量化投资的优点范文
时间：2023-05-16 14:47:54
导语：如何才能写好一篇量化投资的优点，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
一、量化投资及量化投资体系的定义
什么是量化投资？简单来讲，量化投资就是利用计算机科技并结合一定的数学模型去实现投资理念与投资策略的过程。与传统的投资方法不同的是：传统的方法主要有基本面分析法和技术分析法这两种，而量化投资主要依靠数据和模型来寻找投资标的和投资策略。量化投资系统则是由人设定出某种规则，在计算机当中根据规则构建这种模型，而后由计算机自己去根据市场的情况进行一些投资机会的判断。从他们投资方式的区别当中可以看出，量化投资更依赖于数据，传统投资则更依赖于人的主观判断。从这点上来说，量化投资可以有效的规避一些人为的错误判断。
二、我国量化投资体系的发展
在美国，量化投资方法的发展己经有将近年的历史，量化方法从允嫉较衷谡嫉矫拦市场30%上以上的比重。而在中国，量化投资只是刚刚起步而己。但是已经有很多基金公司允即罅Υ蛟熳约旱牧炕投资团队，期望在传统的基本面研究之外源匆黄新的投资天地。国内证券市场上成立比较早的量化投资基金主要包括：嘉实基金――嘉实量化阿尔法股票、上投摩根基金管理有限公司――上投摩根阿尔法、光大保德信基金――光大量化、富国基金管理有限公司――富国沪深增强、国泰君安资产管理公司――君享量化。近年来，一些公募基金、私募基金也都不断加快了布局量化投资基金的方法。这些量化投资基金，主要研究了基于基本面的多因子选股模型，这些投资组合因子主要包括：公司财务基本面数据，市场行情数据，行业数据等，并在实证中不断完善量化投资指标因子的选取。研究行业以及个股的价格趋势，运用道氏理论、K线理论、波浪理论、切线理论、形态理论等一些常用的技术分析方法建立不同风格的投资模型和投资组合。
三、量化投资的优点
量化投资作为一种有效的主动投资工具，是对定性投资方式的继承和发展。实践中的定性投资是指，以深入的宏观经济和市场基本面分析为核心，辅以对上市公司的实地调研、与上市公司管理层经营理念的交流，发表各类研究报告作为交流手段和决策依据。因此，定性投资基金的组合决策过程是由基金经理在综合各方面的市场信息后，依赖个人主观判断、直觉以及市场经验来优选个股，构建投资组合，以获取市场的超额收益。与定性投资相同，量化投资的基础也是对市场基本面的深度研究和详尽分析，其本质是一种定性投资思想的理性应用。但是，与定性投资中投资人仅依靠几个指标做出结论相比，量化投资中投资人更关注大量数据所体现出来的特征，特别是挖掘数据中的统计特征，以寻找经济和个股的运行路径，进而找出阿尔法盈利空间。与定性投资相比，量化投资具有以下优势：
（一）量化投资可以让理性得到充分发挥
量化投资以数学统计和建模技术代替个人主观判断和直觉，能够保持客观、理性以及一致性，克服市场心理的影响。将投资决策过程数量化能够极大地减少投资者情绪对投资决策的影响，避免在市场悲观或非理性繁荣的情况下做出不理智的投资决策，因而避免了不当的市场择时倾向。
（二）是量化投资可以实现全市场范围内的择股和高效率处理
量化投资可以利用一定数量化模型对全市场范围内的投资对象进行筛选，把握市场中每个可能的投资机会。而定性投资受人力、精力和专业水平的限制，其选股的覆盖面和正确性远远无法和量化投资相比。
（三）是量化投资更注重组合风险管理
量化投资的三步选择过程，本身就是在严格的风险控制约束条件下选择投资组合的过程，能够保证在实现期望收益的同时有效地控制风险水平。另外，由于量化投资方式比定性投资方式更少的依赖投资者的个人主观判断，就避免了由于人为误判和偏见产生的交易风险。当然，无论是定性投资还是量化投资，只要得当的应用都可以获取阿尔法超额收益，二者之间并不矛盾，相反可以互相补充。量化投资的理性投资风格恰可作为传统投资方式的补充。
四、量化投资的局限性
量化投资是一种非常高效的工具，其本身的有效性依赖于投资思想是否合理有效，因此换言之，只要投资思想是正确的，量化投资本身并不存在缺陷。但是在对量化投资的应用中，确实存在过度依赖的风险。量化投资本身是一种对基本面的分析，与定性分析相比，量化分析是一种高效、无偏的方式，但是应用的范围较为狭窄。例如，某项技术在特定行业、特定市场中的发展前景就难以用量化的方式加以表达。通常量化投资的选股范围涵盖整个市场，因此获得的行业和个股配置中很可能包含投资者不熟悉的上市公司。这时盲目的依赖量化投资的结论，依赖历史的回归结论以及一定指标的筛选，就有可能忽略不能量化的基本面，产生巨大的投资失误。因此，基金经理在投资的时候一定要注意不能单纯依赖量化投资，一定要结合对国内市场基本面的了解。
五、量化投资对中国的启示
通过研究国外市场的发展和中国市场的特点，对中国市场上的监管创新，制定相关的法律法规也势在必行。由于市场结构的差异，国内量化投资情况与国外有很大不同。技术型量化投资的应用主要是集中在期货市场，并且有较高的推崇程度；金融型量化投资的应用主要集中在股票市场，由于需要应用的时间数据周期相对较长，实际中应用并不普遍。目前，中国金融市场正处于迅速发展的阶段，很多新的金融工具在不断被引进，用量化投资方式来捕捉这种机会，也是非常合理的。与国外相比，目前国内股票市场仅属于非有效或弱有效市场，非理性投资行为依然普遍存在，将行为金融理论引入国内证券市场是非常有意义的。国内有很多实证文献讨论国内A股市场未达到半强势有效市场。
目前对中国市场特点的一般共识包括：首先，中国市场是一个个人投资者比例非常高的市场，这意味着市场情绪可能对中国市场的影响特别大。其次，中国作为一个新兴市场，各方面的信息搜集有很大难度，有些在国外成熟市场唾手可得的数据，在中国市场可能需要自主开发。这尽管加大了工作量，但也往往意味着某些指标关注的人群少，存在很大机会。其三，中国上市公司的主营比较繁杂，而且变化较快，这意味着行业层面的指标可能效率较低。而中国的量化投资实际上就是从不同的层面验证这几点，并从中赢利。例如，考虑到国内A股市场个人投资者较多的情况，我们可以通过分析市场情绪因素的来源和特征指标，构建市场泡沫度模型，并以此判断市场泡沫度，作为资产配置和市场择时的重要依据。
在中国金融市场的不断发展阶段，融资融券和股指期货的推出结束了中国金融市场不能做空的历史，量化投资策略面临着重大机遇。运用量化投资的机理和方法，将成为中国市场未来投资策略的一个重要发展趋势。量化投资在给投资者进行规避风险和套利的同时，也会带来一定的风险，对证券具有助涨助跌的作用。由于国内股票市场还不够成熟，量化投资在中国的适用性很大程度上取决于投资小组的决策能力和创造力。以经济政策对中国量化投资的影响为例。中国的股市有“政策市”之称，中国股市的变化极大的依赖于政府经济政策的调节，但是经济政策本身是无法量化的。基金建仓应早于经济政策的施行，而基于对经济政策的预期，但预期的影响比经济政策的影响更难以量化。例如，在现阶段劳动力成本不断上升、国际局势动荡、国际大宗商品价格上升的情况下，央行何时采取什么力度的加息手段，对市场有何种程度的影响，这一冲击是既重要又无法量化的。为解决这个在中国利率非市场化特点下出现的问题，需要基金投资小组采取创造性的方式，将对中国经济多年的定性经验和定量的指标体系结合起来，方能提高投资业绩。
参考文献：
[1]方军雄.我国证券投资基金投资策略及绩效的实证研究[J].经济科学，2002.04
篇2
关键词：风险矩阵 风险投资 风险评估
一、构建用于风险投资项目风险评估的风险矩阵
