全球外汇投资范文

导语：如何才能写好一篇全球外汇投资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

1、全球化的主要理论

经济的全球化是世界经济的主要趋势，早在十八世纪，亚当?斯密就在《国富论》中关于自由主义经济的思想中阐述了他的经济全球化思想，他看到了国际贸易和世界市场对于资本主义发展的重要意义。他说：“按照事物的自然趋势，进步社会的资本，首先大部分投在农业上，其次在工业上，最后投在对外贸易上。”而斯密的“绝对成本”说则是他的经济全球化理论的集中体现，如果各国都按照自己拥有绝对优势的产业进行生产和交换，就会使各国的生产因素得到最有效的利用，能够提高全世界的财富。也就是说，斯密认为全球化的基础是后天的生产条件，经济全球化的进程能增加全球的财富。李嘉图的“相对成本说”则认为处于绝对劣势的国家也可以生产并出口商品，处于绝对优势的国家同样会进口商品，这样，在资本和劳动不能自由流动的前提下，各国通过自由贸易可以增加各国的生产总量，使得每个参与国际贸易的国家都获利。“在商业完全自由的制度下，各国都必然把它的资本和劳动用于最有利于本国的用途上……它使得人们都得到好处，并以利害关系和互相交往的共同纽带把文明世界各民族结合成一个统一的社会。”李嘉图将国际贸易建立在平等互利的基础上，使得经济全球化理论有了长足的发展。当代的经济全球化理论大致可以分为新自由主义流派的经济全球化理论、怀疑派的经济全球化理论和秩序转型派的经济全球化理论。新自由主义强调自由市场的作用，大力赞颂经济全球化，认为随着全球化的推进，必然能促进生产要素的合理配置，推动世界经济的增长。怀疑派则从经济史的角度出发，指出早在十九世纪末的“金本位”时期就曾经出现过高度的全球经济一体化，1913年的一体化水平就已经达到了1993年的水准。现在所谓的一体化只是一些大国集团的区域一体化，并且没有使得贫富差距逐渐消失反而使得一些发展中国家逐渐被边缘化。也就是说当下的经济全球化没有使得世界各国平等互利。秩序转型派认为经济全球化的力量是一种“转型”的力量，推动着世界各国的政治经济体制的变革，并且经济全球化的作用方向是不可知的，它将构建的世界政治经济新秩序是无法预测的。

2、经济全球化的现状

暂且不提经济全球化给世界各国的经济发展做出了多大贡献，在华盛顿共识形成后，全球开始了财政约束和自由化的浪潮，但世界并没有像WBG承诺的那样减少了贫富差距。1999年在西雅图召开的世界贸易组织会议遭到了反对者的抗议，这次的抗议事件似乎成为反全球化运动的导火索，抗议者的愤怒情绪不断蔓延。自一位抗议者在2001年的热那亚抗议运动中丧生之后，反全球化战争已经升级为一场流血的战争。全球化曾经给世界带来了巨大的好处，这是毫无疑问的，对于出口导向型的经济来说，初期的全球化促进了出口贸易的发展，改善了数以百万计的人的经济状况，一定程度上消除了知识壁垒，为发展中国家的人民提供了更好的接受知识的机会。然而现实是贫富差距不断扩大，经济危机频发，发达国家和国际经济组织在推行经济全球化的过程中所许下的承诺并没有兑现，全球化利益的分配并没有帮助落后的国家顺利实现产业结构的改革，也没有帮他们实现充分就业和物价稳定，更不用说经济增长的长期目标。在失业率居高不下的发展中国家，失业带来了更为严重的社会问题，这些国家的失业工人们为了争取更多的就业机会，不得不联合起来抵制全球化。

二、中国对外直接投资面临的问题

2014年9月12日，商务部、国家统计局、国家外汇管理局联合《2013年度中国对外直接投资统计公报》，正式公布2011年中国对外直接投资的年度数据。《公报》分为中国对外直接投资概况、中国对外直接投资特点、中国对主要经济体的投资、对外直接投资者构成、对外直接投资企业的地区和行业分布、综合统计数据等六个部分。

从这份报告中我们不难看出国家对于对外直接投资的关注集中于投资的规模和范围的大小，只有在最后一项中提到了“双赢”，为发展中国家创造了96.7万的就业，一定程度上体现了社会责任的理念。然而这样做远远不够，我们究竟是创造的就业机会多一些还是造成的失业多一些，统计部门无法给出准确的数据，但是这里存在一个简单的逻辑，在发展中国家进行直接投资的跨国企业，其母国的劳动生产率大于东道国的劳动生产率，这也就意味着母国的资本有机构成高于东道国的资本有机构成。在给发展中国家带来先进技术的同时，跨国企业也破坏了其劳动力的供求平衡。伴随着对于环境的破坏，对自然资源的肆意攫取，从某种意义上来说，接受直接投资的发展中国家正在以透支发展潜力为代价换得经济的短期发展。站在国家战略的角度来看，还要考虑地缘政治和世界政治格局的影响。从民众所关心的角度出发，他们有充分的理由反对看似是在帮助他们的直接投资。在对外直接投资的过程中，如何照顾民众日益增加的反抗情绪，已经成为履行企业社会责任的全新课题。

三、中国对外直接投资的社会责任

跨国公司在对外直接投资过程中的社会责任很久前就已经引起国际社会的广泛的关注，国际劳工组织的MNE宣言就是一个约束性的通用工具，引导企业的全球经营及其社会政策。MNE宣言旨在鼓励跨国公司积极为东道国的经济发展和社会发展做贡献，解决他们在经营过程中可能遇到的任何难题。在经济全球化没有为贫穷国家带来曾经许诺过的利益时，反全球化的思想开始蔓延。国际货币基金组织、世界银行、世贸组织试图帮助发展中国家建立更加稳定和高效的国民经济体系，促进这些国家的长期稳定的发展。遗憾的是，政治和经济的交锋，正义和野心的较量正在让对外直接投资所面临的形势变得越来越复杂。

中国和其他发展中国家长期保持着良好的外交关系，这些良好关系曾经给中国对外直接投资带来了巨大的便利。然而随着世界政治经济形势的转变，曾经的合作伙伴关系正在发生变化。略去以美国为首的发达国家对中国的恶意诽谤，只考虑经济全球化对发展中国家的影响，伴随资本市场的开放和贸易壁垒的消除，高利率和高失业率是渴望经济发展的贫困国家所不能接受的。中国如果不能在投资中为东道国家创造足够的收益，帮助解决失业，关注民众的心声，那么随之而来的将不仅仅是民众的反对和破坏，还将面临大量失业人口所带来的严重社会问题。这也就意味着中国不但要承担投资项目无法完成的风险，还将面临无法收回投资的危险。

篇2

关键词：外汇市场；矩阵套利；无套利条件；一致性矩阵

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）30-0122-05

引言

全球外汇市场是全球最大的金融市场，交易量庞大。1998年全球每日平均的外汇交易量为1.7万亿美元，2010年为4万亿美元。虽然受到全球宏观经济不景气的影响，全球外汇市场交易量仍然不断上升，2013年日均交易量已经达到5.3万亿美元[1～2]。

套利，是指投资者利用相同资产、类似资产或者具有相同现金流的资产在不同市场或者相同市场的价差获得利润的交易行为。通常的套利包括两次同时进行的交易行为：买入被低估的资产和卖出被高估的资产，从理论上讲，所有的套利行为都是无风险的交易行为。按照套利涉及的市场种类或者套利来源，可以将外汇市场套利分为两类：一是不同即期市场上的同种货币存在价差产生的套利机会，包括两点套利、三点套利以及多点套利；二是由于利息率、即期外汇价格、远期外汇价格三者的关系偏离抛补利率平价（covered interest parity，产生的套利机会，又称抛补利率套利（covered interest arbitrage）。两点套利，通常涉及两种货币、一个货币对、两个外汇市场，是利用汇率在不同市场的报价差异进行套利，由于极易被发现，现实中这种套利机会难以存在。三点套利，通常涉及到三种货币、三个货币对、三个外汇市场，是利用不同市场对不同货币对的报价差异获利，因此三点套利又被称为“空间套利”[3]。抛补套利，通常涉及两种货币、一个货币对、两个外汇市场、两个利率市场，这种套利利用外汇市场或者利率市场价格，对利率平价的偏离获利。此外，理论上还存在远期市场的多点套利机会，这个套利机会的存在决定于即期市场的套利机会和无抛补利率套利机会的存在 ，只有即期市场的多点套利和无抛补利率套利机会同时不存在，远期市场才不存在多点套利机会[4]。

