私募证券投资基金策略范文
时间：2023-05-05 11:37:38
导语：如何才能写好一篇私募证券投资基金策略，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
我国存在的私募证券投资基金与海外对冲基金，共同构成完整的商业基金体系。国内私募证券基金主要受到金融产品交易合约、低位买回低位卖出缺位机制、不完全开放资本的影响，以上基金运行手段共同维持证券基金管理与流转。本文主要探讨国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较，通过分析国内私募证券投资基金与海外对冲基金存在的差异，指出私募证券投资基金自身的优点与面临的困境。
关键词：
国内私募证券；投资基金；海外对冲基金
一、私募证券投资基金与海外对冲基金的定义分类
私募证券投资基金主要筹资对象集中于小群体，专门面向小群体进行半公开性质的融资。小群体指的是那些熟悉私募证券投资流程、具有专业投资经验的群体，这些群体的私募证券投资不受国家投资制度的限制。私募证券投资基金的发展群体较小，不能对社会所有群体开展融资工作，因此产生的利益也较少。私募证券投资基金分为多种基金种类，私募证券投资基金不以公司上市与否作为筹资的标准，而是根据公司的证券数额作为筹资的指标。上市企业投资、有价证券投资与证券附加产品的投资，都可以作为私募证券投资基金的投资。国内私募证券投资基金、国内私募股权投资基金、海外对冲基金、海外风险投资基金，共同形成完整的投资基金体系。国内私募股权投资基金、海外风险投资基金，都属于非公开筹资的资金发展模式。而他们所筹集到的投资基金，也全部用于非上市企业的投资活动中。在投资基金注入到非上市企业后，私募股权投资人会根据自己的意图展开公司的运作活动。在不断的管理运作中非上市企业的资产会成倍增长，在非上市企业成为上市企业后，私募股权投资人就会从公司撤出自己的投资资金。这种模式的投资一方面能够规避众多的股权投资风险，另一方面也能够使私募股权投资人获得最大的利益收入。这种投资的投资时间段，产生的效果较好。国内私募证券投资基金注重稳健性投资，与海外对冲基金相比，它的投资策略相对保守、投资产生的利益较小。海外对冲基金主要定义为：金融期货、金融期权、金融组织三者通过紧密的联合，运用对冲交易方式、高风险投资方式完成的金融基金投资活动。海外对冲基金运用金融杠杆体系作为基金投资的指导体系，具有高风险高回报的投资特点。海外对冲基金的投资人具有复杂的身份特征，他们拥有着雄厚的资产和丰富的投资经验。海外对冲基金投资者的流动资金至少要在数百万美元以上，他们的投资活动具有更大的灵活性与更高的风险。海外对冲基金作为主要的组织架构基金，他们主要通过设立投资平台吸引基金注册用户来获得收益，也就是通过吸纳高额资金来获得收益。海外对冲基金具有多种不同的投资策略，主要分为：宏观投资策略、市场趋势策略、重大事件变动策略、价值套利策略等。它们可以根据市场经济、全球政策的变动情况，适时调整自身的投资策略。它们的主要投资对象为流动性强、交易量大的投资产品，这种产品会随着市场的变动产生不同幅度的波动。而海外对冲基金也会制定一系列的风险管理措施，保障投资者的资金安全。大多数海外对冲基金投资机构都设有专业的风险管理团队，运用先进的风险管理技术对投资资金进行监控。国内证券市场相比于国外证券市场而言，缺乏良性的交易机制进行引导。由于私募证券投资基金不受基金法律的保护，而私募证券投资基金也不存在多头交易机制；因此私募证券投资基金想要转变为海外对冲基金，还存在着多方面的难题。私募证券投资基金没有盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也不存在股票选择权金融工具，所以其真正的融资渠道与融资范围非常小。私募证券投资基金自身的缺陷、基金法律的限制，都会阻碍私募证券投资基金的发展。
二、金融产品交易合约与低位买回低位卖出机制的缺失
使私募证券投资基金不能抵御证券市场的系统风险海外对冲基金也属于私募型证券基金，它与国内的私募证券投资基金，有着相同的投资方式与投资产品。但海外对冲基金最明显的特征是，它通过多种投资方式的综合，来降低某一项投资产品所产生的风险。这种方向相反、数量相当、盈亏相抵的投资方式，能够有效规避市场中的不确定因素。但目前我们所说的海外对冲基金，有一部分采用盈亏相抵的投资方式，另一部分采用其他的投资方式。但各种投资方式间可以进行自由的转换，非对冲投资方式可以转化为对冲投资方式，对冲投资方式也可以转化为非对冲投资方式。多种投资方式的综合运用，能够降低市场、国家政策等非稳定因素造成的风险，却不能降低稳定因素造成的风险。目前我国私募证券投资基金所存在的风险，大多是稳定因素风险；而欧美发达国家的海外对冲基金所存在的风险，大多为非稳定因素风险。非稳定因素风险在海外对冲基金风险中占有75％的比例，而稳定因素风险只占有其中的25％。我国并未推行债券利率市场化，那些债券公司并不能享受与银行同等的待遇。因此债券利率的波动对我国居民与企业的影响较小，债券融资并不存在较大的收益或亏损状况，因此也不需要采用盈亏相抵的对冲投资方式予以支持。但随着我国金融行业的迅速发展，债券利率市场化已成为行业发展的必然趋势。因此盈亏相抵的对冲投资方式也会逐渐应用在我国的债券投资市场中。我国的私募证券投资基金不存在盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也没有配备相应的多头交易机制。所以私募证券投资基金只能投入金融市场获得利润，不能有效规避市场风险。在证券交易市场交易产品股指下降的情况下，私募证券投资基金不能依托其他的交易产品来获得相应的利润，也就不能规避稳定因素所带来的投资风险。而海外对冲基金由于采用多头交易的投资策略，它能够通过方向相反、数量相当、盈亏相抵的对冲投资，来规避稳定因素所产生的风险。海外对冲基金统计分析表明：上世纪90年代至2000年间，海外对冲基金的债券利率低于标准普尔股票价格指数，而自从2000年后，海外对冲基金的债券利率迅速上涨，成为全球投资基金的主要盈利产品。海外对冲基金分为很多不同的种类，不同投资者可以根据自身的投资策略、投资喜好，来选择适合自己的投资项目。