产业投融资案例范文
时间：2023-06-15 17:41:38
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篇1
一、引言
自2011年贵州提出“加速发展、加快转型、推动跨越”战略以来，产业园区一直是贵州省经济发展的战略关键，近几年，贵州省产业园区一直呈现出加速发展的态势，并作为社会经济的推动引擎，也越来越体现出其经济价值和社会价值。随着国际国内宏观经济形势的不断变化、经济结构的调整，国内产业园区的开发投融资以土地开发、土地经营和土地融资为重点的传统模式受到诸多限制，如何有效推进产业投融资成为产业园区发展的新的亮点。然而，国内产业投融资的研究主要以定性化描述和相关评价为主，定量化体系不完整。严金海（2012）探讨了高新技术开发区投融资体系的建设，其中重点从科技型中小企业的融资问题着手，研究提出，高新技术开发区的投融资体系应做好金融支持体系、投融资环境等方面的工作。郭兴平、王一鸣（2011）借鉴基础设施投融资的国际经验，美国市政债券持续为基础设施提供资金支持，加拿大长期有效的政府管理降低了基础设施的融资成本，由此作者提出我国城市基础设施建设投融资需要进一步拓宽融资渠道、健全风险管理措施和透明政府债务管理。本文将依从融资结构理论，结合参数估计的方法，搭建园区产业的融资结构测算体系框架，并以贵阳高新区为实例分析，从而增强园区产业投融资的量化程度，为园区产业投融资规划提供参考。
从产业园区产业发展阶段的融资方式看，可以划分为股权融资和债权融资。股权融资和债权进一步细分为融资渠道，首先从股权融资的风险投资持股比例，风险投资阶段分布可以划分为股票融资，种子基金，创业投资，私募股权和企业自筹。其次从债券融资的贷款债券比可以划分为银行与债券融资。梳理渠道关系、构建产业投融资结构，可得到如下投融资结构图（见图1所示）。
二、产业园区产业发展投融资基本参数估计
通过投融资测算体系结构对产业发展投融资进行测算的前提是对相关进行测算，因此本节重点依据各种数据来源对其中的参数进行相应的测算。
（一）资产产值率的测算
产业园区通过产业投资形成固定资产，由此形成产值，资产是产业园区的基础。产业园区的资产和产值之间存在相对稳定的关系，因此本文用园区内工业总产值比上园区企业总资产来衡量产业园区的生产效率。同时，由于产业园区做相应的规划，一般都会预定其产值目标，因此我们可以通过测算的资产产值率来测定产业园区资产的总需求。
根据2007～2011年度国家高新技术产业开发区的数据测算（见表1所示），全国高新区的每年资产产值率基本稳定、波动幅度较小，资产产值率在0.71～0.78之间，五年平均值为0.75。纵观资产产值率，2009年高新技术开发区的资产产值率较2008年下降了7%，比平均值也低4个百分点，这明显是受到美国次贷危机的影响，美国次贷危机对国内高新区的资产产值率的冲击在2010、2011年逐渐有所恢复。
（二）资产负债率的核算
企业的资产负债率因行业、企业性质等因素而发生变化，但是从产业园区整体来看，总体的资产负债率相对稳定，根据企业融资结构均衡理论显示，企业负债的节税效应和负债的风险之间形成一个相对稳定的均衡点。产业园区的资产负债率测算基础数据用的是全国高新区2007～2011年企业负债和企业资产总额作为基础进行核算，在本文投融资测算体系用于估测产业园区融资需求中债券和股权的比例。根据测算结果（见表1所示），2007～2011年全国高新区企业资产负债率基本稳定，在0.52～0.55之间，波动范围有限，这是银行信贷审核资产负债率的结果，也是金融监管一致性的体现，这样比例符合行业发展的需求。
（三）风险投资占净资产比的估算
风险投资是高新技术企业资本的重要来源，本文用以估算风险机构在产业园区企业股权融资中的投资占比。估算风险投资的基础数据主要来自于历年高新区企业的统计资料和国内风险投资规模数据。
根据全国高新区风险投资比例测算表（表2所示）发现，国内产业园区净资产中风险投资的比例不高，在1～3%之间。假如是用全部募集的风险投资资金进行估测，即假设募集的风险资本全部用于产业园区的投资，这样现有风险投资规模与产业园区企业净资产的比例较小，约在2%上下浮动，即便是以全部的风险投资募集额进行测算，这样形成的风险投资募集比也不超过4%。鉴于“万众创业、大众创新”的政策影响，创新创业对经济的贡献、风险投资的作用将会更加明显，风险投资的比重会增加。据此，取实际风险投资占比和风险投资募集占比之间的中间值2.5%作为测算产业园区的风险投资的指标。
（四）股票融资、风险投资之间关系核算
根据风险投资的一般规律，目标企业上市是风险投资的主要退出渠道，风险投资与股票融资之间存在一定的联动关系，因此我们比较风险投资和企业上市融资，用两者之比来估算风险投资和股票融资合适比例。核算这一比例的基础数据来自清科数据研究中心。
从表3所示的风险投资与股票融资比例关系看出，2008～2012年我国风险投资与股票融资之间关系极其不稳定，这可能是由于上市融资经常随着股市行情变化而变化，其中2008年与2011年的比值基本一致，2009、2010两年值超过4，是平均值的两倍左右，最差的是2012年仅为0.97，不足平均值的一半。综上，我们选用这五年的平均值作为估计值。
（五）债权融资结构估算
债权融资有效途径有银行贷款和企业债券两种形式，我国还是以银行贷款为主的间接融资的金融体系，与美英等发达国家相比，我国金融体系呈现出过于偏重间接融资、直接融资发育不全。因此，我们把银行贷款与企业债权之比当作债权融资结构的指标，并引用2008～2012年的中国统计年鉴的相关数据。
从表4所示对照分析贷款余额和企业债权发行额之间关系看出，我国确实存在偏重间接融资，债券融资的比重基本微不足道，企业债券仅为银行贷款的3.3%，这种情况远低于发达国家的比重关系。
三、产业园区投融资规划案例分析
通过本文第二节的参数估算，为了进一步验证所设计的产业园区投融资测算体系的科学性和合理性。本文选用贵阳高新技术开发区作为研究对象，结合贵阳高新区的产业园区的具体情况和基本数据，进行实例分析，为其他类似的经济技术开发区和高新技术开发区提供参考，有助于相应的产业园区进行规划和设计其投融资方案。
（一）案例背景
贵阳国家高新技术产业开发区位于贵州省贵阳市，是全国52个国家高新技术开发区之一，也是贵州省唯一的国家级高新技术开发区。近年来，高新区始终坚持把发展民营经济作为区域市场的主力、产业提升的基本动力和区域竞争力增强的基础力量，不断强化措施，加强引导服务，优化发展环境，使民营经济走上“快车道”。先后获批“国家大数据引领产业集群创新发展示范工程”、“国家科技服务业区域试点”等十五个国家级试点示范。在全国国家级高新区增比进位中由62位跃升到43位。立足于金阳科技园，贵阳高新区近年来全力建设和打造沙文生态科技园，进行基础设施建设的同时，如何有效的引导产业的发展，成为贵阳高新区投融资规划的关键之一。
（二）案例估算
结合第二节的参数估计结果，依据贵阳国家高新区十二五规划的工业总产值的目标对投融资测算体系进行估算。十二五期以600亿为工业产值的发展目标，在2010年66.5亿元的基数上，按照固定增长率进行等比测算，产值年均需要增长55.3%，由此可以估测规划期各年的产值目标，运用投融资测算体系的参数估计结果，计算出各年度的产业融资需求，结果见表5所示。
（三）案例结果分析
从产业园区投融资体系估算应用案例结果来看，我们将讨论其中融资规模和融资结构。
一是，融资规模分析。从演算过程来看，贵阳高新区的融资规模主要取决于其产值目标，所测算的股权融资和债权融资，以及风险投资、股票、企业自筹、银行贷款、债券等多种融资渠道资金，这些结果能够帮助产业园区管委会更加便捷地开展财政预算，同时在掌握地区融资渠道的金融机构服务规模情况下，还能进一步估计金融服务机构的数量，这利于产业园区规划金融服务体系。例如，在2007～2012年之间，我国债权发行的平均规模为17.3亿元左右，结合贵阳高新区2015年72.4亿元的债权融资需求，我们可以估算所需企业债权发行次数，大约为72.4/17.3≈4次。
二是，融资结构分析。从不同融资渠道对照来看，企业自筹和银行贷款比重较大，股票、债券、风险投资等其他融资渠道相对较小，但是这些融资渠道仍然需要关注，它们是融资结构的主要构成之一。根据融资体系测算方法，我们大致估计出贵阳高新区的产业投融资需求极其结构，虽然仅仅考虑其作为高新技术开发区的特征，未考虑其地域特征和发展阶段特征，但是这种方法测算的融资结构体系至少能够吻合国内经济的基本趋势，至于地域特征和发展阶段特征可以在进一步研究中对相应的参数和结果进行修正。
四、结论与政策建议
经过搭建投融资估算体系、参数估计和案例分析，本文形成如下结论。
第一，产业园区的投融资规划核心是资金统筹。本文以产业园区的产业发展资金形成资产作为切入点，重点对融资结构和融资渠道进行探析，主要目的是为政府的宏观规划服务，利于确定合理的区域金融发展规划。
第二，产业投融资测算有利于与基础设施投融资有机结合，产业园区开展基础设施和产业发展的投融资规划，两者互为依托，基础设施投融资是基础，产业投融资是目的。对此，本文基于国内相关数据，通过构建参数估计的测算体系对产业发展中资金需求渠道结构进行定量化研究，为地方政府产业发展和夯实金融服务体系提供区域宏观性指导。
第三，产业投融资测算体系具有一定的适应性。通过贵阳高新区的案例演示，本文清晰直观地估算出各融资渠道的资金规模，并对相应的因素进行因子分析，这种方法具有直观性，充分吻合国内各融资渠道的金融服务体系的潜力，具有一定的普适性。
第四，产业投融资测算可以根据应用适当调整相应的参数和事项。在具体应用本文所演示的产业投融资测算体系可以根据具体情况进行修正，比如结合地域金融发展特征，修正各种融资渠道的结构和比例，结合测算对象的发展阶段特征因素结构变化因子，为了应用本文所用的测算体系还可以进一步考虑结构性变化。
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篇2
哲社科规划课题“温州水环境治理投融资机制研究：基于民间资本视角”（项目编号：14wsk183）
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2015）21-0024-02
摘要：我国在水环境治理方面的投入非常有限，存在着巨大的资金缺口，仅靠政府投资难以满足水环境治理投资需求，亟须建立多元化的水环境治理投融资渠道。民间资本雄厚，投资意愿强，地方政府应帮助民间资本投资者树立价值投资理念，建设民间投资信息网络平台；创新污染治理市场机制，引导民间资本进入水环境治理领域；用好金融、税收扶持政策，做好水环境治理产业融资与民间资本投资的对接工作。
关键词：水环境治理 投融资机制 民间资本
一、我国水环境治理投融资现状
目前，我国面临水资源短缺及水污染严重的双重问题。水环境治理成效能否达到，很大程度上取决于水污染治理资金投入是否足额、及时。我国水资源融资存在以下问题，一是资金需求量大，投入不足。根据国际经验，环境投资占GDP的比重为1.0%至1.5%时，能基本控制污染，达到 2%至3%时，环境能得到较大的改善。我国在水环境治理方面的资金投入，远未达到国际公认的标准。二是水环境治理投融资渠道单一，民间资本投入意愿不强。近年来，我国水环境治理问题凸显的同时，水环境治理投融资问题也得到了社会各界的重视，一方面加大了环保投资力度，另一方面也拓宽了投融资渠道。尽管如此，与水环境治理的力度和达标要求所需要的资金相比，投资渠道方面来看仍显狭窄。三是缺乏市场竞争机制，资金利用率低。四是金融机构提供的水环境治理产品创新不足，绿色信贷不完善。由于水环境治理的投资周期长、回报率低，经济效益不明显，银行等信贷机构缺乏对水环境治理项目支持的积极性。同时，我国缺乏鼓励环境金融创新的系统配套政策和体制机制氛围。
二、民间资本参与水环境治理的模式选择
（一）市场主导型融资模式与政府主导型投资模式
民间资本投资具有强烈的趋利性，在市场主导型融资模式下，由于水环境治理产业的公益性质，不会是民间资本投资的最佳选择。应该利用政府主导投融资模式，充分利用政府职能，将民间资本合理地加以引导，协调资金分布的行业与地域的矛盾，使得水环境治理产业可持续发展。
（二）债权融资模式与股权融资模式
