投资价值分析的方法范文

导语：如何才能写好一篇投资价值分析的方法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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[关键词] 商业项目 投资决策分析 价值工程 模糊评价方法

价值工程与模糊评价方法是现代科学管理技术与技术经济综合分析方法。价值工程与模糊评价方法广泛应用于改进产品设计、改进生产工艺、改进生产组织、管理方法和效果评价等多方面。价值工程与模糊评价可以在商业项目决策领域广泛应用。

一、价值工程与模糊评价方法简介

价值工程（Value Engineering，简称VE），是一种提高研究对象“价值”的科学方法和管理技术。价值工程中的“工程”的含义是指为实现提高价值的目标，而对研究对象的功能和成本所进行的一系列分析研究活动。因此，价值工程可定义为：以最低的寿命周期成本，可靠地实现研究对象的必要功能，从而提高对象价值的有组织的活动。价值工程的研究对象，包括所有为获取功能而发生费用的事物，如产品、工艺、服务等 。模糊评价方法则是以现代模糊数学为基础，研究和处理模糊现象、模糊事物的一种评价方法，主要应用于将难以量化的研究对象进行定量分析，做出定性判断的评价活动。如公共福利实现程度的定性分析等。

二、价值工程与模糊评价方法相结合的主要特点

价值工程与模糊评价相结合是一项通过对研究对象的功能进行分析，从而提高对象价值，然后进行效果评价的有组织的活动过程。其特点体现了价值工程和模糊评价的基本原理和思想方法，主要表现在以下四个方面：

1.着眼于提高项目价值。价值工程与模糊评价相结合既不单纯追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它们之间的比值――价值为目标，研究多角度、多项目的最佳匹配，然后进行评价。

2.功能分析是研究的核心。价值工程与模糊评价相结合的方法着重对项目进行功能分析，通过功能分析，明确和保障项目的必要功能，尽可能减少或消除其多余的不必要功能，并补充不足功能，使项目的功能结构更加合理，以达到降低成本提高价值的目的。

3.价值工程与模糊评价相结合是有组织的创造性活动，需要进行系统的分析、研究。项目的价值涉及到投资、收益、管理、成本和政策等，需要调动多方面共同协作，寻找最佳方案。

三、价值工程与模糊评价方法相结合，优化商业项目投资决策的步骤

在投资决策过程中，不同方案间的比较选择是一个非常重要的环节。以往的一些评价方法主要侧重于经济指标的评价，缺少对实际情况和项目功能的考察，测算出的数据具有片面性，不能全面反映商业项目的情况。利用价值工程与模糊评价相递进的方法，可以比较准确地评估商业项目的价值功能，测算出工程项目总体功能的优良程度，是一种比较适宜的评价方式，其操作步骤如下：

1.确定各项功能指标及其权重。对于拟建商业项目，在方案比选时利用价值工程原理，可以以方案比选过程作为价值工程的对象，根据商业项目的不同用途和要求，确定功能指标及其权重。现在假设有甲、乙、丙三种备选方案，假定预期收益（U1）、市场占有率（U2）、期间费用（U3）、综合指数（U4）为功能评价指标。可以利用04打分法或层次分析法（AHP），确定各项评价指标的权重，现假定U1、U2、U3、U4的权重分别为A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。

2.求出各被选方案的功能系数Fi（i=甲，乙，丙）。由数位专家组成投资决策方案评审小组，对各方案的功能满足程度分别用百分制评定打分，将数位专家对于一项功能指标的打分加权，算平均值；得出每个方案各项功能的得分后，按照各项功能指标权重加权，得到各方案的加权总分；然后计算各方案的功能系数F，如表1所示。

3.求出各方案的成本系数（Ci）和价值系数（Vi），如表2所示：从价值工程的角度分析，虽然甲方案相对比较是最佳方案，但三种方案的价值系数差别不大，所得结论缺乏说服力，此时价值工程评选结果失真。因此可以再次利用价值工程评选过程中的数据，运用模糊分析方法，测评出各备选方案的总体功能的优良程度，然后做出选择。

4.对各投资方案进行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 预期收益（U1），市场占有率（U2），期间费用（U3），综合指数（U4 ）}。然后建立U的诸因素评价集A，各因素的权重为A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，权重集为（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。

5.建立U的评语集，进行比较分析。评语集是评价者对评价对象可能做出的各种评价结果所组成的集合。本评语集可以在数位专家对各个方案不同打分的基础上建立，选取一定的规则，针对U的每一个因素，将不同的打分转换成优、良、合格和不合格出现的概率，总和等于1。这样不同的方案就会形成不同的模糊评价矩阵R ，对U进行评价，就可以得到模糊综合评价Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）

例如：甲方案中预期收益（U1）的得分为80,它是由100位专家打分的均值，我们可以规定90分以上为优，80分到90分为良，70分到80分为合格，70分以下为不合格，这样就可以把得分转换成优、良、合格与不合格发生的概率。可以用同样的方法将所有功能评价指标转换成概率形式，这样就形成模糊评价矩阵R 。如下（数据假定）

因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同样可以分析出Q乙、Q丙，然后进行比较。

6.对比模糊综合评价值，确定备选方案。比较各备选方案的模糊综合评价值，着重考察各方案的优良实现程度，优良实现程度最高的方案为最佳方案。

参考文献：

[1]武献华:工程经济学.东北财经大学出版社，2002年3月

[2]吴全利:建筑工程经济.重庆大学出版社，2004年9月

[3]曹雯雯陈海芬:价值工程在工程招标投标中的应用.工程造价管理，2007年第2期

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关键词：股票投资价值；模糊层次分析法；计算机应用服务业

中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）16-0075-05

2009年10月30日，我国创业板在深圳股票交易所成功上市，从初建时28家公司，总发行股本2 672 140 777股，截至2016年12月26日已有568家公司成功上市，总发行股本为262 475 087 724股。创业板市场的快速发展为国内中小公司，尤其是高成长、高风险、高收益、高创新的计算机应用服务公司提供了巨大的融资机会和发展机遇。多层次资本市场体系的逐步完善拓宽了个人投资者的投资渠道，而创业板计算机应用服务公司的股票凭借其高成长和高收益性正在逐渐获得个人投资者的青睐。因此，如何建立一套科学有效的股票投资价值评估模型，帮助投资者高效准确地识别出具有投资价值的股票，成为专家学者们共同关注的热点之一。曲若鹏以同一家公司财务报表为例，运用两种方法评估企业股票投资价值，第一种是先估计实体价值，然后减去净债务价值；第二种方法利用股票投资现金流量模型进行折现，得出的结论为不同的思路得出的股票投资价值评估结果是不同的。张栋等人认为，企业股票投资与看涨期权极为相似，借助B-S期权定价模型可以确定企业股票投资价值，虽然与传统方法相比此模型可充分考虑到企业收益风险，操作更具灵活性，但缺点是重要参数波动率的确定容易产生偏差、计算过程也比较复杂。刘建容等强调股票的投资价值是一种相对价值，结合层次分析法和因子分析法建立了上市公司内在价值评估模型，借助相对内在价值与股价动态变化趋势之间的联系构造出上市公司投资价值分析模型，实证研究表明该模型在投资者进行股票选择时具有指导作用。孙霞指出，资本结构、股票投资结构、公司治理结构以及企业所处的行业和宏观经济形势等都是影响企业股票投资价值的重要因素，国内金融市场日趋完善，掌握一些科学的股票投资价值评估技术是投资者进行理性投资的必要手段。

通过以上文献可以发现，对股票价值进行全面、科学的评估不仅可以有利于股东的监督与公司管理者的经营，也是投资者进行投资的必要过程。多数学者对股票投资价值评估研究范围比较广泛，缺乏针对性，并不完全适用于高成长、高风险的计算机应用服务类公司。因此，结合该行业的具体特点，遵循创新性、科学性、全面性等原则，增加了研发经费投入比、产品市场认可度、人才储备等创新性指标。

一、股票投资价值评估指标体系的建立

（一）建立指标体系

本文采用模糊层次分析法来构建股票投资价值评估模型。模糊层次分析法是综合运用模糊数学和层次分析法的一种分析方法。层次分析法（analytical hierarchy process，简称AHP法），由美国运筹学家Satty于20世纪70年代提出，是一种定性与定量分析相结合的多准则决策方法，具体分为五个步骤：根据总目标明确问题，分解问题并构建层次分析模型，根据隶属关系构造判断矩阵，层次单排序和层次总排序。运用AHP的关键是构造满意一致性矩阵，但由于人们主观意识对客观事物的判断存在差异，构造的矩阵需要经过不断的调整和检验才会达到满意的一致性。而模糊层次分析法（fuzzy analytical hierarchy process，简称“FAHP法”）用模糊数代替标度表示结果，通过两两元素的比较构造模糊一致判断矩阵，借助模糊一致矩阵表示各个元素的相对重要性权重，实现了模糊环境下的层次分析，使得决策结果更加数字化，定量化和科学化。