由于全球外汇市场交易量巨大，交易币种多种多样，交易时间持续不断，外汇市场分布广泛，使得全球外汇市场无风险套利机会始终存在，利润十分丰厚。因此，对于外汇套利的研究主要集中于套利机会存在性与套利利润的实证检验两个方面[3]。较早地从从理论上阐明了外汇市场的地理分布和不同国家利率政策的差异分别导致了三点套利和抛补利率套利的存在性。随后，Branson（1969），Prachowny（1970）和Frenkel（1973），Aliber（1973）分别从交易成本、资本市场不完美性、政治风险的角度解释了抛补利率套利的存在性[5～8]。随后学者从理论和实证两个方面证明了，在外汇市场中，即使利率平价成立，由于交易成本、供求弹性、套利交易执行滞后等原因，短期仍然存在抛补套利的机会[9]。从信息、价格系统、市场效率的角度，Grossman和Stiglitz，（1976）以及Grossman和Stiglitz（1976）提出了著名的“套利悖论”（arbitrage paradox）[10～11]。“套利悖论”指出，如果不存在套利机会，则投资者没有动力去关心市场产生的价差，那么套利机会就会产生，因此市场完全有效的假定不总是成立的。套利机会的存在总是短暂的，因为套利机会吸引大量投资者进行套利活动，最终价差被平抑。Aliba等（2002）对主要货币对1991年1月25日至1999年3月12日的高频数据进行了研究，发现三点套利机会大量存在外汇市场，平均每个交易日存在90分钟的套利机会，且这些套利机会中总是存在可获利的交易窗口[12]。外汇套利的实证研究主要集中于外汇套利利润的测算。Akram等（2008）[13]的外汇市场数据研究表明，市场对抛补利率平价的偏离产生大量的套利机会，而且这些套利机会能够带来的巨大的利润收益，欧元、英镑、日元的套利利润分别为0.08～5.23个基点、0.25～9.24个基点、0.13～6.25个基点[13]。

综上所述，外汇市场的巨大交易量和丰厚的潜在套利利润，使得外汇套利的相关研究得到学者的持续关注。

一、外汇套利识别研究的发展现状

汇率套利研究可以大体分为抛补利率套利的研究和即期市场的套利研究。从目前获得的文献来看，学术界对于抛补利率套利的研究较多。一方面，由于利率平价作为国际金融领域的基础理论，其是否得到外汇市场数据的实证支持，至关重要；另一方面，由于各国利率政策、交易成本、政策风险、资本流动等因素都可能导致抛补利率套利机会的产生，可探讨的领域较多。相比之下，即期外汇市场的套利问题的研究进展缓慢。

Chacholiades（1971）[14]发表《The sufficiceny of three-point arbitrage to insure consistent cross rates of exchange》一文，证明了一系列重要结论，并成为即期外汇套利的标准理论[15]。其中关于即期外汇套利的一个重要结论是：如果在全球外汇市场不存在三点套利机会，则任何多点套利机会不存在。此后关于即期外汇市场套利的研究，主要集中于如何利用技术手段识别三点套利机会或者多点套利机会。Aliba等（2002）通过对三种货币汇率乘积分布特征的分析，建立了三点套利机会识别的一种可行方法[12]。还有一些关于即期市场外汇套利的少数研究，主要是利用信息技术与计算机编程技术，对外汇市场套利机会进行识别并提出套利策略[16～17]。

目前的即期市场套利机会的识别是建立在对三点套利机会的识别基础上，但是，随着可交换货币的不断增加，识别市场存在的机会，就难以避免地要进行多次计算，且一直没有出现识别多点套利机会的理论方法。马明（2004）从货币价值的一价定律出发，构造了全球无套利汇率矩阵，建立了一套利用汇率矩阵特征值识别套利机会，并提出套利策略的理论[18]。马明的理论与Chacholiades（1971）的结论存在内在的统一性。进步之处在于进一步回答，随着外汇矩阵的增广如何快速准确地识别三点套利机会和多点套利机会，并建立可行有效的套利策略。

一些研究者对矩阵套利理论进行了拓展和有意义的探索，为本文的进一步研究奠定了基础。徐熙淼等（2006）[19]对矩阵套利有效性进行了数学说明，并讨论了价差条件下，矩阵套利理论的适用性。张宇飞和马明（2010）假定了一种价差产生的线性模式，发现套利信号与价差存在正相关性[20]。白雅娟（2011）对含价差和不完全竞争环境下的矩阵套利方法的有效性进行了讨论[21]。上述研究对矩阵套利识别的研究，存在的问题主要是还未进行过一次关于矩阵套利理论的完整综述，特别是对矩阵套利理论的前提假设和数学基础的论述不够。基于此，文章将对矩阵套利理论的前提假设和数学基础进行补充，在此基础上完整阐述矩阵套利理论。

二、矩阵套利理论综述

全球外汇市场的矩阵套利理论，最早由马明（2004）提出。在文章中，他提出可以通过计算汇率矩阵的特征值、构造API指数识别包含任意多种货币间的无风险套利机会，同时他还给出了一种可快速发现的三点套利策略。此后，白雅娟（2011）对矩阵套利理论做出了一些探索性的完善工作。文章将从基本假设和数学基础入手，完整论述矩阵套利理论。

（一）基本假设

矩阵套利机会的识别，是在极其理想的前提条件之下成立的，可以称之为纯粹的矩阵套利理论。但是，这并不意味着矩阵套利理论不具有实践意义，对此的讨论将超出文章的研究范围，不再赘述。

假设1：无交易成本，资本可以在不同市场内、市场间自由流动。在现实中，交易成本必不可少，这一点对于矩阵套利理论的现实价值至关重要。因为，现汇市场的套利机会稍纵即逝，矩阵套利理论仅能用于高频交易活动之中，相应地交易成本将不断积累。而且，外汇、资本的自由流动仅在美国、欧洲、日本、新加坡、加拿大、澳大利亚等国家得以实现，包括中国在内的广大发展中国家都存在不同程度的外汇和资本管制。

假设2：对于汇率矩阵中的任何一种货币，投资者都可以在汇率矩阵中涉及的任何一个外汇交易市场进行交易。以一个持有美元的美国投资者为例，如果他（她）的汇率矩阵中有N种货币，相应涉及到N个国家的外汇市场，当然这N种货币包含美元和其他N-1种货币。那么他（她）既可以在美国的外汇市场买入（卖出）其他N-1种货币，也可以在其他任何一个外汇市场，买入（卖出）其他N-1种货币。在现实中，只有美元、欧元、日元、加元、澳元等一些主要货币之间的交易可以自由进行，对于那些非国际货币，他们与国际主要货币、非国际货币之间的交易也受到不同程度的限制。

假设3：不存在买卖价差。也就是说，任何一个外汇市场的做市商报出的买入价和卖出价相同。如果说，假设1和假设2会随着技术的发展、不同国家外汇市场的开放逐渐趋于理论假设，那么假设3与前两者最大的区别在于它将永远不会存在。与股票市场、债券市场等集中撮合竞价的金融市场相比，外汇市场最大的特点是交易商交易模式。在外汇市场，做市商双向报价，赚取价差，同时为外汇市场提供流动性。虽然，买卖价差通常作为外汇市场流动性的关键衡量指标，价差越小，流动性越强；但是，买卖价差不存在，将意味着做市商的消亡，外汇市场流动性的枯竭。

假设4：不同汇率之间的短期波动互相独立。假设4的合理性必须区分不同的市场。在同一个市场的不同汇率之间的短期波动，可能存在一定的相关性，因为即使是不同汇率的波动，也可能是缘于市场中同一个做市场或者投资主体的交易行为。而如果考察不同市场上不同汇率的波动性时，由于市场上做市商和投资主体存在差异，且在不同的市场环境下，其实是相同的做市场或者投资主体也会表现出不同的交易行为。这时，汇率短期波动相互独立的假设，存在一定的合理性。此外，量化交易中的矩阵套利关注的是极短时间内（以毫秒计）的套利机会，在这样短的时间内，可以近似认为不同汇率短期波动互相独立。

（二）汇率矩阵与无套利条件

在同一时刻，全球几个外汇市场的几种货币可以构成一个外汇市场。早在1971年，Chacholiades就开始利用汇率矩阵研究多市场多货币的无风险套利问题。一个典型的汇率矩阵，可用下表表示。