水环境治理资金需求量大，时间紧，债权融资模式能快速地筹集到所需资金，但筹资额有限。而股权融资模式，筹资时间长，筹资量大，资金需求者自主性强，有利于集中民间资金进入水环境治理领域。现在，比较可行的债权、股权融资模式主要有三种。
1.创立水环境治理产业基金。根据相关政策，政府可以出台设立水环境治理产业引导基金。通过水环境治理产业基金平台，采用股权或债权募集所需资金，将金融资本和产业资本进行有机融合，解决水环境治理产业的融资难题。
2.VC/PE投资倾向水环境治理产业。据有关数据显示，2008―2011年中国污水处理行业共披露47起VC/PE融资案例，融资总额达到8.52亿美元，平均单笔融资金额为1 813万美元。近几年，VC/PE 对水环境治理产业的投资案例数量越来越多。
3.发行股票，上市融资。2000年以来，环保企业上市公开募股共85例，融资总额近700亿元。随着新三板、创业板等多层次资本市场的建立，水环境治理企业进入资本市场的道路必将更加顺畅。
（三）项目融资模式
项目融资是以项目的名义筹措一年期以上的资金，以项目营运收入承担债务偿还责任的融资形式，主要包括六种融资形式：产品支付、融资租赁、BOT融资、TOT融资和 PFI融资。水环境治理产业可以根据项目的大小，所需资金的长短、融资的特点等选择不同的融资形式。
（四）信托融资
信托融资是一种综合性融资模式，也是一种间接融资模式，在国家宏观政策影响下，根据经济运行的特点，设置组合型的融资方式，以满足融资市场变化的需求。信托融资多样，包括：信托贷款、股权投资附加回购条款、股权收益权、财产收益权、绿色信托等。信托融资是在信托法律关系中进行融资，降低了融资成本，并且融资期限长。信托融资具有一定的制度优势，包括财产管理与风险隔离、财产独立性和管理连续性、跨行业金融资源配置的灵活性等，实现了不提高资产负债率的情况下就能获得融资。信托融资克服了债权融资和权益融资的缺点；同时，吸取了两者在风险管理的优点，可以克服经济发展带来的波动性，以及伴随而来的系统性风险和跨期性风险，使金融资源得到有效配置。水环境治理产业完全可以利用信托融资的优势和特点，将信托投资与水环境治理产业融资结合，开阔水环境治理产业融资视野，提升水环境治理产业融资水平。
三、民间资本投资水环境治理产业的政策建议
（一）政府转变职能，引导民间资本进入水环境治理领域
地方政府要立足于长远发展，切实转变政府职能，推进水污染治理的市场化，提供市场化投融资相关制度产品。通过创建市场、规范市场和扶持市场来促进水环境治理的市场化运营机制。健全水环境治理设施的投融资机制，其建设和运行都应按企业方式来运作，明确投资者之间的责、权、利，增加水环境治理投资能力，保护投资者的合法权益。为财政投入与民间资本投资提供公平、竞争、有序的市场环境，把市场能够做、愿意做的事情交由市场主体来完成，确保财政资金不与民间资本在水环境治理的盈利性领域进行竞争。进一步明确政府财政资金在水环境治理领域的使用方向和支持重点，发挥政府投资的“杠杆”作用。撬动、引导大量民营企业和个人资金投入到水环境治理领域，加快水环境治理市场化进程。
（二）帮助民间资本投资者树立价值投资理念
目前，相当一部分民间资金所有者希望通过短期借贷、较高利率的方式获取回报。而水环境治理产业的项目投资周期一般都比较长，回报也存在较大不确定性，资金供给和资金需求之间需要磨合。民间资金持有者必须抛弃“短平快”投融资路径依赖，重视项目投资模式是否符合金融业态发展方向，是否符合国家对投融资的引导方向，树立价值投资理念。投资者可以利用民间资本创办或参股科技创业投资企业，也可以自建或与科研院所、高等院校共建技术研发中心和示范基地，支持水环境治理产业的发展。
（三）用好水环境治理产业基金，支持水环境治理企业上市
为了扶持水环境治理产业发展，引导民间资金流向水环境治理产业（企业），地方政府可以牵头设立水环境治理产业投资基金。该基金主要面向处于种子期、起步期的水环境治理产业（企业），为他们提供充足的资金支持，突破发展瓶颈。
1.出台投资基金的管理办法。在设立水环境治理产业投资基金后，政府要及时出台投资基金的管理办法。管理办法要正确处理政府监管和市场运作的关系，按照“政府引导、市场运作、科学决策、防范风险”的原则，进行投资运作。既要保证基金的投资方向是水环境治理产业（企业），又不能干预基金的正常运营决策。管理办法要建立有效的风险约束机制，降低投资风险，防范运作风险，特别是委托风险。管理办法还要建立激励机制，从收益补偿和风险补偿两个角度来兼顾社会效益和经济效益，以此来调动并提高社会资金参与投资的积极性。管理办法要完善投资基金的退出机制，选择合理的退出时机。当产业投资基金扶持水环境治理产业、企业发展稳定之后，就可以通过出售、转让等方式实现基金的退出。
2.培育水环境治理企业上市。除了设立水环境治理产业投资基金外，还应该在水环境治理产业中培育和组建一批股份有限公司，加以重点扶持，做大做强，争取上市，以尽快进入资本市场，为下一步引进风险投资和风险投资的退出提供有效的资本市场支撑。对入围拟上市的水环境治理产业企业进行分类管理，根据盈利能力、成长速度等不同，分别安排在地方股权交易所、中小板、主板等市场上市。
（四）出台水环境治理产业的税收扶持政策
水环境治理产业是典型的政策驱动型产业，税收优惠是助推其发展的最为有效且易于操作的扶持措施。通过税收优惠，可以有效缓解长期以来因收费不到位、运行经费不足等影响企业正常运营和发展的问题，吸引更多民间资本进入水环境治理领域。同时也可以极大地减轻政府的财政支出压力和公众支付压力。在地方政府财力允许范围内建立和完善税收优惠政策，扶持中小型环保企业的运营和发展。
（五）政府投资建设水环境治理产业投资信息网络平台
在互联网时代，企业的市场环境和运作模式都发生了变化，企业生产经营活动对经济信息的依赖性越来越强。要完成水环境治理产业与民间资本的对接，需要一个信息网络平台，这个平台由政府出资建设，无疑是最合适的。在这个投资信息网络平台上可以水环境治理产业政策、发展建设规划、市场准入标准、国内外行业动态等信息。信息平台的建立，能为水环境治理产业的销提供多方面和准确的信息服务，最大限度地避免民间投资的随意性和盲目性，提高投资效益。
（六）完善水环境治理产业融资与民间资本的退出机制
水环境治理产业投资回收期长，未来收益具有较大的不确定性。民间资本一旦涉足其中，可能会出现信用风险问题。当民间资本投资者不再足以承担高风险，转而意欲将资本转向信用风险更低的项目时，顺畅的退出机制是民间资本自由进出水环境治理产业的保证。如果只能进不能出，资本就会失去投资水环境治理产业的动力，投资者就会失去信心。在保证民间资本能自由进出水环境治理产业的同时，先前被撤资的企业如何提高其信用等级，使其仍有足够的发展资金，也是一个完善的退出机制需要面对的考验。
篇3
关键词：融资方式；华谊集团；中影集团；金融贷款
一、电影融资渠道介绍
我国电影业主要使用的电影融资方式有八种：金融贷款、版权预售、政府出资、电影基金、间接赞助、个人融资、广告投入、风险投资、以及海内外企业投资等。随着电影投资环境的进一步改善，香港、美国、日本、韩国、英国、荷兰、加拿大地区的资金也逐步进入中国制片领域。而随着这些资金的逐步进入，单一的资金制作的影片比例已经越来越小，混合资金运作已经成为目前我国电影融资的主要形式。
二、案例分析
（一）广告投入的代表——华谊集团。
华谊公司与冯小刚合作的多部电影，如《手机》、《大腕》、《天下无贼》等将广告投入这一融资渠道的作用发挥到最大。以新片《非诚勿扰》为例，影片5000万投资里有一大半是来源于广告收入。（另有招行的独家贷款。）在过去的几年中，华谊兄弟保持100%增长率，占据了国内制片市场40%的份额、电影发行市场30%的份额。从2000年至今，华谊兄弟先后获得来自太合集团、TOM集团、雅虎中国、分众传媒等机构的资金总计4亿多元，这些资金保证了华谊兄弟能够持续不断地投入到扩大再生产中。2009年，华谊兄弟正式上市成为华谊兄弟传媒股份有限公司。北京电影学院院长张会军认为，“华谊”兄弟的上市将为国有公司的新一轮发展带来契机。“
（二）海内外企业投资代表——中影集团。
由韩三平领导的中影集团把我国的国营制片厂的优势发挥得淋漓尽致。仅08年一年，中影集团发行的影片票房总收入高达27亿元，占全国票房总产值67%。中影集团以独家、联合、、协助等不同形式发行了国产影片150部，共产出票房19.5亿元，比07年狂增10亿元，全年8部过亿影片中影集团参与。从08年的《赤壁》到09年的《建国大业》，有了中影集团在背后做力盾，影片吸引到许多国内外的影视公司融资。拿《赤壁》为例，总投资额8000万美元的影片投资方包括中国电影集团、美国狮门山制作公司、北京保利博纳电影发行有限公司、北京紫禁城影业有限责任公司、橙天智鸿影视制作有限公司、北大春秋鸿文化投资有限公司、日本AVEX、韩国Show-box等11家单位。该片采取“主打中国文化、集合亚洲资源、全球营销”的制作模式，涵盖了国有、民营、社会、境外等多种渠道的资金，影片上映不到一周内地票房即突破1.5亿元，创造了新的记录，同时在中国香港、中国台湾、韩国等地上映后均位居首周票房榜之首。
此外，以《建国大业》、《长江七号》、《宝葫芦的秘密》、《投名状》、《面纱》、《玉战士》、《风云2》为代表的一批影片，就吸引了美国、芬兰、日本、韩国、台湾、香港等国家和地区的一批具有国际声誉的著名制片公司。中国电影的发展，离不开世界，打好全球营销的王牌，中影集团自然稳坐我国电影业的龙头宝座。
（三）银行金融贷款。
在金融贷款这一融资渠道方面，目前已有招行、交行、北京银行等多家银
行介入文化产业融资市场。北京地区文化产业融资气氛活跃主要与大环境有关，目前北京市对已经形成一定规模、获得商业银行文化创意产业项目贷款的企业，按照项目贷款利息总额的50%---100%给予贷款贴息支持，这减轻了企业的负担。
北京银行以版权质押方式为华谊兄弟提供一亿元的电视剧打包贷款，共14部456集电视剧，包括张纪中的《兵圣》、胡玫的《望族》、康洪雷的《我的团长我的团》等。为控制风险，北京银行与华谊兄弟约定，银行贷款不能超过其投资总额50%。08年，北京银行还为《画皮》提供了1000万元版权质押贷款。在这个项目上，北京银行不仅在贷前对借款人提出严格的用款计划、还款措施，采取了个人无限连带责任等有效的担保措施，贷中、贷后还采取了十分严格的监管措施。截至2008年9月末，北京银行累计审批通过文化创意企业贷款46笔，8.53亿元。《长江七号》、《赤壁》、《深海寻人》、《白银帝国》、《爱情呼叫转移》等影片都获得了北京银行的融资支持。
据第一财经日报的消息，一些新的融资模式也正在进入我们的视野。香港国际影视展及HAF（香港亚洲电影投资会）已经成为亚洲最重要的影视展以及电影投资会，以外，亚洲电影节及韩国釜山PPP计划、东京影展及东京国际映画节、中国台北金马影展等也具有一定的融资功能。
三、发展中国电影投融资体系的建议
客观上说，我国电影水平与发达国家相比还有很大的距离。国家已经明文提出一定要发展好中国电影。这也给中国电影的良性发展带来了很好的政治气候。
因此，在后金融危机时代，我国电影业应继续在投融资的体系上投入更多的注意力，进一步完善政策，推动我国的电影投融资模式的建立。在借鉴国内外的成功经验的同时，要对它们的经典案例进行分析，以此来完善我国投融资体系。
随着数字化时代的到来，成本昂贵的胶片电影已经满足不了观众日益增长的对电影的需求量，发展好数字化电影已经成为必然的趋势，也是我国电影业要继续努力的方向之一。此外，我国农村人口占全国人口的百分之六十左右，如果能开发好农村电影市场，吸引7亿的农村观影群，这将大大加速中国电影业的发展。
篇4
【关键词】文化产业投融资方式；文化产业基金
一、我国文化产业投融资现状
据《中国文化产业发展蓝皮书》测算，目前我国的人均文化消费水平只达到了发达国家的1/4，文化消费潜力远远没有释放出来。基于庞大的文化产业发展需求，我国文化产业投融资继续解决，事实上，2011年文化产业领域共发生投融资事件220起，达历年来文化产业投融资事件数的最高点，占2006-2011年500起文化产业投融资事件的44%；2011年公布金额的投融资事件为149起，占2006-2011年351起公布金额规模的文化产业投融资事件的42.45%。（数据来源：《2012中国文化产业资本研究报告》）。
