股票投资融资范文
时间：2023-05-29 15:09:17
导语：如何才能写好一篇股票投资融资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
关键词:融资融券;股票型基金;创新
我国首批6家证券公司已经作为试点正式开启融资融券业务,随着融资融券相关制度的不断成熟,它将扩展证券公司的传统业务,成为一个新的赢利点。融资融券给中国股票市场引入了做空机制,使原来的单边交易模式变成双边交易,会大大改变中国证券市场的现状。融资融券业务对证券市场的影响十分广泛,不仅涉及到证券公司和投资者,而且也将直接影响到中国股票型投资基金,对中国股票型投资基金的创新方向起到了路标作用。
一、融资融券制度及其中国特色
融资融券是一种信用交易方式,具体包括证券融资交易和证券融券交易。 证券融资交易指投资者预期股票价格将会上涨,以保证金交易方式购入股票,差额部分由证券公司垫付,投资者支付利息。证券融券交易指投资者预期股票价格将会下跌,通过支付一定比例的保证金,向券商借入股票后按现行价格卖出,借出股票股息由投资者支付。简单地说,融资指买空,融券指卖空。
融资融券在我国的资本市场中最早出现在90年代初,当时的法规没有禁止融资融券,大量客户向证券营业部借钱买股票或借股票来卖。由于处在资本市场发展早期,金融监管体系不完善,监管能力跟不上,证券市场内相关参与主体自我约束意识缺乏,大量违规事件的发生使得证监会在1996年明令禁止融资融券业务。中国现阶段推行融资融券业务,出于风险防范的考虑,对于业务的交易各方以及交易所涉及的标的物和保证金都有着更加严格的规定:
首先,对申请开展融资融券业务试点的证券公司要求较高,须是创新试点类证券公司。从经营角度,要求公司须从事证券经纪业务已满3年、公司治理健全、内部控制有效;从财务角度,要求公司要满足最近6个月净资本均在12亿元以上等条件;从业务角度,客户交易结算资金第三方存管方案已经证监会认,并在试点期间只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务。
其次,对投资者交易资格也有严格规定,要求客户具有符合要求的担保品和不少于50万的资金,交易中所得证券或者资金都应交付证券公司,作为担保物。证券公司在客户不能按时、足额偿还证券或资金的情况下,有权进行强制平仓。
第三,为了防止对标的证券的市场操纵,减少人为影响因素,规定标的证券要在交易所上市3个月以上,股东人数不少于4000人,流通市值不低于5亿(融资买入标的股票)或8亿(融券卖出标的股票)。同时为了避免高杠杆效应带来的高风险,要求融资融券保证金比例不低于50%,并根据中国股市起伏过大的现状,规定投资者融资融券的期限不得超过6个月。在有价证券冲抵保证金的方面,依据有价证券的风险大小规定:股票折算率最高不超过70%,ETF折算率最高不超过90%,国债折算率最高不超过95%,其他上市的基金和债券折算率最高不超过80%。
二、融资融券制度对股票型投资基金发展的影响
融资融券业务会给股票型基金带来价值重估的机会,尤其是交易型开放式指数基金(ETF)和高折价的封闭型基金。融资融券业务的相关规定和特点会使投资者对ETF和高折价封闭型基金的需求大量增加,ETF的规模会呈现出爆发式增长,封闭型基金的高折价现象会得到显著改善。
1.融资融券对指数型基金发展的影响
指数基金(Index Fund),顾名思义就是以指数成份股为投资对象的基金,即通过购买一部分或全部的某指数所包含的股票,来构建指数基金的投资组合,目的就是使这个投资组合的变动趋势与该指数相一致,以取得与指数大致相同的收益率。从规模看,中国市场已成为全球第二大指数型基金市场。
根据是否能在二级市场上交易,我国的指数型基金可以简单地分成两类,一类是ETF(Exchange Traded Fund),交易型开放式指数基金,国内称为交易所交易基金,这种基金的交易模式兼顾了普通开放式基金和封闭式基金的优点,既可以在一级市场上申购和赎回,还能在二级市场上交易,扩宽了投资者的交易途径。另外一类是普通的开放式指数型基金,投资者只能在一级市场上交易,由于交易途径的受限,发展速度不及ETF基金。
融资融券的推出,无论是短期还是长期来看,对我国指数型基金都有着积极的影响。首先从短期来看,首批融资融券标的股票有90只,这些股票的流动性和市场关注度会随着融资融券的推出有一定幅度的上升,流动性的增加能够使这些股票享受到流动性溢价,市场给予的估值水平会有所提高,尤其是首批90只股票基本上都是大盘蓝筹股,大盘股经过最近一年的调整,估值水平相对较低,有一定的补涨需求。根据融资融券可冲抵保证金证券的规定,首批标的股票可冲抵保证金的折算率是75%,高于非成分股票65%的折算率,较高的折算率会使这些股票具有一定的新的交易价值。深证成分指数、上证50指数中的成分股包含了首批标的股票。综合以上因素,相关指数基金在一级市场上的净值会因股票价格上涨有所提升;在二级市场上,指数基金价值增值的预期会带来大量的大盘,进一步推高指数基金的交易价格。
从中长期来看,融资融券的推出给股票市场引入了做空机制,把原来的单边交易模式变成了双边交易模式,既能做多又能做空的双边机制会使上市公司的股价更合理,更准确地反映公司内在价值,市场有效性的提高会增大投资者尤其是个人投资者在获取超额收益方面的难度。在保证市场绩效的同时,较低管理费的指数型基金会更加吸引投资者。
融资融券保证金制度规定了除现金以外的保证金的标的物,这些标的物相对于现金都有不同程度的折价,单就股票相关标的物而言,ETF的折算率最高,为90%,一般股票型基金是80%,股票折算率最低,为70%。这就意味着在将来的融资融券业务中,相对于股票充抵保证金证券品种而言,投资者可以用较少的资金购买ETF作为保证金,获得同样的交易额度。
随着我国融资融券业务的不断成熟,融资融券标的物也会从开始的股票逐步扩展到ETF等上市交易型基金。当ETF成为融资融券标的物的时候,投资者可以借助融资融券对ETF进行套利。ETF目前的套利模式有一定的缺点,时间上的滞后性使得瞬时套利的效果不太好,融资融券可以有效地改善ETF套利时滞性的缺点。当ETF在二级市场上出现溢价交易时,投资者可以在一级市场上申购ETF的同时在二级市场融券卖空ETF;投资者面对ETF折价交易时的操作是:在一级市场赎回ETF的同时在二级市场融券卖空ETF的标的股票,从而套利者者可以利用融资融券消除一级市场上申购、赎回和二级市场上交割之间的时间差。
融资融券业务能够有效改善ETF的套利效果并使ETF具有杠杆操作效应,借助融资融券,ETF的数量和规模会有一个快速的发展。
2.融资融券对于高折价封闭型基金发展的影响
随着我国融资融券业务的逐渐成熟,封闭型基金在可以预期的时期内能够做为融资融券保证金的标的物,并且折算率相对股票比较高,同时我国的封闭型基金由于封闭期较长,缺乏流动性,普遍存在着高折价的现象,这就给投资者提供了利用高折价封闭型基金来放大杠杆操作的机会,进一步提高资金的使用效率。而且,封闭型基金的历史波动性要小于股票的波动性,便于投资者做好风险控制,保持杠杆率的稳定性。在融资融券业务中,高折价封闭型基金的折算率较股票更高是一个特殊优势,投资者对封闭型基金的需求会大幅增加,封闭型基金流动性的提高会给予封闭型基金流动性溢价,有效改善封闭型基金高折价现象。
另外,投资者还可以借助融资融券交易进行无风险套利活动,先进行投资组合构造:首先挑选出合适的折价封闭型基金构成组合,计算出该基金组合的β 值,然后选取可融券标的股票构建股票组合,保证股票组合的β 值等于基金组合β 值。组合构建完成后,进行市场操作:买进所构造基金组合,同时融券卖出所构造股票组合,持有封闭型基金净值回归平价(到期日或转开放日),赎回或卖出基金并买券平仓。但由于融券的最长期限不能超过6 个月,该无风险套利操作只适合距离到期日不超过6个月的封闭型基金。不过这一套利模式短期来说不具可行性,因为我国目前所有封闭式基金距离到期日都在2年以上。在不远的将来,套利活动会引起投资者对高折价封闭式基金的大量需求,从而推高封闭式基金的交易价格。
三、中国股票型投资基金的创新分析
融资融券业务将给基金产品创新带来契机,基金产品投资范围扩大以及双边交易机制能够使基金经理有更大的操作空间,投资策略和操作手法也会更加多样化。在将来的基金投资策略中,融资融券带来的杠杆化操作会使数量化投资模式运用的越来越多,基于融资融券业务的创新型基金也会出现,目前基金投资策略趋同、投资手法单调的现象将得到改善。
1.股票型投资基金创新具有的优点
进行基金创新,可以借鉴国外比较成熟的产品,譬如130/30基金。这种基金是主动管理型基金,资产由两部分的投资组合构成,即多头和空头。基金经理用所有本金追踪某种指数,初步建立多头头寸;同时通过融入相当于基金原有净值30%的证券,并抛空这部分融券,再将抛空所得的现金增加原有的多仓仓位,这样基金将资产的30%投资于空头组合,130%投资于多头组合,用100%的资金建立起了160%的组合规模。虽然利用了投资杠杆,基金的净权益风险仍然保持与传统指数型基金相当的水平,使得基金能够产生较高的超额收益。举例来说,如果一只130/30基金具有100万美元的资产,那么它会用100万美元买入一个股票的投资组合,同时融入价值30万美元的证券并卖掉。所得30万美元再次增加多头头寸,基金的投资就完成了130%的多头和30%的空头的组合。