依据《中华人民共和国证券法》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》和《中华人民共和国中小企业促进法》等文件，立足创业板计算机应用服务公司高收益、高风险、技术独占性、高成长性等特点，参考国内外相关文献，遵循科学性、全面性、创新性等指标体系设计原则，增加了研发经费投入比、产品市场认可度、人才储备、知识产权、成果转化能力、决策科学程度等指标，最终构建了创业板计算机应用服务公司股票投资价值评估的指标体系。该指标体系分为3层，第1层是目标层，即创业板计算机应用服务公司股票投资价值A；第2层是准则层，对应盈利指数（B1）、成长指数（B2）、风险指数（B3）和创新指数（B4）4个一级指标；第3层是指标层，包括基本每股收益、净资产收益率、净利润增长率等10个定量指标和产品市场认可度、人才储备知识产权等5个定性指标。

（二）构造判断矩阵

本文采用模糊层次分析法来确立各级指标的权重值，邀请多位股票投资专家和资深股民对指标间相对重要程度进行两两判断，采用Saaty1―9标度法构造出判断矩阵，Satty1―9标度法的含义（见表1）。

根据上述专家对指标重要程度判断结果的处理，得到5个判断矩阵Y，Y1，Y2，Y3，Y4，分别为：

（三）计算各级权重并检验一致性

根据计算，得到W=（0.5423，0.1397，0.2333，0.0847），各指标层对准则层的权重向量为W1=（0.5000，0.2500，0.2500），W2=（0.3845，0.0878，0.1433，0.3845），W3=（0.2291，0.1575，

0.5359，0.0775），W4=（0.2771，0.4658，0.1611，0.0960）。上述计算得到的权重值能否作为下层要素对上层某一要素排序的依据，还需要对判断矩阵进行一致性检验。层次分析法中，用CI（consistency index）作为检验判断矩阵一致性的指标，其中CI，因判断矩阵阶数n越大时，一致性越差，为消除阶数对一致性检验的影响，引进修正系数RI（random index），并最终用一致性比例CR（consistency ratio）作为判断矩阵是否具有一致性的检验标准，其中CR=CI/RI，当计算得到CR值小于或等于0.1时，认为判断矩阵具有一致性，可以进行单排序；当CR值大于0.1时判断矩阵不满足一致性，需要修正评分降低偏差，直到满足一致性检验。RI值随矩阵阶数n变化情况（如表2所示）。

下面计算并判断矩阵的一致性检验指标，矩阵Y的最大特征值λmax为4.0512，CI=（4.0512-4）/（4-1）=0.0171，CR=CI/RI=0.0171/0.89=0.0192，同理可得到Y1，Y2，Y3，Y4的CR值分别为0，0.0078，0.0422，0.0116，均小于0.1，通^了一致性检验，权重系数可以接受，得到权重汇总表（如下页表3所示）。

二、实证研究

（一）数据样本的来源与选取

应用模糊层次分析法对创业板计算机应用服务公司股票价值进行评估的过程是：首先，根据上述专家学者给出的相对重要性矩阵计算出各指标相对于综合评价目标的权重系数（前文已得出计算结果（见下页表3）；然后以各公司重要财务指标的实际值和综合实力为基础，将定量指标和定性指标进行横向比较，得出各指标在多家公司中的相对重要性，重要性程度用分值的高低来表示；最后，用相应的权重系数乘以各家公司评价指标的对应分值，得出各公司盈利指数、成长指数、风险指数、创新指数的分值和综合评价分值。

本文从深市创业板随机抽取4家有代表性的计算机应用服务公司股票进行分析，并对其投资价值进行评估排序。它们分别是银信科技（300231）、易华录（300212）、汉鼎宇佑（300300）、朗玛信息（300288），以下分别用P1、P2、P3、P4来代表它们。为了提高评价结果的可靠性，本文假设不同股票的宏观经济环境、政策导向、行业特点等都相同。表4是新浪财经网提供的这4家公司截至2016年6月30日的定量评价指标的财务数据。

根据表4中财务数据和各公司的综合实力对每家公司的评价指标构造判断矩阵，计算每家公司在各指标中所占的相应权数（计算方法如上文所示），结果（如下页表5、表6所示）。假定每个指标的满分都是100分，将每家上市公司各评价指标的分值与其对应的权重系数相乘，得出盈利指数、成长指数、风险指数和创新指数的得分。同理，将每家公司上述四个指标的分值乘以对应指标的权重系数，得出综合评分。下面以银信科技为例计算其盈利指数、成长指数、风险指数和创新指数及其投资价值综合评分。

盈利指数=银信科技在基本每股收益C1的权重得分×C1在盈利指数B1中的权重+银信科技净资产收益率C2的权重得分×C2在盈利指数B1中的权重+银信科技每股净资产C3的权重得分×C3在盈利指数B1中的权重盈利指数=

17.97×0.5+43.54×0.25+9.84×0.25=22.33，同理，成长指数=

20.09×0.3845+27.71×0.0878+9.98×0.1433+36.38×0.3845=

25.58，风险指数=6.4×0.2291+14.43×0.1575+23.78×0.5359+

13.61×0.0775=17.54，创新指数=12.64×0.2771+26.31×

0.4658+18.99×0.1611+17.07×0.0960=20.46。

投资价值综合评分=银信科技在盈利指数B1中的得分×B1在计算机应用服务公司股票投资价值A中的权重+银信科技在成长指数B2中的得分×B2在A中的权重+银信科技在风险指数B3中的得分×B3在A中的权重+银信科技在创新指数B4中的得分×B4在A中的权重投资价值综合评分=22.33×0.5423+25.58×0.1397+17.54×0.2333+20.46×0.0847=21.51。

同理，4家公司股票的投资价值综合评分结果汇总为表7。

（二）投资价值评估排序

对创业板这4家计算机应用服务公司股票投资价值进行排序，得到的结果（如表7所示），即按投资价值从优到劣依次为：易华录、朗玛信息、银信科技、汉鼎宇佑。易华录的投资价值最大，主要表现为其收益较高、创新能力较强，发展稳定、上升空间大，是这四支股票中相对投资价值最大的。

（三）检验

为了检验采用模糊层次分析法做出的计算机应用服务公司股票投资价值评估模型的科学性和可行性，本文绘制出上述4家公司自2014年6月30日至2016年6月30日的股票涨跌幅度趋势图（如下图所示）。可以看到，4家公司的股票实际涨跌趋势与上文模型预测的结果一致。

结合表7和下图可以得知，易华录的投资价值最高，虽然朗玛信息的最大涨幅高于易华录，但是易华录的整体涨幅趋势更为稳定，波动较小，抗风险能力高，成长性好，收益也更稳定，所以是相对投资价值最大的股票。根据北京易华录信息技术股份有限公司2016年半年度报告显示，报告期内，基于行业发展环境良好，业务模式创新渐显成效，公司新增项目较多等原因，公司经营效益稳步提高。仅2016年上半年，公司已实现营业收入89 619.77万元，较去年同期增长18.9%；归属上市公司股东的净利润为7 838.75万元，较去年同期增长36.32%。研发投入总额为6 906.15万元，较去年同期增加12.68%，主要原因为本年新增研发项目增加所致，截至2016年6月30日，公司新增取得国家知识产权局授权的专利17项。朗玛信息的股票投资价值位于第二位，与银信科技的股票投资价值相差不大。银信科技的涨幅虽然较小，但其整体涨幅走势平缓，几乎维持在正增长状态，风险比较小，但收益比前两者低，所以排在第三位。汉鼎宇佑排在第四位。根据本文表4可以得知，其净利润增长率和主营业务收入增长率都为负数，经营状况有待改善，成长性较低，故而收益也较低，所以排在第四位。

三、结论

运用模糊层次分析法可以清晰反映出创业板不同计算机应用服务公司投资价值的优劣以及各指标的权重，帮助投资者对其投资价值进行综合评价和分级，从而制定出利润最大化、成长最优化和风险最小化的最佳投资方案。因此，利用模糊层次分析法构建的创业板计算机应用服务业股票投资价值评估模型，对投资者的投资决策具有较高的参考价值。但是，在现实的股票投资市场中，影响股票投资价值的因素众多，包括宏观经济环境、政策导向、公司资本结构等，因而在指标选取和权重设定等方面会存在较大的差异性。总而言之，运用模糊层次分析法进行创业板计算机应用服务公司股票投资价值评估的优势在于其科学性、数字性和灵活性，可以结合具体的宏观环境和各股票的实际情况具体分析与评价。同时，由于股票市场十分复杂，瞬息万变，可以将模糊层次分析法与其他科学决策方法相结合，优化指标的选取，最大程度剔除不确定性因素的干扰，提升指标权重的准确性，增强预测的可信度。

参考文献：

[1] 曲若鹏.企业股权价值评估的两种方法[J].财会月刊，2011，（32）：66-67.

[2] 张栋，杨淑娥，杨红.基于B-S模型的企业股权价值评估[J].统计与决策，2006，（20）：144-147.

[3] 刘建容，潘和平.基于财务指标体系的中国上市公司投资价值分析[J].管理学家：学术版，2010，（5）：16-25.

[4] 孙霞.浅谈股权价值评估的影响因素[J].当代经济，2014，（7）：108-109.

[5] 胡运权，等.运筹学基础及运用：第4版[M].北京：高等教育出版社，2004：308-311.

[6] 陈德军，刘冬，隋建龙.基于模糊综合评价的物流园区企业征信评价方法[J].武汉理工大学学报：信息与管理工程版，2016，（4）：

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[7] 侯春梅.基于模糊层次分析法的投资项目评估[J].武汉理工大学学报：信息与管理工程版，2015，（5）：645-648.

