医疗医药行业研究范文

导语：如何才能写好一篇医疗医药行业研究，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

【关键词】 中心性浆液性脉络膜视网膜病变；复方樟柳碱注射液；中医药

Chinese medicinal herb combined anisodine by point injection in treatment of central serous choroido-retinopathy

【Abstract】 Objective To study effects of Chinese medicinal herb combined anisodine by point injection in bilateral shenshu in the treatment of central serous choroido-retinopathy.Methods 130 cases （131 eyes） of central serous choroido-retinopathy were selected.80 cases （81 eyes） were administered Chinese herb medicine combined anisodine by point injection in bilateral shenshu （treatment group），50 cases （50 eyes） were administered western medicine orally （control group）.Results The efficacy rate of treatment group was 98.7%，better than that of control group.Conclusion The medication we adopted is a effective method to treat central serous choroido-retinopathy.

【Key words】 central serous choroido-retinopathy;anisodine injection;Chinese medicinal herabl

中心性浆液性脉络膜视网膜病变是一种好发于中青年男性，散发的和自限性的眼底病，易复发，多次反复后可导致视功能不可逆的损害。本院自2001年起使用中药分期辨证论治联合复方樟柳碱注射液双侧肾俞穴位注射治疗本病，取得良好的效果，现总结报告如下。

1 资料与方法

1.1 一般资料 患者均为2001年1月～2006年2月在本院门诊和病房治疗的病例，共130例131眼，随机分为两组，其中观察组80例81眼，男67例68眼，女13例13眼，年龄25～51岁，平均42.3岁，病程最短1天，最长15天，平均3天；对照组50例50眼，男40例40眼，女10例10眼，年龄24～50岁，平均40.3岁，病程最短1天，最长18天，平均3天。两组患者均经测视力、眼底检查、眼底荧光造影确诊。诊断标准［1］：（1）视力下降，但不低于0.2，眼前暗影，视物变形。（2）眼底黄斑部周围反光轮，中心凹反光消失，有点状渗出质。（3）眼底荧光造影有荧光素渗漏。

1.2 治疗方法 观察组采用中药分期辨证论治联合复方樟柳碱注射液双侧肾俞穴位注射治疗的方法：（1）辨证分期：①水肿期（早期）：以湿浊上泛为主，症见视力下降，眼前黑影，黄斑中心凹反光暗或者消失，黄斑部周围水肿及渗出，或伴有头重胸闷，食少腹胀，舌苔滑腻，脉濡或滑，治法为利水消肿，方以五苓散加减：白术15g，泽泻20g，猪苓20g，茯苓 20g，桂枝 6g，薏苡仁30g，淡竹叶 6g，大腹皮 15g，甘草 6g。②渗出期（中期）： 以脾虚湿困为主，症见视力模糊，眼前暗影，黄斑部周围以渗出质为主，水肿消退，中心反光不见，或伴身倦纳呆，食少便溏，舌淡苔薄白，脉细弱，治以健脾燥湿，化痰散结，方以六君子汤加减：法半夏 15g，陈皮 6g，党参 30g，白术 15g，茯苓 20g，三七末 6 g（冲服），苍术18g，甘草 6g。③恢复期（后期）：以肝肾阴虚为主，症见视力模糊，眼前暗影，黄斑部水肿、渗出基本吸收，色素沉着及陈旧斑点，中心反光可见，或伴有头晕耳鸣，腰膝酸软，舌红少苔，脉细数。治以补益肝肾，益气养阴，方以六味地黄丸合生脉散加减：熟地黄 24g，山茱萸 12g，山药 12g，泽泻 9g，茯苓 9g，牡丹皮 9g，党参 30g，麦门冬 15g，五味子 6g。以上方药每日1剂，水煎温服，10天为1个疗程，共用4个疗程。⑵复方樟柳碱注射液4ml，分双侧肾俞穴位注射，每天1次，10天为1个疗程，共用4个疗程。

对照组采用西药口服治疗：芦丁片40mg，维生素E胶丸50mg，肌苷片400 mg，每天3次，10天为1个疗程，共用4个疗程。

2 结果

2.1 疗效标准 参照《广东省常见病基本诊疗规范》［2］。治愈：黄斑部水肿、渗出完全吸收，视力恢复。好转：黄斑部水肿、渗出部分吸收，视力增加。未愈：黄斑部水肿、渗出无变化或加剧，视力无变化或下降。

2.2 治疗结果 两组共治疗4个疗程后结果见表1，观察组总有效率为98.7%，明显优于对照组（P＜0.01）。表1 两组治疗4个疗程后结果 眼（略）

3 讨论

中心性浆液性脉络膜视网膜病变虽有自愈倾向，但病程较长，视力恢复差，易复发，倘若反复发作，可能造成严重的视力障碍。由于本病的发病机理尚未完全阐明，目前西医尚无特效疗法，激素治疗无效而且有加重病情和引起复发的可能，所以目前国内外倾向于采用激光治疗或不给予治疗。不过激光治疗目前仍存在争议，因为在激光光凝处也会发生视网膜色素上皮的改变，对中浆患者的随访研究表明，无论自愈病例或经激光光凝治疗的病例，在观察期间复发率均高达50%，而且激光有可能损害黄斑部的视功能［3］。中医认为本病属于“视谵昏渺”，“视谵有色”，“视直如曲”的范畴。认为本病与痰湿，气郁，精亏有关。根据中医内眼组织与六经相属学说，黄斑区属脾，视网膜属肝，故黄斑区病变与肝脾两经有关。肝郁脾虚，脾失健运，清阳不升，浊阴不降，痰湿阻络，血流不畅而发本病；根据五轮学说，瞳神属肾所主，黄斑归属瞳神，又肝肾同源，故本病与肝肾有关，肝肾不足，精血亏损，精不上乘，目失濡养引起脉络膜视网膜水肿、渗出等病变。故本病在治疗上以肝脾肾三脏为主，辨证论治，但临床上不少患者只有视力下降和眼底黄斑部水肿、渗出，全身几乎无症可辨，此种情况可根据其眼底改变和病程的长短分期治疗。本文以眼底病变为主，脉证合参，把本病分为水肿期、渗出期、恢复期，分别选用五苓散、六君子汤、六味地黄丸合生脉散加减治疗。另外肾俞穴为肾脏的背俞穴，具有调肾气，强腰背，明耳目的作用，樟柳碱是苏科植物唐左特山莨菪分离的一种生物碱，有缓解平滑肌痉挛作用，通过穴位注射，可以改善缓解眼血管痉挛，增加眼血流量，促进黄斑水肿、渗出的吸收，提高视功能。笔者通过使用中药分期辨证论治联合复方樟柳碱注射液双侧肾俞穴位注射治疗本病，经多年的临床观察，效果明显，治疗显效快，治愈率高，复发率少，与对照组相比，具有明显的优势。

另外本病有复发的倾向，故平时应适当休息，节用目力，避免过度精神兴奋和情绪紧张，劳神过度，少食辛辣刺激性食物及烟酒，减少复发。

【参考文献】

1 李传科. 中医眼科学. 北京：人民卫生出版社，1999，648.

