电力行业投资策略范文

导语：如何才能写好一篇电力行业投资策略，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

学历：硕士

单位：国金证券

职务：行业研究员

研究方向：房地产

主要研究成果

《房地产行业：“有没有”和“可以有”》2009-12

《万科A：蓝山开盘减值冲回》2009-11

《房地产行业：演出开始了》2009-10

《深振业A：起步于深圳　进取心较强》2009-03

研究领域观点

刺激政策的“留”与“退”是主导2009年年底和2010年上半年地产股投资的重要因素，我们认为中央政府对地产的态度短期不会发生转折，也即效力最高的中央层面政策短期不会退出，地产股在2009年末和2010年初会有一轮超政策预期的行情。

2010年下半年地产面临的因素似乎都不如2009年，如供给、政策支持力度、金融环境等，应该把超预期因素的关注重点落在出口。出口对地产的影响从两方面考虑：一是收入增长提升购买力。二是出口增长连锁带来升值压力对流动性的影响。

姓名：白宏炜

学历：硕士

单位：中金公司

职务：行业分析师

研究方向：地产行业及上市公司研究

主要研究成果

《首开股份：立足北京资产与业绩增长兼备》2009-11

《房地产行业：房价将呈结构性上涨》2009-08

《金融街：回归商业地产长期价值凸现》2009-05

《房地产行业：世博、迪斯尼及国企资产重组下的投资机会》2009-04

研究领域观点

我们认为2010年受益于经济的走好以及较低的利率水平，房地产市场仍将是实现稳定增长，地产板块未来六个月有30-40％的上升空间，主要来自业绩增长以及小幅度估值水平提升，比市场预期缓和的调控政策以及信贷的再次开闸将是主要的催化因素。

我们看好地产板块2010年尤其是上半年的表现，建议投资者目前吸纳地产股，重点是具有持续增长潜力的龙头地产公司如金地、万科、保利；以及区域龙头股如首开股份、中华企业、栖霞建设等；此外金融街、浦东金桥等商业类地产公司将受益于商业地产市场的见底回升；2010年行业整合将加速，所以也看好大股东实力较强的上市公司资产整合机会。

姓名：时雪松

学历：硕士

单位：中金公司

职务：行业研究员

研究方向：基础化工各个领域研究

主要研究成果

《化工行业：化肥淡季关税小幅下调　符合市场预期总体偏于利好》2009-12

《华鲁恒升：成本优势得到体现业绩符合预期》2009-08

《化工行业中期投资策略：复苏尚需时日关注油价和通胀》2009-06

《新安股份：业绩符合预期具有长期行业竞争力》2009-03

研究领域观点

继续看好纯煤头和煤气化优势的华鲁恒升，煤头气头共存的湖北宜化也相对受益，气头企业(云天化、泸天化等)可能存在交易性机会。而磷肥磷化工企业短期内受益有限，但本身国内磷肥价格回升明显，磷肥的交易性标的有六国化工和云天化。同时对拥有磷矿和水电资源，具有成本优势的兴发集团长期看好，澄星股份也同样受益于磷酸关税下调。

流动性因素仍可能导致未来油价和通胀超出预期。通胀受益品种：磷肥和钾肥为主，国内钾肥价格见底，盐湖钾肥价值相对低估。磷肥如果量价齐升，趋势性配置云天化和兴发集团。油价受益品种：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企业沈阳化工和英力特等，乙二醇企业丹化科技。

姓名：赵献兵

学历：硕士

单位：国元证券

职务：首席分析师

研究方向：化工行业

主要研究成果

《回天胶业：受益经济转型消费替代未来前景光明》2009-12

《乐普医疗：乘着DES的翅膀》2009-09

《化肥行业：化肥行业步入“去产能化”阶段》2009-04

《化肥行业：化肥市场化步伐启动春耕尿素价格恐难反弹》2009-01

研究领域观点

随着宏观经济的逐步转好，化工行业复苏的趋势已经确立，行业未来仍将处于缓慢复苏之中。目前产品价格、毛利率皆低于历史平均水平，未来仍具有较大的上涨空间。

我们预计2010年成本提升向下游产品价格提升的影响甚微，国内化工行业复苏路径依赖需求拉动。基于需求拉动的预测，我们推荐产能相对平衡，贴近下游消费的子行业如氯纶、MDI、改性塑料等；此外可关注需求推动下部分子行业如尿素、纯碱的波段性投资机会。重点关注公司为：友利控股、烟台万华、金发科技。

姓名：李质仙

学历：硕士

单位：国泰君安

职务：销售交易部董事总经理

研究方向：纺织服装

主要研究成果

《2010年纺织服装行业投资策略：内需前景看好出口难以乐观》2009-12

《纺织服装业：发掘估值洼地推荐品牌服装类公司》2009-08

《雅戈尔：服装与房地产业务稳健增长》2009-04

《山东如意：产能扩张与新技术推动业绩增长》2009-03

研究领域观点

我们预计未来全球纺织品服装贸易额增速会较前几年出现下滑。未来中国占全球贸易额的比重仍能继续提升，但速度会比较缓慢。预计2009年全年出口额同比下降9.27％，2010年出口同比增长5.90％，基本恢复到2008年水平。随着全球经济的复苏，未来3-5年内行业出口应能维持5-8％的增长。

我们认为国内的服装消费还有巨大的增长空间，而快速的城市化进程以及中西部地区的高速发展将成为未来服装消费增长的重要推动力。未来十年中国的服装消费将迎来黄金增长期。

姓名：方焱

学历：硕士

单位：国信证券

职务：首席分析师

研究方向：房地产

主要研究成果

《房地产行业：细则宽松程度略超市场预期》2009-12

《房地产行业：11月份投资策略：加仓至年底超配　布局跨年度行情》2009-11

《招商地产：增发将加速公司发展调高未来业绩预期》2009-07

《中天城投：增持行动彰显信心贵阳龙头潜力巨大》2009-06

研究领域观点

鉴于国内外严峻的经济形势以及2008年房地产行业景气加速回落至2010年新低，“松动”和“扶持”将是未来一至两年房地产行业政策面的主要基调，政策拐点已清晰可见，但经济发展规律、国情以及舆论导向都使得政府在出台房地产“救市”政策时较为审慎，利好不会一次出尽，未来将会不断补充完善并超出预期，而且相当多的利好将会由地方层面椎出。

姓名：贺平鸽

学历：硕士

单位：国信证券

职务：首席分析师

研究方向：医药行业

主要研究成果

《医药行业：2010年投资策略：蛋糕和机遇》20009-12

《医药行业：09年中期投资策略：耐心布局积极防御》2009-06

《利华生物：营业外收益增加整体增长压力》2009-03

《云南白药：白药膏提价　看好长期增长潜力》2009-02

研究领域观点

新医改通过完善公共医疗服务体系、上下游支付体系，形成对上游制造业的正确牵引和良性反馈，促使医药工业企业重新确立科学的优胜劣汰游戏规则，重新回到

“研发是第一生产力”这一源动力上来。因此，那些具有科技创新优势的细分领域龙头公司，必然全程受益于这个大循环体系的逐步完善。这其中主要以具备一定研发实力和市场触角的优质民营企业为主，这类企业符合医药企业本质特征――高科研投入、高盈利能力、高成长，新产品定位于高端市场。

姓名：陈俊华

学历：硕士

单位：中金公司

职务：行业分析师

研究方向：能源电力

主要研究成果

《电力行业：三季度业绩预览：全年盈利最好的季节》2009-10

《建投能源：电量如期恢复利润率没有改善》2009-08

《电力行业：2009年中期投资策略：盈利能力回升　配置价值显现》2009-06

《能源行业：关注电力股阶段性机会》2009-02

研究领域观点

目前行业要素趋势向好，但火电生产商盈利恢复正常尚待时日。市场普遍认为：电力行业没有更差的消息出来了。我们认同这一观点，但须性请投资者注意的是：做出“电力行业迎来新一轮的春天”的判断，目前还为时尚早；对于电力行业2009年盈利的恢复幅度我们持谨慎态度。未来，段时期，我们认为电力股在持续“利好预期”的推动下，比较抗跌，拥有相对收益，但目前电力行业整体的竹值水平还不具备长期投资价值。

姓名：沈爱卿

学历：硕士

单位：广发证券

职务：行业研究员

研究方向：房地产

主要研究成果

《房地产行业：头悬达靡之剑脚无坚实之地行业投资吸引力下降》2009-12

《房地产业：“金九银十”仍可期投资机会将显现》2009-09

《中天城投：全面收购华润贵阳公司明年业绩最大疑问排除》2009-07

《沙河股份：项目的集中销售和结算将使得业绩大幅增长》2009-04

研究领域观点

市场总是风云突变，就在我们还在为国内各项调控房地产行业的政策终于收到成效、房地产价格的快速上涨势头得到遏制而沾沾自喜并期待更大的胜利果实时，全球金融危机的爆发并殃及我国，出口受挫、投资意愿下降导致快速增长的周内经济遭遇刹车。对前期受到严重打压的房地产业，首先重提其重要支柱产业的地位，其次通过降低交易费用、降低房贷利率及首付比例等方式刺激房地产消费。为了刺激房地产市场的消费，政府出台了一系列政策放松之前对购房需求的限制，随着这些利好政策的消化，行业的复苏也将在路上。

姓名：赵雪芹

学历：博士

单位：中信证券

职务：首席分析师

研究方向：旅游、商贸零售行业

主要研究成果

《旅游行业：需求增长和政策利好双轮驱动行业快速增长》2009-12

《中国国旅：旅行社与免税店双业态发展》2009-09

《百货行业投资策略：商圈、规模、制度三因素选取优质百货公司》2009-08

《旅游行业：2009年5月跟踪报告：估值略有回落看好景区公司》2009-05

篇2

1-8月份电力消费状况分析

宏观经济增长继续回落

2008年8月，宏观经济运行继续呈现回落态势，当月工业增加值增长12.8%，环比回落1.9个百分点，其中，轻、重工业分别回落0.5和2.5个百分点。1-8月份，全国工业增加值增长15.7%，比1-7月份增速下降0.4个百分点，比2007年同期增速（18.4%）降低2.7个百分点。8月份，CPI继续回落到4.9%，但PPI上涨到10.1%，CPI与PPI增速差距逐步拉大。

