。
值得注意的是，浙江省国有资本运营有限公司明确提出经理班子实行职业经理人制度，这在省属企业集团层面比较鲜见。同时，原则上公司不参与持股企业具体经营，主要负责以市场化方式对国有资本进行运营处置。
篇3
一、投资公司财务管理中存在的问题
1、财务信息的处理能力不强
投资公司对财务信息处理能力不强，主要是由处理财务信息的方式造成，例如，对各种财务报表的收集就是财务人员对财务信息处理的一个重要方式。财务人员在财务报表收集的过程中，首先需要各层级和各个部门对报表的上交和审批，然后经过领导确认无误之后才进行相关信息的处理，这个过程所需时间比较长，这就直接造成了财务信息的滞后，影响公司相关部门对财务信息的实时了解。目前投资公司对于财务信息的滞后管理模式，成为影响公司发展的潜在障碍之一。财务信息的处理方式滞后会造成相关部门对财务信息接收的不准确，会间接地影响到决策者判断的正确性，从而造成了投资公司具体决策方案的实施效果不佳和对被投资公司监管不到位的后果。
2、财务管理制度不健全
完善的财务管理制度是公司财务部门能够高效运作的重要条件，然而不少投资企业的财务管理制度中存在漏洞，即使有较为完善的财务管理制度，也因为没有切实地落实和合理地使用，导致公司对资金管理水平落后。例如，有些投资公司的财务管理部门，对公司投资项目的资金流动等记录没有进行全面和准确地登记，造成了公司财务管理混乱现象。因此，公司的管理部门应制定合理的财务管理制度和绩效考核制度，同时强化监督机制，以此来提高投资企业的财务管理水平。
3、内部管理控制能力和风险意识缺乏
投资公司能力强弱的一个重要软性标志就是财务部门的控制能力。但目前大多数投资公司对投资的风险意识不强，对投出资金的运转等缺乏有效的监管，对资金的流动和运作等没有进行跟踪调查和落实效果缺乏详细考察等，这些都使得财务部门无法对项目信息和资金运作的实际状况进行全面、真实地反映，同时也不利于公司领导对被投资单位的情况进行深入系统地了解和准确把握，从而也就间接地增加了公司投资的风险。这样不仅会影响公司对资金使用的高效化，而且如果公司长期存在这些问题甚至会导致公司的正常运作无法顺利展开等严重后果。
4、公司财务人员的管理理念、素质和业务能力不强
一方面，很多中小企业中的财务人员受到以往财务工作模式的影响，对财务管理没有充分的认识，认为公司的财务管理就是进行日常会计业务的处理；另一方面，由于财务管理工作人员自身思想、素质和业务能力的滞后，使得公司财务处理的财务账面设置和管理不科学，这样不仅无法满足现代公司对财务管理的要求，造成公司财务管理的混乱，而且在某种程度上为公司的财务腐败埋下了隐患，甚至会严重威胁到企业的资金安全。
5、融资能力无法满足公司的发展需求
目前，大多数投资公司都建立了自己的融资模式和渠道，但从总体上来看，由于融资渠道的单一，极大地影响到公司的发展。尤其是对于发展不是很成熟的中小企业，由于自身发展时间短、信任度较低、经营业绩不稳定、偿债能力较低和信息缺乏透明性等原因，中小企业从银行取得信贷支持就相对较难，这就造成了公司资金来源的不稳定，在某种程度上极大地抑制了公司的发展。除此之外，目前我国在这方面的支持性和优惠性政策还不够健全，也会造成部分中小企业融资困难。
二、投资公司财务管理的有效方法
1、加强对财务人员的管理
财务人员作为财务管理的执行者，对财务管理的效果具有非常重要的影响，因此，投资公司首先就要加强对财务人员的管理。首先，在进行财务人员选聘的过程中，要对财务人员的各项能力进行严格的考核。例如，财务岗位的应聘者是否持有相关资格证书，是否具有丰富的工作经验，除此之外，对应聘者的责任心和职业道德也要进行重点考核，一个优秀的财务人员除了优秀的专业技能，还要有良好的职业道德。其次，如果公司的财务人员被派往被投资公司任职财务负责人，一定要定期回公司进行工作汇报，对各项工作内容进行阐述和报告，投资公司的相关领导和部门主管要进行意见的签署，要将外派财务负责人的工作述职和领导意见等作为对其工作考核的一个重要依据，对外派财务负责人的各种述职报告和资料要进行备份和保存等。最后，投资公司要根据当前财务会计各项要求和技术的变化，定期对公司的财务人员进行培训，使得公司财务人员的知识结构紧跟时代的发展需要，这样才能使得公司财务管理的综合能力得到极大地提高，进而促进公司的可持续发展。
2、加强财务管理体系的建设
现资企业对于财务的管理不再是一种孤立的程序化管理模式，而是需要企业财务人员的全员参与和智能化的主动式管理模式。因此，投资企业需要对财务管理体系进行全面的建设，并且将其他与财务管理相关的环节纳入到这个网络体系中。一方面，公司要将成本控制与预算管理进行紧密联系。由于预算管理属于资金使用和控制的规划阶段，而成本控制属于对资金使用中的控制和约束环节，所以很多投资公司经常将预算管理与成本管理进行分割开来计算和管理，这样不仅不利于财务信息的分享和有效利用，而且也可能造成资金管理的漏洞。因此，投资公司必须进行预算管理与成本控制的有效结合。另一方面，公司要不断提高资产管理的工作质量。普通资产和固定资产的有效管理对公司财产的安全完整和正常运作具有至关重要的作用，因此公司要分别对两种不同的资产采取有效的措施。对于普通资产的管理可以通过集中采买制度的建设，来降低资产采买单价、成本支出，避免部门之间的盲目攀比；对于固定资产的管理，必须对固定资产的购置审批环节、采购环节、运输环节、使用和维护保养环节都要根据每一个环节的特点和制度进行全面和系统的管理，从而实现公司资产的完整和安全性。
3、加强资金管理和财务分析
企业的融资能力和渠道对公司的发展起着至关重要的作用。目前我国很多中小企业在融资方面存在诸多问题，因此，企业就要根据自身的融资现状来加强财务分析和资金管理。第一，中小企业在经营中要始终把诚信作为第一位，以此提高自身的信用等级和扩宽融资渠道，同时要不断加强对资金的管理和控制来提高企业资金的周转速度，最大限度地发挥现有资金的价值。第二，中小企业要加强对生产经营状况的管理，提高经营状况反映的真实性、及时性和准确性。一方面，财务人员可以根据目前的生产经营状况，对各种影响经营状况的信息和因素等进行准确地分析和总结，从而找出生产经营中存在的问题；另一方面，公司的领导可以根据财务人员提供的及时、准确、真实的信息来分析数据和发现问题，通过全面分析、探讨和总结进行最佳经济决策，这样不仅可以满足企业在发展中的财务需要和促进企业的发展，而且在很大程度上也维护了国家的利益。
4、加强财务管理风险预警机制的建设
首先，公司要加强对财务风险预警数据库的建立，财务风险预警库的数据不仅要有过去财务管理中的问题和成功案例，还要对本行业其他公司的典型案例进行分析，从而提高数据库的普遍性和典型性等。其次，公司在资产、成本和预算管理的各个环节中要设置控制点，对往来数据按照安全性、风险性和预警性的等级进行划分，并对不同等级的数据给出相应的措施。最后，为了确保公司风险预警机制的运作与企业财务管理的发展方向相符合，公司要定期进行风险预警研讨会的召开，并且对公司的阶段性任务和后期工作等进行安排，为投资公司的财务管理和长远发展奠定基础。
篇4
【关键词】政府风险资本；杠杆效应；引导效应
政府创业投资形成的资本是政府风险资本。政府风险资本（Government or Public Venture Capita）又称公共风险资本，是指来源于国有创业投资机构或财政拨款、以有增长潜力的中小企业或私人创业投资机构为投资对象的资本。浙江省政府风险资本包括国有创业投资公司管理的风险资本和政府财政专项资金（如浙江省政府创业投资引导基金、杭州市创业投资引导基金等）。
一、浙江省政府风险资本发展现状
浙江省政府风险资本也包括国有创业投资公司和创业投资引导基金两种。浙江省政府风险资本比重如下表所示。
（一）浙江省国有创业投资公司的现状
相比银行和证券市场，创业投资的资金量更大，风险更高。直接投资创业企业的国有创业投资公司的投资风险高，总体来讲，国有创业投资公司成功运营的难度很大。浙江省科技风险投资公司、浙江省创业投资有限公司、浙江天堂硅谷创业投资有限公司、杭州市高科技投资有限公司、宁波创业风险投资有限公司等均为浙江省的国有创业投资公司。这些国有创业投资公司难以建立起与创业投资活动相适应的激励机制和风险约束机制；一些国有创业投资机构因为缺乏人才处于进退维谷的境地，采用吸引私营企业增资扩股、出售股权等方式深化国有创业投资机构改革。
