股票分析策略范文

导语：如何才能写好一篇股票分析策略，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

关键词 股票投资 财务分析 目标公司

在经济市场变幻莫测的新形势下，无论是宏观政策的些许变动，还是市场价格的上下浮动，均可能会对股票市场带来难以预料的风险甚至损失，从而促使谨慎投资变得尤为重要，而做好股票投资的关键又在于合理而全面的财务分析，毕竟只有保障财务信息准确而可靠，方能使得决策更为明智、正确，在此就股票投资财务分析测量加以重点分析。

一、财务分析对股票投资的重要意义

对于股票市场而言，股价在很大程度上与其发行公司的经营状况息息相关，且这种影响一般周期较长，不容小觑，而在公司财务报表中可以反映出其经营状况，故股票投资者在进行股价衡量时，无论买卖动机为何，如进行投资或从事投资，还是交易方式为何，如短线交易或长线交易，均应明确理解损益表、资产负债表中的数字含义，以此进一步分析股票发行公司的财务比率，获取财务情况、运营状况、盈利状况等信息，为保证投资决策合理可行奠定坚实的信息基础，显然财务分析是进行正确股票投资的必要条件和必然选择。

具体而言，财务分析就是投资者对目标公司的财务报表进行科学分析和价值评估，以此正确认知公司的财务状况和经营实效，明确财务信息变动对股价的积极影响和不利影响，以此进一步提高股票投资的安全性，增大获利的可能性，故财务分析被视为股票投资的重要基础和必要构成。一般情况下，财务报表是财务分析的主要对象，而重点应就其中的公司获利能力、经营效率、偿还能力、拓展经营能力行分析，毕竟，公司利润的增长速率和收益高低是衡量其管理效能、有无活力的重要指标，经营效率关系到其资金周转情况，偿还能力的强弱在很大程度上决定着股票投资的安全程度，而拓展经营能力则是投资者是否进行长期投资的关注焦点，因此可以借助财务比率、差额等财务分析方法对目标公司的收益性、周转性、安全性和成长性进行全面、科学的分析，以期降低投资风险，获取可观收益。

二、做好股票投资财务分析的策略探讨

1.重视掌握目标公司情况

了解目标公司基本信息是进行股票投资的基础和前提，如之前出现的二级市场爆炒网络股，促使诸多企业盲目斥资投资进行触网，致使融资成本不断升高，甚至部分企业本金也有所损失，倘若投资企业事先就目标公司基本情况进行了调查和分析，则很容易避免不必要的损失，因此做好股票投资财务分析的第一步就是重视掌握目标公司情况。

首先是掌握公司概况，如了解其经营发展历史、是否具备理性的管理阶层、最近的投资决策是否脱离本行、公司股票人品作风、发展前景如何等，以此初步认识目标公司财务和经营状况，避免盲目从众、效仿，蒙受不必要的损失，故在进行股票投资时应谨记，对企业的了解程度是关系投资成败的前提。

其次是掌握经营状况，若加以细分，需要分析的目标公司的业务经营信息主要涉及经营状况、主营收入、利润回收率、募集资金去向等。因为通过总结公司的生产经营情况，纵向比较往年的业务收入、利润完成指标、募集资金流动情况等，可以对其业务经营、重大成绩、生产能力、潜在问题等有一个较为准确的判断，有助于后续投资的科学权衡。

再者是掌握财务数据，目标公司股价的重要影响因素一般为总资产、主营业务收入、股东权益及其比率、净利润、每股收益、净资产等财务数据，通常若净利润、主营收入同比增长较为明显，预示公司业绩突出，获利能力、成长能力等较强，若每股收益、净资产相对较高，则表示股东投资安全、回报率高，反之亦然。

最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本变化等也是值得掌握的信息之一，如当股本减少时，一般表示股价大于市场价格，而且公司的这一行为既可以减税，也可以降低费用，故投资者应予以积极关注；若股本增加，则表示公司投资增加，资产负债比减小，但应进行跟踪观察，以防每股盈余缩水；此外还应掌握公司的最新产品研发、投资项目、重大合同、巨额担保、诉讼事件、债务重组等信息。

2.强化公司财务指标分析

一是分析资产类科目；在应收款项中应就大笔款项进行高度重视，以免因分析不到位引发投资风险，如在某公司的资产负债表中，虽然三年以上的款项并不存在，但出现了两年以上的大额款项，即164，142，000与88，637，700，此时应加以分析，毕竟三年时间内的应收账款一般会被列为坏账准备；预付账款也是用于核算公司购销业务的，若合作方经营状况恶化，难以支持业务资金，则会发生虚增资产，故也值得注意；至于其他应收账款，如公司赔款、备用金、垫付款等，因其难以解释并收回，容易衍生虚增资产，需深入研究，此外递延资产、待摊费用等关乎未来的经济利益，需要加以适当的分析。

二是分析负债类科目；针对该类科目，应就其长期偿债和短期偿债两项能力进行重点分析，此时则会涉及下述几个财务指标：借助流动比率和速动比率分析其短期偿债能力，考虑到流动比率与存货、应收账款等有关，若偏高，表示公司偿债能力风险较大，偏低又对股东和公司权益不利，故应视具体情况而定；而速动比率大小与流动负债是否安全相关，如当其为1：1时，表示流动负债与资产基本持平，可以进行短期投资；此外借助权益、资产负债率、负债与所有者权益比率，以及长期资产与资金比率可以合理判断公司的长期偿债能力。

三是分析现金流科目；因现金流量被视为公司的血液，应对其收支渠道、具体流向等加以重点分析，以此进一步了解目标公司的现金生产、融资、还债能力以及经营状况。具体可从投资和经营两个方面的现金流量着手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期间因经营活动而生成的现金流量净额中，虽然每期数额较大，但其他应付款和应收款也较大，对此我们无从判断是否存在资金操控现金流情况，故应予以深入了解，同时其未分配利润金额较大，但每期拟分配现金股利却为0，可见其利润存在嫌疑。

四是分析利润类科目；此时需要就目标公司的主营业务收入和销售增长率、毛利润等进行分析，以此掌握公司整体获利水平、主营业务的竞争能力以及公司成长性等，可为选择短期或长期股票投资提供参考信息。

此外财务指标市倍率，可以对股票潜力做出重要分析，市盈率可为找准投资时机提供有力指导，PEC可在一定程度上避免股票投资风险，因此投资者可根据实际需要加以分析。

3.善于合理评估股票价值

能否合理评估股票价值，对于投资者进行股票投资尤为关键，此时可基于财务分析，利用科学工具和方法加以评估，如相对价值法，即 ，其中 和 分别表示目标公司价值和财务变量， 和 分别表示可比公司价值和财务变量；账面价值法，即账面价值+溢价=公司价值，此时需要借助大量的原始资产负债表信息；O-F模型，主要是由账面价值中净资产和将来剩余收益的贴现值分析企业价值，此时需要的是损益表和资产负债表；经济增加值法，即税后净利润-资本投入 资金成本=EVA，其需要准确的损益表财务信息；此外现金流量折现模型，及其权益和自由现金流、剩余收益、股利贴现、调整后现值五种变形模型通常以财务分析为基础为评估股值、投资决策提供重要信息。

其实评估股票价值的关键在于预测盈余，因为有时投资者不能正确理解现金盈余和应计盈余对未来收益的影响，容易因此引发投资风险，故可利用本期现金盈余 0.855+本期应计盈余 0.765=下期盈余测试值选择股票；同时针对预测盈余中遇到的均值回转，建议投资者尽量谨慎评估股票价值，以免出现企业价值高估的情况；此外针对企业发展周期问题，即公司在成长时期、成熟时期、衰退时期的经营状况与其未来盈余关系密切，此时投资者可从经营、筹资、投资三大现金流关系着手进行系统分析和预测。

三、结束语

综上所述，在市场风险与日俱增的背景之下，如何做好股票投资显然已经成为投资者亟待解决的首要问题，而这必然离不开财务分析，因为只有系统而全面的了解目标公司的经营状况和发展前景，才能获取其真正价值，做出正确的决策，进而减少风险和损失，而且随着投资理念和决策方法的不断进步和完善，财务分析会逐渐成为股票投资者的金科玉律。

参考文献：

[1]吕琳琳.基于财务分析的股票投资策略研究.新会计.2012（12）.

[2]彭缅良.试析如何做好股票投资的财务分析.金融与经济.2010（06）.

[3]付真理.股票投资与财务分析简议――以对飞马国际2010年财报的分析为例.中国集体经济.2012（25）.

