资产负债率概念范文

导语：如何才能写好一篇资产负债率概念，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】 公路经营企业； 资产负债率； 偿债能力

公路经营企业在进行偿债能力的分析时，不能采用常规财务分析指标的计算方法和数据来源，而应当根据行业特点，采用能够真正反映偿债能力涵义的数据进行分析。

偿债能力反映的是企业用其资产来偿还其债务的能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力。对于短期偿债能力的流动负债，通常使用流动资产偿付；对于长期负债，就需要企业以其全部资产来偿付其全部负债，即资产负债率。

对于公路经营企业来说，由于行业的特殊性，其最主要的资产并不具备对债务的偿付能力。在进行有关偿债能力的财务分析时，需要对公路经营企业资产的具体内容进行分析，合理地使用会计信息和账面数据，据此来反映一个公路经营企业真正的偿债能力。

一、公路经营企业财务分析指标研究现状

现如今对公路经营企业财务管理的研究大都局限在定性分析和“财物”管理上，最终的解决方案都是调整融资方式，优化资本结构，很少有人针对企业的财务分析指标本身进行分析研究。

针对资产负债率这一指标，现有的研究都指出公路经营企业普遍存在资产负债率高的现象，通过这个现象可以反映出公路经营企业资本结构不合理的问题。罗卫萍在《我国高速公路建设中的财务管理问题》一文中指出“除积极稳妥地利用好国家投资和银行贷款的资金外，还应多渠道筹集资金，形成多元化筹资格局。”但是无论采用哪种筹资方式，从资金性质的角度看，最后只会形成两种性质的资金，即债务资金和权益资金。通过现有的资产负债率指标，无外乎就是调整这两种资金的比例关系。

然而，公路经营企业是深化公路投融资体制改革的产物，是属于政府特许经营的一种新型企业，它以收取车辆通行费为主营业务，因此在资产构成以及资产折旧等方面与一般工商企业有着很大程度上的不同。现在的资产负债率指标针对一般工商企业是有效的，如果继续使用与一般工商企业相同的指标构成要素来计算资产负债率，不仅无法真实反映公路经营企业的偿债能力，甚至这个指标对公路经营企业也失去了意义。

二、资产负债率构成要素分析

公路是一种重要的公益性基础设施，其产权归属国家。为了解决中国现有财政投资能力与日益增长的公路投资需求之间的矛盾，国家允许国内外经济组织经省级以上人民政府特许，以投资建设公路的方式或以投资购买的方式取得公路有期限的收费经营权。收费经营期届满时，公路经营权由国家无偿收回。

（一）资产的特殊性

我国的公路经营企业在会计核算上主要执行《企业会计准则》（2006）和《公路经营企业会计制度》（财会字[1998]19号）。不论是行业会计制度，还是新企业会计准则，在对资产的界定中资产都有一项特征，即资产是由特定主体拥有或者控制的。“拥有”某项资产一般可反映为企业取得了该项资产的所有权，取得了占有、使用、收益、处分该项资产的权利。“控制”某项资产意味着在合同约定的控制期间，控制方取得了被控制资产使用和收益的权利。但控制也许并不意味着取得了被控制资产的处分权利，其中最典型的例子就是公路经营企业。

2008年8月20日，三部委以部门规章的形式出台了中华人民共和国交通运输部、国家发展和改革委员会、财政部令2008年第11号《收费公路权益转让办法》，其中第四条指出“国家允许依法转让收费公路权益，同时对收费公路权益的转让进行严格控制”。2010年12月10日，中华人民共和国交通运输部、国家发展和改革委员会、财政部再次以规范性文件的形式交财发[2010]739号文件《关于公路经营企业产权（股权）转让有关问题的通知》，文件针对近年收费公路权益转让中出现的问题，对公路经营企业产权（股权）转让涉及收费公路权益转让的有关问题作出了更为具体的规定。特别对于政府还贷公路的权益转让，要进行更为严格的上报和审批。

通过上述的论述，可以发现由于处置权受到限制，以收费经营业务为主的公路经营企业的公路收费权就无法像其他资产那样能够在市场上自由转让。在这种情况下，公路收费权就不具备偿付债务的能力。

表1是10家公路上市公司2011年12月31日的资产状况以及资产中无法偿还债务的路产、特许经营权和土地使用权的情况。

由于路产、特许经营权和土地使用权是公路经营企业最主要也是最重要的资产，因此这部分资产占公路经营企业总资产的比重非常大，表1中所列示的公路上市公司的无法抵偿债务资产的比重，多则将近90%。然而这部分资产并不具备偿债能力。

现有的资产负债率指标由两个要素构成，即：

资产负债率=■

资产和负债的数据来源可以从财务报表上轻易得到。由于公路经营企业的行业特点，特别是主要资产的特殊性，直接通过资产负债表上的资产总额和负债总额为依据计算出的资产负债率，根本无法如实反映公路经营企业的真实偿债能力，而且就指标本身的涵义而言，这个比值是没有任何意义的。但是扣除这些无法抵偿债务资产后的剩余资产，与数额庞大的负债相比较，可谓是杯水车薪，这也不是一个企业的正常运营情况。所以，这种传统的资产负债率的计算方法，并不适用于公路经营企业。

（二）修订公路经营企业的资产负债率指标

由于公路经营企业以收取车辆通行费为主营业务，因此它不是以其账面上的全部资产偿还全部债务，而是以稳定的现金流作为对其债务的偿还。

负债属于时点概念的范畴，反映的是企业在资产负债表日那一时点上的负债状况。但是现金流量是一个时期概念，反映的是在一个会计经营期间内通过一定经济活动而产生的现金及现金等价物的流入量和流出量。这样就需要将负债和现金流调整到同一个计算口径上。

公路经营企业资产负债率

=■

其中，i为折现率，n为折现期。

产生现金流量的经济活动有经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目。在资金一定的情况下，资金会率先被用作偿还债务；产生富余资金时，再考虑投资活动。筹资活动产生的现金流在当期已经产生了负债，需要以未来的经营活动产生的现金流入进行偿还。非经常性项目具有不确定性，而且数量金额小，在预计时可以忽略不计。所以这里的现金流量的预计，指的是针对经营活动产生的现金流量进行预计。

经营现金净流入量=通行费收入-营业税金及附加-日常养护与收费管理费用-所得税

=[通行费收入×（1-营业税率-公路日常养护与收费管理费用费率）-公路投资摊销额]×（1-所得税率）+公路投资摊销额

=通行费收入×（1-营业税率-公路日常养护与收费管理费用费率）×（1-所得税率）+公路投资摊销额×所得税率

当期期末现金及现金等价物余额相当于t=0，资产负债率的分母部分可以表示如图1。

以下举例来说明修订后的资产负债率指标的使用。某公路上市公司201×年资产负债表日的资产22 000 000 000元，其中可偿还债务资产账面价值为7 000 000 000元，负债15 000 000 000元，这一会计年度的现金及现金等价物余额为2 000 000 000元。预计未来20年经营现金净流入量为1 600 000 000元/年，折现率为6%，那么该公路上市公司的资产负债率计算如下：

资产负债率

=■

=0.4637

如果按照原常规的资产负债率公式，计算出来的资产负债率为0.6818（15 000 000 000

/22 000 000 000）。比较因素数据选取的不匹配，也是造成计算出来的公路经营企业资产负债率居高不下的原因之一。

如果当预计未来每年经营净现金流入量为固定值A，并且n趋于无穷时，也就意味着企业满足理想的持续经营条件，那么未来的企业累计经营现金净流入量为：

■■=■

三、修订后的资产负债率指标的使用

修订后的资产负债率指标能够真实地反映公路经营企业在某段时间内的偿债能力。之所以称为某段时间内，是由于资产负债率的计算会受到经营净现金流入量和折现期n的不确定性的影响。

持续经营作为会计基本假设之一，折现期n的时间限定虽然在理论上与之不符，但是这更符合公路经营企业的实际情况。由于预计的是经营业务带来的净现金流入量，公路经营企业对公路收费权的经营是有期限的。如果公路经营企业只经营单一公路，那么受公路收费经营期最长为25—30年的影响，公路经营企业实行的是有限期的经营活动。

资产负债率是一项长期偿债能力指标，反映的是企业长期的偿债能力。会计上的短期和长期的分界线为一年，一年内为短期，超过一年为长期。车辆通行费收入作为公路经营企业的主营业务收入，收到的多为现金，这样公路经营企业就可以以其抵偿短期负债。采用折现期n的一大便利之处就是，它不仅能够反映长期的偿债能力，而且为企业偿还短期债务也提供了相关的参考。

由于预计的经营现金净流量不属于上市公司对外披露的内容，所以其数值并不容易获得。对于希望得到企业真实偿债能力信息的外部利益相关者，这无疑增添了一定的难度。但是对于公路经营企业内部的财务分析而言，修订后的指标才具有评价和参考的实际意义。

本文对公路经营企业的资产负债率指标进行了剖析和修订，并以此为例抛砖引玉。各个行业企业应当根据自身的特殊性来选用和计算财务指标，而不能盲目的采用通用的财务指标模型对本企业财务状况进行分析。盲目的分析结果对于企业内部管理而言，是没有任何参照性的；对于企业外部的利益相关者来说，这会产生一种误导。

【主要参考文献】

[1] 周国光.公路行业财务管理[M].西安：人民交通出版社，2005.

[2] 周国光.财务管理学[M].西安：西北大学出版社，2004.

[3] 周国光.公路经营企业会计[R].西安：2010.

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12月10日晚，东方航空(600115)、南方航空(600029)分别公告称，公司将以非公开发行的方式向集团增发A、H股以获得集团30亿元注资。

此举拉开了国家注资央企的序幕。哪个央企将会成为下一个“注资宠儿”?面对南航、东航股价由“注资”引起的涨跌，这类央企注资概念股是否具有投资价值?

多家央企提交注资申请

据相关人士透露，目前仍有多家央企在向政府提交注资申请，而央企注资概念也成为市场热点。

金融危机已经开始影响实体经济，央企的利润出现下降。国资委研究中心党委书记李保民称，央企现在普遍的问题是效益下滑、资金流动性不强、成本上升、产销供给衔接不好，特别是钢铁、冶金等上游企业现金流更为趋紧，一些企业的资金链甚至开始断裂。

国资委主任李荣融表示，央企利润下降幅度正在加大，这是国资委成立5年来第一次面临如此紧迫的局面。

据国资委统计，2008年前3季度，央企实现利润6413亿元，同比减少1071亿元，下跌幅度为1413％。有47家央企的累计利润出现同比下滑，占全部央企的比例为32％。而央企中电力、石化和航空业尤为明显。如电力行业中，火电企业的现金流几乎全部为负，航空业的资产负债率高企，东方航空(600115)三季报显示的资产负债率已经达到了98％以上，南航也达到了83％。

因此，国家向央企注资就成为最为行之有效的方式。李保民称，国家对央企的注资实际上早已启动，中铁铁建(601186)等企业已经获得了注资，用于一些基础设施的建设，而国家资金的来源主要是财政收入，4万亿元的投资主要从企业资本金上注入，以降低企业的负债结构。国资委研究中心宏观战略研究部部长程伟称，将来这种注资行为将成为常态。

据国资委公布的消息，2008年中央企业国有资本经营预算已经获国务院批准，确定支出的总额为547.8亿元。这笔高额的国有资本经营预算中，有270亿元用于关系国计民生和国家经济安全的重点央企，约占总数的49％。注资能在一定程度上降低企业资产负债率，缓解财务压力。

下一个注资是谁?

