不动产基金投资范文

导语：如何才能写好一篇不动产基金投资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：保险资金　投资　不动产

一、引言

新《中华人民共和国保险法》(本文简称《保险法》)已于2009年10月1日正式实施，其中第106条规定了保险公司资金的运用形式，在原《保险法》的基础上，进一步拓宽了保险资金的运用渠道，明确规定保险资金可以“投资不动产”。随着这一规定的出台，诸多媒体争相报道，认为将有近千亿元保险资金进入楼市，这对房地产行业是个重大利好：更有媒体纷纷预测保险资金对房地产市场的冲击和对房价的影响。而实际上，《保险法》关于这一条款修订的初衷只是要拓宽我国保险资金的投资渠道，增加投资收益，而不是鼓励保险资金去炒房地产。但是。从目前大家对此事的关注看。显然已经误读了《保险法》的立法用意，公众的注意力集中到了保险资金炒房地产这个让人忧虑的话题，这和《保险法》的立法初衷相悖。

二、对保险资金投资不动产的正确理解

公众对保险资金“投资不动产”的误解主要是由于对“不动产”的范围界定不清。保险资金投资不动产并非仅仅指对房地产的投资。它主要包括房地产和基础设施两类。并且，在2009年第一季度保监会的新闻会上，保监会新闻发言人明确表示，保险机构投资不动产主要是购买自用办公楼、投资廉租房、养老实体、商业物业等，保险机构不能直接参与房地产开发，更不允许直接进入楼市炒楼：对于保险资金投资不动产的正式启动。还要等与之相配套的《保险资金投资不动产试点管理办法》的正式出台，之后才会逐步放开。

此外，从国际经验来看。在我国保监会明确的四个不动产投资领域中，商业物业是保险公司最为关注的不动产投资形态。这是因为对比于个人住宅市场，商业物业主要针对企业等机构客户，一般规模较大。出租和出售均是以栋或层为单位，管理相对集中。因此，对于资金量大的保险资金来说。投资商业物业更为适合。另外，商业物业投资回报率较为稳定，一般较银行存款、国债的回报率高，年收益率均在7％－8％之间，再加上回报周期长，这更加符合保险资金的投资定位。由此看来，我国保险资金对不动产的投资，也会主要以商业物业为主，不会冲击或增温房地产市场，特别是个人住宅市场。

三、保险资金投资不动产的积极意义

(一)拓宽了保险资金利润来源

承保利润和投资收益是保险业利润的两大主要来源，而保险资金投资方式单一和投资渠道狭窄一直是制约我国保险资金运用的突出问题。由于投资渠道所限。目前国内保险公司的投资收益一直在3％－4％左右徘徊。而据国外统计资料显示，只有当保险公司的资金年收益率在7％以上时，其经营才能进入良性发展轨道。因此，拓宽保险资金的投资范围，开发收益率高的投资品种或渠道，是国内保险业的重要工作。从国外经验来看，不动产的投资收益虽逊于普通股，但比银行存款和国债的回报率高，可见，新《保险法》允许保险资金投资不动产，恰恰适应了提高保险投资收益率的需求，不仅丰富了保险资金的利润来源，也为我国保险业早日和国际接轨奠定了基础。

(二)是资产负债匹配的一个重要途径

资产负债管理理论要求保险资金通过多种手段匹配，满足安全性、流动性、盈利性三者的均衡。从目前来看，保险企业在总体上还缺乏与其负债相匹配的资产，在我国现有的投资品种中，除国债外，投资期限都比较短，不动产投资由于现金流比较稳定，适合作为中长期投资品种，有利于进一步优化保险资产负债匹配、促进保险公司建立有效的投资组合，平滑投资收益，因此，可以成为一种匹配长期负债的新选择。

(三)是对冲通胀的重要手段之一

目前我国保险资金投资的平均收益率在4％左右，这种收益水平较低，无法抵消通货膨胀的影响。一般来说，投资大宗商品、房地产、基础设施年收益率可达7％－8％之间，可以有效对冲通货膨胀。因此，在通胀预期上升的环境下，保险资金投资自用办公楼、廉租房、养老实体、商业物业等实物资产，不失为是对冲通胀的一种可行手段。

综上所述，可以看到不动产投资对优化保险资产配置有着积极影响，对保险企业分散风险、改善资产组合收益都具有十分积极的意义。但我们也要清醒认识到，投资渠道拓宽也意味着保险公司资金风险的增加，即不动产投资也存在着流动性、地域及管理、信用和收益等方面的风险，因此，监管部门应严格规定保险资产在不动产投资方面的配置比例。以促进我国保险业良性发展。

四、从发达国家经验看我国不动产投资的发展趋势

新《保险法》允许我国保险资金投资不动产，这无疑给正在寻求更好投资效益的险资带来了新的希望和机会。但我们也应清醒的意识到，对于不动产这一全新的投资领域，机遇与风险并存，我们只有在借鉴国外保险资金不动产投资经验的基础上，吸取教训，才能实现我国保险业健康、良性的发展。

(一)发达国家经验

从国际经验来看，保险资金投资的多样化是总的发展趋势，各发达国家均采用包括债券、股票、抵押贷款、不动产在内的多种投资方式，从而稳定了保险公司的经营，进一步为保险业的发展提供了广阔的空间，由此看来。我国允许保险资金投资不动产也是大势所趋。

由于保险公司的偿付能力关系到众多被保险人的长期权益。因此即使是在发达的市场经济国家。保险公司的资金运用也要受到保险监管部门的限制。表一给出了部分国家规定的不动产投资的比例上限。可以看出，在美、德、日、韩等国家，保险公司投资于不动产的比例上限均不高于20％，且美国和德国仅为10％。各国对不动产投资比例上限的严格规定，在保证保险投资渠道多样化的前提下，也很好地保证了保险资金运用的安全性。

各国保险公司在进行投资时，可根据自身的特点和需要选择投资渠道和资金的组合方式，在法律规定的范围内调整各方式的投资比例，以保证保险资金投资的安全性、流动性、收益性的原则。表2和表3分别给出了美国寿险公司、欧洲保险公司和日本寿险公司的保险资金对不动产的投资比例在不同年度的变化情况。由表中数据可以看出。美国寿险资金投资于不动产的比例逐年下降，从1992年的3.04％降至2007年的0.69％同样，2002年瑞士再保险公司研究报告也显示，欧洲保险公司用于不动产投资的保险资金比例也从1992年的9％逐年下降至2000年的5％：而到2007年，日本寿险公司投资于不动产的资产占总投资资产的比重从也1983年的6.1％降至3.3％。可见，在实务中，不论是美国、欧洲国家还是日本，保险公司对不动产的投资比例不但远没有达到表1所示的政府监管部门规定的投资上限，并且从总体来看，若干年来发达国家保险公司对不动产的投资都在呈明显的下降趋势。

发达国家投资不动产的资产比例较低并逐步下降可能是由两个方面的原因导致的：其一是不动产投资的周期长，投资额巨大，退出机制上受到制约，变现能力较差，导致资金具有一定流动性风险：其二保险资金投资于不动产的投资收益要低于股票等渠道的投资收益，导致发达国家的保险公司一般是通过购买和持有更多的债券和股票，对不动产的直接投资需求反而降低；其三是在20世纪80年代，欧美国家监管当局都出台了一些新的监管规则，在一定程度上抑制了保险公司对不动产的需求：其四是保险业与不动产的产业性质差距较大，保险和地产经营问存在较大的跨行业管理难度，因而风险较大。

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从去年底他与上海仪电控股(集团)公司(下称“仪电”)高层偶然邂逅并达成共同发起产业基金的想法，到签订协议确定共同出资发起设立首期规模为4亿元的仪电SBI信息服务产业-基金，仅仅耗时约8个月。

或许，这是他第一次见识一家国内地方大型国有企业的高效率。

但他未必知道，在仪电SBI信息产业基金快速面世的背后，却是仪电借助PE路径拓展信息服务产业主营业务的重要布局。

去年，仪电交出一份财务答卷：仪电销售收入403亿元，主营业务收入93.5亿元，净利润为5.1亿元。在国资委要求地方大型国企聚焦主营业务的监管趋势下，主营收入与总销售收入存在如此大的差距，让仪电管理层开始寻找做大主营业务的新突破口。然而，仪电的三大主营业务——商业不动产、非银行金融服务业、电子制造业正遭遇宏观经济增速放缓的冲击：电子制造业饱受劳动力与原材料成本上涨的压力，行业利润率逐步下降；非银行金融服务业在股市低迷下，相关证券业佣金与基金管理费收入增长乏力；即使是每年向仪电贡献数亿元的写字楼与土地租金收入的商业不动产，随着公司对商业不动产的经营策略由租赁经营转向“租售并举、滚动开发”，未来数年的租金收入能否持续稳定增长仍是未知数。

如此一来，仪电将信息服务业视为增加主营业务收入与利润的新增长点，这也是信息产业基金突破国企漫长审批，迅速面世的催化剂。

“仪电的下一步经营战略，是着力推动信息服务产业与电子制造业融合发展。”一位仪电人士指出，相比电子制造业的高资本投入，信息服务业反而呈现轻资本投入与高利润率，正好弥补电子制造业的短板。