跟130/30基金类似的主动型基金还有120/20、125/25、140/40,其中130/30的比重是最大的,占到了52%。美联储T条例对于风险敞口扩大的限制,以及基金边际超额收益会随着杠杆比例扩大而下降同时风险大幅上升的原因使得130/30基金占据了相关市场的主导地位。
我国传统的股票型基金只能单向做多,在市场下跌的情况下,只能通过减少仓位或调仓防御性股票减少股价下跌带来的损失,实现相对收益。130/30基金是双边投资基金,引入了做空机制,投资者通过建立适当比例的空头头寸可以在一定程度上规避系统性风险引起的股价下跌损失,还可以卖空预期不好的股票来获取超额收益。
在利用行业研究报告、股票研究报告方面,我国传统的股票型基金只能选择研究报告中建议增持的股票进行投资, 获取投资收益,建议减持股票的信息不能给基金带来收益。130/30基金可以卖空建议减持的股票,卖空所得用来增加预期表现较好的股票投资比例,提高资金的使用效率,更大程度上利用研究报告的信息。
130/30基金的多头头寸比例是本金的130%,空头头寸比例是本金的30%,双边交易机制使得多头头寸和空头头寸都可以给本金带来收益,即意味着投资者能够用100%的本金建立160%的持仓规模,操作的杠杆效应在预期准确的情况下能够给投资者带来更大的本金回报率。
2.股票型投资基金创新引起的风险分析
130/30基金的优点来自于空头头寸的建立,能否通过做空机制获得超额回报,关键在与空头仓位的灵活运用,不能机械地使用固定比例模型。做空机制和杠杆效应会加大130/30基金的操作难度和操作风险,管理者需要有更有效的风险控制体系。
衡量股票系统性风险的指标β系数,也可以用来衡量基金的系统风险,基金的系统风险可通过组合股票的贝塔值加权平均得到。130/30基金的多头头寸一般是跟踪某种指数,把传统指数基金的β系数作为基准,那么业绩基准的β值就是1。130/30基金的系统风险若要跟基准保持一致,多头头寸的β加权平均值应该是1.3,同时空头头寸的的β加权平均值须是0.3,这会加大头寸建立的研究难度和操作难度。而且β值的时变性需要基金对头寸实施动态调整来维持与基准一致的风险,这无疑会增加交易成本和管理成本。
若在我国推出130/30基金等创新基金,初期阶段基金公司或基金经理在建立空头头寸方面的经验不很丰富,可能会机械地运用数量化投资模型挑选出一些表现较差的股票,并按固定的比例建立空头头寸。根据我国股票市场的现况,业绩较差的股票价格不一定会下跌,有时候反而会受到炒作,机械式的卖空不但不会获得超额收益,还会遭受损失。空头头寸的仓位需要根据市场不断的变化情况动态地作出调整,引入空头机制的基金需要适当具备经验的投资者来运作才能更有效地发挥作用。
另外,130/30基金的相关费用会比传统基金要高:进行融券和建立空头头寸时会产生一定的交易费用以及支付卖空股票的股利;为了控制风险,动态调整空头头寸会导致股票交易频繁,交易佣金居高不下。
当然从我国目前融资融券的制度安排来看,对于抵押标的以及融券卖出资金的使用有一定限制,完全复制国外的130/30基金难度很大,不过这是我国股票型基金借助融资融券实现创新的一个方向。
参考文献:
[1]曾康霖.金融学教程[M].北京:中国金融出版社.2006年4月.
[2]《证券公司融资融券业务试点管理办法》.中国证监会.
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股票市场行情走势的专家分析论文范文一：
【炒股常胜口诀！温故而知新！】
抄底：放量下跌要减仓，缩量新低是底象。增量回升是关键，回头确认要进场。
见底：缩量势态有阴极，极点就在创新低。人气低迷盘好洗，抢到极点好运气。
逃顶：新量新价有新高，缩量回调不必逃。一根巨量要警惕，有价无量必须跑。
出货：出货要有好人气，利好后面是预期，冷洗热卖是前提。放量滞涨行情毕。
止损：本想股价往上涨，不料走出反方向。认清形势辩明意，不是止损就加仓。
洗盘：巨量新高让人疑，带量下跌信心毕。缩量上攻无人跟，再创新高把盘洗。
作空：作空要有坏消息，大势低迷盘好洗。接二连三创新低，无量便是阴之极。
洗盘：拉升必需把盘洗，清理浮筹是目的。打压震仓在缩量，急拉急洗看量比。
趋势：进局出局看趋势，量价无形要知止。众人皆追我独醒，人气低迷准备拾。
投机：短线投机多凶险，黄雀在后蝉在前。亏多挣少莫怨人，只因看的太肤浅。
节奏：股票涨跌象波浪，不要进在浪头上。一潮回落一潮起，把握节奏有进帐。
心态：炒股玩的是心态，贪婪恐惧是大害。追涨杀跌要谨慎，心平气和要自在。
庄家：你在明处庄在暗，只看表面必遭算。空头多头是陷井，观形辩意反着看。
消息：股市消息满天飞，捕风捉影必倒霉。利多里面有利空，利空未必把钱赔。
指标：指标随着量价变，量价才是指标源。不辩量价信指标，郑人买履无功返。
形态：其形无常意不变，解盘之要在于观。明意之要在于辩，进出自如在果断。
短线：短线操作要求高，没有基础莫乱炒。入市先从中线做，小钱操练学技巧。
果断：出就出，进就进，不必想的那么多。本来无对亦无错，何必犹豫难割舍。
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关键词：股利政策 企业价值 现金股利 股票股利
股利分配政策具体而言，包括股利支付与否、股利支付方式、股利支付水平、股利支付的连续性四个维度。基于股利政策的理论分析和企业价值的评估方法，本文将从这四个方面分别探讨股利政策对企业价值的影响。
一、是否支付股利对企业价值的影响
“一鸟在手”理论尽管不够完善，但是这个理论和大多数股票投资者更倾向于获得股息收入的现实情况相吻合。股票投资者购买股票是为了获得股息，企业支付股利就会减少投资该公司股票的风险，收益稳定、风险小股票价格就会上升，企业就能筹集到更多的资金，那么企业价值就会得到提升。
另外根据信号传递理论，企业的股利支付会影响投资者对企业未来的预期，从而影响企业股票价格，进而对企业的价值造成影响。纵观国内外证券价格在股利宣告日的变化，可以发现，股利的宣告发放通常会引起股票价格的波动。
由此可见，股利的支付使投资者获得更加稳定的收益，降低投资该公司股票的风险，并能够向股票投资者传递公司经营状况良好的积极信号。但是是否支付股利还要看公司的盈利状况，如果公司本身经营状况不好但依然支付股利，就有可能造成公司资金紧张，影响公司的继续运营甚至导致公司破产。所以股利支付对企业价值的影响是综合的。
二、股利支付方式对企业价值的影响
股利支付能够给投资者传递积极的信号，但是股利支付方式的不同形式对企业价值产生影响的作用机理是不同的。股利支付方式主要有现金股利、股票股利两种。股票投资者进行投资的目的是要获得收益，包括获得当期收益和获得未来收益的预期。发放现金股利使投资者获得当期收益，降低了投资的风险，从而获得投资者的青睐，引起股票价格和企业价值的上升，但现金股利的支付只能反映企业过去的经营成果，却较少反映企业未来的成长性，而发放股票股利股票投资者虽然不能获得当期收益，但却能反映企业具有良好的成长性，股票投资者可以获得未来收益的预期。如果股票投资者更加青睐于获得未来的预期收益那么就会投资于发放股票股利的企业，从而引起该企业股价上涨，进而引起企业价值的上升。
三、股利支付水平对企业价值的影响
企业向股票投资者支付股利，可以在一定程度上缓解投资者和管理层的利益冲突。一方面企业股利的支付会降低留存资金，即管理层所能够控制的资金减少，从而可以防止管理层对职权的滥用。另一方面企业要实现进一步的发展就必须从企业外部筹集资金，那么相关的监管部门、新的债权人和投资者便成为了新的企业监管者，更多的监督使企业的成本降低，管理层对投资者利益的损害将被降低，企业价值得到提升。股利支付信息发出的信号具有“低噪音”的特点，企业股利支付水平越高，支付信息向股票投资者所传递的信号越利好，越能说明企业的经营状况良好。同时股利支付水平越高股票投资者所承受的风险越小，越能获得投资者的青睐，从而使股价上涨、企业价值上升。
企业支付股利会使企业价值得到提升，但是是否股利支付越多企业价值提升越大？股利支付过多会导致企业留存资金的不足，那么企业继续运营所需资金就要从外部筹集，而无论是债务融资还是权益融资都是需要付出融资成本的，不能及时获得所需融资或者过高的融资成本将会影响企业的经营，从而给企业带来危机。
由此可见，股利支付水平高有助于企业价值的提升，但股利支付水平并非越高越好，进行股利支付的前提是要保证企业未来的发展拥有充足的资金，要避免由于股利的支付给企业造成经营困难起到适得其反的效果。
四、连续支付股利对企业价值的影响