汇率矩阵中的汇率都是直接标记法下的汇率，即ai，j表示在第j市场购买一单位第i种货币需要多少单位第j种货币。事实上，在一般的场合，ai，j都指示汇率的间接标价法，但是为了与马明（2003）等论文中的汇率矩阵一致，这里规定本文所有的汇率都是间接标价法下的汇率。此外，本文的汇率矩阵的元素不仅可以表示一种货币在不同市场的报价，还可以表示一种货币在相同市场不同做市商的报价。也就是说，在利用汇率矩阵识别套利机会、选择套利策略的同时，投资者可以自由地构造汇率矩阵，这些汇率数据可以是来自不同市场的报价，也可以是来自不同做市商的报价。表 1可以表示为汇率矩阵A：

A=1 a12 a13 … a1，n-1 a1n

a21 1 a23 … a2，n-1 a2n

a31 a32 1 … a3，n-1 a3n

[…] […] […] […] […] […]

an-1，1 an-1，2 an-1，3 … 1 an-1，n

an1 an2 an3 … an，n-1 1

本文一个重要的假设是汇率矩阵中不存在两点套利机会，此时，汇率矩阵满足：

aijaji=1 （i，j=1，2，3，…n） （1）

事实上，现实中由于两点套利机会极易识别，可以认为市场上几乎不存在两点套利的机会。

如果汇率矩阵不存在三点套利机会，则该汇率矩阵需满足：

ai，kak，jaji=1 （i，j，k=1，2，3，…n） （2）

也就是说，在汇率矩阵中，选取任意不相等的i，j，k，如果式（1）成立，则该汇率矩阵不存在三点套利机会。该命题的逆否命题也成立，即如果式（2）不成立，汇率矩阵存在三点套利机会。

一般地，如果汇率矩阵不存在k（3≤k≤n）点套利机会，则该汇率矩阵需满足：

ai1，i2ai2，i3ai3，i4La

i（k-1），ikaik，i1=1 （3）

其中，

i1，i2，i3…，i（k-1），ik=1，2，3，…n

该命题的逆否命题成立，即如果式（3）不成立，则汇率矩阵存在k点套利机会。事实上，Chacholiades，Miltiades（1971）已经证明，在一个汇率矩阵中，如果不存在两点套利机会和三点套利机会，则一定不存在k点套利机会。

（三）正互反矩阵与一致性矩阵

矩阵套利理论的数学基础是正互反矩阵和一致性矩阵，理论渊源可以追溯到Saaty（1978）发表的《非结构化的决策问题―层次分析建模》。因此，一些层次分析的原理可以应用于矩阵套利理论中[22]。

对于矩阵A=（aij）n×n，如果aij>0，aii=1，aijaji=1，则称矩阵A为正互反矩阵。对于一个正互反矩阵A，如果?i，k，j，有aij=aikakj，则称正互反矩阵A为一致性矩阵。

对于一致性矩阵A，至少存在以下5个相互等价的命题：（1）矩阵A是完全一致性正互反矩阵；（2）矩阵A的最大特征值等于它的阶数；（3）矩阵A的所有列向量都属于特征值n的特征向量；（4）矩阵A的任意两列（行）的对应元素之比是常数；（5）矩阵A可以分解为第k列向量与第k列行向量的乘积。①

由式（2）和式（3）可以得出两个结论：（1）任何一个不存在两点套利机会的汇率矩阵一定是正互反矩阵；（2）任何一个不存在套利机会的汇率矩阵一定是一致性矩阵，反之亦成立，即如果汇率矩阵是一致性矩阵那么该汇率矩阵不存在套利机会。

（四）套利机会的识别

矩阵套利机会的识别，实质上是判断汇率矩阵的一致性。因此，矩阵套利理论的逻辑起点是寻找一个不存在k点套利机会的一致性汇率矩阵B，这样的一个一致性矩阵可以表示为：

B=

…

…

[…] […] […] […]

…

该汇率矩阵的元素满足bij=gi/gj。任意选取汇率矩阵B中k（3≤k≤n）个元素，则有：

bi1，i2bi2，i3bi3，i4…b

i（k-1），ikbik，i1=・…・=1 （4）

因此，这个一致性汇率矩阵B满足式（4）的条件，这个汇率矩阵不存在多点套利机会。

此外根据一致性矩阵的等价命题，汇率矩阵B还满足下式：BG=nG。其中，n是矩阵B的最大特征值，G=[g1，g2，…gn]T是矩阵最大特征值相应的特征向量。在矩阵套利理论中，将向量G称为含金量向量。在严格的金本位制度下，汇率报价由不同货币的含金量决定，不存在无风险套利的机会。

矩阵套利理论认为，在不存在两点套利机会的前提下，如果一个汇率矩阵的最大特征值偏离矩阵阶数n，则该汇率矩阵中存在多点无风险套利机会。同时，借鉴Saaty（1978）矩阵一致性的判断标准，② 矩阵套利理论还定义了无风险套利获利的潜力指标：

API= （5）

API指标不等于0，则意味着存在无风险套利机会，且API值越大，表明无风险套利获得的收益将越高。目前，矩阵套利理论识别套利机会的指标主要是API，但是由于目前缺乏一定实证检验，对于API的大小能再多大程度上衡量汇率矩阵对一致性的偏离还不太清楚。而且API指标还可能受到矩阵阶数，计算程序的影响。

结论

在即期外汇市场，外汇矩阵套利识别理论相比于传统的三点套利理论具有快速反应、计算简捷的优点。文章对矩阵套利识别理论的基本假设和数学基础进行了论述，并在此基础上完整地阐述了该理论。但是，矩阵套利理论的实践运用仍要克服假设条件苛刻的问题，比如理论并未考虑交易成本、外汇买卖价差等因素对理论结论的干扰，因此矩阵套利理论的运用还需要更多的研究和探索。

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[22] Saaty T.L.Modeling unstructured decision problems―the theory of analytical hierarchies[J].Mathematics and computers in simulation，

篇3

美元强弱政策的转换

从历史上看，货币强势带来的贸易逆差问题使美元不可避免的要在一定时期选择贬值，之后再通过调整利率等多种方式重回强势。自20世纪60年代至今，美元已经经历了两次强弱政策的转换。

从]944年建立布雷顿森林体系(其核心为约定33美元可兑换1盎司黄金)至20世纪50年代末是美元最风光的时期。在此体系下，美元实际上取代黄金成为国际货币体系的固定锚，享受着全世界都需要美元的“美元荒”时代。

20世纪50年代末，欧洲经济复苏的同时美国经济出现衰退，伦敦交易所的黄金价格一度上涨至每盎司40美元，美元存在巨大的贬值压力。在这种资本不断外流、外债持续扩大的背景下，美元开始了第一次贬值历程。1971年，总统尼克松被迫宣布中止美元与黄金的固定兑换比率，并加征10％进口税率，美元宣告贬值。

20世纪80年代，里根入主白宫，高达20％以上的利率导致大量国际资本流向美国，再次出现的强势美元最终导致“双赤字”。美国在1985年也由世界上最大债权国沦为最大债务国，经济饱受滞胀之苦。与此同时，日本和欧洲经济的崛起更进一步迫使美元相对其他货币大幅度贬值，“弱美元”政策也在这之后出炉。

最近两年，美联储一直试图通过连续加息维持美元强势。外界不禁担心，随着强势美元带来的“双赤字”和经济衰退等问题渐渐凸显，美元的又一次大幅贬值会不会到来？

币值跌两成减债数百亿

美国国际经济研究所的统计显示，美元如果贬值20％至25％，美国贸易赤字占国内生产总值的比例将削减到2％。来自英国《经济学家》的报道亦显示，美元贬值还替美国自动消除了几百亿美元的对外债务。此外，据美国商务部新近公布的数据，美国2006年10月份贸易逆差为589亿美元，较9月份下降8．4％，出现近五年来最大降幅。中国社科院研究员刘煜辉认为，这些都是美国实行“弱美元”政策的动力所在。

不过，刚刚访华的美国财政部长保尔森却坚持认为，强势美元最符合美国的国家利益。对此，有学者分析认为，其真实想法是让美国债券市场上的外资买家相信美国是安全的，但布什政府更愿意看到美元对亚洲货币的贬值，因为美国大部分贸易逆差都来自亚洲。