2000年11月，浙江天堂硅谷股权投资管理集团成立。浙江省政府财务开发公司作为大股东，体改委、18家企业注资，注册资金1.568亿元。2005年天堂硅谷净亏30%，总资产跌到1.1亿元。18家股东中有10家上市公司退出。钱江水利的上市公司作为天堂硅谷的股东，其高管王林江接手处于低谷中的公司。2006年，天堂硅谷投资莱宝高科，2007年莱宝高科上市。此后，天堂硅谷按市场化运作思路，走上快速扩张之路。
（二）浙江省创业投资引导基金的现状
浙江省设立引导基金数量最多，包括县区级引导基金在内共有21只。其次是江苏省，共设立引导基金13只。
浙江省内的所有创业投资引导基金都是地方政府发起设立的，有投资地域或投资阶段等各方面的限制。如杭州市创业投资引导基金要求不低于80%的比例投资于杭州地区，不低于50%的比例投资于初创期企业；浙江省创业投资引导基金规定80%投资资金投在浙江省企业、30%投资资金投向初创型企业。2011年5月，摩根士丹利（中国）股权投资管理有限公司在杭州发起成立首只人民币基金，募资额为15亿元人民币。但杭州创业引导基金却最终落选出资人名单，主要原因就是投资限制。
二、促进浙江省创业投资引导基金可持续发展的对策建议
（一）国内外优秀政府创业投资项目的经验与启示
政府只是作为投资者，供给资本，不参与民营创业投资机构的运行，将政府引导和市场运作能较好结合。相比创业投资引导基金，国有创业投资公司无法有效发挥对行业的引导和带动作用。以后不应再成立新的国有创业投资公司，已有国有创业投资公司应该通过引入更多产权主体深化改革，或者转化为母基金或者创业投资引导基金并逐渐退出历史舞台。
（二）促进浙江省创业投资引导基金可持续发展的对策建议
1.明确政府干预风险资本市场的原则和目的
政府应该把资本投入定位于引导作用，它的目的仅在于为民间创业投资机构培养创业投资人才，组织、吸引社会资本的投入，而不在于增值或与民争利。国家应该尽快出台政府创业投资引导基金指导意见，规范政府引导基金的性质、投向、投资形式、财政部的预算和财务审核、审评决策与方案实施的分离、控制引导基金的参股比例和融资担保金额、禁止性条款、引导基金资金托管、监管和风险防范等问题，禁止各级政府的过度干预。
2.建立公正、透明、规范的运作流程
建立科学、高效的政府扶持专项资金的运作流程，应当包括从高新技术企业的认定、财政资金扶持导向、财政资金申报与审批，到财政专项资金拨款与管理、项目评估在内的财政专项资金运作的全部过程和各个环节。工作重点是财政资金扶持对象的审批和事后监督。借鉴美国SBIR的经验，增加决策过程的参与人数。成立财政专项资金联席评审委员会，由项目主管部门以及专业技术领域、相关行业机构和学术研究领域人士以及政府人员组成，讨论确定各专项资金的支出结构以及对不同重点企业的扶持力度。
3.应多采用投资保障和风险补助等形式
政府创业投资引导产生“杠杆效应”的同时会产生一定的负面影响：造成不公平竞争，没有和引导基金合作的民营创业投资机构的发展受到抑制。当浙江省创业投资产业发展到一定阶段，应该更加强调引导基金的“引导效应”。
所以，应该禁止一切政府跟进投资，少用阶段参股的运作模式，鼓励采用投资保障和风险补助等方式。通过对投资早期阶段中小企业和投资战略性新型产业的民营创业投资机构提供投资保障和风险补助，引导和增加早期投资和高科技投资的比重，对地区产业结构升级和创新型省份建设具有重大的现实意义。
4.采用适当的方式逐步实现政府退出
政府背景的创业投资机构已有一个比较好的工作平台，聚集了一批人才，有可供上市的项目资源，但不适应投资管理的发展。现在外资和民营企业对股权转让有兴趣，这样就形成国有创业投资机构的股权多元化，国有股权实现局部退出或全部退出，从而逐步发展成为股权与管理运作均与国际接轨的“创业投资管理公司”。
参考文献：
[1]杨大楷，李丹丹.政府支持对中国风险投资业影响的实证研究[J].山西财经大学学报，2012（05）：52-60.
篇5
我国自从上世纪80年代中期开始探索发展创业投资以来，政府背景投资机构在发展创业投资中就一直发挥着重要作用，甚至在较长一段时间内成为创业投资的主角。然而，政府背景风险投资，特别是地方政府背景风险投资，主要还是靠自有资金在运作，真正撬动民间资本的比例少之又少。从而作为一种政策资源这也是造成当前VC/PE行业，投资上市前企业的资金严重过剩、投资中前期中小企业资金严重不足的重要原因。政府背景的风险投资不仅仅是一种单纯的投资行为，这种行为对创业企业的生产、成长和壮大起到了至关重要的作用，具有政府背景的风险投资机构在做融资方案时就必须作长远、系统的战略布局和制度安排。因此，本文创新性的从理论的角度设计了政府背景风险投资机构的融资方案，并在长沙市科技风险投资管理有限公司等政府背景风险投资机构加以实施和推广。
【关键词】
融资策略 风险投资 方案设计
Abstract：Our country since the mid 1980 s began to explore development of venture investment， In the development of venture capital investment institutions who has the background of the government has been played an important role，in a relatively long period of time even become the leading role， however， these institutions especially the institutions who has the background of local government ， is mainly by their own funds to operate，there are a few of institutions who can really use of private capital .Thus， as a policy resource this is also the important reasons which causes the current VC/PE industry， investment listed before the enterprise funds serious excess， investment in small and medium-sized enterprise the serious shortage. The investment behavior of these institutions is not merely a simple or pure investment behavior， This kind of investment behavior played a crucial role on venture of continuous production， growth and development ， has the government background venture investment agencies doing financing solutions must to VC/PE for long term， the system of strategic layout and system arrangement. Therefore， this article from the Angle of the theory of innovative to design the government background venture investment institutions financing scheme， and has been implementation and promotion in changsha venture capital management co.， LTD.