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孙博士具有医学和商业管理双重学习背景，曾就读于美国范德比尔特大学医学中心和得田纳西州立大学商学院，并于1999年取得了中国协和医科大学临床医学博士学位，2000年以全A成绩获得MBA学位。这种双重的学习经历，使得孙雅娜能够以更加专业的眼光看待医药行业股票的沉沉浮浮，并以高超的商业智慧精准投资。

在中国最初的股票市场中，一片混沌，毫无基本面分析。一些投资专家们也是凭经验和直觉给股民以指导。孙雅娜进入这一领域后以深厚的专业素养，潜心专研，建立了中国A股市场中医药股票分析的基本框架，至今中国A股市场中的医药股票研究仍然是基于孙雅娜博士当初建立的行业细分标准和分析系统，她在这方面的成绩得到中国资本市场的高度认可，是当时市场中公认的最好的医药股票分析师。虽然她离开这个市场转战财富研究已经有一段时间，但是市场上的医药分析员仍然在借鉴她早期的研究报告。

根据孙博士的研究，我们可以从这样两个角度来待现在中药企业的纷繁乱局：对于一些高端品牌中药企业，毛利率一般比较高。如果能达到80%、90%这种原材料的波动对他们的影响可能相对小一些。但对一些普通的药，竞争比较激烈的普药型中药的话，那他的影响相对大一点。对于一些老字号企业而言，他们对药材的管理都是几十年做下来的，都有一些经验在里面，会做一些像蓄水池一样的库存管理，药材价格降低的时候多进一些，高的时候少进一些，所以这种药材价格短期来看对企业的明显影响还没有体现出来，尤其是中报已经披露的中药企业。

同时中药行业是目前市场和政策环境的共同受益者，成长性最好。那些具有知名品牌，拥有中药保护品种和致力于中药研发的企业是个人和机构投资的重点。孙雅娜博士曾经提到的同仁堂，具有强大的品牌壁垒和良好的成长性，市场估值合理。天士力也得到了“短期中性、长期推荐”的投资评级，目前该股的市场期望值较高，投资者应密切关注公司的新药跟进情况。

孙雅娜博士对于中药行业的敏锐洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她参加了优质医药企业和机构投资者互动峰会，这次峰会是由《证券市场周刊》牵头，德意志银行、汇丰银行、花旗银行等QFII、基金公司、保险机构、证券公司投行部、自营部、研发部共同参与的，可谓各路精英齐聚一堂。精英们与数家医药企业负责人对优质医药企业未来几年的成长性以及价值实现方式进行了热烈的探讨。会上各个金融机构老总都进行了发言，

孙雅娜当时作为知名医药分析师对老总们的发言进行了点评，并指出了几家国粹药代表企业具有的共性。第一，都是资源型的企业，在品牌或者产品上具有不可复制性；第二，都走上了营销道路，营销渠道正在重整和再造。这两点都会成为未来的盈利爆发点，为股东带来巨大回报。这些企业后来证明，确实为投资者们带来丰厚的回报。

孙雅娜认为投资国粹药就像抓住慢慢致富的机会，而实际上财富的爆发可能很快。我国医药企业有5000多家，但多、小、散、乱，导致资源过于分散，过度竞争、重复建设严重，因此兼并重组、做大做强就成了企业规模化扩张的必由之路，也是行业资源整合的有效途径。这些重组并购将给投资者带来巨大机遇。

长期以来，孙雅娜都在关注中药行业成长中的龙头公司或者大企业的公司，这类公司有几个点可以供投资者把握。一个是要有比较好的管理层，重要的是能够把握行业的趋势。其次要着重于研发，看是否舍得为公司长期发展进行研发方面的投入，表现就是有足够的产品。第三点就是要有一支能够指挥自如的销售队伍，这个销售队伍可以帮助公司把研发出来的产品转换成销售收入，这样可以降低他的估值，因为有这种持续的成长性。借助上述三个因素，管理层、研发、销售这三个因素把业绩做上去，才会有足够长的时间来给投资者带来回报。

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关键词：反应过度；反应不足；行为金融

一、导言

反应不足是指在较短的时间间隔内(一般是三到十二个月)，证券价格对关于公司盈利公告之类的消息反应迟钝。如果是利好消息，在最初作出同向反应后还会逐渐上移至应有水平；如果是利空消息，在最初作出逆向反应后还会逐渐下移至应有水平。而反应过度是指在三到五年的较长的时间间隔内，证券价格会对一直指向同一方向的信息有强烈的过头反应。已有长期利好消息的证券往往会被价格高估，相反利空消息不断的证券往往会被价格低估，但最终价格都会回到平均价值上。

反应过度和反应不足这两个异常现象，使得证券价格脱离其内在价值，造成股价的过分波动，不仅增大了市场参与者的投资风险，也削弱了资本市场功能的发挥。具体来看，反应过度在证券市场中主要有以下几种表现：“赢家一输家效应”、市盈率异常、井喷现象。

二、国外的研究文献综述

1.有效市场假说的解释

有效市场假说虽然承认反应过度与反应不足的存在，但始终坚持市场是有效的，反应过度与反应不足的存在或者是一种幻觉，是方法和度量误差的产物，或者是随时间变化的风险的理性补偿。

2.基于市场自身因素的分析

(1)低市盈率效应。低市盈率效应表明那些有极低市盈率的股票比极高市盈率的股票拥有更大的风险可调整收益，极高市盈率的股票(赢家组合)刚开始是被高估的，即使有好的信息，它的调整也低于市场平均水平，也就是说反应过度是因为极低市盈率造成的。Dreman and Berry也提供了证据支持反应过度和反应不足与低市盈率效应有关。

(2)规模效应。证券市场上股票的市值有大有小，市值大小与上市公司的资本及资产规模相关，Banz在对纽约证券交易所上市的股票进行实证时发现，小市值股票获得的回报要高于CAPM模型预测的回报值。因此，在对反应过度和反应不足成因的解析上，有一部分学者支持规模效应的理论假设，认为在检验期内，输家组合的累积平均超常收益率超过赢家组合，是由于规模效应的作用。规模效应把反应过度诉诸于输家组合股票公司的规模较小，认为如果输家组合与赢家组合等公司规模，那么是不存在反应过度的，而如果赢家组合股票的公司规模较小的话，赢家组合的平均收益就会超过输家组合。

(3)信息渐进扩散效应。信息渐进扩散效应指的是股票分析师的赢利预测对以前信息的反应是迟缓的，市场对新信息的反应是逐渐的，从而导致反应不足Horn，Lim and在对Hong and Stein提出的阶段信息扩散模型进行检验时为信息渐进扩散效应提供了证据。

3.行为金融学的解释

反应过度与反应不足假说是在与有效市场假说的对立中发展起来的，行为金融学家在提出自己的模型之前，对上面两类解释进行了驳斥。Chan，Jegadeesh and Lakonishok提出证据表明惯性策略的赢利性与市场风险，公司规模和帐面价值对市场价值比效应无关。Lakonoshok，Shleifer and Vishny提供了证据证明反转策略的直利性与风险补偿无关。Daniel andTitman则认为投资者的过度自信导致了股票收益惯性。他们的检验结果拒绝了“适应有效”，一种有效市场的弱式形式。Spyrou，Kassimatis and Galarictis则对1989年至加以年间英国股票市场投资者对重大事件的短期反应进行检验，发现在中长期或小规模公司股票上，投资者对重大事件的反应符合反应不足假说，且这种反应不足与风险因素、日历效应、出要价偏差和全球金融危机无关。行为金融学家提出了以下几种模型BSV模型、DHS模型、BHS模型、HS模型和心理账户因素。

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随着股票市场的发展和全球经济一体化程度的提高，影响股票市场的内外部因素日趋复杂，其中外部或者内部的消极冲击对股价的影响更是多元和复杂的，因此，探讨各种冲击最终影响价格的传导机制，以至于研究不利冲击到来时的资产管理策略，逐渐成为学术界与业界共同关注的焦点。对不利事件冲击之后的股价在趋势上做出合理预测，有着极其重要的理论与实践意义。这一领域近年来发展迅速，积累了大量国内外学者的研究成果。冯根福、吴林江（2001）则比较了不同公司进行重组之后，短期与长期的市场表现；陈工孟、高宁（2005）在研究市场监管有效性的过程中，分类比较了不同的市场监管手段，即公开谴责、警告，罚款，公开批评对上市公司股价的影响的异同；张轶（2009）分析了不同行业的上市公司在更正会计报告时的市场反应。但是，将重要的心理学定律和资本市场相结合的研究还比较少，其中把出丑效应理论引入股价预测的研究则更是一个相对空白的领域，笔者认为，对于行为金融理论的发展，这种结合的探索是有积极意义的。

二、出丑效应概述

（一）出丑效应的定义 出丑效应的本意为，生活中虽然有不少比较完美精明的人。但是，这种完美往往是外在的表演，未必讨人喜欢。因为一般人与完美无缺的人交往时，总难免因己不如人而感到惴惴不安。最讨人喜欢的是那些精明而小有缺点的人，这些貌似完美无缺的人在不经意中犯个小错误，则是瑕不掩瑜，因为他显露出平凡的一面而使周围的人都感到了安全。实验表明，人们确实对整体上优秀但是白璧微瑕的人更加青睐。

（二）引入股票分析时的重述 将出丑效应引入股票分析的实质，在于假设人们在审视股票时表现出和审视人相同的心理，股票的历史表现，上市公司的财务状况，市场因素就如同一个人的容貌美丑，性格优劣一样，这种假设是有渊源的，早在半个多世纪前，一代大师凯恩斯在研究股票市场时即提出了著名的选美理论，即挑选股票要保持从众心理，挑选市场上大多数投资者青睐的“美女”。本文在引入此理论时对其意义进行了如下重述：第一，在不同的股票受到冲击时，优质的股票往往表现出更好的性质，如抗跌性强，回复到原有价格水平的时间更短等。第二，这类股票的一些小问题，可能使投资者认为其他优点更加真实进而增加其信心，在随后一个时期其表现会超越曝出不利消息之前的水平。