（一）风险集的选定
风险集的确定可根据我国风险投资项目的具体特征、所涉及的领域和所处的阶段，将具体的风险投资项目风险分为7大模块， 即环境风险、管理风险、市场风险、技术风险、生产风险、财务风险和退出风险。[1]
（二）风险投资项目风险等级的确定
由于风险投资项目很难收集到数据，采用专家调查法进行风险影响的评定。综合风险分值在4分以上为高风险，2―4为中等风险，2分以下为低风险。[2]
假设某项风险投资项目的风险影响和风险概率所得的专家评估数据对相应风险因素求平均值，得到结果为：风险影响量化值分别为（4.5，3.5，5，5，4.5，4，3），风险发生概率分别为（10%，70%，60%，90%，90%，60%，10%），则对照风险级别对照表，可由原始风险矩阵方法可判断出各风险模块的风险等级，将取得的数据填入表1中。
表1 风险投资项目风险评估的风险矩阵举例
风险类别 风险影响Ri 风险发生概率 风险等级 Borda序值 风险权重Wi
量化值R 等级
环境风险 4.5 关键 10% 中 3 0.060564
管理风险 3.5 中度 70% 低 3 0.028494
市场风险 5 关键 60% 高 2 0.298638
技术风险 5 严重 90% 中 0 0.298638
生产风险 4.5 严重 90% 中 1 0.137602
财务风险 4 严重 60% 中 3 0.137602
退出风险 3 中度 10% 中 6 0.038463
（三）风险权重的确定
先应用Borda 序值法对风险模块进行重要性排序。以环境风险为例，根据风险影响准则，比环境风险影响程度高的因素个数为2 ，即RR11=2；根据风险概率准则，比环境风险发生概率大的因素个数为5，即RR12=5；代入上述公式可得，环境风险的Borda 数为7。同理可得其他风险类别的Borda数分别为：7，11，14，12，7，3。根据Borda数确定其Borda序值分别为：3，3，2，0，1，3，6。由上述方法所得的Borda序值可知：该风险投资项目的七个风险中，技术风险最为关键，其次是生产风险和市场风险，然后依次为财务风险、环境风险和管理风险，最后是退出风险。
根据上一步骤排出的Borda序值，邀请专家组对风险投资项目的7个风险因素按重要性程度进行两两比较打分，构造判断矩阵，并求出判断矩阵的特征向量，即为各风险因素的权重向量。
表2 应用excel表格进行的层次单排序计算
按行相乘 开n次方 权重Wi Awi Awi / Wi CI=（λmax-n）/（n-1） CR=CI/RI
0.0001 0.250403683 0.03176822 0.25919 8.1587243 0.10227 0.07576
0.0001 0.250403683 0.03176822 0.19439 6.1190432 0.10227 0.07576
1440.0000 2.826146311 0.35854763 2.53238 7.0628934 0.10227 0.07576
810.0000 2.603142003 0.33025551 2.30622 6.9831517 0.10227 0.07576
8.3333 1.353772028 0.1717504 1.72109 10.020874 0.10227 0.07576
0.0001 0.250403683 0.03176822 0.25919 8.1587243 0.10227 0.07576
0.0006 0.347934789 0.0441418 0.29982 6.7921281 0.10227 0.07576
7.88220618 7.6136484 查表，得RI=1.35
本文按层次分析法中的方根法计算各风险模块的权重，由CR=0.07576
（四）确定风险投资项目的总体风险等级
专家评定的风险影响量化值为（4.5，3.5，5，5，4.5，4，3），结合各风险因素的权重，对风险因素的等级进行加权：
Z= R*RWT= （4.5，3.5，5，5，4.5，4，3） （0.0317 0.0317 0.3584 0.3302 0.1717 0.0317 0.0441） T =4.72835>4
可判断该风险投资项目的综合风险等级为高风险。其中市场风险、技术风险风险影响量化值最高，应采取充分措施防范可能带来的损失。
二、结论
本文基于风险矩阵方法对风险投资项目的风险进行评估，利用风险矩阵方法中的Borda序值法，对风险因素的重要性进行顺序，构造判断矩阵，从而确定各风险因素的权重，最后结合风险的等级量化值和风险因素的权重确定风险投资项目的综合风险等级。基于风险矩阵法数据需求量相对较小，流程简洁，系统性强等优点，使其对风险投资项目的评估更具科学性和可操作性，因此有较比较大的参考价值。
参考文献：
篇3
【关键词】量化选股 GARP策略
一、引言
量化投资策略就是利用量化的方法，从大量的历史数据中寻找并获得超额收益的一种投资策略。其核心思路可分成价值投资策略和成长投资策略。前者追求的是价格被低估的证券价值回归，后者追求的是高估值证券的风险收益。但这两种类型的选股理念都存在明显问题，价值投资选出的低市盈率和较好成长性的蓝筹股在强市常遭冷落，而成长投资则是在博取未来，其选出的高估值证券未必真有成长性，且抗风险能力普遍较差。GARP（Growth at a Reasonable Price）策略从成长和价值两方面给出了相对完善的解决方案。
二、GARP策略的比较优势
GARP策略是同时考量价值因素和成长因素的一种混合型投资策略，试图寻找价值被市场低估，同时又有较强持续稳定增长潜力的股票。对于投资者而言，GARP 策略益处多多：
（一）分散化投资
GARP策略选取的股票涉及多个行业、各自有不同的市值规模，凸显了分散化投资的概念，避免了局部市场剧烈波动对投资收益的侵蚀。
（二）数量化选股
该方法增强了量化投资对信息的挖掘深度和使用效率，选股过程更为透明、客观，较好地弥补了仅依赖基本面研究的传统投资方式的局限性。
（三）收益更稳定
在股票市场的价值和成长风格发生轮动时，该策略可以兼顾两种因素，有效平滑收益与风险，市场轮动情况下表现更稳定。
三、GARP策略的相对不足
虽然GARP策略由于上述原因对投资者有很大的吸引力，但还是有很多方面应当进一步改进。
（一） GARP策略在对行业分类时易出现粗糙的“小行业合并”现象
目前的研究领域，可以参考的行业分类种类较多，常用的包括证监会行业类、WIND类、申银万国类、中信证券类、中证类等。一些GARP策略的使用者若用较细的行业分类，则会面临对一些权重较小的行业进行合并的问题。合并形成了一个“小行业”进行研究，这是一种非常粗糙的方法，合并的这些小行业直接可能并没有相似的性质，将它们合并在一起，并不是一个很好的处理办法。
（二）GARP策略容易忽视选股指标在不同行业之间的影响差异
GARP策略对每个行业都是用同一的因子进行分析，这是可进一步细化之处。因为在全市场范围内进行有效因子筛选时，不同行业的因子有效性影响肯定有所区别，如何消除同一因子选股有效性在不同行业间的差异，这一问题需进一步探索。
四、GARP策略的改进意见
GARP策略集中了成长投资策略和价值投资策略的优点，可以有效地寻找那些被低估而且有强劲持续成长潜力的公司，若能在运用中对上述问题恰当解决，则可以使GARP策略更为合理。本人基于对市场的一些研究，提出以下几点相应对措：
（一）利用收益率序列的相关性将权重较小的行业合并到相应行业中