Keyword： Financing strategy；venture capital；schematic design
政府背景投资机构在发展创业投资中就一直发挥着重要作用，甚至在较长一段时间内成为创业投资的主角，从理论的角度，对于政府背景风险投资的研究也由来已久，政府采取直接手段来支持风险投资，直接成立风险投资平台，从这个角度来分析，对创新企业在种子期和初创期较多的风险资本投资可以带来较多的政府风险资本投入，这一结论与主流预期有所不同（Sophie Manigart 和Christof Beuselink，2001）。Ferrary（2010）探讨公共机构风险资本投资人投资创新企业时进行联合投资的逻辑依据。而Leslie A 和 Philippe C. Wells（2000）通过对21个样本国家的数据分析，对影响风险投资发展的主要因素进行实证检验得出：主要因素之一的政府政策对于风险投资的发展影响巨大，而且政府背景的风险投资公司面对其他因素的敏感度要比非政府背景的风险投资公司小得多。
许多学者对中国风险投资的政府背景也十分感兴趣。张学勇，廖理（2011）有研究指出，相对于政府背景风险投资支持的公司，外资和混合型背景风险投资支持的公司IPO抑价率较低，股票市场累计异常回报率较高，
陈伟（2012）把活跃于我国风险投资行业的风险投资分为政府背景风险投资、公司背景风险投资以及独立风险投资，得到独立风险投资认证能力最强，企业背景风险投资次之，政府背景风险投资的认证能力最弱的结论。
从上文的文献回顾可以看到，尽管理论界对政府背景的风险投资已经有了一定的研究，但是在探讨政府背景的风险投资机构的融资方案等方面还鲜有论述，本文从理论的角度，试图对政府背景的风险投资机构提出一些风格、决策等方面的思路的并真正支持我国的创业企业的发展，营造一个积极、健康的创业市场氛围。
1.设计目标
对于政府背景风险投资平台：（1）建立类似具有现实操作价值和可复制性的融资模式；（2）有利于多层次放大引导效能、民间资本积聚，提高项目投资强度；（3）有利于机构长远、系统的战略布局和制度安排；（4）有利于克服投资市场的市场失灵问题，解决早期企业发展的资金瓶颈；（5）有利于放大政府风险资本的杠杆，实现社会效益最大化。
2.功能定位
政府背景风险投资机构融资策略方案设计的功能定位是是借助政府资源，利用创投市场建立的深厚人脉资源，整合官、产、学、研、金多方资源，努力实现满足基金各主要利益相关方的期望，主要包括以下四个方面：（1）积极创新融资渠道和经营方式，保障股东利益的稳健快速增值；（2）完善有关的制度安排，完善激励机制，实现经营团队的多层次目标；（3）加大对目标企业的资金和资源支持，降低创业风险，促进小企业的快速成长；（4）引进多方资本和智力支持，推动优势产业的培育和区域经济发展。
3.融资方案设计框架
结合国内外几种投资机构的融资方案的比较分析，以及所采用的融资组织模式的选择，本文提出目前适合政府背景投资机构的可复制的优化策略模型，思路框架图（如图1）：
4.运作思路
本文设想，通过分层次融资、以产业为导向的多层次的组织架构，有利于进一步放大政府资金的使用杠杆，并进行专业化的管理。（1）第一步，集合经营团队、政府和外来投资者，设立创业投资基金母基金。政府资本的介入主要是为了增加母基金的信用，并为母基金提供一定的启动资金支持；经营团队作为主要的资金管理者既享有经营的超额收益的分成，又投入少量资本承担一定的经营风险，这样可以同时解决激励和风险约束的问题；外来投资者借助这个平台既分享了政府的现有资源，又通过投入了一定的资本享有有关收益。同时，母基金作为载体，可申请国家引导基金的进一步支持。这样，通过成立有限合伙制的母基金，公司的管理资金规模得到第一次放大，同时激励了管理团队、规避了公司国有资本投资项目上市后划转社保基金等一系列的问题。（2）母基金运作成熟后，第二步既可以由母基金针对特定的融资对象，选择特定的优势行业发起设立专项产业投资子基金，也可以选择合适的合作对象，以项目合作的方式专门针对单个项目进行合作和投资。这样母基金管理的资本规模得到二次放大。（3）成熟后的模式经过优化和调整后，在长沙市具备优势的产业进行复制。
5.融资的运作模式
政府背景风险投资机构引导基金具体运作可根据政府的行政级别可以相应的分为中央级别、省与直辖市级、地市级和县级四个层次。在运作模式上强调政府出资的引导和专业团队的管理。目前可参考的运作模式如下：
（1）政府出资在基金公司享有类似优先股的地位，按比如同期人民币存款利率收取固定汇报。如基金投资发生亏损，政府资本不承担投资风险；（2）可以特殊分成的方式，在风险共担、收益共享的原则下，政府资本将收益拿一部分出来奖励给管理团队；（3）管理团队承诺与投资基金跟进投资比例，同时如果投资盈利，政府出资人将收益一部分奖励给管理团队；（4）政府资本可以采用阶段参股的方式吸引资本投资到引导的产业，也就是说允许管理团队在投资的项目中，符合一定条件内收购国有出资部分；
“十二五”时期，我国正处于全面健康小康社会的关键时期，同时也是深化改革开放、加快转变经济发展方式的攻坚时期。因此，政府背景的风险投资机构应肩负起历史的责任，创新融资方案、运作模式。在政府调控经济、扶持优势产业、调整经济结构等方面发挥其重要作用。
参考文献
[1] Sophie Manigart，Christof Beuselinck.Supply of venture capital by European governments，2001，1-88
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篇6
中图分类号：F830.591文献标识码：A
Analysis of the Agency Relationship in Venture Capital
LI Zheng, QIU Derong
(Economics and Management Department of Dayu University of Vocational Technologies, Nanchang, Jiangxi 330004)
AbstractVenture capital in China is still in its infancy, there is still some distance in knowing the norm operations of venture capital. There are multiple principal-agent relationships in risk investment, the economic entity will have different economic roles to venture capital system. This article will analyze the agent relationship between venture investor and venture capital firm, and get some interesting conclusions. And give some policy suggestions on the development of venture capital.
Key wordsVenture capital, entrusted agent, game, moral hazard
1 风险投资者与风险投资公司的委托―关系分析
风险投资的运作过程中存在着多重委托关系，如何对几个经济体进行准确的把握，我们先在这里进行两方的博弈分析：
1.1 模型的基本假设
（1）假定风险投资者的资金投入量即风险投资公司管理的资金量为I，风险企业在该资金运作的全过程中所取得的报酬为管理费I(为契约中约定的)和期望收益Q，期望收效Q =++ （为风险企业的行动结果，是一个不随委托双方影响的随机风险变量，是产业平均收益并主要与风险企业所属产业状况有关，主要取决于市场风险和项目的优劣等并且服从N（O，2）。风险企业的努力成本为（）=21，其中1为风险企业的边际努力成本系数。
（2）根据风险各方的合同规定，一般合同规定风险投资公司在取得最低收益后才有权享有一部分收益。风险企业在期望投资Q中所占的股比为1―x，风险投资公司占kx，而风险投资者占（1―k）x，这里的常数k是风险投资者为激励风险投资公司在契约中双方约定的利润分配比例系数。
（3）假定风险企业的行动成果为股比x的函数，（x）=2x，则努力成本在风险投资的运作过程中，风险投资公司作为直接投资方，职能主要是对风险企业经理人的监督管理，其努力程度体现为对期望收益Q及风险企业实际收益Q的都督作用，使得二者差异减小。可以定义为风险投资公司的努力成本为从22（Q―Q），2是风险投资公司的边际成本努力系数，为风险企业努力水平下收效系数，收效越大则期望收益与实际收益的差距越小。
