不动产基金投资范文

导语：如何才能写好一篇不动产基金投资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】产业投资基金 风险 防范

一、产业投资基金的概念和发展

产业投资基金，是指借鉴国际创业投资基金的运作机制，结合我国实际，主要以非公开流通的股权投资方式直接投资于产业领域的一种集合投资制度（张东生，刘健钧，2000）。产业投资基金是与证券投资基金相对的概念，证券投资基金投资于可流通证券，产业投资基金则直接投资于产业领域。

产业投资基金在国外经历了三种形式的发展。首先是20世纪40年代末，美国经济由军工产业向民用产业转变，产生大量新兴中小企业，“创业投资基金”诞生。之前的创业投资是投资者个人直接投资于创业项目，或通过律师、会计师的介绍分散地投资于创业项目，而创业投资基金是一种组织制度化的创业投资。后来，“创业”的概念由“创造新企业”扩展到“创造新企业和老企业再创业”，创业投资基金的投资对象也由最初主要投资于新兴中小企业，扩展到参与老企业的并购和重组，这时就出现了“企业重组基金”这种形式；当创业投资基金在80年代传入亚洲地区后，在新加坡等国家和地区又出现了专门投资于基础设施创业项目的“基础设施投资基金”。

二、我国产业投资基金发展情况简述

我国所要发展的直接从事产业投资的基金品种，比国外主要投资于创业企业的创业投资基金有更丰富的内涵，因而我国用“产业投资基金”来代替“创业投资基金”，更好地概括基金的内涵。

我国曾经成立过五支产业投资基金：中瑞合作基金，中国――比利时直接股权投资基金，中国――东盟中小企业投资基金，中国石油产业投资基金和渤海基金，基金的具体情况如表1所示。

总体上看，我国产业投资基金的发展刚刚起步，问题还很多：从政策环境看，目前我国虽然对产业投资持支持态度，并已将发展产业投资正式列入政府议程，但缺乏对发展产业投资的有效激励措施，也缺乏规范化的管理办法；从市场环境看，我国政府采购没有体现出导向性和政策倾斜；从法律环境看，目前我国有些法律法规的内容不利于产业投资的发展。

三、我国发展产业投资基金的风险分析

产业投资基金在我国是一项新事物，存在很多问题，这些问题可能引发风险，因此我们需要进行风险分析。

1、可能导致投资膨胀。我国的国情需要发展基础产业，搞基本建设，投资饥渴症、财政和企业财务预算软约束现象普遍存在，地方政府、有关部门可能利用在推荐、设立、审批产业投资基金中的权力，从地方保护主义和本位主义出发，挤占基金拥有的资金，搞固定资产投资。如果发起人和基金管理公司屈从这种压力或采取欠稳健的投资政策，将导致投资膨胀，这样就会与国家在一定时期内宏观调控的目标相冲突。

2、可能产生流动性不足问题。流动性不足是产业投资基金的固有特性，与预期的高收益率伴随。加上目前国民投资意识不够，投机意识过盛，很容易产生流动性不足问题。

3、短期收益目标可能难以实现。产业投资基金选择的投资项目建设期长，投资期长，投资的项目可能三五年不见效益，这样前几年分红低甚至不分红的情况有可能出现。对基金投资者来说，短期内收益可能不好，机会成本太大，短期收益目标和长期收益目标存在着冲突。

4、项目论证的风险。产业投资基金对项目论证的要求很高，如果国家项目计划或论证部门的论证程序出现失误，项目失败，则投资损失的影响可能很大。

5、对实业不控股，可能导致投资后被动。产业投资基金一般不谋求对企业绝对控股权，不对实业项目控股，实业项目一般规模较大，产业投资基金在其中的份额较小，基金管理公司的监督、决策能力弱，如果实业出现严重舞弊、亏损或倒闭状况，产业投资基金以及基金投资者在实业中的利益可能会受到侵害。

6、透明度不高，可能出现欺骗投资者的行为。由于产业投资基金采取封闭式，信息披露较证券投资基金差，产业投资基金极可能出现内部财务核算混乱、欺骗投资者的行为。而且，产业投资基金的投资项目一般工程耗资大、建设周期长，这样产业投资基金的资金使用效果情况常常由于项目工程本身的特性不能得到及时的公开披露，这也可能损害到投资者的利益。

四、产业投资基金发展过程中的风险防范

1、严格限定产业投资基金的规模、运作过程和投向，使之与国家宏观调控目标一致。国家基金管理部门可对基金管理公司进行引导、监督，同时加快投资基金有关法规的制定，使基金管理有章可循。

2、产业基金的流动性包括基金资产的流动性和基金本身的流动性两个问题。可以通过在基金封闭期满以基金上市、将股权转卖给其他合作方的方式结束基金以及允许基金公司保留一定比例的流动资产和对外融资的方式来解决基金资产的流动性问题，同时可以通过基金上市来解决基金本身的流动性问题。不过，以长远眼光看，流动性问题较好解决。产业投资基金发展到一定程度，投资者将会以机构投资者为主，机构投资者对投资的流动性要求并不高，他们拥有较大量的可供长期使用的资金，投资的动机也比较成熟，在作出投资决策前一般都会对基金的流动性作出合理的评估。

3、短期收益目标问题。当产业投资基金不断发展成熟之后，投资者对基金的回报周期会有一个较为合理的预期，即使前几年不分红，只要他们预期到了长期的收益，也不会在短期内质疑基金的运作。

4、采取分散投资策略。为防止计划或论证失误，对大型项目可采取分散投资策略，进行投资项目组合选择，对有关部门的论证资料，也只能作为一种参考，基金进行项目投资前必须进行独立的论证评估。

5、对实业不控股可能产生的对投资者利益损害的问题。较合理的做法是成立一个具有较高管理水平和专业素质的基金管理公司，基金管理公司在投资实业项目的股东大会中一般都占据咨询人的地位，加上众多基金投资者的压力，可以预防做出不利于投资者的决策。

6、增加透明度。通过建立投资者大会制度，增强基金的透明度，强化“公平、公正、公开”的原则，可以要求基金公司定期向投资者发送基金运作情况书，报送年度报表，接受投资者监督，接受投资者大会指定的注册会计师的审计。

【参考文献】

[1] 杨光、越国杰：我国发展产业投资基金风险浅析[J].河南金融管理干部学院学报，2000（1）.

[2] 张东生、刘健钧：发展产业投资基金的几个问题[J].工作研究，2000（3）.

[3] 孙建：我国产业投资基金发展环境有待改善[J].中国创业投资与高科技，2005（3）.

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内容摘要:从产业投资基金风险产生的环节上看,产业投资基金风险主要来自两方面。本文在分析产业投资对象和经营管理风险的基础上,提出了避免和减少风险的方案和措施,以期能够减少企业的损失,使产业投资基金得到健康发展。

关键词:产业投资基金 风险分析 控制

产业投资基金概述

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式,对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度,其特点可以概况为集合投资、专家管理、分散风险、运作规范。 但是产业投资基金的风险要比证券投资基金大。从产业投资基金风险产生的环节上看,可以将风险分为两部分:一是源自产业投资基金投资对象的风险;二是源自产业投资基金管理方面的风险。而这两方面的风险又可分为系统风险和非系统风险,构成系统风险和非系统风险的因素很多,此外我国正处于经济转型期和基金市场发展初期,基金市场中各类行为尚未完全规范,因此我国产业投资基金的风险必然是多种多样的。对这些风险的准确把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使产业投资基金得到健康发展。

产业投资基金风险分析

(一)流动性风险

市场流动性风险是指,由于产业投资基金本身或者所投资的资金是否具有合理的流动性而产生的风险。产业投资基金的存续期有5-10年,投资对象是特定的企业,需要一定的投资回收期,所以流动性不是产业投资基金的固有特性。流动性风险是产业投资基金的最大和最突出的风险,产业投资基金能否生存和发展,取决于对流动性风险是否能够达到有效规避和防范。其次,由于产业投资基金主要投资于见效周期较长的实业、未上市企业或上市企业的未流通证券,因此其投资的资产缺乏流动性。缺乏流动性使资金的周转存在困难,一旦所投资项目经营状况不佳,基金的处境将会十分艰难。特别是当基金的存续期满后,基金仍不能从所投资资产中变现,那么,整个产业投资就以失败而告终。

(二)市场风险

产业投资基金的市场风险指市场主体因市场环境的变化所产生的盈利或亏损的可能性和不确定性。包括经济周期波动、利率变动、通货膨胀导致的购买力变化等宏观经济因素的改变而产生的风险,以及行业政策的变化所引起的行业供求关系改变所产生的风险。从微观环境来看,市场风险指投资企业产品市场风险,包括:市场容量的不确定性。其决定了产品的市场商业总价值,产业投资基金一般投资规模较大,最后形成的产品对本行业会造成一定的冲击。如果产品市场的容量不大,会导致产品供过于求,价格下降,利润甚微或亏损。市场接受新产品的时间不确定性。产业投资基金所投资的高新技术企业生产的产品往往是市场中尚未出现的新产品。新产品被市场认可的过程和结果都是不确定的。市场竞争的不确定性。不管产业投资基金是投资于新兴产业或者是传统产业,都会面临着一定程度的市场竞争。如果投资的产业市场竞争激烈,高的预期投资收益一般就难以达到,投资结果不理想。

(三)经营管理风险

产业投资基金的经营管理风险是指基金管理人的业务能力,及其在具体项目经营管理上的不确定性。具体包括项目选择风险和决策管理风险。项目选择风险指由于对投资项目选择失误而产生的风险;决策管理风险则指由于管理技能缺乏或管理方式不当所造成的损失。产业投资基金运行,通常遇到的经营管理风险有:体制风险。体制风险是指由于产业投资基金所采取的设立方式,及其基金运作过程中责权利的划分方式而产生的投资风险。经营风险。主要由项目选择风险和规模选择风险两部分组成。项目选择风险是由于对项目的选择的失误而造成的损失,项目的规模风险是指项目在选取规模和种类上存在的风险。人力资源风险。人才的流失对企业来说是致命的打击,个别技术人才的流失有可能导致整个技术的崩溃,因此人力资源风险也是时时存在的。

(四)投资环境风险

产业投资基金的投资环境风险指资本市场投资环境的不确定性而产生的风险。主要包括三类:

第一,政策环境风险指由于地方政府或中央政府对待产业投资基金的政策发生了变化而引起收益变化。随经济形势的变动政策不断变化,从而使产业投资基金政策不明朗。

第二,法制环境风险是指法律法规的不完善、以及执法部门执法不力等造成对产业投资基金损害的可能性。我国仍处于经济发展转型期,各种规范市场的法律法规尚不完善,特别是投融资方面的法律法规明显滞后于经济建设的发展。在这样的环境下,产业投资基金的运作就可能存在与其它法规产生冲突、甚至由于理解不同而出现触暗礁的现象。同时,由于我国执法队伍的素质原因,在产业投资基金运作过程中与有关部门发生纠纷时,产业投资基金的正当权益保护就会存在着一定的风险。