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关键词：医药行业；企业并购；财务整合

一、引言

近年来，一些医药行业企业抓住我国医药行业市场开放程度不断提高的良好机遇，迅猛发展，并尝试开始并购其他相关领域企业来实现自身经营发展规模的扩大和产业的转型升级。然而，对于医药行业企业而言，在并购过程中，最关键的还是要做好财务整合工作，这不仅是决定企业并购行为能否成功的关键，对于并购以后医药行业企业的长远稳定经营发展也有着直至关重要的影响。

二、医药行业企业并购动因及其影响因素分析

近几年，随着我国医疗卫生行业体制改革的不断深入，医药行业企业的并购行为越来越多，受到政策以及市场的驱动，并购热度不断提升。综合分析，医药行业企业并购的动因主要有以下几方面：

1. 外部宏观环境的影响。在我国医疗卫生体制改革深化实施背景下，医疗卫生服务市场更加开放，同时为了解决当前医药行业集中度不高的问题，国家对于医药行业企业的并购行为也制定了一些支持政策，鼓励有规模的医药行业企业实施并购。

2. 医药行业企业自身发展的实际需要。一些医药行业企业经营发展态势良好，实现了自身资本的原始积累，为了推动企业下一步的更好发展，扩大企业的市场竞争力以及市场份额，企业开始努力寻求并购，依托并购来拓展优质资源。

3. 资本市场的发展为并购提供了良好机遇。在我国资本市场迅速发展的影像下，社会上的市场资金流动性非常充裕，而由于医药行业具有周期性弱、抗风险能力强以及行业成长性较好等一系列的特点，因而成为企业并购的首选。

并购对医药行业企业的经营发展会带来较多的影响，主要表现在两方面：一方面，医药行业企业并购，有利于医药行业企业产生规模效应，能够降低医药行业企业的成本投入，不仅可以提高企业的抗风险能力，同时也有利于促进企业投入更多的资金用于产品研发，适当提高集中度对于整个行业的发展也非常有利。另一方面，由于医药行业企业的并购过程中存在着较大的财务风险，尤其是企业的并购并不是单纯的合并，实现企业并购后的整体效应，需要在财务整合方面加强重点控制管理。

三、医药行业企业并购财务整合存在的问题分析

1. 对于并购过程中的财务整合重视不足导致容易出现财务管理失控问题。有的医药行业企业对于企业的并购行为没有一个准确的认识，简单地认为并购仅仅是企业规模扩张和市场份额增加的需要，而在实现企业价值最大化方面的考虑不够，尤其是在财务整合方面没有投入足够的精力。造成了并购后财务管理中出现了企业无法有效控制内部财权，财务会计制度和财务报告制度不统一的问题，而且也存在着内部审计管理力度不足，财务风险漏洞较多等一系列的问题。

2. 企业整合后的资本结构处理不当。有的医药行业企业开展并购的过程中，为了加快并购扩张速度，大量举债融资，然而在企业并购以后并没有对资产以及负债等进行有效的整合，造成医药行业企业在并购以后出现了资本结构劣化的问题，严重影响了企业对于资本的控制能力，甚至出现了企业并购整合失败的问题。

3. 对企业并购财务整合风险的控制能力不强。在医药行业企业并购实施过程中，由于并购实施企业与被并购企业两者在经营理念、管理体制、组织架构以及财务管理等方面还存在着较大的不同，因此在并购过程中容易出现各种财务风险，尤其是定价风险、融资风险以及支付风险等问题更易发生。有的医药行业企业未能针对这些可能发生的风险问题制定良好的应对管理策略，因此很容易在企业并购过程中出现成本增加或者是资金短缺等一系列的问题。

四、加强医药行业企业并购财务整合的措施研究

1. 确保实现财务目标的有效整合。医药行业企业开展并购的主要目的是进行产业整合，也就是通过提高市场份额等措施来提高市场竞争力以及企业的价值，因此在并购的实施开展过程中，也应该注意实现医药行业企业财务目标的整合。具体来说，也就是在企业的并购过程中，应该围绕企业的资本、资金以及资产管理等，将财务会计管理以及税务管理作为基础，围绕加强财务风险控制等，重点在资本结构优化、现金流量控制、资金运作管理、资产合理配置等方面，制定科学合理的有效措施，来指导企业并购以及并购后财务管理工作的实施开展。

2. 科学的进行财务资源的整合。对于医药行业企业财务资源的整合，精力主要应该集中在资产以及负债的有效整合方面，现阶段在医药行业企业的财务资源整合中，往往是将优质的内部资产拆分出来，对于各种经营不良或者是容易产生负债的各种资产应该及时进行清理剥离或者是注资盘活。

3. 加强对医药行业企业内部资金的整合。对于医药行业企业而言，在整合过程中，应该重点以资金的整合作为关键，一般来说，现阶段医药行业企业在整合过程中，往往是采取资金集中管理的模式，通过在内部建立财务公司或者是内部资金池，将医药行业企业的全资企业以及控股企业纳入其中，实施财务集中管理，这样不仅可以降低企业财务资金管理运作的成本，对于降低企业的融资成本以及财务风险等也具有重要的作用。

4. 财务管理制度体系的整合。为了保证医药行业企业并购整合以后财务工作各方面的规范有序运行，在财务并购整合过程中，应该理顺企业的财务管理制度体系，主要是对医药行业企业内部的预算管理体系、审计管理体系、会计核算管理体系以及业绩评价管理体系等进行整合。重点主要是审计管理和会计核算管理体系，对于审计管理体系，主要是对医药行业企业内部财务会计信息的真实可靠性，资金使用运作的合法合规性等进行定期或者是不定期的审计，确保内部控制管理以及财务管理目标实现。对于会计核算体系整合，主要是应该从企业的整体实际出发，在企业会计准则和会计制度基本模式下，建立规范完善的会计核算体系，以提高合并财务报表的准确性。

5. 加强财务整合过程中的财务风险控制管理。在医药行业企业的并购过程中，很容易由于短期内规模的迅速膨胀或者是管理难度的增加，造成企业出现现金流紧张或者是举债融资并购难以实现等困难局面。因此，这就要求医药行业企业在并购的实施过程中，应该重点加强对财务风险全面监控。首先，应该加强企业支付风险的控制管理，重点是对现金资产有效整合，对优质资产合理组合。其次，应该重点关注财务管理风险，依靠完善的内部控制管理制度体系来防范财务风险问题。此外，还应该加强其他方面的风险控制，比如管理组织架构、财务管理工作体系、业务工作考评等，防范管理风险问题的发生。

五、结语

在医药行业企业的投资并购过程中，应该将财务整合作为整个并购工作的关键，依靠科学合理完善的财务并购，提高医药行业企业内部经营运转效率，这对于优化并购后的医药行业企业内部治理体系，提高医药行业企业的市场竞争力也具有重要的作用。

参考文献：

[1]赵立彬，张秋生，杨志海.融资能力、所有权性质与并购绩效――来自中国上市公司的经验证据[J].证券市场导报，2014（05）.

[2]周绍妮，文海涛.基于产业演进、并购动机的并购绩效评价体系研究[J].会计研究，2013（10）.

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美国经济学家保罗・皮尔泽将健康产业称为继IT产业之后的全球“财富第五波”。

药业，创投之爱

资本与医药产业成功对接的案例不胜枚举，比如2008年3月7日，赛富亚洲基金和深圳创新投资集团共同向瀚宇投入首期1500万美元，三方共同导演了2008年中国多肽制药行业首起资本大戏。

据China Venture统计，2007年第四季度、2008年第一季度，医药行业一直排居创业投资金额首位。仅2008年第一季度，医药投资案例就不下7个，投资金额8399万美元。医疗体制改革鼓励和支持社会资本进入的政策利好以及医疗健康消费市场巨大的增长潜力等因素使医疗健康行业成为创投机构竞逐的重点投资领域。

黄金投资期来临？

医药生物行业分析师张明芳认为，医药行业在经历2006年的“大乱后大治”后，2007年开始进入新一轮健康发展的快速增长期，而2008年是黄金投资时期。她说，现在医药行业出现了很大变化：一是政府加大对全民医保的投入，农村用药医疗卫生水平提高。二是新的药品注册管理办法实施，药品注册审批的科学性和透明度大大提高，提升了药品企业的创新热情。三是医疗体制改革正快速推进，将使得医保药品大扩容。四是国家产业政策鼓励医药企业做大做强，企业纷纷加大研发投入。

