投资项目评价的基本方法范文

导语：如何才能写好一篇投资项目评价的基本方法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

【关键词】 创业风险投资项目； 评价指标体系； 定量分析方法

创业风险投资的运作过程可分为三个基本阶段：第一阶段是项目的筛选和评价。创业风险投资机构如何从大量的、不同领域的项目中挑选出可供投资的项目是这一阶段的关键。第二阶段是经营投资项目。包括对创业企业的管理活动进行监督、向创业企业的管理层提供咨询和建议、帮助企业的经营活动实现专业化等；第三阶段是风险资本退出。该阶段的核心问题是如何在保证资本增值的前提下退出现有投资。因此，如何以合理的成本准确、快速地寻找到合适投资的项目就成了创业风险投资成功运作的前提和保障。在创业风险投资项目的筛选过程中，通用也是最可行方法之一就是采用评估指标法。因而，构建科学、合理的创业风险投资项目评价指标体系就成为创业风险投资机构首要而又迫切需要解决的问题。

一、国内外相关研究的综述

国外创业风险投资机构的发展源于20世纪40年代，因此，理论界对于创业风险投资项目评价的研究也较为成熟。Wells（1974）和Poindexte（1976）分别对近百家风险投资机构进行了实证调查研究，发现管理层、产品、市场、期望回报率是影响风险投资项目评价决策的重要因素。Tyebjee&Bruno（1984）通过访问风险投资家和全美风险资本联合会的所有成员，最后得出了影响投资决策的16个主要因素，并将其分为四大类：市场吸引力、产品的差异性、管理能力、抗环境的威胁；MacMillan，Siegel&Subba Narasimba（1985）在Tyebjee&Bruno研究的基础上，确认了27项风险投资评估标准，首次突显了对企业家素质与经验的关注，将企业家自身具有支撑其持续奋斗的天赋、企业家对本企业目标市场非常熟悉两项指标作为风险投资项目选择考虑的最重要评估指标。Carter&Auken（1989）提出的指标体系亦证实了企业家素质和经验是创业风险投资家最为关注的内容，前9项指标中有8项与企业家相关：与企业家人格特征相关的正直诚实、动机与责任感、与企业家经验相关的行业经验分别排前三位。Jim Swartz（1990）作为风险资本家，认为成功的创业风险投资家首先是对人、其次才是对经营计划进行投资，投资决策的最重要因素是人的素质，首先关注管理团队的背景；然后对团队领导者进行评估，包括领导能力、创新能力、正直、开放和奉献精神。Rah&Turpin（1993）分别对新加坡和日本的创业风险投资公司采用的投资评价标准进行了分析，得出企业家的个人素质和经验 被认为是创业风险投资最重要的评价指标。Knight（1986）&MacMillanetal（1987）首次考虑到了投资环境因素对风险投资项目选择的影响，认为影响风险投资项目评价标准包括企业家、产品、市场、金融四大方面25个因素；Kakati（1999）通过对集群因素分析，认为Knight & MacMillanetal是针对技术性较低的风险投资而提出的，并不适合于高科技风险投资项目，进而提出了影响风险投资项目评估的新因素：企业家因素、资源因素、竞争策略、产品特征、市场因素、金融因素等。

国内学者对项目投资偏好的理论与实证研究不多，以对国外研究成果的理论扩展为主。刘常勇（1996）调查了台湾地区的风险投资状况，主要从风险企业角度将风险分析因素分为商业计划书、经营机构、市场营销、产品与技术、财务计划、投资报酬五个方面的共22个指标。杨艳萍（2003）对创业风险投资的风险因素进行了分析与评价，提出了包括环境、创业企业、创业风险投资公司三个方面72个因素的评价体系，并对创业风险投资在不同介入阶段风险因素重要程度进行了排序与分析。熊保平（2003）不仅构建了创业风险投资项目评价系统模型，而且通过对国内近百家创业风险投资机构的问卷调查，使用GA-AHP进行权重计算得出了一级指标的权重。刘道榆、庄永友（2006）对Tyebjee和Bruno提出的风险评估模型进行了修改，增加了风险投资退出方式对投资的影响，得出了我国风险投资企业价值评估模型。

通过国内外相关文献的回顾，可以发现，尽管国外学者所得出的项目投资评价指标体系存在一定的差异，但是一些主要因素和指标及重要程度是大家所公认的，如风险项目管理团队、风险项目技术经济可行性两大因素。而国内研究文献则偏重于风险项目技术经济的可行性分析，尚未对风险项目管理团队引起足够的重视。另外，国内研究对技术竞争者尚欠考虑，对市场竞争方面的考虑尚显不足。

二、创业风险投资项目评价指标体系构建的原则

（一）前瞻性原则

指标的设计必须体现前瞻性，既要立足于现在，能分析风险投资项目的目前状况，而且要保持一定的超前性，能够预测风险投资项目未来的状况，不受时间、范围大小、评价对象等因素的影响，具有可持续观察性。

（二）客观性和可操作性原则

力求评价指标能客观地反映评价对象的实际情况，同时指标体系对于建立数学模型、采集数据、评价考核、综合分析等都是可行的，具有可采集性和可衡量性的特点，能够有效的测度和统计。

（三）自适应性与精简性原则

所选择的指标不仅要适应不同的行业、区域，综合的反映项目的总体情况，而且必须目标一致、相互独立，全面、完整而又精简，避免复杂。

（四）系统性与科学性原则

指标的选择必须以风险投资相关理论为依据，体现风险与收益的统一、定性与定量的结合，使评价结果能够全面、科学地评估风险投资项目的基本情况及存在问题。

三、创业风险投资项目评价指标体系的构建

（一）第一层指标

根据前人关于风险投资项目评价的相关研究及风险投资影响因素理论，对相关指标进行筛选、整合，确定了影响创业风险投资项目评价的两个重要因素：风险项目管理团队评价和经济可行性评价，构成创业风险投资项目评价指标体系的第一层指标。

1.风险项目管理团队评价

风险项目处于复杂多变的经济和社会环境，要求风险项目管理团队具备高超的运营能力和应变措施。包括项目管理团队关键管理人员基本素质、项目经营和管理能力、组织结构合理性等方面的内容。

2.风险项目的经济可行性评价

风险项目的实施效果优劣很大程度上取决于项目自身在经济视角下的投资可行性，是整个评价体系的重中之重，目的在于优选出具有较高经济可行性的风险项目。主要包括项目的成长性分析、风险项目的商业化前景预测及项目盈利能力评价三个方面内容。

（二）第二层指标及其细分

1.风险项目管理团队评价指标的细分

人才是风险企业的成功之本，企业家及创业团队评价一直是创业风险投资学者们研究的热点之一，风险项目管理团队的各种能力也是创业风险投资机构评估的重中之重。

企业管理的优劣，直接决定了企业运营风险的大小。而高素质的企业家与管理团队及良好的组织结构则是管理好企业的重要前提和保障。因此，风险项目管理团队评价应该包括企业家的基本素质的高低、管理经验与管理能力、组织结构与制度三个方面（如表1所示）。企业家的基本素质包括企业家专业知识水平、领导能力、成长背景、诚信及战略管理能力五个方面；企业团队管理经验与管理能力主要包括团队经营管理能力、技术管理能力、风险管理能力和融资能力；组织结构与制度主要分为团队专业结构的合理性、年龄结构的合理性、内部组织机构的协调性、管理制度的完善性及机制的健全性等。

2.风险项目的经济可行性评价指标细分

风险项目的经济可行性评价主要侧重于项目的成长性、项目的市场前景及盈利能力评价三个方面（如表2所示）。项目的成长性评价包括项目的总资产增长率、净资产增长率、持续可能增长率、净利润增长率、主营业务利润增长率等方面；项目的市场前景评价包括市场需求程度、新产品替代率、产品市场定价能力、市场规模、市场增长能力五个方面；项目盈利能力评价主要体现为超额动态投资效率、项目产品毛利率、项目净资产收益率、总资产利润率等。

（三）创业风险投资项目评价指标体系的设计

综合第一层指标、第二层指标及其细分指标，可以得到创业风险投资项目评价指标体系。同时，由于所构建指标体系的层次结构，我们设计调查问卷，调查对象包括高校及科研机构专家、财政科技部门工作人员以及高新区企业负责人、创业风险投资机构的负责人等，并结合调查结构采用AHP分析方法计算了各指标相对于上一层指标的权重，进而经过综合计算，得出各指标相对于第一层（准则层）指标的权重（如表3所示）。

四、结束语

本文在总结前人研究成果的基础上，结合风险投资相关理论，按照科学性、系统性、前瞻性等原则，将创业风险投资项目评价指标体系分为两个一级分指标6个二级分指标28个三级分指标。运用该指标体系，结合适当的数学方法，既可以分别评估创业风险投资项目管理团队的能力与风险项目的技术经济可行性，也可以对创业风险投资项目的整体情况做出评估；不仅有利于不同风险投资项目之间的横向比较，同时在纵向的时间序列上还可以反映同一项目的不同历史时期的风险变化情况，从而为创业风险投资机构评估投资项目及了解其运行情况提供了基本依据。

【参考文献】

［1］ Poindexter,E.The efficiency of financial markets: The ventuer capital case［D］.Un published doctoral dissertation.NewYork University,New York,1976.

［2］ Hambrick,D.C.and P.A.Mason.Upper Echelons: The Organization as a reflection of itstop managers［J］.Academy of Management Review，1984.

［3］ Bantel,K.A and S.E. Jackson. Top Management and Innovations in Banking: Does the Composition of the Top Team Make a Difference？［J］.Strate-

gic Management,1989.

［4］ 徐绪松，郑海滨，熊保平.投资项目的评审［M］.民主与建设出版社，2002.

［5］ 成思危.风险投资论丛书［M］.北京：民主与建设出版社，2003.

［6］ 唐炎钊.中国高新技术产业风险投资系统评估研究［D］.华中理工大学博士论文，2000.

［7］ 熊保平.风险投资项目评价决策支持系统研究［D］.武汉大学博士论文，2003.

［8］ 杨艳萍.创业投资的风险分析与风险控制研究［D］.武汉理工大学博士论文，2003.

［9］ 尹航.基于高新技术成果转化的风险投资项目评价体系研究［D］.哈尔滨工业大学博士论文，2007.