全球减持美元

篇4

过年了，对习惯于用钱来赚钱的人而言，可能意味着失去了几个交易日。因为这段时间交易所停市。

但是这段时间，海外市场却还在正常运行中。想在过年期间继续交易的话，不妨将目光投向海外，看看国外的市场。

外汇市场火爆

下表是世界上一些主要外汇市场的交易时段，按交易时间的先后排序：（已换算成北京时间）

全球外汇市场最密集的时间点在纽约和伦敦市场都同时进行的时间，这是外汇交易最火爆的时候，按照资金和关注性来说也是最大的时候，行情波动也是最大的，一般是大势震荡的真正时刻。

若你每天投入一个小时的时间做外汇交易的话，这个时间最好选在晚上9点半到12点半之间，从这三个小时中抽一个小时做，这样的话比较有效率，机会也比较多，而且在北京时间晚上9点半到12点之间，也是美国很多经济指标的时候，一些政府、美联储的言论，比如伯南克讲话等等。

借道香港

港交所在春节期间也会放假，交易日仅比沪深交易所多两天，所以在这段期间炒港股其实意义也不大，但是我们可以去香港购买一些基金。

在港交所买卖基金跟买卖股票一样，属于即日交易。你可以频繁买卖交易所基金追求短期回报，或者做长线投资。

而且，如果你有投资全球资本市场的需求，除了购买QDII产品外，借道香港也是一个不错的选择。香港金融市场已经和国际接轨了，全球各大金融机构也在香港设有分支机构。在这里，你可以通过购买不同的基金来分散你的投资风险。更有诱惑的一点是，在交易所购买基金时，你甚至可以通过保证金交易的方式进行买卖，利用杠杆效应来为自己换取利润。当然，杠杆效应能成倍的给你带来利润，也能成倍的给你带来损失。相信做过期货的人对这点深有体会。

最值得注意的一点是，在香港投资也是通过经纪机构来实现的，所以对经纪机构的选择一定要慎重，不能因为手续费低廉而选择一些小且信誉不好的经纪机构。

弃“熟”找“冷”

看全球资本市场时，不能仅仅盯着美国、英国、日本等国家，虽然他们的金融市场成熟，容量大，可以很好地融入，但是，相应的，他们出现暴涨的机会却不多。例如，据约旦安曼证券交易所首席执行官塔里夫说，2007年其交易所的主要股指就从5518点升至了7519点，涨幅达约36％。这些都是因为石油的上涨推动的。

篇5

避险情绪催旺日元

在全球股市持续动荡、市场避险情绪高涨的氛围下,日元短期走强,自有其内在的逻辑。

持续疲软的就业形势足以说明欧美经济复苏进程的缓慢以及复苏前景的黯淡,近期市场避险情绪的升温并非空穴来风。欧盟统计局8月31日公布的数据显示,今年7月欧元区失业率连续第五个月维持在10%的历史高位;美国劳工部9月3日报告称,今年8月全美非农业部门失业率从前一个月的9.5%升至9.6%,全美就业市场自年初以来迟迟难有改善迹象。

随着就业形势的疲软,欧美私人消费对实体经济的贡献正陷入低谷,欧美寄望通过货币贬值来提振出口、刺激经济复苏的动机越发强烈;受庞大的债务规模和锐减的政府收入制约,欧美再次出台大规模经济刺激方案的财政空间虽已大大缩水,但重启新一轮量化宽松货币政策的预期日浓。由此,欧元和美元的贬值压力加大,日元得以在短期保持强劲走势。

更为关键的是,受市场避险情绪影响,投资者近期纷纷抛售风险相对较高的欧元、美元等货币资产,转而青睐维持全球最低利率的日元资产。这样一来,日元融资套利交易持续收缩,促成了日元短期供不应求的国际资本流动格局,放大了日元的升值压力。

与此同时,今年中国等外汇储备盈余相对宽松的经济体,基于优化外储结构的需要不断增持日本国债,也在不经意间渲染了日元短期所扮演的避险货币角色。日本财政部9月8日公布的数据显示,7月中国再度净增持日本国债5830亿日元,这是中国连续第七个月增持日本国债。更何况,各国外汇储备习惯以美元计价,增持日本国债首先需要将美元兑换成日元,此举巩固了日元短期供不应求的格局,进一步支撑了日元的升值势头。

市场干预短期难奏效

日本政府对待日元升值相对温和的干预态度、全球外汇市场美元兑日元巨额的日均成交量,均意味着市场干预的力量短期难以发挥有效遏制日元升值的作用。

日本政府近期针对日元升值采取的行动,因力度小于预期,结果反而刺激了日元的升势。绝大多数投资者认为,日本政府干预日元的态度温和,短期做多日元仍有获利空间。

8月30日,日本央行宣布继续维持0.1%的隔夜拆借利率以及20万亿日元的3个月期贷款供应量,并新增10万亿日元的6个月期贷款。会议结果公布后,日元不降反升,美元兑日元迅速下探至85.00附近区间。

同一天,日本政府决定推出新一轮9200亿日元(约合110亿美元)的经济刺激计划,然而,该计划公布后的第二天,美元兑日元依然跌跌不休,一路下探至84.00附近区间。鉴于日元升值对日本出口企业的不利影响,当天东京股市出口类股份屡遭重创,日经股指再次跌破9000点大关。

9月14日,执政日本的举行党首选举,现任首相菅直人战胜前干事长,成为新任党首。按照日本的选举规则,执政党党首往往出任首相一职,这意味着,菅直人将继续担任日本首相。

与坚决主张干预日元升值的相比,菅直人的态度相对温和。党首选举结果公布之后,美元兑日元颓势不改,预示着投资者短期内将进一步挑战日本政府的政策底线,日元汇率或将再创历史新高。

况且,考虑到欧美通过货币贬值提振各自出口的强烈动机以及全球外汇市场美元兑日元规模庞大的日均成交量,即便日本政府强行入市,也是独木难支,短期很难实现遏制日元升值的目标。

警惕日元中期贬值

值得注意的是,当前日元走势的强劲恰恰埋下了中期贬值的隐患。

日元走强正在持续冲击主要靠外需拉动的日本经济。调查表明,如果美元兑日元长期维持在85.00的区间,约有4成的制造业企业将把工厂和研发据点向海外转移,约有6成的制造业企业将提高海外生产的比例,约有7成的中小企业和8成的转包企业将蒙受损失。

上述数据表明,日元持续升值必将严重拖累日本经济复苏的步伐。这一状况如果延续至中期,市场避险情绪的逆转很可能促使投资者抛售日元资产,转而青睐欧元、美元等货币资产。不难想象,随着日元融资套利交易的再度兴起,全球外汇市场日元供大于求的格局避无可避,日元中期贬值压力不容小觑。

此外,不排除日本国债中期遭遇抛售的可能,果真如此的话,日元或将重蹈今年上半年欧元贬值的覆辙。

根据国际货币基金组织(IMF)今年4月的数据,日本的国家债务总额已占其国内生产总值(GDP)的229%,位列经合组织(0ECD)所有成员国之首。

篇6

国际货币体系面临的挑战

国际货币体系先后经历银本位、金本位、金汇兑、布雷顿森林体系和牙买加体系几种不同的制度安排。1971年，美国宣布放弃美元与黄金挂钩，结束了布雷顿森林货币体系，开启了“牙买加体系”时代。此后，世界各国经济相互渗透，国际贸易和国际投资快速发展，世界经济持续增长。然而，现行国际货币体系也面临诸多挑战。

一是金融危机频发。布雷顿森林体系结束后至今已发生多次金融危机，20世纪70年生两次石油危机，80年生拉美债务危机和美国股市危机，90年生日本泡沫经济和东南亚金融危机，2008年爆发全球金融危机。时至今日，全球经济仍没有摆脱此次金融危机的阴影。

二是国际资本流动加剧，汇率短期波动剧烈，长期失调。由于允许各国自由选择汇率制度，国际货币体系呈现出浮动利率与固定利率并存的杂乱局面，不同国家（地区）汇率和利率的差异存在套汇、套利空间，致使国际资本流动加剧。目前，全球外汇交易和资本流动显然已远超出经济基本面（经济发展规模、增长趋势、国际贸易、对外投资、人口和资源等）的正常需要。

三是结构性问题突出。目前，全球超过80%的外汇交易涉及美元，美元储备占世界官方外汇储备总量超过60%。虽然近年来美元占比有下降趋势，但在国际金融体系中，美元在私人部门流通的数量至少是储备数量的六倍，且由私人部门自行支配和决策，美元的本位地位“根深蒂固”。

伴随世界多极化的发展，美国在世界GDP中所占比重已大幅下降，1970年美国GDP占世界总量的35%，2010年降为23%，根据IMF2011年9月的《世界经济展望》，按照市场汇率估算，2015年美国GDP占世界总量的比重将降至20%，“金砖四国”（中国、俄罗斯、印度、巴西）所占比重将升至22%，美国的经济实力与美元本位地位已不相称。