在南方航空集团公司等相继获国资委注资后，还有哪些行业的央企将获得国资委的注资“大输血”?

据一位央企高层人士表示，高企的资产负债率，是航空集团能率先获国资委注资的主要原因。因为，航空公司对现金流的要求很高，加上南方航空规模很大，国资委不得不重视，资产负债率高且现金流紧张的央企有望率先获得国资委注资。

据悉，国资委近期对央企的资产现状、投资和负债情况进行了全面检查，负债率在90％以上、影响面较大的央企将最有可能获得国资委的注资，其中电力行业的大型央企有望获得巨额补贴，因为在原材料大幅涨价和自然灾害的双重冲击下，其损失最大，资产负债率普遍很高。

2008年，雪灾和地震灾害使电力企业遭受巨大的损失，加上煤炭等燃料成本长时间的高价位运行，致使一些大型发电企业业绩恶化。据国家电网统计数据显示，两场自然灾害给国家电网带来224.6亿元的经济损失。

华能、大唐、国电、华电和中电投5大发电公司，今年先后发出将全面亏损的信息。中国电力企业联合会在一份报告中指出，今年前8个月，电力行业净利润下降78.53％。以华能国际为例，其今年一至三季度累计亏损竟达26.3亿元，同比下滑158％。在不久前国家能源局的一次内部会议上，中国电力企业联合会表示，华能对现金流的需求，已经“迫不及待”。

中银国际研究员王军认为，电力行业在国民经济中属于关系重大的行业，目前的成本压力显而易见，有可能成为下一批获得注资的央企。

一位电网公司的高层人员日前透露，这次电力企业获得的补贴至少应该在100亿元以上。

业内人士普遍认为，5大电力集团都有可能获得巨额补贴(如表1)。

注资概念股投资价值几何

受注资消息影响，南方航空股价从11月14日至11月19日，最大涨幅为23％，同期，东方航空股价最大涨幅为45％。而随后，两家股价开始步入下滑通道，至11月26日，南方航空股价相比于11月19日收盘价，跌幅已达19％，同期，东方航空股价下跌17％。12月11日，在两大航空集团分别获得30亿元注资将全部注入到上市公司消息的刺激下，南方航空和东方航空开盘即被巨额买单封在涨停板上。

而投资者不仅要问，获得注资的央企是否具有投资价值?

对于长期投资者来说，市场人士建议审慎参与。

中银国际研究员王军表示，被注资的企业一般都是目前经营处在困境的企业，注资的直接影响是降低企业的资产负债率，进而降低其财务成本，但注资不能改变行业发展周期和企业自身管理水平。中长线投资者应关注企业的经营状况。企业的自身“造血”能力才是长期发展的基石，也是企业的投资价值所在。

宏源证券策略分析师唐永刚也表示，注资企业中长期是否具有投资价值，要看其在获得注资后中长期业绩能否好转，中长期投资者对待这类股票，在其注资初期应以观望为主。

唐永刚表示，对于短期投资来说，可以适时参与其题材性炒作，当该概念股受此类消息刺激，股价上涨20％左右时，应及时抽身。因为，央企注资概念股通常都是基金重仓股，在其股价受注资消息影响上涨20％左右时，基金就不愿再往上抬升股价，因其上涨后存在较强的回调要求，如南方航空就是一个很好的例子。

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财务评价指标是反映企业综合管理水平和综合实力，评价企业面临风险的概括性指标。企业所有的经济活动最终都会反映在财务评价指标上，它与企业的生产经营、管理绩效、资本运作、核心竞争力的培育等所有重大方面息息相关，是企业运营的目标内容。

在我国工程勘察设计市场全面实行招投标制度后，业主招标文件中普遍要求投标人提供上年末的审计报告，并对财务评价指标进行考核打分排序，这在一定程度上会左右投标的成败。因此围绕财务评价指标加强财务管理，控制企业风险，成为各勘察设计企业的一项长抓不懈的关键任务。

根据财政部颁发的《勘察设计企业财务制度》的规定，考核勘察设计企业的主要财务指标共十项，即：营业利润率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、社会贡献率、社会积累率。其中与招投标活动密切相关的有：营业利润率、资产负债率、流动比率、速动比率四项。

一、关于四项主要财务指标的概念和评价

（一）资产负债率

资产负债率反映企业总资产中负债总额所占的比重，它直接反映企业的长期偿债能力和融资能力。

评价企业的资产负债率有以下两个衡量标准：

1.从理论上衡量，资产负债率以不超过50%为宜，如果大于50%，说明企业负债高；如果小于50%，说明企业利用外部资金不够。但从实际情况看，企业资产负债率在60%~70%之间也属正常情况，若大于100%，表明企业已资不抵债，达到破产警戒线。

2.从行业特点上衡量，工程勘察设计行业是一个智力密集型行业，资金需求量不大，所以评价勘察设计企业的资产负债率应低于上述标准。现在由于勘察设计招投标起步时间不长，财务专家参与度不深，一般要求投标人的资产负债率越低越好，等于或低于30%才能给出满分，否则扣分，其实这样要求只侧重了企业的偿债能力，而忽视了企业利用外部资金的能力和总体资金实力，忽视了预收账款余额对资产负债率的影响和财务杠杆的作用，这种评价导向会制约勘察设计企业的发展，应该适当提高。

（二）流动比率

流动比率主要反映企业资产的流动性，衡量企业短期偿债能力。

流动资产是企业资产总额中最具活力的部分，它是企业开展生产经营的必要条件，是企业寻找利润的必要手段，哪里有利润，它就会流向哪里，但是这种流动必须是以偿还流动负债为前提的，如果一个企业的流动资产仅够或不够偿还流动负债，那么这种以寻求利润为目的的流动性就谈不上了。因此，流动比率越大，企业寻求利润的能力就越强。

评价流动比率的标准：

1.从理论上讲，好的流动比率要求在2以上，但由于行业环境的不同，对资产流动性的要求应有不同的衡量标准。从理财的观点来看，过高的流动比率不能说是好的现象，因为一个经营活动正常的企业，资金应当有效地在生产经营各个环节运转，如果过多地滞留在流动资产形态上就会减低企业的获利能力和经济效益。

2.从行业特点考虑，勘察设计企业的流动资金需求不大，对流动比率的要求低于资金密集型的工贸企业，流动比率的合理范围应在1.5左右。小于1，说明流动性差，难以应付日常经营开支之需；大于1.5，说明流动资金存在闲置现象。按招标要求，流动比率在大于等于2时给予满分，要求偏高。

（三）速动比率

速动资产是指在较短时间内可以变成现金的流动资产，它反映的是企业现时偿还流动负债的能力和流动资产的变现能力，是对流动比率的补充指标。

评价速动比率的标准：

1.无论在理论上还是实际当中，速动比率一般要求在100%以上，最低不低于50%，否则说明企业存货过量，流动资产变现能力较弱。

2.从行业特点考虑，勘察设计企业比工贸企业存货少，所以速动比率要求应该超过100%，略低于流动比率。在招标时，大于等于100%时给予满分，要求比较适宜。

（四）营业利润率

营业利润率反映企业业务经营回报的高低，也是反映企业获利能力的主要指标。无论在哪个行业，营业利润率都是越高越好，但在完全市场经济条件下，全社会的利润率应趋于一致。

衡量营业利润率指标应当以银行贷款利率和行业内先进企业、行业平均利润率为参考。在我国，目前银行贷款利率约6.39%，而勘察设计行业属于回报率较高的行业，营业利润率应明显高于银行贷款利率，应在10%以上为较好，在招标要求中大于等于10%时给予满分。

二、关于其他财务评价指标

（一）资本收益率

资本收益率反映企业资本金的获利能力，该项指标越高越好，在勘察设计单位改企建制后，资本收益率将作为一个反映股东投资回报高低的指标日益受到重视。

（二）资本保值增值率

对于国有资本，这项指标表示国有资产保值增值率的高低；对于其他股本则表明其股份的保值增值情况。该指标等于100%时为保值，小于100%时为贬值，大于100%时为增值。

（三）总资产报酬率

该指标的分子用“利润总额+利息支出”，是因为从资产的角度来看，利息支出也是企业运用负债所形成的资产创造出来的收益，这样才能真实反映企业全部资产收益水平；而且由此计算出来的“总资产报酬率”是形成全社会资本平均成本或平均收益水平的基础，可为国家宏观经济预测或决策提供依据。

（四）应收账款周转率

应收账款周转率是用于衡量企业应收账款周转快慢的指标。从道理上讲，应该是企业营业额越多而应收账款越少是最理想的。因此一般认为周转率愈高愈好。如果比率过低，则说明营业额大量被其他单位占用，资金回收慢。但勘察设计企业大量的应收账款体现在账外且作为商业机密，所以这项指标不易测算出标准数，只能与历史数据相比其增减变化情况来评价。

（五）社会贡献率

企业社会贡献总额指企业为国家或社会创造或支付的价值总额，包括工资、劳保退休统筹、其他社会福利支出、利息净支出、营业税、营业税金及附加、应交所得税、其他税收、净利润等。

(六) 社会积累率

上交国家财政总额=营业税+营业税金及附加+所得税+其他税收

社会贡献率衡量企业社会贡献总额中有多少用于上交财政，反映企业为国家所做出的贡献。

三、根据勘察设计单位实际情况可增设下列内部评价指标

（一）产值回款率

目前国内勘察设计企业被业主拖欠的合同款较多，为保证资金需求，要款力度必须加大。产值回款率的高低反映了资金回笼情况，直接影响着勘察设计企业的流动比率、速动比率和营业利润率的高低，对整个财务评价指标的好坏起着主导作用，在管理中应作为主要考核指标对待。

（二）生产成本利润率

这两项指标反映的是每一元生产成本或管理费用所产生的利润，纵向比较可反映出生产成本和管理费用开支的控制情况，为编制年度预算提供依据，也可以为一线人员与机关人员之间收入分配比例的确定提供参考。

篇4

然而，尽管2015年净利润实现大幅增长，因车企属资金密集型行业，金龙汽车从2007年至今资产负债率一直居高不下，长期超过70%，为了补充营运资金，降低资产负债率，金龙汽车在2015年间发起20亿元的配股计划。2016年1月29日获得证监会审核通过，对于该配股计划，金龙汽车也曾在公告中提醒投资者，存在每股收益被摊薄的风险。

配股计划能否有效缓解资金压力？销售结构优化对金龙汽车2015年净利润大幅增长的影响路径是怎样的？这一新能源汽车概念股公司未来是否会继续加大对新能源汽车业务的投入力度？就相关问题，金龙汽车认真回复了《投资者报》记者的采访。