电力消费持续增长，用电量同比增速明显放缓

今年以来，电力消费仍然保持了持续增长的态势，但增速逐月放缓。1-8月份，全国全社会用电量23324亿千瓦时，同比增长10.19%，比1-7月份回落0.72个百分点。

各月用电量增速持续放缓，上半年各月基本保持在2900亿千瓦时的水平上，7、8月进入夏季用电高峰期也仅达到3200亿千瓦时左右。从增长速度来看，当月用电增长速度已经从3月最高的14.4%下降到8月最低的5.38%。8月份全社会用电量增速在6月当月明显放缓基础上继续走低。6、7、8月份，全国全社会用电量分别完成2957、3225和3198亿千瓦时，同比分别增长8.35%、7.74%和5.38%，分别比5月份增速降低2.76、3.37和8.24个百分点。

工业用电增速回落，第三产业和城乡居民用电增速提升

2008年1-8月份，第一产业用电量603.73亿千瓦时，同比增长3.09%。第二产业用电量17755.98亿千瓦时，同比增长9.90%，第二产业中的工业用电量为17531.49亿千瓦时，同比增长9.86%。其中轻、重工业用电量同比增长分别为5.09%和10.94%。第三产业用电量2305.22亿千瓦时，同比增长10.97%；城乡居民生活用电量2659.41亿千瓦时，同比增长13.28%。

1-2、1-3、1-4、1-5、1-6、1-7和1-8月份，第二产业用电量增速分别低于全社会用电量增速0.78、1.21、1.10、0.82、0.54、0.30和0.29个百分点；今年以来，第二产业用电量增速始终低于全社会用电量增速，但是幅度逐月缩小。第三产业和城乡居民生活用电量增速一直高于全社会用电量增速，幅度也在逐月缩小；1-8月份，第三产业和城乡居民生活用电量分别比全社会用电量增速高0.78和3.09个百分点。第二产业用电量增速明显回落是带动全社会用电增速快速回落的最主要因素，但是这种带动作用正在逐步减弱。

1-8月份电力生产走势分析

发电量环比增速继续下滑

根据中电联的数据显示，1-8月份，全国规模以上电厂发电量23229亿千瓦时，同比增长10.9%。

2008年二季度以来，受电力需求增速下滑、电煤价格上涨和运输不足的影响，发电量同比增速出现了明显的回落。6、7、8月份，全国规模以上发电厂发电量分别同比增长8.3%、8.1%和5.1%，增速分别比5月份增速下降3.5、3.7和6.7个百分点。

火力发电增速下滑，水电、核电增速大幅提升

火电方面，2008年1-8月份，电力行业实现火力发电量19202亿千瓦时，同比增长9.0%，增速比上年下降8.5%。趋势性回落是由电力需求增速放缓引起，而大幅回落主要原因是电力需求放缓叠加电煤价格持续上涨，导致部分企业发电积极性不高，从而致使1-8月火力发电同比增速大幅回落。

从月度角度来看，火力发电量同比增速基本吻合了总发电量同比增速的走势。受雪灾影响，2月份是低谷；3月份出现反弹之后出现趋势性回落。火电发电量增速低于全部发电量增速，在一定程度上减缓了发电生产对煤炭需求的增长，电力生产结构得到了一定的改善。

水电方面，电煤价格的持续上涨使水电具有成本优势；国家实施节能降耗政策使水电具有了政策优势。在两者的共同作用下，水力发电迎来了一轮较好的发展期。2008年1-8月份，全国共完成水电发电量3350亿千瓦时，同比增长18.8%，增速比上年提高9.7%。

1-8月核电发电量454亿千瓦时，同比增长17.9%，增速比上年提高8.6%。

新增装机容量增速回落 电煤紧张初步缓解

电力装机容量继续保持增长，发电设备利用小时数持续下降

2008年上半年，电力装机产能继续释放。1-8月份，全国电源基本建设完成投资1875.26亿元，比上月底增加275.80亿元；其中，水、火电投资完成额分别占比27.7%和49.93%。新增生产能力（正式投产）5178.34万千瓦，比去年同期减少798.23万千瓦。其中，水电1292.03万千瓦，比上年同期增加521.03万千瓦；火电3681.09万千瓦，比上年同期少投产1224.10万千瓦；风电186.62万千瓦。

截至2008年8月末，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量72864万千瓦，同比增长13.8%。其中，水电13642万千瓦，同比增长19.1%；火电57510万千瓦，同比增长11.8%；核电885万千瓦，同比增长12.7%。电力装机容量的同比增速已经超过了同期电力需求的同比增速。从电力装机容量的角度来讲，电力装机容量不足的形势正在逐步得到根本扭转。

全国发电设备平均利用小时数大幅下降从侧面印证了上面的判断。1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时为3237小时，比去年同期降低116小时，7、8月当月分别比去年同期下降28小时和35小时，下降速度明显加快。

电煤价格“拐点”隐现，电煤紧张初步缓解

随着“迎峰度夏”的结束，电煤的供需形势出现变化。进入9月中旬，煤炭市场的“晴雨表”――秦皇岛港的煤炭港存量屡创新高，而南方几个主港口的煤炭库存量也达到历史高位。

根据秦皇岛港务集团的统计数据，截止到2008年9月9日，秦皇岛港务集团共存煤炭841.6万吨，其中内贸煤炭港存788万吨，外贸煤炭港存53.6万吨。在三个月前，该集团存煤仅500余吨。

到现在，秦皇岛的煤炭港存量还在一直增加，价格也有所下调。这主要是由受季节和气候，以及南方用电量减少等因素，造成电煤需求量“季节性下降”。

今年年中，为遏制煤价过快上涨，国家发改委两度“出手”，出台电煤价格临时干预措施。6月19日，国家发改委规定，电煤价格以当日实际结算价格为最高限。第一次限价令颁布后，主要用于发电的动力煤价格依然疯狂上涨。6月末，秦皇岛港5500大卡/千克山西优混煤平仓价890元－910元/吨，比年初上涨385元/吨；7月中旬，这一价格已经突破了千元关口。

7月24日，发改委再次颁布“限价令”，对秦皇岛等主要港口和集散地的动力煤实行最高限价。秦皇岛港、天津港、唐山港等港口动力煤平仓价格，不得超过6月19日价格水平，即发热量5500大卡/千克动力煤每吨860元、840元和850元。

在“限价令”颁布后，秦皇岛港的动力煤的平仓价首次出现下滑。不过，在秦皇岛等主要港口地区，动力煤的交易转入“地下”。大同优混煤的实际成交价格仍在千元左右。

目前，由于动力煤对港口形成库存压力，低热值煤价格有所走弱趋势，高热值煤跌幅相对不大。9月中旬大同优混煤的价格在950元左右，环比增速下降了1%。

与此同时，同时国家对小煤矿复产验收进度正在加快，这将形成煤炭供给增量。

自从7月以来，电力企业电煤库存开始稳步回升，7月库存煤1962万吨，同比减少849万吨，可用天数仅为10天，处于历史较低水平。但8月开始出现用煤减少、库存大幅增加的情况，库存煤8月底回升至2795万吨，可用14天；仅仅数天后的9月初，这一数字上升至2930万吨，可用15天。

8月，全国电煤供应7076万吨，而同期煤炭消耗为6225万吨，也即供给剩余800万吨。目前秦皇岛压港煤炭860万吨，开始紧急疏港，但二港也均出现煤炭暴满现象，一港的煤炭没有地方可去。目前这一状况已维持了十多天，大秦线往港内运煤也出现问题。

今后三个月，在资源和运力两大因素作用下，电力生产和电煤供应将依旧维持总体偏紧状态，但国家相继出台电煤限价和两次调整电力价格后，电煤供应有望出现相对平稳期。

煤、电企业签订长期协议，实现互利双赢

今年以来，电煤供应状况蔓延，电企缺煤停机呼声一度高涨，导致今年电力供应频频出现告急。在此大背景下，中央7大电力企业中国华能集团、中国华电集团、中国国电集团公司等为了杜绝电厂缺煤停机现象，保证电力的稳定供应，在中国(太原)第二届国际煤炭与能源新产业博览会的煤电大企业签约仪式上，率先与山西焦煤集团、山西同煤、山西阳煤集团等6家重点煤炭企业签订了总量达11575万吨的煤炭长期供需协议，此协议从2009年延续到2013年。此次煤电大企业建立战略合作，将有效促进煤炭与电力上下游产业的有机结合，实现煤炭与电力的优势互补和互利共赢。

电力行业10月份投资策略

上市公司08年上半年业绩回顾

根据Wind统计，56家电企中，有26家电企上半年净利润亏损，亏损总额高达35.4亿元；有41家电企上半年净利润同比下滑，下滑超过100%的企业有22家；基本每股收益为负的企业有24家，每股收益同比下滑超过100%的企业有21家。

今年上半年是电力行业尤其是火电行业“最黑暗的日子”，一方面是煤价同比上涨40%，而电价未上调，另一方面是电力作为资金密集型行业，利率上调使财务成本压力增大。

1、近六成火电亏损。上半年，27家火电企业中，有20家净利润同比下滑，有15家今年上半年业绩亏损，占亏损电企总数的近六成。

根据中报，煤价上涨导致电企的营业成本增幅远高于营业收入增幅，销售毛利率因此下滑，加上财务成本提高和火电利用小时数下滑等原因，火电企业普遍亏损。此外，当前火电企业深受现金流紧张之苦。