四是国际储备规模空前扩张，国际收支失衡加剧。流动性供给的不确定、大规模的资本流动、频繁的汇率波动成为东南亚金融危机之后外汇储备迅速增加的重要动因。截至2011年第三季度，世界外汇储备为10.18万亿美元，其中，发达国家持有3.34万亿美元，发展中国家持有6.84万亿美元，与2000年末相比，全球外汇储备总量增加了4倍多。2000年末发展中国家外汇储备持有量是发达国家持有量的59%，2011年第三季度末则增加为发达国家的两倍。

全球外汇储备总量迅速增加且分布不均，反映出国际收支失衡加剧的趋势。美国经常项目持续逆差，德国、日本、石油输出国组织国家和以中国为代表的新兴市场国家经常项目连年顺差；危机爆发以后，全球贸易额大幅下降，国际收支失衡状况有所缓解，但随着经济的复苏，国际贸易回暖，国际收支将重拾失衡趋势。

现行国际货币体系的缺陷

迄今为止，全球各种货币体系均存在根本性缺陷。金本位制下，受开采数量限制，黄金供给跟不上经济和贸易的需求，束缚经济发展；布雷顿森林体系下，美国必须通过贸易逆差向境外提供美元，而逆差会影响美元的信誉和地位，作为国际结算与储备货币，又必须保持美元的币值稳定，形成了“特里芬两难”。而牙买加体系则寄希望于“无为而治”，认为只要每个国家治理有序，国际金融体系便不会发生动荡，然而事实并非如此，牙买加体系仍存在重大缺陷。

一是缺乏全球调整机制。由于允许各国自主进行制度安排和政策选择，往往导致国家之间“各自为战”，甚至不惜“以邻为壑”。例如，危机发生时贸易保护主义抬头，贸易摩擦和纠纷升级；为了缓解流动性危机，储备货币国家实施量化宽松政策，向世界输出通胀；基于自身利益，进行货币贬值、汇率操纵、资本管制等，这些作法忽视了对全球经济和金融系统的溢出效应和负外部性。

二是缺乏有效的全球流动性供给机制。目前，全球流动性供给主要由美国联邦储备银行（FED）、国际货币基金组织（IMF）提供；区域流动性供给主要由各国中央银行、清迈多边倡议（CMIM）和欧洲金融稳定基金（EFSF）提供。然而，上述供给的规模相对于国际贸易和国际资本流动整体规模而言太小，况且各国央行所持国际储备比例远远超过其他组织或机构所持比例，当面临全球流动性危机时，各国央行是否愿意慷慨解囊向其他国家（地区）注入流动性应另当别论。因此，新兴市场国家外汇储备存量日渐增多，是现行体系缺乏有效流动性供给机制的主动防御性措施，同时也是其生动体现。

三是单一信用货币充当本位货币。布雷顿森林体系结束后，美元与黄金脱钩，成为事实上的本位货币，且少了货币发行的约束，但“特里芬两难”问题依然存在。同时，美国需要在其国际职能和国内目标间进行权衡，因为二者经常会产生目标冲突。

货币地位上的小国，必然会成为本位货币国家的附庸，只有保持经常项目平衡，且与大国货币汇率保持稳定，才能避免损失。因为如果小国出现经常项目逆差，则受“原罪”困扰（不能以本币在国际市场融资）；如果小国出现经常项目顺差，就会不断积累外汇储备，本币被迫升值，造成外汇储备缩水。因此，小国只有保持经常项目平衡才能避免损失，本位货币国家则依靠持续的经常项目逆差才能向世界输出流动性，导致国际收支失衡不可避免，且成为常态。

未来国际货币体系的选择

一个运行良好的国际货币体系应能实现：储备货币供应有序、总量可调，储备货币币值稳定，能够为跨境交易提供稳定的计价标准和支付手段，国际收支平衡，没有某个国家或组织能够获取额外利益。基于上述标准，当前对国际货币体系的改革主张大致可以分为两类――激进式和渐进式。激进式改革主张包括建立新金本位制度，建立单一国际货币体系，建立超货币和建立新布雷顿森林体系等；渐进式改革主张包括建立全球合作框架，构筑全球金融安全网，IMF贷款和治理结构的改革，特别提款权（SDR）角色的提升和加强国际资本流动管理和汇率协调等。激进式改革大都主张对当前国际货币体系进行大刀阔斧的改革，理论上比较完美，但要实现可能需较长一段时间，且容易遭到来自政治方面的反对。与之相比，渐进式改革主张循序渐进，多以修补和调整为主，是近期内相对比较可行的选择，主要包括如下四个方面。

第一，建立全球合作机制。历次金融危机都表现出强烈的“传染”效应，在此次金融危机爆发伊始，“G20”（二十国集团）取代“G7”（七国集团），密切合作，在应对全球金融危机、重建国际金融新秩序、推动国际金融体系改革等方面产生了积极的推动作用。目前，“G7”作为协调全球经济事务的首要平台，6次峰会成效显著，一个成员国充分参与的全球合作机制正在建立和完善。

第二，构筑全球金融安全网。全球金融安全网是“G20”首尔峰会时，由韩国提出的倡议，即主张通过国际合作，建立起预防和应对危机的全球性金融网络，包括成员国储备积累、双边互换、区域流动性安排和以IMF为中心的多边安排。IMF正在设计全球稳定机制（GSM），旨在通过IMF的贷款工具连接双边和区域性流动安排，前瞻性地提供流动性，减少危机时期的传染效应，同时有利于缓解东南亚国家积累高额外汇储备的预防性动机，促进国际收支平衡。

第三，推进国际货币体系多元化发展。目前，在计价、结算货币的选择上仍存在使用美元的惯性，仅改变其储备货币地位，对现今的国际贸易和投资交易没有实质性影响，也无助于解决全球失衡问题。因此，美元在国际货币体系中的主导地位近期内是不可取代的。由此，一个次优的选择就是建立多元的国际货币体系，实现从一种货币向多元货币体系的平稳过渡。

1999年，欧元正式启用，揭开了国际货币体系多元化发展的序幕，目前，其已经发展成为全球第二大官方储备货币。新兴市场国家尤其是“金砖”国家拥有全球30%的领土面积和42%的人口数量，经济总量和贸易总额与日俱增，改革现有国际货币体系的呼声日渐高涨，货币国际化愿望强烈。若形成美元、欧元、日元、人民币等货币之间的多边制衡体系，不同货币之间相互竞争、相互制衡，则可有效控制美元的滥发行为，有利于国际货币体系的稳定，有助于解决全球失衡问题。

第四，拓宽SDR使用范围。由于设计体系尚不成熟，分配机制和使用范围受到限制，加上美元的地位强势，SDR从1969年创立初即一直倍受“冷落”。此次金融危机之后，伴随改革国际货币体系的呼声，SDR正日益引起重视。

周小川认为，“SDR具有超储备货币的特征和潜力，应当着力推动SDR的分配和使用范围”。因此，应进一步扩大SDR的份额，扩充IMF的金融资源；完善分配机制，重组货币篮子，将新兴市场国家纳入考虑范围；将SDR应用范围由政府和国际组织推广至私人部门，使其成为国际贸易和金融交易公认的支付手段。

篇7

美国经济衰退波及全球市场

2006年，美国仍是世界经济增长的火车头，但其经济增长有减速的趋势，风险取决于美国房产市场将如何结束。如果美国房市萧条变得更加严重且持续时间更长，从而影响消费及美国经济的其他领域，并通过金融市场扩散至全球经济，将影响全球经济下滑。但如果美联储能够用好利率政策，避免调控的同时使房地产泡沫突然破裂，这段走在“刀刃上”的世界经济增长还是可以保持下去的。

2006年，美元已贬值10%左右，来自国际货币基金组织（IMF）的数据显示，全球外汇储备4万亿美元中，美元储备占总储备的比例稳定在64%左右，即有2.56万亿元是美元资产储备，而这些大部分是被亚洲国家所持有。美元眨值10%，使亚洲国家损失2500多亿美元；有学者估算中国万亿美元储备中有60%～70%是美元资产，美元眨值10%，我国外汇储备损失在600亿～700亿美元之巨。

2007年，世界经济的最大风险是美国经济增长持续衰退，即美国经济增长速度低于潜在增长速度1个百分点以上。美国经济增长衰退的主要原因是住房市场降温。目前，美国房地产市场严重供大于求，美国房地产泡沫破灭将不可避免。