新能源汽车业务给力

金龙汽车的前身为厦门汽车工业公司，早在1988年便已创立，1993年公司就已在上交所上市。该公司以大、中、轻型客车的制造与销售为主导产业，旗下拥有厦门金龙联合汽车工业有限公司、厦门金龙旅行车有限公司、金龙联合汽车工业（苏州）有限公司等3家整车生产企业。

2015年前三季度金龙汽车的营业收入达到173.9亿元，同比增长16.20%。而其净利润在2015年增长幅度更高，该公司曾业绩预增报告称，预计2015年其净利润将同比增长90%到120%，在4.72亿元至5.47亿元之间。

金龙汽车自身及多家券商认为新能源客车销量大幅增加带来的销量结构优化是其业绩显著增长的主要原因。金龙汽车回复《投资者报》时概括了2015年净利润增长的几大因素：新能源汽车销售收入大幅提升;毛利率同比提升;2015年完成收购厦门创程环保科技有限公司100%股权。

而其中毛利率的提升也与新能源汽车业务显著增长有较大关系。金龙汽车在2015年半年报中公布其汽车及车身件毛利率比上年增加3.28%。该公司亦对本报表示：毛利率增长的主要因素是整体毛利率较高的新能源汽车销量的增加。

之所以大力发展新能源汽车业务，金龙汽车方面告诉记者，因其根据国家的政策导向和市场的发展认为新能源汽车销量应该有较大的增长。此外，记者也了解到：全国多个省市已在推动提高2015年新能源公交车的渗透率。

早在2012年，金龙汽车就将发展新能源汽车作为转型战略。但新能源汽车在2015年以前并未实现大规模生产。2015年以来，金龙汽车的新能源业务可谓暴增，2015年1～6月份，其实现新能源车销售4150辆，同比增长609.4%。

该公司还向记者透露，预计2015年其在新能源客车方面取得500%的增长率。而该公司未来的研发也将主要针对于新能源汽车、智能驾驶等领域。

然而，与宇通客车等竞争对手比较，金龙汽车毛利率仍偏低。金龙汽车尽管在2015年实现毛利率增长，但2015年前三季度毛利率也仅达到15.57%，而宇通客车同期毛利率则达到23.88%。

对此，金龙汽车方面对记者解释称，金龙汽车因历史的原因形成了三个整车生产企业都是独立核算的主体，而宇通是单一主体，金龙汽车的内部竞争减少了盈利。

通过配股缓解资金压力

尽管2015年净利润获得大幅增长，金龙汽车近些年发展中仍存在一个不容忽视的问题――资产负债率一直居高不下。自2007年以来，金龙汽车资产负债率一直未低于70%，2015年前三季度其资产负债率达到76.11%。相较之下，同行宇通客车同期资产负债率均未超过56%。

而如此高的负债率还是金龙汽车除了向银行借款外，不断向资本市场筹措资金形成的结果。2014年，金龙汽车曾发起达13亿元的定向增发计划，2015年8月，金龙汽车发起向全体股东配售1.8亿股，募集20亿元资金的配股计划，这一方案的申请在1月29日获得证监会审核通过。

对于募集资金的用途，金龙汽车计划将不超过15亿元用于补充流动资金，5亿元用于成立汽车金融公司。

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关键词：资产负债率；风险；权责发生制；收付实现制

中图分类号：F23 文献标志码：A 文章编号：1673－291X（2011）20－0215－02

随着高等教育的不断发展，单纯靠财政拨款和学费收入已经远远解决不了经费的供需矛盾，贷款已成为了高校筹集资金的一种方式。具有科学的负债经营意识，已经是管理者必须思考的课题。高校资产负债率合理与否，要考虑各方面的因素。本文就高校资产负债率问题及风险控制进行以下几方面探讨。

高校的负债分析指标有：资产负债率、流动比率和负债自有资金率等。按照《高等高校财务制度》和《事业单位财务规则》的规定，高校的资产负债状况的基本指标是资产负债率。该指标一方面反映了债权人提供资金的安全保障制度，另一方面说明了高校利用债权人提供资金进行活动的能力。公式为：

资产负债率＝负债总额／资产总额×100%

从公式上看，高校的资产负债率的计算与企业一样，但是由于高校执行的会计制度是事业单位会计制度。会计核算实行收付实现制，而企业实行权责发生制，因此与企业有很大不同。如果直接用资产负债表所列资产负债数进行分析，将会造成风险。

高校的资产负债率有以下特点：

1.固定资产不提折旧。根据现行的高校会计制度规定，高校的固定资产不提折旧，因而，其实际价值与账面价值背离，特别是电子产品，计算机软件，其价值高、但更新换代快、折旧速度快。随着这些资产的使用和科学技术的进步，固定资产的实际价值逐步减少。但在目前高校所执行的制度下，固定资产不提折旧，在账面上无法反映固定资产价值的减少数额。只要固定资产不报废，其账面价值仍保持不变。因此，用高校目前资产负债表所列的资产数来计算资产负债率，显然有一定的偏差。

2.高校的应收及暂付款多是支取未报数，实际上已形成支出，高校的流动资产中的应收及暂付款占有一定的份量，从理论上来说应收及暂付款是高校应收未收、暂付或预付给有关单位或个人而形成的一种停留在结算过程中的资金，体现为高等学校对有关单位或个人的一种债权。这里包含了两个概念：应收款和暂付款。按制度规定应收款是指高校应收未收的款项，如应收的学杂费等。暂付款是指高校暂付给单位或个人的各种款项，如教师的预借差旅费，未结算的维修工程预付款等。

由于现行高校会计制度下实行的是收付实现制，因而应收未收的款项只能在权责发生制的条件下，才能入账。如有10个学生未交学费，在权责发生制情况下，会计会记录为：

借：应收款――应交学费80 000元

贷：事业收入 80 000元（暂不考虑应缴财政收入）

当收到学费时冲销应收款

借：现金或银行存款50 000元

贷：应收款――学费50 000元

在这里，应收款是停留在结算过程中的资金，然而，高等学校实行的是收付实现制，凡是当期收到的收入和支出的费用，不论其是否归属当期都应作为当期的收入和费用处理。凡是当期未收到的收入和未支付的费用，即使应归属当期，也不能作为当期的收和费用。所以，应收未收的学费实际上当期并未收到，就不能作为当期的收入处理，也就是说不能在会计账上反映。

因此，高等高校资产负债上所列的应收及暂付款基本上为暂时付款或垫款，而暂付款实际上是已支取尚未报销数，除购买设备材料所预付的贷款可以形成固定资产和存货以及代付的某些款项可以收回外，大部分将形成费用，而在高校中这种支取未报款所占的比例又是相当大的，如果把高校的应收及暂付款作为资产来计算资产负债率，存在一定的失真。

3.高校存在账外债务：是指没有反映在高校的会计账上的各类债务。由于上述所提及的高校在开展业务活动过程所发生应付款项在没有支付之前，并不反映在会计账上，如学校购买设备80万元。货已验收未付款。在权责制下，会计记录：

借：事业支出――设备购买80万元

贷：应付款80万元

借：固定资产

贷：固定基金

而在收付实现制条件下，该笔支出尚未付款，虽需当期，也不能作为当期费用，不能在账上反映，从而使高等学校账面的负债额少于实际的负债额。账外债务的现象也会使高等学校的账面资产负债率低于实际负债率。

从上述的分析中，看出高校资产负债率是与企业有很多差异，所以，对高校资产负债表所列的数字进行分析，势必会存在一定风险。如果负债过大会发生高校资金支付上的困难。因此，高校要建立防范机制，认真筹划资本运作，降低负债成本。

（1）建立贷款审批制度，还款备案制度。高校要切实履行贷款审批手续，合理控制贷款规模，提高资金使用效益。加大对贷款的审计和监督；建立完善的资金使用和管理制度，制定切实可行的还款计划，报主管部门备案。对贷款项目进行可行性研究，各贷款高校要将还款计划纳入当年预算，以保证还款的资金来源。

（2）要根据项目进度 ，对资金需求制定科学、合理的资金使用方案和研究。高校要对一定时期的固定资金、流动资金需要量进行预测，深入研究国家贷款政策和高校债务结构，合理安排贷款，确定长期和短期最优组合。

（3）加强贷款资金日常管理。财务主管要根据高校会计制度，正确的处理贷款账务，详细记录贷款银行、贷款时间、贷款金额、贷款到期日等，及时报告相关领导，积极筹备资金，按时还贷款。同时，要加强贷款资金管理。贷款应该投入高校发展大计必须做的而且是效益好的项目上，不能盲目使用贷款，要加强贷款的责任管理。成立贷款领导小组，负责组织贷款项目的论证贷款资金的使用、管理、控制，以提高资金安全性。

总之，适度的负债，可以增加高校的硬件设施和软件建设，为高校发展提供后备动力。但如果负债超过一定限度，就会使高校的资本运作不佳，或者投资管理不善，造成浪费和损失，给高校带来巨大的风险和压力，使高校背上沉重的包袱，甚至资不抵债，势必影响学院的发展，以至无法经营。为此，对资产负债率的评估和分析一定要慎重，要从高校资产、负债比率、等筹策略、资本运营、效益指标分析等诸多因素考虑，制定切实可行的负债规划。这样，才能加快高等教育事业发展，进一步提高高校市场竞争能力和发展潜力，更好地为培养人才服务，为社会服务。

参考文献：

[1] 刘春华.高校负债办学财务风险制度成因问题的探讨[J].广西广播电视大学学报，2006，（1）.

[2] 彭清华.论高校发展中的财务安全[J].教育财会研究，2002，（3）：3-7.

[3] 财政部注册会计师考试委员会.财务成本管理[M].北京：经济科学出版社，2004.

[4] 谢立本.对高校银行贷款额度控制与风险评价模型的调整[J].教育财会研究，2005，（2）.

[5] 炎玉玲.对高校贷款规模的探讨[J].平原大学学报，2005，（6）.