海外对冲基金与私募证券投资基金一样，也有很多的非多头交易投资项目。这些非多头交易投资项目不以规避稳定投资风险，作为主要的投资目的，而以稳健的投资收益作为主要投资目标。国内的私募证券投资基金在不具备低位买回低位卖出机制的前提下，它无法利用多头交易投资方式进行金融投资；也不可能通过选择不同的投资策略，来规避存在的稳定投资风险。通过对国内私募证券投资基金债券利率分析，我们得出：相比于海外对冲基金的债券利率，国内私募证券投资基金债券利率的稳定性，要低于国内普尔股票价格指数的债券利率；但国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制，也没有多头交易的对冲支持，所以国内私募证券投资基金债券利率，仍旧高于海外对冲基金的债券利率，也就是说国内私募证券投资基金债券所产生的波动更大。在稳定风险因素到来的时候，国内私募证券投资基金受到的影响更大。目前我国颁布新的证券公司债券融资管理办法，针对国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制、不存在多头交易对冲工具的情况，进行制度上的开放与改革。自从国家推出盈亏相抵、资产套现的股指交易合同以后，国内私募证券投资基金能够利用多头交易机制、盈亏相抵的对冲方式投资，将自身投资的股票、基金分布在不同的产品上。各种股票、基金的综合投资，能够缓冲单一投资投资所面临的稳定风险，私募证券投资也可以采用适当的投资策略规避稳定的投资风险。但目前针对私募债券投资基金的股指交易合同，还没有得到国家部门的批准，所以募债券投资基金只能通过融资其他债券，进行风险的规避。随着国家政策的逐步落实，国内私募证券投资基金逐步向海外对冲基金方向演变。
三、不健全的低位买回低位卖出机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用
私募证券投资基金根据投资人、投资形式的不同，可以分为私人投资、合伙投资、投资公司投资、钱物交易投资、技术交易投资等多种投资。钱物交易投资和技术投资的投资对象可以是个人，也可以是多人或者公司。通过双方的合同协定，合伙人可以投入物质资源、技术，来获得相应的经济利益；也可以用资金来交换其他群体的物质资源与技术资本。合伙投资指的是多种投资人联合出资，以合伙人的形式对公司的发展进行管理的投资方式。投资公司投资指的是企业用投资资金建立投资公司，投资公司对各种投资人的资本进行协调管理，对最终产生的收益协调分配。随着盈亏相抵、资产套现的股指交易合同的推出，私募证券投资基金能够通过都难以通过购买其他的融资产品，来降低自身融资的风险。对于个人私募证券投资基金来说，投资人要想从银行获得相应的贷款，只能通过财产抵押的方式完成。但商业银行不接受个人财产抵押，只接受国有债券抵押的贷款。合伙投资、投资公司投资的融资，银行只接受虚拟产品的抵押贷款，比如：合伙投资人、投资公司投资人可以将公司所持有的期货、股票、股权抵押给银行，也可以通过购买国债来获得相应的贷款。但目前国内私募证券投资基金的融资人，大多都有足够的期货、股票、股权来支付给银行，他们从事的私募证券投资基金也为高风险融资。因此我们得出：个人、合伙投资人、投资公司投资人很难从银行手中获得想要的贷款投资，也不可能利用银行贷款进行对冲投资活动。所以国内私募证券投资基金不可能模仿海外对冲基金的投资模式，从杠杆投资效应中获得巨额利润。
四、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场
由于我国内部资本市场并不是全部对外开放，因此国内资本投资人要想从境内获得资金，进行海外投资是非常困难的。而国内只有中外合资投资公司，具有海外资本投资资格。如今国内的海外资本投资，主要还是以银行部门、各种理财基金部门为主。若募证券投资基金没有取得国内基金准入资格，也不能进入海外资本投资市场进行投资活动。与此同时欧美等发达国家金融投资是完全开放的，他们能够将开放的资本项目投入国际市场，国际市场也会回报给他们同样丰厚的经济利益。通过统计国际多头交易投资基金的种类，我们得出：全球宏观型多头交易投资基金、发展中国家多头交易投资基金规模，占全球多头交易投资基金的的30％以上；还有其他金额较小的多头交易投资基金充斥其中，一起构成海外资本投资的整体。而私募证券投资基金只能用于国内的金融投资活动，而且在金融市场发生不稳定波动的过程中，国内私募证券投资基金不能采取适当的措施进行风险规避。同时他们的投资活动不受到国家基金法律的保护，法律的不稳定变动甚至会使他们遭受巨大的经济损失。因此我们得出：我国内部市场的不完全开放制度，严重制约国内私募证券投资基金的海外扩张活动。随着国家政策的不断调整，各种阻碍国内私募证券投资基金的制度因素也会发生改变。总而言之国内私募证券投资基金的投资环境正在逐渐好转，私募证券投资基金正在向海外对冲基金方向转变。
五、结束语
国内私募证券投资基金相比于海外对冲基金，存在着很多本身的缺点。投资活动相对保守、私募筹资的人数少、筹资的范围小，是制约私募证券投资基金发展的内部因素。但与此同时国家的证券市场准入机制、证券投资的不完全开放制度，也使私募证券投资基金的海外投资道路困难重重。因此我国基金投资制度的改革，是保证私募证券投资基金长远发展的主要制度保障。
参考文献：
篇2
关键词:阳光私募证券投资基金;业绩评价;基金公司
中图分类号:F830.91 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2010)26-0103-02
阳光私募基金,是私募基金的一种,是与公募基金相对的,主要是指通过非公开的方式向特定投资者、机构或个人募集资金,按投资方和管理方协商借助信托公司平台发行,经过监管机构备案,资金由银行托管,并定期公示业绩和运作报告的投资于证券市场的金融产品。随着中国证券投资基金的迅猛发展,阳光私募证券投资基金业绩作为一种集中资金由专家管理进行投资组合及风险分散的金融投资工具,开始引起人们的关注。
一、阳光私募证券投资基金业绩评价内容
