风险投资的优缺点范文
时间：2023-06-05 17:59:05
导语：如何才能写好一篇风险投资的优缺点，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
【关键词】风险投资；退出方式；比较分析
一、引言
风险投资的退出，是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增值或避免和降低财产损失的整个环节。从风险投资的运行机制可以看出：风险投资的退出是整个风险投资运行过程中一个重要的组成部分，退出是风险资本流通的关键所在，它既是过去的风险投资行为的终点，又是新的风险投资行为的起点。当风险投资从创业企业顺利撤出资本后，它将寻找新的投资机会，进入新的创业企业，从而实现风险投资资金的良性循环。所以，风险投资的成功与否取决于其能否顺利退出创业企业。
目前风险投资的退出路径主要有四种：
1.在创业板市场上首次公开发行（IPO）；2.创业企业或创业家股份回购；3.创业企业被兼并收购；4.创业企业清算。
二、不同退出方式优缺点
1.首次公开发行（IPO）
首次公开发行（Initial Public Offering，IPO）是指风险投资公司通过将所投资的创业企业的股票首次公开发行上市，出售其所持有股份，以实现退出和资本增值。这种方法可以使风险投资家的资本安全退出，并有可能获得高额回报，同时还使公司获得了在证券市场上持续筹资的渠道。通过股份上市退出企业，是风险投资家最经常采用的一种方式。
IPO的优点：（1）为创业企业的发展筹集大量资金。创业企业在发展过程中需要大量资金，特别是在企业发展的中后期，通过股票上市可以筹集大量的社会资金，并为企业今后利用证券市场进行多次筹资打下良好的基础。（2）具有高收益型。风险投资支持的企业公开上市后，有时会取得惊人的回报，高达初始投资50倍甚至更高的回报也时有发生，这使得这些企业的投资者一下子获得了巨大收益。风险投资经济学家的研究表明，最优吸引力的退出方式是IPO。（3）有利于企业控制权的转移。在企业进行风险资本融资时，创业家需要给予风险投资家一定的控制权。按照契约最初给予风险投资家的重要控制权以及一些特殊的控制权将在IPO时终止或减少，风险投资家只保留较弱的控制权，控制权将移交给创业家。所以，如果创业企业实现IPO，重新获得控制权的机会会给企业有力地激励。（4）有利于增强企业员工的凝聚力。IPO退出方式能实现风险投资家与创业家控制权的顺利转移，从而有效地避免了运用其他退出方式时，企业核心员工随企业家一起退出企业的尴尬局面，从而保持原来企业的核心竞争力。（5）有利于提高创业企业的知名度。公司因所发行的股票上市而成为上市公司，提高了企业知名度。上市后，公司会不断规范自身运作，提高财务透明度，改善经营管理效率，树立良好的企业形象，使创业企业更具有发展潜力和发展空间。（6）分散投资风险。上市之前，企业的投资风险全部由创业家和风险投资公司承担。上市后原来控股股东只需保留一定比例的股权，就可控制上市公司的经营活动，实现运用社会资金来发展企业的目的。今后即使公司投资遇到损失，创业家和风险投资公司也仅承担公司风险的一部分，其余风险则由其他股东分担。
IPO的缺点：（1）公司受强制信息披露制度的制约。创业企业上市要受股票交易所的监管，还须向公众披露创业企业大量的内部信息，而有些信息是极不愿意让外人知道的。公司的竞争对手和客户可以从这些公开信息中了解到许多有用的资料，这会使公司在竞争中处于不利地位。（2）不利于创业企业原有大股东把持公司控制权。一方面，上市公司的股东必须达到规定的最低人数以上，从而使股份分散，另一方面，股票上市后提供了被人收购的机会，这对无力绝对控股又想继续把持公司控制权的创业家来说，是一个极大地威胁。（3）受上市股票出售限制。创业企业上市后，其大股东所持有的股票的出售在股票上市初期有一定的比例限制，这会延长风险投资的退出时间。（4）上市过程费时费力。要进行首次公开发行，就必须做大量的准备工作，申请程序较复杂，所需时间较长，律师费、会计师费和承销费用等上市费用往往高得惊人，使关联交易的空间也会大大缩小。（5）IPO受二级市场影响较大。二级市场走势的好坏直接影响到退出回报率的高低乃至IPO本身的成败。上市后管理成本增大，一旦公司经营业绩下降，股民就会争先恐后抛售公司股票，使股价一路下跌，这也会大大影响公司的市场形象。
2.股份回购（Buy-back）
股份回购是指创业企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式，或通过建立一个员工持股基金，来买断风险投资者持有的创业企业的股份。
股份回购的优点：（1）股份回购只涉及创业企业或企业家与风险投资机构两方面的当事人，产权关系明晰，操作简单易行。（2）股份回购几乎不受管制，风险资本可以迅速退出，并取得合法、可观的收益。（3）股份回购可以将外部股权全部内部化，使创业企业保持充分的独立性，并拥有足够完整的资本进行保值增值，预留了巨大的升值想象空间。
股份回购的缺点：许多风险投资者在考虑回购时仍有不少顾虑，因为它往往要求风险资本投资于企业之初就签订回购协议，而如果到期时企业经营得更好，回购协议就会限制风险投资者获取更高的收益。
3.兼并收购（M＆A）
兼并收购（Mergers ＆ Acquisition）是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权（包括资产所有权、经营管理权等），以实现一定经济目标的经济行为。有时创业家也可以与风险投资家一起把整个创业企业出让给另一家公司，即创业企业被另一家公司兼并收购。通过公司兼并收购，不仅风险投资家可以收回投资并达到退出创业的目的，而且创业家页可以收回其投资并实现其高额的风险投资利润。
兼并收购的优点：（1）直接现实性。兼并收购的最大优势在于，风险投资机构在风险资本退出时，可以拿到现金（或可流通证券），而不仅仅是一种期权。同时，交易的复杂性较低，花费的时间也较少，风险资本可以迅速从创业企业中撤出。与企业回购一样，并购能比IPO更快地收回投资，且适用于大多数不能上市的创业企业。（2）完全、彻底性。在创业企业发展过程中，创业企业家有时愿意与风险投资机构联手，将创业企业整体出售，换取足够的自有资本，并重新用自有资本开办其他企业，在完成原始积累后，彻底摆脱风险投资公司的束缚。（3）灵活性。兼并收购的退出方式，给予了投资人以最大的灵活性来撤出资本，以保证资金的赢利与循环。只要风险投资公司愿意，他们可以在种子期、起步期、成长期、扩张期和成熟期的任一阶段，将自己拥有的某一项目的股权随时变现，来调整投资组合或修正投资战略，从而使整个公司的收益最大化。一般来说，应该选择在企业未来投资收益的现值比企业的市场价值高时把企业出售，这样有利于和购买者进行价格谈判，从而有利于风险投资机构赚取最大的投资收益。
兼并收购的缺点：（1）创业企业在发展到一定规模以前，圈外人士往往难以判断企业的经营前景，因而难以对创业企业进行合理的估价。（2）创业企业的公司管理层通常并不欢迎这种退出方式，因为创业企业一旦被一家大公司收购，其独立性就会大大削弱，公司原有管理层的权利也会受到影响。（3）投资收益率低。据统计，同IPO的退出方式相比，其投资收益率大约只有IPO方式的1/5。
4.破产清算
清算是指当创业企业经营每况愈下且难以扭转时，为避免更大的损失，对其进行破产清算以收回部分投资。
由于高科技创新所具有的巨大的不确定性和高风险性，大部分的创业企业不是很成功，相当一部分创业企业最终会以失败而告终。特别是对于处于萌芽阶段的创业企业，失败的比率非常高。对于风险投资家来说，一旦确认创业企业失去了发展的可能或者成长太慢，不能给予预期的高回报时，就要果断地撤出，将能收回的资金用于下一个循环；若不能及时抽身而退，只能带来更大的损失。因此，从降低风险、减少损失以及避免由于资金沉淀而造成的机会成本的角度看，清算也属于风险投资一个必不可少的退出渠道。据统计，以清算方式退出的风险投资占全部风险投资项目的32%，而且这种清算一般只能收回原来投资的64%。
以公司清算的方式退出，对风险投资家来说是十分痛苦的，但这是在企业经营状况恶化的情况下必须采取的措施。公司清算的意义在于，避免风险投资对没有前途的项目投入过大，以免将更多的资本变成死账、呆账；同时，也只有通过大量痛苦的清算退出，风险投资家才能在众多的高风险项目中积累宝贵的经验教训，寻求真正的市场机会。从这个意义上讲，公司清算退出反映了市场淘汰劣质项目的过程，大量的公司清算为捕捉高回报的市场机会开辟了道路，具有积极的现实意义。
三、不同退出方式的比较
1.退出机制比较
对风险投资的几种退出机制作了比较，如表1。
表1 风险投资退出机制比较
退出方式 平均持有期（年） 平均投资额（千美元） 平均收入（千美元） 回收倍数 所占比例（%）
首次公开发行 4.2 814 5804 7.1 20
收购 3.7 988 1699 1.7 25
企业回购 4.7 595 1268 2.1 10
二次出售 3.6 715 1431 2.0 25
清算 4.1 1030 198 0.2 20
数据来源：盛立军：《风险投资操作、机制与策略》，上海远东出版社
很明显，在剔除一系列因素后，仅就退出收益而言，IPO退出方式获取的回报较其他非IPO退出方式更高，大约是其他方式的3倍左右。据美国风险投资业的统计，风险投资的各种退出方式的年平均回报率是：破产清算为0，回购和并购为14.9%，IPO最高，平均在30%～60%之间。创业企业的上市使风险投资获得了其他退出方式所不能比拟的巨额投资回报。
2.退出绩效比较
风险投资的退出绩效是指风险投资的资本增值是否顺利、如期实现以及所实现的创业资本增值程度的高低。其绩效的评价标准应该包括效益标准和效率标准两个方面。具体评价指标包括退出收益、退出价格、退出成本、内部控制权激励效应、现金偏好性、退出时效性、退出市场容量。统计结果如表2。
表2 风险投资两种退出方式的绩效评价指标体系
评价标准 评价指标 公开上市 出售或收购
回
报
率 退出效益 高 低
退出价格 欠灵活、高风险 灵活、低风险
退出成本 高 低
内部控制权激励效应 高 低
流
动
性 现金偏好 高 低
退出时效性 低 高
退出市场容量 低 高
对比整个指标体系（见表2），从影响风险投资退出绩效的回报率和流动性来看，首次公开发行回报率远远高于其他退出方式，流动性比其他退出方式稍差。综合来说，首次公开发行退出绩效高于企业并购。但从不同的风险投资个案以及风险投资发展的不同时期来看，这一结论并不一定具有普遍意义。
3.综合比较
根据美国风险投资发展的历史，统计了相关数据和资料，如表3。
表3 风险投资退出方式比较
背景 退出方式 转让
客体 转让对象 市场性质 投资
年限 回报倍数 发生概率（%）
完全失败 清算 资产 企业家 产权市场 4.1 0.2 20
情况一般 转售 股权 风险投资机构 产权市场 3.6 2.0 10
比较成功 企业回购 整体或大宗股票 创业公司 产权市场 4.7 2.1 25
并购 大公司 产权市场 3.7 1.7 25
完全成功 IPO 股票 股民 股票市场 4.2 7.1 20
从表3的统计，可以看出，尽管IPO的退出方式回报倍数最高，但其发生的概率在各种退出方式中仅占20%，与此同时，并购占25%，企业回购占25%，转售占10%，清算占20%。这表明，相当多得创业企业在风险资本退出时得不到公开上市的机会，非IPO得退出方式仍占有相当重要的地位。
参考文献：
[1]胡海峰,胡松明.风险投资学[M].北京:北京师范大学出版社,2011.