北京大学经济与人类发展研究中心高级研究员顾昕预计中国医药市场扩容千亿元，因为政府关注民生问题，扩大了医疗消费市场。据公开资料显示，“新农合”到2008年基本覆盖全国所有县(市、区)。

与“新农合”崛起的市场相呼应，由于新的药品注册管理办法出台，新一轮GMP认证开始，以及治理商业贿赂、各地推行挂网招标等一系列规范医药市场的政策出台，一些不规范的医药企业纷纷倒闭，市场出现了新的空间。在医改的推动下，行业集中度提升是一个必然的趋势，整个医药产业将彻底脱离前期多、小、散、乱的格局，加速购并重组，新医改对医疗市场的扩容和对医药行业的净化作用毋庸置疑。而这些，将引发医药行业的新一轮资本大换班，该领域的产权交易也因此进一步趋热。

你有核心优势吗？

从最近在上海联合产权交易所挂牌出让的药企股权情况看，淘金机会不少。比如挂牌出让部分股权的上海先灵葆雅制药有限公司是家中外合资企业，美国先灵葆雅公司提供了全套生产工艺，引进当今世界上最先进的设备，在中国同行业中居领先地位，并拥有多个专利产品。这次是中方两大股东上海医药工业有限公司和上海医药(集团)有限公司出让45%的股权。

这些企业虽然目前从账面看盈利情况并不十分理想，但是基础扎实，实力雄厚，随着企业趋于成熟、市场环境的不断完善，发展潜力不小。

此外，一些精明的投资者还中意于那些规模不大但在某个领域核心优势明显的中小企业，投资那些在细分领域领先的企业。

比如弘毅投资康臣显然是看好后者在肾病科的保密品种尿毒清的优势，而软银赛富选择瀚宇也是因为其在多肽领域研发的领先优势。有时还出现众多的资本争夺一家企业的情况。比如争夺康臣的还有黑石和凯莱这样的跨国基金。而软银赛富也是击败高盛、摩根大通等数个资本后才注资瀚宇药业的。

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关键词：医药行业；财务分析；通化东宝

1 引言

通化|宝集团自成立以来，企业规模发展之猛，多元化项目经营之广，兼并国营民企数量之多，生产设备与工艺流程之先，科研队伍研究水平之高，都堪称国内企业发展之奇迹，被业内人士誉为“东宝模式”，创造了中国企业快速蓬勃发展的神话。目前，东宝集团已成为世界上具有相当规模、拥有当今先进技术的胰岛素生产基地之一。

本文以通化东宝集团为对象，对其进行杜邦财务分析和行业地位分析，并据此对我国医药行业发展现状进行分析。

2 杜邦财务分析

通化东宝最近五年杜邦分析法指标及其变动趋势如下表和图1所示。从中可以看到，企业权益净利率有较大的增幅，说明通化东宝近几年成长迅速，获利能力较强；企业权益乘数总体保持在1-2之间，变动幅度较小，有升高趋势。总体说明企业的资产负债率逐年升高，负债总额递增，杠杆收益大。这主要是与企业近年来采取的扩大销售规模和扩建项目的策略有关。

3 行业地位分析

随着我国经济持续增长、人民生活水平稳步提高、人口结构日益老龄化，医药行业进入高速发展的黄金时期，并具有巨大的发展前景。因此，本文在对通化东宝进行杜邦分析的基础上，选取医药行业另外两家发展较好的企业--同仁堂和舒泰神，运用雷达图，进行行业对比分析，并在此基础上进一步对通化东宝的行业发展地位进行分析。

3.1 财务数据雷达图

从Wind资讯数据库中提取出通化东宝、同仁堂和舒泰神2015年年报的财务数据，包括营业收入、净利润、资产总计三个指标，同时提取医药行业各相应指标的均值，绘制出如下雷达图2：

从上图中可以看出，在反映公司经营规模的几大指标上，通化东宝的经营规模水平远高于行业均值，且行业地位领先于舒泰神，但远远落后于同仁堂。

3.2 财务比率雷达图

同样，从Wind资讯数据库中提取出通化东宝、同仁堂和舒泰神2015年年报的财务比率数据，包括销售净利率、销售毛利率、存货周转天数、应收账款周转天数、流动比率、速动比率六个指标，同时提取医药行业各相应指标的均值，绘制出如下雷达图3：

为了让图示更直观，在数据处理时，将流动比率、速动比率均乘以100，从而得到上图。从该图中可以看出，在利润率指标方面，通化东宝领先于行业均值水平和同仁堂、舒泰神，较为理想；在存货及应收账款周转天数上，通化东宝处于行业领先地位，远高于行业均值水平和同仁堂、舒泰神；在流动比率和速动比率上，通化东宝落后于行业均值水平和同仁堂、舒泰神。

4 总结

随着市场需求不断扩大，对医药企业的要求越来越高。在成本提高和售价降低的双面夹击下，医药企业要摆脱困境就必须寻求发展，进行持续性的技术改造，降低成本。随着国家扶持政策和医改政策的继续发展，医药市场呈现了回暖态势，为医药企业的科技创新提供了良好外部条件。

在整个世界范围来看，优化器械审批流程、鼓励技术创新都是大势所趋。在通化东宝的发展中，也应坚持技术创新和知识产权保护，有效利用新的医疗技术和药物提高医疗保健服务的效率。

参考文献

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关键词：医药行业；营销渠道；问题分析

自改革开放之后，我国医药营销渠道在迅速发展的同时也出现了许多问题。这些问题已经成为现阶段阻碍我国医药营销发展的主要障碍。本文主要关注现阶段我国医药行业营销渠道问题，并对主要问题进行系统分析。

问题一：营销渠道层级过多

现阶段，我国医药生产企业通过经销商或商来构建自身产品在某一区域内的营销体系。这种模式的营销渠道中，渠道成员之间主要通过逐层推进的方式进行市场覆盖，这就形成了较多的营销层级。一些医药生产企业的营销渠道的层级多达5级以上（甚至更多）。随着营销渠道层级的增多，医药生产企业对渠道成员的管理难度将逐渐增加。同时，营销渠道成本问题、渠道成员利益划分问题和对终端市场感应的滞后问题等等都将伴随着营销渠道层级的增多随之而来，这些都将对我国医药行业营销造成影响。

问题二：渠道价格难控制

通常，医药生产企业会根据自身的成本投入情况、利润目标、市场情况以及国家相关政策制定一个系统医药品市场流通价格体系。然而，医药生产企业一般会将自己生产的医药品交给经销商或商让其帮助进行药品经销。一旦这些中间商接手到产品，其通常会根据自己的利润需求对医药产品的价格进行二次调整。以此类推，每经过一层营销渠道，医药产品的价格就会进行一次调整（孙光明，2002）。最终，市场上所流通的医药的价格就偏离了医药生产企业所制定的价格体系，且不受医药生产企业所控制。

问题三：渠道覆盖率偏低

虽然我国现在已经逐步放开医药市场，允许多种形式的竞争存在，但是就目前我国医药市场营销的整体情况来看，我国医药流通的行业集中度仍相对较低。虽然目前我国现已经有几家包括国药、上药、广药、华润北药等全国性的大型药物流通商（配送商），即使是这几家大型的药物配送商，其营销的渠道和网络仍没有真正地对我国的医药市场进行全面覆盖。这些大型的医药配送商对市场的覆盖多集中在城市，农村医药市场的覆盖的全面程度较低。因为其地理位置原因、经济原因、客观条件等诸多方面，导致这些大型的医药配送商目前还无法真正的实现城市、农村无差别和全覆盖。