我们在利用GARP策略进行预测时，应当尽可能使行业包含较多相关的股票。对于行业划分较细的分类方法，可能面临因成份股太少而使单个股票的异常情况直接影响到整个选股因子在行业中的筛选效果，因此我们有必要将其合并到大的行业中。合并可以收益的相关性为标准，将收益率相关性较高的行业进行合并。
（二）使用标准化方法消除选股指标在不同行业之间的可比性差异
考虑到各个因子值大小不一，在使用GARP策略进行选股时要先统一量纲，将因子值标准化，将其转化成无量纲、无数量级差别的标准分，然后再进行分析评价。目前最普遍使用的无量纲方法是标准化法，就是另 ，其
中是单只股票对应的某一因k的数值。使用标准化方法可以消除量纲和数量级的影响，从而使不同行业之间的股票在某一选股因子上具有可比性。
（三）剔除具有异常收益的股改股票和防止样本内过度优化
2006-2007年是股权分置改革的高峰时期，很多股票在股改完成的复牌首日会出现超高收益，或者是连续涨停。这样的股票对使用GARP策略进行选股是不利的，应当在检验因子时将其剔除。同时，为了避免因使用行业内穷举法筛选出的有效因子出现有效持续性较差的问题，建议采用样本内筛选因子、样本外检验的方法，避免选出的超高收益因子不具有持续性。
总之，GARP策略主要是寻找价值与成长之间的一个平衡。合理可行的成长速度与价值低估，在两者之间实现平衡是一个很好的投资策略，既可以实现稳健的超额收益，又能实现风险可控。要设计出两者之间的平衡，需要将GARP策略不断地完善修正，从而实现投资者回报在资本市场可持续的超额增长。
参考文献
篇4
关键词：电子信息安全；电子政务；风险评估；风险管理
一、电子政务信息安全风险的来源
以Internet为代表的计算机网络本身就存在安全隐患是毋庸置疑的，加之电子政务系统对Internet的依赖性及其自身的特殊性决定了其安全问题的多层次性、重要性和迫切性。
二、电子政务信息安全风险的评估
（一）风险评估的几种基本方法
第一，定量评估方法。定量的评估方法是指运用数量指标来对风险进行评估。定量方法的优点是，传递的信息量大。其缺点是，量化使本来比较复杂的事物简单化、模糊化了，有的风险因素被量化以后还可能被误解和曲解。第二，定性评估方法。定性的评估方法主要依据研究者的知识、经验、历史教训、政策走向及特殊变例等非量化资料对系统风险状况做出判断的过程。定性评估方法的优点是可以挖掘出一些蕴藏很深的思想，使评估的结论更全面、更深刻；但它的主观性很强，对评估者本身的要求很高。第三，定性与定量相结合的综合评估方法。风险评估是一个复杂的过程，需要考虑的因素很多，有些评估要素是可以用量化的形式来表达，而对有些要素的量化又是很困难甚至是不可能的，所以应采用定性与定量相结合的评估方法。定量分析是定性分析的基础和前提，定性分析则是灵魂，是形成概念、观点和得出结论所必须依靠的。
三种风险评估的分析方法如下图所示：
（二）电子政务信息安全风险评估方法
在电子政务风险评估中，OCTAVE方法得到较多应用。然而，OCTAVE是一个相对不太灵活的评估方法。在此方法的实施过程中，只提供一种原则，选择一个目标，建立一个工作小组。一旦选取了原则，其他的工作组也必须使用已经存在的原则去处理他们所面对的问题。然而每一个小组的运行模式也许是不同的，一些会注重数量，而另一些会注重质量。杜人杰以改进的OCTAVE方法为起点，结合AHP与FTA提出了电子政务信息安全的三元集成方法，对单纯的OCTAVE方法进行了改进。汤志伟提出采用“可操作的关键威胁、资产和弱点评估”模型作为理论依据，利用层次分析法确定权数，以主观概率来描述指标的隶属度，建立了电子政务信息系统风险的模糊综合评估方法。
此外，应用集成的风险研究方法也被应用到电子政务中。此方法将网络系统中的安全防护分为两个方面：一是网络系统中存储和传输的信息数据；二是网络系统中的各类设备。这样，既保证了政务业务的正常运行，同时又防止信息数据被非授权访问者的窃取、篡改和破坏。应用集成的研究方法只是从微观上进行了评估，将绝大部分注意力主要集中在来自硬件等技术层面的风险，没有把重点放在管理上。
三、电子政务信息安全风险的管理策略
（一）树立政务安全的基本观念，避免进入“绝对安全”的误区
安全的界定随着时间、地点的不同而变化，信息安全是一种没有底线的风险游戏。对电子政务而言，系统的安全策略总不可能保证绝对的安全，因为对任何技术或安全策略来讲，给人足够的时间都是可以攻破的。因而，我们在进行电子政务安全建设和管理中首先要树立相对的安全观，在现有条件下可以保证该保护的系统和信息资源的安全就是最好的安全。盲目追求“绝对的安全”，到头来既会造成投资的浪费，也会使该保护的没有保护好，无法发挥安全系统的最好效用。
（二）加强政府部门的管理职能，保障信息安全管理的有效性
政府相关部门应当联合制订信息化建设的网络与信息安全专项资金政策，保证信息安全投资应占总投资的 15%-25%之间；同时由政府制定强制性的网络与信息安全装备监督检查政策并进行监督检查。要全方面地对信息安全服务商的资质能力制订相应标准与行政监管措施，推行安全服务资质和进入市场的信息安全产品和集成的信息化项目的强制性安全认证。
（三）全面提高用户自身管理水平，减少信息风险的入侵
各部门、各行业、各单位等用户是信息化建设的主体，也是网络与信息安全保障体系建设的主体，能否全面提高用户信息安全管理的意识和水平，决定着网络与信息安全保障体系能否真正建成。要通过政府引导，有关执法部门加强管理和宣传教育，促进各类用户建立信息安全管理机构，认真执行国家有关政策法规，推行标准化，采用技术措施，制定规章制度，配备和培养有关人员，选择合格服务商等，全面提高其安全管理水平。鉴于此，建立高水平的研究教育环境，加强信息安全基础理论研究，培养大批高素质的信息安全人才显得尤其重要。
（四）重视安全风险分析评估，做到“早发现早治疗”
安全利益与风险是整个网络与信息安全保障体系的核心。只有了解、分析、评估和确定各部门、各行业、各单位的安全利益与风险，包括确定其安全利益与风险的大小，才能有效合理地配置有关技术、管理、人员等资源去实施保护，才能合理确定所利用资源的多少和保护强度的高低等。因此，网络与信息安全保障体系中最基础的工作是建立信息安全利益与风险分析评估体制。
参考文献：
篇5
所谓循环经济，即在经济发展中，实现废物减量化、资源化和无害化，使经济系统和自然生态系统的物质和谐循环，维护自然生态平衡，是以资源的高效利用和循环利用为核心，以“减量化、再利用、资源化”为原则，符合可持续发展理念的经济增长模式，是对“大量生产、大量消费、大量废弃”的传统增长模式的根本变革。
在循环经济板块当中的TCL集团（000100）、凯迪电力（000939）、华宏科技（002645）、维尔利（300190）、四川长虹（600839）等5只概念股值得投资者长期关注。其中TCL集团（000100）和四川长虹（600839）都属于家电行业，而华宏科技（002645）是废旧金属加工设备制造业龙头，产品主要应用于再生资源回收利用处理废金属、废塑料和废纸等多个领域。而维尔利（300190）主要业务是提供渗滤液处理工程，渗滤液处理总规模和承接大中型项目的数量均为国内第一位，处理量在全国处于第一位。
其次，页岩气开发纳入国家战略性新兴产业。
为了加快页岩气产业发展，国家能源局在上周三了《页岩气产业政策》，将页岩气开发纳入国家战略性新兴产业，加大对页岩气勘探开发等的财政扶持力度，并提出多项财政、税收减免政策加以扶持。与常规天然气相比，页岩气开发具有开采寿命长和生产周期长的优点。开采寿命长，就意味着可开发利用的价值大，这也决定了它的发展潜力。