目前,国内的阳光私募证券投资基金业绩评价主要包括以下三方面的内容:一是对基金的业绩进行度量,包括单位净值及单位累计净值、季度投资组合、收益能力(重点考察绝对收益),以判断作为一个整体,基金的业绩是否能够战胜市场;二是对基金业绩进行分解研究,对公司基本情况、投研团队、投资理念和风格进行分解研究,以判断经理人是否已经具备了较好的证券选择能力和时机判断能力;三是从基金业绩持续性特征加以分析,以判断基金的业绩是否具有持续性。
此外,一些评级机构应用期望效用理论。该理论认为:投资决策是一种复杂的人类行为,实际上是一个心理博弈的过程,这包括对整个市场的认知过程、情绪及意志的作用等,由于投资者对市场信息的认知、对个人心态的把握以及对市场价值的判断都不可避免地存在理性不完备的状况,往往会产生系统性的或非系统性的认知偏差和选择偏好,反映到投资决策行为上则表现为“比起无法预期的高收益,更倾向于可预见的低收益;愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强的收益”。
二、实例求解及分析:
1.图1为2009年参与1年期评级的私募基金按评级指标由高到低排序后,用净值日期在8月20日及以后的187只基金计算的平均收益率为-8.83%,中值为-8.84%,远小于大盘近-19.82%(调整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的损失。8月份市场的大幅调整使部分基金回吐了前期涨幅。今年以来收益率超过70%的基金共有21只(见图2),短期表现评价见图3。
2.统计数据显示,163只基金的平均收益率为26.6%,中值为23.57%。有74只战胜同期沪深300指数,占比约为45%;有88只基金跑赢同期晨星股票型基金指数,占比为54%。中期来看,私募基金的表现与大盘相近,但领先股票型公募基金近5个百分点。
3.图2来自买好基金网2010年6月阳光私募基金统计。244只参与1年期评级的私募基金按评级指标由高到低排序后,从左往右依次对应的是近12个月收益率和下行标准差的分布情况。图中显示,产品的近12个月收益率分布在-30%～70%之间,与评级指标有明显的正相关关系。如获得“5星”的翼虎成长的收益率为69.55%,展博1期、新价值2、宏利2期-龙赢、六禾光辉岁月等的收益率均在40%以上,而“1星”的私募皆为负收益;产品的下行标准差分布在0%～9%之间,与评级指标呈负相关关系,“5星”私募的平均下行标准差为2.45%,而“1星”私募的平均下行标准差为7.49%,总体的风险水平与5月份相比有向两端分化的趋势。通过以上两组数据,我们了解到更多的关于阳光私募证券投资基金业绩评估的核心问题,阳光私募证券投资基金业绩评价结论可以为投资者的投资决策提供及时有效的信息。投资人在选择基金时,通过基金业绩评价可以方便快捷地获取大量有关基金运作情况的信息,可以对基金、基金经理人,进而对基金管理公司进行比较分析,从而降低投资人“逆向选择”的发生,形成对基金经理人良性的外部激励约束机制。基金公司也可以根据基金评价机构的正确评价结论,分析实施投资计划是否达到或超过投资目标,和在什么程度上增加了基金净资产的价值,判断基金投资策略在实际市场中的适应能力,总结基金管理成功的经验,促进基金管理公司提高 经营管理水平。监管部门也可以以基金评价机构的正确评价结论作为制定改善监管规则的依据。
现有对基金业绩评价的研究主要集中在对基金业绩进行评价方面,绝大部分研究没有考虑投资风格以及基金规模与基金业绩之间的联系,综合阳光私募证券投资基金特点所进行的业绩评价研究较少。 由于我国阳光私募证券投资基金市场起步晚、证券市场本身问题也比较多,从而造成了国内现有研究存在很多不足,因此,需要我们进一步深入研究。
三、结论及建议
其一,净资产不是基金真实价值的反映,仅是基金投资收益的账面价值,其将来的变现价值受市场随机因素的影响很大;净资产是一种静态指标,而基金的资产价值具有一定的波动性,其无法反映基金存在的内在风险。以基金净资产为标准进行评价这种方法存在一定的片面性。
其二,业绩评价和使用评价结果是两个不同的范畴。正如我国教育领域近年来鼓励多考查学生能力,而不是简单地以考试成绩来评价学生。要从多方面全方位的去评价一个学生,这样可能会更加公平 。基金市场也是一样,其业绩在于社会和基金业如何全面看待。之所以基金经理承受较大的排名压力,主要是基金管理公司运用短期排名指标来考核基金经理。其实更应该全方位的从短期、中期和长期来考查基金业绩。
其三,排名或评星是基金业绩的客观定量描述。目前绝大多数基金研究评价机构的排名或评星,基本上是数据的客观定量描述,并没有考虑规模因素,尤其是净值增长率计算及其排名,基本上是计算机自动计算,业务规则和计量依据统一而明确,不能全方位地整体说明基金业绩。
篇3
（一）证券投资基金的含义
投资基金是指将具有共同投资需求和目标投资者的资金进行汇集，然后集中交给专业的金融投资机构进行科学的组合型投资，最终实现风险分散和共同受益目标的投资方式。而证券投资基金则是将投资者的资金汇集起来，进行证券投资的一种投资工具。证券投资基金作为一种投资工具，为投资者提供专业化的投资服务，以较低的门槛将大多数的中小投资者资金进行汇集，从而形成规模优势，分散投资资金于各个行业的证券，从而分担和降低了风险，保障了收益水平。
（二）证券投资基金绩效评价的含义
这些公布的数据基本上都有限定的时间，其内容主要就是企业在一段时间内的经营指标。计算这些数据的主要目的就是对同期投资组合出现的变化情况进行分析，以此判断投资组合是否有效及合理，从而通过与往期的投资组合对比，得出当期的投资回报率，最终利用这些数据科学评价该基金的风险情况，以及基金经理的投资管理能力。基金绩效评价是一种科学的分析方法,全面分析影响基金投资管理的内外部因素、基金管理公司履约能力及可信任程度、基金的业绩表现等数据后作出的统计和总结,作为投资者选择基金、做出投资决策的参照标准,或为其它信息使用者提供参考的一种评判方法。
（三）证券投资基金绩效评价的必要性