2、水电业绩有波动。水电企业的业绩保持相对稳定，但一季度枯水期和利率上调带来的成本增加使水电企业业绩稳中也有波动。

由于多数水电企业的业务都夹杂了水电和火电，中期业绩难以准确反映水电业务的景气程度，而长江电力作为相对来说比较纯粹的水电企业，其业绩更有代表性。长江电力中报显示，今年上半年实现净利润14.7亿元，增幅同比下滑34.6%。业绩基本符合预期，主要是今年公司投资收益大幅减少10.2亿元使利润下滑。

行业投资评级

08年第三季度电力板块受两次上调上网电价影响，表现明显强于市场。目前宏观经济增速整体回落，电力需求增速下滑趋势明显，新增发电装机规模仍保持较高水平，设备利用率难以恢复，电煤价格小幅回落将减轻电力企业成本压力。CPI高位回调打开了销售电价、上网电价的上调空间。虽受益于两次电价上调和电煤限价，但电力行业全年盈利能力依然不容乐观，全行业业绩出现下滑的趋势仍难改变，预计年内将再次上调上网电价。

目前，从PB估值水平来看，电力行业估值水平较低，统计显示，从1995-2007年电力上市公司平均市盈率为25.42倍，平均市净率为3.18倍。根据08年中报数据，电力行业PB为2.16，处于历史低位。我们认为，随着9月18日三大利好政策的出台，国家开始高调救市，自年初以来深幅下跌的股市出现了反弹，A股市场的整体估值水平将得到提升。从行业自身的角度来看，电煤紧张开始缓解、上网电价仍有上调空间，电力行业整体趋势向好。维持电力行业“增持”评级。

篇3

西南证券认为，农业板块的价值也将超出很多人的预期。农业股中一些资源优势突出、估值一再被低估、股价再三被压制的股票最终会得到市场的青睐。建议关注北大荒、亚盛集团、农产品、敦煌种业等农业龙头公司。

考虑到受旱灾影响的其他行业，广发证券研究报告指出，严重旱情导致水电发电量大大低于历史同期，而另一方面，抗旱将增加当地用电需求，进而增加对周边电网的用电压力。如果旱情持续，历史上3-5月份的用煤传统淡季，在2010年将成为用煤旺季。因此强烈看好煤炭行业，全面推荐煤炭股。东方证券认为，水电上市公司桂冠电力、黔源电力、文山电力的业绩将继续受到水源减少的负面影响。灾区区域内及附近的火电机组将补上水力发电的空缺，继续推荐粤电力。

行业评判

广发证券　把握汽车阶段性机会

由于周期和成长性的原因，汽车股一季度大跌，目前已基本消化了前期利空和预期。在未来3个月的高销量刺激下，加上一季报和半年报超预期，汽车股可能会跑赢大盘，因此二季度给予乘用车增持评级，商用车买入评级。投资组合：潍柴动力、亚星客车、一汽轿车、宁波华翔和东安动力。

申银万国关注受益低碳电力股

2月至今，电力行业继续小幅跑赢市场1.2％，而煤价的回落亦对股价形成了一定支撑。在电力行业节能减排有望进一步深化的大背景下，推荐煤电联营步伐加快、提升燃煤利用效率的国电电力、建投能源，以及电厂脱硝、CCS领域的稀缺投资标的九龙电力，并建议增持金山股份。

方正证券　手机支付设备商先得益

随着手机支付行业的发展，先期受益的将是基础设备制造商。当用户发展到一定数量，移动支付平台和综合平台运营商才受益。看好拥有封装测试领先技术的长电科技、中国移动SIM卡主供应商东信和平、终端支付RF-POS机制造商证通电子、南天信息，中长期看好运营商拓维信息。

中金公司　业绩将推升白酒板块

白酒板块前期股价出现一定程度的回落，随着一季报的披露，加上市场对业绩的重视，白酒企业业绩将成为股价上涨的催化剂。同时，渠道价格有望在二季度后企稳回升。首选估值低、短期盈利弹性较大的品种。板块中的个股偏好依次为：五粮液、山西汾酒、水井坊、贵州茅台和泸州老窖。

浙商证券　电网投资利好设备商

电力设备行业是典型的投资驱动型行业，景气度主要取决于下游电力投资。近年电网投资增速明显，输变电设备行业充分受益。建议重点关注发展具有内生性、盈利具有持续性、增长具有稳定性的输变电设备公司，如置信电气、华光股份、国电南瑞、华仪电气等。

上海证券　信息网络建设带来机会

信息网络的建设发展有望成为未来战略性新兴产业中的重要部分和重要的新经济增长点，信息网络产业，尤其是信息网络内容和应用层面将获得巨大的发展机遇。在涉及信息网络的上市公司中，预期焦点科技、同方股份、东方明珠和启明信息等公司将受益于信息网络发展政策。

投资策略

申银万国　A股利润或低于预期

预计A股业绩将在二季度出现阶段性下调，主要原因是材料价格环比上升、人工资金成本上升，以及季节调整后二季度GDP环比回落。今年全年A股利润或明显低于市场一致预期，保守估计为23％。但即使考虑收益回落风险，估值下行空间也不会很大。二季度初期。市场对政策紧缩及经济下滑的担忧，将促使股指寻底，随着二季度中后期政策紧缩密集阶段的结束，估值将自行修复，股指亦开始回升。A股市场的估值将总体维持高度发散状态，二季度行业风格不会发生根本转换。其中，金融、地产及其他主要投资周期类行业的低估值状态在中短期还将继续维持，而以消费、新兴行业为核心的板块估值将继续高位震荡。建议中短期关注包括中药、饮料、零售等增长更快、更有溢价空间的行业。

上海证券　二季度波段转折向I上

在“调结构”与“权重溢价”的双轮驱动力，二季度A股趋势为波段转折向上，上证指数核心波动区间为2900～3300点。建议坚持局部进攻的相对进取策略，积极关注“调结构”政策相关主题投资的趋势性机会，稳健把握防御行业的估值修复反弹机会。超配：IT设备及服务、电子元器件、医药生物、金融、地产行业。主题投资关注：新兴战略型产业、区域经济、金融创新。

篇4

中金公司研究报告表示，近期数据及调研表明煤炭行业基本面仍然向好。维持2010年动力煤合同价上涨10％～12％的预测。将秦皇岛现货年均价预测上调10％至750元，并维持炼焦煤年均价上涨20％～25％的预测。

中金公司认为，近期高企的现货煤价将支持电煤谈判和动力煤股票，而股指期货的推出将利好中国神华及中煤能源等行业龙头股。中期工程建设旺季的到来及基础设施和房地产的拉动，则将带动新一轮炼焦煤价格的上涨，对焦煤类股票是利好。

个股方面，中金公司短期看好神火股份、中国神华和中煤能源，中期看好神火股份、平煤股份和西山煤电。其中神火股份除受益于冶金煤价格上涨外，还受益于铝价上涨。

除了天气利好煤炭股，以山西为蓝本逐步向产煤大省推开的煤炭行业资源整合也触动着煤炭股的神经。国信证券认为，依靠行政力量强制推进的兼并重组，为大型煤炭企业带来了低成本扩张的良机。河南、山东、内蒙古、贵州等地的后续煤炭资源整合值得期待。资源整合将是2010年煤炭板块的投资主题。兼并收购、资产注入带来了业绩超预期的可能。

国信证券认为，从估值水平对比上看，煤炭板块估值目前并未高估。由于煤价上涨将大幅降低板块动态估值，而兼并收购、资产注入等带来业绩超预期的可能。个股选择以整合龙头、资产注入确定、业绩弹性大为主线，推荐大同煤业、金牛能源、盘江股份、西山煤电、兰花科创、兖州煤业和国阳新能。

行业评判

中金公司　金属类股仍有机会

黄金价格将受到向好经济数据的抑制，但通胀预期是金价的主要支撑。由于流动性充裕及通胀预期加强，金融属性仍将主导金属价格。在流动性收紧之前，铜、铝的价格仍将保持震荡上行趋势。铜、铝类股票有一定的补涨机会，特别是铝。关注铝业股，以及江西铜业、山东黄金和中金黄金。

东方证券　电力行业正在见底

2010年我国发电量同比增速有望超预期，达到9％，尤其看好上半年的用电增速，因为一方面，中央重点项目对相关行业需求的拉动效应将会延续至上半年；另一方面，上半年仍存一定的基数效应。电力行业基本面正在见底，下行空间有限。首推国电电力和华能国际，同时看好粤电力和内蒙华电。

华泰联合　BDI指数升势可维持

BDI指数新年以来一扫去年末的颓势，短期内升势仍可维持。航运板块前期的调整已充分反映了市场对运价低迷的担忧，一季度的运价回暖将刺激市场对前期过分悲观的行业观点重新思索。而钢铁板块的良好表现也将推动市场对航运板块的关注。从业绩弹性的角度考虑，首选的个股为中国远洋。

国泰君安　有色板块重拾升势

元旦之后，美元短期重新走弱，部分投资者重新审视有色金属板块的估值及趋势，导致有色金属板块表现强于大盘。在经济恢复趋势不出现反复、美元不出现反转趋势的前提下，基本金属有20％～40％的上行空间。短期推荐的子行业为铝和铅锌，推荐公司为中金岭南、焦作万方、中孚实业和神火股份。

申银万国　火电盈利受制煤价

煤价将进一步上涨，火电盈利继续改善的空间十分有限。如果2010年平均原煤价格(5500大卡)上涨50元，则火电行业将重归亏损。电力股股价部分包含煤价上涨预期，但整体仍面临压力，短期内电力板块整体性投资机会未到来。建议关注国电电力、长江电力、九龙电力、建设能源和漳泽电力。

中投证券　房地产上半年受压

控制房价过快上涨是今年稳定房地产市场的第一要务，政府对保障房等的建设将接力支持经济增长。房地产业上半年调整压力仍存，下半年平稳增长。重点推荐招商地产、苏宁环球、滨江集团和广宇发展。另外推荐保利地产、万科A、胜利股份、中华企业、泛海建设、上实发展、沙河股份等。