[8] 朱琦臣.企业股权投资价值分析实证研究[D].上海：复旦大学，2010.

[9] 柴中华，郑垂勇，蔡华.风险投资价值评估的新方法[J].统计与决策，2010，（5）：162-164.

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一、引言

目前，在资本市场上越来越多的投资者参与企业的财务投资，由此企业会计信息的分析着重点也将从成本价值转向价值评价分析；从过去的经济活动事实转向将来的可能性分析。作为具有经济利益即将来现金流入的无形资产，企业特别重视无形资产与企业其它生产经营要素配合作用产生的可以预测的潜在经济价值效果，而这种潜在经济价值效果在企业未来运作中将能得到收益实现。然而，在无形资产购入时，由于存在买卖技术及知识非对称性等客观原因，使得现行企业会计在核算购入无形资产价值时，存在可能过小计量无形资产价值，导致无形资产账面价值无法反映无形资产的经济价值。

因此，通过无形资产账面价值与未来投资价值分析，使更多的投资者在关注企业的财务报告及会计报表时，不仅要分析现在企业的盈利能力和财务状况、了解企业的每股收益情况及每股净资产，还要了解企业总资产中无形资产价值及价值构成情况。

二、无形资产账面价值及特征

企业会计报表上的无形资产账面价值，是根据企业会计制度的无形资产账务处理规定准则进行资产确认及价值计量的，所以结合我国现行企业会计制度（以下简称“制度”）及2007年1月1日实施的新《企业会计准则》（以下称“新准则”）对无形资产的资产性确认及价值计量规定内容进行分析，将可以了解无形资产账面价值及其特征。

（一）现行制度下无形资产的账面价值

根据企业会计制度要求无形资产的资产性应该在资产负债表上进行确认、其价值计量也应该得到反映。由现行制度第四十四、四十五条对无形资产取得成本计算账簿价格的计量规定可知：目前无形资产的确认及价值计量，实际上体现的是确定成本发生制，也就是说在购入无形资产支付了成本时，该项无形资产就被确认，支付成本部分就被计量为无形资产的账面价值。另外，制度还明确了无形资产使用目的的确认条件，由此企业会计报表上的无形资产账面价值，只是企业取得并用于经营管理活动使用目的的无形资产账面价值，不包括投资其他目的持有的无形资产账面价值。

所以，根据第四十六条规定，报表上反映的无形资产账面价值实际就是企业未来应该摊销的费用，而未来的费用摊销将会冲减当期利益。从这一点出发，企业无形资产账面价值越低，未来所需分摊的费用就越少，影响企业未来利益减少的因素就少。

（二）新准则下无形资产账面价值

新准则在无形资产确认及价值计量规定中，强调了资产能给企业未来带来净现金流入的经济利益性和成本收益对应关系。第十七条也规定“企业选择的无形资产摊销方法，应当反映企业预期消耗该项无形资产所产生的未来经济利益的方式”，说明新准则认可尊重企业对无形资产持有的适合目的选择性及该资产对企业未来经济利益贡献判断，并且认可企业选择适合目的的摊销方法。然而报表上反映的无形资产账面价值仍然是企业取得无形资产所支付的确定成本量。

（三）无形资产账面价值特征

在会计报表上无形资产账面价值，无论是根据现行制度还是新准则计量的账簿价值额，反映的是企业取得无形资产所支付的确定成本量，而不是该无形资产能给企业未来带来的经济价值量，是企业未来应该摊销的费用额。正因为如此，另一方面它客观上反映着该企业取得无形资产项目及其带来的可以预测的潜在经济价值信息。企业取得无形资产正是因为其存在潜在可以预测的经济价值，而该经济价值是能在企业未来生产经营运作过程中得以实现的收益。然而，这部分可以预测的潜在经济价值，虽然无法在资产负债表上作为资产确认及计量，但却是可以预测的企业未来收益，也即是可以预测的企业未来投资价值。

因此，企业会计报表上无形资产账面价值越少，说明取得无形资产项目的成本低，未来所需分摊的费用就越少；可以预测的企业未来收益就越高，企业的未来投资价值就越大。

三、企业无形资产的投资价值分析

在我国上市企业的会计报表中，投资者了解到无形资产的账面价值普遍较低的资产结构比率，表现为会计报表反映的无形资产账面价值额低，每股含净资产价额少的现实状况。对此有必要进行企业无形资产的投资价值分析。

在上海证券交易所上市的山西G国阳（600348）企业，是我国最大的无烟煤生产、出口基地和最大的冶金喷粉煤生产基地。根据该企业2005年年报显示，该年度销售煤炭2422万吨，增长12.65％，销售收入71.76亿元，同比增长52.07％，主营业务利润率为21.47%，该公司流通股19500万股，年度每股收益1.21元，每股净资产5.52元 。客观上该公司存在着巨大重置矿业权无形资产净值无法在资产负债表上反映的账外资产。该公司实际存在着矿产权重估价值有9.75亿元，而账面价值记录只有近1亿元，有无形资产矿产重估增值8.75亿无法在资产负债表上反映。如果把该无形资产账外价值加入在账面价值上进行反映将显示如下信息变化。

从G国阳企业2005年度会计报表分析来看，在没有确认矿产产权时该企业的资产总额是557902.17万元，其中无形资产的账面价值额为9593.8万元，占资产总额的1.72%。可见，无形资产在会计报表上账面价值很少，所占比率不足资产总额的2%，也就是说，该企业取得矿产产权的成本低，但并不说明未来企业行使开采权所得到的营业收益少。所以目前企业会计报表上无形资产账面价值额低，实际隐含着巨大的含益资产和极大的投资价值。

另外，如果企业对矿产产权重置价值在会计报表上进行确认及计量，那么该企业的资产总值将从557902.17万元上升到645402.17万元，而无形资产的账面价值额将变为97093.8万元，资产总值增加15.68%，无形资产的账面价值额占资产总额比率上升到15.04%。假如企业的其他资产与负债要素不变就矿产产权重置价值无形资产在报表上的追加确认及计量，将直接导致公司净资产增加32.94%，每股单位净资产增加1.82元，每股单位净资产由5.52元变为7.34元。因此，矿产产权重置价值在会计报表上的追加确认及计量，直接导致该企业的资产总值、净资产总值及每股单位净资产额的增大，这一会计信息变化直观反映该企业稳健的财务状况和未来收益能力及投资价值。

四、分析无形资产账面价值与投资价值关系的意义

目前，随着我国资本市场发展的国际化，越来越多的投资者参与资本市场进行投资活动，投资者通过分析企业公开披露的会计报表各种会计信息，了解企业的财政状况与经营成果及现金流量等情况，判断现在企业价值和将来的投资价值，然后进行自我责任的投资决策。

在资本市场的投资活动中，不但要重视制度会计报表上存货、固定资产等有形资产的账面价值信息，更要重视还没有履行契约的账外无形资产价值信息。由于企业会计制度的账务处理重视的是具有法规形式、法律依据的资产价值，对还没有履行契约行为的无形资产只能作为账外资产处理，而这部分资产在未来会计期间将带给企业极大的收益。投资者只有明白这个事实才能正确预测企业的未来价值，进行科学的投资决策。

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关键词：旅游上市公司；投资价值；主成分分析

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）06-0-01

一、引言

自1993年6月中国首家旅游类企业锦江股份有限公司上市开始， 到2011年12月31为止在沪深两地上市的A 股旅游类上市公司已达29家。上市旅游公司作为旅游行业的领军群体，其经营业绩的好坏代表着整个行业的经营情况，通过上市公司财务指标分析上市公司综合竞争力的差距，研究上市旅游公司的经营战略，找出造成这种差距的原因，从而为旅游业的发展指出一条更优、更快发展的道路显得尤为重要。

二、上市旅游公司投资价值研究方法与指标选取

（一）分析方法的选择。对于上市公司投资价值，一般都是采用财务比率进行分析，因为财务比率的获得比较容易，而且能够从不同角度反映上市公司的经营业绩与发展前景，但是企业的财务比率很多，难以进行一一分析，而主成分分析法则可解决这一难题 主成分分析法是一种通过降维来简化数据结构的方法，它把多个变量（指标）化为少数几个综合变量（综合指标），而这几个综合变量可以反映原来多个变量的大部分信息。本文运用主成分分析法对旅游上市公司的众多财务指标进行综合分析，得出最能反映企业投资价值的主成分， 然后计算不同旅游上市公司投资价值综合得分，以判断旅游上市公司投资价值。

（二）样本与指标选取。 本文选取在沪深两地上市的资产总额比较大、权重比较大的16家旅游类上市公司作为分析对象。选取的这16家上市旅游公司可以分为三大类：资源类型的峨眉山A、桂林旅游、华侨城A、黄山旅游和丽江旅游；综合类型的北京旅游、国旅联合、西安旅游和中青旅；酒店类型的东方宾馆、华天酒店、金陵饭店、锦江股份和新都酒店。针对上述三种类型上市旅游公司的特点，本文选取利益相关者较关心的六大类财务指标，包括每股财务指标、偿债能力指标、经营效率指标、盈利能力指标、成长能力指标及资本结构指标，共19个财务指标进行分析。其中每股财务指标包括：每股收益（元）、每股未分配利润（元）、每股净资产（元）；偿债能力指标包括：流动比率、速动比率、产权比率；经营效率指标包括：存活周转率（倍）、应收账款周转率（倍）和总资产周转率（倍）；盈利能力指标包括：经营净利率（%）、总资产利润率（%）和净资产收益率（%）；成长能力指标包括：净资产收益率增长率（%）、总资产增长率（%）和主营业务增长率（%）和股东权益增长率（%）；资本结构指标包括：资产负债率（%）、长期负债资产比（%）和固定比（%）。