Discussion about the debt-equity ratio and risk control in the colleges

CHEN Yan,TIAN Yuan,WU Chang-hai

(Mudanjiang medicine college,Mudanjiang 157011,China)

篇6

【关键词】 上市公司； 债务治理效应； 金融生态环境

一、我国上市公司债务治理效应研究文献

近年来，我国专家学者对公司债务治理效应的研究主要是在国外理论基础上进行的实证研究。吕景峰（1998）对国有债权在我国国有企业的治理结构中所处的地位进行了考察，发现实际运作过程中，国有银行债权的正当权益未能得以保证，债权未能在国有企业的治理结构中发挥其应有的重要作用。杨兴全认为在我国，举债的激励机制没有得到发挥。于东智（2003）认为，公司债权的治理作用与公司绩效之间存在着密切的逻辑联系，中国上市公司的债权治理表现出无效性。叶向阳（2004）认为，我国债权融资对公司治理的影响很小。王满四（2005）在考虑环境因素对负债和公司治理绩效发生影响的情形下进行实证分析，结论表明我国上市公司负债融资的公司治理效应是弱化或恶化的，并且无论环境如何都是如此，负债融资对公司绩效的负面作用与环境因素无关。张兆国（2006）对主营业务资产利润率、公司价值等与负债融资比例等的相关性进行了实证分析，发现负债融资比例与公司绩效有不显著的正相关。贾明等（2007）基于不完全契约理论构建动态模型，围绕企业家最优努力水平考察债务契约的治理效应。认为合理而有效地运用债务契约是提高公司治理效率的重要途径。林朝南等（2007）从控制权私利（PBC）视角对债务融资治理效应进行了深入的实证检验，研究结果表明总体上我国上市公司的债务融资治理效应是弱化或不存在的，即债务融资在加强公司治理、降低大股东成本的作用并不显著。

我国专家学者对其实证检验结果或者治理效应弱化的原因，分别从理论上进行了分析，主要集中在：一是企业债权市场发育不完善，由于企业债券融资的规模甚小，根本谈不上利用企业债券对人的行为进行约束，更不能发挥债券融资的激励机制、信息传递功能、破产和控制机制。二是银行监督和约束机制弱化。国有银行作为特殊的债权人，其产权改革尚未起步，一方面使银行不能按照市场规律和商业化原则来配置资本；另一方面使银行和企业的债权债务关系模糊，银企关系扭曲，银行与其说是债权人，不如说是企业的资金供应者，企业是资金的使用者，企业债务到期即使不能按期履行还本付息的义务，银行也无法行使对企业资产的最终控制权，难以实施破产和清算等，从而导致银行债权约束的软化。三是相关的法律制度不完善。我国直到1986年底才颁布企业破产法，但由于社会保障体系还不健全，破产工作进展缓慢，设计破产企业的范围十分狭小，并且政府有权在认为企业不宜破产时可以不让企业破产。

二、基于金融生态环境的债务治理效应实证研究

（一）金融生态环境

“金融生态环境”是原中国人民银行行长周小川于2004年首次提出的。这一概念的提出是金融理论的一次重大创新，其突出贡献在于将“自然生态”的概念引入金融领域，是对金融环境的高度概括。概括地说，金融生态环境是指金融业生存发展的外部环境。中国社会科学院金融研究所所长李扬等将金融生态环境界定为对城市的经济基础、企业诚信、金融发展、司法环境、政府诚信、金融部门独立性、社会诚信文化、中介服务发展、社会保障共计九个方面的综合评价。金融对社会经济的良好运行所起到的作用是关键的，良好的金融生态环境的支持能保证社会经济的良好运行。通过改善金融生态，有利于建立防范和化解金融风险的长效机制，提高金融机构资产质量，巩固金融稳定的基础；有利于从法律和制度上形成对产权、债权的有效保护，真正从内在机制上激发起创业和投资热情，从而在制度上保障社会经济的持续稳定健康发展；有利于社会信用体系的建设，从而形成一个投资主体责任和权利明确、利益与风险共担的市场约束机制，从根本上节约社会经济活动中的交易成本，真正发挥信用作为市场经济环境下一个重要生产要素的应有作用；有利于优化各地的金融环境，提高微观主体的信用意识，减少政府部门对商业银行、企业经营的不合理干预，增强其经营自主性和独立性。

（二）研究假设

从我国专家学者对债务治理效应的研究结果看，基本认同治理效应弱化的结论。从学者们对债务治理效应弱化的原因分析中可以看出，外部环境是限制债务治理效应发挥的重要因素。《中国金融年鉴》统计资料表明，我国企业的银行贷款占外源融资的比例近十几年来都在60%以上。因此，可以认为，企业债务治理效应的发挥受企业所处的金融生态环境质量好坏的影响，但已有的文献都没有对其进行实证检验。那么，是否在较好的金融生态环境下，公司的债务治理效应就能更好地发挥出来呢？因此，本文拟就考虑我国上市公司所处的金融生态环境来检验公司债务治理效应的发挥效果。由此提出理论假设。

H：相对于金融生态环境差的企业而言，金融生态环境好的企业债务治理效应更显著。即相对于金融生态环境差的企业而言，金融生态环境好的企业的负债率与企业价值的相关性要高。

（三）样本选取与研究设计

1.样本选取

选取2005年在市的A股上市公司（剔除金融业公司）为研究样本，共计1 335个。本文研究所用的上市公司数据来自各上市公司年度报告，金融生态环境综合指数的数据来自李扬等（2005）。

2.研究设计

本文将采用统计分析方法来检验提出的假设是否成立。其中因变量（Y）为反映上市公司价值的指标，本文用托宾Q值（Tobin’s Q）表示；解释变量（X）为反映公司债务情况的指标，本文用资产负债率（D/A）（X1）、流动负债率（VDR）（X2）、长期负债率（LDR）（X3）表示；虚拟变量为各省上市公司所在地区的金融生态环境综合指数（FENV）（所在城市或者所在省份的省会城市），其中将大于等于金融生态环境综合指数中值的地区定义为金融生态环境好的地区；反之小于金融生态环境综合指数中值的地区定义为金融生态环境差的地区。由于影响公司价值的因素很多，笔者选取了反映公司规模的指标总资产对数（lgA）作为控制变量。这些变量的具体定义如下：

（1）托宾Q值（Tobin’s Q）：托宾Q值是公司市场价格与重置成本之比。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值，分子反映的是公司的市场估计价值，分母反映的是公司的重置价值。若某公司的托宾Q值大于1，表明该公司的市场价值较高；若某公司的托宾Q值小于1，则表明该公司的市场价值较低。在我国，重置成本计量属性在实际运用中比较困难，所以本文用企业总资产的账面价值作为企业重置价值，企业市场价值由股权市场价值和负债的市场价值之和组成，其中负债是按未来应该承担的义务计量的，一般情况下其账面价值与市场价值相同。股权价值由流通股价值和非流通股价值组成，非流通股价值又分为国有股价值和法人股价值。因此，本文用每股净资产价值作为非流通股的市场价值，则托宾Q值=市场价值/重置价值=（股权市场价值+负债市场价值）/总资产的账面价值=（股权市场价值+长、短期债务账面价值合计）/总资产的账面价值=（年末流通市值+非流通股份占净资产的金额+长期负债合计+短期负债合计）/年末总资产。其中，年末流通市值即该公司股票在A股市场上的流通市值，非流通股份占净资产的金额为每股净资产与非流通股份数之乘积。

（2）资产负债率（D/A）：企业负债总额与资产总额的比率，也称举债经营比率，反映企业的资产总额中有多少是通过举债而得到的。资产负债率=负债总额/资产总额。

（3）流动负债率（VDR）：企业流动负债总额与资产总额的比率，反映企业流动负债占总资产的比重。流动负债率

=流动负债总额/资产总额。

（4）长期负债率（LDR）：企业长期负债总额与资产总额的比率，反映企业长期负债占总资产的比重。长期负债率

=长期负债总额/资产总额。

（5）金融生态环境综合指数（FENV）：对城市的经济基础、企业诚信、金融发展、司法环境、政府诚信、金融部门独立性、社会诚信文化、中介服务发展、社会保障共计九个方面的综合评价。

（6）总资产对数（lgA）：对企业资产总额取对数。

（四）检验结果及其分析

通过对资产负债率、流动负债率和长期负债率与托宾Q值进行皮尔逊相关关系检验，得出相关系数分析表如表1、表2所示。

表1显示，当虚拟变量金融生态环境综合指数等于1时，资产负债率与托宾Q值的皮尔逊相关系数为0.128>0，说明两变量间存在正线性相关关系，双尾检验概率P值=0.073

>0.05，所以其结果具有显著性；流动负债率、长期负债率与托宾Q值的皮尔逊相关系数分别为0.081和0.057都大于0，说明两者与托宾Q值间也存在正线性相关关系，双尾检验概率P值分别为0.081和0.222，大于0.05，所以其结果也具有显著性。表2显示，当虚拟变量金融生态环境综合指数等于0时，资产负债率与托宾Q值的皮尔逊相关系数为0.091>0，说明两变量间存在正线性相关关系，双尾检验概率P值=0.086>0.05，所以其结果具有显著性；流动负债率、长期负债率与托宾Q值的皮尔逊相关系数分别为0.064和0.052都大于0，说明两者与托宾Q值间也存在正线性相关关系，双尾检验概率P值分别为0.072和0.155，大于0.05，所以其结果也具有显著性。在剔除了控制变量总资产对数后，各负债率与托宾Q值的相关系数反而更小，其相关程度反而下降。

三、结论

在上述相关分析的过程中发现，资产负债率、流动负债率、长期负债率与托宾Q值之间存在微弱的正线性相关关系，而且分析结果具有显著性。同时，金融生态环境较好（虚拟变量金融生态环境综合指数等于1）时的相关系数大于金融生态环境较差（虚拟变量金融生态环境综合指数等于0）时的相关系数，表明原假设成立，即金融生态环境的好坏影响企业债务治理效应的发挥。今后，包括政府在内的各方面应该不断改善企业的金融生态环境，为企业债务治理效应的发挥提供条件。

当然，金融生态环境对企业债务治理效应的影响还可以从环境的变化对同一企业债务治理效应的影响来研究，即金融生态环境得到显著改善时，企业的负债率与企业价值的相关性会增加；反之，当金融生态环境发生显著恶化时，企业的负债率与企业价值的相关性会减少。但是，考虑到我国金融生态环境的研究时间跨度较短，并且每年金融生态环境指数的评价体系有所区别，所以，本文没有对此进行检验。随着时间的推移，今后可以从这方面进行深入研究。

【参考文献】

[1] 廖果平.公司债务治理效应综述[J].中国管理信息化，2010（9）.

[2] 蒋琰.权益成本、债务成本与公司治理：影响差异性研究[J].管理世界，2009（11）.

[3] 张玲.治理环境、控制人性质与债务契约假说[J].金融研究，2009（2）.

[4] 林朝南.上市公司债务融资治理效应的实证检验[J].统计与决策，2007（9）.