投资策略

申银万国1月3200～3600点波动

预计1月份市场将震荡上升，进入大小盘风格均势阶段。预计上证综指的核心波动区间是3200～3600点。投资主题为：分享全球景气小高峰的红利(看好出口+上游资源)、金融产品创新(看好券商)、具备高送转潜力的公司。首推行业为：有色、煤炭(焦煤)、电子元器件、通讯设备和券商。

海通证券利润增长支持震荡走高

2010年1月和2010年一季度，中国宏观经济将进一步复苏。据预测，一季度的GDP增速将达到11％以上，创下这一轮经济复苏以来国内GDP增速最高季度纪录。受此激励，上市公司净利润增速也将达到60％以上。这是支撑股市上涨的最重要基本面因素。预计2010年的1月份整个市场震荡走高的可能性比较大。需要密切关注货币政策的变化对市场的影响。

中信证券基金缺钱情况尚未改变

因为政策偏暖与业绩提升，短期市场走势较乐观，但基金缺钱的情况并没有改变，这将导致市场以震荡方式缓慢上涨。因此，在投资机会的选择中，更注重挖掘结构性机会。一季度周期性行业的关注程度会有所上升，相对看好有色金属、工程机械和钢铁板块。

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关键词：价值管理；电网企业投资；系统工程；电力规划

中图分类号：TM72 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）025-0000-02

一、引言

电力行业是典型的资本密集型行业，生产和投资都具有显著的规模效应。多年来，中国电力市场一直处于严格的监管体制下，按照计划经济模式运营和发展。21世纪初，随着厂网分开、主辅分离改革的推进，传统的电力计划经济体制开始向市场经济体制转型。同时，国资委在包括电网企业在内的大型中央企业中开始推行以价值管理为基础、以经济增加值为主要工具的考核体系。外部环境的变化促使电网企业的规划、投资、经营要逐步转到商业轨道上。

目前对于电网企业投资的研究主要集中在投资效益评价、投资策略决策两大方面。例如，曹阳、朱鑫榕、陈旭卯等从电网投资效益评价入手，分析影响电网投资效益的经济及社会类因素、构建电网投资效益的评价体系；陈武对电网投资决策理论进行了综述，将其分为五种类型，分别是静态方法、动态方法、实物期权方法、期权博弈理论和动态方法。

在电网企业投资分析的研究中，研究者们基本都是从某个角度对电网企业投资的单个过程或方法进行分析和说明。然而，电网企业项目投资问题是一个动态的和涉及理论方法众多的系统问题。目前的研究中，尚未有人提出一个全面的电网企业投资分析的系统框架。因而，本文从系统工程角度出发，引入价值管理作为电网企业投资分析的主线，构造电网企业投资分析系统。

二、基于价值管理的电网企业投资分析系统

企业是由若干个要素构成的集合体，构成企业的各个要素之间相互联系、相互作用、相互影响，共同构成一个有机的整体系统。企业通过一系列的生产、经营、管理等活动，在维持生存的基础上，不断谋求发展，通过价值创造活动获得利润，实现价值的增加，可以认为企业是一个价值增值系统。价值管理是以价值和价值评估为基础，以企业价值最大化为目标，适时地根据环境变化进行战略制定和战略调整，合理配置资源，是为企业持续创造价值的一个动态管理过程。在价值管理时代，如何实现企业价值最大化成为企业界和理论界关注的焦点问题。

在应用价值管理思想研究企业投资时，首先应该明确企业投资的价值（V），如经济价值、社会价值等，并建立科学的投资价值评估体系，其次，以投资价值最大化为目标，进行一系列的投资事件（S），即投资方案或措施；最后，作为投资分析的基础，需要明确企业投资所处的环境（H），这里环境为广义上的定义，包括影响到投资事件的全部因素。基于此，可以建立企业投资的环境-事件-价值分析系统，即H-S-V系统。系统内，投资事件与投资价值相互影响，投资事件又与投资环境存在耦合关系。基于价值管理的企业投资分析系统框架如图1所示。

图1 企业投资分析系统框架

将企业投资分析的H-S-V系统应用于电网企业，可以很好的帮助电网企业投资相关决策人员对投资项目进行宏观把控。同时，通过不断对系统元素进行细化分解和元素间关系的模型量化求解可以为决策实施人员提供指导。进一步，H-S-V系统可以用来支持电网投资策略决策及其后评价的研究。下面对电网企业H-S-V系统的每个核心组成进行分析。

1.电网投资价值（V）分析

电网企业投资价值是企业所处经营环境中各种主客观因素共同驱动的结果，而这些因素是影响或推动价值创造的决策变量，是结果的决定因素。电网投资价值评估作为价值管理的基础，是对电网投资创造价值的度量。在电网投资价值评估过程中，通过对价值驱动要素的分析，不仅有助于管理者认识价值创造过程！识别关键价值驱动要素、合理安排各种资源，而且可促使管理者将管理重心转移到公司的价值创造上，加强对价值增值活动和非增值活动的管理，推动企业价值最大化目标的实现。

电网投资价值会根据不同的电网企业而不同，同一电网企业由于所处的时期不同也会有所不同。由于电力行业的特殊性，电网企业不同于其他企业，其投资价值不仅仅为经济价值，还应将社会价值列入重要组成部分。这样便确立电网投资价值是以社会价值为主，经济价值为辅的多重价值体系。

社会价值主要包括电力供应的安全性和可靠性价值、环保节能价值、战略价值和社会满意价值。电力企业作为国民经济的基础产业，其追求的最基本价值就是保障国民经济持续发展所需要的电力供应，因此首先肩负着的是为经济可持续发展提供安全、稳定、可靠、优质的供电责任。电网的安全运营情况以及供电可靠性程度是衡量电力企业电力供应价值的主要标准。

环保节能价值是一项在低碳经济背景下电网企业尤其要重视的价值，环保和节能是面向未来的社会经济持续发展而提出的，它要求通过科技研发和技术创新来带动经济的绿色发展。电网企业的环保节能价值体现在绿色供电为推动社会节能减排的贡献程度。

战略价值是电网企业投资项目对企业战略规划所带来的价值，包括市场份额、供应商利益、发展潜力等方面。社会满意价值是电网企业的投资策略所带来的社会对电网企业的满意度，包括员工利益、服务群众、回馈社会等方面。

经济价值则主要包括收入增长价值和成本节约价值两部分。收入增长价值用来衡量电网投资带来的收入变化，可以使用电网资产收入比、单位资产供电量、单位投资增供电量、单位投资增供负荷、单位投资新增主营业务收入等指标进行评估；成本节约价值用来衡量电网投资带来的成本变化，可以使用线损率指标、单位投资降损电量指标、容载比指标、欠载变电站、单位电量供电成本指标等来评估。

电网企业投资价值评估的评估思路如下：

首先对电网企业投资的社会价值进行评估，对电网投资社会价值进行评估时，指标的选取、权重确定、数据收集和处理必须以统计、管理科学等公认的科学理论为依据，从而对企业的社会责任价值做出准确的描述、分析和评估。由于电网投资社会价值的组成部分中战略价值和社会满意价值很难进行精确的定位，因此可以根据调研与层次分析法相结合的方式，对其进行评估，而电力安全与可靠性价值与环保节能价值，其评估体系包括量化指标和非量化指标，需要对指标进行归一化处理后，利用层次分析法进行综合评价。

其次对于经济价值，选择合适的价值评估模型，如神经网络模糊综合评判等，利用历史数据合理预测评估所需的各种数据和指标来计算企业的价值，可使价值评估的结果比较直观！真实，便于从整体上进行价值管理。电网使用经济价值评估值进行历史比较和行业比较，可使电网企业不同利益相关者在判断某一阶段经营成果和进行决策时具有客观的比较依据。

最后，综合社会指标和经济指标评估出来的价值，模糊的计算出电网投资的整体价值，然后，利用企业的价值评估值及其评估过程中产生的有用信息为基于价值管理的电网企业投资分析系统服务，加强电网投资的价值管理。

2.电网投资事件（S）分析

电网投资事件分析即电网投资方案分析，在对电网投资分析的H-S-V系统中起到承上启下的作用。一方面，电网投资事件影响到电网投资价值的评估；另一方面，电网投资事件的确定受到电网投资环境的制约影响。

电网投资主要为固定资产投资电网投资，包括各电压等级送变电工程、小型基建工程、其他专项工程等与电网基本建设有关的投资。从电网投资的增长趋势与投资构成变动规律来看，近年来配网建设、其他专项工程占比逐年递增，尤其是“十一五”以来，电源电网技改项目、配网专项改造项目、新农村电网改造项目与智能电网建设等方面的投资在电网投资中所占比重逐年上升。

3.电网投资环境（H）分析

电网投资环境分析是电网投资分析系统的基础，对投资环境分析的目的是系统全面的建立其与投资事件的耦合联系，分析投资事件对投资环境的反向作用。电网投资环境包含多个方面，主要有政策制度、市场竞争、发展需求、管理观念、投资能力五部分组成。

政策制度主要包括国家或地方制定的政策方案及相关制度。如财政政策因素、节能环保制度要求等。其中财政政策因素分为地方投资水平与财政贡献值，地方投资水平为地区全社会固定资产投资与地区GDP的比值，是用来衡量地区固定资产水平、基本建设水平的指标。

市场竞争包括电力市场和电网竞争两方面。电力市场主要是指地区电力消费水平，以人均电力消费量来表示。把电力消费与电力需求因素区分开来，也是把电网投资、经济增长分别与发电侧用电与需求侧用电区分开来。电力消费能力的高低影响电源送出、电力输送等输变电工程的建设规模、建设强度，如果电力消费能力较高，则说明现阶段电网建设相对完善，则加大电网基础设施建设的积极性相对低电力消费地区的建设积极性较低，反之对电网投资有直接的推动作用。电网竞争主要是电网企业间的良性合理竞争，包括市场份额、用户满意度竞争的方面。合理的竞争可以激励电网企业更合理的进行投资，同时也是电网企业进行电网投资活动时需要考虑的指标。