准确地说，其实只有第二条是和出丑效应的在心理学上的概念是完全对应的，但是，笔者认为相对的扩大概念对于分析和理论的拓展是有积极意义的，要求优质资产在受到冲击的窗口期就出现价格上涨是不合适的。基于此，在今后一个时期，当投资者的心理作用开始显现之后，一个更高水平的收益则是可期的，本文将第一条定义为一级出丑效应，第二条定义为二级出丑效应。

三、出丑效应对股价的作用机制分析

（一）基于心理学角度分析 从心理学的角度来讲，当上市公司出现一些不利状况时，如果这些状况是暂时的，程度较轻并且可控的，那么投资者并不会改变对该公司股票的“良好印象”。相反，一些小问题会使公司的其他优势更加真实可信，进而增进投资者信心。这一效果可能会因股票市场的信息不对称而加强，众所周知，股票市场的信息不对称问题一直为人所诟病，上市公司有充分的动机粉饰企业业绩，隐匿不利消息来营造虚假的繁荣，这在很大程度上造成了人们对上市公司的不信任情绪，因此，有些许不利消息产生的公司，往往更能得到投资者的信任，认为其公司管理层比较“诚实”，所公布的数据和信息更加可信，这是针对重述中第二条的分析。当拓展到第一条，即不同资质的公司受到不利冲击时的表现来看，出丑效应理论的作用在于，由于“出丑效应”的存在，人们对优质公司的趋于更加“包容”和“信任”的态度，在出丑效应的作用下，人们认识到暴露了一些问题的公司，其宣传的优点可能更加真实，这个良好的预期可能会抵消当期不利情况的冲击，并且不利因素作用淡化之后使公司的股价恢复甚至超过原有的水平，从另一个方面分析，即使不利因素没有完全公布于众，投资者对不利冲击的影响还是会形成预期的，由于这种不确定性的存在，人们往往会高估不利冲击的影响，当影响真正出现时，往往不如预期的严重，所谓的”利空出尽是利好“正是反映了这种倾向。需要注意的是，就如同传统意义上的出丑效应一样，出丑效应要发挥作用一定要满足一定的条件：一是公司的资质一定要好，劣质公司受到不利冲击只会雪上加霜；二是冲击的影响必须是较轻微、暂时与可控的，即应该是以不改变人们对上市公司的基本判断为度的。

（二）基于交易机制与股票市场分析 从交易机制和股票市场本身来分析，对于投资者，特别是机构投资者，优质绩优股与业绩一般股票的投资策略是不一样的，总的来说，绩优股作为价值投资的比重较高，而普通股票的炒作氛围要高于绩优股，这点可以通过一个简单的实证分析证实，如图1所示。

图1中样本数据为随意选取的3支绩优股与三支ST股票近一年内换手率的情况，通过简单的定性分析就可以看出ST股票的炒作氛围比较浓郁样本数据选择并未经过论证，此理论较成熟，只为作为论述本文观点的佐证，不再详述，在不利冲击的作用下，ST股票受到的消极影响将更加显著。

另外，出于避险的需要，当人们形成对不利冲击的预期的时候，面对不确定性，投资者往往会选择暂时离场观望，所以在冲击实质发生，其影响真实可期之后，往往会发生回补。笔者认为，在回补品种的选择上，会体现出丑效应，即在回补的过程中优质公司会获得更多的青睐。

（三）基于机构投资者角度分析 从机构投资者的角度，不利事件冲击之后的股价会产生应力性的下跌，而这时往往是基金进行建仓和补仓的时机，形象地说，“股票A”因为小小的瑕疵而变得更“可爱”，更能得到机构投资者的青睐，进一步说，随着机构投资者的实力越来越强，机构投资者的资产管理策略逐渐成为左右市场的主导力量，基金交易策略是根据市场情况制定的，而相对应的基金的交易策略也在很大程度上作用于市场。李学峰、王兆宇 （2008）修正了国外模型对基金绩效的描述指标和交易策略，并且实证检验了实务中基金操作手法与假设的交易策略的一致性，在熊市或者熊市子期，资金管理人把资产向贝塔值较小的资产配置，优质股票的贝塔值往往要小于普通股票。因此，有理由假设在熊市或者熊市子期，存在一个资产向绩优股资产配置的过程。如果把这一概念引申到冲击发生，如果冲击是一个系统性的冲击，那么可以将其认定为整个市场的一个短暂的下跌趋势，那么可以利用上面的结论推断，即会发生基金向优质资产的配置。

四、不同股票在受到不利冲击时的差异分析

（一）AR（超额收益率）简介与计算方法 在对公司股票的累计超额收益率进行计算时，首先需要计算正常收益率。常见的正常收益模型包括不变收益模型、市场调整模型、市场模型以及资本资产定价模型等，本文运用的是国际上最为通用的市场模型。

首先，需要计算事件窗口期内和估计期内公司股票实际的日回报率。公式如下：

rjt= （1）

其中，rjt为公司股票在时点t实际的日回报率；pt为公司股票当日的复权后收盘价，pt-1为公司股票前日的复权后收盘价。此处采用复权后收盘价的原因是由于公司股票分割和股票分红将会对股价造成影响。因此，需要对公司收盘价进行复权处理。本文所用复权后收盘价均直接从wind资讯数据库中获得。

其次，计算事件窗口期内和估计期内股票市场指数的日回报率。公式如下：

rmt= （2）

其中，rmt为股票市场在时点t的日收益率；Indext为股票市场指数当日的收盘价，Indext-1为股票市场指数前日的收盘价。在指数选择方面，本文对深证A股公司选用了深证A股指数，对上证A股公司选用了上证A股指数。然后设置历史期和检验期，用历史期来估计CAPM模型的参数值，在检验期设置窗口检验超额收益率，检验参数的方程式如下：

jt=αj+βjtmt+ejt （3）

其中，jt为在估计期内，股票每日的实际收益率；mt为在估计期内，市场每日的实际收益率。最后，计算公司股票在事件窗口期内每日的超额收益率，公式如下：

ARjt=Rjt-（αj+βjRmt） （4）

其中，ARjt为在事件窗口中，股票j每日的超额收益率；Rjt为在事件窗口中，股票j每日的实际收益率；αj为在估计期中估计出的股票j的截距项；βj为在估计期中，估计出的股票j的斜率项；Rmt为在事件窗口中，市场每日的实际收益率。

在计算出事件窗口内每日的超额收益率后，还需要对其进行累加，从而得到股价在这一窗口期内的整体表现。

CARj=ΣARjt （5）

（二）实证检验 本文在wind数据库中分行业提取不同行业的股票日收益率数据，根据实际情况设定样本点期，估计期和窗口期，将这段时间标定在相应的序列上，定性的分析冲击影响的差异，并通过计算窗口期的累积超额收益率（CAR）来做一个初步的量化分析。本文考察了三个行业在受到外部冲击时的表现，具体为钢铁行业、银行业、航运业。

（1）钢铁行业在铁矿石价格上涨中的表现。2010年开始，铁矿石价格开始剧烈上涨，其中以4月13日的提价信息为重要的时间节点（全球第四大钢铁生产商韩国浦项制铁宣布，与巴西淡水河谷公司就第二季度铁矿石价格达成初步协议，同意4至6月期间的铁矿石价格为每吨100美元至105美元，涨幅在83%至86%。新日本制铁公司等日本大型钢铁企业与巴西淡水河谷公司等就铁矿石价格上涨达成协议，从4月开始执行新价格。每吨铁矿石价格为105美元，比上一年度上涨92%）。本文以此为时间窗口始点（时间窗口5日）以2009年7月1日-2009年12月31日为样本期，以2010年1月1日-2010年6月31日为估计期进行模拟，得出如下钢铁企业的市场表现（相对上证综合指数）。

定义优质股票可以综合其财务指标，盈利能力，以及当前形势来分析，其中是否属于优质股，国家政策是否倾斜也是一个重要指标，这方面可以进一步做一些定量的工作。本文只从定性角度来进行分析，行业中的排名，按事件发生年份的每股收益率高低排名，本文采取的测试指标为，一级出丑效应值与二级出丑效应值，分别定义为：

一级出丑效应值=窗口期超额收益率-前期超额收益率

二级出丑效应值=后期超额收益率-前期超额收益率

将表1得出的样本股结果按一级出丑效应值排序，结果如表2所示。大冶特钢、新兴铸管、八一钢铁等，都体现了共同的特点就是在窗口期有较强的抗跌性，在铁矿石价格上涨初期，优质公司可以通过调高成品钢的出厂价格，或者以扩大市场需求等方法，消除对铁矿石成本价格上涨带来的影响，在窗口期结束之后，超额收益率又回到了较高水平46日以后为窗口期之后。

从表2中可以看出，以本文的指标计算出来的行业内公司排名，和以事件发生年度（2010年）的净资产收益率（ROE）排名近似度也很高。据此可以发现，根据净资产收益率排名，盈利能力比较强的公司，在受到外部冲击时，都反映出了比较强的一级出丑效应，二级出丑效应也有一定的体现，但是不如一级出丑效应明显。