所谓的“短板”，是指仪电的部分银行贷款利息支出，是由商业不动产每年数亿元写字楼与土地租赁收入承担，而上述银行贷款主要投向电子制造业，让公司管理层担心贷款利率提高与行业竞争激烈，会进一步压低集团主营业务收入与利润增速。“公司高层也希望能把钱用在刀刃上。”他直言。

然而，要借道PE基金撬动仪电信息服务-产业大发展，带动主营业务收入与利润双双大幅增长，仪电集团内部曾出现不同意见。

在仪电SBI信息服务产业基金投资范围设定方面，则处处体现做强仪电信息服务业的痕迹。双方约定，这只基金将围绕仪电旗下上海仪电信息(集团)有限公司在上海宝山区成立的IDC技术研发中心的各类增值服务业务，优先投资与仪电信息服务产业具有协同效应的云计算、物联网、数据中心增值服务、智能交通、智能安防等优秀企业。

不过，如何确保仪电出资部分保值增值，颇让仪电-SBI产业基金管理团队“头疼”。

“原则上，我们是按照市场化原则运作。”仪电-SBI信息服务产业基金管理公司执行董事陈致仪表示，按照基金出资协议，仪电与sBI作为基石投资人各自认缴出资额为1亿元，却没有设定特殊条款要求仪电出资部分必须保本。只是，在具体项目投资决策方面，仪电方面可以发表投资意见供基金投资委员会“参考”。

她告诉记者，当前仪电-SBI信息服务产业基金的管理机构，是由SBI委派专业投资人士担任基金管理人，仪电方面则通过选派基金管理公司的董事与监事，监管仪电-SBI信息服务产业基金管理公司的财务与人事。而类似管理架构的一项优势，是为了在项目投资退出决策时能减少国有企业层层审批的复杂流程。

一家创投基金投资总监指出，他所在的创投基金曾通过产权交易所转让一家IT公司部分股权，但由于国企出资占基金总募资规模较高比例而需要其“同意出售”，整个过程耗时约一年，这家IT公司持续经营不善，挂牌价也从当初的800万元降至500万元，造成诸多投资损失。

“但我们不大会碰到类似烦恼，我们会和仪电就项目退出时机与价格进行充分沟通，但主要操作会交给基金管理团队负责。”陈致仪指出，当前仪电-SBI信息服务产业基金最大的经营挑战，是协助SBI将等值1亿元人民币出资部分通过QFLP结汇。

所谓QFLP，即去年初上海开展的《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》，目前获批上海QFLP资格的境内外股权投资基金达到21家，OFLP审批额度达到26亿美元。按照上海获批OFLP总额度30亿美元计算，仅剩4亿美元尚未批出。

“我们也希望赶上OFLP政策的末班车，让SBI出资部门尽快结汇，仪电-SBI信息服务产业基金才能正式进入运作期。”上述仪电人士表示，仪电管理层已决定要调配资源积极发展信息服务业，列入公司“十二五”发展规划的重要步骤。

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一、拓宽社保基金投资领域的必要性

（一）社保基金存量有必要拓宽投资领域。根据2001年度嘉兴市本级社会保障基金决算反映，市本级五项社会保险基金年初余额为24428万元，年末余额为44912万元（其资金分布情况为：经办机构支出户银行存款13139万元，财政专户存款28405万元，暂付款563万元，债券投资3888万元）。从年度社会保险基金存款余额的变化情况看，市本级社会保险基金存款余额已经走出了前几年的下降趋势，并逐年在增加。

根据浙江省财政厅《2001年度养老、失业基金决算情况》通报反映，嘉兴市本级养老保险基金支撑能力为15．1个月，高于全省9．9个月和全市13．4个月的水平。从市本级2001年社会保障基金收支情况分析，在社会保险扩覆不开展的前提下，如果从2001年存量资金中留出15000万元作为2002年的收不抵支部分，留出投资国债和定期存款未到期部分10000万元，还有20000万元可以用于其他投资。

（二）社保基金增值有必要拓宽投资领域。根据2001年度嘉兴市本级社会保障基金决算反映，市本级五项社会保险基金年度利息收入774万元，年综合利率2．23％。从目前我国经济形势分析，在积极的财政政策完全淡出前，银行储蓄存款利率的走势预计在三、五年内仍将维持现有水平，目前存货款利率差在加大。

（三）政府资金经营需要拓宽投资领域。目前，政府一方面要通过建立投资性公司向商业银行贷款并以贷款利率支付利息，另一方面则将大量的社会保障基金存入银行，以银行存款利率得到利息。按照现行存贷款三年期年利率进行测算，存款利率3．24％、贷款利率5．76％、差额2．52％，如按5亿元社会保障基金存款进行测算，年基金少收入利息1250万元。

（四）依法参保意识的提高和行政推动力度的加大有必要拓宽投资领域。近年来，省市人大、政府加大了对社会保险工作的领导，地方政府、职能部门对社会保险工作的管理，用人单位参加社会保险的法制意识，劳动者的维权意识和社会的监督力度，参保单位、参保职工、缴费基数三个不到位的状况正在加强或改善。社会保险参保扩覆工作的开展，从根本上解决目前存在的参保企业不到位的状况，使当年社会保险基金达到收支平衡并有结余，使存量资金增加。这就有必要考虑社会保障的投资方向和较大限度增值的问题。

二、拓宽社保基金投资领域的模式选择

笔者认为：社会保障基金投资对中央政府而言，选择适宜的模式入市至关重要。从允许将社会保障基金投资于股市的国家看，社会保障基金入市的途径为社会保障基金——基金公司——证券市场，即将社会保障基金投资于基金公司，再通过基金公司投资于股市。而对地方政府而言，将社会保障基金拓宽投资领域，除按照规定安排好支出所需的资金和购买分配的国债以外，投资于地方政府承担最终兜底责任的社会公益事业发展项目和基础设施建设项目是切实可行的。一方面，可以增加社会保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社会事业的发展速度，减缓对银行贷款的依赖程度。投资方向可以确定为：市本级的高速公路、杭州湾跨海大桥的建设出资部分，高等教育、高中教育的基础性发展项目，以及城市基础设施的建设。社会保障基金投资模式，在现行政策制度不作调整的前提下，地方政府可以从以下三种形式中选择：

——委托贷款项目模式。根据商业银行当前的委托贷款制度规定，资金所有者将银行存款指定对象和项目，由商业银行根据规定手续与贷款方和委托方签订三方合同，并由商业银行办理贷款和结算手续，按规定收取手续费，但不承担委托贷款资金风险。这种模式的优点是从社保基盘管理本身来说，其资金反映在银行存款科目中，因而不违反国家现行对社保基金管理的制度，同时有利于基金的增值；缺点是银行不承担风险，同时要向银行支付手续费。

——直接投资项目模式。这种模式是指在众多社会公益事业和基础设施项目中。选出发展潜力较大且稳定的项目作为社会保险基金的投资对象，由政府组织对项目的政府责任的论证。对于必须由地方政府承担最后兜底责任的项目，可以确定为社保基金投资方向，由市财政（社保基金管理中心）办理基金投资手续。这种模式的优点是在基金增值的同时节约了手续费；缺点是超越了国家现行社保基金投资的范围。

——投资开放式基金模式。开放式基金是指基金规模不固定，基金单位可随时向投资者出售，也可按投资者要求买回的运作方式。这种模式的优点是投资收益高于国债和储蓄、低于股票；缺点是投资风险高于国债和储蓄，同时需支付手续费，而且国家至今末规定可以作为社会保障基金的投资范围。

笔者认为，上述三种模式比较，选择委托银行贷款模式较为合适。在确保社会保障基金安全的前提下增加了利息收入，同时又不违保障基金管理制度。

三、拓宽社保基金投资领域的可行性分析

选择委托银行贷款方式拓宽社会保障基金投资领域，笔者分析是可行的。

——从政策角度分析具有拓宽投资领域的可能。（1）综观世界各国社会保障基金管理政策，其基金结余的投资方式除储蓄和购买债券外，还有以下几种：一是投资于国家基础设施和基础产业。将社会保障基金投资于交通、电力、通讯等社会基础设施和基础产业，其回收期稍长但收益较稳定可靠，既有经济效益，又能兼顾社会效益。二是投资于股票市场。将社会保障基金投资于国内或国外股票，以获取股息收益或股票增值。三是投资于不动产及各类贷款，如抵押贷款、商业贷款、住房贷款、个人贷款等。（2）在我国，根据财政部、劳动和社会保障部《关于印发<社会保险基金财务制度>的通知》规定，“基金结余除根据财政和劳动保险部门商定的、最高不超过国家规定预留的支付费用外，全部用于购买国家发行的特种定向债券和其他种类的国家债券”。而在按照规定购买国家发行的特种定向债券和其他种类的国家债券后，剩余资金则存入银行。

综观上述社会保障基金的投资方式，按照风险和收益由小到大的顺序排列是储蓄、政府债券、基础设施、公司债券、股票和不动产。总的来看，各国对社会保障基余的投资营运都控制得非常严格。储蓄和购买政府债券是所有国家都认可的投资方式，而对基础设施、股票、不动产和贷款等风险大的项目，有的国家是严格禁止的。不过，从一些国家的统计分析来看，社会保障基金投资于股票市场的回报率在各项投资项目中是最高的，因此，不少国家对社会保障基金投资于股票市场解开禁令。