问题四：渠道成员竞争不均等

在营销渠道中，每一个渠道成员都有一定的权力，这些权利用来协调或相互制约营销渠道中的其他成员，从而达到整个渠道协调一致，共同获利的状态（卢泰宏，2004）。在营销渠道中，各渠道成员应该通过自身的竞争力公平的、客观地去赢得渠道权力，从而获取竞争优势。然而，作为我国医药营销渠道中的成员，其权力的获取却不尽公平和客观。众所周知，医院和药店是我国医药行业营销渠道中最重要的终端环节。在医药营销渠道中，医院往往拥有比其他营销渠道成员更多的话语权。这种现象在我国医药行业中的处方药市场中表现尤为突出，因为只有医院才有资格、有权利为消费者开具处方药，这就为医院在营销渠道中占据主动地位提供了可能。在医药营销渠道中，医院拥有令医药生产企业无可奈何的话语权。一些医药生产企业想在进入医院市场，或者在医疗机构销售产品，必须获取医院的认证资格。此外，我国医药市场上的处方药是严禁在药店出售，这也间接打破了医药营销渠道成员之间的公平竞争的天平。

问题五：渠道终端分布不均

在市场中，所有的产品从生产商流向消费者的过程都离不开营销渠道的终端。医药行业也是如此，医药行业的营销终端主要包括医院、药店、第三终端等。其中第三终端又包含社区医院、乡镇卫生所、村卫生所、乡村药铺等。这些营销渠道终端直接与消费者接触，医药产品的传递最终靠这些渠道终端来实现和完成。然而，由于我国的具体国情所限，尤其是城乡二元结构的原因，导致目前我国医药市场营销终端分布极不均衡，东部经济发达城市与西部经济欠发达城市之间，城乡之间差别巨大（吴酒峰，2008）。目前，我国绝大多数的医疗资源都集中在大中型城市的医院、医疗机构、大型药店等。农村市场中医疗资源相对较少。我国目前还有至少2/3的人口分布在农村地区，作为医药品的消费者，该部分市场需求还很大。但是，由于经济相对落后，消费能力相对有限等原因，大多数的医药终端为了追逐利益而不会选择在农村、或者以农村、山区、偏远地区等经济欠发达区域经营。这就导致了医药营销渠道终端在城市地区大量集中，在农村、山区、偏远地区却罕见踪迹的分布不均现象。

结语

营销渠道在我国医药行业的市场化运作中扮演着越来越重要的作用，其营销渠道问题也日益引起业界内外人士的关注。本文主要探讨和分析了我国现阶段医药行业市场营销渠道中所存在的一些主要问题，希望本文能对我国医药行业营销渠道的改进提供有价值的参考和借鉴。

参考文献：

[1]孙光明，医药渠道的危险与机遇[J]，中国商贸，2002（9）：36-37

篇6

摘要：文章选取2009―2014年医药行业上市公司为样本建立实证模型，基于实际税负的基本理论，以所得税实际税率作为衡量实际税负的指标，通过实证的方法研究企业实际税负的影响因素。研究发现：资本密集度、盈利能力、公司规模和股权集中度与企业实际税负负相关，第一大国有股权比例与企业实际税负正相关，而资本结构对企业实际税负没有显著影响。

关键词：实际税负 所得税率 医药行业

一、引言

近年来，随着人口老龄化的不断加剧，医疗保健制度也在不断完善，《中华人民共和国药典》的出台，进一步提升了药品的标准，建立起了完善、高水平的药品质量体系等。这些政策的颁布无疑加快了医药行业的发展，满足了人们用药方面的需求，改善了生活健康水平，切实提高了我国医药行业的创新性和积极性。从企业角度来看，企业所缴纳的税收，直接影响了企业的现金流量和最终的利润额，作为被动的一方，必然要遵守市场价格波动的规律，但如何利用规律的波动来减少企业实际税负，而不是逃税避税，也成为每个医药企业面临的一大难题。因此，本文研究我国医药行业上市公司实际税负的影响因素，为企业合理制定降低实际税负政策提供参考依据。

二、研究设计

（一）理论假设

1.资本结构对企业实际税负的影响。资产负债率作为资本结构的一项重要指标，是衡量企业负债水平的综合性指标，也是衡量公司利用债权人的资金来进行经营活动的指标，其表示上市公司的总资产中有多少资金是通过负债来筹集的。2009年我国医药行业上市公司的资产负债率均值达到46%左右，而2013年有所下降达到43%，到2014年降到39%，由此可得我国医药行业上市公司的资产负债率在不断下降，企业负债水平在减少，负债的抵税效应在降低，税负水平将会提高，因此本文认为，医药行业的资产负债率越低，企业承担的实际税负就越高。据此，提出假设：

假设1：上市公司实际税负与资产负债率负相关。

流动比率指流动资产与流动负债的比值，是衡量企业短期债务到期之前，可以变为现金用于偿还债务的情况，若企业的流动资产越高，说明企业的流动性越大，短期偿债能力强。我国医药行业上市公司的流动比率普遍不高，流动资产对流动负债的保障程度相对较低，当流动资产不变的情况下，流动负债越高，企业的流动比率就越低，债务程度就越高，则企业所要承担的实际税负就越低。据此，提出假设：

假设2：上市公司实际税负与流动比率正相关。

长期负债比率又称为资本化比率，若此值越小，说明企业负债的资本化程度越低，长期偿债的压力就越小，一般情况下，大公司往往倾向于选择长期债务，而小公司则会选择短期债务，因为大公司可以在发行长期债务的同时取得规模效益，若长期负债比率越高，说明企业的规模越大，现金流较为稳定，则所需要缴纳的税负就越少。据此，提出假设：

假设3：上市公司实际税负与长期负债比率负相关。

2.资本密集度对企业实际税负的影响。上市公司的资本密集度主要用固定资产比率来衡量，可以用固定资产与资产总额的比率来表示。根据我国会计准则，固定资产折旧产生的相关费用要计入到当期费用中，当期费用可以在计算税负时予以扣除。医药行业的资产总额中，固定资产占有较大份额，属于资产密集度较大的行业，所以计提折旧会对企业税负产生较大的影响。据此，提出假设：

假设4：上市公司实际税负与资本密集度负相关。

3.盈利能力对企业实际税负的影响。反映企业盈利能力的指标包括营业利润率、总资产报酬率、销售净利率等，本文选用销售净利率作为衡量企业盈利能力的指标。盈利能力较强的行业，是国家税收的重要来源，受到税务机关的监管力度较大，因此，盈利能力较强的企业，更有能力有动机进行税收筹划，更有利于减少企业税负。据此，提出假设：

假设5：上市公司实际税负与公司盈利能力负相关。

4.公司规模对企业实际税负的影响。医药制造产业近几年发展迅猛，我国已经成为全球原料药材的生产和出口大国之一，医药行业市场规模较大，公司规模较大的企业，其相应的设备以及资源与小型公司相比较为丰富，其可用资源也较多，在缴纳税收方面则会占有较大的优势，会通过企业内部政策缴纳相对较少的税额，从而降低企业的实际收负担。据此，提出假设：

假设6：上市公司实际税负与公司规模负相关。

5.股权结构对企业实际税负的影响。国有股权比例是衡量企业股权的重要指标之一，许多国外学者在研究上市公司实际税负影响因素的时候，把股权结构也列入其中假设。医药行业的国有股权比率平均每年为35%左右，且医药行业股权集中度较高。大多医药企业的管理层为了确保自身在社会经济中的竞争地位，会积极迎合政府的相关政策，积极纳税，维护企业在社会经济发展中的地位。据此，提出假设：