篇2

[关键词] 风险投资;项目评价;评价指标体系

[中图分类号] F276.44 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2006)09-0026-03

[作者简介] 王世波,浙江经济职业技术学院工商管理系讲师,技术经济及管理专业硕士,研究方向为技术经济､生产运作､风险投资;(浙江 杭州 310018)王世良,浙江大学管理学院教授,博士,研究方向为生产运作､技术经济｡(浙江 杭州 310027)

一､指标体系中指标的选取

为了客观､真实的反映风险投资项目的投资价值,并使评价指标体系具有较好的可操作性,在建立风险投资项目评价指标体系时应该遵循系统性､科学性､可行性的一般原则｡本次指标体系的选取是在现有研究的基础上,根据现有研究成果和对国内风险投资机构的访谈为依据制定初步指标体系,然后对浙江省和外地的风险投资机构进行问卷调查,以调查所得到信息作为样本(调查采用网上问卷和公司直接问卷的方式),对初步指标体系加以修正｡对调查取得的数据通过SPSS统计分析,将取得的指标体系按照一定方法归类,具体指标如图1.1所示:

二､评价指标体系介绍

(一)风险企业家因素

自Tyebjee―Bruno之后的绝大部分实证分析都证实了风险投资家在选择项目的时候最注重的因素是风险企业家的素质和能力｡风险企业家因素主要包括:企业家的精神素质､企业家能力素质､企业家知识素质｡

1.企业家精神素质

企业家及企业家精神日益受到管理专家们的关注,大量的研究表明,企业成功的关键是拥有富有开拓进取精神的企业家｡而高新企业因为在众多方面的不确定性,对企业的管理者和领导者形成巨大的挑战,因而更加需要企业家的精神｡企业家精神主要体现在:正直诚实､企业家的创业动机与责任感､企业家勤奋创业精神等｡

2.企业家知识素质

知识是提高经营管理水平的基础和源泉｡企业家必须具备一定的知识素质｡企业家应具备的知识素质包括:专业知识､管理知识､从业背景､实践经验｡另外,创业者及其管理团队还应该具备一定的经济学､心理学､营销学､法律等方面的专业知识｡

3.企业家能力素质

除了精神素质和知识素质外,创业者的能力素质在创业者素质中占据了重要的地位｡按一般的划分,可以把企业家的能力划分为技术技能､人际技能､概念技能;具体细化可以分为:经营管理能力､市场营销能力､社会交往能力､持续的技术创新能力､风险洞察能力等｡

(二)高新企业因素

在对风险投资项目进行评价的时候,风险投资家不仅仅关心企业家的基本特征,企业的自身特征也是投资决策过程中必须考虑的因素｡主要考虑的因素是:企业总体特征､企业的产品和技术特征､商业计划书等｡

1.高新企业总体特征

在考察风险企业特征的时候必须首先从总体上了解风险企业的状况,只有在总体上取得满意效果,才能继续考察企业的其他情况｡风险企业总体特征包括:

(1)企业预期的收益｡投资者在对一个企业或者项目投资的时候,其关注的终极目标必然是项目能否获得一定的收益,对高新企业/项目的投资关注重点也必然是最终的收益｡但对于处于初创期的高新企业来说,各个方面都很不完善,因而一般也无所谓以往的绩效记录｡因此,风险企业的预期收益水平就成了风险投资家关注的焦点｡

(2)企业文化和经营理念｡在现代市场经济浪潮中,企业的收益水平固然是一个重要因素,但是企业文化也是一个必不可少的关键因素｡因此,良好的企业文化和经营理念是高新企业未来能够发展壮大的基础和保证,也是高新企业质量优良的重要标志之一｡

(3)所处的行业｡为了规避一些行业的风险,风险投资公司对高新企业所处的行业一般都是有所选择的｡在对项目进行评审时,风险投资家大多是选择新兴的朝阳行业,而对那些虽然企业本身具有优势却处于日薄西山的行业的项目敬而远之｡

(4)投资规模｡由于受到风险投资公司自身的资本总额和投资项目高风险的影响,以及风险投资家本身的精力和时间所限,风险投资公司一般都有自己的投资上限和下限｡

2.企业的产品､技术因素评价

风险投资家感兴趣的是先进而适用的产品和技术,最根本的目标是利用该技术满足市场中现实或潜在的需求,并最终取得丰厚的投资回报｡因而在评审项目的时候,对高新企业的产品和技术就要有一定的要求,高新企业的产品和技术应该具有一些方面的比较优势｡

(1)产业化预期｡投资的目的是为了能够收回投资并取得相应的收益,风险投资也不例外,其之所以敢冒很高的风险对高新项目进行投资,就在于高风险下的高收益｡因此,产品或技术越接近产业化的项目越会受到风险投资家的青睐｡

(2)满足市场需求能力｡一种产品和技术在市场竞争中能否取得成功,首先要看这种产品能否满足与适应市场的现实和潜在需求,这就要求产品和技术不但要满足目前市场的需求,还要能够适应发展变化的市场需求,适应未来的市场需求｡

(3)产品与技术的独特性与先进性｡高新企业的产品与技术应该能够在满足市场需求的前提下,具备其他产品所没有的性能,即产品的独特性能｡同时,风险投资的本质必然决定了风险投资家在选择项目的时候倾向于选择具有高､新特征的科技项目｡这就要求产品与技术同行业内普遍采用的技术指标相比具有明显的先进地位,使得企业在短期之内具有市场垄断地位,项目可以取得垄断性的高利润,快速取得收益｡

(4)适应市场变化能力｡当今商品社会时期,商场无时无刻不是处于变化之中,外部环境在改变,行业条件在改变,企业自身也处于千变万化之中｡在如此多变的市场环境中,高新企业的产品和技术必须能够快速的随着市场的变化而产生相应的变化,跟上市场的节拍,把握市场的变化趋势,掌握甚至引导市场的发展潮流｡

(5)模仿难度和知识产权｡怎样防范模仿和跟进必然是高新企业关注的事情,知识产权保护和提高模仿难度是可以采取的两种有效方法｡

3.商业计划书

从实际的角度来看,风险投资家对风险企业的评估,许多时候要依赖商业计划书｡因此,商业计划书的内容必需真实客观;表述应该清晰流畅,便于浏览阅读;商业计划书所包含的信息量必须充分｡

三､市场环境因素

1.市场规模

高新企业的产品必须是针对一个具有相当规模的市场,这是保证高新企业获得收益的基础条件｡

2.市场的成长性

风险企业所面对的市场不但需要具有一定的规模,同时又要保证其具有相当的成长比率,只有面对一个具有成长性的市场,才能保证风险企业获得长期性的收益｡

3.需求的稳定性

高新企业所面对的市场环境的稳定性是影响成功的因素之一,也是风险投资家在考察项目时所关注的因素之一｡风险投资家们希望企业所面对的市场具有相对的稳定性｡

4.进入壁垒

风险企业作为某一新兴产品和技术领域的开拓者,需要构建该领域的进入壁垒,以阻止市场跟随者的模仿和对企业领先地位的威胁｡

5.市场的竞争性

高新企业要取得长远的发展,就应该处于一个具有一定竞争水平的市场环境中｡

6.退出渠道

有着畅通的退出渠道,相对于投资者来说就会减少投资风险,更加容易吸引风险投资家对风险项目的投资｡

四､高新项目风险投资评价的AHP模型

根据图1的风险投资项目评价指标体系,应用层次分析法(AHP),在对专家进行问卷调查的基础上,分别确定各个评价指标的权重｡其中,某准则下同层元素之间的相对重要性比较采用表1所示的9级标度法进行赋值,并按照规范列平均法计算判断矩阵的特征向量(即权重)和最大特征值｡

例如,主准则层中创业者素质､管理､技术和市场四项评价指标,相对于目标层的重要性判断矩阵如下:

则可计算得到其特征向量矩阵为:

B=(B1,B2,B3)=(0.4434, 0.3875, 0.1691)

最大特征值λmax=3.0183,一致性指标CR=0.0159,通过一致性检验｡故可以直接将特征向量作为对应的各个评价指标的权重｡

同理可针对子准则层评价指标相对于准则层构造判断矩阵,并计算各个评价指标相对准则层的权重Wij(均通过了一致性检验)｡显然,子准则层评价指标的相对权重与相应的准则层评价指标权重的乘积,即为子准则层评价指标相对于目标层的综合权重Rij｡具体权重结果略｡

在此基础上,就可以对照评价指标的评价标准,对风险投资项目的具体表现进行10分制或100分制评分,并按照下式计算项目的总得分,以评价项目的好坏,为投资决策提供科学依据｡

式中,Zij为特定的风险投资项目在评价指标Xij上的评分值｡

五､应用实例

浙江某风险投资公司由专家应用该模型对甲､乙两个风险投资项目进行了评价｡甲项目需要风险投资335万元,拟开发并推广一种视音频信号编码和解码专用集成电路项目,技术上达到国内领先水平,由杭州一家高科技公司提出｡乙项目需要风险投资1300万元,用于“HSJ-201B型海上数字通信接收机及综合服务系统”的开发和前期推广,系省级重点科研项目和国家科技型中小企业技术创新基金资助项目,由一家从事高科技电子产业开发和生产应用的专业公司提出｡经过各专家的评分计算得出,甲项目得分为88.2,乙项目得分为57.1(具体计算过程略),甲项目远优于乙项目,更值得进行风险投资｡事实上,该风险投资公司最终的决策是对甲项目投资300万元,以占60%的股份与对方共同设立了一家公司,原定计划目标基本实现,预计未来不久可顺利实施股份转让收回投资并获利｡而放弃的乙项目至今仍未筹集到风险投资资金,有些主要人员已经辞职另谋高就,公司处于倒闭边缘｡

参考文献:

[1]T.T.Tyebjee and A.V.Bruno, A Model of Venture Capitalist Investment Activity, Management Science,Vol.30 No.9, 1984.

[2]Richard T.Hise and John C.Gorth, Assessing the Risk and New products Face, research & Technology Management, July-Aug., 1995.

[3]黄宝印,吕克敏,王称意.风险投资――理论与实务[M].北京:经济科学出版社,1999.

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【关键词】投资项目；净现值；内部收益率

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：

一、理论发展背景

项目经济评价的发展大体上经历了：由强调利润动机的古典经济学为依据的项目经济评价初级阶段, 发展到传统的“成本—效益分析”法，再到19世纪60-70 年代“费用—效益分析”方法的精密化发展, 直至上世纪70 年代以后产生了项目评价的“新方法论”。

（一）传统的“成本—效益分析”法

其经济学理论基础是古典经济学所假设的完全市场竞争环境, 福利经济学的“帕累托最优”目标以及消费者剩余理论，并连同了发展经济学的补充和完善。这一体系存在一定的问题, 例如其假设的“完全竞争市场”实际是很难存在的理想状态, 而消费者剩余的价格也很难确定等。

（二）“新方法论”

“新方法论”对项目经济评价方法及理论有以下新的尝试和探索: 对于项目物品中参与外贸部分用世界价格作为衡量价值的基础; 对非外贸部分用国内价格作为衡量价值的基础, 重点在于把世界价格以各种外汇及其等同的单位作为价值标准; 而传统方法则把国内市场价格作为价值衡量的基础, 通过影子价格加以调整。

新方法论”也存在一些问题: 以世界价格、外汇作为评价项目的标准, 总括地强调外贸,内含了自由贸易的条件，忽视了国际间垄断价格的存在。该体系程序复杂、理论晦涩, 需要数据采集难度大。以单一综合数值指标作为项目价值根据, 例如NPV 这类指标通过加权包含项目的生产、分配效果, 因而无法避免对大量未知量的估算, 主观性较大。

二、经济评价指标

经济评价指标从不同的角度可分为以下几类：静态指标和动态指标；绝对指标（时间性指标和价值性指标）和相对指标（比率性指标）；盈利能力指标、清偿能力指标和外汇平衡能力指标等。静态指标计算简单、直观、使用方便，动态指标更符合资金的运动规律。因此，在投资项目评价中，一般应以动态评价指标为主，静态评价指标为辅做出分析。

（一）净现值（NPV）

净现值是指将投资项目在计算期内各年的净现金流量，根据基准收益率或标准折现率，折现到建设期初的现值的代数和。净现值实质上是方案扣除了投资和按基准收益率计算的总资金成本之后所获得的超额收益，而不是超额利润。因为折旧、摊销等费用不包含在CO中，使（CI- CO）必然包括折旧与摊销费用。因此，我们将NPV视为超额收益更准确一些。同时，它作为一个绝对数指标，能够反映企业在一定时期内的盈利规模，与企业投资者盈利最大化目标是一致的。

（二）内部收益率（IRR）

内部收益率是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。也就是说，投资项目在以IRR作为折现率的情况下，在项目计算期内，始终存在着未收回的投资，仅在计算期结束时投资才恰好被收回。可见IRR是项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受力，即IRR与银行的贷款利率是非常相似的。同时，在实际计算IRR时隐含了一个基本假定：项目在寿命期内所获得的净收益可用于再投资，且再投资的收益率等于项目的内部收益率。

（三）投资回收期

投资回收期分为静态投资回收期(Pt)和动态投资回收期（Pt）'，这里主要讨论动态投资回收期。它是指以项目每年的净收益抵偿全部投资所需要的时间，有如下特点：1）可以作为衡量项目风险程度的指标，预计回收期与其在未来期间的风险成反比；2）可以衡量投资方案的变现能力，即投资的回收速度；3）计算简便，易于理解，决策的工作量小；4）不能全面地、完整地反映项目一生的经济效果，即没有考虑回收期之后的现金流量。