（4）风险投资则不直接参与风险投资资金的管理和运作，仅仅通过合同中的约定对风险投资公司进行监视和督促，因此这里假定风险投资者对风险公司的监督成本忽略不计。假定风险投资人的效用函数为u(p) = - e-rp，Q = x ++ ，2～X2（1）则E（2） = 1，VAR（2） = 2。
1.2 博弈目标
风险企业的利润函数是
y1 = （1 - x）Q - 21 -I= （1 - x）（x + ） - 21x - I
风险投资公司的利润函数是
y2 = kxQ - 2c2（Q― Q） - （1 - ）I
风险投资者的利润函数是y3 = （1- x）xQ - I
取期望有E[y1]= - x2+（ -- 2c1）x +- I
E[y2] = kx2 + ［k - 2c2（1 - ）］x - 2（1 - ） - （1 - ）I
E[y3] = （1- k）x2 + （1 - k）x -I
VAR（y2） = k2x22
假定风险投资者为风险中性的，而风险投资公司管理团队的效用函数是：
u（p） =- e - rp（r表示风险偏好情况，r＞0表示讨厌并规避风险），设p的分布服从正态分布（m，v2），EU = - e - r (m - rv/2)，运用“确定性定值（CE）”，u（CE） = EU，得到- e -r (ce) =- e - r (m - rv/2)，则CE = m - rv/2，即如当事人的效用函数是- e - rp，则即使某项投资的期望收益是m，他会认为该投资的完全确定的值（m - rv/2）是小于期望值m的， - rv/2是风险升水。本模型中CE = m - rv/2 = Q - rk2x22/2
1.3 风险投资者与风险投资公司的委托 - 关系博弈
可以用以下的优化模型进行描述
max[（1- k）x2 + （1- k）x -I]（1）
s．t．max{kx2 + [k - 2c2（1 - k）]x - c2（1 - ） - （1 - ）I - rk2x22/2} （2）
akx2 + [k - 2c2（1 - k）]x - c2（1 - ） - （1 - ）I - rk2x22/2≥
式（1）是最大化委托人的利润，式（2）是人的“激励相容”约束，即D让人自己去选择行动值最大化期望的边际效用值，这里为求解方便将其CE代替了人的EU。式（3）“个人理性”约束（或称参与约束），即委托人保证让人不跳槽，安于工作岗位，则要求CE≥。
求解：利用反向归纳法进行求解。先让人 - 风险投资公司选最优＊，满足式（2），然后委托人在满足式（3）的条件下解式（1）。
风险投资公司的成本函数是c（） = 22（1 - ）（x + ），导数为c'/（） = 2c2（1 - ），从式（2）可知道c'/（）（利润留成比例）。则有 = kx/［2c2（1 - ）］
取与式（3）相连的拉格郎日乘子为1，令= 0，则整个委托 - 问题转化为
max[（1 - k）x2 + （1 - k）x - I + CE（x）] （4）
式（4）中，c'/（）是式（2）的成立实现的一个必要条件。显然，对式（4）对x求一阶条件，可以确定对委托人来说最优的激励系数（1 - k）x2 + （1 - k）x - I + （x ++ ） - r k2x22/2，对k求一阶条件得到：k = （ + x）/（r2），将 = kx/[22（1 - ）]代入，得到k＊ = /{rx2 - x2/[2c2（1 - ）]}，这是对委托人来说最好的激励系数。
2 对模型分析所得到的结论
第一：r＞0时，即如果人风险投资公司是规避风险的，则随着规避风险系数r的加大，委托人对其激励的系数应该相应地降低。在激励体制中应包括人承受风险的责任；若人不愿承担风险，则激励系数将下调来强迫人承担风险；若人愿意承受风险（趋近于0）则激励系数将逐渐接近于1。在人的行为看不见的条件下，委托人通过提高激励系数，试图使人付出更多的努力。但是由于人害怕风险，他对投资（付出努力水平）的评价远低于努力的期望报酬水平，这低于的距离可表示为
rk2x22/2。若r = 0，人对风险中立，上述差距完全消失，对努力的激励会越大。r＞0时，则人的风险规避程度抵消x的激励会越大。在r＞0时，x越高，风险升水（等于rk2x22/2）的作用会越大，人越是会对投资失去动力，这就是“风险规避”这一因素对最优契约问题所产生的损失。
第二：如k＊=0，则r趋近无穷大，这意味着人连一点点承受风险的能力也没有，风险投资企业最好完全由所有经营，但激励系数将会变成0。当然，这种情况一般比较罕见。风险投资行业从业人员对风险有一定的承受能力，这也说明在风险投资行业有必要对从业人员的风险承受、职业道德进行一定学习，否则整体市场效果将与期望相差甚远。
第三：如果当人十分辛勤的工作，即逐渐接近1的时候。将会有激励系数相应的增大。对已确定的股比x，k＊风险企业的实际收益越接近于期望收益，逐渐接近1，风险投资公司为此付出的监督成本将越低。另外逐渐（每股的行业平均收益），将会加大风险投资公司所得收益的比重k。这样，一般情况下，风险投资公司将会在项目数和时间纬度上利用组合投资和分段投资以减少风险系数和稳健地增加，使得自身利益优化。
道德损失问题之所以会带来效益损失，原因主要有：第一，对人行为看不见；委托人对人行为判断观察有时间、专业技能上的壁垒，对行为本身的效率测度缺乏合理的标准。第二，人规避风险等。
后续的研究可以从多方动态博弈的角度进行一般化均衡研究、运用心理学进行决策分析等等。
3 主要的政策建议
第一，尽快加强风险投资法律、法规的研究，组建有限合伙制形式投资公司。有限合伙制是目前各国风险投资最为普遍的组织形式，其制度优势――能够有效地控制人风险、能够形成有效的激励机制、组织形式灵活非常明显。所谓人风险是指委托人与人两者的利益发生冲突时，人为了谋求自身利益的最大化而做出不利于委托人利益的决策给委托人带来的损失。有限合伙的独特性在于它由两类合伙人组成：一类是仅以其出资额为限对外承担有限责任并不参与企业日常经营管理的有限合伙人；另一类是对外承担无限连带责任并负责企业经营管理的普通合伙人。有限合伙制采用独特的组织制度安排与合同设计可以有效地控制人风险。
第二，加快风险投资人才的培养，同时要建立风险投资行业协会，建立科学透明的信息披露制度。选拔和培养风险投资人才，可以采取以下措施：首先是建立一个完善的人才培养体系，建立合理的人才流动机制，实现人才的合理配置；其次是积极开展与国外风险投资机构的合作，引进和学习先进的风险投资管理技术；最后是建立有效的激励机制，吸引和鼓励高级人才从事风险事业。主要的解决方案有加强对人监督、对人进行股份制、尽快建立行业协会，在培训、办刊、经验交流、行业自律等方面发挥作用。对现有的风险投资行业施加必要的职业道德评价，增加“道德风险”者的转换成本和机会成本。同时还必须加强整体行业的信息披露水平和效率，减少信息不对称的条件下道德风险发生机率的损失，让社会共同来分担委托人的监督成本。
第三，最大限度的恢复和完善柜台交易试点或重建场外交易市场，推动创业资本的扩展。主要可以采取以下几点措施：首先制定全国统一的规则，建立规范的柜台交易市场；其次是柜台交易市场应是经全国各地柜台交易中心联网后的无形市场。最后是对上柜交易的品种确定。上柜交易可以分两种情况：一类是干股发行，目的不是在柜台市场募集资金，而是实现全国范围内股权的流动和转让，属于产权交易行为；另一类为增量发行，要在柜台市场发行股票，为扩大创业企业的资本进行募集。两类均应按国家制定的高新技术产业指导目录的界定创业事业的范围。不仅创业企业所属的行业必须在目录范围内，并且经营业务比较单一或主业业务十分突出，综合投资性公司不能上柜台交易。
第四，加强立法工作，增加风险投资有效供给的法律对策。我国目前影响风险投资供给的主要法律有《商业银行法》、《保险法》、《养老基金管理办法》等。发达国家风险投资业发展的经验表明，这些法律的制度的安排及其相关条款的投资限制，在很大程度上直接影响到一个国家风险资本的有效供给量和风险投资业的民主规模与速度。有必要尽快加强风险投资市场独特的运作制度研究，推出一系列有效监管和支持发展的制度。
参考文献
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篇7