第三,市场环境风险指由于市场体系和市场规则不完善而对产业投资基金的运作产生收益减少的可能性。目前,我国的市场机制仍受传统计划经济思想的干扰,特别是在金融领域的行政干预更加普遍。

(五)市场交易风险

产业投资基金的市场交易风险指由于在市场交易过程中因价格的变动而引起的风险。我国产业投资基金一般是依封闭式方式设立的,与封闭式的证券投资基金和其它股票一样,产业投资基金一旦上市流通,就要接受市场法则的检验。普通股票的风险同样存在于产业投资基金中,买进卖出、市场炒作等二级市场的各种风险都会发生。另一方面,市场价格总水平的变动(通货膨胀)也可能使同样数量的货币在不同时期的购买力产生差异,从而引起产业投资基金收益变动。

(六)道德信用风险

道德风险指基金管理人为了自身利益而弄虚作假、欺骗投资者,给投资者造成损失或收益减少的可能性。投资过程是基金管理人对资金的运作过程,除了资金因素,还有投资水平、投资技术等因素。其中基金管理人的道德水平和价值取向对基金收益也有很大的影响。因为在投资项目选择、论证决策、经营管理、获取收益等一系列环节中不可避免地要受到有关人员的道德品质的影响。同时,当前我国的社会信用环境不完善,秩序还比较混乱,专业性的组合投资和高素质投资队伍比较欠缺,资本市场特别是产权(股权)市场不够有效。最突出的问题可能是企业会计做假账,审计结果缺少诚信,使得产业投资基金无法对项目做出科学判断,增加投资风险。

产业投资基金的风险控制

产业投资基金在运作过程中的风险是客观存在的,为了避免和减少风险造成的损失,需要不断探索防范和控制风险的对策与方法。

(一)以预期的高收益性抵消流动性风险

由于产业投资资金大都投资于特定的企业,有一定的投资回报周期,因此,流动性风险是产业投资基金最大和最突出的风险。产业投资基金能否生存和发展,往往取决于对流动性风险能否有效规避和防范。由于未来收益的不确定性,导致流动性不足是一个很大的风险。为了弥补这个不足,产业投资基金常常是以预期的高收益来抵消。

(二)以科学的管理决策控制经营管理风险

对于项目选择风险的控制,一方面要具有科学的决策机制,使选择的项目具有相对稳定的投资收益;另一方面,要尽量利用有效的渠道争取到有益的项目。而对于基金管理风险的控制,则要求尽量提高基金管理人的管理能力,建立市场化的用人机制,通过一定的激励措施吸引高素质的基金管理人才。要从根本上规避经营管理风险,还必须建立有效的基金管理公司的治理结构,使基金的运作过程有一套高效、健全的投资决策机制。

(三)以规范完善的市场法律体系控制环境风险

对于投资环境风险的控制,要不断地完善市场体系和规范市场行为,理顺政府职能,使行政干预从微观经济领域中脱身,让位于市场机制。同时,通过加强法律法规的建设、提高执法水平等多种途径逐渐减少和消除这类风险。

(四)加强职业道德建设并规范道德信用风险

在市场经济条件下,除了加强职业道德建设外,要避免道德风险,最根本的措施是强化规章制度的管理,将个人收益与业绩真正挂起钩来,制定合理的激励约束制度,让每一个基金经理在获得合理报酬的同时相应地承担风险及其它责任。

(五)采取市场化方式发起运作产业投资基金

我国大部分产业投资基金都有一个共同特点,就是由当地政府牵头发起,上报国务院申请设立。其发展思路是:先由地方政府设立一个目标,然后想方设法寻找投资人,再去寻找基金管理人。这种做法实际是本末倒置。很多情况下,地方政府不过是打着设立产业基金的旗号筹集发展资金,根本没有市场化思维,更无法适应投资者,特别是一些机构投资者的投资需求。产业基金可能会沦为地方政府操控投资的工具。产业投资基金的发起运作应该真正采取市场化的方式,从而杜绝非市场化造成的市场风险。

参考文献:

1.鲁育宗.产业投资基金导论――国际经验与中国发展战略选择[M].复旦大学出版社,2008

2.李敏.我国产业投资基金基础研究[M].天津大学硕士学位论文,2007.6

3.徐燕鲁.产业投资基金风险研究[J]. 低温建筑技术,2008.3

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关健词:产业投资 基金 资本市场 管理

一、我国产业投资基金的内涵及其现实意义

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济规范的“创业投资基金”运作形式，通过发行基金受益券募集资金，交由专业人士组成的投资管理机构操作，基金资产分散投资于不同的实业项目，投资收益按资分成的投融资方式。它具有以下几个特点:

(1)作为投资基金的一个种类，它具有“集合投资，专家管理，分散风险，运作规范”的特点。

(2)产业投资基金一般定位于高新技术产业，有效率的基础产业的基础建设，如收费路桥建设、电力建设、城市公共设施建设等，促进产业升级与结构高度化，以高风险实现高收益。

(3)产业投资基金一般以实业投资为主，但也作一定比例的证券投资，以保持基金资产的流动性。

(4)产业投资基金区别于“行业基金”，其投资方向一般是跨行业、综合性、以符合组合投资原则并且避免蜕化为某个行业的行政附属物。

产业投资基金在我国可以发挥作用的范围很广，凡是符合国家鼓励发展并具有较好回报的产业，均可以运作产业基金这种形式进行投融资运作。因此，发展产业投资基金具有较强的现实意义。

(1)有利于推进我国基础产业的快速发展。加快基础设施建设，是促进我国经济发展的必由之路，这需要巨大的资金需求，而目前国家财力和银行信贷难以满足。从世界发达国家来看，实现基础设施融资的证券化，特别是利用产业投资基金为基础设施发展融资是一条行之有效的途径。产业投资基金聚小为大，使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充，就可以配合国家投资，改变我国基础产业严重滞后的局面。同时，由于基础产业和基础设施是一种劳动密集型产业，还可以吸纳大量的产业工人，缓解下岗职工的就业压力。

(2)有利于促进高科技产业和新兴产业的发展。目前，转变经济增长方式，主要是依靠科学技术而不是依靠扩大规模来实现经济增长。高科技产业是充满风险的产业，依靠银行贷款来支持高科技产业有很大的局限性，而以创业基金的形式支持高科技产业是发达市场经济国家的通行做法。创业基金具有风险共担、收益共享的优势，是支持科技发展事业，提高产业领域的科技含量，实现经济集约化发展的有效途径。

(3)有利于国有企业改革和推动产融结合。我国国有企业改革的难点是巨额存量资产的盘活。目前陷于困境的许多国有大中型企业，人员素质较高，生产经营环境也不错，但由于缺乏大量资金的启动，而坐看一些高技术、重工产品市场机会的丧失。如果这些企业能借传统优势，并在产业基金的推动下再入市场，就可以焕发出巨大的生机和活力。产业投资基金可以投资于国有企业，而各类企业也可以购买持有产业投资基金的证券，从而促进产业资本与金融资本的融合。

(4)有利于优化资本市场结构，强化产权约束功能。据有关资料统计，我国居民储蓄已达6万多亿元。随着利率不断下调，储蓄和投资日益分离，并且居民投资呈多样化趋势，除银行存款外，投资于股票、债券、基金越来越多。产业投资基金的推出，拓宽了投资渠道，可以满足多层次的投资要求，从而优化了资本市场结构。另外，在资本市场上，产业投资基金可以以股权形式为未上市企业提供融资，改善未上市公司的产权制度与内部治理结构，从而培值大批具有上市前景的股份公司，为股票市场的进一步发展奠定基础。产业投资基金还可以将一定比例的资金以股权形式通过购并国有股、法人股的形式投资于上市公司，以雄厚的资本实力和强有力的产权约束对上市公司实施监督，使资本市场的法律监管体系建立在有效的经济监督之上。转贴于

二、我国产业投资基金存在的问题

我国产业投资基金的历史较短，在其运作过程中不可避免地存在着各种问题和不规范的地方，具体表现如下:

(1)对产业投资基金认识不足。产业投资基金作为一项金融创新，是改革开放的产物，在其发展过程中，需要人们解放思想和提高认识。而目前仍然存在以下两个错误倾向:一是把产业投资基金简单地与筹集资金等同。由于我国基金大多是由地方政府或部门自发组建，缺乏一个严格的运作规则和长远的发展规划，在其发展初期存在种种问题在所难免。但是，如果简单地将由产业投资基金所进行的筹集资金活动等同于一般的筹集资金，这无疑将基金的科学性给摸杀了;二是产业投资基金的发展不利于其他金融部门的发展，认为产业投资基金将会与现有的金融部门从资金市场争夺资金份额，二者的发展是此消彼长的关系。

(2)产业投资基金的法制不统一、不健全。到目前为止，我国还没有统一的、规范的投资基金管理办法和与之相关的法律体系，如《投资基金法》、《投资顾问法》、《投资者利益保护法》等。由于缺乏健全的基金法规，导致我国产业投资基金业的各种不规范现象，如:发起人资格审定不规范、基金内部组织结构不规范、基金性质不够明确、基金投资限制性不够、基金信息披露不规范等等。

(3)产业投资基金运作缺乏应有的专业人才。产业投资基金在我国出现时间不长，真正懂得如何操作产业投资基金的人才很少，进而导致了普及推广基金知识不够，投资者对产业投资基金的了解程度不深，因此，制约了我国产业投资基金的发展。所以，目前亟待提高我国产业投资基金经理的整体素质，系统地引进海外基金的操作规则，提高投资者对基金的认识水平。

(4)对产业投资基金监管缺乏统一的机构和应有的力度。目前，基金设立与上市的批准机构是中国人民银行总行及有关交易所(如:上海证券交易所、深圳证券交易所、沈阳证券交易中心、南方证券交易中心、武汉证券交易中心等)，形成了事实上的多头管理局面。至于基金的行业自律组织目前还没有提上议事日程。因此，对产业投资基金的监督管理，由于机构的不统一，相应缺乏应有的力度。

三、我国产业投资基金的发展思路

1.加强产业投资基金的宣传，让广大投资者真正了解产业投资基金的内函及其运作规则，更主要的是其低风险性和高收益的稳定性(相对于股票投资而言)，克服认识的片面性。

2.建立健全积极用人机制，尽快培养我国的基金管理专业人才。可考虑以下办法:一是建立基金经理资格认证制度，通过严格的考试，对于符合基金经理人资格条件的才允许进行市场;二是加强对基金经理人的管理，规范其行为，对于违规的基金经理进行严厉的制裁;三是加强与国际同行的合作与交流，可考虑引进与送出培训结合的办法，尽快培养出我们自己的较为完善的队伍;四是对现有的保管人业务进行改组，选出实务雄厚、资信好、人员素质较高的单位进行试点，并逐步向专业化保管公司发展，使其成为真正的基金保管机构;五是与国外机构合作，有选择地引进国外信托银行或组建中外合作的基金保管机构。

3.规范产业投资基金运作，促进资本市场完善，推动国有企业改革与经济发展。具体来说包括以下几个方面的内容:

(1)在募集方式上，应以公募为主。在国外，创业投资基金无论是对法人、还是对公众，均以私募为主。以私募方式设立基金，建立在投资者和基金经理之间基于相互了解和信任而达成的委托-代理关系之上，基金运作环境较为宽松，较少受制于国家主管机关的监管。而我国目前投资者不够成熟，采取私募方式不利于基金的规范化运作和确保投资者利益，因此，应以公募方为主设立基金。公募方式设立基金，有利于形成规模较大的基金筹资途径，从而形成规范的公司型产业投资基金，并有利于基金的上市。

(2)在组织形式上，应以公司型基金为佳。相对于证券投资基金所投资的上市证券而言，产业基金所投资的未上市证券的透明度要差，因此，投资者参与重大决策和强化对基金管理的监督十分必要。另外产业投资基金适应产业投资的需要，法人等机构投资者要占较大比重，投资者参与基金决策的愿望要强于证券基金。为了保护投资者利益，适应自身运用特点，产业投资基金按公司型设立为佳。产业投资基金应按《公司法》设立，同时，由于在操作上比较复杂，可制定《产业投资基金管理办法》，对《公司法》所难以规范的内容作更详细的规定。

(3)产业投资基金的发起人应选择经营股权的各类投资公司。由于产业投资基金主要从事实业投资，收益主要来自于投资后的长期分红，所以，产业投资基金必须由同时具备实业投资经验和资本经营经验的金融投资机构对其重大决策承担责任。因此，应选择经营股权的各类投资公司而不是经营实物商品的各类工商企业作为产业投资基金的发起人。在现阶段，可选择证券公司参与产业投资基金的发起。

(4)在产业投资基金形式上，可发展中外合资产业投资基金。我国国内投资机构比较熟悉国内的投资环境，但缺少投资经验;而国外的投资机构虽然不大熟悉中国的投资环境，但投资理念比较成熟，并可以从全球发展的角度对整个行业进行前瞻性的分析。因此，发展中外合资产业投资基金有利于优势互补，引进国外资本与先进的投资技术，积极稳妥地推进资本市场的国际化战略。

4.建立健全法律体系，加强法律监管，促进产业投资基金的规范运作。我国发展产业投资基金，与证券投资基金及创业基金都有差异，没有现成的国际法规可援引，监管经验也不足。产业投资基金应先行试点，在试点过程中逐步建立和完善法规监管体系。应尽快制定《投资基金法》、《投资顾问法》、《投资者利益保护法》等，目前可考虑先制定《产业投资基金管理暂行办法》，使试点过程有法可依。《办法》的制定既要借鉴国际创业基金的运作经验，又要考虑我国产业投资基金运作的自身特点和具体国情。为了切实保护投资者利益，规范产业投资基金的运作，应充分赋予《办法》对基金发行、募集、设立和运作全过程进行严格监管的法律权威。

5.政府在产业投资基金的发展中应发挥导向作用。产业投资基金作为一种商业性的投融资主体，其市场化运作原则与发挥产业投资基金的政府导向作用并不矛盾。政府不宜干预基金的运作，但可以根据产业政策和区域发展政策，通过对基金的设立审批程序和基金的基本投资限制来发挥必要的导向作用。另外还可以对设立的向国家鼓励发展的产业定向投资的基金在税收上给予一定的优惠政策。因此，产业投资基金根据国家的产业政策作出符合自身发展的投资战略，增加了国家产业政策的可操作性。

参考资料:

1.《投资基金与金融发展》(徐洪才)中国金融出版社1997.8

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关健词：产业投资基金资本市场管理

一、我国产业投资基金的内涵及其现实意义

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济规范的“创业投资基金”运作形式，通过发行基金受益券募集资金，交由专业人士组成的投资管理机构操作，基金资产分散投资于不同的实业项目，投资收益按资分成的投融资方式。它具有以下几个特点：

（1）作为投资基金的一个种类，它具有“集合投资，专家管理，分散风险，运作规范”的特点。

（2）产业投资基金一般定位于高新技术产业，有效率的基础产业的基础建设，如收费路桥建设、电力建设、城市公共设施建设等，促进产业升级与结构高度化，以高风险实现高收益。

（3）产业投资基金一般以实业投资为主，但也作一定比例的证券投资，以保持基金资产的流动性。

（4）产业投资基金区别于“行业基金”，其投资方向一般是跨行业、综合性、以符合组合投资原则并且避免蜕化为某个行业的行政附属物。

产业投资基金在我国可以发挥作用的范围很广，凡是符合国家鼓励发展并具有较好回报的产业，均可以运作产业基金这种形式进行投融资运作。因此，发展产业投资基金具有较强的现实意义。

（1）有利于推进我国基础产业的快速发展。加快基础设施建设，是促进我国经济发展的必由之路，这需要巨大的资金需求，而目前国家财力和银行信贷难以满足。从世界发达国家来看，实现基础设施融资的证券化，特别是利用产业投资基金为基础设施发展融资是一条行之有效的途径。产业投资基金聚小为大，使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充，就可以配合国家投资，改变我国基础产业严重滞后的局面。同时，由于基础产业和基础设施是一种劳动密集型产业，还可以吸纳大量的产业工人，缓解下岗职工的就业压力。

（2）有利于促进高科技产业和新兴产业的发展。目前，转变经济增长方式，主要是依靠科学技术而不是依靠扩大规模来实现经济增长。高科技产业是充满风险的产业，依靠银行贷款来支持高科技产业有很大的局限性，而以创业基金的形式支持高科技产业是发达市场经济国家的通行做法。创业基金具有风险共担、收益共享的优势，是支持科技发展事业，提高产业领域的科技含量，实现经济集约化发展的有效途径。

（3）有利于国有企业改革和推动产融结合。我国国有企业改革的难点是巨额存量资产的盘活。目前陷于困境的许多国有大中型企业，人员素质较高，生产经营环境也不错，但由于缺乏大量资金的启动，而坐看一些高技术、重工产品市场机会的丧失。如果这些企业能借传统优势，并在产业基金的推动下再入市场，就可以焕发出巨大的生机和活力。产业投资基金可以投资于国有企业，而各类企业也可以购买持有产业投资基金的证券，从而促进产业资本与金融资本的融合。

（4）有利于优化资本市场结构，强化产权约束功能。据有关资料统计，我国居民储蓄已达6万多亿元。随着利率不断下调，储蓄和投资日益分离，并且居民投资呈多样化趋势，除银行存款外，投资于股票、债券、基金越来越多。产业投资基金的推出，拓宽了投资渠道，可以满足多层次的投资要求，从而优化了资本市场结构。另外，在资本市场上，产业投资基金可以以股权形式为未上市企业提供融资，改善未上市公司的产权制度与内部治理结构，从而培值大批具有上市前景的股份公司，为股票市场的进一步发展奠定基础。产业投资基金还可以将一定比例的资金以股权形式通过购并国有股、法人股的形式投资于上市公司，以雄厚的资本实力和强有力的产权约束对上市公司实施监督，使资本市场的法律监管体系建立在有效的经济监督之上。

二、我国产业投资基金存在的问题

我国产业投资基金的历史较短，在其运作过程中不可避免地存在着各种问题和不规范的地方，具体表现如下：

（1）对产业投资基金认识不足。产业投资基金作为一项金融创新，是改革开放的产物，在其发展过程中，需要人们解放思想和提高认识。而目前仍然存在以下两个错误倾向：一是把产业投资基金简单地与筹集资金等同。由于我国基金大多是由地方政府或部门自发组建，缺乏一个严格的运作规则和长远的发展规划，在其发展初期存在种种问题在所难免。但是，如果简单地将由产业投资基金所进行的筹集资金活动等同于一般的筹集资金，这无疑将基金的科学性给摸杀了；二是产业投资基金的发展不利于其他金融部门的发展，认为产业投资基金将会与现有的金融部门从资金市场争夺资金份额，二者的发展是此消彼长的关系。

（2）产业投资基金的法制不统

一、不健全。到目前为止，我国还没有统一的、规范的投资基金管理办法和与之相关的法律体系，如《投资基金法》、《投资顾问法》、《投资者利益保护法》等。由于缺乏健全的基金法规，导致我国产业投资基金业的各种不规范现象，如：发起人资格审定不规范、基金内部组织结构不规范、基金性质不够明确、基金投资限制性不够、基金信息披露不规范等等。

（3）产业投资基金运作缺乏应有的专业人才。产业投资基金在我国出现时间不长，真正懂得如何操作产业投资基金的人才很少，进而导致了普及推广基金知识不够，投资者对产业投资基金的了解程度不深，因此，制约了我国产业投资基金的发展。所以，目前亟待提高我国产业投资基金经理的整体素质，系统地引进海外基金的操作规则，提高投资者对基金的认识水平。

（4）对产业投资基金监管缺乏统一的机构和应有的力度。目前，基金设立与上市的批准机构是中国人民银行总行及有关交易所（如：上海证券交易所、深圳证券交易所、沈阳证券交易中心、南方证券交易中心、武汉证券交易中心等），形成了事实上的多头管理局面。至于基金的行业自律组织目前还没有提上议事日程。因此，对产业投资基金的监督管理，由于机构的不统一，相应缺乏应有的力度。

三、我国产业投资基金的发展思路

1.加强产业投资基金的宣传，让广大投资者真正了解产业投资基金的内函及其运作规则，更主要的是其低风险性和高收益的稳定性（相对于股票投资而言），克服认识的片面性。

2.建立健全积极用人机制，尽快培养我国的基金管理专业人才。可考虑以下办法：一是建立基金经理资格认证制度，通过严格的考试，对于符合基金经理人资格条件的才允许进行市场；二是加强对基金经理人的管理，规范其行为，对于违规的基金经理进行严厉的制裁；三是加强与国际同行的合作与交流，可考虑引进与送出培训结合的办法，尽快培养出我们自己的较为完善的队伍；四是对现有的保管人业务进行改组，选出实务雄厚、资信好、人员素质较高的单位进行试点，并逐步向专业化保管公司发展，使其成为真正的基金保管机构；五是与国外机构合作，有选择地引进国外信托银行或组建中外合作的基金保管机构。

3.规范产业投资基金运作，促进资本市场完善，推动国有企业改革与经济发展。具体来说包括以下几个方面的内容：

（1）在募集方式上，应以公募为主。在国外，创业投资基金无论是对法人、还是对公众，均以私募为主。以私募方式设立基金，建立在投资者和基金经理之间基于相互了解和信任而达成的委托-关系之上，基金运作环境较为宽松，较少受制于国家主管机关的监管。而我国目前投资者不够成熟，采取私募方式不利于基金的规范化运作和确保投资者利益，因此，应以公募方为主设立基金。公募方式设立基金，有利于形成规模较大的基金筹资途径，从而形成规范的公司型产业投资基金，并有利于基金的上市。