篇7

麦杰科技的英文名称叫做MAGUS Technology，MAGUS在拉丁词源中意为“伟大的”，名词含义为“魔术师”、“占卜师”；然而这样一个赚彩头的名字，既没能让公司成功实现登陆资本市场的伟大梦想，又没能在2009年首次过会被否后预见或扭转再次失败的命运。

招股书暗藏猫腻

对比麦杰科技前后两次申报的招股说明书可以发现，公司前次上市被否的不利因素依然存在，同时又有新的问题暴露出来：两份招股书对于同一项数据的统计出现了不一致的状况。

最为明显的数据差异表现在其对2008年3月以前的资产总额的统计。公司2009年申报的招股书显示，“根据深圳大华2008 年5 月11日出具的深华验字[2008]46号《验资报告》，截至2008年3月31日本公司资产总额为50105830.41元”；而在2012年的招股书中，同一份验资报告对同一时间的资产总额的统计却显示为50277886.91元，竟比之前的数据多出了17.21万元。

此外，2009年的招股书显示，公司当年1-9月对第二大供应商哈尔滨众鑫恒业电子技术有限公司（下称“众鑫恒业”）的采购金额为97.21万元；而2012年的招股书则显示，2009年全年对众鑫恒业的采购总额为96.96万元，竟低于前一份招股书中前三季度的采购金额，且这家公司在此处仅位列麦杰科技第四大供应商。后一份招股书还补充声明，公司不存在“严重依赖于少数供应商的情形”，其对上述数据的缩减或为掩饰这一问题。

除上述两项数据上的差异外，麦杰科技在2012年招股书中对公司行业领先地位的范围进行了扩大。其在2009年招股书中称，“公司实时数据库的技术水平已经处于国内领先水平”；而2012年的招股书直接将其“领先水平”由国内扩大到国际：“公司实时数据库的主要技术指标达到国际先进水平”，但却并未出具任何实质性的证明，有夸大其辞和美化形象之嫌。

另外，两份招股书对麦杰科技产品所涉及的行业领域也有不同描述。2009年的招股书称，“2008年公司的主要产品在国内火电企业生产信息化领域已处于领先地位”；而在2012年招股书中，相应的描述已变为，“到2008年，公司的主要产品在国内发电企业生产信息化领域已得到广泛应用，处于行业领先地位”。

记者对比两份招股书的上下文后发现，从“火电企业”到“发电企业”这一概念偷换主要为配合公司此次上市所打造的环保企业形象，淡化其对火电行业的依赖。然而从公司前五大销售客户的组成来看，火电企业仍占较大比重，而其所谓的“环保行业收入”也只是来自电力企业为满足环保政策的要求，对存量电厂、新建电厂以及电网信息化建设的投入。

对于上述重重疑问，麦杰科技董秘毛志勇对本报记者表示“不方便做出回应”。

超低负债率质疑

较低的资产负债率往往被视作企业运营及偿债风险较低的标志，然而麦杰科技过低的资产负债率却使其两度无缘资本市场。

2009年底，麦杰科技首次申报上市被否时，有业内人士分析，被否的主要原因在于其资产负债率过低。2006年至2008年，公司的资产负债比例分别为64.04%、28.91%和8.08%，下降幅度极大；2009年三季度末只有100万元的短期借款，资产负债率仅为13.07%。这被视作公司财务杠杆运用不足、融资必要性并不充分的标志。

今年再度冲关IPO，麦杰科技这一财务上的硬伤依然在隐隐发作。招股书显示，2009年至2011年，公司资产负债总额分别为620万元、2075万元和974万元，资产负债率分别为8.71%、12.98%和7.66%，去年已达历史新低。

曾有投行人士分析，若资产负债率长期徘徊在10%左右，甚至低至7%，说明公司对财务杠杆的运用存在问题，从某种程度上讲其资金需求并不旺盛，更没有必要通过上市进行融资；在“不缺钱”的情况下向市场伸手要钱，很容易被监管层理解为有意“圈钱”。

应收账款居高

如果说资产负债率偏低说明公司经营方式较为保守，然而其应收账款连年居高不下，却是与之矛盾的现象。

据悉，麦杰科技首次过会无功而返，与其应收账款过高不无关系。当时（截至2009 年9 月30 日）公司应收账款为4640.60 万元，占总资产的比例为60.54%。

然而三年之后，麦杰科技应收账款高企的状况并未改善，并再次成为其上市途中的绊脚石。公司2009年至2011年总资产分别为6711.88万元、10177.4万元和11939.87万元，而同期的应收账款净额就分别达到了3395.32万元、4995.1万元和6062.41万元，在总资产中所占比例高达50.58%、49.08%和50.77%；在流动资产中所占比例也达到了56.41%、55.29%和55.31%，成为公司流动资产的主要构成部分。

招股书显示，2009年末至2011年末，麦杰科技应收账款账面余额分别为3774.37万元、5619.34万元和6721.64万元，年均增幅33.35%，在营业收入中所占比例高达80.34%、83.83%和83.16%，也就是说，公司每年有八成以上的销售收入并未实际到账。

麦杰科技的应收账款周转率也处于行业中偏低水平。招股书显示，在过去三年间其应收账款周转率分别为1.50次、1.60次和1.46次；而同行上市公司远光软件股份有限公司的同期数据则分别为5.83次、6.19次和5.41次。

增长状况堪忧

麦杰科技首次闯关IPO之际，便因应收账款较大，而出现了经营活动现金流不稳定的状况。2007、2008年度经营活动现金流量净额为负且持续增大，2009年1-9月经营活动产生的现金流净额仅为138.6万元。

然而此次上市前，现金流量仍是公司财务上的伤病之一。数据显示，2009年至2011年，麦杰科技经营活动产生的现金流量净额分别为633.61万元、955.18万元和1665.86万元，而同期公司净利润分别为1428.52万元、2009.74万元、3039.34万元，其经营产生的现金流长期小于净利润，在净利润中所占比例分别为44.35%、47.53%和54.81%。

另外，公司投资以及筹资产生的现金流量还出现了负值。报告期内，公司投资活动产生的现金流分别为-591.85万元、-562.14万元、-249.08万元，同期筹资活动产生的现金流则分别为-502.52万元、174.45万元、-237.91万元，可见其资金链面临着不小的压力，现金流量与其业务发展状况并不相配，若现金流出现不足将给公司生产经营带来不小的风险。

此外，与同行业上市公司的财务数据相比，麦杰科技多项财务指标均处低端。

以2011年度的财务状况为例，麦杰科技实现营业收入8082.44万元，在同行业上市公司中位居底端，如与南京科远自动化集团股份有限公司23545.70万元的营收相比，麦杰科技的收入仅为其三分之一；与其竞争对手国电南京自动化股份有限公司相比，麦杰科技的营业利润仅为前者的七成，净利润则仅达其一成左右。

单看麦杰科技披露的财务数据，其业绩增长较为可观；但从增长速度的角度来看，此前的高速增长出现了放缓的迹象。

篇8

关键词：偿债能力；财务风险；康佳集团

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2016年6月8日

一、引言

偿债能力能够真实地反映一个企业的财务状况以及其偿还债务的能力。不管是投资者还是企业管理层，都很重视对企业偿债能力的分析。投资者可以根据偿债能力选择是否投资，判断投资风险的大小、做出投资决策；公司管理层可以根据企业偿债能力，调整企业的资产结构、运营情况，使企业得以持续经营。偿债能力的强弱，关乎企业的生存。近几年来，随着对外交流越来越密切以及经济市场的规范化，企业的偿债能力受到各方面参与者的关注，包括企业的管理层、投资者、债权人等。因此，不管是大型的上市公司还是小型的民营企业，都应该规范财务制度，重视偿债能力的分析和管理。

本文主要根据康佳集团近几年的财务报表，对其偿债能力进行分析并发现其存在的问题，以期发现康佳集团发展过程中存在的问题，进而找到解决的措施。

二、偿债能力概述

（一）偿债能力的概念。偿债能力是指一个企业灵活运用自身资产偿还债务的能力，它能够真实地反映一个企业的财务状况。偿债能力的强弱关系到企业的存续，是一个企业持续经营的基本保障，也是投资者和债权人关心的问题，企业必须重视对偿债能力的分析和管理。同时，偿债能力也和企业日常的活动密切相关，包括它的经营、融资、投资等，因此企业在日常的决策中就应该重视。

（二）偿债能力分析的内容和相关指标。对企业偿债能力的分析主要包括短期偿债能力、长期偿债能力分析。短期偿债能力主要是指企业偿还流动负债的能力，和企业的流动资产密切相关；长期偿债能力指企业偿还长期负债的能力，主要和企业的盈利有关。对于短期偿债能力，一般采用流动比率、速动比率、现金比率对其进行分析评价，长期偿债能力则主要采用资产负债率、产权比率、利息保障倍数等指标来进行考量和评价。当然，任何的偿债能力都离不开企业日常的运营、盈利等，因此也需要结合企业所在行业的情况，综合企业的盈利能力、营运能力甚至资产结构，灵活地对偿债能力进行考量。

（三）影响偿债能力的主要因素。企业的短期偿债能力主要受资产流动性、流动负债规模、负债结构、企业的现金流量等因素的影响。流动负债一般由应付账款、一年内即将到期的长期债权、应付款项和票据以及应付薪酬等构成。因此，在对短期偿债能力进行分析时，重点关注企业的流动资产、负债规模以及企业的现金流。

企业的长期借款、应付债券、长期应付款及其他长期负债构成企业的长期债务。企业的长期负债能力主要受到企业盈利、投资等方面的影响，更重视企业经营的稳定性。

三、康佳集团及其偿债能力分析

（一）公司简介。康佳集团成立于1980年，是改革开放后中国第一家中外合资公司，于1991年8月由深圳市政府批准改组为股份有限公司，1995年8月更名为“康佳集团股份有限公司”。康佳集团主营业务包括移动通信、多媒体消费电子、电子元器件等，分属视听行业，同行业的还有TCL集团、四川长虹等知名公司。康佳集团是国内彩电和手机行业的骨干企业，是一家外向型高科技公司。到2015年，康佳集团的主营业务收入达到184亿元，总资产150亿元，净资产30亿元。至今为止，康佳集团拥有80多个国内营销分公司以及数百个销售经营部、3，000多个服务网点，海外市场拓展至全球各地80多个国家，遍及各个大洲。

（二）短期偿债能力分析。短期偿债能力，主要通过企业的流动资产、速动资产、现金及经营活动现金净流量与流动负债的比值得出流动比率、速动比率、现金比率及经营现金流量比率等，对偿债能力进行分析。

1、流动比率。流动比率=流动资产/流动负债，即用变现能力较强的流动资产偿还企业短期负债。（表1）

流动比率通常越高反映企业的短期偿债能力越强，债权人的利益能够得到保证，我们通常认为流动比率在1～2时最佳，在这种情况下企业的流动资产能够满足企业的日常生产经营，同时也具有足够的财力偿还到期的债务。过低说明企业的短期偿债能力存在问题，过高则说明企业现金持有量过高影响资金运用。当然，具体的还要结合企业的行业特性以及它的运营方式而定。

从表1来看，如果仅仅从康佳集团自身的流动比率看，五年中基本处于稳定状态，2011年为1.17，2012年为1.13，2013年为1.11，2014年为1.14，2015年为0.97。近五年来，基本保证在国际认可的范围内，只有在2015年为0.97。说明康佳集团偿还短期债务的流动资产保证程度较强，但这也并不等于康佳集团已有足够的现金或存款用来偿债，也可能存在存货积压，应收账款增多，而且不同行业的特点、企业性质等因素，不可一概而论，因此不应用统一的标准来评价企业流动比率合理与否，还应让同行同期的指标进行横向的对比。以同行业排名第一的TCL集团作对比，具体数据如表2所示。（表2）

与行业第一的TCL集团相比，康佳集团的流动比率稍低。2015年受整个行业不景气的影响，两者的流动比率都降到了1左右，但是TCL集团还保持在1.0，在以前数年，TCL集团的流动比率也要好于康佳集团。说明康佳集团的偿债能力相比同行业其他公司要差，康佳集团所属的视听器材行业，包括TCL集团、厦华电子、创维电视、四川长虹、康佳集团等几个公司，康佳集团也仅仅稍好于四川长虹。