在美国,投资基金的法律称谓是“投资公司”,但1940年颁布的《投资公司法》主要是针对证券投资基金的设立、运作与监管（当时尚未出现创业投资基金这类投资基金品种）。而且由于与证券投资基金相比,创业投资基金投资于未上市创业企业,无通过操纵市场损害其它投资者之虞;且主要以私募方式设立,较少涉及公众投资者权益。因此,美国并没有就一般意义上的创业投资基金专门立法,而仅仅是针对“小企业投资公司”这种特别类型的创业投资基金,在1958年制定了《小企业投资公司法》（因其受到政府特别扶植,故只能投资于一定规模以内的小企业）。此外,在1980年出台的《小企业投资促进法》和后来《投资公司法》等法律的修正案中,对创业投资基金的运作作出了一些特别豁免规定,并将其界定为“企业发展公司”（business development company）,以体现其“培育与促进企业发展”这一本质内涵,从而区别于从事产品经营的一般企业与投资于可流通证券的证券投资基金。后来韩国法律中的所谓“企业育成公司”,我国港台及新加坡等其它华语地区所谓的“创业投资公司”,也可以说是与美国法律中的“企业发展公司”称谓一脉相承。
美国创业投资基金的组织形式
在美国,规范投资基金的有关法律,如《投资公司法》,将“公司”（company）这一组织界定得十分宽泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的组织团体”均可以称为公司。创业投资基金的种类也很多,按组织形式的不同,可以分为公司型和合伙公司型两大类。其中,公司型创业投资基金又可分为有限责任公司和股份有限公司两种形式,它们的共同特点是基金本身即是一个独立法人,所有投资者作为基金的股东,对基金资产承担有限责任。由于股东人数较多,基金规模通常较大。
合伙公司型创业投资基金又分为普通合伙、有限合伙、有限责任合伙三种类型。它们的共同特点是均被视为“人的聚合”,不存在“公司税”问题,因而运作成本大大降低。在合伙公司型创业投资基金中,有限合伙公司又最为普遍。因此,有必要特别加以介绍。创业投资有限合伙公司的特点,是除了管理合伙人作为“一般合伙人”（generalpartner）对合伙公司承担无限责任外,非管理合伙人均作为有限合伙人（limitedpartner）只需对合伙公司承担有限责任。由于管理合伙人必须对合伙公司承担无限责任,从而对管理合伙人构成一种强责任约束,使之真正对合伙公司运作履行诚信义务与责任,包括限制合伙公司向外举债的金额,将基金的债务限于其资产的范围内。由于非管理合伙人只需对合伙公司承担有限责任,因而又兼备了公司型基金的股东只需对基金承担有限责任的优点。管理合伙人作为创业投资有限合伙公司的经理人,其本身通常也是一个有限合伙公司,即创业投资管理有限合伙公司。由于它主要是通过专家管理优势和社会信誉优势来赢得委托者,而不是像一般意义上的企业那样必须依靠雄厚的资本实力作信用保证,故其资本规模普遍很小。它在创业投资有限合伙公司中所占的份额也通常只有1%,其余的99%则由非管理合伙人认购。
“小企业投资公司”,作为一种特殊类型的创业投资基金,既可以按照一般公司形式设立,也可以按照合伙公司形式设立,其本身的运作也是完全市场化的。所不同的是,由于在其运作过程中政府通过直接优惠贷款或信用担保方式赋予了它一定范围的受信权并在税收上予以必要的优惠,故其设立必须经美国小企业管理局的审查批准,投资运作必须接受美国小企业管理局的监管,以确保其真正投资于国家重点支持的小企业。
除公司型和合伙公司型创业投资基金外,一些学者将商业银行、投资银行、金融公司和实业公司附设的所谓“venturefund”,也作为创业投资基金的另外一种类型。但更多的学者认为,若其资本完全来自母公司,则由于不具备投资基金特有的“集合委托投资”特征,而不宜归于创业投资基金之列;而只有当其以自有资金与其它确定或不确定多数投资者共同设立创业投资公司（或创业投资合伙公司）时,所设立的创业投资公司（或创业投资合伙公司）才能称得上是创业投资基金。事实上,美国法律中的“企业发展公司”也是指的独立的专业性创业投资基金,全美创业投资协会也主要由独立的专业性创业投资基金组成。
创业投资基金与创业资本
与创业投资基金相比,创业资本是一个更宽泛的概念。由个人分散从事创业投资,或是由商业银行、投资银行、金融公司与实业公司以自有资金单独从事47《中国中小企业》2000年第4期知识长廊o创业投资（通常是通过一个附属机构）都属于创业资本范畴,但它们都只是一种非组织制度化的创业资本,从法律意义上讲这类创业资本的投资者都是“直接投资者”（directinvestor）。与由个人或非专业性创业投资机构直接从事创业投资相比,创业投资基金的本质区别在于其由确定或不确定多数投资者通过“集合投资”方式,委托专业性的创业投资机构实现了创业资本经营的“规模化和专业化的机构管理”,因而是一种组织制度化的高级形态的创业资本,从法律意义上讲这类创业资本的投资者都是“间接投资者”。
值得强调的是,由个人或非专业性创业投资机构直接从事创业投资在全社会创业投资活动中一直占有相当大的比例。据不完全统计,近年来由相对富有且具有一定投资经验的个人直接从事创业投资的创业资本,即所谓“天使资本”（angelcapital）就高达300～500亿美元,相当于创业投资基金总规模的10倍。但由于由个人或非专业性创业投资机构直接从事创业投资,其投资的分散性和非组织性使之寡为人知,其具体的投资活动与规模更是无以准确统计。因此,我们目前通常谈到的“创业投资”,实质上主要是指创业投资基金这种组织制度化的已经作为一个独立产业存在因而可以对其发展情况加以统计分析的高级形态的创业资本。
创业资本与风险资本的联系与区别
考据辞源,“创业资本”（venturecapital）与“风险资本”（riskcapital）是两个不同术语。其中的“venture”与“risk”虽然意义相关,但性质炯然相异。“risk”原本就作名词用,表示作为客体存在的“风险”,如“风险分析”（riskanalysis）。“venture”则最初用作动词,表示“冒险、敢于做”,作名词用时则表示作为主体发出的“冒险行为”,及其结果“冒险事业”,含有行为主体对其行为目的、实现目的可能需要承担的风险因素的感知,以及基于此所作出的行动方案设计等多方面的涵义。尤其是当其运用于企业创业和对创业企业进行投资这一特定的专业领域时,它更是赋有了特定的内涵,所表示的就不再是一般意义的“冒险行为”和“冒险事业”,而是一种从事“创业”和“创业投资”这种特定意义上的冒险行为,及其结果“创业事业”、创业投资事业”,可以直接用来表示“企业”。因此,应当结合特定的专业内涵,区分其有别于日常用语的本质特征。
“创业资本”概念起源于15世纪。当时手工业发展较早的西欧诸岛国,由于受地域所限,一些富商为了寻求到海外创业,纷纷投资于远洋探险,从而首次出现“venturecapital”这个术语。地理大发现之后相继建立起来的各类海外公司,如英国、荷兰的东印度公司,荷兰、法国的西印度公司,则直接促成了创业投资事业的萌芽。到19世纪末,美国的油田开发、铁路建设热潮曾吸引一大批富有个人,或通过律师、会计师的介绍,或直接将资金投资于各类创业项目。此后“venturecapital”一词即开始在美国广泛流传。到20世纪40年代,美国为了适应新兴中小创业企业发展的资本需求,创业资本发展到创业投资基金这种组织制度化的高级形态。经过以上历史演进过程,“创业资本”也就越来越赋有了以下特定内涵:（1）投资对象是创业企业,以区别于对成熟企业的投资;（2）不仅仅提供资本支持,而且还通过提供资本经营服务直接参与创业企业创业,以区别于单纯投资行为;（3）仅仅在企业的创业期进行投资,即当所投资企业发育成长到相对成熟后即退出投资,以实现自身资本增值和进行新一轮创业投资,因而有别于长期持有所投资企业股权,以获取股息为主要收益来源的普通资本形态。
与“创业资本”不同的是,“风险资本”（riskcapital）这一术语则是从风险属性角度对各种收益具有不确定性的资本形态所做的描述。随着股票市场、期货市场的发展,各种“风险投资”（riskin vestment）工具层出不穷,“风险资本”这一术语逐步被广泛运用于指称“所有未做留置或抵押担保的资本”,与“安全资本”（securitycapital）即“已做留置或抵押担保的资本”对应。“创业资本”作为特指投资于创业企业的资本形态,则与“非创业资本”（non-venturecapital）即投资于成熟企业的资本形态对应。目前,一些较专业的词典就对它们作出了严格区分。
从风险属性看,由于创业投资（ventureinvestment）通常是以未做留置与抵押担保的风险性权益资本（riskequitycapital）方式进行投资,而且所投资的创业企业相对于成熟企业而言具有更大的风险,故与一般意义上的风险投资相比,创业投资往往是一种“高风险投资”（highriskinvestment）。其风险程度又因所投资企业所处创业阶段的不同而不同。
篇8