三、上市旅游公司财务指标的主成分分析

（一）主成分提取。利用主成分分析方法，从19类指标中提取出六类主要指标，通过它们来代替原有指标变量所含的信息。通过计算各个标准变量的特征值方差贡献率和累计方差贡献率，提取了特征值大于1的6个主因子，其累计方差贡献为89.473% ，即这4个因子反映出了总体信息的89.473%，丢失信息较少，用它们来代替原有指标变量进行上市公司业绩评价是可行的。

（二）主成分分析。上述步骤提取的6个主因子，必须具备一定的经济意义。在本文的实证中 ，采取了方差最大法正交旋转，旋转后累计方差贡献并没有改变，也就是说没有影响原有变量的共同度。可以看出：

第一主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是每股收益、经营净利率；

第二主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是产权比率、资产负债率；

第三主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是应收账款周转率、总资产周转率；

第四主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是股东权益增长率、净资产收益率增长率；

第五主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是总资产周转率、总资产净利润；

第六主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是存货周转率、主营业务增长率。

四、上市旅游公司投资价值因子得分计算

通过上述分析得出上式旅游公司19个财务指标的各主成分方差贡献率和各主成分的因子载荷，由该方差贡献率与因子载荷可以得出主成分表达式的系数向量E，运用SPSS工具运算可以获得各主成分的因子得分系数矩阵，可以将所有主成分表示为各个变量的组合。

以提取的6个因子的方差贡献率作为权重，结合各因子得分，建立综合评价模型：

W=0.21984F1 + 0.18478F2 + 0.14608F3 + 0.12878F4 + 0.11929F5 + 0.09596F6

运算得出旅游上市公司的各主成分得分、主成分综合得分及综合得分排名，运用综合得分排名可进行各旅游上市公司的投资价值比较分析。

五、结论

由上述分析可以得出，16家上市旅游公司各变量的主成分综合得分排在前五名的依次是华侨城A、首旅股份、西安旅游、宾馆、黄山旅游，这些公司投资价值相对较高，而新都酒店则排名最后。从前五名的旅游公司排名来看，均为综合类，资源类旅游公司排名分布较均衡。酒店类呈现两极分化态势，说明该行业类型内竞争比较激烈。

参考文献：

[1]陈智玲，王恒山.上市公司投资价值的综合评估[J].统计与决策，2006（2）.

[2]王晨旭.基于主成分分析的上市旅游公司投资价值研究[J].中国商贸，2011（18）.

[3]王峻惠，张月.不同类型上市旅游公司业绩差异分析[J].重庆工商大学学报，2006（06）.

[4]吴琳萍.2007年度旅游上市公司投资价值分析[J].内江师范学院学报.

[5]韩兆洲，谢铭杰.上市公司投资价值评价模型及其实证分析[J].中央财经大学学报，2004（11）.

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关键字：股权再融资；投资价值

中图分类号：F038.1文献标识码： A

一．引言

融资是生产运作的起点，企业的生存和发展都与融资活动密切相关。国内外大量的理论和实证研究表明，上市公司股权再融资会对公司价值产生负面的影响。随着经济全球化的发展市场的不确定性因素增加，上市公司的投资价值备受关注。因此有必要研究股权再融资方式对上市公司的投资价值的影响。

二． 股权再融资及投资价值概述

（一）股权再融资的概念及影响

股权再融资指上市公司根据对资金的需求，在股票市场上再次公开出售股票筹集资金的行为。主要方式有增发、配股和可转换债券。

股权再融资是上市公司为了扩大生产或改进技术，向投资者再次筹集资金的行为。但是上市公司的非理性融资以及盈余管理等原因，导致公司进行股权再融资之后反而对公司价值和经营业绩出现了负面影响。国内外学者通过对股权再融资行为进行实证研究，均得出了股权再融资对公司价值等呈现负面效应的结论。

（二）投资价值的概念及影响因素

本文的投资价值是指投资于上市公司公开发行且在二级市场上流通的股票投资价值，是依据股票所具有的“内在价值"大小来判断股票是否具有投资价值。

影响上市公司投资价值的基本因素包括宏观经济因素、行业因素，企业的内部微观因素，如公司净资产、公司的盈利水平等。而影响投资价值的股权再融资因素包括信息不对称和盈余管理等信息不对称主要源于大股东在董事会中的重要作用，使他们掌握公司各方面的更多真实全面的信息。盈余管理主要是上市公司为满足股权再融资的条件，进行的会计应计项目的调整。

三．股权再融资对投资价值影响的分析

（一）定向增发对投资价值的影响

增发包括定向和公开两种，目前的上市公司增发融资中，公开增发所占的比例很小，因此本文讨论发行对象为特定投资者的定向增发。

上市公司偏好在股价较低时推出定向增发。由于信息不对称、投资者的非理性，定向增发向市场传递了公司价值被低估和未来发展良好的信号，使投资者对上市公司会产生较好的预期，随后的股价会涨高，从而导致上市公司股票的内在价值被高估。但之后增发的利好消息被充分消化，股东的收益率将下降。因此从长期来看，定向增发将导致上市公司投资价值的下降。

（二）配股对投资价值的影响

中国证监会对配股行为提出了对净资产收益率的严格要求， 这直接诱发了通过调整应计利润的盈余管理行为。以应计项目等盈余管理手段带来的业绩指标的提高不具持续性，低效率的企业控制者不能长期地虚增报告盈余，上市公司配股前暂时增加的应计利润必然在配股后重新调整回来。因此，上市公司的盈余管理行为可能导致配股后经营业绩和股票净资产收益率的下降。

从我国对盈余管理的实证研究中发现：我国上市公司盈余管理是增加利润的盈余管理，这能够引起股票价格的上涨，从而上市公司的股票的内在价值被高估。根据投资价值相关理论，具有投资价值的上市公司应该是股票内在价值被低估的上市公司，而股票内在价值的高估并不具有持续性，盈余管理而调整的利润也终将发生逆转。因此长期来看，存在盈余管理情况下的配股，会导致上市公司投资价值的下降。

（三）可转换债券对投资价值的影响

可转债的债权性和股权性质使其能够灵活的影响企业的资本结构，给企业带来尽可能大的价值。但可转债的有利因素能否发挥作用还值得商榷，并且可转债也隐含着对公司造成不利的风险：如果在发行可转债后,公司的股价一路飙升,投资者就以较低的价格纷纷转股,将使丧失以较高的价格筹集资金的机会；另外可转债的持有者可能不是原股东,转股后会改变公司原有的股权结构,甚至会变更企业的控制权；公司业绩一定的情况下,转股会使得流通的股票数量增多,使公司的每股业绩如每股收益等被稀释。另外，可转换债券的发行本身说明公司缺乏资金，因而可能向市场传递负面信号；可转换债券的特性并不适合所有公司，如果公司性质并不适合发行可转换债券，那么发行行为也会带来负面作用。这些都将导致上市公司投资价值的下降。

四．小结

在影响公司投资价值的股权再融资因素的作用下，上市公司的股权再融资行为都会对其投资价值产生一定的负面影响，即定向增发、配股和可转换债券对投资价值的影响均为负。

参考文献：

[1]张祥建，徐晋.盈余管理、配股融资与上市公司业绩滑坡[J].经济科学，2005 (1)

[2]管征.上市公司股权再融资.社会科学文献出版社，2006

[3]姚滨.论上市公司投资价值分析[M].厦门大学出版社，2002

[4]徐浩萍.中国上市公司股权再融资价值研究[M].复旦大学出版社，2007 (108-120)

[5]Chen，Kevin C．W．and Yuan Hongqi，2004，Earnings Management and Capital Resource Allocation：Evidence from ChinaS Accounting Based Regulation of Rights Issue[J].The Accounting Review，2007(3)

[6]Tim Loughran and Jay Ritter．The Operating Performance of Firms Conducting Seasoned Equity Offerings[J]．The Journal of Finance. 1997(52)

篇6

一、公司内因分析

（一）公司财务价值分析。对于每个指标，本文主要分析几点：指标的定义、指标的公式表达、指标的解释、如何运用该指标、运用时应注意的问题。

1、市盈率指标分析。市盈率是指公司股价与该公司每股税后收益的比率。公式表达：市盈率=每股市价/每股收益。指标功能：它是投资分析常用的重要指标之一，市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标，也是综合衡量一个股票投资风险的工具。运用：在实际投资活动中，要选择市盈率相对较低的股票。低市盈率股票对于投资者来说，它的投资回收期较短，风险就会较小。低市盈率的股票，如果现金流量比较好，可以给投资者提供一个比较稳妥的现金分红回报率。我国股市2003年走强的大盘蓝筹股，诸如汽车、钢铁、石化、电力等，市盈率都是较低的。应注意的问题：在运用该指标时，必须对它所在的行业及公司的业绩进行综合分析，关注其所在行业的市盈率标准，关注动态市盈率（即按最近期间的每股收益计算出来的市盈率）的变化情况。对市盈率影响最大的是每股收益，每股收益除了要看上年的收益之外，也要考察过去历史的平均收益，这可反映出公司的稳定性，还要看它未来盈利的预期。同时，对个股的财务状况、成长速度、行业景气度等要做综合评估，要与其他指标结合运用。