三、经济评价指标选择

1971 年，伯恩哈德给出了学术界普遍接受的结论，即NPV，IRR和收益成本比率这三个指标是合理的基本的指标。在实际工作中，我们应将投资回收期作为一种间接的、辅助的计量标准，只把它当作一种时间期限。即用投资回收期指标、净现值或内部收益率指标判定一个项目的可行性出现矛盾的时候，最好看基本指标的可行性。

（一）选择有针对性、科学的、合理的评价指标

在对投资项目进行经济评价时，首先要考虑项目本身的特点、工作阶段等具体情况。一般来说：若在初步可行性阶段，可选择静态指标，否则选择动态指标；若考察项目的盈利能力，可选择NPV和IRR等；若考察项目的资金回收能力，则可选择Pt' 和Pt 等。若是独立方案，选择NPV、IRR、Pt' 均可；若是互斥方案，选优方法最简单的是NPV指标；IRR既不能用于互斥方案的优选，IRR也不能用于独立方案的优劣排序，必须借助差额法进行评价。当方案初始投资额不可以选择使用, 只能采用净现值法评价方案; 当方案初始投资额可以选择使用, 此时应辅以净现值率法, 计算单位投资的获利能力, 具体分析采用何种方案。

（二）选择评价指标的一般原则

不同的评价指标反映了不同的经济含义，从不同的角度表现了项目的经济效果。上述分析表明，方案间使用寿命、初始投资额、各年净现金流量的不一致及其综合影响是导致净现值最大准则与内部收益率最大准则产生矛盾的主要原因。同时, 如果投资者属于保守型或预期资本市场将发生较大的变化,可以采用内部收益率法评价方案,主要考虑投资的使用效率; 反之, 应选择净现值最大的方案为优。总之, 只有具体分析投资者对待风险的态度、方案所处的经济环境及方案自身的特点, 才能采用恰当的评价方法得出正确的结论。

[参考文献]

[1]路君平.项目评估与管理[M ].中国人民大学出版社.2009.

[2]赵国杰,刘明.对NPV与IRR指标的重新认识的再认识[J].中国地质大学报.2003.

篇4

[关键词] 环保投资；投资主体；环境效益

[中图分类号] F230 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）05- 0018- 02

1 前言

近年来，我国环保投资力度不断增加，根据中国环境规划院的研究，初步估算 “十二五 ”期间环保投资需求约为3.1万亿元，与“十一五”期间环保投资占国内生产总值 1.35%的比例基本持平，年均环保投资为 6 200亿元左右。在政策推动下，我国环保产业在未来一段时期将保持年均 15%～20%的增长率。

根据国家统计局数据，2002年全国环境投资治理总额较上年同比增加 23%，2007年同比增长 32%，分别为“十五”和“十一五”期间投资增速最高的年度。 2012年环保投资进入快车道，预计总投资 6 000亿元以上，同比增长 25%。

这些数据都显示了我国环保产业将会迅速发展，同时也意味着投入环保产业将获得更多的社会效益、环境效益和经济效益。

随着环保投资的不断增加以及环保产业的迅速发展，各类环保投资项目也在迅速增加。所谓环保投资项目，是指将一定数量的资金或资产投入到环境保护方面，以环境保护为主要目标，以获得一定的环境效益、社会效益和经济效益。主要包括：水处理类项目、固体废物类项目、废气粉尘类项目、噪声控制类项目、放射性与电磁波污染类项目、洁净能源类项目、绿色农业类项目、生态保护类项目等。

环境保护投资是一种社会公益性投资，投资的目的不是为了谋求最大的经济效益，而是为了保护环境促进经济的可持续发展。因此，用生产经营性固定资产投资项目的评价方法来评价环保投资项目，有很大的局限性和不合理性，难以体现环保投资效益。本文在分析环境保护投资特点的基础上，介绍环保投资项目的财务评价方法。

2 环境保护投资的特点

（1）环保投资是以社会效益为主要目的。生产经营性固定资产投资项目往往以获取最大的经济效益为主要投资目的，而环保投资项目的效益主要表现为投资项目对国家、地区和社会群体共同利益所作的贡献。

（2）投资主体多元化。保护和改善环境单纯依靠国家投资是行不通的，一个国家的财力毕竟有限，因而客观上需要开辟其他投资渠道。目前，我国的环保投资主体主要包括：

1）国家主体。国家通过预算下拨环保资金，主要用于重点污染源治理、区域污染防治以及环境保护科研等方面。

2）地方政府主体。地方政府（省、地、市、县等）进行的环保投资，主要用于解决区域环境问题。

3）企业主体。企业为解决自身的生产活动所带来的环境问题，或为实现某种经济利益而解决周围的环境问题所进行的投资。

4）个人投资主体。在现阶段，由于市场准入、投资风险等原因，个人投资主体很少。

5）国外投资主体。我国加入WTO后，随着与国际环保合作的加强，利用外资进行环境保护的工作将会得到不断发展。

环境保护投资项目的投资主体极其广泛，既可以是政府投资（中央政府和地方政府），也可以是企业投资（国有企业和私有企业），甚至是个人投资。投资项目的兴办者、投资者、受益者往往具有分离的特点，一般由各级政府举办，由多级政府通过税收等方式筹集资金，真正的投资者为纳税人，受益者为全国或某地区社会各阶层人民。这一特点明显不同于生产经营性固定资产投资的三位一体化。

（3）环境投资包含直接目的和间接目的，追求经济效益和社会效益的协调统一。环境投资主要包括防治投资、城市环境基础设计投资、生态环境保护和改善投资、环境保护产业投资和环境保护建设投资（包括管理、检测、科研和宣传教育等投资）。

（4）环境投资最终形成自然资本存量。环境投资活动将机器设备、材料等物质生产资本投入到自然再生产中，其结果形成自然资本存量，从而保证社会物质再生产持续进行。从这个意义上说，环境投资是一种生产性投资，是自然资本的核心。

（5）环境投资是一个动态的过程，表现为一种特定的投入产出的经济活动。

3 目前环境保护投资项目财务评价的局限性

目前，社会上普遍采用的环保投资项目评价方法为财务评价。

财务评价是从企业的角度，根据国家现行价格和财税制度的有关规定，分析测算拟建项目直接发生的财务费用和取得效益，考核项目的获利能力、贷款清偿能力、抗风险能力以及外汇平衡等财务状况，从而判断拟建项目的财务可行性和合理性。此方法不适合环境保护投资项目。环保投资项目属于公益事业投资项目，投资的主要目的是谋求环境效益、社会效益，增进社会福利，而不是谋求盈利。因此用评价生产经营性投资项目的财务评价方法对环境保护投资项目进行评价显然具有很大的局限性，不能反映环保投资的真正效益。所以应该采用客观反映环保投资项目效益的新方法。

4 评价环保投资效益的方法

目前，评价环保投资效益的主要方法是效益分析法。此外，还有其他评价方法，如收益―成本分析法和综合分析法。本文着重介绍效益分析法。

效益分析法包括环境效益、经济效益和社会效益三大指标。

4.1 环境效益

获取最大的环境效益是环境保护的最终目的。环境效益是由达标基数、维持系数（亦称持久系数）和强度因子共同决定的。其量化公式为：

环境效益（E）=达标基数+维持系数+强度因子

达标基数――项目建设运行达标基数，达标为1；

维持系数――达标运行维持年限，每年取0.1；

强度因子――治理项目高于环境标准的百分率。

一般，水、气、噪声治理设施的使用寿命均可维持在10年左右。因此，环境效益的标准值为2～2.5，数值越高，环境效益越好，反之亦然。

4.2 经济效益

经济效益是一项反映投入与产出关系的指标。一般来说，污染治理项目的经济效益往往差异很大。如果是水、气、噪声的污染治理，主要表现为投入，获得较大的环境效益，而产出表现即经济效益则不明显。还有一些治理项目，其经济效益和环境效益不相上下。为此，可将治理分为直接效益和间接效益两类。直接效益是经过治理收到的节能、节水、降耗、利用等经济效益；间接效益是治理后减免的排污费和超标排污费。经济效益的量化公式为：

经济效益（Ec）=（直接效益+间接效益）/投资总额

Ec的标准值为1，Ec越大，经济效益越高。

4.3 社会效益

社会效益是一个维护社会安定，促进可持续发展的重要指标。社会效益是由软因子和硬因子两部分组成。软因子是整体环境质量对社会形成的潜移默化的影响。事实证明，良好的环境条件不仅会使人们表现出愉悦的心情和风貌，而且对社会的可持续发展有着不可估量的作用。但软因子量化却不易，将治理投资与其直接联系起来，进而建立一个有机的相互关系则更难。在此，权且将对环境质量有直接重要影响的水、气、噪声三要素的区域治理达标情况进行重点考虑，间接性地建立起软因子与环境指标之间的内在关系。即：软因子=区域性污水达标排放率+区域性废气达标排放率+区域性环境噪声达标率。硬因子是指污染项目治理后，仍出现投诉，说明该治理项目没有取得应有的社会效益。因此，社会效益的量化公式为：

社会效益（S）=软因子-硬因子=（污水达标排放率+废气达标排放率+环境噪声达标率）-重诉率。其中，环境噪声达标率可通过选点抽样监测取得。

主要参考文献

[1]佘艳.基于费用-效果分析的社会公益性投资项目评价[J].安徽农业科学，2005（1）.

篇5

1 项目财务分析的概念

项目财务评价主要是项目经济效益分析，这正是投资决策者最关心的。而项目的盈利能力、偿债能力和抗风险能力构成了项目财务评价的基本内容。在市场经济条件下，除国家限制进入的领域和产业，投资主体自主决策对外投资和扩大再生产，投资收益和亏损由投资主体自我分享和承担。企业是否投资该项目主要依据企业自身的综合实力、企业管理水平、技术创新能力、项目可行性以及企业发展规划、经营策略等做出决定。在回报和风险并存的情况下，多数项目财务分析评价结论就可以满足投资决策的需要。但是，有些项目还应进行社会经济评价，从国民经济角度决定项目的取舍，主要是铁路、机场、码头等交通运输项目、大型水利水电项目、国家控制保护资源的项目等。这些项目往往仅进行财务评价往往不能真实地反映资源消耗和收益，但是对整个国民经济有利，则不适用于单纯的财务评价分析。而普通的一般项目、非重大基础设施类的项目，只要其建设符合国家产业政策和环保要求，有利于经济发展和社会目标实现，就不必要求对每个投资项目做国民经济评价，其项目的财务评价就可以满足投资评价的目的。

2 项目财务分析的目的和作用

项目发起人或项目企业作为投资者直接承担项目投资后果的成败，所以项目财务分析的目的和作用主要体现在以下几个方面。①是从项目投资人的角度出发，考察项目的获利大小，根本目的是关注企业的盈利能力状况，以供投资决策之用；②从企业债权者角度看财务分析的目的是企业的借款或其他债权是否能及时、足额收回，二是看债务者的收益状况与风险程度是否相适应，以供放贷决策之用。③从企业经营者角度其目的是及时发现生产经营中存在的问题与不足，并采取有效措施解决这些问题，而且使企业盈利能力保持继续增长。以供经营决策之用。④对于政府管理部门，他们进行财务分析的目的一是为了监督，二是为宏观决策提供可靠信息。

3 项目财务分析的内容和步骤

财务分析主要是指根据不同项目的特点出发，是投资项目评价的中心环节，根据国家现行的财政经济政策和有关财务分析理论，预测项目投入的成本、收益信息，计算有关评价指标，并编制各种财务报表，得出项目未来的财务盈利能力、投入产出能力、债务清偿能力、风险抵抗能力等财务状况，不但需要对整个项目的经济状况进行静态分析以及动态分析，还要进行项目风险能力的分析，最终据以判断该投资项目是否可行。

