货币基金监管范文

导语：如何才能写好一篇货币基金监管，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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货币市场基金最早诞生在美国，在我国成立时间不长。2003年末，博时现金收益基金、华安现金富利基金、招商现金增值基金等3只基金几乎同时获准在国内市场公开发行，标志着我国货币基金的正式诞生。近年来，随着货币市场基金的发展，其经营主体范围也不断扩大，一些商业银行纷纷入主基金领域。银行基金管理公司的成立，意味着我国商业银行、基金公司渐入混业经营的迹象也越来越明显。因此，货币市场基金的发展将带来的一系列金融监管层面的问题。

我国货币市场基金的发展现状

基金规模不断扩大，基金管理公司日趋增多由于最初对这一金融创新没有明文规定，业界对商业银行是否可开办基金公司也无定论，故我国最初的MMF主要是由基金公司设立的。我国MMF近两年来发展迅速，2005年可以说是MMF发展的一个转折年，全年共新增货币基金21家，同时金融监管当局允许商业银行设立基金管理公司，工行、建行和交行三家银行为首批直接投资设立基金管理公司的试点银行，2005年9月底，三家试点银行全部完成基金管理公司组建工作，工银瑞信基金管理公司、交银施罗德基金管理公司和建信基金管理公司成立。交银货币、工银货币、建信货币三只基金已于2006年设立发行。截至2006年6月8日MMF共有40只，基金规模也由首发的12,838,368万份上升至23,287,040万份，增长181%，几乎翻了一番。根据《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国发〔2004〕3号)文件精神，可以预见，以后我国货币市场基金还将保持相当规模。

现行关于货币市场基金的法律、法规及管理办法日趋完善由于货币市场基金是我国的一项创新金融工具，是自下而上进行的自然制度变迁，成立之初主要是因为法律没有禁止及管理当局的支持，因此存在法制滞后的必然现象，这也是金融创新的典型特征之一。自2003年我国第一只货币市场基金成立以来，我国先后颁布了一些与货币市场基金有关的规定与办法。这些法规和办法对促进我国货币市场基金的进一步发展，以及货币市场法规的完善具有重要意义。

货币市场基金管理费用低无论是托管费率，还是管理费率，以及综合费率，货币市场基金均创出了新低。如托管费率为0. 1 %,管理费率0. 33%，大大低于已有的开放式基金，即使加上0. 25%的销售服务费率，其综合费率也仅为0.68 %，这一费率水平同样处于低位。

发展货币市场基金可能引发的金融监管方面的问题

混业经营与分业监管的矛盾1992年10月，中国证监会宣告成立，中国证监会是国务院证券委的监管执行机构，依法对证券市场进行监管；1998年11月18日中国保监会成立，对我国的保险市场进行监管；2003年4月28日银监会成立，对银行业进行监管。银监会的成立，意味着中国正式建立起分业经营、分业监管的体制。

2003年两只准货币基金的成立昭示着银行业想入主基金业进行混业经营的意愿；2003年12月正式成立的三只货币市场基金，标志着我国基金管理公司可以通过设立货币基金的形式实现资金在资本市场与货币市场的转换，混业经营趋势初步显现；2005年三家商业银行获批成立基金管理公司，意味着我国商业银行可以正式入主基金领域尝试混业经营。可以说货币市场基金的成立对我国经过近11年刚刚建立起来的严格的分业监管体制直接提出了挑战。由两个发行主体发行的货币市场基金今后由谁监管、如何监管的问题显得越发重要，而因业务交叉带来监管的交叉会弱化监管的效力。

金融生态环境恶化问题可能带来的金融环境的恶化问题主要表现在以下三个方面：（1）商业银行经营货币市场基金的天然垄断优势。商业银行在设立货币市场基金上具有先天的制度优势、管理优势、人才优势、技术优势和业务优势，且商业银行不仅可以做基金的托管人，又可以做基金的管理人，使其在成立之初便有了垄断倾向。（2）信息获取不平等可能带来的不平等竞争问题。我们可以想象商业银行即是自家基金的管理人，又是其他基金的托管人，商业银行在推销自己的货币基金与代销基金公司的货币基金时肯定不会同样尽心，且其在信息获取上也处于优势地位，能获取其他基金公司的投资组合信息，而基金公司则无法了解商业银行的相关信息，这会使基金公司在竞争上处于劣势地位，会引发不平等竞争问题。（3）商业银行在原有货币市场子市场上的优势。如目前我国对货币基金的投资方向中未明列可投资票据市场（中央银行票据除外），但同时规定可投资证监会、央行“认可的其他具有良好流动性的货币市场工具”，这在事实上并未排除货币基金投资银行间票据市场的可能性（这将是必然趋势），我国的票据市场主要是银行承兑汇票，在发行、交易上商业银行也是优势明显。

违规操作问题违规操作问题可能会来自两个方面：（1）货币市场基金的投资方向上的违规。目前我国货币市场上共有四个子市场，即同业拆借市场、银行间债券市场、银行间票据市场以及MMF。货币市场工具少，市场规模有限，伴随着我国大量货币基金的成立，其盈利空间必将下降，基金管理人违规使用基金的问题将难以避免。（2）引发原有子市场上的违规问题。新建市场耗时较长，因此在短期内将首先促使原有市场的扩张，此时也许会在量的增长上带来质的下降，货币基金还会寻求法规漏洞以进入各子市场。

MMF发展速度问题我国货币市场基金的发展是相当迅猛的，仅2005年1年就有21家新基金成立，比2004年增长了近3倍。业界都知道曾经发生在我国同业拆借市场的“三起三落”现象，我国货币市场基金的快速发展是否会带来类似的问题。因此如何解决监管与发展的问题，也是值得我们关注的问题之一。

完善金融监管，促进货币市场基金的发展

明确监管分工，做好监管体制过渡针对目前我国货币市场基金设立而带来的混业经营、分业监管之间的矛盾，笔者认为中国监管当局应考虑我国金融监管体制的改革，作好从分业监管向集中监管的过渡准备。混业经营条件下由于业务难以清晰地加以划分，业务交叉将使金融监管当局之间的协调成为常态，这将不利于监管当局实施有效监管，监管权威、监管效果、监管效率将受到挑战。分业监管将阻碍中国金融业的发展，因此未来还应考虑建立一个对金融业集中监管的机构，将目前分出来的监管职能合并起来，并逐步由目前机构型监管向功能型监管过渡，这样协调将变为内部协调而不是部门之间的协调。在目前分业监管过程中监管当局可考虑先采取分业审批、分业监管的办法。

提高市场准入的门槛，对投资组合进行严格限制不同的商业银行，内部控制水平是不同的。为了保护客户的合法权益，建议对商业银行实施受托理财资格认证制度，并特别规定，凡资本充足率不达标且不良贷款率超过10%的商业银行不能获得受托理财资格。对于办理每次发行集合型受托理财计划，应向中国银监会和中国人民银行逐项申请。关于投资组合，首先应规定货币市场基金只能投资银行存款、大额定期存单、剩余期限小于397天的短期债券、期限在一年以内的债券回购、中央银行票据、银行承兑汇累、经背书的商业承兑汇票及其他具有良好流动性的金融工具，禁止投资股票、剩余期限超过397天的债券、信用等级在AAA级以下的企业债券等高风险的金融工具；其次，应规定投资于同一公司发行的短期企业债券和商业票据不得超过基金资产净值的5%，投资于同一银行承兑的商业汇票或发行的大额定期存单不得超过基金资产净值20%，此外应要求货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过180天。

加强金融监管，完善相关法规，减少外部失灵发生的概率无论是商业银行还是投资基金设立的基金管理公司，在利益趋动下都有违规经营的动机存在，而违规的实施通常又与内部人直接相关，内部人包括管理者与普通员工，因此应采取一定的措施保证市场参与者在平等环境下展开竞争，避免垄断的产生，减少负的外部性，保证货币基金市场的有序发展。

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关键词:货币资金管理问题建议

货币资金是企事业单位资产的重要组成部分，它包括现金、银行存款和其他货币资金等，是所有资产中中流动性最强的资产。货币资金可以随时用来购买企事业单位所需的商品或劳务，可以用来清偿债务等；可以说货币资金的收付涉及事业活动中的每一过程和各个领域。然而，目前企事业单位货币资金管理存在一些问题，这些问题如果不予以重视，不加强管理将会违反财经法纪，给企事业单位和国家造成很大的财产损失。

一、企事业单位资金管理存在的问题

(一)单位领导资金问题意识淡漠，认识不足，重视不够。外部监管不到位

一方面，个别单位资金管理制度本来就不健全，而单位负责人的重视程度又不够。单位领导片面强调工作的需要及方便性，对严格资金特别是现金管理的认识不足。没有认识到货币资金管理的重要性，特别是一些全额拨款单位因资金宽裕不像企业的资金是辛苦经营赚得的要加强管理，所以对货币资金的管理有较大的随意性，货币资金的管理制度流于形式没有很好地得到执行，有些没有制订管理制度，从而货币资金管理漏洞很多。财务人员对资金管理缺乏主动性，没有履行应负的职责，对领导的违规行为，没有及时阻止，一味地以领导意志办事。另一方面，一些单位的上级主管部门错误地认为：资金管理工作是各单位的内部事务，由各单位负责人抓就可以了，上级主管部门对基层单位的管理主要限于对会计工作的结果，即会计报表的管理。基于这种认识，有些部门对下级单位资金管理上存在的问题毫不知情或者虽了解一点但认为这是单位的“内部事务”，没有从实质上督促整改好。

(二)财会人员业务素质不高

根据《会计法》的第三十八条规定：从事会计工作的人员，必须取得会计从业资格证书。有的企事业单位违反规定，使用无会计从业资格的人员，一些单位的财务是“半路出家”，没有经过系统的会计专业学习，没有取得会计从业资格，平时也不注意学习积累，会计资料乱、缺现象严重。有的财务法制观念不强，违反财经纪律现象时有发生。有些财务人员由于知识和技能方面的原因，对保证资金的安全性缺乏足够的认识，财务基础工作没有做好，造成资金管理工作混乱，给单位资金带来安全隐患。个别人员甚至无视财经纪律，有意违反国家统一制度的规定，以借机浑水摸鱼。

(三)货币资金内控制度不健全

1、会计出纳岗位职责不清，印鉴没有分管

有些单位会计出纳没有严格分离，岗位互串，甚至一人兼任；有的由于领导的过度信任和缺乏对岗位内控制度的了解，有的出纳除了担任现金收付、银行存款的存取等本职工作外，同时还兼保管账簿票据和所有的会计印章等工作，有的会计也收取现金，一个人办理货币资金业务的全过程。这无形中就给了有关人员公款私存、私自放贷获取利息，甚至是侵吞公款以可乘之机，。

2、原始凭证虚假现象严重

一些单位的业务经办人，想方设法逃避会计监督，现金付款凭证中存在着虚假凭证，行贿、送礼，开成业务招待费、办公用品费或劳务支出费等。由于“顶票”现象严重，会计人员无法审查原始凭证的真实性，造成会计监督困难。有些购物票据没附相关的明细清单，真实性值得怀疑，如购买办公耗材，后面未附购物清单，或购物发票品名笼统、含糊，或只有金额无数量，单价的填写，或只写购物品一批，有移花接木及购甲开乙的嫌疑。

3、报销审批制度、借款制度不严

审批主观随意性大，有的滥批人情款，有些部门领导随意证明，使一些不合理、不合法的开支得到报销。有的借款有较大的随意性，对金额、项目和必要性的审核不足，甚至没有领导的审批出纳员就凭人情关系预先借给的现象。出纳员开具支票时，没有有关负责人的审查批准，随时可以独自办理现金的支取业，造成对出纳人员监控不足随意办理借款业务。

4、登记入账不及时不规范

有些企事业单位没有严格按照货币资金的业务流程办理货币资金的收付。出纳人员凭经办人员的原始凭证支付或收取现金，到月底出纳才将所有的收、付款凭证汇总交给会计，然后会计凭出纳的收、付款凭证编制记账凭证据以记账。这样，出纳是本月登帐，但会计做账时间往往是在下一月，有些甚至下一月底会计仍未结账出报表。致使会计、出纳核对现金和银行帐的时间不一致，会计的核对工作常滞后于出纳，会计不能及时发现日常货币资金支出中存在的问题，内部牵制没能发挥有效作用。有些出纳人员记录现金日记账应付了事，不是及时、序时、逐笔记录，账簿登记混乱，刮擦、涂改现象严重，没有做到日清月结。同时单位对出纳监督不够，很少对库存现金进行突击盘点。