2、账面价值比分析。账面价值比又称为股价净值比或市净率，是指一家公司某一时点股价相对于最近季末每股净资产的比值，通常以倍数表示，当股价高于每股净值时，比值大于1，当股价低于每股净值时，比值小于1。用公式表达：账面价值比=每股市价/每股净资产。指标功能：通常用来评估一家公司市价和其账面价值的差距，当投资者在股价净值比低于1时买进股票，表示的是以公司价值打折的情况下投资。一般情况下，股票的市价不应低于每股净资产。如果股票市价低于每股净资产，常常表明公司十分不景气或濒临破产。市净率在3倍左右常常表示公司具有很好的成长性。因此，并不是要求市净率越低越好。

3、股利收益率分析。股利收益率又称为股息值利率，是指在不考虑资本利得或损失的情况下，每投资1元可以获得的股息收入，通常换算成年率，以百分比表示，数值应在0以上，越高越有投资价值。将股利收益率加上因股价变动所带来的资本利得，即成为投资的真正报酬。公式表示：股利收益率=每股现金股利/每股市价（成本）。指标功能：通常用来评估一家公司和整个股市是否具有投资价值。当股价在短期内大涨，而股利增加的速度跟不上股价的涨幅，股利收益率会下降，投资价值也下降；当股利不变，而股价下跌时，股利收益率会上升，投资价值也上升。

4、如何确定价值低估。在分析公司价值时，首先要分析公司财务报表，以判断股份是否被低估。评估公司内在价值的关键在于投资者估计公司的未来盈利能力或现金流量的能力。预估未来盈利能力有如下方法：a、最近的增长率。对于获利非常稳定的公司，投资者可用过去资料来推算未来的成长率；b、参考历史盈利。可借助加权法计算近几年的盈余，以估算未来的盈利或现金流；c、股票定价模型中运用贴现现金流公式。股价=每股红利/市场利率，即如果公司是一个每年分红的企业，那么它的股价就应该等于每年分配的红利除以市场利率。

5、如何确定成长性。既要研究公司所在行业的成长性，又要研究公司本身的成长性。对于公司的成长性，主要研究该公司的预期收入或净利润增长率指标，考察其是否超过行业的平均水平。主要考察：a、该上市公司所处行业发展状况是否良好、在本行业内是否处于领先地位；b、该上市公司的财务状况是否良好、盈利能力是否较强、资产质量是否较好、业绩是否真实且是否具有持续增长潜力。

（二）公司管理能力分析。管理能力分析因所处角度的不同，分析的侧重点就有所不同。本文站在投资者的角度分析上市公司。用投资大师巴菲特对公司管理能力的分析方法，主要分析以下几个方面：

1、管理者的行为是否理性。从投资者的角度看，公司最重要的管理是公司资金的分配。从长远来看，资金分配决定了股东投资的价值，如何分配公司盈利――继续投资还是分配给股东，是一个逻辑和理性的问题。如果一家公司多次忽视低投资回报率问题，而将多余的现金进行再投资，即管理者不顾再投资收益率会低于平均水平而仍然继续投资，这将被视为管理缺乏理性。

2、管理者是否坦诚。在股市投资中，投资者的投资决策是以公司公开披露的信息为依据的，但许多管理者在对外报告公司业绩时乐观有余而诚信稳健不足，这是经理人员为了追求自己的短期利益所致。因此，能够坚持全面、真实地披露公司财务状况的管理风格，成为考察管理能力的一个标准。

3、管理行为是否有效。公司管理者可能盲目模仿、争相攀比同类公司的行为，包括扩张、并购、建立经理奖励制度等，这些行为可能带来平庸的回报甚至损失。从投资者的角度，要重视分析这种情况，避免选择平庸的公司。

二、公司外因分析

（一）公司所处行业背景分析。行业分析主要是界定行业所处的发展阶段和在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业有特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值不一样；而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门则高于或低于国民生产总值、国内生产总值的增长。因此，投资者应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。

（二）宏观市场背景分析。宏观市场背景分析主要有以下几个方面：

1、宏观经济及国家政策。经济周期和政策周期对股市周期起直接的影响作用。在研究价值投资法时，必须考虑作用于股市的外部力量所构成的系统性风险。对于宏观经济，主要考察宏观经济指标的变化及其趋势，预测其周期，从而对股票投资做出前瞻性决策；对于国家政策，主要分析其对股市周期的影响和对行业的影响，以及对上市公司业绩构成的影响。宏观经济和国家政策的变化，对于投资股票和持有股票时间都是必须考虑的重要因素。

2、证券市场所处的发展阶段。一国股市所处的发展阶段不同，投资者的投资理念也有所不同。我国股市过去投机风盛行，近年来价值投资理念才开始抬头，这是必然要经过的发展阶段。

3、投资主体。投资主体的构成对股市的发展及投资者的投资理念和投资方法会造成较大影响，机构投资者和散户投资者在投资理念方面的差异是明显的。因此，投资主体也是研究价值投资法时需要考虑的因素。

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关键词：人力资本投资财务；环境；假设；目标；

一、人力资本投资的特点与意义

在学研究领域，人力资本投资是一个具有较高使用频率的术语。然而，对于什么是人力资本投资，却还缺乏明确、统一的解释，在笔者看来，人力资本投资是以人为对象，以开发人力资源，或扩大人力资源存量，或提高人力资源质量等为目的的资金运用行为。按投资主体的不同，它可以划分为个体投资、组织投资和政府投资三个方面。

本文主要从企业主体的角度研究人力资本投资问题，而不考虑个人及其家庭与政府的投资。与人力资本的个体投资、行政事业单位投资以及政府投资比较，企业的人力资本投资具有以下几个方面的特点：（1）投资的目的主要在于优化企业的人力资源结构，提高人力资源素质，以期在不断提高人力资源效率的同时，从人力资源方面培植企业的核心竞争力，强化企业竞争优势：（2）投资的性质主要体现为财务性投资。也就是说，企业人力资本投资与企业的其它任何投资一样，是以预期现金流量为依据，以实现企业价值最大化这一财务目标为决策原则的一种财务投资行为。（3）投资的知识领域具有特定性。企业人力资本投资从知识性投资方面看，是一种专属性投资，即无论是新聘员工岗前训练，还是在职员工的岗位培训，都是针对企业生产经营所涉及的特定知识领域所展开的，这就如一个电器专业的在校本科生，需要各类电器的各种（构造、生产、运行、维护等）原理，但对一个电视机生产企业的员工来说，对其培训的就主要限于电视机的各种原理。

企业人力资本投资作为一种财务投资，无疑对企业的具有重要意义。首先，企业人力资本投资不仅可以通过提高企业员工的操作技能和劳动熟练程度来提高劳动生产率，而且能够提高物质资本的利用率和产出率，进而能使企业获得人力资本投资的杠杆收益。诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大学作学术演讲时曾经说到：“在当前经济发展的情况下，人力资本投资与物质资本投资之间的不平衡，己经减少了物质资本投资的回报，实际上浪费了本可以用来促进增长的物质资本投资。”尽管詹姆斯·赫克曼教授是从宏观层面来描述在中国人力资本投资与物质资本投资存在的不平衡，但这一分析同样切合中国企业的实际。长期以来，企业在物质资本投资方面舍得花钱，买设备、上项目不惜一掷千金，而对人力资源的投资则斤斤计较，以至物质资本大量闲置或效率低下。在这种情况下，合理地进行人力资本投资，无疑对实现企业内部的能力平衡，提高物质资本的利用率和产出率具有重要意义。其次，企业人力资本投资是适应知识经济条件下企业参与市场竞争的客观要求。市场经济环境下，企业利润及现金流量的多少，财务状况的优劣，从根本上说是由企业的竞争能力决定的。竞争能力特别是核心竞争能力是巩固和强化企业财务能力，进而实现企业可持续发展的关键。在知识经济条件下，企业培植和强化核心竞争能力的关键在于建立一支专业知识丰富并能够实现效率平衡的高素质的人才队伍。企业人力资本投资正是适应这一目标要求的一种财务行为。通过人力资本投资，不仅可以提高企业人力资源的专属知识含量，更充分地发挥知识生产力在企业价值创造中的作用，而且可以形成与企业核心竞争力相适应的、维持企业高效率运行所必需的独特企业文化，因此根据人力资本投资的特征，系统地构建人力资本投资财务的理论框架不仅具有重要的理论意义，而且具有重要的实践价值。

二、人力资本投资财务的基本理论框架

要构建人力资本投资财务的理论框架，首先应当明确人力资本投资财务的基本含义，这就如同要构建财务理论框架，首先需要明确什么是财务一样。然而，人力资本投资财务作为一个全新术语，想要从现有中找到其定义是困难的，笔者认为人力资本投资财务是指与人力资本投资相关的一系列价值活动和价值关系。其中，价值活动包括投资前的价值分析、预测以及投资后的价值监控、调节和评估等；价值关系则是由人力资本投资所形成的经济关系，如投资额在各类型人力资源或其个体之间的分配关系、接受投资的人力资源个体对企业服务的契约责任关系等。