第一，由于基金投资者和基金管理公司的利益目标并不一致，所以基金公司难以从投资者的根本利益出发进行基金的管理工作。尽管证券投资基金作为专业的机构投资管理人，对散户而言具有资金、信息和专业能力在内的多个方面存在相对优势，然而这个相对优势的程度恰恰就是通过绩效评价这个过程表现出来。通过对基金公司管理的一段时间的收获进行呈现，让基金公司对每个时间段的投资都负起责任来，降低风险概率，也为投资者提供了一定的参考依照。第二，由于投资者对于风险收益的偏好程度不同，那么在投资基金时也应当进行不同的选择。由于信息和能力的局限之下，该如何确定备选基金的投资风格，并为不同风险收益偏好的投资者提供不同的新基金品种，基金绩效评价的作用显得非常重要。第三，对于基金管理公司而言，基金绩效评价的存在可以体现基金经理的阶段性工作状态，反映基金阶段内的运行状况，如果这些数据显示基金在近阶段内存在问题或是存在隐患，可以让基金管理公司的调整和改进更具方向性和目标性。第四，基金的绩效评价对于国家监管机构而言是了解基金和证券市场运行情况的优良渠道，方便进行监管的调整，也为进一步创新基金的种类提供了参考的依照。
二、我国证券投资基金绩效评价的影响因素
（一）基金的收益和风险
基金收益是学者分析判断的主要标准，即对基金单位净值、基金累积单位净值以及基金净值增长率三个指标作为评价的主要内容。随着研究的深入，研究者也将风险作为绩效评价的因素引入到其中。在投资组合理论和CAPM模型被提出后，风险和收益被作为一个综合指标被纳入绩效评价的体系之中，其适用主要存在于雷诺指数、夏普指数以及詹森指数。
（二）基金经理择股和择时能力
证券投资基金作为一个资本密集型的行业，人才的优势显得非常明显，投资经验、个人能力以及性格特点这些因素无一不是影响基金经理从而影响基金绩效的重要原因。每只基金都是由至少一个基金经理进行管理，管理的主要内容则是投资组合和投资策略的确定，而这些便构成了对基金业绩的直接作用力。在过去的研究和实践之中也不断验证了基金经理对基金业绩的重要性，往往从业经验、时间以及专业能力与基金业绩呈正向变动。而这些因素在证券投资基金行业中，可以概括为两点，即选股能力和择时能力。前者决定基金经理对资产判断和潜在价值挖掘，最终实现超市场的利润获取；后者则体现在基金经理对市场走势的判断能力，从而规避风险或者实现利润增加。
（三）基金经理的变动
不难看出，一个好的基金经理对于整个基金的业绩影响是巨大的，但是一个基金经理不会长期在一家基金做，往往会在公募或者私募之间选择，或是转投别家基金，甚至升职或者调动，最坏的情况就是被开除。而作为基金的直接管理人，这些人动必然对基金投资产生较大的影响，若是这些变化过于频繁必将影响基金绩效的持续性以及基金的投资理念风格。
（四）基金费用
证券投资基金会在运作过程中产生费用，该费用主要是由两部分组成，一个部分是证券投资的过程产生了费用，这需要基金公司自行负担；另外一部分是基金投资者在申购、赎回和转换过程中产生的费用，这是由投资者自习负担。而研究表明，费用的增加无疑会降低基金的绩效评价，前者增加了基金的运营成本，后者影响了投资者的申购需求和转换成本，最终影响投资者对该基金的购买情况。而在1998年，Dellva和Olson在对基金和费用进行了分析之后，发现费用较低的基金业绩相对较好。这一观点也在我国学者王品、王静侠2009年的研究中得到了印证，他们运用面板模型对基金绩效与基金费用之间的关系进行研究，研究结果发现，收取高费用的基金并没有表现出良好的业绩。
（五）基金的规模和流动性
基金规模对基金绩效的影响是多方面的，主要是基金管理对不同规模的基金会采取不同的策略，另外就是不同的基金规模在流动性和单位管理成本上也是不同的。例如，中小基金的操作比较灵活，策略多边，对股票仓位和行业结构进行迅速调整，便于降低损失，但是正式由于规模较小，反而单位管理成本相对较高，最终影响了总体的收益能力。反观规模庞大的基金，自然会降低基金的单位管理成本，良好的流动性，但也正因为规模庞大，不利于在市场骤变的时候作出调整，这就需要考验基金经理的择时能力了。
（六）基金的资产配置集中度
资产配置集中度是指证券投资基金在某一个时间点对某个股票或者某个行业的持有比例，这个也是对基金经理个人投资风格和风险控制能力，也体现了基金经理对市场的把握。若基金的多数资产集中于某股票或者某行业的时候，那么该行业或者股票的波动对基金的收益影响是巨大的，即风险和利益同时增大；反之，若是分散于多个股票和行业则分散了风险也降低了利益。由此可言，基金的资产配置集中度是通过影响证券投资基金的收益风险来影响绩效的因素。由此可见，基金的影响因素是个复杂的概念，证券投资基金的绩效评价也是根据多方面来评价的，而上述所分析的六个方面为微观因素，宏观因素对证券投资基金绩效评价的影响也是存在，主要是表现国家政局稳定性、经济制度以及经济形势等几个方面。例如，我国政局稳定、经济形势良好而且宏观经济一直处于增长阶段，人们对未来的预期判断为利好，然后映射到资本市场之中就会是繁荣的，最终证券投资基金表现都比较好。
三、结语
篇4
关键词：私募基金；私募证券投资基金；有限合伙；金融衍生工具
一、私募基金的界定
所谓私募基金，又称为向特定对象募集的基金，是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。但笔者要强调的是“非公开发行”并不意味着不能进行诸如做广告等宣传行为，而是更注重于向特定的公众发行。本文探讨的私募基金就是指私募证券投资基金。
目前私募基金司法解释尚处于论证阶段，自然无法从法律条文中找到答案，有关部门也并未就此做出说明，到底什么是规范私募基金或不规范私募基金呢？估计私募基金业内人士也较难把握。
据上海市最高人民法院民二庭某位法官说：“实践中我们认定私募，最主要的特征是针对不特定多数人发行。认定不规范的私募，主要有两个特征，一是承诺保底收益；二是资金是否打入管理人账户。”
由于缺乏系统的法律规范约束，我国的契约型私募基金在运作中往往存在巨大的风险隐患，甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具。实践中，非法的私募基金常见于三种类型：非法集资、非法或变相吸收公众存款、“蛊惑交易”操纵股市行为。
一般而言，私募基金的对象则是少数的特定投资者，且对这些投资者一般门槛较高，参与的资金量要有一定规模，其目的是共同投资、共享收益和风险，但如果私募基金的发起人向投资人许诺高比例的保底收益，则可视为非法集资。