2、速动比率。速动比率用以衡量企业流动资产中可以立即用于偿还流动负债的能力，是对流动比率的补充。速动资产一般包括货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款项等流动资产。速动比率=（货币资金+短期投资+应收票据+一年内到期的应收账款）/流动负债×100%，从表1可以看出，康佳集团近五年来的速动比率呈一个下降的趋势：从2011年的0.94下降到2012年的0.79，并且持续三年保持在同一个水准，到2015年更是下降到0.70。这意味着，对康佳集团而言，每100元负债，仅仅只有70元的现金可用于偿还负债，说明康佳集团流动资产中变现速度较快的资产所占比重相对较低，企业速动比率低，短期偿债能力差，可能具有较多的存货积压。

同样，将康佳集团与同行业的公司进行比较，具体如表3所示。（表3）

从表3可见，与同行业龙头企业相比，康佳集团的整体状况要差很多，TCL集团的速动比率在近五年几乎保持在一个最佳的值，在1.0左右，即使在1.0以下，也比康佳集团要好得多。如果仅仅看康佳集团的速动比率，可能认为是行业整体状况不佳，导致存货积压等问题存在而速动比率较低，但是通过与同行业企业相比可以明显看出，康佳集团的短期偿债能力存在很大的问题。

3、现金比率。现金比率是企业现金类资产与流动负债的比率，就是速动资产扣除应收账款后的余额与流动负债之比，是在速动比率的基础上进一步修正而得，是最保守的短期偿债能力指标。现金比率=（货币资金+有价证券）/流动负债。

康佳集团近五年来的现金比率情况见表1，康佳集团近五年来的现金比率呈一个下降的趋势，从2011年的0.78下降到2015年的0.51。而国际一般认为现金比率保持在20%以上为好，但这一比率过高就意味着企业流动负债未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。如果用这个标准来评定，康佳集团的现金持有量过高，没有充分发挥持有资金的用途。我们把康佳集团的现金比率与TCL集团再做一个比较，数据如表4所示。（表4）

从表4的对比可以看到，TCL作为同行业的大企业，现金比率也同样不低，那么可以知道，康佳集团的高现金比率并不是作为视听行业的个例存在。综合考虑本行业的运营流程，在采购、销售环节往往会有大量现金往来，持有现金也就不足为奇了。但是同样持有现金，康佳集团的现金比率相比TCL集团平均每年都会低0.1左右，在考虑它们各自营业收入的差距后，可以看出康佳集团的盈利能力远远不如TCL集团，而盈利能力也往往会和偿债能力相关联，从根本上来说，康佳集团本身还是存在短期偿债能力风险的。

（三）长期偿债能力分析。企业在正常生产经营的时候，往往将长期借款投入到项目中得到利润偿还到期债务，长期偿债能力主要是从保持企业合理的负债权益结构的角度，分析企业偿付长期负债到期本息的能力。

1、资产负债率。资产负债率是衡量企业长期负债偿还能力的重要指标，一般认为企业的负债率在40%～60%之间是正常的，资产负债率=负债总额/资产总额。康佳集团近几年的资产负债率情况如表5所示。（表5）

由图5可以看出，康佳集团近几年的资产负债率一直居高不下，保持在72%以上，特别是近三年来，资产负债率更是呈现一个递增的趋势，2015年其资产负债率更创历史新高，达到了78.42%，换句话说，以康佳集团2015年为例，其总资产143亿元，负债达到了112亿元，净资产不到总资产的30%。接近80%的资产负债率是一个危险的信息，说明康佳集团未来的长期负债到期时可能会无法偿还。为了进一步了解高资产负债率是否是行业特色，我们把康佳集团的资产负债率与TCL集团做一个对比，具体如表6所示。（表6）

从表6可以看到，TCL集团同为视听行业的企业，其规模比康佳集团更大，它的资产负债率在前几年也是在70%以上，但是在2015年，TCL集团的资产负债率降低到了66.33%。以近三年的数据来看，与康佳集团相反的是，TCL集团的资产负债率一直是下降的趋势。通过对比可以看出，康佳集团的资产负债率偏高是一种不正常的现象，偿债能力差。

2、产权比率。产权比率反映债权人提供的款项与所有者投入的资本的对应关系，代表着企业借款经营的程度，表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率=负债总额/所有者权益。通过计算，康佳集团近几年的产权比率如表7所示：康佳集团近五年来产权比率总体呈现上升趋势，一直保持在2.5以上，特别是近三年来，从2013年的2.67上升到2015年的3.64。产权比率越低表明企业自有资本占总资产的比重越大，长期偿债能力越强，外界普遍认为产权比率1.2是一个最合理的值。而康佳集团的产权比率也是居高不下，说明康佳集团的财务结构不够稳定，长期偿债能力不强。与同行业的TCL集团相比，也居于明显的弱势，如表7所示。（表7）

与TCL集团近三年的产权比率相比，可以看出两者的差别：康佳集团产权比率逐年上升，TCL集团逐年下降，到2015年康佳集团的产权比率几乎达到TCL集团的两倍，这是一个可怕的数字。不过，产权比率这个数字也不奇怪，和前面的资产负债率有明显的关联。由此可以看出，康佳集团的长期偿债能力差，几乎80%的资金来源于负债，集团通过负债把风险转移给债权人，债权人承担极大地风险。

3、利息保障倍数。利息保障倍数越大说明企业的偿债能力越强，大于1说明负债给企业带来了利润，相反则说明利润难以偿付债务利息。长此以往会导致企业的破产。利息倍数=（利润总额+利息费用）/利息，康佳集团近几年的利息保障倍数见表5：康佳集团近几年的利息保障倍数很不稳定，特别是从2012年以来，几乎是每年一个样，但是这几年有一个共同点就是，该公司近几年的利息费用保障倍数都小于标准比率3，说明康佳集团支付利息的能力较弱，不能为债权人按期取得利息提供强有力的保证。（表8）

与同行业的TCL集团相比，TCL集团的利息保障倍数除了2011年之外，都在5以上。近三年来，TCL集团的利息保障倍数有所下降，与其一直在优化自己的资产结构存在很大关系，但即使是最低的一年，也远高于康佳集团最高的一年。说明与TCL集团相比，康佳集团确实一直存在着偿债风险，财务制度不够稳健，资产结构不够优秀，偿债能力不足。

综上所述，从多个指标的对比分析我们可以发现，不论从短期偿债能力还是长期偿债能力，康佳集团的偿债能力处于较低的水平，存在一定的财务风险，急需改进。

四、综合分析康佳集团偿债能力

前文我们已经分别就康佳集团的长短期偿债能力，选取比较传统的方法，用流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率等指标对其进行分析。结果发现康佳集团的短期偿债能力较低，同时它的资产结构不合理，大部分资金来自于外部债权人，对债权人的保障程度极低，债权人承担了极大的财务风险。下面，我们将进一步的结合康佳集团的情况对其整体偿债能力不高的原因进行探究。

（一）从公司盈利方面分析。以康佳集团2015年的财务数据来看，其营业收入达到了184亿元，营业成本达到了161亿，销售毛利率12.72%，在同行业中排名还算可观，但是其销售净利率、净资产收益率却分别达到了-6.94%、-36.34%，在同行业中居于末尾。通过查阅康佳集团近五年的财务报表，我们发现，主要原因在于康佳集团的营业成本、销售费用、财务费用过高，三者分别达到24.5亿元、3.51亿元、6.96亿元。因为公司大量外债，债务规模超出公司承受能力，导致每年都要支付大量固定的利息费用，对于康佳集团而言是个沉重的负担；同时公司的营业成本又居高不下，市场占有率并不占主动，产生的销售费用和同行相比太高。公司财务陷入恶性循环，入不敷出。

企业的偿债能力根源于盈利能力，只有盈利绩效的改善和增强才能不断地提高企业的偿债能力。企业借入的长期负债进入企业转化为各种资产后，能否有效的发挥作用就要看流动资产能否正常甚至加速流转，投入的资产能否增强企业的盈利能力，这是企业偿还未来到期债务的基础和保证，只有盈利能力的提升才是企业长期偿债能力增长的本源。康佳集团在这方面，急需改进。

（二）从公司营运方面分析。企业的资产运营能力，能够有效加速资产的周转，特别是流动资产的流转，进而提高企业的短期偿债能力。康佳集团在这方面做得如何呢？我们继续下一步的研究，以2015年为例，康佳集团的营运能力情况如表9所示。（表9）

从表9可以看出，康佳集团的总资产周转、应收账款周转方面不存在什么问题，和行业龙头TCL集团相比，总资产周转方面略逊一筹，在应收账款的管理上甚至略占优势。但是，它们最重要的差距在于存货周转方面，康佳集团2015年的存货周转速度仅仅只有TCL集团的一半，这意味着同样的产品，TCL集团一天可以卖两件，而康佳集团仅仅只能卖一件。一步落后步步落后，仅仅存货管理方面的问题，这就导致康佳在各方面的落后：资金回收慢，存货积压，进而出现资金链紧张，只能借债，就这样负担越来越重。因此，康佳集团想要提高偿债能力，快速有效地运转资金，就急需提高对存货的管理。

（三）从资产结构方面分析。首先，以2015年财务报表为例，从总的资产结构来看康佳集团的资产情况，康佳集团流动资产占比74.11%，其中货币资金占比11.97%、应收账款占比14.38、存货占比20.23%；非流动资产占比25.89%，其中固定资产12.38%、无形资产2.47%。与TCL集团相比，TCL集团流动资产占比48.1%，其中货币资金13.73%、应收账款11.91%、存货8.08%；非流动资产占比51.9%，其中固定资产23.3%。通过对比可以发现，康佳集团的主要问题在于存货占比过高，这与前面发现的问题相似。同时作为制造企业，康佳集团的流动资产规模过大，固定资产规模偏小，不利于自身的发展。

从负债规模和负债结构来看，2015年康佳集团的总负债109亿元，流动负债占总负债的97.78%，而其2015年的营业收入184亿元，经营活动现金流量净额只有12.9亿元，偿还债务40.7亿元，流动负债规模偏大，公司偿还压力极大，不利于公司的运转。相反，TCL集团的流动负债只有72.81%，营业收入1，128亿元，经营活动现金流量净额73.9亿元，偿还债务403亿元，比康佳集团要轻松很多。

总的来说，通过从营运、盈利和资产结构等方面对康佳集团进行分析，我们发现，康佳集团成本过高，盈利不足；市场占有量低，存货积压；负债规模过大，流动负债占绝大部分，资产结构不合理。这些情况，综合导致康佳集团偿债能力低，财务风险大，急需改进。

五、建议及总结

（一）建议。针对前文发现的康佳集团偿债能力方面存在的问题，笔者认为康佳集团提高偿债能力的有效措施主要有以下几种：

1、扩大市场占有率，降低存货。随着经济的发展和电视机的更新换代，未来中国电器行业的需求量将会保持一个持续增长的趋势。康佳集团作为国内视听行业的老牌企业和主要生产厂家，它的产品一直为民众所认可，在很多个家庭内都是不可或缺的东西，它的持续经营能力毋庸置疑。因此，只要康佳集团保证自身产品的质量和技术上的跟进，在同等的情况下，没有理由不选择它。因此，康佳集团应该以其品牌影响力为立足点，着眼与未来，加大广告和营销投入，发展多元化的销售渠道。扩大市场占有率，降低存货，保证资金的尽快回笼，实现规模的扩大化。