如此一来，我国文化产业投融资难的原因主要有：文化产业投融资渠道不畅，从现有我国的文化产业投融资结构分析，其中政府的财政投资占62%，民营投资占27%，外商投资占11%。文化产业的投融资机制不合理。文化产业的投融资机制通常由财政、国有资本、非公资本三种方式来进行。财政的行政属性难以支撑；国有资本的事业属性与市场属性，定位模糊，行为混乱，最后非公资本主要是民营与外资多持观望态度。另由于文化企业的资源整合力度不够，经营规模小，运作不规范，不能直接融资。文化产业融资的制度约束。文化产业因为意识形态的因素与文化安全的影响，在准入机制上制约了投资路径，虽然政策鼓励市场发展，但行政束缚仍然存在。十七届六中全会将文化体系改革，文化产业发展需同时兼顾了市场效益和政治因素的考虑。
二、传统的文化产业投融资方式
（一）从投资主体看，公共财政对文化领域扶持力度明显增强。政府财政拨款，集中大众资金客用于专项发展，促进文化产业的良性循环。
（二）银行信贷资本对文化产业投资价值认识有所深入。金融机构也开始介入文化企业的整个产业链条中。自从财政金融体制改革后，实行“拨改贷”政策，今后我国文化产业经济支持主要来自银行贷款。银行贷款也是我国目前的主流融资渠道，伴随着政府和银行的合作，两方的发展潜力巨大。
（三）创业板市场上股票的发行给目前的中小文化企业提供了一个良好的契机，因为创业板上市的公司注重高新技术的初期企业，文化企业注重信息化建设、注重创意概念，投资者可以参与此类企业的价值挖掘，其高回报高投入的特点更适应了这种模式。
2011年，我国文化产业共有14家企业在3个证券交易所上市，其中有3家企业为借壳上市，11家为IPO上市。在11家IPO上市的企业中，上市融资规模折合人民币149.5亿元人民币，包括融资规模构成包括3.46亿港元（折合2.90亿元人民币），12.94亿美元（折合80.21亿元人民币），及66.39亿元人民币。（数据来源：《2012中国文化产业资本研究报告》）
（四）风险投资在中国的发展有近30年的历史，目前，中国的风险投资业已形成年投资额100亿人民币左右的规模。
（五）私募股权投资是一种无担保，高风险，高利率的非公开化的融资方式。投入周期较长，一般用于起步阶段的高科技公司融资，是适合我国文化产业中小企业的一种融资模式。它结合了合伙制的公司治理，投资者一般会参与公司的经营管理，降低了经营过程中所有权和经营权分离的风险。但是，基于私募基金存在不合法性，目前的大部分的私募基金都以工作室、委托理财、咨询顾问等形式存在。目前对于我国的中小文化企业是一条新的出路，但是基于它的规范化和投资资格准入标准，国家支持力度还不明确，私募股权的发展还不完整。
（六）债券融资是债券利息在企业缴纳所得税前扣除，减轻企业税负。发行债券融资可以避免稀释股权。但是发行债券过多，会影响企业的资本结构，降低企业的信誉，增加再融资的成本。
（七）其他融资：产业引导资金、信托融资、产权融资、行业并购
我国文化产业的投融资可以根据不同行业性质、不同的项目选择不同的方式。如可以通过项目和专题方式发行信托融资和项目融资。项目融资有三种模式：BOT（建设—经营—转让）模式、TOT（移交—经营—移交）模式、ABS（资产支持证券化）模式、PPP（公私合作）模式。
2011年，文化产业共发生并购事件54起，其中公布规模的并购事件为36起，并购涉及金额规模折合为737079万元人民币。2011年文化产业并购事件主要分布在传统媒体、网络新媒体、网络游戏、出版印刷、动漫及影视等几大领域，其中以网络新媒体领域的并购事件数最多，为21起，占事件总数的38.89%；以出版印刷领域的事件数最少，为1起，占事件总数的1.85%。（数据来源：《2012中国文化产业资本研究报告》）
三、文化产业投资基金发展的独特创新
（一）文化产业投资资金的建立，有利于利用多方投资者资金，实现多对一投资、一对多的发展，多对多收益。同时，意识形态有效区别文化产业投资基金和其他产业投资基金。
（二）文化产业投资基金的建立，不仅实现了文化产业投资的运作专业化，即通过专家管理，以部分投资活动外包的方式实现低风险经营，在合适的时机提供推出机制的建议，为资本增值服务，提高了文化产业高附加值的收益。
（三）通过文化产业投资基金投资公益性文化事业所获得的回报往往是大众审美意识、思想道德水平层面的提升，不可能完全以公司的投资收益来衡量。
四、文化产业基金的经营原则及成功案例
文化产业投资基金要求符合产业投资基金的经营原则，投资人、托管人和管理者三方利益平衡应该明确和完整。为科学决策投资，使用文化展业投资基金需要在经济、技术等方面进行全面深入的可行性论证。文化产业投资基金的发展初期应该按照市场经济规律的要求，认真借鉴发达国家产业投资基金的成功做法和有益经验，在政府引导下通过市场化运作吸引社会资金的参与，发挥市场的资源配置作用，实现资金来源的多元化，减少投资基金的发展障碍。文化产业类企业若能获得文化产业基金的投资，既可以降低对银行贷款资金的依赖性，改善银行贷款结构，避免长时间高风险的资金占用，化解金融风险；同时减轻了政府财政的事业性支出压力。
目2011年文化产业34支公布募资规模的文化产业基金共募资528.1亿元人民币，其中以综合性文化产业基金募资规模最高，为363亿元人民币，占募资总规模的68.74%；其次为动漫影视基金，为80亿元人民币，占募资总规模的11.36%。
五、文化产业投资基金的主要影响力及不足
篇5
自从国际电联确定了第三代移 动通信的国际标准以来，3g所描绘的先进通信技术和提供的丰富的增值业务足以让处于arpu值持续走低的移 动运营商们为之憧憬。购买第三代移动通信牌照，构建3g网络就成为移 动运营商获取新的竞争优势的焦点。但是，从欧洲移 动运营商的3g之路的"辛酸"历程来看，3g不但没有给运营商们带来梦幻的"钱景"，反而给一批优秀的运营商戴上了沉重的枷锁。我国在发展3g的问题上趋于慎重。3g牌照的发放依然是尤抱琵琶。在我国，3g问题更显复杂，一方面是技术层面的网络演进问题，另一方面是市场层面的通信市场的竞争结构的变化问题。所以，运营商都在自己的公司战略中"合理"地做着假设，描绘着3g之后的竞争趋势。同时，设备制造商由于先期投资已经成为沉没成本，所以，不遗余力地营销着自己的3g理念。由于篇幅所限，我们这里仅从资本运作战略角度，通过两个案例的剖析，试图为运营商在3g上的投融资提供有益的借鉴。
案例一：和记黄浦稳健的3g资本运作战略
在和记黄埔的旗下，李嘉诚向世人展现了一个以欧洲为重心的"3g电信帝国"的版图。"3g帝国"是李嘉诚有生以来最大的一笔赌注，远不像他以前的投资那样总是稳操胜券，因而成败之数最受世人关注。
2000年4月，英国电信当局拍卖5张3g牌照，和黄集团以44亿英镑(69亿美元)的竞投价格获得了这张a牌照。2000年7月，和黄与日本ntt docomo公司及荷兰电信公司达成战略性合作协议，和黄获得英国3g牌照的子公司分别向二者出让20%与15%的权益，共同经营英国的3g移 动电信网络。和黄集团与ntt docomo还和荷兰电信另组三方联盟参加德国的3g牌照竞标，但和黄在眼看德国3g牌照就要到手的最后时刻退出。
随后，和黄绕过德国，继续扩张它在欧洲的3g版图。2000年10月，和黄以20亿美元投得意大利的3g牌照，11月与12月又分别获得奥地利与瑞典的3g牌照；2001年与2002年，再添加丹麦和爱尔兰。除欧洲外，和黄还获得了香港、澳大利亚与以色列的3g移 动牌照。和黄集团及其合作伙伴为在全球9个移 动市场中投得的9张3g牌照总共支付了107亿美元，其中和黄付出78亿美元。
和黄英国的3g网络启动资金主要来源于2001年4月达成的包括32亿英镑(约49亿美元)银团贷款与7.77亿英镑(约11亿美元)卖方信贷在内的融资安排，其中卖方信贷由诺基亚、nec以及西门子提供，和黄自己再提供2.75亿英镑(约4亿美元)的股东贷款。这次融资安排约够和黄在英国的3g业务为期3年的发展。意大利的3g网络启动资金主要来源于2002年1月与一个由十一家银行组成之包销集团达成的32亿欧元融资安排。由于和黄在欧洲其他国家的3g项目离牌照规定的最后启动期限也为期不远，2002年9月，和黄再次谋划发行15亿美元企业债券，但是由于当时股市与债券市场中电信板块的市场状况不断恶化，就在
案例的对比分析：
德国移 动通信因为竞投高额的3g经营许可证，最终导致背负巨额的债务负担而濒临破产，3g网络建设更无从谈起。这其中的原因，表面看是法国电信停止向德国移 动通信提供资金的结果。但实际的根本原因在于：德国移 动通信的3g投融资策略失误，超出自身承受能力的投资与融资规模，在公司现金流量出现不足的情况下，最终导致公司不能偿还到期债务危机的爆发而濒临破产。
具体而言，公司在进行3g竞投决策时，没有理智地确定合适的3g投融资规模和方式，盲目进行3g牌照竞投，投资规模过大，在公司自由资金不能弥补过高的投资资金缺口情况下，公司进行了较大规模的单一形式外部融资，主要是47亿欧元的银行贷款。在较长的3g投资回收期内，公司经营活动的现金净流量不足以偿还全部的到期债务和利息，这导致公司过分依赖合作者法国电信的资金支持，实质上这反映出德国移 动通信投融资决策的根本失误在于：过高的投融资规模实际已经超出公司所能承受的债务规模，不适当的投融资行为增大了公司的偿债风险。在公司失去外部资金援助时，最终引发债务危机而濒临破产。
而和黄在欧洲的3g扩张之路，不论从投融资规模、投融资方式以及投融资区域上，都要远远超出德国移 动通信的水平。虽说和黄已经启动的3g业务并不象当初预期的那样带来迅速而丰厚的收益。但是我们认为，就目前和黄在欧洲3g上的投融资规模而言仍是合适的，和黄的投融资策略整体上仍是较为稳健和审慎的。从总量规模上而言，和黄自身充足的自有资金以及多元化经营的丰厚回报是公司保持高偿债能力的根本保证，公司在3g上的投融资规模始终被控制在公司可承受的负债规模之内。另外，和黄的投融资策略还表现出以下三个特征，值得借鉴：
首先，虽说和黄象德国移 动通信一样，也支付了巨额的牌照费，但和黄根据自身实力，通过多种资本运作方式，如转让股权，在解决巨额牌照费支出问题的同时分摊了项目投资风险，降低了在3g上的投资风险。
其次，和黄通过多种融资方式，如：银团贷款、卖方信贷、股东贷款以及企业债券等，成功解决了和黄在部分欧洲国家的3g网络建设问题，对于较大规模的融资行为，多种融资方式的综合使用能够在有效降低融资成本的同时，降低企业的整体财务风险。
最后，也是最为重要的一点，和黄的融资行为体现了企业利用资本运作的多种方式实现内外部资金最有效利用和分配的效果。和黄把外部融资作为投资资金来源的主体，但与德国移 动通信有很大不同，这主要表现在以下两点：第一，和黄的经营性现金流量充足，账面流动资金高达160亿美元，同时，来自3g以外的公司其他产业部门每年有30亿美元的现金盈利测算，公司的投资规模并未超出经营活动的现金净流量，所以，公司采取外部融资方式并非单纯出于弥补投资所需资金的缺口；第二，和黄的巨额外部融资和多种融资方式，主要是为了满足公司资本运作的需要，在保证公司偿债能力的前提下，充分利用充足的自有资金以及适度规模的外部融资，一方面可以确保公司巨额3g牌照费支出以及网络建设投资的资金需求，另一方面能够扩大公司可支配资金的规模，提高资金的管理和运作效率以及优化资金分配结构。
在这些方面，德国移 动通信的投融资策略显得捉襟见肘，与和黄存在较大的差距。
结论与经验借鉴：
篇6
关键词：生态产业新城；新型城镇化；投融资模式
中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）04-0087-04