项目财务分析过程中包括定量分析和定性分析，但是以定量分析为主，定性分析次之。其主要是通过对于项目的预测，以及对于这些数据的整理和分析，找出项目财务的可行性，这一过程具体包括以下步骤。

3.1 采集项目财务数据

根据项目财务分析的需要，收集相关的各种参数和有关数据，包括投入品和产出品财务价格、计算期、运营负荷、税率、利率、汇率、折旧年限、摊销年限、财务基准收益率等基础数据与参数。

3.2 计算预测项目财务数据

项目财务分析作为一种事前分析是对一个项目整体经济活动的分析，预测的数据，包括：固定资产投资估算、流动资金投资估算；项目产品产量和销量的预测；项目产品销售价格和销售收入的预测；项目产品生产成本及税金的预测等。进行现金流量预测与计算，编制财务预测报表，包括主营营业收入、主营营业税金及附加和各税种估算表和总成本费用估算表等。

3.3 项目财务可行性分析

计算财务指标包括运用项目基本财务报表和相关数据计算各种项目财务分析指标去进行关于项目财务可行性的分析工作。进行融资前财务盈利能力分析和融资后财务盈利能力、偿债能力、财务生存能力分析，项目财务分析也可以使用一些静态财务分析方法，但是最终的项目财务可行性分析一定要有动态的分析。

3.4 信息反馈，完成财务分析报告

完成财务分析后，还应结合不确定性分析和风险分析的结果，最终的工作是根据上述分析整理得到的结果编写和形成有关项目财务分析的结论。项目财务可行性的报告是整个项目可行性报告的重要的一个组成部分。

4 项目财务分析的技术方法

4.1 资金时间价值分析方法

资金时间价值是指等额货币在投资项目不同时间点上具有不同的价值，时间越长资金价值越大。资金增值的途径有两个：一是资金投入生产经营获取经营利润，二是资金存入银行获取利息。资金存入银行由于风险相对较小，所以获得利息的补偿较少。而投资经营风险相对不确定，经营成功或许取得较高利益，若经营失败得不到利益。理论上一般使用资金价值的相对量，即利息率和利润率来衡量资金的时间价值。

4.2 财务分析的静态分析方法

静态分析法是一种静止地考察某种经济事物的方法，根据既定的外生变量值求得内生变量的分析方法，是对已发生的经济活动成果，进行综合性的对比分析的一种分析，不考虑经济现象达到均衡状态的过程，它完全抽象掉了时间因素和具体的变化过程。对投资项目进行财务各指标分析时，不考虑货币资金的时间价值，对方案进行概括性的评价，分析项目达到均衡时的状态和均衡条件，而不考虑经济现象达到均衡状态的过程。静态分析指标有总量指标、相对指标、平均指标、标志变异指标等。这种方法计算比较简单而且比较实用。包括以下方法：1）投资回收期法，2）投资报酬率法，3）比率分析法：（1）反映公司获利能力的比率，主要有资本报酬率、股东权益报酬率、每股盈利、销售利润率等。（2）反映公司偿还能力的比率。有流动性比率、速动比率、资产负债率、产权比率、利息保障倍数等。（3）反映公司经营效率的比率，主要有应收帐款周转率、固定资产周转率、存款周转率等。

篇6

十、投资项目评价指标的比较

投资项目评价指标有静态指标和动态指标之分，考生主要掌握动态指标的运用。

（一） 静态评价指标

1．静态投资回收期。静态投资回收期（简称回收期），是指投资项目收回原始总投资所需要的时间。它有“包括建设期的投资回收期（PP）”和“不包括建设期的投资回收期（PP′）”两种形式。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。

2．投资收益率。投资收益率（ROI）=

只有投资收益率指标大于或等于无风险投资收益率的投资项目才具有财务可行性。

（二） 动态评价指标

1． 净现值（NPV）

净现值=（第t年的净现金流量×第t年的复利现值系数）

只有净现值指标大于或等于0的投资项目才具有财务可行性。

2．净现值率

净现值率（NPVR）=

只有净现值率指标大于或等于0的投资项目才具有财务可行性。

3．获利指数

获利指数（PI）= 或=1+净现值率

推导：设A表示各年经营现金净流量现值之和，B表示原始投资额的现值之和，

则：PI= ，NPV=A-BNPVR= = = -1=PI-1

只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。

4．内部收益率。内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：〔NCFt×（P/F，IRR，t）〕=0

具体计算时可以通过逐步测试法和年金法获得内部收益率的值。

只有内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。

（三） 动态评价各指标的相互联系

净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：

1．当净现值＞0时，净现值率＞0，获利指数＞1，内部收益率＞基准收益率；

2．当净现值=0时，净现值率=0，获利指数=1，内部收益率=基准收益率；

3．当净现值＜0时，净现值率＜0，获利指数＜1，内部收益率＜基准收益率。

例1：XYZ公司拟进行一项完整工业项目投资，现有甲、乙、丙、丁4个可供选择的互斥投资方案。已知相关资料如下：

资料1：已知甲方案的净现金流量为：NCF0=-800万元， NCF1=-200万元， NCF2=0万元， NCF3～11=250万元，NCFl2=280万元。假定运营期不发生追加投资，XYZ公司所在行业的基准折现率为16%。部分资金时间价值系数见表1：

资料2：乙、丙、丁3个方案在不同情况下的各种投资结果及出现概率等资料见表2：

资料3：假定市场上的无风险收益率为9%，通货膨胀因素忽略不计，风险价值系数为10%，乙方案和丙方案预期的风险收益率分别为10%和8%，丁方案预期的总投资收益率为22%。

要求：

（1）根据资料1，指出甲方案的建设期、运营期、项目计算期、原始总投资。

（2）根据资料1，计算甲方案的下列指标：

①不包括建设期的静态投资回收期。

②包括建设期的静态投资回收期。

③净现值（结果保留小数点后一位小数）。

（3）根据资料2，计算表2中用字母“A-D”表示的指标数值（不要求列出计算过程）。

（4）根据资料3，计算下列指标：

①乙方案预期的总投资收益率。

②丙方案预期的总投资收益率。

③丁方案预期的风险收益率和投资收益率的标准离差率。

（5）根据净现值指标评价上述4个方案的财务可行性。XYZ公司从规避风险的角度考虑，应优先选择哪个投资项目？

【答案】

（1）甲方案：

建设期为2年，运营期为10年，项目计算期为12年，原始总投资为1 000万元

（2）计算甲方案的指标：

① 不包括建设期的静态投资回收期=1 000÷250=4（年）

② 包括建设期的静态投资回收期=4＋2=6（年）

③ 净现值=-800-200×（P/F，16%，1）＋250×[（P/A，16%，11）-（P/A，16%，2）]+280×（P/F， 16%，12）=-800-200×0.862 1+250×（5.028 6-1.605 2）+280×0.168 5≈-69.4（万元）

（3）A=57；B=2 400（或2 399.63）；C=0.4；D=60.59%

（4）①乙方案的总投资收益率=9%+10%=19%

②丙方案的总投资收益率=9%+8%=17%

③丁方案风险收益率=22%-9%=13%

丁方案投资收益率的标准离差率=13%/10%×100%=130%

（5）因为甲方案的净现值小于0，乙方案、丙方案和丁方案的净现值期望值均大于0，所以甲方案不具备财务可行性，其余3个方案均具有财务可行性。又因为在乙、丙、丁3个方案中，丙方案的风险最小（或净现值的标准离差率最低），所以，XYZ公司的决策者应优先考虑选择丙项目。

【解析】本题的主要考核点是项目投资决策中有关项目的评价指标的计算和决策、风险型决策中有关标准差、标准离差率、风险收益率和总投资收益率的计算和决策。

十一、项目投资决策评价指标的运用

（一） 独立方案投资决策

1．独立方案评价的财务可行性条件

（1） 完全具备的财务可行性条件：

①NPV≥0；②NPVR≥0；③PI≥1；④IRR≥ic；⑤PP≤ ；⑥≤ ；⑦ROI≥i。

即：动态指标和静态指标均可行。

（2） 完全不具备的财务可行性条件：

①NPV

即：动态指标和静态指标均不可行。

（3） 基本具备的财务可行性条件：

①NPV≥0；②NPVR≥0；③PI≥1；④IRR≥ic；⑤PP> ；⑥> ；或⑦ROI

即：动态指标可行，但静态指标不可行。

（4） 基本不具备的财务可行性条件：

①NPV

即：动态指标不可行，但静态指标可行。

2．独立方案进行财务可行性评价时应注意的问题

（1）在对独立方案进行财务可行性评价时，当净现值等主要评价指标与投资回收期等次要指标在评价结论上发生矛盾时，应以主要评价指标的结论为准。

（2）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。

（二）多个互斥方案的比较决策

1．净现值法。净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多个互斥方案的比较决策。

2．净现值率法。净现值率法适用于原始投资不相同的多个互斥方案的比较决策。

3．差额投资内部收益率法。差额投资内部收益率法适用于原始投资不相同但项目计算期相同的多个互斥方案的比较决策。

4．年等额净回收额法。年等额净回收额法适用于原始投资不相同，特别是项目计算期不相同的多个互斥方案的比较决策。

5．计算期统一法。计算期统一法适用于项目计算期不相同的多个互斥方案的比较决策。

计算期统一法包括方案重复法和最短计算期法。

（三）多方案组合排队投资决策

多个投资方案组合的决策的总体原则是：在确保充分利用资金的前提下，力争获取最多的净现值。

1.当投资资金总量不受限制时，按每一项目的净现值的大小排队，确定组合顺序。

2.当投资资金总量有限制时，可根据净现值率的大小排序，并根据组合的投资额与限定的投资总额进行适当调整。

例2：某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定折现率为12%，有4个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1 000万元，（A/P，12%，10）=0.177；乙方案的净现值率为-15%；丙方案的项目计算期为11年，其年等额净回收额为150万元；丁方案的内部收益率为10%。最优的投资方案是（ ）。

A.甲方案B.乙方案

C.丙方案D.丁方案

【答案】A

【解析】乙方案净现值率为-15%，说明乙方案的净现值为负，因此乙方案经济上不可行。丁方案的内部收益率为10%小于设定折现率12%，因而丁方案经济上不可行。甲、丙方案的计算期不同，因而只能求年等额净回收额才能比较方案的优劣，甲方案的年等额净回收额=1 000×（A/P，12%，10）=177万元。丙方案的年等额净回收额为150万元。甲方案的年等额净回收额大于丙方案的年等额净回收额，因此甲方案最优。

十二、现金管理

在现金管理这部分内容中，主要掌握计算最佳现金持有量的两种模式：

（一）成本分析模式

成本分析模式是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。

特点：只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本和短缺成本，而不考虑转换成本和管理费用。

（二） 存货模式

存货模式是指将存货经济定货批量模型用于确定目标现金持有量。这种模式下的最佳现金持有量，是持有现金的机会成本与证券变现的交易成本相等时的现金持有量。

最佳现金持有量（Q）= 最佳现金管理总成本（TC）=

式中，T为一个周期内现金总需求量；F为每次转换有价证券的固定成本；Q为最佳现金持有量（每次证券变现的数量）；K为有价证券利息率（机会成本）；TC为现金管理相关总成本。

特点：只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本和转换成本，而不考虑短缺成本和管理费用。

注意：T与K的期间必须匹配。

例3：已知：某公司现金收支平稳，预计全年（按360天计算）现金需要量为250 000元，现金与有价证券的转换成本为每次500元，有价证券年利率为10%。

要求：

（1）计算最佳现金持有量。

（2）计算最佳现金持有量下的全年现金管理总成本、全年现金转换成本和全年现金持有机会成本。

（3）计算最佳现金持有量下的全年有价证券交易次数和有价证券交易间隔期。

【答案】

（1）最佳现金持有量= =50 000（元）

（2）最低现金管理总成本=

=5 000（元）

转换成本= ×500=2 500(元)