人力资本投资财务的理论框架，包括人力资本投资财务理论的构成要素和各要素之间的相互关联两个方面。其中，人力资本投资财务理论的构成要素主要有环境、假设、目标和方法等几个方面。人力资本投资财务的环境是指或决定人力资本投资的财务价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件；假设是指为构建人力资本投资财务的理论和方法，而对不确定环境所作出的符合逻辑的确定性推定；目标是指人力资本投资在财务方面应达到的目的和要求，它服从于企业财务目标；方法主要是指人力资本投资决策中所运用的财务价值分析方法。上述要素相互联系、相互作用，共同构成人力资本投资财务的理论体系。

上述理论框架的实践指导意义在于：企业在实施人力资本投资财务管理时，首先应当了解宏观经济环境、人才市场环境以及企业的内部特点，在此基础上，根据环境及企业可持续发展的要求，确立人力资本投资的财务目标，再根据实现财务目标的要求，界定人力资本投资的行为准则，并运用特定的定量分析方法评估人力资本投资的成本、收益与风险，确定投资价值，以期为人力资本的投资决策提供依据。

三、人力资本投资财务的环境

如上所述，人力资本投资财务的环境是指影响或决定人力资本投资的财务价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件。那么，企业在进行人力资本投资决策时应考虑哪些环境因素呢？

1.经济环境。经济环境影响人力资本投资价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种宏观经济条件。这些经济条件包括：（1）宏观经济的现状与预期走势。一般而言，宏观经济的现状良好或呈上升走势，人力资本投资的预期价值则较大，企业可望从这种投资中获得的杠杆收益也较多，因而企业可适度追加人力资本投资，反之则应控制人力资本投资。（2）知识经济的发展程度。首先，知识经济的发展程度影响着人力资本的投资规模。我们知道，在知识经济条件下，企业的资产结构和资本结构都将发生巨大变化。在资产结构中，无形资产的比重越来越大，并将成为企业资产的主要形态；在资本结构中，知识资本获得迅速扩展，并将成为企业资本的重要构成内容。可以设想，今后的财务结构评价，重要的不是考察固定资产与流动资产以及债务资本与权益资本的结构问题，而是无形资产和知识资本分别在资产与资本中的比重问题，无形资产和知识资本的比重越大，表明企业生产经营的知识和技术含量越高，企业对环境的适应性越强，发展前景越好。也可以判定，今后的企业竞争主要不是市场营销的竞争、价格的竞争，而是人才的竞争，是知识富有程度的竞争，是创新的竞争。人力资本投资作为培养人才、积累知识和开发创新能力，进而扩大企业无形资产和知识资本的重要途径，无疑应随知识经济的发展而不断扩大。其次，知识经济的发展程度决定着企业人力资本投资的价值。从财务的角度看，人力资本投资价值是由投资收益和投资风险两个要素所决定。而无论是投资收益还是投资风险，都与知识经济环境息息相关。具体说，知识经济的程度越高，企业进行人力资本投资可望获得的预期收益越大，投资价值越大，但由于知识更新频率的加快，使得投资风险也同时增大，进而会对投资价值产生负面影响。因此，企业在进行人力资本投资决策时，应在客观分析知识经济环境的基础上，权衡投资的收益与风险，确保最大程度地实现目标投资价值。

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［关键词］石油勘探 实物期权 二叉树期权定价模型

一、实物期权法的概念

实物期权是金融期权理论在实物（非金融）资产期权上的扩展。它是一个投资方案产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择 。

二、石油勘探项目实物期权评价模型构建

石油勘探工程最终的价值体现在一定的勘探投资下获得的预测油气储量价值。现设在石油勘探阶段中某个决策点的预测油气储量价值为V，在t（年或月或日）时间段内，要么油气储量价值以上涨因子u变为，油气储量价值上涨的风险中性概率为p；要么油气储量价值以下跌因子d变为，油气储量价值下跌的互补概率为()。

经过t时间到到期日时开始投资，投资额为I。从欧式看涨期权角度分析，决策点的预测油气储量期权价值C，要么上涨后价值变化为，概率为p；要么下跌后价值变化为，互补概率为( )。根据期权内在价值的定义，这两个值等于在两种可能状态中油气储量价值和投资额之间的差额。当然，在任何状态下，看涨期权的最小值是零。于是有：

三、实证分析

1. 项目背景

一石油公司经过区域勘探，发现一块未开发土地可能存在石油，准备开始实施一项石油勘探工程，所需投资为I =10000万美元。如果石油市场稳定且油价较高，勘探效果好，一年后预计获得的油气储量价值为18000万美元；如果油价较低，勘探效果不好，则一年后预计获得的油气储量价值为4000万美元。假设勘探效果好与勘探效果不好的概率各为0.5，考虑该油气勘探项目的高风险性，确定贴现率为25%。

2．传统净现值法分析

按照传统净现值法分析，则该工程项目产生的油气储量资产现值：

于是净现值为：NPV=V-I=8800-10000= 1200万美元

显然，按传统的分析方法，净现值NPV = 1200万美元0，此石油勘探工程不能实施，该油田不宜继续勘探开发。

3．实物期权期权价值分析

假设石油公司拥有一年以上的石油勘探权，实施石油勘探工程的决策推迟一年做出。这样，这个项目可以看作是一个以油气储量资产现值为标的资产，石油勘探工程投资为执行价格，到期期限为一年的欧式看涨期权。在这里可以合理地假设油气储量资产现值服从单期的二叉树分布，即当前值为V=8800万美元，一年后有两种可能状态，一是上涨，uV=18000万美元，相当于上涨因子u=2.0；二是下跌，dV=4000万美元，相当于下跌系数d=0.5，无风险利率取r =0.8。

考虑资金的机会成本，则一年后实施石油勘探工程的投资价值为：

万美元

于是一年后储量价值上涨后的期权价值为：

=7200万美元

一年后储量价值下跌后的期权价值为：

=0万美元

由式（8），可计算出推迟一年后得到的油气储量资产期权价值：

=2578万美元

由实物期权的涵义，对于上述推迟期权，其价值C应等于该勘探工程项目的净现值NPV 与可推迟决策权的价值即期权溢价OP之和，于是可得出可推迟决策权的价值为：

OP C-NPV 2578 ( 1200) 3778万美元

可见，这个2777万美元的推迟决策权的价值被传统的净现值法忽略了，或者说，如果考虑到石油勘探工程项目中包含的可延期决策这一灵活性，其价值为3778万美元。因此，该项目不能放弃，需要等待一年后再实施。

四、结论

上述传统净现值法和期权价值法产生截然相反的两个决策结果，其根本原因是对于不确定性和风险的不同看法和处理方式。使用期权的方法处理不确定性情况下的项目进行投资决策时，比传统的贴现现金流法更能挖掘不确定环境下项目所具有的期权价值，可以避免应用财务净现值法进行经济评价所造成的低估项目价值、甚至导致错误决策的问题。转贴于

[1] 贾承造 杨树锋等：油气勘探风险分析与实物期权法经济评价.石油工业出版社

凌春华 杨克：油气勘探经济评价新方法的研究—实物期权法[J].中国软科学，2003(7):138-141

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【关键词】财务管理；现代林业；林下经济；产业价值

随着社会经济的发展及人类的生态意识和环保理念的增强，造林绿化取得了显著的成果，森林资源得到了很好的保护，林业产业经济在国民经济占据着重要地位。近年来，为了充分合理利用林地资源，在科学保护的基础上，林下经济成为林业产业经济的主导，绿色生态产业成为社会投资的热门。

现代林业已步入大规模的园区经营，并得到了更好的保护，更合理的利用，林地资源、森林资源的价值不仅体现在生态效益和社会效益方面，更是体现在经济效益方面，林下经济产值成为森林价值的一个重要体现。林下经济，主要是指以林地资源和森林生态环境为依托，发展起来的林下种植业、养殖业、采集业和森林旅游业，既包括林下产业，也包括林中产业，还包括林上产业。林下经济的具体模式包括林下种植模式、林下养殖模式、相关产品采集加工类和森林景观生态旅游四个方面。

一、当今林下经济的数据统计中，缺乏财务管理的方法

因笔者供职的单位具有林业产业管理的工作职能，笔者有机会对庄河市的林下产业经济进行过详细地调研，对庄河市的林下经济产值也初步掌握了基础性的数据。但这些基础数据，没有引入现代财务管理的概念，粗线条的把产量和产值进行估算和统计。在数据的调查和统计中，一是只注重了即时投资部分的成本，没有考虑到林地和森林本身的价值是最重要的成本；二是只注重了林下经济产值的增加，没有考虑到投入资金的时间价值和资本成本；三是只注重了所取得的经济效益，没有考虑到投入资本的利用效率；四是只考虑了收益，没有考虑风险。

林业生产具有特殊性，其特点是周期长，见效慢。这就决定着林业投资也具有周期长，回收期长的特点。如何从现代财务管理的角度，对林下经济进行科学地规划，科学的估值，把现代财务管理和财务战略的方法引入到林下经济的产业规划中，是现代林业管理应该掌握的方法，更是现代林业产业管理工作者，尤其是财务人员所必须具备的素质。