5、现金支出超出规定范围

根据国务院《现金管理暂行条例》的规定，现金的结算限额为1000元，超过限额的部分应当以转账方式支付，从实际情况来看，现金支付1000元的结算限额虽偏低，可操作性不强。但根据该条例的精神，大额支出应尽量避免使用现金。然而，实际工作中，很多企事业单位为了方便，在可以使用转账支付的情况下仍使用现金支付，1000元以上甚至上万元的开支都用现金结算的现象比较常见，有些单位甚至上十万元的开支都用现金结算的现象也有发生。有些允许业务经办人员先垫款支付，变相造成大额的支出仍用现金，严重违反现金使用的规定。有的单位对此采取化整为零的手段，规避转账支付。由于多次支取，加上白条抵库，一些单位月末或年末的现金余额过大，个别单位的账面现金余额达到了十万以上。

6、公款私占长年挂帐不报账

有些企事业单位个人预借的款项金额很大，借口工作繁忙或短时间又要借款且长年挂帐不报账，公款私占，单位的现金管理制度形同虚设。

7、与货币资金有关的票证及印章的管理混乱

有些单位对购入的票据财务没有设备查登记，直接交由使用部门使用，使用部门对票据的领、用、存也没有进行严格的管理使用，致使有关人员收到现金不上交不入账，出现侵吞公款等不法现象。预留银行印鉴不分开保管，统一由出纳一人保管。有些部门私自收费不上交，让个人侵吞或形成部门小金库，使单位的利益受到侵害。

8、坐支现象严重

《现金管理暂行条例》和《国务院关于加强预算外资金管理的决定》中规定，单位的现金收入应定期存入银行；单位支付现金应从本单位库存现金中支付或从开户银行提取，不得从本单位的现金收入中直接支付。但实际工作中，部分有收入或者收费的单位未按照要求将现金收入及时缴存银行或实行收支两条线管理，而是直接坐支现金。

特别是与同一单位既有收款又有付款的结算业务时，有些为账务处理的方便或逃避纳税等原因不分别对收入和支出入账，而是按收支差额入账，造成没有准确反映收支形成坐支现金现象。

9、有些单位支付工资等劳务报酬仍大量用现金发放，没有通过银行发放，造成有出纳伪造领款人笔迹签上名字而贪污的隐患现象。

二、加强事业单位货币资金管理的建议

(一)加强学习，提高会计人员及有关管理人员的素质

1、提高财务人员的业务素质和职业道德水平，加强会计人员管理，提高会计人员的整体素质

会计人员是货币资金管理的具体执行者，会计人员素质的高低直接决定了内部财务控制制度执行的效果，会计人员素质主要包括思想品行、道德修养、业务技能、知识水平等。提高会计人员的整体素质，首先得加强会计人员学习有关财务会计专业知识和企业会计制度、会计准则及其他相关的财经法规，丰富和更新会计人员的专业知识，提高会计人员的业务水平和业务技能，增强会计人员的法制观念和职业道德观念。其次要不断地对会计人员进行再教育，要加强业务学习和培训，不断提高业务素质。通过继续教育，使之熟悉国家财经法律、法规、规章和方针、政策，掌握业务管理的有关知识，熟练掌握资金管理制度的各项要求。时时树立“坚持原则，廉洁奉公”的从业意识，警醒自己不违法犯罪。同时选用会计人员时，对于思想品行、道德修养方面要重点把关。坚持会计人员持证上岗，杜绝无证上岗；严格执行有关财经法规。

2、加强有关财经法纪法规的宣传学习，提高单位管理者的法制观念。

领导是单位货币资金管理制度的决策者。单位领导的重视是一个单位货币资金管理制度能否执行的最关键的因素。单位领导加强重视并以身作则，如果领导都觉得货币资金内控制度可有可无，或完全是多余的束缚，那么这个单位即使有再完善的管理制度也形同虚设。因此加强有关财经法纪的学习，提高领导的法制观念，让领导充分认识到只有加强货币资金管理，才能充分确保货币资金的安全完整，也只有这样才能形成企事业单位资金的良性循环。

(二)建立健全单位货币资金管理制度并严格执行

1、建立货币资金业务的岗位责任制

单位应当建立货币资金业务的岗位责任制，明确每个岗位的职责权限，确保办理货币资金业务的不相容岗位相互分离、相互制约、相互监督，从组织机构设置上确保资金的流通安全。出纳、会计不能相互兼职，应有严格的岗位分工，不得由一人办理货币资金业务的全过程。会计人员负责分类账的登记、原始单据的复核和记账凭证的编制；出纳人员负责现金的收付、保管、签发银行有关票据和登记日记账；会计负责定期审计账目、领用票据的使用核销和现金的突击盘点及银行账的定期核对等；会计主管负责收支项目的审核、保管单位预留银行的财务专用章及单位负责人的印章；严禁由一个人保管支付款项所需的全部印章。单位负责人负责审批收支预决算的各项支出。

2、建立每月预算制度

企事业单位应建立预算开支制度并成立预算委员会讨论，每月初各部门对本月的开支项目作出部门预算并提交财务部门汇总，预算委员会对财务部门提交的各部门预算和总预算进行逐项有无必要性和开支金额的讨论审核，严格进行删减和控制开支。在业务进行中对未列入预算而当月确需要发生的支出进行预算外支出审批制，由主管科室领导和单位领导共同同意后才能开支的预算外专项签批制度。

3、核对预算并严格审核原始凭证保证其真实性，严格控制货币资金的支出

对日常的现金报支票据，首先核对该项支出是否预算内开支项目，其次确认有无该项交易事项的发生和授权，再次要认真审核票据的出据时间、客户的名称、交易的内容、收款单位、款项金额等票据要素是否齐全，票据金额是否有涂改，对有疑问的事项要询问，杜绝乱开票据“顶票”现象。对办公用品费购支票据要附有已盖章的购物清单并有实物验收人的签名，同时货币资金的支出要严格按照申请、复核、审批、支付的程序办理，超权限审批的要及时予以纠正，对审批手续残缺的退回重新审批，办理支付业务，要在会计复核后按审批的意见、程序、途径进行，并要求出纳人员及时、逐笔准确登记入账并在月份内及时将所有的收、付款凭证交给会计。

4、严格审核借款，从严控制个人借款。

制定严格的借款审批和完善的报销制度。对借款的金额、项目和必要性的进行严格的申请审核，杜绝出纳人情借款和无审批借款现象，同时规定借款报账时间杜绝借款拖延不报账情况。建立“前款不清后款不借”和对公款私占制定“从工资扣款还款”制度。

5、制定现金结算的管理规定

现行的《现金管理暂行条例》规定的结算起点1000元偏低，已不适应现在物价大幅度上涨，通货膨胀的实际经济交易状况，可适当放宽现的金使用范围，调整增加结算起点金额。二是针对单位大额现金支取中存在的问题，积极采取应对措施，为大额现金支付制定审批限额，严格执行大额现金申报审批程序，凡提现超过支付审批限额（如2万元）的大额现金支取须由单位负责人签批；对单位申报的大额现金申请书用途与安排项目不一致的或项目安排不适合支取现金的，一律不予审批；凡支取项目不符合《现金管理暂行条例》规定而应转账的，一律予以退回，并责成单位办理转账支付；支付工资劳务报酬等人员支出应通过银行发放；对支出相对固定并有明确对象的日常公用支出、政府采购支出等一律实行转账支付，不得支取大额现金；对专项资金支出原则上实行转账支付，确需支取大额现金的，必须履行相关审批手续。

6、做好票据管理工作

企事业单位要加强与货币资金有关票据的管理工作，明确各种票据的购买、保管、使用、及注销等环节的职责权限和程序，并由专人专设登记薄对新购进的票据进行数量编号记录，防止空白票据的遗失和盗用。规定办理现金收入业务的人员不可兼管收据和发票的保管。加强对票据购买、保管、使用、及注销的管理，利用发票收据连续编号的特点，指定出纳以外的人员定期检查发票收据的使用情况，并对已出具的发票和收据核对存根联与记账联是否一致，是否已全部、及时、准确入账。防止有关人员收到现金不上交不入账，出现侵吞公款等不法行为。

7、严格执行收支两条线的规定，保证企事业单位货币资金收入及时入账，不坐支现金。

单位所有货币资金收入均应由财务科室办理，防止有些部门对本部门针对性强的收费私自收取不上交财务形成部门小金库，使单位利益受到侵害。对转账存入的款项要统一存入或转人指定账户，各项收入应及时准确入账。应执行收支两条线分开，不得坐支现金。对与同一单位既有收款又有付款的结算业务，也应分别对收入和支出入账，不能按收支差额核算，以准确反映单位的收支情况。

8、做好货币资金库存和盘点

现金是流动性最强的资产，对现金进行盘点，确保现金账面余额与实际库存相符，发现问题解决问题。出纳应当对现金做到日清月结，会计主管应当定期和不定期地对库存现金进行突击盘点，并与记录核对，发现不符及时查明原因作出相应处理。

9、认真做好与银行、债权债务单位的对账

对于行政事业单位由于采用收付实现制，应收应付款项没有在账上反映，为加强管理应用备查簿登记这些隐性的债权债务同时定期做好对账工作。防止个人收款出现侵吞行为，单位与银行方的对账应每月至少一次，对于不符的应查明原因并编制银行余额调节表。月末未达的款项应及时与银行取得联系，根据实际情况调整账务，对于长期未达的款项应引起重视，追差原因并报上级部门。

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关键词：互联网金融；货币基金；洗钱风险

中图分类号：F830.31 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2014（9）-0093-04

2013年以来，以余额宝为代表的互联网货币基金以收益高、门槛低、随时支取等特点吸引了众多投资者，其规模以惊人的速度扩展。同时，互联网货币基金的无形性、隐匿性和便捷性可能被洗钱分子利用而使基金投资成为非法收益的洗钱工具。

一、互联网货币基金简述

（一）含义

互联网货币基金是借助于互联网和移动通信等现代信息技术，通过互联网平台实现交易的基金模式。早在余额宝正式上线之前，一些金融控股集团通过互联网向理财用户提供银行、保险、投资等“一站式”金融服务，但这些金融理财服务与传统的理财服务相比，并不具有明显的特色，受到理财用户的关注也极其有限。直到2013年6月13日，阿里巴巴旗下的支付宝公司正式推出天弘基金专门为其量身定制的兼具金融理财和网络消费双重功能的基金理财产品――天弘增利宝货币基金，即余额宝，上线半个月，余额宝规模达到57亿元，投资人数251万人。到2014年3月，其规模超过5477亿元，投资人数超过8100万人，呈现爆发式增长。余额宝的巨大成功使货币基金迅速“走红”，同时也引发了基金公司纷纷赶潮互联网，例如，华夏基金与百度合作推出百度理财，汇添富、广发和易方达竞相入驻微信理财，互联网货币基金进入快速发展阶段。

（二）分类

按照向用户提供平台的主体不同，将互联网货币基金分为以下三类：一是借助网络支付平台实现支付功能的互联网货币基金，例如支付宝的余额宝，苏宁易购的零钱宝等，这类“宝”们的特点是除购买货币基金进行投资收益外还具有随时网购消费、转账、缴费等支付功能；二是通过互联网企业提供的网络直销平台实现支付功能的互联网货币基金，例如天天基金网的活期宝、腾讯理财通、百度百赚等；三是金融机构在创新型互联网平台上提供的金融理财产品，例如工商银行的天天益、交通银行的货币基金实时提现、平安银行的平安盈等。本文的研究范围仅包括互联网货币基金中的前两类。

（三）特点

1、投资门槛低，资金随时支取。与传统货币基金不同，互联网货币基金的销售起点较低，多数基金的销售起点为1元。此外，用户投入的资金通过联网的电脑或手机随时支取或消费，有效整合了交易、支付和理财等业务，突破了时间和地域的限制，为用户提供了一站式、多样化、全方位的网络金融理财服务。

2、操作流程简单，人人都可参与。互联网货币基金实现了基金销售的金融脱媒，基金公司通过互联网平台将基金产品直接送达海量互联网用户面前，节省了许多中间环节。同时，为方便各种类型用户使用，互联网货币基金设计的业务流程简单，操作便捷，并且给予用户极佳的交易体验，达到了互联网用户人人参与的效果。