——从投资对象分析具有拓宽投资领域的空间。“九五”期间，政府对本级范围内通过向商业银行贷款形式，投入40多亿元兴建了大量的社会公益事业和城市、交通等基础设施项目。“十五”期间，还投入巨资兴建文化中心、体育中心、杭州湾跨海大桥等社会公益事业和城市、交通基础设施项目。这些项目的建设，均将逐步到达还贷期和贷款期，而已经建成项目目前尚未具备还贷能力，需由政府财政给予支撑，待建项目需要大量的资金投入才能启动，这些因素均给社会保障基金投资渠道的拓宽提供了方向。

——按投资项目分析具有较好的安全性和较高的投资收益。将社会保障基金投资于政府承担最后兜底职能的社会公益事业和城市基础设施、交通设施项目，可确保社会保障基金的安全性。同时，可以增加较多的利息收入，如按照三年期存货款年利率计算，社会保障基金年利率可在目前2．52％的基础上提高到5．58％．如按3亿元资金量进行测算，年度利息收入可从存款的756万元提高到委托贷款的1674万元。

四、拓宽社保基金投资领域的意见

（一）统一思想、确定投向。由市财政局按照嘉兴市国民经济和社会发展“十一五”规划，会同市发展计划委员会对文体、教育、交通、建设等部门纳入“十一五”规划的项目进行评估，选择提出社会公益事业和基础设施投资项目，提交市政府决策。

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国外社会保障基金投资管理分析

1、智利社会保障基金的投资管理智利从20世纪80年代初期开始实行独特的养老金制度，核心内容就是：以实施完全积累的个人账户为主体，由民营机构运作，政府加强风险控制并提供最低养老金保障。智利养老基金的投资是逐步放宽的，最初只允许投资于政府发行的公债。后逐步扩大到公司证券、公共设施等。这些资产中，大约2/3为私人部门债权。智利资本市场将私营部门引入养老保险基金的运作管理当中。智利中央银行与养老金基金监管局共同履行投资管制的职责，实施严格的“一人一账户、一公司一基金”的养老保险基金结构，保持了基金的简单、透明以便对其实施监督、管理。

2、西欧主要国家社会保障基金的投资管理以英国为代表的西欧国家的现代保障制度，是在第二次世界大战后逐步建立和完善的。法国以债券投资为主附带股票和不动产投资，英国以股票投资为主附带债券和不动产的投资。社会保障基金统一由政府管理，行政机构与经办机构适当分离。法国在设置社会保障经办机构方面做了适当的分工，其基金管理体系由三部分组成：社会保险组织总局及其分布各地的分摊金收费处，支付管理机构和国家账户管理院。英国社会保障基金把制定政策与执行政策的机构分开，在社会保障部下设置了四个局，这些部门各自相互独立地开展工作，并逐步实行企业化管理。

3、美国社会保障基金的投资管理美国是典型的市场经济国家，社会保障基金实施专业化管理，保证专款专用和余额积累，并能预先考虑到未来的支出负担。美国社会保障基金分为联邦和州两个层次，联邦政府直接管理基本养老保险基金，但采取保守的投资策略，限制它只能购买联邦政府的特别债券，但是州政府管理的可以加入风险投资行业。美国社会保障基金由政府、社会组织和团体分别管理，并尽量把权限下放到地方和基层，以提高工作效率。而且美国社会保障事务管理与基金管理也是分离的，它建立了收、支、管、投相分离的管理体制。

对策和建议

综合国外社会保障基金投资管理的经验，我们要探索出一条适合本国国情的社保基金运营道路。为确保社会保障基金的安全运作，我有以下几方面建议。

1、投资更注重科学组合。如英国和法国虽然是两种不同的投资组合，但结果都取得了让人满意的投资收益。这说明投资组合并没有固定模式，最要紧是要适合本国国情。发展中国家普遍存在社会保障基金“投资惰性”现象，即管理机构明知某种投资效益高，但由于怕冒风险，怕麻烦而采取回避态度。我们应在投资中追求高收益和低风险的最佳资产组合，使社保基金的投资收益高于物价和工资的增长速度。

2、行政管理与基金运营分开。行政管理与基金运营一直分不开，不仅使得有限的基金积累无法获得好的收益和投资回报，而且由于缺乏制约和监督，管理不善的问题经常发生。这点可以借鉴美国，如它建立了收、支、管、投相分离的管理体制。

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以货币投资为例，在澳大利亚，一般来说，由于通货膨胀以及上缴利息税等原因，存款利息几乎所剩无几，因此在货币市场进行短期货币投资不失为一种货币增殖的方法。这种方法包括套汇、对有价证券投资等，其获利通常要高于存款利息。

股票、证券、不动产和货币等四种投资方式在获得的收益上不尽相同，例如一笔10000澳元在十年内对不同资产投资的收益情况：海外股票44800澳元；本地股票36700澳元；

不动产32700澳元；政府债券27600澳元；国际债券27100澳元；货币18800澳元。

诚然，任何一种投资都是风险与收益并存，风险越大，回报越高。因此投资时必须考虑某种投资方式所附带的风险，并充分估量承担这种风险的能力。对风险的评估通常考虑两个主要因素，一是投资期限，二是在投资期限内每一阶段的投资回报，比如一个5年期投资，最终将会盈利，但也许当投资一年的时候，其利润率可能是负数。有经验的管理基金通常会在其所规定的投资期间获得较好的回报。

那么，管理基金是如何保证获得最好的投资回报呢？

最主要的手段是进行分散风险投资，这样可以克服一种投资方式固有的风险几率，通过不同产品如股票、债券、不动产、货币投资的组合搭配，达到减少风险最终获取最大收益的目的。

如何进行搭配是对每家管理基金的技巧、经验与能力的考验，通常来说，股票投资风险最高、收益也最大，但对管理基金来说，对股票的投资不会超过一笔信托基金投资总额的50-60%，其余40%左右的资金要采取与其他投资方式搭配的方法。分散投资的最大特点是每年的投资回报率都有不同，但取得投资期限内的预期目标是管理基金所追求最终结果。

分散投资的另外一种形式是实现对投资行业和证券种类的多样化。例如对固定资产投资，可以同时选择投资期限短、风险小、回报率也小的办公楼、酒店、商业中心以及期限长、风险高、回报率相对也较高的矿业、交通、电讯行业的有价证券。管理基金通过其丰富的市场经验以及具有商业头脑的精算师和训练有素的专业队伍，为投资者进行最好的选择。他们将个人零散投资聚集成庞大的基金，巧妙地经过他们的安排，投入到各种行业领域以及各种金融票据之中。即使对投资人个体来说，其投入的资金很少，但可能这笔钱已经被管理基金投入到若干公司的股票、政府国债、矿山、酒店等等不同的产品中去了。

为了分散投资风险，进行海外投资也是管理基金投资分散化的一种手段。澳大利亚股市成交量不足全球股市的2%，因此世界证券投资市场为澳大利亚投资人提供了98%的获利机会。进行海外投资的好处包括：

一是更大程度地分散投资，不仅对不同行业部门也可对不同国家的有价证券投资；

二是可对世界一些知名跨国公司投资，如微软、雀巢、佳能、麦当劳等，从而获得更大的资金回报；

三是可以对一些经济高速发展的新兴国家投资，其投资回报率要远高于市场相对比较成熟的发达国家。

对于个体投资者来说，由于缺乏对海外市场的了解以及各种原因，直接购买海外有价证券有很大难度。而通过管理基金就是这种操作变成可能。因为管理基金对国际市场有专业研究和监测，长期关注股票和货币走势，可以随时提出各种不同的投资机会以及降低投资风险的方法。

一、发展迅速规模庞大

投资管理基金在澳大利亚被称为单位信托基金（Unittrustfunds）。它和美国共同基金模式的主要区别在于独立信托人的概念不同。在澳大利亚由资产管理公司承担信托人的财务职责。其他的一些区别还有：资产类型，如投资于地产的信托基金很普遍；基金销售主要通过独立财务计划公司进行，几乎没有基金由经纪商销售；另外，基金费用较高。

从1996年6月到1997年6月，单位信托基金增长达到创记录的25%.其中30%来自于新入市资金。信托基金按资产类型分为四大类：固定收入基金，地产基金，证券基金，期货、期权和货币基金。

信托基金有上市基金和非上市基金之分。上市基金一般是封闭式基金；非上市基金亦即开放式基金，其基金资产由投资顾问评估，主要是由地产信托基金构成。非上市基金由基金公司回购，因此拥有较高的货币平衡水平。按规定，信托基金每周进行一次估值。不过，现在一般都是每天估值。基金卖出价和赎回价是相关的投资组合变现的假设成本。信托基金既可由基金公司直接销售，又可以通过财务顾问或经纪商销售。目前很少通过经纪商销售。在基金募集前，必须订立信托契约。对于养老金业的基金管理来说，作为集合工具的单位信托基金（未注册）越来越普及，这个趋势还将继续下去。澳大利亚证券委员会负责制定有关单位信托基金的监管法规。此外，1991年的《公司法》有关条例也适用基金业的相关活动。近年来基金资产的增长主要源于零售养老基金品种的扩大。