机会成本= ×10%=2 500(元

（3）有价证券交易次数= =5次

有价证券交易间隔期= =72（天）。

【解析】本题的考核点是最佳现金持有量确定的存货模式。

十三、应收账款管理

（一）应收账款的成本

1．机会成本。应收账款的机会成本是指因资金投放在应收账款上而丧失的其他收入。机会成本可通过以下公式计算得出：

（1）应收账款平均余额=平均每日赊销额×平均收账天数

（2）赊销业务所需资金=应收账款平均余额×变动成本率

（3）应收账款机会成本=赊销业务所需资金×资金成本率

2．管理成本。应收账款的管理成本是指对应收账款进行日常管理而耗费的开支，主要包括对客户的资信调查费用、收账费用等。

3．坏账成本。坏账成本是指应收账款无法收回而给企业带来的损失。

（二）应收账款信用政策的决策

1．信用成本前收益=赊销收入-非信用成本

=赊销收入-（变动成本+现金折扣成本）

2．信用成本后收益=信用成本前收益-信用成本

=信用成本前收益-（机会成本+坏账损失+收账费用）

其中：机会成本= ×平均收现期×变动成本率×资金成本率

结论：以各方案信用成本后收益的高低作为决策的依据。

例4：某公司预计的年度赊销收入为5 000万元，信用条件是（3/10，2/20，N/45），其变动成本率为40%，资金成本率为10%，收账费用为120万元，坏账损失率为2.5%。预计占赊销额60%的客户会利用3%的现金折扣，占赊销额18%的客户利用2%的现金折扣。一年按360天计算。

要求：

（1）计算平均收账期；（2）计算应收账款平均余额和维持赊销业务所需的资金；（3）计算应收账款机会成本；（4）计算信用成本；（5）计算信用成本前收益；（6）计算信用成本后收益。

【答案】

（1）平均收账期=60%×10+18%×20+22%×45=19.5（天）；

（2）应收账款平均余额= =270.83（万元）；

维持赊销业务所需的资金=270.83×40%=

108.33（万元）；

（3）应收账款机会成本=108.33×10%=10.833（万元）；

（4）信用成本=10.833+120+5 000×2.5%=255.833（万元）；

（5）信用成本前收益=5 000-5 000×40%-

5 000×60%×3%-5 000×18%×2%=2 892（万元）；

（6）信用成本后收益=2 892-255.833=

2 636.167（万元）。

十四、存货管理

考生主要掌握存货成本、存货经济批量模型以及再订货点的计算等内容即可。

（一）存货成本。存货成本主要包括进货成本、储存成本和缺货成本。

（二）存货经济批量模型

1．存货经济进货批量基本模式

在没有商业折扣，同时不允许出现缺货的情况下，变动性进货费用与变动性储存成本总和最低时的进货批量，就是经济进货批量。相关计算公式有：

（1）经济进货批量（Q）= （2）经济进货批量的存货相关总成本（Tc）=

（3）经济进货批量平均占用资金（W）=PQ/2=P

（4）年度最佳进货批次（N）=A/Q=

式中，Q为经济进货批量；A为某种存货年度计划进货总量；B为平均每次进货费用；C为单位存货年度单位储存成本；P为进货单价。

2．允许缺货时的经济进货模式

允许缺货的情况下，企业对经济进货批量的确定，不仅要考虑变动性进货费用与变动性储存成本，而且还必须对可能的缺货成本加以考虑，能够使3项成本之和最低的进货批量便是经济进货批量。

（三）再订货点、订货提前期和保险储备

1．再订货点

再订货点，即发出订货指令时尚存的原料数量，其计算公式为：

未设置保险储备下的再订货点=每天消耗的原材料数量×原材料的在途时间

设置保险储备下的再订货点=每天消耗的原材料数量×原材料的在途时间+保险储备

2．订货提前期

订货提前期，即从发出订单到货物验收完毕所用的时间，其计算公式为：

订货提前期=预计交货期内原材料的用量÷原材料使用率

3．保险储备

保险储备，即为防止耗用量突然增加或交货延期等意外情况而进行的储备，其计算公式为：

保险储备量= ×（预计每天的最大耗用量×预计最长订货提前期-平均每天的正常耗用量×订货提前期）

保险储备的存在虽然可以减少缺货成本，但增加了储存成本，最优的存货政策就是在这些成本之间进行权衡选择使总成本最低的再订货点和保险储备量。

例5：某企业每年需耗用A材料45 000件，单位材料年存储成本20元，平均每次进货费用为180元，A材料全年平均单价为240元。假定不存在数量折扣，不会出现陆续到货和缺货的现象。

要求：

（1）计算A材料的经济进货批量；

（2）计算A材料年度最佳进货批数；

（3）计算A材料的相关进货成本；

（4）计算A材料的相关存储成本；

（5）计算A材料经济进货批量平均占用资金。

【答案】

（1）A材料的经济进货批量=

=900（件）；

（2）A材料年度最佳进货批数=45 000÷900=50（次）；

（3）A材料的相关进货成本=50×180=9 000（元）；

（4）A材料的相关存储成本= ×20=9 000（元）；

（5）A材料经济进货批量平均占用资金=240×=108 000（元）。

【解析】本题的主要考核点是存货经济批量控制基本模式下有关经济进货批量、最佳进货批数、相关进货成本、相关存储成本和经济进货批量平均占用资金的计算。

篇7

Abstract: The paper puts forward his innovative proposal based on combining theory with practice for the problems of assessment method of investment decision in Cost and Managerial Accounting. It verifies the correctness of the new method and offers four proposals for how to improve the teaching material quality.

关键词：投资决策；评价方法；抵税作用；年值法；二次创新

Key words: investment decision；assessment method；tax credit effect；annual method；secondary innovation

中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2010）34-0121-03

0引言

在教学中，笔者参阅了崔国萍教授主编、河北教育出版社出版的“河北省精品课教材”《成本管理会计》。本人认为此教材有不少优点，也存在一些差错、不足和肤浅之处，其中第十二章“长期投资决策”就是一例。因是精品课程教材，在某种程度上代表着我省高校的学术水平，关系到河北的声誉和形象，因此更有必要进行讨论和更正，以保证教材质量，提高教学水平，活跃学术氛围。

1问题

长期投资决策部分，主要涉及三个差错和两点不足。

1.1 三个差错书中第四节投资决策评价方法的应用，其中固定资产更新决策[例12-12]（P240）在现金流量计算上存在大小三个差错。

1.1.1 实例书中实例说，公司计划用新设备替换旧设备。旧设备原值100000元，账面净值60000元，尚可使用5年，5年后净残值8000元，年折旧额10400元，市场价值28000元，使用此设备年营业收入110000元，经营付现成本80000元。若购置新设备共需120000元，可用6年，6年后净残值10000元，收入同上，年付现成本可降低30000元，所得税率33%，资本成本10%。要求计算现金净流量及其差额，并用差额内含报酬率法、年回收额法作出评价。

项目初始投资NCF及其SNCF计算过程为：

NCF新120000元，NCF旧28000元，SNCF92000元

书中认为旧设备账面净值60000元，现值28000元，处置设备净损失32000元（60000―28000）对年利润和所得税没有，从而对NCF也没有影响。这显然是个错误。

1.1.2 错算了现金流旧设备处置净损失32000元，通过“固定资产清理”账户转入“本年利润”账户使利润减少，自然减少所得税10560元（32000×33%），相对增加了现金流，因此购置新设备初始NCF为81440元（120000-28000-10560）。

1.1.3 错算了折旧额例中的旧设备，尚可再用5年每年计提折旧10400元（）。照此计算过去几年每年计提多少？既然旧设备账面净值60000元，说明已计提40000元，这40000元计提了几年？按每年折旧额10400元计算应为3.84615年（）或46.153846个月，这显然是差错。因为计提折旧的实务操作是按整月（当月投入使用的设备当月不计提，下月开始）计提，这个差错造成读者很多遐想，白白浪费了不少时间和精力。况且每年计提10400元，每月计提为循环小数866.66元应如何理解？如何记账？

1.1.4 错算了差额内含报酬率由于SNCF的错误计算，导致差额内含报酬率的计算肯定错误，相应的年回收额也必然错误。而错误的信息、不实的信号，很难向管理当局提供科学的决策支持。

1.2 两点不足

1.2.1 前后脱节教材是写给初学者的，初学者的特殊性决定了教材的知识体系一定要完整，思维逻辑要严谨，前后左右要呼应，以便理解和掌握。但是该书显然忽略了这一要求，给读者理解造成困惑。比如本章第四节标题是“投资决策方法的应用”，决策方法包括什么？第三节阐述的方法有净现值法、获利指数法和内含报酬率法，没有阐述年回收额法。而方法应用中突然提出用年回收额法进行计算。前后不衔接，逻辑不连贯是该书一大败笔。

笔者认为投资决策方法的完整体系可用下图1表示。

其中，投资回收额是指项目投资额（指投资额现值）在经营周期内每年平均要求的收回的金额。在现金流相等条件下每年要求的应收回的投资额越多，项目效益越差。现金流回收额是指实现项目净现值每年能够达到的年现金净流量。在投资额相等的条件下，项目年均现金净流量越多项目效益越好。

现金流量回收额计算公式为，

现金流回收额=，这一公式的理解可通过年金现值计算公式，即年金现值年金×年金现值系数。这两个公式互为逆运算。

1.2.2 内容陈旧教材中的内容陈旧，主要在于人云亦云，了无新意，不能反映当代管理实务的新变化，难有耳目一新之感。

内容陈旧在第十二章长期投资决策中主要表现在三个方面：一是凡投资必在年初，年内分期投资怎么办？二是凡现金流出和流入必同时发生，实践中都是流出在前，流入在后，若两者时间差为一年或几个月怎么办？三是凡预计经营期的现金流量不分寿命周期每年相等，若投入期、成长期、成熟期和衰退期现金流量不等怎么办？

为了回答上述三个问题，笔者收集了两个简单案例，试图通过对案例的计算和分析提出一些理论联系实际的、有新意的具体的评价方法。

2探索

2.1 共同比较期的选择一个长期投资项目，投资额在期内分布一般是不规则、不连续、不等额的多次投资，且作为项目评价的共同比较期往往不选择投资期末，不选择投资期初，而选在投资期末与经营期初的连接时点作为共同比较期。由此派生出投资额往往计算投资期末的终值，以方便与经营期现金净流量的现值进行比较。

2.2 案例一――不规则投资额的计算长城公司面对一重大项目的投资机会：投资期5年，举债投资，预计第1年初投资10000万元，第2年7月1日20000万元，第3年初8000万元，4月1日30000万元，第4年初8000万元，第5年初8000万元，10月1日12000万元，借款年复利率10%。试计算投资终值。

显然这是一个不规则、不连续、不均衡的投资项目。计算投资终值的基本思路是，投资五年的每年投资分别计算其终值；凡年初投资按年复利终值计算；凡非年初投资当年按单利计算当年的终值，然后以此为现值计算投资终值，且当年单利分季利率或月利率计算；当分别计算出每年投资终值后再加总计算投资终值合计数。具体计算过程为：

第1年投资按复利终值计算

F=P•（F/P，5，10%）=10000×1.610510=16105（万元）

第2年投资当年按单利计算，之后按复利终值计算

F=P•（1+0.1/2）•（F/P，3，10%）

=20000×1.05×1.331000=27951（万元）

第3、4、5年年初投资按即付年金计算

FA=A•（F/A，3+1，10%）-A

=8000×4.641000－8000=29128（万元）

第3年4月1日投资当年按单利，之后按复利终值计算

F=P•（1+i•）•（F/P，2，10%）

=30000×（1+10%×）×1.210000=39023（万元）

第5年10月1日投资按单利计算

F=P•（1+i•）

=12000×（1+10%×）=12300（万元）

该项目五年投资终值合计

16105+27951+29128+39023+12300=124507（万元）

2.3 案例二――一个完整的投资项目下面是经过笔者整理过的北方机械制造有限公司投资项目评价案例，它可回答上述提出的另外两个问题，比一般管理会计教材的内容应有新意。