3、交易即时隐蔽，风险扩散传播快。互联网货币基金依靠大数据、移动支付、云计算等先进技术手段，突破了时空限制，使互联网用户更直接、更有效地参与货币基金投资。网络交易主体的匿名性、客体的虚拟性和交易过程的非面对面性使货币基金交易行为具有隐蔽性。同时，互联网交易的快捷性、隐蔽性也引发了互联网货币基金技术风险、系统安全风险等，且风险扩散传播速度更快。

二、互联网货币基金业务流程

互联网货币基金业务流程包括注册、基金申购与赎回、销户三个阶段。下面以余额宝为例介绍互联网货币基金的业务流程。

申请注册。申请注册包括用户申请、绑定关联银行卡、实名认证。第一步，互联网用户在支付宝平台申请支付宝账户，填写账户信息，包括账户名称（手机号码或电子邮箱）、账户密码、姓名、身份证号码、手机号码；第二步，关联一张可选的银行卡账户，设置支付密码；第三步，支付宝作为第三方网络支付平台对基金投资人账户进行实名认证后开通余额宝，即基金账户。

基金申购赎回。基金申购是指支付宝客户把支付宝账户内的备付金余额或银行卡资金转入余额宝，转入单笔金额最低为1元，不同的转入方式转入限额不同，转入余额宝资金默认为购买天弘基金增利宝货币基金，同时也可以随时用于淘宝网购支付、账单支付和转账等。基金赎回是指余额宝资金转出至支付宝账户或关联银行卡账户，转出至支付宝账户为实时到账，转出到关联普通提现卡账户最晚在转出后的一个工作日内24点前到账。

销户。余额宝客户将资金赎回后可随时销户，基金公司后台系统保存客户信息资料。

三、互联网货币基金潜在洗钱风险

（一）开户环节

1、客户身份识别完全依赖第三方容易造成风险传染。互联网用户在申请注册基金账户（如余额宝账户）时只留存姓名、身份证件号、手机号、银行卡号等信息，对于用户填写的这些身份资料和信息是否真实，基金公司只能间接通过协议银行开立的银行账户或网络支付机构进行查证。也就是说，基金公司对互联网客户的身份识别完全依赖银行或网络支付机构，基金公司需要银行或网络支付机构能够准确、完整、及时地向其传递客户的有效身份信息。如果银行或网络支付机构客户身份识别工作出现疏漏，并且被不法分子利用，那么基金公司这道防线也会轻易被不法分子突破。这将使洗钱风险成倍放大。

2、现行实名认证难以识别账户实际控制人。互联网用户在选择的关联银行卡时，一般采用银行直接验证、第三方验证和划款验证三种方式。可见，基金公司一般通过银行或网络支付机构等第三方采用实名认证方式开展客户身份识别工作，这就可能存在一个问题――用户虚假，即一人控制多个基金账户，这为不法分子洗钱埋下了隐患。一是洗钱分子可以购买或借用他人身份证件在不同银行开立多个银行账户，冒用他人真实身份信息注册多个基金账户，将非法所得存入多个银行账户，分别转入不同的基金账户，从而实现将黑钱洗“白”。二是在业务存续期间，互联网客户将自己开立的账户“出租”给他人使用，这样账户的实际控制人不是最初按规定开立账户的人，如果加上客户身份在持续识别环节存在问题，那么就会出现利用他人账户进行洗钱。

3、少量的客户信息不利于客户身份识别。互联网用户在注册基金账户时只需填写姓名、身份证件号、银行卡号、手机号，没有职业、住所地等基本信息，而没有行业、地域、经济状况等相关信息，基金公司仅凭留存的有限信息难以在交易存续期间对客户身份有效地开展持续识别和重新识别工作，无法准确分析判断客户的交易行为是否异常。

（二）交易环节

1、网络认证交易信息存在洗钱隐患。互联网货币基金在虚拟环境中进行交易时，除交易记录外，不留任何物理痕迹，主要通过电子方式网络认证客户，使用银行卡支付密码和基金账户支付密码进行申购。这种非面对面的网络认证交易方式难以有效识别客户真实身份信息和辨别交易的真实性，为洗钱分子隐匿、掩饰非法所得并借助互联网货币基金清洗黑钱提供了便利条件。

2、资金来源审核不严可能为洗钱提供方便。在互联网客户申购基金过程中，转入的资金是通过银行账户或网络支付平台转账的方式进行，对于海量互联网客户利用多家银行账户或网络支付账户进行支付的方式，基金公司无法一一获取转入资金的详细信息，从而对客户申购资金的来源也无法判断。

3、交易监测机制的缺乏极易产生虚假交易。有些基金账户通过网络支付平台除实现申购互联网货币基金外，还具有网购消费、账单支付、转账等功能，比如余额宝、零钱宝。当客户进行网购支付时，余额宝类似于网络支付平台，提供结算服务，交易监测机制的缺失或异常交易监测不到位容易让洗钱分子利用网络虚拟交易将非法所得转变为合法收益，而网络交易的隐匿性、即时性使得监管部门对资金的追踪监测更加困难。在实际操作中，网络交易的买卖双方在网络支付平台上注册虚拟账户，通过虚假商品交易就可以完成洗钱、套现等非法行为，甚至引起网络赌博、诈骗等洗钱上游犯罪。

4、网络系统技术的参差不齐可能使客户身份资料和交易记录存在丢失风险。据报道，余额宝的客户已达到了8100万人，如此庞大的客户信息数据库具有相当可观的价值含量，需要成熟、完善的计算机信息技术做支撑，一旦网络的保密技术被黑客破解或管理出现纰漏，客户信息和交易记录很容易泄漏、丢失。这不仅给交易双方带来重大损失，也影响交易记录的完整再现，为反洗钱监管部门日后调查客户身份，追踪资金流向带来困难。

（三）销户环节

基金账户资金赎回时只能转出到关联银行账户，在赎回资金后互联网客户可注销基金账户，有些基金公司对销户流程要求严格，客户必须向基金公司提供身份证件复印件才能销户，这种一对一的划转路径和销户方式洗钱风险较低。

四、对策建议

（一）立足现有法律，对相关规定进行补充和完善

一是现有法律法规的立法基础是传统金融行业和传统金融业务，很少涉及互联网金融业务，互联网货币基金的健康发展需要及时修订完善现有法律法规。二是加快互联网金融技术部门规章和国家标准制定，包括互联网货币基金在内的互联网金融涉及的技术环节较多，如支付、客户身份识别、身份验证等，应从战略高度协调相关部委出台或优化相关制度，启动相应国家标准制定工作。

（二）有效开展客户身份识别，从源头上防范洗钱风险

一是加强基金公司、网络支付公司与银行机构的一对一合作关系，确保基金公司从银行机构获取并验证了客户身份之后才能开展业务；二是按照“了解你的客户”原则，在客户申请注册阶段充分了解客户的身份资料、行业背景、风险级别，利用现代信息技术，设计不同的身份认证方式，对用户身份进行更加精准的实名认证，确保客户身份的有效性和合规性；三是通过不同的数据库核实客户信息，基金公司和网络支付公司可以与权威部门提供的公民或企业身份信息数据库进行比较核实，还可以与行业间的共享客户信息资料中已有的客户信息进行比对，保证客户身份信息的真实性。

（三）加强网络平台系统建设，提高对交易资金的监测水平

一是建立足够完备的计算机监控系统，采用系统捕捉和人工检查分析相结合的方式，对客户活动和异常交易进行详细监测，对大额交易和可疑交易严格按照管理规程上报监管部门；二是加强与银行业金融机构的密切合作，通过银行对客户的资金来源进行严格审核，确保投资资金的合法性；三是按照反洗钱相关规定完整保存客户身份资料和交易记录，利用技术手段做到再现交易，以便辅助定位洗钱犯罪行为。

（四）结合互联网金融知识加大宣传培训力度，提高洗钱风险防范意识

一是加强反洗钱监管人员对互联网金融知识的培训学习，丰富监管经验，提高对互联网货币基金的反洗钱监管技能；二是反洗钱监管部门积极吸收有计算机专业背景的IT人员，重新审视科技人员在监管部门的作用，利用科技人员的专业优势，结合金融人员的业务能力，将有助于提升监管机构的监管能力；三是加大宣传力度，提高互联网用户对互联网货币基金及其潜在风险的认识，有效防范洗钱风险。

参考文献

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[2]2013年货币基金年报.WIND，华泰证券研究所。

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[5]孙婧雯.房地产交易法规的反洗钱审视[J].西部金融，2014，（6）：93-96。

The Exploration on Money Laundering Risks of Internet Monetary Fund

WU Chongpan WANG Jia

（Haikou Municipal Sub-branch PBC， Haikou Hainan 570105）

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关键词：网络投资；余额宝；监管

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）20-0307-03

2013年7月开始，互联网直销基金在中国的货币基金市场涌现，人们称之为“宝宝类”互联网直销基金，以余额宝为典型代表。随后各种类似的网络理财产品蜂拥而至，给网路证券投资注入新鲜血液的同时，也引发了监管机构的密切关注。余额宝的收益是否处于监管的空白地带的问题，也引起了大量业内人士和专家学者的热烈讨论。

一、网络证券投资的概述

（一）“余额宝”等网络证券投资的发展进程

网络证券投资又称网上证券交易，是互联网金融的一种主要形式，指投资者通过因特网、局域网、专网等各种网络资源，进行与证券交易相关的活动[1]。网络证券是对传统金融服务的延伸，其形式主要包括：基金销售、其他金融理财产品网络销售、网络证券中介服务以及其他形式等。本文所研究的是狭义的网上证券交易活动，即券商以互联网作为工具向客户提供经纪服务。

“余额宝”是第三方网络支付与互联网基金合作开发的产物，被视为互联网基金理财产品创新的最新成果。2013 年6 月13 日，阿里巴巴旗下的支付宝公司和天弘基金公司合作开发，兼具消费和理财双重功能的“余额宝”正式面世。余额宝里的资金不仅能在各大网站上进行消费，还可以用于购买货币基金增值，而且其收益率明显高于银行的同期活期存款利率。余额宝面世之初，七日年化收益率是7%以上，高收益率吸引着大批的网络投资者。

在“余额宝”一路高歌猛进的同时，各种理财平台呼之欲出。在余额宝推出后的同年8月份，拥有大量客户基础的微信推出了“微支付”功能。此后又陆续有百度旗下的“百发”、“百赚”，腾讯旗下的“理财通”，网易、苏宁、京东等也都纷纷推出有关的金融产品。一时间，互联网理财产品在年轻一代的网民中畅销，基于各大平台的网络证券交易掀起了一股新的热潮。

（二）网络证券投资的特点

网络证券投资作为互联网与证券产业相结合的新型投资方式，极具创新价值、用户体验极佳，具有虚拟性、即时性、技术性、国际性、安全性的法律特征[2]。余额宝与其他理财产品相比，有其如下独到的优势。

1.门槛低。相比于其他的金融理财产品，余额宝的起售点仅为1元，给在支付宝和其他交易平台留有小额资金的客户提供了投资渠道。传统银行的投资理财产品大都是为资金丰厚的客户量身定制，力求用20%的优质客源收获80%的资金；而余额宝看中的资源正是那些不被银行、基金公司看中的另外80%的投资者。

2.收益高。互联网基金以互联网平台交易和大数据分析为基础开展业务，比以商业银行为主要销售渠道的传统基金销售模式效率更高且成本更低，提高了投资人的收益率[3]。天弘基金增利宝依靠支付宝作为交易平台进行直销，节省了高昂的银行渠道费以及自建实体网店的巨大投资，创造了比银行存款和普通货币基金更高的收益。

3.流动性强。首先，余额宝支付方便，客户可以通过支付宝及快捷支付将账户内的闲散资金随时转入余额宝，3个工作日后便可得到收益。其次，余额宝可以用作网上支付，随时进行购物、缴费、信用卡还款、转账等，操作灵活简便。最后，余额宝实行的是T+0模式，可以随时进行资金回赎，无须任何手续费便可将资金赎回到指定的支付宝账户或者银行卡里。余额宝成功地将消费性资金转化为投资性资金，满足了客户在投资基金的同时对资金流动性的需求。

4.透明度高。传统金融理财产品的运行周期较长，客户通常不能及时获知投资的收益率详情以及盈亏状况。余额宝的收益实行当天结转，客户可以随时通过电脑、手机等终端设备查看账户收益情况及收支详情，同时也可以通过余额宝官方网站、手机App等查看沉淀资金总额及收益率的走势，具有高度的透明性。