篇6
金融危机后，为应对经济的持续低迷，美联储将联邦基金利率降至0～0.25%的最低水平。在触及零利率下限之后，美联储转向使用非常规货币政策，采取了三轮量化宽松政策（QE），购买了大量政府债券和住房抵押贷款债券。
2008年11月25日，美联储开始实施第一轮量化宽松政策，宣布购买1000亿美元房地美、房利美和联邦住宅贷款银行的直接债务以及5000亿美元的房地美、房利美和吉利美支持的抵押贷款支持证券。2010年11月4号，美联储宣布启动第二轮量化宽松政策，在之后8个月以每月750亿美元的进度增持美国国债。2012年9月14日，美联储开启第三轮量化宽松政策，决定将无限期每月购买价值400亿美元的抵押支持债券（MBS），同时继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭曲操作”。美联储推出的第三轮量化宽松政策有两个突出的特点，一个是集中购买按揭抵押债券，显示美联储希望从房地产市场找到经济复苏的突破口；二是规模不设置上限，为美联储的政策操作提供充足的灵活性，使得美联储可能在年底财政悬崖威胁加剧时能够有所作为。
美联储资产购买政策对资产负债表的影响。金融危机前，美联储的资产负债表温和稳步扩张，资产端一直以美国国债（包括联邦机构债）为主，在2007年年末达到了7546亿美元，占美联储总资产80%以上。金融危机后，从2008年9月开始，美联储开始借助非常规性货币政策措施应对危机，其资产负债表开始快速扩张。初期的资金运用方向主要是补充货币市场流动性不足，另一个重要的资金运用方向是救助金融机构。在缓解货币市场流动性不足后，美联储在短期资金市场逐步退出，对金融机构的救助资金也逐步收回。
美联储最主要和持久的资金运用方向主要是购买美国国债和MBS，在向金融市场提供美元流动性的同时，也有助于财政扩张和房地产市场复苏。总体而言，美联储在QE1期间退出了短期市场的支持和金融机构的救助。
从期限结构看，缩表对美国国债的中期影响或远大于MBS。截至今年3月29日，美联储所持国债中有25.5%到期期限在十年以上，15.3%在5～10年内到期，49.4%在1～5年内到期，9.9%在1年内到期；MBS期限较长，仅有0.6%在5～10年内到期，其余均在10年以上，但MBS每月都有到期份额，仍然涉及到再投资的问题，而且我们无法简单以到期规模来推断缩表的幅度，因为从历史情况看，即使退出了QE，美联储的资产端也将持有高比重的美国国债，而是否持有MBS则存在变数。
美联储缩表的利与弊
今年3月美联储加息之后，美联储官员们频频在公开发言中提到缩表，可能是希望与市场平稳沟通缩表事宜，这意味着缩表很可能在2017年的议息会上提上讨论日程，但对于缩表本身仍然存在诸多争议。
目前来看在2017年年底之前或在2018年结束再投资都是适宜的，虽不清楚美联储最终应当将资产负债表的规模缩减多少，但总体原则是平稳缩表，将对市场的扭曲风险最小化，并支持在未来的资产组合中以持有美债为主。
缩表的好处，也就是缩表的目的，是退出宽松的货币政策，使资产负债表规模回归合理水平，使美联储货币政策回归正常，防止经济过热、通胀水平的过度抬升，增强未来货币政策灵活性，降低持有的资产可能给央行带来损失的可能性，增强金融体系稳定性。
但市场更为担忧的是缩表带来的潜在风险。美联储的资产端收缩，则负债端也会相应收缩，并可能抬升无风险利率水平。2008年金融危机前，流通中的货币是负债端的最大构成部分，金融危机后，流通中的货币以更快的速度稳步增长，缩表的直接影响可能是超额存款准备金的数量下降，从而影响银行间市场的流动性，同时也将减少持有资产的利率水平，无风险利率水平的上移既可能对金融资产价格造成压力，也可能进一步向实体经济传导，阻碍当前的经济复苏，其核心在于利率变化的速度与幅度，然而这也是最难以预测的。
何时缩表？如何缩表？
从美联储3月议息会议纪要的内容来看，通过退出本金再投资，以渐进的和可预测的方式缩表是美联储内部的共识，在缩表前将会就美联储所期望的在更长期实现的资产负债表的构成和规模与公众沟通。
在会议纪要中，美联储官员再次确认资产负债表正常化的方式将遵循《政策正常化的原则与计划》中的安排。在正常化的顺序上，采取先加息、后收缩资产负债表的次序；同时，当联邦基金利率明显脱离低水平后，美联储将以停止到期本金再投资的方式减持持有资产；不会直接抛售MBS，但从长期来看可能部分出售。美联储更长远的目标是不再持有货币政策有效、高效运行多余资产，并且结构上将主要持有国债，从而将美联储对经济中各部门的信用分配的影响最小化。
何时缩表？经济形势好则会发生在今年年末，基本面转弱则很可能推迟。大部分美联储委员赞同缩表在时间上不设限，而是要以经济和金融市场的情况为依据，但基于目前符合预期的较好的经济状况，大部分官员预计联邦基金利率仍将逐步上升，并且再投资政策在今年的晚些时候发生调整可能是合适的。基于基本面的调节意味着如果美国经济延续当前较好的发展势头，则年末看到再投资政策的调整概率很高，但如果未来的经济基本面转差，美联储和市场对于缩表的预期都会弱化。
对于停止债券再投资，美联储内部提出了两种方案：一是逐步退出再投资，温和地减少美联储持有的证券，其优点是降低了引发金融市场动荡的风险和向市场传达误导性信号的风险。二是直接一次性停止再投资，其优点是更易与市场沟通、更快地完成资产负债表的正常化。
目前没有证表明美联储更为倾向使用哪种方式，但基于目前的风险与必要性对比来看，全球经济仍然处于较为脆弱的低增长之中，多数国家经济基本面弱于美国，美元维持强势水平；美国的资产价格在实行宽松政策以来出现了大幅上涨，也存在一定泡沫；美国经济增速仍然处于2%水平附近，核心通胀没有出现明显的上行趋势，一直较为平稳。激进收缩资产负债表的必要性不足，但刺破资产价格泡沫和损伤经济的风险尚存，且主动收缩资产负债表缺乏有效的历史经验参考，影响如何存在很大不确定性，美联储没有必要在此时过于快速地收缩资产负债表。并且，政策变化后，一旦经济出现明显的负面信号或受到负面冲击，美联储可能会快速调整政策，重启债券再投资。
缩表将如何影响
资产价格？
美联储QE政策最直接、最大幅度的压低了其本国国债、MBS收益率水平，但同样，其政策对本国股市也有推动，并且其影响会向新兴市场的资本市场溢出，从而拉低了整体新兴市场的收益率、推升了新兴市场股市。
美联储的第一轮QE带来了美国长端利率的下降，甚至包括货币政策中未购买的证券的利率水平，这主要体现了风险溢价和期限溢价的下降。由于改善了市场流动性，并消除了私人部门投资组合的提前偿还风险，QE对联邦机构债券和MBS的长期利率影响更大；对企业债、利率互换等的利率也产生了一定的压制作用。总体而言，美联储的资产购买计划压低了私人部门借贷利率，刺激了经济活动。
如果我们认可美联储进行资产购买期间的预期效应和实际购买对资产价格的推动作用，那么一个合理的假设便是宽松预期的逆转将导致发达国家、新兴市场债券收益率有上行压力，且发达国家收益率压力大于新兴市场，股市也将面临着调整压力，新兴市场同样有资金净流出证券市场的压力，但幅度仍然小于发达国家。但是，这种负面影响是边际上的，并不代表它将一直主导资产价格的走势，从目前的信息来看，缩表的速度将明显比扩张时期更慢，其影响也将更为缓和。
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【关键词】 电网规划 综合评价 创新思路 层次分析法