基于信号传递理论，支付股利的信息作为一种有效传递企业经营管理水平的信号，可以反映企业的经营成果和盈利能力。如果股利支付水平呈现大幅波动，会给投资者传递出企业经营状况不确定性的信息，由于投资者是厌恶风险的，同样的，投资者也会对企业的未来发展持怀疑态度，此时投资者觉得该企业面临较高的经营风险，那么投资者将选择抛售该企业的股票，导致上市公司融资困难，影响企业的未来发展；如果企业选择连续支付的股利政策，则表明企业所处的经济环境稳定、经营状况健康良好、所面临的风险也都是可控的，另一方面稳定的股利支付也意味着投资者会得到源源不断的股息收益或是红利，该公司的股票受到更多投资者的追捧，企业价值上升。
由于大多数的投资者都属于风险厌恶类型，股利的大幅度波动通常会使投资者认为企业经营状况不稳定，投资风险较大，从而造成投资者谨慎投资，股价下跌，企业融资困难，影响企业经营发展，进而使企业价值降低。由此可见企业保持稳定的股利政策将有助于企业价值的提升。
通过前文的分析，上市公司进行股利支付，能够促进企业价值的提升；同时现金股利与股票股利同时支付对企业价值的影响大于只支付现金股利对企业价值的影响；股利支付水平越高企业价值越高，但前提是要保证企业正常经营所需的资金；企业保持股利支付的连续性有助于提升企业的价值。上市公司在制定股利政策的时候要综合考虑上述四个方面对企业价值的影响。
参考文献：
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风险规避原理
股票投资是一种具有不小风险性的投资方式,在可能获取丰厚投资收益的同时,也有出现惨重亏损的可能。但如何有效控制股票投资风险一直是个老生常谈却又令广大投资者挠头的难题。令人欣喜的是,随着股指期货和融资融券两项金融理财产品将于2010年4月推出试点,广大股票投资者也将多一种有力的风险规避工具,利用得当将有可能大大降低投资风险。
股指期货和融资融券这两个金融产品丰富了我国目前的资本市场交易的品种。股指期货实际上是一种现金管理的工具,也是一种规避市场价格波动的风险的工具。主要体现在它可以做套期保值,也可以做套利交易。或者是一种资产管理或资产控制的工具。
一般情况下,股票投资的风险可以分两种:一是个股风险,二是市场风险。市场风险是指股票市场中所有股票都将面对的风险。这种风险是由宏观性因素决定的,如经济政策、经济周期、政治因素、自然灾害等等。它作用的时间长,涉及面广,往往使整个股市发生剧烈的价格波动。通常情况下,这种市场风险普通投资者很难事先预计,也难以通过分散投资的方法加以规避。在以往,投资者想要回避市场风险唯一能做的就是持币观望。但结果却往往失去了买入机遇。但现如今沪深300股指期货上市后,面对市场风险,我们将不再只能持币观望,而是可以大胆买入看中的股票,同时利用卖出股指期货套期保值来有效规避大盘下跌的风险。
众所周知,期货市场具备两大功能,风险规避和套期保值。套期保值正是实现风险规避的具体操作方式。所谓套期保值是指:利用股指期货与股票指数之间价格变动的趋于一致性,在两个市场上同时一边买入另一边卖出同等价值的股票及期货,从而规避价格出现不利波动的风险。
举例而言:假设一个投资者持有市值10万元的股票。从历史经验看,如果这些个股不发生异常情况,它们通常与大盘变动的关系是1比2,即大盘上涨或下跌20%,该股票只上涨或下跌10%。那么如果投资者担心后市大盘下跌,他可以选择在期货市场上卖出价值10万×1/2=5万元的期货合约。如果后市大盘果然大幅下跌了20%。则他在股票上将亏损10万×10%=1万元,而在期货市场上他将盈利5×20%=1万元。盈亏相抵,从而实现了规避大盘下跌风险的目的。当然,如果后市大盘不是下跌,而是上涨了20%。那么投资者在股票上的10%,一万元的收益,也将被期货上20%、同样是一万元的亏损所吞噬。
再如,有一家白糖生产企业,担心明年白糖的价格会下跌,但是现在糖还没有生产出来,厂家为了使它明年生产出来的产品能够按照今年的价格卖出,就可以将生产的白糖做一个期货卖出,哪怕明年的白糖价格真的下跌,但是厂家在期货市场里它也可以亏赚相抵,做到一个价格的稳定。
与股指期货同期推出的融资融券业务实际上包含了两个概念:融资和融券。融资就是投资者向证券公司借钱做股票投资,融券就是向证券公司借入证券,高位卖出。
融资融券的客户群要求也非常高,融资融券本身是一种信用交易,必须要有抵押品才能融资融券。而且必须要开户满一定的时间额才可以融到资。它针对的是一些比较大型的客户群。
投资者的新选择
目前,昆明多家证券公司都在对股指期货和融资融券的推出做相应的准备,以取得从事这两项业务的资格。从证券公司来说,每家证券公司都必须配备不少于两名专业的股指期货业务人员。包括营业部的负责人在内的相关人员都必须参加证券业协会组织的股指期货专项培训,并考试合格通过,才可以实际开展这项业务。其营业部也要通过现场检查验收,符合规定的标准才可以开展这项业务。严格管理的目的在于可以保证股指期货和融资融券两项产品平稳推入市场。
据招商证券昆明营业部张雪峰总经理介绍说,招商证券昆明营业部是被列入全国招商证券首批14家IB资格报备的分部之一(所谓IB,即“中间介绍商”,证券公司作为中间介绍商,来为期货公司介绍客户)。通过了招商证券总部的检查验收之后,昆明营业部下一步将按照目前证监会的要求开始开展股指期货业务。
篇5
关键词：投资收益率 投资价值 影响因素
深市创业板推出的目的，就是为中小企业提供获得资金的便利，所以对上市公司的审核标准会有所降低，这导致上市公司的质量层次不一，对投资者来说有很大不利。但2009年10月30日开板以来的“三高”现象，显示创业板背后蕴含着很高的泡沫风险。高度的投机性不仅会使投资者遭受到一定的损失，而且会使证券市场的资源流向出现异动，同时股票得不到正确的定价，更严重的是会给投资者的心理造成错误的引导，最终还会影响到国家经济的健康发展和社会的稳定与繁荣。为此，我们应该对创业板股票的投资价值进行正确的评估，以为广大投资者提供正确的决策方向，同时也为创业板市场是否按正常轨迹运行提供新的评价基础。
一、深市创业板股票长期投资价值分析指标
在对股票投资价值进行分析时，通常有两种方式：一种是依据对某上市公司的一系列财务比率数据来进行分析，如流动比率、产权比率、总资产周转率、资产净利率等指标分析股票投资价值的大小，但这种方式并未反映出股票价格波动给投资者带来的影响，也没有体现出公司分发股利等行为，同时若是将这些指标单独使用，往往会出现判断误差。另一种是用股票内在价值模型来进行分析。这种方式的缺陷是，只考虑了股利一个因素，而且无论是零增长模型还是不变增长模型，都是理论上的股利界定，而且持股期限是无限的，也不涉及股价变动，严重脱离现实。
笔者认为，投资者投资股票的目的是为了获得持有期间的增值部分，为了方便比较，我们用投资收益率这一指标来对其进行判断，计算出的投资收益率是一段时间内的平均收益率。在计算过程中考虑到了股价变动、股利派发、增发股、时间价值等因素。
二、股票长期投资价值评估模型的构建
（一）股票长期投资价值模型建立的前提条件
首先，在即将建立的模型中，持有期是可衡量的。因为本文中的长期是指三年及三年以上，所以股票的起始时间段规定为2009年10月23日到2010年4月30日，终止时间规定为2013年5月1日。
其次，对于某一支股票的投资价值，其起始价格是指首发购买价，终止价格为2013年5月1日的收盘价格。且投资者在持有期间可以完全行使购买配发股份，获得送增股以及现金分红的权利；同时假设股利收到的时间均为当期期末。
再次，在模型建立和运用的过程中，无论所使用的信息是否为真实的，都假定所能采纳的信息是非常可信的。因为投资者在进行投资时所能获得的信息一般都是可以作为依据的；此外，模型中所使用的仅仅是单位股票的收益率，因而交易费用的影响微乎其微，因此在计算过程中这一部分成本可忽略不计。
最后，在计算过程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合长期这一时间要求；二是避免了在成本计算过程中出现偏差；三是避免了在进行比较时标准不一致的情形出现。
（二）股票长期投资价值模型的建立
一般投资收益率可以用股票收益和投资支出作比得出，表达公式如下所示：
（三）评估模型的应用
为了能够对深市创业板股票长期投资价值有更直观的感受，本文选取了2009年10月23日到2010年4月30日时间段内，在深市创业板公开上市发行的前78只股票作为样本来进行计算。买入价格为首次公开发行的价格，卖出价格为2013年5月1日的收盘价格。根据本文创建的模型和搜集到的实际数据得出结果，将其绘制成折线图图1，其中X轴上标示的1-78分别代表股票序号。
根据结果，在这78只股票中，有39只股票的投资收益率是小于零的，占所选样本股票的50%。其余均为正，其中投资收益率超过100%的只有1只，超过35%的有12只，所占比重为15.38%，26只股票的投资收益率在0至35%之间，比例为33.33%。
由上面的结果可知，虽然深市创业板股票的长期投资价值不是很乐观，但是客观来讲，也并不像我们通常所想，进股市就会被套牢，一部分股票还是存在投资价值的。所以广大投资者在进行投资时，应在对深市创业板股票进行全面分析的情况下理性投资，这样不仅可以避免自身受损，也会有助于上市公司本身的发展。