（2）银行业在上调准备金率中的表现。央行在2010年年内6次上调金融机构人民币存款准备金率，分别在1月、2月、5月、11月（2次）和12月，显示出央行对于通胀压力的忍耐程度不断减小，虽然上调准备金率符合市场预期，但短期对股市影响偏负面。上调准备金率影响最大的是银行业，银行的可用资金量减少，投资、贷款等业务也会受到更多的限制。

本文以第一次2010年1月18日上调准备金率为窗口始点（时间窗口5日），以2009年5月1日-2009年10月31日时间为样本期，以2009年11月1日-2010年6月31日为估计期进行模拟。得出如下银行业（共11家）的市场表现（相对上证综合指数），如表3所示。

从表4中可以看出，以本文的一级出丑效应值计算出来的行业内公司排名和以事件发生年度（2010年）的净资产收益率（ROE）排名近似度也很高。同样，按着二级出丑效应值进行排序的结果也能在大体上体现二级出丑效应，但是经常出现与之不一致的“奇点”，结果不够稳定。

（3）航运业在原油价格上涨中的表现。2008年，国际油价暴涨暴跌、走势波动急剧。从2008年初以来，国际油价出现急剧暴涨，直到7月11日纽约市场西德克萨斯原油期货价格（WTI）盘中飙升至每桶147.27美元的历史最高价位，较2007年底大涨超过50%。其中以1月2日的原油价格首次突破100美元为重要的时间节点，本文以此为时间窗口始点（时间窗口5日），以2007年5月1日-2007年10月31日为样本期，以2007年11月1日-2008年6月30日为估计期进行模拟，得出航运业的市场表现（相对上证指数）如表5所示。

从表5可知，由于原油价格的上涨对航运业成本造成极大的负担，油价在突破100美元后继续暴涨，所以航运业在窗口期和后期的超额收益率，仍是表现低迷，整体都劣于上证综指（超额收益率为负），但对其抗跌性以及反弹力度大小排序（表6）仍能够看出，海南航空最优，其他三家航空公司的表现都较差。在这个案例中，一级出丑效应和二级出丑效应都有比较好的体现。

五、结论与展望

（一）研究结论 本文的研究发现，在受到冲击的窗口期，各行业基本都体现了一级出丑效应的现象，即表现为绩优股较普通股有更强的抗跌性，更重要的是在窗口期结束之后经常能回复正值，能够得到一级出丑效应普遍存在的结论，相对而言二级出丑效应比较少见，仅有一例有所体现，但是存在其他干扰因素，不能将其归于出丑效应。当市场出现外部冲击时，应首先做两方面的工作：一是度量冲击的程度，影响持续性，是否可控和致命；二是要分析受到影响的上市公司的资质，这个问题就比较复杂，可以从基本面，形态，题材和概念总和分析。本文采用的ROE排名或许是一个不错的衡量指标，可以在这个基础上进行筛选。如果这两个条件都符合，那么即使其表现较弱也不应出货，后市可能会有极佳表现，当然这个表现是和行业相比的，真正的提升可能要在行业情况好转的情况下才会发生，但行业的周期性是存在并且呈统计规律的，不可否认是这或许是一个在底部建仓的好时机。

（二）研究展望 本文下一步的研究重点在于对外部冲击和优质公司增加定量的描述，从而寻找到与一级效应指标和二级效应指标更加契合的排名方法，相信通过这些研究，可以逐渐提高尤其是二级出丑指标值排名和优质公司排名（不局限于ROE排名）的契合度。笔者认为外部冲击，优质公司的指标和出丑效应大小，这三个事件必然会呈现更深层次的统计规律，进一步的研究可能会发现更多的符合二级出丑效应的现象，从而使理论和模型更具现实意义。重要的是对三类定义的进一步划分，这需要引入更多的计量工具，来描述外在冲击的程度，并且对公司分级，根据分级水平来对优质公司进行量化。

参考文献：

[1]陈工孟、高宁：《我国证券监管有效性的实证研究》，《管理世界》2005年第7期。

篇5

从QFII近年来的持仓股票分析可以得出：QFII具有非常出色的行业判断能力和独特的国际

化视野, 重仓股的行业选择根据宏观经济周期和行业景气周期做相应调整。在行业投资策略上遵循了由资源类行业向消费类行业以及与内地消费增长直接相关的行业转变的路径。

根据QFII以及上市公司公布的历史信息看， QFII最为钟爱的行业恰恰都是传统意义上的周期性行业。在周期性股票市盈率最高时（行业的波谷）买入，市盈率最低时（行业的波峰）卖出。QFII对周期性股票进行波段操作的依据就是其盈利变化的波段性。

QFII对指数走势时机的把握与国内投资者见仁见智，一般选择在一国的基准指数已经有相当的跌幅，市场整体P/E下降，已经徘徊在历史较低区域的时候，开始建仓。QFII最大的优势不是其先进的投资理念，而是对于亚洲其他国家证券市场的独特阅历，以及他们对于高速发展的新兴工业经济体的行业把握能力。与国内机构相比，他们是真正完全经历过牛市的人。高收益的背后，折射的是他们对于中国宏观经济前景的乐观期待以及找到最能分享经济飞速发展好处的股票的自信。

二、QFII投资我国A股市场的实证分析

（一）研究方法

从现有的投资于我国A股市场的所有QFII中随机抽取7家，分析这7家QFII从2003年12月31日至2008年6月30日的持仓股票在其持仓前后三个月和持仓期的收益率变化。

由于QFII披露的信息或可以公开采集到的信息不足基金的5%。同时QFII投资更为隐蔽，而且其资金规模只有国内基金的七分之一，其资金调整的灵活性更强。另外，QFII没有年终季节性赎回的压力，没有业绩考核排名的压力，没有来自管理层经常授意的干扰，不用定期公布它的持仓结构， QFII操作策略中关于买入/卖出的时点、交易的频率、每次成交量的大小等信息我们无从获得，但从季报、半年报和年报中披露的信息当中，我们可以得知QFII在每只股票上的平均持仓时间，并了解这些股票在持仓前后和持仓期间的收益情况。在本文的写作过程中，所有的QFII的持股数据来源均是金融界网站，该网站上只公布了每个季末的每家QFII所持有的股票名称、持股数量、所属行业和占A股流通市值的比例。由于取得的QFII持仓股票数据具有明显的时点性，所以在这篇文章的写作过程中，对数据的处理采取以下办法：

1.以其季报中第一次持仓的时点作为其买入的时点，为了研究的方便，假设此股票所有份额均在此时点买入，并追踪在此之前3个月中收益变化。

2.追踪该股票在此QFII的持仓时间，直到季报重仓股票中不出现该股票为止。在最后一次出现该股票的时点上，追踪该股票其后3个月的表现。

3.在上述两个时点上,追踪该股票在此QFII持仓过程中的收益情况。

4.对于在QFII的季报中只出现过一次的股票，因为其不具有代表性，本次研究的数据中均予以删除。

5.对于在2008年6月30日季报中仍出现在QFII季报中的股票因其持仓后3个月的收益目前无法取得，所以也一并予以删除。

在这部分章节中限于笔者的能力以及所取得数据的精确程度和以上对数据的处理，所以对于QFII的分析不可能达到QFII内部人士的那种精确程度，但至少可以从一定程度上反映其投资特征以及交易策略，对读者或相关研究之人来说，还是有一定的借鉴意义。

（二）样本的选取

QFII 自2003 年进入我国,最初数量和投资规模都比较小,但截至2007 年末其总数增加至52 家,已经基本满足选取样本的需要。因此,本文选取2003年末至2008年6月30日作为考察期,以保证能够有足够的研究样本来全面考察我国A股市场的合格境外机构投资者的投资特征以及交易策略。

随机选取 MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs为QFII的研究样本。并根据QFII的季报，半年报和年报，对其重仓股持仓期前后表现作为研究对象。

QFII持仓股票数据来源于“金融界网站”，持仓股票的收益变化数据来源于“清华大学中国金融研究中心（CCFR）数据库”。

（三）实证研究

根据收益率计算公式

R=ΣSt=1Rt

R=持有期收益率

Rt=第t期的收益率

结合取自CCFR数据库的数据，整理可得MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs的历史持仓股票在持仓期前3个月，持仓期间以及清仓后3个月的收益情况。