一座电网进行技术改造、设备投入、建设工程最重要的就建设电网设计的规划方案，只有合理的实施设计方案才能在最大范围内提升我国经济的发展、促进区域内民众的生活质量、提高电网企业的经济效益，所以，电网规划综合评价是非常重要的。目前我国的配电网规划已经开始进行，但是在实际操作中总会出现问题，主要问题有，第一，配电网规划实施之后，规划结果的评价怎么表达；第二，在描述量化的电网规划改造时，实施措施以及实施效果怎么表达；第三，方案的规划是不是已经达到最优化。这三个问题的产生都是因为在进行电网规划时，对方案的优劣以及方案的要求缺乏明确的衡量量化标准、全面性的理解和认识。
1 电网规划中指标评价体系原则
电网规划中指标评价体系是根据指标的选取来进行的，在选取指标时不仅需要把全面的电网实际情况用最大化反映出来，并且不能把任何一项重点指标给遗忘，还需要把数据计算量以及数据采集困难等实际情况进行考虑，保证做到数据的不遗漏和数据的不重复，所以，在建立指标评价体系时，需要满足可比性、可测性、完备性、独立性以及是否和评价目的拥有相同的一致性等原则。建立电网规划中指标评价体系不仅需要满足它的原则，还需要注意它自身拥有的特征，主要有四点，第一，电网现状评价体系主要有层次比较多、结构比较复杂和底层指标在设置时比较复杂繁多的特点，而电网规划中指标评价体系主要是根据电网存在的特点进行规划的，所以，需要从整体上来进行电网评价，这样设置的指标才会更加简洁。第二，在进行电网规划中指标评价体系时，还需要考虑城市负荷特性的相互适应性以及城市特点的相互适应性。第三，电网规划中指标评价体系不仅需要注意指标数值所发生的相对变化，还需要注意指标数值自身的绝对量。第四，电网规划评价体系在评论电网优劣时，对电网规划适应负荷发展进行能力评价也是电网规划中指标评价体系的一个非常重要的部分。
2 构建电网规划中指标评价体系
电网规划中指标评价体系的构建不仅需要进行发展水平、经济能力以及电网技术的系统比较，还需要进行发展水平、经济能力以及电网技术的表征完整性比较，因此，必须要进行指标与指标之间的关系处理问题、指标设计处理、指标选取处理，并且尽可能对指标函数重叠、指标体系过于复杂、指标任意取舍等问题进行处理，所以电网规划中指标评价体系构建的须从指标体系角度方法以及产生机理的框架步骤为，第一步，进行目标建设和电网规划的确立、明确；第二步，进行电网中比较专业研究方法的确立、明确；第三步，进行电网基本指标的选择；第四步，通过电网的约束事项和评估目的来进行指标扩充；第五步，进行电网边界问题的解决；第六步，进行电网规划中指标评价体系的建立。
电网供应又有经济、可靠以及安全的基本要求，对于电网规划方案来说是由负荷预测水平来进行确定的，但是负荷预测水平的不定性使得电网规划不仅需要满足当前情况下的符合需求，还需要在一定阶段内满足在不同增长模式下符合的要求，再加上电网所具有的一致性，所以电网配合的协调性需要实行量化分析。通过分析可以知道综合电网规划评价体系拥有协调性、供电安全性、适应性、经济性以及供电可靠性。协调性是一个电网不能缺少的特性，因为电网本身是一个整体，这个整体密不可分，如果出现局部负载过轻或者局部负载过重时，都可以对电网的经济、可靠以及安全造成非常大的影响。供电安全性指的是在任何一个供电时间段里，预想故障电网组都可以保证负荷的正常，并且都在持续的进行供电。适应性是指用电网规划负荷预测作为基础，当负荷预测出现不定性要求时，电网则需要为后续发展留下足够的空间，所以需要进行电网负荷适应能力的评估。电网扩展裕度、资源裕度以及供电能力裕度属于电网适应性。经济性是指建设电网规划方案项目中，拥有经济效益的项目提升、决策失误的避免和减少以及科学化决策的重要手段。经济性主要从电网的设备利用率以及电网损失率来进行分析的。供电可靠性指的是在任何一个供电时间区间内进行评价。
3 电网规划综合评价法分析
我国目前使用最为广泛、应用最为广泛的综合电网规划评价法有三种，分别是层次分析法、模糊评价法以及德尔菲决策法。
3.1 层次分析法
层次分析法最核心想法是通过层次结构的清晰建立来进行复杂问题的分解，并且进行所有的评估指标与评估指标之间的独立相互性以及内在联系性的有效处理，从而进行各个指标的综合以及量化，使其具有综合性、整体性以及灵活性。层次分析法的主要步骤有四步，第一步，利用评估目的来达到层次结构清晰的建立；第二步，把绝对标度用相对标度来进行替换，让标量化来代表判断的主观性；第三步，通过每一层的建立来进行矩阵的判断；第四步，用确定方案来计算相对应的排序以及综合权重。
层次分析法的清晰程度不仅可以比较好的进行所有内在关系以及影响因素的处理，还可以把比较复杂的问题通过处理变得条理化，综合电网规划评论是一个属性复杂并且属性较多的问题，所以，综合电网规划评论的层次分析法需要考虑的原因非常多，实际中的电网服务水平、网架技术水平以及电网运行安全性都是考虑的原因，这些原因、问题通过对层次分析理论进行使用才可以有效解决。层次分析法虽然有许多优点，但是却在两两比较下非常容易出现一种不确定判断的现象，并且在对实际电网进行评估时，容易出现信息不完全相等的情况，专业的宝贵经验、专家的丰富知识却不能有效解决电网构建结构体系以及电网指标选择出现的问题。
3.2 模糊评价
模糊评价法主要来源于模糊集合论，并且模糊评价法对评估里面所有种类的模糊信息进行统一处理的量化，从而判断出一种进行状态的分析方法称之为模糊评价法。模糊评价法一般使用隶属程度进行表达，这种表达不是利用不属于以及属于存在的差异来进行中介程度的一种描述，是利用数学语言的精确性来进行模糊性的一种描述。这种模糊定性在一定程度上合理量化的指标下具有可以比较好的帮助综合评论进行不定性问题原始数据的解决，模糊评价法的主要步骤有四步，第一步，进行因素集评判对象的确定，其中，因素是指对象所拥有的各种性能以及各种属性，此外，因素也可以指质量指标或者参数指标，它主要作用是反映出对象质量进行的综合反映；第二步，建立评判集，也就是说评判者把出现的可能性评判结果统一总结，从而形成一种拥有组合形式的集合；第三步，明确建立单因素评判的模糊关系矩阵以及单因素评判，由此得出评判结果通过因素影响而形成的隶属度；第四步，进行指标权重的计算，从而用来评判综合值是否正确。在综合电网评价体系中，虽然会存在一些描述问题不确定的指标，这些指标在进行确定定量关系表示时显现出比较困难，但是利用模糊评价来进行应用就可以比较好进行问题的解决。
3.3 德菲尔法
德菲尔法也称之为专家打分法，它是指在该领域内综合专家给出的信息、经验以及知识来进行评价，它的应用范围非常广泛，普遍应用于决策领域以及系统分析领域，这是因为德菲尔法主要以匿名方式来进行专家意见的询问，并分析周围的循环信息反馈和信息沟通，最终达成拥有一致性的一种决策意见。德菲尔法的优点在于专家的非凡智慧和宝贵经验，当遇到复杂系统输入时，进行数据的决定和数据的分析情况下，拥有无法比拟的优势。
4 结语
随着电力的发展，我国人民群众对电力的需求和依赖是越来越大、越来愈强，目前，一到用电高峰时间，我国的电力总是不足，面对这种尴尬的局面，我国开始加大力度进行电力事业的投资建设，并大量投入拥有大容量的发电机组进行使用以及投入。一座电网进行技术改造、设备投入、建设工程最重要的就建设电网设计的规划方案，只有合理的实施设计方案才能在最大范围内提升我国经济的发展、促进区域内民众的生活质量、提高电网企业的经济效益，所以，电网规划综合评价是非常重要的。
参考文献：
[1]肖峻，崔艳妍，王建民，罗凤章.电网规划综合评价方法研究与应用漫谈[J].科技传播.2013（6）：40—50.