澳大利亚管理基金的发展大约有近二十年历史。上世纪80年代末期以来，由于高利率政策，资本增殖速度加快、股市兴旺，同时养老金制度在所有雇员中得到普及，澳大利亚基金规模迅速膨胀。管理基金最近几年来发展尤为迅速，尤其在1997-2001年间，行业产值的年增长率达到11%左右。公众对参与管理基金的意识不断增强、管理基金的新品种、新手段、新技术不断涌现，其行业发展的增长率已经超过澳大利亚国内生产总值的增长率水平。

澳大利亚基金是世界上最庞大的基金之一，也是除美国以外最复杂的基金。至2002年6月底，澳大利亚各基金管理公司共掌管大约7000亿澳元的基金资产，基金数量3000多支。其中养老保险基金大约3500亿澳元，人身保险基金约1700亿澳元，其他零散基金1800亿澳元左右。按资金来源不同，澳大利亚的基金可以分为零售基金（retailfunds）和批发基金（wholesalefunds）。

所谓零售基金，是指个人缴纳的资金形成投资基金，比如个人养老金和人身保险基金等。其他主要零售基金还包括：公共单位信托基金，约1500亿澳元；友好协会基金，60亿澳元；共同基金80亿澳元；货币管理基金300亿澳元。

批发基金则是指由单位、公司或组织机构的出资。批发基金的主要形式有：海外投资基金、政府基金、其他保险基金、捐助基金等。

在澳大利亚，零售基金约占基金总量的60%，批发基金大约为40%.零售基金近年来增长速度很快，主要是由于政府强制实施养老保险计划所致。到2002年政府要求所有雇员必须将9%的工资收入用于养老保险，客观上将大大增加养老基金的规模。预计2005年，澳大利亚养老金将突破5000亿澳元。

从投资方式来看，澳大利亚国内证券和期权投资增长最快，其次是短期国内债券、海外资产及国内不动产投资。

目前各种投资方式所占市场份额大致为：国际固定利率债券为0.4%、不动产投资2%、国际股票8%、澳大利亚固定利率债券12%、澳大利亚股票19%、复合投资49%.

二、集约化管理国际化经营

澳大利亚管理基金呈现出以下一些特点：

1、80%以上的零售基金由大型基金管理公司掌握，而这些公司绝大部分是银行或者保险公司。

目前，澳大利亚最大的基金管理公司是澳大利亚联邦银行，其掌管的基金占全部基金总量的13%左右；其次是安保集团，这是澳大利亚最大的保险公司，占市场份额的11%；澳大利亚国民银行，占8%；BT全球资产管理公司，占6%.

2、基金管理的集约化趋势加强

过去，澳大利亚基金管理机构非常之多，小而分散。而近年来，管理基金兼并重组异常活跃。通过大量的并购活动，分散的资金逐步并入到大银行集团或保险公司手中。目前90%左右的基金掌握在29家大型基金管理公司手中，其中10家大型基金公司掌握了52%的各类基金。

3、澳大利亚基金管理行业的国际化经营程度很高，这也是管理基金行业本身特点所决定的。

目前在澳大利亚，外国注册的管理公司大约35家左右，占基金管理公司的33%，基金总额的48%.

澳大利亚一些比较著名的国外基金管理公司有：AXA、BNPParibas、CreditSuisse、FidelityHSBC、Invesco、MerrillLynch、Schroders以及Vanguard等。

4、尽管澳大利亚基金以国内投资为主，但近几年海外投资不断增长。

澳大利亚基金国内市场的特点是市场平稳，风险较小。获利有把握。但毕竟由于市场太小，另外海外股票市场的利润率高于澳大利亚国内市场，由利益驱动，必然使一部分资金转向海外市场，这也是国际资本流动的必然规律。

1997年澳大利亚管理基金中大约只有5%左右的资金对海外投资，而去年这一比例提高到8%.预计随着养老金规模扩大，今年海外投资的比例将达到10%左右。在海外投资的方式上，主要以股票、期权、债券为主，而货币投资非常有限。在国家的选择上，澳大利亚基金主要以美国、英国、法国、德国等金融市场较为发达的国家为主。

亚洲金融危机后，一些金融市场相对比较完善的东亚国家和地区经济复苏加快，金融投机的利润率又大大高于欧美等国家，因此一部分澳大利亚基金开始关注亚太市场。目前澳大利亚基金在亚太地区投资最多的国家和地区是韩国，其次是中国大陆和台湾地区，以及新加坡、马来西亚等。

三、富有潜力可资利用

目前共有两支澳大利亚大型基金着手开拓中国市场业务。一是麦觉理银行的中国地产基金，另一支是安保集团的Henderson环球基金。这两只基金目前从事的主要是中国房地产业务，而安保环球基金也是与麦觉理银行合作在上海从事房地产开发。

针对上海住房市场的兴起和中国房贷规模扩大，这两支基金对中国房地产开发的前景充满信心。然而时至今日，中国证券市场仍未对外资开放，因此以麦觉理银行为先，独辟蹊径，希望籍向中国房贷市场证券化提供经验为先导，进入中国市场并为将来能够直接从事基金投资业务做准备。

1995年初，麦觉理银行在上海以25万美元注册成立麦觉理管理咨询（上海）有限公司，并与中国建行达成协议，从事房屋贷款前服务和产权登记服务业务，并成为首家经营此项业务的外资独资公司。双方达成协议，由麦觉理银行提供房贷证券化方面的经验，充当售房中介，并根据建行的个人住房贷款审核标准来收集核实贷款申请材料，从事房屋低压贷款登记等贷后服务等。而建行参照麦觉理银行进行房贷证券化的做法，在国内证券市场发行债券募集建房资金。由于双方的良好合作，以及上海住房市场兴旺，第一期3000套低造价住宅很快就销售完毕。这一成功，激励麦觉理再准备与建行合作继续通过房贷证券化集资，兴建第二期甚至第三期住房。

此外，麦觉理最近还准备与SchrodersAsiaPropertiesLP地产公司签订谅解备忘录，合资组建一个专门在上海开发住宅房的基金管理企业，运用上述方式，目标在今后5至10年内开发将近10个项目，共6000套公寓。麦觉理还与安保henderson环球基金合作，在中国证券市场集资，兴建上海澳丽花苑公寓住宅，并由麦觉理进行项目管理。

目前澳大利亚基金在中国开展的业务与其在世界其他地区开展的投资业务有很大不同。

澳大利亚基金对海外有形资产投资的通常做法是直接投资并控股一家或几家本地企业，获得该企业对某一项目，如房地产或基础设施项目的独家开发与经营权，之后在当地证券市场发行债券筹集项目资本。通过项目的直接经营偿还集资成本并获得利润。

例如麦觉理基建（MIG）最近在美国投资兴建的收费公路项目就是这种类型。麦觉理基建直接投资5480万美元收购美国圣地亚哥高速公司伙伴集团81.6%的股份，特许独家开发造价5.8亿美元的SR125号高速收费公路。麦觉理基建于今年3月在美国资本市场发行首期债券，用于工程的前期费用及营运开支。2006年将发行第二期债券筹措剩余工程资金。该收费公路工程是麦觉理首次涉足美国市场，其投资方式在澳大利亚基金海外投资中比较典型。

可以看出，麦觉理在中国和美国等国家的投资有共同之处，但也有差别。由于中国投资证券市场、人民币本币业务未向外资银行、保险公司开放，因此外资尚无法在中国资本市场从事发行债券为项目集资的业务，从而也不可能进行项目的直接经营管理。

澳大利亚管理基金是世界上最大的基金之一，也是亚太地区仅次于日本最大的基金来源。由于澳大利亚政府实行的强制养老金制度，使澳大利亚基金在近期的增长率之快，在世界上也属罕见。预计至2010年澳大利亚管理基金的规模将达到15000亿澳元，也就是说在现有基础上将翻一番。随着基金规模的增长，澳基金对海外投资也将呈不断增长之势。

海外投资必然要考虑投资对象国政治经济的稳定性，对于基金种特殊方式的投资，除上述因素以外，以下两个要素十分关键。

第一，所在国的法律与金融监管体系是否健全并与国际惯例接轨；

第二，所在国金融信息的公开性及与投资国金融合作的密切程度，比如所在国对投资公司所需要的银行系统资料进行保密，而且相关法律措施不健全，将使投资商无法进行合理索赔，势必造成投资者望而却步。

目前澳大利亚依据上述标准，对世界30个主要金融交易中心和37个次中心进行了评估，并按适宜投资的程度，将这些中心分为三大类。

第一类是具有良好法律保障和行为规范的国家和地区，其中包括中国香港特别行政区；第二类是比较满意的有9个，包括中国澳门特别行政区。

排在这两类之后的有40个。澳大利亚明确提出对第二类和第三类地区进行基金投资需要采取审慎的策略。

目前中国没有排在第一类国家和地区之内，因此澳大利亚基金大举投资中国尚有困难。然而这并非说明澳大利亚基金对中国没有兴趣，恰恰相反，近年来澳大利亚一些大银团、保险公司纷纷表现出愿意来华投资的热情有的还在中国设立了分支机构或代表处。

