金融期货特点范文

导语：如何才能写好一篇金融期货特点，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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金融期货（FinancialFutures）是指交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类，货币期货、利率期货和指数期货。金融期货作为期货中的一种，具有期货的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券、货币、利率等。

金融期货产生于20世纪70年代的美国市场，目前，金融期货在许多方面已经走在商品期货的前面，占整个期货市场交易量的80%，成为西方金融创新成功的例证。

（来源：文章屋网 ）

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关键词：金融期货；投资者适当性；专业投资者；一般投资者

中图分类号：F830.59 文献标识码：A

一、金融期货投资者适当性制度初衷与内涵

监管机构对金融期货投资者进行适当性管理，既是出于金融期货市场本身特殊性的需要，也是对国际经验的借鉴。一方面，金融期货市场要求投资者具有较强的风险认知和承受能力。与股票、债券相比，金融期货具有专业性强、杠杆高、风险大的特点，客观上要求参与者具备较高的专业水平、较强的经济实力和风险承受能力，不适合一般投资者广泛参与。只有在对投资者进行充分的金融期货风险教育的同时，通过设置适当的程序和要求，建立与产品风险特征相匹配的投资者适当性制度，从源头上深化投资者风险教育，有效避免投资者盲目入市，才能真正做到保护投资者的合法权益。另一方面，实施投资者适当性制度在境外成熟资本市场十分普遍。美国、日本、欧盟等重要资本市场普遍建立了客户适合性规则（Customer Suitability Rule），明确规定经纪公司向客户推荐投资产品负有适合性责任。客户适合性规则的本质是要求经纪公司根据客户的意愿、能力、投资目标推荐适合的投资产品，强化经纪公司对客户的责任。综上，各国建立投资者适当性制度在初衷上具有一致性，即区别投资者的不同风险认知水平和承受能力，提供差异化的市场、产品与服务，并建立与此相适应的监管制度安排，尽可能地保护投资者的利益。

金融期货投资者适当性制度是通过对金融期货投资者的专业知识、资产规模以及风险承担能力设定相应标准，并根据金融期货产品的风险度限定特定的合格投资者范围的一种制度安排，其基本理念是将适当的金融期货产品销售给合格的投资者，其基本内涵主要包括两方面：一是金融期货投资者必须符合一定的资质要求，因而投资者适当性制度有时又被称为合格投资者制度；二是金融期货产品销售机构应将适当的金融期货产品销售给合适的投资者，这是投资者适当性制度的核心。

具体到我国已建立的金融期货投资者适当性制度上，中国证监会于2013年了《关于建立金融期货投资者适当性制度的规定》，其中第一条明确了证监会建立金融期货投资者适当性制度的宗旨，即是为督促期货公司建立健全内控、合规制度，建立并完善以了解客户和分类管理为核心的客户管理和服务制度，保护投资者合法权益，保障金融期货市场平稳、规范和健康运行；第二条将“金融期货投资者适当性制度”界定为：根据金融期货的产品特征和风险特性，区别投资者的产品认知水平和风险承受能力，选择适当的投资者审慎参与金融期货交易，并建立与之相适应的监管制度安排。从第一条对宗旨的阐述和第二条对制度的界定中可以得出：第一，我国金融期货投资者适当性制度的初衷是监管机构根据金融期货投资者的不同风险认知水平和承受能力，提供差异化的金融期货市场、产品与服务，并建立与此相适应的监管制度安排，尽可能地保护金融期货投资者的合法权益。第二，我国金融期货投资者适当性制度的基本理念是通过有关制度安排，强化金融期货市场监管，督促金融期货产品销售机构审慎选择投资者，将适当的产品销售给合适的客户，保护投资者合法权益，形成金融期货市场有较强经济实力和风险承受能力、有金融期货基础知识、有相关交易经历的“三有”投资者群体。第三，我国金融期货投资者适当性制度的基本要素有四：（1）适当的金融期货产品；（2）合格的金融期货投资者；（3）负有适合性责任的金融期货产品销售机构；（4）适应金融期货市场需要的监管制度。

二、境外重要市场相似或相同制度比较分析

与我国不同，境外成熟资本市场大多在法律层面规定投资者适当性制度，其证券法等相关法律一般依据资产量、年收入和投资经验等标准，将投资者分为不同的类别并进行适当性管理，主要表现在以下两方面：

其一，根据市场的不同特点，要求某些高风险金融产品的参与者必须具备一定的资质，法律法规对特定类型的投资者实行市场准入限制。投资者适当性制度的典型立法是美国证券法关于私募发行中投资者适当性制度的规定。美国1990年《证券法》修正案第144条（Rule 144）规定了参与私募证券认购的投资者资格，对投资者的净资产和专业知识进行了要求。日本东京证券交易所与伦敦证券交易所合作设立的TOKYO AIM创业板市场，东京证券交易所为保护个人投资者的利益，特别规定了较高的准入门槛，仅允许净资产或金融资产在3亿日元以上，并有1年以上交易经验的投资者参与交易；另外，日本《金融商品交易法》规定了客户适合性规则，明确期货公司在客户开发中禁止劝诱的客户和应谨慎劝诱的客户种类。

其二，依据投资者适当性分类，法律法规要求金融机构在为普通投资者提供服务时应遵守更严格的行为准则，在销售产品时应将适当的产品销售给适当的投资者，避免投资者盲目或轻率投资。例如，日本2006年《金融工具交易法》把客户分为专业客户与普通客户，要求金融机构履行不同的销售标准；我国香港地区证监会将投资者分为“专业投资者”和“非专业投资者”，《证券及期货规则》中按照投资者的投资组合资产量，将拥有投资组合4 000万美元或等值外币以上的信托法团、拥有投资组合800万港元或等值外币以上的个人定义为“专业投资者”，而《操守准则》规定在建议或招揽客户购买投资产品时，应确保所作出的建议或招揽行为适合该客户，并在所有情况下都是合理的，如果客户符合特定标准（例如是专业投资者），中介人可以豁免无需遵守《操守准则》中的相关规定；我国台湾地区“期货交易法”规定了投资者经济实力与其投资期货产品相适应的基本原则；美国全美期货业协会（NFA）要求，对于特定人群（如已退休人士，年收入低于2.5万美元者，净资产低于2.5万美元者，无期货期权投资经验者，年龄低于23周岁者等等），期货经纪商除了要求客户签署风险揭示书外，还要再签署一份附加风险揭示书；2007年欧盟《金融工具市场指令》（MiFID）提出新的投资者保护规定，主要从销售适当性的角度，将投资者分为专业客户（Professional Clients）和零售客户（Retail Clients），并进一步从专业客户中细分出专业能力更强的合格对手方（Eligible Counterparty），要求银行必须针对不同客户履行不同的信息披露及保护标准，要求金融机构必须对客户的金融工具交易经验与知识进行评估，即金融机构必须收集有关客户的经验、知识、财务状况及投资目标的相关信息，评估金融工具交易是否适合于客户，且除符合《欧洲议会与欧盟理事会关于金融工具市场的第2004/39/EC号指令》第二节确保投资者保护的条款第19条（6）规定的豁免情况外，欧洲金融机构在向投资者提供不同类型的投资建议时，均应根据MiFID的规定分别实施适合性（Suitability）和适当性（Appropriateness）评估。

比较分析境外重要市场投资者适当性制度的规定，可以得出如下结论：

第一，投资者适当性制度的设计理念是监管机构根据投资者的不同设定差异化的保护。美国私募投资者适当性制度设计的理念是合格投资人财力雄厚，足以承担证券投资的经济风险，不需要联邦法律提供登记注册及信息披露保护。欧盟MiFID规定银行必须把客户分为零售客户、专业客户与合格的对手方三个类别。零售客户受到最高程度的保护，专业客户受到的保护相对较低，合格的对手方主要是银行、保险公司、养老基金，投资者保护并不适用这些客户。

第二，投资者适当性制度主要包含资金门槛和专业知识等内容。根据美国私募Rule 506的规定，仅有两种投资人有资格参与私募认购：（1）合格投资人（accredited investor）；（2）非合格投资人但认购人本身或其受托人具有商务或财务专业投资背景（sophisticated purchaser or representative）。私募发行中合格机构投资者的资格标准主要是机构的经济实力，包括银行、登记的证券经纪商或自营商、保险公司、根据1940年投资公司法登记的投资公司或企业开发公司、小企业投资公司、退休金、私人企业开发公司及依据所得税法享受免税待遇的机构。特定合格机构投资者必须符合一定的资产标准，如退休金资产必须超过500万美元，享受免税待遇的机构资产必须超过500万美元；合格自然人客户的标准主要是净资产和收入标准，即自然人必须拥有净资产超过100万美元或者最近两年所得平均超过20万美元或者与配偶最近两年总收入平均超过30 万美元，而且当年所得合理预期可以达到相同水平的自然人。此外，那些认购人本身或其受托人具有商业或财务专业投资背景（Sophisticated Purchaser or Representative）的投资者也是投资者适当性制度规范的对象。我国台湾地区“期货交易法”主要是在法律层面作了原则性的要求，规定期货商受托从事期货交易，应评估客户从事期货交易之能力，如经评估其信用状况及财力有逾越其从事期货交易能力者，除提供适当之担保外，应拒绝其委托。

第三，投资者适当性制度的核心是对金融机构的销售适当性要求。美国、日本、欧盟等重要资本市场均在其法律中确立了客户适合性规则（Customer Suitability Rule）。美国私募合格投资者制度的核心内容是对私募发行者的销售要求，一旦发行人对不合格投资者进行销售，就不能享受注册及信息披露豁免。而对于其他证券产品，美国证监会SEC授权证券交易商协会（NASD）制定了适合性规定。如NASD规则第2310条（a）规定，会员推荐客户买、卖或交易任何证券，必须有合理的依据相信这样推荐是适合客户所披露的基本情况的，包括他持有的其它证券、财务状况及需要；第2310条（b）规定，除了推荐客户用有限资金投资货币市场共同基金之外，会员在非机构客户执行交易之前，必须尽合理努力得到相关客户信息，包括客户的财务状况、客户的交税情况、客户的投资目标以及其它会员或注册代表向客户推荐产品仍需合理努力得到的信息。另外，对于一些新产品，如证券期货（包括个股期货与窄基指数期货）、指数权证与复杂证券，NASD要求会员必须尽量了解客户的财务状况、交易经历、风险承受能力，而且要向客户披露产品的详细信息。例如，在证券期货产品上，NASD的2865条（A）、（B）款规定，会员或会员的相关业务人员在给客户开设证券期货交易账户之前必须尽到风险披露与尽职调查的责任；会员单位应设置客户证券期货账户的最少初始资金与维持资金要求。在这些信息的基础上，公司负责证券期货交易活动的人员应决定是否同意客户进行证券期货交易。如果同意开户，应列出相应的理由。对于自然人开户，要求会员获得自然人客户的投资目标、就业状况、估计的所有年收入、净资产和流动性资产、投资经验与知识等诸多信息。另外，如有可能，还须对客户的账户记录包括关于客户背景或财务信息、授权协议、向客户披露产品信息的日期、注册代表姓名、同意开户人的姓名及日期、账户现金核实日期等信息。美国对经纪公司推荐证券期货产品的合适性也有特别规定。自2000年美国通过《商品交易现代化法案》以来，美国证监会SEC与期监会CFTC就上市证券期货（Security Futures）产品（证券期货包括个股期货与窄基指数期货）达成了共识，并进行共同监管。SEC授权NASD制定了对证券经纪公司推荐证券期货产品的合适性规定，即NASD规则第2310条，而CFTC要求美国联邦期货业协会（NFA）在先前“了解你的客户”（Know your customers）规则基础上，比照NASD标准，修改期货公司推荐证券期货产品的适合性规定。两个规定均要求除非会员单位或会员业务人员在详细了解客户投资目标、财务状况、知识与经验、风险承受能力等信息的基础上认定客户是适合投资证券期货的，否则不得向客户推荐这类产品的交易与交易策略。因此，会员单位在给客户开户时应进行尽职调查。欧盟MiFID也有关于销售适当性的规定，要求中介机构必须对客户的金融工具交易经验与知识进行评估，以免投资者在没有警告的情况下涉足不恰当的风险；金融机构必须搜集有关个人客户的经验、知识、财务状况及投资目标的相关信息，必须评估金融工具交易是否适合于客户。