2.3.1 实例

①项目固定资产投资110000万元向建设银行借款，借款年复利率10%，投资期4年，分别为20000、30000、40000、20000万元，均为年初一次性投入。

②项目寿命周期18年，其中生产期15年，从投资期第4年初投产。前3年生产能力实现程度分为40%、70%、90%，自第7年至第14年达产，自第15年开始生产能力实现程度分别为90%、70%、40%、20%。

③达产期年销售收入100000万元，其它阶段按生产能力计算。其中第4年（投产期第1年）20000万元销售收入为应收账款于次年末收到，其它年份顺延，直至第19年末收回。各年销售收入假定当年末收到。

④经营成本为销售收入的50%，流转税金为收入的6%（增值税销项税额扣除进项税额后的实际税率），并分别发生在年初和年末。

⑤项目第18年末报废，残值收入19600万元，于报废年末收回。

⑥投产第1年初垫支流动资金40000万元，项目报废当年末收回。试车费投产期初发生20000万元。

⑦设定实现的利润和计提的折旧费用首先用作还债且先付息后还本，均发生在年末。

⑧期望投资报酬率10%。

⑨通货膨胀率按3%考虑。

2.3.2 要求

①计算项目现金流出量、现金流入量、年现金净流量、累计现金净流量、年净现值和累计净现值；

②编制项目现金流量表；

③评价项目的财务可行性。

2.3.3 计算

2.3.3.1 按投资项目现金流量表要求顺序计算各重要指标

2.2，投资期项目投资借款1100百万元的利息

第1年末200×（F/P，4，10%）－200

=200×1.464100－200=92.82（百万元）

第2年末300×（F/P，3，10%）－300=300×1.331000－300

=99.93（百万元）

第3年末400×（F/P，2，10%）－400=400×1.210000－400

=84.00（百万元）

第4年末200×（F/P，1，10%）－200=200×1.100000－200

=20.00（百万元）

4年分4次投资借款利息合计为

92.82+99.93+84.00+20.00=296.75（百万元）

2.6，税金=400×6%=24（百万元）

3.1，年现金流量=400－(200+400+200+200+24)=－624(百万元)

2.2，第5年投资借款利息

（1100+297）×10%=139.7（百万元）

2.7，第5年利息支出

需要支付的利息297+140=437（百万元）

实际支付的利息700－350－42=308（百万元）

2.2，第6年投资借款利息

（1100+297+140－308）×10%=123（百万元）

2.7，第6年利息支出

297+140+123－308=252 （百万元）

2.8，第6年还本

900－450－54－252=145（百万元）

3.1，第4年年现金净流量 400－1024=624（百万元）

3.3，第4年末年净现值

①年末取得销售收入200，200×1.000000=200（百万元）

②年初借款200，200×（F/P，1，10%）=200×1.100000=220（百万元）

③年初投资200，200×（F/P，1，13%）=200×1.130000=226（百万元）

④年初垫支流动资金400，400×1.130000=452（百万元）

⑤年初试车费200，200×1.130000=226（百万元）

⑥年初经营成本200，200×1.130000=226（百万元）

⑦年末税金24，24×1.000000=24（百万元）

年净现值=200+220－226－452－226－226－24=-734（百万元）

3.3，第5年末年净现值

①年末取得销售收入700700×（P/F，1，13%）

700×0.884956=619.47（万元）

②年初经营成本350 350×1.000000=350（百万元）

③年末税金42 42×0.884956=37.17（百万元）

④年末支付利息 308×0.884956=272.57（百万元）

年净现值=619.47-350-37.17-272.57=-40.27（百万元）

3.3，第6年净现值

①年末取得的销售收入 900

900×（F/P，2，13%）=900×0.783147=704.83（百万元）

②年初经营成本 450×0.884956=398.23（百万元）

③年末税金 54×0.783147=42.29（百万元）

④年末利息支付 251×0.783147=196.57（百万元）

⑤年末还本 145×0.783147=113.56（百万元）

年净现值=704.83-398.23-42.29-196.57-113.56=-45.82（百万元）

2.2，第7年投资借款利息

（1100+297+140+123-308-251-145）×10%=95.6（百万元）

2.8，第9年还本金额1100-（145+344+379）=232（百万元）

3.1，第9年现金净流量 1000-500-60-23-230=185（百万元）

3.3，第19年净现值

200×（P/F，15，13%）+（196+400）×（P/F，14，13%）

=200×0.159891+596×0.180677=139.66（百万元）

2.3.3.2 编制项目现金流量编造的项目现金流量表如表1。

2.3.4 项目评价通过项目现金流量表可知，该投资项目自投资到报废，寿命周期18年。其中现金流入量共13896百万元，现金流出量10371百万元，累计现金净流量3525百万元，累计净现值209百万元。项目借款本金1100百万元，支付利息740百万元。项目回收期6年。

可见，从财务视角分析该投资项目可行。

3建议

以上所述教材中阐述的方法差错、内容陈旧、缺乏新意，在高校教材中具有一定的普遍性。究其原因，主要在于作者的学术水平和创新意识。由于学术水平较低，少有创新意识，在编写教材中不可避免地发生一般院校抄名牌院校，名牌院校抄西方院校的相互抄录现象。西方名师的创新一般分两个方向：一是坚持原创，即追求重大理论突破。理论突破很困难，然而一旦有所突破其影响将很深远；二是应用创新，即把已取得的理论创新应用到实践，解决实际问题，提高社会效益。据此，为保证和提高教材质量，笔者对我国高校教师提出如下几点建议：

①以培养高素质、创新型人才为己任，用自己的创新思维和创新成果影响、引导一代大学生；

②坚持理论创新，立足原创，力争在本专业有所突破；

篇8

《财务成本管理》在历年的注会考试科目中总体上通过率适中，这也基本上反映出了本科目的一些考试特点和规律。许多考生都参加过中级职称考试，习惯上都会按照中级财管的学习方法去应对该科目的考试。但事实上，一经对比，我们就会发现二者差别很大。概括地讲，中级职称考试综合性较弱，解题路径明确；而注会考试无论是大题还是小题，综合性均强，要求在理解的基础上进行判断、分析及运用。想真正达到正确判断、科学分析及熟练运用，就首先要求扎实地把握基础知识。也就是所谓的“理解透”，也可以说是对任何一个问题的记忆都不能模糊，思路要非常清晰、肯定，对很多知识点的模糊记忆比对个别知识点的错误记忆更糟糕。

第一章财务成本管理总论

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“了解财务管理的内容、目标和环境，正确理解和运用财务管理的基本概念和原则”。具体来说，本章的题型主要是客观题，分值较小，一般在2―3分左右。需要理解和掌握的知识点主要有：

一、财务管理目标的三种代表性观点，即利润最大化、每股盈余最大化、股东财富最大化(企业价值最大)的优缺点，特别是股东财富最大化需要重点掌握。

二、影响财务管理目标实现的因素(一般掌握)。

三、股东与经营者、债权人冲突与协调。重点掌握协调方法。

四、现金流转不平衡的原因分析，特别是理解折旧对现金流转的意义。

五、财务管理的原则。这是本章需要重点掌握的内容。常以客观题形式出现，一定要理解含义，注意把握原则在财务管理实践中的表现形式，读透教材，但不要死记硬背。

六、财务管理的金融市场环境。主要掌握金融性资产的特点以及利率的构成。

第二章财务报表分析

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“利用财务报表分析企业财务状况、经营成果和现金流量，获取对决策有用的信息”。本章在历年试题中各种题型都有，客观题主要是考查对个别指标(特别是上市公司相关指标)的理解；大题在历年考试中计算分析及综合题均出现过，考生可根据近几年的命题规律判断，一般难度不大，容易得分。但考生要特别注意加强分析能力的训练。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、变现能力比率、资产管理比率、负债比率、盈利能力比率等基本财务比率中各项指标所反映的财务信息。

二、杜邦分析法。重点是结合杜邦等式所进行的因素分析，另外也要注意与第三章可持续增长率计算与分析的结合。

三、上市公司财务比率分析。该类指标是历年考试的重点，可以与其他章节内容结合，一定要熟练掌握。

四、现金流量分析。这是财务分析的重点，因为它体现了现金流转的观念，可结合教材60-64页例题来掌握。从考试规律来看，这应该是今年考试的重点。

第三章财务预测与计划

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“进行财务预测与计划，编制企业预算”。本章的重点是可持续增长率分析，历年考试反复出现，一定要引起足够重视，特别应该认识到可持续增长与融资之间的关系。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、外部融资需求的计算公式以及销售增长与外部融资的关系。这是可持续增长率的引子。

二、区分内含增长率、可持续增长率与实际增长率的不同。

三、可持续增长率的影响因素及如何从经营效率、财务政策的调整上保持可持续增长，如何调整融资政策以满足实际增长的资金需求。这是历年考试的重点。

四、财务预算。主要掌握现金预算的编制原理，要搞清楚预算表中每一项数据的来源，特别是资金的筹措与运用。

五、现金预算表编制与投资决策的综合命题。这种题型综合性强，难度大，以前年度没有考过。基本思路是：利用项目投资的决策原理在备选方案中选优(可参照第五章掌握)；根据所选方案在预算期内发生的现金流量填列现金预算表。其实，这种题型关键是分开掌握项目投资决策原理及现金预算编制原理。

第四章财务估价

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“理解货币的时间价值与投资的风险价值原理，正确运用证券估价的基本方法”。本章是财务成本管理教材最重要的章节之一，是历年考试重点，一般要占到15分左右，各种题型均会出现，特别是综合题型，要引起高度重视。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、货币时间价值原理。这是学习财务管理的基础，必须非常熟练，否则财务估价、投资管理以及企业价值评估等重要内容都无法透彻地掌握。

二、证券内在价值的含义。这是债券估价以及股票估价的基础。

三、债券估价模型及到期收益率计算。主要掌握基本模型以及纯贴现债券估价模型；到期收益率计算主要结合基本模型利用插值法求得。

四、股票估价模型以及股票收益率的计算。主要掌握零成长股票模型、固定成长股票模型以及非固定成长股票模型，事实上关键是货币时间价值的应用。股票收益率的计算关键是理解股利收益率及股利增长率。

五、证券组合风险报酬以及资本资产定价模型。这一部分关键是理解透证券组合风险和报酬的各种因素之间的关系，比如：相关系数、标准差、协方差、有效集、资本市场线、市场组合等：在此基础上理解B的含义并运用资本资产定价模型。特别是要注意资本资产定价模型与股票收益率、普通股资金成本计算公式之间的关联。

第五章投资管理

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“理解投资决策的原理。正确计算和使用投资评价的各项指标”。本章是考试的重点和难点，重点在计算题和综合题上，题量大、难度大、分值高，失误率高，得分低，约占10分左右。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、净现值、内含报酬率指标的对比及优缺点。这是投资项目评价的主要指标，也是基础，一般命题都与它们有关。

二、固定资产平均年成本的计算(包括经济寿命的估算)以及折旧的抵税作用。一般来说更新决策问题都与此相关。

三、注意本章内容经常与其他章节内容(如要求用本量利分析原理先计算出现金流量，然后再按投资项目的评价方法来进行投资项目评价)结合起来，综合性很强，要注意这方面的命题和解题思路。

四、简单掌握风险的处置调整方法。一般不会出大题。

第六章流动资金管理

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“掌握现金、应收账教和存货的决策分析方法”。本章内容在试题中约占10分左右，易出计算题。主要集中在最佳现金持有量、信用政策及存货决策三个