（2）在组织形式上，应以公司型基金为佳。相对于证券投资基金所投资的上市证券而言，产业基金所投资的未上市证券的透明度要差，因此，投资者参与重大决策和强化对基金管理的监督十分必要。另外产业投资基金适应产业投资的需要，法人等机构投资者要占较大比重，投资者参与基金决策的愿望要强于证券基金。为了保护投资者利益，适应自身运用特点，产业投资基金按公司型设立为佳。产业投资基金应按《公司法》设立，同时，由于在操作上比较复杂，可制定《产业投资基金管理办法》，对《公司法》所难以规范的内容作更详细的规定。

（3）产业投资基金的发起人应选择经营股权的各类投资公司。由于产业投资基金主要从事实业投资，收益主要来自于投资后的长期分红，所以，产业投资基金必须由同时具备实业投资经验和资本经营经验的金融投资机构对其重大决策承担责任。因此，应选择经营股权的各类投资公司而不是经营实物商品的各类工商企业作为产业投资基金的发起人。在现阶段，可选择证券公司参与产业投资基金的发起。

（4）在产业投资基金形式上，可发展中外合资产业投资基金。我国国内投资机构比较熟悉国内的投资环境，但缺少投资经验；而国外的投资机构虽然不大熟悉中国的投资环境，但投资理念比较成熟，并可以从全球发展的角度对整个行业进行前瞻性的分析。因此，发展中外合资产业投资基金有利于优势互补，引进国外资本与先进的投资技术，积极稳妥地推进资本市场的国际化战略。

4.建立健全法律体系，加强法律监管，促进产业投资基金的规范运作。我国发展产业投资基金，与证券投资基金及创业基金都有差异，没有现成的国际法规可援引，监管经验也不足。产业投资基金应先行试点，在试点过程中逐步建立和完善法规监管体系。应尽快制定《投资基金法》、《投资顾问法》、《投资者利益保护法》等，目前可考虑先制定《产业投资基金管理暂行办法》，使试点过程有法可依。《办法》的制定既要借鉴国际创业基金的运作经验，又要考虑我国产业投资基金运作的自身特点和具体国情。为了切实保护投资者利益，规范产业投资基金的运作，应充分赋予《办法》对基金发行、募集、设立和运作全过程进行严格监管的法律权威。

5.政府在产业投资基金的发展中应发挥导向作用。产业投资基金作为一种商业性的投融资主体，其市场化运作原则与发挥产业投资基金的政府导向作用并不矛盾。政府不宜干预基金的运作，但可以根据产业政策和区域发展政策，通过对基金的设立审批程序和基金的基本投资限制来发挥必要的导向作用。另外还可以对设立的向国家鼓励发展的产业定向投资的基金在税收上给予一定的优惠政策。因此，产业投资基金根据国家的产业政策作出符合自身发展的投资战略，增加了国家产业政策的可操作性。

参考资料：

1.《投资基金与金融发展》（徐洪才）中国金融出版社1997.8

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关键词：投资基金 金融工具 证券市场 运作模式

产业投资基金，简称产业基金，是指发行基金证券所募集的资金主要投资于工业、农业、交通、能源、高科技等产业部门的投资基金，以个别产业为投资基金，如电子行业、机电工业、化学工业、能源工业、交通工业等，以追求长期收益目标，属成长及收益型投资基金。本文就农业银行如何发起和设立产业投资基金，谈谈粗浅看法。

1.农行发起设立农业产业投资基金的必要性与可行性

人们最早是从创业投资基金开始了解产业投资基金这种金融工具的。作为舶来品的“Venture capital”在刚出现时被译为“风险资本”，认为是隐含巨大风险的权益资本。随着时间的推移和实践发展，人们逐步澄清了这种错误认识并认清了其真正内涵。产业投资基金有别于证券投资基金，是一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自认基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。这类基金主要目的是吸引对某特定产业有兴趣的投资者的资金，以扶助这些产业发展。产业投资基金起源于英国、成熟于美国，在国外称作创业基金。

农业产业投资基金是指以大农业为投资对象，以追求较高的、稳定的收入为目标，广泛吸收公众闲散资金以扶持农业发展的一种产业投资基金。它主要通过资本市场、产权交易市场使投资基金在流动过程中获得发展，然后直接或再通过其对上下关联农业企业乃至千千万万农民及其合作组织间的作用，将所得资金投向农业高科技项目、农业产业化、农业市场体系、技术信息推广建设等方面，实现农业投资机制根本性的转变。

1.1农行创设农业产业投资基金，引导国内过剩流动性有较好的宏观经济和监管背景支持。一是农业产业投资基金是新产品，新事物的产生需要经济大背景的衬托与政策支持。这种基金连通金融市场与投资者，推进产业发展，而当前的中国农业发展正适逢良机。2007年开始的“金融次贷危机”对全球的经济造成冲击，中国单纯依赖出口的经济增长方式受到了严重冲击，我们需要发行产业投资基金引导国内过剩流动性，以调整产业结构，促进实体经济发展，积极应对金融次贷危机。二是党的十七届三中全会审议通过了《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》，将“三农”作为产业结构调整的着力点。《国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》，要求把保持农业农村经济平稳较快发展作为首要任务，并强调要进一步加大金融对“三农”的支持力度。三是银监会监管部早在2005年就指出减小资本市场发展为银行业带来风险的最好办法就是必须坚决支持商业银行发起设立基金公司。

1.2农行发起设立农业产业基金是分享“三农”领域未来经济增长的有效途径。随着“国十条”经济刺激计划的公布，服务“三农”再次成为焦点话题，“三农”领域也成为下一阶段商业银行扩大信贷投放的重要方向。各家商业银行早已意识到农村市场的重要性，于2008年相继展开了对农村市场的布局。农行在农村金融市场不仅占有网络先天优势,作为农业产业基金发起人方面具有巨大的品牌示范效应。农行通过发起设立产业基金这一资本运作方式参与农村金融建设，投入一部分资金，然后通过私募的方式募集一定规模的社会资金，组建不同投资目的产业基金，寻找农村地区有效盈利增长模式，选择市场前景好及运作规范的未上市企业进行股权投资，待被投入企业上市后再有条件转让投资股权或通过分红使公司获取稳定收益。

1.3投资于农业产业化经营利润率高，能吸引众多的投资者参与投资是基金发行成功的前提。随着近几年买方市场的形成，各行业平均利润率下降明显，大量企业纷纷转向实业投资，尤其是开发程度较低的农业，如种子培育、基因工程、生物制药、休闲食品等项目，本身利润率也相当高。另外国家对农业提供了一系列保护和支持政策，如农业投资领域享有一些低税、政策援助、优先贷款等，为农业产业的利润率提供了政策支持。

1.4农行的内设机构改革为实现农业产业投资基金的功能提供了保障。产业基金通常涉及基金公司、基金管理人、基金托管人等三个当事人，其中基金公司主要是在资金募集成功后负责资金扩募和收益分配，以及对基金管理人和托管人进行管理；基金管理人主要负责制定投资方案并实施，并对所投资企业进行监督和参与管理；基金托管人负责人保管所托管基金的全部资产，执行基金管理人发出的投资指令，监督基金管理人的投资运作。农行成立股份制公司后董事会下设的“三农”金融发展委员会、运营管理部、托管部则可以实现上述三类角色功能。“三农”发展委员会所辖的三农对公部负责信托项目的设计与实施、募集资金、信托资金的运作与管理；运营管理部则作为每个信托项目的日常管理人从设计、发行和跟踪管理担负不可推卸的责任；托管部负责信托资金和财产的托管。因此，农行目前的内设机构改革为实现农业产业投资基金的功能提供了可能。

2.农业产业投资基金的运作模式

2.1农业产业投资基金类型应选择封闭式形式。从海外发展中国家和地区的基金业发展来看，普遍以封闭型起步，经过一段时间的探索和经验积累，再尝试开放型基金。我国的投资基金业发展十余年，也走过不少弯路，因此本着谨慎性原则，基金应当采取封闭形式。另外目前产业投资基金赖以生存和发展的基础是一个不成熟的证券市场，造成投资者心理素质极不稳定，在此条件下发展开放式基金是极其危险的。由于农业投资基金属于长期投资，短期内不可能持有过多现金，因此难以满足大量投资者的变现要求，如果投资者把农业投资基金当作农业类上市公司的股票一样频繁的买进买出，必然会影响基金的正常运作，有背设立农业投资基金的初衷，严重时甚至会扰乱正常的金融秩序。

因此从我国证券市场的基本情况出发，应选择封闭式基金，我们会更着重考虑基金的风险性，更注重投资有高预期收益率的保证，且挑选有良好市场前景的农业项目。对封闭式基金流动性差这一风险高发点，可以通过规范合理的项目选择方式予以释放，也可以通过上市解决投资者资产的流动性问题。

2.2农业产业投资基金募集应采取公募与私募相结合的方式。美国等发达国家的产业投资基金大多采取私募方式,且规定人数不得超过100人,这是这些国家的经济水平所决定的。而我国公众财富积累水平较低，虽然城乡居民储蓄存款高达12万亿元，可人均储蓄总额不高，特别是工薪阶层更是如此。为了动员公众普遍参与产业长期投资，农业产业投资基金应采取公募方式，同时适应提高单个投资者参与的资金量，以解决筹资中可能出现的过度分散倾向，也可以将机构、外资和富有的个人投资者为主要私募对象。

2.3农业产业投资基金组织形式应选择公司型。契约型基金的优点在于设立运作方便，拥有专业化的管理服务，但其投资者对基金如何运用资产及其决策通常不具有发言权，这也许是目前许多信托基金出现问题最根本的原因。选择公司型基金有两点原因：一是公司型基金有利于发挥投资者的自。公司型基金的投资者即是公司的股东，股东有权对公司的重大决策发表意见，并以股息形式获取投资收益。农业投资基金的股东中机构投资者会占很大比重，他们参与基金重大决策的愿望远比证券投资基金强烈。尤其在我国农业开发资金极为紧张，公司型基金有助于发挥投资者的自，确保基金资产运用于农业，还可为基金提供良好的农业项目选择，有利于基金的正常发展。二是公司型基金运作透明度高。公司型基金由于具备法人资格股东可以对基金管理者的投资行为进行有效的监督，并可通过监事会对其日常行为及重大决策中损害投资者利益的情况及时向股东通报，同时连续的信息披露制度使基金资产的运用在广大投资者的密切监督下，高透明度的基金运作有助于保护投资者利益。

2.4农业产业投资基金的市场定位与投资方向。我国的农业产业投资基金是按照有关法规设立的投资金融工具，其经营宗旨是在严格遵循国家产业政策和证券市场规则的前提下，将募集的资金对农业产业化龙头企业和具有市场潜力的项目进行股权形式的投资，促进目标企业和项目规模化、专业化、集约化和商品化经营，提高目标企业的效益，并给投资者以丰厚的回报。

农业产业投资基金可选择如下领域和项目：农业产业化和高新农技领域中的农食品精深加工与制造业项目；生物农业和优势农产品繁育及生产基地建设项目；草饲畜牧业及牧草生产基地建设项目；生物能源、生物质原材料种植与加工、制造项目；生物药物种植与加工制造项目；新兴农用生产资料和涉农服务产业项目。