根据我国法律，非经金融主管机关批准，任何单位或个人都不得从事吸收公众存款或变相吸收公众存款的业务，否则即构成违法行为。非法或变相吸收公众存款与私募基金相区别的根本特征在于是否给付利息，私募基金的收益来源于风险收益，不应涉及任何形式的固定利息，否则既有违法之嫌。
另外，私募基金很可能违反中国证监会《证券市场操纵行为认定办法》有关“蛊惑交易”的规定。“蛊惑交易”可以理解为，操纵市场的行为人故意编造、传播、散布虚假重大信息，误导投资者的投资决策，使市场出现预期中的变动而自己获利。特别是在互联网时代，“蛊惑交易”的危害性和严重性更应该引起高度关注。通过论坛、QQ、MSN、博客等网络传播手段，一个虚假消息可以在短短时间内迅速传播，网状扩散，贻害无穷。
二、私募基金应该合法化
通过对海外私募资金的考察不难发现，随着一国经济实力的增长和市场经济结构的升级，“私募基金”难以阻止，将成为一国市场经济体制趋于成熟后必然出现的一个重要的金融服务领域。
2007年2月27日股市大跌，上证综指下跌8.8％，大跌的根本原因是机构结构过分单一，大量赎回使公募基金承受巨大的压力。私募基金一般有一年的封闭期，并且一年之后只能在特定的时间段赎回，而不能天天赎回，如果私募基金发展壮大起来，与公募基金互补，可以避免股市大起大落。此外，股指期货推出后，如果只有公募基金和券商，没有私募基金，那么将加大市场的金融风险，大力发展私募基金是证券市场发展的需要。
另外，私募基金与公募基金相比，具有如下一些优势：
（一）基金规模越大，管理难度也越大
目前国内的正规私募基金一般有至少一年的封闭期；在封闭期后，每月只有固定的日期（一般为每月的15日和月末）作为开放日，投资者只能在每月开放日认购和赎回。这样就有效地隔离了风险承受能力差，投资不理性的中小投资者，因此私募基金的资金来源稳定，投资策略也得以坚持，投资风格可以更加激进，收益也就相对较高。
（二）灵活性、针对性和专业化特征
私募基金的出现，丰富了投资者的投资渠道，也活跃了市场交易气氛，更好地满足了不同投资者的投资喜好，吸引更多的社会闲置资金投资于证券市场，打破了公募基金一基独大的垄断地位，有利于促进私募和公募之间良性竞争和优势互补，从而促进证券市场的完善与发展，提高证券市场资本形成和利用的效率。
（三）独特的研究思路
根据《基金法》的规定，单只基金持有一只股票的比例，不能超过基金资产净值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超过该公司总股本的10％，这一“双十”规定，决定了公募基金必须同时持有10只以上的股票，这使公募基金的研究必须涵盖多个行业，限制了基金公司研究团队对上市公司的研究深度。与之相比，私募的投资不受任何限制，持有的股票数量可以较少，也就可以集中力量，更加认真、细致、透彻地研究关注的上市公司，对上市公司价值的理解也能更加透彻。
（四）需履行的手续较少，运行成本更低，更易于进行金融创新
私募基金的发展壮大会加剧整个基金业的竞争，冲击公募基金的垄断地位，提高基金市场的运作效率，形成较为完善的市场结构，推动我国成熟、理性的机构投资者群体的加速形成以及价值投资理念的建立，为我国履行加入WTO后向外资全面开放金融市场做好准备。
（五）私募基金的产权基础，将成为我国证券市场制度变迁和产权结构改革的重要主题
作为民间主体自发推动形成的产物，私募基金的发展将改变资本市场的机构主体所有制结构单一的局面，推动我国金融制度改革进入一个新的层面。
三、私募基金制度完善的几点建议
纵观全球各国的经济法律体系，大部分都没有专门的私募基金法律，但仍有一系列法律足以对所有的私募基金构成有效的法律规范。而从目前我国立法来看，没有专门约束私募基金的法规，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《证券法》、《信托法》、《合伙企业法》、《证券投资基金法》和《刑法》等综合调整。由于我国相关监管部门在金融证券领域奉行的基本上是“法有明文规定方可为”。
因此，为了避免法律上的风险，我国相关监管部门应尽快在立法当中确认私募基金的合法地位并出台有针对性的细化的配套监管措施，以便私募基金能够健康发展。在这种背景下，私募基金制度规范化应以《投资基金法》为主要参考依据，综合考虑各方要求，我国应借鉴国外经验，结合我国国情，对私募基金采取全面而有效的监管办法，重点从以下几个方面加强私募基金的制度建设和完善：
篇5
在今日中国，私募股权基金（PE）这个以帮助企业为目的的风险投资，随着2004年中国风险投资的发展逐渐成为私募界一颗闪亮的明星。而大家对私募股权基金的概念仅限于知道，其内涵与其他各类基金的区别鲜有了解。研究PE独特的运营模式和黄金价值链，探讨中国私募股权基金存在的问题对发展中国私募股权，完善金融市场有重要的意义。
【关键词】
私募股权基金（PE）；运营模式；存在问题
一、私募股权基金概述
（一）投资基金分类
我们在这可以根据投资基金的分类来理解私募股权基金。
（1）根据基金单位是否可赎回或增加分为开放式基金和封闭式基金。（2）根据经营目标和投资目标的不同划分为成长型和收入型基金。（3）按照组织形式不同分为契约型投资基金、公司型投资基金和合伙型投资基金。（4）按照投资对象不同，又可分为证券投资基金、股权投资基金和混合型投资基金。证券投资基金主要投资于上市的股票、债券、货币市场、金融衍生品等。股权投资基金主要投资于未上市的中小企业的股权。（5）根据证券市场特点划分为公募基金、私募基金。公募就是向社会公众公开营销募集资金。私募是指通过非公开方式、向特定的投资者募集资金由基金管理人受托管理，基金投资人按约定或按其出资比例享受投资收益和承担投资风险。
国际上流行的对冲基金，是投资基金管理的一种模式，属于免责市场产品，用于套利或避险，由金融期货期权等衍生工具与金融组织结合后以高风险投机为手段，以盈利为目的的金融基金。通常被归为证券投资基金类，募集方式大多以私募为主。
（二）私募股权基金及其特点
传统定义的私募股权基金的投资对象一般是非上市企业的股权，而当今的私募股权基金涵盖范围已相当广泛，部分PE基金也可对已上市公司股权进行投资（PIPE）以及进行股权、债权混合型投资。国外独立PE机构有黑石集团、KKR、凯雷投资集团等，国内独立PE有联想控股的弘毅投资、渤海产业投资基金、中央汇金投资有限公司等。