截至2007年6月末,我国外汇储备余额已达13326亿美元,再次创出历史新高,而且还呈继续增加的趋势,这使得持有外汇储备资产的直接成本和机会成本变得更为高昂,因而探索和拓展外汇储备使用渠道和方式显得尤为迫切。外汇储备在满足防范金融风险、稳定汇率所需要的流动性后,应该追求增值和投资收益,着眼于提升本国企业国际竞争力、优化产业结构,实现国家的战略意图。新加坡在外汇储备管理方面具有成功的经验,本文首先对新加坡利用外汇储备的模式做一简要分析,然后探讨我国外汇储备的利用模式,最后指出利用外汇储备对外投资应注意的问题。
一 新加坡利用外汇储备的模式分析
(一)新加坡政府投资公司是法定的外汇储备管理机构
根据1970年颁布的《金融管理局法》,新加坡金融管理局(简称MAS,1971年依法成立)的一项重要职能就是管理官方外汇储备。1981年之前,MAS主要围绕汇率政策来管理外汇储备。其后,随着外汇储备日渐充裕,新加坡政府决定将外汇储备进行分档管理:一部分继续由金融管理局直接管理,目的在于满足汇率管理流动性的需要;另一部分则投资于长期外汇资产,目标是追求更高的收益。
为了实现两者的分离,根据《公司法》,新加坡在1981年5月设立了专门管理外汇储备投资的新加坡政府投资公司(简称GIC)。其目标,一是提高新加坡政府外汇储备的收益;二是提高外汇储备投资和运用的透明度及可监督性;三是参与国际金融市场活动,获取重要的国际金融资讯;四是培养训练金融专业人才,提升新加坡金融产业的国际竞争能力。
GIC下设三家子公司。一是新加坡政府投资有限责任公司,是GIC最大的业务部门,投资领域包括股票、固定收益证券和货币市场工具。二是新加坡政府房地产投资有限责任公司,主要职责是投资于新加坡之外的房地产以及房地产相关资产。三是新加坡政府特殊投资有限责任公司,目前管理着一个包括风险资本、私人证券基金在内的分散化全球投资组合。此外,该公司也有选择的对私人公司进行直接投资。第一家公司的经营目标主要满足盈利性目标,同时满足流动性要求,后两家公司的经营目标都是追求长期的投资回报。目前,GIC所管理的资产超过1000亿美元,大约占新加坡外汇储备总额的80%。
(二)部分外汇储备委托淡马锡海外投资
需要特别指出的是,国内一直存在一种较为流行的看法,即建立淡马锡控股公司的目的是管理新加坡的外汇储备。但实际情况并非如此。淡马锡控股公司的成立早于GIC,它是1974年由新加坡财政部全资组建,接受政府的财政盈余(但不是外汇储备)进行投资的公司,它是工商业公司,而GIC是资产管理公司。淡马锡从354亿新元的初始资产,发展到1640亿新元的规模,新加坡政府并无任何追加投资。为了实现外汇储备满足国家发展目标和战略意图,20世纪90年代新加坡政府将部分外汇委托给淡马锡投资,淡马锡利用这些外汇储备和自有外汇在海外投资。
二 我国利用外汇储备方式的探讨
通过上文分析可以看出,除了中央银行直接管理外汇储备以满足流动性需求之外,还有如下三种模式:一是成立专业资产管理机构实现外汇储备的投资收益,同时在一定程度上满足流动性;二是委托给具有丰富经验的专业投资公司管理;三是扶持企业对外直接投资、在发展壮大企业的同时减轻外汇储备压力。结合我国的具体情况,借鉴新加坡以及其他国家的经验,可以考虑综合利用如下模式。
(一)积极扶持外汇投资公司
尽管外汇投资公司入股黑石初战失利,但我们不可因噎废食,而应认真总结经验教训,以便今后健康发展。今后应积极培养国际化金融人才,借鉴国外的成功经验,不断提高企业管理水平,加强制度建设,明确公司的法律地位。
(二)充分发挥现有金融机构对外投资的作用
我国一些金融机构在长期的对外合作交流过程中积累了丰富经验,并具有健全的组织机构和经营网络,我们应充分发挥这一优势,加强它们“走出去”的金融业务。这些金融机构应当积极参股国外金融机构,给我国企业对外投资提供中长期贷款,从而实现国家战略意图。这种运作模式客观上需要雄厚的资本金,因而有关部门应支持其增资扩股,可以参考汇金公司注资商业银行的模式,但笔者认为在新的结汇模式下,新股东应以拥有外汇的企业和个人为主。
一些具备实力和条件的国内银行应该积极向国际大银行的方向前进。跨国并购自然是一条改变国内银行业务构成和收入来源过于单一的现状、从而进入国际金融市场的更加快捷便利的途径。但考虑到我国银行业的资金实力以及跨国经营经验不足等问题,近期比较稳妥的方案是对外资金融机构进行少量参股,以获得一个董事席位,从而学习外资金融机构的具体运作。这一做法有两个好处:一是降低了金融机构文化整合上的难度,二是可以向国外金融机构学习运作经验,并且得到股价上升的好处。
(三)对企业“走出去”给予必要的金融支持
淡马锡是作为企业“走出去”的,其运作模式可供我国企业参考。外汇投资公司以及国内金融机构应对具有实力的企业给予必要的外汇支持,对企业“走出去”发挥促进作用。事实上,发达市场经济国家在“走出去”方面都有专门的金融支持机构,美国海外私人投资公司、德国投资与开发公司和日本国际协力银行都扮演了这种角色。借鉴发达国家的经验,我们今后也可以考虑成立支持“走出去”的专门金融机构。
(四)设立海外产业投资基金
产业投资基金是国际资本市场上的重要投资模式,为了充分利用国际市场和海外资源,我们应当考虑成立海外产业投资基金。资金可以来自于外汇投资公司、金融机构、社保机构,以及经常项目外汇收入较多的企业以及个人。由于我们缺乏海外产业投资基金运作经验,起初可以考虑以合资的方式进行。产业基金的投资方向应该体现国家发展的战略意图,满足国内产业升级的需要。
(五)扩大国外先进技术进口,近期治标、远期治本
长期以来我国执行“市场换技术”的外资政策,但二十多年的经验表明这一政策在不同行业有得有失,有些领域我们失去了市场但没有换得关键和核心技术,而且直接导致了我国贸易顺差快速增长。一方面它增加了我国的出口,如果按“属民”原则计算的话外商直接投资企业的出口不应计入我国出口;另一方面,它减少了我国的进口,外商直接投资企业对我国企业的销售按“属民”原则应算我国的进口,但按“属地”原则就算国内贸易,二者相结合导致我国贸易顺差急剧上升,外汇储备水涨船高。因而有必要通过扩大进口国外先进技术,缓解高额外汇储备压力;如果能像日本和韩国一样积极消化和吸收新技术,长期则可实现产业升级,促进经济增长方式的转变,减轻经济增长对外资的依赖程度,从而实现标本兼治。
三 利用外汇储备对外投资应注意的问题
(一)首先要测算出适度外汇储备规模,保证其基本功能韩国在亚洲金融危机的教训之一是,当时并不是由于支付能力出现问题,而是出现了流动性危机。因而一定要测算出适度储备规模,只有超过这个规模的部分才可以用于中长期投资。为此,我们需要满足进口、偿债、外商直接投资企业收益汇回、企业海外投资和QDII、外汇市场干预等用汇规模。在考虑外汇储备增值的时候,千万不能忽略了它的基本功能,而且要警惕世界经济形势逆转的可能。美国次级抵押贷款危机事件告诉我们这样一个事实,全球流动性过剩几乎可以在瞬间转化为流动性不足,危机发生后,欧美日等国的央行无不投入巨资以解决流动性不足问题。外汇储备管理同样面临类似问题。
(二)应当参与国外公司的经营管理,不做纯粹的“资本家”
外汇投资公司入股黑石被套本身无可厚非,问题在于外汇投资公司购买的是没有表决权的股份,这成了纯粹的“资本家”。我们参与国际金融市场的目的之一是学习先进金融知识、了解市场最新动态、提升国家金融竞争能力,在没有表决权的情况下我们很难实现这一目的。因而,今后我们参股国外公司至少要谋求一个董事的席位,直接参与公司的重大决策,从而了解公司的经营状况,同时更为直接地学习发达国家的先进企业管理经验。
(三)谨防对外投资“出口转内销”,严禁二次结汇
外汇投资公司以美元入股黑石,如果黑石再用这笔美元换成人民币收购或参股国内企业的话,这就构成了二次结汇,二次结汇的后果是不言而喻的。据报道,2007年9月10日黑石和中国化工集团共同宣布,黑石将向中国化工的全资子公司蓝星集团进行战略投资,计划注资6亿美元认购蓝星集团20%的股份。如果认购成功,二次结汇必然发生。事实上,只要我们对外投资的企业对我国直接投资,这一现象是无法避免的,只是影响程度的不同。这样的外汇投资显然不仅不能减轻央行压力,反而使其操作更加被动,流动性过剩也将愈演愈烈。针对这一新情况,有关决策部门应尽快出台相关管理办法。
篇9
关键词：地方政府；投融资平台；发展
中图分类号：F832.3 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）02-0164-02
一、地方政府投融资平台的概念与分类
国务院的《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发〔2010〕19 号）将地方政府投融资平台定义为，由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或者注入土地、股权等资产而设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。重点将融入的资金用于市政建设以及公用事业等项目。包括各类综合性投资公司，例如，建设开发公司、投资开发公司，以及行业性投资公司，交通投资公司等[1]。根据组建投融资平台政府的行政级别，地方政府投融资平台可以分为省级、市级、县级、乡级。根据承建项目的特点与还贷的资金来源，地方政府投融资平台一般可分为公益性与经营性投融资平台。