三、影响深市创业板股票长期投资价值因素分析
（一）宏观经济因素分析
对于任何证券市场而言，宏观经济环境是其正常运行不可或缺的。从总体来看，如果宏观经济处于繁荣状态，股市行情一般会呈乐观走向，反之，股市将处于低迷状态。
1.当前国际经济形势。自2008年经济出现下滑以来，世界经济一直处于非乐观状态。即使进入2013年，世界经济仍很难实现以往的正常增长，目前国际经济形势对提高我国深市创业板股票投资价值具有一定的挑战性，即不利于深市创业板股票投资价值的提高。由于受自身债务负担和各种政策的影响，主要发达国家的经济发展仍受到很大的限制，以后的经济状态仍不乐观。新型经济体受国内紧缩的宏观经济政策以及外部经济下滑的影响，其增长也出现了减速，拉动经济增长将会是一个难题。在财政政策受到约束的情况下，美国等国家将会继续实行宽松的货币政策，这极有可能加剧整个世界经济的动荡，到时会有大量的热钱异动，股市价格的大幅波动将不可避免。综合上面的因素，可以想到处于这样的大环境中，多米诺骨牌效应是不可忽略的，世界股市的低迷，必然会连累我国的证券市场，进一步而言对深市创业板股票投资价值的提高是非常不利的。
2.国内宏观经济运行。国内宏观经济运行不甚乐观，不利于深市创业板股票投资价值的提高。作为国际经济环境中的一员，不受全球经济的影响是不可能的，不可否认我国的经济运行仍然面对很大压力，主因是内外需求都处于降低的状态。国内投资的增速减缓也使得内需增速缓慢，对国内总体经济有所影响，其影响在2012年最明显（具体情况见上页图2）。
由图2可明显看出，从2008以来，我国国内生产总值总基数在不断增加，但是在增长率方面却是不容乐观的。总体经济的下滑，会给大众一个经济形势不好的心理暗示，这会影响广大散户投资者的投资信心。而且由奥尔定律可知：国内生产总值下降2%，一国的失业率将上升1%。失业率的上升，虽然会使得一批失业者进入证券市场，但是无论失业者作何选择，都会面临可支配收入减少的困境，所以仍会有资金的抽出。这对于提高创业板股票的投资价值是没有好处的。
3.国内宏观经济政策。一般而言，宏观政策包括两个方面：财政政策和货币政策。财政政策的作用主要是通过税收来体现，货币政策则是借助于调整法定存款准备金率来实现政策目的。由2012年年报得知，创业板股票在2011年年底的涨势回升，这背后的原因不乏政策的支持。
宽松的财政政策和货币政策，有助于提高深市创业板股票的投资价值。首先可以明确一点，国家政策不仅会影响股市中的资金，而且也会影响投资者投资信心。2012年我国为了防止经济出现严重的衰退现象，继续增加财政赤字，减少税收规模，并且在2013年8月份，央行已经两次降低存款准备金率。这一系列的政策对于散户投资者来说手中的可支配收入增加，对于企业来说，债务负担减少，可以进行企业规模的扩大，增加业务经营。不仅如此，政策导向传出的信息是目前国家的经济发展需要不断繁荣，人们会得到支持投资的心理暗示，将会把资金投资市场之中。
资金进入深市创业板市场，必然伴随着股票交易，这对于活跃市场、提高对市场的关注度都有好处，被关注就会伴随着更多的投入，无论是对在深市创业板上市的企业还是对已经流通股票，对其价值的提高毋庸置疑；企业负担的降低，可以促使深市创业板中的公司有更多的资金用于企业经营，如此一来有助于增加企业的价值，随之深市创业板股票投资价值也会提高。
此外，一系列制度的改革无疑也将影响深市创业板股票的投资价值。2012年，证监会对新股发行制度、退市制度等进行了一系列的改革，旨在改变资源配置流向不合理的局面。这些改革措施的出台，虽然不能将股市中的弊端快速铲除，但是会使股市的运行越来越规范，同时对创业板市场具有一定的冲击，会引起股市的波动，这种不稳定因素对深市创业板股票投资价值的影响也是不能忽视的。
（二）微观因素分析
微观因素分析主要是对上市公司本身的分析，包括两部分：公司基本素质分析和公司财务分析。
公司的基本素质包括公司的治理结构、经营管理能力、科技创新能力、产品竞争力等方面，对于这些方面我们可以从公司的官方网站查到，或者从大众对公司的评价中做出判断。但是基本素质的分析大多是定性分析，难以找出评判标准。为了更有说服力，使分析更加直观，我们以300058（蓝色光标）和300061（康耐特）两只股票为例，用财务数据来进行分析。
表1表示的是两只股票的发行价格、收盘价格以及分红融资状况。由上述数据分别得出这两只股票的年平均投资收益率为106.57%和-38.83%，相差悬殊。从表中可以得出主要原因在于分红融资状况不同。虽然康耐特的发行价并不高，但是其后期的收盘价过低，这并不完全是由转增股稀释引起的，说明该公司可能初期发行存在泡沫，而后期经营并未能将其消除并弥补，由此可见其经营状况存在一定的问题。而蓝色光标从表面上进行分析即可以得出其具有一定的的成长潜力，由其分红融资情况也可以得出盈利水平很可观，值得进行投资。
以上只是针对两只股票的分红融资情况进行了分析，下面我们可以再看一下两家上市公司的财务状况（截止日期为2012年4月27日，见表2）。
由表2可知，蓝色光标公司的盈利水平很可观，每股的投资收益与同类相比也很不错。而康耐特的净利润却为负，每股收益也在零收益以下。从这些数据可以看出这两家公司在业务经营状况上有很大差异，前者的业务经营状况良好，其发展前景也很不错；后者的现状不是很乐观，其在经营方面存在一定的问题，但不可否认该公司在未来仍有可观的效益。
之所以把财务指标也作为影响深市创业板股票投资价值的一个因素，是因为投资者在进行投资时首先要了解的就是财务指标，这是最基本层次的了解，基础打好了，才有可能做出投资的决策。通过财务指标对深市创业板的股票进行分析，应具体情况具体分析。不同的公司有不同的运行背景和状况，不能笼统地简单阅读一系列指标后就进行判断，在进行指标判断时还要考虑判断的背景。
综上，对影响深市创业板股票的长期投资价值的因素进行分析时，单一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影响因素，应进行全面分析，唯有如此才能对深市创业板股票长期投资价值有一个正确的认识。无论是广大散户还是机构投资者，只有在对企业进行充分、全面了解的基础上，才能做出理智的投资决策，从而获得收益。J
参考文献：
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篇6
关键词:股票;市场功能
中图分类号:F83文献标识码:A
一、股票市场功能概述
(一)股票市场的基础
1、提供直接投融资渠道和途径,促进社会储蓄向投资转化的功能。通过在股票市场上发行股票的方式筹措的社会资金具有使用期长、积累性高、不用归还本金的特点,能满足企业生产经营的长期需要。个人、企业或政府购买某企业的股票,在客观上起到了促进社会储蓄向投资转化的作用。
2、提供流动性,分散投融资风险的功能。首先,股票市场能够分散企业经营风险。企业通过在股票市场上发行股票的方式能将企业生产经营的风险分散给每个股票投资者;其次,股票市场能够分散或转移股票投资者的投资风险。股票投资者可以通过多购买几种股票、建立投资组合和及时买卖、转让手中持有的股票的办法来转移和分散股票投资风险。
3、风险资产定价功能。股票市场能对风险资产进行较合理的定价,是其具有分散风险功能的基础。在股票市场中,股票这种风险资产的价格可以通过较公开的竞价来形成,能够为风险资产形成统一的市场价格,易于消除资产定价中的一些非理性因素的影响。
(二)股票市场的综合
1、促进增量经济结构的优化调整,实现增量资源优化配置。股票市场促进增量经济结构的优化调整、实现增量资源的优化配置的具体机理是:首先,通过政府规定的股票公开发行上市的条件,促进增量经济结构的优化调整、实现增量资源的优化配置;其次,通过投资者对公司股票的理性选择,促进增量经济结构的优化调整、实现增量资源的优化配置。
2、监控和筛选企业家。筛选和监控企业家的功能具体包括两方面的内容:一是正确、客观地反映并评价企业家的经营绩效和经营才能;二是具有一种内在机制使得劣等企业家一旦被发现,能够被逐出职位,剥夺其对资源的控制权,即股票市场能够帮助真正优秀的企业家驱逐、淘汰劣等企业家。
3、促进存量资本优化重组,实现存量资源优化配置的功能。其机理是:在成熟的、股权相对分散的股份制经济中,股票市场是公司收购兼并的大舞台。上市公司通过收购兼并实现其扩大规模、拓展市场、降低成本、获取税收利益、增强盈利和抗风险能力等多种目标。
4、反映宏观经济运行状况的国民经济“晴雨表”功能。宏观经济与股票市场波动之间存在密切的联系:从理论上看,宏观经济周期决定着股票市场波动周期;从实证上看,股票市场作为宏观经济的晴雨表,其波动周期要提前宏观经济周期约半年的时间,即股票市场的波动能够反映宏观经济运行状况的变化。
二、我国股票市场功能现状
(一)我国股票市场促进储蓄向投资转化的功能部分扭曲