整个基金运作的特点：（1）采取一种特殊的股份制度——有限合伙制，投资人LP为有限合伙人，管理人GP为普通合伙人提供劳务，承担无限连带责任。（2）PE具有较小的外部特性，不收外部条件约束，只在于投资对象的盈利性。（3）因为为实体企业项目做投资，所以PE必须具有灵活有效的内部激励和约束机制，来完善项目。（4）强调投资对象长期的成长，从而在远期获得大收益。（5）具有独特的盈利模式，较少运用金融杠杆以及衍生金融工具，仅承担被投资企业的经营风险、所在行业风险及地域风险等。
二、PE的运营模式及黄金价值链的形成
PE的盈利模式非常独特，结合了实体企业的利润管道模式和一桶金模式，选中一个企业，通过对目标企业带有战略投资初衷的长期利润管道投资到最后的退出一次性较高盈利，它有一条属于自己的黄金价值链。一个完整的项目投资由六个流程组成，分别是前期的融资选项，中期的投资管理，和后期的退出分配。
（一）融资源头大机构，选项是关键
PE中负责融资的管理人把机构投资者作为融资的首要目标，它们是没有所属PE机构的金融巨头、投资银行、跨国公司、富裕个人，甚至是政府资金、养老金等，这些资金主要来自于其投资地域的机构。中国由于缺乏完善的资本市场和相应的监管架构，大量资金来源于海外。
选择项目是最重要的也是最考验战略投资者的。因为四大私募股权的投资主力集聚资本市场，加剧了项目竞争，所以PE在寻找优质项目同时还要提升自己的竞争力。一般通常会采用三种方式来选择项目，自上而下，自下而上，两者同时开展。第三种优点突出，战略投资者一边从有发展潜力的行业开始，全面了解细分市场、利润水平、竞争者等行业基本面直到找到下游企业；另一边又从二三线城市着手，关注有才能的领导者，有价值的中小企业从而建立各类关系网乃至整个行业。
寻得项目之后需要详尽企业资料，调查评估。结合资产、财务、项目评估等的方法全面考察此企业在行业、商业模式和团队这三大方面的能力及潜在竞争力是项目选择的关键。
（二）投资、管理围绕企业最需要
投资才是价值链中真正实现投资收益的开始，根据调查结果确定投资类型、投资规模、投资策略、投资阶段。投资可以是股权也可以是债权，还可以针对不同的企业提供次级贷款，购买可转换票据、优先股，使得风险均衡。无论是分散投资还是联合投资，无论是渐进投资还是组合投资，最主要的是投资企业最需要的。
很多PE一味追求企业上市好让他们兜售股票增值过度包装企业粉饰报表，很少关注企业实际价值的提高。PE应该考察目标企业的需求，用管理精英们的方法和关系网为企业取得新技术设备、打通供销渠道。另一方面PE对目标企业管理层也有其独特的激励机制和约束机制。在安费诺收购案中，KKR对管理层主要通过认股权方式进行激励。而蒙牛乳业香港上市案中，披露出一条协议：若在2004年至2006年三年内，蒙牛每股赢利复合年增长率超过50%，摩根斯坦利等三家机构投资者会将最多7830万股（相当于蒙牛7.8%的股份）转让给蒙牛管理层，反之则管理层则让出股份。这是约束机制和激励机制的共同体现。
（三）双赢的退出和分配
KKR的创始合伙人克拉维斯曾经说过：“当我投资的时候你先别忙着赞美我，傻瓜也可以收购公司，等到卖掉的时候再来祝贺我吧。”这话完全说明了无论结果是双赢还是单赢，PE要的都是赢。PE通过四种渠道退出，四种方式对应四种投资结果，好的就上市，次之就通过二级市场或兼并收购是出售股份，再次之就协议通过企业的管理层回购，最差是破产清算。
最后的收益分配是在管理人GP和投资人LP之间分配，GP除了有附带权益外还有1.5%～2.5%作为管理费，此外目标企业的管理层也会获得可观的收益。
三、中国私募股权基金存在问题
1985年中创公司的成立拉开了中国风险投资的序幕，2004年中国大牛市，VC/PE支持企业成功上市带来无数财富效应，经历了2008年全球金融危机，私募股权基金已成为中国资本市场上一股重要的力量。但是由于资金规模增长迅速和监管部门法律环境的不完善也出现了很多问题。
（一）本土私募股权的管理和服务水平影响了价值链的增值效率
较以前的外资独大，本土投资机构近年发展迅速，但管理和服务水平不够专业，影响了价值链的增值效率。PE和目标企业都有问题，PE的问题在于可改善的自身管理方式，和短期不能改善的人才的缺乏和关系网络的贫瘠；目标企业的问题在于对PE仅限于提供资金层面的认识。
在提高PE自身管理方式上，投资人要理清重点，抓住快速提升企业价值的关键。如果是针对创业企业重点关注公司治理结构的完善；管理水平的提升；财务对内、对外透明度和系统性的增强；后续并购活动的开展。对于很多民营企业比较重视的政府关系也必须关注加强。
人才缺乏直接的影响了本土PE的管理服务水平，私募股权投资是一个专业技能很强的“以人为本"的商业投资，最大的资源就是那些有眼光、有经验的投资管理人。而目前国内的从业人员要么就是从别的行业转过来，要么就是从海外归来。这两者会在专业知识和实际操作上各自遇到问题，所以发展和培养本土的股权投资专业人才是一个非常急迫的问题。从高校开始专门学习相关知识，到社会中实践锻炼，这才是人才的培养之道。
（二）大部分本土PE筹资难
当前中国GP在设立人民币基金过程中，除了有影响力的资金雄厚的机构外，其他独立本土投资机构资金实力相对薄弱，筹资很困难。从一开始的筹资热到筹资难，说明PE在资本市场上的认可度仍然不高，也说明了本土PE自身实力不高。国外PE的资金来源都是政府企业养老基金，而我国的本土PE，国家社保基金等政府性基金对大多数GP都是可望不可即，各类证券公司、商业银行、投资银行他们也有自己的附属PE机构。我们必须让投资人意识到这是有利可图的战略性成长型投资，认识到PE市场对资本市场的影响力，提高信誉度，帮助中小企业得到发展，从而体现和增强自身实力。
（三）投资者和项目信息不对称引发的立法监管问题
投资者和项目存在信息不对称，很多LP无法得知基金项目投资的动态，PE自身机构的信息不透明，这不仅在一定程度上放大了LP的投资风险，也不能有效保护投资者的合法权益。07年《合伙企业法》的修改更推动了PE机构的发展，但是与《公司法》有着明显的冲突，立法规范机构在保障投资人利益的同时需注意调和各方面监管的不统一。