方面。具体地：

一、最佳现金持有量的确定方法主要掌握存货模式和随机模式。

二、应收账款决策主要掌握信用政策决策的程序。

三、存货决策主要掌握本订货量模型及相应假设。并了解基本模型扩展。

第七章筹资管理

依据2006年《财务成本管理》考试大纲．本章的基本要求是“掌握各种筹资工具的特征和使用方法，制定营运资金政策”。本章相对比较简单，计算题较少，分值一般为5-6分，主要考点集中在客观题。本章涉及不少法律规定，不过只要求从财务的角度去理解法律规定，不需死记硬背。

一、熟练掌握不同融资方式的优缺点。另外可对可转换债券的转换价格、转换比率及转换价值重点关注。

二、计算题角度重点掌握融资租赁与借款购买的现金流量净现值的对比。

三、掌握不同融资政策的资金结构安排。

第八章股利分配

依据2006年《财务成本管理》考试大纲．本章的基本要求是“分析和评价企业的股利政策”。掌握本章的关键是要树立股利政策是企业融资政衰的一个组成部分的观念。本章虽然文字较少，但出题时经常与股票估介、资金筹集、资本结构、可持续增长等内容综合起来，加大计算难度。从万年考试情况看，本章客观题也较多，约占7―8分左右。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、两类股利理论的主要观点。这是容易出客观题的地方。

二、各项股利政策的特点。这是本章命题的重点，一般地，计算题均要表赖某一种股利政策命题。

三、股票股利与股票分割以及对股东价值、股权结构的影响。

四、重点关注股利政策与股票估价、资金筹集、资本结构、可持续增长等内容的综合。

第九章资本成本和资本结构

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“计算个别资本成本以及企业加权平均资本成本，分析和评价企业的资本结构”。根据历年考试情况，本章客观题和计算题都不少，尤以计算题和综合题比较复杂。分值也比较多，一般可占12-15分。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、熟练掌握个别资本成本以及企业加权平均资本成本的计算原理。

二、特别注意普通股资金成本与投资人要求的报酬率之间的对应关系，并能将其与资本资产定价模型结合起来。计算股票价格。

三、各类杠杆原理及其反映的风险衡量。主要指经营杠杆、财务杠杆的计算并用标准离差(率)衡量经营风险与财务风险。

四、各类资本结构理论流派的主要观点。容易出选择和判断题。

五、重点掌握每股收益无差别点的含义、运用及其与最佳资本结构之司的关系。该方法的理论依据主要是每股收益最大，借助于市盈率，股票价格最大，但没有考虑财务风险。 六、运用最佳资本结构的含义(即使公司总价值最大，加权平均资本成本最低，但不一定是EPS最大)，确定最优资本结构。该方法中体现了MM理论的命题及运用了资本资产定价模型。应该引起足够的重视。

第十章企业价值评估

依据2006年《财务成本管理》考试大纲．本章的基本要求是“用多种方法对企业价值进行评估”。本章是考试的重点，常以计算、综合的形式出现，在历年考试中分值比例较高，可达15分左右。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、认真区分、牢固掌握各类价值观念，明确价值评估的对象。这是本章掌握的基础。

二、重点掌握企业价值评估的各类模型及运用。这是每年出计算题和综合题的地方，基本上每种方法在各年间隔着命题，应重点把握。

第十一章成本计算

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“正确计算企业产品或服务的成本”。从历年考试来看，本章每年均有计算或综合，分值一般不少于10分，重点内容是完工产品与在产品成本的分配方法、分步法，难点是平行结转分步法。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、完工产品与在产品成本的分配方法。特别是约当产量法以及联产品和副产品的成本分配，适合出计算题。

二、重点掌握各种成本计算方法。分步法主要是区别理解完工产品与在产品在平行结转分步法与逐步结转分步法下的不同。由于分步法出题的频率较高，可对分批法加以重点关注。

第十章成本－数量－利润分析

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“进行成本一数量一利润分析”。本章是管理会计的内容，单纯命题很容易得分，一般分值较低，为5分左右，但也不排除综合命题难度提高的可能。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、注意管理会计采用的是变动成本法的观念，与财务会计中的制造成本法观念不同，特别是该部分的分析是不考虑财务费用的。在此基础上熟练掌握边际贡献(率)、盈亏平衡点(作业率)、安全边际(率)等基本指标计算及重要关系式。

二、利用利润基本计算模型，分析实现目标利润的途径有哪些(基本的方法有销量增加、价格提高、成本降低)。

三、利润的敏感性分析。特别应注意到销量对利润的敏感系数也就是经营杠杆系数。同时要注意以盈亏平衡为标准计算各项指标的临界值。

四、注意成本－数量－利润分析原理与求每股盈余无差别点时的利润(或收入、销量等)问题的结合。

第十三章成本控制

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“运用标准成本、弹性预算等方法对企业成本进行控制”。本章的核心内容是三个成本项目(直接材料、直接人工和制造费用)、两个因素(量的因素和价的因素)。标准成本的制定也好，差异分析也好，都是围绕上述三个项目和两个因素展开的。本章分值约为5分。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

一、标准成本差异计算和分析，重点掌握固定性制造费用差异分析的计算。一般地，计算标准成本差异可按照连环替代法的顺序来替换计算数量差异与价格差异，但固定性制造费用例外，要结合预算进行分析。另外，上述的各项差异的计算与分析一定要在实际产量下进行。

二、标准成本差异的账务处理。这一点应该作为本章的一个重点。

三、掌握弹性预算的编制原理，它体现了成本性态的思想，很容易出计算题。可作为本年考试重要的关注点。

第十四章业绩评价

依据2006年《财务成本管理》考试大纲，本章的基本要求是“对各责任中心进行业绩评价”。本章是财务成本管理的一个重要环节，从内容看相对比较简单，除成本中心涉及的概念较多外，基本没有难点。多出客观题。偶尔结合投资中心评价指标出小型计算，容易得分，分值为5分左右。本章需要理解和掌握的重要知识点主要有：

篇9

一、以筹资为重心的资金管理阶段

以筹资为重心的管理阶段大约起源于15、16世纪。当时,地中海沿岸的许多商业城市出现了群众入股的商业组织,入股的股东有商人、王公、大臣和市民等。商业股份经济的发展客观上要求企业合理预测资金需要量,有效筹集资金。但由于这时企业对资金的需要量并不是很大,筹资渠道和筹资方式比较单一,企业的筹资活动仅仅附属于商业经营管理,并没有形成独立的财务资金管理职业,这种情况持续了相当长的一个时期。

19世纪末20世纪初,工业革命的成功促进了企业规模的不断扩大、生产技术的重大改进和工商活动的进一步发展,股份公司迅速发展起来,井逐渐成为占主导.地位的企业组织形式。股份公司的发展不仅引起了资金需求量的扩大,而且也使筹资的渠道和方式发生了重大变化,企业的筹资活动得到了进一步强化,如何筹集资金扩大生产经营,成为大多数企业关注的焦点。在这种情况下公司内部出现了一种新的管理职能,就是怎样筹集资金,怎样发行股票,企业有哪些资金来源,筹集到的资金如何有效使用,企业盈利如何分配等等。

这一阶段财务资金管理的主要特点是:(l)财务资金管理以筹集资金为重心,以资金成本最小化为目标;(2)注重筹资方式的比较选择,而对资金结构的安排缺乏应有的关注;(3)财务资金管理中也出现了公司合并、清算等特殊的财务问题。但由于资金市场不成熟、不规范,加之会计报表充满了捏造的数据,缺乏可靠的财务信息,在很大程度上影响了投资的积极性。财务资金管理的重点在于如何筹集资金,对内部控制和资金运用问题涉及较少。

二、以内部控制为重心的资金管理阶段

1929年,世界性经济危机的爆发导致了经济的普遍不景气,许多公司倒闭,投资者严重受损。为了保护投资者的利益,各国政府加强了证券市场的监管。美国在1933年、1934年通过了《联邦证券法》和《证券交易法》,要求公司编制反映企业财务状况和其他情况的说明书,并按规定的要求向证券交易委员会定期报告。政府监管的加强客观上要求企业把财务资金管理的重心转向内部控制。同时,对企业而言,如何尽快走出经济危机的困境,内部控制也显得十分必要。在这种背景下,财务资金管理逐渐转向了以内部控制为重心的管理阶段。

这一阶段,财务资金管理的理念和内容发生了较大的变化:(l)财务资金管理不仅筹措资金,而且要进行有效的内部控制,管好用好资金;(2)人们普遍认为,企业财务资金活动是与供应、生产和销售相并列的一种必要的管理活动,它能够调节和促进企业的供、产、销活动;(3)对资金的控制需要借助于各种定量方法,因此,各种计量模型逐渐应用于存货、应收账款、固定资产管理上,财务计划、财务控制和财务分析的基本理论和方法逐渐形成,并在实践中得到了普遍应用;(4)如何根据政府的法律法规来制定公司的财务政策,成为公司财务资金管理的重要方面。

三、以投资为重心的资金管理阶段

第二次世界大战后，企业规模越来越大,生产经营日趋复杂,市场竞争更加剧烈。企业管理当局为了在竟争中维持生存和发展,越来越关注投资决策问题。投资决策在企业财务资金管理中逐渐取得主导地位,而与资金筹集有关的问题则渐退居到第二位。

这一阶段的财务资金管理,形式更加灵活,内容更加广泛,方法也多种多样。表现在:(l)资产负债表中的资产项目,如现金、应收账款、存货和固定资产等引起了财务人员的重视;(2)财务资金管理强调决策程序的科学化,实践中建立了“投资项目提出一投资项目评价一投资项目决策一投资项目实施―投资项目再评价"的投资决策程序;(3)投资分析评价的指标从传统的投资回收期、投资报酬率向考虑货币时间价值的贴现现金流量指标体系转变,净现值法、现值指数法、内部报酬率法得到了广泛采用;(4)建立了系统的风险投资理论和方法,为正确进行风险投资决策提供了科学依据。

四、以资金运作为重心的资金管理阶段

20世纪80年代以后，随着市场经济特别是资金市场的不断发展,财务资金管理开始朝着综合性管理的方向发展。主要表现在:(l)财务资金管理被视为企业管理的中心, 资金运作被视为财务资金管理的中心。财务资金管理是通过价值管理这个纽带,将企业管理的各项工作有机地协调起来,综合反映企业生产经营各环节的情况。(2)财务资金管理要广泛关注以资金运作为重心的资金筹集、资金运用和资金收益分配,追求资金收益的最大化。(3)财务资金管理的视野不断拓展,新的财务资金管理领域不断出现。通货膨胀引起了通货膨胀财务问题,跨国经营引起了国际财务资金管理问题,企业并购浪潮引起了并购财务问题,网络经济导致了网络财务问题,等等。(4)计量模型在财务资金管理中的运用变得越来越普遍。(5)电子计算机的应用促进了财务资金管理手段的重大变革,大大提高了财务资金管理的效率。

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关键词:准竞争性投资项目;实物期权;社会经济效益评价

图分类号:F752.0文献标识码:A文章编号:1003-4161(2010)01-0144-04

根据各类建设项目不同的经济效益、社会效益和市场需求等情况,将其大体划分为竞争性项目、基础性项目和公益性项目三大类。对既具有基础性又具有公益性的准公共产品投资项目,我们称为准竞争性投资项目。随着西部大开发战略的实施,以及民营企业的不断增加,政府加大了西部地区准竞争性投资项目的投资力度。因此,对准竞争性投资项目的社会经济效益进行评价具有一定的现实指导意义。

一 、 投资项目评价方法简介

投资活动的出发点和归结点是投资效益,它既可以体现在财务效益上,也可以体现在国民经济效益(以下简称经济效益)和社会效益上。通常情况下,在对投资项目进行可行性研究时,一般从企业或项目的财务效益(以下简称财务效益)、经济效益和社会效益三个方面评价。财务效益、经济效益和社会效益都通过,该项目完全可行;若财务效益没通过,经济效益和社会效益通过,则该项目也可行;但若财务效益通过,经济效益和社会效益没通过,则该项目不可行,应拒绝投资。然而投资项目类型不同,体现的效益也就不同,对其采用的主要评价方法也应有所不同,选择依据如图1所示。