[2]盛立军.风险投资操作、机制与策略[M].上海:上海远东出版社,1999.
篇2
关键词:风险投资;退出渠道;出售或回购
伴随着知识经济时代的来临,高科技产业成为了中国产业升级中的一个焦点,在高科技成果产业化进程中,风险资本作为一种金融资本,它需要在高科技项目之间灵活的进入和退出实现自身价值增值,为高科技成长提供助力。所以退出是进入的先决条件。中国风险投资自发展以来,退出渠道不畅通一直是制约其发展的瓶颈所在。
一、风险投资退出渠道是风险投资成功与否的关键
所谓风险投资,根据美国全美风险投资协会的定义,是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险投资也可以理解为一个动态循环的过程。风险投资者以自身的相关产业或行业的专业知识与实践经验,结合高效的企业管理技能与金融专长,对风险企业或风险项目积极主动地参与管理经营,直至风险企业或风险项目公开交易或通过并购方式实现资本增值与资金的流动性。一轮风险资本投资退出以后,该资本将投向被选中的下一个风险企业或风险项目,这样循环往复,不断获取风险资本增值。
所谓风险投资退出,是指风险企业发展到一定阶段以后,风险投资者认为有必要是时候将风险资本从风险企业中退出,因而选择一定的方式(公开上市、出售或回购、清算)通过资本市场将风险资本撤出,以求实现资本增值或者降低损失,为介入下一个项目做准备。高收益是通过风险投资成功的退出而实现的,可行的退出机制是风险投资成功的关键。
二、几种退出渠道
一般而言,按照法律条款限制、交易市场环境制约以及企业发展阶段的不同,退出渠道一般可以分为:竞价式转让——股份公开上市;契约式转让——出售或回购;强迫式转让——清算。以下根据不同方式逐一比较分析。
(一)竞价式转让——股份公开上市(IPO)
股份公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。股份公开上市被一致认为是风险投资最理想的退出渠道,其主要原因是在证券市场公开上市可以让风险资本家取得高额的回报。
风险企业股份上市离不开“第二证券市场”的作用,这类证券市场以发行高科技风险企业的股票为主,发行的标准低于一般的证券“主板”市场,只要风险企业的规模和资金达到了一定的标准就可以在这类市场上上市公开发行股票。在欧美发达国家中,著名的“第二证券市场”有:美国专为没有资格在纽约证券交易所等主板市场上市的较小的企业的股票交易而建立的0TC(柜台交易)市场以及在此基础上发展起来的NASDAQ(全国证券自营商协会自动报价系统);英国于1980年建立的USM(未正式上市公司股票市场);日本政府于1983年在大阪、东京和名古屋建立的“第二证券市场”等。
(二)契约式转让——出售或回购
美国风险投资以契约式方式退出有两种形式——股份出售或回购。股份出售是指一家一般的公司或另一家风险投资公司,按协商的价格收购或兼并风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出渠道,也称收购。股份出售分两种:一般购并和第二期购并。一般购并主要是指公司间的收购与兼并;第二期购并是指由另一家风险投资公司收购,接受第二期投资。股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资企业家手中的股份。随着兼并的第五次浪潮的开始,风险资本更多的采用回购或出售的方式退出。
(三)强迫式转让——破产清算
众所周知,相当大部分的风险投资不会很成功,当风险企业因不能清偿到期债务,被依法宣告破产时,按照有关法律规定,组织股东、有关专业人员和单位成立清算组,对风险企业进行破产清算。对于风险资本家来说,一旦确认风险企业失去了发展的可能或者成长太慢,不能给予预期的高额回报,就要果断地撤出,将能收回的资金用于下一个投资循环。
三、几种退出渠道的比较分析
(一)几种退出渠道自身优缺点比较
─────────┬────────────────────
│退出渠道│优点│ ────────────┤
││(1)投资获益最高,往往是投资额的几倍甚│
││至几十倍,有的甚至更高;(2)企业获得大量│
││现金流入,增强了流动性;(3)提高了风险企│
││业的知名度和公司形象,便于获得融资便│
│公开上市(IPO)│利;(4)对参加回购计划的职员,股票上市乃│
││是很大的激励,可以留住核心层人员并吸引│
││高素质人才进入;(5)风险投资家以及风险│
││企业的创始人所持有的股权可以在股票市│
││场上套现。│
├─────────┼────────────────────┤
│││
│││
││(1)这种契约式转让最大的优点在于符合风│
││险资本“投入——退出——再投入”的循环,│
││投资者可以在任意时期将自己拥有的投资│
│出售或回购│项目股权限时变现,使风险投资公司的收益│
││最大化;(2)操作相对IPO简单,费用低,可│
││以实现一次性全部撤出且适合各种规模类│
││型的公司;(3)股份的出售或回购还可以作│
││为风险投资企业回避风险的一种工具。│
│││
│││
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│││
│清算│是风险投资不成功时减少损失的最佳的退│
││出方式│
│││
│││
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─────────┬────────────────────
│退出渠道│缺点│
├─────────┼────────────────────┤
│││
│││
│││
││(1)有上市限制(具体参见表5);(2)对出售│
│公开上市(IPO)│股权的限制会影响创始人投资收入的变现;│
││(3)上市成本很高,上市的费用十分昂贵。│
│││
│││
│││
├─────────┼────────────────────┤
││(1)由于收购方太少,导致企业价值被低估,│
││收益率与公开上市相比明显偏低,只有它的│
││大约1/4到1/5;(2)就出售而言,风险企业被│
││收购后就不易保持独立性,企业管理层有可│
││能失去对风险企业的控制权;(3)对回购来│
│出售或回购│说,如果企业创绍人用其他资产(如其他公│
││司股票、土地、房产等)和一定利息的长期应│
││付票据支村回购,涉及变现及风险问题;(4)│
││我国许多高科技企业是从原国有企业或研│
││究机构中诞生,产权界定不清,再加上国产│
││权交易市场还不发达,产权成本过高,阻碍│
││这种退出渠道的运用。│
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││(1)承担很大程度上的损失,这是投资失败│
││的必然结果;(2)我国《公司法》要求在出现│
│清算│资不抵债的客现事实时才能清算,从而很可│
││能错过投资撤出的最佳时机,也就无形中扩│
││大了风险企业损失。│
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(二)几种退出渠道的国别分析
1、美国
美国是世界上最早发展风险投资事业的国家,30年代美国就有了第一家风险投资公司。在政府、法律、税收方方面面的帮助支持下,美国风险投资蓬勃发展,为美国经济增长做出了突出贡献。时至今日,美国已经毫无疑问的成为了世界上风险投资最发达的国家。美国风险投资多元化的退出渠道,发达健全的产权市场,一直是世界各国争相模仿的对象。美国的风险企业既可以通过NASDAQ市场公开上市,也可以在不同发展时期在私人权益市场上以出售或回购的方式实现退出。
所谓NASDAQ是全美证券商协会自动报价系统(NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations)的英文缩写,但目前已成为那斯达克股票市场公司(NasdaqStockMarket,Inc.)的代名词,其职能是操作并维持NASDAQ报价系统的运转,并提供各种金融服务。1999年NASDAQ成交额11万亿美元,首次超过纽约证交所,占美国三大股市的51%。虽然2001年以来,世界市场对NASDAQ的影响很大,但也不能改变影响它在世界金融领域的重要地位。
NASDAQ是全世界风险投资公开上市最大的市场,90年代美国通过风险基金和原始股上市等途径进行的风险投资每年都在450亿至650亿美元之间,其中NASDAQ吸纳的约占半数。更有微软、英特尔、西斯科、戴尔、雅虎等等著名的风险企业都在NASDAQ实现了成功退出和再度融资。NASDAQ不仅是美国的创业板市场,更是世界优秀风险投资企业展示自己的舞台。版权所有
所谓私人权益资本市场是指不必经过美国政权交易委员会审批登记的,在私人之间或各金融与非金融机构之间交易的权益资本。最常见的权益资本投资是普通股和可转换的优先股或带有优先权及认股权证的次级贷款。这些有价证券可能是上市公司发行的,但大多数是由私人公司和非上市公司发行的。美国私人权益资本市场是整个资本市场的一个重要组成部分,私人权益资本其中又包括了风险资本和非风险资本。私人权益市场一般具有四种形式:有组织的私人权益资本市场;天使市场;非正式的私人资本市场以及144法规资本市场。可以说私人权益资本市场是为风险投资进行出售或回购提供了广阔的舞台。
以下是对各种退出渠道的分析(见表2)。
表2美国风险投资退出渠道分析
─────┬────┬───────┬──────
│退出渠道│背景│转让客体│转让对象│
├─────┼────┼───────┼──────┤
│公开上市│完全成功│股票│社会公众│
├─────┼────┼───────┼──────┤
│一般购并│比较成功│整体或大股股票│大公司│
├─────┼────┼───────┼──────┤
│二次购并│情况一般│股权│风险投资机购│
├─────┼────┼───────┼──────┤
│管理层回购│比较成功│整体或大股股票│风险企业│
├─────┼────┼───────┼──────┤
│破产清算│完全失败│资产│企业家│
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────┬────┬────┬────
│市场性质│投资年限│回报倍数│发生概率│
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│二板市场│4.2│7.1│20%│
├────┼────┼────┼────┤
│产权市场│3.7│1.7│25%│
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│产权市场│3.6│2.0│10%│
├────┼────┼────┼────┤
│产权市场│4.7│2.1│25%│
├────┼────┼────┼────┤
│产权市场│4.1│0.2│20%│
────┴────┴────┴────
资料来源:根据《美国风险投资》2003年3-8期的相关资料整理而成
由表2可看出,在风险投资最发达的美国第二种退出方式——出售或回购达到了60%(一般购并25%,管理层回购25%,二次购并10%,共60%),成为最主要的退出渠道。这种方式投资年限是最短的,报酬率中等,但是对于风险投资企业来说,要注重投资资本的赢利性和流动性的统一,才能达到收益最大化,所以多数的风险投资企业会选择这种退出渠道。公开上市回报率最高,达到了7.1,属于完全成功,但只占到了20%。破产清算是无奈之举,不仅长期占用资金而且成本都只能回收20%,试想如果没有这么高的风险,岂不是人人都来涉足风险投资,所以正是存在很高的失败率,才能保证风险投资者的高收益。