2.5农业产业投资基金的投资限制。各产业投资基金投资限制的目的是为了确保基金资产的流动性、安全性和收益性的统一。农业产业投资项目基金必须保证项目专用，实行封闭循环运作。

2.6农业产业投资基金的退出方式：通过上市运作、股权转让、收益权托管、资产证券化、清算等方式退出。基金项目投资通过企业上市退出的必要条件是该企业能够实现成功上市，在投资前对项目企业的上市成功前景要做出全面分析。较为妥贴的退出方式就是以股权转让方式退出，一种是该项目企业进行股权回购，一种是将股权转让给第三方。收益权托管就是将基金将其投资的收益以信托的方式，委托给专业的信托机构，由信托机构代为管理和运用收益权收回基金投资的本金及利润所得。资产证券化是指基金在进行项目投资后，通过一定的技术处理，重新组合这些投资，再由这些投资支持发行基金债券，通过所发行的基金债券收回基金的投资本金及利润所得。当项目或者企业濒临破产，基金可通过破产清算，收回部分投入资金。

3.相关法规及政府在农业产业投资基金发起中的角色定位

3.1农业产业投资基金可依据的法律法规

我国目前有关基金的法规有《设立境外中国产业投资基金管理办法》、《证券法》、《信托法》、《证券投资基金法》、《产业投资基金管理暂行办法》（2008年末已更名为《股权投资基金管理办法》）等，另外还有一些部门性和地方性法规。这意味着，未来国内股权基金以及股权基金管理机构的设立与运作都将会有法可依。

3.2政府在农业产业投资基金发起设立中的角色定位

农行作为农业产业投资基金的发起人可以选择单一主体发起，也可选择两个或多个主体共同发起设立。联合其他组织包括其他银行金融机构和企事业单位、社会团体等共同发起设立。

当前学者、专家根据国外政府参与产业投资基金市场运作经验提出了政府为重要发起者的论断，对此，笔者不敢苟同。诚然，像美国等经济高度发达的国家，政府在培育风险资本市场采取了大量行动，以直接资本的方式参与了相应产业发展。还有亚洲的韩国和一些西欧国家的政府以投资私人产业基金实现对目标公司投资、创立产业基金对目标公司投资或与私人机构联合创立产业基金等方式直接参与对相应产业的资本供给，但是在市场经济中，政府的定位就是良好综合环境的缔造者。我们借鉴发达国家的经验，开始就明晰角色定位，有利于市场各方各司其职。我国政府在农业产业投资基金发起设立中的角色定位应体现在以下三个方面：

首先，做好农业产业投资基金发展法律法规的制定工作，使农业产业投资基金的发展有法可依、稳步推进。推进《股权投资基金管理办法》正式实施，逐步修改《公司法》、《证券法》、《合同法》等涉及农业产业投资基金的相关法律法规。其次，拓宽农业产业投资基金的来源，同时建立多层次的资本市场。这是从农业产业投资基金的运作流程进行考虑的。投资主体的多元化可以避免以政府和国有企业为主的导向性投资趋势，也可以满足我国居民日益增长的投资需求，为私人资本的流动提供空间。而资本市场的日趋完善将为农业产业投资基金营造良好的退出机制，有利于投资者获得收益进一步进行投资，也有利于农业产业投资基金的良性循环。最后，政府还应当充分发挥其对于农业产业投资基金的引导和扶持作用。政府不宜直接干预资金的运作，但可以根据发展规划和区域政策对基金的审批和投资限制产生一定的导向作用。同时，根据投资产业指导目录的规定，政府还可以对设立国家鼓励发展的农业产业投资基金在税收等方面给予一定的优惠政策，与国家农业产业政策相协调。需要指出的是，一旦社会已经形成创新氛围和创新机制，政府就应该从广泛的直接介入中脱身出来，转而以政府特有的权利支持市场化的社会风险投资机构。支持的方式主要包括：资金支持和政策支持。例如，政府给予风险投资机构低息贷款，壮大社会风险投资机构的投资规模；政府对创新技术本身和风险投资机构给予环境支持等。

因此，我国政府在农业产业投资中的职能定位可以明确为有所为而有所不为。一方面，应当充分发挥政府的社会职能，在法律体系构建、资本市场培育、政策措施支持等方面有所进展。另一方面要克服投资者、主导者以及社会环境创造者角色混同的不利局面，为农业产业投资基金的健康发展做出综合努力。

参考文献：

1.《设立中国特色农业产业投资基金构想》,作者：史张彰、秦富，刊于2005年8月《农业经济》;

2.《产业投资基金运作方式及其配套改革,作者：马胜杰、王彬生，刊于2001年第4期《首都经贸大学学报》；

3.《农业产业投资基金的政策选择》,作者:陈颖、陈彤，屠梅曾，2006年第6期《安徽农业科学》；

4.《政府在产业投资基金中的社会职能凸显》，作者：张正怡，第一财经日报。）

5.《农业产业投资基金的制度安排及风险管理问题研究》，作者：陈颖、陈彤，屠梅曾，2005年12月《黑龙江八一农垦大学学报》；

6.《现行规制下信托公司拓展产业基金的模式研究》，作者：马亚明，2006年第4期《金融市场》。

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【关键词】开放式基金 流动性风险 金融产品

一、引言

作为我国投资基金市场的主力军，开放式基金在丰富投资者的投资渠道，促进金融市场的稳定方面起着十分重要的作用；然而收益与风险并存，开放式基金的各项风险尤其是流动性风险不容忽视。我国开放式基金市场作为新兴的证券市场，其存在的流动性风险有其特殊性。

二、开放式基金的流动性风险分类与成因

流动性衡量了金融资产即时变现的能力以及金融机构在短期内迅速从外界筹借资金的能力，包括资产流动性和负债流动性。从开放式基金的角度来看，其资产的流动性风险指基金不能按照当前或与之接近的市场价格去购买或出售金融资产的风险；而负债的流动性风险指当投资者进行基金份额赎回时，基金没有足够现金来保证赎回要求，从而不得不以较大成本变现资产，导致基金净值下跌，进而引发挤赎甚至清盘的风险。

基金的流动性风险可归为直接和间接的原因。

三、直接原因

在正常情况下，开放式基金在每个交易日都有基金的申购和赎回业务，一般来说二者是平衡的，波动性不会大。但有时由于某些突发事件，如整个宏观经济环境变差时，众多投资者将选择赎回基金，赎回量会远大于申购量，若基金管理人没有充足的准备，则流动性风险的面临将不可避免。

四、间接原因

导致持有人赎回量大量增加的原因即可归为其流动性风险的间接原因。具体来说，有几下几方面：首先，若基金管理人将资金投向相关性较大的行业的证券，则当这些行业发生利空消息面临赎回时，其出售这些证券必将遭受较大损失，因为这时大家均看空市场，购买的人数量极少。如果损失的数额较大导致其净值大幅减少，必将促使更多投资者赎回；其次，开放式基金如果没有合理安排资产的流动性结构，将会面临较大的流动性风险。一般来说，开放式基金需投资一定比例的资金于货币市场基金和债券基金这种风险收益均小但变现能力强的金融产品上，如果基金一味的追求高风险带来的高收益，忽略资产投资比例的合理配置，则其显然不能解决巨额赎回时面临的流动性问题。再次，投资基金的投资策略的改变以及与市场同类基金的比较也会带来一定的流动性风险。基金持有人均是理性的追求收益最大化的投资者，倘若其所投资的基金与其它市场同类相比差距太大，他们必将选择赎回。此外，还有很重要的一点即整个宏观经济预期的变差。当投资者均对市场前景不乐观时，赎回变现是大家认同的规避风险之道。可见，在以上所谈到的层次上，开放式基金面临着较大的流动性风险。以下将从我国开放式基金市场的特殊性出发，说明这种流动性风险在我国的现状。

五、我国开放式基金市场流动性风险的特殊性分析

我国开放式基金刚刚起步，成长历史很短，与国外的成熟市场相比，在投资环境，投资者的投资理念方面存在诸多不完善的地方，具有自身的特殊性，这种特殊性造就了其流动性风险的加大。

1．从基金的资产结构和其资金的来源来看

一方面，我国资本市场发展成熟程度不高，为了防范风险，管理层对基金的投资范围做了较大程度的限制。譬如说，相关法律规定我国的基金目前只能国内的股票市场、货币市场和债券市场，对于国外的股票市场、黄金市场、外汇市场和期货市场等则明令禁止，这导致基金可投资的品种很少，大多数基金甚至集中在少有的几只“优良业绩股”上，呈现“报团取暖”的现象。

另一方面，基金的资金来源对其流动性也起着相当大的作用。由于我国不少中小投资者投资理念不成熟，广泛存在忽视市场风险，追求短期收益的现象。他们甚至将基金看作一种无风险产品，忽视自身的风险承受能力，只关注那些短期能带来高收益的产品，而冷落那些风险低，收益周期较长的产品，同时在短期获利后即撤资，频繁变动资金进出次数，其经常性的赎回行为对基金的流动性形成了很大的压力。当然，如果机构投资者不能持有长期稳健的投资理念，反而频繁变动资金进出量，其对基金的流动性也将是一种威胁。

2．从我国投资环境的特殊性来看

首先，我国资本市场不但规模偏小，容量不足，结构也不合理。由于开放式基金对流动性的要求高，这就需要规模、容量足够大的证券市场与之配套，而这正是我国目前投资环境存在的不足。由此可知，开放式基金在这样一种波动性大，系统性风险大的投资环境中将面临强大的流动性不足的压力。

其次，我国金融产品特别是衍生产品、结构性产品的匮乏降低了风险规避的可能性。目前我国资本市场还没有开展融资融券业务，卖空机制的缺乏消除了反向操作的可能；特别是当整个宏观经济出现下滑局面时，投资者特别是大额基金不能通过卖空来规避风险，于是大规模的赎回必将出现，进而导致其出现流动性危机。显然，这种避险工具的匮乏在基金的流动性风险中扮演了极其重要的角色。

六、相关的改善措施与建议

1．在资产组合中保留一定比例的高流动性投资工具

基金经理应对是做好应对赎回的准备，在所持的资产组合中保留一定比例的高流动性金融产品。高流动性金融产品随时可以变现而不会有大的价格资本价格损失，典型的如国债等是抵御流动性风险较好的选择。

2.采用证券回购

在应付突发性、临时性大规模赎回时，平常高流动性投资产品的变现已不能满足资金的需求，证券回购能充分利用所持的可抵押资产的优势，所获得的资金与资产价值差别不大。与银行签订回购协议转让持有的有价证券将在较大程度上能对流动性需求压力起缓冲作用。

3.利用衍生工具规避风险

金融衍生工具的重要职能之一即为风险管理，期货期权等衍生产品在管理投资风险中扮演着重要的角色。但这点在我国目前还很难得到有效的实施。相信在不久的将来这些金融衍生产品如股指期货的推出将使其成为基金资产组合中必备的成分。

七、结论

流动性风险是伴随着开放式基金的诞生而产生的，这种由开放式基金自身设计特征所决定风险不可能完全消除，但其力量不可低估，尤其在我国这种由于市场机制的特殊性所造成的扩大的流动性风险绝不容忽视，只有改善我国投资环境，健全市场机制，培养众多成熟的投资者，综合运用多种金融工具，才能有效地降低流动性风险，提高开放式基金抵御风险、稳定金融市场的能力，才能促进我国证券市场的健康、稳定的发展。

参考文献：

[1]成祖好.开放式基金流动性风险管理研究[D].武汉大学, 2004.