1、一级市场中的巨额利润吸引生产、经营性资金变为追逐短期投机利润的社会游资(广义上的储蓄),造成了投资向储蓄的倒流。股票市场在从实体经济部门“抽血”,而非为实体经济部门“输血”。
2、微利的实业投资收益,促使上市公司将计划用于实业生产的资金改投股票市场寻租,促成生产性资本向货币资金的倒流,股票市场促进储蓄向实业投资转化的初衷变成了“货币游戏”。
(二)建立现代企业制度的功能发挥不彻底
1、一些国有企业把股票市场当作“圈钱”的场所。近年来,国有企业热衷于股票发行上市,关键就在于可以从股市上近乎无成本地获取巨额资金。上市后,也很少考虑对股东的诚信责任,有的不按招股说明书承诺的用途使用资金,有的公司的重大决策不能及时向股东披露。
2、由于股票市场是为国有企业筹资服务的,重筹资、轻改制是这种市场定位的必然结果。筹集资金是国有企业的终极目的,改制只是一种手段,公司上市后,经营机制并未发生根本性的变革,在经营业绩上也不可能发生脱胎换骨的变化。
(三)过分看重股票市场为国有企业筹资的功能。过分看重股票市场的筹资功能,忽视了其他功能,影响到股票市场整体功能的发挥;过分强调运用计划性的管制措施为效率不高的国有企业筹集资金,漠视效率相对较高的非国有经济的资金需求,严重影响到股票市场的促进增量资源优化配置功能的发挥。
三、我国股票市场功能的制度革新
(一)加强股票市场“诚信”建设。努力培育“商业诚信”、打击违反“商业诚信”的行为。借助当前国家开展的治理经济环境、建立市场经济秩序活动,深入开展治理整顿股票市场不守信用活动。借用一些实质审查的方法和手段对拟上市公司的材料进行审查。如引入事前巡查制,进一步发挥地方证管办的作用。
(二)强化股票发行核准制实施机制。加大对股票市场失信行为的惩治力度,大幅度提高失信的社会成本与经济成本,以此来为社会经济活动建立起一道保护墙,使失信、背信、无信和骗信行为失去活动空间和立足之地。
(三)改革完善上市公司增发新股、配股再融资制度
1、提高增发的条件,尤其是增加一些硬性条件,以减少上市公司增发的随意性,并增加投资者对增发新股的可预测性。尽快形成一套系统完整的关于增发、配股的硬条件,特别是在净资产收益率、增发比例、增发市盈率、增发距前一次募集资金的最短时间间隔等。
2、有必要对拟增发股票的上市公司的盈利能力作出硬性规定,以保证增量资金投向高效益的行业、项目,进而实现增量资源的优化配置。
3、为了发挥股票市场促进存量资源优化配置的功能,对进行实质性资产重组的上市公司,可以适当降低其增发的盈利能力标准。
4、建立专门的《增发新股募集资金管理办法》,具体规定增发新股募集资金的用途、使用监督机制、违反的处罚措施等。由于增发新股的资金来源于流通股东,要给予流通股东在资金监督使用方面有更大的发言权;还可以规定增发新股募集的资金不得用于股票市场再投资,必须用到事先指定的实业投资项目上。
(作者单位:辽宁工程技术大学技术与经济学院)
主要参考文献:
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【关键词】创新融资 杠杆交易 约定购回 质押
一、引言
我国证券行业经过近20多年的不断发展，国内A股市场规模已经位居世界第二，相对于其他金融资产，股票具有流动性好，收益高，选择标的丰富等优点，同时也具有风险高，资产价值变动幅度大的特点。在创新业务开展以前，除极少数机构能够通过股权质押和信托质押进行融资外，大部分国内股票投资者很难通过手中的股票获得资金。2012年证监会证券创新大会后，证券行业许多新业务进入实际应用阶段，为盘活A股资产，提高资产效率提供新的渠道和工具。
二、目前A股常见融资工具综述
（一）融资融券业务
融资融券，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券，个人参与最低要求为20万上资产。
（二）约定购回式业务
约定购回式证券交易是指符合条件的客户以约定价格向其指定交易的证券公司卖出标的证券，并约定在未来某一日期客户按照另一约定价格从证券公司购回标的证券，参与最低要求为100万资产。
（三）股票质押式回购交易
股票质押式回购交易是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易，参与最低要求为1000万资产。
（四）伞形结构化信托
伞形信托是结构化信托的创新品种，指同一个信托计划下分设多个结构化的子信托投资单元（简称结构单元），每个结构单元由一个次级受益人与一个或多个优先受益人组成。每个结构单元拥有独立分配、投资交易、清算核算、风险控制等管理功能，参与最低要求为100万及以上资产。
三、融资交易工具对比分析
投资者进行融资交易的目的是为了盘活金融资产、利用杠杆放大盈利，融资工具使用主要涉及的杠杆大小、融资成本的高低、融资周期的长短、资金用途以及风险管理。
（一）融资杠杆
目前券商对可用于融资融券业务的抵押标的证券的折算率大部分集中在0.45-0.65之间，极少数达到0.75。根据中国证券金融公司的担保比例计算，理论上融资融券的杠杆为1.73倍，实际杠杆为1.37倍。约定购回式业务的履约保障最低比例为测算依据，大部分券商对该项业务的抵押资产折算率为0.45左右，杠杆率为1.45倍；股票质押式回购交易作为最近新开的创新业务，杠杆比例为质押率，目前公开的质押率大概在0.45-0.6，平均看杠杆率为1.5倍；伞形结构化信托杠杆有比例按照资金配给测算，从最开始的1：1，扩大到1：2，最该能达到1：3，目前最常采用的为1：2的比例，因此测算杠杆率为3倍；
因此，融资杠杆为：伞形结构化信托（3）>股票质押式回购交易（1.5）>约定购回式业务（1.45）>融资融券（1.37）
（二）融资成本
伞形结构化信托资金年化10%-12%，资金主要来源于银行理财资金或者其他理财产品形式进入的资金；约定购回式业务资金成本为8.6%—10%，资金来源为券商自有资金；股票质押式回购交易资金成本7.2%-7.8%，资金主要来源预计为券商自有资金或转借资金，融资融券资金成本8.6%-9.6%，资金主要来源为券商自有资金或券商转借资金。
由此可以看出，在股票融资中，主要的资金来源为券商自有资金或者券商转借资金，然后为银行等理财产品资金以及基金公募资金。伞形信托的高利率与其高杠杆有一定的联系。股票质押式回购交易，约定购回式业务，融资融券资杠杆相近，资金出借方主要是券商，因此三者利率比较接近，但三者在资金使用用途上、周期以及客户选择不相同，导致利率又有差别。融资融券的借出资金只能用于股票投资 ，而且投资品种、持仓有限制；约定购回式业务的借出资金使用途径不受限制，利率相对高于融资融券，股票质押式回购交易主要针对大客户，有一定规模要求，而且抵押物不需要过户，因此利率在三者中相对较低。
（三）融资周期
股票质押式回购交易作为创新业务在我国市场应用才刚刚开始，该项融资业务的融资方主要针对有一定规模的机构，融资期限灵活，最长可达3年。约定购回式交易最长为1年，资金起点要求相对较低。伞形结构化信托期限1年以内，资金只能用于投资股票。融资融券针对小额投资者，期限一般在6个月内。上述各类工具中融资周期长短主要受融出资金的性质和风险水平影响，比如伞形结构化信托主要资金来源于银行短期理财资金，杠杆比率最高，约定购回式交易和股票质押式回购主要资金来源于券商自有资金，对资金的用途没有限制，其中后者主要针对机构方，可以将这两项看成券商的贷款业务，短期和中期贷款，融资融券资金来源虽然也是券商，但面临的主要是中小个人投资者，而且资金只能体内循环投资股票，融资期限一般不超过半年。
（四）资金用途
在上述四类创新融资业务中，按照资金用途可以分为两大类，资金定向使用与资金非定向使用。
在具体实践中，融资融券与结构化伞形信托融出的资金进入信用交易账户，资金只能够投资于场内交易系统的金融投资标的，资金只能在体内循环。这两类工具设计的初衷主要是为交易型客户盘活资产和放大资金杠杆。
股票质押式回购交易和约定购回式业务是针对持有股票资产需要融资的投资者提供资产质押业务，融出的资金不受限制，实际是一项贷款业务。股票质押式回购交易和约定购回式业务应用于实际操作的时间并不长，两类业务最大的区别主要在三个方面，第一是资产质押要求，股票质押式回购交易不需要将质押股票过户，而约定购回式交易需要过户到资金融出的方名下；第二是要求低点不同，股票质押式回购交易主要针对机构类以及高资产客户，比如大小非、上市公司股东、高端个人投资者等，目前该业务最低起点为1000万，定购回式业务要求则低的多，100万即可操作；第三是资金使用时间，前者最长时间可达三年，相当于中期贷款，后者最长不超过一年，时间相对较短。随着该项工具应用的普遍，参与资金要求的降低，在未来股票质押式回购交易将会逐渐取代约定购回式业务。
（五）风险管理