发展需求包括经济需求、技术需求、社会需求、环境需求四个方面。经济需求因素包括国内生产总值GDP、居民消费价格指数CPI等宏观经济环境因素，政府补贴等经济政策因素；技术需求因素包括电网安全性因素、电网容载比、资产设备改造更新需要、技术进步需要等；社会因素包括偏远地区用电需求、电力负荷增长、征地拆迁、增加就业等；环境因素包括清洁资源发电的有效输送、电动汽车等智能设备接入以及电网建设的噪声、电磁环境、无线电干扰等因素。

管理观念包括电网企业投资过程中各种关于人的因素，特别是决策者的决策理念、资历经验和业绩等。管理层的管理观念对电网投资起到直接的影响作用，电网投资活动在经过科学合理的规划之后，最终的决策方案往往仍取决于管理者的管理观念和管理素质。因此，管理层的管理观念需要作为电网投资环境的重要部分进行研究。

投资能力包括营运能力、盈利能力、偿债能力、发展能力、电网成本等方面。营运能力因素包括应收账款周转率、存货周转率等；盈利能力因素包括报酬率、净资产收益率等；偿债能力包括资产负债率、流动比率等；发展能力包括净利润增长率、销售增长率等；电网成本因素包括资产全寿命周期角度下的电网投资建设各阶段标准运行维护成本、标准检修成本等。

三、结语

本文针对目前对电网投资研究角度单一化的问题，引入价值管理相关理论，建立基于价值管理的电网投资分析系统。系统主要框架为环境（H）-事件（S）-价值（V），即H-S-V框架。系统主要由电网投资价值、电网投资事件、电网投资环境及他们之间的相互关系组成。针对电网投资问题，分别对电网投资价值的组成和评估、电网投资事件的内容及方法和电网投资环境进行了介绍。电网投资管理者和相关领域研究者可以根据系统介绍的主要内容和方法，针对特定的投资问题，对电网企业投资过程进行系统的分析。

本文另一特点是将企业使用较多的价值管理理论应用到电网投资项目中，利用电网投资分析的HSV系统，电网企业一方面可以高效的对投资进行价值管理，另一方面可以对投资项目内部关系有一个全面系统的认识和把握。

参考文献：

[1]陈武.企业项目投资决策方法综述――兼论四维决策框架体系[J].工业技术经济，2011，01：150-156.

[2]朱鑫榕，何其帼.电网投资效益评价指标体系构建[J].生产力研究，2011，02：86-87+172.

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通过今日投资“分析师实时排名”系统对业内1800名分析师的追溯跟踪，东方证券煤炭行业首席分析师王帅在“最牛分析师”排行榜中名列近六个月排名第三、近一年排名十八，上升幅度较大，获得我们评选的第三十一期“每周一星”称号。

2009年6月，王帅在其煤炭行业投资策略《行业走势分化看好焦煤股》中提出“以固定资产投资的持续高位运行将带动焦煤需求稳步增长”；“焦煤供应较目前水平进一步增长空间有限”；“下游行业盈利能力提升导致价格接受能力增强”三个理由看好焦煤行业。同年7月，他再次在研究报告中提到，通胀预期以及经济持续好转预期将继续推动煤炭股估值的提升，而焦煤公司有望在第三季度提高焦煤售价也将显著提升下半年业绩，继续看好相关焦煤公司的表现。半年时间匆匆而过，往日他曾极力推荐的西山煤电、兰花科创、平煤股份、开滦股份等公司股价均不可同日而语，涨幅远远超越大盘，把握趋势是如此准确!

在其近期发表的《秦皇岛港煤价稳中有升》中再次提到，考虑到季节性用煤高峰到来，需求增加供应偏紧使得未来一段时期煤价具有继续上涨动力，但要关注因投机因素导致煤价尤其是动力煤价格大幅波动而带来的政策干预风险。并继续看好受益国内需求拉动、进口下降且政策风险较小的焦煤行业，维持行业“看好”投资评级。

近期主要研究成果

电力行业《上半年看利用小时下半年看煤电联动》

煤炭行业《秦皇岛港煤价稳中有升》

煤炭行业《直供电厂库存再创年内新低》

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【关键词】电力指数；因果关系；发电量

股市是宏观经济的晴雨表，股市的变化反应了经济周期的变动。我国电力行业的股市变动与我国发电量的变动之间的关系一直以来是人们关注的话题，我国每月发电量的变动是否引起股市电力指数的变动，而股市电力指数的变动又是否对下月的发电量有所影响。它们之间的关系不仅在短期内影响投资者的投资决策，而且在长期内一定程度上影响宏观经济的发展状况。为此，本文对我国股市电力指数和发电量之间的因果关系进行了一次较为深入的研究。

1.研究理论与方法

许多研究两个时间序列因果关系的文章表明，要进行因果关系检验必须保证两序列是同阶平稳的，因此在进行因果关系分析之前必须对序列进行单位根检验。

1.1 adf检验

adf检验包括一个回归方程，左边为序列的一阶差分项，右边则为序列的一阶滞后项、滞后差分项，有时还有常数项和时间趋势项。带有两个滞后差分项的回归为[1-2]：

（1）

其中，表示白色噪声误差项。

在进行adf检验时有三个选择：第一个是回归中是否包括一个常数项，第二个是回归中是否包括一个线性时间趋势，第三个是回归中应包括多少个滞后差分项。

在每种情况下，单位根检验都是对回归式中的系数进行检验，adf检验的输出结果包括检验滞后变量系数的adf统计量和检验所需的临界值。如果系数显著的不为零，即小于零，那么包含单位根的假设将被拒绝，从而接受备择假设平稳。

如果adf统计量为负且绝对值很大，则拒绝单位根假设，表明序列是平稳的。如果adf统计量的值比报告的临界值大，就不能拒绝非平稳和存在单位根的假设，也就是序列可能是非平稳的。

1.2 格兰杰因果检验

根据格兰杰因果关系的定义，若时间序列通过采用的历史数据可以提高预测效果，则说明存在从到的因果关系，否则不存在。传统的格兰杰因果检验的原假设是不存在从到的因果关系[3-4]。

（2）

（3）

其中，表示白色噪声误差项，表示变量的滞后长度。

式（2）的原假设是不存在从到的因果关系，若是联合显著的，则拒绝原假设。同样，式（3）的原假设是不存在从到的因果关系，若是联合显著的，则拒绝原假设，表明存在从到的因果关系。

1.3 协整检验

协整检验基于var自回归模型，根据两类最大似然检验值即最大特征根检验与迹检验决定协整方程的数量，如果var模型中某些变量之间是协整的，则需要建立一个非约束向量误差修正模型如下[3]：

（4）

（5）

其中，为滞后期数，为待估参数，为残差项。

基于误差修正项的因果检验，包含了协整方程中的误差滞后项如下[5]：

（6）

（7）

其中，是从长期均衡关系中获得的滞后误差修正项。

当ecm（-1）系数的t统计量显著则表明存在长期的因果关系，解释变量的f统计量表明短期的因果关系。然而，对于式（6）和（7），仅当变量间存在协整性才能引入误差项进行估计。

2.实证分析

期波动的处理，处理后的结果如图2，图3和图4所示。

我们对残值部分进行了adf单位根检验，检验结果如表1，

表1 adf单位根检验

表2 格兰杰因果检验

从表1中我们可以看出，当发电量和电力指数在有截距项或趋势项时是非平稳的，在没有截距项和趋势项时是平稳的。因此，对发电量和电力指数的残值进行格兰杰因果检验，检验结果如表2，在滞后期为1时，发电量是电力指数的格兰杰原因，也就是说发电量在发生变动的一个月后将对电力指数产生影响。然而值得关注的是，在随后的2至12月，两序列不存在格兰杰因果关系，也就是说电力指数的变动不会对发电量的变动造成影响，而发电量的变动也只是短时

的影响电力指数。

为了得出发电量和电力指数之间是否存在长期的相互影响关系，我们对其残值进行了协整检验，检验结果如表3，协整检验结果显示，在迹检验下发电量和电力指数之间不存在协整向量即不存在长期稳定的关系，而在最大特征根检验下发电量和电力指数之间存在一个协整向量，也就是说它们之间存在长期协整关系。

表3 协整检验

表4 非约束向量误差修正模型（eg表示发电量，ei表示电力指数）

通过协整检验可以判断我国发电量与电力指数之间存在长期的协整关系，接下来我们引入非约束向量误差修正模型，实证分析结果如表4，当eg为因变量时，误差修正项系数为负且显著，反映了短期波动偏离长期均衡时，将以43%的调整速度将非均衡状态拉回到均衡状态，这表明从电力指数到发电量存在长期的因果关系。同理，当ei为因变量时，误差修正项系数为负且显著，反映了短期偏离长期均衡时，将以66.7%的调整速度将非均衡状态拉回到均衡状态，说明，从发电量到电力指数存在长期的因果关系。

3.结论及建议

本文对我国发电量和股市电力指数之间的因果关系进行了分析，通过对原始数据处理，剥离其趋势和周期波动，然后对其残值进行分析，得出我国发电量对我国股市电力指数存在短期的影响的结论，格兰杰因果关系显示其影响时间较短。在进行协整分析后引入非约束误差修正模型，检验结果显示我国发电量和我国股市电力指数存在长期的双向的因果关系。但是，必须指出的是我国股市多数情况下受政府宏观政策的影响，当然电力指数也不例外，我国发电量一方面受季节因素影响，另一方面也受到政府政策的制约。因此在短期内，我国发电量和电力指数呈现弱相关是符合中国的当前实际的。但是，本文的结论也是不乏实际的指导意义的，我们通过对股市中电力板块指数变化的趋势进行分析，可以预测到我国发电量与股市电力指数有长期因果关系，这可以帮助电力市场中的投资者更好的把握市场脉络，从而制定更加理性的投资策略，以规避投资风险。

本文虽然对我国发电量和股市电力指数进行了短期和长期的因果关系分析，但是没有引入其他外生变量，如用电量，gdp等。因此，下一步需要对模型进一步完善。

参考文献：

[1]牛东晓，嵇灵，劳永昶，路妍.中国电力消费与经济增长关系的实证研究[j].统计与决策，2013，3（31）：29-32.

