企业股权价值资产评估范文

导语：如何才能写好一篇企业股权价值资产评估，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词:价值;评估;国债产权

中图分类号:F2文献标识码:A 文章编号:1672-3198(2010)06-0019-02

1 现行企业国有产权转让及改制资产评估的工作情况

企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日在特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的资产评估行为过程。本文所指的企业价值评估失真是指国有产权持有单位在发生产权转让以及企业改制经济行为时,聘请资产评估中介机构进行企业价值评估过程中发生的评估失真,以及如何做好资产评估中介机构的选聘和资产评估报告的备案工作,防范企业价值评估失真,有效防止国有资产流失的问题。

根据现行的国有资产评估管理规章制度规定,国有产权持有单位在发生产权转让和企业改制时,应在清产核资及审计的基础上,委托具有国有资产评估资质的中介机构进行资产评估,并由资产评估中介机构出具资产评估报告;资产评估报告由产权持有单位审核备案后,才能在依法设立的产权交易中心挂牌交易。而国有产权转让挂牌交易底价以及改制企业的净资产折价的确定,主要是依据资产评估中介机构出具的企业价值评估结果,同进考虑产权交易市场的供求状况、同类资产的市场价格、职工安置、引进先进技术等因素。由此可见,企业价值评估价值决定了国有产权的转让价格以及国有企业改制折价,如果企业价值评估失真,势必引起国有资产的流失。

2 企业价值评估失真的原因

企业价值评估失真的原因是多方面,既有资产评估假设理论本身存在的某些理论性的缺陷问题,也有资产评估中介机构方面的问题,还有资产评估行业协会和政府多头管理方面,以及资产评估客户自身的原因。在这里只论述资产评估中介机构在国有产权持有单位发生产权转让以及企业改制的企业价值评估过程中评估失真原因。

2.1 未采用收益法进行验证造成的企业价值评估失真

企业价值评估方法主要有成本法、收益法或市场比较法。资产评估中介机构在企业价值评估过程中,经常采用的评估方法是成本法。成本法也称资产基础法,是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的各种评估具体技术方法的总称。实际上是通过对企业账面价值的调整得到企业整体价值,它的理论基础也是评估应遵循的“替代原则”,即任何一个精明的潜在投资者,在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本。成本法以企业单项资产的再建成本为出发点,符合人们的惯性思绪,但忽视了企业的整体获利能力,以及在评估中很难考虑那些未在财务报表上出现的项目,如企业的管理效率、自创商誉、销售网络。另外,成本法无法把握持续经营企业价值的整体性,也难以把握各个单项资产对企业的贡献。对企业各单项资产间的工艺匹配和有机组因素产生的整体效应,即不可确指的无形资产,也无法有效的进行衡量。因此,在《资产评估报告基本内容与格式的暂行规定》中规定,注册评估师在采用成本法对企业整体价值资产评估时,应同时运有收益法进行验证。

但是资产评估机构经常为了减少工作量和节省成本,只是在评估报告中简单披露不宜使用收益法进行评估,并没有按规定运用收益法对成本法进行验证;或者将运用成本法评估得出的评估结果,反挤收益法的评估结果,并没有认真运用两种评估方法进行企业价值评估,并对采用两种评估方法得出的评估结果差异进行认真的分析,求证评估结果,从而造成整体资产评估价值的失真。

2.2 忽视控制权与非控制权的股份价值差异所造成的资产评估失真

注册评估师在对国有产权持有单位转让部分产权进行企业价值评估时,习惯采用成本加和法将企业相关资产的价值汇总以确定企业的评估价值,部分股权的价值也往往按照全部股权价值和相应股权比例的乘积予确定。忽视了部分股权的价值由于涉及控股权与非控制权的问题,其评估价值不能简单地按企业全部股权价值与相应股权比例的乘积予以确定。如果转让的国有产权是属于绝对控制权或是相对控制权,国有产权持有单位实际控制了企业的生产经营决策权,可以影响企业的生产经营决策而获取更大的收益,其评估价值势必大于企业全部股权价值与相应股权比例的乘积。如果简单地将企业的整体价值按产权持有单位持有的比例进行相乘得出部分产权的评估价值,则不能真实的反映企业部分国有产权的市场公允价值。

2.3 忽略企业无形资产评估的价值失真

国有产权持有单位在转让国有产权或企业改制所进行的企业价值评估,注册资产评估师在进行资产评估时,经常会有意或无意忽略企业无形资产评估。这主要是由于:

(1)资产占有单位账上没有列示无形资产而忽略了无形资产评估。按《企业会计制度》规定,企业对无形资产计量并不是全部都能予以确认入账,如企业的无形资产商誉,只有当企业进行合并时,才按规定确认商誉价值予以入账。另外,国有企业在原计划经济市场下,经常会获得国家的某种特许经营权,而企业对于这种特许经营权也往往没有予以确认入账。所以注册评估师进行企业价值评估时,根据资产占用单位的资产负债表,采用成本法将企业相关资产的价值汇总以确定企业的评估价值,忽略了无形资产的评估。

(2)注册资产评估师为了规避风险而故意忽略无形资产评估。无形资产的特点,决定无形资产评估不是一种简单的公式运用或加减计算,无形资产评估实际上是一种专业技术分析、鉴定与经济、法律因素等综合分析的有机结合。那么如何来鉴定企业具有何种无形资产以及具体评定估算无形资产价值,这不仅是考验注册评估师的工作能力,也考验了资产评估中介机构的风险控制问题。所以注册评估师为了规避风险,往往有意忽略了企业的无形资产评估。

因此国家在《国务院办公厅转发国务院国有资产监督管理委员会关于规范国有企业改制工作意见的通知》([2003]96号)中,特别强调在企业整体价值评估时,应将企业的专利权、非专利技术、商标权、商誉等无形资产必须纳入评估范围。

3 企业价值评估失真的防范措施

那么,作为国有产权持有单位,在转让国有产权以及企业改制的资产评估过程中以及对资产评估报告进行备案的过程中,如何按照现行的有关规章制度,做好资产评估机构的选聘以及资产评估报告的备案工作,有效防范国企业价值评估失真呢?

3.1 做好资产评估中介机构的选聘工作

资产评估不仅涉及资产评估技术问题方面,也涉及到国家政策方面的有关规定;这就要求注册评估师既要熟悉资产评估的专业知识,也要熟悉国家的各项财经纪律。虽然国家在资产评估师以及资产评估中介机构都采用准入制度,但从事资产评估业务的中介机构既有会计师事务所也有专门从事资产评估的中介机构;资产评估中介机构的质量仍然参差不齐,资产评估师在资产评估过程中违反资产评估规则未按规定进行操作时有发生。所以国有产权单位在转让国有产权以及企业改制选聘资产评估中介机构时,应深入调查资产评估中介机构的业务水平,选聘在资产评估行业较有名气的资产评估中介机构,确保资产评估质量。

3.2 做好待评估企业的清产核资工作

根据《企业国有产权转让管理暂行办法》,企业在转让国有产权或改制时,必须对企业各类资产、负债进行全面认真的清查,做到账、卡、物、现金等齐全、准确、一致。按照“谁投资、谁所有、谁受益”的原则,核实和界定国有资本金及其权益,其中国有企业借贷资金形成的净资产必须界定为国有产权。企业改制中涉及资产损失认定与处理的,必须按有关规定履行批准程序。改制企业法定代表人和财务负责人对清产核资结果的真实性、准确性负责。通过对被评估企业的清产核资,界定了被评估企业的资产范围,做到了账账相符,账实相符,账表相符。从而有效防止国有资产在评估过程,由于企业存在着账外资产而造成国有资产的流失。

3.3 认真做好资产评估备案工作

根据《关于加强企业国有资产评估管理工作有关问题的通知》(国资发产权[2006]274号)规定,对资产评估事项分为核准项目和备案项目,并按不同的经济行为规定了核准和备案的权限,作为国有资产出资的企业,在对授权其进行资产评估备案的项目,要认真做好资产评估备案工作,认真审核资产评估的范围、时点、评估方法、评估机构和签字的注册评估师的资格、评估结果的客观性等,并针对注册评估在评估过程容易出现企业价值评估失真的现象,做好资产评估备案工作,特别注意应付福利和应付工资及预收账款的资产评估。

(1)工资结余的资产评估。应付工资的余额分为两类:应发未发的工资和属于实施“工效挂钩”等分配办法提取数大于应发数所形成的工资基金结余。前者是按照企业内部工资奖金分配办法,应当支付而没有支付给职工,从而形成拖欠的工资,应当作为负债予以清偿;后者是按照计划经济管理方式留存企业的国有资本积累,应转为国有资本独享的资本公积金,留待以后增资扩股时转增国有股份。

(2)福利费及职工教育经费结余资产评估。国有企业在整体产权转让以及企业改制,导致企业性质发生了改变,员工身份也随着发生了转变,根据国家有关制度规定,应与原职工解除劳动关系,并对职工进行经济补偿。所以在评估基准日企业账面原有的应付福利费、职工教育经费余额,不应再作为负债管理,也不得转为个人投资,应当转增资本公积金。对于因医疗费超支产生的职工福利费不足部分,可以依次以公益金(注:在执行财政部财企[2006]67号文件规定后,不再有公益金项目,结余的公益金将转入法定盈余公积金)、盈余公积金、资本公积金和资本金弥补。

(3)预收账款的资产评估。国有产权持有单位在聘请资产中介机构进行资产评估之前,按规定聘请会计师事务所对企业进行清产核资,如果企业的预收账款金额较大,应要求会计师事务所核实应收账款的实际情况。不能简单的将预收账款简单的列为企业的负债,冲减企业资产,造成已实现的利润未转增国有资产,造成国有资产的流失。

3.4 坚持公开、公平、公正原则,产权转让必须进入产权交易市场

被评估企业在完成资产评估后,根据《企业国有产权转让管理暂行办法》规定,必须在依法设立的产权交易中心挂牌转让。按照规定公开披露产权转让信息,广泛征集受让方。具体转让可采取拍卖、招投标、协议转让等方式进行。采取协议转让方式的必须严格履行批准程序。

3.5 严格执行有关规定,加强对产权转让的定价管理和转让价款的管理

根据《国务院办公厅转发国务院国有资产监督管理委员会关于规范国有企业改制工作意见的通知》([2003]96号)规定:国有企业产权在产权交易中心挂牌转让时,挂牌价并不是仅仅依据资产评估结果,同时还要考虑产权交易市场的供求状况、同类资产的市场价格、职工安置、引进先进技术等因素,确定产权转让挂牌价。转让国有产权的价款原则上应当一次结清,经批准采取分期付款的,必须严格按照《国有企业产权转让管理暂行办法》及有关法规和规定执行,明确付款期限,落实未付款的担保和利息。企业改制向本企业管理层和职工转让国有产权,必须按照规定履行有关审批程序,不得虚拟入股,设置权力股、贡献股等。经营者和职工必须通过自己出资来购买国有股权。企业管理层收购国有产权不得向包括本企业在内的国有及国有控制企业借款,不得以企业的国有产权或产物资产作标的物为融资提供保证、抵押、贴现。

4 结束语

总之,国有企业在产权转让和企业改制过程中所涉及到的资产评估,不仅涉及资产评估技术问题方面,也涉及到国家政策方面的有关规定,认真做好产权转让和改制过程中所涉及到的资产评估工作,做好资产评估备案工作,这不仅关系到国有资产安全的问题,也关系到国家经济布局和结构调整以及国有企业改革成功的问题。

参考文献

[1]刘萍.企业价值评估指导意见(试行)[M].北京:经济科学出版社,2005.