二、对庄河市林下经济产业价值的重新思考

庄河市历年的林下经济统计与规划数据中，包括的项目有规模、产量、投资和产值四个方面的内容。在这四个内容中. 规模和产量属于林业专业范畴的，不属于本文所涉及和探讨的方面，仅就在一定规模和产量条件下，对投资成本和产值效益指标进行探讨。

目前，林业产业项目的可行性研究报告中，对林下经济产业的价值评估有一定的局限性。对林下经济项目的投资成本和产值效益分析，只是常规性计算数据，对资金的时间价值、投资资金的资本成本、投资成本的资本利用率，都不作计算，这对林地项目投资人和林地资源的所有者的投资决策都有一定的影响。

1、对林下经济产业价值的投资成本确定，只注重了即时投资部分的成本，没有考虑到林地资源和森林资源本身的价值。

在对庄河市林下经济项目进行可行性研究报告中，对投资成本的确定，只限于即时投资成本部分，包括种苗的投入费用、购买林地的直接费用、林地保护性修整费用和人工费用，而没有把林地资源本身所具有的经济价值计入到成本中，一定程度上缩小了投资成本。

2、只注重了林下经济产值的增加，没有考虑到投入资金的时间价值和资本成本；

缺乏财务管理方法的林地经济项目的可研报告，对产值效益的分析，没有考虑到投入资金的时间价值和资本成本，对产值和效益简单地用数学方法计算，通常只关注林地直接产出的数值，没有引入价值分析的方法。同样是获得100万元的林地项目产值，因年度不同，哪一个更接近财务战略目标，难以作出正确判断。

3、只注重了所取得的经济效益，没有考虑到投入资本的利用效率。

企业的目标是持续经营，林业行业更具有长期性，林下经济项目的自然生长期，少则10年以下，多则几十年，投资回收期也相对比较长，大榛子、栗树等都在3-5年以后，才有产出，生长期都在10至20年以上，林下参的在7-8年才有产出，生长期在20年以上，只有山野菜种植和菌类种植项目，在1年之内就有产出。产业项目的期限长，必须考虑投入资本的利用效率，如果不考虑市场因素，现在投入的资金在5年以后所获得的经济价值折现后，再减资本成本，是否达到了投资者的预期，这是投资者最关注的。需要财务人员，为投资者和可研报告的使用者提供一份准确的财务报告。

4、林下经济产业项目的投资更要注重考虑其风险性

与其他行业一样，林业的投资也具有风险性，林下经济项目的风险除了市场风险外，更有自然气候带来的风险，在投资分析中，必须考虑风险因素。自然灾害对林业生产的影响很大，每一年的产值和效益都会有相对的变动，甚至有的年度会变化很大，在分析产值效益、确定投资成本时，要予以考虑。

三、林业产业项目必将引入现代财务管理的科学方法和价值体系

林业已步入现代规模经营的行列，现代林业的特点是越来越集中管理，林业产业园区如雨后春笋，从现代财务管理的角度对林下经济产业项目进行概算分析，有利于产业投资人和林地所有者正确地估价自己所持有的林地资源价值，正确地估价所经营的林下产业的经济价值，更有利于林地经济走向市场，成为国民经济的新型支柱产业。

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关键词：碳计量；林业碳汇；投资价值；建议

中图分类号：F326.2 文献标识码：A 文章编号：0439-8114（2013）23-5934-04

20世纪后半期以来，全球极端气候频发，气候问题受到世界各国的广泛关注。《京都议定书》的签订，使利用市场机制促进碳减排成为可能，推动了全球碳市场的发展。《京都议定书》框架下的土地利用、土地利用变化和林业（LULUCF）条款充分认可了森林碳汇应对气候变化的重要作用。因此，在第一承诺期内，把造林再造林列为惟一合格的清洁发展机制碳汇项目，即附件Ⅰ中所列国家可以通过到发展中国家实施造林再造林项目，将获得的碳汇额度用于抵减本国的温室气体排放量。但是林业碳汇计量和确认等方面的发展一直处于研究阶段[1]。国内对林业碳汇的研究也主要集中在林业碳汇理论和方法学上，对其投资价值的分析很少。本文从碳计量视角对中国碳市场和碳产品的发展进行了简介，将林业碳汇作为对象分析其投资价值，对林业碳汇的生态价值、社会价值和经济价值三方面内容进行研究综述，最后提出了发展中国林业碳汇的一些建议。

1 林业碳汇的相关概念和市场发展

1.1 林业碳汇相关概念

发展低碳经济的核心问题是降低碳排放，对碳排放量的计量即是碳计量。碳计量技术及其方法学的发展，让碳排放能够精确量化，进而产品化、市场化，为利用市场机制减排提供了技术手段，促进碳产品价值的形成。

对于林业碳汇目前的定义不尽相同。张颖等[2]认为碳汇指的是自然界中碳的寄存体从空气中清除二氧化碳的过程、活动和机制。于天飞[3]则认为碳汇是一种交易机制，是指发展中国家的造林（有条件的）经换算成吸收二氧化碳的碳汇单位，然后将这种吸收二氧化碳的指标卖给发达国家以抵消工业化发展所排放的二氧化碳的量。笔者认为林业碳汇是利用森林特性吸收大气中的二氧化碳，将吸收、储存的二氧化碳量产品化后进行交易的一系列活动的集合，是清洁发展机制（Clean Development Mechanism，以下简称CDM）的重要组成部分之一。

1.2 林业碳汇市场发展

《京都议定书》规定了三种补充性的市场机制（表1）来降低各国实现减排目标的成本，即国际排放权交易（International Emission Trading，IET）、联合实施机制（Joint Implementation，JI）以及清洁发展机制（CDM）。

这三种机制形成的国际碳产品交易市场可分为基于配额的交易市场和基于项目的交易市场。基于配额的市场是由总量限制与交易机制组成的，指的是总量管制下的排放权的交易，如“欧盟排放配额”交易。基于项目的市场，指的是对减排项目所产生的减排量的交易，JI和CDM是其中最主要的交易形式。配额市场的交易成本更低且流动性更高，所以目前国际碳市场以配额市场为主体，以项目交易为补充。根据世界银行的数据，2008年全球碳交易总额已达1 260亿美元，到2020年很可能达到4 440亿欧元，届时碳产品市场会超过石油市场，成为全球最大的市场[5，6]。

中国作为发展中国家，在2012年以前不需要承担减排义务，可以通过CDM机制参与到国际碳市场交易中，将所有减少的温室气体排放量按照《京都议定书》中的CDM机制转变成有价商品，向发达国家出售，促进中国低碳经济的发展[7]。目前中国已经是世界上最主要的碳排放额供给者，来自中国发改委的数据显示，截至2010年1月，中国发改委批准的全部CDM项目为2 369个，在联合国已注册的中国CDM项目701个，已获得签发的中国项目174个，中国注册项目期望年减排额目前占全球63.5%，注册的项目数量和年减排量均居世界第一。但是作为CDM机制一部分的林业碳汇在中国的发展却还十分有限。李怒云等[8，9]、周隽等[10]经过调查认为，截至2006年世界林业碳汇交易额只占“京都市场”的1%。究其原因，主要是CDM林业碳汇项目的实施非常苛刻，要证明有严格的额外性、提供方法学、避免碳泄漏等，要经过联合国清洁发展机制执行理事会（EB）和国家发改委等部门严格审定后，方可向EB提交注册申请。这一系列程序十分繁琐，且成本很高，因此目前不仅是中国，全球范围内CDM林业碳汇项目也很少，同时买家数量也不多，可以说是“有行无市”[11]。但森林作为最重要的陆地生态系统，在应对全球气候变化中有不可替代的作用，因此国际社会对林业碳汇项目日益重视，这将成为中国林业碳汇发展的新契机，因此对林业碳汇的投资价值研究十分必要。

2 林业碳汇的投资价值分析

2.1 林业碳汇作为投资产品的潜力分析

随着国际上欧债危机的持续及欧洲碳市场的碳排放权供过于求，国际碳交易价格持续走低，让中国很多工业的CDM项目难以执行。同时联合国清洁发展机制执行理事会（EB）正在计划将一些工业、化工类的减排项目，诸如氧化亚氮或氢氟碳化合物以及大水电、水泥余热等在2013年后撤出CDM市场[12]。当前中国CDM项目中有70%的碳交易集中在工业领域，低碳经济的研究和讨论也大都集中在工业能源领域，从碳计量角度看，这主要是因为工业减排项目减排效果显著，容易计量且方法学发展较为完善。但是在中国现有的资源禀赋、工业技术体系以及传统能源消费模式下，工业减排面临成本高、难度大的挑战，工业项目向EB申请时也受到越来越严格的审查；各类碳衍生产品在中国的发展目前还是起步期，各项制度还不甚完善，市场很小，因此对减排的作用非常有限。而林业碳汇近几年在国际上逐渐升温，其具有额外性强、可持续发展的特点，比其他的CDM项目更加经济，成为中国继续发展CDM项目、弥补工业项目逐渐受限的理想投资目标，具有成为新的投资产品的潜力。