在今年2013年2月公布的《私募证券投资基金业务管理暂行办法（征求意见稿）》已对私募行业的私募管理人，投资人和相关登记记录等做了明确的限制，第三十六条，非公开募集资金，以进行证券投资活动为目的设立公司或者合伙企业，资产由基金管理人或者普通合伙人管理的，其基金管理人或者普通合伙人的登记、合格投资者的认定、业务规范等证券投资活动适用本办法。说明了PE机构或将纳入证监会监管范围，即使现在不完全是，也是政府监管大势所趋。下表为2013年《私募证券投资基金业务管理暂行办法》对私募管理人和投资人资格的限制条目。
这使多年来游走在灰色地带的私募行业尤其是私募股权行业逐渐透明化。不仅保护了投资人的合法权益，也有利于中小私募股权筹资，透明度的提高缩小了投资人与管理人、机构间信息不对称的差距，但具体到项目还得做出规定完善，一方面有利于项目的择优，另一方面可以提高项目的有效性实施。
私募管理人资格合格投资者的资格
实缴资本实缴资本或者实际缴付出资不低于1000万元人民币总体要求具备相应风险识别能力和承担所投资私募基金风险能力
管理规模符合投资于公开发行的股份有限公司股票、债券、基金份额以及中国证监会规定的其他证券及其衍生品种的规模累计在1亿元人民币以上自然人投资者（三项条件中的任一条件）
个人或者家庭金融资产合计不低于200万元人币
最近3年个人年均收入不低于20万元人民币
最近3年家庭年均收入不低于30万元人民币
人员资格登记的管理人需要两名持牌负责人人以及一名合规风控负责人。持牌负责人资格由协会认定。公司、企业等机构投资者需满足净资产不低于1000万元人民币
（四）一味以利益最大化IPO形式退出
2010年中国私募股权基金的退出方式主要有IPO、股权转让和并购，其中IPO形式退出160笔，股权转让方式退出5笔以及并购退出2笔。理论上来说实现被投资企业的发展和资本积累从而使其上市，是最好的退出方式，但实则不然。最需要PE资助的中小企业，他们需要的更多的是发展资金的帮助和一些治理方法的改善，负担不了高额的管理费用，更对上市望尘莫及，IPO往往不合实际，抱着以上市为目的的PE就会忽视这些有潜力的中小企业。实际上可以选择优质的投资管理者以协议转让的方式保持企业的良好发展，如果被投资企业资本金充足可以选择回购和管理层收购的方式退出。
而对大企业，由于我国上市的要求比较高，因此以往很多股权投资者都通过将企业在海外上市来实现退出，比如蒙牛、当当、新浪、无锡尚德等知名企业。资金的外流和海外公司的控股，对企业有着很高的风险，企业本身也没有得到价值的提升，也使本国居民不能享受到企业增值所带来的利益，海外上市后续也不利于我国企业的融资。
参考文献：
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[5]毛燕琼.当前本土私募股权基金的七大问题[J].商业研究，2011（5）
篇6
中国金融行业已经对外开放数十年，随着“一带一路”战略的推进，金融市场的进一步开放也势在必行。而中国基金业则一马当先，向外资敞开了大门。
都说“外来的和尚会念经”，在一批批进入中国资本市场的外资资产管理机构中，富达国际（Fidelity International）以其全球卓越的长远投资眼光，在中国市场取得了长足的进展，更在今年初首家获得外商独资私募证券投资基金管理人的资格，将率先在中国开展私募证券投资基金管理业务，我们整装待发，为国内投资者提供世界级的投资解决方案做好了充足的准备。
富达国际成立于1969年，目前已经成为全球投资管理行业备受信赖的领导者之一，为全球投资者提供世界级的投资方案及退休规划服务。从公司名字上不难看出，它与久负盛名的资产管理公司富达投资（Fidelity Investments）颇有渊源。富达投资起源于1946年，由Edward C. Johnson二世在美国波士顿创立。经过半个多世纪的发展，公司由一家位于美国东部的共同基金公司发展成为全球最具影响力的资产管理公司之一，业务范围也日趋多元化。其中，有两位久负盛名的传奇基金经理――彼得・林奇（Peter Lynch）和安东尼・波顿（Anthony Bolton），被大家所熟知。彼得・林奇被誉为“全球最佳投资经理”，而安东尼・波顿则享有“欧洲股神”之称。
富达国际建立之初是富达投资为了开拓美国以外的海外市场而设立的国际投资业务部门，并于1980年开始成为独立实体。目前主要的所有者为管理层和最初创始家族成员，并采取由创始人家族、管理层和高级员工共同持股的架构。
截至2017年3月31日，富达国际的客户遍布亚太区、欧洲、中东及南美，管理资产规模高达2936亿美元。客户主要包括退休基金、中央银行、基金、大型企业、金融机构、保险公司、财富管理经理以及个人投资者。除了基金管理外，富达国际还为不同国家的雇员福利计划、顾问公司以及个人投资者提供投资相关的行政管理及咨询服务，所管理的总资产规模约889亿美元。
大概30年前，富达国际就开始布局养老金市场，以应对日益严峻的人口老龄化问题，通过养老金固定收益计划（defined benefit）和养老金固定缴款计划（defined contribution）两种不同机制，为雇主提供定制化的投资解决方案，帮助雇员做好充分准备以应对退休生活所面临的问题。20世纪90年代初，富达投资的养老金专家成功设计并推出了目标日期基金。这是一种根据投资者目标日期的设定来调整投资组合风险水平的基金产品，它会随着时间的推移而自动向保守型投资组合贴近。这不但可以帮助投资者简化投资过程，而且还能防止短期情绪支配投资决策。目前，在德国、日本和英国等国家，富达国际为雇主和个人投资者提供多元化组合、多层次收益回报的产品来帮助他们实现退休养老规划。
上世纪80年代，敏锐地观察到亚洲蓬勃发展的积极信号，富达国际开始在亚洲地区拓展业务，并在其独立运营的第二年（1981年）于香港设立了办公室。2004年开始，富达国际将触角延伸至中国市场，在上海设立了代表处，延续了富达国际在亚太的投资发展足迹。接下来先后于2007年在大连成立技术中心，为亚太地^及全球的业务提供系统和运营支持；2008年在北京设立了代表处，成为与中国相关政府监管机构的主要联络纽带，并与监管机构合作，积极参与中国资产管理及养老金行业的发展。目前，富达国际在中国国内的员工已经超过500名。