[2]陈操操，张妍，刘春兰，王海华，李铮.北京市能源消费与经济增长关系的协整检验分析[j].环境科学，2012，6（33）：2139-2144.

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关键词：期权理论；电力投资 ；应用

在电力企业逐渐发展的过程中，电力投资也愈发的重要，但是由于电力投资的基本密集行和分散性，电力市场发展的不稳定性，都给电力投资带来了极大的风险。因此，必须全面的对电力的市场环境进行分析，能依据实际情况建立投资项目的实物期权模型，最大程度的计算出投资的最大价值，能有效的规划时间，规避投资上的风险，确保能做出最科学最合理的电力投资。本文就是要就电力市场环境下的金融期权理论在电力投资中的缺陷及作用进行分析，病对多元化的期权理论在电力投资中的应用进行探讨。

一、 电力投资中的期权理论的概况

1.金融期权

期权作为金融行业发展所衍生的一种选择的权利，是赋予相应的所有者可以在规定的时间内，以约定好的价格买入或卖出一定基础资产的权利，而在期权合约中出售或购买资产的价格为期权的执行价格，而期权的规定时间为期权合约的期限。期权的购买者付给了出售者一定的资金将期权买定后，就有买入或卖出基本资产的权利，购买者根据自身的实际情况考虑是否行使期权的义务。期权又分为买入时的看涨期和卖出期的看跌期，在看涨期，持有者享有购买某资产的权利，而看跌期也相对的享有出售的权利，在我们现今的交易中大多是在期权合约到期的任何时间都能行使其权利。

而期权基本包括股票、债券等几项，在股票方面，投资者认为哪支股票呈现看涨状态，就会以一定的价格购买，而在期权的合约到期的时间，如果该股票涨了，就可以执行期权，就可以以更高的价格出售从而获得利润，而在期权的期限内，股票跌了，就能不执行期权，这样在期权期间，股票的上涨能最大程度的增加利润，而在下跌时又能使得损失固定在一定的区域内，这样通过期权，在不同的电力市场环境下，能切实的扩大投资利润，又能有效的规避风险。

2.实物期权

所谓的实物期权就是实物项目期权与金融期权的结合，且与金融期权的概念是一致的，在电力投资的过程中，投资者可以根据电力市场的实际情况灵活的做出选择。在市场预期比较好的时候扩大投资，相反就相应的减少投资。实物期权能保证投资者在进行电力投资的过程中利用期权有效的利用，最大程度的保证其收益，又能规避风险，将损失锁定在相应的范围内，真正的在投资中实现期权灵活性的价值。

二、 期权理论在电力投资中的应用

1.实物期权方法应用

期权理论在电力投资中的应用，首先是实物期权方法。NPV法存在很多不足，例如管理的灵活性较差，并且具有很多不确定因素，这样在电力投资中存在很大的风险，因此在具体项目投资决策中，形成了实物期权方法。这种方法的主要内容是当投资者拥有了通过实物进行投资的机会，但是投资的强制性差，投资是一种权利，非义务，因为投资直接关系到投资者的期权，决策结果也是关系到执行是否具有效力。

2.实物期权的投资的具体程序

首先，要构建实物期权的具体应用程序框架，并且重点分析影响投资决策的不同要素，根据风险等级来区分投资要素中所包含的其他的实物期权，重点分析其差异性与不确定性，最大程度保证投资的安全，通过数学统计进行指标分析与数据描述，构建数学模型，针对电力投资决策体系来进行相关性探究。

其次，要选择合适的实物期权定价模型，通过数据的采集与整理分析，确定期权的定价模式，将数据带入到模型中来分析投资的相关因素。

再次，利用通过实物期权方法统计得出的定价结果来进行风险评测，在具体的策略设计、投资规划上充分考虑，从多个视角进行分析，整个应用过程中一旦出现误差，及时进行纠正，保证实物期权法结果的科学性与准确性。

最后，检查上一步的过程，并且考察是否需要扩大投资选项的组合、是否需要重新构造投资策略等。

3.动态规划方法应用

期权理论在电力投资的应用中，动态规划也是实践中比较常见的一种方法，其重点在于解决当下收益问题，结合发展情况进行决策，选择最优方案。动态规划法要求要统计出在固定期限内，资产取得效益可能性，并且选择最优决策，通过综合性分析，统计出结果价值。 动态规划法是解决期权定价问题中非常高效的方法之一，它能够处理复杂的决策结构、期权价值同标的资产价值之间的复杂关系，针对含有复杂的价值漏损也能够进行分析统计。在所有利用动态规划方法计算期权价值的方法中，最常用的方法为二叉树期权定价模型法，它假定在每个小的时间步长，标的资产价格面临上涨或下跌两种可能，从而标的资产价格运动的可能路径形成一个二叉树图。

展望未来电力市场的发展前景，可以加个金融输电权交易引入到市场建设中，激励电网扩展，将输电网扩展工作相对应的资金融授予新输电网络投资人员，将此作为补偿，为输电网络发展开拓视野。前些年的输电网投资工作都是通过收取电费的方式来回收，输电的基本定价取决于输电网的投资成本以及政府政策。但是因为存在垄断的情况，所以电力系统发展协调性比较差，如果单纯依靠电网公司进行计划，很难保证市场运行效率。将输电价格作为电网投资的激励方式是不能有效控制输电成本的。因为输电网络的扩张会增加金融输电权，但是市场运行机构也可以将新输电权分配到输电网投资者手中，通过金融输电权来补偿电网建设成本，控制投资的风险性。在新的工作模式下，投资人员必须根据电权信号来完善投资决策，对电网进行优化与补充。通过吸引新的电网投资者，用户不再完全被动的承担原有电网公司强制的输电费用，提高输电环节的竞争程度和运行效率。

结束语

作为一种规避阻塞风险的金融工具，金融输电权赋予其持有者获得指定电能注入节点和流出节点之间节点电价价差所对应收益（或支出）的权利。随着我国电力行业的不断发展，为了适应市场经济的体制，国家逐步放开一些经济性政策，允许金融类工具应用其中，期权理论在电力投资上的应用便是比较典型的一种形式。本文详细分析了电力市场环境下发输电投资的现状，并概况介绍了期权理论在输电以及发电投资中的一些应用。笔者通过实物期权方法应用于发电投资决策，获取最佳投资时间，提高了电力投资的灵活性，充分体现了电力投资中面对不确定因素的能动性。最大程度避免传统的发电投资存在的弊端，进而做出更合理的电力投资决策。（作者单位：呼和浩特供电局）

参考文献：

[1] 蒋贤锋.跳跃扩散过程下的实物期权及在电力投资中的应用[D].东北财经大学，2013，06.

[2] 包伟.期权理论在电力投资中的应用研究[D].湖南大学，2012，03.

[3] 吴先.华实物期权理论在风险投资决策中的应用研究[D].武汉理工大学，2013，12.

篇9

中金公司认为，中国经济面临比1998年更严峻的挑战。量化比较显示本轮外需恶化比1998年更显著；政府基建投资的“乘数效应”远不如1998年。我们的计算显示，政府基础设施投资在1998-2002年大约调动了3.2倍的社会投资（社会基建投资和商业放低长投资之和）。

目前基础设施较为饱和，房地产难为支柱，乘数效应今不如昔；今年胀，明年缩。食品价格仍有不确定性，整体CPI未必出现下降，PPI通缩将显著打击企业利润。反周期政策展望：货币政策放松、财政政策扩张。此外，政府将把经济较快平稳增长作为首要任务，为了“保八”可能继续出台刺激政策，包括通过刺激购房需求来缓解开发商资金压力。

中长期来看，出口作为中国经济增长重要动力难以为继：重化工业的经济增长模式亟需转变。

内外需下滑挑战“保8”，加大通缩风险。（中国出口制造业和房地产投资经过了多年扩张后刚开始收缩，过剩产能和房屋库存的消化需要数年，我们预计2009/2010年经济增长速分别为8%和7.8%）政府将把经济较快平稳增长作为首要任务，为了“保八”可能继续出台刺激政策，包括通过刺激购房需求、缓解开发商资金压力，扶持房地产业。

全球经济长期前景面临高负债与人口结构老化的两座大山打击。可谓“父债子难还”。但中国依然是最稳健的新兴市场经济之一。随着全球金融动荡的蔓延，一些新兴市场的形势明显恶化，尤其是对外部资金需求巨大的国家所面临的违约风险更高，一些小经济体已经在破产的边缘，我们认为，较大的经济体（例如俄罗斯和韩国）的崩溃风险依然相对较低。然而，一旦出现债务违约，则会对其它新兴市场和发达国家产生较大影响，中国亦无法独善其身。但相对于其它经济体，中国稳健的经济基本面（居民高储蓄、政府低负债、庞大的外汇储备）将有助于其更好地度过金融危机。

海通证券：看好受益于政府加大投资的行业

看好受益于政府加大投资的行业，海通证券11月27日在上海2009年投资策略报告，海通证券研究所2009年看好铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务、化工和消费品行业。

海通证券研究所指出，在2009年里，相对看好的行业主要是：受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油。定价机制改革的部分化工子行业等；增速受GDP回落影响微小的消费品行业，包括医药生物制品、中低档的食品饮料、传媒与文化、零售百货等。