首先，从各样本QFII的所有持仓股票在持有期前三个月、持有期间和清仓后三个的平均收益来分析QFII的整体投资特征。由上表（表1和图1）可知，持仓股票持有期平均收益率最高的QFII是摩根斯坦利国际有限公司，达到了71.57%。排第二的是汇丰银行，第三的是恒生银行。持仓股票持有期平均收益率最低的是野村证券株式会社，仅为14.79%，远低于所有样本的均值50.52%，与收益率第二低的瑞银华宝也足足差了30%以上。从QFII持仓股票持有期前三个月的平均收益来看，最高的数美国高盛集团，达到了40.81%，第二的瑞银华宝也达到了34.11%，均高出均值17.61%不少。可以说，这两家QFII的“追涨”行为相当明显。而“追跌”的QFII在7个样本中也仅有野村证券株式会社一家而已，达到了-6.27%。所有样本QFII的持有期前三个月平均收益达到了17.61%，从整体上来看，“追涨”是QFII整体的共同特征，当然也不排除野村证券株式会社这样异类的存在。至于所谓的“杀跌”，对于QFII整体上来说，并不存在。如表8所示，所有QFII持仓股票清仓后三个月的平均收益率达到了21.08%，甚至高过了持仓股票持有期前三个月的平均收益率。当然，“杀跌”的QFII也有，不过也就仅有瑞银华宝一家而已。对于采取典型“追涨杀跌”投资特征即惯易策略(Momentum Strategy)的瑞银华宝，其持仓股票持有期收益率只有45.52%，低于均值50.52%，仅仅高于采取反其道行之的“追跌杀涨”交易特征即反转交易策略(Contrarian Strategy)的野村证券株式会社。而持仓股票持有期平均收益率高于均值的4支QFII均采取了“追涨”但并不“杀跌”的投资特征，这并不仅仅只是一个巧合。更为有趣的是，这4支QFII中就包括全部3支来自美国的QFII。不由你不感叹美国QFII对我国证券市场的适应能力以及行之有效的将先进的投资理念与我国国情和实际相结合的能力！而这种在我国证券市场取得最高收益的投资策略即是“追涨”不“杀跌”，换一种更为直白的说法则是：在股票表现的好的时候买进，在股票处于上升通道时寻找合适的时机卖出，并不需要等到其进入下跌通道。

表1样本QFII总述

QFII名称历史持有的股票总数

平均持有期（月）

持有期前三个月平均收益率（%）

持有期平均收益率（%）

清仓后三个月平均收益率（%）

MORGAN STANLEY638.6215.0471.4529.77

HSBC638.249.366.4320.78

Hang Seng Bank58.416.7456.5929.1

Goldman Sachs154.8040.8152.0749.33

Standard Chartered239.0013.5346.7912.2

UBSWarburg366.2534.1145.52-0.51

NOMURA SECURITIES1113.64-6.2714.79

21.08

均值30.868.4217.6150.5223.11

图1样本QFII三时期收益率柱状图

其次，从各样本QFII的历史持有股票总数与持仓股票持有期平均收益率之间的关系来分析QFII的整体投资特征。由上表（表1）可知，历史持有股票总数最多的两家为摩根斯坦利国际有限公司和汇丰银行，均达到了63家，差不多是所有样本QFII历史持有股票总数平均数30.86的2倍，也就是说这两家QFII的投资并不集中，而且换手率也较高，不太符合QFII稳定并集中投资的国际惯例。而历史持有股票总数最低的样本QFII是恒生银行，仅仅只有5家，还不到平均数的六分之一，排名第二的是美国高盛集团，也仅仅只有15家，差不多等于均值的一半，这两家QFII的投资都较为集中，换手率也不高，操作风格比较稳健。上述四家QFII的持仓股票持有期平均收益均超过了平均值。由此也可得出如下结论：在我国证券市场中，QFII的集中投资、较低的换手率、稳健的操作风格并不会对其持仓股票持有期收益率具有决定性的影响。

再次，从各样本QFII持仓股票持有期长短与持有期平均收益率之间的关系来分析QFII的整体投资特征。由上图（图2）可知，平均持有期的长短与持有期的平均收益率之间并没有必然的联系。持仓股票平均持有期最长的的样本QFII是野村证券株式会社，达到了13.64个月。排第二的是渣打银行，其持仓股票平均持有期为9个月，与野村证券株式会社相差了五个月的时间。按照国际惯例，长期股票投资是指持有期超过一年的股票投资。在所有样本中也仅有野村证券株式会社的平均持有期超过了1年，这也就意味着其在我国证券市场严格遵循着长期投资的理念。而持仓股票平均持有期最短的要数美国高盛集团，仅为4.80个月，低于均值8.42个月。但是美国高盛集团的持仓股票持有期平均收益远高于野村证券株式会社的平均收益。而平均收益最高的摩根斯坦利国际有限公司和汇丰银行的持仓股票平均持有期均在8个月到9个月。可见，在我国证券市场上，倡导价值投资理念，一味的坚持长期投资并不能带来高收益。

最后，从各样本QFII持仓股票持有期长短与持有期前三个月平均收益率的关系来分析QFII的整体投资特征。由图3，可清晰的得出持仓股票持有期长短与其持有期前三个月平均收益率之间具有明显的负相关关系。野村证券株式会社是唯一一只持仓股票持有期前三个月平均收益为负的样本QFII，其持有期也最长，达到了13.64个月，远远高于其他QFII。而持有期前三个月平均收益最高的美国高盛集团其持有期也最短，仅为4.80个月。由此可知，“高位建仓志在短线，低价吸纳长线持有”在各QFII中形成了共识。

图3持有期长短与持有期前三个月平均收益率的关系

（四）研究结果

以QFII投资于我国A股市场的实证研究为基础可知，QFII在我国A股市场并没有一味的采取“追涨杀跌”的投资策略，具体情况可见上表（表2）。虽然瑞银华宝采取了典型的“追涨杀跌”，但其投资收益并没有高于大部分未采取此投资策略的QFII。在我

国证券市场上更为成功的QFII的投资特征表现为“追涨”但并不

“杀跌”。至于长期投资的理念就我国目前证券市场的情况来说显然是行不通的。野村证券株式会社不太成功的案例就是最好的说明。相反大部分并不拘泥于长期投资并善于变通的QFII都取得了很好的收益。而从各样本QFII持仓股票持有期长短与持有期前三个月平均收益率的关系来看，QFII整体上体现了其“高位建仓志在短线，低价吸纳长线持有”的投资理念。

表2样本QFII的“追涨”与“杀跌”情况综述

QFII名称平均持有期（月）

持有期前三个月平均收益率（%）

持有期平均收益率（%）

清仓后三个月平均收益率（%）

“追涨”

Goldman Sachs4.840.8152.0749.33

UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51

Hang Seng Bank8.416.7456.5929.1

MORGAN STANLEY8.6215.0471.4529.77

Standard Chartered913.5346.7912.2

HSBC8.249.366.4320.78

“杀跌”

UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51

三、结论

本研究显示:投资于我国证券市场的QFII并没有完全采取“追涨杀跌”的交易策略，而是绝对“追涨”和极个别“杀跌”，另外也并没有完全坚持长期投资的理念，相反，“高位建仓志在短线，低价吸纳长线持有”倒是体现得淋漓尽致。随着时间的演进,QFII的交易策略并未如人们的预料般带来我国投资理念的变革和投机习气的摒除，相反，QFII逐步适应我国的国情，并在投资特征和交易策略方面做出了部分改变。导致这一情况的直接原因有二:第一,目前QFII在我国证券市场上势单力薄,其价值投资理念的发挥受到限制,只能对境内机构的投资习惯和投机习气有所妥协;第二,我国证券市场上QFII的主体是以利益最大化为目的的国际投资银行和商业银行,而不是以经营资产为目的的QFII资产的真正职业管理者。所以，在我们逐步扩大QFII的家数及其投资额度的同时,也应该着力完善我国相关的制度和法律。

参考文献：

［1］耿志民. 中国QFII的投资行为特征及其成因.统计与决策.2006年08期:114-115

［2］李学峰,张舰,茅勇峰. 我国开放式证券投资基金与QFII行为比较研究――基于交易策略视角的实证研究.财经研究.2008年3月:73-80

［3］孙立,林丽. QFII投资中国内地证券市场的实证研究.金融研究.2006年第7 期:123-133

［4］万劲. QFII投资中国A股市场的评价分析.西南财经大学硕士学位论文.2007年

［5］吴世农,吴育辉. 我国证券投资基金重仓持有股票的市场行为研究.经济研究.2003年10期:50-58

［6］Kaminsky GL, Schmukler S.L. Short-Run Pain，Long-Run Gain：The Effects of Financial Liberalization. World Bank working paper2912，2002

［7］Newbery D. Neuhoff , K. , Gilbert , R. Allocating Transmission to Mitigate Market Power in Electricity Networks［J］.The RAND Journal of Economics , 2004 , 35 (4) : 691-709

篇6

答案：半年。

就在半年前，全球最大在线零售商——亚马逊CEO贝佐斯还被封为《时代》周刊年度封面人物，但仅仅6个月后，网上零售已呈衰落之势：不单是B2C网站关闭的消息不绝于耳，就连亚马逊的生存前景也被打上了问号。上月底，美国著名投资银行莱曼兄弟公司的一份研究报告炮轰亚马逊，对其财务状况、运营模式乃至品牌管理提出全面质疑。

莱曼兄弟：亚马逊大限将到

尽管亚马逊的庞大客户群令人印象深刻，其账面资金仍有10亿美元之巨，营业额保持强劲增长，但很显然，亚马逊作为华尔街宠儿的时代已经结束了。自去年12月10日创下106·5美元的股价新高后，亚马逊股连日来价一路下泻，一直在40至50美元区间内窄幅波动，6月更是加速下跌。