由于融资业务的标的资产主要是股票，此类资产有流动性强、收益性、价格变化大等特点，作为质押物时必须实施监控资产价值变动情况，保证质押比率符合风险管理要求。在实际业务操作中，券商首先设定担保物标的范围，排除风险较高（比如ST股票）的标的物进入担保物，然后对融资业务采取的逐日盯市的方法监控资产价值变动情况，并设置警戒线和平仓线作为质押物的风险底线，在质押资产出现大幅下跌的情况，要求融资人追加保证物，在无法追加担保物的情况下及时变现资产，保障借贷资金的安全。各项创新融资业务的资产质押保证物的警戒线和平仓线根据融资杠杆大小不同而各异。一般来说，按照预警线的高低比较，伞形结构化信托>股票质押式回购交易>约定购回式业务>融资融券，如果同样的资产参与上述四项业务，最先出现质押物不足预警和强行平仓的将是伞形结构化信托。
券商除通过确定质押标的范围，监控资产变动，设置担保物警戒线控制风险外，针对融资交易型客户，对其投资标的范围和仓位（比如个股最大持仓比例）做出限制，进一步规避因个股冲击导致的强行平仓风险。
四、个人投资者运用融资工具建议
（一）比较特点，选择适宜工具
个人投资者参与融资，应根据融借资金目的和用途确定参与类型，再根据可供质押的股票类资产规模进一步选择，最后综合其他因素包括融资的时间、成本预算、资金用途、融资比率等确定。理论上说，融借资金用于股票投资的选择最为广泛，都可以参与。如果融借资金是从事非股票交易的中期借贷，可以选择股票质押式回购交易业务，一年以内借贷可以参与约定购回式交易业务。总之，根据自己实际情况和目的选择适宜的工具。
（二）使用杠杆量力而行，控制风险
利用融借资金再投资可以实现交易杠杆，在市场行情较好或者投资做对趋势的情况下能够放大盈利，同时也应清楚的认识到，杠杆交易是双刃剑，放大盈利也意味着如果投资错误会放大自己的亏损。由于股票是风险资产，价格在不断波动，没有止损不及时，可能出现强行平仓的情况，失去挽回损失的机会。使用杠杆交易要注意几个原则，第一要设定止损并严格执行；第二要量力而行，为自己留够充足的保证金以便在出现抵押物不足情况下能够追加，保证自己的持仓不被强平；第三是绝不负债进行杠杆交易。
五、创新融资类业务的意义
（一）盘活金融资产，提高资产效率
首先，这四类创新业务都是通过股票作为质押资产融出资金，实际盘活了存量资产，提高了资产使用效率。资产持有人因为投资需要、套牢锁定、限售冻结等原因无法变现资产，通过创新业务完全可以实现融资需求。目前沪深证券交易所A股60万亿市值，按照1%的质押率测算创新业务规模，可为整个市场新增资金6000亿元。
（二）提供交易杠杆，放大投资收益
由于融资成本固定，当融借的资金投资收益超过融资成本就能取到超出本身投资的收益，在财务上实现资金杠杆的作用。尤其是在行情好或者对某只标的预判正确的情况下，利用杠杆能实现远超无杠杆交易的超额收益。
（三）满足客户融资需求，多元化券商盈利来源，
目前国内券商面临收入构成单一，竞争同质化，整体佣金下滑等问题，同时个人投资者也有融资、杠杆交易的需求。通过创新融资业务可以实现客户与公司的双向满足。从客户的角度看，可以通过创新业务融到更多的资金进行投资或消费，增加了投资机会和投资能力，放大了资金杠杆，提高了投资收益率。从证券公司的角度，通过创新业务拓宽了收入渠道，从以前的交易佣金拓展到利息收入、手续费等新的渠道，以及在创新业务基础上派生出的综合理财、交易策略、投资咨询需求等。在满足客户的同时，实现了差异化竞争。从整体上增加了证券市场的资金量，活跃了市场交易。
六、结论
股票创新类融资工具的产生和应用是券商实现收入多元化的直接结果，客观上促进了存量金融资产的盘活、提高资产效率、增加了投资者交易工具、丰富了交易策略，满足了资产持有者的融资和交易需求，对我国金融工具创新和应用具有积极意义。
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2006年和2007年两年股市“大牛”，参与股票投资的上市公司都赚得盆满钵丰，少数上市公司甚至成了“投资公司”，然而去年为上市公司净利润作出20%以上贡献、贡献净利高达2800亿元的股票投资收益，今年上半年却成了上市公司业绩“变脸”的重要因素。
从2007年10月起股市见顶回落，股指从2007年10月时的高点6124点跌到今年8月19日的低点2284点，大跌了62.7%。参与股票投资的上市公司自然难逃劫难。
据《每日经济新闻》结合Wind最新统计数据，通过筛选121家沪深两市上市公司，对其证券投资收益状况进行分析调查制作出的“上市公司炒股亏损榜”显示，炒股亏损的71家公司总亏损额竟然高达85亿元，而其中仅中国平安一家就以巨亏近68亿元高居炒股榜“第一负翁”，中煤能源、丽珠集团、张江高科等公司的投资损失也超过了1亿元。
以“现金奶牛”之称的佛山照明，今年一季度7000万元的亏损源自于该公司在证券投资方面出现了高达1亿元的巨额亏损。再如两面针，去年该公司通过变卖中信证券的股权，带来公司业绩大幅增加，以至于去年中期实现净利润达1.6亿元，而今年中期则为3500万元。
在此背景下，资本投资和企业多元化战略再次成了业界热议的话题，为此，《首席财务官》杂志社广泛采访了投资界资深人士、上市公司CFO 和有关专家与读者分享他们的观点。
投资VS.主业
在谈到企业是否该进行资本投资的问题时，“企业之所以能生存，都有其自已的主营业务和核心竞争力，主攻对象也应在于此。而大规模地在股票、股权等证券市场的投资应该是专业基金投资公司所做的工作，企业的资本投资不应参与其中。如果企业真有闲钱，可以少量参与，但绝不能影响其主业的运营和发展。”有着丰富投资经验的金沙江创业投资管理有限公司CFO敖焱杰直言不讳。
对此，曾任上市公司CFO,现任职某大型地产企业的王强表示认同，他认为，股票投资是务虚的，尽管收益可观，但不向地产或其他实业投资做得有意义，如果企业真要做股票投资也必须是短期行为，企业不要做长期股票投资。
“中国的经济不是股市的繁荣就可以带动起来的。所以国家应该鼓励企业去务实。在政策层面要向上、要有力度。尤其是对重点行业，国家应鼓励企业大力去做其主业。” 王强补充道。
对此观点，资深财经专栏作家皮海洲认为，管理层应该要对上市公司参与股市投资行为加以限制。一是严禁上市公司挪用募集资金进行股票投资；二是限制那些进行股票投资的企业进行再融资；三是在对上市公司再融资资格进行审核时，所考核的净利润指标，应以扣除非经常性损益后的数据为准，将投资收益带给上市公司业绩的水份挤掉，以引导上市公司更注重主业的发展。
资本市场的剧烈波动，特别是股市的大涨大跌令参与其中的上市公司业绩也随之大幅震荡，“雅戈尔现象”即是最为典型的案例。
创建于1979年的雅戈尔集团，一度以西服和衬衫名扬海内外，经过20多年的发展，逐步确立了以纺织、服装、房地产、国际贸易为主体的多元并进，专业化发展的经营格局。
因资本市场火热而业绩风生水起的雅戈尔集团董事长李如成在股东大会上回应投资者认为做服装起家的雅戈尔广泛涉足房地产和股权投资是否属于“不务正业”的质疑时，曾笑称：“我以前是农民，我的正业是农业；后来我办服装厂，一开始生产衬衫，这已经是不务正业了。在衬衫厂到一定规模后，我又想引进西装生产线，生产西装，这对于衬衫厂来说，又是不务正业。所以，当时服装界就有人以怀疑的口气说，‘做西装？没那么容易吧。’至于房地产，实际上我们做得很早，1992年就开始了。当然，房地产相对服装也是不务正业，只是这个不务正业由来已久。”
拜2007年牛市所赐，以大放异彩形容投资收益对雅戈尔去年业绩的贡献，毫不为过。据公司2007年年报显示，雅戈尔实现营业收入70.33亿元，营业利润36.43亿元，净利润24.75亿元，同比分别增长14.78%、259.87%和220.45%。18.45亿元的投资收益是净利润大增的重要原因。投资收益同比增加5110.92%，主要原因是雅戈尔抛售4506.5万股中信证券，获益16.51亿元。此外，雅戈尔去年还斥资40.29亿元投资了黄山金马、深圳中欧创投、山西阳光焦化、海通证券，公司未实现的投资收益也是十分可观的。
然而，到了2008年前三个月，上证指数最大跌幅超过37%，雅戈尔股权投资收益大幅缩水，短期投资收益价差的变现困难已成不争的事实。此时的雅戈尔高层一再表示，雅戈尔不会偏离纺织主业。
2008年4月28日，雅戈尔董事会秘书刘新宇再次宣称，公司主业“不会偏废”，一直在大力推进，尤其是把无周期性的品牌服装作为核心产业发展，对股权投资则在“谨慎探索”。
对于雅戈尔既做服装，又做房地产，还做股权投资的多元化策略，王强认为，多元化的好处是可以规避一种行业风险给企业带来的困难。但同时也有其弊病，这种多元化是横向的，可以说所涉及的领域都没有任何关联。
多元VS.一元
“股权投资的目的应该是为了企业主业能更好的发展，而不是盲目的去投资。举个例子，做酒业的要有原材料行业的投资，这样做的好处是可以控制话语权，不会因原材料的短缺而影响企业的生产。再比如，我们做房地产行业，主要的资金投放用于拿土地和进行土地开发，涉及土地的一级开发和二级开发。至于其他的行业，我们是不做的。”
受访的大多数CFO都认同王强的观点。他们认为，真正的股权投资是有目的的，绝对不是盲目的，必定和企业有一定的关联。控制原材料或者销售渠道的投资才是正确的。当然也不否认那种纯粹的股权投资，那是为了分散风险，是获取闲置资金利益最大化的手段。当然还有其他的投资目的，比如为了最终实现控股的目的，属于一种恶意收购，这种情况在国外是很普遍的。