热钱冲击地产、金融市场

新加坡凯德置地、大摩等投行、美国的许多基金公司等众多海外投资者对我国国内的商业地产频频出手，推动了房价过快增长。笔者认为，对此要吸取日本、美国教训，及早采取有效监管措施，在国内收紧对房地产业资金供给的同时，严格防范境外投资者大量涌入，吹大我国房地产泡沫。

疯狂热钱搅得全球不安宁。据国际货币基金组织估计，全球货币市场间流动的国际投机资本，即国际游资至少有7.2万亿美元以上，相当于全球每年GDP的20%，每天相当于1万亿美元的投机资本四处游荡。

新兴经济体仍然面临很多潜在风险。如果美国或中国的需求暴跌，并随即造成初级产品价格下跌，有一些国家可能会受到严重打击。

篇8

欧洲债务危机爆发后,国际热钱纷纷涌入亚洲新兴市场,使得新兴经济体应对经济快速复苏的政策更加“复杂”。为打击投机炒作、遏抑热钱大量跨境流动,近来多个新兴经济体陆续推出了加强外汇和资本管制的新措施,而韩国更是打出了“组合拳”,旨在控制短期外债和资本流动,稳定韩元汇率,降低韩元波动对经济和金融体系造成的冲击。

强管外汇和资本

6月下旬,韩国企划财政部、金融委员会、韩国央行和金融监督委员会四部门联合推出了“资本进出变动缓和方案”,内容包括:外资银行韩国分行的货币衍生合约(包括远期货币合约、交叉货币掉期和不交叉远期货币合约)的交易上限为股本资本的250%,国内银行与金融机构的货币衍生合约的交易上限为股本资本的50%,此规定7月开始实施,设3个月宽限期,对于现有超额期货部分,将给予最长两年的调整期限;进一步收紧去年11月宣布的企业货币衍生合约交易的限制,交易上限由相当于企业实际对外贸易总值的125%调降至100%;银行的外币贷款只允许在海外使用;强化对银行外汇流动性的监管并收紧银行的短期对外借款。与此同时,韩国政府还计划成立针对资本流动早期预警的“资本进出监督本部”,并有意在今年11月于韩国举行的G20峰会上建议通过国际合作来构建全球金融安全网。

尽管目前韩国的基本经济因素较强,但作为亚洲第四大出口导向型经济体,资金大量流入和流出而造成的韩元汇率不稳定对国内金融体系和经济构成了巨大风险。自欧洲债务危机爆发以来,由于在韩的欧资银行“去杠杆化”,对借入低息美元买入韩元的套息交易拆仓,导致今年初至新规定公布前韩元对美元大幅贬值近10%,跌幅为亚洲10个主要货币之最,继而导致韩国5月进口物价较4月上升2.7%,同比上升11.3%,为近15个月最大压力。其次,尽管韩国政府公债占2009年GDP的比重仅为28%,处于安全水平,但由于韩国银行和企业大量进行套息交易,导致目前韩国短期外债高达1540亿美元,占外债总额的40%,相当于今年4月底国家外汇储备2788.7亿美元的55%。在1997至1998年亚洲金融危机及2008年国际金融危机中曾饱受国际资金急速撤出之苦的韩国对此有刻骨铭心的记忆,自然不希望重蹈覆辙。

强化汇管已有先例

有资料显示,目前全球外汇交易中,只有不足10%的交易涉及国际间商品与服务的进出口贸易,其余90%以上的外汇买卖与投机和投资有关。今年以来除日元外的亚洲10种交易最活跃的货币,兑欧元平均升值19%,大大影响了亚洲对欧洲的出口,导致亚洲多国出口商纷纷呼吁央行推出限制外汇投机和汇价波动的措施。韩国加强外汇和资本管理的新规定,在一定程度上反映了全球收紧银行和金融市场监管、加强限制市场投机炒作行为的发展趋势。

事实上,韩国并非首个加强货币、外汇和资本管理的新兴经济体,此前巴西、俄罗斯、印尼和印度等都已推出相关措施抑制本国货币的波动。印尼央行日前采取了旨在将资金转向长期债券,及抑制短期投资的举措,其中包括,要求投资者至少持有央行债券一个月。亚洲各国央行可能相继效仿印尼的举措,遏制可能扰乱市场的投机性资金流入,亚洲的出口业者纷纷请求本国央行加强外汇管制。全球上市最大的棕榈油业者马来西亚森那美鉴于欧元兑令吉汇率贬值19%,不得不调整经营计划。此外,俄罗斯卢布兑一篮子货币汇率5月下跌近1.6%。而卢布下跌的主因并非资本流出,而是来自央行的干预。俄罗斯央行在5月买入43亿美元和11亿欧元。

根本性变革才是正道

根据世界银行的最新预测,今年全球资本流动规模可能会高达8000亿美元,而去年下半年流入发展中国家的资金总额按年化计算约为4500亿美元。

经济率先复苏预期、总体流动性过剩以及投资机会冷热不均等因素致使热钱流入。比如,印度和俄罗斯去年底今年初的通胀水平就已经达到15%,而亚洲多国房地产领域也已开始出现泡沫。热钱流入正在加剧亚洲通胀与资产价格上升风险,而这已成为该地区目前“主要的短期增长威胁”。风险最大的国家包括中国、印度、新加坡、印尼和韩国。

不过,货币和外汇管理新措施虽有助减少银行和企业的套息交易、减少短期外债、遏抑热钱大量跨境流动和稳定经济,但外资银行也可能因货币衍生交易的盈利减少而转往其他交易限制较少的国家和地区,进而不利于实现发展成为国际金融中心的夙愿,当地银行也可能会面临货币流动性不足的问题。

篇9

我国外汇管理在2012年面临的主要挑战来自以下两个方面：一是由于欧洲债务危机的演化、国际流动性泛滥以及人民币汇率单边升值预期的改变，对国外和本国资本流动产生影响，跨境资本呈现双向流动的特点。二是出于应对国内外经济形势的变化以及调整经济失衡的需要，我国外汇管理部门面临改善国际收支状况以及稳定出口和保增长的双重任务。

对此，从外汇管理部门整年的管理活动来看，我国外汇管理改革核心是促进贸易便利化与加强监测和控制风险的双管齐下，体现出“外汇管理理念与方式转变”的思想，也是我国应对国际新形势以及推进改革深化的必然之举。具体而言，2012年我国外汇管理主要包括五个方面。

稳妥有序地推进人民币资本项目可兑换

第一，RQFII的启动与QFII的增容。继我国推出跨境人民币贸易结算、直接投资业务的有关规定之后，2011年12月，证监会、央行、外管局联合有关规定，允许符合条件的基金公司、证券公司香港子公司作为试点机构开展RQFII业务，并于2012年增加2000亿元的投资额度。此外，为进一步促进境内资本市场的改革发展，我国相关监管部门提高了QFII的投资额度并加快了审批节奏。

第二，进一步放松直接投资项下资金运用的限制。2012年11月，国家外汇管理局通知，进一步改进直接投资外汇管理方式，放宽直接投资项下外汇账户开立个数及异地开户和异地购付汇限制、放宽境外放款资金来源及放款主体资格限制、允许境内主体以国内外汇贷款对外放款、允许外商投资企业向其境外母公司放款。

第三，允许个人境内合法资金参与境外股权激励计划。2012年3月，国家外汇管理局通知，允许个人以其个人外汇储蓄账户中自有外汇或人民币等境内合法资金参与境外股权激励计划。

从总体来看，我国资本项目可兑换的改革实践，可用“坚持”与“调整”两词加以概括。一是坚持限制性的资本可兑换改革。无论是过去遭受资本自由化主流的冲击，还是危机之后国际社会对资本项目管理的重新评价，我国政府对于资本项目可兑换改革的基本论调没有发生变化，即强调“逐步实现资本项目可兑换”，把推进资本项目可兑换与风险防范的统筹安排结合。二是调整了关于资本可兑换改革的表述和内容。党的十七大与十报告的有关表述由“逐步实现资本项目可兑换”调整为“逐步实现人民币资本项目可兑换”。尽管其中的内容并无实质变化，但是这一更改强调并突出了把发展跨境人民币业务作为推进资本项目可兑换的重要实践。