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国有企业股权转让的步骤：转让方内部决策――标的企业内部决策――制定转让方案――标的企业主管部门审批――国资监管部门审批――清产核资、审计――资产评估――挂牌交易――签订转让协议――审批备案――产权登记――工商变更――领取转让价款――信息披露。

二、国有企业股权转让过程中存在的问题

国有企业属于国有资产的范畴，是确保我国国民经济正常运转的物质基础，也是国民经济快速提升的主导力量。但是，在当前国有企业股权转让的过程中存在一系列的问题，具体体现在以下几个方面：

（1）企业与资产评估机构串通合谋，故意低估国有企业出售资产。在当前国有企业股权转让和出售的过程中，一些投机取巧的企业与资产评估中介机构串通合谋，故意低估国有企业转让股权的资产，从而导致了国有企业大量资产流入个人的腰包。[1]例如，重庆一家国有企业本身价值5000万元，但却被评估机构低估为500万元，最后竟以200万元出售。通过相关部门调查，该国有企业的主要负责人与当地政府两个部门的领导，以及评估机构相互沟通，导致该国有企业的资产流失，影响了国有企业股权转让资产保值增值。

（2）利用核销资产损失政策，恶意压缩资产价值。一些国有企业在股权转让的过程中，擅自利用国家允许核销资产损失的政策，虚列或者多列国有企业资产损失，恶意压缩国有企业资产价值。甚至还有一部分人向国家转嫁额外损失，以此来套取额外的国有资产。同时，一些国有企业并没有将一些专利、专有技术、商标、商誉等一些具有较高潜在价值的无形资产列入国有资产中，导致一些隐藏在国有企业中的价值无法得到完整体现出来，造成了国有企业资本减值。一部分国有企业在发展过程中，还坚持以优惠政策为幌子，变相压价转让国有企业资产。例如，人为制定一系列的优惠政策，并规定购买企业或者国有企业股权接手者能够一次性付清全款，便可以享受更大的优惠。如此变相减少国有企业资产的价值，导致大量的国有企业资产被吞噬。[2]

三、确保国有企业转让保值增值采取的措施

（1）完善国有企业股权转让制度，确保国有资产保质增值。国有企业股权转让制度改革是现代股权转让制度建立中非常重要的组成部分，国有企业股权转让制度取得的成效是衡量现代国有企业股权转让制度的重要标志。完善国有企业股权转让制度是深化国有企业改革，实现国有企业资产保值增值的重要突破点。[3]

（2）理顺国有企业产权关系，明确国有企业产权归属。国有企业属于国有资产的范畴，而国有资产实质上的所有权是属于所有人民的，所以应该将国有企业的资产所有权具体体现在人格化上。但是，由于国有企业资产委托链是多层次的，所以还应该明确各个层次的职责。其中国家拥有国有企业资产的终极所有权，所以国资委主要代表国家作为人民化的出资人，各级国资委主要根据国有企业发展规模和经营需要，再确定授权的国有企业资产经营主体。同时，还应该对国有企业的资产进行清产核资，要求所有的国有企业严格按照企业重置价值进行综合评估，明确界定国有企业占用国有资产的价值量，并进行国有企业产权登记，强化国家对国有企业的最终所有权，促使国家终极产权与国有企业法人的产权分离开，为国有企业资产委托和股份产权转让创造良好的条件，让国有企业确定真正的法人地位，以及更加有效的国有企业法人经营权。

（3）发展混合所有制经济，实现产权多元化。在现代社会经济快速发展的过程中，一些国有企业通过引入大量的外部投资者或者改制上市成为股份制企业，从而实现了国有企业投资主体的多元化。其中从产权形成的利益机制来分析，如果没有多元化的主体，便无法让国有企业形成规范性的公司制度，所以应该要求国有企业实现产权主体的多元化，合理解决国有企业“一股独大”的问题。即使是一些国有独资公司也应该尽量实现由多家国有投资机构共同持股和交叉持股，这样有利于确保国有企业股权转让过程中实现资产保值增值。同时，还应该让国有企业股份制成为国家公有制的主要实现形式，并通过引入各种国有资本来扩大国有企业资产的支配范围，从而有效增强国有企业资本的竞争力。通过国有企业产权改革，让国有企业产权在中央和地方之间，在不同的国有企业资产管理机构中重新进行配置，从而形成多元化的投资主体和利益主体，构建起良好的利益导向机制。只有这样才能够让国有企业在股权转让过程中实现资产保值增值。[4]

（4）规范国有企业产权转让，完善国有企业产权交易市场。国有企业股权转让的性质是属于市场交易行为，而市场交易行为就需要依靠市场机制。因此，为了确保国有企业股权转让资产保值增值，便需要构建一个具有较强竞争性的股权公开交易市场。让国有企业股权进入公平的市场交易，确保国有企业股权转让资产保值增值的根本性方法。其中股权交易市场就是充分应用市场化的手段，采用经济规律来处置国有企业资产，从而为国有企业股权转让创造一个良好的平台。因此，股权交易机构应该严格依法设立法人组织，其组织的主要职责就是为国有企业股权转让交易提供良好的合法场所，并且严格接受国有企业股权交易双方的委托，为其提供相关的中介服务，从而确保国有企业股权转让具有合法性、规范性和真实性。

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摘 要 对于非同一控制下的企业合并，收购方应按公允价值原则确定收购成本，收购方确认的长期股权投资成本与其在被投资单位可辨认净资产公允价值的份额抵销后的借方差额视情况分别计入合并报表的无形资产或商誉，贷方差额计入合并报表的当期“营业外收入”。对于被转让企业从评估基准日到股权收购日之间产生的净资产变化，收购企业应相应调整资产的入账价值。

关键词 非同一控制 企业收购 入账价值

一、会计核算规范

1.总体原则。

对于非同一控制下的企业收购，收购方按收购日应支付的公允价值确定收购成本，并在取得的可辨认资产和负债之间进行合理的分配。所支付对价的公允价值包括支付的现金及非现金资产的公允价值、发行的权益性证券的公允价值、因企业合并发生或承担的债务的公允价值、符合条件的预计负债的公允价值等。

在控股合并的情况下，如果收购后被收购方是收购方的全资子公司，被收购方应按照其在收购日的公允价值建立新账，收购方应按收购日被收购方的净资产公允价值确认长期股权投资。如果被收购方不是收购方的全资子公司，不能按其在收购日的公允价值进行调账的，收购方应按照该公允价值确认长期股权投资。

2.差额处理。

控股合并的情况下，收购方确认的长期股权投资成本与其在被投资单位可辨认净资产公允价值的份额抵销后的借方差额视情况分别计入合并报表的无形资产或商誉，对于被收购方拥有的特许经营权等类似特许权利，且该权利在收购日的公允价值能够单独区分并公允计量的，该部分公允价值计入“无形资产”，否则计入“商誉”。贷方差额计入合并报表的当期“营业外收入”。

购买方以支付非货币性资产为对价的，有关非货币性资产在收购日的公允价值与其账面价值的差额，应作为资产处置损益，借记“营业外支出”或贷记“营业外收入”。

3.合并处理方法。

收购方于收购日编制合并报表时，新收购企业的各项可辨认资产及负债按其公允价值计量。在控股合并情况下，如果收购后被收购方是收购方的全资子公司，且被收购方按其在收购日的公允价值建立新账的，合并报表时将收购方的“长期股权投资”科目按权益法调整后，与被收购方的各项净资产进行抵销。

4.资产评估。

被收购方的各项资产及负债需要按照资产评估管理的有关规定进行资产评估，以调整确认相应的收购日公允价值。

5.收购日的确定。

根据双方签订的合同或协议，当收购合同或协议中规定的全部条件已经实现，控制权实质性转移日为收购日。建账日原则上与收购日一致。

6.确认递延所得税资产或负债。

收购方应与税务部门沟通协调，争取将收购日资产入账价值作为新的税务基础。如果资产、负债的公允价值与计税基础之间存有差异，需要确认相应的递延所得税资产或负债。递延所得税资产或负债可以按资产类别综合计算。

二、会计处理运用

[例]A公司拥有乙公司100%股权，拥有甲公司40%股权。现A公司与甲公司的其他股东商议后拟将乙公司100%股权作价投入到甲公司，甲公司其他股东以现金的形式向甲公司注资，增资后甲公司的股权结构保持不变。收购前A公司对甲公司无实质控制权。2010年6月30日为资产评估日，该时点乙公司的净资产经评估后的公允价值为19,000万元。2011年1月1日，甲公司以22,000万元取得乙公司100%的股份，取得投资时乙公司净资产的公允价值为20,000万元（其中固定资产账面价值85,500万元、公允价值86,500万元，7月1日至12月31日未分配利润增加500万元，此外无其他所有者权益变动事项）。

资产评估日，乙公司的各类资产中只有固定资产发生了增值，与账面相比增值1,000万元。从资产评估日到股权收购日，乙公司的公允价值由19,000万元增加到20,000万元，增加了1,000万元。其中由于固定资产新增因素增加500万元，未分配利润增加500万元。

1.由于收购前A公司对甲公司只拥有40%的股权，且对其生产经营无实质控制权，因此确定此收购为非同一控制下的企业合并。

2.2011年1月1日，甲公司支付款项，取得对乙公司的控制权，因此，该日为收购日。收购后，乙公司成为甲公司的全资子公司。乙公司应于当日按照公允价值重新建立账套。

3.投资成本及差额的处理。

甲公司按照支付的金额22,000万元计入长期股权投资的成本。收购日编制合并会计报表时，长期股权投资成本与乙公司的公允价值的差额2,000万元计入商誉。合并抵销分录为：

借：乙公司所有者权益科目 20,000万元

商誉2,000万元

贷：长期股权投资 22,000万元

4.收购日合并会计报表的编制。

2011年1月1日，甲公司取得乙公司100%股权，应该编制合并会计报表。

在合并会计报表中，固定资产的入账价值应以6月30日的86,000万元为基础，对于从资产评估日到股权收购日之间新增加的500万元部分，应增加固定资产的价值。

5.递延所得税资产的确认。

股权收购后，乙公司按照评估后的公允价值确认各项资产和负债的入账价值。由于公允价值和原来的计税基础之间产生差异（1,000万元），则需要确认递延所得税资产。会计分录如下：

借：递延所得税资产250万元

贷：所得税费用250万元

以后期间，需要将已确认的递延所得税资产按期转回，假设增值部分资产尚可使用10年，每年转回25万元（1000÷10×25%），则每年应作如下会计分录：

借：所得税费用25万元

贷：递延所得税资产25万元

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关键词：国有资本；重组；企业价值评估

中图分类号：F221　文献标识码：A　文章编号：1003－3890(2011)11－0033－06

在社会主义市场经济体制下，国有资本是资本性质的经营性国有资产，即投入市场运营的国有资产。国有资本通过投资企业、从事生产经营实现资本增值，实现其宏观调控和国民经济的主导功能。当前，我国国有经济布局较宽，整体素质不高，资源配置也不尽合理，市场化改革对国有经济重新布局，通过市场方式优化资本结构、资产重组提出了要求。这是优化国有企业资本结构的现实选择，也是用积极市场手段实现国有经济战略调整的重要方式。企业价值评估正是伴随着我国国有资本重组和国有企业改革产生和发展的，并日益成为国有资本重组中不可缺少的重要组成部分。在涉及国有资本重组和国有企业产权交易、股份制改造、整体上市、企业租赁或兼并收购、合资联营等资产业务时，需要依法对企业价值进行评估，通过反映企业独立完整的获利能力来确定企业整体资产的价值。

一、几个概念的界定

在我国，国有资本是指国家直接或间接出资形成的经营性国有资产，是企业中国家投资的属于国家所有的净资产，即国家所有的所有者权益。国有资本与国有企业、国有经济具有高度的相关性，通过投资企业发挥其对国民经济的控制力、带动力和影响力。

“十二五”时期是我国加快调整经济结构、转变发展方式的关键时期，要从战略上调整国有经济布局，转变国有企业经营机制，用市场化指导国有资本重组。国有资本重组是指从整体上改变国有资本的存量结构，提高资本质量，促进资本向高效益领域运动，并增强国有资本对社会资本的支配作用和控制能力，从而提高国有资本获利能力的行为。

Business Valuation在20世纪90年代初引进我国时，先后被译为商业评估、业务评估，1997年中国资产评估协会翻译美国《专业评估执业统一准则》(USPAP)将其译为“企业价值评估”。2004年12月中评协《企业价值评估指导意见(试行)》首次给出企业价值评估的明确定义，即企业价值评估是评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。企业价值评估是传统评估业务的延伸，同时又有别于传统资产评估，主要表现在：(1)评估目标企业整体的价值或股权(所有者权益)的价值，可能是全部股权，也可能是部分股权，尤其当评估标的为部分股权时，很难说这部分股权与企业的哪部分资产是对应的，因此，企业价值评估是将企业整体作为评估对象确定其评估价值，而不是对构成企业的各个单项资产的评估值的简单加总。(2)企业价值评估是基于企业的整体盈利能力，需要根据企业的获利能力、市场竞争条件等各因素计算确定其公允价值，企业价值评估所揭示的公允价值有别于企业的账面价值和公司市值。(3)企业价值评估与传统的资产评估在评估对象和评估考虑的因素等方面存在差异，因此其评估结果也会不同。这种差异主要表现在企业的评估价值中包含不可确指的无形资产――商誉的价值。商誉通常是指企业的组织成本，包括公司中人的价值，同时涵盖客户关系的价值(刘玉平，2007)。