2、优化资产结构。从前文我们知道，康佳集团的资产流动资产占比过重，负债规模大，流动负债占负债的绝大多数。因此，笔者认为康佳集团应该在前面两个措施的基础上，逐步调整自身的资产结构：首先，康佳集团应该加大固定资产的投入，扩大生产规模，增加非流动资产的比重；其次，调整负债规模，减少集团的负债，建议康佳集团采用自身留存逐步扩大自身规模，在把负债率降低到一定界限以前不要扩大举债规模；最后，在康佳扩大规模的过程中，在调整举债规模时也要调整债务结构，应该实现以长期负债为主、流动负债占少数的合理目标。

总的来说，康佳集团应三者齐下来解决自身存在的财务问题，提高偿债能力，缺一不可：只有产品质量过硬，才具有市场吸引力；控制了成本，才具有竞争力，有盈利的可能；盈利之后，才能逐步减少负债规模，调整负债结构，进而调整资产结构。

3、发展技术，控制成本。2013年开始，国家取消家电下乡财政补贴，同时随着国内人力成本和原料成本的增长，国内企业的人力优势正在逐步失去，整个制造行业都进入一个低谷期。国内的家电企业面临外忧内患，国外的巨头企业纷纷进入国内，挤占国内企业的市场，国内成本增加。康佳集团作为国内老牌的电视机生产企业，一方面需要改进自身的技术，在技术上起码不落下风，才能和其他企业竞争；另一方面在保证质量的前提下，控制成本是很有必要也很有效果的手段。

（二）小结。本文通过采用传统的指标分析康佳集团的短期偿债能力、长期偿债能力分析，并将康佳集团的情况与同行业龙头企业TCL集团做对比，发现康佳集团偿债能力方面存在的问题和阻碍，进而针对发现的问题提出了解决的建议。

主要参考文献：

[1]王萍.财务报表分析.清华大学出版社，北京交通大学出版社，2004.9.

[2]朱艳.企业偿债能力分析指标改进思考[J].财会通讯，2010.26.

篇9

（一）研究背景及选题意义

创业板自设立至今，对于我国中小型成长企业和高新技术企业的发展，提供了有力的支持，并且创业板在致力于调整产业结构，促进新兴产业的发展，积极推动国民经济增长方式转变等方面，也发挥着积极的作用。然而，也应看到，我国创业板推出的时间较短，制度尚不完善，还存在一些急需解决的问题，如创业板公司规模较小、投资风险大等。

创业板上市公司的业绩究竟如何，会受到哪些因素的影响，以及如何改善公司业绩，都是急需解决的问题。通过对相关学者文献的检索，收集、整理、归纳，可以得出，公司的资本结构对于其业绩有着非常重要的影响，资本结构在一定程度上通过影响公司的发展战略、治理结构和资本成本等，最终影响到公司的整体经营业绩。创业板上市公司大多是一些具有较高成长性的高科技中小企业，与主板相比有较为独特的特点，且专门针对它的研究目前还是较为缺乏的，鉴于此，探讨创业板上市公司的资本结构与公司业绩二者之间的关系，有着较为重要的理论意义与现实意义。

本文以创业板上市公司作为研究对象，在对资本结构与公司业绩之间进行相关的理论分析的基础上，通过实证研究来检验二者之间的关系。

（二）研究方法

本文采取规范研究与实证研究相结合的方法，首先从理论方面探讨资本结构对公司业绩的影响；其次；用计量经济学的方法建立资本结构与公司业绩的关系模型，进行数量化的实证分析；最后，根据实证研究的结果并结合创业板上市公司的实际情况，提出相应的对策和建议。

二、资本结构与公司业绩的理论分析

（一）概念界定

资本结构，是指的公司各种资本的价值构成及其比例关系。企业采取各种筹资方式筹措资金，来进行生产经营活动，满足长远发展的需要，不同的筹资方式形成了企业不同的资本结构。关于资本结构的概念，主要分为两类。一类是叫广义的资本结构，指公司全部资本的构成及其比例关系，总负债和总资产的关系、债务资本和权益资本的组成成分及其比例关系。第二类被称为狭义的资本结构，特指长期资本结构及比例关系，也就是长期债务和权益资本之间的比例关系。考虑到我国创业板上市公司的特点，本文在研究中选择的是广义的资本结构定义。

公司业绩，通常也称作经营绩效，对公司业绩进行客观合理的评价，有助于经营者提高公司经营，帮助投资者进行理性投资，意义重大。主要包括二层涵义：（1）效果：常以销售成长率和市场占有率衡量业绩；（2）效率：投入和产出的比率，常用投资报酬率来表示业绩。在对各位学者的观点进行总结后，本文认为“公司业绩”是合理配置企业资源所取得的成果，即投入和产出的比。

（二）资本结构对公司业绩的影响分析

本文仅研究资本结构中负债结构对公司业绩的影响。负债结构通过对公司的治理结构效率产生影响，可以减少成本，并直接影响到公司的业绩，有效的债务治理，必然会使公司的经营者积极努力的提高公司的经营情况，改善公司业绩。

首先，负债对公司的管理者有监督和约束的作用。因为负债需要定期还本付息，能够减少公司的管理者随意支配的现金流，进而在某种程度上减少了管理者在职消费和过度投资的行为，也即负债能够减少管理者在公司经营中的成本。并且债务人面临着债权人的压力和破产机制的约束，当公司经营一旦失败不能履行债务契约的时候，债权人可以按照相关契约或者法律对债务人进行治理，比如对企业进行重组或者破产清算，给公司的管理者形成很大的压力。为了避免控制权丧失，管理者必须努力经营，所以负债对于公司的管理者有很好的监督作用，并降低因所有权和控制权分离产生的成本。

其次，负债能够影响公司的控制权归属。公司负债水平高，虽然能够带来减税收益，但公司破产的风险也更大，当公司不能够正常支付债务时，公司的剩余控制权和剩余索取权由股东转移到债权人的手中。与股东控制相比，债权人控制对公司经营者的约束力更强，因为经营者在债权人控制时比股东控制更容易丢掉饭碗。

（三）研究假设

与主板的大型企业相比，我国的创业板上市公司仍处于劣势，如举债难、资产信用不足、公司规模小、实物资产少、担保物、抵押物少，因此大多倾向于内部融资、股权融资，这样就很容易造成创业板上市公司债务规模较小，负债的减税收益对公司业绩的影响很难体现出来。因此，提出本文的假设：

资本结构与公司业绩显著负相关。即公司业绩越好，资产负债率越低；公司业绩越差，资产负债率越高。

三、资本结构与公司业绩的实证分析

（一）样本的选择

本文为保证研究的准确性，同时剔除ST以及*ST和PT以及数据缺失的上市公司，最终选取了358家创业板上市公司为本文的研究样本，以披露2013年财务报表的数据为为分析对象，数据来源于Wind数据库、深交所官网。

（二）变量的设计及说明

1.被解释变量。当前学术界用来衡量公司业绩指标包括：市场价值指标和财务指标。市场价值指标主要以托宾Q为代表，由于受非流通股的影响，很难真实反映创业板公司的真实业绩。鉴于此，本文选择财务指标中的净资产收益率来衡量公司业绩，原因在于它不仅是国际通用反映公司资本收益能力的综合指标，而且是杜邦财务分析模型中的核心指标，具有应用广、代表性强的特点。该指标数值越高，表明公司经济效益越好，投资者所获得的回报也就越高。

2.解释变量。当前学者衡量公司资本结构大多采用资产负债率，本文在参考其他学者研究的基础上，选择资产负债率来衡量创业板上市公司的资本结构，借以检验公司的资本结构对其业绩的影响研究。

3.控制变量。影响公司业绩的因素很多，为了控制其他因素对其的影响，本文借鉴了其他学者的研究，同时考虑到模型、数据的收集难度，最终选择了3个控制变量。（1）公司规模（SIZE），用来控制其对公司业绩的影响；（2）营业收入增长率（GROW），用来衡量公司成长性；（3）总资产周转率（ZZL），用来衡量公司营运能力。

表3-1 变量设计及说明

（三）模型建立

ROE=α0+α1DT+α2SIZE+α3GROW+α4ZZL+ξ

其中，ROE代表净资产收益率，DT代表资产负债率，SIZE代表公司规模，GROW代表营业收入增长率，ZZL代表总资产周转率。

（四）实证分析

1.描述性统计分析。

表3-2 描述性统计分析

通过表3-2可以看出，净资产收益率均值仅为7%，投资回报率较弱；资产负债率均值为24%，负债水平较低，财务杠杆的作用没有很好的体现出来；公司规模均值11.68，较为接近极小值和极大值，表明我国创业板上市公司规模较为均衡；营业收入增长率均值为21%，极小值和极大值相差很大，公司成长性有着较大差距；总资产周转率均值为0.49，极小值和极大值相差较大，不同公司间营运能力有较为明显差距。

2.Pearson相关性分析。

表3-3 资本结构与公司业绩的相关性分析

**.在0.01水平（双侧）上显著相关；*.在0.05水平（双侧）上显著相关。

本文使用SPSS18.0统计软件对创业板上市公司资本结构与公司业绩的相关性进行Pearson分析，结果如表格所示，发现ROE与DT的相关系数为负数，且显著负相关，初步验证了假设，但仍需通过多元线性回归进行进一步验证，绝大多数变量都呈1%水平显著相关，且自变量与控制变量的相关系数均小于0.5。根据表格所示结果可以得出，资本结构与公司业绩等5个变量之间的相关系数均较低，鉴于此，本回所构建的归模型多重共线概率较小。

3.回归分析。

表3-4 资本结构与公司业绩的回归结果分析

资产负债率与公司业绩在1%水平呈显著负相关关系，这可能是由于我国创业板上市公司资产信用不足、公司规模小、借款难，现有融资渠道依然单一，债券市场流动性不足，企业经营过程中产生融资需求时，更倾向于采取内部融资、股权融资方式筹集资金，这样就很容易造成创业板上市公司债务规模较小，负债的减税收益对公司业绩的影响很难体现出来。此外，创业板上市公司的负债以短期负债占绝大多数，风险大，企业到期面临的偿债压力大，也会影响到企业的价值与绩效。

公司规模与公司业绩在1%水平呈显著正相关关系，说明创业板上市公司也存在规模效应，规模越大、产量越大，每件产品平摊的固定成本就比较少，促使公司的利润率得到提高，实现公司绩效的增大；公司成长能力与公司业绩呈显著的正相关关系，说明具有良好的发展前景对提高公司绩效具有明显的积极作用；总资产周转率与公司业绩呈显著的正相关关系，说明公司营运能力越强，对提高公司业绩具有推动作用。

四、结论与建议

（一）结论

资产负债率与公司业绩呈显著负相关关系，研究假设得以成立；公司规模、成长能力、总资产周转率与公司业绩呈显著的正相关关系。

（二）建议

1.发展债券市场，鼓励债券融资。基于本文的实证回归结果，在某种程度上说明我国创业板上市公司的负债规模较小，以致负债的减税收益对公司业绩的影响很难体现出来，此外创业板上市公司的负债以短期负债占绝大多数，风险大，企业到期面临的偿债压力大，也会影响到企业的业绩水平，所以本文提出如下建议，大力发展债券市场，为创业板上市公司提供更多的融资渠道。目前我国创业板上市公司的融资手段单一，普遍更倾向于发行股票、银行借贷等保守的融资方式。