从具体的改革内容来看，目前我国对资本项目下的交易和汇兑行为仍然存在较多的管制，而上述改革多为简化程序和促进交易的便利，并未真正触及资本可兑换的实质。而与此同时，发展人民币跨境业务又意味着间接开放了资本项目，支持了套汇和套利行为的发展。故而，发展人民币跨境业务的风险问题以及是否应当先行于汇率和利率市场改革等问题的争论随之产生。从政府文件以及推出RQFII的事实表明，政府推进人民币国际化的决心未变，并期望以人民币国际化为契机，借以促进相关配套金融制度的改革，这从扩大汇率浮动区间以及减少汇率市场干预的言行之中得以反映。

跨境资本流动的均衡管理

自2012年以来，我国跨境资本流动出现了明显的双向流动局面，这是国际资本流动和国内资本跨境流动共同作用的结果。根据国际收支平衡表，除一季度外，2012年二季度至四季度资本项目和金融均呈现逆差。一方面，中国经济形势的相对稳定也吸引了境外对中国直接投资的增加，2012年总额达1801亿美元。另一方面，汇率预期的变化以及“藏汇于民”的措施，境内企业和银行持有外汇资产的愿望加强，本国资金流出强度随之增加。根据国家外管局统计数据，2012年银行代客累计涉外收入25900亿美元，累计对外付款24787亿美元，银行代客累计涉外收付款顺差1113亿美元。此外，2012年的前10个月的银行代客结售汇的顺差形势明显缩小，资金流入增速明显低于资金流出增速。

过去我国对于跨境资本流动的监管主要放在对资本流入监测与管理方面，而2012年以来，央行与外管局等各方监管机构表达的政策信号显示，我国政府更加认识到需要加强跨境资金流动的均衡管理，具体动向包括以下几点：

2012年2月，外汇管理局提出，从思想上转变跨境资金流动的监管理念，按照均衡管理的要求监测资金流入和流出，防范跨境资金大进大出；要改变跨境资金流动的监管方式，按照主体的监管的要求来提高监管的有效性，加强对跨境资金流动预警和预案机制等。

2012年9月，金融“十二五”规划，在逐步实现人民币资本项目可兑换的要求下，对跨境资本流动管理指明了方向，要求进一步放宽跨境资本流动限制，健全资本流出流入均衡管理体制。

2012年12月，外管局要求各境内银行自2013年1月开始向国家外汇管理局报送外汇账户内结售汇、账户信息和银行资本项目数据，将原本独立的三个系统合并成一个统一的资本项目信息系统。

从上述我国政策动向来看，我国资金流动管理理念正从“宽进严出”向“均衡管理”转变，但是新的均衡管理还刚刚起步，监管措施的制订与实施面临巨大挑战。金融危机以来，关于跨境资本流动的有关理论探讨日渐丰富，尤其在跨境资本流动对我国的影响方面讨论较多。但是这些研究主要集中在外汇资本流入方面，尤其是短期资本流入的讨论较为丰富，而关于外汇资本流出以及本币资本的跨境流动的影响及其相应的政策建议还比较缺乏。因此，如何建立适合中国的情景分析和压力测试、确定与跨境资金流动走势关联性强的核心指标，对跨境收支影响渠道和传导机制的研究与跟踪等等问题均有待深入探讨和研究。此外，跨境资本流动具有顺周期性，如何从防范系统性风险的角度，了解金融机构外汇净头寸、杠杆率和货币错配的关系，以及如何协调汇率、利率变化等宏观货币政策与资本管理政策的关系也尤为重要。正如外汇管理局所言，“建立健全本外币跨境资金流动监管框架是一项长期性的工作。”

增加汇率弹性与完善外汇市场管理

随着我国外汇市场深度与广度不断扩大，加之政策当局认为人民币汇率的单边升值与预期已经结束。2012年4月，央行公告，决定扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度。为了配合此次汇率浮动幅度加大的改革措施，国家外管局还进一步采取以下措施：一是完善银行结售综合头寸管理措施，取消对银行收付实现制头寸实行的临时性下限管理，提高银行外汇交易和风险管理的灵活性与主动性。二是扩大个人本外币兑换特许业务试点范围。三是简化外汇掉期和货币掉期业务的市场准入管理。

外汇市场的管理与建设是我国对外金融改革的一部分，是与人民币汇率机制改革、资本项目可兑换进程以及人民币国际化进程等相互配合、相互联系。经过近十年的发展，中国外汇市场交易规模正在不断扩大，但相对全球外汇交易市场发展而言，我国外汇市场以及人民币交易的地位和影响力还十分有限。根据BIS报告，人民币交易量占全球外汇市场成交量占比0.6%，排名全球21位。就市场监管而言，我国需要进一步完善衍生品监管制度。汇率机制改革的深化将对我国外汇市场建设提出更高的要求，需要外汇市场提供相应的规避汇率波动风险的交易工具。从我国外汇衍生品发展次序来看，我国首先推出了远期人民币外汇交易、接着是外汇和货币掉期交易，进而推出外汇期权交易，而并没有急于推出人民币与外汇间的期货和期权交易等易于出现投机风险的交易产品。这样的管理与建设措施遵循了衍生品风险从低到高的原则，并充分考虑到衍生品的特性及其对宏观金融稳定的影响和微观主体的风险管理能力。由于外汇衍生品市场刚刚起步，一方面的监管还存在着很多的问题，例如，对外汇衍生品的监管涉及多个监管部门，实践中往往存在监管权限模糊或交叉的问题；另一方面，企业关于衍生品的内部风险控制制度以及相应的会计处理制度等还不尽完善等。

藏汇于民与外汇储备管理

为了尽快改变外汇储备的单一化局面，中国外汇储备管理部门试图加快外汇储备资产的多元化。最新出台的金融“十二五”规划强调，要进一步改进外汇储备经营管理积极探索和拓展外汇储备多层次使用渠道和方式，完善外汇储备经营管理体制机制。2013年，央行和外管局在外汇储备经营管理机构内，成立了外汇储备委托贷款办公室，负责创新外汇储备运用。

对中国而言，优化外汇储备管理的重点内容之一在于如何改变官方储备与民间储备结构，真正实现从“藏汇于国”向“藏汇于民”。在经常项目方面，我国由强制结售汇制度逐步转变为意愿结售汇制度，取消外汇汇兑管制。在资本项目方面，我国逐步谨慎开放居民与企业对外投资渠道。这一举措的实施与资本项目可兑换的进程相对应。从居民角度来看，我国出台了一系列放宽境内金融机构境外证券投资和代客理财的措施。从企业角度来看，外管局和商务部依照我国“走出去”战略规划，简化境内机构境外直接投资的各种审批手续和放宽购汇限制。2012年，外管局为了便利中小金融机构参与外汇市场，减免村镇银行进入银行间外汇市场的交易费用，这一措施也将有利于我国的中小企业用汇需求及其对外投资的积极性，此外，还扩大银行贵金属业务汇率敞口平盘范围，支持藏金于民。

官方外汇储备增速放缓与私人外汇资产增加成为2012年外汇储备管理的重要变化。在企业与个人方面，2012年我国企业持汇意愿增强，外汇存款增加明显。企业等市场主体在银行的外汇存款余额增加1314亿美元，因而银行系统向央行系统转移的美元资产也有所减少。这种情况在近年来并不多见。企业持汇的增加体现了扩大汇率弹性和人民币均衡汇率条件下，我国私人机构在外汇管理条件许可下进行“负债本币化、资产外币化”的财务运作。在官方外汇储备方面，自2011年下半年以来，我国外汇储备增幅减速趋势开始确立。根据国家外汇管理局公布数据，剔除汇率、价格等非交易价值变动影响，我国2012年新增外汇储备资产347亿美元，较上年同期少增3501美元，减幅深达91%。尽管外汇储备的增速并非国内外汇管理措施改革所决定，但是藏汇于民的措施以及促进国内外汇资金合理流出理当成为外汇储备的增速放缓重要因素之一。

外汇管理理念和方式的转变

近十年来，我国涉外经济规模与跨境资金流动总量迅速增加。出于我国经济发展的新形势的需要，2010年，国家外汇管理局提出外汇管理理念与方式的“五个转变”，从这两年的外汇管理的有关改革措施来看，外汇管理理念和方式的转变明显贯彻其中。2012年，外管局加快外汇管理理念和方式，简化程序提高效率，服务实体经济的主要外汇管理措施包括：2012年8月起在全国范围实施货物贸易外汇管理制度改革；改进直接投资外汇管理方式，大幅简化事前审批事项，强化事后管理与统计监测工作；促进外商直接投资便利化，简化和规范了外汇登记和外汇账户管理等。