二、网络证券投资的法律分析

（一）网络证券投资的主体及法律关系分析

网络证券投资一般存在三个业务主体：互联网公司、基金公司和客户。以余额宝为例，其业务主体包括支付宝公司、天弘基金公司和支付宝用户三方。在余额宝的投资过程中，支付宝用户是货币基金的购买者，天弘基金公司是货币基金的销售者，支付宝公司为天弘增利宝基金提供客户资源和第三方支付工具，支付宝与用户对接，余额宝与增利宝对接，并未直接进行货币基金的销售，是货币基金的销售平台。

支付宝客户与余额宝签订余额宝服务合同，便可将支付宝账户内的资金转入到余额宝账户内，即视为对天弘基金增利宝的认购，客户和天弘基金是基金购买合同关系。天弘基金公司与支付宝公司是增利宝货币基金合作关系，通过余额宝进行增利宝基金的认购（见图1）。

图1 余额宝法律关系

图示来源：笔者自行绘制

（二）网络证券投资的法律性质分析

从余额宝成立之初，针对余额宝合法性的质疑就不断涌现。目前支付宝持有的是中国证监会颁发的基金第三方支付牌照，而没有获得基金的销售牌照，根据《证券投资基金销售管理办法》的规定，支付宝公司作为第三方支付公司没有代销基金产品的资格。为了规避“禁止第三方支付公司代销资金产品”的监管规定，支付宝公司与天弘基金公司采取一系列操作程序，将天弘增利宝基金嵌入余额宝进行认购与回赎，支付宝仅仅作为货币基金的直销平台而非基金代销公司，在整个资金的流转中只作为交易平台收取“管理费”。这样的安排使余额宝在外在表现上并未违反证监会的规定，性质上为直销货币基金嵌入第三方支付平台进行销售，实际上余额宝已经达到了代销基金的实际效果，处在一个模糊的边缘地带。

余额宝业务实质上是一种货币基金，货币基金是一种聚集社会闲散资金，将资金交由基金管理人运作，并有基金托管人保管资金的一种开放式基金，主要投资于短期货币工具如国债、中央银行票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券的基金产品。

三、网络证券投资面临的风险

余额宝一经推出，便因备案和银行监督协议问题受到证监会的监管。2014年2月21日，央视证券资讯频道纽文新撰文抨击余额宝，认为“余额宝”是趴在银行身上的“吸血鬼”。虽然之后央行行长周小川表示“央行不会取缔余额宝。”但是，余额宝等新兴网络证券投资的风险问题，仍旧引起了巨大的争议。

（一）国家政策风险

虽然余额宝在推出的一年多时间里经过了多次监管，其操作流程并未发现违反《非金融机构支付服务管理办法》、《支付机构互联网支付业务风险防范指引》等规定，但实际上，余额宝已经达到了第三方代销的实际效果，其合法性属于法律监管的模糊地带。针对余额宝等“宝宝类”网络证券产品，央行的相关政策正在出台，余额宝的未来将取决于国家政策规定。

（二）主体运营风险

网络证券投资以互联网公司和证券公司为支撑，当互联网公司或者基金公司出现公司管理、资金运行等问题时，势必会影响到投资者的利益。天弘基金在与支付宝合作前是一个排名靠后的小公司，面对超过6 000亿元的货币基金，其基金管理能力和风险调控能力也遭到了质疑。与不断增长的货币规模和用户数量成反比的，是日渐下降的收益率，如何保障客户的收益、提高自身的吸引力，为货币基金的运营主体带来了挑战。

（三）资金回赎风险

余额宝较强流动性和随时回赎基金的优势背后，也为余额宝的资金流动埋下了隐患，投资者不得不警惕互联网理财产品的赎回风险。余额宝等理财产品大多采取的是“T+0开放式基金”的赎回方式，究其实质是需要支付宝和基金公司先行垫付，从而保证用户能够随时取出账户中的理财存款。这也就意味着，当遇到“双十一”等电商大促销的网络支出高峰时期时，支付宝等公司的资金垫付能力将受到严峻的考验。这也就意味着，一旦余额宝资金吃紧，资金回赎的风险将急剧上升。

（四）网络安全风险

网络技术安全风险主要是基于互联网的安全技术相对性而产生的交易信息传输、交易密码保密、交易者的身份确认等方面的风险，这是网络证券交易所固有的风险[4]。自从网络证券投资推行以来，就面临着各种木马病毒、网络黑客入侵的危险。2005美国万事达卡4 000万客户资料外泄，给各类互联网金融交易平台的安全性敲响警种。余额宝的操作流程便捷，账户里的资金可以随时用于各种网络支付，一旦密码被盗就会使客户遭受巨大的财务损失。虽然支付宝公司对余额宝投保了“余额宝盗用险”，但其理赔对象、方式、范围及其后续服务仍然没有明确的界定。因手机电脑被病毒入侵而导致账户被盗，使投资者遭受财产损失的案件时有发生，该类的事件受害者能否通过“余额宝盗用险”获得赔偿还未可知。面对多种多样、变化莫测的钓鱼软件、木马病毒的入侵，支付宝这类的公司依靠自身的软件升级防护，显然无法给用户营造绝对地使用安全环境，还须依赖于网络大环境的整体安全。

（五）信息披露风险

余额宝在宣传中过于强调较高的收益率，而忽视了其货币基金的本质特点，使余额宝用户只知余额宝而不知其背后的天弘基金，更不了解货币基金的投资动向和相关的风险。余额宝披露的信息还仅限于资金的收益率和盈亏情况，而对资金的规模、投资范围、风险调控机制都鲜有涉及，一旦货币基金市场产生动荡，投资者很可能会在不知情的情况下遭受财产损失。

四、网络证券投资给法律监管带来的挑战

互联网的高效、迅捷、技术性、易删改等特点，为证券交易开辟了一个新的低成本高效率的投资方式，却也因其交易信息的缺乏有体物作为载体，使监管部门难以准确把握交易信息、实时认定交易情况。网络证券投资在面临着巨大风险的同时，也给传统的监管模式带来了挑战。

（一）监管机构过于繁杂

网络证券投资是一种跨领域的金融理财产品，其融合性势必会涉及多方监管机构的监管。其复杂多元化的特征，给各个监管机构在职权范围内分工合作、实行有效监管带来了不小的难题，如何协调各个监管部门的职责成为了网络证券投资监管的重中之重。以余额宝为例，支付宝公司作为第三方支付平台首先受到央行的监管，天弘基金增利宝作为货币基金销售主体要受到证监会的监管，在资金投资交易的过程中又要受到银监会的监管，作为互联网证券又要涉及工信部的监管，支付宝公司投保的“余额宝盗用险”还在保监会的监管范围之内。2013年9 月，由央行牵头的“互联网金融发展与监管研究小组” 正式组建，表明监管机构已经在朝着“一行四会”的监管模式迈进。

（二）信息披露监管难

借助于互联网的便捷平台，网络证券交易的信息可以得到及时的披露，信息披露成本急剧下降。但同时，也正是由于网络操作的便捷性与灵活性，使得信息披露的文件易被篡改，网站内的误导性信息的证据也可以很快被移除，这给监管机构的调查取证带来了很大的困难。而且在当下网络信息爆炸化的时代，过于丰富的信息反而会让投资者难辨真假，为信息欺诈的行为提供了可乘之机。网络信息披露给传统的信息披露管理模式造成了巨大的挑战，增加了信息真实性的辨别难度和信息披露不实时的责任认定难度。

（三）营销主体难定性

随着互联网技术的发展，不少证券投资公司开始通过网络开展业务。券商利用网络门户网站的客户资源销售金融理财产品，一些非证券行业的公司亦通过与券商合作销售基金。“余额宝”等宝宝类商品的大量涌现，使得证券投资公司与一般的证券门户网站、互联网支付平台的界限变得模糊。网络支付公司通过嵌入投资理财产品进行基金销售，在一定程度上规避了“禁止第三方支付平台代销基金”的规定，在实际上起到了代销基金的效果，在已有的法律框架内对营销主体的法律性质定位难，对监管机构的监管提出了挑战。

五、网络证券投资的监管建议

余额宝的这种通过账户余额投资货币基金的模式并非首创，早在1999年，美国的Paypal就将电子支付平台与货币市场基金进行了完美的整合，创造出世界上的第一只网络货币基金[5]。到2007年，Paypal货币基金以接近10亿美元的规模达到了顶峰。但随着金融危机的爆发，美国货币市场基金的收益一路下滑，Paypal最终于2011年6月关闭货币市场基金。作为余额宝的先驱，Paypal货币市场基金的倒闭为余额宝的法律监管敲响了警钟。

（一）明确监管机构，完善职责分工

由于网络证券投资涉及不同领域的监管，明确监管机构是实行有效监管的第一步。首先，要明确央行与证监会、工信部等各自监管的领域，以余额宝为例，央行应在对第三方支付平台进行监管的同时，掌握余额宝自己流动的数据信息，确保资金安全；证监会在监管天弘基金增利宝的之余，对基金公司的投资运营情况进行监控；工信部则应对整个网络证券交易的技术安全问题进行严格监管，保障证券交易网络大环境的技术安全。

其次，要进步一加强不同监管部门之间的合作，建立基于网络证券投资监管的专项合作小组，促进不同监管机构之间的沟通协调，在弥补监管漏洞的同时，也要避免重复监管、浪费行政资源。从而形成完善的监管网络，促进网络证券投资的健康发展。

（二）明确网络证券的销售主体

虽然目前余额宝被定性为货币基金的销售渠道，但实际上已经达到了代销基金的效果，应当将其视为货币基金的销售者进行监管。应针对支付宝等证券销售平台建立更高的市场准入制度，包括机构设置、业务牌照、从业人员等要求，以防止金融资质较低的机构人员进入证券市场，扰乱金融市场秩序。另外，还要要求余额宝在销售基金的环节中，承担起与证券公司相同的信息披露职责，充分揭示投资风险，提供资金的运营情况。

（三）健全信息披露制度

针对网络证券投资虚拟性、迅捷性的特点，监管部门应当通过信息技术非现场监管建立有效的信息公开机制，提高互联网证券的信息披露标准，保障信息披露的真实、透明、及时、充分、完整，建立健全的信用风险评估机制。通过健全互联网信息披露制度，提高证券公司经营活动和财务状况的透明度，有助于投资者获取证券公司的状况及其变化等信息，充分了解相关的金融理财产品从而进行证券投资。

（四）完善技术安全监管

网络技术安全是互联网金融的基础保障，目前网络证券投资面临的账号被盗、验证码泄露等问题归根结底都是技术安全的问题。在该问题上，Paypal的安全技术值得效仿。首先，设立极为先进的欺诈风险模型，有助于检测和预报欺诈易；其次，对数据采取严格的加密技术，保证客户交易信息和财务信息的安全；再次，使用业界认可的地址认证服务（AVS）和卡安全代码（CSC）防止身份被盗用，并使用专有银行账户认证方法作为额外的认证标准；最后，设立反欺诈小组全天候工作，保护交易安全并确保敏感信息被保密。

（五）加强网络证券的风险监管

加强网络证券的风险监管，需要建立网络证券经营风险控制制度，强化证券公司和网络支付公司的风险调控能力。虽然央行《支付机构网络支付管理办法》中将原来规定的“个人支付账户年累计不超过1万元”的上限额度提高到了10万元，但央行的大原则并未发生变化。通过限额将手机支付、第三方支付限定在一定额度的支付范围内，大额支付仍需通过银行。该规定会间接限制余额宝的投资限度，从而控制支付宝的资金规模，在一定程度上降低风险。另外，可以仿照传统的金融机构，对货币基金征收一定的存款准备金，以提高网络证券投资机构的风险应对能力，为投资者提供更好的保障。

参考文献：

[1] 冯果，等.网上证券交易法律监管问题研究[M].北京：人民出版社，2011：2.

[2] 齐爱民，冯兴俊，周平，崔聪聪.网上证券交易法律问题研究[M].武汉：武汉大学出版社，2004：7-13.

[3] 邱勋.互联网基金对商业银行的挑战及其应对策略――以余额宝为例[J].上海金融学院学报，2013，（4）：75-83.