三、我国金融期货投资者适当性制度现状及其利弊分析

多层次、系统的制度规则体系是保障投资者适当性制度落到实处的依据和关键。目前，我国金融期货市场从证监会规章、交易所业务规则、期货业协会自律规则等三个层面制定并建立了一整套金融期货投资者适当性制度规则体系：一是中国证监会制定的《关于建立金融期货投资者适当性制度的规定》，对投资者适当性制度提出原则要求，同时授权自律组织制定具体实施办法，制定《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》，督促期货公司和从事中间介绍业务的证券公司向投资者充分揭示金融期货交易风险，严格执行金融期货投资者适当性制度；二是中国金融期货交易所（以下简称中金所）制定的《金融期货投资者适当性制度实施办法》、《金融期货投资者适当性制度操作指引》，明确金融期货投资者适当性的基本要求、程序、工作机制以及自律监管措施等；三是中国期货业协会制定的《期货公司执行金融期货投资者适当性制度管理规则（修订）》、《期货公司资产管理业务投资者适当性评估程序》以及《证券公司为期货公司提供中间介绍业务操作指引》。

根据中金所的业务规则，金融期货投资者适当性标准分为自然人和法人投资者标准。自然人投资者适当性标准包括以下几个方面：一是资金要求，申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元；二是具备金融期货基础知识，通过相关测试；三是金融期货仿真交易经历或者期货交易经历要求，客户须具备至少有10个交易日、20笔以上（含）的金融期货仿真交易成交记录或者最近三年内具有至少10笔以上（含）的期货交易成交记录。自然人投资者还应当通过期货公司的综合评估。综合评价指标包括投资者的基本情况、相关投资经历、财务状况和诚信状况等。法人投资者适当性标准从财务状况、业务人员、内控制度建设等方面提出要求，并结合监管部门对基金管理公司、证券公司等特殊法人投资者的准入政策进行规定。自然人投资者和法人投资者均不能存在重大不良诚信记录；不存在法律、法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事金融期货交易的情形。在执行投资者适当性制度过程中，投资者应当全面评估自身的经济实力、产品认知能力、风险控制能力、生理及心理承受能力等，审慎决定是否参与金融期货交易。投资者应当如实申报开户材料，不得采取虚假申报等手段规避投资者适当性标准要求。投资者应当遵守“买卖自负”的原则，承担金融期货交易的履约责任，不得以不符合投资者适当性标准为由拒绝承担金融期货交易履约责任。投资者适当性制度对投资者的各项要求以及依据制度进行的评价，不构成投资建议，不构成对投资者的获利保证。此外，投资者应遵守法律法规，通过正当途径维护自身合法权益，不得侵害国家利益及他人的合法权益，不得扰乱社会公共秩序。

金融期货投资者适当性制度体系是我国资本市场的重大制度创新和基本制度，是对投资者教育和保护投资者利益工作的深化，有利于进一步推动形成良好的资本市场文化、培育成熟的投资者队伍和维护投资者合法权益，是我国金融期货市场平稳起步和健康发展的重要制度保障。然而，我国金融期货市场投资者适当性制度也存在明显缺陷：

首先，我国金融期货投资者适当性制度的法律效力层级不够，缺乏法律依据。尽管我国金融期货投资者适当性制度声称其依据为《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》等行政法规、规章以及中金所业务规则，但是在《期货交易管理条例》中并无金融期货投资者适当性制度的相关具体条文。在《期货法》出台前，金融期货投资者适当性制度尚无法律依据，这与整个期货市场立法层级不高有关。实践中，这使得中金所和期货公司在履行管理职能时可能受到投资者的质疑，相关诉讼风险较高。

其次，我国金融期货投资者适当性制度过于严格，过于强调金融期货市场“准入”，使得市场没能完整和准确地理解该制度，不完全适应金融期货市场快速发展的需要。例如，我国对金融期货自然人投资者在可用资金规模、金融期货知识基础、期货投资经验等方面提出了较高的限制性要求；此外，自然人投资者还需通过期货公司全方面的评估。金融期货市场“准入”的过分强调，使得市场并没充分领会期货公司对投资者进入金融期货市场后开展的投资行为适当性引导、风险教育等也属于投资者适当性制度的内容。

再次，划分投资者的依据不够科学，没有根据投资者的专业性程度对投资者进行分类并依此分别规定适当性要求。欧盟《金融工具市场指令》（Markets in Financial Instruments Directive，简称MIFID）第31款指出“本指令的目的之一是保护投资者，应当针对每类投资者的各自特点，制定相应的措施予以保护。”欧盟将接受金融服务的客户总体上分为零售客户（Retail Client）和专业客户（Professional Client），对投资者提出不同的适当性要求，给予零售客户更大程度上的保护。香港地区和日本也将投资者分类为专业投资者和一般投资者，据此在适当性和保护方面进行区别规定。而我国仅根据投资者的存在形式（自然人、法人、其他经济组织）进行分类，据此规定适当性要求。如此分类不够科学，没有考虑到自然人中有专业投资者、法人中有非专业投资者，对非专业法人投资者的保护力度不够，不符合国际通行做法。

最后，统一的金融期货投资者适当性制度带来投资者交易风险的增加。目前，我国并没有分品种识别合格投资者，只有统一的适当性标准，只要投资者符合某一种金融期货产品的适当性要求，就可以开通金融期货账户，而不同的金融期货产品应当对投资者适当性的要求不一样。例如，根本不懂国债的股指期货专业投资者，很难说其是适格的国债期货产品投资者，但是现行制度下，其可以开通金融期货账户并交易国债期货，从而增大了其交易风险，使得适当性制度的目的部分落空。

四、完善我国金融期货投资者适当性制度的若干建议

第一，尽快制定出台《期货法》，并在《期货法》中设专章规定投资者适当性制度，对投资者类别划分、资格条件、投资范围以及权利义务等方面的内容进行全面、系统的规定，赋予金融期货投资者适当性制度法律依据。从境外市场和国内证券市场经验来看，有关投资者准入性的规定，一般均在法律层面或者行政规章层面规定，因此为保障金融期货投资者适当性制度的顺利实施，建议在未来《期货法》中明确规定投资者适当性制度。若《期货法》难以在短期内出台，也可通过将投资者适当性制度引入《期货交易管理条例》这一期货市场的基本法规，或者由中国证监会以条例的形式进行专项立法，提高投资者适当性制度的法律效力层级、完备性和权威性[1]。

第二，丰富金融期货产品，建立完整的金融期货投资者适当性制度体系。我国已经推出股指期货、国债期货，并正在研究适时推出外汇期货、期权类产品，未来上市外汇期货、期权类产品可能需要规定不同于其他金融期货产品的适当性要求，推出相应的投资者适当性制度，以丰富和完整我国金融期货投资者适当性制度体系。

第三，简化金融期货市场准入程序，适时适当降低投资者进入金融期货市场的“准入条件”，加速金融期货市场的发展。金融期货投资者适当性制度要求并不是一个简单的“准入条件”概念，除对投资者申请开通金融期货交易做出程序性安排外，还要对期货公司持续做好客户后续服务、风险教育和交易行为规范等提出要求。建议在未来《期货法》中规定：期货公司应根据期货的产品特征和风险特性，区别投资者的产品认知水平、风险承受能力和期货投资经验，选择适当的投资者审慎参与期货交易，将适当的产品销售给适当的投资者；期货公司应建立健全内控、合规制度，建立并完善以了解客户和分类管理为核心的客户管理和服务制度，持续向客户提供投资行为适当性引导、投资风险教育等后续服务。

第四，打破“一刀切”的“准入条件”设置，针对自然人投资者资金规模、风险承受能力、金融期货投资认知、交易经验等方面的不同，将当前“统一的金融期货市场投资者适当性制度”转型为“区分不同交易产品的金融期货品种投资者适当性制度”，并区分专业投资者和一般投资者，在规定适当性和保护力度方面进行区分。根据不同金融期货产品风险程度和交易市场发展成熟度，以金融期货产品划分投资者，对投资者提出不同的“准入”要求，投资者符合一种产品的“准入”要求即可进入该品种交易市场，符合几类产品的适当性要求就可以获得几类产品的交易资格，不具备交易某类产品的基础知识和经验的，不给予相应的交易资格。对于专业投资者，可以在可用资金余额等方面适当降低要求，在注意义务和证明期货公司存在经纪过错行为等方面适当提高要求，相反，对一般投资者则相应地提高相关要求。

参考文献：

[1] 王莹丽.完善我国金融期货投资者适当性制度的法律思考――以MiFID的投资者分类制度为借鉴[J].金融期货研究，2011（37）.

Perfection of China′s Financial Futures Investor Appropriateness System from the

Perspective of International Comparison

LIU Jun-ling1， TAN Wen2，LIU Dao-yun3

（1.School of International Business Administration， Shanghai University of Finance and Economics，

Shanghai 200433，China； 2.School of Economics， Fudan University， Shanghai 200433，China；

3.Department of Law，China Financial Futures Exchange， Shanghai 200122，China）

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股指期货的推出对中国股市的影响分析

一、股指期货的概念

股票指数期货（stock index futures），简称股指期货，是以股价指数为标的的一种金融期货，买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货交易不同于以往的商品期货交易和其他金融期货交易，具有自身的特点：

1.股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品，也不是具体的金融工具，而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形指数。

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关键词：股指期货；期货公司；定位；策略研究

期货市场的发展需要监管部门、交易所、期货公司及公众的共同努力。作为期货市场的主力军，期货公司的滞后发展，阻碍了整个期货市场的发展。与监管法规的逐步完善及交易所高速发展相比，发展滞后的期货公司已成为我国期货市场发展的那块“短板”。

一、期货公司现状

(一)法律法规日趋完善。我国政府把期货市场发展提升到一个新的高度，基础法规制度日益健全，正逐步建立一个完善的监管体系。《期货交易管理条例》的重新修订及相关配套办法的相继出台，对我国期货市场具有里程碑的意义。期货经纪公司改为期货公司，改变了期货公司的属性。在监管方面，对期货公司的设立、业务范围、期货公司的交易行为和人员资格都做了规定。

(二)期货公司结构调整有序进行。随着股指期货的即将推出及新的期货监管法规体系的日趋完善，大多数期货公司已经或即将完成增资扩股、并购重组。一批规模大、实力强的大型企业、证券公司开始成为期货公司的股东，期货公司结构调整有序推进，做优做强的效应初步显现。有远见的投资者越来越意识到期货市场所孕育的巨大机遇，通过控股参股期货公司进入期货市场，其中券商收购期货公司的举动尤为引人注目。期货公司则通过合作增加资本实力做大做强，解决未来业务发展带来的净资本不足瓶颈。

(三)资本实力、抗风险实力加强。证监会对期货公司经营实力、净资本管理提出了更高的要求，在期货行业的并购重组、增资扩股的浪潮中，期货公司资本实力增强，整个行业的总资产规模超过400亿元，期货公司资产规模整体大幅度提升。

(四)业务大幅增长。得益于2007年期货交易量的提高，全国期货公司在盈利面和盈利数额上都有了非常大的提高，2007年1～11月全行业盈利8.47亿元，比上年末增加4倍多，期货公司盈利面达到81.6％；相对于其较低的注册资本，净资产收益率还是比较可观的。期货公司保证金、手续费净收入和交易额增幅较大。

二、期货公司的定位与发展策略

根据目前期货公司的股东背景和分布等特点，把期货公司分为券商控股类、现货商背景类、实力雄厚的大公司类、区域性期货公司四类，探讨不同特点下的期货公司的定位与差异化经营的发展策略。

(一)券商控股类的期货公司。截至2007年底，全国177家期货公司，证券公司控股或参股的期货公司已达52家左右，其注册资本总额亦已攀升至约46亿。54家注册资本达到或超过1亿元的期货公司中，券商控股的期货公司有16家。证券公司通过增资扩股已向期货业投入了超过30亿元的资金，是期货行业注册资本增长的主要动力。

1.打造金融的产品品牌。金融期货在国际期货市场占90％的交易量。我国推出金融期货后，期货市场发展潜力巨大。而券商、银行和保险等金融机构是金融期货的主要参与者，金融期货为金融机构增加现货交易的灵活性，增加套利和规避风险的机会。期货公司可以利用股东的背景及研究资源，与股东的研究人员交流合作，发挥金融期货业务上的优势条件，着力打造金融期货的产品品牌，提供金融期货相关的套期保值、经纪、资产管理和投资咨询服务等系列业务。