假设7：上市公司实际税负与国有股权比例正相关；

假设8：上市公司实际税负与股权集中度正相关。

（二）变量选取与模型构建

1.解释变量。衡量企业实际税负的方法一般分为三种：波士顿矩阵法、税负的评价指标法和实际税率法。实际税率法是衡量企业微观税负水平的基本方法，很多外国学者在无法取得重要数据的前提条件下，一般采用平均实际税率法，该方法是研究企业实际税负影响因素问题的较好的替代方法，有助于提高研究结论的准确性，因此本文采用实际税率法衡量医药行业上市公司实际税负，企业的实际税率等于企业实际缴纳的各种税费与企业所得的比值，所得税与流转税是主要的两大主体税种，但是，由于消费者是流转税的最终承担者，而企业的税负主要体现在所得税上，所以本文以企业所得税率作为衡量企业实际税负的标准。

2.被解释变量。本文选取资本结构、资本密集度、盈利能力、公司规模以及股权结构作为被解释变量，具体定义如表1所示。

3.模型构建。本文采用多元线性回归模型对我国医药行业上市公司实际税负的影响因素进行实证分析，根据上述所提出的研究假设构建的实证回归模型如下：

ERT=α+β1 LEV1it+β2 LEV2it+β3 LEV3it+β4 CIit+β5 NPMit+β6 SIZEit+β7 GQit+β8 GZ it+θit

其中，i表示第i家上市公司，t表示从2009到2014年度，α指截距项，β表示自变量的估计系数，θ表示回归分析后的残差。

（三）样本选取

本文选取2009―2014年在沪深公开上市的医药行业公司，按照证监会行业分类，以A股上市公司为样本，查找最新调整后的数据，在此基础之上，还执行了以下筛选：（1）剔除财务报表数据不完整的上市公司；（2）剔除以前年度有亏损，且在本年度尚未弥补完的上市公司；（3）剔除利润总额或所得税费用小于0的上市公司；（4）剔除所得税实际税率小于0或大于1的公司；（5）剔除样本在研究期间某一年度被ST或PT的公司。最终经筛选，得出42家医药行业上市公司共252个有效样本，数据来源于国泰安金融数据库和锐思金融数据库。统计分析软件运用Excel和SPSS 19.0。

三、实证结果分析

（一）描述性统计

1.所得税实际税率的描述性分析。从表2可以看出，所得税实际税率的最大值为2013年的52.08%，最小值为2009年的0.97%，实际税率的不断波动意味着纳税人的税收负担在不断改变。2013年的所得税实际税率平均值和标准差与其他年份相差较大，说明实际税率值和平均值之间差异较大，税负不稳定。

2.自变量的描述性统计分析。从表3可以看出，医药行业上市公司的资产负债率平均值为31.81%，表明企业具有一定的偿债能力。从流动比率看，其标准差与方差值相比其他自变量而言相对较小，说明该行业数据波动较小，较为稳定。固定资产比率的平均值为21.28%，由于本文研究的行业为医药行业，需要大量医药医疗机器设备的投入，固定资产占总资产的比重较大。从销售净利率看，极大值为173%，说明该行业的产出水平较好，销售收入获利的能力较强。公司规模的标准差为1.0882，值大于1，说明医药行业各个公司之间的规模存在较大差异。从持股比例来看，医药行业上市公司的第一大国有股东持股比例平均值为37.75%，股权集中度均值已超过了50%，说明医药行业第一大国有股东持股比例和股权集中度较高。

（二）相关性分析

下页表4为各变量的相关系数表，从该表可以看出，与因变量存在显著性的有长期负债比率（LEV3）与ETRs之间在0.05水平上显著相关，销售净利率（NPM）与ETRs在0.01的水平上显著相关，股权集中度（GZ）与ETRs在0.05的水平上显著相关。自变量之间不存在多重共线性，相关系数最大的为第一大国有股权比例（GQ）与股权集中度（GZ）之间的关系，但未超过0.8，所以均可纳入本文回归模型中。

（三）回归结果分析

回归结果如表5所示，F值为5.445，Sig值为0.000，说明建立的模型通过了检验。反映资本结构的资产负债率（LEV1）、流动比率（LEV2）、长期负债比率（LEV3）三个指标对实际税负的影响均没有通过显著性检验，与假设1―3不一致。从资本结构看，在整理医药行业上市公司的数据时发现，2009年与2014年之间上市公司的变化较为突出，新兴的医药企业占多数，企业的资本结构处于不稳定状态，资本结构对企业的实际税负没有产生显著影响。

固定资产率（CI）作为资本密集度的一个重要指标，上市公司实际税负与固定资产率呈显著的负相关关系，与假设4一致。医药行业作为技术密集以及资产密集的行业，其生产经营需要投入大量设备，资本密集度越高时，企业所要计提的折旧就越多，所得税额就会越少，则税负越低。

反映企业盈利能力的指标销售净利率（NPM）与实际税负呈显著的负相关关系，与假设5一致。盈利是投资者本金与利息的来源之一，盈利能力强的企业更是国家税收的重要来源之一，投资者会十分重视，因此投资者会通过税收筹划来减少企业实际税负。

公司规模（SIZE）与实际税负呈显著的负相关关系，与假设6一致。医药行业企业的规模越大，其避税的可能性就越大，另外，对于大型医药上市公司来说，税务部门会为了扩大税基，对医药上市公司给予更多的税收优惠政策，鼓励其生产与经营活动，从而使税收部门得到更多的税收，因此税收负担水平就会下降。

第一大国有股权比例（GQ）与实际税负呈显著的正相关关系，与假设7一致。我国医药行业上市公司国有股权比例较高，为保证医药行业在市场经济发展中的地位，大股东会积极主动的参与纳税，目的是维护医药行业的发展地位，因此，第一大国有股权比例会对企业的实际税负产生积极影响。

股权集中度（GZ）与上市公司实际税负呈显著的负相关关系，这表明医药行业企业的股权集中度越高，企业需要承担的实际税负越低，假设8没有得到验证。

四、研究结论

本文对医药行业上市公司实际税负的影响因素进行实证分析，研究结果表明：资本结构对企业的实际税负影响并不显著，资本密集度、盈利能力、公司规模和股权集中度与企业的实际税负率呈显著的负相关关系，第一大国有股权比例与企业实际税负率呈显著的正相关关系。

目前，我国医药行业上市公司发展迅速，医药行业不仅要面对政府对药品价格的掌控，并且还要维护企业的顺利发展与经营，从微观角度来说，医药企业应根据自身的发展状况，通过不断扩大企业的投资规模和研发力度，提高企业的盈利能力，完善企业的股权结构，更好地达到降低企业实际税负的目的。J

参考文献：

[1]王新安，张力多.煤炭企业所得税税负影响因素实证研究[J].中外企业家，2014，（10）：150-153.

[2]亓红红.电力企业所得税税收负担的实证研究[J].中国总会计师，2013，（7）：67-69.

[3]刘崇明，陈思璐.关于企业实际税负影响因素的实证研究――以电力行业上市公司为例[J].中国证券期货，2012，（6）：203-204.

[4]曹志鹏，李倩.石油行I税负影响因素分析――基于沪、深两市公司财务数据[J].财会通讯，2014，（15）：108-110.

[5]王素荣，徐明玉.房地产行业税负及其影响因素研究――基于房地产开发与经营上市公司的数据[J].财经问题研究，2012，（8）：111-116.