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一、支付宝“余额宝”一箭双雕的法律战略

支付宝“余额宝”业务是支付宝用户将资金转入余额宝内，就能像支付宝余额一样随时用于消费、转账等支出，还能购买货币基金投资收益，获得增值。支付宝“余额宝”实质上是将基金公司的基金直销系统内置到支付宝网站，用户将资金转入余额宝，支付宝和基金公司通过系统对接为用户完成一站式基金开户和基金购买过程。天弘基金在“余额宝”上线后的第二天，支付宝为其带来了13万客户和5000万元的申购数额。支付宝背后庞大的用户基数，对天弘基金而言可谓宝贵的“金矿”。目前，支付宝已有超过8亿注册用户，日均交易额超过200亿元，日均交易笔数突破1亿笔，峰值时每秒的成交笔数达到19万笔。2012年支付宝总成交额达到1.8万亿元。假如每个用户有几十元至几百元不等的余额，8亿注册用户只要有1亿用户每人购买几十元货币基金，天弘货币基金就可增加几十亿元。由于“余额宝”公布的年收益率相当诱人，在上线后短短的几天时间里就获得了大量用户的青睐。截至2013年6月18日，“余额宝”公布的“7日年化收益率”为4.676%。2012年，10万元存款的活期储蓄利息为350元，而通过“余额宝”收益能超过4000元，收益率的差异让网民兴奋不已，随之让余额宝的用户数量在18日成功突破百万大关。

 

我国基金销售市场主要以商业银行销售为主，市场份额约占70%。绝大多数的基金投资者已形成“固定思维”，只要买基金首选商业银行，这样的模式导致基金公司在银行面前的议价能力非常弱。在银行渠道成为稀缺资源的背景之下，除了认购费、赎回费、托管费外，基金公司1.5%管理费的一半都得给银行，即使这样销售也不容易。对天弘基金而言，由于基金基础比较薄弱，规模沉淀较少，其生存现状可谓举步维艰。2012年天弘基金财报显示，天弘基金实现营业收入1.14亿元，亏损1535.5万元。支付宝与基金公司合作，有助于电子商务向金融理财扩张，或将有更多的第三方支付平台跟进效仿支付宝的创新行为。“余额宝”不仅是“为他人做嫁衣”，自己从中亦是有利可图的。支付宝获得基金支付牌照，却没有获得基金销售牌照，不能作为销售主体直销或者代销基金。“余额宝”借助天弘基金实现基金销售功能，通过漂亮的“擦边球”进入基金销售领域，分食一杯羹就变得顺理成章。从天弘“增利宝”货币基金来看，仅以每年0.25%的销售服务费（支付服务费和技术服务费）来看，假设支付宝“余额宝”全部购买基金，按1000亿元计算，“余额宝”很有可能会为支付宝带来2.5亿元的年度收入。支付宝方面一直对与其他基金的合作持开放的态度，并表示希望有更多基金公司的创新方案参与合作。一旦“余额宝”引入其他基金公司的产品，那么各家基金公司在比拼收益的同时，亦会投入更多的资源和成本来获取支付宝的推广，将为支付宝带来更大的收益和更广阔的想象空间。

 

“余额宝”更重要的意义是解决支付宝“钱多”的烦恼。根据《支付机构客户备付金存管办法》规定，支付机构的实缴货币资本与客户备付金日均余额的比例不得低于10%，其中实缴货币资本是注册资本最低限额。这意味着，第三方支付暂存周转的客户资金越多，其需要另外准备的保证金也就越多。如果支付宝按照日均资金沉淀规模约100亿元计算，需要准备的相应保证金就需10亿元以上。支付宝日均资金沉淀资金规模越大，其保证金以及注册资本所面临的压力也就越大。而利用高于银行存款利率的理财收益，吸引客户将资金从支付宝转移到“余额宝”中可以极大地减轻其注册资本压力。支付宝推出“余额宝”的行为，实际上是为了降低备付金规模缓解自身压力。

 

二、支付宝“余额宝”的金融支付业务监管

中国人民银行先后颁布《非金融机构支付服务管理办法》《支付机构客户备付金存管办法》等法规，对第三方支付机构的市场准入、业务规范等进行管理规范，支付宝于2011年取得《支付业务资格许可证》，其第三方支付业务已被监管部门纳入监管；而天弘“增利宝”货币市场基金的销售依托其自有直销系统完成，证监会对天弘基金管理公司直销业务的现场检查结果表明，其业务流程、信息系统设置、客户资料保存等方面均符合基金销售业务监管要求。因此，“余额宝”各个业务环节均处于有效监管之中。投资人在支付宝账户中的备付金余额所申购的天弘“增利宝”货币市场基金产品在发起设立、产品运作等方面与市场上其他货币市场基金并无本质区别，证监会目前已经形成了科学有效的货币市场产品监管机制。

 

支付宝“余额宝”属于第三方支付业务与货币市场基金产品的组合创新，证监会就“余额宝”业务报备程序上存在的问题向社会做了情况通报，也关注到业界讨论如何加强对类似业务的监管，以更好的保护投资者权益。证监会认为，“余额宝”业务违反了《基金销售管理办法》和《基金销售结算资金管理暂行办法》规定，鉴于基金销售支付结算的业务特性，证监会作为基金销售业务的主要监管部门向从事该业务的第三方支付机构提出了资金外部监督、基金销售结算专用账户备案等业务监管要求。对此支付宝回应称，支付宝已向证监会提交了资金外部监督协议、基金销售结算专用账户等备案材料，证监会按照有关规定进行备案材料的核查。“余额宝”业务不会暂停，用户的利益会得到充分保障。2013年7月5日，支付宝已向中国证监会提交余额宝资金外部监督相关备案文件。

证监会始终坚持“加强监管、放松管制”的监管理念，在风险可控的前提下积极推动市场创新发展，以切实保护投资者权益。证监会进一步完善现有监管体系，及时关注和防范各类创新业务潜在风险；完善与有关监管部门的监管协调机制，防止监管盲区、监管套利等情况的出现，以维护整个金融体系安全稳定运行。

 

三、支付宝“余额宝”基金销售战略的法律隐患

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当老百姓热衷于余额宝带来的高收益时，大家就开始寻找余额宝带来的风险，特别是动了它们奶酪的传统金融捍卫者。这就像一棵树苗，刚生长出来，有人就开始担忧“树大招风”。其实，余额宝就是一货币基金，只是由于马云的影响力，再加上互联网的助力以及高收益，才引起了高度关注。

货币基金2013年以来获取高收益，这是利率市场化衍生出来的。利率市场化并不是所谓的存贷款利率管制放开，而是资金价格的形成机制市场化，这需要做到：其一，存贷款利率放开管制；其二，任何有资质的企业可以自由进入金融业，没有牌照管制门槛，是一个充分竞争的市场。2011年以来正是加快了后者的推进力度，才开始演绎出当前流动性紧张的局面。

2010年开始的货币总量调控、房地产调控和地方政府融资平台清理，导致2011年民间利率快速攀升，直接恶化了当时中小企业的发展环境。为此，2011年下半年国家开始启动金融改革，加快推进有资质的企业可以进入金融业，从事银行业务或者类信贷业务，它们对金融市场的冲击相当于存款利率的管制放松。金融改革的启动才是推动2013年以来利率中枢上移的主要原因。

2011年9月，全国小额贷款公司的总数为3791家，涉及贷款余额为3358亿元，到2013年9月，全国小额贷款公司的总数达到7398家，涉及贷款余额达7534亿元。理财产品在2010年才两万多亿元，到2013年中期就达到10万亿元。在高回报率的驱动下，很多民间资本绕道银行直接进入中小微企业信贷市场和银行的表外市场，导致了银行存款的搬家。

银行存款的搬家，在严格的考核标准下必然会影响到银行信贷的投放能力。但由于监管部门对银行核心指标的考核主要集中于季度末几个时点，这就导致银行为了追求高收益不惜增加贷款投放，而在当局要求考核达标的几个时点上进行高息揽储，这就导致了季末经常出现货币市场利率的快速攀升和流动性紧张的局面。

整体流动性偏紧，经营“资金”的回报率必然会攀升。因此，从事货币市场的短期拆借可以获取远高于存款的利润，货币基金或者类货币基金应运而生。由于它们的灵活性与活期存款无差异，致使更多的资金从银行搬家，进一步加剧了银行揽储的艰巨性，从而又推升货币市场利率，形成“正反馈”，加剧了流动性的紧张。

其实，余额宝等货币基金的发展对我们采用渐进式的方式推进利率市场化是有益的。首先，目前货币基金的规模总体偏小，相对于取消整个银行的存款利率管制而言，冲击相对有限；其次，货币基金更多的是市场化的方式运行，这有助于通过市场的力量来倒逼银行业务的转型，促使银行尽快适应利率市场化的进程。

当然，也并不是说余额宝等货币基金的发展没有风险，只是目前的总体规模较小，而且有利于利率市场化的推进，我们更需要呵护其发展。但随着未来规模的扩大，其带来的风险我们也需要警惕。其主要的风险体现在：获取的存款都是可以随时提取的活期，但货币基金获取高收益，主要是其配置的久期几乎都是90-180天。也就是说，这些货币基金都存在资金的期限错配。一旦规模越来越大，特别是一些企业的大额存单加入，很容易导致流动性危机，这是未来需要我们监管完善的地方。

随着货币基金的进一步壮大，存款搬家的加速，预计存款利率的逐步放开也将启动。那时，银行从事短期拆借的动能就大为减弱，货币市场同业拆借利率更多将受货币政策的影响，货币基金的收益率也将与银行的存款利率并轨。

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【关键词】余额宝；风险分析；对策研究

一、概述

（一）余额宝概况

余额宝，又叫增利宝，于2013 年6 月17 日正式推出，是由阿里巴巴旗下的第三方支付平台支付宝推出的一款余额理财服务。余额宝通过推广由天弘基金公司出品的增利宝，吸收用户存在支付宝中的闲散资金，进行资金融通。用户在支付宝官网上将资金转入余额宝被视为自愿购买增利宝货币基金，在享受比银行活期存款高得多的利润同时余额宝内的资金还能随时用于网上购物、转账等支付功能。

（二）余额宝性质与法律地位

余额宝工作人员曾明确表示，余额宝实际上仅仅是支付工具，而天弘基金才是真正的基金销售者。用户在将资金转入余额宝的同时，默认购买了增利宝基金，而在用户消费或转账时，相当于基金的赎回。余额宝服务协议中限定了余额宝只是根据用户委托“进行相关理财产品（包括但不限于保险、基金、股票、债券等，下同）交易资金的划转、支付及在线进行理财产品交易、信息查询等服务”，即仅仅是委托支付关系中的受托人。

二、余额宝的风险分析

（一）法律监管风险

“余额宝”在监管方面面临的主要问题就是支付宝公司只有基金第三方支付牌照，并没有取得基金销售牌照，但在实践上已在扮演第三方代销的角色。即通过把增利宝基金的销售定义为直销，业务流程严格按照直销来设计，从而使资金的所有权在此流程中不会转移给支付宝，并把从基金公司获得的收益作为支付宝提供第三方交易平台的对价，在名称上界定为“管理费”，这样就成功规避了监管风险，打了直销的球。根据目前相关的法律规定，这种第三方代销行为既不合法也不违法，处于监管的边缘地带。因此，“余额宝”的命运具有相当的不确定性，受央行及其相关监管部门的政策影响的可能性较大。2013年6月7日，央行公布《支付机构客户备付金存管办法》。阿里巴巴公司为了规避该条例，减少增资压力，保证支付宝控制权的需要，推出“余额宝”并将原有的沉淀资金转移出银行。从整体上看，支付宝由央行监管，但是央行在实际操作中并无现场检查等监管机制，存在监管真空问题。实际上，沉淀资金从备付金转化为货币基金的投资资金后，无法从根本上消除原有的相关风险，只是形式上的变化而已，监管缺位的问题仍然存在。与传统金融相比其虚拟性、传播速度快、信息量大，导致监管难以跟进，这也进一步加大了监管的难度。

（二）流动性风险

货币基金是一种开放式基金，投向货币市场，以投资于债券、央行票据、回购等安全性极高的短期金融品种为主，从而形成杠杆效应来提高基金的整体收益。为了保护投资者的利益，《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则》规定，货币基金最高融资杠杆限定为20%，一旦出现预期外的紧缩货币政策，收益很可能就低于预期，从而导致市场上大规模的赎回。