篇9
摘 要 本文选取我国创业板10支股票150个交易日的相关数据，针对影响创业板股票上市折价率影响因素进行实证分析，结果显示：市盈率及股价波动同股票折价率之间存在正向关系；股票总市值同股价折价率存在负相关系。并根据实证分析结果以及当前中国创业板股票上市的实际情况给予一定的政策建议。
关键词 折价率 创业板 市盈率
一、数据、变量及模型
1．数据与变量说明
折价率=（单位份额净值-单位市价）/单位份额净值。根据此公式，折价率大于0（即净值大于市价）时为折价，折价率小于0（即净值小于市价）时为溢价。市盈率是衡量增发时股票投资者所承担风险大小的另一解释性变量。本文的市盈率用lnsyl表示。股价波动性是衡量股票投资者所承担风险大小的的解释性变量之，它反应的是与增发上市公司价值有关的事前风险。本文的股价波动性用lnbd表示。
上市公司总市值是衡量企业规模大小的解释性变量。本文用股票每一交易日的总成交额来衡量该股总市值，用lnzsz来表示。本文所选的创业板个股，数据皆来源于大智慧分析软件提供的数据。分别有安科生物、菜美药业、鼎汉技术、汉威电子、乐普医疗、南风股份、上海佳豪、神州泰岳、探路者、特瑞德。
2．模型与实证检验结果
本文同时采用LLC、Britung、IPS、ADF-Fisher、ADF-Choi、PP-Fisher和PP-Choi七种方法对选定的10支创业板股票相关数据进行平稳性检验。由于各变量均不存在明显时间趋势，故在进行单位根检验时选用含截距不含时间趋势的检验方式，模型的滞后期数根据AIC原则选取。进行数据分析之前，对其进行对数化处理，以消除一定的异方差。由表1可以得知Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz在用7种检验方法进行检验时，P值都比较大，表明Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz都存在单位根。用同样方法分别对其进行一阶差分检验，相伴随概率绝大多数P值都为小于0.01%。综合分析可以得知进行一阶差分后，原不平稳的Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz变成平稳，在一阶差分中拒绝了“存在单位根”的零假设，因此可以判断Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz为一阶单整变量，即I（1）。
由于面板数据存在单位根，因此需要继续判断变量间是否存在协整关系。为保证结论的可靠性，本文采用Pedroni提出的7个检验统计量即Panel v-Statistic、Panel rho-Statistic、Panel PP-Statistic、Panel ADF-Statistic、Group rho-Statistic、Group PP-Statistic、Group ADF-Statistic来判断Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz间是否存在协整关系。而通过面板协整Pedroni检验结果显示，7个检验统计量的统计量分别为2.2345、-2.7677、-2.5017、-1.7627、-2.9161、-2.4457、-1.4368，P值分别为0.0127、0.0028、0.0062、0.0390、0.0140、0.0072、0.0754，这说明在本文的小样本数据中，组间统计量绝大部分都通过了1%或者5%水平的显著性检验，仅Group ADF-Statistic统计量没有通过10%水平的显著性检验。但在表2中的检验结果ADF统计量通过了1%水平的显著性检验。由于在Pedroni检验中Panel ADF和Group ADF统计量较其他统计量有更好的小样本性质，因此可以判断出，折价率、市盈率、股价波动及股票总市值间存在着长期稳定的均衡关系。
下面利用F统计量检验和Hausman统计量检验来判断，应该选用混合回归模型还是个体固定效应模型。
F统计量检验原假设与备择假设是：
模型的估计结果显示，用于检验模型整体效果的F统计值为25.9218，其相伴概率P值为0.0000，说明在1%的显著性水平下，模型的总体解释能力较好。
解释变量Lnsyl（市盈率）的系数为正，说明其股票折价率的提高具有正向促进作用，财政科技投入的产出弹性系数为4.5202，表明市盈率每增加1%，股票折价率将提高4.5202%；同时，用于检验变量显著的t值或其相伴概率P值说明了在1%的显著水平下该变量在统计意义上相当显著，表示该变量对被解释变量有重要影响。根据信息、不对称理论分析的结果，股票的市盈率与发行价格折价率之间存在正相关关系。股票市盈率越高，说明投资于该股票的风险越高，因此对处于信息劣势的投资者需要予以的补偿越大，股票发行价格折价率就越高；而市盈率越低，说明投资于该股票的风险越小，因此对处于信息劣势的投资者需要予以的补偿越少，股票发行价格折价率就越低
解释变量Lnbd（股价）的系数为正，且通过1%显著性水平检验。股价波动性是衡量股票投资者所承担风险大小的解释性变量之，它反应的是与增发上市公司价值有关的事前风险。根据信息不对称理论分析的结果，上市公司股票价格波动性与折价率之间存在正相关关系，也就是说波动性越大的上市公司，其股票投资者面临的事前风险越大，折价率就相对较高；而波动性越小的上市公司，其股票投资者面临的事前风险越小，股票折价率就相对较高。
解释变量Lnzsz（股票总市值）的系数为负，且通过1%显著性水平检验，表明股票总市值越高，股票折价率越低。根据信息不对称理论分析的结果，上市公司的规模与增发折价率之间存在负相关关系，也就是说规模越大的上市公司，其股票投资者面临的信息不对称的问题相对较少，因此作为投资者补偿的增发折价率就相对较低;而规模越小的企业面对的信息不对称问题越严重，增发折价率就相对较高。
二、结论与启示
本文通过实证研究10支创业板股票的折价率影响因素，结果显示：市盈率及股价波同股票折价率之间存在正相关；而股票的总市值同股票折价率则存在负相关。而此实证研究结果页进一步说明了中国股票二级市场的投资者仍然存在不理，二级市场在新股上市之初效用并不是很大，对于流通盘更小，投机氛围更浓的创业板市场效用更为削弱。通过本文实证分析，研究结果对于证券监管部门来说会有一定的指导作用和现实意义。政府需要继续完善股票市场和金融市场交易秩序，推行市场化的发行机制，建立有序的健康发展的二级市场，维护金融稳定。同时要坚决打击违法投机交易及暗向操控股市的活动，健全企业及股市信息披露制度。
参考文献：
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篇10
金融是现代经济的核心，金融在经济运行中的地位也日益重要。随着金融市场的不断完善和发展，金融投资必将越来越流行，金融资产所得也将越来越普遍。无论从市场调节的角度来看，还是从财政收人的角度来考虑，对金融资产所得的征税都日益重要起来。美国作为世界上资本市场最为发达的国家，目前已经形成了一整套对金融资产所得较为完善的课税体系。本文拟在介绍美国金融资产税收体系概况的基础上，进一步探讨我国金融资产税收体系的中长期建设思路。
一、美国金融资产税收体系概况
在当前美国资本市场上，可供投资者投资的金融资产主要有股票、债券和共同基金。金融资产的投资所得主要为利息所得（来源于所投资品种的分红收益）和资本利得所得（来源于所投资品种的价差收益）。在明确以上分类的基础上，下面分别对美国股票、债券和共同基金的税收规定作一介绍。
（一）美国股票投资的相关税收规定。
在证券交易过程中，针对买卖证券的行为所征收的税均属与证券交易有关的税收设置。这一税制的设置主要是为了调整证券市场资本的流动情况。美国在证券市场发展初期，曾对股票交易行为征收证券交易税，但是近来考虑到证券交易税的征收不利于资本流动，于是在1986年税改法案中取消了该税种。
对于个人股票投资所获得的现金红利所得属于“任何来源的所得”范围，列入个人所得税毛所得内。在计算净所得时允许扣除借款利息，即为投资股票而借款的利息。对个人股利所得的优惠主要是“股息不予计列法”，允许股东收到股息的第一个200美元不列入总所得。对公司所获得的股利，美国将之作为公司所得税的应税所得计列，计证公司所得税。
对于股票投资的资本利得所得，美国从一开始就对其征税。在美国变现的资本利得最初是作为普通所得来完税的，并且从1921年税法开始，它们就适用于优惠的低税率。从1942年至1986年，仅仅对持有期长于6个月或一年以上资产的资本利得的一部分（1942—1978年为50%，1979—1986年为40%）计入应税所得。在此期间的大部分时间，这类资本利得税的税率被限制在25%以内。在1986年税改法案中删除了资本利得和普通所得的差别，从1988年开始，全部变现的资本利得都将作为普通所得纳税，资本利得的最高税率定为28%.