从图1可以看出,准竞争性投资项目的投资效益主要体现为经济效益和社会效益。作为城市基础设施的物流园区,可划分为准竞争性项目。它的建设发展不仅可推动物流产业的发展,而且对国民经济、尤其是对区域经济的发展具有明显的推动作用,带来显著的社会经济效益,并带动相关产业的发展。由于物流园区投资数额大、回收期长、经济效益低下等特点,在发展初期主要是降低社会物流成本、改善城市环境、增加就业和促进区域经济增长、建立节约型经济,营造和谐社会等方面社会经济效益的体现,所以应以社会经济效益评价为主。

二、财务评价的缺憾及评价方法选择

(一)园区物流需求量及收入预测

本文以甘肃统计年鉴1978―2003年公路、铁路货运量为基础数据,经过整理分析,选用二次指数平滑法、一元线性回归法预测了2003―2004年甘肃省物流需求量 ;通过实地调研,获取了天水市场铅锌矿粉流量、主要流向等相关资料,运用专家意见法确定了天水

物流量占甘肃省物流量权数以及园区建立可吸引的货运量比重,预测出中国西北有色金属原料物流园区在未来5年物流量预计可达到350万吨;依据天水铁路货运站、公路货运站等相关部门提供的各种物流服务的市场价格资料,预计园区建立后,可带来主营物流收入和其他物流收入(主要通过金融、保险等配套服务获得)13 893.263万元。

(二)项目投资及财务预测

中国西北有色金属原料物流园区投资项目全部投资3500万元,其中,政府除在税收、贷款和土地等方面提供优惠政策之外,直接投入资金1 500万,作为前期配套设施等的建设。预计经营期为20年,建设期1年,其中:固定资产投资3 150万元,流动资金投资350万元。

本文按照预测出的园区物流收入,对该投资项目进行了财务净现值(FNPV)、财务内涵报酬率(FIRR)和投资回收期等主要指标的初步预测。

该项目税后的财务内部收益率FIRR=8.18%,低于行业10%的基准收益率;所得税后的财务净现值FNPV=-388.18万元

(三)财务评价的缺憾

财务评价仅是从企业和投资人角度出发考虑项目的成本与收益问题,来评价项目在财务方面是否可行。然而,项目的财务赢利性不一定能够全面反映项目对国民经济和社会所作的贡献,至少没有正确反映国家对项目实施的征税及项目的外部效果等。所以项目财务评价的结论不能作为项目可行性评估的最终结论使用,还应从国家或地区和社会整体经济利益的角度,分析和计算项目对国民经济和社会所作的贡献和效益,来综合评价项目的可行性。中国西北有色金属原料物流园区作为准竞争性项目,具有准公共产品性质,担负着引导地区经济发展的作用,如果仅用财务评价方法显然有失偏颇,所以,应寻求其他视角对投资项目进行更全面的评价。

(四)运用实物期权基本思想分析确定评价方法

由于中国西北有色金属原料物流园区投资项目已列入《甘肃省现代物流业发展规划》(草案),是政府必须投资项目。由此可见,政府规划的该项目具有准公共产品性质,需要其承担部分社会职能,而并非单纯追求盈利。它的建设发展,可实现城市物流规划建设目标。另外,西部大开发战略的实施,也为天水政府投资建立物流园区创造了良好的契机和环境。运用实物期权基本理论分析,投资项目价值不仅取决于项目所带来的现金流量,还在于对未来成长机会的选择。中国西北有色金属原料物流园区的财务效益虽然不是很理想,但政府仍然将其列入发展规划准备投资建设,原因在于政府把对物流园区的投资机会确认为“增长期权”(growth options),该项目的投资价值主要由未来的增长期权决定,而不是由所产生的现金流决定。西部大开发战略的实施以及当地丰富的铅锌矿资源和市场对铅锌产成品需求的不断增长,可以为园区将来的发展带来增长机会,这种增长机会对政府来说,可以看成是未来收入的买入期权,可以增加园区项目的投资价值,最终实现政府的投资目的。

所以,本文从社会经济效益视角对中国西北有色金属原料物流园区投资项目进行评价是适宜的。

三、中国西北有色金属原料物流园区投资项目经济效益评价

(一)评价内容

(二)评价方法

(1)可产生的经济收入

前述物流园区可产生物流收入是财务收入,因此进行经济效益评价时,首先应将财务价格按照影子价格调整为经济价格来测算可产生的经济收入。本文为了简化起见,假定园区物流收入的影子价格即为市场价格,即在对园区财务收入测算时各种服务价格的确定,对该项目效益的衡量是可靠的,其市场价格均能真实的反映出物流园区给国民经济所作的贡献,所以在此对园区建立可能产生的财务收入不再作调整,其财务收入即为经济收入。

(2)可节约的社会物流成本

物流成本在城市GDP中的比重降低,是一个城市综合实力、社会经济效益与宏观调控力的体现。根据我国历年来物流成本占GDP比重,运用Holter-Winter非季节模型从地区中观角度对中国西北有色金属原料物流园区建立可节约的社会物流成本进行了预测分析;Holter-Winter非季节模型已经存在的样本期间的预测模型为:

y^t+k=at+bt*k(k=1)(1)

需要预测年份的预测模型为:

y^T+K=aT+bT*k(k=1,2,3…6)(2)

其中T是样本末期;at,bt为参数,是根据平滑系数α和β(α0, β1)计算得到,它们的计算公式为:

at=ayt+(1-a)(at-1)(at-1-bt-1)(3)

bt=β(at-at-1)+(1-β)bt-1(4)

其中,at是截距,bt是斜率

因此,运用Eviews软件,系统根据1991―2003年我国物流成本比例的具体变化规律自动生成参数α和β。

在表1中,参数α和β分别为0.81和0.12,说明平滑效果比较好,同时由表1的运行结果可知:

at=21.4166,bT=-0.2833,

因此,根据(1)预测1991―2003年物流成本的模型为:

y^T+K=aT+bT*k=21.4166-0.2833k(k=1)(5)

然后根据计算公式:

y^T+K=aT+bT*k=21.4166-0.2833k(k=1,2,3…6)(6)

节约的社会物流成本=天水市GDP×(目前社会物流成本占GDP比重-预期社会物流成本占GDP比重)×天水园区物流量/天水物流量(7)

计算园区建立可节约的社会物流成本。

(3)区域经济增长的影响分析

依据天水市北道区2000―2010年社会经济发展纲要中所列GDP增长率、第三产业增长率以及交通仓储业增长率预测2004―2008年的GDP、第三产业产值和交通仓储业产值,然后以测算的物流园区经济收入占GDP、第三产业产值和交通仓储业产值的比重来预测物流园区对北道区经济增长的影响程度。

(4)对地方财政收入的影响分析

依据《甘肃省现代物流业发展规划》(草案)中制定的优惠税率和预测出的各年财务收入计算出园区可能上缴的税收;然后,按照天水市北道区2000―2010社会经济发展纲要中财政收入的增长率预测出2004―2008年的地方财政收入;最后计算税收收入对地方财政收入的贡献程度。

(5)项目经济效益评价指标计算

与财务评价不同的是,在确定项目费用时,首先要考虑转移支付的税金、工资和利息;其次是影子价格的确定。本文资金的影子价格以国家发改委和住房建设部确定的12%社会折现率为标准,同时根据我国劳动力状况、结构以及就业水平,将一般建设项目的影子工资换算系数确定为1,为简化起见,假定其他投入产出物的财务价格均能正确反映其市场价格,即其财务价格即为其影子价格来运用经济净现值(ENPV)、经济内涵报酬率(EIRR)两个指标来进行经济效益评价。

(三)评价

依据《甘肃省现代物流业发展规划》(草案)、天水年鉴和天水市北2000―2010社会经济发展纲要,中国西北有色金属原料物流园区建成后,预计未来5年,通过园区仓储、运输、装卸等基本经济活动的开展,以及保险、金融等增值服务功能的发挥,可累计产生1.39亿元的经济收入,其对GDP的平均贡献为1%左右;对第三产业的平均贡献为1.53%;累计可上缴税金1 528.259万元,对地方财政收入的平均贡献程度为3.84%。事实上,园区的建立对社会最直接的贡献表现在交通仓储业,其对交通仓储业的平均贡献程度为9.61%,原因在于中国西北有色金属原料物流园区定位为专业性枢纽型园区,其建立后在发展初期,主要是仓储、运输、装卸等基本功能的发挥,而且由于政府的优惠政策和区位优势,可将天水市场铅锌矿粉运量的90%吸引进来。

根据Holter-Winter非季节模型预计到2008年我国物流成本占GDP的比重将由2003年的21.4%降至20%,因此,中国西北有色金属原料物流园区的投资建立,通过资源整合和物流运作效率的提高,从地区中观角度分析预测,预计到2008年累计可节约社会物流成本14.27亿元。

在财务效益评价的基础上,根据我国有关部门对影子价格确定的标准,调整计算出园区项目的经济净现值ENPV=4 202.96万元,经济内涵报酬率EIRR=30.88%>社会折现率12%,ENPV=4 202.96>0,表明该项目除了能够得到符合社会折现率12%的盈余以外,还可以得到4 202.96万元的超额盈余,因此,该项目在经济效益上是完全可行的。

四、中国西北有色金属原料物流园区投资项目社会效益评价

本文从园区建立对区域就业、社会分配效果的影响等几方面定量和定性分析园区建立可实现的社会效益。

(一)对区域就业的影响分析

物流园区建立对区域人口就业影响是社会效益的重要表现之一。这是因为一个行业对地区经济的一个突出贡献就是能够提供新的就业岗位,在一定程度上缓解了地区就业压力,通常用物流园区创造的劳动就业率和单位投资就业机会两个指标来衡量;另外,物流园区从业人员的报酬水平,它直接表现了物流园区为社会提供就业岗位的质量,因此它也是评价物流园区对区域就业影响的另一个不能忽视的重要指标。

2003年,天水市北道区总人口为57.83万,其中农业人口45.11万,占北道区总人口的78%以上,城市应就业1.7万人,2003年实际就业总人数为1.2万人。根据专家的估算,中国西北有色金属原料物流园区建成后可直提供就业岗位350人,同时金融、保险、交易、餐饮娱乐等相关产业的发展,可间接创造就业岗位1 000-1 500人。直接就业人数与间接就业人数之比为1∶4左右。

根据上述指标计算出物流园区的就业效果:中国西北有色金属原料物流园区建立创造的劳动就业率为10.9%,即在当地每一百有劳动能力应就业的人数中,物流园区可提供约11人的就业岗位,占北道区实际就业总人数(2003年)的15.4%,单位投资的就业机会约为0.5人/万元;同时,物流园区从业人员的平均报酬水平为与北道区从业人员年平均报酬水平9 600元相比,高出4%左右。以上结果说明园区的经济活动对北道区的就业具有一定影响。

(二)对区域环境的影响分析

近几年, 天水的传统支柱产业大多已走向衰败,造成了相当一部分职工失业。围绕区位优势和资源优势的中国西北有色金属原料物流园区建成后,可以解决政府一直以来比较棘手的严重的环境污染问题和关联行业的无序状态,从一定程度上促进了当地经济发展,成为当地经济的又一增长点。

另外,园区选址在天水市北道区,交通压力相对较小,它的建立,可从一定程度上缓解天水市区的交通压力,减轻了市区的大气污染和对城市居民的影响,改善了城市环境质量。

五、结论

本文通过对中国西北有色金属原料物流园区投资项目的社会经济效益预测评价,得到以下结论: 中国西北有色金属原料物流园区投资建设后,其社会经济效益显著,它的投资建立是必要的,不仅可以整合当地资源,实现城市物流成本降低,带动当地经济发展,而且可以提高就业、改善区域环境,最终实现物流园区作为“增长极”的作用。

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