[2]陈旭.我国开放式证券投资基金市场发展问题研究[D].西南财经大学, 2002.

[3]李曜,于进杰.开放式基金赎回机制的外部效应[J].财经研究, 2004,(12).

[4]段斌，夏新平. 我国开放式基金流动性风险问题研究[J].统计与决策, 2004,(01).

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产业基金的发展对于改善我国企业的融资格局，加快资本市场和金融市场的改革进程，促进国民经济的发展，提高资源配置的效率，都会产生一定的积极意义，但根据收益―风险原则，高收益必然面临高风险，因此，本文根据产业基金的特点，提出了对产业基金风险控制的几点建议。

【关键词】

产业基金；产业基金风险；产业基金风险控制

一、概述

产业基金，国外通常称为风险投资基金或私募股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。根据目标企业所处阶段不同，可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。

产业基金具有以下主要特点：

第一，投资对象主要为非上市企业。

第二，投资期限通常为3-7年。

第三，积极参与被投资企业的经营管理。

第四，投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推动企业发展，并在合适的时机通过各类退出方式实现资本增值收益。

二、我国产业基金的风险

产业基金作为一种对未上市企业进行直接股权融资的新型金融工具，具有集合投资、专家理财、分散风险、收益共享的优点，但它也存在着遭受损失的可能。产业基金作为金融体系中的一员，也主要具有这四种风险。

（一）操作风险。

操作风险通常被定义为是由于人为的和技术的失误或意外事故所产生的风险，包括欺诈、管理失误以及不完善的程序和控制。主要分为以下两种风险：

1、项目选择风险。也就是由于对投资项目选择的失误而造成的损失。产业基金主要投资于高新技术产业、基础设施和企业重组。

2、项目管理风险。也就是基金管理公司由于未能对所投资的项目实施有效的管理而产生的损失。

（二）信用风险。

信用风险是指由于未能向交易方履行合同义务所产生损失的风险，包括违约风险、结算风险、风险等。

（三）市场风险。

产业投资基金的市场风险主要是产品市场风险，即受资企业生产的产品在市场上遭遇价格变动导致损失的可能性。致使产品价格变动的原因主要有：

1、市场容量不确定。产业投资基金注资于选定的企业，必然会导致产品数量激增。如果市场容量不能达到足够大，那么必将出现产品供大于求的状况，进而迫使企业降价，承担利润减少的损失。

2、市场接受新产品的时间不确定。任何一种新产品要获得市场的认可都需要经历一个过程。只有优质的新产品才能在最短的时间内被市场接纳，从而有效降低成本，其余的只能在巨大的市场压力下，被迫降价，蒙受经济损失。

3、市场竞争不确定。产业投资基金要承担所投资行业面临的市场竞争。如果竞争激烈，那么价格高的产品一定不会被市场接受。

（四）流动性风险。

产业投资基金的流动性风险就是基金在退出过程中所面临的不确定性。因此，产业投资基金的流动性风险是指由于产业投资基金本身或者所投资的资产是否具有合理的流动性而产生的风险。

三、我国产业基金的风险控制

产业基金作为一种高风险投资，在其运作过程中存在着高度的信息部队称性。因此，如何有效地控制产业基金的高风险，以最终实现高收益，是产业基金运作的重要内容。其控制风险的制度安排，按照产业基金运作形式依次包括以下几个方面：

（一）产业基金投资者在选择投资项目时的风险控制

产业基金投资者在其将资金委托给受资企业运用之后，实际上就意味着已经放弃了其对资产的占有权和使用权。因此，投资者总是希望选择真正“具有专业管理水平和具有诚实信用品德”的基金管理人其管理和运用好资产。然而，这些都属于基金管理人的内部信息，投资者并不能直接了解和完全把握。

基金管理人的既往业绩是传递管理能力、诚实信用品德的最综合性的指标，但既往业绩系基金管理人管理能力、主观努力水平和客观社会经济条件等多种因素共同作用的结果。

（二）产业基金所投资企业的风险控制

1.实行参予决策型即关系型投资。

与成熟的上市公司相比，创业企业不受强制性信息披露的约束，而且由于规模小、变化快、不确定性因素多、信息的同质性差，仅仅靠一时的信息披露，难以较好地解决其信息的不对称性问题。因此，创业投资通常采取直接派董事参与被投资企业的经营决策，通过为创业企业提供多方面的经营管理服务，在密切合作中得以全面准确地掌握创业企业的实际情况。实证研究（lerner 1995）表明，创业投资基金与所投资创业企业空间距离越近，基金对企业的监督力度就越大。

2.采用分阶段多轮投资策略。

为了减少投资风险，并对所投资企业进行更主动的控制，产业基金通常对企业进行分阶段多轮投资的策略。每一轮投资的金额通常限于使项目达到下一个发展阶段为止，并呈逐次递增的趋势。因为，在创业早期，风险大，资金需求却并不大；而在经历了创业早期之后，风险逐步减少，资金需求却逐步增大。例如，苹果计算机公司就曾得到创业基金的三次资金融通。第一次是在1978年1月，按每股0.09美元，投资了51.8万美元；第二次是在1978年11月，以每股0.28美元注入70.4万美元；第三次是在1980年12月，以每股0.97美元，注资233.1万美元。每股的价格逐次提高，反映了苹果公司的发展状况越来越好，其较好的发展前景越来越确定。对于发展情况不是逐步趋好，而是有所转坏的项目，基金的进一步投资就会变得慎重。

3.灵活多样而仍不失控制权甚至绝对控制权的投资方式。

产业基金的投资方式有普通股、优先股、可转换债券、借贷等多种。其中，优先股是创业基金最常用的投资方式。以优先股方式进行投资，一是转换价格可以依据企业发展状况而灵活变化；二是具有优先清偿权；三是附加有股息率和支付条款。正是由于优先股具有以上三方面的优势，故能够较好地确保基金的权益。此外，由于企业管理层通常持有普通股，其收益与企业经营业绩相联系，因而又能对企业管理层产生较强的激励作用。尤其重要的是，创业基金在创业企业中的表决权通常并不受其投资方式的影响。有时基金虽然只以较小权重的普通股投资于创业企业，却可以通过采取“基金一票否决制”或“基金特别控制权普通股”来绝对控制所投资企业的重大决策。而且，基金的投票权，甚至不受其投资方式的影响。也就是说，不管是以优先股还是以可转换债券形式投资，基金都可以要求拥有普通股所具有的权力。正是创业投资基金能够以如此灵活多样而仍不失控制权甚至绝对控制权的方式进行投资，从而使其能够更有效地确保基金的投资权益。

（三）产业基金在运作时的风险控制

在创业资本投资者选择好创业资本运作者即基金管理人之后，接下来就是基金管理人如何行动的问题。由于投资者不能直接观测到管理人选择了什么行动，而能观测到的只是另一些变量，这些变量由基金管理人的行动和其他外生的随机因素共同决定，因而充其量只是基金管理人的不完全信息。因此，投资者面临一个如何根据这些观测到的信息来奖惩基金管理人，以激励其选择对投资者最有利的行动。为了同时满足经理人的参与约束条件和激励相容约束条件，投资者通常必须作出以下制度安排：

1.对受资企业加强监督管理。

及时、准确了解受资企业的各项情况，针对其缺点、弊端，提出合理、有效的改善意见。

2.实施与管理业绩相联系的激励机制。

对于那些以私募方式募集资金，规模相对较小，投资者人数也较少的创业投资基金，由于其仅涉及一些相互熟悉的个人与机构，则通常按有限合伙公司型设立。

通过这种与管理业绩相联系的激励机制，不仅较好地激励基金管理人努力管理好各项投资，以实现基金的增值最大化，而且也

把市场中最优秀的人才吸引到了创业投资界。

（四）产业基金资金退出的风险控制

投资资本能安全退出并取得丰厚收益是产业基金投资人进行投资的全部目的所在，但在我国，产业基金缺乏有效的退出机制，这在很长一段时间内也成为制约我国产业基金发展的重要因素。产业基金得健康发展需要进入良性循环，就必须有畅通得退出渠道，否则投资者无法获取高增长阶段得高利润，将会影响到基金规模得扩大。但这类风险是由于我国金融市场本身的不完善所造成的，也不可能在短时间内予以化解，产业基金投资者也只能通过其与受资企业的合同安排使风险控制到最小，其中最有效的方法就是投资人预先做出基金退股权和企业购回权安排。产业基金的投资协议中通常包括保留基金退股权和保留企业购回权的条款。所谓基金退股权，即创业投资家在企业未达到预期业绩时，有权将所持有股份退还企业，以收回基金最初投资并加上一定的利润。

基金退股的设置在一定程度上保障了创业投资家的利益，企业购回权的设置又可以起到激励创业企业的管理层为企业发展努力经营的目的。这样，也可以使投资者利益得到最大限度得保障。

参考文献：

[1]傅连康.我国产业基金发展状况分析[J].国际商务研究.2005.（5）

[2]陈峥嵘.发展我国产业投资基金的原则和策略[J].高科技与产业化，2005，2

篇8

[关键词]企业年金 投资 业绩

从2006年正式入市投资以来,企业年金基金的投资规模已经超过1200亿元(胡晓义,2009),成为资本市场上占一席之地的机构投资者。但是由于信息的不透明,企业年金的投资业绩并不被外界所知,企业年金基金之间的也难于进行横向的比较。为了对企业年金的投资业绩、资产配置以及组合波动程度进行了解,本文采集了273个投资组合2006年以来的投资情况作为研究对象,对企业年金基金的投资业绩进行了分析比较。

业绩分析从三个方面展开,一是考察不同年份成立的年金组合,其年均收益率的状况,并与同期中信年金指数的年均收益率进行比较;二是考察2009年底按股票资产配置比例分类的年金组合投资当年收益率情况,并与各配置的业绩基准进行比较;三是考察不同资产配置的投资组合2009年收益率的波动程度。

一、总体收益情况分析

1. 绝对收益水平

2006年以来,总体而言各组合的平均收益率达到8.46%。为了了解投资时间长短对年金基金业绩的影响,将全部组合按成立的年限进行分组,对各组的收益率按净资产加权,得到各年份成立组合的几何平均收益率结果如下表所示:

表1 2006年以来各年成立的企业年金基金收益率情况

成立年份 成立以来收益率 几何年均收益率

2006年 50.46% 10.75%

2007年 37.53% 11.21%

2008年 13.44% 6.51%

2009年 5.38% 5.38%

从上表可以看出,成立时间越长的企业年金,投资收益率越高。尽管从2006年到2009年,中间经历了一次大的牛市和大的市场下跌,但是总体而言,企业年金的投资状况良好。2006年成立的年金基金年平均收益率超过10%,2007年成立的年金基金年平均收益率超过11%,2008年成立的基金年均收益率达到6.5%,均远好于通货膨胀率和同期银行存款利率,这说明企业年金进入资本市场投资以来是成功的。

2. 与年金指数的比较

下面结合中信企业年金指数对各年的投资业绩进行比较,考察管理人的业绩与市场基准相比的收益情况。我们以2006年8月份的中信年金指数为基准计算各年的收益率情况,这里采用的年金指数组合为20%权益类资产,50%固定收益资产和30%流动性资产。

表2 中信年金指数253组合各年数值

2006年8月 2006年 2007年 2008年 2009年

1084.263 1209.714 1505.231 1314.079 1539.326

数据来源: 财汇网。

根据以上资料计算各年的投资收益率及年均投资收益率结果如下:

表3 中信年金指数收益率

年份 2006年 2007年 2008年 2009年

成立以来累计收益率 41.97% 27.25% 2.27% 17.14%

几何年均收益率 9.16% 8.36% 1.13% 17.14%

比较企业年金的累计实际收益率和按照2-5-3比例计算的年金指数比较发现,除2009年当年外,2006年以来的实际投资业绩均超过指数基准。

2009年的投资业绩低于指数基准,非常重要的一个原因是指数计算的是全年收益率,而样本中当年的组合中有相当部分的年金基金成立的时间很短,实际的投资期限只有几个月。而且实际的年金组合并没有按照资产限制的上限进行投资,但能够超过中信指数,说明管理人体现了较强的管理能力。

二、资产配置对年金基金业绩的影响分析

由于各投资组合在股票、债券和流动性产品上的投资比例与中信年金指数不同,因此,这也影响了对组合投资业绩的判断。由于无法了解各投资组合资产配置的变动情况,这里以2009年底各投资组合的实际资产配置为标准确定组合的日常资产配置状况,并以此分析对年金投资业绩的影响。

具体方法为按照投资股票资产的比例把组合分成四类,分别是投资权益类资产比例为20%以上,权益类资产比例在10%～20%之间,权益类资产投资比例在1%～10%之间和权益类资产投资在1%以下的组合。我们以资产净值为权重,分别计算了各类资产平均资产配置的状况和2009年的投资收益率。如下表所示。

表4 不同资产配置的年金组合收益状况

组合分类 权益类资产占比 固定收益资产占比 流动性资产占比 资产合计 2009年投资收益率

20%～30% 24% 41% 37% 102% 11.39%

10%～20% 14% 52% 36% 102% 7.59%

1%～10% 7% 49% 44% 101% 4.52%

1%以下 1% 43% 57% 101% 2.02%

从计算结果可以看出,持有权益类资产比例20%以上的组合年平均投资收益率为11.39%,平均持有权益类资产为24%,持有权益类资产在10%～20%之间的组合收益率为7.59%,持有权益类资产在1%以下的组合收益率最低,收益率为2.02%。随着权益类资产投资比例的提高,企业年金的投资收益率相应提高,这对于企业年金的投资决策和资产配置无疑具有重要的指导意义。

下面我们分别以上证综指,中债总指数和1年期定期存款为基础,计算各投资组合业绩基准 :

业绩基准=权益类占比*上证指数+固定收益占比*中债总指数+流动性资产占比*1年期存款利率

表5不同资产配置的投资组合业绩比较

组合分类 年投资收益率 业绩基准

20%～30% 11.39% 19.60%

10%～20% 7.59% 11.46%

1%～10% 4.52% 6.07%

1%以下 2.02% 0.83%

尽管企业年金2009年取得了良好的投资业绩,但是与各自的市场基准比较,除低风险组合外,其余各投资组合的业绩均落后于市场,这从另一个角度说明,战胜市场往往是很困难的。但是需要说明的是,这里在投资期限上存在一个假设前提,即各组合从年初开始投资的,投资期限为一整年。

三、组合波动状况分析

不考虑各投资组合的资产净值,我们仅对各投资组合的绝对收益率进行分析,比较各组合投资收益的均值、方差最大值和最小值,如下表所示:

表6按权益资产分类的投资组合波动情况

权益资产占比 20%～30% 10%～20% 1%～10% 1%以下

均值 10.88% 7.64% 4.22% 1.57%

均方差 4.19% 4.09% 3.11% 1.36%

最大值 19.46% 20.19% 14.47% 5.56%

最小值 1.63% -0.50% -0.01% -0.33%

可以看出,权益类资产的配置越高,各投资组合收益之间的方差越大,意味着投资组合承受的风险越大,对于权益类投资比例较高的组合而言,组合之间收益的波动也更大。但是总体而言,年金投资业绩表现良好,实现了养老基金保值增值的目的。

四、总结

通过对273个企业年金投资组合2006年的业绩分析,我们发现:

1. 总体而言,企业年金入市投资以来保持了良好的收益水平,2006年以来的平均收益率达到8.46%,超过当期通货膨胀率。

2. 成立时间越长的组合总收益率越高;从年均收益率来看,2008年成立的组合收益率最低,2007年成立的组合收益率最高。

3. 从资产配置角度看,股票资产配置越高的组合投资收益率越高,现金和固定收益配置高的组合收益相对较差。但是与组合自身的业绩基准相比较,各组合的收益率均低于业绩基准。

4. 从组合波动程度来看,组合之间收益差距较大,表明资产配置结构相似的组合,投资管理人的管理水平有较大的差距。

篇9

关键词：养老保险基金 资产配置 投资收益率

一、基本养老保险基金的资产配置情况

基本养老保险是我国“三支柱”养老保险体系中的第一支柱，由国家统一实施，政策目标是广覆盖、保基本。截至2014年末，全国参加基本养老保险人数已经达到84232万人。作为广大劳动者退休后的主要经济来源，该制度对于保障老年人的基本生活需求、解除劳动者的后顾之忧有着重要意义。

早在1997年，我国就颁布了《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》，明确指出基本养老保险基金结余额除了预留两个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户。当时，我国基本养老保险刚由现收现付制转为部分积累制，基金结余额有限；且资本市场处于初级发展阶段，投资工具不多。因此“买国债、存银行”是符合当时大背景的选择，其能在保障基金安全的基础上，切实做好“保底”工作。但随着养老保险体系改革的推进，该模式的弊端日益突出。

首先，狭窄的投资渠道使基金面临巨大的贬值风险。随着我国基本养老保险覆盖面的逐渐扩大，基金规模不断增长。2014年末，全国基本养老保险基金累计结存高达35645亿元。国债和银行存款虽然能较好地满足流动性、安全性需求，但收益率一般较低。如果投资收益率不能跑赢通货膨胀率，无疑将给养老保险基金带来严重的贬值损失。

其次，这种保守的投资政策与我国的筹资模式并不匹配。我国基本养老保险采取“统账结合”，属于基金部分积累制。其中社会统筹为现收现付制，遵循以支定收原则，从理论上讲这部分基金应大致处于收支相抵状态，投资压力相对较小。而个人账户实行完全积累制，具有典型的长期性特征，除缴费外，累计投资收益是决定个人账户养老金水平的关键因素，因此必须对个人账户基金进行多元化投资以提高劳动者未来的退休待遇。

为了弥补制度缺陷，我国开始探索养老金入市的具体方式。2006年，全国社会保障基金理事会正式试点运营做实个人账户中央补助资金；2012年，其受广东省政府委托，负责管理广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。截至2014年末，全国社会保障基金理事会受托管理的个人账户基金权益达到1109.74亿元，其中累计投资收益为303.92亿元；广东委托资金权益达到1055.58亿元，其中累计投资收益为173.36亿元。这些措施也反映了我国对于改革基本养老保险基金投资制度的迫切需求。

二、企业年金基金和职业年金基金的投资现状

企业年金和职业年金是单位和其职工在参加基本养老保险的基础上，建立的补充养老保险制度。从筹资模式看，这两者皆属于完全积累制，对基金保值增值的要求较高。

职业年金起步较晚，具体投资办法有待另行制定。企业年金在我国的发展已经有二十余年历史，制度相对成熟。截至2014年末，全国建立年金计划的企业共计7.33万户，参保职工为2293万人，基金总规模达到7689亿元。为了提高基金投资效率，我国先后颁布了多个重要文件，典型代表有：《企业年金基金管理试行办法》（2004）、《企业年金基金管理办法》（2011）、《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》（2013），政策调整的基本思路是不断丰富投资工具、逐步放松对投资比例的约束。目前，企业年金基金投资具有以下几个典型特征：

第一，投资范围比较广泛。具体投资对象包括：银行存款、国债、中央银行票据、债券回购、万能保险产品、投资连结保险产品、证券投资基金、股票，以及信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券、中期票据、商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货。以上投资工具大致可被划分为流动性产品、固定收益类产品和权益类产品三大类。流动性资产具有安全性高、流动性强的特点，固定收益类资产往往能获得比较稳定的回报，权益类资产虽然风险相对较高，但也带来了高收益的可能。第二，对投资比例仍有所限制。其中，流动性产品的最低比例为5%，固定收益类产品的最高比例为135%（基于债券正回购比例不超过40%的前提），权益类产品占比则不得超过30%。第三，允许企业年金基金参与以套期保值为目的的股指期货交易。这实际上是对冲策略的应用，即此时只能做空股指期货，且所持有的卖出股指期货合约价值不得超过其对冲标的的账面价值。

在现有政策的规定范围内，企业年金基金可以进行多元化的资产配置，投资绩效总体来讲比较理想。由表1可知，在2007 2014年间，其投资收益率有六个年度超过了同期通货膨胀率。此外，表1的数据还显示基金投资回报与外部金融市场的表现密切相关。在2007年、2009年和2014年，企业年金基金投资收益率分别高达41.00%、7.78%和9.30%，这无疑是受到了牛市大环境的影响；而2008年、2011年的投资亏损在一定程度上也是由于当时我国资本市场进入了熊市行情。

数据来源：企业年金基金投资收益率来源于《2014年全国企业年金基金业务数据摘要》，全国社会保障基金投资收益率、通货膨胀率来源于全国社会保障基金理事会网站。

三、全国社会保障基金的投资经验总结

全国社会保障基金属于财政性战略储备基金，专门用于人口老龄化高峰时期社会保障支出的补充、调剂。其于2000年8月设立，截至2014年末，基金资产总额达到15356亿元。面对逐年增长的基金规模，我国对其投资政策进行了一系列调整以适应整体经济形势的变化。

2001年颁布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》鼓励基金进行分散化投资，但投资范围仅限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具。2006年《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》指出境外投资的比例不得超过20%，这意味着拉开了海外投资的序幕。除了以上两个具有里程碑意义的文件外，我国陆续以专项审批方式拓宽基金投资渠道，涉及的投资对象包括股权投资、信托贷款、股票指数化投资、资产证券化产品、产业投资基金、股权投资基金等。2015年4月1日，国务院召开常务会议，将社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券；将基金直接股权投资的范围扩大到中央企业及其子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业包括优质民营企业；同时允许基金按规定在全国银行间一级市场直接投资同业存单。除扩大投资范围外，本次会议还上调了企业债、地方政府债、信托贷款的投资比例。