股价大跌直接原因是亚马逊的怀疑论者全面出击。6月22日，莱曼兄弟公司的股票分析师拉维·苏里亚了一份质疑亚马逊财务状况的报告，一场有关B2C（商家对客户）商业前景的论战就此爆发。

在苏里亚看来，亚马逊的现金流一直保持三位数的负增长率，这犹如一个重病患者仍在出血不止，已到了生死存亡的危急关头。

苏里亚预测，如果亚马逊继续保持这种开支速度，明年首季就将现金告急。

显然，报告对亚马逊投资者的信心犹如致命一击，亚马逊股票在报告出台次日狂泻19％，至上周一，其股价以35·0625美元报收，较6月初的51·75美元下跌三成。

批评者认为，亚马逊推崇一站式购物理念，从其核心竞争领域如书籍、唱片及录像带等向外过分扩张，此举会模糊其品牌形象，而在消费市场，要想取得成功，关键就在于明确的形象定位。“全球最强品牌的内涵都很简单，”美国著名品牌管理顾问艾尔·来斯在接受《商业周刊》采访时指出，“沃尔沃意味着安全，戴尔是个人电脑，微软就是个人软件。但现在亚马逊既意味着书籍又意味着木炭烤架，我认为这行不通。”对于这一点贝佐斯未作正面回应，他强调亚马逊意味着通过网络向投资者提供优质服务，对此怀有期待的消费者将成为亚马逊的常客。

生死存亡这是一个问题

在早期直销以外，亚马逊也在努力开辟新收入源，出租“网上店面”已成为它的又一个增收渠道。对诸如药物一类管理较严的商品或沙发之类较难付运的产品，亚马逊一般通过吸纳策略伙伴来提供服务，这些商家可租用亚马逊的“网上店面”，以三、五年为期，租金可达1·5亿美元，目前如Living．com以及Drugstore．com等均已进驻亚马逊的网上商城。

篇7

黄金分析师这一类人士，前几年只活跃在黄金投资公司里，那时候，他们还没有这个专门头衔。这些年，黄金价格倍升成就了他们走向更宽广的舞台，也使一些原本做贵金属行业分析的研究员开始专攻黄金研究。

严格来说，国内大大小小的黄金投资公司有很多并不靠谱。它们多为靠收取黄金交易佣金的中介公司，其中，还混杂着不少不具备黄金交易或者资格的“黑”公司。

上述公司中的“黄金分析师”，实为销售，他们拿着两三千元的微薄底薪，靠拉资金和频繁交易赚取佣金。而他们的工作方式，是撰写“黄金市场分析报告”或“市场评论”，也就是预测黄金价格走势，然后对客户进行黄金交易讲座与培训。更具体拆解的话，是这样的：第一步，给公司拉来客户进行黄金交易；第二步，帮助客户频繁交易。

但也有一些系出名门的黄金分析师。他们散布在期货公司、基金公司和银行中，偶尔也出没于第三方顾问团队。通常是海归或金融专业研究生，后又经过了期货、证券的系统培训和考试。他们的职责是研究黄金市场的规律和趋势。对他们而言，客户交易和其绩效考核基本无关，相对能提供比较中立合理的分析报告。

近两年，基金、银行理财产品甚至信托，都有和黄金挂钩的新产品，因此黄金分析师还需要对现货及期货市场的交易作出判断。他们交易的市场主要有两个：伦敦金属交易所的“伦敦金”和上海金交所的“上海金”。

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关键词：证券交易；成交量；市场行为

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）27-0068-02

引言

价格和成交量是证券交易技术分析中的基础参数，诸多技术分析指标都是由价格和成交量的不同组合而确立。成交量是证券交易市场中交易对象买卖数量的多少，对于一笔交易而言，有买方必然有卖方，成交量的数量指的是以卖方或者买方成交数量衡量的数值指标，而不是买卖双方的合计。通过对成交量的观测，可以判断证券市场交投的活跃程度，为证券市场交易者提供介入、等待或退出市场的交易信号。当前证券交易环境已发生了巨大的变化，计算机已成为证券交易不可缺少的工具，这与早期的报价方式相比，其优越性不言而喻。然而，传统成交量理论中对成交量的分类偏于简单，利用成交量相关指标进行交易决策的有效性受到了严峻的考验。基于此，对成交量进行深入研究为交易者提供有效的决策显得尤为必要。

一、文献回顾

最早对成交量进行研究的是证券技术分析的鼻祖查尔斯・亨利・道，1901年5月29日他在《华尔街日报》发表了评论，介绍了成交量和股价趋势具有密切关系的技术观点，评论中写道：“在成交量和价格变之间存在着一定的关系。无论如何，大量的交易活动表示买卖的平衡状态被猛烈的打破，之后价格将发生较大的变动。”这是现代成交量运用法则“量在价先”的理论源泉。随后威廉・汉密尔顿和罗伯・特雷亚对道氏理论进行了研究，在研究趋势的运动变化规律时，结合了成交量，研究的成果重要集中于《股市晴雨表》（1922年）和《道氏理论》（1932年）两本著作中。对成交量进行系统研究的是哈罗德・M.加特雷，他是纽约股票分析社团的创始人，在1935年的著作《股市获利》一书中，他对成交量的相关研究进行了系统的整理，取得了重要的研究成果。1966年，舒尔兹对加特雷关于成交量的系列研究评论道：“加特雷对于成交量的研究是证券技术分析中的里程碑，是之前出版物中少有的关于交易量问题的深入研究。”随后，成交量研究在定性方面发展缓慢，集中于对加特雷相关研究的解释和补充。由于证券技术分析和现代学术研究之间存在者实践应用和理论研究上的鸿沟，当前对于成交量研究的期刊类文献较少。在国内的研究中，早期是对国外著作文献的翻译、介绍。当前，对于成交量研究的期刊类文献主要是成交量和市场关系的实证研究，如章前、王巨川对股票价格和成交量关系进行了小波分析；肖峻、陈伟忠对成交量的价格动量策略进行了实证分析。但是，这些实证研究尽管逻辑严谨，却在操作性和实际应用的有效性上存在明显不足。

二、成交量的分类及含义

（一）增量形态下的成交量

依据增量的分布强度，成交量可分为单日天量、区域性天量、间断式天量；单日天量是指成交量在单个交易日远大于近期其他交易日成交量的市场形态；远大于应该控制在3倍以上，近期以3个交易周为限。区域天量是指连续3个交易日以上的成交量大于前3交易日平均交易量的2倍以上；间断式天量指的是成交量的分布呈锯齿状，相邻或者近期的成交量差距在2倍以上。

依据成交量的空间位置，成交量可以分为相对高位增量、相对低位增量和中间位置增量；对于相对位置高低的确定主要以投资对象历史价格走势图为标准，处于历史高位和历史低位上1/3区间的为高位，下1/3区间的为低位，剩余部分为中间位置。在具体进行技术分析时，还可以结合距离当前价位最近的有效支撑位置和压力位置来判断相对位置的高低。

依据量价的匹配关系，可分为匹配增量型、量增价滞型和量增价跌型。匹配增量指的是成交量增长的速度和价格增长的速度一致；量增价滞型指的是成交量有较大幅度增长但是价格却没有明显的上涨；量增价跌指的是成交量增长的同时价格在下降。

（二）缩量形态下的成交量

缩量的分类与增量的分类相似，分类标准为成交量分布的强度、成交量的空间位置以及成交量和价格的匹配关系等。依据这些分类标准缩量可分为：单日缩量、区域性缩量、间断式缩量、相对高位缩量、相对低位缩量、中间位置缩量、匹配缩量型和量缩价滞型、量缩价涨型。

单日缩量是指成交量在单个交易日显著小于近期其他交易日成交量的市场形态，显著小于是指单日成交量小于近期其他交易日成交量的1/3，近期以3个交易周为限。区域缩量是指连续3个交易日以上的成交量小于前3交易日平均交易量的1/2以上；间断式缩量指的是成交量的分布呈锯齿装分布，相邻或者近期的成交量中，低量是高量的1/2以下。相对高位缩量、相对低位缩量和中间位置的缩量分类方法和增量时的分类方法相同，以投资对象历史价格走势图和距离当前价位最近的有效支撑位置和压力位置为标准对缩量进行空间分类。同理，匹配缩量型指的是成交量下降的速度和价格下降的速度一致；量缩价滞型指的是成交量有较大幅度下降但价格却没有明显的变化；量缩价涨指的是成交量减少的同时价格在上升。