另外，海通证券研究所认为投资者还要关注以下的投资机会：分红率具有吸引力的个股；“大小非”减持压力比较小，业绩不会大幅下滑同时估值合理的行业或个股；有望在2009年里国家新出台的利好政策中受益的行业和个股，如增值税转型改革。

银河证券：股票二级市场将成为资产配置的重要方向

经济增速放缓、企业盈利下滑令股票市场仍将较为低迷，尽管宏观调控政策已转向“保增长”，但经济下行周期的结束还需要时间。在市场明确预期经济重新进入增长周期之前，股市交易量难以大幅提升。除此以外，大小非减持的压力仍然不容忽视。我们预计2009-2010年日均交易量分别为512亿元和887亿元。

2009年，股票市场和证券行业面临的首要问题是宏观经济需求放缓导致的企业盈利下滑。拉动经济增长的三大需求中，除消费依然平稳增长外，投资和出口都已经显著下降。2009年，中国经济依然面临“内忧外患”：预计美国次贷危机连锁反应引发的全球经济衰退还将继续使我国出口下滑；由于预期回报率下降，房地产和制造业投资将继续放缓；消费增速虽不会大幅度下降，但消费升级乏力，对经济的拉动作用有限。经济减速和需求放缓将导致企业营业收入和净利润的增速下降甚至出现负增长。

2009年股市将成为投资者进行资产配置的重要选择。从投资渠道看，实业投资因企业盈利能力下降而面临较大风险，房地产投资风险大、收益低，大宗商品在价格暴跌后波动风险增加，银行存款因利率下调仍不能改变实际收益为负的窘境，债券投资风险增加而预期收益率下降，股票一级市场的收益率也非常有限，因此，股票二级市场因收益率提高、风险下降将成为资产配置的重要方向。预计2009年上半年股市将以脉冲式波动为主，下半年踏上价值回归之路。与国际股市不同，A股市场具有明显的暴涨-暴跌特征，银河证券提出了独特的“暴涨-暴跌模型”，由朦胧期、理性期、非理性期（暴涨期或暴跌期）、回归期、混乱期构成，五个时期循环运行，构成了暴涨-暴跌模型。目前正处于暴跌期，从暴涨-暴跌的历史规律看，未来股市蕴含的上涨动力是较强的。

2009年应把握三条资产配置主线：一是新一轮经济增长动力带来的长期投资机遇，二是反周期政策作用下的中期投资机遇，三是在全球金融危机和全流通下的策略性投资机遇。

2 0 0 9年应重点关注类投资机遇：宽松货币政策下的企业盈利改善、商品牛市终结下的企业利润回升、行业景气率先回暖、新一轮经济增长动力、加速城镇化进程、熊市后期防御性投资、全流通下的并购重组、全球金融危机下中国企业国际化所带来的投资机遇。

兴业证券：2009年宏观经济下滑成定局

20 08年A股漫漫长夜市场信心走向崩溃，包括三个方面：分行业看，牛市调整至今，周期性和非周期性行业跌幅皆巨大；从风格指数看，A股普跌的特征更明显；市场估值快速下行，系统性风险的释放比较充分。

宏观经济仍困难重重，最坏的日子仍未过去。中国经济至少经历2年多的调整期金融危机对全球经济的冲击在所难免；外因和内因综合作用，当前中国经济的困难不亚于98年；20 0 9年中期，中国有望进入U型的底部，加速下滑的势头将止住。

面对经济困难，过度悲观的预期不足取，值得期待的政策方向是：短期，止住经济下滑趋势，需要稳定预期、挖潜旧动力；长期，拓展新动力、坚决转型。对于中国经济巨大的潜力抱有信心；对于中国经济改革抱有期待；在2015年人口红利拐点之前，中国经济还会重现繁荣。

基本观点。2 0 0 9年宏观经济下滑成定局，乐观情景GDP增长8.8%，悲观情景GDP增长7.7%。上市公司业绩在零增长的边缘徘徊乐观情景净利润增长3.3%，悲观情景净利润下降16%。

华夏基金：防守型公司股票会走强

在11月22日华夏基金举办的2009年蓄势和展望论坛会上，华夏基金认为：市场进入中等风险区域，市场以博取资本利得为主要盈利手段，相对期限来看，长期国债仍具有相对优势。在债市环境整体向好的情况下，债券估值压力将慢慢显现。风险因素也需要积极关注。

投资总监刘文动认为，2009年，预计企业库存会增加，现金流可能恶化，对外出口可能更加猛烈地下降，因此企业家会缩减产能，经济底部还没有来临。基于此判断，货币变为宽松后，防守型公司股票会走强。

固定收益投资总监杨爱斌认为，2008年原油需求在2009年回落，尽管欧佩克减产，但非欧佩克成员国仍有增产，预计2009年油价可能进一步回落。明年利率有回落空间，银行可投资于债券资金大大增加，宽信贷会使银行风险增加，基于以上判断，建议回避银行和石化板块。

鹏华基金：看多中低风险基金

近日，鹏华基金表示，2009年将尽力把握股票市场反弹的机会。同时，鹏华更看好债券市场的表现，债券和货币等中低风险基金品种有望成为2009年市场的“明星”。

鹏华基金分析，由国内货币政策进入降息周期而开始的新一轮债券“牛市”将得到延续。其动因不仅包括市场利率和存款准备金率仍存在一定幅度的下调空间，更重要的是4万亿经济刺激方案的推出将进一步激活国内的投融资市场，企业债、金融债等债券品种的表现有望进一步活跃。

交银施罗德：债券市场依然保持宽松的环境

篇10

虽然2011年整个基金行情并不太乐观，甚至说是史上最差业绩的一年，但是基金的板块布局仍不容小觑。“一年之计在于春”，2012年初始，各基金已上演新的收获计划。

工业化布局

通基金研究总监康晓云表示，年报超预期的行业可能出现在油气设备、光通讯设备领域。2012年可能出现向上拐点的行业则可能集中在电力设备中的一次设备、机械设备中的油气开采设备、包装印刷机械设备、煤化工设备等细分领域。这些具备较好的市场基础或者市场运行程度相对较高的领域将具有中长期的投资机会。

“比较难寻找年报超预期的行业，除非大家都已经把预期调整下来。”长城基金研究总监秦玲指出，上市公司去年四季度的业绩低于市场预期的概率很大，从而导致对2012年业绩预测的修正。但与融通基金研究总监康晓云看法类似的是在电力设备领域。秦玲萍坦言“电力及电力设备的盈利能力处于向上的拐点期”。

对电力设备行业景气度提升的判断已经成为基金经理的共识。招商核心价值基金经理赵龙也认为，电力设备中的部分品种还处于成长期，2012年的电力设备中的一些细分领域将保持较好的行业景气度。

从基金去年四季度的调仓也可以异常的明显发现，基金经理在工业化布局上，着重于行业景气度较高或出现向上拐点的领域。

根据泰信蓝筹基金披露的2011年第四季度报告，基金经理较上一个季度加大对油气设备、电力一次设备的布局。尽管去年四季度是中小板遭市场看空最为严峻的时刻，但泰信蓝筹基金依然将中小板的鑫龙电器列为第一大重仓股。截至去年年底，泰信蓝筹基金持有鑫龙电器达到389万股，同时基金经理在去年第四季度还将平高电气调入其核心股票池，基金去年四季度末持有平高电气222万股。

基金持有的蓝科高新似乎也反映了基金经理着重于选择行业拐点向上的行业投资逻辑。蓝科高新所处的行业也正是融通基金研究总监康晓云所看好“油气服务与开采设备”。虽然上述基金四季度对蓝科高新的持股数未发生变化，但其在基金净值资产比例已由此前的3.13%上升到去年底的3.94%，同时上升为泰信蓝筹基金的第四大重仓股。

根据长城久恒基金披露的第四季度报告，基金经理同样在去年四季度将蓝科高新调入核心股票池，截至去年四季度末，长城久恒基金持有蓝科高新至46万股，为长城久恒基金第重仓股。

油气服务设备中的杰瑞股份更是在四季度被基金经理集体增持。根据汇添富基金披露的信息，汇添富社会责任基金在去年四季度买入服务于油气领域标的杰瑞股份至100万股，持股市值约为7100万；同期的博时策略基金也买入杰瑞股份金额至4800万，占基金净值资产比例约为2.64%。

市场人士认为，在经济转型制造业的升级的过程中，一个关键就是核心零部件国产化率提高，特别是在航天、军工、高端机床以及数控系统工业和自动控制等关键领域。这个过程将涌现大量的成长性企业。

广发制造拟任基金经理李巍表示，以机械制造业的数控机床为例，中国目前金切机床数控产值比率仅为48.6%，远低于德国的90%，甚至比印度还低。并且，中国拥有的数控机床构成不甚合理，以低端为主，低、中、高档之比大约为50：48：2；美国的对应比例为0：50：50；日本的对应比例为0：60：40。国产高档数控机床在航空航天、船舶、汽车、发电设备等行业的市场占有率不足5%。究其原因，在于国内缺乏开发生产核心零部件的技术。因此，在中国处于经济转型期时，制造业升级所带来的投资机会空间巨大。

“许多电子设备对于精度的要求越来越大，因此也是自动化设备获得较高需求的主要原因。”创业板上市公司光韵达相关人坦言当前数控激光加工也已经成为制造业升级的一个重要帮手，经济结构升级有助于国内制造业进一步突破。

打造智慧城市

在一些基金经理看来，随着经济转型和社会生活的变革，数字化和信息化也必然在经济生活中占据重要角色，从事数字化和信息化的上市公司具有爆发式增长的可能。尤其在当前国内城市化速度进一步加快的背景下，城市人口对于高质量生活的需求将激发相关行业的发展。

“中国城市化的快速推进是行业应用信息化和数字化的最重要推动力，在投资上可以追寻一些受益城市发展所带来的行业需求，比如交通信息化、医疗信息化、企业信息化、移动支付等方面。”深圳一家大型基金公司专户投资经理表示，在投资从事行业信息化领域的上市公司中，可以重点关注一些在细分领域有所建树的个股，这类做大细分市场的品种往往可以回避较多的市场竞争。