2.在营销和信息技术上的协助。根据该类期货公司自身定位与股东的客户资源优势，可开发的客户对象除现有商品期货投资者，还将包括原股票市场的潜在客户、金融期货的机构投资者。券商和银行等金融机构营业网点分布广泛，客户资源强大，期货公司可以利用券商的营业网点宣传和营销，吸引原银行券商等机构的客户中的潜在期货投资者，还可通过股东的营业网点便利原股票客户开户。

(二)现货背景期货公司的发展道路。我国一些期货公司也具有现货商背景的，或具有一定的行业背景，如建筑材料公司、粮油公司等等，或者说有比较大的现货企业，如中粮期货就是粮油背景的期货公司，在发展过程中，现货背景的期货公司，对市场的理解，对行业的服务专业化程度比较高。

1.培育现货期货业务核心竞争力，在该产品上做精做深，业务做广做大。产品上的做精做深需要与产业链的上游生产商和下游的销售商加强交流合作，对商品的产供销一条龙从各个源头寻找价格形成的依据，提品以及产品衍生产业链透彻深入的研究报告，如果研究报告的准确率高，能够为客户指导实际操作，无疑报告具有非常强的商业价值，吸引更多投资者的参与。而且期货经营机构可以与区域内大型现货企业构建合作平台，共同深化对特定期货品种的研究，并由此转化为各自的竞争优势。产品业务的做大做广指拓展产业链上系列产品的套期保值、期现套利以及咨询管理业务。在衍生产品逐步丰富，更多业务被允许之后，可以进行产品的设计，现场市场和期货市场之间的套利软件，程式化交易成为产品类别，以产品的多样化为公司发展方向。

2.加大宣传，增加培训，吸引更多现货商参与。许多个人或企业对风险的理解还是倾向于其可能产生的不良后果和消极影响，强调期货的高风险，忽略风险的可控性，因此现货商参与期货交易的积极性不高。期货公司继续把风险防范放在首位，抓紧落实首席风险官制度，继续完善期货公司内控制度和公司治理制度，加大对辖区机构合规经营的检查力度。

(三)实力雄厚的大型期货公司。除券商和现货背景的期货公司外，一批期货公司长期以来凭借自身的品牌优势在商品期货领域发展壮大。2007年期货公司交易排名中，国际期货、浙江中大、格林期货、南华期货等老牌大型期货公司均位列前茅。在股指期货发展初期，此类公司仍能借助其固有优势维系其市场份额，不过这类公司的良好业绩会因未来市场格局的转变而受到一定的影响。

1.拓展业务，树立企业品牌，寻求上市融资渠道。该类期货公司长期以来在期货业界口碑良好，每年的交易量均排名前列。在前期基础上，继续加强企业内部管理，严格风险控制，树立企业的品牌，创造和提升具有市场竞争力的优秀品牌。在业务上多样化经营，不断进行产品创新，通过专业的服务来吸引专业机构投资者和套期保值者，成为业内全能型期货公司。除大股东主动增资的传统模式外，期货公司可寻求上市等方式走多种融资渠道，以充实资本做大做强。

2.提升公司的研究力量。分类组建金融产品和大宗商品研究小组，实现专业化研究和团队研究相结合，并在新品种的研究和培训上继续走在同行前列。重视市场研发工作，一方面，公司每年投入大笔资金用于市场考察和人员培训，另一方面，公司研发人员又为业务人员提供了高质量的研究报告，对市场开发和交易形成有力支持。

(四)区域性的期货公司。我国不同地区呈现出差异化的发展，而大型的企业成为地区差异化发展的主要推动力量。期货公司的属性是金融服务机构。为服务地方经济、服务本地企业、服务当地金融机构和个人投资者的区域性期货公司，应发掘区域经济特点，发展区域性产品。在中国已经形成不同产业集群带，在不同区域有一些特定的产业，具有鲜明的比较优势。该类期货公司抓住期货新品种不断推出的契机同时，依托区域的产业经济特点，以区域性产品为核心竞争力。可以利用地方政府的支持和相应的保护，和对地方市场的熟悉，建立长期稳定的业务关系，在获取信息方面具有地缘和时效优势。

三、监管建议

(一)分类监管引导期货公司细分市场，准确定位。我国期货公司数量多，竞争同质化。通过监管层对不同级别的期货公司分类监管，不同实力的期货公司批准不同的业务范围，允许优质及资产规模较大的期货公司创设新产品，可以促使期货公司自身正确的市场定位，发挥自身的优势，满足市场需求，进行合理分工。监管层通过对期货公司不同的分类监管，逐步将部分公司淘汰出局，集中市场资源造就一些有较大市场规模、资金实力强、有良好信誉的公司。这批公司将是“扶优”的主要对象，将成为行业的领先者。

(二)适度拓宽期货公司业务范围。由于期货监管的各项基础性制度基本建立健全，期货市场特别是期货公司风险得到了有效的防范和控制，期货公司的经营管理基本规范，适度放宽期货公司业务范围的时机已经成熟。根据期货公司发展现状和净资本实力，在实行分类监管的基础上，可考虑逐级开放以下业务：一是允许期货公司代客理财和自营，增加期货公司收入来源；二是允许设立管理期货基金，增加机构投资者的数量，改善期货市场结构；三是允许期货公司创设一些与目前商品价格挂钩的结构化产品，丰富投资者投资工具；四是选择个别风险控制完善、净资本实力充足的期货公司进行自营和外盘试点，逐步实现对外开放。

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关键词：期货市场；期货品种；创新与发展

文章编号：1003-4625(2010)07-0028-03　中图分类号：F832.5　文献标识码：A

一、国际期货市场品种演变的三个阶段

期货品种演变的历史是期货市场发展史的重要组成部分。通过考察期货品种的演化，一方面可以对期货市场发展的脉络有清晰的认识，另一方面也有助于研究期货市场发展的规律，具有重要意义。期货品种的演变可以划分为如下几个阶段：第一，以农产品期货为主的阶段，这个阶段具有代表性的期货品种有各种粮食以及畜产品等；第二，以工业原材料和能源期货为主的阶段，这个阶段具有代表性的期货品种有金属、天然橡胶、原油等；第三，以金融期货为主的阶段，金融期货的品种包括货币、利率和股指等。

(一)农产品占主导的阶段

早在17世纪40年代，在日本大阪“淀屋米市”进行的大米支票交易就具有期货交易的性质，而具有现代意义的期货市场是在19世纪中期的美国出现的。据记载，1851年3月13日出现了第一份玉米远期合约，小麦远期合约也随后出现。成立于1848年的芝加哥期货交易所(cBOT)于1859年获准特许注册，1865年实行了玉米远期合约的标准化，正式开始进行期货交易。美国农产品期货交易在19世纪后期到20世纪初得到了迅速发展，芝加哥、纽约、堪萨斯成立了一系列经营农产品期货的交易所。1870年棉花期货合约在纽约棉花交易所上市，1876年小麦期货合约和燕麦期货合约分别在堪萨斯期货交易所和芝加哥期货交易所上市。在此推动下，黄油、鸡蛋、咖啡、可可等也陆续上市。1919年，芝加哥商业交易所(CME)成立，推出了猪肉、活牛、活猪和菜牛等期货品种。

日本于1893年制定并颁布了交易所法，确立了期货交易的法规和制度。到1898年，在日本的128家交易所中上市的商品包括大米、小麦以及地方土特产品等几十种。日本规模最大的农产品交易所――东京谷物商品交易所，成立于1893年，初期上市的商品有大豆、小豆、马铃薯淀粉以及谷物。

(二)工业原料和能源占主导的阶段

以金属为代表的工业原材料品种的出现是现代工业生产体系建立的结果。1876年，一些伦敦金属商人合伙开办了金属交易所，由此产生了最早的金属期货交易，当时的主要品种是铜和锡。1920年，铅、锌两种金属也在伦敦金属交易所正式上市交易，当前交易的品种还有铝、镍、白银等。美国重要的期货交易所如纽约商业交易所(NYMEX)、芝加哥期货交易所也先后上市了各种金属期货。

另外一种重要的工业原料天然橡胶期货交易始于日本。1951年12月，神户橡胶交易所成立，为天然橡胶的贸易商和消费商提供了转移价格风险的场所。1952年，东京工业交易所(TOCOM)也推出了天然橡胶期货合约。能源期货的产生是国际石油市场变革的结果。1978年，第一份标准化的能源期货合约――取暖油期货在纽约商业交易所(NYMEX)推出。此后，原油、汽油、天然气、丙烷、电以及煤炭能源期货品种也陆续在纽约商业交易所上市。

(三)金融期货占主导的阶段

金融期货是以各种金融工具或金融商品为标的物的标准化期货合约，包括外汇(货币)期货、利率期货和股票指数期货。金融期货产生于20世纪70年代，是世界金融体制变化的结果。外汇期货产生的背景是与布雷顿森林体系的瓦解分不开的。1972年5月16日，芝加哥商业交易所(CME)的分部――国际货币市场(IMM)首次推出了外汇期货合约，标志着金融期货类别的产生。CME第一批上市的外汇期货品种有英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元、瑞士法郎。利率期货同样产生于20世纪70年代中期的美国。1975年10月，芝加哥商业交易所(cME)推出了美国国民抵押协会(GNMA)的抵押证期货，这是世界上最早的利率期货。目前在美国，利率期货已经成为成交量最大的一个期货类别。股票指数期货被誉为20世纪80年代“最激动人心的金融创新”，它产生的背景是20世纪70年代美国股市的剧烈波动。1982年4月，CME推出标准普尔500种股票价格指数期货合约；1982年5月，纽约期货交易所上市纽约证券交易所综合指数期货；1984年7月，芝加哥期货交易所也开始了主要市场指数的期货交易。

二、期货市场发展的趋势

从国际期货市场品种演变的历史来看，期货市场的发展有如下趋势：

(一)初级产品向高级产品过渡的趋势

期货品种由初级产品向高级产品过渡的趋势，即由农产品期货到工业原料和能源期货，再到工业半成品和工业品期货，这是国民经济的产业结构变化的结果。从国际期货市场的最新发展来看，期货品种“高级化”的趋势还有更新的含义，那就是传统上不适合做期货品种的产品在经过一定的技术处理后被开发为新的期货品种。高级产品因其商品的自然属性较为复杂，难以用传统的方式作为期货品种上市。利用商品价格指数作为期货交易的标的上市，是高级产品进入期货市场方法的积极尝试。商品指数期货采用现金交割，不涉及实物，但是可以起到和实物商品期货同样的功能。如芝加哥商业交易所(CME)2006年5月22日首先推出了房地产指数期货――标准普尔CSI期货。该指数是一个系列指数，包括了华盛顿、纽约、芝加哥等美国10个重要城市的住房价格指数。2007年10月28日，CME又推出了标准普尔/GRA商业房地产指数(SPCREX)期货。

当前，在期货市场上市的另外一些高级产品是“非传统商品”，如天气指数、排污权等。这些“商品”由于其对实际生产部门的投入或产出具有潜在影响，从而具备了价格，并且其价格的变动同实际生产部门的投入或产出的变动是相关的。最早的天气衍生品合约是在1996年由美国的能源企业推出的，先是采取场外交易(OTC)的方式，后来逐步吸引了各种机构投资者的广泛参与。随着天气衍生品合约在OTC市场的日益发展和成熟，1997年芝加哥商业交易所(CME)正式上市天气期货，目前CME的天气期货品种包括美国天气期货、欧洲天气期货和亚太天气期货。目前，全球交易天气期货合约的交易所还有伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)、洲际交易所(ICE)、东京国际金融期货交易所等。

为了减少排污量、保护环境，一些国家开始限定区域污染物排放总量，并且用排污权来限定各个污染源的排污量。目前，排污权期货交易在欧洲地区比较盛行。香港交易所计划在2008年推出排污权期货，澳大利亚证券交易所(ASX)也宣布将建立碳

排放权期货市场。

(二)低端期货品种吸收高端期货品种内涵的趋势

如果从产业的层面区分主要期货品种的级别，由低端到高端分别是农产品、工业原料和能源、金融产品。所谓低端期货品种吸收高端期货品种内涵的趋势具体是指农产品被赋予了越来越多的工业和能源概念，而金属和能源被赋予了越来越多的金融概念，亦即金属和能源期货被金融化。国际期货市场的这个趋势是与工业技术的最新发展以及世界经济全球化的趋势紧密联系的。农产品本来就是一种重要的工业原料，而生物能源概念的提出，更加丰富了农产品的工业和能源概念。黄金等金属期货和以原油为主的能源期货的价格走势近年来与国际局势、宏观经济、汇率利率变动等因素的关系日益密切，金融属性不断增强，已经被视为“准金融期货”。