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股票对冲策略以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业中最主流的投资策略，目前有近7成的阳光私募基金采用该种策略。
股票多头
纯股票多头策略是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。按选择股票的角度划分，主要分为价值投资、成长投资、趋势投资、行业投资。
截至2014年11月30日，采用股票多头策略的阳光私募基金共有2362只，涉及657家阳光私募管理人，占全部私募基金的56.71%，是运用最多的投资策略。2014年以来，股票多头策略基金平均收益22.22%，超越沪深300指数1.67%。
代表机构：
价值投资：重阳投资、景林资产、淡水泉投资
成长投资：鼎锋资产、汇利资产、明曜投资
趋势投资：展博投资、星石投资、源乐晟资产
行业投资：从容投资旗下医疗系列基金
股票多空
随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。
截至2014年11月30日，采用股票多空策略的阳光私募基金共有472只，涉及129家阳光私募管理人，占全部私募基金的11.33%。其中，2014年新增股票多空基金275只，接近该类基金总量的60%，发行趋势迅猛。收益方面，2014年股票多空策略基金平均收益17.59%，跑输沪深300指数2.96%。
代表机构：
阿尔法策略：尊嘉资产、朱雀投资（阿尔法系列基金）
套期保值：博颐投资、世诚投资
趋势策略：重阳投资（对冲系列基金）
事件驱动型策略
事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。
截至2014年11月30日，采用事件驱动策略的阳光私募基金共有154只，涉及40家阳光私募管理人，占全部私募基金的3.70%。其中，定向增发类基金爆发式增长，有明确投资顾问的定向增发类基金今年新增35只，超过事件驱动基金历年总量的20%。由于事件驱动策略基金净值披露不完全，数据显示，在已披露净值的事件驱动类基金中，2014年以来平均收益59.04%，超越沪深300指数38.49%。
代表机构：
定向增发：博弘数据（后纳入双隆投资）、浙商控股
并购重组：千合资本
参与新股：证大投资（新股申购基金）
大宗交易：瑞安思考投资、世诚投资（大宗交易基金）
宏观策略
宏观策略可细分为大宗商品以及宏观对冲两种。
大宗商品
大宗商品是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。该策略的基金通过研究大宗商品现实的供求关系，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。按照决策对计算机程序的倚重程度，分为期货主观、期货量化。
目前市场上期货基金多以私密的单账户期货为主，业绩完整度及参考性欠佳。截至2014年11月30日，期货主观类公开产品共有328只，2014年以来平均收益20.62%，期货量化类公开产品共有107只，2014年以来平均收益38.92%。受益于自主发行及公募基金子公司、期货公司等发行通道的打通，期货基金2014年公开产品发行量大增，2014年新增期货公开产品321只，超过历年总量的70%。
代表机构：
期货主观：混沌投资、敦和投资
期货量化：富善投资、青骓投资
宏观对冲
宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。目前受制于国内外汇管制以及利率市场尚不完善，宏观对冲基金参与外汇品种的较少，但随着国内金融市场的完善，宏观对冲策略将迎来快速发展的时期。
截至2014年11月30日，采用宏观对冲策略的阳光私募基金共有36只，涉及21家阳光私募管理人。随着对冲品种及工具扩充，宏观对冲策略基金发行量也出现上扬趋势，2014年共发行22只宏观对冲新基金，占历年总量的61%。收益方面，宏观对冲基金2014年平均收益23.58%，超越沪深300指数3.03%。
代表机构：泓湖投资、梵基投资
相对价值策略
相对价值即我们通常所指的套利策略，套利的核心是利用证券资产的错误定价，即买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取无风险的收益。套利策略一般也会结合多空手段来实现市场中性，优点是净值波动小，不过当市场品种出现较大波动时套利基金容易亏损。套利策略主要有期现套利、跨市场套利、跨品种套利、ETF套利四种。
截至2014年11月30日，采用相对价值策略的阳光私募基金共有161只，涉及49家阳光私募管理人，占全部私募基金的3.87%。2014年新发行相对价值基金70只，较2014年略有上升。2014年以来，相对价值策略基金平均收益11.83%，跑输沪深300指数8.72%。
代表机构：淘利资产、倚天阁投资、筑金投资
债券策略
该策略的基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。
截至2014年11月30日，采用债券策略的阳光私募基金共有276只，涉及51家阳光私募管理人，债券型私募基金相对较少，但由于杠杆设计，单只产品的管理规模相对较大，多家债券型私募机构的资产管理规模超过30亿。2014年以来，债券策略基金平均收益9.02%。
代表机构：佑瑞持投资、鹏扬投资
组合基金策略
组合基金分为FOF（Fund of Funds）、MOM（Manager of Manager）两种形式。FOF即基金中的基金，通常由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，从而实现基金间的配置。MOM是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性，但由于中国市场的特殊性，存在一定局限。
截至2014年11月30日，阳光私募组合基金共有127只，涉及27家阳光私募管理人。2014年组合管理策略新发行79只新基金，是2014年组合基金发行量的10倍，占历史总量的62%。2014年以来，组合基金平均收益15.40%，行业前1/4组合基金平均收益31.55%，超越沪深300指数11%。
代表机构：
FOF：格上理财、华润信托（托付宝系列）、新方程、融智
MOM：万博兄弟、平安罗素
篇9
［关键词］证券；投资；分析
［中图分类号］F832［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2012）27-0076-02
证券市场是一个利益与风险并存的地方,也是一个现代文明的金融竞技场所。每个投资人都是有备而来,必须掌握一定的知识基础和证券投资分析的技术、方法。只有如此,才能了解证券价格变动规律,及时地根据影响证券价格变动的因素或证券价格技术指标变化状况,确定买卖时点。
1 基本分析法