在传统的金融市场中货币基金采用T+0的赎回方式是相当普遍的。天弘基金的增利宝从理论上说也应当是T+0的赎回方式。而与增利宝挂钩的余额宝为了使任意时段的T+0赎回得以实现，就必须在非交易时段由天弘基金或余额宝使用其部分头寸先行垫付，然后再在基金交易时间内进行结算，实际上真正结算还是要等到交易时间。余额宝的T+0赎回机制，换一种说法，就是利用天弘基金或余额宝的部分头寸汇聚成了一个“资金池”，在非交易时段，这部分资金不会有任何损失与收益，也不受任何市场风险影响。但是，如果在非交易时段发生大量资金的同时退出，这一部分资金池则有可能难以应对，从而使余额宝难以实现资金的随时支取。在具体的操作中，正是由于余额宝的收益是在每天货币基金收盘以后才能结算，阿里集团的支付宝平台就得在此外其他时段为余额宝垫付。如果天弘基金在结算时没有及时将相应的收益填入支付宝垫付的部分，支付宝的资金流动也会出现风险。

（三）市场风险

余额宝的收益来源于对应的货币基金收益，因此如果货币市场的表现不佳，会导致余额宝收益率随之下降。在金融市场中，货币基金的收益率可能因为种种原因而产生波动，比如公司的运作是否得当，公司的发展方向是否正确等等，如果金融市场的大环境不利，尤其是当股票市场出现牛市时，相对与股票市场的高风险高回报，货币基金的竞争力会被削弱。货币需求量下降，则也相应地也会使货币基金收益率下降，余额宝的收益也会受影响。此外，由于中国的利率在不断地市场化，银行的存贷款利率也不再坚挺，如果银行的活期存款利率大幅度调高，余额宝可能因此流失一部分用户，其收益率也可能因此受到影响。

（四）互联网安全风险

作为一项收益与其他货币基金相挂钩的互联网金融理财产品，余额宝的管理存在着网络技术风险，加上网络上的众多不可控因素，余额宝并非“万无一失”。余额宝上市至今已有多起余额宝被盗问题，金额从1000元到100000元不等，这反映出余额宝的网络确实存在漏洞。互联网支付密钥的技术管理以及TCP/IP 协议的安全性，对承担金融活动中资金主体的资金安全性来说也面临考验。由于余额宝活动的交易信息完全通过网路传输，在这过程中存在着非法盗取、篡改以及泄露个人信息的风险。此外，在技术支撑上，国外进口的互联网软硬件设施对我国金融信息安全存在的隐患也不容忽视。

就消费者来说，消费者方面的操作风险也是十分重要的一环。4G、无线技术的普及，免费wifi、二维码扫描成为电信欺诈的重灾区。大众缺乏对免费wifi安全情况的识别，不法分子正是掌握了这个薄弱点，假冒wifi站点。一旦客户成功连接这个站点，银行账号以及密码等个人信息就会被盗取。例如近期经常发生的利用银行短信提示要求客户进行密码更改，或是登陆指定网站完成升级，造成了大量的资金损失。这一类案件的侦破极其困难，这对消费者资金安全造成了严重损害。

三、针对余额宝风险的对策

（一）监管对策

1.加快立法进程。余额宝销售基金的合法性目前仍是疑问，因此应当制定有关互联网金融支付与管理的法律法规，重视网络信用信息的采集并将其纳入到社会征信体系中，并对网络上的个人信息进行多重保护。另外，针对互联网金融安全问题，尤其是网络的信息与资金盗窃、泄密、诈骗等行为，制定相应的法律法规，并逐渐形成有法律许可、法律约束和法律保障的互联网金融环境。明确相应的立法机关与监管部门以及完善法律制度，对于防止法律风险及监管风险十分有效。

2.互联网安全风险监管。余额宝依托的是发达的互联网，因此互联网的优点和缺点也将相应地被其继承，互联网存在的缺陷也可能给余额宝带来风险。阿里巴巴虽然是较大的商业公司，但是也无力独自承担巨额的资金损失。针对此种互联网风险首先应当健全互联网企业内控机制，设立专门的风险控制机构并对互联网金融活动进行实时监控和识别，针对风险做到事前预防、事中控制、事后补救。对应的监管部门应积极协助与促成互联网金融企业间建立起防范互联网风险的合作机制，这不仅可以使防范技术的整体水平提高，同时还可降低企业防范风险的成本，实现互联网风险管理的规模效应。

3.流动性风险防范。余额宝里的资金目前暂无强制监管，一旦出现风险则由投资人或消费者承担。为保障广大投资者利益，首先要把主要的资金托管从支付网站剥离，根据现有网络交易的流程完善银行的资金托管方式。可以效仿传统金融机构的存款准备金制度，余额宝等货币市场基金投资的银行存款同样可以设立存款准备金制度，或者可以由各大银行共同设立货币基金托管商业机构，与余额宝签订资金托管合同以完善互联网金融投资者基金保障制度。

（二）投资者应当注意的问题

《余额宝服务协议》规定：“用户须同意且认可支付宝最终的补偿行为并不代表用户资金损失可归责于支付宝，亦不代表支付宝为此承担其他任何责任。此项规定有一个明显不合理的地方在于：支付宝强调自己承担的是补偿责任而不是赔偿责任。由于是格式合同，投资者不得不同意该条款，或者是大部分人没有注意到这一点，使得支付宝有机可乘。赔偿和补偿在法律上是两个完全不同的概念，赔偿责任重在对违反义务的惩罚，而补偿责任是公平原则的体现。支付宝通过这种设计巧妙地规避了自身的责任，实质上是在利用格式化合同实现自身免责，而且在其他规定当中也存在着类似条款。

在有关部门加强对余额宝监管的同时，作为互联网金融投资者，也应当在选择金融产品时，注意了解双方权利义务以及企业的信息披露状况，识别虚假宣传；在使用金融产品时，注重安全措施与身份验证措施使用，养成良好的上网习惯，防止上当受骗，从根源上避免损失。

参考文献

[1] 周子衡.金融管制的确立及其变革[M].上海：上海人民出版社，2005.

[2] 黎四奇，李时琼.对余额宝所引发法律问题的思考――基于金融创新的视角[J].中南大学学报（社会科学版），2014（3）.

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[关键词]货币市场基金；银行基金；路径选择

一、货币市场基金概述

货币市场基金创始于20世纪70年代的美国，(MoneyMarketFund，简称MMF)是一种以银行存款、短期债券(含央行票据)、回购协议和商业票据等安全性极高的货币市场工具为投资对象的投资基金。经过30年发展，就已占据世界共同基金市场近三成的份额，在美国，其规模更是远超储蓄存款。货币基金的飞速发展，主要得益于其投资对象不同于股权或债券基金，具有与众不同的比较优势，表现在：

1．货币市场基金收益率一般高于银行同期存款利率。货币市场基金汇集众多投资者的小额资金，进行金融“批发”业务，能争取到银行较高利率，还可以投资于收益率较高的短期证券，收益稳定。通常货币市场基金不收取赎回费，管理费用也较低，约为基金资产净值的0．25％～1％，远低于一般基金1％～2．5％的年管理费率，从而降低了费用，保证了收益。

2．货币市场基金的风险很低。货币市场基金并没有把收益率放在第—位，安全稳健才是其运作的主要目标，其投资工具到期时间很短、一般持有剩余期限小于一年的债券，基本不会亏本，通常只受市场利率的影响，极少发生发行主体不能履约的情况。

3．货币市场基金的流动性很高。几乎所有货币基金都采取开放式基金形式，投资者通过银行网点进行申购，赎回的便利性与银行存款十分相近，3天就能到账的流动性让其成为名副其实的“现金管理工具”。

中国的货币市场基金起步较晚，2003年底第一只货币市场基金才正式发行，但随着短期证券市场的兴起与基金制度的完善，货币基金市场得到了快速发展。2006年初其发行数量已接近30只，总规模超过2000亿元，占据了中国开放式基金的半壁江山。此外，由于受到股市持续低迷的影响，股票型、配置型基金平均收益水平一直不能让人满意，而货币市场基金却是一枝独秀。在2004年和2005年股票基金与债券基金整体亏损的情况下，货币市场基金赚的盆满钵盈，平均收益水平达到了2．30％。这虽然是特定历史时期下的短期现象，但也从侧面反映了货币市场基金的市场竞争优势。

二、货币市场基金发展的路径选择——普遍经验与中国特色

由于世界各国经济金融发展程度的差异，造成了各国货币市场基金发展的不均衡，其发展路径与模式也互有差别。从各国货币基金发展历史来看，在本质上货币市场基金遵循的是与证券投资基金相同的发行运作方式，其发展路径与共同基金如出一辙。纵观世界各国基金市场，不难发现最典型的差异集中在基金发行主体性质的不同上。

第一种模式：银行主导型基金产业。这种模式流行于欧洲大陆及亚洲各国，其主要特征是银行在一国金融体系中居于主导地位，包括货币市场基金在内的共同基金产业基本上是传统的商业银行和保险行业中派生出来的一种新业务。货币市场基金一般作为银行业或保险行业的新业务来加以发展，而基金管理机构通常依附于银行或者保险公司，成为其一个业务部门或者下属的控股公司。

第二种模式：基金管理公司主导型。以美国为代表的共同基金产业是在独立于传统的银行业、保险业的基础上，由一些独立的投资顾问和资产管理公司重新组成新的产业链。在这种模式下，基金基本上是作为一个相对独立的产业来进行发展的。传统的商业银行在其中只占有很小的比例，大部分的市场份额是由独立的资产管理公司掌控。

通常来讲，一国货币市场基金发展路径的选择是由其国内金融体系的内在要求决定的。传统的以银行为核心的金融体系和新型的以市场为核心的金融体系对货币市场基金的发展存在着本质上不同的要求。这种制度环境的差异制约着货币市场基金产业发展模式的选择。在以银行为基础的金融体系中，银行在动员储蓄、分配资本、监管公司经理投资决策和提供风险管理工具中发挥主导作用，如德国和日本。而在以资本市场为基础(market-based)的金融体系中，资本市场在动员储蓄、实施公司控制和进行风险控制中处于中心作用，如美国和英国。可以看出，货币市场基金业发展路径的选择与各国的经济发展状况密切相关，特别是不同的金融体系决定了各国货币市场基金行业特有的生存路径和发展模式。

目前中国货币市场基金的重要特征是基金基本上都是由独立基金管理公司发起成立并充当管理人，是一种基金管理公司主导的货币基金发展路径。造成这种状况的主要原因是中国长期以来一直实行金融分业经营，严格的政策壁垒限制了资金雄厚的商业银行的进入，基金管理公司得以迅速发展成为货币市场基金的主导。但另一方面，在中国现行的金融体系中，一个毋庸置疑的现实是商业银行在未来相当长时间内仍将发挥着资本市场的主导作用。根据世界各国的一般经验，银行主导型发展模式将更加适合中国现在的金融结构态式，更有利于资源的优化配置，充分发挥银行在中国金融体系中的主导作用。由于中国居民的金融资产结构单一及对低风险资产格外偏好、居民储蓄余额居高不下，因此低风险的货币市场基金需求巨大，银行大力发展货币市场基金无疑前景广阔。2005年《商业银行设立基金管理公司试点办法》的颁布是中国金融制度的重大创新，它在政策上为银行进入基金行业铺平了道路。

三、大力发展银行货币市场基金的效应分析——三大优势

1．从影响银行业发展的角度来看，各国的经验是：货币市场基金业务与银行业务的匹配性最高，银行拥有的强大的分销网络以及多年来在客户中建立起来的信誉关系，使其迅速接触到巨大的客户群体，实现了业务快速发展。(1)改变中国商业银行较为单一的资产结构，优化商业银行负债结构，积极进行中国银行混业经营的探索，提高银行业的国际竞争力。目前，中国国有商业银行贷款业务的利差收入占总收入的比重均超过了60％，与西方商业银行形成强烈反差，银行整体资产结构单一、盈利能力差。发行货币市场基金能够很好地改善商业银行资产负债表中期限结构矛盾，拓宽银行的中间业务的盈利能力，同时有利于促进商业银行的金融创新，促使银行开展多元化经营，提高非利息收入的比重，优化收入结构，提高竞争力。(2)加快“储蓄分流”，激发银行活力，进一步分散金融体系风险。长期以来中国资本市场间接融资占绝对地位，债券市场发展严重滞后。一方面，由于缺乏合适的投资渠