县域生态产业新城是指以工业生态学及循环经济理论为指导，使生产发展、资源利用和环境保护形成良性循环的产业新城建设模式，它不仅注重发展经济，而且注重生态的保护和资源的利用，是一种可持续发展的产业新城建设模式。近年来，我国积极在新型城镇化道路上探索，县域生态产业新城是“四化同步”发展道路探索中所取得的重要成果。我国的生态产业新城是在“以人为本”的新型城镇化建设模式的指引下，以产业发展为基石、以“产城融合”为标志，以“建设智慧生态、宜居宜业的幸福城市”为理念，积极创新升级“政府主导、企业运作、合作共赢”的市场化运作模式，研究产业新城的经济发展、城市发展和民生障碍，是中国现代城镇化建设的全新探索。如今产业生态新城建设正在前进的道路上，也取得了令人满意的很多答卷，但是也有很多生态新城由于资金问题启动前搁置停留在想象空间、或中途搁置成为半拉子工程、甚至在建成后困难无法持续。因此，产业生态新城的投融资问题成为非常重要的问题，根据相关经济学理论、近期国家的政策导向以及对近两年产业新城发展实践的关注。笔者认为，主要有坚持内聚外引、推进市场运作；加强区域间投融资合作、提升融资能力；加大建设力度、争取上级资金支出；抓好财源建设、发挥政府财力的杠杆作用、做好资金统筹工作，加强资金管理几个方面。
一、坚持内聚外引，推进市场运作
党的十八届三中全会提出要通过改革让社会资本进入公共服务基础设施建设和运用，为新型城镇化建设的投融资模式指明了方向，2015年4月14日财政部的关于引发《政府和社会资本合作项目财政论证指引》（财金[2015]）为社会资本进入县域经济建设提供了确切的政策指引。县域生态产业园建设中如何利于政府与社会资本合作，成为新常态下生态产业新城建设的关键。结合当前PPP（Public Private Partnership）的研究热潮，县域生态产业新城建设主要有以下两种模式。
一是借鉴“市场主体办园区，社会资本建城镇”的发展模式。实行新城建设与产业园区捆绑开发，统一规划建设，以马家新城开发的收益弥补产业园区开发建设回报低的问题，增强投资吸引力。这有利于解决开发建设马家新城和工业园区的巨大资金需求问题，有利于政府职能从管理转型为服务，有利于提高行政服务的效率和水平，更有利于“两化互动，产城一体”的实质推进（见下页表1）。
二是通过提供土地开发权和专营权等方式吸引社会资金、企业资金、民间资金参与新城建设。充分利用互联网络、电视、报纸、广播、宣传册等宣传工具，多角度、多形式、多层次地宣传马家新城的发展优势、潜力、前景及投资环境、优惠政策、招商引资项目，不断增大招商引资力度和强度，创新招商引资方式，采取会展招商、专题招商、委托招商、以商招商、联合招商等招商方式多渠道、全方位地引进资金（见表2）。
二、加强区域间投融资合作，提升融资能力
（一）创造良好的区域社会信用环境，完善投融资中介服务体系
一方面，县域政府应着力解决好当前区域间投融资面临的最大问题――信用缺失和信用评价问题，加强政府、银行和企业之间的合作，建立完善的区域间企业和个人信用信息数据库，打造一体化的社会信用信息平台。同时采取有效措施加大执法监督和打击逃废债务力度，健全失信处罚和守信奖励制度。另一方面，县域政府应进一步完善区域间的企业投融资担保体系，努力解决不同所有制企业的投融资信用担保问题。可由政府牵头成立投资风险基金，专门承担地区重大项目、高技术项目等方面的企业提供贷款等担保；同时鼓励发展各类民间信用担保公司，面向市场扩大担保业务，控制信贷风险，完善区域投融资社会化服务功能。此外，建立与市场化投融资体制相适应的新型投融资社会化服务体系，建立健全咨询、评估、设计、担保、审计、工程监理与法律服务等与投融资有关的各类中介组织，并不断拓展中介服务的业务发展空间。
（二）拓宽融资渠道，降低融资成本
县域政府应积极加强融资政策引导，全面拓宽融资渠道和大幅降低融资成本，既要充分发挥金融部门的主渠道作用，又要调动社会各方面力量，逐步形成银行贷款、财政投人、利用外资、市场融资、企业自筹等多种渠道并存的融资格局（见下页图1）。
一方面，设立专门服务于区域间投融资的金融机构，提高间接融资比例。加快设立“小额贷款公司”“城镇银行”等小型城镇金融机构，大力支持农村信用社的体制改革，不断完善城镇和农村金融体系，为间接融资创造良好的条件。另一方面，拓宽民间资本的进入领域，大力发展直接融资。打破垄断，鼓励竞争，在投资机会和条件、要素供给等方面消除人为壁垒，给予区域间的各民间资本平等的地位。同时，县域政府应尽快出台各种鼓励政策，不失时机地支持潜在的进入马家新城的企业积极申请和筹建在创业板上市融资。鼓励部分经济效益和市场前景较好的企业以及重大基础设施项目在西部地区，甚至国内外发行债券、可转换债券等多种形式进行债券融资。
三、加大上争力度，争取上级资金支持
加强上下对接，紧紧围绕“以规划定项目，以项目要资金，以资金求发展”的思路，努力争取上级对重点建设项目的资金支持和国家金融机构贷款、国债资金和政策性银行贷款。
第一，加强学习研究。认真学习上级政策文件，抓住西部经济发展高地建设、成渝经济区建设的良好契机，努力向上争取重大项目和建设资金。
第二，突出工作重点。密切与上级财政部门沟通联系，把握上级政策动向，及时争取上级政策性资金支持。
第三，加快预算执行。加快上级资金下达的速度和利用效率，督促主管单位及时将资金落实到具体项目上，提高资金使用的效率，充分发挥上级资金财政资金的促进作用。
四、抓好财源建设，发挥政府财力的杠杆作用
（一）强化政府投入导向作用
一是增加投入总量。通过量的增加，体现出县域政府对投融资的支持态度和支持力度，释放出促进投融资的强烈政策信号。二是优化投向。在增量的同时，必须转变资金的投向和使用办法，应“抓大放小”“有所为有所不为”，尽量直接减少对具体项目、单个企业的扶持，着眼于投融资环境的优化、体制机制的健全、服务体系的完善、风险损失的补偿等方面，为投融资提供宽松的环境。
（二）强化政府投入扩张作用
政府投入不仅仅是整体投入的一部分，更应该成为整体投入中的“启动器”“动力源”和“发酵点”。县域政府在对马家新城投入资金时应选准切入点和结合点，整合并集中现有资金，充分运用并创新使用补助、参股、贴息等手段和形式，切实发挥出政府资金“四两拨千斤”的作用，促进乘数效应的释放，促使投融资规模扩量增效。
（三）强化政府投入激励作用
在市场经济条件下，资金所有者投入行为以追求自身利益为动因。投融资动力机制的形成，还有赖于利益诱导机制的强化和激励机制的形成。应突出重点，充分运用发放奖励金、“以奖代补”、税收优惠等形式，健全完善激励机制。一是将投融资情况纳入政绩考核体系，充实现行的“四位一体”考核内容，完善政府层级间的激励机制。二是认真落实好增值税转型改革、鼓励再投资的各项税收优惠政策，形成有利于增强企业自主投资能力和居民自主创业能力的激励机制。三是对贷款投放量好、处理不良贷款积极、支持地方经济发展贡献大的金融机构给予奖励，并在安排政府性资金存款、财政业务和项目专项资金开户时重点倾斜，形成有利于增加金融服务有效供给的激励机制。
（四）强化财政投入补偿作用
对那些私人投资所不愿涉及出现“缺位”，但又对马家新城的经济社会发展具有重要意义的领域，政府投入要积极“补位”，发挥公共投资、公众受益的作用，对那些私人投资后风险颇大，但又适当带有基础性、公益性的领域，如“三农”金融服务、小额贷款担保基金等，政府投入要积极引导和鼓励，给予适当的风险补偿。
五、做好资金统筹工作，加强资金管理
（一）强化政府财政预算管理
一方面，按照“精细化”的预算理念，细化预算的编制内容，提高预算编制的准确性和完整性，将体制内的所有财政收入与支出全部纳入政府财政的预算管理中；另一方面，严格按照《预算法》和《预算法实施条例》的要求，财政预算一经确定就不得随意调整，并且严格执行财政预算。同时增加预算编制、审批、执行和管理的透明度，实行政府财政资金阳光化操作。
（二）加强拆迁补助资金管理
一方面，积极规范拆迁补助资金的财务管理和核算，实行专户管理，专账核算制度，确保专款专用，不得截留、挤占、挪用，同时加强财务管理；实行统一会计核算制度，设立专帐账簿，按宗地、分项目、分资金性质分别进行核算；同时加强征地拆迁会计基础管理工作，及时将有关征地补偿安置资金、资金拨付等原始资料进行整理，装订成册，妥善保管，凡有遗失，追究相关人员责任。另一方面，抽调政府工作人员组建征地拆迁工作领导小组，并参与到拆迁调查、丈量房屋、清点青苗附着物等工作中，严格执行拆迁制度和程序，公平公正地评估拆迁补助费用。同时完善资金支付制度，实行“银行打卡，直接支付”方式，并且严格资金支付审核，所有资料必须由相关责任人把关签字。财政所按照拆迁办提供的签字齐全的发放表为依据，制作实际银行表，经相关财务人员核实审批后交银行直发。
（三）严格项目资金管理
首先，要加强各项目的财务管理制度，严格按专账核算的要求对各项目资金设置专门账户进行单独的核算，同时设置子项目和明细科目，进行明细核算；其次，健全项目费用支出审批制度和报账制度，严格按照报账条件和程序进行报账；最后是在资金拨付方面，通过信息沟通和建立协调机制，严格按照各项目预算和进度进行拨付管理。严格做好项目资金管理工作，从制度上和行动上禁止铺张浪费，从而尽可能地发挥资金的最大效益。
参考文献：
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篇7
1.1我国文化创意产业融资情况
在我国，文化创意产业正处于起步阶段，企业普遍规模小。抽样显示，上海文化创意企业中，96．5%的私营企业和有限责任公司属于中小型企业，95%以上的外商(含港澳台)投资企业属于小型企业［3］，同时企业自有积累资金不足，融资需求强烈。文化创意产业发展如果只有技术平台支撑，无法快速起飞。目前金融支持文化的力度还是比较小的，金融业对文化领域还不太熟悉，文化企业贷款比例仍不高，文化创意企业尤其是中小型企业融资难问题突出。
1.2我国文化创意产业主要融资途径分析
文化创意企业融资难的问题得到了政府、业界和学者的高度关注。2010年3月，中国人民银行等九部门联合出台《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》［4］;各地结合各自实际，出台了一系列加快文化创意产业发展的金融政策;文化创意企业和金融机构也针对企业的实际情况，创新金融产品，拓宽融资渠道。综合有关研究，文化创意企业的融资途径主要有以下几种:股东自有资金、民间借贷、传统商业信贷、风险投资、上市融资、债权融资、政府专项基金。各种融资方式的优缺点及代表性案例见表1。
2制约文化创意产业融资的因素分析
2．1文化创意产业的高风险性成为融资难的先天因素
文化产品作为文化消费品，政策性风险和市场风险巨大，有些高投入未必能够获得高回报。据透露，30%～40%的电影作品因为没有通过政治审查而难以收回成本［5］。在我国每年约有100－120部电影能上院线，其中能赚钱的不到三分之一［6］。文化创意普遍存在企业规模小、资金投入大、投资回报周期长、承担风险能力弱、价值评估难等先天缺点，导致融资渠道狭窄。同时我国知识产权侵权现象的大量存在，对文化创意产业的生存造成了很大的困扰，加剧了投资风险，影响了投资人的投资意愿。
2．2文化创意企业自身不足成为融资难的内部因素大多数文化创意企业是小微企业，缺少有效的抵押物、质押物;产权结构复杂，资本金较少，影响了企业的经营和偿债能力;而且大多数文化创意企业自身处于初创阶段，没有信用记录反映其信用意愿和信用能力，且企业在创立过程中信用违约现象很多，社会无法认可其信用水平;同时企业内部管理不规范，规章制度不健全，甚至刻意编制多套财务报表，使得财务、会计信息严重失真。因此，投资方很难获得真实的财务会计信息和掌握准确的经营状况，导致投资方不敢轻易做出投资决策。
2．3现有的政策成为文化创意企业融资难的外部因素
从资本市场本身来说，银行的贷款利率存在上限;对于银行来讲，对中小企业贷款，其投入的人力成本、管理维护成本与大企业一样，甚至小额贷款的管理成本更高，阻碍了银行资金进入文化创意产业的积极性。在贷款定价机制、担保机制、风险评估等方面都没有考虑到文化创意产业的特点。在产业政策上，对文化创意的企业分类不够细化，重点扶持的企业不太明显，产业政策线条太粗，缺少连贯和协调。这都导致金融机构的经营理念、服务方式、服务种类、经营模式以及金融产品结构上都无法适应文化创意产业的发展要求。
3创新文化创意产业融资策略的途径
3．1大力推进以版权融资为核心的知识产权融资及金融创新机制
知识产权质押打破了传统上以实物抵押贷款的模式，对于拥有具有经济效益前景的技术，但又缺乏实物担保的企业，能很好的解决其融资窘境，非常适合文化创意企业。全国已经有30多个城市出台了有关知识产权抵押融资的政策。但目前的知识产权质押主要集中在发明专利和商标权上，而版权才是文化创意产业的灵魂［10］，文化创意产业的独创性、高附加值性、持续盈利性和多种技术的高融合性等产业特征都是由版权带来的。版权融资是商标、专利权质押贷款的延续和深化，也是知识产权融资的重要组成部分。政府要更好地发挥引导、推动作用，鼓励国有资本成立的风投基金进入文化创意产业，鼓励商业银行构建以项目评估为主体的贷款风险评估机制，着手开发并适用于文化创意中小企业的信用风险评估体系，扶持企业度过创意初期的难关，然后再适时退出。