基本分析方法又叫基本面分析,是对上市公司的经营业绩、财务状况,以及影响上市公司经营的客观政治经济环境等要素进行分析,以判定证券(主要是股票)的内在投资价值,衡量其价格是否合理,提供投资者选择证券的依据。详细来讲就是证券分析师根据经济学、金融学、会计学及投资学等基本原理对决定证券价值和价格的基本要素进行分析,评估证券的投资价值,判断证券的合理价位,提出相应的投资建议的一种分析方法。
具体地讲基本分析可从两个方面分析。
(1)宏观因素分析。一般优先考虑分析是：经济周期分析、市场利率分析、经济政策分析和证券市场调控政策分析。
(2)微观因素分析。微观因素分析就是对上市公司本身进行分析,它构成了基本分析的核心。它包括以下三个方面：①公司所属行业性质的分析。②公司素质分析。③财务分析。基本分析方法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势,适用于波动周期比较长的证券价格预测；缺点是对短线投资者的指导作用比较弱,预测的精度比较低。这些基本走势若能够预测出来,便不能够被轻易左右,没有人可以有实力改变世界商品市场的走势,可见基本分析方法适合于长线投资。
2 证券技术分析法
证券技术分析方法是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象,运用图表、形态、逻辑和数学的方法,探索证券市场已有的一些典型变化规律,并据此预测证券市场的未来变化趋势的技术方法。这种分析方法的基本假定是“历史会重演”。它以证券市场已有的价、量为基础,运用图示分析法,如K线类、切线类、波浪类；指标分析法,如趋向指标(DMI)、能量潮(OBV)及乖离率(BIAS)等；量价关系分析法,如古典量价关系理论、葛兰碧量价关系理论等。
证券技术分析者特别是新手如果按以下思路或步骤来运用证券技术分析,一般而言能够取得较好的收益,证券技术分析能呈现出较高的有效性。
第一,趋势线的考虑。证券技术分析被认为是一种顺势而为的艺术,证券市场上的投资者在进行图表分析时首先应当考虑趋势线,正如Ed.Seykota所说,“除非趋势在最后转变了方向,否则它始终是你的朋友”,趋势分析是证券技术分析绝对的核心。证券技术分析者所使用的全部工具诸如支撑和阻挡水平、形态分析、移动平均线分析,等等,唯一的目的就是帮助投资者判断市场趋势,从而顺应趋势进行交易。在证券投资中,证券技术分析者要掌握各种趋势判定的基本技巧以及判断主要趋势发生反转的信号。第二,盘整区的考虑。盘整区是指包含了一个长时期价格波动的水平走廊。一般说来,市场大部分时间会处在盘整区里。如果考虑到交易成本,在盘整区里进行交易难以获利,事实上当价格长期处于盘整区时,投资者最好的交易策略就是进场次数最少化。考虑盘整区的目的实际上是为了使投资者获得一个进场建仓的较好时机,因此,证券技术分析者应当掌握对盘整区突破的确认方式,如突破的最少比例、突破的最少天数以及突破时成交量的配合等,尽管等待突破后的确认会导致对有效信号的反映较慢,但它也会帮助避免许多“虚假”信号。第三,图表形态的考虑。图表分析中,价格形态主要有两类——反转形态和持续形态。反转形态,意味着趋势正在发生重要的反转,重要的反转形态有头肩形、三重顶(底)、双重顶(底)、V形顶(底)以及圆形顶(底)；相反,持续形态显示市场很可能仅仅是暂时作一段时间的休整,过后现趋势仍将继续发展,持续形态则主要包括三角形、旗形以及矩形。第四,各种技术指标的考虑。技术指标分析是当今金融证券技术分析最重要的内容,通过一定的数学、统计或其他方法将金融市场的原始数据处理成具体的数值,并将这些数值制成图表,这些图表就是技术指标。在证券技术分析过程当中,投资者应当考虑指标的取值范围、指标与价格趋势的背离、指标的交叉、指标的转折以及指标的失效条件。第五,成交量的考虑。美国股市分析家Joseph E.Granville认为,成交量是金融市场的元气,没有成交量的变动,市场价格就不可能变动,证券价格也就无趋势可言。因此,当证券价格发生变动时,投资者在进行证券技术分析时应当考虑到成交量的配合。
3 投资组合分析法
投资组合分析法是根据不同的证券具有不同的风险收益特征,通过构建多种证券的组合投资以达到投资收益和投资风险平衡的分析方法,即通过求解在特定的风险条件下实现收益的最大化或在特定的收益条件下使得风险最低来求得组合内各个证券的组合系数进行组合投资的分析方法。分为传统的证券组合分析方法和现代证券组合分析方法。传统分析方法是根据不同证券对相同的系统性风险的不同反应,来降低非系统性风险；而现代组合分析方法是一种数量化的组合管理方法,以实现投资收益和风险的最佳平衡,如马克维茨的均值方差模型、夏普和林特纳的资本资产定价模型和罗斯的套利定价理论。
投资组合分析方法的优点是在投资分析中对风险进行分类和定量化描述,寻求收益和风险的制衡(trade—off),在理论上证明了组合投资可以有效降低非系统风险的同时,能够运用定量化的方法来求解证券组合中各个证券的最佳比例关系,克服了传统证券组合方法在确定各组合证券比例中的盲目性,来实现投资收益和风险的最佳平衡。缺点是计算复杂模型；对证券市场的假定条件过于苛刻,甚至这些条件与实际市场存在很大差距,如果证券市场的发展不是很成熟的话,一些条件不可能满足；计算组合比例需要大量的数据支撑,而且模型没有考虑到有的证券之间根本无法构建投资组合。投资组合分析方法由于受到市场条件的限制,如交易成本的存在、对多个证券有很透彻的了解不是单个投资者在短时间内能够做到的,因此这种分析方法比较适合于机构投资者,并且在配合基本面分析的情况下进行。由于考虑到了风险和收益的制衡,使证券组合的收益有时较低,但收益较稳定,比较适合于基金公司和社保公司资本的运作。
4 行为金融分析法
行为金融分析法源于20世纪80年代证券市场上不断出现的一些与经典理论相悖而经典理论无法解释的“异象”(anomaly)问题,如周末现象(一些下个周一的信息提前反映到本周五的股票价格上)、假日现象等,一些投资者利用这些“异象”进行投资确实获得了超常收益。因此这种分析方法是以这些“异象”为研究对象,从对标准金融理论的质疑开始,以行为科学为基础研究投资者的心理行为,进行投资决策的分析方法。这种分析方法以古典金融理论的严格假定与现实市场相悖为出发点,如市场无摩擦、投资者是完全理性的,而在证券市场中并不是每一个投资者都会用投资理论中的复杂数学方法来推导所谓的理性与均衡价格来指导自己的投资行为,投资者并不总是根据基本面来进行投资决策,有时会根据噪声来决策,成为所谓的噪声交易者。该方法能够使投资者在证券投资中保持正确的观察视角,特别是在市场重大转折点的心理分析上,往往具有很好的效果；但基于人的不同理和心理假设,很难得到统一的结论用于指导投资者的行为。
5 结 论
四种分析方法的使用都是有条件的,各具优缺点,要想在证券市场中获得稳定的利润,只靠一种方法决策投资是不行的,甚至要冒很大风险,必须综合运用各种分析方法,以最小的损失获得更大的利润。
参考文献:
［1］蒋美云.金融市场证券技术分析［M］.上海：立信会计出版社,2006.
［2］何孝星.证券投资理论与实务［M］.厦门：厦门大学出版社,2002.