道，居民储蓄余额居高不下；另一方面，随着国有企业资产负债比率不断升高，这样全社会的融资风险都集中到银行，放大了银行的资产经营风险。在这种情况下，银行可以通过发行货币基金，以自身的信用基础做保证在居民储蓄账户和货币基金账户之间打开通道，进行大规模运作。一方面具有极高信誉度的国有商业银行更符合中国投资大众的“求稳”心态，另一方面与现有的基金公司较小的规模运作相比，银行大规模运作货币基金能够带来更大的投资收益，提高货币基金对广大居民的投资吸引力，从而实现储蓄向货币资金规模化的转移，取得分散银行体系金融风险的实质性效果。

2．从货币基金市场发展的角度来讲，银行主导货币市场基金可有效地改变目前国内基金公司普遍竞争力不强、抗风险能力不足的现状，有利于提高整个基金业的竞争力和运行效率，加速货币市场基金的发展。(1)目前国内最大的基金管理公司的资产管理规模只有500多亿元，个别基金公司管理的规模甚至不足10亿元，其股东主要是证券公司和信托公司通常资产规模小、抗风险能力较低。而商业银行拥有雄厚的资金实力，可以改变基金管理公司的股权结构和规模，大大提高基金公司的竞争力，提高其抗风险的能力，从而在整体上促进基金业的完善。(2)商业银行在货币基金市场上具有成本收益的比较优势，能够有效地提高货币基金运作效率。商业银行是中国货币市场的主要交易成员，是货币资金最大的供给方和需求方，在管理货币资产方面具有明显的优势。同时银行自身还拥有强大的遍布全国的销售网络和现代化的实时清算系统，拥有丰富基金交易经验的管理人员。建立完善的风险控制体系可以大大节省经营成本，最大限度地发挥货币市场基金的功能与优势，提高基金的运行效率。

3．从整个宏观经济金融体系的角度来看，银行货币基金公司的成立能够加快中国资本市场融资结构由间接融资向直接融资的转化、单一银行体系向多元化市场体系过渡，可以有效地化解货币市场基金对宏观货币政策的不利冲击，减少基金的负面效应。(1)银行在基金销售方面具有得天独厚的优势，因而银行货币市场基金的发行量会相对较大，从而刺激中国货币和短期债券市场，企业短期债券、融资券将会出现大发展的局面。按照金融理论，企业外源融资的层次依次为银行贷款、企业债券和股权融资。从银行贷款发展到债券市场融资，可以推动中国企业融资方式的转变，提高直接融资的比例，减轻银行信贷风险，加快间接融资向直接融资的转化速度。(2)货币市场基金对银行储蓄具有较高的替代性，因此高速发展的货币市场基金不可避免地对宏观货币政策产生了影响。一般地，货币基金能够放大央行的政策影响范围和力度，给货币政策带来一定的负面影响，货币基金可以改变货币供应量的定义和计量，给央行货币政策数据的准确测量带来难度，同时削弱了中央银行对货币供给的控制能力，甚至使商业银行面临“脱媒”的危险。而银行介入货币基金市场则可以使资金始终流动在央行可监控的范围内，更好地控制资金的流动速度和方向，最大限度地化解基金对宏观经济政策带来的负面效应。

四、政策建议

1．努力发展以银行为主导的货币市场基金模式，充分发挥商业银行的自身资源优势，激发银行的竞争活力，要努力把握货币市场基金的特性，在“准储蓄”到“真储蓄”的过渡中，遵循循序渐进的发展原则，充分发挥其流动性和可转换功能。同时还要注意确保银行货币基金和其他货币基金的协调发展，使宏观金融基金产业平衡发展。在产品创新上，依据中国国情，加快货币市场基金产品的本土化。目前中国机构投资者与居民的大量资金缺乏合理投资渠道，而家庭又是持有货币市场基金的中坚力量，基金的产品设计和管理应围绕着家庭投资者来进行。应尽快推出适合居民购买的基金品种，为投资者提供专业和创新的基金增值服务。

2．加快完善货币市场交易品种的步伐。制约货币市场基金发展的一个重要市场因素就是可供投资的货币市场金融产品较少，规模较小。因此，中国金融当局如何发展完善货币市场将直接影响到货币市场基金的发展空间。中国票据债券市场整体规模有限，公司债券的发展更是严重滞后，导致货币基金之间投资结构相似，市场风险增大。而与之鲜明对比的是，美国庞大货币市场基金是以其金融市场上丰富的货币市场产品为支撑，如一年期的商业本票、回购交易、可转让定期存单、短期金融债券等。下一步中国金融当局应当大力发展这类交易量大、价格波动性不大的投资品种，为货币市场基金提供丰富的组合选择机会。

3．积极推进利率市场化的进程，加快中央银行货币政策调控方式的转变。利率市场化是影响货币市场、进而影响货币基金发展的重要因素。当前，中国的利率市场化正在推进之中。从改革的方向看，将逐步过渡到取消贷款利率上限、对贷款利率实行下限管理，在条件成熟时对存款利率实行上限管理，允许商业银行利率向下浮动。这些改革措施会直接影响到储蓄资金与货币基金之间的资金流动方向。当前货币政策调控的主要方式是通过货币市场进行间接调控，在货币政策传导的过程中，货币市场基金作为货币市场重要的资金供应者，直接受到货币政策调控的影响。在中国转轨经济中，货币政策的决策和操作会受到多种不确定因素的影响，而这也会成为货币市场基金健康稳定发展的制约因素。

篇9

(一)导致短期国际资本流动加剧。布雷顿森林体系崩溃以后,国际资本流动的增长速度已超过国际贸易和国际生产的增长速度。而且随着金融全球化的发展,短期国际投机资本数额仍在不断膨胀。跨国资本流动,尤其是短期性国际资本规模的增长主要得益于现有的国际货币体系,正是现有的国际货币体系为短期性国际资本的流动提供了便利。反过来,跨国资本流动尤其是短期性国际资本的快速流动又强化了现行国际货币体系的不稳定性。这些基于套利性动机的短期国际资本总是对一国金融体系的缺陷伺机攻击,并导致货币危机的爆发。随后,当短期国际性资本大批逃离该国时,又会将货币危机放大成银行危机、金融危机、甚至整个宏观经济的衰退。

(二)导致国际储备供求矛盾深化。国际货币体系决定国际储备体系,在现行的多元货币体系下,一国的储备资产中的特别提款权、储备头寸和黄金储备是相对稳定的,这时,外汇就成了一国增加国际储备的主要手段。通常来看,外汇收入的增加来源于国际收支盈余,这样在国际收支差额与外汇储备的关系上,一些国际收支长期盈余的国家外汇储备需求较低,却出现了外汇储备的过剩,而赤字国虽有强烈的外汇储备需求,却出现了外汇储备的短缺。于是,就出现了国际收支差额对外汇储备供给和需求两方面的矛盾。

此外,国际储备的供求矛盾还体现在储备货币发行国与非储备货币发行国的不平等上。对于储备货币发行国来说,他们可以轻松的通过货币发行和货币互换来取得外汇储备,但是他们作为发达国家往往又都是国际收支顺差国,有大量的外汇储备积累。对于非储备货币发行国来说,他们只能通过增加出口来取得外汇,但是这些国家往往是发展中国家,出口能力有限。这样,在国际储备的管理中,发展中国家与发达国家的处境形成强烈反差,迫切需要储备的国家面临储备短缺,而不需要储备的国家反而出现储备过剩。

(三)导致国际收支调节混乱。多元化的国际收支调节机制允许各国在国际收支不平衡时可采用不同调节方式,但除了国际货币基金组织和世界银行的调节外,其他几种调节方式都由逆差国自行调节,并且国际上对这种自行调节没有任何的制度约束或支持,也不存在政策协调机制和监督机制。虽然国际货币基金组织和世界银行的调节有一定的作用,但是在现行国际货币体系下,国际货币基金组织的职能已经发生了异化,他的主要义务由布雷顿森林体系下维护固定汇率、为严重逆差国提供资金援助及协助建立成员国之间经常项目交易的多边支付体系,转移到了维持货币的自由汇兑,因为他假定自由浮动的汇率具有自动调节国际收支的功能,无需过多干预。这样,当部分逆差国出现长期逆差时,由于制度上无任何约束或设计来促使逆差国或帮助逆差国恢复国际收支平衡,逆差国只能依靠引进短期资本来平衡逆差,而大量短期资本的流入为金融危机的爆发埋下了隐患。在国际收支调节问题上的这种混乱状态,成为了现行国际货币体系与经济全球化发展趋势矛盾的集中体现。

二、国际货币体系改革构想

(一)提高特别提款权的地位和作用。早在1969年布雷顿森林体系的缺陷暴露之初,基金组织就创设了具有超货币性质的特别提款权,以缓解货币作为储备货币的内在风险。超储备货币不仅克服了信用货币的内在缺陷,也为调节全球流动性提供了可能。由于特别提款权具有超储备货币的特征和潜力,它的扩大发行有利于国际货币基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。当一国货币不再作为全球贸易的尺度和参照基准时,该国汇率政策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险,增强危机处理的能力。因此,当前改革国际货币体系的首要任务是着力推动改革特别提款权的分配,考虑充分发挥特别提款权的作用,实现对现有储备货币全球流动性的调控,这主要体现在两个方面:一方面改革不合理的份额制,应综合考虑一国国际收支状态和经济规模来调整份额,以此来降低某些经济大国对国际货币基金组织的绝对控制;另一方面继续增加国际货币基金组织的基金份额,扩大其资金实力,以便有足够的可动用资金来应对危机。

(二)改革国际货币基金组织的职能和作用。国际货币基金组织作为现行国际货币体系重要的载体,理应发挥更重要的作用,但现行国际货币体系的演变,使国际货币基金组织的职能被弱化和异化,因此有必要对国际货币基金组织进行广泛的改革。(1)扩大国际货币基金组织提供援助的范围,强化其国际最终贷款人的职能。在经济全球化大背景下缺乏一个国际的最终贷款人,显然是难以应付国际货币危机的;(2)国际货币基金组织在实行资金援助时,不仅要考虑恢复受援助国的对外清偿能力,还要考虑促进其经济发展。这就要求国际货币基金组织,应改变将短期内恢复受援国偿付能力作为唯一目标的做法,并把重点放在危机防范而不是补救上;(3)增强国际货币基金组织的监测和信息功能。当成员国经济出现问题时,国际货币基金组织有义务对成员国内经济政策提供建议,并为投资者和市场主体提供准确及时的信息;(4)促进交流与合作。国际货币基金组织在加强与成员国交流的同时,还应积极促进成员国之间或成员国与其他组织之间的交流与合作。

(三)加强国际金融合作,改善各国经济政策的协调性。金融全球化为资本的无序流动创造了条件,同时也在很大程度上削弱了各国货币政策的有效性。同时,世界上主要货币的汇率大幅度波动,为发展中国家平衡国际收支和稳定汇率带来了巨大的风险和成本,也使国际货币体系的稳定变得更加困难。因此,发达国家应主动担起责任,最大限度地减少主要货币之间的汇率波动。这就要求各国加强国际金融的合作与协调,这是确保国际货币体系稳定的基础。从国别上看,这种合作与协调主要表现在三个方面:一是协调发达国家之间的经济合作。各发达国家之间应经常相互协调与沟通,共同承担起应有的国际责任,并以积极的态度,加强各国在货币和经济政策方面的合作,以保证国际货币体系稳定;二是协调发达国家与发展中国家之间的发展关系。在支持发达国家经济增长的同时,更多地考虑促进发展中国家和地区经济的发展,注意保护发展中国家的根本利益;三是加强区域性经济货币政策的合作。在总结欧盟与欧元经验的基础上,加强一国与周边国家之间的经济合作,共同探讨区域性货币合作的有效途径,以抵御外部危机对该区域经济体的冲击。此外,从加强合作的领域看,还应加强国际金融经营环境、国际金融内部控制、国际金融市场约束以及国际金融监管等方面的合作与协调。

(四)建立和加强国际金融监管。在金融全球化下,建立和完善国际金融监督机制已成为国际货币体系改革的重要组成部分。这些制度包括:(1)提高信息透明度,公开披露有关信息;(2)抑制国际范围内短期资本的无序流动,特别是加强对“对冲基金”、离岸金融中心的监管。对对冲基金以及其他种类繁多的金融衍生工具的监管已成为国际货币新体系的一个重要内容;(3)加强对银行的跨境监管。随着金融自由化的发展,某些国际性银行经营转移到管理不严的离岸避税港,以便规避国内的管理和监督,这无疑中增加了资本无序流动的风险。因此,对银行的跨境监管是国际监管体系的重要内容。

主要参考文献:

[1]冉生欣.现行国际货币体系研究.华东师范大学,2006.