三、成交量的市场行为分析

（一）增量下的市场行为

单日天量有较强的市场含义，是判断大资金参与运作证券的重要信号，因为一般的交易者资金量有限，交投情况不可能产生如此庞大的成交量，即使在受到外界消息冲击时，单日天量也是大资金行为的显现。但是单日天量对价格运动方向的指示作用并不大，也不能据此来判定价格运动的启动时机。区域性天量除了可以判定大资金当前正在积极的运作该证券之外，再结合成交量的相对位置，就可对价格在将来一段时间的运动方向进行初步判定。如果区域天量出现在相对低位则意味着价格将来大概率会有一波上涨，而相对高位的区域天量则意味着交易者对当前的价格出现了较大的分歧，经常预示着价格上涨趋势的终结或者暂时停滞。间断式天量预示着大资金近期运作股票的期望越来越强烈，被市场参与者形象地比喻为“黄金坑”。也就是说，大资金可能在随后的一段时间内发起一波强烈的上涨趋势。不同空间位置的增量往往需要和市场的大环境相结合才具有较强的市场意义，比如在一段较长时间的下跌后，相对低位的增量行为预示着大资金开始进行股票的运作，同时，市场的参与者也开始关注该证券。匹配增量型一般发生在市场价格发生快速上涨的阶段，意味着市场的参与者越来越多，尽管市场分歧越来越大，但是买方的力量远远超过卖方的力量，这时对于交易者来说，持有证券的同时应密切关注价格信号的变化才是正确的策略，如果发现成交量的增加不能推动价格相同幅度的上涨，交易者应该迅速离场。量增价滞型的市场含义需要结合证券的相对位置，如果价格位于低位，量增价滞更多意味着大资金在购买股票，如果发生在相对高位往往意味着一段上涨趋势将要停滞，但并不意味着趋势的终结。量增价跌的市场意义比较明显，意味着大资金在不计成本迅速离场，预计后期的证券价格会有较大幅度的调整。

（二）缩量下的市场行为

单日缩量经常发生在上涨的趋势当中，缩量反映市场惜售的心理状态，预示着证券价格在较短时间内还会有一定幅度的上涨；区域性缩量一般发生在证券价格有较大幅度上涨之后，但是大资金还没有明显的离场行为，随着时间的推移，市场参与者的分歧越来越小，对当前证券价位逐步认同，持有者出售证券的动机越来越弱，等待上涨的心理越来越强。间断式缩量的证券形态表示大资金正在积极参与该证券的买卖，同时在不断地测试市场持有证券的心理状态，以便后期对该证券进行运作。相对高位缩量的市场含义需要结合价格运动的方向进行分析。如果缩量时价格没有发生明显变化则意味着市场对将来价格持续上涨有较大的期待，市场正在积蓄力量，等待合适的时机恢复上涨的趋势。如果缩量发生在价格下跌趋势中，则更多地表示市场的参与者逐步退出市场，价格下跌的趋势有可能持续下去，这就是市场常说的“阴跌”。相对低位的缩量意味着市场当前交投清淡，参与人数较少，市场人心涣散，这种成交量形态多出现于市场大跌之后。这样的市场形态适合大资金布局进行左侧交易，不适合小资金参与。

匹配缩量型多出现于价格上涨的过程中，价格经过一段时间的上涨，成交量下降，同时价格也有相同比例的下降，这经常是上涨过程的中继休整，后期价格上涨的概率较大。量缩价滞型和匹配缩量型的市场含义相似，不同的是量缩价滞型预示的市场比匹配缩量型更强势，市场的参与者对将来价格看涨的心理预期更强。量缩价涨型形态的出现预示着市场强烈的惜售心理，价格迅速上涨的同时，市场参与者获利离场的动机很弱，大多数参与者选择持有证券等待上涨。对于参与此类形态证券的交易者来说，要密切关注成交量的变化，如果成交量放大，则预示者市场参与者持有证券的心理状态发生的实质性变化，应该迅速离场，锁定交易利润。

结语

市场环境在不断的变化，相同的成交量形态在不同的市场环境中具有不同的技术含义，给市场参与者提供的交易信号也会有所不同。成交量作为证券技术分析的重要参数，看似简单，若要实际运用于市场，为交易者提供有效的交易信号，这是极为复杂的过程。这就要求市场参与者不要局限于现有的成交量理论，大胆探索勇于创新，深入探究成交量的“秘密”，不断地丰富成交量理论的研究成果，以市场实践的有效性作为检验理论有效性的最终标准，为市场参与者进行交易决策提供科学有效的指导。

参考文献：

[1] 章前，王巨川.股票价格与成交量关系的小波分析[J].昆明理工大学学报，2007，（12）.

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各家看点

瑞银证券的策略分析师陆文杰说：“我们预计中国股市会有一个好年份。”他说：“尽管中国经济增长在2017年将进一步走软，但随着政策收紧后资金流出房地产市场并重新回到周期性行业如基础设施行业，在宽松信贷和充足流动性的支持下，企业营收将以两位数增长。”根据他的估计，跟踪在香港上市的中国企业股价表现的恒生中国企业指数到2017年底将上升近20%，达到11700点。

摩根士丹利最新报告指出，中国股市重回牛市，上调沪指至4400点，与目前点位3241相比上涨空间为36%。

招商证券首席策略分析师王稹也将对于2017年A股市场的预测上调，将上证指数合理估值中枢由此前的3150点提至3250点附近，将主体区间上沿从3300点提升至3800点。

具体而言，基金经理和股票分析师们认为，随着中国调整经济结构以减少对出口和投资的依赖，并更多地把重点放在消费和服务驱动型产业上，消费股将是未来一年中表现最好的板块之一。瑞银证券A股策略分析师高挺说：“消费板块将是明年的一个重要投资主题。我们看好消费和服务行业的名牌上市公司，它们的增长将得到中国经济调整的结构性趋势的支持。”

国泰君安认为2017上半场小波折，下半场更精彩。其报告分析称，当前市场仍在寻求需求拐点何时出现，但地产投资m延续性和补库需求将使得这一过程相对缓慢，上市公司盈利修复同样滞后显现，预计到明年1季度市场将延续震荡上行趋势。但17年3、4月开工旺季前后，如果需求向下拐点得以证实，而房价、通胀等政策约束又没有解除，需求下行与政策错位将极成市场压力最大的阶段。进入下半年，维稳压力下政策边际转向可期，召开前改革预期密集发酵，风险偏好企稳驱动市场迎来年内最佳进攻时机。

中信证券认为综合宏观组对基本面的判断，以及固定收益小组对无风险利率的判断；以及上述我们对资本外流、人民币汇率、货币政策环境等要素的分析，我们认为，整个A股在2017年上半年会经历一个从结构到趋势的行情过程。一季度主要还是以结构性行情为主，基于通胀预期和Fed加息落地可能有反复；而趋势性行情最好的窗口还是在二季度。

申万宏源策略首席分析师王胜在“申万宏源2017年度策略会”上指出，“”改革预期升温，多重上行催化有望共振，2017年机会大于2016年。未来来自房地产、外资和保险的资金，将形成共振利好A股。但需要注意的是，尽管今年第三季度以来经济上行明显，上市公司业绩向好，但其业绩在2017年将呈现下降态势，托底A股存疑。

银河证券认为，2017年A股将呈现震荡格局，应寻找结构性机会。其报告分析称，2017年供给侧结构性改革持续推进，旧泡沫将被逐步刺破，经济将在冲击中构筑新的增长动力，寻找结构性机会。随着特朗普的上台，美联储加息路径将出现较大的不确定性，人民币贬值压力仍存，无风险利率易上难下，警惕货币政策趋紧风险。同时我们认为2017年需求将逐步下滑，地产受制于调控，基建受制于财政约束，二者均难以维持目前的增速。在缺乏需求改善的条件下，上游大宗商品价格难以持续大幅上涨，明年PPI将出现拐点。随此而来，A股企I盈利也将出现拐点。

中金公司表示，经过2015年下半年大幅回调及2016年至今的盘整，当前市场并非没有风险，但预计资金在资产之间轮动的特征将继续演绎，随着股价调整和盈利增长消化估值，股市精选个股的空间逐步打开，2017年结构性机会将优于2016年，A股全年有望实现个位数收益。

牛市还远未结束

世界著名投资大师、威廉指标创始人拉瑞・威廉姆斯表示全球的利率都处于下降通道，流动性宽松有利于支撑股市上涨。市场还在牛市，但股市从来不会一路走高，总是涨上去再跌下来，磕磕绊绊很正常。沪指从2000点涨到5000点，积蓄的调整压力一直没有释放，股市也需要休息。美联储加息预期、以及中国的监管层查融资杠杆，这些都是导火索，都是短期影响，不会改变长期趋势。在我的研究周期中，中国股市正经历一个80周的强势周期，并保持着总体向上的趋势，现在中国股市的投机还没到达顶峰。判断A股走牛，这里面还有一个重要的原因，就是中国经济将会持续增长，伴随着经济增长，股市也会随之上涨。

虽然中国经济整体增速下滑，但在世界经济中依然是亮点。我第一次来中国是40年前，这40年中国的变化超乎人们的想象，用“巨大”都不足以形容。我认为中国会越变越强大，作为新兴经济体，中国的消费能力就非常可观，这里面蕴含着巨大的投资机会。当前，中国经济下滑只是一个挤水分的过程，是为了让经济的发展更健康、更持续。

投资者对资金管理要永远记住两条，第一：不赔钱。第二：参考第一条。风险和收益永远是成正比的，做短线操作的投资者更要控制好投资比例，最好是由一个很小的头寸，抓住一个大的变化趋势。但人们总是希望下大的赌注以获得超额收益。因此，投资者并不是在和股市做交易，实际上是在和自己做交易。做交易一定要控制情绪。

2017年板块投资建议：

增持金融，包括保险、券商和银行，对地产保持中性。 增持工业，对能源和原材料维持中性看法。增持信息技术，将可选消费品评级由增持下调至中性，减持必需消费品。增持医疗保健，减持公用事业和电信。