例如澳国民银行、西太银行、澳新银行、联邦银行、安保集团、邦联集团等澳大利亚的大型金融机构均表示希望大力开拓中国市场，而这些金融机构每家都掌管着数百亿澳元的管理基金。如果我们能够积极、有效、合理地利用这笔资金无疑将成为中国利用澳大利亚投资新的增长点。

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摘 要 社会保障基金是国家依法筹集并用于保障国民基本生活福利的专项基金,是社会保障体系发展和完善的重要基础。目前我国医疗、养老、失业三方面社会保障基金的支付缺口每年大约为673亿元,随着老年人口比例的不断提高,基金不足的矛盾会越来越突出。因此,加强社会保障基金的管理,实现保值增值,对于构建社会主义和谐社会,具有重要意义。

关键词 社会保障 基金 投资

一、我国社会保障基金投资运营的现状分析

社会保障基金,是指根据国家相关法律规定,专门筹集建立起来的专款专用于建立和实行社会保障制度的资金,是一笔独立的资产。当前我国社会保障基金的投资体系还不够健全和完善,还存在许多问题。

(一)我国社会保障基金的投资

我国社保基金主要的来源包括政府财政拨款、企事业单位和个人缴纳的社会保险金、国有资产划拨、社保基金投资收益等途径。目前我国的社保基金遵循安全至上的基本投资理念,主要投资于银行存款、国债投资和债券投资等低风险投资。资金在投资运营过程中,必然要面临一系列风险。因此,在社会保障基金管理和运营中需要遵循几个原则:

1.安全性原则。安全性是社保基金投资运营中首先必须遵循的基本原则,社保基金是老百姓的生命线、“活命钱”,在运营管理中,无论收益如何,首先必须坚持安全至上,否则,不仅会使社会中下阶层公民的基本生活失去保障,甚至还会影响经济市场的有序,社会的和谐以及政治的稳定。

2.收益性原则。社会环境和经济环境是不断变化发展的,创造收益是社会保障基金进行自我积累的重要手段,同时也是衡量社会保障基金投资行为成功与否的关键指标。由于受到通货膨胀、利率变化等等因素的影响,社保基金必须要有相当的收益才能保值增值。

3.低风险原则。只要是投资就具有风险,而且风险往往与收益成正比。因此,我国社保基金在投资运营时必须遵循分散投资的原则,考虑多元化的投资组合方式,使社会保障基金的投资运营实现安全增长。可以将一定的资金在不同的投资工具之间进行配置和优化,重新进行组合投资。按照投资组合最优的理论,将收益率、风险性、流动性均有所区别,甚至相差悬殊的几个品种的投资工具进行组合,优劣互补,以达到降低投资风险的目的。

(二)我国社会保障基金的投资范围和投资结构

《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定,我国社会保障基金投资的范围仅限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具。其中银行存款和国债投资占资产总量的绝大部分,其比例不得低于50%。对于证券投资、股票投资等具有一定风险性的投资工具的比例进行了限定,不得高于40%;规定较高风险和较高收益的企业债、金融债投资的比例不得高于10%。当前我国社保基金投资中,银行存款和国债投资占了绝大部分。

(三)我国社会保障基金的现有规模和投资收益情况

2006年全国社会保障基金年报显示,截至06年底基金权益净增加815.56亿元,其中全国社保基金权益净增加769.89亿元,包括投资收益转入195.65亿元;个人账户基金权益增加45.67亿元,包括投资收益转入0.15亿元。报告期末,基金权益总额为2769.83亿元,06年我国社保基金已实现收益195.80亿元,即实现收益率9.34%;报告期浮动盈利增加额423.99亿元,经营业绩619.79亿元,以此计算的经营收益率为29.01% 。

2007年全国社会保障基金年报显示,截至07年底基金资产总额4396.94亿元,其中由社保基金会直接投资资产2327.54亿元,占比52.94%;委托投资资产2069.40亿元,占比47.06%。基金资产市值5161.52亿元,实现收益总额为1453.50亿元,经营收益率达43.19%。

2008年全国社保基金年报显示,截至08年底,基金权益总额为5130.89亿元,其中投资运营中产生的短期负债余额431.36亿元。基金资产总额5623.70亿元,其中社保基金会直接投资资产3057.89亿元,占比54.38%;委托投资资产2565.81亿元,占比45.62%。从投资业绩上看,本报告期,基金权益已实现收益233.62亿元,即实现收益率5.20%,然而,由于国内股票大幅下跌,导致股票资产从浮盈转为浮亏,交易类资产公允价值变动额-627.34亿元,基金权益投资收益额-393.72亿元,投资收益率为-6.79%。

2008年,基金境内股票的缩水远低于同期A股市场的下跌幅度。成立8年来,全国社会保障基金累计投资收益1600亿元,整体年化收益率为8.98%,战胜同期累计年均2.35%的通货膨胀率。

“从历史表现来看,社保基金遵循了价值投资的理念。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为,08年在世界金融危机的影响下,不管是国内还是国外资本市场,都经历了严峻的考验。而社保基金能够远远赢于市场,充分说明其能够把风险控制放在工作的重中之重。

目前我国的社保基金主要的投资方向都是存入商业银行和购买国债,政策也允许一部分社保基金进入证券市场。我国的存款利率自1996年以来一直下调,虽然07年12月第六次加息后,存款利率曾达到4.14%,而同期一年期国债票面年利率为3.66%,在这样的环境下,仅仅依靠将社保基金存入商业银行和购买国债所带来的收益,如此低的投资回报率是很难令我国社保基金实现保值增值的目的的。因此,如何使社保基金做到安全保值、增值已经是非常紧迫的问题。

二、国外社保基金管理的经验借鉴

从国外的经验看,目前国际社会社保基金营运管理模式主要分为两种:一种模式是由由政府部门直接负责社保基金的营运管理,这种模式的优点是管理方便,程序简单,政策执行灵活;缺点是收益率低,且基金的营运过程缺乏透明度。另一种模式是由私募的基金管理公司独立负责社保基金的整个营运管理,政府不直接进行干涉,只从宏观政策上对资金运行过程进行一定的制度性规范,主要负责加强监督管理力度而非直接参与管理,这种模式的优点是收益高、透明度强,目前是较为普遍的主导模式。

世界银行的一份研究报告显示,在全球范围内,由政府部门管理的养老金收益率普遍比由私募基金管理公司管理的养老金收益率低。其主要原因是政府部门机构臃肿,人员繁杂,多头监管,执行力差,导致自身运营效率不高;由政府进行管理的养老金出于多方面原因,往往会受到种种限制,可能被迫购买政府债券甚至向亏损国企贷款,投资质量不高,从而影响收益的实现。因此如果政府适当放权,将社保基金委托给由公平竞争机制选择出来的,专门的基金管理公司管理也不失为一种明智选择。

世界各国已经走出了这一步。美国的社保基金运作模式是:将社保金投入共同基金,以实现收益最大化为目标,由专业的投资人才对共同基金的营运进行管理,将资金的投资工具进行优化组合,分散投资于债券、股票等各种渠道,使基金获得相对较高的收益。为保证社保基金的保值增值,加拿大成立了专门的投资机构,配备投资专家来专门操作社保基金的运营。为降低风险,先拿出50%的基金委托政府进行投资或购买政府债券,剩下的50%分别投资股票和企业债券,只有在不得已的情况下,才会考虑将社保基金存入银行。英国对社保基金的投资范围有一定的限制,国家法律规定社保基金的一部分必须按致力于公共设施建设投资,购买政府发行的债券,另一部分用于短期信贷,特别是作为短期用款借给政府。世界银行最近发表的公报显示:以上各国的养老基金回报率分别为美国:9.5%;加拿大:8.3%;英国:11.5%。

三、我国社保基金该如何保值增值

1.借助于基金管理公司。在欧美的经济体系中,社保基金是作为证券市场的重要支撑而存在的,绝大部分开放式基金都由社保基金充实。这一点很值得我国予以借鉴。目前我国已开始发展开放式基金,因此,吸取国际经验,由社保基金充实证券市场极具可能性。开放式基金管理公司的人员往往素质较高,资本市场运作经验丰富,是其他商业银行、社保基金管理公司所不能比拟的。开放式基金的规模不固定,投资者可以随时追加或收回资金,可以很好的满足社保基金流动性的原则。

2.投资渠道的选择。在社保基金必须保值增值的前提下,在风险严控的要求下,选择什么样的投资工具进行投资也是非常重要的,这是确保社保资金保值增值的关键。目前我国上市公司的股票良莠不齐,社保基金对其投资时更应谨慎挑选。挑选的基本标准是选择长期以来表现优良而且预期未将来有发展潜力的公司。主要应看该公司是否属于国家重点鼓励发展的行业,是否拥有国家重点支持的产品和国家主要发展的核心技术。同时要认真分析该公司的财务报告,多方面搜集该公司的相关背景资料,甚至到公司进行实地考察,真实的了解各方面运营和发展情况……这些都有助于充分了解上市公司的真实经营情况和财务状况。而要做到这些,离不开基金管理公司的人才和资源帮助。