[2]国庆.现行国际货币体系的缺陷及改革方向.上海经济研究,2009.2.

篇10

余额宝也很小，2013年全国人民币存款的余额约为104万亿元，它连零头都不够。

不过，余额宝的火热并非完全因为其“大小”，而是因为其价值。

在中国的经济领域，对普通人伤害最大的群体之一是“收租者”，它们并不创造财富，但却以市场的名义掌握了财富的分配权。如果说淘宝挑战了商品流通领域的“收租者”—商业地产商，那么余额宝则是挑战了金融领域的“收租者”—银行。在长期的负利率环境下，拉高了风险和回报的影子银行体系通过理财产品的运作减少了银行对“中产理财者”的利息收取，但却用“5万元起售”的门槛把“草根理财者”拒之门外，而余额宝接纳了后者。

一直以来，互联网是中国较为市场化的产业，而金融则是严格管制的领域。可以说，余额宝的发展折射了中国金融体系中“市场”和“管制”的博弈，是金融创新的样本之一。但换个角度看，市场化也并不意味着完全的自由化，正因为是“草根理财神器”，那么更应该对之加以适当监管，以便管好“穷人的钱”。 “政治正确”

当下，“互联网金融”业已然成为一种“政治正确”，很少有人会直接说它的坏话。 余额宝的运作模式是，基金公司的直销系统内置到支付宝网站，用户将资金转入余额宝的过程中，支付宝和基金公司通过系统的对接可以“一站式”为用户完成基金开户和基金购买，而用户选择使用余额宝内的资金进行购物，那么就等于是赎回基金。

就在“两会”委员们大谈互联网金融的时候，中国证监会于3月4日了一项并不起眼的基金公司行政许可申请受理及审核公示。其显示，天弘基金股东变更最快将在两个月内审核完成。

这家天弘基金便是鼎鼎大名的余额宝的“投资端”，数千亿“余额”便是通过这家基金公司来实现投资的。审核完成后，阿里巴巴将以51%的股权控股天假如弘基金，从而从股权上完成对余额宝运营模式的加固。

余额宝的运作模式是，基金公司的直销系统内置到支付宝网站，用户将资金转入余额宝的过程中，支付宝和基金公司通过系统的对接可以“一站式”为用户完成基金开户和基金购买，而用户选择使用余额宝内的资金进行购物，那么就等于是赎回基金。

这个模式也可以简单看成是“网购”货币基金，但省掉了要付给银行的佣金，从而也为提高投资人的到手收益提供了空间。但从本质上来说，“网购”基金产品和从淘宝上购买运动鞋并无二至。唯一的不同是，前者被称为“互联网金融”，而后者只能叫做“C2C”。

不过，阿里巴巴的这个并不复杂的创新，的确冲击了中国金融业的旧有格局。其最大价值是，让银行从“收租者”变成了“被收租者”。在日前的“两会”讨论中，招商银行原行长马蔚华就很直接地指出，余额宝的钱用来投货币基金，其实就是存回银行，绕了一圈下来，钱的成本升高了。

马蔚华的话说出了余额宝的本质。所谓货币基金，其投资标的主要是那些风险小的货币市场工具，比如同业存款，余额宝有超过90%的资金便是投向同业存款。简单些说，这些钱不论是通过余额宝“存入”银行，还是以活期存入银行，本质上都是银行在“负债”，但前一种方式则让银行的负债成本高了很多。

如果资金作为活期存进银行，按照目前0.35%的基准利率，一笔1万元的资金，1年下来，即便躺在银行不动，最终能拿到的利息是35元。但如果通过余额宝理财，按照6%的收益算，则可以达到600元，两者相差近20倍。

另一方面，尽管投资者的到手收益只有6%，但银行支付的成本要高于这个数字，银行最终的负债成本超过7%也不足为怪，因为中间还可能有基金公司的“中介费”。一家上海公募基金的市场人士对《南风窗》记者说，这种模式可以说改变了以往银行对基金公司收取佣金的格局，反倒可能让银行承担基金公司的“中介费”。因此，银行意见大也不足为怪。

银行面对的另一个问题是存款搬家。“4000亿的活期存款流入余额宝，对银行影响说大不大，说小不小。”一位长三角城商行人士对《南风窗》记者说，3月末将面临新的季末揽存大战，谁都会对余额宝的这些钱心生嫉妒。

自从2013年年中上线以来，才半年多时间，余额宝的资金规模便达数千亿，这和“草根理财”需求的兴起不无关系。按照我国目前金融法规和银行内部规则，低额超短期理财并不被监管所支持，银行极少有这样的理财产品。比如，在期限方面，2011年下半年，监管部门口头叫停了1个月以下期限的短期银行理财产品。再者，银行理财产品的起售门槛一般是5万元，这个数字不高，但也不是所有人都达标。此外，按大多数银行的规定，首次购买理财产品，还必须要本身到银行面签协议。

“这些银行业长期存在的门槛问题，正好是各种‘宝’崛起的机会。”兴业银行首席经济学家鲁政委对《南风窗》记者说，使用余额宝的人未必是草根人群，但一定都有着被银行忽略的需求。“网购剩下的余额，生息后可以挣一天的停车费，这是中国人新的理财需求。” “被管”的风险

天弘基金成立于2004年，在2013年和阿里巴巴合作之前，该公司在业绩排名较为靠后。但余额宝的推出使得该基金一举跻身“一线”阵营，成为国内规模最大和客户最多的基金公司。但数据显示，天弘基金2013年营业收入3.1亿，净亏243.93万元。

“亏损很正常。”以上公募基金市场部人士说，对原先的持股方来说，天弘基金并不赚钱，所以其也乐于出让控制权，让基金接受阿里巴巴的“全面改造”。阿里希望的是为用户提供附加服务，增加用户的“粘性”，目的本身就不是为了挣钱。 假如各种“宝”只有几百亿规模，投资者即便大面积赎回，互联网巨头和基金公司勉强可以应付。但目前这类互联网工具的资金余额已达到四五千亿的规模，如果发生大面积赎回，问题会被放大。

其实，在目前国内的金融环境之下，货币基金要赚钱越来越难。货币基金的收益本质上是以利率为基础的，利率越高，收益越高。但目前的问题是，银行差钱的局面正在缓解，银行间同业存款的利率逐渐显现出下降的趋势。从1月中旬起，余额宝收益水平稳步下滑，直到3月初跌破6%，便是这个原因。再往远处看，在中国大型企业负债率如此之高的情况下，政策也势必倾向于让利率走低。

货币基金的另外一个问题是投资种类的限制。目前，余额宝之所以把90%的资金都投向了同业存款，其原因很大程度在于我国货币市场的工具极度缺乏，这导致基金资产配置单一，既无法实现金融工具之间的风险对冲，也难以通过多样组合保证持续的收益。相比而言，美国货币基金之所以能从1980年代开始持续发展30余年，其原因就在于其货币市场工具的发达。

不过，流动性风险才被看成是货币基金最大的风险。对用户来说，将支付宝中的余额用来购物，便等同于对货币基金的赎回。比如，在“光棍节”这样的大促销时点，大面积赎回无可避免。事实上，仅在2013年11月11日这一天，余额宝即发生赎回50亿。鲁政委认为，假如各种“宝”只有几百亿规模，投资者即便大面积赎回，互联网巨头和基金公司勉强可以应付。但目前这类互联网工具的资金余额已达到四五千亿的规模，如果发生大面积赎回，问题会被放大。

因为流动性风险的客观存在，已有银行业的人士对监管部门建言，应将余额宝等互联网金融货币基金存放银行的存款纳入一般性存款管理。其潜台词是，银行只能给余额宝等货币基金执行活期利息，并且银行还得缴纳20%的法定存款准备金。这意味着余额宝货币基金收益将大幅下降，在支持余额宝的人士看来，这个收益将使得余额宝“管理手续费都盖不住”。

尽管外界对加强监管的议论由来已久，但目前尚无一家金融监管部门明确下文，将采取具体措施来回应余额宝的发展。

对此，一位知情人士对《南风窗》记者讲了一个真实的段子。一位金融监管官员在一次银行监管会议上说，对余额宝的监管面临一个“两难”问题。如果你管它，限制它，那么可能有一群人抗议你，认为你站在草根理财和人民群众的对立面；但一旦管得不严，万一出了问题，同样的还是那一群人要来抗议你，认为你对人民群众不负责。

“这些金融形式，既不完全是银行和证券，也不完全是基金公司，但和这些机构好像都有关系。因为界限模糊，所以谁都不想真正出头来管，免得惹来一身麻烦。”该知情人士说，这种避之不及的想法的确代表了部分监管人士的态度。

“两会”期间，全国政协副主席、央行行长周小川则明确表示，对于余额宝等金融产品肯定不会取缔。但他也指出，过去没有严密的监管政策，未来有些政策会更完善一些。

监管到底是利益的博弈，还是风险控制的需要，或者这两者兼有，谁都说不清。但可以肯定的是，余额宝下一步将不会继续无限制地扩张。它既没有银行表述的那么强大，也没有支持者担心的那样不堪一击，它只是阿里巴巴战略的一个棋子。 互联网金融在哪儿？

“两会”期间，部分金融监管官员都提到了互联网金融对扩大中国金融供给的意义。他们强调，金融必须服务于实体经济的问题，尤其认为应对中小企业群体给予更多的融资帮助。但对余额宝来说，货币基金把“钱存银行”，客观上增加了银行体系的可贷资金，但它的确没有直接帮助实体经济融资。因此，它也并非部分监管人士所指的那一类“互联网金融”。

事实上，阿里巴巴真正有优势的“互联网金融”项目并非余额宝，而是基于电商交易的“大数据”平台。

一直以来，中国银行业在支持中小企业融资上最大的瓶颈是信息不对称，导致了银行在为中小企业融资时的成本太高，因此不愿意做中小企业业务。比方说，一些中小企业的财务数据甚至订单都是伪造的，银行几乎没有贷前调查的能力。但阿里巴巴却不存在这个问题，因为电商网站是最好的“信息搜集器”。一家中小企业所有的网上交易数据和记录都掌控在阿里巴巴手中，用这些数据来评判企业资信，可比财报更具说服力。

目前，基于其大数据的“互联网金融公司”主要是阿里小额贷款公司—浙江阿里巴巴小额贷款公司和重庆阿里巴巴小额贷款公司。由于掌握企业信息的准确，并且省去了其他小额贷款公司必须花费的线下调查成本，阿里小贷早已是国内经营状况较好的小贷公司。

但阿里小贷的瓶颈在于资金短缺。尽管在外界看来，阿里有着“金融帝国”的梦想，但在目前的监管体制之下，其受到的限制很多。按照我国的金融法规，小额贷款公司只能用资本金贷款，即便可以从银行借款用于放贷，但这个比例也控制在资本金的50%以内，也就是说其杠杆率最高1.5。即便按照注册资本10亿来计算，阿里两家贷款公司的可贷资金难以超过30亿。这个局面，可以打一个比喻：一个浑身蛮劲的大力士，却只有一个指头被裁判允许使用。

阿里真正希望的是银行牌照。在拿到这个牌照之前，余额宝和贷款公司始终是割裂的，巨大的集资能力无法和强大的资金“分销”能力对接。不过，要拿到这个牌照很难。“两会”期间，阿里公开否认了拿到银行牌照的传闻。如果阿里有了一家银行，它很可能将会迅速超越大多数自称“零售银行”的对手。这是一场不公平的竞争，牌照发放者受到的压力必然可想而知。因此，余额宝的千亿资金暂时还只能继续买存款。

2011年，曾有用户质疑支付宝的“余额”管理问题，认为如此大数额的“余额”如果存银行，肯定带来丰厚利益，那么谁分得蛋糕？此时，刚经历了淘宝卖家诚信风波的阿里巴巴如履薄冰，因此才有了后来的余额宝，等于是“让利于客户”。

从中国货币基金的现状和利率市场化的大趋势来看，只能买存款的余额宝并不是阿里的重点。实际上，在余额宝上线之前的2011年，被称为“美国余额宝”的贝宝公司（Paypal）就早已走向衰落。对此，阿里不会看不到。在外界看来，阿里的最终目标是打造一个集合了投资者、消费者和中小企业的生态群，余额宝只是众多布局之一。