2017年首选买入个股：

篇10

那么未来营销的内涵是什么？无论是学院派的营销学，还是营销实战，都是建立在传统经济学的基础以及对人的基本假设上，这个经济学的基础就是资本、劳动、土地作为生产要素，透过价格杠杆作用下的市场机制，达到资源配置的某种均衡，进而促进社会福利的最大化。其中隐含的人性假设就是“自利的经济人”。这些东西在今天看来依然有合理成分，但已经面临重大挑战。

今天我们要把经济学放在一个新的框架下来看，大的背景就是互联网。在此背景下，经济学要和社会学、心理学、认知科学相结合。市场营销理论也要放在社会学、心理学、认知科学角度下重新审视。营销为什么会存在？营销未来的存在价值和理由是什么？简单说，美国的营销学热潮始自20世纪60年代，各类营销学说、方法竞相登场，但根本上来说，并未有重大的突破。我们可以看看2013年7月，美国营销协会给“市场营销”下的一个最新的定义：市场营销是在创造、沟通、传播和交换产品中，为顾客、客户、合作伙伴以及整个社会带来价值的一系列活动、过程和体系——这个定义我认为了无新意。为什么？原因就在于它依然将生产者、营销者和消费者割裂开来，这是今天营销学也好、营销实战也好，面临的最核心的挑战。

假设人是“自利的经济人”，假设生产者和消费者是分离的，是透过市场行为进行价值交换的，在这样的假设下，我们看到的往往是过度包装和过度营销，看到的是营销通道和媒体的利益勾连，看到的是鲍德里亚在《消费社会》一书中描绘的“符号消费的意义代替实物消费的意义”。

如此来看，营销学的理论和实践有个很大的问题，即营销学的本质就是在充分挖掘和利用人性的弱点，就是让人在商品消费过程中产生不可自拔地迷恋和愉悦感，让人流连忘返。美国学者丹尼尔.贝尔对“后工业时代”的批判，詹明信对“晚期资本主义文化逻辑”的分析，以及海德格尔、鲍德里亚、麦克卢汉、内尔.波兹曼等学者，对资本主义工业社会从哲学、社会学、传播学不同角度的批判，都深刻地揭示出这一点：工业时代对人和人性的研究，依然很不充分。

从营销的角度来说，过度营销导致过度消费，并带来社会生活、生产方式和消费方式的巨大扭曲，并产生惊人的资源浪费，并由此使人们的生活理念发生了严重扭曲。美国学者齐格蒙特.鲍曼曾在《消费、工作和新穷人》一书中描述了他所认为的穷人和资本主义社会。他认为，资本主义社会可分为生产型社会和消费型社会。生产型社会中的穷人是属于没钱，消费能力不足的群体。在消费社会逐渐兴起的过程中，尤其是到了七八十年代，电视文化大行其道。在这个消费社会里面，人们已经不再是因为没有消费能力不去消费，而是厌倦消费，缺乏消费意愿。在这个社会，人们只需用3-5%的钱就可满足一般的衣食住行，其余的消费都是为了满足自己的认同感，为了满足某种文化的需要。

美国在八十年代出现了一种叫做bobo族(布尔乔亚-波西米亚)的群体。他们有消费能力，但倡导返朴归真，比如手工打造项链，手工缝制皮革。bobo族在八十年代的崛起，其实就意味着社会的消费趣味发生了变化。

日本2005年出版了一本名叫《下流社会》(作者三蒲展)的书。这里的“下流社会”是指沉迷于电子游戏、手机的年轻人，嘻哈族，他们对上流社会是不屑一顾的。100年前，人们对上流社会充满向往和敬仰，最典型的像英国狄根斯《远大的前程》里描述一个乡下男孩如何来到城里，面对现代社会文明心潮澎湃，并立志要跻身这个行列。现在的bobo族、嘻哈族、下流社会对上流社会的作派厌恶至极，他们根本不以上流社会作为自己的追求方向，他们完全有自己的生活风格。

从这个大背景下，你可以看到互联网真正带来的是什么？是契合波波族、厌消费主义者、嘻哈族真实心愿的新的可能。样式、风格、品味，乃至价值观，都不能事先像生产啤酒一样“罐装成型”，他们不再是被动的消费者，他们不再被牵着鼻子走，他们拥有了可以创造生活、分享乐趣、点赞他人的强力工具，这就是互联网、社交网络。相比之下，传统营销学致力于制造大批量没有思想，没有情感，只是乐此不疲、沉溺其中的消费者。

传统营销理论与实践，其目的都在于让你产生当下的消费，让你产生当下不可遏制的购买冲动，但是买完就后悔的情况比比皆是。从六十年代、八十年代到现在，反消费主义、厌消费主义、返朴归真，这种潮流一直在暗流涌动，虽然从未成为主流。但我们需要思考的是，未来这个历史洪流会延续吗？在互联网背景下，营销学会出现重大逆转吗？还是出现一个双方博弈的中间状态？我想这就是未来10年营销学的课题，这就是营销学的未来！新生意模式

未来到底什么是“生意”？做生意是为了什么，消费的目的到底是为了什么？这个问题目前很难回答。人们说，做生意的目的就是为了赚钱，也就是说，商业文明的内核是赚钱。你也可以说是“增长”、“持续增长”、“创造价值”等等，但都离“赚钱”这件事相差不远。这时候你会看到社会责任、文化交流，共鸣等等就显得没有根基，因为商业社会一切都奠定在赚钱的基础上。可是现在你会发现，这个根基已经发生了一些松动。

举个例子来说，维基百科、百度百科，美剧字幕组，很多很好看的国外文章都是由志愿者们免费翻译过来，先不论其中的商业模式，至少在今天，我们对在互联网世界免费获得这些东西习以为常，可传统经济学对此无法解释：在全世界那么多人中，怎么会涌现出一大批志愿者乐此不疲地贡献自己的东西？用传统经济学的假设，有时候很难解释人的某些活动是心甘情愿的，是不以赚钱为目的的。看了一集美剧，我们不会感谢字幕组，甚至字幕组也不知道到底是谁在看，这些贡献者和消费者是隔绝的，也没有一个网站试图把这两部分人撮合在一起。大家都不关心这个。其实C2B以及大规模定制、分享经济，这些模式里就有大量分享快乐的影子。我们必须敢于想象，未来的商业立足之本，可能不再是围绕赚钱，或者赚钱要稍微靠边站一点。未来的商业可能会出让一部分地基给分享经济和维基经济。如果是这个格局，新的生意模式可能会发生变化。

如今“营销”变得无处不在，且处处充满人性关怀，但深刻挖掘其内涵，必须是对传统营销学的理论、假设有清醒的认识。今天人们依然没有感受到营销学可能面临的冲击，传统营销学可能会崩盘，而我们需要学会未雨绸缪、见微知著。

营销的核心问题不一定是技术细节，而是对人性的体察和未来人的认知与行为模式的基本假设。以支付宝为例，支付宝目前面临的挑战看似是移动支付，但这只是暂时现象，支付宝真正面临的挑战是“传统支付的颠覆”。支付，将不再是“一手交钱一手交货”的中介职能，支付将是把交易关系纳入社会交往网络的最佳纽带。它将是关系、信任、亲密性、愉悦感的度量。现在paypal已经准备接受比特币，这至少说明他们没有对虚拟货币视而不见，支付跟虚拟货币一定会共有。其次，支付承载的一个基本功能就是交易中介，但狭义的“买卖”这个事情是无法承载分享经济的。分享经济倡导的是赠与和分享，买卖则是等价交换。

著名的未来学家托夫勒在上世纪80年代，就提出一个词：prosumer，生产者亦是消费者。这种生产者、消费者、运输者等角色的划分标准都源于工业时代，而今天都变成一个社会节点，每一个社会节点都一定是双重角色和多重角色的合一状态。例如，美国有家电商公司quirky，每个人每天都可以提交自己的创意，每周做一次创意评选，评选出10个最多点赞的创意，然后交到工厂里生产。提交创意是免费的，当你提交创意的时候你是创新者，提交之后你可以根据你的专长做设计者。当你提交创意参与生产，你就是生产者，当这个产品做出来卖掉，甚至你自己也用，那你就即是生产者也是消费者，你会发现大家的生产、消费在不停地卷入这个过程。这就意味着企业角色在未来将发生变化，职业和日常生活也将发生变化。

可见，营销学的基本理论如果动摇的话，会对人的消费行为、社会的运转状态、企业的组织形态、工作形式产生一系列的冲击和变化。

社区经济商业化

社区经济、自媒体如何在当前环境下商业化呢？当前的环境是，我们的下半身在旧社会，上半身已经到了新社会。如何在旧社会里商业化，那只能是利用时间差。例如，91年中国的证券市场开放，当时赚钱的商机不在股票交易，因为没有几支交易股票，当时的赚钱市场就在很多股票培训班，高管训练营，股票分析师学习班，即教育培训经济。95年之后到96—98年，一波行情出来，上市公司随之增加，这个时候出商情、各种交易信息及信息汇总最赚钱，所以说社区经济如何赚钱，一个思路就是要贴地气。要围绕当下热点问题、围绕大家的痛点做文章。