篇10

关键词：国有控股企业；第一大股东持股比例；经营业绩

股权结构对公司经营业绩有着重要影响。JensenandMeckling（1976）的研究结果发现，分离的所有权与控制权促使经理人采取多样化策略，而这种策略很可能降低公司价值。另一方面，公司大股东有动力监督并激励经理人，提高公司的业绩，即提高对企业有控制权的内部股东的股权比例，能有效地产生管理激励，降低成本，提高企业的价值。Shleifer和Vishny（1997）的研究也表明，公司治理、股权结构与企业绩效之间存在着非常密切的关系。因此，本文将通过定量的实证分析，探讨国有股比例对其控股上市公司经营业绩的影响。

一、股权结构与公司绩效的理论分析

（一）股权结构与公司绩效

股权结构在公司治理中具有基础性的地位，公司的股权结构分为两个层次：一是持股比例（或称股权集中度），一般分为第一大股东持股比例，前三、五、十大股东持股比例，中小投资者持股比例，等等；二是持股股东性质，如政府机构投资者、银行持股等。不同的所有权结构对公司经营业绩所产生的影响也不同。

公司治理的本质是要解决因所有权与经营权相分离而产生的问题。所谓问题是公司所有者为有效地监督经营者所产生的监督成本和经营者的机会主义所带来的损失。由于企业的股权结构不同，问题的表现形式也不同。在问题下，公司所有者控制机制如监督系统等将引导经理实现公司价值最大化。

（二）文献综述

西方关于公司股权结构于公司绩效的研究基本上认为：股权分散导致两权分离，使得股东对经营者的监控力和能力随之下降，因此股东要承担经营者可能的“败德行为”和“逆向选择”所带来的风险，这样增加股东持股比例会导致公司价值的增加。

我国也有诸多文献研究股权结构与上市公司绩效的关系，关于国有股比例与公司绩效的关系问题，陈晓、江东（2000）对1995年国内A股进行实证分析，得出国有股比例与公司绩效负相关；张（2000）以1997年的沪深A股为样本，发现国有股比例与公司绩效无显著相关关系；耿新、沈蒙康（2004）以2001年沪市A股为样本，研究得出国有股与公司绩效呈不显著的正相关关系，而前五大股东对公司业绩有显著的正影响；胡洁、胡颖（2006）的研究则得出国有股比例与公司绩效呈U型关系，股权集中度与公司业绩表现出不显著的负相关关系。可见，股权结构与公司绩效之间呈现出不确定的关系。

众多已有的文献基本上都是以净资产收益率为被解释变量，以股权结构为被解释变量进行回归分析。但是ROE是证监会对上市公司进行首次公开发行（IPO）、配股和特别处理的考核指标，企业对这一指标进行盈余管理的现象十分严重，仅用这一指标来进行经验研究显然存在缺陷；而且2006年以前，国内A股市场划分为流通股和非流通股，这样计算出来的第一大股东比例也不是很准确。

二、研究设计

（一）研究假设

国有股作为其控股上市公司的第一大股东，更有动力和能力监督公司的经营行为，并激励经理人提高公司业绩，因此，本文假设国有股比例与其控股上市公司绩效正相关，即国有股比例越高，公司业绩越好。

（二）样本的选择

本文选择2006年12月31日国内制造业中国有控股企业在国内A股市场交易的上市公司为样本。选择制造业上市公司作为研究样本主要基于以下两个原因：一是过去20多年，国内经济增长主要依赖于制造业的成长，制造业的增加值占国内生产总值的比重在40％以上，相对而言，具有比较优势；二是制造业占我国上市公司的60％以上，而且大多数是由原来的国有企业改制而成，研究该类企业，更具有现实意义。另外，为了让样本更集中，能够比较深入地反映问题，我们只选取发行A股的上市公司。文中所指的制造业的行业划分以证监会（CSRC）行业分类为依据，剔除被特殊对待（ST）的上市公司、部分数据不全以及数据明显异常的上市公司，最终的样本是111个国有控股的上市公司。

样本观测值的所有数据来源于Wind金融资讯、国泰君安证券网、我们使用EVIEWS3.1软件和Office软件EXCEL对数据进行整理和回归分析。

（三）变量的选择

1、被解释变量的选择。本文采用总资产收益率(RTA)和核心业务资产收益率(CROA)来衡量公司绩效。总资产收益率是净利润与平均资产总额的百分比，反映了企业资产利用的综合效果，指标越高，资产利用效率越高。核心业务资产收益率是公司核心业务形成的总资产收益率，即主营业务资产回报率。该指标可以在一定程度上避免总资产收益率指标被上市公司通过非核心业务进行利润操纵的缺陷。

2、解释变量的选择。本文的解释变量是第一大股东持股比例（L1），这是由研究对象所决定的。文中的样本是国有控股上市公司，即持股股东性质为国有股。虽然持股比例包含前三大股东、前五大股东以及前十大股东等多方面的内容，考虑到第一大股东的特殊性，我们只选择第一大股东持股比例作为解释变量。

3、控制变量的选择。第一，资产负债率。资产负债率（Level）即财务杠杆，反映公司的资本结构和偿债能力。在有公司税的情况下，负债可以提高公司价值，但从长期来看，高度负债伴随着较高的风险，可能会损害公司的内在价值。借鉴已有的研究，我们也选择资产负债率作为控制变量。第二，公司规模。由于存在规模效应，公司规模也会影响公司业绩。由于衡量公司业绩的两个被解释变量用的都是平均总资产的概念，在此我们用平均总资产的自然对数作为公司规模的替代变量。

（四）模型的设定

根据已有的研究，考虑相关因素的影响，我们提出以下模型：

RTA=C1+β1×L1+β2×Level+β3×Ln(Asset)+ε1

CROA=C2+γ1×L1+γ2×Level+γ3×Ln(Asset)+ε2

其中，C1、C2指常数项；β1、β2、β3、γ1、γ2、γ3代表回归参数；ε1、ε2代表回归残差。

三、实证分析与结果

（一）变量的描述性统计

我们用EVIEWS软件对所有变量进行描述性统计，发现：第一，总资产收益率均值为4.65％，说明整个制造业中国有控股上市公司的平均绩效水平；最小值为8.67％，最大值为26.62％，方差为0.29％，表明各公司绩效之间并没有存在很大的差距；第二，核心业务资产收益率均值为14.78％，反映了制造业行业国有控股上市公司的核心业务的平均绩效水平；最小值为0.51％，最大值为47.99％，方差为0.77％，相对于总资产收益率，各公司差距大一些；第三，第一大股东持股比例平均值为42.24％，说明了制造业行业国有股的平均水平最小值为8.70％，最大值为82.12％，标准差为2.22％，说明各公司的股权集中度离散程度不是很大；第四，资产负债率均值为48.58％，可见整个制造业行业国有控股上市公司的平均资产负债率处在一个较为合理的水平；其方差为3.16％，反映了各公司承担的风险差距也不是太大；第五，资产规模的均值为12.28，方差为1.4，可见各公司规模差距不是太大。

（二）相关关系分析

利用相关系数表，我们发现，资产负债率与公司业绩负相关，第一大股东持股比例、公司规模与公司业绩呈现正相关关系；第一大股东持股比例对RTA的影响要明显大于对CROA的影响，公司规模也表现出同样的特征；L1与Level的相关系数为-0.021733，与Ln（Asset）的相关系数为0.225477，Level与Ln（Asset)的相关系数为0.324780，可以初步判断这些回归元之间不存在明显的共线性。

（三）回归分析

1、实证结果。我们采用EVIEWS3.1，使用普通最小二乘法（0LS）对回归方程进行估计，结果如下：

RTA=－0.077435+0.029882×L1－0.136680×Level+0.014471×Ln(Asset)

（0.031200）×（0.026951）（0.004156）

（0.957151）**（－5.071505）（3.481829）

F=11.02864P=0.000002

R^2=0.214768D-W=1.875966

CROA=0.114477+0.0331138*L1－0.124734*Level+0.006505*Ln(Asset)

（0.056977）（0.049186）（0.007585）

（0.581602）（－2.535997）（0.857631）

F=2.395884P=0.072258

R^2=0.036673D-W=1.968249

注：*表示标准差；**表示T统计量。其他变量同。

从上述结果来看，RTA与CROA在10％的显著性水平下都通过了F检验，回归方程显著。模型并不存在明显的多重共线性；通过怀特检验法，发现在5％、10％或25％的显著性水平下，模型都不存在着异方差性；D-W值显示，模型也不存在序列相关性。由此，总体看来，本文所建立的模型及相关的结果是比较准确的。回归方程还显示，RTA与CROA两者的解释变量的符号相同。第一大股东持股比例对公司业绩的影响都不显著；而资产负债率在5％的显著性水平下都通过了T检验；公司规模对RTA的影响在5％的水平下显著，而对CROA的影响并不显著。

2、回归系数分析。第一，第一大股东持股比例系数。第一大股东持股比例拟和系数为正，符合本文假设。从回归的数据来看，第一大股东对核心业务资产收益率的贡献要稍大一些，每提高1％的持股比例，核心业务资产收益率则可以平均提高0.0331138，而总资产收益率则平均提高0.029882。这说明国有股作为第一大股东增加持股有利于公司业绩的提高，特别有利于提高核心业务资产收益率。但是回归结果并不显著，即国有控股企业第一大股东持股比例对其控股上市公司经营业绩的影响在统计上并没有明显的一致性。这可能在有些国有控股企业中，由于产权不明晰，还存在着严重的“所有者缺位”问题，委托人无法对人进行有效的监管和激励约束，从而影响公司业绩。第二，资产负债率系数。资产负债率拟和系数为负且显著，这表明公司的负债对其经营业绩有负面影响。资产负债率每增加1％，资产收益率将减少0.136680，核心业务资产收益率减少0.124734。总资产收益率比核心业务资产收益率受到的影响大一些。这可能由于企业集中精力于其核心业务的发展，即使提高资产负债率，核心业务的报酬也不会出现巨额减少。第三，公司规模系数。公司规模拟合系数为正，对总资产收益率显著，而对核心业务资产收益率则不显著。可见随着公司规模的扩大，能够提高总的资产报酬率，但可能由于一些公司引进了其他业务，而没有加强核心业务的发展，使得核心业务的报酬没有明显增加，从而整体上核心业务资产报酬率并未呈现明显的规律性。

四、结论与不足之处

综上所述，从现有的数据来看，在资产负债率以及公司规模一定的条件下，国有控股企业第一大股东持股比例的增加有助于提升其控股公司的经营业绩，验证了本文的研究假设，但并不显著。但本文只是针对单个制造业而做的分析，且对于国有控股上市公司的性质和地位的特殊性，政策因素对其的影响，以及其他一些非财务指标也会影响公司绩效，本文并没有将这些因素量化纳入模型中来，因此对于国有控股上市公司的分析还有待深入。

参考文献：

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