外汇监管理念与方式的“五个转变”其实质就是由过去行为监管向主体监管转变的过程。从这些管理措施改革不难看出，我国外汇管理已经转向强化主体服务、提高监管效率和加强风险监管并重的原则。外汇管理方式的转变有利于我国宏观审慎监管框架的建立，有助于更加全面地考察金融机构与企业的风险状况，提高我国整体的监管能力与效率，也有利于监管当局将国际收支风险与外汇风险因素纳入宏观审慎监管框架，全面把握系统性风险状况。在这些外汇管理改革之中，货物贸易外汇管理制度的变革最受关注。自改革试点之后，企业对外贸易收付的时间缩短，办理贸易收付效率大大提高，而监管手段的提升也得以体现。、

外汇管理前景展望

2013年国际收支展望

鉴于中国当前经济形势和当前国际经济环境，我们认为2013年我国将延续2012年国际收支的形势特点，经常项目顺差缩小，跨境资本双向流动特征增强。尽管全球经济失衡格局正向经济再平衡转变，部分劳动密集型产业和产品订单出现向周边国家转移迹象，并且2012年底中央经济工作会议继续将“促进国际收支趋向平衡”作为2013年的重要工作任务。但是，东亚与美国在储蓄率和贸易重组步调方面的差异调在短期内难以发生根本性改变。再者，稳定增长仍然是2013年经济工作的重点。加之，中国目前拥有稳定的政治环境、廉价高效的劳动力和广阔的市场前景。因此，贸易顺差以及国际直接投资流入的主导因素在短期内不易发生重大变化。在经常项目顺差和国外直接投资流入的同时，人民币汇率单边升值预期的结束、“走出去”战略的推进、外贸主体对外汇信贷需求的增强以及我国藏汇于民的外汇管理政策的深入，将会加强人们持汇意愿的增强、跨境资本的流出的可能，这些因素将导致我国跨境资本流动出现双向特征。而影响国际收支不确定的因素包括：国际经济复苏动力不足以及事件使得中日两国的贸易金融关系开始恶化。2013年，这些因素将通过贸易和金融渠道对我国国际收支产生影响。

2013年外汇管理展望

篇10

关键词：外汇储备；储备优化；外贸

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2014年1月27日

外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分。伴随我国经济的平稳发展和壮大，我国外汇储备也呈现了持续快速增加的特点。上世纪九十年代，我国的外汇储备严重不足，进入九十年代后，开始逐步攀升，1996年底，我国外汇储备首次突破了1，000亿美元，2006年2月，我国外汇储备达8，537亿美元，超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。截至2013年末，我国外汇储备余额3.82万亿美元，继续高居世界第一。高额的外汇储备，对我国来讲可以弥补国际收支逆差，调节国际收支平衡；干预外汇市场，保证本币币值稳定；提升国家信用，促进对外贸易发展；提升经济实力，提高国家的外债偿还能力；增强综合国力，保障金融安全，但同时问题也不容忽视。由于高额外汇储备使机会成本大大增加，因此降低了资本的有效使用率，而且在现行的外汇管理制度框架下会增加通货膨胀压力，同时，外汇储备结构相对单一，增大了储备风险。因此，在面对巨额的外汇储备以及国内外经济形势日益严峻的背景下，对我国外汇储备进行优化分析和研究以提高我国整体储备的安全性是非常有必要的。

一、我国高额外汇储备形成原因

1、国际经济发展的整体形势所致。随着世界经济全球化、一体化进程的不断深入发展，世界各国金融、贸易联系愈来愈紧密，全球国际贸易额高速增长，资本流动速度加快。在这种背景下，我国充分享受到了国际分工带来的好处，同时伴随我国不断扩大对外开放和深化外贸体制改革，对外贸易迅猛发展，贸易环境不断优化，导致我国在不断增加的世界贸易额中所占份额逐年增加，最终持续的贸易顺差导致了我国高额的外汇储备。除此之外，一些发达国家出于种种考虑，对我国实行出口管制，我国急需进口的产品特别是高技术产品均受到严格限制导致出口赚取的外汇因限制而无法进口国内急需的产品，这间接地造成我国外汇储备持续增加。

2、我国国内经济良好的发展形势所致。随着我国经济整体发展的良好态势以及汇率改革政策的不断深入，外资寻找获利空间，大量热钱以各种名目不断涌入国内，这些国际短期资本在我国资本流入中占有很大比重，引起我国外汇储备过度增长，并且加剧了人民币升值的压力。另外，我国存在着长期经济增长的前景也吸引大量国际游资进入国内市场。由于长期以来我国比较看重外汇储备的功能，认为我国外汇储备越多越好，不到万不得已决不轻易动用，由此，从政策导向的角度分析，长时期实行的出口导向、外资导向和“宽进严出”的外汇管理政策导致我国外汇储备不断升高。

二、高额外汇储备带来的问题

可以说高额的外汇储备增强了我国的综合国力，可以使中央银行有效干预外汇市场，支持本币汇率，也是人民币最终实现可自由兑换的一个必备条件。但是，高额的外汇储备所带来的问题也不容忽视。

1、导致国内通胀与对外人民币升值压力并存。各种外汇进入中国，无论是投资还是投机都必须换成人民币方可使用。央行为了收购进入中国市场的外汇资产必须要向市场投放大量的人民币，再加上国内为经济发展所计划发行的货币，结果就是大量的远远超出实际需求量的人民币流入到市场，人民币供过于求，通胀压力随之而来。同时，伴随中国经济的良好运行形势以及人民币汇率改革政策的实施，使市场出现对人民币的升值预期，导致大量的国际资本纷纷涌入中国，势必使人民币升值的压力不断扩大。

2、导致资源和资金的闲置以及增加了储备资产管理的难度和风险。外汇储备本身也是一种资源，对它的持有是有机会成本的。这种机会成本其实是国内资本生产率与持有外汇储备的收益率的差额。面对高额的外汇储备不用，同时还借入大量外债，结果不外乎是以低价将国内资金转到国外给外国人使用，同时又以高价从国外借入资金，其潜在的损失是显然的。从经济学的角度看，这无外乎等于应有的资源没有得到很好的配置，还导致不必要的资源浪费。与此同时，由于经济全球化的不断深入和发展，国际资本大规模流动频繁，金融市场的利率与汇率波动十分激烈，作为国家财富的外汇储备，过大的储备规模会使国家财富处于巨大的风险之中，给储备资产的保值增值管理带来了难度。

3、极易导致贸易摩擦。由于金融危机的影响，全球贸易急剧萎缩，需求疲软。我国进出口总额也受到了很大影响。但由于我国整体应对有方、措施合理，依然占据着全球出口总额的重要位置，外汇储备由此不断增加。在高额外汇储备的现实下，一些国家对我国防范和戒备心理增强，导致贸易摩擦事件增多，使我国本就复杂的外贸形势变得更为严峻。

三、我国外汇储备优化策略

1、多元化策略降低储备风险。一个国家外汇储备的构成有其一定的历史因素，同时受到整个国际社会经济政治等多方面的影响。对我国而言，首先要降低美元比重、改变币种结构并保持储备资产多样化。这在一定程度上不仅可以减少人民币升值压力，也可以降低由于我国外汇资产美元“一股独大”造成的巨大风险；其次，从投资角度分析，虽然黄金价格由于种种因素也会波动，但相对是比较稳定的，也更有利于规避金融风险，也有利于分散我国外汇储备贬值的风险。因此，针对我国外汇储备中黄金储备占整个外汇储备比例严重偏低的情况，可以增加黄金储备的数量和比例；最后，我国也可以利用超额外汇储备投资石油、铁矿石等贵重稀有金属以及粮食、食用油、棉花等农产品进一步来降低我国外汇储备的风险。

2、通过调整进出口政策保持外汇储备适度规模。对外贸易一段时期内作为我国经济增长的发动机，对促进我国经济飞速发展做出了卓越的贡献，但是长期的贸易顺差也是导致我国高额外汇储备的关键要素，因此优化我国外汇储备，从宏观政策来讲，调整我国整体的对外贸易政策也是很有必要的。从出口来看，变中国制造为中国创造势在必行，以便实现我国出口从劳动密集型向技术密集型的完全转变。从进口角度分析，我国庞大的消费市场是不争的事实。因此，可以通过实施相应的政策来激发国内消费者的消费热情，以进口来带动全球经济的发展，也可以使得我国外汇储备能够保持适度的规模。

主要参考文献：

[1]韩甜甜，程婷.关于中国高额外汇储备的研究[J].东方企业文化，2013.15.