（二）基金投资的相关税收规定。
1.投资共同基金收入的纳税与投资其它证券收入的纳税方法一样。共同基金投资于股票和债券，并将获得的红利和利息转给共同基金的持有者，持有者根据收到的红利和利息进行报税。同样，共同基金的资本利得也以同样的方式转给它的持有者，由持有者按资本利得规定来报税。共同基金本身并不需要根据它收到的红利、利息以及实现的资本利得来缴税。
2.美国共同基金投资收益的三种计算方法。如果基金投资者卖掉其持有的所有基金单位，从卖掉所有基金单位的资本利得或资本损失中减去成本就得到应税金额。如果投资者只卖掉部分所持有的基金单位则比较难计算缴税的金额，因为很难判断是哪一部分的基金单位被卖掉了。美国联邦税务局因此也规定最先买进的股份最先卖掉，即通常所说的先进先出法则。如果投资者的基金单位价格上涨了，则先进先出法会产生较大的资本利得和较大的应缴税额。另外，基金投资者还可以通过计算所持有基金股份的平均成本来计算资本利得或损失。平均成本方法可导致较大的资本利得和较高的赋税比率。还有一种更加复杂的方法是具体指出哪些基金股份被卖掉了，这样投资者就可以卖掉最高成本的股份，从而导致最小的资本利得和最低的税率。
（三）债券投资的相关税收规定。
当前美国有一个发达的债券市场，债券市场的品种也相当多。从发行主体来看，有联邦政府债券、地方政府债券、企业债券等。按发行方式来进行细分，有原始发行折扣债券、市价折扣债券等。不同类别的债券在税收处理时也稍有差别。
1.联邦政府债券的税收处理措施。投资于美国联邦政府债券的利息所得只需向美国联邦政府缴税，而不需向州政府和地方政府缴税。因此持有美国国债会明显减少个人所得税。正因为投资国债可减少缴税和投资国债的安全性，国债的利率比企业债券要低。
2.地方政府债券的税收处理措施。投资地方政府债券资本利得的纳税办法同投资股票一样，但以溢价购买地方政府债券的投资损失则不能以资本利得或其它收入来冲抵。
3.原始发行折扣债券的税收处理措施。原始发行折扣债券是指在首次发行时以面值的折扣价出售的债券，如果持有到期，则发行人一次性将等于面值的价值支付给投资者。此类债券的持有者需每年将计算所得的利息作为通常收入的一部分来赋税，而不是等持有到期才一次性赋税。对于1982年7月1日之后发行的此类企业债券，每年根据单利来计算所得利息。
美国联邦税务局还规定如果原始发行折扣债券以发行折扣价加上估计的利息来出售，则可认为无资本利得或损失，因此不需要缴纳资本利得税。但如果出售价超过发行折扣价加上估计的利息，则需要按照资本利得来赋税或按照普通个人所得来赋税。
4.市价折扣债券的税收处理措施。市价折扣债券是指投资者在二级市场上以某一价格购买某债券，通常该债券的到期赎回价格会高于此购买价格，这两个价格之差即是市价折扣量。投资市价折扣债券的赋税与原始发行折扣债券赋税一样，都是将折扣部分当作普通利息收入来纳税。但是投资市价折扣债券在没有实现利润——市价折扣量前不需要赋税。如果市价折扣量小于市价折扣债券到期赎回价的0.25%，则不需要纳税，即该市价折扣量在报税时可当作零来处理。
5.可转换债券的税收处理措施。通常可转换债券转换成同一发行人股票的交易不需要缴税，但转换成不同发行人股票的交易则需要缴税。任何没有应计的原始发行折扣不再被确认，但在转换时的市价折扣需要在转换成的股票被处理（出售或赠与）后确认。
（四）资本损失弥补的相关规定。
美国联邦税法对资本损失是否能一次性从资本利得中扣除有具体规定。投资者的资本损失（长期和短期）可从资本利得中扣除，如资本损失超过资本利得，则还可以以投资者的通常收入（如工资收入）3000美元来相抵，但不得超过3000美元；即该投资者的通常收入的纳税额最多可减少3000美元，其余的资本损失则可带到下一年度再申报。
二、我国现行金融资产税收体系概况
我国证券市场经过数十年的发展，无论从上市公司家数，还是从交易硬件设施建设来看，都取得了令人瞩目的成绩。证券市场上可供投资者投资的品种也日益多元化，投资者结构也日益优化。但由于证券市场税收政策的调整一直被认为实质性的“利好”或“利空”，从而使我国金融资产方面的税收体系建设一直处于停滞状态。目前我国金融资产方面的税收规定主要有以下几方面：
（一）股票投资方面的税收规定。
向股票交易的买卖双方征收证券交易印花税，没有证券交易资本利得方面的税收规定，也没有关于资本损失扣除的相关规定。即无论投资者盈亏状况如何，只要有股票交易，就必须交纳印花税。在上市公司有分红时，由上市公司代扣代缴分红数额20%的个人所得税。
（二）共同基金投资方面的税收规定。
由于我国规范化的证券投资基金的发展历程较短，管理层出于培育机构投资者的目的，对其发展采取了一定的扶持政策，包括税收方面的一些优惠措施。投资者在投资于共同基金时，可免交证券交易印花税，在收到基金的分红时，要交纳一分红数额20%的个人所得税，一般由基金管理公司代扣代缴。
（三）债券投资方面的税收规定。
由于我国资本市场上仍缺乏一完善的企业、个人信用系统建设和权威独立的债券评级机构，使得事实上我国的债券市场极不发达，目前可供投资者投资的债券品种仅限于中央债券、金融债券和企业债券，发行方式上一般采用“按面值发售，年末付息，到期一次还本付息”的方式。这样我国债券投资方面的税收规定就相对很简单。投资于中央债券、金融债券的利息收入免交个人所得税，投资于企业债券的利息收入要交纳20%的个人所得税。
三、我国金融资产税收体系建设思路探讨
借鉴美国金融资产税收体系建设的成功经验，结合我国证券交易的硬件环境和税务机关的征管水平，我国金融资产税收体系的构建可从以下几方面入手：
（一）股票投资税收体系建设。
1.改变印花税的征收环节，放在发行环节征收。将现行的印花税并入到证券交易税存在的前提下单独设置项目。这样一可以还印花税的本来面目；二可以解决一级市场税收调控真空的问题；三可以避免新的重复征税。
2.开征证券交易税。在证券市场发展的初期，运用证券交易税对于抑制市场过度投机，保证市场的平稳运行是很有必要的。结合我国现状，我国的证券交易税有必要仅对“卖方”征收，税率为4‰～6‰左右。在具体措施上要明确持股时间长短与税率差别的数量关系。这样一方面可以吸引资金，达到鼓励中长期投资的目的，另一方面，又可以抑制过度投机，达到稳定股市的目的。
3.开征证券交易资本利得税。证券交易资本利得是投资者因买卖证券而取得的价差收入。我国现行税制对征券交易的价差收入缺乏应有的税收调节。尽管证券交易是一种风险性极强的投资行为，但这种行为毕竟引发了社会财富的再分配，造成新的社会分配不公。因此，我国应开征此税，对过高的价差收入作适当的调节。目前比较简单和可行的构想如下：（1）对正常交易所得不征税，但被认定为营业易（投机）的证券利得予以课税。（2）对营业易的判定标准是：以一个股东帐户为基准，该帐户在一个公历年度交易次数超过30笔或转让股票票面总价值超过某个数量指标，即判定为营业易。同时结合不同的纳税人（投资基金、机构、自然人等）设定不同的差别税率；按不同的证券持有期限规定一系列的减免税措施。
（二）基金投资税收体系建设。
从美国共同基金的税收规定来看，尽管美国共同基金的组织形态大多为公司型，但为了避免在共同基金和基金持有人之间的双重征税，一般在基金环节都是免税的，共同基金将获得的红利和利息转给共同基金的持有者时，由持有者根据收到的红利和利息进行报税。目前我国在这方面的规定和美国差别不大，但对于投资者买卖基金单位是否免交证券交易印花税就值得探讨。在封闭式基金的情况下，基金单位的价格也是由二级市场基金单位的供求状况决定的，税收对基金单位交易的活跃程度影响并不是太大，而对交易基金单位不征收证券交易税，不符合税制建设的公平性原则。建议在这方面对投资者交易基金单位适用证券交易税，税率上可与股票交易的税率相当。对于投资者交易开放式基金单位而言，税率可适当调低一些。
（三）债券投资税收体系建设。
目前我国债券市场相对于股票市场而言极不发达，这种状况的出现与我国债券市场大发展的外部环境仍不成熟不无关系。但债券市场作为资本市场的一个重要组成部分，促进其发展也是十分必要的，目前尤其要大力促进企业债券市场的发展。当然，债券市场大发展的一个重要条件在于外部环境的创新，在相关税收政策选择上，可提供一定的扶持措施，目前可适当降低企业债券投资利息收入所适用的税率。
（四）资本损失弥补的相关创新。
目前我国在资本损失弥补方面的制度设计尚是一片空白。在这方面的制度创新，可借鉴美国的做法，允许投资者的资本损失（长期和短期）从资本利得中扣除，以体现国家和投资者间“风险共担”的原则。如资本损失超过资本利得，则以投资者的经常性收入（如工资收入）的一定比例来相抵，但不得超过某一固定值。其余的资本损失则可递延到下一年度再抵免，但最长递延年限不可超过五年。
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