三、国际期货市场品种演变的特点

根据对国际期货市场品种演变过程及趋势的分析，我们总结了国际期货市场品种演变的如下几个特点，分别是内生性、自发性和协调性等。

(一)内生性

所谓内生性，指的是期货市场的产生及期货品种的创新是市场经济自身发展的产物，是市场经济内在矛盾运动的产物。回顾期货市场的发展历程，我们发现，每一次重大的品种创新都是相关产业相对成熟、产量与贸易量具备相当规模时出现的。这个时候规避价格风险成为贸易双方的共识，于是买卖双方共同催生了期货交易。市场经济是商品经济发展的高级阶段。由于市场范围的扩大，影响供求的因素增多，商品经济的内在矛盾即价格相对于价值的波动在市场经济中表现得日益突出和尖锐，这就必然迫使生产者和贸易商以创新的方式面对价格波动，以实现他们利润最大化的目标。这种创新的方式便是远期合约及后来的期货交易。

由此，期货市场的内生性可以归结为价格的不确定性和资本追求利润的本性。于是，我们可以这样总结期货市场与市场经济的关系：期货市场是市场经济的必然组成部分，市场经济的正常运行必然要求建立期货市场。我国的期货市场是在国家的推动下建立的，表面上看是自上而下的，但这个市场只有在它适应中国市场经济的发展阶段，满足中国国民经济的内在需要时才能健康发展。认清了这个问题，才能深刻认识我国期货市场品种创新的意义，正确对期货市场进行定位。

(二)自发性

既然期货市场的发展和期货品种的创新是内生于市场经济的，那么它必然是自发的，因为市场经济中各种经济活动都是市场参与者自主决策的结果。突出自发性的目的在于强调期货市场进行期货品种创新的主体。从期货品种演变的历史我们可以发现，各种市场参与者是期货品种创新的主体。随着期货市场体制的日益完善，期货交易所承担了进行市场创新的主要任务。近年来，世界上许多交易所的体制发生了转型，期货交易所纷纷由为会员服务的机构转变为以营利为目的的企业，这使得期货交易所成为更加积极的期货品种创新主体，成为期货市场品种合约的供应者。

期货市场品种创新的自发性必然是通过市场来检验其创新是否有效，有效的创新便是符合实际经济需要的创新，就会吸引各种投资者的追随，就会壮大；反之，无效的创新会被淘汰。因此，为促进期货市场的发展，应该营造宽松的环境，鼓励自发自主的创新，允许尝试和失败。认清整个问题，对国家监管部门的功能定位是有用途的。国家监管部门在其正常的监管职能外，不能越位代替市场做决策，也不能过分干预市场的决策。

(三)协调性

协调性是指期货市场的自身发展及其品种结构是同国民经济的发展保持一致的。具体来说，期货市场一方面要与国民经济的发展阶段相协调，另一方面还要与国民经济的产业结构相协调。从期货市场品种演变的历史来看，每一个重大品种类别的出现都是与产业结构的重大调整相关的。在农业占主导的社会，随着农业生产技术的提高和农产品贸易的大规模发展，产生了农产品期货；而工业原料及能源期货的产生则是工业革命后西方社会进入工业社会的结果。在成熟的期货市场中，期货交易额大致是与现货产值维持一定比例的，这就保证了期货市场的品种结构同国民经济的产业结构也是保持一致的。

期货市场品种演变的协调性特点对后发期货市场的发展是至关重要的。后发的期货市场没有经历一个自然演进的过程，而是“引进”来的。因此，在尊重市场创新的主体地位的前提下，国家必须从宏观角度把握期货市场的发展方向，应该根据产业的发展需要和产业结构，部署期货市场的发展战略。分析我国期货市场的现状，目前迫切需要做的是积极鼓励市场完善品种结构，消除投资者进入期货市场的各种壁垒，品种结构全面、交易规模较大的期货市场才是与我国国民经济相协调的期货市场。

篇6

一、期货市场间竞争的比较优势分析

为什么某国或某地区的某类商品的期货交易能够蓬勃发展？例如，为什么芝加哥能够成为美国乃至世界农产品期货交易中心而不是堪萨斯城？为什么美国能够在世界金融衍生品市场中占据主导地位？为什么近年来欧洲金融期货市场能够迅速发展？按照波特的说法，影响产业发展的不仅仅是公司自己创建核心竞争力和竞争优势的能力，重要的是它所在的国家或地区是否具有或缺乏某些特定的属性。期货市场作为以现货市场为基础的衍生品市场，在竞争与发展过程中，具有比较优势的国家和地区或以具有比较优势的产业为基础的期货市场将因此而形成相应的比较优势。根据比较优势及相关理论，期货市场的比较优势主要来自于所在国家或地区的要素条件、需求状况、竞争对手及产业政策。

1.要素条件比较优势分析。要素条件指的是期货市场所在国家或地区的资源禀赋，是一个国家或地区形成比较优势的重要因素。资源禀赋可以是创造的，也可以是继承的，一般分为四类。

（1）物质资源。物质资源的可获性、数量、质量和土地、水、矿产及其他自然资源的成本决定了一个国家或地区的物质资源。物质资源通常是不可再造的资源，对于以实物商品如农产品、能源等自然资源为基础的商品期货市场来说，显然是重要的条件之一。

（2）资本资源。期货市场作为资本市场的一个组成部分，必须具备充分的流动性才能够实现套期保值与价格发现等基本经济功能。资本的可获性、数量、成本和可获资本的类型方面，各国的情况各有不同。如果某国期货市场遇到来自低资本成本国家或地区的竞争对手，低资本成本的期货市场可以保持低价，如较低的融资成本、充裕的资本供给等，就会迫使负担高资本成本的市场要么接受投资的低回报，要么撤出该类期货市场。

（3）基础设施资源。基础设施包括一个国家或地区的银行系统、结算系统、运输系统、通信系统、法律系统以及这些系统的可获性与使用成本。成熟的期货市场，通常都具有非常先进的基础设施，这也是成熟期货市场重要的比较优势所在。

（4）知识与人力资源。如果某一国家拥有数量可观的、具有科学技术和市场相关知识的研发人员，就意味着这个国家具有知识资源。期货市场是重要的金融衍生工具，是金融工程的基础，同时也是信息、网络和电子计算机等尖端技术应用最为广泛的行业。一个国家或地区的期货理论研究水平、各类相关研发人才及技术人才的数量，都影响着这个国家或地区期货市场的竞争力与发展潜力。

2.需求状况比较优势分析。期货市场是用于满足规避价格风险和投资需求的金融工具，一个国家或地区是否存在管理价格风险的商业需求，这种商业需求是否强烈与广泛，决定着这一国家或地区对期货市场的需求，并将推动期货市场的产生与发展，是决定期货市场能否形成比较优势的最重要因素。

3.竞争对手比较优势分析。竞争将对一个国家或地区的期货市场的比较优势产生重大影响。

创新是期货市场竞争的核心内容，创新能力与创新动力的大小在一定程度上决定着一个国家或地区期货市场的竞争力。一个国家或地区内期货市场间的竞争有助于使本国或本地区期货市场保持生机与活力，并构成持续改进和创新的动力。没有足够的区域内竞争会使本地区期货市场产生自满，并最终丧失国际竞争力。因此，尽管从价格发现、最优资源配置的角度出发，一个国家或地区期货市场的数量不宜过多，但保持适度竞争将有助于期货市场在创新方面形成比较优势。

4.产业政策比较优势分析。产业政策是能够对期货市场竞争优势产生重要影响的因素。鼓励性的产业政策将使一个国家或地区期货市场的比较优势得到增强，而限制性的产业政策则会使其比较优势受到削弱，国内避险需求外流，市场发展将受到抑制。

以上各项因素都具有十分重要的作用，都将影响到期货市场比较优势的形成。在这些因素中，

（1）物质资源是不可再造的资源，是开展以相关产品为基础的商品期货市场必须具备的条件。物质资源最终能否真正形成比较优势，还需要看在相关产业中是否具有规避价格风险的需求以及这种需求的强烈程度。

（2）资本、基础设施等其他条件都是可以创造的。其中，资本、基础设施、需求状况主要地体现了一个国家或地区的经济整体发展水平，构成了期货市场形成比较优势的基础环境，这些因素在短期内比较难以改变，需要随着经济发展水平的不断提高而逐步得以改善。从长期或宏观层面看，期货市场是经济发展到一定阶段的产物，经济发展水平决定期货市场的规模与层次。

因此，资本、基础设施、需求状况决定了期货市场的总体发展水平，无论物质资源条件有多好，产业政策多么积极，期货市场的发展都不可能超越经济的总体发展水平。

（3）知识与人力资源、国内竞争以及产业政策可以通过政府监管部门的政策调整在相对较短的时间内得以改善，即国家通过实施鼓励性的产业政策，向期货市场集中人力和财力，适度调整期货市场结构，为期货市场创造良好的发展环境，以促进期货市场比较优势的形成，增强期货市场的竞争力。在经济发展水平相近的国家和地区，物质资源及产业政策等将在期货市场的竞争与发展中起到较为重要的作用。

二、世界期货市场竞争格局的变迁

在期货市场一个半世纪的发展过程中，不同国家或地区间期货市场的发展是不均衡的，其中美国、欧洲、亚太地区在世界期货市场竞争格局的变迁中扮演着重要角色。分析这些国家或地区期货市场所处的环境，我们可以清楚地发现它们都具有各自的比较优势，从而构成了这些国家在世界期货市场竞争格局中所处地位的深层次原因。

（一）美国期货市场的竞争与发展

美国作为现代期货市场的发源地在世界期货市场中始终占居着绝对的主导地位。进入1990年代，欧洲和亚太地区期货市场迅速崛起，美国在全球期货市场中的绝对性主导地位受到挑战，市场份额持续下降。但是，就单个国家而言，美国仍是世界上期货品种最齐全、期货制度最完善、最具有综合比较优势的国际性期货交易中心。

1.要素条件与美国期货市场的比较优势。要素条件比较综合地反映了一个国家的经济整体发展水平。在世界期货市场竞争格局的变迁过程中，经济发展状况决定了不同国家或地区期货市场的比较优势及其在国际竞争中的地位。美国是全球最大的基础性产品如农产品、矿产资源、能源的生产国、贸易国和消费国，其实物资本占世界实物资本总量的33.6%，美国研发科学家占世界总量的50.7%，熟练劳动力占世界总量的27.7%.在如此优越的资源禀赋条件下，美国在世界实物商品与金融期货及期权市场中保持着较大的市场份额，在国际竞争中占有着主导优势。美国在除金属外各类品种中均占据着大部分市场份额，在国际贸易中扮演着至关重要的角色，这些商品的期货价格成为国际贸易的定价基准。在金融期货市场方面，美国也始终引领着世界金融期货品种创新的潮流，三大金融产品的首张期货合约即外汇、利率和股指期货均产生于美国，其s＆p500、nas-daq100、美国中长期政府债券以及主要的外汇期货和期权都是位居世界前列的金融期货品种。

2.需求状况、产业政策、国内竞争与美国期货市场的比较优势。在避险需求方面，美国经济市场化程度极高，期货交易保值避险的商业需求旺盛，期货市场已经发展成为完全开放的国际性市场，不仅满足了国内避险与投资需求，而且将全球避险与投资需求以及投资资本引入国内，从而形成了其他国家无法比拟的比较优势。在产业政策与国内竞争方面，美国根据本国的资源禀赋条件，采取了金融期货与实物商品期货并重和自由竞争、优胜劣汰的产业政策，全面增强了美国期货市场的国际竞争力。

（二）欧洲期货市场的竞争与发展

欧洲期货市场在欧元启动的大背景下，借助技术创新与制度创新，再次焕发出新的生机与活力，在当今世界期货市场格局中扮演着重要的角色。

1.物质资源禀赋与欧洲期货市场的比较优势。从总体来看，与美国相比，欧洲各国基本上属于各类大宗商品的纯消费国，资源相对缺乏，1990年以后，英国的实物商品期货（除lme的有色金属外）如石油、农产品等品种的交易量均出现不同程度的萎缩。而以英国、德国为代表的欧洲金融期货市场，凭借发达完善的金融体系、规模庞大的金融资本、众多的金融机构及优秀的管理人才，汇率、利率及股指期货都在世界期货市场中占有重要地位。