二、国有资本重组的形式

在国有资本重组中，针对不同的评估目的，企业价值评估将采用不同的价值类型和评估方法，评估结论的作用也不同，因此，有必要对国有资本重组的形式进行系统探讨。关于国有资本重组的形式，在不同的语言及法律背景下，有一系列相互关联而又彼此区别的名词和术语。在西方市场经济发达国家，资产剥离和购并是资本重组的两种基本形式。我国国有企业改革与国有资本重组交织在―起，既要在改革中重组，又要在重组中改革。因此，伴随着国有企业改革的深化，资本重组的方式多种多样，归纳起来主要有以下五种形式。

(一)国有企业公司制改组中的资本重组

国有企业改革必然伴随着大规模的资产重组，现代企业制度有两种主要形式：一是有限责任公司；二是股份有限公司。无论是改组为哪种形式，都不可避免地对国有企业的资产进行剥离和重新整合。在这种类型的资本重组中，主要包括新建企业进行股分制改造、扩建企业进行股份制改造、共同重组、合资联营、通过发行股票进行股份制改造等形式。

(二)兼并收购重组

兼并是指在市场竞争机制的作用下，被兼并企业将企业全部产权一次性让渡给兼并企业，兼并企业实现资产一体化，同时取消被兼并企业法人资格的一种经济行为。收购是指一家企业出资收购另一家企业的资产或股权，从而获得对该企业资本的实际控制权。由于兼并、收购往往同时进行，人们通常把两者连在一起称之为“并购”，是我国国有企业进行资本重组和产权重组的重要途径。兼并收购重组类型包括投资控股兼并、资产置换并购、承担债务式兼并、资产换股、借壳上市等形式。在实际的并购重组过程中，以上方式的应用往往并不是单一的，经常需要数种方式同时进行。

(三)国有企业资产合并重组

相对于改制重组和兼并收购重组来讲，国有企业资产合并重组更多地表现为行政划拨而非市场交易，更多地表现为政府行为而非企业行为。这种资本重组的模式主要有三种方式：授权合并重组、控股公司转型重组(在这种模式中，政府授权的投资机构，如国有资产经营公司可以成为国家股权的持股主体，通过授权的投资机构来重组国有资本)和国有股权协议转让重组。尽管我国进行并购的部分案例与行政性产权划拨有较密切的联系，但随着我国市场经济的不断发展完善，这种带有较强政府意图的资本重组方式将会逐步减少。

(四)剥离与分立

剥离是指将公司现有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他公司，并取得现金或有价证券的行为。分立是指将原来的企业分立组成若干个具有独立法人资格的企业。剥离和分立都是资本重组的重要方式，并且这两种方式与并购之间存在着一定的联系，往往在并购之后收购方会采用剥离的方式出售部分被收购公司的资产或业务以换取现金。

(五)其他重组方式

上述几种国有资本的重组方式适合于国有大企业的资本重组，同时也是国有资本重组的主要方式。除此之外，国有资本重组还有许多其他方式，比如股份合作制重组、管理层收购、出售重组、租赁重组、托管重组、破产重组等。

三、在国有资本重组中开展企业价值评估的动因和相关法律法规

(一)基本动因

国有资本重组的中心问题是国有资本存量结构

调整所引发的利益协调，实质是通过产权交易进行利益结构的调整。在国有资本的并购重组交易中，若要实现交易，需要明确交易价格，而企业或者其部分股权并不是市场上的商品，无法获得交易价格，交易双方需要借助价值评估确定一个价格，最终实现企业的并购重组。在采取兼并、收购等国有资本重组方式时，支付方式主要有资产置换、股权交换和支付现金三种。在前两种方式下，除对目标企业的价值判断进行评估外，还要对作为支付手段的资产和股权进行价值评估。

在企业股份制改造过程中，通过企业价值评估可以明确企业资产的价值总量并明确企业资产的产权，从而为资产折股和股权划分奠定基础。在企业发行股票及股票上市时，为了能够对新证券进行合理定价，也需要对企业的整体价值有一个精确的判断。

在运用合资合作等方式进行国有资本重组中，无论是企业以整体资产或部分资产作价，如果依靠财务会计信息，只能反映企业历史成本价值，通常不能为合资合作双方提供公平交易的尺度，因此要进行企业价值评估，揭示企业的公允市场价值，作为企业作价合资合作的价值尺度。

国有资本重组无论采用何种方式，目的都是为了实现企业资本价值的增值。重组作为一种经营方式必然存在着经营风险，企业重组的价值也并非总是增长，因此科学、客观地评估企业价值才是判断企业重组价值增加与否的关键。在内部调整的重组中，需要通过重组前后的企业价值评估比较了解企业重组是否创造了绩效；在涉及企业间的重组中，为了评估重组对购买公司股东的价值潜力，必须评估卖方价值和收购获益价值，以控制卖方所要求的价格，因此，企业价值评估也是维护国有资本重组各方利益的重要依据。

(二)相关法律法规

与西方国家不同的是，我国的资产评估伊始就将企业价值评估作为重要内容。在国有资本重组和国有企业改革进程中，为维护国家对国有资本的所有者权益，防止国有资本流失，政府通过一系列行政立法强制推行评估业务的开展。1991年11月16日，国务院了《国有资产评估管理办法》(简称第91号令)，其中第3条和第4条对需要开展评估业务的行为进行了规定。第3条规定，国有资产占有单位(以下简称占有单位)有下列情形之一的，应当进行资产评估：(1)资产拍卖、转让。(2)企业兼并、出售、联营、股份经营。(3)与外国公司、企业和其他经济组织或者个人开办中外合资经营企业或者中外合作经营企业。(4)企业清算。第4条规定，占有单位如果进行资产抵押及其担保、企业租赁，当事人认为需要时，可以进行资产评估。第91号令明确了国有资产产权变动必须进行评估，对公平维护国家所有权和其他当事人的合法权益发挥了重要作用。随着我国企业改制和重组上市业务的开展《公司法》中强制要求以非货币资产出资设立公司均须进行独立资产评估，核实资产，公允作价。这是国家通过立法，以评估作为一种独立鉴证手段，保护公众利益，维护资本市场正常秩序的重大举措。现行法规对评估结果的使用已经超出了评估咨询的范畴，评估结果已经不仅仅是为交易价格提供―个参考数据。国务院国有资产监督管理委员会与财政部颁布的第3号令《企业国有产权转让管理暂行办法》(2004年2月1日施行)指出：“评估报告经核准或者备案后，作为确定企业国有产权转让价格的参考依据。在产权交易过程中，当交易价格低于评估结果的90％时，应当暂停交易，在获得相关产权转让批准机构同意后方可继续进行。”《企业国有资产评估管理暂行办法》(2005年9月1日施行)中再次明确，企业进行与资产评估相应的经济行为时，“应当以经核准或备案的资产评估结果为作价参考依据。当交易价格低于评估结果的90％时，应当暂停交易，在获得原经济行为批准机构同意后方可继续交易。”这些法规的出台，形成了交易价格基本上使用评估结果的事实。此外，证监会公布的《上市公司重大资产重组管理办法》(2008年5月18日施行)等监管文件对资产评估的执业情形、方法、信息披露、责任、监管等进行了规定，体现了资产评估在并购重组中的定位、地位和影响。

随着我国证券市场的不断发展，各种市场创新手段层出不穷。在中国证监会颁布的《上市公司收购管理办法》(征求意见稿)中明确规定，在涉及管理层收购和换股时，必须评估上市公司的股权价值，因此企业价值评估进入了一个更广阔的发展空间。2008年重新修订并实施的《上市公司收购管理办法》使得换股收购成为可能，换股合并须在对合并双方的价值都进行评估的基础上，根据双方公司的相对价值确定一个折股比例，这将直接关系到合并双方股东的利益并进而决定合并能否成功。此外，在上市公司定向增发时，如果是优质龙头公司利用自身的较高估值，通过定向增发这种新的并购手段，去并购那些估值水平较低的其他上市或未上市公司，从而实现并购式成长。在这类业务中，如果并购的资产属于国有资产或并购主体是国有控股上市公司，按照国有资产的有关监管规定，应当对拟定向增发购买的资产进行估值作价。综上所述，在我国相关的法律法规规定下，涉及国有资产的重组行为大部分需要进行法定的资产评估，资产评估已是许多重要经济活动的必备程序。

企业价值评估的诞生、成长壮大，并最终成为我国社会主义市场经济体系中不可或缺的一项中介服务行业，得益于国有资本重组和国有企业改制，反过来，企业价值评估技术水平的不断改进和提高又极大地促进和规范了我国国有资本重组的健康发展。随着国有企业在进而有为、退而有序原则下进一步深化产权制度改革，企业价值评估的中介服务作用必将得到更大发挥。

四、完善国有资本重组中企业价值评估的建议

(一)建立完善的制度与法律法规体系。明确企业价值评估的功能与定位

关于评估的属性，国内有关方面存在不同的意见，有人认为评估是咨询性的，因为评估结果只是专业评估师向委托方提供的专家意见，委托方可以选择是否采用。但有的人认为评估是鉴证性的，因为根据有关法律法规，在涉及国有资本产权交易的诸多经济活动中，评估是法定的，评估结果对交易价格也有重要参考价值。作为市场经济的重要参与者，评估作为一项重要的中介服务业务，需要一套完善的规章制度体系明确其业务领域、作用及法律定位，从而更好地引导和推动评估行业的发展。

迄今为止，财政部门、国资监管部门和中国资产评估协会已经相继制定出台了一系列法规、准则、指南和指导意见，覆盖了评估业务的主要领域，对规范评估执业发挥了重要作用。市场经济是法制经济，评估业务的开展必须建立在法制的基础上。因此，应继续重视加强制度、法律法规建设，努力为我国评估行业创造良好的法制环境。首先，应从源头上通过制度安排，发挥企业价值评估在国有资本重组中的功能，在兼并、收购、股权转让等交易中判断和确定标的企业的价值，在企业股份制改造发行股票时发现企业价值及确定股票价格，积极拓展评估服务领域，继续

巩固企业改制、兼并重组、产权交易等传统评估业务，积极开拓金融资产管理、企业财务报告评估等新兴业务。其次，加快推进评估法的立法工作，通过立法，解决评估行业的法律地位、管理体制和法律责任等根本问题。最后，针对评估行业当前存在的多部门管理问题，建议加快形成统一的准则规范体系，解决专业准则之间的衔接和协调问题。

(二)加强企业价值评估技术研究

1.合理界定企业价值评估的内容。在进行企业价值评估时，从产权角度，评估范围应该包括企业的全部资产和负债。在界定企业价值评估的具体内容时，应注意以下两点：一方面，对评估师而言，国有资本重组方案是评估工作顺利开展的关键因素之一，应积极参与方案的讨论与制定。根据重组方案，确定重组的范围，特别是土地使用权、商标、专利等无形资产的处置；确定各项债权、债务关系的调整，特别要注意或然负债的责任；由于历史原因，有的企业产权关系不清楚，应通过资产或股权的认购、置换等方式予以规范。另一方面，企业价值评估是基于企业的盈利能力，对盈利能力形成贡献的视为有效资产，因此，要正确揭示企业的价值，就是要将有效资产作为企业价值评估的具体资产范围。将企业中的有效资产和无效资产进行必要合理的区分，是进行企业价值评估的重要前提。对无效资产通常有两种处理方式：一是进行“资产剥离”，将企业的无效资产在进行企业价值评估前剥离出去，不列入企业价值评估的范围；二是当企业出售方拟通过“填平补齐”的方式对影响企业盈利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应在无形资产不影响盈利能力的前提下，用适当方法对其进行单独评估并单独列示。