2、中国
80年代初,随着改革开放,国人开始了解美国的“硅谷神话”。“中关村电子一条街”的兴起标志着我国高科技产业步入了探索和发展的阶段,同时也开始了我国风险投资的探索之路。短短十几年,中国的风险投资取得了长足的发展(见表3)。
现行的条件下,当前我国风险投资退出渠道中,出售和回购占据绝对优势。风险企业可以通过回购、直接被上市公司收购、被跨国公司兼并甚至风险企业之间进行重组达到退出的目的(见下页表4)。
表31994-2001年全国创业资本增量和总量的年度比较(单位:万元人民币)
─────┬────┬────┬────┬────
│年度│1994│1995│1996│1997│
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│创业资本│││││
│总量│221800│301800│360800│761750│
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│新增创业│││││
│资本││80000│59000│400950│
篇3
[关键词]风险投资退出机制渠道
一、我国风险投资退出的现状
风险投资（Venturecapital），又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过科学评估和严格的筛选，把资金投向有潜在发展前景的创新或市值被低估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息往来辅导企业经营以获取资本增值的投资行为。
风险投资本质是一种追逐高利润、高回报的金融资本。风险投资的目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润。风险投资家对风险企业经过一段时间的经营管理与培育之后，选择一种合适的退出方式实现投资收益，并将投资再投入到下一个风险企业中去，在不断的“投资—退出—再投资”的过程中实现资本的持续增值。因此在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。所以风险企业需要选择一定的方式通过资本市场将风险资本撤出，以求实现资本增值或者降低损失，为介入下一个项目做准备。
我国的风险投资业开始于20世纪80年代，被称为创业投资。1985年1月11日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业——中国新技术创业投资公司在北京成立。经过近10年的发展，到90年代中期步入迅速发展阶段。这期间涌现了大批的风险投资公司和风险投资管理公司，参与投资了大量的高新技术项目和高新技术企业。到2002年，我国风险投资的资金总量创造了历史新高。但到了2003年风险资金的总量不但没有增长反而出现了下滑趋势。
到20世纪90年代，风险投资在我国经过10余年的发展，许多风险资本到了从风险企业退出实现收益的阶段，但我国证券市场发展的不完善、多层次资本市场的不健全，使得这些早期投入虽已到了收获季节的资金无法及时变现，风险投资公司难以融到新的资金进行新的投资，追求的高风险高收益无法实现，造成许多风险投资公司无力进行风险投资，也不愿再进行风险投资。我国的风险投资退出机制，已成为我国风险投资发展的瓶颈。
二、风险投资常见的几种退出渠道
从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的变现回收方式主要有以下几种：
1.公开上市
公开上市(InitialPublicOffering,简称IPO）,是指风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行,从而实现投资回收和资本增值。
上市一般分为主板市场和二板市场。主板上市又称为第一板上市，是指风险投资公司协创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入门槛较低，比较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。
公开上市是金融市场对企业经营业绩的一种确认，这种方式不但保持了企业的独立性，而且有助于企业提高声誉、树立形象，并能为企业后续发展提供顺畅的融资渠道。
2.兼并与收购（M＆A，MergerAndAcquisition）
兼并与收购是风险资本退出的比较常用的一种方式，是投资商通过并购的方式将自己在风险企业中的股份卖出，从而实现风险资本的退出。兼并是只有一家实力较强的公司与其它几家独立的公司合并组成的新公司，而实现较强的公司占主导地位；收购则是指企业通过证券市场购买目标公司的股份或者购买目标公司的产权从而达到控制目标公司的行为。
风险企业被兼并收购通常可以分为两种方式，即一般收购和二期收购。一般收购，是指创业者和风险投资者将风险企业完全卖给另一家公司。这种方式通常是高科技创业者不愿意接受的，因为这意味着将完全丧失独立性。而二期收购则是指风险投资者将其所持有的股份卖给另一家公司，由其继续对风险企业进行后续投资，创业者并不退出风险企业。
3.管理层收购（MBOManagementBuy—outs）
管理层收购是在风险投资退出时，风险企业的管理层为了不使股份被其他公司拥有，采取主动回购风险投资家手中持有的本公司的股份。公司管理层可以以个人资信做担保，或以即将收购的公司资产做担保，向银行或其他金融机构借入资金，将股份买回，风险投资家成功退出。在风险投资的导入期和成长期，风险投资所占风险企业的股份额不是太大，比较适合采用这种途径退出。管理层收购，虽然使风险企业保持相对独立性，管理层仍持有对风险企业的控制权，避免因风险资本的退出给运营造成的震动，但是，其最终的实现，取决于管理层的收购意愿和实力。
4.清算（Write—off）
清算退出是在风险投资不成功或风险企业成长缓慢、未来收益前景不佳的情况下所采取的一种退出方式。对于风险资本家来说，一旦所投资的风险企业经营失败，就不得不采用此种方式退出。因为投资在不良企业中的资金存在一定的机会成本，与其被套牢而不能发挥作用，倒不如及时收回资金投入到下一个更有希望的项目中去。因此，清算退出虽然是迫不得已，但却是避免深陷泥潭的最佳选择。清算有三种方式：解散清算、自然清算和破产清算。
三、我国风险投资退出渠道分析
1.IP0方式退出困难
在常见的退出方式中，公开上市通常认为是最理想的退出方式。据美国风险投资业的统计，风险投资的各种退出方式的年平均投资回报率为：并购为15%，而发行股票上市为30%～60%。公开上市不仅为投资人和创业人带来丰厚的回报，而且为风险企业的后续发展创造了广阔的空间，如果条件许可大部分风险投资者都会选择上市退出。但上市退出必须有完善发达的资本市场做支撑，尤其是要具备面向中小高科技企业全面开放的二板市场，如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国的AIM市场,以及1999年第四季度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功，约30%的美国风险投资都经由这一市场退出。较早的计算机硬件公司如苹果公司、微软公司、英特尔公司等，较近的有电子商务公司如雅虎公司、亚马逊公司等。这些成功典范使得股份上市成为风险投资家首选的资本退出方式。
我国在2004年5月在深圳证券交易所开通了中小企业板，但其上市标准和准入条件与主板市场一样，还未真正成为为中小企业服务的二板市场，因此很难为处于高速成长期的中小风险企业提供进入证券市场进行交易的机会。所以在我国风险企业的资产规模和盈利水平都很难达到上市要求的情况下，风险投资选择公开上市退出是不现实的，也是难以实现的。
2.风险资本股权转让退出受到限制
股权转让依赖于成熟的产权交易市场、发达的资本市场，我国产权交易市场、资本市场的不发达已经成为风险资本股权转让退出的重要障碍，导致企业并购形式单一，加大了企业并购的难度和风险。同时由于企业被并购后影响其已有的地位和声誉，可能会反对并购。
3.管理层收购是目标公司管理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变公司的所有权结构或控制权结构，进而通过重组目标公司，实现预期收益的一种并购行为。它对明晰企业产权制度、改善公司治理结构、建立合理的公司激励机制等起到了积极的作用。但在实际运作中也暴露出许多与原始设想相背离的情况，如企业管理层利用职务之便进行暗箱操作侵占国家资产问题、内部人控制问题、MBO后企业的后续发展问题等，都使人们对管理层收购在我国的实践提出质疑。
4.清算退出比例偏低
清算作为风险投资止损的一种有效手段，风险投资者应该有一个明确的认识，应摒弃我国长期以来人们只赏识成功而唾弃失败的思想，勇于面对失败，重视机会成本，在风险投资达不到预期目的时应及时止损，将损失降到最低。
通过以上的分析可以看出，每一种退出渠道都各有其优缺点。因此，不能绝对地去评判某种退出渠道的适合与不适合。作为风险投资公司，在决定退出投资时，应根据风险企业的自身特点和当时的外部环境，灵活地选择方式。
目前，在我国风险投资的退出活动还十分活跃，风险投资退出机制的不完善和不畅通已成为制约我国风险投资发展的瓶颈。风险投资作为一个亚新生事物，还需要我们在今后的实践中不断总结经验教训去发展去完善。
参考文献：
[1]王玲玲:我国创业投资推出机制的国际借鉴及其现实选择[J].北方经贸,2006(01)
[2]邱艳:风险投资退出机制研究[J].华东师范大学学报,2005(07)
[3]桑蕙吉小锐:对我国风险投资退出的最佳选择[J].甘肃农业,2006(07)
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关键词:天使投资;天使组织;运行模式
中图分类号:F830.59
文献标识码:A
文章编号:16723198(2009)20014602
1引言
以天使组织的形式进行投资,能在一定程度上克服信息不对称问题,提高天使投资者的管理水平和能力,提高天使投资的成功率,促进天使投资的发展。
2天使组织的形式
2.1种子融资公司
种子融资公司是为初创企业提供种子创业资金及后续融资服务的专职金融机构。他们一般是以有限合伙制和有限责任公司的形式存在,参与者拥有共同的投资理念、偏好和经济外动机,并且基于相互的信任聚集到一起。与风险投资公司、基金的主要区别是:它们一般步寻求外部融资,以合伙人或股东自身的天使资金组合起来投资。
2.2天使投资联盟
天使投资联盟是指一些志同道合的天使投资者基于自己的投资需求自发地组织在一起,如共同天使(Common Angels)、天使乐团(the Band of Angels)等。借助天使投资联盟,天使投资者可以在小范围内实现信息共享、资源共享、风险共担与强强联合。通常是其中一个天使投资者提出他所支持的投资项目,然后大家以其讨论该项目的优缺点,进行尽职调查,最终支持的人一起投资。
2.3营利性的中介匹配机构
相对来说,这类天使投资组织的服务最完备,服务对象的范围也最广,不但对天使投资者服务,而且对企业家也提供匹配服务。这种天使投资组织的信息主要来源于同天使投资者、企业家的面谈或者其他公开出版的资料。