3.社保基金的入市比例。社保基金入市并不是将所有的资金都投到股票市场,而只能是将部分社保资金投入股市。其他发达国家一般都采取投资组合方式,将一部分资金分散投入资本市场,实行市场化运作, 如政府债券、企业债券、不动产、股票、国外资产等不同途径,且投资比例根据各国的具体情况而定。一方面为资本市场提供长期、稳定的充盈的资金,一方面在分散风险的基础上力求提高投资收益率。在我国,由于资本市场不成熟,投资渠道狭窄,过去大部分资金只投资于银行和国债,现在正逐步增加股票市场的投入,将来在法制、信用等制度的逐步完善下,还应增加企业债券,不动产、国外资产的投入,从而形成多元化的投资,以减少投资风险。

社保基金作为一个新型的机构投资者,应该倡导理性投资的理念,以获得稳定的长期的收益为目的,特别注重投资的安全性、流动性和长期性,多与国外社保基金管理机构进行沟通和学习,采取多种形式的合作,并利用中国资本市场蕴藏的巨大机会和发展潜力,逐步发展和完善中国的社保基金运作体制。

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篇7

关键词：养老保险；基金管理；模式选择

农村社会养老保险基金管理，是指对筹集和积累的农村社会养老保险基金收、支运营的管理以及基金核算和监督等，它贯穿于社会保险动态与静态管理的全过程。基金管理的目的是保证基金的安全与保值增值，它的管理内容一是基金收支管理，二是基金的投资和运营。目前，我国的新型农村社会养老保险制度刚刚起步，尚缺乏对新型农村社会养老保险基金进行科学管理和运作的方法及手段。随着社会主义市场经济体制的逐步完善和农村养老保险事业的发展，必须改革现行的基金管理体制。

一、新型农村社会养老保险基金管理和运营中存在的主要问题

（一）运营层次低

目前，我国新型农村社会养老保险采取个人缴费为主、集体补助为辅、国家政策扶持的个人账户机制，试点阶段，新农保基金集中在县级政府下设的机构管理运营，这使得绝大部分基金的管理运营集中在不具备相应基金管理人才、技术和投资主体的区县一级。由于运营层次低，基金不能形成规模优势，收益不高。而且基金存放在县级，还存在着被地方政府挪用的风险。

（二）缺乏规范化管理

新农保基金的经办管理体系不健全，信息管理系统开发滞后，缺乏专职农保工作人员。农村社会养老保险基金的筹集、管理及运用都不是按照严格的法制化程序执行的，而是根据地方政府的政策来执行，这就造成了基金管理的透明度低，缺乏有效的监督。由于目前全国没有统一的相关工作系统软件，使得新农保基金从收缴、存储、移交到保险金的审核、发放都得使用手工操作，经手人员多，手续庞杂，工作量大，误差率较高。

（三）保值增值能力较弱

我国农村社会养老保险基金的投资途径主要是银行存款和购买国债，尽管这两种方式安全可靠，无风险，在一定程度上减少了基金的损失，但其收益与国民经济的增长率相比还存在一定差距。只有当农民投保的回报率高于银行储蓄的利率时，他们才会积极投入到农村社会养老保险制度的建设中去。针对我国当前农村金融体系发展状况，选择合理的基金管理模式对于养老基金的保值增值显得尤为重要。

二、新型农村社会养老保险基金管理模式的选择

从国外情况看，目前流行的社会保险的基金管理模式大致有以下几种：第一，政府直接管理。这种基金管理模式以日本为代表，其优点在于便于政府统一规划和管理，缺点在于难以获得较高的回报以及存在政府挪用的风险。第二，基金会管理。这种基金管理模式以澳大利亚为代表，其特点是个人账户的出资人就是基金会的会员，对基金运作拥有一定的建议权，便于民主管理和监督，缺点在于决策权力过于分散。 第三，基金管理公司管理。这种基金管理模式以智利为代表，其特点表现为具有较强的竞争力和较高的效率，投资者可在竞争中得到较高的回报和良好的服务。

新型农村社会养老保险基金管理模式的选择，既要借鉴国外经验，又必须符合我国的现有国情。根据我国国情，新农保基金不宜采取政府直接管理的模式，以基金管理公司形式管理农村社会养老保险基金比较符合我国的实际。在进行基金管理体制改革时，我们可以借鉴“智利模式”的成功经验，以省为单位建立行政或经济区域性基金管理公司，负责养老保险基金的运营管理。这些基金公司作为金融法人进入金融市场，自主经营，自担风险，可以直接或以委托的形式运作基金，提高基金运营效率，实现基金保值增值。与其它金融机构不同，农村社会养老保险基金管理公司不以盈利为目的，投资运营的最终目的是为了实现养老基金的保值增值，最大限度地返还给农民，用于农民的养老需求。为此，国家应给予其税收减免等优惠政策和项目优先选择、破产优先偿还等保护性措施，以保证其在市场“竞争”中的有利地位，体现国家对农民养老的责任和义务。

三、新型农村社会养老保险基金投资运营的模式选择

（一）投资方式

农村养老保险基金的传统的投资方式包括银行存款和国家债券投资。银行存款投资优点是安全可靠，无风险；缺点是当同期银行存款利率低于物价上涨指数时，基金面临贬值，因而这是一种保守的投资方式。为保证基金投资的安全，应规定基金用于储蓄存款的一定比例，但不把它作为基金投资的一种主要方式。国家债券投资是一种比较稳妥的养老保险运营方式，在国外常常以立法的形式规定社保基金投资于公债的比例，主要原因是国债信誉好，风险小，易于变现。

除了上述传统的养老保险基金投

资方式外，在有效规避风险的前提下还可以尝试进行以下投资。

1．投资不动产。这种投资方式是指社会保障基金投资经办机构把社会养老基金用于购买或建造房地产。不动产投资在经济持续发展的情况下可以保证有较高的收益率，但由于其投资回收期较长，占用资金量很大，流动性差不易变现，因而不利于养老保险基金的随时支付，同时受国家经济形势的影响有一定的风险性，但可以避免高通货膨胀率对社会保障基金的不利影响。

2．投资境外市场。这种投资方式一是可以扩大养老金的投资范围，调整其资产结构，促使养老金投资多元化；二是可以根据投资组合理论，当不同资产收益的相关性较弱时，将这些资产纳入一个投资组合，可在保持平均收益不变的情况下，降低投资风险。

3．投资实业。是指基金经办机构通过自主将基金用于兴办经济实体，或通过参股的方式参与到企业经营活动，这是一种直接的、风险型的投资。这种投资可以获得较高的收益报酬率，基金直接进入生产流通领域，需要进行专门评估降低投资风险以保障基金投资的安全性。可以选择一些相对来说风险小、周期短、效益显著的领域进行实业投资，在短期内获得较高利润并收回本金。

4．发放委托贷款。在我国禁止银行以外的机构直接发放贷款，经办机构可以通过银行机构发放委托贷款，从而获取一定的收益。对发放的贷款的对象和用途，在风险可控的情况可以根据当地情况自主选择。

5．投资国家基础设施建设。我国正处于国民经济高速发展的时期，尤其是新农村基础设施建设急需大量资金，这也为养老保险基金开拓了一条新的投资渠道。

（二）投资组合模式

发达国家的养老基金通过投资运营取得的较好收益和实现了基金的保值增值与其投资组合的下述特点是分不开的：一是加大股票在投资组合中占有的比例；二是坚持多元化投资与分散化投资相结合的原则。对于我国来说，基金投资组合的发展方向是拓宽投资渠道，实现多元化投资，同时允许农村社保基金进入资本市场。在我国的农村社保基金投资组合中，既要包括国债、银行存款等稳定的品种，也要包括股票、基金、政府或公司债券等高风险高收益的品种。由于各类投资项目的安全性、收益性、流动性各异，因此进行合理的投资组合有利于规避风险，提高投资收益。

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篇8

万通：深挖美国模式

作为一家刚刚度过20周年的房地产企业，万通是行业里为数不多的、完整走过房地产一轮周期的公司。年报显示，2006年?2011年，万通地产的资产负债率除2006年达到77%外，其余年份均在54%～69%之间。假如扣除负债率中的预收账款，公司的有息负债率则更低。

万通控股股份有限公司副总经理郑沂表示，传统的住宅开发制造业，从开发到销售，企业追求的是周转率、规模效应和利润率。而商业地产从招商、孵化到成熟运作涉及的投资周期长，资金占用量大，资本流动线与住宅地产大不相同。万通从2007年正式开始转型，走的路径为美国模式。所谓美国模式，即效仿美国著名开发商和基金管理机构铁狮门（Tishman Speyer），通过成立基金管理公司，掌控商业不动产从开发到运营的全过程，并在其中辅之以金融手段。

郑沂称，美国模式主要有两个特点：一是轻资产，过去投资大量使用自有资金，现在更多地引入基金，企业与投资人共担风险和收益；二是注重核心能力，从单纯的开发转为实力的较量，考验企业在招商、资产证券化、经营运作等多方面的能力。

郑沂认为，中国企业面临三个问题。一是资金问题，持有项目需要有非常强的资金实力；二是短期利润问题，持有项目意味着在孵化器产生的利润现金流非常低，需要较长时期才能产生资金回报；三是退出问题，持有资产五年、十年以后，大多公司最终需要进行资产变现或退出。这三个问题导致中国企业无论做商业地产也好，产业地产也好，都无法享受利润更丰厚的增值收益。