篇10
关键词:DCF法 实物期权 互补性
中图分类号: F81 文献标识码:A 文章编号:1007-3973 (2010) 01-136-02
1引言
随着我国社会主义市场经济的逐步建立和完善,矿业权的有偿取得依法转让、合理取得制度已经开始实施。国家为了推动行业自律管理,政府的职能转向以监督管理为主;政府不再承担本来应由评估机构和人员承担的法律责任,评估机构也因此成为独立执业、自我承担法律责任的社会中介机构。我国矿业权评估业自1998年诞生以来,已走过了十多年的辉煌历程,它主要服务于矿业权出让、市场转让交易、矿山企业资产重组等方面,完成的矿业权评估项目一共10477个,在矿业权评估管理改革上取得可喜的成果。
2矿业权及其评估
2.1矿业权及其属性
矿业权是指自然人、法人和其他社会组织依法有偿获得勘察许可证或采矿许可证规定的范围、期限内勘察或开采矿产资源和获得开采矿产品的权利,其内涵是由探矿权和采矿权组成。矿业权作为一种资产,可以在国家法律法规允许的范围内依法出让、转让、融资扩股和资产投资入股,矿业权一旦发生流转进入市场,就必须对其价值进行评估。但矿业权是矿产资源资产所有权派生出来的他物权,对其评估必须依托矿产资源实物资产,矿产资源具有供给上的可耗竭性、稀缺性、垄断性和丰度上的差异性和地理位置固定性的特点,则其价格不容易为众人识别,所以矿业权的评估更有特殊性。
2.2矿业权评估
矿业权评估实质上是对矿业权所依附的矿产地的价值的判断即相关人员根据所掌握的矿产地信息和市场信息,对现在或未来市场通过综合运用地质分析、经济分析和数学计算等手段,将地质、矿产、经济等参数进行量化,并在此基础上对矿业权所具有的市场价值进行的估算。影响评估指标的各种因素未来状况处于不确定的变化之中,矿业权市场的复杂性以及影响矿业权价值因素的复杂性,决定了矿业权评估工作是一项主观性较强的工作,迄今为止矿业权价值评估问题在西方国家也没有得以完全解决。鉴于我国矿业权交易刚起步,矿业权市场刚刚建立,迫切需要从理论上、实践上对矿业权的评估加以研究。
2.3矿业权评估所依赖的信息资料包括:地质、矿山建设、开发方案、采选技术、财务、市场等。
根据可得相关信息的数量和质量,评估人员根据自己在矿产开发和评估等方面的经验和知识,对信息的可靠性、真实性等进行分析和评价,选择合理的评估方法。因此,需要对矿业权的评估报告加以研究,归纳总结,从而提出一套行之有效的评价方法,使得矿业权评估人员既能有效地借鉴利用前人的评估经验,又能根据评估项目的具体情况采用适宜评估方法,提高评估工作效率;并对已有的评估报告进行评价,鉴定其优劣,恰当地降低对评估过程的主观性。
3矿业权评估方法的评述
3.1国内矿业权评估方法
综合国内外情况,根据地质勘查程度和评估目的的不同,目前主要的矿业权评估方法包括贴现现金流量法、地学排序法、勘查费用倍数法、粗估法、可比销售法、重置成本法和地质要素评序法等。近几年来,国内学者已经开始注意到实物期权对矿山项目投资分析的重要性。主要介绍了用净现值方法和基于期权定价理论对矿山投资价值对比分析,提出了投资战略柔性思想在矿山投资项目中的作用。提出传统的折现现金流法(DCF法)有预期现金流不准、折现率选取困难的缺点,对项目价值评估不准确;同时它不能反映管理的灵活性而容易低估项目的价值。
3.2国内矿业权评估方法的不足
DCF法来评估矿业权易低估项目的价值;地学排序法的不足是评估结果依赖于购置成本;勘查费用倍数法人为、随意地选择调整系数;粗估法因极其明显的主观性及不透明性而遭受多方怀疑;可比销售法许多矿业权交易信息因保密而不公开,可参照的矿业权交易数量有限。成本途径评估矿业权仅限于探矿权的评估,重置成本法和地质要素评序法的基本原理及它们的技术路线构成含有较大的主观因素。
4 ROV与DCF的比较
4.1DCF法的不足及原因
贴现现金流量法不仅理论基础非常完善,且在实践上已经被矿业界广泛运用,且其计算简便,易于操作;当相关参数可得时计算出的结果精确、客观;尽管在贴现率等参数选取方法上仍有许多不同意见,但对具有预示级资源量并作了一定可行性研究的矿业权评估,DCF法为首选评估方法。由于在矿业投资活动中有许多的不确定性,特别是矿产品价格的波动,再加上DCF法本身的一些弱点,使得用DCF法来评估矿业权有其致命的弱点:容易低估项目的投资价值,导致有价值、有潜力的项目被错误评的舍弃。
造成DCF法低估项目的投资价值的原因有:①主要原因是预期项目的寿命期每年的期望现金流不准确;②选择合适的折现率十分困难;对折现现金流法而言,折现率的选取是否得当又是至关重要的,它严重影响方案的取舍;③DCF法不能反映管理的灵活性:矿业公司管理层有推迟开发选择权和停采、闭坑等的生产规模选择权,改建扩建、开采率选择权等,管理灵活性使企业可以根据经济环境的变化进行择机选择,对有利的状态加以充分利用,对不利状态加以规避,使企业存在争取更大价值的灵活性,而这一切DCF法都无能为力。
4.2实物期权方法的优势
期权指期权持有者能在未来一段时间内或规定的到期日以事先约定好的价格买入或卖出一定数量资产的权利,但不承担买入或卖出的义务。实物期权是金融期权理论在实物投资领域的延伸,指以实物投资为标的资产的期权,在经营、管理等经济活动中,投资或决策的权力。实物期权理论的突破点在于它建立了不确定性能创造价值的观念,投资者可能获得的收益并随着不确定性增大而增加,从而增大资产的投资价值。实物期权投资理论的核心是指出并强调风险被规避所能获得的额外收益。
基于期权理论的投资决策模型为:项目价值=传统的净现值+项目所含管理选择权的价值。实物期权定价方法一般可以分为:
(1)在离散条件下实物期权的定价方法,通常是采用二叉树期权模型;
(2)在连续条件下实物期权定价方法,常用的方法是Black-Scholes定价模型,其推延实物期权价值的价值为:
其中:
N(x)为标准正态分布的累计概率分布函数。
在金融交易活动中,期权持有者是否执行期权取决于执行价格和标的资产的现价的比较结果。投资管理者拥有自主决策权,当矿产品价格高于开采成本时,矿业投资者主动选择期权,开采矿山;当矿产品的价格低于开采成本时,便会缩小投资规模或停产。可见期权定价方法较传统DCF法更具优越性,这是由于期权定价法不需要预测现金流量和估计折现率,尤其在矿产品价格不确定时比较实用,实物期权理论使投资者对不确定性的评价更合理科学可靠外,并启发投资者形成新的投资决策思想。
5ROV与DCF具有互补性
5.1运用ROV与DCF互补性的原因
不同类型和阶段的矿业权,适用不同的评估方法。对于风险较小的开发或经营阶段矿山投资项目,理论基础较完善的贴现现金流量法进行评估已为矿业界广泛接受。在风险较大和不确定性程度较高的矿业权评估中,用贴现现金流量法进行评估,就比较容易造成评估结果与项目实际价值相差甚远,导致项目取舍错误。矿业权是一种无形资产,因此DCF法存在的问题可以借助于实物期权方法解决。基于矿山投资项目的风险的不确定性,对于某种矿山投资项目我们可以尝试将二者的优点结合起来运用。
5.2运用ROV与DCF互补性的理论依据
2001年 Lint & Pennings在资产评估中以ROV与DCF具有互补性为基础,提出了四象限分析法。他们根据收益和风险的不同将项目分为四个象限,如图所示:
在第一象限里,项目具有高期望收益与低波动率即矿产品的价格波动较小时,且收益较高,应用DCF分析,项目应尽快实施;在第二象限里,项目具有低期望收益与低波动率即矿产品的价格波动较小时,但收益也较低,可运用DCF分析,项目应尽快放弃;在第三象限里,项目具有高期望收益与高波动率即矿产品的价格波动较大时,且收益较高,应使用ROV量化风险,出现新信息来时决策;在第四象限里,项目具有低期望收益和高波动率即矿产品的价格波动较大时,但收益较低,运用ROV分析,当有利信息来临之时实施项目。
5.3结论
由于大多数矿业评估项目的具有重大的不确定性,尤其是大部分矿产品的价格波动较大,因此四象限分析法不仅适用于一般的资产评估,而且更适用于矿业权项目的评估。将ROV与DCF有机地结合起来进行矿业权评估,能够提高矿业权投资项目取舍的准确性,还给投资者带来额外收益,实现项目的增值。项目的增值是管理者最优决策的结果,是隐含在项目中的期权价值。这样以来矿山企业既节省资金、提高经济效益,又适当控制国家矿产资源开发的力度,有利于矿产资源节约和有效利用。
6结束语
随着我国矿业权市场的不断完善和发展,矿业权评估的理论和方法也要随之完善,由于评估方法是矿业权评估的量化工具,因此矿业权评估方法的完善尤为重要。欲善其事,必先利其器。矿业权评估师要想提交一份既客观合理又能让各方面满意的评估报告,就必须洞察众多评估方法的优缺点,然后矿业权项目的实际情况,具体问题具体分析。不仅要全面分析投资项目,而且要抓住重点。灵活运用评估方法,尽可能发挥他们的长处,使评估的结果跟接近实际。
参考文献:
[1]谢英亮.运用平均回弹过程模拟评估项目的风险[J].中国钨业,2001.