二、地方政府投融资平台的发展历程
我国地方政府投融资平台的发展，主要经历了以下几个阶段。
（一）萌芽阶段（20世纪80年代初—1994年）
20世纪80年代初，广东省为解决地方政府资金不足下的道路建设问题，率先探索为省内各地政府集资贷款，然后再利用所筹集资金修建道路，利用道路建成后通车收费收入偿还贷款。这种政府筹集资金发展基础设施建设的模式，是地方政府投融资平台发展的萌芽阶段。1992年，上海市为了完善筹集市政基础设施建设所需要的资金，最早建立了地方政府投融资平台，即上海市城市建设投资开发总公司[2]。
（二）探索阶段（1994—1997年）
1994年，我国进行财税体制改革，分税制实施以后，改变了中央与地方的财权和事权的比例关系。为了促进地方经济发展和基础设施建设，各地方政府纷纷成立类似于建设开发领导小组办公室的机构。在此期间，很多地方政府对成立投融资平台进行了探索，为后来大规模发展打下了基础，投融资平台的职能正在发展中逐步明确。1997年国务院下发了《关于投资体制近期改革方案》后，许多地方政府纷纷创建了国有独资的城司，实现了基础设施的投融资市场化[2]。
（三）推广发展阶段（1997—2008年）
1997年亚洲金融危机爆发，我国政府大力实施积极的财政政策，各地方政府大力开展基础设施建设以带动经济发展，但同时给地方政府带来了资金压力。为了缓解资金压力，中央允许地方政府通过变通手法进行对外融资以扩张投资规模，并为审批通过的基建项目提供一定的中央财政支持，地方政府安排配套资金[3]，地方政府充分发挥了投融资平台的融资功能，满足了建设资金的需求，对地方经济的发展起到了重要的作用。
（四）加速发展阶段（2008—2010年）
2008年爆发国际金融危机，为了应对金融危机的冲击，中央政府出台4万亿元经济刺激计划，此项刺激计划给地方政府带来了巨大的资金缺口。2009年3月，中央银行与银监会联合了《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，提出“支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道”，肯定了地方政府的投融资行为，在一定程度上提高了地方政府举债的积极性，地方政府融资平台的数量和融资规模呈现飞速发展态势 [3]。
（五）规范发展阶段（2010—）
地方政府投融资平台的快速扩张，及其高负债率、低收益水平、政府信用担保等特征，使得其风险问题开始暴露。2010年国务院了《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》，要求对地方政府投融资平台公司加强管理，抑制了投融资平台在数量和融资规模上加速膨胀的趋势，使投融资平台在运行方式上也更加规范化。2012年3月，银监会召开了“地方政府融资平台贷款风险监管工作会议”，进一步规范了投融资平台的运营模式，从而减少贷款风险，再一次给快速发展的投融资平台降温[2]。中央及各有关部门连续下发了一系列文件，梳理整顿各地方政府投融资平台，防范和化解融资风险，促进了地方政府投融资平台规范健康发展。
三、河南省地方政府投融资平台发展现状
近年来，国家在政府投融资平台建设方面的政策日益明确，河南省在推进地方政府投融资平台建设方面也开展了生动的实践，取得了一些明显成效。为支持投融资平台发展，河南省人民政府先后出台了《关于推进地方政府投融资体系建设的指导意见》（豫政（2009）63 号）、《关于推进城乡建设加快城镇化进程的指导意见》（豫政〔2010〕80 号）、《河南省人民政府办公厅关于印发 2012年省级投融资公司工作方案的通知》（豫政办〔2012〕67号）、《河南省人民政府办公厅关于印发 2013年省级投融资公司工作方案的通知》（豫政办〔2013〕42号）等文件。部分地市也在积极行动，出台了一些政策支持和规范投融资平台发展。
目前，河南省已经建立起省、市、县三级投融资平台体系。河南省省级政府投融资平台目前共有 11 家，以河南省投资集团为核心，以行业投资公司为补充的“一集团+多公司”模式的省级投融资平台已初具规模。其中，河南投资集团属国有独资公司，是省政府的投融资主体，成立于2007年10月，注册资金120亿元。河南省又分行业、分领域组建了多个省级专业投资公司，包括交司、铁司、水司等，形成了对河南省投资集团的有益补充[4]。河南省省级投融资平台有三个明显的特征：一是从注册资本金上看，主要是由财政资金与相关国有资产的股权构成；二是从职能上看，主要从事相关领域的基础设施与相关产业投融资；三是从股权结构看，大部分是国有独资。
根据初步统计，截至2012年8月，河南省市、县级投融资平台有 263 家，注册资本 6 194 552 万元，实收资本 5 627 466万元。河南省市级投融资平台大都是一支队伍、两个牌子，主要通过土地收储，从中获得相关收益，进而提升自身投融资能力和水平，加快城市建设步伐。河南省县级投融资平台主要是围绕产业集聚区建设与服务中小企业发展这一中心建立，其企业实质同市级投融资平台相同，只是企业规模相对较小，然而其企业运营风险属于最大的一级，应当在以后的经营管理中予以足够的重视。河南省市、县级投融资平台紧紧围绕当地经济发展战略，对部分企业进行控股、参股投资，通过资本经营提高投资效益，确保了国有资产的保值增值[5]。
四、河南省地方政府投融资平台的发展思路与原则
（一）河南省地方政府投融资平台的发展思路
要以科学发展观为指导，坚持政府主导、市场运作，在充分发挥市场配置资源的基础性作用的同时，按照公益性、引导性、发展性的要求，整合地方政府掌控的国有资源、资本、资产、资金，分析这些要素可市场化运作或者引入市场机制的程度，根据经济社会发展需要和政府战略目标，在基础设施、基础产业和产业升级等领域，以现有国有投资公司为基础，分类、分期注入国有“四资”，搭建和完善一批有一定经济实力和核心竞争力的政府投融资平台，逐步建立布局合理、功能齐全、分工明确、运营规范的地方政府投融资体系，围绕政府战略目标，为基础性、公益性设施建设和产业结构升级提供金融服务，促进河南经济社会跨越式发展。
（二）河南省地方政府投融资平台发展的基本原则
1.政府推动与市场运作相结合。政府推动是指通过政府采取统筹规划、政策引导、环境优化、公共服务等手段促进与加快投融资平台发展。市场运作是指通过市场对资本、人才、信息、技术等要素进行有效配置来促进与加快投融资平台发展。一方面，遵循投融资平台自身特征，通过政府推动作用，创造良好的宏观环境、制度和市场环境，并综合运用各种政策引导资源配置；另一方面，不断提高市场配置资源的能力，着力维护市场公平，鼓励国有、民营与外资资本参与投融资平台建设。
2.扩大业务规模与提升业务层次相结合。扩大业务规模是指依托投融资平台的特征属性，坚守平台公司的发展定位，坚定实现其基本功能，在此基础上寻求业务量的提升。提升业务层次，是指在完成投融资平台基本功能的前提下，依托项目开拓，提高投融资平台的业务辐射力与竞争力，积极寻求并尝试附加值高、利润空间大的业务。
3.制度创新与自身发展相结合。制度创新是指政府通过深化产权制度改革、引进高端人才、支持区域经济发展、鼓励自主创新等政策，从制度上营造、保障与完善投融资平台发展环境。自身发展是指通过投融资平台投资与融资等核心业务创新、运营机制创新、资本运作模式创新等，实现投融资平台在自身竞争力方面的突破发展。
4.品牌营销与项目开拓相结合。品牌营销是指通过系统、有序的宣传推介活动，提升政府投融资平台的知名度与影响力，增强投资吸引力，为投融资平台创造更多业务机会。项目开拓是指通过加强招商工作，开拓具有带动作用的重大投资项目或者引进大型龙头企业，加快可盈利项目招商向多途径、多方式和高成功率的方向发展。
此外，还应坚持打破部门界限配置资源，政府有关部门要有全局观念，积极配合，统一整合国有“四资”。应坚持政府投融资体系的开放性，充分发挥政府投融资平台的种子资本作用，积极引导境内外战略投资者和财务投资者参与政府各类投融资平台建设，通过引进吸收国内外先进的运营模式、管理方式和经营理念提升河南省投融资平台的运行效率。坚持稳步推进突出重点，坚持从实际出发，经济理论与具体实践相结合，方向目标与现实可行性相结合，审时度势，先急后缓，按照投融资平台的功能定位，积极稳妥推进河南省投融资平台建设。
参考文献：
[1] 王鹏.政府融资平台贷款风险与对策分析[D].呼和浩特：内蒙古大学，2012.