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上榜理由

通过今日投资“分析师实时排名”系统对业内1800名分析师的追溯跟踪，东方证券医药行业首席分析师李淑花在“最牛分析师”生物与制药行业排行榜中名列近一年排名第二，获得我们评选的第四十三期“每周一星”称号。

她在2009年下半年医药行业投资策略《增长动力部减》中认为，医药行业目前处在一个比较健康的发展态势。由于国家投入增长，使得支付能力提升，需求得到释放。她相信2009年医药行业仍进入稳健发展的时期。尽管宏观经济环境对行业气候的长期影响不可轻忽，但在国家的医疗保障制度大变革的背景下，行业的成长没有疑问。在医药行业重点公司2009年三季报前瞻《寻找超预期的公司》中再次提到，政府坚定不移推进医改政策，积极加大投入力度和扩大医保覆盖面，从而为行业长期发展奠定了基础，2009年下半年医药行业将稳健发展。正是因为她研究的透彻，才敢几次发文表示看好。从她推荐的恒瑞医药、一致药业、华东医药、国药股份、千金药业和科华生物等个股上看，近期这些股票还在不断的创出新高，进而也印证了她的观点。

他在近期的报告《中国医药定制生产业务前景广阔》维持行业“看好”评级。她认为，目前国际医药行业面临着专利药产品将大量过期、新药开发产出投入比不断恶化，政府导向和竞争不断压低药价，仿制药企业间竞争不断加剧等多个不利因素。中国的优秀企业将有望在这个大潮中凭借不断优化的质量、环境和生产控制体系以及具有竞争力的成本优势大幅获益。基于对行业趋势的判断，建议关注海正药业、华海药业。另外，江浙的一些中小企业也有望凭借出色的技术消化能力在与国际大型医药公司的合作中受益。

近期主要研究成果

医药行业：发改委调整定价药品目录

双鹤药业：华润集团战略协议有利于长期发展

上海莱士：产品价格提升推动业绩快速增长

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但投资者应同时关注另一件事情。4月9日，被认为是招标风向标的北京市2012年基药招标结果公布，采购范围包括国家基本药物和北京市增补品种共计519种药品。然而，中标价较该市现行基本药物采购价格下降约26%，令市场预期开始转向，后期行业很可能会继续调整，而一些估值较高的品种或将首当其冲。

多家医药公司澄清产品与禽流感无关

4月7日晚间，在本次H7N7禽流感行情中出尽风头的莱茵生物、联环药业、海王生物相继发表公告，澄清产品与禽流感无关。而屡次“中枪”的莱茵生物则明确表示“公司自成立以来，从未涉足疫苗或诊断试剂类产品的研发、生产和销售，目前公司所生产的产品与治疗流感药物也不存在相关性。”

当然，也有“货真价实”者。以岭药业4月7日晚间公告称，公司于2013年4月3日接到通知，公司产品连花清瘟胶囊被列入国家卫生和计划生育委员会的《人感染H7N9禽流感诊疗方案（2013年第1版）》。次日开盘，股份毫无悬念地被摁在涨停板上。据了解，除以岭药业以外，在国家食品药品监管总局（下称“药监局”）网站宣布，批准抗流感新药帕拉米韦氯化钠注射液上市，恒瑞医药等也已获批开展临床试验。

板块高估值或蕴藏风险

医药股一直以来都是机构投资者的宠儿，毕竟在过去几年的熊市中，医药股让那些抱团取暖的基金尝到了甜头。年初以来，沪深300指数累计下跌了1.6%，但是同期医药行业累计涨幅达19.3%，位列所有行业第一。在此消彼长之下，医药板块相对大盘的溢价水平也快速提升，从2012年底的1.75上升至今年3月底的2.14，创历史新高。Wind资讯统计数据显示，目前医药行业整体市盈率为34.45倍，若以申万医药分类来看，化学制药整体市盈率为34.39倍、中药整体市盈率为36.67倍、生物制品整体市盈率为39.17倍。而很多主流研究机构预计医药行业2012年整体净利润增速位于20%—25%之间。两者相比，PEG在1.3左右，估值明显偏高。安信证券医药行业研究员邹敏也认为，即使考虑到一季报公布后医药行业估值溢价水平会有所下行，但仍然处于高位。

具体到个股，无论是白马股、黑马股，估值水平都不低，而一些绩差股高达上百倍的估值也不在话下。云南白药是两市最无争议的白马股之一，其公布的2012年报显示，全年净利润增长30.68%，而目前市盈率为35.9倍，近十年来的平均净利润增速也大致在30%左右，两相比较可知估值显然不低；恒瑞医药被誉为创新能力最强的医药公司，2012年净利润增长率为22.90%，而PE高达35倍；天士力也是大众情人，在获得44倍市盈率的同时却在2012年交出净利润增长25.93%的答卷，而且近三年来的净利润增速还是一直趋于下降的；恩华药业是两市医药公司中的独特品种，去年净利润增速为32.23%，但当前PE高达48.4倍。若按照彼得林奇的选股法则，即便是成长股，恐怕现在也非买入良机。

政策不确定性正在加大

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【关键词】 研发投入 销售投入 经营绩效 医药行业

国外医药行业发展经验表明，具有规模经济的大企业比小企业更具创新性，更可能提高产业技术。我国医药行业的显著特征是企业规模小、集中度低，这严重限制了企业的研发投入导致我国医药行业总体上获利能力较弱，因此一个自然的建议是推进医药企业整合。本文区分不同规模的医药企业，实证检测了不同规模下企业研发投入对于经营绩效的影响，这构成了本文的主要贡献。

本文的另一新颖之处在于，引入销售投入作为研究对象。检验研发投入与企业经营绩效的关系的已有研究并未控制销售投入的影响。实际上，医药企业是为医疗服务行业提品，而医疗服务行业的垄断性导致作为产品供给方的医药企业很多时候处于弱势地位。为了维持或提升企业业绩，医药企业需要在销售上进行更多的投入，从而提高公司收入。因此销售投入对于医药公司的经营业绩可能存在显著影响，有必要引入销售投入作为控制变量以分离其影响。

本文的实证研究发现医药行业大企业的研发投入对于经营业绩的贡献要显著地高于小企业，而销售投入对于经营业绩的贡献要显著地低于小企业。因此大企业更有动力进行研发投入，而小企业则愿意进行更多的销售投入。在控制了研发投入、销售投入和公司规模的影响后，本文发现大企业经营业绩仍显著地高于小企业。上述结果表明，更多大规模企业的出现可以使得行业的研发投入比例更高并且经营业绩越好，因此医药行业的整合将有助于促进研发创新，从而能够更好地推动医药行业的发展。对于规模较小的企业，本文也提出了建议，在激烈的市场环境下，医药类小企业可以为销售活动提供更多的资金支持来提高企业经营绩效。

一、文献综述与研究假设

早期研究更多直接检验研发投入与企业经营绩效的关系。一些研究提出了研发投入对于企业业绩具有显著地正面影响。也有文献指出不同行业研发投入与企业绩效的相关程度具有显著的不同。另有研究发现研发投入与企业绩效不存在显著的正相关关系。进一步的研究开始考虑相关的控制变量，将企业规模、公司治理、融资环境等因素作为调节变量来研究研发投入与企业绩效之间的关系，其中企业规模受到很大关注。有研究指出，企业规模对研发产出的影响呈U型，即相对于中型企业来说，大型企业和小型企业研发投入对生产率的贡献较高。还有研究发现，大企业研发投入对于企业经营绩效的贡献高于小企业。文献将企业规模作为控制变量之一，研究结果显示研发投入对于企业经营绩效具有显著地正向效应，同时企业规模也具有显著地正向效应。文献则从制药公司专业申请数量和质量的视角考察了研发投入对于企业绩效的影响，在控制了企业规模和资产负债率等影响后，发现技术创新数量能够显著地提高经营绩效，但技术创新质量的影响则比较复杂。

新药一旦研发成功，就能够率先抢夺市场。由于新药的研发周期长，短期内不会出现替代产品，企业就能够获得超额利润。相对于小型企业，大型企业研究资金充裕，科研人员的实力强，这都有利于研发投入的效益。另一方面，由于规模效应，大型企业单位产品分摊的研发支出低，研发活动对其利润的提高作用更大。综合上述研究进展与医药行业的发展特点，我们提出下述两个假设。