2.4非营利性的中介匹配机构
在这种组织中,创业者提交创业计划,同时缴纳一定的费用得以展示;经过公证达到一定标准的天使投资者交费注册成为会员,进入数据库查询创业计划,对于自己钟意的项目即可进行联系投资。这类组织中最为典型的如美国的天使资本电子网络(ACE-Net)、欧洲的商业天使网(EBAN)等。
2.5天使投资俱乐部或投资论坛
这类组织通常给他们的成员提供一系列的服务:举行天使投资者和创业者的见面会、聚餐会;举行某方面的教育讲座,给予一定的指导;给予一定的投资技术咨询等。
3天使投资者加入天使组织的投资运行机制
3.1天使投资者加入天使组织进行投资的运行模式框架
整个投资运行模式大致可以分为三个阶段:
3.1.1天使投资者加入某种天使组织
由于各种天使组织的功能和运行机制是不一样的,所以天使投资者可以根据自己的需要来选择适合自己的天使组织。例如,对于那些经验丰富的成功企业家,他们进行天使投资时缺乏的是良好的项目源,这时他们可以加入天使投资家俱乐部,来收集更多的投资信息。对于那些投资经验不是很丰富的投资者来说,他们可以加入天使投资联盟,与其他经验丰富的天使投资者一起讨论研究项目的优缺点,一起进行投资,实现信息、资源共享,风险共担,提高投资的成功率。
3.1.2天使组织为天使投资者提供投资建议
从而确定要进行投资的天使投资者和要投资的项目。在这个阶段,通过天使组织的项目筛选或天使组织会员的共同讨论,每个天使投资者根据自己的投资需求和投资原则决定是否进行投资,可能是一个天使投资者对某个项目进行投资,也可能是几个天使投资者对同一个项目进行投资,还可能是几个天使投资者对几个项目进行投资。
3.1.3天使投资者进行项目投资
天使组织为天使投资者提供的个性化投资服务涉及天使投资的各个阶段:为天使投资者分析自己的特征,以制定适合自己的投资标准、策略;为天使投资者和企业家牵线搭桥;为天使投资者进行细致的尽职调查,提出合理的投资建议,拟定详细的投资合约;参与天使投资者与企业架的谈判,是天使投资者取得更有利的谈判地位,占据谈判主动权,签订双赢的合约;天使投资者参与企业管理、监督,评定企业家的业绩,充当天使投资家的“预警系统”,并且可提供后续投资建议,为企业寻找更合适和经营管理者;为天使投资者制定完美的退出策略,甚至直接联系并购对象,充当投资银行的角色。所有这些服务使天使投资者能够节约时间、精力,并使其交易更有效率。
3.2天使组织的具体投资流程
这种投资运行模式还有其他一些优点:(1)天使投资者加入天使组织,可以更容易地找到适合的投资企业,投资企业也更容易找到愿意投资的天使投资者,这节约了投资双方的对接成本和时间成本。(2)促进了辛迪加天使投
资的发展,分散了天使投资者的风险。
4该运行模式的在我国的应用分析――以上海天使投资管理公司为例
4.1公司简介
上海天使投资管理有限公司(简称VCAngel)是由一群年轻的企业家发起,致力于在国内外挖掘商业机遇和优秀人才,专门从事天使投资管理的公司。
4.2天使投资管理团队组成
VCAngel的管理团队都是由来自国内外众多优秀企业家、技术和管理专家以及风险投资专业人士组成。VCAngel的团队不仅有丰富的投资和财务运作经验,而且还具有成功创建公司的经验、扎实的管理及技术背景,同时也有多次创业的经历。这些单个天使投资者聚集在一起,不仅优势互补,还扩大了项目来源的渠道。
4.3投资方式
该公司是采用集体决策的投资模式。当有了新项目,首先,通过执行团队的尽职调查和投票决定是否有投资价值;然后通过公司的一般性会议讨论,并由顾问团队给出相关的建议;然后,团队成员根据项目的预期投资利润、自己的投资标准等来决定是否要进行投资;最后,团队成员进行项目投资管理,并在适当的时候通过某种退出方式退出项目。
5结语
上海天使投资公司就是典型的天使组织投资模式。通过这个例子我们可以发现,这种运行模式存在以下几个方面的优点:
(1)投资双方对接方便。由于天使投资者是以组织的形式存在,且宣传较多,因此,企业很容易找到天使投资者。同时,由于组织内部不同的成员可能有机会接触到不同的项目源,因此,扩大了组织的项目来源渠道。
(2)辛迪加投资较多,资金规模较大。由于天使组织成员较多,容易达成辛迪加投资,因此,也扩大了对企业的投资资金规模。而且对于那些刚进入天使投资行业的潜在天使投资者来说,可以从其他活跃天使投资者那里学习到很多天使投资的经验。
(3)投资决策更加合理。由于组织内部的成员可能有着不一样的投资经历,投资能力也各不相同,因此,优势互补,使整个组织的投资经验更加丰富,使投资决策更加谨慎、合理。
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「关键词风险投资主体法律制度 有限合伙 公司制风险投资机构
风险投资主体是指从事风险投资活动的自然人，法人，及非法人组织，即风险投资机构。风险投资机构将凭借自己的信誉筹集到的出资人的资本，以权益资本的形式投入到预期可获得巨大收益但蕴藏着高风险的项目或企业中，并以其丰富的资本运营和管理的经验对创业企业提供技术、经验及资本支持，期望实现投资项目高增长预期并最终通过股权转让获得巨额收益。风险投资主体在整个风险投资体系中起着决定性作用，她负责风险资本筹集与运营，是风险投资的主动参与者。风险投资的成败主要决定于风险投资主体运作的成败。风险投资主体法律制度就是关于风险投资机构组织形式及运作机制的制度，以期保护风险投资的出资人、资本运营者以及其他相关主体的合法权益。
培育和发展风险投资体系首先要培育和发展适合我国的风险投资主体制度。为此我们应该借鉴其他国家尤其是风险投资已经取得巨大成功的国家的风险投资主体法律制度。
一、 各国风险投资主体法律制度
（一）主要发达国家和地区的风险投资主体法律制度
从世界范围看，不同国家在技术创新的力度、政府参与风险投资业的程度、资本市场的融资方式和相关法律等方面各不相同，因此各国结合自己的国情形成了各具特色的风险投资主体法律制度。
1、美国：
美国是最早开始风险投资的国家。1946年世界上第一个风险投资公司美国研究发展公司（ American Research & Development Corp.）成立，标志着风险投资开始专业化和制度化[1].美国的风险投资主体有以下几类：
（1）、独立的有限合伙制风险投资机构，美国国会制定了《统一有限合伙企业法》规定以有限合伙形式设立的风险投资机构，无须受1940年《投资公司法》和《投资顾问法》的制约，可以获得高额业绩增长报酬，而且免缴公司税，这样极大的刺激了有限合伙的建立。
（2）、金融公司附属的风险投资公司，包括金融机构管理的风险资本有限合伙和银行持股公司附属的小企业投资公司。
（3）、工业公司附属的风险投资企业包括工业公司附属的小企业投资公司。
（4）、独立的小企业投资公司。为了克服高新技术企业中资金不足的障碍，1958年，美国通过了《中小企业投资法案》（Small Business Investment Act 1958）规定了中小企业管理局审查和核发许可证的小企业投资公司可以从联邦政府获得非常优惠的信贷支持，这极大的刺激了美国风险投资的发展，使得大量的小企业投资公司涌现。但是到1990年为止，由于有限合伙几乎垄断了美国80%的风险资本，小企业投资公司逐渐在减少。
美国的风险投资总量迅速增长的同时，资金来源始终保持着多元化的特色。美国的风险资本主要来自机构投资者。1979年美国国会对1978年《雇员退休收入保障法》ERISA谨慎人（prudentman ）条款进行修改，允许养老基金介入风险投资，使之成为最主要的资金提供者。其次是基金会和捐赠基金，再次是银行和保险公司以及家庭和个人。美国的风险投资业一开始就定位于私人商业化运作，因此绝大部分风险资本是由风险投资机构筹集，以民间资本的形式运营。美国政府只在法律、政策上给予引导、扶持。例如：在税收方面，1975年，美国修改《国内收入法》（Internal Revenue Code ）第1224条，允许向新兴风险企业投资达2.5万美圆的投资者从其一般收入中冲销由此项投资带来的任何资本损失，从而降低了其税收负担；1978年的ERISA、 1981年的《经济复兴税法》、1986年《税收改革法》和1987年《投资收益税降低法案》先后大幅度降低投资收益税。在其他方面，1980年《小企业发展法》给予风险投资机构更多的义务豁免。1982年《小企业股权投资激励法》允许小企业管理局为风险投资机构提供发行长期证券担保。1981年《股票期权激励法》（ISOL） 允许风险企业以及风险投资机构采用股票期权作为酬金且给予大量税收优惠。可见美国的风险投资主体法律制度具有官助民营、多元化投资主体、多元化融资渠道等特点[2].
2、日本：
日本的风险投资业与其他商业领域一样，政府在其中扮演了极其重要的角色。为了解决高技术企业资金不足的情况，1951年日本政府成立风险企业开发银行，向高技术企业提供低息贷款。1963年，日本仿效美国制定了《中小企业投资法》成立了“财团法人中小企业投资育成社”。1974政府成立了风险投资企业中心，而后政府又出资成立了信用担保协会，为高新技术小企业提供信用担保，并全额出资组建中小企业信用保险公库，对担保协会进行再担保。在民间1972年成立了“京都企业开发社”为日本第一家民间的风险投资机构[3].然而日本的风险投资机构多属于大财团、银行、证券公司或贸易商的附属机构，最早6家风险投资机构出自三菱银行、野村证券、第一劝业银行等大财团。就出资者而言，日本绝大多数是金融机构及企业，个人也有出资，但银行所属的风险投资机构占这个行业的75%左右。长期以来日本在法律上不承认有限合伙，几乎没有其他机构投资主体参与风险投资，结果70%的风险投资方向是贷款而不是股权投资，提供资金的金融机构实际上承担了无限责任。因此，日本大量风险投资追求短期利益在效果上不如美国成功。日本为了克服这种局面，1998年11月在立法上正式承认有限合伙制，也开始风险投资主体多元化进程。总之，经过近半个世纪的发展，日本的风险投资主体法律制度的特点是官民结合、主体单一、以公司制为主，资金投入短期性特点。
3、欧洲：
欧洲的风险投资不发达，政府参与、主体单一，大企业联合[4].投资主体往往限于公司制投资机构，资金多来自大企业及银行。养老基金这样长期资金不投向风险投资领域。政府一般把贷款、贷款贴息、担保和股权投资作为支持风险投资业发展的重要金融手段。例如：英国为了推进风险投资业的发展实行了税收减让为核心的《企业扩张计划》（BES）；意大利根据第317/91号法律规定，国家扶持高技术产业和风险投资业的发展，除了提供贷款外，更多的采用减税的措施。英国1981年推行了具有法律效力的信贷担保计划（LGS）支持银行为风险企业提供中长期贷款。法国、德国、瑞典等国家也向中小企业提供担保或者低息贷款。可见欧洲的风险投资趋向于提供贷款而非股权投资，这是欧洲风险投资业不发达的原因之一。
4、我国台湾地区：
台湾风险投资自80年代开始，其主管机关是财政部，管理机构是由财政部委托行政院开发基金管理委员会代管。台湾的风险投资都是以投资公司形式设立和运作的。一般来说，私人创业投资公司是风险资本运作的主要载体。风险投资公司的模式有3种[5]：（1）、自设经营团队，自行管理投资（2）、不设经营团队，委托另一家管理顾问公司管理投资（3）、不设经营团队，委托另一家自行拥有经营团队的风险投资公司管理投资。资金来源为台湾岛内法人（77.43%）且主要来自产业界，并逐年上升，国内个人（15.56%）、国外法人（16.65%）和国外个人（0.37%）。1994年起台湾当局允许保险公司，民间银行投资风险投资领域。台湾政府以奖励和管理并行的方式推动风险投资事业，主要从租税减免和资金融通方面给予支持。因此，台湾的风险投资形成了以公司制为主的投资主体，资金来源趋向于多元化，政府大力扶持的风险投资主体法律制度。