2.技术、制度创新与欧洲期货市场的比较优势。1990年以来，欧洲期货市场借助交易方式创新，通过电子化交易形成了成本比较优势，实现了金融期货市场的快速成长。2002年，欧洲交易所（eurex）借助电子化交易，突破欧洲的地域性界限，加紧建立自己的美国相关衍生品的市场。此外，欧洲期货交易所通过治理结构的创新，为金融期货市场发展带来了新的活力，目前欧洲期货及证券交易所绝大部分是以赢利为目的的公司化交易所。而美国期货市场因受传统观念的影响，在电子化交易和公司化方面明显落后于欧洲，使美国期货市场的竞争优势受到了一定程度的影响。

（三）亚太地区期货市场的竞争与发展

亚太地区新兴市场的崛起，源自于本地区巨大的避险需求。美国商品期货交易管理委员会（cftc）1999年的一份研究报告指出，新兴市场的成功主要是满足了区域性风险管理的需要。如发达的工业为日本工业品期货交易提供充足的避险需求，目前日本的铂、钯和橡胶期货市场位居世界第一，黄金、汽油等期货市场位居世界第二。金融市场的发展为韩国金融期货交易提供强烈的避险需求，韩国证券交易所（kse）的kospi200期权合约在1998——2002年五年间年交易量增长了40多倍，2001——2002年连续两年位居全球期货交易所成交量排名之首，充分显示了新兴市场的发展潜力。推进市场化进程和加入wto，为

三、国家或地区内期货市场竞争格局的变迁

在某一国家或地区范围内，期货市场的发展同样是不均衡的。从美国、欧洲、日本期货市场竞争格局的变迁可以发现，期货市场作为价格发现和规避风险的金融衍生品市场，必然要寻找到一个最具有商业需求、资本最集中、流动性最强、技术最先进、人力资本最充足、交易成本最低、最有助于其功能发挥的地理位置。这正是“区域增长极”理论中能够推动区域经济增长的增长中心，在这里将产生资本、信息、人才、技术等的聚集效应，使期货市场在本国或本地区竞争中形成比较优势。

1.美国期货市场：形成芝加哥与纽约两个中心并存的竞争格局。美国最多时曾有近20家期货交易所，经过竞争部分交易所被淘汰，部分交易所进行了合并与重组，目前美国国内共有7家期货交易所。从区域布局上看，不论是商品期货还是金融期货都呈现出向芝加哥和纽约集中的趋势。

研究美国期货市场竞争格局的变迁，我们能够发现，对世界期货市场具有历史意义的一系列创新并不是全部产生于芝加哥的期货交易所，例如，1891年明尼阿波利斯交易所创造了世界第一套现代期货清算系统，1982年堪萨斯城交易所推出了世界第一张股票指数期货合约——价值线指数期货合约，然而明尼阿波利斯、堪萨斯等城市的经济背景及其在美国经济中的地位等都使这些交易所很难在与芝加哥期货交易所竞争中获胜。得天独厚的地域优势，以及在美国农产品生产流通中的重要地位所形成的比较优势，决定了芝加哥的期货交易所能够成为美国乃至世界的农产品期货交易中心。芝加哥由农产品期货市场起步，为其1970年代成功推出金融期货在知识与人才、资本方面形成重要的比较优势，芝加哥最终发展成为美国乃至全球最大的金融衍生品交易中心。目前芝加哥主要有芝加哥商品易所（cme）、芝加哥期权交易所（cboe）、芝加哥期货交易所（cbot）等，这三家期货交易所多年位居全球期货及期权成交量前十位期货交易所之列，2001年分别为第3、5、6位。纽约是世界最重要的国际性金融中心，其期货交易在全球期货市场中也占有举足轻重的重要地位，2001年纽约商业交易所（nymex）期货及期权成交量位居世界第9位，期货成交量排名第6位，其中nymex的原油等能源类商品期货，及黄金和白银等贵金属期贷以及纽约期货交易所（mybt）的棉花等农产品期货都位居美国和全球期货交易量的前列。

2.欧洲期货市场：伦敦面临的挑战与法兰克福的兴起。英国伦敦作为与美国纽约、日本东京齐名的国际性金融中心，凭借其先进的工业和发达的金融业，成为世界金属期货交易中心和欧洲金融期货交易中心。欧元启动是欧洲金融市场发展历史上的一个重要里程碑，它促使欧洲整个金融市场以及期货市场的内部格局随之发生重大变化。首先，欧元货币区的中央银行所在地德国的法兰克福逐步成为欧元区内占主导地位的国际金融中心。欧元启动后，欧洲的11个国家采用欧元作为通用货币，从根本上消除了这11个国家货币和利率间的差异，欧元区其他国家以本国利率为基础的利率期货因此失去了市场需求，欧元区金融期货市场快速向eurex集中。其次，eurex通过采用电子化交易方式等积极有效措施，占据了伦敦国际期货期权交易所（liffe）的bund期货合约90%以上的市场份额，成为世界增长最快的期货交易所之一。而英国没有在1999年第一批加入欧元，丧失了部分欧元区内的货币市场及资本市场的交易。就期货市场而言，伦敦在欧洲金融期货市场的霸主地位已经被总部位于法兰克福的eurex所取代，法兰克福已经迅速崛起。

3.日本期货市场：东京成为衍生品期货交易中心。从日本期货市场的总体格局看，其主要特点是交易所数量较多，同一品种同时在多个不同地域的期货市场上市交易。以商品期货为例，1984年以前，日本有16家以上的商品期货交易所，经过合并重组，现在有7家商品交易所，仅大豆一个品种就至少有3家交易所在上市交易。在日本期货市场，东京的地理位置及其在日本乃至世界的经济、金融地位，都决定了东京地区的期货交易所具有强大的比较优势。2002年，东京地区商品期货总成交量（tocom和tge合计）占其全国的市场份额达到67.9%.随着日本期货市场的不断发展，期货交易所间的进一步合并重组成为一种必然趋势。

四、期货市场的竞争与创新发展及其启示。

通过从理论与实证的角度分析期货市场竞争格局变迁的规律，我们不难发现：不同国家或地区间、一个国家或地区内期货市场所处的环境各不相同。一个国家或地区要发展期货市场，就必须根据自身的实际情况，推行与之相适应的期货市场发展模式和产业政策，以形成本国或本地区期货市场的比较优势，从而在竞争中获取有利地位。

（一）不同国家或地区间期货市场的竞争与创新发展

1.发展本国具有比较优势的期货品种，通过合作促进比较优势的形成。由于物质资源的不可创造性，以及不同国家或地区间经济开放程度、法律、人文等方面的差异，使得一个国家或地区的期货市场通常只能根据自身的基础条件来发展自身具有比较优势的期货品种。从中国的情况看，中国与美国的自然资源条件比较相似，是大宗基础性产品农产品、能源、矿产资源等的主要生产国、消费国和贸易国，如中国的小麦产量排在世界第1位，玉米产量为世界第2位，大豆产量为世界第4位、进口量为世界第二，具有开展农产品等大宗商品期货的雄厚现货基础和巨大的保值避险需求。

中国加入wto以后，随着市场经济的发展，国内上述各类大宗商品市场化、国际化程度不断提高，价格波动将更加剧烈，现货企业需要期货市场来规避风险，需要利用期货价格来指导生产和经营。

同时中国远离国际期货交易中心，利用国际期货市场进行保值避险，犹如“隔山买牛”，不利于企业进行风险管理。因此，中国具备在东半球发展商品期货市场最有力的竞争优势，政府应在品种创新等方面制定一系列促进商品期货市场发展的产业政策。

2.寻求与优势互补型期货市场的合作，促进本国或本地区期货市场比较优势的形成。一个国家或地区如果需要发展期货市场，首先应认真分析与其他国家或地区间期货市场的关系，通过与资源禀赋差异较大的互补型国家或地区进行合作，来增强本国期货市场的竞争优势。例如，合并联网成为近20年来各国期货市场应对竞争的新策略，仅自1990年以来，就先后有新加坡国际金融交易所（simex）与cme、cbot与eurex、cme与nymex等数十家国际性期货交易所进行跨洲、跨国、跨城市联网，以此来改善双方的资源禀赋条件，互通有无，共享资源与市场。从中国的情况看，中国与美国是物质资源禀赋相近的国家，在商品期货交易方面属于竞争型关系，但是两国分处东西半球，在交易时间上形成互补关系，因此如果两国在农产品等期货交易方面能够进行联网交易、交叉结算等合作，即可实现24小时全天交易，从而使双方能够共享全球范围内的相关资源与市场，使双方的竞争优势均得到增强。

（二）同一国家或地区内期货市场的竞争与创新发展

在同一国家或地区内期货市场间的竞争中获取比较优势的关键，在于期货市场是否能够成功地整合本国或本地区范围内的各类要素条件，从而促进该期货市场在品种、技术、制度等方面创新能力的形成，提升期货市场内部核心竞争力。因此，尽管本文从外部环境分析了期货市场竞争格局形成的深层原因，但是，在期货市场竞争与发展过程中，外部环境与期货市场自身创新能力都是不可或缺的。良好的外部环境将有助于提高期货市场的创新能力，期货市场强大的创新能力则有利于更好地整合各种可以利用的外部资源条件，从而形成期货市场的比较优势。

1.针对区域性资源禀赋特点，发展最具比较优势的期货品种。同一国家或地区内的期货市场所处的经济、法律等环境比较相近，因此，一个国家或地区内的期货市场之间通常属于竞争型关系，随着一个国家或地区内期货市场的发展，期货市场的数量通常会经历由多到少的整合过程。如上所述，资源禀赋是决定期货市场竞争优势的关键因素，而每一种商品的生产、消费、流通都有其一定的规律和特点，以现货商品为基础的期货品种特别是商品期货就具有了比较鲜明的属地性概念。

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    新兴期货市场对外开放的经验分析

    1.部分新兴市场的对外开放情况。(1)台湾期货市场。1992年至台湾期货交易所设立,台湾地区所谓的期货市场仅仅是投资者进行境外期货交易的市场,可以说是一个天生的对外开放市场。1998年台湾期货交易所正式经营并推出本土期货合约以后,在投资者准入方面,台湾期货市场从初期仅允许境外投资者基于避险目的从事境内期货交易,到目前放开境外投资者从事非避险目的境内期货交易,但仍有持仓限制。由于市场的开放性,目前三分之一的台湾期货商具有外资背景。(2)印度期货市场。1995年印度正式推出了境外机构投资者(FII)制度。FII在印度证券交易董事会(SEBI)注册登记后,能够参与金融衍生品市场的交易。目前,印度商品期货市场也已经对境外投资者开放。遵守印度法律的外国投资者都可以成为交易所的会员。通过适度开放交易所股权,印度公司制交易所也引进了外资战略投资者。在对境外服务商的开放上,通过允许与本土期货公司合作,境外期货商大量进入印度期货市场。(3)韩国期货市场。从1995年加入亚太经合组织后,韩国逐步开始金融市场对外开放。1998年7月,韩国宣布衍生品交易对境外投资者开放。根据韩国交易所数据,境外投资者在期货市场的份额持续增长,已成为韩国期货市场的重要投资力量。对外开放后,韩国期货市场投机交易比重逐渐降低,风险管理功能更加突出,市场进入到一个全新的更加成熟的发展阶段。(4)巴西期货市场。巴西期货市场对外开放的大背景是巴西在金融领域采取的自由化举措。2000年1月,巴西中央银行批准巴西期货交易所可以向境外投资者开放,但持有的金融资产必须托管或存放在指定机构。符合条件的外资期货服务商允许在巴西开展业务,并申请成为交易所的会员。目前,巴西期货交易所和圣保罗证券交易所都有几十家外资会员,这些外资会员大多可以提供经纪服务,很多外资会员还可以提供结算服务。此外,巴西还为期货市场的开放提供了税收优惠、便捷结算等多方面优惠和服务。2.对我国期货市场对外开放的启示。(1)积极推进,合理规划。新兴市场对外开放的成功经验表明,监管层对于期货市场的开放必须持有积极的态度,只有这样才能保证对外开放的有序高效开展。同时,期货市场的开放应该做好规划,把握节奏,在结合自身实际情况的基础上渐进式推进,只有这样才能充分体现开放的成效。(2)法制配套,服务跟进。新兴市场对外开放的一个普遍特点是监管层都以“先立法,后开放”为指导原则,针对开放都事前进行了建章立制。在开放过程中逐步完善QFII制度、国际监管协作制度等配套制度。法制的完善规范了市场的开放,有效防范了开放带来的风险。此外,当地监管层对于市场开放的优惠措施和高效服务也推动了市场的健康发展。(3)以我为主,发挥优势。成功的新兴期货市场在对外开放中都建立了本土市场的国际比较优势,在国际主要期货品种上具有了一定的话语权,同时更重要的是形成了自身市场的核心产品,对国际投资者形成了较强的吸引力。因此,期货市场对外开放要以建立比较优势,提升本土市场国际地位为重要着力点。