3．2构建文化创意产业多元化融资体系
要进一步拓宽多元化融资渠道，引导社会资金进入文化创意产业，形成多渠道、多形式的产业融资体系。鼓励文化创意企业利用企业债券、公司债券、短期融资、中长期票据、中小企业集合票据、资产债券、外汇信用凭证等多种金融工具，拓展融资渠道;要放宽政策，允许社会资本、养老基金、保险基金等设立文化创意产业发展基金，鼓励其建立文化类信托投资公司，发起文化创意产业专项信托计划，重点扶植中小文化创意企业;同时要发挥资本市场的融资功能，加强适合创业板市场的中小文化创意企业项目的筛选、培训、辅导和推介工作，鼓励成长性文化创意企业通过中小企业板、创业板上市融资;鼓励已经上市的企业通过公开增发、定向增发、企业债券等再融资形式进行融资、并购和重组;支持、引导社会资本以股份制、联营、独资等形式，参与兴办国家政策许可的影视制作、放映、演艺、娱乐、书报刊印刷、发行、会展、中介服务等文化创意企业［11］。
4．3完善文化创意产业投融资中介服务体系
加快完善和制定专利权、著作权、版权等文化创意产业无形资产评估、登记、质押、托管、流转和处置变现的管理方法。简化质押程序、降低质押成本、缩短质押时间、提高质押效率。积极培育和完善知识产权登记、评估、转让、交易流转市场，设立文化产权交易所等文化创意产业投融资平台，建立文化创意产业征信咨询平台，搭建各类资本的投融资项目桥梁，收集、、各类文化产权信息，举办各类供求双方对接洽谈活动，定期向金融机构推荐文化创意企业贷款项目;提供文化创意产业的物权、债权、股权、知识产权(版权)的交易、租赁、采购、登记、托管、认证、、经纪及合同备案等综合服务;为各类金融机构和独立投资咨询机构在投资文化创意产业项目时提供策划、咨询、评估、法律、审计、会计等方面服务，帮组那些正寻求股权融资的文化创意企业的经营管理者出谋划策并提高其经营管理能力。
4结语
篇8
【关键词】民间融资 中介 风险 建议
近几年来，我国民间投融资中介服务机构发展较快，民间投融资中介服务机构作为从事民间抵押贷款、民间投融资的中介机构，为探索解决中小企业融资难题提供了新的渠道。2010年，国家出台了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，相关国家部委也相继出台了一系列配套的办法和措施，有效引导和规范了民间投融资行为，但由于政策的制定实施与整个社会的资金游动规律存在一定偏差，特别是在股市低迷、房市限购和通货膨胀压力较大的背景下，民间融资的趋利行表现的较为突出，特别是部分民间投融资中介服务机构经营欠规范，缺乏风险防范意识，存在非法集资隐患、违规经营金融业务、资金来源及去向不明等问题，潜藏较大的资金安全风险，影响了民间融资中介机构这与金融行业密切相关特殊群体的规范发展，亟待引起有关部门的高度重视。因此，本文以保山市陶然和丰投资公司集资诈骗案为例，对民间融资中介机构的运行风险及现实影响进行了分析，并结合地方实际，提出规范发展民间融资中介市场及机构的相关建议。
一、引言
近几年来，受全球经济金融环境复杂以及国内经济增速放缓影响，中小微企业生产经营面临着融资难度大、资金紧张的局面。为拓宽融资渠道，满足社会融资需求，国家陆续出台了一系列相关政策措施，引导和鼓励民间资本市场发展。特别是2012年3月，国务院设立温州市金融综合改革试验区，稳步推进民间资本进入金融领域试点。此后全国许多地方以温州模式为样本，出台地方性指导意见，旨在推动民间金融发展，这在客观上也促进了民间融资中介机构的快速增加，而民间投融资中介服务机构作为从事民间抵押贷款、民间投融资的中介机构，为探索解决中小企业融资难题提供了新的渠道。但我们也应该看到，民间融资中介机构虽然具有补充正规金融体系服务能力不足的积极意义，但客观上也潜在着较大的风险隐患。只有通过健全相关法律法规体系、完善登记服务平台、拓展民间资本投资渠道、规范民间融资行为、优化民间融资的条件与环境等一系列相互匹配的措施，才能促进民间融资中介服务机构健康有序发展。
二、保山市民间投融资中介服务机构基本情况
（一）机构数量少，总体规模较小
截止2016年5月末，保山市现有经省金融办批准开业经营的融资登记服务公司3家，分别为云南聚源民间融资登记服务公司、保山信保民间融资登记服务公司、腾冲金鼎民间融资登记服务公司，总注册资本金2000万元。其中：聚源公司1000万元、信保公司500万元、金鼎公司500万元。3家公司中，保山信保民间融资登记服务公司、腾冲金鼎民间融资登记服务公司正常开展业务经营，而云南聚源民间融资公司因开业后一个季度未开展业务，金融办已要求市工商局，提请吊销营业执照，目前，该公司营业执照、公章已收缴，公司门牌已拆除。
（二）业务经营正常，融资方式较为灵活
目前，保山辖区2家正常营业的民间投融资中介服务机构秉着“收益合理、风险可控”的服务理念，为投资人提供相应的金融理财服务。在开展融资业务的过程中，所有融资项目均采用按月付息、到期还本、按月偿还本息的方式，所有项目未出现逾期付息或逾期还本现象，到期项目能够按时、足额收回本金，保证了投资人的投资收益和本金的安全。截止2016年5月末，保山市2家正常营业的公司共上线36个项目，完成投融资对接2.53亿元，累计投资人次达2281人，项目的融资企业均为行业内经营情况良好、资金实力较强和发展前景好的企业，项目的投资人收益率为10%～15%。融资登记公司在为大额投资人提供多种投资理财选择的同时为中小型投资人提供了一种比较理想的投资理财渠道，相较于传统商业银行，融资登记公司因投资门槛低、投资方便灵活、投资收益较高和风险较低吸引了更多中小投资人的参与。
（三）民间资本管理机构稳步发展
截止2016年5月末，保山市辖区内经省金融办批复同意开业经营的民间资本管理公司共有2家。分别为龙陵县汇金资本管理公司和保山市锦融资本管理公司。其中：龙陵县汇金资本管理公司注册资本金达3000万元，但开业后还未发生过任何业务；保山市锦融资本管理公司注册资本金达10000万元，该公司已累计完成融资项目24个（包括个人项目），融资额达14144万元，已结清项目11个，收回金额1314万元。目前，该公司运营的融资项目13个，融资余额12830万元。
三、案例分析
（一）基本情况
保山市陶然和丰投资咨询有限公司注册成立于2015年4月，注册资本1000万元，公司组织形式为企业法人，按公司所属行业的看，该公司为服务业，主要对融资提拱中介服务。按照相应的法律制度规定，公司在其经营过程中，主要是为投资人提供投资信息，并且不能吸纳资金。但是，该公司在具体经营过程中，并未按照相应的制度规定经营业务，而是以公司的名义，采取签订借款合同的方式，承诺付给资金出借人高利息的方式来发展自己的业务。在此业务发展模式下，该公司虽然是以实体经济做支撑，但却以正规注册的公司为掩护，通过对亲朋好友的的误导宣传，公司法人张某在短期间内就吸纳了大量的资金。但从这些资金的用途看，该公司一方面支付借款利息，一方面则是是用来再次放贷，从公司运作的过程看，该公司的实质其实是一个“庞氏骗局”。公司仅仅运作了两个月的时间，就出现了资金链断裂，无法偿还贷款和支付借款人利息，不得不宣告破产。由于公司破产，资金链断裂，大量的资金无法收回，使资金出借者的利益受到了损失。最终，张某等相关人员因涉嫌集资诈骗罪已被公安机关刑事拘留。公司涉案的金额十分巨大，其中大部分资金是高利息滚出来的泡沫，其资金被用于投资、放贷或是偿还高利贷等，而受害人的钱往往是难以追回的。
（二）案例启示
近年来，民间融资活跃，但由于缺乏有效监管，一些投资者受高利诱惑，忽视了风险防范，导致案件纠纷频发。从保山陶然和丰投资咨询有限公司集资诈骗案中，对如何警惕民间投融资中介服务的“融资陷井”我们可以得出以下几点启示：
一是不要被高利息诱惑。近几年来，随着各类互联网融资平台、投融资中介机构等融资方式的兴起，投资者通过此类中介机构进行投资时，在投资前要对投资方面的情况进行多方了解，不能盲目投资。第一，要认真了解相应投融资机构的合法性，主要了解该机构的业务经营范围和业务类型。第二，要向相应的政府及行业监管理部门了解该公司是否有主管部门和行业管理部站。第三，要详细了解该公司的行业信誉度和风险应对能力。特别是要详细了解具体投资项目的真实性和可行性。
二是相关部门应加强宣传教育。民间借贷手续便捷且有高额利息诱惑，公众往往忽视风险，首选民间借贷作为投资升值的途径，这是民间借贷得以迅猛发展的重要原因。从调查的情况看，有不少参与融资的居民大部分是因为手里有闲散资金，为了吃高息盲目地放在各类投资担保公司等融资中介机构，这部分居民因缺乏相关金融知识，没有认识到其风险的严重性。因此，相关部门应当通过多种途径，加强对公民诚实信用观念、投资风险意识等方面的教育，引导民间资金合理流向，强化投资者风险防范意识。
三是投资者应树立风险防范意识。一方面，政府相关部门应通过网络、电视、广播等新闻媒体，宣传民间融资、民间借贷相关政策规定，同时，通过各种渠道，采取相应措施，加强对投资者的理财知识的培训。对违规民间借贷案例要加大曝光力度，引导社会公众充分认识到民间融资和借贷具有一定风险性，让投资者树立自我保护和风险防范意识，投资须谨慎。另一方面，通过主流媒体，刊登合格的民间融资中介服务机构名单，提高投资者对民间借贷中介机构的识别能力，在投资前能够做好充足的准备。
四、民间投融资中介服务机构运营面临的风险
目前，各类民间投融资中介服务机构对拓宽企业和个人的投融资渠道，促进市场多元化融资格局的形成起到了积极的推动信用，在一定程度上弥补了金融产品和服务上的缺失，促使金融机构改善服务方式，创新信贷产品，加大信贷营销，拓展信贷市场，增强竞争实力。但随着民间融资中介服务机构业务规模的不断扩大，其机构运营和业务发展面临着一定的风险隐患，需进一步加以规范。
（一）政策风险
目前，由于缺乏与国家产业调控政策相呼应的当地产业政策指引，民间融资服务中介机构因其业务发展的自发性和信息滞后性，加之受一些行业高利润的诱惑，极易导致民间资金流入受限制行业，在一定程度上削弱了宏观调控的效果。如：保山市锦融资本管理公司在其融资过程中，资金投向过于集中，房地产、建筑行业等国家限制行业投资的比重达到了50%以上。同时，部分民间投融资服务中介机构在其经营过程中，不按照相关政策规定经营业务，影响了政策的制订和执行。如：部分民间投融资中介服务机构违反相关政策规定，在融资过程中，资金供给方超过30人项目达到了16个，有的机构在经营过程中，委托多家银行机构办理当事人资金清算业务，分别在多家金融机构开设基本帐户和资金监管专用账户；有的机构在乡镇设立分支机构或服务中心，开展相关业务宣传但不办理相关业务。
（二）信息不对称风险
目前，在民间借贷市场上，各类民间融资中介服务机构数量众多，良莠不齐，居民对民间融资中介服务公司的了解主要是通过公司宣传、网络、广告、朋友介绍等方式，而对公司背景、业务流程、财务状况等方面的详细信息则无法获取，部分居民因法律、投资理财等方面的知识欠缺，不能对中介服务公司的合法性、真实性做出准确的判断。一些中介机构利用人们的盈利心理，通过向出借人许诺支付高额的利息等方式，以吸引客户参与借贷。在信息不对称的情况下，人们往往选择回报承诺高，但运作不规范、风险控制力较差的融资服务中介机构，这此机构在资金运营、风险控制、经营管理等方面或多或少存在缺陷，一旦流动性出现困难，容易造成资金链断裂。而有些融资中介机构本事就从事一些非法吸收存款、非法集资及集资诈骗等活动，从而造成投资者的资金损失。因此，由于存在信息不对称的情况，往往会使资金投资人在通过融资服务中介机构进行融资的过程中处于较大的风险之中，资金的安全缺乏基本保障。
（三）道德风险