2.清晰界定价值类型。《企业价值评估指导意见》中第13条对价值类型有所表述：注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的等相关条件选择适当的价值类型。在《资产评估准则――基本准则》及其释义中关于价值类型的表述为：价值类型分为市场价值及非市场价值，并列举了主要的非市场价值类型，即在用价值、投资价值、持续经营价值、保险价值、课税价值、清算价值等。任何一项价值评估结果，都是质和量的统一。所谓质，即其价值类型，也就是价值评估值的内涵。《国际评估准则》中指出：“专业评估师应避免使用未经限定的‘价值’概念，而应对所涉及的特定价值类型进行详细描述。”从实务来讲，明确价值类型，对于评估方法的选择、评估报告使用者合理理解评估结论尤为重要。

在国有资本重组中，根据不同的重组目的和企业的状况，总是存在着某种交易模式，这种交易模式与作为交易对象的资产相对接，往往内生地决定价值类型，作为产权交易的价值尺度。评估目的决定适用的价值类型和对价值的定义，因此，研究与把握价值类型，必须正确认识价值类型与资本重组交易形式的关系，被评估的资产发生的经济行为是决定价值类型的重要依据。每一种价值类型所反映的评估结论，都是资产在一定市场条件下的价值反映。价值类型是由注册资产评估师与评估委托方共同讨论确定的，注册评估师应恰当选择价值类型，并对选用的价值类型进行定义，明确其价值含义。

3.科学选择评估方法。在我国，对于企业价值评估方法一直以来有严格的规定。中国资产评估协会颁布的《企业价值评估指导意见》中第23条规定，企业价值评估方法有收益法、市场法和成本法，并由注册资产评估师根据具体情况选择一种或多种资产评估基本方法。同时第33条规定，“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。”企业价值评估本质上是一种主观判断，但并不是随意的，需要按一定的科学方法和长期经验验证的原则进行判断，可以使用多种方法对目标企业的价值进行评估。评估机构应依据评估目的及对应的价值类型、企业所处的行业和产业生命周期、竞争环境、外部条件、股权结构、交易控制权和可获得资料的充分度等来确定合适的评估方法。

改革开放以来，大量的国有企业战略性重组和规范化股份制改革成了资产评估机构的主要业务来源。由于评估经验和技术的缺乏，传统的成本法成为主要的评估方法。选择成本法的另一目的是为了防止国有资产流失，确保国有资产保值。总体而言，以账面价值为主要依据的成本法能够站在公正的立场上，较为客观地反映出资产和企业的价值，较好地完成历史赋予的使命。尽管成本法已不能作为惟一使用的评估方法，但是也不能简单否定成本法，我国企业价值评估长期使用此法，说明其具有一定的适用性。在采用成本法时，应注意以下几个问题：评估时应当考虑被评估企业所拥有的全部有形资产、无形资产以及应当承担的负债；应在分别就企业资产进行分类、清查的基础上，科学分析各类资产对于企业价值的贡献；当对外投资占被投资企业股权比例很高时，应对被投资企业进行评估，然后按股权比例确定对外投资价值；对负债的评估原则应与流动资产中债权类资产评估的原则保持一致性，保证评估结果的合理。

收益法是通过预测目标企业未来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率，对其进行折现，得到目标企业的当前价值。运用收益法的必要前提是企业具有持续的盈利能力。在收益法应用中，有三个重点，一是科学估测收益额，包括收益额的涵义和类别；二是收益期限的确定；三是折现率的确定。收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等多种口径表示。目前，国际上通常的做法是现金流量口径。收益期限应根据资产未来获利情况、损耗情况或法律、契约和合同规定而确定，如果企业经营正常且没有对影响企业继续经营的某项资产的使用年限进行限定，即可确定收益期限为无限期限。折现率是直接影响收益法评估结果的重要参数，根据所对应的不同类别现金流，折现率主要涉及权益报酬率和企业资本报酬率两类，相关的确定模型或方法主要有资本资产定价模型、风险累加法和加权平均资本成本模型等。数据显示，2010年我国上市公司重大资产重组中，运用收益法进行企业价值评估的比例为85％，以收益法作为最终评估结论采用方法的比例为45％。可见收益法已成为并购重组企业价值评估很重要的评估方法。目前，评估机构对于应用中大部分参数的确定方法，特别是通用性参数的确定已达成共识。评估行业应进一步提高评估师对于评估参数最终选取的专业判断水平，并规范收益法应用参数确定规范及细则性指引，从而为企业价值评估提供更为科学的价值参考。

市场法是指通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同，并将类似资产的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法，是一种最直观、有效的方法。在企业整体价值评估方面，国际上较为通用。其估值模型主要有市盈率评估模型、市净率评估模型和收入乘数评估模型。应用市场法对资本市场的完善和发育程度，与评估对象相同或相似的参考企业或交易案例的数量，以及参考企业和案例的市场信息、财务信息等资料的可搜集

程度等都有一定的要求。我国资本市场发展历史较短，市场法应用过程中不同主体之间的“可比性”判断也缺乏统一标准，使得目前市场法在企业价值评估方面的应用比例仍然较低。

收益法、市场法和资产基础法是从三种途径对企业价值进行考量的手段，根据委托方需求，选用适当的评估方法对目标资产进行科学、合理的估值是国有资本重组中维护和平衡多方利益的价值标尺和重要手段，是推动国有资本重组顺利开展的基础性保障。

(三)重视无形资产，完善无形资产评估程序

企业价值由诸多价值贡献因子组成，一个持续经营并能获利的企业是有形资产和无形资产的组合体。无形资产作为由企业创新活动、组织设计和人力资源实践所形成的非物质形态的价值创造来源，具体表现在企业的顾客成本、组织资本和人力资本等三方面。随着科技的发展，无形资产价值占企业资产价值的比重越来越大。然而，由于受会计历史成本计价原则的影响，企业会计报表并不能反映无形资产的真实价值。在国有企业改制和国有资本重组过程中，如何揭示和计量过去被掩盖和隐藏的无形资产，从而还原国有企业价值完整的本来面目，是企业价值评估需研究的重要领域。

无形资产的评估是指以无形资产作为投资手段或确认的转让对象所进行的评估，或者说，是将无形资产作为获利能力进行的评估。因此，无形资产能够带来超额利润或垄断利润，才可以作为独立的转让、投资对象。无形资产评估通常按下列程序进行：首先，明确评估目的。即判断无形资产是用于转让、投资、股份制改造、清算、纳税或保险等需要。其次，鉴定无形资产，需解决以下问题：一是证明无形资产存在；二是确定无形资产种类；三是确认其有效期限。然后选择确定评估方法，可以采用成本法、市场法，但根据无形资产的特性，通常使用收益现值法。它是将评估对象剩余经济寿命期间每年的预期收益用适当的折现率折现，累加得出评估基准日的现值，以此估算被评估资产价值的方法。最后，整理报告，做出评估结论。

(四)科学使用企业价值评估结果

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关键词：非流通股股权；价值评估；方法选择

一、非流通股价值评估的难点

由于国有企业改制的特殊历史背景，大量非流通股的存在是我国股市的一大特色。非流通股不能在二级市场上流通，即不存在公开市场交易，因此非流通股不存在显性价格。目前我国上市公司非流通股的交易主要以内部转让的方式进行，它的交易价格基本依据上市公司的账面价值，而没有考虑到非流通股的市场价值。因此，对非流通股进行交易可能会造成国有资产的流失。

（一）行业限制

目前，国家有关部门尚未针对上市公司非流通股的评估相关专业标准和相关的操作规范。而且非流通股的价值评估一般涉及国有资产的转让，具有中国本土特色，不能借鉴发达国家的经验。同时非流通股价值的评估与一般普通资产的评估有着很大的不同，它不再适用于通用的评估规范。在这种现状下，如何采用适当的评估方法并在实际操作中解决评估面临的一些问题，一直是整个资产评估行业面临的一项巨大挑战。

（二）技术困难

由于非流通股的特殊性，它的价值评估存在一定的技术操作困难，主要表现在一下两个方面：第一，委托方往往是投资者或者是法院，上市公司通常不会积极地配合甚至阻碍评估人员的现场调查工作，这会对他们的工作带来一定的困难。第二，在实务中，评估非流通股价值所需要获取的信息是非常复杂广泛的，并必须带有一定的预测性，评估师要完全掌握这些信息是十分困难的，但是信息的完整性和对信息的准确判断往往影响到评估结果的准确性。综上两点可以看出，对非流通股的价值评估在实务中存在很大程度上的技术障碍。

二、非流通股价值评估体系

上市公司非流通股价值的评估体系与一般资产评估类似，主要包括评估主体、评估对象和评估方法。

（一）评估主体

一般来讲，上市公司非流通股评估的主体是指从事资产评估工作的专业机构和人员。按上市公司非流通股的评估主体分类，可分为专业评估几个、单位自行评估部门和社会其他中介机构。

（二）评估对象

非流通股价值评估的对象是非流通股股权，它不是实物资本，而是被评估企业价值的一种载体。对非流通股的价值评估实际上真正评估的是上市公司未来的预期获利能力。准确地说，投资者购入非流通股不是为了获取一般有价证券买卖差价，而是为了获得上市公司未来的巨大发展能力给自己带来的利益。

（三）评估方法的选择与适用

现阶段资产评估的方法大致分为成本法、市场法以及收益法。非流通股价值评估存在自身的难点和特点，它的评估方法的选用应该结合实际情况，具体分类讨论如下。

1.收益法

一般股份持有者投资非流通股权的用意不是为了获得转让股份所获取的收益，而是在于获得各个期间的分红派息，或者是通过投资在产业链上建立起与上下游供应商的紧密联系。 影响上市公司未来收益水平的因素大致包括：

①目前的财务状况与收益状况。虽然收益法关注的重点是对未来的收益预期，但是公司未来的发展与现存的状况是分不开。同时对历史资料的分析和研究，有助于对公司经营走势以及持续盈利能力的判断，因此公司目前状态通常会成为预测的基础。

②公司所在行业以及目前的竞争地位。发行公司所在行业的发展前景及基本走势在很大程度上决定了公司的未来发展的上升空间；公司目前在所处产业中的竞争地位决定了公司未来盈利可能性及市场份额。

2.重置成本法

当发行公司所处行业处于一个平无规律的波动期，公司的盈利水平剧烈起伏，就很难对该公司未来收益趋势进行合理预测，也很难建立典型的股权价值分析模型。例如当出现由于国家产业政策的改变导致企业长期巨额亏损，这时股权价值的评估不再适宜收益现值法。这时可以考虑采用重置成本法来确定股权价值。

三、实际评估操作中的几点建议

（一）统一评估规范及操作指南

目前，股权特别是非流通股权的评估规范尚处于空白的状态，尽管有关部门对非流通股的交易明确要求专业的资产评估机构对其进行评估，但针对非流通股价值评估的行业标准又迟迟未出台，从而造成评估人员在实务操作中能够遵从的依据缺乏。

（二）识别风险及其控制风险

在上述评估业界统一评估规范及操作指南缺乏的现状下非流通股权价值评估存在较大的职业风险，主要来自于客户（委托人）、评估企业以及评估人员。委托人提供欠完整的信息并故意隐瞒影响评估结果的重要细节，会导致评估师的误判；同时评估人员的专业素质和能力往往会造成估值误差过于悬殊，评估结论的公允性就会受到质疑。从控制风险角度上来讲，内部风险控制可以通过提高评估人员的执业水平、完善质量控制体系得以实现；而外部风险的控制唯一有效的途径是在委托环节明确相互的责任，同时为防止不法分子滥用评估结论，应当在一定范围内限制评估结果的使用。（作者单位：西南财经大学会计学院）

参考文献：

[1] 王少豪.企业价值评估[M].中国水利水电出版社，2005.

[2] 严绍兵.上市公司国有股流通性折价的研究[J].中国资产评估， 2005 （1）：17.

[3] 季珉，赵嵩正.法人股价值评估研究[J].中国资产评估， 2005（1）：27.