目前，万通旗下管理着5只基金，资产管理规模约为36亿元，随着转型深入，万通逐渐向地产价值链的上游延伸，业务涉及不动产经营、基金管理、资产管理和物业运营等，完成了地产企业从制造业向金融业的过渡。

“在基金的操作中，我们从最早的单项融资型基金慢慢转向投资型基金。融资型基金投资项目确定，即为项目融资，包括股权、债权融资等。中国目前的房地产基金约有90%以上是单向融资型基金。而投资型基金所投项目并不确定，而是资产组合，类似PE基金。投资基金和我们现在做的整体城市基金将是万通未来的发展方向。”郑沂表示，选择这样的操作模式是基于对房地产大势的理解，“中国过去十年城市化发展速度很快，城市化程度大幅提高，与欧美发达国家的差距越来越小。然而，随着城市化进程放慢，未来十年将是资产证券化的十年。在这种趋势下，基础资产市场需求会有急剧膨胀性的发展，这就是未来中国房地产十年的大趋势。所以，在对整体行业战略性理解的基础上，万通选择‘深挖’美国模式。”

复地：以退为进“双核”模式

近几年，复地集团一直在研究自身的商业定位和模式，并且认为未来复地的定位应是一个以资产管理为核心、专注于中国成长动力、一流的投资集团。其核心概念即在未来几年，复地集团将全面从多产业的民营企业，向以保险为核心的资产管理集团和投资集团转变。2010年7月5日，一直以开发商面目示人的复地集团宣布，对其战略模式进行转型，旗下正式成立投资集团，实行“投资+开发”的“双核”战略模式。

“从事资产管理业务，对复地来讲，是一个更加具有成长性的发展模式，能够更好地完成创新业务，平衡债务结构，优化资本结构。”复地投资集团执行总裁张春华介绍，母公司复星国际有限公司拥有多产业优势，特别是在境外合作方面。“比如这些年复星和美国凯雷集团合作，成立了中外合作的第一家民营的保险公司。”

篇9

关键词：保险资金；投资渠道；投资模式

保险资金运用，也就是通常所说的保险投资，是指保险公司将其在组织经济补偿过程中暂时闲置的保险资金进行合理运用，以达到保险资金的保值增值目的的过程。改革开放以来，随着我国经济金融体制改革的不断深入，保险业得到长足发展。2007年上半年全国保费收入稳步增长：1至6月份全国实现保险保费收入3718.3亿元，同比增长20.7%。作为保险经营活动的重要内容，保险资金的运用与承保业务一道被喻为保险业发展的“两个轮子”，其重要性日益突出，已成为支持国家经济建设、提高保险业竞争力和防范、化解保险经营风险的重要力量。然而目前我国保险业的这两个轮子一大一小，难于齐头并进，保险资金投资渠道不畅成了制约保险业快速发展的瓶颈。

一、目前我国保险资金运用存在的困难与问题

首先，保费的快速增长和资金运用渠道狭窄之间的矛盾突出。与目前国际上保险资金运用的法定渠道相比，我国的保险资金运用渠道相对狭窄。如美国、日本就规定保险公司可以进行政府债券、公司债券、股票、抵押放款、不动产、保单放单等业务。而我国的保险资金运用率低，投资结构不合理，新《保险法》对于保险资金的运用渠道一直有严格规定，只允许投资于银行存款、国债、金融债、部分企业债和证券投资基金。虽然2004年允许保险资金进入证券市场，但比例不高，保险公司的资金无法得到充分利用，较大的资产余额处于低效益的空转状态。

其次，保险资金投资结构不科学。从西方国家保险公司资金运用的实践看，根据世界经济合作与发展组织对保险公司的资金运用分类，即房地产、抵押贷款、股份、固定收益债券、抵押贷款以外的贷款和其他投资方式等六类，西方国家保险公司的资金运用以固定收益债券为主，比例一般在20%-40%之间，很少有超过70%的；股份投资(包括股票和实业投资等)一般在10%-30%之间，产险投资于股份的比例相对于寿险要高一些。反观我国保险资金运用的构成状况，尽管2006年起增加了股权投资，但比例很低，主要还是集中在银行存款、债券投资和证券基金投资三个方面，保险公司持有的企业债券占企业债券总量的一半左右，持有的证券投资基金占整个证券市场基金份额的26.3%，并且这种构成比例的情况至今没有太大的改观。

再次，证券市场的系统性风险给保险企业投资带来一定困难。相对于国际成熟的证券市场来说，我国目前尚处于初级发展阶段，有很多问题是伴随着国家经济、金融体制改造一道，在发展中寻求改革与发展的方向。如国有股减持问题；市盈率居高不下问题；股指期货和市推出问题；A、B股市场统一问题等等。这些政策性因素的变化或不确定性都会对证券市场特别是股票市场产生重要影响，从而影响着保险企业的投资收益的稳定。

最后，国家宏观经济政策影响着保险业的资金营运。一方面国家通过积极的财政政策大量筹集与分配资金，另一方面货币市场、资本市场资金大量闲置；一方面国有商业银行惜贷，存贷比例偏低，另一方面国有商业银行有大量认购国债，默默承受着利率风险；一方面企业贷款难、上市筹资难，另一方面企业发债有多头管理，限制得太死；一方面保险企业保费收入高速增长，另一方面保险资金营运却没有更宽的出路。

这些状况表明，国家宏观经济政策缺乏协调机制，这些问题的存在不仅使资金及债券的价格失真，也是国民经济资源造成浪费，影响着保险资金的有效增值。

二、我国保险资金投资渠道的探讨----多元化投资

多元化投资组合策略是所有金融机构包括保险业增加收益、规避风险的重要手段之一，要想达到保险资金安全性、盈利性和流动性的统一，就必须重视保险资金的多元化组合投资策略的开发与应用。

1. 从投资方式控制转为比例控制

投资方式的灵活多样能为保险业的发展提供广阔的空间，保险监管机构也可以利用明确的资金比例引导保险资金的投资方向，确保保险投资的稳定性，防止过度投机，保证保险公司在兼顾安全性的同时获得较好的收益。具体地说，比例投资可以分为方式比例和主体比例，方式比例规定风险比较大的投资方式所占总投资的比例，可有效控制有关高风险投资方式所带来的投资风险，主体比例可有效控制有关筹资主体所带来的投资风险。主体比例也应按投资方式的风险情况分别对待，对于高风险的筹资主体、高风险的投资方式，其比例应低一些，如购买同一公司股票不得超过投资的10%，对于较安全的投资方式但存在一定风险的筹资主体，其比例便可高一些，如存款于每一银行不得超过投资的15%。每一种技资方式的风险大小不同，为了保证保险投资的盈利性，同时控制高风险，应规定有关高风险投资方式所占的比例。同时为了控制每一筹资主体给保险公司所带来的风险，必须规定投资于每一筹资主体的比例。根据现阶段我国的情况，这里主要强调一点，即必须严格区分产、寿险的资金投资。

保险公司应根据金融市场的成熟程度以及自身业务的特点选择投资工具。由于寿险是长期保险，许多寿险带有储蓄性，更强调安全性而不十分要求其流动性，因而宜选择安全性和盈利性均较高的投资工具，如不动产、贷款。非寿险是短期保险，要求流动性强，不宜过多投资于不动产，而应投资于股票、存款。同时，从风险控制看，寿险公司投资的比例在主体比例方面，应严于非寿险，因为寿险期限长、带有储蓄性，控制主体比例，便于保证保险公司的偿付能力，从而保护被保险人合法权益。

2.灵活有效的运用多元化投资策略

一般来说保险资金运用的原则应符合安全性、流动性、收益性三原则，并在遵循安全性原则的前提下以求取得更多的收益，同时应保持一定的流动性以应付日常开支和保险赔付。根据保险资金运用原则的要求，结合我国保险资金运用的具体情况和投资环境并借鉴国外保险资金运用的经验，我国保险资金应适时、灵活、有效地组合以下投资工具，实施多元化的投资策略：

（1）债券投资。加快发展债券市场，完善保险资金的债券投资。国债市场应进一步市场化，提高国债的流动性，并努力形成一个长、中、短期相配合的完整体系，或向保险公司特别是寿险公司发行特种国债。同时，要不断完善国债结构，健全国债市场运作机制，丰富国债品种，特别是增加短期国债和10年期以上长期国债以满足保险公司的需要，适当时候还可以考虑开放国债衍生产品，扩大保险公司国债资产组合投资选择余地。寿险资金一般是长期资金，所以寿险资金可多一些比例购买长期债券，而非寿险由于对资金流动性的要求，则可多购些短期债券。扩大企业债券的范围。保险资金的运用可以买卖中国保监会指定的中央企业债券。除这些中央债券外，浮动利率中期债券（FRN）与其它经核准的可投资的有价证券均可列入保险公司的投资项目。同时,保险公司投资的公司债券，应限定为评等在A级以上的企业所发行的公司债务。

（2）投资基础设施。我国正在进行大规模的基础设施建设，需要大量资金。而这些产业周期长，风险较小，投资回报率较高。应允许寿险资金投资于抵押贷款或有区域选择的不动产投资，可谓一举两得。