在民间借贷过程中，各类民间投融资服务中介机构在借贷交易过程中起到了关键性的桥梁纽带作用。投资者通常与中介机构签订融资服务协议，即投资者委托融资服务中介机构收集、审查借款人的基本信息、信用评价、资产抵押、收入、还款来源等方面的情况，并受资金投资者的委托，办理抵押、担保、公证、还本付息等相关借贷手续，并监督借款人的资金使用情况、经营状况。在投融资过程中，虽然投资者与中介机构形成了委托关系，但由于信息不对称，资金投资者对中介机构资金运作机制、资金管理等方面的情况不能做出真实的判断，从而面临着中介机构在借款人信息收集、风险识别等方面的道德风险。主要表现在：中介机构对借款人的基本信息、资信状况、信用评价、借款用途等方面的情况不作认真调查，无法为投资者提供借款人的真实信息，在贷款发放后，中介机构不认真监督借款人的资金使用情况、经营状况、还款能力变化等方面情况，甚至借款出现违约风险后，不及时采取措施追讨资金，从而使投资者收回本息的难度加大。
（四）监管风险
目前，各级地方政府在对民间融资中介服务机构管理方面，缺乏相应的法律法规，各类中介服务机构在工商部门注册登记成立时，仅按照服务业登记，从而忽视它的融资活动性质。在现阶段，各地方政府虽然设立了相应的部门其业务进行监督和管理，但主要是通过已发生的违法融资活动进行处罚，属于事后监管。这种事后监管只是针对违法融资活动已经发生、社会影响较大而采取的措施，没有对违法融资起到预防的作用。因此，对各类民间融资服务中介机构监管不能仅仅限于局部监管，应该采取全程监管的方式，只有这样，监管才能起到跟踪、提示、控制、规避、防范民间融资风险的作用，才能实现监管的目标。
五、政策建议
（一）加强政府监管的力度和措施
一是尽快建立和出台相应的法律法规和管理办法。在国家政策允许的情况下，应建立健全适应民间融资服务中介机构业务发展的法规体系，明确民间投融资活动的法律地位，对合法的民间借贷行为与非法的集资行为要作出明确的法律解释，对借贷双方的权利义务、违约责任、合同签订等方面要加以规定，规范、保护合法的民间融资服务中介机构的投融资活动，引导民间融资服务中介机构健康有序发展。二是探索建立多部门联合的监管协调机制。进一步明确牵头部门，通过建立由人民银行、银监、工商、财政等多个部门联合的监管机制，形成对民间融资服务中介的合力监管。同时，加快建立相关部门监督管理信息资源的共享机制，充分发挥多个部门的监督约束机制，并在此基础上，建立通报机制，定期适时对中介机构的相关信息进行披露、并进行风险提示，从而达到提高监管效率的目的。
（二）提高民间融资服务中介机构的风险管理水平
一是完善内部管理体系。各民间融资服务中介机构应加强自身管理，建立健全相应的规章制度和管理体系，明确自身的职能和业务范围，不断完善业务操作规程，加强对资金使用的监测、跟踪和管理，不断提高投融资活动的风险管理水平。二是建立风险管理体系。各类民间融资服务中介机构在投融资活动过程中，应借鉴商业银行，针对不同类型的客户建立相应的信用风险评估系，对其投资的项目应认真调查，评估其风险大小，充分为投资者提供真实、详细的信息，避免因信息不对称而产生的资金损失风险。
（三）建立和发挥行业自律组织和机制的作用
一是充分发挥自律组织作用。通过建立民间融资中介服务行业协会，在协会的统一组织下，不断完善民间投融资中介服务行业的自律准则，对其准入门槛设置相应的标准和规定。并通过培训等方式，对其从业人员的道德素质和业务知识进行培训。在其业务经营过程中，以行业自律形式，规定融资利率和服务中介费，从面达到规范民间融资行为，促进民间投融资中介机构合理有序发展。二是充分发挥行业引导作用。尝试在行业协会中建立地方融资信息服务登记平台，通过平台，及时各类融资信息、投资项目进行逐笔登记，并对登记的信息进行分类汇总，形成详细的数据报告，及时掌握和分析相应资金的流向、利率水平等信息，对防范和化解民间金融风险起到一定的数据信息支持。
（四）探索建立民间投融资风险补偿机制
一是地方政府应根据民间投融资的风险类型，按照风险等级建立风险基金，并将此纳入地方财政预算，对投融资活动过程中所产生的风险，按照风险等级给予一定补偿。地方政府也可要求各类民间融资中介机构按一定比例提取风险准备金，一旦产生融资风险和融资纠分，可用于风险补偿。二是成立民间信用管理组织。地方政府可尝试建立民间信用管理组织，对民间融资服务中介机构的信用行为进行管理和评级，对因信用行为而产生风险可能性的行为，民间信用管理组织可按照法律允许的范围，对其风险进行提示，为风险补偿提供支持。同时，应不断完善地方融资担保体系，积极支持并引导民间资本发起设立信用担保公司，对信用担保公司的风险补偿及分担机制要不断完善，要求各担保公司每年提取的损失准备金可按风险分担比例用于民间投融资活动所产生的风险补偿。
参考文献
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[3]郭常民等.融资中介监管与规范民间融资.北京：中国金融，2012.11.
篇9
深圳已经具备了成为一个产业金融中心的基本条件。深圳要发展成为一个有持续竞争力的产业金融中心，必须发展全面、配套的企业融资服务和4个资本市场子系统。目前要在创业投资业的基础上发展私募股权市场，延伸这一产业链；要发展债务融资和股权融资相结合的企业融资模式；要发展多层次的股权融资市场，包括公募和私募市场；要发展民营企业的债券市场，推动中小企业投资公司和天使投资的发展。而要实现这些目标，必须对金融机构的发展方向和业务定位进行创新。
深圳作为产业金融中心的基本条件
深圳具有很强的资金聚集功能和造血功能，其聚集的资金量已远超过本地的资金需求量。深圳民营经济等非国有经济发达，民间资本充裕。
在一定程度上，深圳已经具有企业信贷融资中心的雏形。深圳的银行业管理相对规范、交易成本较低，资金配置运营能力较强。2002年8月，深圳人民银行发文，允许本地区商业银行接受异地企业开户、办理结算和授信业务，深圳银行信贷服务已走向全国，如交通银行、光大银行、发展银行等，早已以全国金融市场为市场、以全国的企业为客户；此外，诸如融资担保业、融资租赁业、信托业一直都在与全国各地广泛开展融资服务合作。
事实上，深圳已开始成为企业股权投融资的中心。不包括海外投资公司，本地拥有近150家创业投资机构，注册资本超过100亿元人民币，所管理的资金总量达到120亿元～150亿元。在国内，深圳的创投机构数量最多、资本规模最大。由于深圳金融市场的资金存量大，深圳的创业投资机构也一开始就放眼全国，以全国的企业为投资对象。
深圳的证券投资基金管理公司数量也最多，管理的资金总量最大，约占全国总数的46%。
如果深圳交易所恢复主板上市，深圳的融资功能将进一步提升。
私募股权投融资产业链
私募股权投融资(Private equity)通常包括一般投资于种子期和成长期项目的创业投资（venture capital）、扩展期的直接投资（direct investment）、包括管理层收购（MBO/MBI）在内的并购融资、过渡期企业的过桥融资（mezzanine/bridge financing）或上市前（Pro-IPO）融资,即凡是企业上市以前的股权融资都是属于这一投资产业。
深圳在创业投资基金方面已经有一定的基础和规模，但在投资的其它阶段和其它类型的企业的专业性私募股权投资基金还不够成熟，需要通过与国外这一行业的合作大力发展，让银行、保险公司、证券公司和信托公司参与这一行业，扩大这一行业的规模，提升竞争力。
私募股权投资业的产业链包括：需要资金的企业、私募融资顾问、基金和基金管理公司、基金募集顾问和出资者(机构投资者)这五个环节和市场参与者。
在深圳，企业和(创业投资)基金管理公司这两个私募股权投资业的市场参与者已有一定规模，但融资顾问、基金募集顾问和出资者(机构投资者)这三个方面的市场参与者还不成系统。
深圳的机构投资者如银行、保险公司、养老金、企业多余资金、信托公司、富裕家庭或私人的资金，都可以通过有效的渠道流到优秀的基金管理公司。深圳在全国具有最好的基础条件来制定这方面的法律和法规，推动完善私募股权投资业的产业链。深圳在私募股权投融资市场能够领先一步发展，充分发挥深圳民营企业在产权结构、公司治理、经营业绩的优势和利用商业、法律环境等方面比较完善的条件，来发展私募股权投融资市场。
民营化的市场基础是深圳成为产业金融中心的根本原因。深圳发展私募投融资产业的客观必然性表现在：私募投融资产业是全球金融产业发展的大趋势，是深圳发展高新技术产业的内在要求和深圳实现“国退民进”产权多元化的有效手段，更是重新打造深圳金融产业核心竞争力的战略途经和选择。而深圳发展私募投融资产业的可行性表现在：在产业基础、人才、金融基础、商业信用比较优势、相对地缘优势等诸方面，深圳有发展私募投融资业的有利条件。同时，深圳还有不同类型的资金供应者，如民间资本、外国资本、创业资本、银行、保险机构和不同类型的资金管理者，如证券基金管理公司、创投机构和较成熟的基金管理人群体。深圳的投资机会还体现在深圳具有产权清晰的民营企业和国有企业的民营化。
债务融资与股权融资相结合
虽然深圳在银行方面的规模不如其它大城市，但我们把银行信贷业务看成是私募投融资业务的一部分，债务融资与股权融资相结合，就凸现出深圳作为一个产业金融中心的优势了。
深圳的优势应该是各种企业融资手段的协调配套发展，而不是单一的发展。深圳要借鉴国外金融业成功的经验，重视债务融资和股权融资相结合，从而确保企业融资的高效率，这是深圳成为产业金融中心的重要条件。
美国的硅谷银行成立于1983年，目前的市场价值是430亿美元，在美国有27个分部，是美国2000年度业绩最好的银行、2001年美国成长最快的100家企业之一，也是在Nasdaq上市的唯一一家银行。它在美国有9500个客户，其中2000个客户已经上市。而在美国上市最好的2000家技术企业中，1/3是硅谷银行的客户。硅谷银行在过去20年内，直接或间接地支持了30000家新企业。
此外，硅谷银行麾下的“基金的基金”(FUND OF FUND)，具有1.35亿美元的规模，它从1995年开始，在全球范围共投资了271个创业投资基金。从1998年开始，它自己管理的创业投资基金投资了48家美国企业，同时它还拥有1359家美国公司的期股。
硅谷银行在短短20年间迅速发展的原因，是它采用了债务和股权融资相结合的银行模式。一方面它给企业贷款，另一方面它通过自己发起管理的创业投资基金投资到它的客户企业中，也通过它的基金的基金，间接地投资到全球的企业中，而它的其它贷款客户也得到了其它创业投资基金的投资。
这种模式值得我们的商业银行借鉴，尤其是在混业经营成为金融业大趋势的条件下，深圳的银行应该有创新精神，学习硅谷银行的经营模式，以创业投资为新的利润点。目前在中国，深圳是在创业投资条件和科技企业环境最接近硅谷的城市。
担保和担保机构“做媒”
深圳的商业银行与创业投资的合作，还可以通过担保和担保机构获得更深层次的发展。
深圳的高新司与深圳商业银行合作，推出了“高新技术创业企业专项资金担保”项目。具体做法为：每年为创业型高新企业提供5000万元的融资担保额。目前，“高新技术创业企业专项资金”担保项目已为18家企业实行了担保换期权、提供信用担保等融资服务。而接受了这些担保项目的企业不仅可以在银行贷款，也受到创业投资公司的青睐，创业投资公司有兴趣跟踪调查这些企业，安排股权投资。而得到创业投资公司投资的企业，更能够得到银行更多的后期信贷支持，形成了三方对企业进行风险控制和增值服务的良性循环。这显示了，深圳作为企业融资中心的专业化程度和市场化程度已经相当不错，在向硅谷银行的经营模式靠近。
与深圳的民营企业家创立民营银行的迫切程度相比，发展中小企业的担保机构更有针对性。深圳不缺少银行，银行也不缺少资金，缺少的是对中小企业的支持体系。值得强调的是，发展担保机构和地方性专业性的担保机构，比发展民营银行更重要。担保机构使银行的资金在目前利率还没有市场化的情况下可以比较安全和有效地提供给最需要资金、也最有发展潜力的中小企业，与中小企业投资公司或私募股权投资基金的股权投资相配合，来满足中小企业各种组合的融资要求，完善中小企业的资本结构。
证券公司转化为真正的投资银行
深圳的优势应该是各种企业融资手段的协调配套发展，这就要求深圳证券公司转化为真正的投资银行，借鉴国外投资银行的运作模式和业务功能，全面、高效率地满足企业的融资要求。国外投资银行主要有4方面的业务：
企业融资:一级市场的股权融资、二级市场的证券经纪、收购兼并的融资和相关的行业/市场研究。
债务市场融资:银团贷款、项目融资、结构融资、债务市场发行承销。国外投资银行与商业银行紧密合作，参与了大量的银团贷款和项目融资发行，参与国际金融机构的债券发行。