综上所述，就投资范围而言，全国社会保障基金可在境内和境外进行投资。境内投资范围包括银行存款、债券、信托贷款、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资、股权投资基金等；境外投资范围包括银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品、债券、股票、证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等。从投资比例看，我国根据不同投资工具的特点分别规定了投资上限或下限。例如，银行存款和国债投资的比例不得低于50%（银行存款的比例不得低于10%）；证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%；企业债、地方政府债、股权投资的比例不得高于20%；信托贷款、股权投资基金的比例则不得超过10%。

与基本养老保险、企业年金相比，全国社会保障基金进行资产配置的空间明显更大。如表1所示，在2007-2014年间，除了2008年受金融危机影响而出现投资亏损外，其余年度皆获得正收益；且在绝大多数年份，其投资收益率不仅跑赢了通胀，也高于同期的企业年金。

四、优化我国养老保险基金资产配置的对策

为了提高养老保险基金的投资绩效，就必须在重视安全性的基础上探寻更有效的投资路径，这不仅有利于应对人口老龄化问题带来的支付压力，也有助于实现养老保险体系的可持续性发展。结合已有投资实践，建议养老金投资坚持两大原则：一是采取多元化策略，二是实施严格限量监管模式，尤其要对诸如股票等高风险资产的投资比例作出限制。除此之外，还可从以下方面优化养老保险基金的资产配置：

篇10

摘要：合理的投资组合是实现养老保险基金保值增值目标的必要前提。本文在对基本养老保险基金、企业年金基金、全国社会保障基金的投资政策和投资绩效进行详细分析的基础上，总结了优化我国养老保险基金资产配置的对策和建议。

关键词 ：养老保险基金 资产配置 投资收益率

一、基本养老保险基金的资产配置情况

基本养老保险是我国“三支柱”养老保险体系中的第一支柱，由国家统一实施，政策目标是广覆盖、保基本。截至2014年末，全国参加基本养老保险人数已经达到84232万人。作为广大劳动者退休后的主要经济来源，该制度对于保障老年人的基本生活需求、解除劳动者的后顾之忧有着重要意义。

早在1997年，我国就颁布了《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》，明确指出基本养老保险基金结余额除了预留两个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户。当时，我国基本养老保险刚由现收现付制转为部分积累制，基金结余额有限；且资本市场处于初级发展阶段，投资工具不多。因此“买国债、存银行”是符合当时大背景的选择，其能在保障基金安全的基础上，切实做好“保底”工作。但随着养老保险体系改革的推进，该模式的弊端日益突出。

首先，狭窄的投资渠道使基金面临巨大的贬值风险。随着我国基本养老保险覆盖面的逐渐扩大，基金规模不断增长。2014年末，全国基本养老保险基金累计结存高达35645亿元。国债和银行存款虽然能较好地满足流动性、安全性需求，但收益率一般较低。如果投资收益率不能跑赢通货膨胀率，无疑将给养老保险基金带来严重的贬值损失。

其次，这种保守的投资政策与我国的筹资模式并不匹配。我国基本养老保险采取“统账结合”，属于基金部分积累制。其中社会统筹为现收现付制，遵循以支定收原则，从理论上讲这部分基金应大致处于收支相抵状态，投资压力相对较小。而个人账户实行完全积累制，具有典型的长期性特征，除缴费外，累计投资收益是决定个人账户养老金水平的关键因素，因此必须对个人账户基金进行多元化投资以提高劳动者未来的退休待遇。

为了弥补制度缺陷，我国开始探索养老金入市的具体方式。2006年，全国社会保障基金理事会正式试点运营做实个人账户中央补助资金；2012年，其受广东省政府委托，负责管理广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。截至2014年末，全国社会保障基金理事会受托管理的个人账户基金权益达到110 9.74亿元，其中累计投资收益为303.92亿元；广东委托资金权益达到1055.58亿元，其中累计投资收益为173.36亿元。这些措施也反映了我国对于改革基本养老保险基金投资制度的迫切需求。

二、企业年金基金和职业年金基金的投资现状

企业年金和职业年金是单位和其职工在参加基本养老保险的基础上，建立的补充养老保险制度。从筹资模式看，这两者皆属于完全积累制，对基金保值增值的要求较高。

职业年金起步较晚，具体投资办法有待另行制定。企业年金在我国的发展已经有二十余年历史，制度相对成熟。截至2014年末，全国建立年金计划的企业共计7.33万户，参保职工为2293万人，基金总规模达到7689亿元。为了提高基金投资效率，我国先后颁布了多个重要文件，典型代表有：《企业年金基金管理试行办法》（2004）、《企业年金基金管理办法》（2011）、《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》（2013），政策调整的基本思路是不断丰富投资工具、逐步放松对投资比例的约束。目前，企业年金基金投资具有以下几个典型特征：

第一，投资范围比较广泛。具体投资对象包括：银行存款、国债、中央银行票据、债券回购、万能保险产品、投资连结保险产品、证券投资基金、股票，以及信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券、中期票据、商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货。以上投资工具大致可被划分为流动性产品、固定收益类产品和权益类产品三大类。流动性资产具有安全性高、流动性强的特点，固定收益类资产往往能获得比较稳定的回报，权益类资产虽然风险相对较高，但也带来了高收益的可能。第二，对投资比例仍有所限制。其中，流动性产品的最低比例为5%，固定收益类产品的最高比例为135%（基于债券正回购比例不超过40%的前提），权益类产品占比则不得超过30%。第三，允许企业年金基金参与以套期保值为目的的股指期货交易。这实际上是对冲策略的应用，即此时只能做空股指期货，且所持有的卖出股指期货合约价值不得超过其对冲标的的账面价值。

在现有政策的规定范围内，企业年金基金可以进行多元化的资产配置，投资绩效总体来讲比较理想。由表1可知，在2007-2014年间，其投资收益率有六个年度超过了同期通货膨胀率。此外，表1的数据还显示基金投资回报与外部金融市场的表现密切相关。在2007年、2009年和2014年，企业年金基金投资收益率分别高达41.00%、7.78%和9.30%，这无疑是受到了牛市大环境的影响；而20 08年、2011年的投资亏损在一定程度上也是由于当时我国资本市场进入了熊市行情。

数据来源：企业年金基金投资收益率来源于《2014年全国企业年金基金业务数据摘要》，全国社会保障基金投资收益率、通货膨胀率来源于全国社会保障基金理事会网站。

三、全国社会保障基金的投资经验总结

全国社会保障基金属于财政性战略储备基金，专门用于人口老龄化高峰时期社会保障支出的补充、调剂。其于2000年8月设立，截至2014年末，基金资产总额达到15356亿元。面对逐年增长的基金规模，我国对其投资政策进行了一系列调整以适应整体经济形势的变化。

2001年颁布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》鼓励基金进行分散化投资，但投资范围仅限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具。2006年《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》指出境外投资的比例不得超过20%，这意味着拉开了海外投资的序幕。除了以上两个具有里程碑意义的文件外，我国陆续以专项审批方式拓宽基金投资渠道，涉及的投资对象包括股权投资、信托贷款、股票指数化投资、资产证券化产品、产业投资基金、股权投资基金等。2015年4月1日，国务院召开常务会议，将社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券；将基金直接股权投资的范围扩大到中央企业及其子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业包括优质民营企业；同时允许基金按规定在全国银行间一级市场直接投资同业存单。除扩大投资范围外，本次会议还上调了企业债、地方政府债、信托贷款的投资比例。

综上所述，就投资范围而言，全国社会保障基金可在境内和境外进行投资。境内投资范围包括银行存款、债券、信托贷款、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资、股权投资基金等；境外投资范围包括银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品、债券、股票、证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等。从投资比例看，我国根据不同投资工具的特点分别规定了投资上限或下限。例如，银行存款和国债投资的比例不得低于50%（银行存款的比例不得低于10%）；证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%；企业债、地方政府债、股权投资的比例不得高于20%；信托贷款、股权投资基金的比例则不得超过10%。

与基本养老保险、企业年金相比，全国社会保障基金进行资产配置的空间明显更大。如表1所示，在20 07-2014年间，除了20 08年受金融危机影响而出现投资亏损外，其余年度皆获得正收益；且在绝大多数年份，其投资收益率不仅跑赢了通胀，也高于同期的企业年金。

四、优化我国养老保险基金资产配置的对策

为了提高养老保险基金的投资绩效，就必须在重视安全性的基础上探寻更有效的投资路径，这不仅有利于应对人口老龄化问题带来的支付压力，也有助于实现养老保险体系的可持续性发展。结合已有投资实践，建议养老金投资坚持两大原则：一是采取多元化策略，二是实施严格限量监管模式，尤其要对诸如股票等高风险资产的投资比例作出限制。除此之外，还可从以下方面优化养老保险基金的资产配置：

1．根据筹资机制的不同，对基本养老保险基金采取差异化的投资模式。对于现收现付制的社会统筹资金，其运营方式是用当期征缴的保费支付退休人员的基础养老金，对流动性要求较高。除了国债和银行存款外，可将中央银行票据、货币型养老金产品、货币市场基金等流动性强的金融工具作为投资对象。对于完全积累制的个人账户基金，从参保者开始缴费到未来个人账户养老金的支付，中间长达数十年时间，应利用流动性产品、固定收益类产品、权益类产品进行合理的投资组合，以实现理想的收益率。此外，支持基本养老保险基金介入金融衍生品市场，其目标为套期保值，严禁投机。特别是当整个金融市场不景气时，通过股指期货、国债期货从事对冲交易，无疑能较好地应对系统性风险。

2．健全职业年金基金投资机制，适当拓宽企业年金基金的投资渠道。我国尚未颁布关于职业年金基金投资的具体办法，考虑到其制度模式与企业年金有一些共同之处，在制定后续政策时可借鉴企业年金的相关做法。我国企业年金基金一直坚持多元化投资，建议在参考全国社会保障基金经验的基础上，进一步扩大投资范围：一是探索境外投资的可行性，以便于在国际市场上分散风险；二是通过直接股权投资、股权投资基金等方式加大对企业改制、国家重大工程建设等项目的参与力度，在保值增值的同时支持实体经济的发展。

参考文献

[1]苗绘,王雷雷,李海申.完善我国养老保险基金投资运营的对策研究[J].金融与经济,2014(1):82-84

[ 2 ] 徐怡红, 邢轶婧.养老保险基金投资运营效果评价[ J ] . 绿色财会,2013(4):32-37

[3]杨华.完善我国基本养老保险基金投资运营机制研究[J].中央财经大学学报,2012(9):7-11

[4]鲁全,蔡泽昊.养老保险基金投资管理体制改革及其影响[J].重庆社会科学,2012(4):14-21