（二）、风险投资主体的组织形式
综观世界各国的风险投资主体法律制度，风险投资主体依据组织形式可分为公司制、合伙制两类。采用公司制的国家比较多，有限合伙制的国家目前只有英美法系的国家，尤其是美国最为成功，但有限合伙制被认为是最适合风险投资的组织形式。
1、公司制风险投资机构
公司制是出资人发起设立有限责任公司或股份有限公司，通过公司机构的商业化运作运用自有资金进行风险投资，出资者作为公司股东分享公司利润的一种形式。
公司制风险投资机构资金规模比较大，运作稳健且透明度比较高，运作风险小，资金安全。公司制的缺陷表现在以下几个方面：
（1）、制约与激励机制不健全，成本高，运作效率低[6].公司制有董事会、股东会、监事会三方共同保证公司的安全稳健运营，因此运作时趋向于规避风险，寻找那些风险小且能产生正现金流的项目投资，这就违背了风险投资的初衷，因为风险投资承认项目的风险，投资于高风险带来的高收益，一般投资于中小高新技术企业，这些企业在长时间里是不能产生正的现金流，且潜在风险巨大。公司制激励机制不足，员工利益与公司利益衔接不紧密，加上信息不对称导致的各种风险，使得公司制风险投资机构运作效率比较低。
（2）、不利于培养投资家阶层。风险投资是专业投资行为，需要投资者具有金融、科技、法律等多方面的知识以及敏锐的洞察力和丰富的投资经验。目前我国极需这样的职业投资家，而公司制是一种机构决策机制，且没有很好的激励机制，不利于风险投资家的培养。
（3）、双重纳税义务。由于公司是一个法人实体，股东和公司要对公司的利润交纳双重的所得税，无疑对于鼓励更多的资金介入风险投资领域不利。
2、有限合伙制风险投资机构
有限合伙制是美国最主要的风险投资主体。在美国近些年的经济和科技发展中起了举足轻重的作用。无论是政府支持的风险投资，还是有独立市场主体运作的风险投资，有限合伙都成为发展风险投资的主要的组织形式。有限合伙一般由风险投资机构发起，作为普通合伙人，吸收其他出资者如企业、社会保险基金、保险资金、银行、私人投资者的出资，作为有限合伙人，同公司的股东一样，只承担有限责任。有限合伙制是最适合风险投资的组织形式，它克服了公司制的上述缺陷具有以下优点[7]：
（1）、机制灵活、效率较高。有限合伙制不需要专门的董事会、股东会、监事会这样的制约机构，其运营机构由普通合伙人组成，有限合伙人只负责出资，而普通合伙人都是由专业的风险投资家组成，人数上无固定限制，但比起公司制来说要少得多，这样在决策上十分迅速，效率非常高。
（2）、有利于培养风险投资家阶层。
（3）、税收优惠。有限合伙不是独立的纳税主体，只有出资人对合伙的收益缴纳所得税。这样避免了双重纳税义务。
（4）、有限合伙最大的优势在于其完善的激励和约束机制。有限合伙制通过对出资、管理、风险及收益、承担责任的设置来实现激励与约束，使得成本降到了最低点。普通合伙人全面负责资金的使用、经营和管理，可以从每年的经营收入中提取相当于资金总额3%左右的管理费，项目成功而收益倍增时，可以从收益中分得20%左右。普通合伙人因参加管理而承担无限责任，有限合伙人不参加管理只以出资额为限承担有限责任。这种责任设置恰恰解决了出资者与资产管理者的信息不对称而产生的各种成本和风险，使得出资人与资金管理人的利益都得到了有效保护。另外普通合伙人往往都是具有丰富经验的职业风险投资家，良好信誉使其筹集到资金与其他有限合伙人合伙。一旦其投资操作失败，风险投资资金亏损严重，那么他将可能再也筹集不到足够的资金进行投资。因此这种机制完美地解决了出资人与管理者之间的矛盾，更有利于风险投资的运作，有利于培养风险投资家阶层。
有限合伙制也有一定的缺陷，其资金风险比较大，存在时间比较短，往往和特定的投资项目共存。需要专业从事风险投资且拥有一定资产和信誉的风险投资人才，对于中国这样资本市场不健全，投资人才缺乏的发展中国家来说，成立有限合伙制风险投资主体需要更多的软件准备。
随着社会及经济制度多元化进程以及社会各个方面不同程度的需要，风险投资领域也呈现多元化特征，投资主体组织形式和融资渠道趋向于多元化，各国风险投资主体制度先后确立了公司制、有限合伙制等组织形式，政府参与与政府扶持相结合，先后允许多种资金进入风险投资领域，发挥各方面的优势，共同推动风险投资事业的发展。
二、 我国风险投资主体法律制度现状及目标模式
（一）、我国风险投资主体法律制度现状及其缺陷
我国的风险投资开始于80年代中期，1985年9月，国务院批准成立了我国第一家风险投资公司-中国新技术创业投资公司，开始了风险投资的探索。经过十几年的探索，我国风险投资体制形成的基本特点是：国家参与，主体单一。目前我国风险投资机构都是政府拨款成立的公司制投资机构，有的甚至没有合法规范的组织形式，而采取了计划经济条件下事业制组织形式。这种出资者为国家，资本运营者为公司的模式，目前表现出如下缺陷：
1、资金来源主要集中与国家财政，导致资金严重不足，政府职能划分不清，政企不分。
2、公司制或事业制组织形式导致资金运作效率低下。
3、民间资本介入太少，导致整个社会闲置资本太多。
4、制度上力求规避风险，导致介入高科技领域资金太少。
5、配套制度不完备导致风险投资没有发挥应有的作用。
（二）、我国风险投资主体法律制度的目标模式
我国正在实施科教兴国战略，风险投资作为科教兴国战略的一个组成部分，已引起社会各界的高度重视。加大科技投入，引导社会资金参与科技开发，建立和完善发展高新技术产业的风险投资机制，逐步形成多元化的风险投资体系，已提上了党和政府的议事日程，这是我国顺应时代潮流的必然要求。风险投资主体制度，是风险投资体系中的重要组成部分。我国现行风险投资主体制度不适应经济的发展，需要培育和发展全新高效的风险投资主体制度，这也是建立有中国特色的风险投资体系的基本目标之一。新的风险投资主体法律制度一直是理论界及实践界探讨的焦点，我们认为应该建立一个官助民营，政府适当参与，多元化的风险投资主体法律制度。
在这一主体制度中应该呈现如下特点：
1、商业化运营。保证风险投资主体和其他商业主体一样平等地参与市场竞争，以盈利为目的参与风险投资。
2、国家支持但不控股，引导但不干涉。国家尤其是地方政府应该明确在风险投资中的作用，应该通过立法、税收及各种金融政策支持促进风险投资的发展，引导风险投资的流向，建立多元化的投资退出机制，规范完善中介服务市场，提供完备的信息服务体系。总之，政府不应该直接以财政或行政性贷款直接参与风险投资。
3、出资人多元化。让风险投资的筹资渠道多元化，逐步放开各种保险资金，社会养老保险金，医疗保险金及其他资金进入风险投资领域的限制，鼓励民间闲置资本投向风险投资领域。
4、风险投资主体组织形式多元化。允许公司制、有限合伙制投资机构发挥各自的优势，适应市场的不同需要，参与风险投资。
三、我国有关风险投资主体的现行法律之缺陷
一套新的制度的建立，是一个长期的过程，在这一过程中需要各方面的配合，法律上的认可是极其重要的方面。我国风险投资立法一直落后于风险投资实践，在相当长的时间里风险投资一直无法可依，无法实现法律的规范、保护作用，同时风险投资各方当事人的合法权益也无法得到保障。显然，这一新的主体制度与我国现行的部分法律是相冲突的，换句话说现行的部分法律不适合新的风险投资主体制度的建立，在现行法律条件下无法建立起适合我国经济发展的风险投资主体制度。
新的风险投资主体制度需要确定的法律制度以及我国现行法律与之的冲突主要表现在以下几个方面：
（一）规范公司制风险投资机构的法律制度。
公司制风险投资主体主要依据《公司法》成立，其创立、经营、解散以及各方面的权利和义务都要依据《公司法》。我国《公司法》并没有考虑风险投资的特殊性，它所规定的一些具体的制度不适合风险投资的运作。主要表现在以下几个方面：
1、注册资本制度。我国《公司法》推行的是实缴资本制，固然实缴资本制确保了公司资本的真实可靠，有利于保护债权人利益，维护社会经济安全，防止公司设立中的欺诈、投机等不法行为。但是，由于实缴资本制要求在公司设立之初，股东按公司章程规定足额缴纳各自认缴的出资额或全部认足股份或全部募足股款。这一制度对于风险投资来说是不适合的，主要表现在两个方面：（1）风险投资机构进行风险投资时首先要对若干创业项目进行评估，选出其中的几个进行投资，投资额大小要根据具体项目来确定，那么公司需要的资金数量是不确定的，采取实缴资本制对于投资机构来说将导致部分资金闲置，不利于社会资源的有效配置。风险投资机构一般在确定投资项目后再向出资者请求出资，这样避免了大量的资金闲置。也有利于其他资金如保险基金、社会保障资金介入公司制风险投资机构。（2）实缴资本制将导致风险投资机构资本闲置而从事证券、房地产投机等非法经营活动，同时阻碍风险投资家根据风险经营项目进展情况，盈利能力和经营目标是否实现来决定是否继续投资及何时投资、投资多少等，因此，有必要创新股东出资制度，用折衷资本制取代实缴资本制。折衷资本制介于实缴资本制与授权资本制之间，公司设立时，须在公司章程中确定注册资本总额，但股东只需认足法律所要求的最低数额，公司即可成立。其余的注册资本，由各股东作出缴款承诺，并授权董事会根据风险投资的实际情况分次募足。
2、公司资本运作制度。我国《公司法》第12条规定“公司向其他有限责任公司、股份有限公司投资的，出国务院规定的投资公司和控股公司外，所累计投资额不得超过本公司净资产的50%.”对于风险投资机构来说，其对外投资额肯定会超过净资产的50%，而且也不限于投资有限责任公司和股份有限公司。因为风险投资公司的宗旨就是将筹集到的风险资本以股权资本的形式向风险企业投资，且在选择投资企业时以能够取得最大利润为标准而不是以企业责任形式为标准。因此，现行《公司法》关于公司对外投资对象的规定以及对外累计投资额不得超过本公司净资产的50%的规定不利于风险投资主体制度的建立。
3、股权分类。我国现行《公司法》只允许发行普通股，虽然普通股可以分享企业增长带来的收益，受资企业也不用付固定的利息，但普通股权益方面不够灵活，安全性较差，普通股权也容易稀释。为了调动风险投资者的积极性，有效保证投资者的利益，同时便于风险投资家监控企业经营，尽可能控制风险，有必要设置灵活多样的股权形式。这方面，美国的做法值得我们借鉴，美国高科技公司股份分为风险投资人股、创办人股和雇员股[8]，其中投资人股为可转换优先股，后两者为普通股。优先股与普通股相比，投资风险小，它具有优于普通股的财产权利，包括约定的股利率优于普通股领取固定股息，若当年可供分配的利润不足以支付时还可从以后年度的可供分配的股利中领取（称累计优先股），当公司终止清算时，优先股优于普通股股东取得公司剩余财产。优先股依据不同的标准，可以进行不同的分类：以是否享有表决权，分为有表决权优先股和无表决权优先股：以优先股股东是否参与固定股息之外的盈余分配分为参与优先股和非参与优先股；以优先股的股息能否可以跨年度积累，分为累计优先股和非累计优先股；以优先股能否按规定的条件转换为普通股分为可转换优先股和不可转换优先股。风险投资高风险高收益、分阶段投入及退出机制的特点，要求《公司法》规定多种形式的优先股，以方便风险投资的进行。