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【关键词】 股权价值 股权价值评估 影响因素

一、股权价值的内涵

在讨论股权价值之前我们先来探讨一下价值的内涵，从传统政治经济学的角度看，价值的内涵――劳动价值即凝结在商品中的社会必要劳动量。但是，传统经济学价值的观点无法解释土地的价值因何而来。所以我们应从实际出发，探讨在资产评估中价值的内涵。从数量上看，价值是某种物价值多少可转化或可体现某单位量的表现，它是指任何有体物或无体物的交换价值，是可以与其他任何东西进行交换的货币量或未来收益的现值；从效用论角度看，价值是人们对资产效用的一种主观判断。它和价格之间既有联系又有区别。价值是物的真实所值，是内在的相对稳定的，是价格的波动中心；而价格是价值的外在表现，围绕着价值上下波动，是不稳定的，通常因人而异。而资产评估价值是客观与主观的相互统一，是评估价值与价格表现形式的统一，为什么这样界定呢？因为资产评估中的价值是专业人员运用科学的评估方法和评估人员的主观判断，最终以价格形式体现出来的价值量。所以在实践中人们常常把评估的价值和价格不作区分，有时候把股权价值就可以看作是股票的价格合计。但是，从资产评估学上我们还是要把它们区分开来。

那么究竟什么是股权价值呢？所谓股权价值是指股东现金流量的现值即企业整体价值减去负债价值。而企业的整体价值是预期的现金流量的现值，是把未来年份的预测现金流量用含有资金成本和风险成本的折现率折成现值。在企业价值评估中既要考虑资本市场的风险成本也要考虑企业利润的增长率。如果某项投资的回报率高于同样风险下的资金成本，便会创造增值的资本价值。因此，股权价值的确定主要依靠未来的企业收益能力，而各项价值评估数据的取得均来自于预测的结果，因此，股权价值可以界定为是一种有预测性质的价值，这也是对其他资产评估价值的一个借鉴。股权价值也分为市场价值和非市场价值。

二、研究股权价值意义

股权价值计量不仅关系股东利益，而且还影响会计信息的相关性，采用不同的方法计量股东权益，必然导致不同的结果，根据资产价值属性选择恰当的方法计量股东权益价值尤为关键。现行的公允价值计量模式下，由于所有者权益的属性与计量模式之间存在逻辑上的缺陷，建议采用单一现行市价计量模式计量，反映资产、负债、所有者权益的交换价值，客观、准确反映所有者权益的市场价值。对于上市公司而言，股权价值应由股票交易市场决定，而不是取决于会计计量结果，对于非上市公司的股权价值则要通过市场法比较确定。

股权价值评估是为股权交易服务的。股权交易是市场竞争的产物也是市场经济中资本优化胚子的重要选择。伴随着我国资本市场的日趋完善，并购重组、股权转让与收购已经成为经济生活中的普遍经济活动，因此研究股权价值评估既有理论意义也有现实意义。具体表现如下：可以促进完善评估业的相关法律法规；可以帮助企业和评估专业人员选择合适的股权价值评估方法；可以为股东投资和股权转让提供参考；可以间接影响公司的财务状况和经营成果；可以防止国有资产流失，保护国有股东权益；可以为股票一级市场和二级市场上企业股票的发行和流通提供参考。

三、影响股权价值评估的因素

1、资本结构对股权价值的影响

资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、组合及其相互之间的构成及比例关系，简单的说就是长期负债与权益的比重。研究资本结构理论的主要目的是分析资本结构与企业融资成本、公司价值以及企业治理结构的相互关系。反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。最佳资本结构评判标准是看是否有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；是否企业加权平均资金成本最低；是否资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。对股权价值的具体影响：一是保持合理的资本结构有利于提高企业价值。债务融资能够给企业带来财务杠杆收益和节税收益，当总资产息税前利润率大于债务成本率时，企业进行债务融资，可以获得财务杠杆收益，提高企业价值；企业进行债务融资可以带来节税收益，提高企业价值。但随着债务融资的增长，企业面临的财务风险就会增大，进而使企业陷入财务危机及破产。二是通过影响投资者对企业经营状况的判断以及投资决策来影响企业价值，资本结构向外部投资者传递了有关企业价值的信息，影响外部投资决策，从而影响企业价值，管理者持股和主动回购股权被投资者看做是企业前景良好的一个信号，这是因为管理者承担了风险。三是通过影响企业治理结构来影响企业价值；债务融资能够促使企业经营者努力工作，选择正确的行为，向市场传递企业经营业绩信号，有助于外部投资者对企业未来经营状态作出正确判断。

2、股权结构对股权价值的影响

股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可对公司主张的权利，是股权。股权结构有不同的分类。一般来讲，股权结构有两层含义：第一个含义是指股权集中度，即前五大股东持股比例。从这个意义上讲，股权结构有三种类型：一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50%以上，对公司拥有绝对控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10%以下；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10%与50%之间。第二个含义则是股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。在我国，就是指国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例。从理论上讲，股权结构可以按企业剩余控制权和剩余收益索取权的分布状况与匹配方式来分类。从这个角度，股权结构可以被区分为控制权不可竞争和控制权可竞争的股权结构两种类型。在控制权可竞争的情况下，剩余控制权和剩余索取权是相互匹配的，股东能够并且愿意对董事会和经理层实施有效控制；在控制权不可竞争的股权结构中，企业控股股东的控制地位是锁定的，对董事会和经理层的监督作用将被削弱。

经研究表明：第一大股东持股比例和企业价值上升比例呈一定的态势发展。在起步阶段，企业价值会随第一大股东的持股比例上升而上升，但是当持股比例上升到一定程度后，随着比例上升企业价值反而下降。所以对于上市公司而言，控股股东的持股比例需要有一定的度，过高和过低等会影响企业价值进而影响股权价值。另外，企业法人股和社会公众股即私有产权股对企业价值的影响要比国家控股和国企控股大很多。对企业价值的正面推进作用更大。

3、公司治理结构对股权价值的影响

公司治理结构是一种据以对工商业企业进行管理和控制的体系。公司治理结构明确规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利害相关者，并且清楚地说明了决策公司事务所应遵循的规则和程序。公司治理结构包括外部公司治理结构和内部公司治理结构。它通过一整套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度来协调公司与利益相关者之间（股东、债权人、职工、政府等）的利益关系，以保证公司决策的科学性、有效性，从而最终维护公司各方面利益。具体包括股权结构、股东大会、董事会、监事会以及经理层所构成的内部公司治理，也包括资本市场、经理人市场、政府架构等外部治理环境。公司治理结构关键是根据不同的股权结构和公司外部治理环境构建公司内部相互制衡的组织构架。股权结构作为公司的所有权结构，表明了股东对于公司高级管理人员的权力控制程度。在英美等股权比较分散的国家，公司组织主要由董事会和股东会构成。在德日等股权比较集中的国家，公司组织构成有股东会、董事会和监事会，其中监事会起比较大的作用。我国公司治理起步较晚，上市公司的治理结构是一种二元制框架，即在股东大会下设立董事会和监事会，董事会进行经营决策，监事会专门监督董事、经理的行为。

公司的治理结构会影响股权结构进而影响企业价值和股权价值。一般董事会成员都是大股东，大股东作为董事直接参与企业的经营管理。大股东与企业之间形成一种严密的、家庭式的团体。他们不仅通过正式的股东大会或非正式的总裁会议控制企业，而且还会通过资金提供或业务的往来直接参与到企业的经营决策中，小股东的利益和作用相对被忽视。一般来说，持股比例的多少将会影响到股东对于企业经营的关注程度。大股东的存在有利于管理者更好的监督和企业取得更好的业绩，特别是股权集中在机构投资者的情况下。股权比例的选择要涉及到两个关键成本：一是风险成本，即投资者投资的方向所带来的风险损失；二是治理成本，即维持公司治理有效运作而发生的成本，它主要包括治理的组织结构本身发生的成本和治理活动的组织协调成本。这两个成本与股权集中或分散有密切的关系，如果公司的股份高度集中于一个投资者手中（拥有绝对控股权），按照所有权与剩余索取权相匹配原则，企业所取得的一切利益应该大部分归该出资者所有，外部大股东在其投资企业存在重大经济利益时，投资者为追求利益的最大化，就会利用一切制度和手段积极主动地监控经营者的行为，以确保管理者没有从事有损于股东财富的活动。由于属于内部高度的监控，因而监控花费少，治理成本低。股权集中度对公司治理起着监管作用。股权集中鼓励创新（与企业价值最大化相联系的战略）和阻止多元化（与管理者利益相关的其他目标相联系的战略，如规模）。

除了以上因素会对股权价值产生影响，企业的核心竞争力和企业所处的行业和宏观经济形势对企业的股权价值都会有或多或少的影响。

总之，通过以上论述可以看出，科学的股权价值评估，对于企业来说可以正确处理股东和企业管理者之间的关系；对于投资者来说是进行投资的必要过程。在市场经济条件下，随着我国经济体制和金融体制改革的深入，我国的市场经济体系和金融市场日趋完善，资本市场逐步正规，还有资产评估理论和技术发展和资产评估法律环境的改善，个人投资者、企业决策者和经营者都需要掌握一些科学的股权价值评估技术，帮助他们更好地进行投资理财和经营管理。

【参考文献】

[1] 曲若鹏：企业股权价值评估的两种方法[J].财会月刊，2011（32）.

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国有企业改制的核心是企业制度的创新和经营机制的转换，即在传统企业制度的基础上，改建为现代企业制度。公司制是现代企业制度的基本形式。按照《公司法》的规定，国有企业改建为公司，必须依照法律、行政法规规定的条件和要求，有步骤地进行清产核资、界定产权、清理债权债务，评估资产，建立规范的企业内部管理机构等。这些过程与财务会计有着密切的关系，这些关系处理得是否合理，直接牵涉到国有资产的安全、职工利益的保护问题。

国有资本应有进有退，有所为有所不为，国有资本从竞争性领域坚决、有序、逐步、安全地退出亦已形成共识，其退出的主要途径，一是通过企业的增量资本由非国有资本介入，变原来国有独资为多元结构，相应减少国有资本在总资本中的份额(间接退出)；二是通过对原国有企业的存量资本进行置换(直接退出)。不论哪种方式，国有企业存量资本置换中都会涉及以下一些财务、会计问题针对这些问题，应当在国家法律法规规定范围内采取一定对策：

一、产权界定中的财务会计问题

(一)企业改制必须进行产权界定

产权界定是企业改制中的中心问题，其关键在于对企业和投资者的所有者权益的界定。为做好产权界定工作，企业资产评估前必须进行清产核资。很多改制企业未经清产核资就委托中介机构进行资产评估，对评估前的资产胸中无数。有的企业由于受到利益驱动，在申报评估资产时少报、漏报；有的企业由于财务基础工作薄弱常常发生错误申报，加上中介机构可以采用不同的方法对资产进行评估，使评估价值具有一定的弹性，因而企业改制在资产评估前进行清产核资就显得十分必要。

(二)产权界定中的财务会计问题

1．国有资产折股与国有股份的确定

企业实行公司制改建，不得将国有资本低价折股或者低价转让给经营者及其他职工个人。具体处理为：企业实行整体改建的，其国有资本应当按照评估结果全部折算为国有股份，由原企业国有资本持有单位持有，并将改建企业全部资产转入公司制企业。企业实行分立式改建的，应当按照转入改建后公司制企业的资产、负债经过评估后的净资产折合为国有股份，并可以由原企业国有资本持有单位持有，也可以由存续企业持有。企业实行合并式改建的，经过评估后的净资产折合的国有股份，合并前各方如果属于同一投资主体，应当由原共同的国有资本持有单位一并持有；如果分属不同投资主体，应当由合并前各方原国有资本持有单位分别持有。

2．整体改制下原有企业净资产折股的核算

原有企业改组为股份公司，如将原有企业全部资产投入公司，原有企业的债权、债务亦应由改组后的公司承担。原有企业的净资产(全部资产扣除全部负债后的余额)应折价入股，折合的股份总额应当等于公司净资产额。有限责任公司依法经批准变更为股份有限公司，为增加资本向社会公开募集股份时，应发行股票筹集资本，股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。以超过票面金额发行股票所得溢价款列入公司资本公积。

3．国有产权管理中的财务会计问题

国有企业改组后，如何对国有产权进行有效管理是一个迫切需要解决的问题。经过多年的探索，人们逐渐有了共识，国有产权的有效管理需借助于国有资产投资主体这种新体制。其基本的目的是优化国有资产的配置和提高其运营效益，实现国有资产的保值和增值。

投资主体的组建和营运，涉及到国有资产存量的调整和重组，对投资、融资体制也会产生重大影响。表现在：

一是如何反映国有产权的经营效益问题。长期股权投资的会计核算方法包括成本法和权益法两种。成本法核算对国有资产投资主体而言存在着不足。该方法要求投资企业不能随着被投资企业的盈亏变化而调整其“长期投资”账户的金额。这样，投资企业“长期投资”账户的金额反映不出它在被投资企业中的份额、权益。这对投资主体随时掌握其投资出去的国有资产的价值变动是不利的。因此，为了能够正确反映被投资企业的经营状况，确保国有资产的保值和增值，投资主体控股和持股应全部采用权益法核算。