（3）投资不动产。投资不动产应实时利用并有收益，对投资不动产的资产占总资产的比例应该有一个比例限制。

（4）抵押放款。参考国外的先进经验，保险公司可以采取中长期抵押放款的方式。中长期抵押放款通常采用浮动利率方式计算利息。监管部门应该对保险公司其抵押放款金额的范围和比例进行限定。寿险公司的授信应多数属于不动产抵押与保单质押放款，主要原因是中长期抵押放款利率较银行稳定。在国外，寿险公司近年来积极从事由银行保证的中长期抵押放款，中长期抵押放款信用工具日趋多元化，放款规模也逐渐扩大。

（5）积极进行权益投资。保险公司应积极参与高科技产业及公共建设的投资或融资，监管部门应该制定相应的管理准则，规定保险公司权益资金运用及公共投资总额占保险公司可运用资金的额度，来积极促进保险资金能够高效率的运用。

（6）推动衍生金融市场的发展。我们应结合经济市场化的进程和发展不同金融衍生产品所需的初始条件，有步骤、分阶段地规范发展衍生金融市场。保险公司可以用衍生金融工具来规避其所持有的股票、债券等资产贬值风险或作为迅速变更股票、债券等资产金融型证券组合比率的一种手段。由于衍生金融工具投资的风险较大，保险资金不宜过多地在这方面投入，衍生金融商品的投资有待市场成熟和规范。

（7）股票投资。股票投资在保险公司的投资中占有重要地位。当前我国股票市场很不规范，大量不能流通的国有股与法人股的存在使股票市场仅能起到融资的作用。应大力发展多样化、多类型、多板块的股票市场。考虑保险公司作为机构投资者的可行性，本着“稳中求进”的原则，将保险资金按一定比例投入到股市中，这不仅可以完善股票市场，有利于国有企业的现代企业制度建设，而且保证了保险资金的增值。

作者单位：北华航天工业学院

参考文献：

篇10

近年来，保监会稳步推进保险资金运用市场化改革，取得了积极进展。由于2006年的《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》部分内容已不能适应当前保险资金运用内外部环境的变化，因此，保监会于7月3日修订并了《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》（下称“《办法》”）。

《办法》的修订促进将保险资管业务的发展，进一步增强基础设施投资计划的生命力，激发保险资产管理机构的积极性，更好参与资产管理行业竞争，同时推动保险资金更加积极参与国家基础设施和民生工程建设，支持实体经济的发展。

规模稳步上升

2006年以来，保险资金通过基础设施投资计划的形式间接投资基础设施项目，取得了较好的进展，尤其是业务规模获得稳步上升，特别是2013年以后，该项业务得到快速发展。截至2016年5月末，保险资产管理机构累计发起设立基础设施债权投资计划300项，基础设施股权投资计划17项，合计注册（备案）规模8938.26亿元，在保险资金运用余额中占比7.4%。

作为保险业创设的资产管理产品，基础设施投资计划符合险资特性，较好地满足了保险资金配置需求。如债权投资计划平均投资期限7.54年，平均年收益率6.65%，极大改善了保险资产的配置结构，促进了保险业务的发展。

保险资金投资基础设施项目注重安全性，标准相对较高。其中债权投资的偿债主体以大型企业为主，偿债能力较好，除国家信用外，90%以上的项目都有大型企业或银行担保，增信措施较为充分，投资风险基本可控。

保险资金投资的基础设施项目主要集中在交通、能源和市政行业，投资规模分别为3994.14亿元、2294.40亿元和781.1亿元。在国家重大工程和重要民生领域形成一批有影响力的投资项目，比如投资京沪高铁项目160亿元，投资南水北调中东线工程550亿元，对稳增长的拉动作用明显，提高了保险业服务实体经济的能力。

实际上，基础设施项目期限长，风险较低且收益率具备吸引力，与保险资金的负债性质较为匹配。在优质资产项目稀缺的背景下，保险公司加大基础设施项目等收益率较高的非标另类投资，可以缓解资产配置的压力，同时由于基础设施投资收益一般较为稳定，加大基础设施项目的投资有利于增强险资收益的稳定性。

《办法》增加了保险业长期资产配置的有效供给，满足保险资金配置的需求，以应对低利率环境下资产荒带来的资产负债配置压力。如原来受限于行业范围、监管效率低、或者单一项目投资比例等因素而无法落地的投资项目，在《办法》简化行政许可后变为可行；在目前金融业降杠杆的态势下，各金融产品供给均呈现收紧状况，但基础设施建设由于其对冲经济下行的政策作用，增长明显。

公私合作模式（即PPP）是公共基础设施中的一种项目融资模式。在经济“新常态”和深化改革的背景下，以基础设施为代表的公共产品不断增长的需求和受到约束的供给能力之间的缺口不断增大。根据《中国城市发展报告》的初步测算，未来20年内，要促成4亿-5亿农村人口的市民化，至少需要40万亿-50万亿元的基建投入，现有的完全由政府主导的基础设施建设投融资模式将面临改革，PPP模式将成为基础设施建设投融资改革的重要方向。

而险资与PPP模式则具有天然的契合性，在推动中国PPP的发展进程中，保险资金将有所作为。险资“安全、大额、长期”的特点，适合作为基础设施PPP项目的资金来源。险资对资金安全有较高要求，追求相对稳定的收益；PPP模式强调的是社会资本和政府收益共担、风险共担，PPP项目贷款具有稳定的回报率和安全性，贷款风险较低，符合险资投资的要求。

此外，PPP模式作为基础设施建设投融资改革的重要方向，保险资金通过对接PPP更便于投资基础设施领域。另一方面，传统的公共服务主要依赖于政府投融资，存在着重投入轻产出、重建设轻运营的问题，影响公共服务的质量和效率。随着保险公司、养老金等机构投资者进入PPP领域，这些社会资本将有利于提高项目的整体效率。

如何控制风险

对保险资金而言，行业的平均负债久期通常在10年以上，保险资金运用更加注重投资的长期性和稳定性。而且，保险资金绝大部分都投资于固定收益产品，在资产负债错配的情形下，利率变动很容易导致利差损，形成保险主业经营亏损。

目前，保险资金运用中“长钱短用”“短钱长用”“成本收益倒挂”等问题均比较严重。究其原因，缺少适合的投资工具是一个重要因素。例如，行业10年以上的资产负债缺口较大，但目前市场上10年期以上的投资工具却寥寥无几。

此次《办法》的出台，对保险资金服务主业最有利之处就在于可以通过多元化投资，改善保险资金的投资收益和期限结构，从而弥补公开市场投资中长期资产短缺、投资收益率低、权益市场收益率波动大等因素对保险公司资产负债匹配管理的负面影响。

同时，《办法》取消了投资新建项目的自筹资金比例限制，增加了政府和社会资本合作等投资模式，此举能够减轻目前低利率环境下资产荒带来的保险资金新增投资和再投资配置的压力。

据了解，修订前的《办法》规定的可投资基础设施领域较窄，只限于交通、通信、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目，投资方式也只限于债权和股权两种。本次《办法》的修订取消了上述行业限制，规定了“投资计划可以采取债权、股权、物权及其他可行方式投资基础设施项目”，这将大大拓展保险资金投资基础设施的范围和投资方式的多样化。

这不仅将有效地缓解低利率环境下“资产荒”给保险公司带来的配置压力，还有助于推动保险资金更加积极地参与到国家基础设施和民生工程建设等各个领域，支持实体经济发展。

此外，《办法》删除了关于资本金比例和自筹资金比例的条款，增加了政府和社会资本合作等可投资模式。修订前的《办法》规定“自筹资金不得低于项目总预算的60%，且资金已经实际到位和项目方资本金不得低于项目总预算的30%，且资金已经实际到位”，这显然已不适应目前政府对于基础实施投资全面推行PPP模式的新形势。

目前，险资投资基础设施遇到后续风险管理问题是：第一还款来源的现金流风险排查，早期项目的提前还款要求、煤炭等行业标的企业的信用违约风险、平台公司的信用违约风险等等。我们将根据每个项目所处行业建立风险预警机制，同时加大名股实债和股权基金投资的排查力度，更加主动地参与基础资产管理和投资项目的后续管理，包括参与投资决策，加强与项目方或基金管理人的沟通，灌输保险资金风控理念。《办法》出台后，将更加关注项目的行业风险和退出风险，加强股权回购方面的保障措施。

经过10年的发展，保险资金间接投资基础设施项目确实遇到了一些发展瓶颈。就基础设施债权计划本身而言，由于修订前的《办法》规定的可投资基础设施领域较窄，不利于行业风险的分散。特别是能源、交通都是周期性行业，产能过剩问题比较严重，在当下宏观经济下行周期，上述行业的风险正在逐步显现。

除此之外，保险资金债权计划基础资产行业限定在基础设施和不动产领域，目前两类债权计划已现结构失衡，出现了向不动产债权计划的倾斜。根据相关报道披露的数据，2015年全行业注册基础设施债权计划42项1027.5亿元，相比2014年分别下降56.3%和52.5%。而2015年同期全行业注册不动产债权计划69项1019.7亿元，相比2014年分别进一步上升13.1%和5.3%。由于基础设施类项目投资收益率低，2016年增量资金继续偏向不动产类项目。截至2016年4月末，全行业注册基础设施债权计划仅12项207亿元，注册不动产债权计划28项311亿元。