4、股票期权。公司制风险投资主体最大的缺陷是没有完善的激励与约束机制。为克服这一缺陷，近些年来产生了一种新的制度，即股票期权制度[9].股份期权或者股票期权特别是高级管理人员股票期权已被国外实践反复证明是一种有效的激励制度。股票期权是一种未来以确定的价格购买公司股票的权利。倘若公司股票价格上涨，超过确定的认购价格，股票期权享有者可以以确定的价格购买股票，因而获得收益。可见，股票期权制度可以激励高级管理人员包括风险投资运作人员努力工作，注重公司长远利益及中长期发展规划，这样更加有利于培养风险投资家，提高风险投资的成功率。我国目前许多公司也实行股票期权制。但是现行《公司法》还找不到此项制度的法律依据。
（二）规范合伙制投资机构的法律制度。
1997年2月23日第八届人大常委会第24次会议通过了《中华人民共和国合伙企业法》，同年8月1日起实施。然而由于种种原因，该法没有对有限合伙作出规定，使得有限合伙没有法律上的存在依据。然而当我们在讨论高科技风险投资企业组织形式时发现，有限合伙是高科技风险投资的最好形式，于是对有限合伙的立法呼吁越来越大，针对高科技风险投资的客观紧迫性，有限合伙立法也被再次提上立法日程。为了有利于新的风险投资主体法律制度的建立，应该确立以下几个重要方面与现行《合伙企业法》相区别。
篇6
1.1建立短期财务预警系统产生财务危机的根源是对财务风险的不当处理，财务风险是企业面对市场竞争的必然产物，尤其是在我国市场经济发育不健全的情况下更是不可避免，因此，加强企业财务风险管理，建立和完善财务预警系统尤其必要。
1.2编制现金流量预算就短期而言，企业理财的对象是现金及其流动性，企业能否维持下去，并不完全取决于是否盈利，而取决于是否有足够现金用于各种支出。企业有利润是预警的前提，对于经营稳定的企业，由于其应收，应付账款及存货等一般保持稳定，因此经营活动产生的现金流量净额一般应大于净利润。
准确的现金流量预算，可以为企业提供预警信号，使经营者能够尽早采取措施。
1.3结合实际采取适当的风险策略建立了风险预警系统后，企业对风险信号监测，如出现产品积压，应收帐款增大，质量下降，成本上升，要根据其形成原因及过程，指定相应切实可行的风险管理策略，降低危害程度。
2加强财务活动的风险控制
市场经济中，筹资活动是企业生产经营活动的起点，管理措施失当导致筹集资金的使用效益有很大的不确定性，由此产生筹资风险。此外，还有资金组织和调度风险，经营风险，外汇风险。
企业通过筹资活动取得资金后，在进行投资风险决策时，基本原则是既要敢于进行风险投资，获取超额利润，又要克服盲目乐观和冒险主义，尽可能避免或降低投资风险。
企业财务活动的第三个环节是资金回收。造成资金回收风险的重要方面是应收账款，有必要降低它的成本。
收益分配是企业一次财务循环的最后一个环节。收益分配包括留存收益和分配股息两方面，留存收益是扩大规模来源，分配股息是股东财产扩大的要求，二者既相互联系又相互矛盾。
2.1企业筹资过程中的风险控制在提高借入资金对自有资金的比例时要充分考虑财务风险的大小。所以要通过各种途径努力搞好筹资风险的控制，即确定最佳资本结构。
2.1.1进行筹资效益的预侧分析企业在筹资前必须针对各种方案进行筹资效益预测分析，以最小的筹资资本实现最大的综合经济效益。投资收益和筹集资金的资金成本是决定应否筹资和筹资多少的重要因素，因此必须事先做好筹资效益分析。不同的资金来源有不同的资金方式，企业为了减少支出，需要分析各种筹资方式的资金成本，进行合理配置，具体方法可以计算综合资金成本率指标（即不同资金来源所占比重乘以该项资金来源的资金成本之和）。
2.1.2确定合适的筹资方式、资金结构和还款期限确定合适的筹资方式，企业应比较各种筹资条件和筹资机会，确定合适的筹资方式。企业筹资的每种方式都有优缺点，并与金融市场密切相关，企业筹资时机的把握，筹资对象的确定，证券发行的价格，发行期限，发行方式以及利率的确定，付款方式和回收期限等的设立，都会对企业筹资成功与否，筹资成本大小，筹资风险的强弱产生不同程度的影响。所以必须对各种筹资机会进行比较研究，通过计算其相关因素进行比较，以降低筹资风险。
确定合理的资金结构，企业应根据本企业财务状况，确定一个合理的资金结构。企业可以通过资产负债率、各种筹集资金所占比例及各种资金成本比率等因素来确定最佳筹资结构比率，从而控制企业筹资风险。
确定合理的还款期限，企业应采用还款期限稍长于项目投资回收期的筹资方式，还款期限太长，可能造成长期借款短期使用，利率太高，增加资金成本；反之会造成企业资金周转困难，无力偿还负债。因此企业必须做好预期的核算工作，来确定还款期限，降低企业筹资风险。比如企业通过对预期资产回报率的计算企业可以更好的确定回款数额和日期，从而更好的确定还款期限，以减少损失。
2.1.3确定合理的借款额度，确保借款偿还能力负债能否偿还是建立在投资未来的收益上，只要未来的收益大于资金成本，应该说，举债是安全的。财务管理上用税息前盈余和每股收益分析法来确定企业合理的负债资本比例，这种分析法实际上说明企业收益能力对负债规模的影响。对于一个企业来说，在确定合理的负债规模时，还要考虑企业的经营风险、所处行业的经营特点、企业销售的稳定性、企业筹资能力和资产变现能力等因素.对于经营周期性波动小、预期收入乐观、筹资能力强的企业可适当扩大负债规模。企业应根据资金使用期限、预期现金流量状况，确定借款期限，并要运用流动比率、速动比率、负债资产比率、长期适合率等因素指标的计算来衡量。
2.2企业投资过程中的风险控制市场经济条件下，投资风险的存在是客观的、必然的。一个企业要在市场中生存、发展并取得收益，就必须敢于冒风险，富于开拓精神，善于捕捉时机，以便掌握主动权，取得较高的收益，但同时要学会控制风险，以最低的风险或代价，取得最高的收益。相反，不去冒险，过于谨慎小心，反而会使企业失去更多的机遇，从而抑制了企业的发展。
所以，在实际工作中，必须在风险和收益之间合理取舍并加以适当控制，才能增强企业的竞争力，进一步提高企业的财务管理水平，增加企业的经济效益。
2.3企业营运过程中的风险控制
2.3.1合法经营，规避资金使用风险合法经营是确保资金安全的前提，也是规避资金使用风险的第一要素。企业必须知道和明确界定哪些业务活动是合法的、可以进行的，哪些是被禁止的。像有些公司，在做进口时，不了解整个业务的全过程，对于客户只收取费，而报关、对外付款等手续都没有真正了解，这样由于企业对所做行业没有真正了解，企业不仅应该获得的收入没有获得，甚至还可能亏本经营，使企业资金使用风险增大。再比如对于创业投资公司，国家明文规定其不能从事房地产投资，那么即使房地产行业的利润再高，企业也不应该直接涉及。同时企业在进行风险投资时以及货物赊销时，应该充分考虑资金回收及回收期限问题。因为回收期限越长，企业所承受的利息负担越大，利润越低，并且企业要对账款计提坏账准备金，这样企业又损失了所计提的坏账准备金的机会成本。新晨
2.3.2加强资金运作的程序化、规范化管理，降低资金使用风险对严禁从事的业务活动及财务活动，企业各部门要严格把关，不得从事。对于那些可以从事的业务活动，企业则一定要按规定章程办事，这也是防范资金使用风险的最重要、最具体的措施。业务部门，要由业务员和主管部门的会计人员对客户的资信情况进行了解，并按照还款情况进行信用等级评定。根据不同的信用等级，来核定出与各客户的贸易条件、发货限额和还款账期，制定相应的监控程序和政策。
2.3.3全过程监控资金使用，防范资金使用风险付款以后，要对资金的活动情况进行全过程的监控，这是有效地防范资金使用风险的重要环节.对资金使用情况进行全过程监控，要有业务部门的主管会计对客户的应收款项做好原始记录，随时了解客户的回款情况。同时可以通过相关因素分析，监督资金使用情况。如进行存货周转率，总资产周转率等因素指标的计算分析，查看资金使用情况。
参考文献：
篇7
关键词：高科技企业，私募股权，融资
引言
中国的中小型高科技企业和其他所有中小企业一样，都面临资金短缺的问题，伴随着我国金融资本市场的不断开放，私募股权投资作为一种重要的融资方式在我国迅速发展，内资、外资、民间和官方都在积极参与和推动私募股权。为了让更多的高科技企业获得发展所需的资金支持，让企业家更清晰的了解私募股权的内容和过程，本文从企业的角度，对企业进行私募的模式进行分析，总结出我国高科技企业私募的特点，指出融资所带来的利弊，为正在和将要进行私募股权的企业提供帮助和借鉴。
2.中小高科技企业股权私募融资模式
国内科技企业私募融资分为两种模式：
1.风险投资+私募股权
第一类企业从初创阶段就接受风险投资，公司的管理者对资本市场较为熟悉，了解相关规则和资本行业。企业管理者多数是归国留学人员，曾在国外高科公司就职，在自身的专业领域积累类了不少经验，有的拥有科研成果。他们有着在发达完善的资本市场环境中的工作经历，了解熟知资本工具和其中的规则，所以创业初始就开始运用风险资本，在获得充裕发展资金的同时，从一开始就以规范的管理和完善的结构运作企业组织。在经过创业和成长期之后，就很自然的采取私募股权的方式进一步谋求发展。
2.自主创业+私募股权
第二类企业属于自主创业，在企业创立发展阶段，没有借助于外来资金，完全靠自有资金投入、积累和发展。这种类型的企业家通常没有海外的学习工作经历，对资本市场了解较少，在企业进入成熟阶段，希望借助资本市场来进行跳跃时的发展，加速业务或市场的扩张。该类型的企业由于对私募股权缺乏了解，往往容易导致两种情况出现，对私募盲目追捧且充满热情，或则十分小心谨慎充满戒备，甚至有的企业管理家拒绝风险投资和私募股权的帮助。
两种模式企业的构成基因和成长经历导致在私募融资阶段关于股权、份额等问题的思维和态度迥然不同。被投企业的多元化投资亦是PE所忌讳的，另一方面，中国的私募基金因为对早期投资的技术趋势和管理技能缺乏准备，多把资金投资于Pre-IPO的阶段，对真正的创业中的中小企业反而投资不多。怎么样能够让股权、债权融资配合起来，也许是中小型高科技企业融资的下一个话题。
3.中小高科技企业私募股权融资分析
3.1 国内中小高科技企业私募融资的内外驱动力
1.外在驱动力
私募资本在我国并没有私募概念和相应的法律法规的情况下存在由来已久。为了解决中小企业、民营、私营企业融资难的问题，以及解决他们由于规模所限，无缘公开发行股票上市或发行企业债券的融资困难，一些企业与民间金融机构进行了创新和创造。私募就是在此情况下发挥了其他融资方式无法起到的作用。国内私募基金的投资对象是已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业，具有上市潜质，主要投资形式是对具有上市潜力的公司进行投资。
90年代中期以来，私募在我国进入新的高速发展阶段。各方面的动力进一步推动了私募资本市场的发展：长期形成的民间资金拆借市场随着藏富于民的现象愈发明显而规模越来越大；海外风险投资理念的引入，大量海外投资公司的进入和本土风险投资机构的发展，很多大型企业集团也纷纷介入到风险投资领域，它们的经验对众多中小企业的成长帮助更大；国内股票市场的发展也使金融意识深入人心，客观上促进了私募融资的发展。
2.内在驱动力
高科技成果产业化率低是我国的一个老大难问题，其中一个重要制约因素就是缺乏产业化资金。虽然国家的各类科技扶持性基金和科技担保公司的出现为高新科技企业的成长做出了一定贡献，但所能提供的资金非常有限。同时，由于高科技成果在产业化过程中存在较大不确定性，在成果拥有者和投资者之间存在较大的信息不对称，就使得高科技成果很难从正式的金融部门获得资金，此时私募就能起到相当大的作用。私募既可以突破正式金融对融资者的信用记录、规模、赢利性、担保等方面的限制，又能够以灵活的条款设计来吸引投资者和补偿投资风险，所以能成为高科技产业化融资的一个好方式。