二是国有产权的收益分配问题。国有产权的投资收益取决于被投资企业的经营状况和分配政策。由于国有产权的管理由投资主体统一安排，投资主体代表所有者的利益可以在企业向投资者分配利润的环节得到实现。投资主体的基本职能是代表所有者行使监督管理权，企业向投资者分配利润时，可将国家作为投资者应分得的投资收益直接划给当地财政机关。

二、资产评估中的财务会计问题

(一)企业改制必须进行资产评估

国有企业改建为公司制企业的，按照国家有关规定应进行评估。资产评估结果是国有资本持有单位出资折股的依据，自评估基准日起一年内有效。有的企业图省事，直接以货币资金注册新设，绕过资产评估、资源置换等程序，为了追求改制速度，以新设之名行改制之实，等新公司成立后，再对原企业的资产、负债以内部协商价进行购买。有的中介机构按政府主管部门确定的改制企业股本总额，对改制企业被评估资产进行增减调节或调整评估范围。这种非规范交易的背后存在着很多诸如暗箱操作，其中不乏国有资产的大量流失。为避免此类事件发生，改制企业应严格按改制程序规范操作，进行资产评估，同时对中介机构应加强执业道德管理。

(二)资产评估中的财务会计问题

资产评估是国有企业股份制改造的基础工作之一，国有企业实行股份制改造，将企业的净资产折价入股，就必须对企业现存资产进行评估。

1．债权资产评估中的财务会计问题

企业的债权资产主要是企业的应收账款和应收票据。应收账款的评估，目前有两种方法可以选用：一种是折现值法，另一种是贴现法。采用两种评估方法确定应收账款的账面价值都比较准确，但问题是坏账损失的确定非常困难。按照我国的会计制度，确认坏账损失的条件之一是债务人较长时期内未履行其偿债义务，并有足够的证据表明无法收回或收回的可能性极小。实务中很多单位以未履行偿债义务超过三年作为判断标准，问题是，如果都作为坏账损失核销是不现实的。但是如果对确不能收回的应收账款不进行核销，企业的债权资产就不真实，就会虚增企业的资产。为了保证国有资产不流失，为了保护其他投资者权益，对账龄过长的应收账款的会计处理应具体分析。如债务人是国有企业，可以加大核销比例或全部核销，因为从总体上看，国有资产总额不会受到影响；如债务人是非国有企业，核销坏账损失时应慎重从事，这时容易造成国有资产流失。

2．长期投资评估中的财务会计问题

长期投资中的股权投资评估涉及的问题比较复杂。由于股权资产的价值取决于被投资企业，在国有企业改制时有必要对被投资企业进行评估，因此，如果被投资企业不愿意进行评估，则投资企业的股权资产评估值可根据下列公式确定：某投资企业股权资产的评估值＝被投资企业所有者权益总额x投资比例

3．评估日至改制日实现损益的处理

自评估基准日到国有企业改建为公司制企业设立登记日的有效期内，原企业实现利润而增加的净资产，应当上缴国有资本持有单位，或经国有资本持有单位同意，作为改制后企业国家资本公积管理，留待以后年度转增国有股份；对原企业经营亏损而减少的净资产，由国有资本持有单位补足或由改制后企业用以后年度国有股份应分得的股利补足。

4．国有资产折股与国有股份的确定

经评估确认的国有资产应按股权设置方案进行折价八股，切不得将国有资本低价折股或者低价转让给经营者及其他职工个人。企业实行公司制改建的股权设置方案，应当由国有资本持有单位制定。股权设置方案应当载明：(1)股本总数及其股权结构；(2)国有资本折股以及股份认购；(3)股份转让条件及其定价等。

5．企业改制中的呆坏账、不良资产的处理

呆坏账按规定程序报经有关部门批准，可在企业净资产中剥离，但在报批处理时应做到账销案存。独立法人改制的，应将呆坏账的收账权转交上一级授权的控股公司；整体改制的应由改制后企业继承；非法人企业改制的，应将其收账权转交至一级法人企业总部，原企业应协助做好催讨清欠工作。

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【关键词】国有产权；转让程序；规范盲点

从2004年2月《企业国有产权转让管理暂行办法》开始实施，到2009年6月颁布《企业国有产权交易操作规则》，国务院国资委相继出台了关于企业国有资产转让的多个文件。2009年11月，北京、上海、天津等主要产权交易机构又对《企业国有产权交易操作规则》进行了细化，并形成了由《受理转让申请操作细则》等12个分则组成的一整套操作细则和实施办法，目前已经基本形成了以规范决策、进场交易、机构选择、信息公开、竞价交易、规范操作、信息统计、监督检查为主要内容，规范企业国有产权有序流转的统一监督制度体系。通过制度建设规范和完善了国有产权转让的程序、进场交易、评估等事项，促进了了国有资本有进有退，合理流动，减少和避免了国有产权转让过程中国有资产的流失，实现国有资产的保值增值与社会资源的优化配置。

一、国有产权转让工作程序

根据国资委陆续颁布新的产权管理的制度与办法，国有产权活动，尤其是国有产权转让的操作程序发生了不少变化，简单归纳总结如下：

（一）产权转让申请

产权转让的国有企业向企业主管部门提出要求产权转让的申请，在企业主管部门决定产权转让后向所在国资委提出产权转让的书面申请并报批。

（二）明晰产权、核准资产

1、产权界定

企业向主管部门提出产权界定的书面申请，再由企业的主管部门向所在国资委提出书面申请；国资委向企业主管部门作出批复；国资委指定具有资质的中介机构进行产权界定查证；企业主管部门根据中介机构产权界定查证的结果，向国资委提出产权界定结果确认的请示；国资委对产权界定结果作出确认通知。

2、清产核资

企业成立清产核资工作小组并在企业主管部门的指导下按照国务院国资委的有关规定进行清产核资，也可以委托有资质的会计师事务所进行清产核资。

3、财务审计

企业应委托所在国资委指定的有资质的会计师事务所进行财务审计。

4、资产评估，评估报告必须经核准或备案

国资委按规定程序选择具有资质的资产评估机构对企业资产进行评估并出具评估报告；企业对本企业的资产评估情况在本企业进行为期十个工作日的公示，并将公示结果报国资委；对符合要求的评估报告，国资委对评估结论进行核准备案，出具核准通知或备案通知书。

（三）产权转让方案的制订、审议和审批

1、产权转让方案的制订。2、企业国有产权转让方案在本企业进行为期七个工作日的公示。3、职工安置方案的审议。4、企业产权转让方案的报批。

（四）出具法律意见书

由律师事务所对企业产权转让方案及产权转让程序的合法性进行审查并出具法律意见书。

（五）产权交易

企业委托有资质的产权交易机构按规定实施为期20个工作日的上网挂牌，在征集到一个受让意向人时，采取协议转让方式转让国有产权；征集到两个以上受让意向人时，采取拍卖、招标或竞价方式确定受让人和受让价格；在确定了受让人和受让价格后，签定产权交易合同。

（六）产权和工商等变更登记。

在产权交割后，由企业或企业主管部门到国资委办理国有产权注销或变动登记手续；企业或企业主管部门到工商、税务、房地产交易部门办理变更登记手续，并将变更资料交国资委备案。

二、国有产权交易存在的问题及解决对策

随着国有产权的转让在制度方面不断完善，操作方面更加规范，国有企业出让和受让产权成交金额持续增长，企业国有产权交易作为产权市场主力，推动近年产权交易量大幅增长。但是从实践的角度和产权转让操作的过程来看，仍存在一些需要规范或者进一步明确的问题，在此进行特思考和探讨。

（一）“优先购买权”待统一规定

《公司法》规定，股东向股东以外的人转让股权，应当经其他股东过半数同意，经股东同意转让的股权，在同等条件下其他股东有优先购买权。《国有资产法》规定，除国家规定可以直接协议转让外，国有资产转让应当在依法设立的产权交易场所公开进行。

这样，国有股权挂牌转让就碰到了目前为止各产权交易机构仍未妥善解决的如何行使优先够买权的问题。如上海联合产权交易所要求未放弃优先购买权的股东，必须进场参与摘牌竞价，并在同等条件下享有优先购买权；而北京产权交易所规定，其他股东未放弃行使优先购买权的，在确定受让方和交易条件后，转让方应在签订产权交易合同前，按照《公司法》规定的程序征求其他股东的意见。在不久前，几家产权交易机构联合颁布的《企业国有产权交易操作规则》中的《组织交易签约操作细则》，也只是笼统地提到“涉及标的企业其他股东在同等条件下行使优先购买权的，交易机构应当为标的企业其他股东在场内行使权利提供相关服务及制度保障”，回避了如何行使优先受让权的问题。

如果行使优先购买权的股东不参与竟价，而最终挂牌征集到的受让方不管是一名还是多名，由于原来有优先收购权的股东的存在，缺少了可能的竞争对手，因此无法通过竞价形成合理的市场价格。

我们可以预见，这个法律障碍可能对国有产权交易产生一定的影响，建议相关部门应尽快出台“对国有产权转让过程中优先购买权如何行使”的统一规定。

（二）少量产权转让应降低成本

目前，产权交易的外部成本主要包括：专项审计、资产评估、产权交易费用以及其他一些相关的费用。出于一般情况，产权评估运用的是整体评估的方法，专顶审计和资产评估费用与资产总额相关，产权交易费用与交易金额相关，而且专项审计费用和资产评估费用一般情况下是由委托方承担的。

假设这样一种情形：某公司（属于国有企业或国有控股企业)欲转让在一大型非上市非金融类公司(注册资本为100亿)的1000元出资，按照规定需要委托会计师事务所和资产评估事务所对该大型公司进行评估。一般情况下，费用肯定远远高于收入，该公司就不愿转让这部分出资，这样就不利于产权的流动和资产重组。

建议国有资产管理部门应明确金额和股权比例限制，豁免少量股权的转让程序，促进少量股权的流通。

（三）国有控股企业股权内部转移

《企业国有产权无偿划转管理暂行办法》规定：企业国有产权在政府机构、事业单位、国有独资企业国有独资公司之间可以无偿划转。这样国有独资企业内部资产重组的交易成本将大大降低。

但是，对国有控股企业来说情况就不一样了，即使是企业内部从全资子公司转移股权到自己名下或另一全资子公司，由于没有相关的法律法规可以遵循，只能按照有关规定进行专项审计、资产评怙以及进场挂牌交易，增加了交易的时间和费用。

因此，也建议国有资产管理部门应明确金额和股权比例限制，豁免少量股权的转让程序，促进少量股权的流通。

（四）国有产权转让定价

根据《企业国有产权交易操作规则》的规定，企业国有产权转让的挂牌价一般情况下不得低于资产评估结果，这样就带来了一个定价的问题。

在采用成本法的评估结论时，资产评估结果中一般包括企业在评估基准日的未分配利润(一般情况下该部分利润应该归原股东所有)，这样就导致挂牌价格要高于实际的评估价值。在评估报告采用收益现值法的评估结果时，因为企业股东权益的评估价值中包含非经营资产的价值，同样也存在这个问题。再退一步，即使产权交易机构能同意未分配利润归受让方所有，但由于税法规定一般情况下，从被投资企业分得的利润无需再交企业所得税，而股权转让的投资收益需要缴纳企业所得税，增加了出让方的税负。

建议产权交易机构应该根据实际情况同意对（下转第176页）（上接第161页）价格进行调整，以减轻出让方的税负。

（五）产权交易挂牌时限

根据产权交易的相关规定，一般情况对所有企业产权转让的挂牌时间不少于20个工作日，对于出让方而言，这可能是个相当长的时间。但是，对于意向受让方而言，这个时问显然太短，因为一般情况下意向受让方需要进行尽职调查，内部需要通过决策程序，尤其是针对标的金额比较大的产权，因此，这么短的时间不利于形成公平的市场价格。

建议国有资产监管机构对于标的金额较大的产权交易应该规定适当延长挂牌时间，并在挂牌时提供更为详细的资料以吸引更多的意向受让方，使转让价格更接近实际市场价值。

三、结论

建立现代企业产权制度，对完善国有资产管理体制和深化国有企业改革具有重要意义。在市场经济条件下，产权本身具有商品属性，是商品就应该流通交易，国有产权交易转让制度的建立是国有产权管理制度创新的重大举措，其核心是使得国有产权交易通过市场方式，在更大范围发现买主、发现价格、促进产权顺畅流转和资源整合，实现国有资产保值增值。

随着国企改革的深化，各项国有产权法规制度逐渐完善，不必要的产权交易障碍和成本会减少甚至消除，而国有资本在各个领域中也会得到进一步的发展，发挥更大的作用。

参考文献：

[1]王冀宁.中国国有产权交易的演化与变迁[M].经济管理出版社,2009,3.