[2] 王雁玲.地方政府投融资平台产生与发展研究综述[J].商业时代，2012，（14）：68-69.
[3] 任新建.地方政府投融资平台机制创新[J].科学发展，2012，（4）：33-43.
篇10
流通思路
这种思路也有五种具体方案：
A，在新股份发行时换股。国泰君安证券有限公司吴晓蕾提出，应当以存量发行方式解决国有股的减持。符合一定条件的上市公司增发流通股份，公司原股东或特别机构投资人可参与配售，其中原公股股东可按一定比例将公股通过换股来认购流通股份，该比例由发行价格和拟定的回购价格折算确定，其余股东以现金认购。上市公司换回的公股注销。增发新股的数量、原公股股东继续留存的非流通股数量、换股数量及变现数量等，在具体方案中可各有不同。特别机构投资人可在增发实施之前，以回购价格认购并持有公有股份。
B，限价流通。林义相主张，国有股只有在的股票价格达到定价日价格的一倍以上时才能流通，如果在定价日企业的股票价格是12元，那么只有当该企业的股票价格达到24元时，国有股才能进入二级市场流通。这样，在国有股可能流通之前，尚有100％的赢利空间。国有股流通这个“利空”只有在股价大幅度上涨后才有可能对市场产生实际的，而在定价日前后入市的投资者则有足够的离市时间和赢利空间，因此，国有股流通问题在短期内就不可能是实质性的利空。
C，有步骤地变现。院光、赵志君认为，随着体制改革和政策调整的加快，我国的证券市场开始走上规范化道路，向成熟阶段迈进。股市的规范和发展为国有上市公司退出竞争领域创造了条件。从短期看，有步骤地让部分国有股变现不会给股市带来大的波动；从长期看，通过国有股的变现，有助于国有资本逐步退出竞争行业，以更好地承担公共服务职能，也有利于建立产权明晰的企业制度，促进企业提高效率，使股市在更高层次上健康发展。
D，向二级市场股东配售。这种方案已经在中国嘉陵和黔轮胎的国有股减持试点中试行过，也是被中国证监会推行实施的方案。
E，分别情况出售。湖北省十堰体改委的杨安明提出，国有股减持应根据演进过程而采取不同。1、国有股满权上市。满权的条件是公开发行股票时公司每股净资产与发行价相符，并且股东全部履行了配股权力。满权国有股可以直接上市流通。2、综合定价，定向配售。这种方法是针对非满权国有股而设计的。综合定价、定向配售的规则是以公司净资产为基础，综合考虑每股净资产与二级市场股价之间的差距，以此来确定配售价，然后向二级市场的投资者定向配售。3、风险定价，定向配售。对于从未进行过配股的上市公司，这种方式就成了国有股减持的最佳选择。
变性思路
这种思路也有三种具体的方案：
A，把国有股的一部分或者大部分甚至全部都改成具有债和股双重性质的优先股，让国有股的股东只有优先获益权而没有投票管理权。还可以把国有股转变为累积优先股，以便使国家利益能够得到切实的保障。这种观点早在多年前就有人提出，近来在讨论《公司法》的修改和国有股减持问题时，这种主张又渐渐多了起来。
B，使国有股从股票形态转为债券形态，从而减少总的股本，在流通股本不改变的情况下来提高流通股的比例，达到股票全部流通的目的。北京标准公司的刘纪鹏就持这种主张。这种方案的具体作法是：第一步，企业用自有资金回购国有股，而国家暂时不把资金拿走，把它作为长期负债投在企业，三年之后企业逐步归还，五年内还清；第二步，需要一个第三者，它可以是资产管理公司，由它代表国家来管理这笔债权，如果国家社会保障急需用钱，可以将其在债市上挂牌。由于这种企业债券的利息高于储蓄存款，并且每年兑付，因而老百姓一定会踊跃购买。这样来解决公股流通问题，对市场就不是利空而应该是一个重大利好。
C，回购减持。西南证券有限公司闫莉持这种看法。股份回购会导致公司股份总数的减少，但并不影响公司的净资产值和股东权益值，因此在公司经营状况不变的条件下，公司的每股收益、净资产收益率、资产负债率都将会有所提高，对投资者的吸引力也会增加，这将促使股票二级市场的价格大幅上扬。云天化和申能股份已作过这类尝试。
综合思路
人民大学与证券所认为，国有股减持应结合中国上市公司实情，采取配售修正案、回购修正案和折股修正案并行的办法来解决这一遗留。“配售修正案”的操作原理类似于我国已经试行过的配售方案，但有所区别。这种区别主要体现在两个方面：定价标准不强求一致，在确定每股净资产值作为下限的前提下，在价格上限的确定上考虑了行业、历史差异等多种因素，使得定价更为，也更能为各方所接受；在配售余额的处理上更为灵活，在原有承销商单独包销之外考虑引进新的机构投资者，并给予其在税收等方面的一定政策优惠待遇。“回购修正案”是以上市公司为主体通过向公众增发特别新股或债券的方式获得资金，利用所筹得的专项资金分次回购国有股。由于回购股票之后予以注销，因而这种方式不会对二级市场形成压力。“折股修正案”是指将国有股以市价与净资产的比例作为折股系数来折股卖出。这一方案实际是两个步骤的组合：首先是国有股股东在数量上单方面减资，按折股比例将所持股份缩股，然后是转让，以市场价出售股份，社会公众股东支付兑价购买股权，同时补偿国有股股东。由于折股系数的存在，因此这一方案大大减少了二级市场上投资者的恐惧心理，有利于保持市场稳定。这一方案适用于上市以来业绩较差、微利甚至亏损的上市公司。
转换思路
这种思路中，可细分为三种具体方案：
A，把国有股转给大型投资公司。国务院研究中心市场研究所课题组持这种观点。该方案把国有投资公司承接所减持的国有股看成是以“变现”为形式来实现国有资产的产权再配置的过程，是促进国有的产权多元化改造和推进法人治理结构建设的过程，是确保出资人真正到位的过程。国有投资公司参与减持，实际上是在改造股权过度集中于单一股东的上市公司的产权结构及其董事会。投资公司应当是一个不断买进产权、参与企业资产重组、通过改善资产质量而提高资产价值、然后通过股权的再转让而获取资产增值收益的公司，其获利并非来源于股市中另一部分投资人的损失，而是来源于在股市之外的资产增值。