私募资本有利于民间企业的发展。我国民间企业很难从正式金融获得资金，这种状况不可能在较短的时期内就得到扭转，即使金融市场极为发达的国家，小企业也较难从正式金融受益。适当发展私募资本市场，能够在这方面有所弥补。私募还是企业发展到一定阶段后引入战略性投资者的重要手段。建立战略性合作关系，对于那些已经具备一定规模的企业，在寻求与国际大公司合作的过程中可充分考虑使用私募的手段。
和国内高科技企业分布的情况一样，真正实施私募股方式融资的高科技企业。目前集中在经济发达的东南沿海城市，主要集中在计算机行业，其中已互联网尤其引人注意。中小高科技企业大多数是自主创业，人员组成以科技研发人员为主，许多公司的负责人同时又是核心研发技术人员。他们有的只懂技术，有的还了解市场，但是既懂技术又懂经营管理还懂得资本运作的人是少之有少，不光是国内的科技人才，很多海外归国的高科技人才也同样如此。]在他们面对资本市场，进行资金管理、融资操作的时候就不得不听从于资方，资本运作的复杂和晦涩难懂的专业工具让他们很难作出准确的判断。
高科技企业在中国出现和发展的时间还并不长，企业往往以技术研发为主，拥有自主的知识产权和技术优势，人员以高学历的技术型人才为主，企业的核心竞争力为技术研发能力。为了获取企业发展的资金，势必要和社会各方面机械接触和交流，接受知名私募基金投资的企业不仅获得充裕的资金，更在迈向更高层次的资本市场方面做出了很好的铺垫和准备。从2004年深圳交易所创立中小板以来，深圳交易所中小板已经进入全球三大中小板之一。截止2009年5月底，在深圳交易所挂牌上市的中小企业有273家，273家公司总市值达到9730亿元，有205家是科技企业，有135家公司承担了国家级项目。中小板培育了一批优质企业，也对促进产业结构升级发挥了重要作用。
3.2 高新技术企业私募融资特点分析
针对我国的法律环境和高新技术企业的特点，我国高新技术企业私募融资具有如下特点：
1．私募融资建立在广泛协议基础之上。因为在我国，不管是《公司法》，还是《证券法》都没有规范私募融资行为，因此私募关系都通过各个阶段订立相关协议而建立起来的。
2．私募融资信息披露很不规范。私募最重要的特征是发行人可以不必向投资者进行详尽、全面的信息披露，而且对所披露的信息也不承担任何法律责任，这是私募的一大优势。但是，因为在融资中涉及到公司内部员工和其他外部非机构投资者，他们没有机会和发行公司的管理层进行全面的沟通，处于信息劣势，虚假、夸大或者遗漏的信息披露往往导致非机构投资者做出错误的投资决策。
3．在保护投资者（特别是中小投资者）利益方面无法可依。与公募市场相比，私募市场信息更加不流畅，大股东和小股东之间的信息不对称程度更加严重，出现小股东利益受到侵害情况时，小股东将处于更加不利的地位，很多小股东往往在私募融资的过程中就被迫退出企业。
4．科技企业往往需要多次融资。科技企业在人力资源、技术产品研发等方面需要持续投入，一次融资往往无法满足企业的需要。
5．私募融资协议中不仅有对赌条款的限制，还存在技术和研发成果的或有转让。被私募方选中的科技企业多数都具有独有的专利或者特殊的研发成果，私募方会要求在企业没有达到预定的收益指标时，形式对专利或衣服成果的预定权力。
4.我国中小高科技企业私募股权融资的利弊
企业往往是私募资金的需求方，多数时候也是私募行为的发起方，所以首先从企业的角度来分析高科技中小企业私募的得与失。
4.1获得稳定的资金来源，优化资本结构，为上市融资奠定了基础
公募与私募及用户贷款相比给企业带来的优缺点，私募股权完成企业可以获得3-5年的发展资金支持，时间长于中小企业贷款，起到稳定企业发展和补充融资渠道的作用。私募的投资者他们更看重企业的长期收益，不会因企业一时的失败而做出撤出资金等对企业不利的事情。相反，因为已经形成事实上的利益共同体，他们往往会尽自己所能帮助企业渡过难关，关键时刻还会追加投资。新股东的加入，结束了股权资本单一的局面，使企业开始向多元化的股权结果发展，更加符合资本市场的要求和规范。资金的运用也将更加规范，使用的效率将大幅提高。
4.2改善公司的内部组织结构，提高企业运作效率，增强自身实力
私募股权融资作为一种新型融资方式，以其独特的融资优势成为了成长中的中小高科技企业解决资金瓶颈的重要融资手段。同时，由于私募股权投资者与所投资的企业之间存在直接利益关系，促使私募投资者必须为中小民营企业引进现代公司治理机制，提高企业管理水平，在创新中小企业组织结构、财务管理方面提供智力支持与服务，为中小企业的成长及最终进入证券市场融资打下坚实的管理基础。企业能在比较短的时间内改善企业的收入和成本结构，提高企业的核心竞争力，并最终带来企业业绩的提升，迅速增强民营企业的实力。[17]
私募股权基金通常具有在多个行业和领域的丰富投资经验，拥有成熟的管理团队和控制特定市场的能力，能为企业提供前瞻性的战略性指导，能利用自身的声誉和资源为企业推荐适合的管理。这些支持对于中小企业的发展都是至关重要的。更重要的是进行私募本身就是对企业自身具有管理能力的挑战，想要突破现状，企业自身就有内在的提升业绩和加强经营管理的迫切要求，私募的从外在更加严格的提出了要求。
4.3防止丧失企业控股权，企业被迫改变战略方向甚至消亡
和任何交易一样，获得私募资金必然要付出相应的价值。企业看似只出让了部分股权，其实出让的是部分经营管理权力和未来的部分收益。私募方通常不会直接参与日常经营管理活动，但是会通过董事会影响企业的重要经营决策和长期战略规划。在董事会的权利、义务则体现董事会在重大事项上的决定权，甚至会引导发展或者左右企业方向。一些国外企业背景的私募基金，最终目的就是获得我国同类企业的控股权，变相进行自己的扩张，获取企业的核心技术和研究成果，或者借助企业进入中国市场。
参考文献
[1] 宋晓燕.私募股权投资基金组织模式分析.财经研究,2008,10.
[2] 王琳.浅谈我国私募股权投资发展形势.金融经济,2008,11.
[3] 苏宁,刘虹,私募股权投资及其在中国的发展现状.全国商情,2008,13.
篇8
关键词：金融危机 企业财务 风险控制
1 利用财务预警分析指标和现金预算制度
1.1 建立短期财务预警系统 产生财务危机的根源是对财务风险的不当处理，财务风险是企业面对市场竞争的必然产物，尤其是在我国市场经济发育不健全的情况下更是不可避免，因此，加强企业财务风险管理，建立和完善财务预警系统尤其必要。
1.2 编制现金流量预算 就短期而言，企业理财的对象是现金及其流动性，企业能否维持下去，并不完全取决于是否盈利，而取决于是否有足够现金用于各种支出。企业有利润是预警的前提，对于经营稳定的企业，由于其应收，应付账款及存货等一般保持稳定，因此经营活动产生的现金流量净额一般应大于净利润。准确的现金流量预算，可以为企业提供预警信号，使经营者能够尽早采取措施。
1.3 结合实际采取适当的风险策略 建立了风险预警系统后，企业对风险信号监测，如出现产品积压，应收帐款增大，质量下降，成本上升，要根据其形成原因及过程，指定相应切实可行的风险管理策略，降低危害程度。
2 加强财务活动的风险控制
市场经济中，筹资活动是企业生产经营活动的起点，管理措施失当导致筹集资金的使用效益有很大的不确定性，由此产生筹资风险。此外，还有资金组织和调度风险，经营风险，外汇风险。
企业通过筹资活动取得资金后，在进行投资风险决策时，基本原则是既要敢于进行风险投资，获取超额利润，又要克服盲目乐观和冒险主义，尽可能避免或降低投资风险。
企业财务活动的第三个环节是资金回收。造成资金回收风险的重要方面是应收账款，有必要降低它的成本。
收益分配是企业一次财务循环的最后一个环节。收益分配包括留存收益和分配股息两方面，留存收益是扩大规模来源，分配股息是股东财产扩大的要求，二者既相互联系又相互矛盾。
2.1 企业筹资过程中的风险控制 在提高借入资金对自有资金的比例时要充分考虑财务风险的大小。所以要通过各种途径努力搞好筹资风险的控制，即确定最佳资本结构。
2.1.1 进行筹资效益的预侧分析 企业在筹资前必须针对各种方案进行筹资效益预测分析，以最小的筹资资本实现最大的综合经济效益。投资收益和筹集资金的资金成本是决定应否筹资和筹资多少的重要因素，因此必须事先做好筹资效益分析。不同的资金来源有不同的资金方式，企业为了减少支出，需要分析各种筹资方式的资金成本，进行合理配置，具体方法可以计算综合资金成本率指标（即不同资金来源所占比重乘以该项资金来源的资金成本之和）。
2.1.2 确定合适的筹资方式、资金结构和还款期限 确定合适的筹资方式，企业应比较各种筹资条件和筹资机会，确定合适的筹资方式。企业筹资的每种方式都有优缺点，并与金融市场密切相关，企业筹资时机的把握，筹资对象的确定，证券发行的价格，发行期限，发行方式以及利率的确定，付款方式和回收期限等的设立，都会对企业筹资成功与否，筹资成本大小，筹资风险的强弱产生不同程度的影响。所以必须对各种筹资机会进行比较研究，通过计算其相关因素进行比较，以降低筹资风险。
确定合理的资金结构，企业应根据本企业财务状况，确定一个合理的资金结构。企业可以通过资产负债率、各种筹集资金所占比例及各种资金成本比率等因素来确定最佳筹资结构比率，从而控制企业筹资风险。
确定合理的还款期限，企业应采用还款期限稍长于项目投资回收期的筹资方式，还款期限太长，可能造成长期借款短期使用，利率太高，增加资金成本；反之会造成企业资金周转困难，无力偿还负债。因此企业必须做好预期的核算工作，来确定还款期限，降低企业筹资风险。比如企业通过对预期资产回报率的计算企业可以更好的确定回款数额和日期，从而更好的确定还款期限，以减少损失。
2.1.3 确定合理的借款额度，确保借款偿还能力 负债能否偿还是建立在投资未来的收益上，只要未来的收益大于资金成本，应该说，举债是安全的。财务管理上用税息前盈余和每股收益分析法来确定企业合理的负债资本比例，这种分析法实际上说明企业收益能力对负债规模的影响。对于一个企业来说，在确定合理的负债规模时，还要考虑企业的经营风险、所处行业的经营特点、企业销售的稳定性、企业筹资能力和资产变现能力等因素.对于经营周期性波动小、预期收入乐观、筹资能力强的企业可适当扩大负债规模。企业应根据资金使用期限、预期现金流量状况，确定借款期限，并要运用流动比率、速动比率、负债资产比率、长期适合率等因素指标的计算来衡量。
篇9
关键词：金融危机 企业财务 风险控制
1 利用财务预警分析指标和现金预算制度
1.1 建立短期财务预警系统 产生财务危机的根源是对财务风险的不当处理，财务风险是企业面对市场竞争的必然产物，尤其是在我国市场经济发育不健全的情况下更是不可避免，因此，加强企业财务风险管理，建立和完善财务预警系统尤其必要。
1.2 编制现金流量预算 就短期而言，企业理财的对象是现金及其流动性，企业能否维持下去，并不完全取决于是否盈利，而取决于是否有足够现金用于各种支出。企业有利润是预警的前提，对于经营稳定的企业，由于其应收，应付账款及存货等一般保持稳定，因此经营活动产生的现金流量净额一般应大于净利润。准确的现金流量预算，可以为企业提供预警信号，使经营者能够尽早采取措施。
1.3 结合实际采取适当的风险策略 建立了风险预警系统后，企业对风险信号监测，如出现产品积压，应收帐款增大，质量下降，成本上升，要根据其形成原因及过程，指定相应切实可行的风险管理策略，降低危害程度。
2 加强财务活动的风险控制
市场经济中，筹资活动是企业生产经营活动的起点，管理措施失当导致筹集资金的使用效益有很大的不确定性，由此产生筹资风险。此外，还有资金组织和调度风险，经营风险，外汇风险。