[2]汪伟农.企业国有产权交易操作实务与技巧[M].复旦大学出版社,2011,12.

[3]郭朝晖.国有产权交易探究.经济论文,2012,5.

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［关键词］ 非流通股；净资产；证券市场

一、净资产是非流通股定价的基础

非流通股与非公开发行的股权的交易市场由于交易的大宗性和不连续性而不存在庄家和散户，因而非流通股也就不会存在像流通股那样的庄散博弈定价机制。那么股权在非公开股权市场上的定价是不是符合成熟市场中的股权定价一般理论呢？笔者认为答案是否定的。原因还是在于监管当局对公开的股票市场的发行管制，禁止非流通股拆细交易，因而广大中小投资者被排除在非流通股交易之外，加之国有经济战略性调整和国有资本与民营资本实力对比悬殊等原因形成了非公开股权市场上股权供给远大于股权投资需求。

对国有资产定价而言，国资管理部门在国有股权委托人的虚拟性和人交易制度条件下不得不硬性规定国有股权定价的主要依据是净资产价值。这一定价原则在国有股权转让过程中因国家政策明文规定而成为唯一的定价基础。并且，在国有股权转让的示范效应和股权价格联动效应作用下，使得净资产定价原则成为风险投资市场和企业并购市场上的非国有股权交易的定价基础。

从国家国资委公布的相关规定来看，国资委对非上市国有企业改制中涉及的国有资产定价的意见是：“向非国有投资者转让国有产权的底价，或者以存量国有资产吸收非国有投资者投资时国有产权的折股价格，由依照有关规定批准国有企业改制和转让国有产权的单位决定。底价的确定主要依据资产评估的结果，同时要考虑产权交易市场的供求状况、同类资产的市场价格、职工安置、引进先进技术等因素”。国资委对上市公司的非流通定价的原则是：“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。”

从国资委监管的角度上看，国资委在国有资产定价上只控制底限，只要转让价不低于净资产，具体实施就是买卖双方的市场行为，国资委并没有硬性规定。由于国资委在确定国有股转让定价时的权威性，因而每股净资产成为国退民进实践中占主导地位的定价方法，并且成为所有非流通股定价的主流方法。

二、净资产定价原则是国有资产转让的权宜之计与次优选择

虽然实践中以净资产定价是普遍现象，但是从股权市场上流行的观点来看，与国有股减持大辩论中占主导地位的“要求国有股按净资产流通，反对市场化减持国有股”的观点相反，在非公开股权市场上对国有经济战略性调整中国有资产转让定价呼声最高的观点是让市场来定价。

对国有资产转让和折股的“底价的确定依据是资产评估结果”持不同观点的学者和官员提出国有资产转让应该在过程公平的条件下，实现市场化定价。他们认为评估值由会计账面价值计算得出，它不会等于国有资产的内在价值（真实价值）,不会得到市场的认可。因此，以评估值作为国有资产转让的底价阻碍了国有资产的流动。为打消人们对市场成交价远低于评估值和净资产的会计账面价值是否造成国有资产流失的疑虑，他们提出两点理由：一是通过在产权交易所公开挂牌交易，保证了交易行为的过程公平与程序公正，而过程公平将保证国有资产转让与退出的实质公平，因而市场化定价不会造成大规模的国有资产流失；二是提出所谓“冰棍原理”，即如果国有资本不能迅速退出竞争性行业，那么国有企业的低效率所造成的经营亏损会使国有资产像冰棍一样，时间越长融化得越多。因而，应该“树立国有资产只有流动才能保值的观念”，实行国有资产市场化定价以推动国有资产流动。

应该说在当前的国有经济调整中，频繁出现的不规范现象说明过程公平做的还很不够。推行过程公平有利于纠正或减缓国有企业改制过程的透明度不高，存在暗箱操作以及改制过程中发生的内外勾结、隐匿转移、侵占私吞国有资产的违纪违法行为。但是也应该注意到，如果国资委放任以实现退出为目标的市场化定价，那么供大于求的市场因素很可能造成国有资本转让的市场价格远低于其内在价值。因而，在当前国有资本退出的市场环境中，推行市场化定价的实质是在过程公平的名义下，将原来掠夺国有资产的违纪违法行为转变成攫取国有资产的合法程序。

我们认为“冰棍原理”只能说明国有企业改革的紧迫性，而不能证明在当前条件下实行市场化定价的公平性。以交易的程序公正和过程公平保证交易价格的实质性公平需要满足以下两个条件中的任意一个：

1. 交易发生在竞争性市场内。在充分竞争的资本市场中，市场价格就是对资产的内在价值的最好估计，买方的竞争保证市场价格至少是买方对资产价值的最大估计，从而实现资产的优化配置。因而在竞争性市场中的程序公正能保证实质性公正。但是当前国有资本退出市场的买方市场特征明显。在这种市场条件下，如果国有资产的持有人为实现退出而推出竞争性的市场化定价，则定价基础不再取决于交易双方对国有资产盈利能力或内在价值的估计，而仅取决于买方（民营企业与外资）的资本实力及投资意愿。在这种条件下，由买方的资本实力和投资意愿决定的市场价格将远低于资产的内在价值。

2. 交易主体具备维护自身利益的行为能力。当对方出价低于自己的保留价格（底价）时，交易者有能力行使终止交易的权利。由于国有资产所有者的主体虚拟性，国有资本退出不满足这个条件。所有者的虚拟性使国有资产的转让只能依赖人进行，而人目标的多重性使之在国资退出时很难与所有者的目标保持一致。所有者的虚拟性又使所有者无法有效地约束人行为以减少成本。在这种条件下，推行所谓过程公平的市场化定价，会使在国有资产经营管理中已经存在的委托问题由于以下原因在国资退出中表现得更加突出：（1）国有资产转让的人强调会计信息的无效性，极大地增强了委托人和人之间，以及各级人之间的信息不对称性；（2）强调会计信息的无效性，将导致国有资产的保值增值指标无法成为国资转让过程中的考核指标，这一做法降低甚至取消了委托人对人的约束机制；（3）在缺乏约束机制的条件下，各级人与委托人之间的效用函数不一致问题更加突出；（4）委托人的虚拟性，使之无法觉察市场交易价格的不公平性，或者即使觉察也无能为力。过程公平保证实质公平的两个条件，在国有经济调整中一个也不能满足，这使得以过程公平无法保证国有资产转让的实质性公平。因而，在竞争性国资退出市场建立之前，推行国资退出的市场化定价虽有过程公平之名，却无公平之实。

综上所述，国有资产按评估值定价存在严重的缺陷——资产的内在价值本质上是无法评估的。由会计的历史成本计价原则导出的资产评估值往往使优质资产的内在价值高于其评估值，因而按评估值转让表面实现了国有资产保值，实际却是国有资产流失；劣质资产的内在价值低于评估值，因而按评估值定价将无法实现转让，国有资产将在经营性亏损中流失。但是，放弃评估值定价的实质是在国有资本的所有者没有设定保留价格的条件下，放弃对人的约束，由此将造成更大规模的国有资产流失。这可能是国有资产管理部门在现阶段没有取消国有资产评估定价原则的一个重要原因。加快实现国有经济战略性调整和国有资产保值增值的当务之急是建立竞争性的国有资本退出市场。

三、非流通股定价与证券市场计划经济监管的关系

我们知道非流通股按净资产定价只是迫于国有企业改制与国有经济战略性调整形势的次优选择。如果监管当局能够放松对证券市场的管制，允许非流通股拆细出售，那么一般中小投资者就可以受让非流通股权，从而有利于形成竞争性的股权市场。从国有企业改制和国有经济战略性调整来说，政府对资本市场的管制使国际上最为通行的国有企业民营化方式——国有股份发行（share issue privatization, sip）无法在国内的国有经济调整中运用，因而，国有资本退出只能采取协议转让的方式。由于中小投资者无力整体受让国有企业产权，而且非上市股权投资机构（如私人股权投资基金和风险投资基金）没有合法便利的筹资渠道去募集股权资本，所以我国的国有资本退出市场形成了这样一种状况：资金的主要提供者——社会公众投资者被排除在市场之外，参与国有企业重组的投资者只有民营资本和外资，而他们在总体上又不具备承接国资退出的实力和愿望。这使得国有资本退出难成为必然，国有资本也就无法按内在价值转让了。因而，要使非流通股能够按照内在价值进行交易就必须放松对股票市场的发行管制，建立多层次股票市场，以期建立竞争性股权交易市场。

主要参考文献

［1］ 约翰·内利斯. 转轨国家如何进行国企改革［j］. 世界银行转轨通讯，2002，(1):48-63.

［2］ 王曙光.中国经济转轨中的金融自由化［j］. 经济科学，2003，(5): 69-78.

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摘 要：收益法是当前我国企业价值评估方法的首选，但也存在如主观性太强的问题，尤其是一些具体的调整项目，如非经营性资产和溢余资产的认定、调整以及具体的参数选择问题，如折现率的求取，都存在概念模糊，理论和实务不一，具体规定不明确的现象，致使企业价值评估结果可参考性较弱，进而引起评估结果使用者对收益法的诟病。要改变这种现象，必须理论和实务相统一，既要做到理论上内在统一，又要有明确的操作规范，尽最大可能的减少随意性，减少其人为调控空间。

关键词 ：收益法 企业价值评估 折现率 非经营性资产 溢余资产 资产评估

基金项目：本文系山东社会科学院自选项目《收益法评估企业价值：现状、问题及对策》研究成果。

收益法一直就是我国企业价值评估方法的重要选项之一。现在经过多年的资产评估实践，收益法不仅是在在现实实务还是在制度设计上都成为了企业价值评估方法的首选，现在市场实践多为收益法为主，市场法、成本法相配合验证、备选的格局。

收益法以现值理论为基础，有深厚的理论基础，是理论上较为成熟的评估方法。在实务应用上范围广泛。但其从应用之始一直到现在也是争议不断，虽然不断完善，但依然存在不少问题，比如收益法的主观性太强问题就是其一，评估的正确与否完全取决于评估人员对企业未来的预测能力，评估人员对于如何进行收益预测、如何选择折现率等参数受主观影响较大，无法准确把握。为此中国资产评估协会在2004年底的《企业价值评估指导意见（试行）》（下文简称《意见》）中就对收益法的具体使用提出了相应具体要求，现在的收益法，无论是数据模型还是各参数的选择，经过多年的实践，基本上有了一些可以接受的专业用法，一些收益法评估的基本定义、基本逻辑，也基本能被市场主体理解和接受。可随着经济社会的发展，尤其是随着信息经济学、博弈论、行为经济学等理论的不断演进，收益法在使用中的一些具体问题依然不断涌现。发展总是这样的，一些旧的问题解决了，新的问题就会涌现，事物总是在解决问题和发现问题的不断循环中前进。收益法也是如此，在企业价值评估实务中存在着各种各样的新问题，亟待解决。其相关技术操作细节必须引起特别重视，加以规范。笔者在此将自己观察总结的几个重点的新问题在此列示，并尝试分析，以和评估实务界、理论界共同探讨。

一、溢余资产与非经营性资产的识别问题

我国企业大多存在非经营性资产、非经营性负债和溢余资产，其价值通过调整直接影响企业价值评估的最终结果。在企业价值评估实务中，多数的评估报告都会涉及非经营性资产和溢余资产，也有少数会涉及到非经营性负债。但不可否认的是在现实案例中也有对非经营性资产和溢余资产忽略不计或者价值低估的现象，这不仅是有人为故意或者认识不够的原因，也有非经营性资产和溢余资产概念模糊不清、难以认定的原因。这主要是定义概念上的模糊，资产分类上的不科学，以及对二者的评估要求不严谨，甚至是其调整的目的、原则都不明确等问题造成的。