实施林业碳汇项目必须要正确处理其纯公共物品的特性，要对碳汇进行准确的计量、监测、审定和核查，而中国在碳汇计量方法学发展上一直领先世界。2005年，中国林业专家就开发了全球第一个获得联合国清洁发展机制执行理事会（EB）认可的CDM碳汇项目的方法学，并成功实施了全球第一个CDM林业碳汇项目。此外，由于国际碳汇项目技术标准成本高，而且不完全适合中国国情，中国理论界目前建立了一套既与国际接轨又与中国林业实际相结合的碳汇项目标准体系，并在实践中不断加以完善和创新。中国林业专家方精云等利用生物量法对中国的森林碳储量进行测算，取得了丰硕的成果[13，14]。2011年5月，《中国林业碳汇审定核查指南（试行）》通过了专家组的评审，并在中国碳汇造林实践中试行。该《指南》主要内容包括林业碳汇项目合格性审定和项目碳汇量核查操作指南两部分，对第三方核证机构如何审定林业碳汇项目的合格性、如何核查项目产生的碳汇量等技术要求做出了具体规定。这一系列技术和方法学的发展为中国林业碳汇交易发展做好了技术上的准备。此外，中国森林面积广大，人工林面积居于世界首位，拥有发展林业碳汇的有利自然条件。联合国粮农组织一项全球森林评估报告指出：在全球森林资源持续减少的情况下，亚太地区森林面积出现了净增长，其中，中国森林资源的增长在很大程度上抵消了其他地区的森林高采伐率[15]。中国目前森林覆盖率为20.36%，与国家规划的全国森林覆盖率30%的目标还有很大差距，因此中国还有很大的增汇潜力。

2.2 林业碳汇的生态价值分析

林业碳汇项目常常兼具适应和减缓气候变化、促进可持续发展这三重功能，其生态价值主要体现在适应气候变化和减缓气候变化方面。林业碳汇项目的实施有利于所在地区生物多样性的保护，防止水土流失，净化空气，提高土壤肥力，防止或减少空气中的二氧化碳排放量。相比工业减排，林业生产周期长成为林业碳汇的一大不足，但是如果从碳计量角度看，却成为其最大的优势。森林在生长的过程中可以吸收和固定碳，在采伐后，只要不是马上被燃烧，木材中的碳还会长期固定下来，这一特性也决定了用造林和再造林的方法吸收二氧化碳是最可行的。

当前中国主要的森林分布区域，相当一部分属于山区和贫困地区。如广西有49个贫困县，其中48个贫困县分布在珠江流域防护林体系项目内。这些地区仍旧处于传统工农业的发展阶段，为了摆脱贫困的状况，以自然资源的开发利用做为经济增长点，结果导致生态退化、环境恶化加剧。如果这些生态服务功能强的地区能以碳汇交易的形式获得足够的生态补偿，那么就可以实现中国各省区、地域之间互惠的环境保护合作机制，进而提高中国整体环境质量，促进中国环境保护事业的发展。

林业碳汇交易的顺利发展，也可以为其他环保领域提供宝贵经验。最典型的就是排污权交易，在国外已经实施了很长一段时间，虽然在中国很早就开始试点，但是范围一直很有限，主要原因就是其市场环境不完善，而相对成熟的林业碳汇市场机制可为其提供思路。

2.3 林业碳汇的社会价值分析

林业碳汇促进可持续发展的功能则主要体现了其社会价值。中国各地区碳源和碳汇总量存在着很大的差异，东部经济发达省份是碳源的主要生产地，但东部省份森林碳汇资源却比较匮乏。中国碳汇地区主要集中在经济相对落后、生态服务较强的中西部。林业碳汇项目可以改善所在地及其周边的生态环境，减缓贫困，通过林业碳汇交易使经济发达地区对生态贡献较大的较落后地区实施合理补偿，可以促进较落后地区经济的发展，使这些地区在发展经济的过程中避免“先污染、后治理”的传统发展模式，有利于社会公平的实现。

实施林业碳汇项目，有助于推进中国林业发展的机制创新。例如中国广西珠江流域再造林项目，于2006年11月获得了联合国清洁发展机制执行理事会批准后，成为全球第一个获得注册的清洁发展机制下再造林碳汇项目，该项目促进了周边地区生物多样性保护，同时有效控制了项目区的水土流失，为当地农民提供了数万个临时就业机会，40个长期性就业岗位，有5 000个农户从出售碳汇以及木质和非木质林产品获得收益[16]。发展林业碳汇对于中国林业及其相关的第三产业发展可以起到十分积极的作用，可以成为促进较落后地区社会经济发展的有力措施。

2.4 中国林业碳汇的经济价值分析

笔者使用蓄积量法对中国现有碳储量和森林碳汇价值进行了分析。蓄积量法是以森林蓄积量数据为基础的碳计量方法。其原理是根据森林主要树种抽样实测，计算出森林主要树种的平均容重（t/m3），根据森林总蓄积量求出生物量，再根据生物量与碳量的转换系数求出森林的固碳量[17-19]。根据第七次全国森林资源清查（2004-2008年）结果显示，全国森林面积19 545.22万hm2，活立木总蓄积149.13亿m3，森林蓄积137.21亿m3，森林覆盖率20.36%。

仅考虑中国森林林木生物量固碳量，则：

林木生物量碳储量=森林蓄积×扩大倍数×容积系数×含碳率

=V×δ×ρ×γ

=V×1.9×0.5×0.5

式中，V为森林立木蓄积量，1.9为蓄积扩大系数δ，0.5为容积系数ρ，0.5为树木含碳率γ。

森林碳汇量包括林木生物碳储量、林下植物碳储量和林地碳储量。

森林全部碳储量=树木生物量固碳量+林下植物固碳量+林地固碳量

=V×δ×ρ×γ+0.195（V×δ×ρ×γ）+1.244（V×δ×ρ×γ））

=V×1.9×0.5×0.5+0.195（V×1.9×0.5×0.5）+1.244（V×1.9×0.5×0.5）

式中，0.195为林下植物固碳量换算系数，1.244为林地固碳量换算系数。

经计算得出中国2011年森林林木碳储量为0.65×1010 t，森林全部碳储量约为1.59×1010 t。从经济学角度考虑，只有林木生物固碳量可以进入森林碳贸易过程，而林下植物和林地固碳量则不应参与到森林碳贸易中。因此，在当年汇率下，中国森林生物碳汇价值中可以有477.4亿元人民币进入森林碳贸易市场，吸收二氧化碳量2.39×1010 t。

上述计算采用2011年国际二氧化碳价格3美元/t，则碳价格为3×（44/12）≈11美元/t；吸收二氧化碳量=碳汇量×（44/12）。若采用2012年二氧化碳国际价格1美元/t，则碳价格为1×（44/12）≈3.7美元/t，在当年汇率下，中国森林生物碳汇价值中可以有160.6亿元人民币进入森林碳汇市场。每吨二氧化碳价格的不同造成了这种巨大的差异。

中国碳价格受国际影响极大。因此，为了推进林业碳汇稳定发展，需要抓紧建立中国的统一配额市场，才能形成有效的市场价格[20]，在面对国际碳市场价格波动时稳定中国国内碳价格。又因为对林业碳汇的需求是一种引致需求，中国林业碳汇市场的发展需国家政策的引导，增加碳产品的需求，完善交易相关制度，让被要求进行温室气体减排的企业或相关环保组织以及一般公众都可以成为林业碳汇的购买者。笔者认为林业碳汇项目的发展必须遵循价值规律的运作，而目前面临的问题就是如何提升林业碳汇项目的商品属性，使市场主体能够看到林业碳汇项目可能带来的潜在生态价值、社会价值和经济价值，使林业碳汇项目得到市场认可。希望由政府给予林业碳汇发展更多政策的支持和引导，推动林业碳汇产业的发展。

3 结论

本文从碳计量视角对中国碳市场和碳产品发展进行了简介，分析了林业碳汇作为中国未来新经济增长点的潜力，并从它的生态价值、社会价值、经济价值等方面对其投资价值进行了研究。

1）本文对中国林业碳汇的发展进行了简介，对林业碳汇的生态价值、社会价值和经济价值进行了归纳。林业碳汇可以增加对中国生态环境中碳的吸收和固定，为中国其他环境保护领域带来宝贵经验；促进较落后地区发展，平衡各地区收入差距；可以为中国林业发展带来大量的资金和技术投入。

2）结合中国的国情分析认为中国有必要发展林业碳汇，也具备发展林业碳汇的有利条件。发展林业碳汇有利于弥补中国工业CDM项目受到限制的情况，为中国林业融资提供新的手段和方式。从林产业结构调整上来说，林业碳汇的发展将推动目前较弱的林业第三产业的增值，有利于中国林业全面协调可持续发展。中国森林碳汇总量达159亿t，且森林面积仍可不断增长，因此增汇潜力大。

3）从中国林业碳汇项目的数量可以看出，中国林业碳汇的需求明显不足，发展状况相比其他减排类型有较大差距，且中国碳产品的价格受国际市场价格影响极大。这就需要政府首先建立中国国内碳市场，形成合理价格机制，加强政策引导，加强对林业碳汇的相关宣传，使市场了解到林业碳汇的价值。随着国际和国内消费者偏好的变化，中国林业碳汇需求一定会逐步增加。

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