资产管理:公积资金管理、委托资金管理、私人银行服务。国外投资银行可以为机构客户提供全面的养老金管理、委托资金管理和私人银行服务，配合企业融资业务和证券公司的销售和市场交易业务，共同为上市企业做市场承销和交易支撑。
直接投资:国际性投资、战略性股权投资、直接投资基金管理、私募股权投资基金。
这其中的直接投资、债务市场融资、收购兼并的融资、私人银行服务，都是深圳的民营企业和科技企业最迫切的金融服务。而目前深圳的证券公司缺少提供这些业务的经验。深圳市政府应该推动深圳的证券公司与国外机构(尤其是在香港的投资银行)合作，建立中外合资的投资银行，培养投资银行人才。证券公司不应该只停留在成立中外合资的证券或基金管理公司，只产生更多的证券交易人才。深圳更需要企业融资人才，这种人才真正决定了，深圳是否可以成为一个产业融资中心。深圳的证券公司应该选择自己的核心业务，发展自己的特色业务，建立差异化的核心竞争力。
有的证券公司可以在企业债券的发行上争取国家的支持，在深圳进行试点。目前，深圳企业在产权结构、经营业绩和公司治理方面在中国最适合发行企业债券。尤其是民营企业企业债券的发行与发展民营企业的目标十分吻合，深圳应该在这方面做尝试。没有债券业务的证券公司都不能够叫做证券公司，只能够叫股票公司，更不能够成为投资银行。
深圳的证券公司可以与商业银行一起发展私人银行业务，开发不同的投资品种和金融产品，满足不同机构和个人的投资需要。银证合作不能够停留在简单的网点利用和基金销售方面，香港的金融机构在私人银行业务上有相当的经营人才，加强深港金融合作可以在这方面先行一步。
深圳的证券公司还可以在收购兼并的融资和咨询上发展核心竞争力，尤其在中小企业的收购兼并中发现业务机会，而在跨国中小企业的收购兼并中应扮演更独特的角色。在目前中小企业和民营企业纷纷有兴趣去国外上市，甚至在国外借壳上市，这样的趋势下深圳的证券公司应该作为财务顾问，帮助企业在海外上市，分享这一行业的巨大收益。
深圳的证券公司可以在私募融资业务中寻找利润来源，在积累足够经验后可以向国外的投资银行发展过程一样，开始直接投资业务或策略投资，改变完全靠股票市场行情而决定证券公司业绩的被动局面。
发展多层次的股权融资体系
作为一个产业金融中心，深圳应该发展多层次的股权融资体系，包括私募方式（间接融资）和公募方式（直接融资）。在这个体系中，私募投资的主体是国外产业创业(私募股权)投资公司或基金、中小企业投资公司或基金、个人股权投资者。公募市场可包括深圳证券交易所和国外主板、国外二板、国内二板、柜台交易(见表3)。
从表3可以看出，这个多层次的股权融资体系共分4层。与国外产业（创业）投资公司或基金投资成长性企业、创新型企业和科技企业不同，第三层次的中小企业投资公司或基金投资的民营企业，既可以是高科技企业，也可以是低科技企业;可以是成长型创新型企业，也可以是传统的生产型服务型企业。它们大多数是与老百姓的生活密切相关的高销售量和低利润的企业。正是这些靠规模效应、靠服务质量的中小企业满足了市场的需求，推动了深圳经济的发展，所以它们应该成为中小企业投资公司或基金的投资对象。第三层次的投资退出渠道是国内二板市场和柜台交易市场。
从国外发展中小企业的经验看，中小企业最重要的融资渠道并非从银行贷款，而是股权融资。目前深圳的中小企业股权融资，主要形式还是以企业家自己投资为主，而系统地、大规模地对中小企业股权进行投资的机构还很少见到，还未建立起一个较好的机制把一部分老百姓手中的余钱聚集起来，再对中小企业进行股权投资。
深圳市政府在深圳中小企业股权融资的开始阶段可以起到很重要的作用。政府新设立的中小企业局可以一方面通过制定政策，引导和鼓励民间资本投资设立中小企业投资公司，另一方面还要动用一部分资金来支持中小企业投资公司的建立与发展。在美国、以色列、澳大利亚等国，政府拿一部分资金，民间拿一部分资金，来共同成立由民间来管理的中小企业投资公司。政府的资金起到了减少民间投资风险的作用。但经过一段时间运作后，政府资金必须逐渐退出。1958年,美国中小企业管理局（SBA）推出了中小企业投资公司(SBIC)，颁布了中小企业投资法令(SBIA)，来推动中小企业的发展，刺激经济的增长。SBIA允许中小企业投资公司以1美元的自有资金获得2美元的财政债券利息的政府贷款，中小企业局主管这些贷款，但不参与具体投资项目的决策。深圳中小企业局可以对成立中小企业投资公司作研究和规划。
篇10
正如姜国华、饶品贵（2011）所指出的，宏观经济环境通过影响企业行为及其产出进而影响宏观经济产出，形成“宏观经济环境—微观企业行为—宏观经济产出”的作用机制框架。现有相关研究多从宏观经济政策对企业投融资行为决策的视角展开，并取得了丰富的研究成果（Korajczyk，Levy，2003）。其中，宏观经济政策对融资行为的影响方面，根据经济学理论，企业所处宏观经济环境的优劣会影响企业信贷违约的概率，从而影响企业的融资行为。如Wanzenried（2006）考察了制度环境、宏观经济环境对企业资本结构动态调整的影响。研究发现，金融体制、法制环境、通货膨胀水平以及宏观经济周期显著影响企业资本结构动态调整速度。Cook，Tang（2010）研究了宏观经济因素对企业资本结构动态调整行为的影响。研究发现，当宏观经济下行时，企业会加快资本结构动态调整速度。黄辉（2009）基于我国特殊的制度背景，考察了宏观经济环境对企业资本结构调整的影响。研究发现，我国各地区的法制水平、股市发展水平均能显著影响企业的资本结构。现阶段，我国资本市场尚待完善，企业通过资本市场获得直接融资较为困难，通过银行信贷间接地获得融资成为众多企业融资的重要方式，而宏观经济环境对此会产生重要的调节作用。江龙等（2013）发现融资约束公司的资产负债率呈顺周期性变化，非融资约束公司的资产负债率呈逆周期性变化，说明外部宏观经济环境对企业的融资决策产生了显著的影响。另外，货币政策作为宏观经济政策的重要形式，对企业融资行为亦产生了重要的影响，如叶康涛、祝继高（2009）发现银根紧缩期间，企业通过信贷融资方式获得贷款的数额大幅下降，并且国家在分配信贷资源时往往倾向于满足国有企业的融资需求，特别是在货币政策紧缩时，这种政策性信贷歧视行为更为明显。类似地，陆正飞等（2009）发现货币政策紧缩时期，民营企业遭受了较为严重的“信贷歧视”，当民营企业遭受“钱荒”之时，企业的价值亦会受到较大损害。上述研究均验证了外部宏观经济环境及其变动会对企业融资行为产生重要影响，而国家经济政策对不同产权性质企业的“差别化对待”使得民营企业在面临不利的外部宏观经济环境时的融资约束更为严重，使其跛足前行。
外部宏观环境在影响企业融资行为的同时，亦会对其投资行为产生重要影响。如Chiou，etal.（2006）发现在经济繁荣时企业营运资本需求高，企业会将更多资金投入营运。与此同时，一些学者研究发现市场利率的变化改变了企业资本成本，从而在影响融资决策的同时，亦会对投资行为产生影响（Mojon，2002）。如当预期贷款利率下降时，企业的投资成本将会降低，从而投资效率提高；当预期贷款利率提高时，企业会相应地降低投资水平。相异于利率传导机制，信贷传导机制主要通过影响企业的信贷供给从而间接影响其投资水平（Bernanke，Gertler，1989），特别是在我国现阶段以银行信贷为主导的金融体制下，货币供给量的增加（减少）会显著提高（降低）企业获得信贷融资的概率和数量，从而影响企业投资行为。如靳庆鲁等（2012）发现宽松的货币政策缓解了民营企业的融资约束，但对投资效率的影响则表现为非线性。由以上理论分析可以看出，融资约束是摆在我国民营企业发展道路上无法逾越的障碍。为了企业的长远发展以及缓解融资约束所带来的不利冲击，企业采取各种方式，拓宽融资渠道，最大可能获取发展所需资金。其中，通过持股银行、证券、保险等金融机构股权或者委任具有金融机构从业背景的高管作为公司高管等方式便成为众多企业缓解资金饥渴的重要手段（邓建平、曾勇，2011；杜颖洁、杜兴强，2013）。如邓建平、曾勇（2011）发现金融关联能够有效缓解民营企业的融资约束，并且在区分金融市场化程度之后，研究发现金融关联对于民营融资约束缓解作用在金融市场化较低的地区体现得更为明显。杜颖洁、杜兴强（2013）从银企关联与贷款融资视角也得出了类似的结论。然而，现有相关银企关联的研究大都集中于以“关系”为契机点探讨企业通过聘任具有金融从业背景的高管担任其高管（如董事等）的经济后果，却鲜有从更为直接的方式，即持有金融机构股权的视角去探讨产融结合的动机与经济后果。为了更好地抓住机遇和应对挑战，我国政府借鉴西方跨国公司的经验，相继出台了一系列政策，引导和规范企业尤其是国有大型企业实施产融结合，以期借助产融结合平台整合企业资源，提升企业动态竞争能力，实现规模化、集团化、科学化的产业升级发展，而通过更为直接的方式，如通过参股金融机构或者设立财务公司等搭建产业资本和金融资本相互融合的平台，成为企业拓宽融资渠道、满足投资需求的重要手段。现有研究也表明，持由银行股份可以提升企业现金持有价值（陈栋、陈运森，2012），并且这种效果在货币政策紧缩时更为明显。特别是我国政府对企业持有银行等金融股份的监管逐渐放宽，甚至出台鼓励大型中央企业或国有企业率先建立财务公司等政策性指引，促使企业为追求利润和满足资本的扩张需求，积极尝试以持股或参股的方式投资金融业，以实现资源的最优配置以及企业价值最大化。此外，除却大型中央及国有企业响应政府产融结合战略，一些优秀的民营企业也纷纷参与到产融结合的实践中，诸多企业通过持有金融机构股份的形式应对当前或者未来经营过程中潜在的钱荒，为其多元化扩张奠定坚实基础。那么，在宏观经济环境变化莫测、融资约束问题普遍存在的情况之下，产融结合平台必然会对民营企业财务行为产生重要影响。本文以A民营企业作为研究对象，对此进行深入的分析。
二、案例设计与分析
本文选取A民营企业作为案例研究对象，并根据研究需要将样本期间界定为2007-2012年，同时借鉴石晓军等（2010）、陈武朝（2013a）有关我国经济周期的划分方法及我国宏观经济发展现状，将2007年、2010-2011年定义为经济扩张期，而将2008-2009年、2012年定义为经济紧缩期。由于本文所选的案例企业在早些年前就开始了产融结合的实践，因此，选择产融结合实施几年后的样本对于研究产融结合实施效果提供了可能。
（一）案例概况1.A民营企业简介A民营企业是一家以品牌服装为主业，并涉足地产开发、金融投资领域的集团公司。在品牌发展过程中通过实施多元化发展战略，采取多渠道、多形式的品牌运作策略，使品牌形象不断深入人心。2.A民营企业多元化之路：地产投资&股权投资2007年，宏观经济环境良好，A企业加速发展，进行了大量的投资；2008年国内外经济形势发生重大变化，原材料价格上涨，劳动力成本、外部融资成本升高。面对金融危机，A企业大量削减投资，但仍购置了少量的土地使用权；2009年，企业的投资行为呈现出逆周期性的特点；2010年，我国宏观经济发展态势良好，这也促进了A企业的投资，如在金融股权投资方面和地产投资方面，均有较快的增长；2011年，A企业继续加大投资力度，其投资呈现出顺周期的特征；2012年，企业投资项目放缓，原因是宏观经济处于下行通道，A企业全面收缩了各方面的投资。具体投资过程和事件描述如表1所示。3.A民营企业产融结合之路作为民营企业中践行产融结合的先行者，A企业主要通过参股证券、银行等金融机构为其多元化发展拓宽融资渠道，获取金融机构的巨额垄断利润。投资AC证券公司：1999年，A企业出资3.2亿元，成为AC证券公司的主发起人之一。但2006年开始，A企业开始减持AC证券公司股票。以股市行情大好的2007年为例，A企业通过减持AC证券公司股票，获得投资收益27.54亿元。参股ABD银行：2006年，作为ABD银行的主要发起人之一，A企业持有ABD银行17,900万股股份，持股比例为7.16%。截至2010年，企业合计持有ABD银行24,950万股股份，持股比例为8.65%。AC财产保险股份有限公司：2007年，出资1.8亿元人民币，共同发起成立AC财产保险股份有限公司，公司占18%。该财产保险股份有限公司立志于通过不断努力，实现资产管理、银行、证券等业务的综合经营，最终成为全国性的金融保险集团。BD投资公司：2008年12月，A企业聘请BD投资公司作为其投资顾问。双方的投资协议内容显示，BD投资对A企业的股权投资项目资产，可供出售金融资产以及交易性金融资产提供专业化投资分析，A企业支付相关咨询费用。