先看其定义。在《<企业价值评估指导意见（试行）>条文讲解》（下文简称《讲解》）中对第十六条进一步的讲解指出：“非经营性资产指的是与企业的生产经营活动无直接关系的资产，如供股东自己居住的房产、供股东自用的汽车，制造企业的短期股票债券投资，与企业主营业务无关的关联公司往来款项等”。“溢余资产指的是与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产”。《讲解》还认为“溢余资产包括非经营性资产、无效资产”，“非经营性资产与溢余资产并不完全相同，非经营性资产对于经营性资产而言有些部分是必须的，但溢余资产则是与收益无关的资产”。

根据定义看溢余资产和非经营性资产的关系，溢余资产包括非经营性资产。但从逻辑上可以知道企业资产就是经营性资产和非经营性资产的合计，这样说溢余资产还要包括部分经营资产，逻辑上不通。那么溢余资产是什么呢？溢余资金相对应的应该是必备资产，也就是说必备资产和溢余资产之和为企业全部资产。可以看出溢余资产和非经营性资产不在一个维度上，非经营性资产和经营性资产是按照资产经营属性这一维度区分的，而溢余资产和必备资产是按照资产配置属性为维度来区分的，“对同一企业的资产同时采用这两个维度进行识别，势必存在两种维度识别及逻辑关系的混乱”。

再看具体规范。关于非经营性资产、非经营性负债和溢余资产，在《意见》也有一些具体的规定。《意见》第三章第十六条指出：“根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出”。第十七条指出：“注册资产评估师应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明”。“注册资产评估师应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估”。“注册资产评估师也要对参考公司的财务报表就非经常性项目、非经营性资产和溢余资产进行调整，使参考公司与被评估企业的财务报表具有可比性，以便比较分析，并计算评估参数”。

讲解中认为其大于非经营性资产或者说是包括非经营性资产，甚至溢余资产包括部分经营资产。但在现实实务中绝大部分案例会把溢余资产和非经营性资产区别对待。与《意见》和《讲解》中对于非经营性资产、溢余资产的认定标准是不一致的。非经营性资产、无效资产、溢余资产之间的关系没有一个确定的关系，逻辑关系混乱，定义不清不楚，实务与定义不符，各种关系纠缠不清。

现实实务中，非经营性资产可以较好认定，在业界也较好形成共识，但溢余资产的认定则存在一定争议，现实实务中对于溢余资产基本有三种认定方式：“一是不予认定或干脆予以回避；二是将一些不符合溢余资产的资产认定为溢余资产；三是虽然予以认定，但仅限于多余的货币资金，称为富余资金”。“在评估处理上有两种代表性做法，一是把溢余资金单列评估，二是将溢余资金合并到非经营性资金中，作为非经营性资金的一个组成部分”。

从这可以看出，在实务中溢余资金和非经营性资金不仅不是一回事，而且也不存在包含与否的问题，在实务中是分别处理的。另外，在实务中，溢余资金多是仅限于货币资金这一现象比较普遍。有的文献就指出，通过对企业各种资金的研究，发现只有一项资产符合溢余资金的定义，“那就是货币资金，准确的说是闲置的货币资金或富余现金。至此，也就容易理解很多评估师将溢余资产全定于货币资金范畴了”。所以概念上的理解差异很大，实务上实际情况也是千差万别，加之各种错乱的逻辑关系和评估人员的基本素质差异，导致对于溢余资产和非经营性资产的评估认定诟病很多。对非经营性资金和溢余资金的重新再定义或者说重新规定二者的实务评估规范十分重要。

以上《意见》和《讲解》中涉及到非经营性资产和溢余资产的一些具体的实务上的操作规范，这些规范在实务界的具体操作中存在着模糊甚至自相矛盾的问题，多数评估师在实务中，对此持十分谨慎的态度，甚至在无法确定时，一笔带过，不加任何调整。但可肯定的是，非经营性资产和溢余资产在实务中由于存在较大的判断差异性，对评估结果的正确性有较大的影响，甚至可以成为收益法调整评估结果的工具方法之一，现有的模糊定义和矛盾的操作规范是导致收益法被诟病的原因之一。

综合以上观点，笔者认为就溢余资产和非经营性资产的问题可以得出以下结论：一是溢余资产和非经营性资产不存在归属问题，非经营性资产不是溢余资产的一部分，二者确定的基础不同。二是二者识别维度不同，在具体的实务识别过程中应单独评估，“应防止将资产经营属性和资产配置属性这两个识别维度置于同一层级”。三是非经营性资产在实务确认上有了部分共识，事务处理差异不大，但溢余资产在实务处理上存在较多的不同，溢余资产对于评估结果的影响十分直接，更应慎重。四是溢余资金是不是仅指货币资金且只指富余货币资金问题值得进一步探讨，有文献就指出，“认为溢余资产就是富余现金的观点有失偏颇。在实践中较为常见的溢余资产主要为溢余货币资金、溢余的土地使用权、溢余的厂房等”。五是《意见》和《讲解》虽然对非经营性资产、非经营性负债和溢余资产进行了一定的要求，但与实务遇到的千差万别的问题相比依然不够，对既有问题没有更加细致的涉及，新的问题层出不穷，《意见》和《讲解》须及时精进或者出台相关的补充释义。

三、折现率选取的问题

折现率对于收益法评估企业价值结果的重要性不言而喻，非常敏感，其稍微的变化就会引起评估结果很大的变动。错误地估计折现率或者说估计的折现率与其相应收益额之间口径不一、搭配不当，那评估结果的可参考性就可以说几乎没有。

在《意见》中对于折现率的要求是“注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的利率水平，市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的的特定风险等因素、合理确定资本化率或折现率。“注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致”。“在目前实务操作中，经常存在用净资产收益率来对净利润进行折现，这种做法是不恰当的。主要原因是净资产是一个账面价值的概念，而评估的是市场公允价值，两者的口径不一致”。

从以上《意见》和《讲解》中可以看出，折现率的规定比较简单，政策制定者也知道现实实务中折现率的确定也有多种不确定性。所以一般情况下，管理者要求在评估实务中尽量采用其认可的折现率，或者采用统一的折现率。实际上国际上也有如此的规定，比如通过规定折现率计算方法的办法统一折现率的求取。日本就是如此，《欧洲评估准则》中也有大意如此的规定。

那么折现率是否应该采用统一的折现率吗，在实务中应该如何具体操作，实务中采用的折现率是统一的，还是不统一的？即折现率如何选择才能实现评估结果的可参考性，使相关评估结果使用者能清晰且准确地了解企业真正的价值，减少对评估的诟病呢？

有的已有文献赞同采用统一的折现率，比如：高波指出，“每一行业的平均指标代表了该行业一般水平的综合指标，它是对行业中各企业之间的数量差异加以抽象化的结果。以行业平均净资产收益率作为企业价值评估的折现率基础，它包括了行业的系统风险和非系统风险的所有因素。然后根据企业的经营风险和财务风险与行业的经营风险和财务风险相比较，来调整行业平均净资产收益率作为企业价值评估的折现率，是一种具有操作性的折现率确定方法”。毕海洋也是统一折现率的赞同者。“对不同的评估对象以统一的基于市场收益率的折现率折现，这是收益法本质的合理性所在，这样评估出来的价值才是市场价值”，“不同行业、不同企业、不同资产的折现率必须基于统一的市场收益率（当然不同的收益口径对应不同的折现率口径）”。

那么统一的折现率是什么？是行业收益率还是采用CAPM或WACC模型确定的折现率，是基于采用历史平均值还是基准日当期值？再进一步来说，以采用CAPM模型为例，其中的关键参数——市场风险溢价如何确定也是问题，其中历史数据周期的选择、算数平均数和几何平均数的选择都是现实操作中的具体选项。

有的文献给出了自己的答案。“在以长期投资、长期持有为交易目的的企业价值或其他长期投资的评估中，以市场收益率历史平均值为基础确定折现率应该更合理一些。但如果评估项目有特殊的目的、特殊的经济行为背景，使其强调评估结果的时点意义，又或者宏观经济处于重大转折时期，就会出现采用基准日当期市场收益率，评估结果才合理，才能实现评估目的的情况”。但多数文献对现有折现率方法的改进建议也是基于各自的认识在各种折现方法的基础上提出自己的见解。甚至相关“资产评估教材中折现率计算方法之间存在内在逻辑上的矛盾”。

由此可以看出，在我国无论是《意见》还是《讲解》，对于折现率的规定，尤其是对其在实务中具体操作规范的指导不是十分明确，甚至是在资产评估的教科书中折现率的计算方法都有内在的矛盾存在。当前的文献也是各说各话，各种意见不一，没有一定的权威性。当前无论是借鉴国外的理论基础、实践经验还是总结我国资产评估的多年实践积累，都不能确定出合乎各种实际的折现率的内在统一性，但可以在以后的具体的实践操作中规定尽可能细致的操作规范，尽可能地消除评估结果的不合理性，增加其评估结果的可参考性和实用性，细节要明晰化。

四、其他问题

当然还有很多问题，笔者在此不再一一详细加以说明，仅大体列出，稍加说明，期待理论界、实务界进一步的探讨研究。

一是对于控股权、少数股权、流动性的溢价（折价）问题。控股权和少数股权对于企业的影响是不一样的，其价值不是简单的按照比例可以进行分割的，那如何将控股权和少数股权的区别在价值评估中得以体现呢，控股权溢价和少数股权折价的比例又该是多少呢？另外流通股和非流通股的溢折价又该如何计算，股权分置改革后这部分非流通股大大减少，但并不是说没有了流通股和非流通股的区别，它们在评估价值上的具体体现依然应该需要重点研究。

二是收益法评估企业价值的所得税问题。所得税问题不仅是是否按照名义所得税（25%）乘以利润总额是否合理的问题，还有是否考虑评估增值形成的所得税的影响。《意见》中没有一个明确的对于所得税的处理意见，理论探讨也没有一个明确的权威的结论。日常实务中多数评估案例只是注意日常纳税义务，对于企业的评估增值纳税问题不加考虑，只在特别事项中加以披露。

三是《企业会计准则第39号——公允价值计量》（下文称39号准则）后，评估界如何抓住契机，迎接挑战问题。39号准则后一定是为资产评估服务机构提供了参与公允价值计量的空间，这既是契机也是挑战。如何根据企业的具体要求，基于自身的专业判断，为企业提供专业的服务，同时借此提升自己的专业水平，赢得市场的认可，是摆在资产评估界面前的一个问题。

还有很多问题，如母子公司分别估值与合并报表估值问题，目标资本结构问题，多业务公司估值问题，付息债务、预计负债问题等等，在此不再一一赘述。

五、结语

经过近二十年的评估实践，我国资产评估走过了风风雨雨，也积累了很多的经验教训，认真地总结这些经验教训，找出问题，合理地解决问题，是资产评估业的管理者和从业者们共同的愿望。在实务中找到问题容易，解决问题则相对困难，尤其是从理论上有所发展更是艰难，但解决问题可以从一些可以着手的具体问题、小问题来逐步解决，如收益法的主观性强的问题，就可以从具体规定折现率的求取方法，严格非经营性资产、溢余资产的定义，强化其调整规范等入手，来发展和强化评估体系的建立。评估师在日常实务中遇到的问题、难点，有中国注册资产评估师协会统一进行及时的解答，上下沟通顺畅，体系就一会得到完善和充实。

所有方法都不是尽善尽美，都有可以改进的余地，尤其是在我们这种各地发展不一的国家，现实中也肯定会遇到不能解决的或者说无法平衡的问题，收益法也一定需要不断地摸索探索，无论是评估实务界还是理论界都任重道远。

参考文献：

[1]中国资产评估协会：《企业价值评估指导意见（试行）》，2001年12月30日。

[2]丘开浪：《收益法评估中非经营性资产、负债和溢余资产的识别研究》，《商业会计》，2013年第23期。

[3]张卫东：《谈溢余资金的认定与评估处理》，《中国资产评估》，2011年第8期。

[4]中国资产评估协会编著，刘萍主编：《企业价值评估指导意见（试行）讲解》，北京：经济科学出版社，2005年版。

[5]高波：《企业价值评估中折现率确定及方法模型》，《中国资产评估》，2003年第4期。

[6]毕海洋：《说一说收益法评估中的几个问题》，《中国资产评估》，2012年第11期。

[7]韦群：《资产评估折现率计算方法内在统一性问题思考》，《财会月刊》，2010年12月。

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