    我国期货市场对外开放的战略选择及应对举措

    (1)第一阶段:按国际惯例,规范和发展我国期货市场,完善商品期货品种,上市金融期货品种,推动期货交易所国际合作,扶植大型期货公司,开始逐步放开境外期货业务。①大力推进《期货法》立法的全面准备工作,为期货市场规范运行和发展提供法律依据和保证。同时,借鉴国际市场经验,制定期货市场对外开放具体配套制度,重点考虑金融期货市场推出初期的QFII制度。②继续完善商品期货品种体系,上市钢材、稻谷、PVC等品种,为境内投资者应对商品价格大幅波动冲击提供有效途径和手段,继续扩大国内商品期货市场规模,为未来市场参与国际竞争打下基础。同时,推出股指期货,为国债、外汇等金融期货品种上市做好准备。③交易所应顺应全球化发展潮流,加快国际合作的步伐,探索与国内外交易所进行多层次合作的可能性,提高交易所的国际地位,为金融市场的开放和金融期货的推出作好准备。④在完善期货交易所会员制基础上,对个别期货交易所进行股份制改造试点,促进体制与制度创新,为引进国际战略投资者做好制度准备。⑤在优化期货公司股东结构,允许金融机构参股的基础上,实行分类监管,扶植发展大型期货公司,进行创新业务试点。同时,在现有三家合资期货公司的基础上,放宽外资参股期货公司的范围和比例限制。⑥在目前已设立六家香港分支机构的基础上,设置准入条件,选择规范化的、具有专业能力和有实力的期货公司从事境外期货业务,为中国期货市场的国际化积累经验,培育专业人才。(2)第二阶段:跟踪世界期货发展的新趋势,建立中国期货的相对优势,并有限度地开放国内期货市场。①做深做精我国在资源或产销量上具有优势的大宗商品品种,使大豆、玉米、小麦、棉花、白糖等农产品和铜、铝等有色金属品种成为我国期货市场上的主力品种,并在同类品种的国际市场定价中具有较大的影响力。在此基础上,使上海、大连、郑州成为国际期货市场上有充分价格影响力的期货交易所,使我国成为亚洲商品期货交易中心,成为国际商品期货市场定价链条上的重要环节。②在推出股票指数期货、期权的基础上,继续推出国债期货及期权。随着我国A股对世界证券市场影响的加强,在全球期货市场中建立中国A股的期货定价中心,建立我国期货市场的核心产品和国际比较优势。③参照我国资本市场对外开放进程安排,有步骤地向境外投资者开放境内期货市场。选择管理水平高,运作规范的个别期货交易所作为试点,率先开放部分期货市场,发展海外会员和投资者,为期货市场国际化培育市场主体。允许试点交易所吸收一部分符合要求的境外期货公司作为特别会员,为境外投资客户参与境内期货交易提供服务,当条件成熟时也可批准若干外国基金和机构投资者进入我国期货市场。④选择部分大品种对国外期货投资者开放。国内部分活跃的期货品种如铜、铝、大豆、玉米、棉花等,在国内具有广泛的现货市场基础,价格与国际市场紧密联系,运作规范而且市场容量大,可优先作为试点开放的期货品种。⑤在金融期货市场中引入QFII制度的基础上,考虑商品期货的QFII制度。制度运行的初期对于QFII的参与都应限制于避险目的,在市场运行平稳后,可以逐步放开参与的资金规模限制和交易目的限制。(3)第三阶段:当国内期货市场规模相对较大,运行规范,管理成熟后,应逐步实现国内期货交易所及上市品种全方位对外开放,使我国期货市场成为国际期货市场的重要组成部分,并在其中发挥举足轻重的影响。①人民币正在成为国际市场上的主要货币之一,当人民币实现可自由兑换时,应及时在国内推出外汇期货交易。②在制定期货和期权投资、收益出入境管理办法基础上,进一步拓宽外国投资者参加我国期货交易的渠道,实现国内国外期货市场交易联网,使我国期货市场真正融入世界期货交易体系。③建立以银行股份为主体,资信好的大型期货经纪公司和证券公司为会员的全国期货市场统一结算中心,在全国建立起完善、健全的结算体系,提高我国整体市场的抗风险能力,增强我国期货市场在国际上的竞争力。④使上海成为世界上着名工业品和金融期货交易中心、大连和郑州成为世界上着名的农产品期货交易中心。在此基础上形成的“中国价格”对国际市场产生重大影响力,使中国成为仅次于美国的世界期货交易中心。

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关键词：股指期货；金融风险；时机选择

作者简介：粱晓娟(1971－)，女，河南开封人，中国人民银行郑州培训学院副教授，武汉大学金融专业博士研究生，主要从事金融理论研究。

中图分类号：

文献标识码：A　文章编号：1006－1096(2007)03－0138－03　收稿日期：2007－02－27

如同股改之于中国证券市场一样，股指期货的推出也将是中国期货市场发展的分水岭，它将彻底改变中国期货市场的基本格局。中国将迎来金融期货大发展的新机遇。股指期货的推出，将使证券市场中的投资者，特别是机构投资者能够有实现规避证券市场系统性风险的工具，同时股指期货具备价格发现、资产配置等功能，这些特点必将对证券市场的投资结构、投资理念等方面产生极大影响。但是我们也应该看到，历史上许多重大金融风险的发生，都与金融期货交易有关。1987年，美国发生的“股灾”与股指期货交易有关；1997年7月，始于泰国的亚洲金融风暴，与泰国利率期货交易有关；台湾319枪击事件，造成台湾股市3月22日下跌478点，次日开盘时已经达到跌停状态，收盘下跌4.67％，两日下跌量已经远超过7％的保证金水平，大量期货公司客户爆仓；著名的巴林银行倒闭案，以及近期发生的“中航油事件”等等，都在警示人们：大资金在金融期货市场也可能翻船，金融期货市场更要加强风险管理。因此，作为中国国民经济中一项重大的战略决策，股指期货究竟何时推出，时机的选择显得尤为重要。

一、牛市中推出股指期货的可行性

目前国内有一种观点认为：股市中的机构投资者会先在现货市场大肆买人大盘股，推高股指，在沪深300指数期货上市后，建立空头头寸，并大肆抛空大盘蓝筹股，实现期、现货市场的“双重”获利，并导致股市大跌。这种刻意的资金反手做空，将使无数小股民套在顶部，造成大的金融恐慌，对我国的经济金融发展造成不利影响。因此股指期货推出时大盘必须处于低位，否则还要另择机会。

然而我们综观国外市场的发展，股指期货很多是在牛市的进行中推出的；在股指期货的推出前后，股票市场(现货)往往都会出现大幅波动(尤其是股指的成分股)。而更多的研究发现股指期货交易并没有增加标的股票市场的风险性。

首先我们以中国香港的恒生指数期货为例。自1985年5月27日中英联合声明生效开始，香港经济以内地为依托，靠着内地的强大支持，股市长期走牛。虽然在1986年1月开始，港股有历时两个月、幅度为250点的回调，但是在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数就突破的高。1986年5月6日恒生指数期货在牛市中成功推出，期货上市后隔一天，指数再次创下1865.6点的历史性新高。当然，股指期货的上涨行情也在上市后开始回落，两个月后，恒生指数才恢复多头行情。日经225期货上市对日股影响与恒生指数期货上市基本类似。1985年9月22日广场协议签署开始，日本历经了一场包含股市、汇市、房市的资产快速狂飙。1986年8月20日，日经225指数创下18936点的新高，9月3日股指期货上市。

由此可见，牛市推出股指期货并不罕见，只要大盘上涨不是恶意操纵的结果，则股指期货的推出并不能改变经济基本面因素，也不会造成大盘的大跌。

那么，中国股市2006年以来的大幅上涨的原因何在呢?是资金操纵的结果还是经济基本面良好的体现?当然，外资的涌入、机构的投资不可否认，但究其原因，主要是强烈的人民币升值预期和庞大的流动性过剩推动的；企业股权分置改革的顺利完成，中国强劲的经济发展势头，更是推动国内股市恢复性上涨的深层原因；另一方面，大型国企、银行相继上市，为了争夺对其战略控制权，大量资金投入股市，带动了大盘蓝筹股群体的崛起；“两税合一”政策将对上市公司的未来构成重大利好，取消内资企业的计税工资制度，将大大降低企业的税务负担，并由此提升投资者对A股公司盈利预期；后股权分置改革与全流通时代的“断档期”，股市供需矛盾失衡，也促使2006年以来大盘急剧上涨。种种分析我们发现，股市上涨是经济本身蕴含的巨大能量推动的，因此，牛市推出股指期货是可行的。当然，近期股票市场的震荡、市场不断发出风险提示、严禁信贷资金入市等，这一系列市场行为都在试图降低股指点位，向平稳推出股指期货并线。

二、法律法规及相关制度的完备程度

期货交易投机性强，风险性大。近几十年来，两方国家发展期货市场，大多是先立法，后建交易所。加之，中国证券市场运行十几年的经验告诉我们，市场参与者往往倾向于投机，虽然大规模操纵国内股票价格指数已不可能，但中国股指期货要入市，风险防范的根本还是要首先考虑法律法规的完善性。

2007年4月15日《期货交易管理条例》已开始实施。此次，中国证监会按照依法行政和提高执法效能的总体要求，对《条例》配套的规章进行了全面的修改和完善。修订后的《条例》将规范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易，扩大了期货公司的业务范围，进一步强化了风险控制和监督管理。作为期货行业发展的前提和基础，它意味从政策方面讲，股指期货的推出条件已经成熟。同时，为了加强期货市场基础制度、强化监管、配合金融期货推出的需要，根据《条例》规定，中国证监会还制定了相应的管理办法。其中《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》已经在2007年4月15日与《条例》同时开始实施。

2007年4月6日，中国证监会又了股指期货的三大配套文件草案，分别为：《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》(草案)、《期货公司风险监管指标管理暂行办法》(草案)和《证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法》(草案)，并公开征求意见。同时下发的《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》也开始征求意见。但由于金融结算会员资格及交易会员资格审批仍然没有开展，基金参与股指期货的法规未明确，造成各家基金公司准备程度不同，很多私募基金甚至还毫无准备。

另外，原本作为重大交易制度创新的“熔断”机制近日已成为讨论的焦点，以至有关方面正在考虑对该制度进行修改。所谓“熔断”制度，就是在期货交易中，当价格波幅触及所规定的点数时，交易随之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价幅不能超过规定点数之外的一种交易制度。熔断机制的问题原本就在理论界有分歧，而在股指期货仿真交易中的确也出现了由熔断机制所引发的问题。就这一制度存在的意义而言，它的设立是为股指期货交易提供一个“减震器”的作用，它是为了让市场冷却，给投资者充分的思考时间以决定是

否继续交易。但也有人认为，这一制度在实际交易过程中的作用可能恰恰相反：非但不能化解风险，还可能导致风险堆积，在实际交易中，启动熔断机制十分钟后很可能导致合约直接封在涨跌停板，会产生更大的破坏作用。因此，是否启动“熔断”机制未定，股指期货上市仍需一定时日。

三、投资者的成熟状况

为了避免股指期货推出时成为机构推动蓝筹股爆涨的动力，确保股指期货推出后能平稳健康运行，市场及交易者的成熟度也是必须考虑的问题。市场成熟一般表现为上市品种交易平稳、市场流动性增强、持仓结构趋于合理、套期保值参与面拓宽、市场运行效率提高、交易所和期货公司规范运作理念有所增强。投机股指期货除了必要的技术分析知识外，还必须对股票指数标的进行研究。影响股票指数走势的因素主要有：整个宏观经济状况、板块的联动、成分股分红派息、权重股的波动等。由于需要分析的因素众多，而且涉及股票市场知识，股指期货的推出对于习惯基础研究的期货投资者提出了一定的挑战。