假设1：研发投入与企业经营绩效正相关。

假设2：大企业的研发投入对于经营业绩的贡献显著地高于小企业。

目前，国内外学术界有较多文献研究销售费用、管理费用和财务费用与业绩的相关性。有的文献实证研究指出销售费用与管理费用对于企业的未来收益具有正向影响。有的文献发现，当营业收入下降时，销售和管理费用比率变化与公司下一期的盈余变化呈显著正相关关系。有的文献指出，如果公司费用控制良好，销售和管理费用比率的上升对公司以后年度业绩具有正面效应。相反，有些文献发现销售费用与管理费用的上升会对企业未来利润产生不利影响。而有的文献通过研究发现销售费用比率、管理费用比率的变化与企业下期盈余变化不具有显著相关性。国内方面，还有文献以制造业上市公司为样本进行研究，发现当本年销售收入增加时，销售费用比率增长会对公司下一年度利润产生负面影响。

相对于国外知名医药企业，我国医药行业产业较落后，很多企业集中生产仿制药品，导致行业恶性竞争。在同一种产品多家企业生产的大环境中，营销策略的重要性凸显。由此我们提出假设：

假设3：销售投入与企业经营绩效正相关。

在医药行业中，与大企业相比，小企业一般缺乏领先的技术，因此在业绩上更依赖于产品销售上的投入，由此我们提出假设：

假设4：小企业销售投入对于经营业绩的贡献显著地高于大企业。

二、研究设计

1、变量说明

（1）企业绩效的度量。在研发支出与企业绩效的实证研究中，较多地采用资产回报率（ROA）和销售回报率（ROS=税后利润/营业收入）来衡量企业绩效。本文也分别运用上述两个变量作为被解释变量进行分析。

（2）解释变量。本文以研发强度和销售强度作为解释变量。研究强度为当期研发支出与当期营业收入比例，销售强度为当期销售费用与当期营业收入的比例。

（3）控制变量。为控制企业层面营运能力对企业绩效的影响，本文将总资产周转率作为控制变量。为控制企业的规模经济，通过将企业总资产进行对数处理的值来衡量企业规模，作为控制变量。资本结构也会对企业绩效产生影响，我们用资产负债率来衡量资本结构。

2、数据来源

本文通过手工收集2010-2013年度连续4年医药行业A股上市公司的研发数据。2010―2013年连续存在的医药A股上市公司共有148家，剔除ST公司26家和数据不健全的公司22家后，得到100家公司4年的相关数据，共计400个样本。

三、实证分析

1、描述性统计

本文按照企业年销售额来衡量企业规模，将400个样本企业分为两组，表1对样本进行了描述性统计分析。表中，RD（R&Dintensity）代表研发投入；SI（Selling intensity）代表销售投入；SIZE表示企业总资产的对数值；TAV表示企业总资产周转率，反映企业营运能力；Lev表示资产负债率，代表企业财务杠杆；ROA表示企业的资产回报率，ROS表示企业的销售回报率，均为企业经营绩效的度量指标。从表1可以看出，大企业的TAV和Lev均显著高于小企业，大企业的ROA和ROS均显著地高于小企业，表明企业规模对于医药企业的业绩可能具有显著影响；本文将控制企业规模的影响因素分析企业的研发投入与销售投入对于企业业绩的影响；值得关注的是，小企业的销售投入均值为0.203，而大企业的这一指标为0.022，二者之间差异较大，且这种差异具有统计显著性，这说明与大企业相比，小企业更加重视销售策略，在销售投入上强度更大。

2、回归结果与分析

本文建立如下回归模型来考察研发投入、销售投入和企业绩效（performance，PER）之间的关系。

PER=？茁0+？茁1AD+？茁2SI+？茁3VAT+？茁4Lev+？茁5SIZE+？滋

其中，企业业绩PER分别用ROA和ROS度量、RD、SI、TAV、Lev和SIZE含义同上文，？滋为误差项。

回归方程的估计结果见表2，表2的第2―4列、第5―7列分别以被解释变量ROA和ROS进行回归。第2列和第5列为全部样本的回归结果，第3、6列和第4、7列分别为以大企业和小企业为样本得出的回归结果。结果可以看出，上述回归方程估计结果均是显著的：F检验的p值均小于0.01。调整的R2均超过12%，表明回归方程具有较强的解释力。

考察第2列的估计结果，研发投入和销售投入对于ROA的回归系数估计值分别为0.506和0.206，均显著地大于零；第5列中研发投入和销售投入对于ROS的回归系数估计值分别为1.112和0.115，也均显著地大于零，表明医药行业企业的研发投入和销售投入对于其公司绩效具有显著地正向效应，这就证实了假设1和假设3。并且总体上看，研发投入的边际影响要明显高于销售收入的边际影响。同时可以看到，医药公司规模对于ROA的影响在5%的显著性水平上（第2列）、对于ROS的影响在10%的显著性水平上（第5列）显著为正，这意味着公司规模可能是影响医药企业经营绩效的重要因素。我们进一步区分公司规模来考察不同规模下研发投入和销售收入对于企业经营绩效的影响是否有所不同。

表2的第3―4列和第6―7列给出了相关结果。由第3列和第6列，大企业的研发投入对于ROA和ROS的回归系数在1%的显著性水平上大于零，相关系数分别为0.752、1.148，呈很强的正相关关系，表明大企业研发投入的增加能够显著地提高其经营绩效，但大企业的销售投入对于其经营绩效的影响则相对较小（大企业的销售投入对于ROA的回归系数在5%的显著性水平上大于零，对于ROS的回归系数虽不等于零，但相关性并不显著）。与之相对，由第4列和第7列，小企业的销售投入对于ROA和ROS的回归系数在1%的显著性水平上大于零，相关系数分别为0.381、0.420，表明小企业的销售投入增加能够显著地提高其经营绩效，而小企业研发投入的增加的影响则相对较小（小企业的研发投入对于ROA的回归系数虽不等于零，但相关性并不显著，对于ROS的回归系数在5%的显著性水平上大于零，但相关系数0.594明显小于大企业的1.148）。同时，上述分组回归的估计结果还显示，此时在各组内（大企业或小企业）企业规模对于经营绩效的影响不再显著，表明我们的分组是合适的。此外，表2的结果还表明，在全部样本、大企业样本和小企业样本中，控制变量TAT与企业绩效ROA和ROS呈现出显著正相关关系；而Lev与ROA和ROS的显著正相关关系仅存在于全部样本和大企业样本中，并不存在于小企业样本中。

四、稳健性检验

由于企业研发活动并非都能在当年产生经济效果，大多数研发活动影响企业以后年度的绩效。本部分采用企业上一年度研发强度替代本年度研发强度作为解释变量之一，从而检验我们的结论是否稳健，结果见表3。

表中估计结果表明，针对全部样本、大企业样本和小企业样本回归方程均有较强的解释力：调整的R2均超过18%并且F检验的p值小于0.01。表中第2列和第5列针对全样本的估计结果显示，研发投入和销售投入对于ROA的回归系数估计值分别为0.647和0.131、对于ROS的回归系数估计值分别为2.113和0.139，均显著地大于零，表明本文的假设1 和假设3仍然成立。表中第3列和第6列针对大企业样本的估计结果显示，大企业的研发投入在1%的显著性水平上正向影响了经营绩效，而销售投入影响相对较小（第3列中大企业的销售投入对于ROA的影响不显著，第6列中大企业的销售投入对于ROS的影响在5%的显著性水平上显著），这一结果与表2保持一致。表中第4列和和7列针对小企业样本的估计结果则显示，小企业的销售投入对于经营业绩具有显著的正向效应，而研发投入没有显著影响，这一结果与表2相比更突出地显示出小企业研发投入的影响较小。在控制变量方面，稳健性回归结果与表2基本一致，规模对经营绩效的显著正向影响仅存在于全部样本中；在全部样本和大企业样本中，Lev对经营绩效存在显著负面影响，而这种负面影响并不显著地出现在小企业样本中；全部企业、大企业和小企业的VAT与绩效显著正相关。上述所有结果与表2的结果基本一致，这表明，选取哪一会计期间的研发强度作为研究对象，并不影响主要结论的稳健性。