（二）案例分析1.宏观经济环境对企业投资的影响从以上案例来看，我们发现A企业的投融资行为受到宏观经济环境的重要影响。如2007年、2010年，A企业的投资支出受到有利的外部宏观环境影响出现了较大幅度的增长，而在2008-2009年以及2012年，受国内外经济持续下滑的影响，国内消费需求不振，投资支出出现了大幅度的缩减，特别是2008年的金融危机对企业的投融资产生了深刻的影响，表现为A企业投资额度的大幅减少（如图1所示）。而本应在经济扩张期的2011年却由于国家房地产政策的趋紧，其投资支出大幅度减少。由此可见，微观企业的投资行为确实受到宏观经济政策及环境的影响。与此同时，我们发现A企业投资行为受利率波动的影响较小，如在2007年以及2010-2011年，国家不断提高贷款基准利率以抑制潜在的通货膨胀，但是由于这段时间属于我国宏观经济发展的上行期，A企业并未因政府紧缩的货币政策而减少其投资，这说明面对潜在的融资约束，A企业能够通过多种方式筹得资金以满足其发展，这其中主要通过参股企业证券、银行等获取融资。2.进一步分析A民营企业产融结合的效果A企业多元化发展战略使其对资金产生了极大的需求。为了满足投资及偿还债务的需求，企业除了通过发行融资融券、在集团内部母子公司及关联企业之间提供担保以及子公司及母公司相互占用资金等方式解决公司融资约束问题外，一个重要的融资渠道便是实施产融结合发展战略以满足多元化发展的资金需求。我们发现，A企业分别持有AC证券公司、ABD银行、ABC银行以及AC财产保险股份有限公司等金融机构的股份。特别是公司董事长也是ABD银行的董事，这为通过直接持股甚至与银行建立银企关系的方式以解决融资约束问题提供了可能。通过阅读A企业年报，我们发现企业主要通过参股金融机构获取银行授信、通过质押所持银行股份以获取融资以及在需要资金之时通过减持所持金融机构股份等方式来获取发展所需资金。例如，在《2005年A企业集团股份有限公司信用评级》报告中，有记载表明“截至2005年8月，企业获得54亿元银行授信额度，未使用授信额度近20亿元，能满足企业未来发展的资金所需”。2010年，ABD银行公开授信10亿元与A企业共建合作平台，支持A企业纺织服装板块产业升级和扩大经营。2010年，A企业以持有的ABC银行股票137,836,045股作为质押，向ABE银行借款7亿元；2011年，公司以持有的ABC银行股票179,140,000股及收益权作为质押，向ABE银行借款7亿元；2012年，公司以持有的ABD银行股票19050万股及收益权作为质押，向ABE银行取得借款8亿元。通过对比年报，我们发现，虽然在短期借款的信息披露中，A企业通过母公司或子公司或者关联企业提供担保或者质押、抵押土地使用权等来获取银行贷款，然而通过质押所持银行股份所获融资金额数量仍比其他方式获得融资额数量要多许多，这从一个侧面表明，与银行建立关系能够为企业融资起到较好的隐性担保作用，对企业建立良好的声誉从而更为便利地融资起到了积极作用。从以上分析中我们可以看出，通过与银行等金融机构建立金融关联，能够缓解A企业在发展过程中面临的潜在融资约束，特别是在外部经济环境较为不利的情况下，持有金融机构股权能够起到减轻外部经济环境冲击的作用。既然产融结合能够起到缓解融资约束的目的，那么其势必会对公司的负债结构产生重要影响，进而会影响到公司债务期限结构的调整。从图2中可以看出，虽然长期负债是众多企业融资的最佳选择，但只有国债和超级绩优的公司才能获得市场青睐，而以A企业经营状况来看，若想获得充足且持续不断的长期债则是阻碍重重，因此，选择高利率的流动负债成为公司的首选。进一步，如图3所示，到为了满足多元化发展需求，A企业的短期债呈现出较快的增长趋势，但是陡然剧增的短期债务加剧了A企业的债务偿还压力，增加了企业的财务风险。这暴露出民营企业产融结合大光环背后的潜在弊端，即通过产融结合虽然能够缓解融资约束，满足公司多元化发展需求，但是如果仅仅将产融结合的平台当作公司多元化发展“取款机”的话，并没有使产融结合发挥其实质性的金融平台作用，那么必然会为今后A企业资金链条断裂及债务危机埋下伏笔。受宏观经济环境的影响，倘若银行收紧信贷，那么企业的信贷融资能力便会下降，外部融资成本升高，财务费用增加，为将来的发展埋下隐患。民营企业建立产融结合平台除了能够缓解融资约束、满足多元化发展需求之外，另一个重要的动机便是分享金融机构巨额的垄断利润。虽然A企业通过投资，诸如ABD银行等获得了巨额的利润，如在2009-2010年，A企业金融投资业务分别实现净利润约16.25亿元和12.45亿元，但2011年以来，国内资本市场出现较大波动，A企业金融投资业遭遇阻碍，A企业参与了13家上市公司的增发，金融投资业务的净利润降至4.87亿元，揭示出民营企业参股金融机构的重要动机便是分享被投资公司的利润。然而由于缺乏相应的风险应对机制，在企业受到较大的外部不利冲击时，往往会遭受巨额的投资损失，特别是像A企业一样，由于先期品尝到投资金融股所带来的巨额收益，其逐渐偏离主业发展而盲目进军金融业，虽然投资金融股一度使企业获得巨额收益，但是外部宏观经济环境的波动，特别是资本市场的持续低迷，使A企业近年来不得不逐步减缓金融股权投资的步伐，重新回归主业。
（三）进一步的分析面对宏观经济环境的波动以及企业自身发展战略需求，许多企业不满足于在一个领域发展，多元化经营战略受到众多企业的青睐。反观A企业，在主业服装业迅速发展的同时，开始向地产业和投资业扩军。诚然，在外部宏观经济环境好的情况下，公司确可从房地产和金融股权投资中获取巨额的收益，然而正所谓“成也萧何，败也萧何”，在A企业的房地产投资业受到严格的宏观调控之际，其金融投资也经营惨淡，使得本来业绩良好的服装业也备受拖累，企业面临着盈利能力、偿债能力不断下降的窘境，最终企业高管不得不放缓副业的扩张步伐，重新回归主营业务。上述的案例凸显出我国众多企业在发展过程中潜在矛盾性问题：是坚持单一主业发展还是多元化发展？显然，A企业选择的是后者。企业在通过多元化发展追逐高额回报的同时，也面临着诸多经营风险及财务风险，这也对企业通过多元化发展实现绩效提高的目标形成了阻碍。特别是受外部监管环境和政府经济政策的约束，我国企业目前的融资方式仍以银行贷款为主，企业若要实现多元化发展，那么源源不断的资金供应是必不可少的，但是主要通过负债方式来满足多元化发展的模式可能存在着诸多的风险，比如当国家货币政策趋紧时，企业的贷款成本便会提高，那么也就加大了企业还款难度。同时，如果企业存在着诸多以“短融长投”的方式来满足投资需求的情况，势必会增加风险，进而损害企业的价值。A企业在多元化发展的道路上，特别是在内部资本市场资源配置方面，亦面临着上述的问题。具体而言，公司众多“地王”称号的由来依靠的是巨额的贷款融资，其中包括通过与金融机构建立金融联系所获的诸如银行授信等信贷资源以及通过质押母子公司、关联企业以及土地使用权等获得的信贷资源。通过上述方法获得融资虽然能够从一定程度上缓解不利经济环境所造成的融资约束，但是却提高了企业的各类风险，比如财务风险。A企业不断增加贷款一方面要满足高速发展所需，另一方面就是偿还之前所借款项的高额利息费用，这种“借新血补旧血”的恶性循环极易引发潜在的债务危机，从而增加了企业的财务风险。特别地，通过产融结合方式来缓解融资虽然在一定程度上满足了企业发展的资金所需，它却成为了企业财务风险的催化剂。
偏离主业而企图依靠投资来获取巨额收益虽然最初令A企业收益颇丰，然而忽视主业的发展却使得A企业在外部经济环境不景气的情况下遭遇了巨大的投资损失。如近年来企业的投资收益呈现出逐渐递减的趋势，这一方面体现出多元化投资受国家宏观经济环境波动的影响，另一方面也说明，盲目地追求短期投资收益虽然能够在特定时期为企业带来巨额收益，但是其投资行为本身蕴含着潜在的风险，使得企业在外部宏观经济环境恶化的情况下手足无措，甚至濒临破产。进一步，本文对A企业业绩进行了分析（如图4所示），通过考察A企业净资产收益率及总资产净利率，我们发现自2009年后，企业的业绩一度出现下滑。究其原因，我们认为有如下几方面：第一，宏观经济环境的不利影响。如在2010年，房地产业创造了68.5亿元营业收入的历史新高，但在短暂的繁荣之后，A企业很快就迎来了“史上最严调控”。2011年，A企业房地产投资仅实现净利润5.72亿元，而最为糟糕的是在2012年，受国内外经济持续下滑的影响，国内消费需求不振、服装类零售增长降速，加之房地产和金融投资的持续低迷，加剧了A企业业绩的下滑。第二，企业战略的偏误。A企业试图通过多元化发展的模式来拓宽利润范围并提升业绩，然而事与愿违的是外部宏观经济环境的波动打碎了公司的多元化发展梦，战略决策的失误使得公司偏离原本发展迅猛的主业而投身到陌生的房地产及金融股权投资业，由此损害了企业价值。第三，巨额的债务所产生的财务费用（如图5所示）。为了满足A企业多元化发展需求，企业在投融资政策上采取了“短融长投”的策略，虽然通过短期融资能够缓解企业长期投资的资金饥渴，甚至在国家银根紧缩时期仍然能够通过产融结合等方式获取发展所需资金，但是这种饮鸩止渴式的发展模式必然造成A企业潜在的巨额利息费用，进而大大压缩了企业的利润空间。
三、案例启示
根据A企业的财务报告，企业的投融资行为受外部经济环境的显著影响，这主要体现为在经济扩张期，公司的投融资行为较为普遍，反之亦然，暗示出企业若想在行业中长久可持续发展，除了提升自身竞争力外，对于外部经济环境的波动要时刻保持警惕，合理、适度地把握宏观经济环境的大气候，做出适应经济环境的正确决策，以提升企业价值。既然外部宏观经济环境能够显著影响企业的投融资行为，那么对于我国企业来说，特别是受外部经济环境波动影响更大的民营企业来讲，适应外部宏观经济环境以实现自身发展是企业的生存之本。尤其是当外部融资环境较差时，积极地拓宽融资渠道以实现持续发展成为企业发展的重中之重，而通过参股金融机构，即搭建产融结合的平台来解决融资约束问题，为企业投资提供资金保障。通过A企业产融结合实践，我们发现了民营企业产融结合实践的利与弊。具体而言，从案例中我们发现A企业参股AC证券公司、ABD银行等金融机构主要是出于两个目的：首先，分享银行等上市金融机构产生的巨额垄断利润，其次就是满足企业投资所需资金。通过对A企业2006-2012年投融资情况的分析，我们发现企业会通过银行授信、质押银行股权等形式来满足项目投资的资金需求，这在一定程度上缓解了外部宏观经济波动对企业造成的潜在融资约束，使企业能够持续发展。然而，任何事物都有两面性，选择产融结合之路亦不例外，它虽能在一定程度上满足企业融资之需，但却增加了企业的各种风险，如经营风险及财务风险，这也就暴露出民营企业产融结合之路的弊端。从A企业产融结合实践来看，企业试图通过投资银行等金融机构股权获得巨额的投资收益，简单地进军偏离主业的其他经营领域却忽视外部资本市场波动所引致的市场经营风险，使得企业在资本市场遭遇寒冬之际遭受巨额投资损失，从而阻碍了企业的长远发展。虽然通过参股银行能够为投资及偿还债务提供一定的资金，然而通过借入新的贷款来偿还旧的债务以及盲目进军自身不是十分熟悉的地产等领域，存在低效投资的可能，同时也使企业陷入“短融长投”困境，降低了企业的偿债能力。
与此同时，通过A企业实践，我们发现造成现如今发展滞后，甚至战略上要重新回到主业的一个重要原因就是贪图多元化发展所带来的短期利益，而忽视了企业的长远可持续发展。诚然，多元化发展能够在一定时期为企业带来巨额收益，但是偏离主业而试图通过企业自身不熟悉的副业来提升企业业绩，增加了企业的经营风险，如A企业房地产业在外部经济环境大好的情况下获得了巨额的收益，但是随着国家房地产政策的不断紧缩，退房潮、退地潮不断出现使得A企业发展遭遇寒冬，最终使企业的发展严重滞后于同行业其他企业。由此可见，试图通过多元化发展获得短期收益的战略并不可行，虽然理论上多元化发展有利于突破公司现有资源的局限，获得资源共享等协同效应，但是如果企业仅仅通过参与陌生行业来获得短期收益而忽视了潜在的经营风险及财务风险等问题时，那么这种多元化模式很有可能不会成功，甚至会像A企业一样，被副业的糟糕业绩拖累本来发展良好的主营业务。
四、研究结论