而就2006年10月30日开始的对于沪深300指数期货进行的仿真交易来看，形势并不乐观，表现在投资者不能承担市场上下波动所带来的风险、投资者投资证券时的做多思维没有完全转变和投资者对期货风险管理模式淡薄等。对由“股民”变身进入期市的投资者，最大的挑战在于，他们一般不习惯做空，只买涨不买跌的心态很重；对保证金补仓的概念认识不足，一般会买满仓，这样风险极大；缺乏止损概念，期货投资在出现方向判断失误后仍硬挺，期望市场有转机，最终被平仓，造成不可挽回的损失。

这里我们用智猪博弈来分析市场参与者的成熟度。智猪模型是西方发达国家成熟的证券市场中，用来分析大小投资者博弈行为的有力工具。显然，推动股价上涨，可以从中获利，但此过程需要付出成本。假设推动股价上涨，可以使所有投资者共同获得10个单位利益，同时推动者需付出2个单位的成本；则股价上升过程中大小投资者的不同行为选择使其具有不同的收益函数：若大的投资者先拉升股价，则其可以获得6个单位收益，减去其付出的2个单位成本，最终获得4个单位收益，此时中小投资者收益为4个单位；若二者同时拉升股价，则大小投资者的收益分别为7个单位和3个单位，各自减去2个单位的付出成本，收益分别为5个单位和1个单位；若中小投资者先拉升股价，则大小投资者的收益分别为9个单位和1个单位，考虑到小投资者付出的2个单位成本，其实际收益－1个单位。我们通过图1列出不同情况下期市中大小投资者的博弈状况。

显然，在此收益矩阵中，无论“大猪”采取什么策略，中小投资者最好的选择就是等待，在此基础上，大的投资者需要去拉升股价。但期市中小投资者较多，出于投机的目的，他们多数不知道等待，在“大猪”们驱动价格后从中获取利润。而多数大的投资者喜欢操纵价格，做胆大的造市者，他们往往高估了自己的力量，当市场已经改变时，他们并没有感觉到将要来临的危险，最终导致大的金融事件。因此，为了使投资者熟悉金融期货市场、增强风险意识、理性参与市场，股指期货推出前，投资者教育尤为重要。中国金融期货交易所副总经理胡政有说，业务培训是上市股指期货的一项重要的准备工作，同时也是投资者教育系列活动的组成部分，是针对期货公司的交易岗位、结算岗位、风控岗位、技术岗位、客户经理岗位以及证券公司的期货专管员岗位的业务需要所开设的专业培训和资格认证。

在中国证监会的统一部署下，由中国期货业协会和中国金融期货交易所联合主办、证监会各地派出机构负责具体召集和承办的股指期货投资者教育活动已经取得了阶段性的成果。这次活动不仅可以为股指期货的成功推出和期货市场的稳定健康发展营造良好的环境，同时也可以带动各地方证券监管部门、协会、证券公司、期货公司等组织股指期货风险教育培训的积极性。期市中理性总是有限的，因此，参与者必须要客观了解自己，冷静认清自己的位置，保持良好的心态，参与者的成熟度是衡量市场成熟与否的重要标志，因此也是股指期货择机上市要考虑的重要条件。

四、股指成分股结构合理性分析

作为一种避险工具，股指期货标的选择意义重大，因此沪深300指数结构是否合理，是否可以真正代表A股市场是股指期货推出前必须要考虑的问题。

据统计，2005年4月8日沪深300开始公布，A股总市值为3.9万亿，沪深300总市值为2.5万亿，占A股总值为65％，2007年3月30日这个比例已经达到77％的水准。从流通市值的角度来看，沪深300指数占A股总流通市值的比例在60％左右。比较海外几个热门的股指期货产品，美国标普500指数占全美股票74％的市值；日经225指数总市值占据日本62％的股票市值；英国FT100指数占英国全市场80％的股票市值；韩国KOSPI200指数占韩国股票总市值约90％；中国香港恒生指数占香港股票总市值70％。可见，沪深300指数占A股总流通市值的比例适中。另有研究结果显示，沪深300与上证综指之间的相关系数达到0.941，与深圳综指之间的相关系数达到0.964。因此，可以说，沪深300指数有资格代表两市大盘的投资回报。

但是，同时我们也发现，统计数据显示，截止到2006年年底，在沪深300指数前20支权重股中，有6支银行股和中信证券共7支金融股。随着中国人寿、兴业银行、平安保险在2007年的逐步发行上市，金融、保险板块对沪深300指数影响力进一步增强。中国银行、中国人寿等一些金融股与指数保持了较高的相关性，特别是中国人寿达到了0.71，中国银行则有0.53。对权重较大、与指数相关性较强的五只股票进行分析，浦发银行对指数的引导系数超过90％，招商银行、中信证券对指数引导系数也超过了30％。金融业是国家或地区经济的一个重要组成部分，但是如果其作为A股市场的风向标，并不能客观反映经济的发展状况，此时上市的股指期货会过分受制于金融板块或金融股票的影响，所以，股指成分股需要中国石油、中国移动等大盘股海归的存在。考虑到中国股市在在2006年成为了全球上涨幅度最大的股市，同时中国股市“大蓝筹时代”的特征已经非常明显，相信股市的扩容期很快就会到来。大盘股回归对股指期货推出会产生非常巨大的影响，中国A股市场将发生结构性变革，许多板块将被重新定义，大盘股数量越多，股指期货推出的时机就越成熟，机构投资者操纵股价指数的难度就越大。显然机构投资者越渴望利用股指期货套利，就需要买人更多的沪深300指数内的大盘蓝筹股，以便增加对大盘走势的话语权。而大盘蓝筹股的上涨，又有利于监管机构进行市场扩容，包括吸引“海归”，提高股市的质量，而同时又可以更好地抑制投资机构对股指的控制。

五、技术准备的充分性

具体来说，股指期货上市前期货公司的技术准备包括两个检查和四个测试。所谓两个检查分别是会员技术系统自检和中金所现场检查；四个测试分别是链路测试、接口适应性测试、双链路备份自动切换测试和压力测试。只有检查和测试双双达到相关技术指标的公司才能获得中金所技术检查合格通知书，这也是期货公司成为中金所会员并参与股指期货交易的首要条件之一。

但是，到目前为止，各期货公司的技术层而准备还不完备。首先，股指期货相关的技术设备价格昂贵，约在150万至200万元之间，这对于尚不景气的期货经纪公司来说，将是一笔很大的投入，由于制度规范的不明确，很多期货公司都还没有购买设备。其次，期货公司注册资本金也是问题，有的期货公司尽管注册资本金够了，但都是凑出来的，股东结构并不合理，有的甚至连注册资本金都还没有到位。据估计，目前已完全做好技术准备的期货公司不超过三分之一，其中，有券商背景的期货公司凭借强大的资金后盾占据了大多数，即使是较大的期货公司能够完全做好技术准备恐怕也得到五月上旬左右。第三，更重要的是分级结算体系的搭建还只是在初级阶段，哪些会员会成为全面结算会员都远未确定，而且从制度上确立分级结算体系后还要进行技术投入以支持该体系的运行，这都要花费不少的时间。因此，从各种准备的进展情况来看，短期推出股指期货的条件恐怕还不成熟，准确上市时间还有待进一步观察。

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一、股指期货及其与股票的区别

所谓股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。

股指期货交易与股票交易相比，有很多明显的区别：

1　股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结持仓，还是等待合约到期进行现金交割。沪深300指数期货合约最后交易日设在到期月份的第三个周五，期货合约每个月都会到期交割，持有的时间一般也只有一个月。到期就要摘牌。因此，交易股指期货不能像买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期，或者将头寸转到下一个月。

2　股指期货交易采用保证金制度，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证；而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。投资者投资股票时，需要用全额资金买进相应股票，而股指期货可以用较少的资金进行大宗交易。根据对我国股票市场历史数据的分析及借鉴国际市场经验，　《沪深300指数期货合约》暂定沪深300指数期货合约交易保证金为10％，交易所有权根据市场风险情况进行调整。结算会员、非结算会员可根据市场情况，在交易所规定的保证金标准的基础上，对投资者加收一定数量的保证金。也就是说投资者只要付出合约面值约10％的资金就可以买卖一张合约。保证金交易放大了投资者可交易数额，提高了盈利的空间，使股指期货具有了“以小搏大”的杠杆效应。保证金交易在放大投资者交易金额的同时，也同比例地放大了投资者的风险。若交易保证金为10％，投资股指期货相对于股票或者现货交易来说，其风险便放大了10倍左右，当然其相应的利润也放大了10倍。这是股指期货交易的根本风险来源，也是股指期货交易的魅力所在。

3　在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而股指期货交易是双向交易。而部分国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，此时股票交易是单向交易。股票现货交易，要卖空就必须先从他人手中借到一定数量的股票，然后卖出，但难度相对较大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在没有卖空机制的股票现货市场上，只能通过做多获利。而指数期货交易就能很容易解决这个问题，如果我们看空将来股票大盘，我们可以先卖出股指期货合约，即先卖出开仓，将来股市下跌，股指期货也将下跌，通过买入平仓即可赚取大盘下跌的差价，同时我们也可以通过卖空对持有的现货股票进行套期保值。

4　在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓；而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。对于股指期货交易，当会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的以及持仓超出持仓限额标准。并未能在规定时限内平仓等情况发生时，交易所对会员、投资者持仓实行强行平仓。因强行平仓发生的亏损由投资者自行承担。

二、股指期货投资者面临的问题

为了开展投资者教育活动，为平稳推出股指期货积累经验，中金所2006年10月30日启动沪深300指数期货仿真交易，从仿真交易的情况来看，参与交易的投资者中，78％来自股票投资者，主要是股民中的散户，他们把炒股的一套思路带到股指期货市场，暴露出诸多问题。

1　满仓操作：从仿真交易的情况来看，许多投资者将股票投资中满仓操作的习惯带到了股指期货的交易中，抱着一夜暴富的心理，把每一块钱都要用足，不让资金空起来。这样做的风险是显而易见的，如果指数的波动与投资者的预计方向相反，就会血本无归。更重要的是，由于股指期货实行逐日盯市制度，对每天的盈亏进行当日无负债结算，满仓操作会导致无法及时补足保证金，投资者的头寸就可能被强制平仓，最后连翻盘的机会都没有。即使对市场判断正确，风险也依然存在，在市场交易异常的情况下，出于风险控制的需要，交易所和期货公司随时可能会提高保证金比例，一旦出现保证金不足，就会被强行平仓。投资者即使市场趋势预测准确，也可能在市场波动中爆仓而血本无归。

2　长期持仓：买入持有在股票投资中是一种比较成功的投资策略，一些投资者因为时间的关系，长期被动持股的现象也不少见，但在股指期货投资中长期持仓却是非常危险的。在股指期货投资中，需要时刻关注的股指期货合约价值的动态变化，保证金的多少取决于期货合约的价值，由于期货合约价值的提高，对保证金的要求也随之提高。另外，交易所和期货公司也会根据市场风险情况对保证金水平进行调整。在仿真交易中，中金所就曾多次对交易保证金标准进行调整，许多投资者因此穿仓，而且股指期货的到期交割制度也不允许长期持仓。长期持仓的另外一种表现就是到期不平仓。许多投资者不知道股指期货合约有到期日，还有一些投资者习惯长期持仓而忘记了交割，因此，在股指期货仿真交易中经常出现到期不平仓的现象，大量持仓都留到最后一个交易日，强制平仓的话。会释放很多保证金，如果在短期继续交易，集中购买，对市场和投资者都不利。

3　不及时止损：由于缺少严格的纪律，大多数的股票投资者很少用到止损。面对投资亏损，不少投资者都会长期捂着等待解套，因为总会等到云开雾散的时候，只要没有卖出，亏损都是账面上的。但在股指期货投资中，捂着等待解套不仅行不通，，而且非常危险，由于股指期货保证金交易的特点，投资者买入或者卖空合约所动用的资金，一般仅有10％左右，这意味着，当行情向相反方向波动的时候，损失在以10倍的速度在扩大。股指期货交易实行的是当日无负债结算制度。当日结算后，投资者保证金余额低于规定水平时，将被通知要求及时追加保证金，否则将面临被强行平仓、乃至爆仓的风险。极端