根据基金公司披露的2011年四季度报告信息，一些在细分领域从事信息化应用的上市公司去年四季度的确受到基金经理的大幅增持。东华软件、用友软件、榕基软件、银江股份、卫宁软件等相关品种纷纷进入不同基金的前十大重仓股中，基金经理果断增持相关品种并置入核心股票池更凸显相关标的的投资价值。

光大保德信中小盘基金、泰达宏利价值优化基金、华安动态灵活基金在去年四季度均大幅增持了创业板的天玑科技。其中，光大保德信基金增持约100万股，泰达宏利基金增持约30万股、华安动态灵活基金增持约40万股。截至2011年底，天玑科技均成为上述三只基金的第九大重仓股。天玑科技主营业务是面向政府和企事业单位数据中心IT基础设施的第三方服务。

在交通、医疗、建筑三大领域实施行业信息化的银江股份则在去年第四季度被鹏华基金所增持。根据鹏华消费优选基金披露的2011年第四季度报告，基金经理期间增持该股至284万股，位列其第七大重仓股。同时期的鹏华新兴产业基金也持有该股至232万股，位列此基金的第四大重仓股。

而创业板另一家上市公司万达信息亦被贴上城市信息化帮手的标签，在去年第四季度进入基金经理的核心股票池。光大保德信红利基金在去年四季度增持该股70万股。打造智慧城市成为万达信息、银江股份等一批上市公司的主要业务，城市信息化的迅速推进也使得相关品种的业绩在经济低迷的大背景下依然保持较好增长。万达信息和银江股份披露其2011年业绩增长分别超过40%、25%，交通信息化领域龙头品种易华录去年净利润增长超过70%。

值得注意的是，基金经理四季度对于上述从事行业信息化上市公司的投资并非仅仅是个股的选择，而显示出了对于整个行业的偏好。与此同时，基金公司旗下多只产品的持股结构偏向行业信息化领域的配置，也显示出整个公司投研部门的对该领域的集体看好。

以光大保德信公司为例，截至去年四季度末，光大保德信动态优选基金的第一大重仓股为用友软件、第七大重仓股为立思辰。用友软件和立思辰均面向企业提供管理信息化软件和办公信息化产品。而光大保德信基金旗下的中小市值基金去年四季度的重仓股更强化这一特色，颇有押宝信息化概念的意味。

资料显示，光大保德信中小市值基金的第二大重仓股为华平股份、第四大重仓股为东华软件、第九大重仓股为天玑科技、第十大重仓股为远光软件。其中，光大保德信中小市值基金在去年四季度增持华平股份高达100万股。

虽然上述基金经理持有的行业信息化相关个股多达四只，但上述四只重仓股从事行业信息化的定位各不相同，显示出基金经理从各个角度切入整条产业链的布局思路。其中，华平股份主要为企事业单位信息化提供多媒体通信系统，东华软件的信息化产品则涉及电力、通信、医疗、政府和银行等各个行业，远光软件和天玑科技的信息化产品则主要面向各自的细分领域，其中远光软件提供电力行业的应用软件。

天弘周期策略基金经理对信息化应用软件的重视同样强烈。四季报显示，天弘周期策略第三大重仓股为新联电子、第四大重仓股为广联达、第七大重仓股为华平股份、第重仓股为卫宁软件，投资所涉及的概念分别为电力信息化、建筑信息化、多媒体信息化、医疗信息化。其中，广联达在去年四季度末亦成为上投中小盘基金、益民红利成长基金、嘉实丰和基金、华富策略优选基金、华宝兴业多策略增长基金、万家和谐增长基金、中欧价值基金、中欧动力基金的核心重仓股。

提供企业信息化应用产品的汉得信息也在去年四季度受到基金经理的追捧。资料显示，万家和谐增长基金经理去年四季度增持汉得信息接近200万股，该股因此成为万家和谐增长基金的第七大重仓股。截至去年底，万家和谐增长基金持有汉得信息约为300万股，持股市值约为5700万。

汉得信息显然已经在去年四季度被万家基金公司置入公司的核心股票池之内。除了万家和谐增长基金外，万家双引擎灵活基金亦将汉得信息列为其第重仓股。后者持有汉得信息约13万股。

在去年四季度创业板股票大幅下跌的背景下，新华基金旗下的新华中小盘基金也逆市增持汉得信息至102万股，使得这只创业板股票在去年四季度末成为新华中小市值基金的第一大重仓股。

消费升级有望延伸

而在制造业升级、消费升级的背景下，以休闲娱乐为主要内容的服务升级也成为基金投资的重要主题。景顺长城内需增长及内需增长贰号基金经理王鹏辉表示，在股市中，消费升级是内需板块的一大主题，比较能体现消费升级变化的是娱乐和休闲业，特别是与互联网紧密联系的文化传媒、娱乐板块。

王鹏辉认为，数字化革命极大地提升了生产效率，但对中国来说，国内传媒业目前还处变局的开始。未来随着无线互联、宽带速度提升，国内文化传媒领域会有质的变化。例如，随着宽带技术的提升、电视剧版权保护意识的加强，国内视频网站的广告收入增长近年来异军突起，视频网站公司的股价表现较强，去年就有几家视频网站在纳斯达克完成IPO。

根据基金去年四季报，王鹏辉管理的景顺长城内需增长系列基金对影视类公司进行大幅增持。其中，景顺长城内需增长二号基金持有光线传媒由此前的185万股上升至去年底的296万股，景顺长城内需增长基金持有的光线传媒也由此前的119万股上升至去年底的183万股。上述基金在四季度增持光线传媒共计超过170万股。此外，王鹏辉管理的景顺长城内需增长去年四季度还大幅增持华谊兄弟，其管理的景顺长城内需增长、内需增长二号两只基金去年四季度合计增持华谊兄弟超过340万股。

除景顺长城外，银华、长城、富安达等偏好成长股的基金公司也都在强化对影视服务类上市公司的增持力度。

根据银华内需披露的2011年第四季度报告，银华内需精选基金去年四季度增持华谊兄弟至454万股，富安达旗下的富安达优势基金则在去年四季度将主营电视剧的华策影视调入其核心股票池内，富安达优势成长基金在去年四季度合计买入华策影视至25万股。

事实上，不仅仅影视服务类标的在去年四季度得到基金经理的大幅增持，基金经理同期还对互联网服务领域的标的进行不同的程度的精选和增持。

这一思路显然与王鹏辉的投资策略如出一辙。王鹏辉认为，文化传媒已经越来越多的与科技、网络相互结合，相关产业的发展会得到极大的提升。根据银华内需精选基金披露的信息，基金经理除了在去年第四季度买入华谊兄弟外，还对顺网科技进行增持，截至去年四季度末，银华内需精选基金持有的顺网科技达到253万股。

值得一提的是，银华内需精选基金同期增持华谊兄弟、顺网科技的举动亦可以理解为对产业投资的一次实践。

在中国互联网服务越来越贴近普通人的生活之际，影视剧的市场已同期壮大，电影票房和电视剧生产量逐年暴增，包括网络视频在内的网络服务已经渗透到多数人的日常生活。正在大力进军视频网站业务的腾讯公司先是在去年五月份宣布战略入股创业板上市公司――华谊兄弟，紧接着又在去年下半年宣布战略入股主营网吧娱乐产品的顺网科技。

考虑到腾讯公司所发力的视频网站业务的顺利开展，很大程度上取决于公司能够提供更多的影视剧网络版权，腾讯公司对华谊兄弟的入股，彰显了影视内容提供商未来的价值所在。而腾讯对顺网科技的入股又恰恰说明了网络用户流量的重要性，而具有平台意义的顺网科技掌握的中低端用户群正可以使得腾讯公司进一步增强其网络用户规模。

与此思路不谋而合，银华内需精选基金对顺网科技、华谊兄弟的投资照顾到了互联网时代的两个重要的要素――平台和内容。而景顺长城基金显然也注意到互联网时代，互联网公司购买影视内容来增强用户流量，吸引品牌广告的投放并获得收益，而影视传媒公司凭借互联网的崛起则摆脱了单一的销售路径――电影公司不再完全依赖于票房，电视剧制作商也不必完全看电视台的脸色。根据此前披露的信息，景顺长城除了投资华谊兄弟、华策影视、光线传媒等影视内容外，亦持有乐视网不低于600万股。

融通基金研究总监康晓云指出，股票市场持续低迷最主要的原因仍然来自于对中长期中国经济增长动力的迷茫和疑虑。短期而言，代表未来可能转型方向的资产估值与其成长性不太匹配，传统类的资产虽然估值偏低，但却缺乏长期向上的增长动力。市场整体估值结构差异分化使得中国经济转型期的股市投资非常困难。

“我们判断今年国内宏观经济仍将在低位震荡，由于居民和政府杠杆过去两年的迅速提高，再次大规模的刺激可能性不大。但随着通胀回落和内生需求的降低，市场的边际流动性将改善。”康晓云指出，目前更倾向于2012年整体指数波动空间不大，中长期的增长动力在混沌中继续寻找，必须要有强势的行业才能吸引场外资金进场并改善整体风险溢价水平。

他认为，企业盈利下滑和估值改善双向作用于股票市场，代表转型方向的新兴产业资产需要用持续成长来消化高估值，而传统产业随着经济的企稳触底，部分优势龙头公司的估值可能会得到一定程度修复，就短期3-6个月而言，流动性的边际改善幅度是A股市场最大的影响因素。

“在流动性边际改善的环境下，我们相对看好文化传媒、互联网等主题的活跃性。”康晓云指出，今年互联网、传媒、旅游等服务性行业可能具有较好的投资机会，但这些行业面临的波动风险也较大，需要在市场出现较明确趋势前将业绩兑现。