企业通过筹资活动取得资金后，在进行投资风险决策时，基本原则是既要敢于进行风险投资，获取超额利润，又要克服盲目乐观和冒险主义，尽可能避免或降低投资风险。
企业财务活动的第三个环节是资金回收。造成资金回收风险的重要方面是应收账款，有必要降低它的成本。
收益分配是企业一次财务循环的最后一个环节。收益分配包括留存收益和分配股息两方面，留存收益是扩大规模来源，分配股息是股东财产扩大的要求，二者既相互联系又相互矛盾。
2.1 企业筹资过程中的风险控制 在提高借入资金对自有资金的比例时要充分考虑财务风险的大小。所以要通过各种途径努力搞好筹资风险的控制，即确定最佳资本结构。
2.1.1 进行筹资效益的预侧分析 企业在筹资前必须针对各种方案进行筹资效益预测分析，以最小的筹资资本实现最大的综合经济效益。投资收益和筹集资金的资金成本是决定应否筹资和筹资多少的重要因素，因此必须事先做好筹资效益分析。不同的资金来源有不同的资金方式，企业为了减少支出，需要分析各种筹资方式的资金成本，进行合理配置，具体方法可以计算综合资金成本率指标（即不同资金来源所占比重乘以该项资金来源的资金成本之和）。
2.1.2 确定合适的筹资方式、资金结构和还款期限 确定合适的筹资方式，企业应比较各种筹资条件和筹资机会，确定合适的筹资方式。企业筹资的每种方式都有优缺点，并与金融市场密切相关，企业筹资时机的把握，筹资对象的确定，证券发行的价格，发行期限，发行方式以及利率的确定，付款方式和回收期限等的设立，都会对企业筹资成功与否，筹资成本大小，筹资风险的强弱产生不同程度的影响。所以必须对各种筹资机会进行比较研究，通过计算其相关因素进行比较，以降低筹资风险。
确定合理的资金结构，企业应根据本企业财务状况，确定一个合理的资金结构。企业可以通过资产负债率、各种筹集资金所占比例及各种资金成本比率等因素来确定最佳筹资结构比率，从而控制企业筹资风险。
确定合理的还款期限，企业应采用还款期限稍长于项目投资回收期的筹资方式，还款期限太长，可能造成长期借款短期使用，利率太高，增加资金成本；反之会造成企业资金周转困难，无力偿还负债。因此企业必须做好预期的核算工作，来确定还款期限，降低企业筹资风险。比如企业通过对预期资产回报率的计算企业可以更好的确定回款数额和日期，从而更好的确定还款期限，以减少损失。
2.1.3 确定合理的借款额度，确保借款偿还能力 负债能否偿还是建立在投资未来的收益上，只要未来的收益大于资金成本，应该说，举债是安全的。财务管理上用税息前盈余和每股收益分析法来确定企业合理的负债资本比例，这种分析法实际上说明企业收益能力对负债规模的影响。对于一个企业来说，在确定合理的负债规模时，还要考虑企业的经营风险、所处行业的经营特点、企业销售的稳定性、企业筹资能力和资产变现能力等因素.对于经营周期性波动小、预期收入乐观、筹资能力强的企业可适当扩大负债规模。企业应根据资金使用期限、预期现金流量状况，确定借款期限，并要运用流动比率、速动比率、负债资产比率、长期适合率等因素指标的计算来衡量。
2.2 企业投资过程中的风险控制 市场经济条件下，投资风险的存在是客观的、必然的。一个企业要在市场中生存、发展并取得收益，就必须敢于冒风险，富于开拓精神，善于捕捉时机，以便掌握主动权，取得较高的收益，但同时要学会控制风险，以最低的风险或代价，取得最高的收益。相反，不去冒险，过于谨慎小心，反而会使企业失去更多的机遇，从而抑制了企业的发展。
所以，在实际工作中，必须在风险和收益之间合理取舍并加以适当控制，才能增强企业的竞争力，进一步提高企业的财务管理水平，增加企业的经济效益。
2.3 企业营运过程中的风险控制
2.3.1 合法经营，规避资金使用风险 合法经营是确保资金安全的前提，也是规避资金使用风险的第一要素。企业必须知道和明确界定哪些业务活动是合法的、可以进行的，哪些是被禁止的。像有些公司，在做进口时，不了解整个业务的全过程，对于客户只收取费，而报关、对外付款等手续都没有真正了解，这样由于企业对所做行业没有真正了解，企业不仅应该获得的收入没有获得，甚至还可能亏本经营，使企业资金使用风险增大。再比如对于创业投资公司，国家明文规定其不能从事房地产投资，那么即使房地产行业的利润再高，企业也不应该直接涉及。同时企业在进行风险投资时以及货物赊销时，应该充分考虑资金回收及回收期限问题。因为回收期限越长，企业所承受的利息负担越大，利润越低，并且企业要对账款计提坏账准备金，这样企业又损失了所计提的坏账准备金的机会成本。
2.3.2 加强资金运作的程序化、规范化管理，降低资金使用风险 对严禁从事的业务活动及财务活动，企业各部门要严格把关，不得从事。对于那些可以从事的业务活动，企业则一定要按规定章程办事，这也是防范资金使用风险的最重要、最具体的措施。业务部门，要由业务员和主管部门的会计人员对客户的资信情况进行了解，并按照还款情况进行信用等级评定。根据不同的信用等级，来核定出与各客户的贸易条件、发货限额和还款账期，制定相应的监控程序和政策。
2.3.3 全过程监控资金使用，防范资金使用风险 付款以后，要对资金的活动情况进行全过程的监控，这是有效地防范资金使用风险的重要环节.对资金使用情况进行全过程监控，要有业务部门的主管会计对客户的应收款项做好原始记录，随时了解客户的回款情况。同时可以通过相关因素分析，监督资金使用情况。如进行存货周转率，总资产周转率等因素指标的计算分析，查看资金使用情况。
参考文献
篇10
[论文摘要]伴随券商直投业务的批准，券商的经营模式经营模式将发生变化，通过分析券商直投的历史、现状了解该项业务推出后所产生的影响。
随着中信、中金两家公司取得券商直接投资业务试点资格，那么就解除了自2001年4月以来对证券公司从事私人资本类投资的禁令，这意味着与凯雷投资集团等西方竞争对手采用相同模式的国内投资公司诞生了，从而券商的经营模式由此可能会带来一些变化，同时对创投也会带来一定的冲击。
一、国内券商直投的发展历史
从2001年证监会严禁证券公司进行风险投资到2006年2月国务院颁布《国务院关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要〉若干配套政策的通知》，允许证券公司在符合法律和有关监管规定的前提下开展创业风险投资业务。这6年前后的“一收一放”，折射出资本市场发展形势的不断变化和演进。6年前，床头也普遍因为网络股泡沫破裂进入谷底，国内证券市场开始走熊，券商通过各种方式进行的直接投资大都变成了巨额不良资产。6年后，国内券商经过了一场生死轮回，股权分置改革完成，促使市场进入全流通时代，股市更是一路上冲，股权投资行业也进入新时期。单就国内私募股权投资（PE）市场而言，2007年上半年就有83家中国大陆企业得到PE投资，投资总额达到48.03亿美元，PE推出活动保持活跃，共36笔推出，其中25笔通过上市实现推出。
二、国外券商直投的发展状况
券商直投业务不仅长期以来是国际券商的重要收入来源，而且利润极为丰厚。统计资料显示，国际券商直投收入一般占总收入的60%以上，在资本市场最发达的美国，则超过70%。美国大型私人股权基金的收益能达到40%-50%，而券商直投的回报则动辄几倍甚至数十倍。像高盛投资工商银行、收购西部矿业，摩根士丹利投资蒙牛乳业，这些精典案例都为投资方获得了几十倍甚至上百倍的超值回报。
三、国内券商直投的现状及机会
而由于中国以往的证券市场体制结构存在“只能做多，不能做空”的问题，券商对市场行情的依赖很严重，即都在“靠天吃饭”，始终走不出“牛市赚钱，熊市赔钱”的宿命。根据数据显示，本土券商的收入构成中，经纪业务仍是其主要来源。据对26家券商的统计，2007年26家券商64%的营业收入来源于经纪业务，券商自营业务占比26.7%，承销业务和委托理财占比不足5%。中小券商经纪业务收入更是占了主营业务的绝大部分。国内券商主要依靠经纪业务维生，这在收入结构上是明显失衡的。如今券商直投业务的开展，不仅将加快本土投行与国际市场接轨，即“投行+投资”盈利模式转型，从而改变“生存基础单一、盈利模式单一”、“靠天吃饭”的被动局面。而且这一转变将迫使投行加快提升自身综合素质及业务能力，从单纯的“为人作嫁”的“一站服务”向“陪上嫁妆”后“扶他上马，送他一程”的“跟随服务”转变，从而无疑将对其运营服务产生深远影响。由于直投业务不仅收益远高于传统的证券承销，而且十分有利于深层次地挖掘客户价值，进而带动后续融资业务和并购业务的发展。同时，由于投资和融资周期往往交替出现，直投业务和承销业务有周期性互补的作用，从而可以增强投行的抗风险能力。此外，在证券公司内部的自营、投资、固定收益、收购兼并、代办股份转让业务等业务部门都和直接投资有着相关性等等。券商参与直接投资业务已被广泛作为自身发展战略的一部分。
四、推动PE市场竞争
券商股权投资与PE类似，都是投资于非公开发行公司的股权，投资收益通过日后出售股权或企业上市兑现。因此，券商直投业务启动后，将进一步推动PE市场的蓬勃发展，同时加剧参与各方，尤其PE、VC和券商直投部门的竞争。与国际PE和国内创投机构相比，在直接投资业务上，券商的优势主要体现在因投行承销业务而带来的项目资源优势，以及深层次地挖掘和延伸客户投资价值，帮助企业实现再融资和并购价值等。其劣势在于拟议的试点方案中，证券公司还只能以自有资金投资。PE的优势在于专业投资经验的丰富积累和人才储备，对于外资PE机构来说，还有雄厚的外来资金的背景优势。PE机构普遍在以往的投资项目中积累了丰富的运作经验，从企业调研评估方法，到业务发展推进，以及走向资本市场上市或并购，都有专业的方法支撑和相对固定的业务合作伙伴来共同完成。VC的优势是可以不受三年的期限约束，在企业初始阶段、成长阶段或成熟阶段自主介入，从而可能获得更好的投资机会，获得更高回报。总之，在直投业务上，PE、VC和券商有竞争，但也可以有合作。因为三者的优缺点具有互补性，完全可以通过合作，共同打造一条共同的价值链。因而从整体上看，券商做直接股权投资是非常有助私募股权投资市场的健康发展的。
五、催发本土投行转型
目前国内投行已经渐次进入近乎充分市场化的竞争格局。在美国，所谓投资银行业务，早已超过了传统意义上的上市辅导和股票承销领域。通常情况下，投行所提供的服务都已大大超过专业之外，如前面所述的直投业务和战略咨询等。值得注意是，这领域的服务，已不是单纯可以以专业能力论英雄，而将是一场综合能力的较量。在直投业务开闸后，仅仅使企业达到上市已不是投行的唯一目标。上市后的跟随服务，包括专业辅导、完善公司治理、帮助企业持续再融资等，使得企业通过自身发展与收购提升业绩，最终使企业做强已成为投行的主要任务，包括帮助企业制定发展规划，健全治理结构，充当企业的战略顾问，协助企业建立良好的内部监督控制和会计核算体制等等。有一句话说得好，“一切高级竞争，都在专业之外”。在当今人才流动趋于市场化和自由化的生态环境下，所谓专业技能，在同业人士中已难分高下。在投行领域，竞争一样越来越取决于技术产品创新和专业之外的能力。从短期看，技术，包括产品设计和服务等专业领域的创新起到关键作用，但从长期看，专业之外的能力，包括文化、思维、战略、投资等需要通过自身培育而不是模仿而来的系统处理能力，才是真正可以持久的核心竞争力。
总之，券商直投业务是中国资本市场发展到一定阶段的必然结果，其对中国资本市场的影响将是深远的。这个影响从中信证券、中金国际等中外大中小券商的转型及动向可以清楚得到印证。
参考文献
[1]匡志勇，券商直投，馅饼还是陷阱，第一财经日报，2007，03