五、结论

本文结合医药企业的经营特点，首先指出研发投入和销售投入是影响医药企业经营绩效的重要因素，进而以我国医药行业A股上市公司为研究对象展开实证分析，引入企业规模这一调节变量，研究了研发投入、销售投入与企业经营绩效之间的关系。考虑到公司规模可能显著地影响上述效应，本文进一步按照企业总资产大小将样本分为大企业和小企业两类，展开了实证分析。结果表明，大企业的研发投入对于经营业绩的贡献显著地高于小企业；而小企业销售投入对于经营业绩的贡献显著地高于大企业。本文的实证发现显示，由于大企业的研发投入对于其经营绩效的影响更显著，大企业更有动力进行研发投入。本文还发现在控制了研发投入、销售投入和公司规模的影响后，大企业经营业绩仍显著地高于小企业。因此医药行业通过整合促使更多大规模企业的出现，可以使得行业的研发投入比例更高并且经营业绩更好，从而有助于增强行业的研发能力和获利能力。此外，通过对销售投入这一解释变量的研究发现，小企业销售投入对于经营业绩的贡献显著地高于大企业。对规模较小企业提出建议：在激烈的市场竞争中，医药类小企业研发能力薄弱，可以通过增加营销方面的重视度，提高企业绩效和市场竞争力。

（基金项目：北京化工大学“中央高校基本科研业务费”自由探索项目（编号：ZY1322）。）

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[8] Tsai，K.H.and J.C. Wang.：Does R&D Performance Decline with Firm Size？A Re-Examination in terms of elasticity[J].Research Policy，2005（6）.

篇10

生物医药是国际公认最有发展前景的科技产业之一，目前全球生物医药市场以每年约12%左右的增长率向上攀升。

早在1980年，美国生物医药公司基因泰克（Genentech）在纳斯达克上市后一小时内，股价从35美元上涨至88美元，创造了生物医药类公司的一个股市奇迹。上世纪90年代中期，美国食品药品监督管理局（FDA）批准安进公司（Amgen）开发的促红细胞生成素（EPO）进入市场，该产品随即成为市面上的生物技术明星药品，即使在EPO产品竞争激烈的2008年，其销售额仍然超过130亿美元。进入新世纪后，随着人类基因组测序的完成，生物信息技术与系统生物学不断发展，2014年8月，埃博拉病毒肆虐西非，引起社会恐慌。全球各大顶尖制药企业加入抵御埃博拉病毒的研究，公众和政府部门由此再次认识到了生物医药行业的重要性。

生物技术与新医药行业是中国“十二五”规划优先扶持的七个新兴行业之一。中国的生物医药行业近年来表现出异常活跃的态势，年增速稳定保持在25%左右，根据政府规划，2020年中国的生物医药产值将达4万亿元。目前生物医药企业收入显著增长，但利润增长缓慢，新技术与新领域的竞争日渐激烈，提高创新能力和拓宽融资渠道对于国内的生物医药企业来说至关重要。

二、私募股权投资机构聚焦的投资领域

生物医药属于典型的“高投入、高风险、高产出、长周期”行业，这些特点造就了行业内企业的发展不平衡。目前，生物医药企业除上市之外，还出现了外包、反向兼并、合资等多种融资形式。融资和退出形式的多样化，促成了中国资本市场对生物医药行业的追捧。

在福布斯中国最佳创投机构排行榜中，位列前30名的机构中有95%投资了生物医药行业。这些明星创投机构以其独到的投资眼光聚焦生物医药行业的未来，并主要投资于生物技术、医疗器械和医药服务等细分领域。

各大私募股权投资机构对于各自领域的战略部署已经日益明确，未来在资本市场上会看到更多生物医药企业的身影。下面，针对三个细分领域，结合具体典型案例对私募股权投资机构的投资策略和行业前景加以分析。

1、生物技术

代表机构：君联资本

投资案例：信达生物技术

2015年1月，信达生物技术（苏州）有限公司完成由君联资本领投，新加坡淡马锡、美国富达、礼来亚洲基金、通和资本等跟投的C轮融资1亿美元（约合6.1亿元人民币）。

信达生物成立于2011年，是一家专注于单克隆抗体新药开发和生产的生物技术公司。目前已经建成一条包括10个抗体新药的产品链，治疗领域涵盖肿瘤和自身免疫疾病等。信达生物在抗体药物领域的发展潜力很大，并拥有高水平的研发团队、市场前景良好的产品链以及符合国际标准的生产厂房。目前信达生物已递交了7项临床试验申请，第一个针对非霍奇金淋巴瘤（NHL）的品种已经进入临床研究，还有两个品种入选国家“重大新药创制”科技重大专项。团队核心成员曾在安进（Amgen）、基因泰克（Genentech）、施贵宝（BMS）、默克（Merck）、雅培（Abbott）和罗氏（Roche）等国际顶级药企工作多年，拥有丰富的高端生物药开发经验，曾领导和参与开发上市安柯瑞（Oncorine）、康柏西普（Conbercept）、阿达木单抗（Humira）、阿巴西普（Orencia）、伊匹木单抗（Yervoy）等多个生物新药。

君联资本，原名联想投资，于2001年4月成立，是联想控股旗下独立的专业风险投资公司，于2012年2月16日正式更名为君联资本。总部设在北京，2003年设立上海办事处。君联资本的核心业务定位于初创期风险投资和扩展期成长投资。目前，君联资本共管理五期美元基金、两期人民币基金，资金规模合计逾130亿元人民币，重点投资于运作主体在中国及市场与中国相关的创新、成长型企业。

2、医疗器械

代表机构：IDG资本

投资案例：九安医疗

九安医疗是一家集研发、生产、销售于一体的高新技术企业，主要产品为血压测量产品、血糖测试产品和其他高附加值的家用健康产品。公司拥有实力雄厚的研发中心及具备现代化管理水平的制造工厂。2009年，公司电子血压计的销售数量已列世界第三位，产品出口遍及50多个国家和地区，打破了由日本及台湾地区厂商对电子血压计行业的垄断格局，成为行业内唯一能够与其抗衡的中国大陆企业。

2007年6月30日，九安医疗的前身柯顿公司董事会做出决议，同意股东Heddington Limited 将其所持有的柯顿公司增资前5.03%的股权转让给IDG控制的龙天公司，转让价款为150万美元，且IDG以溢价方式向柯顿公司增资200万美元，占增资完成后注册资本的6.27%。股权变更登记完成后，IDG合计持有柯顿公司10.97%股份。2010年6月，九安医疗正式上市，发行价为19.38元/股，对应市盈率62.52倍。按市值计算，IDG差不多获得了10倍回报。

IDG技术创业投资基金（简称IDGVC）是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，不仅向中国高科技领域的创业者提供风险投资，还在投资后提供一系列增值服务和强有力的支持。IDGVC，原名“美国太平洋技术风险投资基金-中国”（PTV-China），于1992年由全球领先的信息技术服务公司――国际数据集团（IDG）建立。IDGVC的投资集中于国际互联网、信息服务、软件、通讯、网络技术以及生物工程等高科技领域。迄今为止，IDGVC已向中国蓬勃发展的创业公司投资数十亿美元，扶植支持中国发展高新技术产业。

3、医药服务

代表机构：红杉资本