情况下在赔完保证金之后还欠期货公司的钱。相比之下，股票哪怕连续几个跌停板，损失也有限。而且股指期货还有到期交割制度，到了交割期，不管投资者愿不愿意，都会进行现金交割，投资者可能永远也等不到“解套”的那一天。

4　单边做多：由于现行的股票市场没有做空机制，所以，对股票投资者来讲只能做多，但在股指期货交易中，投资者只会做多不会做空是很危险的，碰到了单边下跌行情，只会做多的账户就会爆仓；没有爆仓的账户，则是看着行情束手无策。

三、股指期货的问题规避

1　中小投资者应树立风险意识，理性参与股指期货。

衍生工具市场是典型的机构主导型的高风险市场，中小投资者虽然是市场的重要力量，但他们往往缺乏必要的投资技能，抗风险能力低，没有足够的时间盯盘，所以对于股指期货应该谨慎理性地参与，加强对金融期货知识的认识，树立起对投资股指期货的风险管理意识，以利于金融期货市场长远健康地发展。

为了防止出现中小散户一哄而起、盲目炒新的局面，避免他们承担不该承担的风险，在合约大小的设计上应该主要考虑到机构投资者避险需求，提高股指期货的投资门槛。按照拟定300元的合约乘数，目前参与沪深300指数期货交易的最低门槛约50万元，客观上约束了资金规模小、抗风险能力低的中小投资者过度参与市场。随着市场的发展以及投资者教育和风险意识的不断加强，合约乘数也可能视情况而修改，或推出迷你型股指期货。

其次要加强培育机构投资者，推出股指期货基金。金融期货市场应当是主要服务于成熟的机构投资者，国外的衍生工具市场70％以上是机构与机构之间的交易，是以机构投资者为主的市场。当然，它的发展离不开中小散户的推动作用。对于没有操作能力又希望参与股指期货交易的中小投资者来说，可以选择机构委托理财，所以应加强培育机构投资者，允许基金投资股指期货、推出股指期货基金、设计投资于股指期货市场的理财产品，满足中小投资者对股指期货的投资需求，引导其走向机构行为。

2　普及股指期货知识、加强风险教育。

很多投资者是基于证券现货市场操作思路进行交易的，对于股指期货所蕴涵的风险缺乏充分认识，股指期货的风险关键在于投资者对于股指期货知识缺乏足够的了解。股指期货是一个专业性很强、风险程度很高的市场，因此，普及股指期货知识、加强风险教育是一项必不可少的工作。中金所成立之后，中国证监会、中期协和中金所开展了一系列的投资者教育活动，沪深300指数期货仿真交易推出以来，参与交易的会员和投资者数量持续稳步增加。

3　加强资金管理、提高操作技巧。

由于股指期货与股票现货投资具有本质的区别，因此在股指期货的投资中不能固守股票投资中的操作习惯和操作模式，要加强资金管理、提高操作技巧。

(1)适当控制持仓：注意仓位和资金的管理。持仓比例一般不要超过总保证金的30％，如果纯粹进行短线交易，持仓比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。这样，在股指走势与判断相反时，可以从容补充保证金，在方向判断正确但时点没有把握好时，也可以追加保证金。相反，如果开仓仓位较重，就有可能因保证金周转不灵，被强制平仓，导致实际亏损。

(2)顺势而为、及时止损：在投资股指期货时，顺势而为是非常重要的，不能和市场作对。当发现自己的持仓方向与市场背道而驰时，切记不能固守或逢低摊平，要当机立断、果断止损。就象股票一样立即割肉出局。

篇10

目前，股指期货交易已成为西方金融市场最热门的交易，股票分析家称其为“股票交易中的一场革命”。其中，世界上最具权威性及代表性的股指期货合约主要有：标准普尔500种指数期货合约、伦敦《金融时报》100种指数期货合约、纽约证券交易所股票指数期货合约、日经225指数期货合约、香港恒生指数期货合约及美国主要市场指数期货合约等。下面将根据上述各种股指期货合约交易运作不同模式进行比较分析。

（一）股指期货交易模式

由于各国证券期货市场发展水平及国情不同，目前国际上进股指期货交易主要有一种模式：(1)以美国、英国及香港地区为代表的分离模式，即股指期货专门在期货交易所（或在专设的股票指数期货交易所）进行交易，比如开设在芝加哥商品交易所的标准普尔500种指数期货合约、开设在伦敦国际金融期货交易所的伦敦《金融时报》100种指数期货合约及在香港期货交易所的香港恒生指数货合约等。(2)以日本为代表的整合模式，即由证券交易所开设股指期交易，比如日经225指数期货合约的交易地点就在大阪证券交易所。类似的有韩国、以色列、挪威等一些新兴国家。(3)以巴西、波兰、俄罗斯为代表的混合模式，即证券交易所及金融期货交易所分别设立股票指数期货交易，如IBOVESPA指数期货由巴西金融期货交易所开设，而ISENN指数期货则由圣保罗证券交易所开设。随着信息技术的迅速发展、投资全球化以及证券业国际竞争的加剧，证券业和期货业高度分割化的市场结构模式逐渐变得缺乏效率，因此，证券交易所和期货交易所合并已成为国际化趋势，可以预计股指期货交易的整合模式将被世界各国所广泛采用。

（二）股票样本指数的选择

综观世界上具有代表性的股指期货合约所选择的股票样本指数（即合约标的），它们虽然它括综合指数、绩优股指数、普通股指数、成分股指数等众多品种，且各有特色，但一个共同的原则就是能较全面、客观、公正地反映对应股票市场的整体情况。如标准普尔500种股指的样本股市值约占纽约股票交易所上市公司总市值的80%；作为第一股指期货合约的价值线综合指数则为全美1700余种股票价格指数，这些股票约占美国有价证券价值的96%；伦敦《金融时报》100种股票价格指数是由100家最大的上市公司的股票所构成的加权平均指数，这100家成分股的市值约占英国股票市场总市值的70%；恒生指数虽然是33种各具特色的绩优股的指数，但它们的价值能达到香港联交所上市股份总市值的79%左右。上述这些典型股票价格指数的优点在于具有抽样面广、代表性强、且能比较准确地反映各种股票的价格对整个股市行情的影响，有利于投资者进行套期保值等避险交易，因此它们被普遍认为是一种理想的股票价格指数期货合约的标的指数。

（三）股指期货合约价值及合约单位

在股指期货的交易中，合约价值是以合约单位与标的指数的乘积来表示，而合约单位是个固定值。世界上各国不同的股指期货品种，其合约单位也可能有所不同；各交易所一般是根据本国的国情、各种股票价格指数的特点、流动性及交易成本合理情况来确定股指期货合约价值及合约单位。证券期货市场较成熟的国家（比如美国、英国等），由于机构投资者和拥有较多资金的专业投资者为市场的主流，为了满足机构投资者进行套期保值的需求，这些国家各交易所确定的股指期货合约价值及合约单位都相对较高。而新兴市场国家由于证券期货市场上的主要参与者为中小散户，为保证股指期货合约的流动性，这些国家各交易所确定的合约价值及合约单位就都相对较低。

（四）股指期货合约报价及合约最小报价单位限制

股指期货合约报价限制是指每日价格的最大波动范围的限制，报价限制幅度的确定是一个十分敏感的问题，其大小直接影响到股指期货交易自身风险的大小及其避险功能发挥的程度。在国外股指期货市场中，对有无报价限制有不同的规定，如纽约股票交易所股票指数、日经指数期货合约等就没有设立报价限制，而标准普尔500种股指、恒生指数、伦敦《金融时报》股票指数等大多数股指期货的合约都设立了不同的报价限制。因此股指期货合约是否确定报价限制主要是根据各种股指期货的特点、市场发育程度及投资者构成来决定。

所谓最小报价单位，是指股指期货的买入价与卖出价的最小差额。确定合适的最小报价单位要处理好市场的活跃程度与投资成本的关系。尽管目前还没有找到确定其大小的必然理由或公式，但从国外股指期货合约中可以在报价限制和最小单位之间找出一些规律（见表1）。

表1　报价限制和最小报价单位的联系

合约名称

单位

报价限制　最小报价单位　比值

标准普尔500指数

500美元

+5点

0.05点

100:1

主要市场指数

250美元

+80点

0.05点

1600:1

-50点

1000:1

恒生指数

50港元

+100点

1点

100:1

伦敦《金融时报》指数　 250英镑

+5点

0.05点

100:1

澳大利亚股指数

100澳元

+5点

0.1点

50:1

在表1中，除去最高比例值和最低比例值，大多数比例值为100:1。这为我们确定最小报价单提供了某种参考依据。

（五）关于股指期货保证金水平

国外早期金融期货保证金一般定为合约价值的10%左右，但通过对目前国外较著名的股指期货合约的考证，发现大多数股指期货合约所引用的保证金水平与10%相去甚远。实际上现在股指期货保证金水平大多为固定值。如标准普尔500种指数期货合约的保证金为5000美元；英国《金融时报》股指期货合约保证金为2500英镑；恒生指数期货合约保证金为15000港元。因此仅仅简单地以合约价值的一定比例确定保证金水平并不是很科学。那么期货合约保证金水平如何合理确定？通过对国外多种股指期货合约的比较分析发现，保证金的水平与日交易价格波动限制之间有一定的关联性（见表2）。

表2　保证金水平与日交易价格波动限制的关联

合约名称

保证金水平

日价格波动限制

比例

标准普尔500种指数

5000美元

500美元×5＝2500美元

2:1

恒生股指

15000港元

50港元×100＝5000港元 　3:1

伦敦《金融时报》股指　 2500英镑

250英镑×5＝1250英镑

2:1

澳大利亚股指

1000澳元

100澳元×5＝500澳元　 　2:1

从表2中可以发现，大多数股指期货合约的保证金水平与日价格波动幅度限制的比例在2:1左右。考虑到这些股指期货几十年的运作都很成功，我们可以认为实践证明了这些合约指标的合理性和必然性。因此，确定保证金水平基础应该是日价格波动幅度限制。

（六）股指期货合约期限及合约的最后交易日

香港恒生指数期货的合约月份为现货月份、现货月份随后的一个月份以及近期的两个季末月份。美国的价值线综合指数期货、标准普尔500种股指期货、纽约交易所股指期货等大多数的股指期货合约是按季交投，即合同月份为3、6、9、12月。因此，按一年的每季作为暖指期货合约期限是国际上通行的做法，已在世界上大多数股指期货合约中采用。

有关股指期货的最后交易日，标准普尔500种股指期货合约、纽约证券交易所股票指数期货合约、香港恒生指数期货合约等规定合约月份的最后一个交易日（或之前一日）为最后交易日，而像日经225指数期货合约的最后交易日则定在合约月份的第3个星期三等。总之，国际上通行的方法是将最后交易日定在合约月份的下半月。

二、我国股指期货交易的模式设计

我国股指期货交易模式的设计，对于确保股指期货合约的成功上市和规范运作十分重要。在设计中应从下列几个方面考虑：其一是遵照国际惯例，其二是符合我国资本市场的现状与发展需要，其三是尽可能满足投资者的避险要求，其四是确保市场的流动性，有利于交易的活跃。鉴于此，借鉴国外股指期货交易的成功经验并结合我国的国情，笔者就合约设计中的几个主要问题提出如下设想。

（一）我国股指期货合约上市地点的选择

有关选择哪个城市作为我国股指期货合约上市地点，国内期货界说法不一，候选城市主要是上海、武汉等。笔者认为最佳的上市地点当首选上海。因为作为国际大都市的上海，历史上就曾经是远东的金融、贸易中心。改革开放以来，上海不但是全国的经济、金融、贸易中心，而且已成为亚太地区的金融中心。另外，从证券市场的规模、市价总值、上市公司的数量、辐射能力、吸引力和地理位置等方面来看，上海也具有其他城市不可取代的地位和作用。有关交易所的选择，鉴于上海证券交易所与亡海期货交易所相比，无论在交易、规模、资金管理、监管等方面都具有较大优势，参照国际上通用的股指期货交易整合模式，可以考虑在上海证券交易所推出股指期货合约。

（二）合约标的指数的选择及合约价值、合约单位的确定