在中国这一挑战与机遇并存的极具潜力的广大市场，富达国际从未停下积极探索的步伐，并且始终坚持长期发展的原则，密切关注并配合中国国内相关政策的变化，根据自身需求来发展业务。2009年，全国社会保障基金（NSSF）成为富达国际在中国的首家机构客户；从2010年至2015年，富达国际分四次共获批了12亿美元合格境外机构投资者（QFII）额度，可以在中国资本市场开展投资业务。我们也成为全球范围内为数不多的几家拥有最高额度的外资资产管理公司之一。2013年，富达国际成为中国人力资源和社会保障部直属的中国社会保险学会企业年金分会的首个外资会员，并于同年成为中国证券投资基金业协会（AMAC）首批外国特别会员。同时，富达国际还积极与大型银行及机构建立良好的合作关系，通过合格境内机构投资者（QDII）机制，为中国国内的机构客户以及个人投资者提供海外市场的投资服务。
在进入中国市场的第11个年头，富达国际于2015年9月在上海成立了外商独资企业――富达利泰投资管理（上海）有限公司，进一步推动公司在中国这一全球第二大经济体的业务发展。经过一年多紧锣密鼓地筹备，以及与中国主要监管机构的有效沟通，富达利泰于2017年1月3日正式获得由中国证券投资基金业协会授予的私募证券投资基金管理人资格，成为外资资产管理业内首家获得该项资格的公司。在5月5日，公司推出了首只私募证券投资基金产品“富达中国债券1号私募基金” ，主要投资于国内债券市场。现阶段，公司正在不断壮大我们上海的投研团队，以便更加贴近客户，了解他们的需求，并提供相应的解决方案。作为一家私人拥有的公司，富达国际有条件着眼于长远布局，从而帮助国内的投资者把握良好的投资机会。
依托于丰富的全球投资资源，富达国际拥有独特的竞争优势，有能力致力于自主研究，并采用严谨的基本面分析的方法，通过全球不同地区跨行业的多维度研究，打造强劲的投资引擎。“自下而上”的研究方式为核心的投资理念也始终贯穿于公司所有的资产管理业务当中。富达国际会根据其收集的资料从公司层面展开深入分析，层层向上形成投资决策，建立投资组合。相对于只是单纯地追求市场热点，富达国际更加关注能否为客户创造长期而稳定的卓越回报。因此面对变幻莫测的市场环境，行业和个股的价值经常会被高估或者低估，但富达国际相信我们独树一帜的投资研究策略可以挖掘出其中蕴藏的盈利机会。只有坚持自己的投资理念和投资流程，严格按照公司的信条和宗旨应对市场波动，才能对投资者负责，立足长远之道。我们的投资目标是从投资者不同的需求出发，为他们提供卓越、稳定的长期投资方案。
另外，富达国际在全球各地拥有超过400名投研专家。基金经理和分析师每年会与各个行业的公司进行超过1.7万次的会议，这意味着平均每十分钟就有一场会议，为公司的自主研究提供了强有力的支撑。
资产管理是富达国际的核心业务，主要包括股票基金、固定收益基金、货币市场基金、另类投资策略、资产配置基金、多元经理人基金以及机构投资组合管理。从1995年成立固定收益团队后，富达国际就开始致力于打造多元化的资产管理公司。尤其是在2008年金融海啸后，富达际也观察到了投资者需求不断变化，即从之前只需要某种投资产品转为需要投资的解决方案。这也令富达国际不断开发、评估并调整其多元化的资产解决方案，包括以提供稳定收益为目标的基金。
富达国际强大的投资研究实力、先进的管理经验以及投资理念都是与优秀的基金经理团队密不可分的。在富达国际，分析师通常要经过至少7年-11年的行业研究训练才有可能成为基金经理。而且在这段时间内，每隔2年-3年，分析师还需要在不同行业进行轮岗，分别从公司管理层、供应商和竞争对手等不同维度来亲自对企业进行研究，确保其全面了解各个行业的相关知识和运作状况，从而对投资项目的真正潜力进行全方位评估。此后，分析师们会到内部的“基金经理学院计划”（Portfolio Manager Academy Programme）进行长达1年-1.5年的培训学习，通过管理由公司自有资金出资设立的试点基金，帮助分析师形成和发展自己的投资理念、决策流程、投资风格和框架，为成为合格的基金经理积蓄力量。
在富达国际，基金经理的平均服务时间约为12年，平均从业年数为16.3年。公司会根据在长期的学习和培训过程中对每个基金经理投资风格的观察，来匹配该基金经理相适应的投资组合和管理资金，而且这也是一个主动管控风险的过程。与其他基金公司由团队经理管理的模式不同的是，富达国际在管理投资时更加注重自主性的独特模式，即由基金经理独立管理基金，并承担全责。基于此，公司可以将具有不同风险承受能力的客户与不同投资风格的基金经理相匹配，对于双方来说都是更具效率的实践。
篇7
本刊就产品特点、基金管理人综合实力等方面对该基金的国际投资团队进行了专访。
问：目前，鹏华基金国际业务的总体战略是什么?
毕国强：为更好地满足投资者全球资产配置的需要，鹏华基金一直将国际业务作为公司整体发展战略的重要一环，早在2007年就开始筹建国际投资团队，积极进行国际投资研究。三年磨一剑，鹏华环球发现基金的推出，标志着鹏华基金国际业务正式启航。为了这一天，鹏华国际投资团队进行了全面的准备。
国内基金行业全面国际化是监管层和业界的一致共识。未来行业发展的主题是立足国内，布局海外。鹏华基金国际业务未来10年的发展目标是依托国内资源，建立专注于国际新兴市场的投资团队；建立有鹏华特色的投资理念、系统、制度和流程，以提高投资业绩为目的，成为具有一定品牌影响力的全球新兴市场投资专家。
从业务发展的角度看，一方面，随着中国经济稳步发展，更多的海外资金寻求到中国投资，可以通过发展国际业务依托自身有利条件吸引海外资金投资中国。另一方面，随着国家外汇储备和居民储蓄的增加，国内机构和个人也会寻求全球范围内的资产配置，对投资海外市场的需求也会加大，鹏华国际业务将成为国内资金走出去的重要渠道。
在全球基金行业竞争激烈，行业集中度日益加强的背景下，鹏华基金国际业务的发展将依托自身在境内市场的领先优势，一方面扬长避短，充分利用国家对基金业的政策扶持，抓住时机，拓展新业务。利用对中国及周边地区市场投资配置需求逐步增强的有利契机，依托人民币国际化的长期发展趋势，提前布局境外人民币投资管理业务。鹏华基金国际业务将依托中国内地财富增长，积极利用自身的地缘优势，在对中国香港地区和海外市场近距离调研的基础上，根据鹏华基金的投研特点，开发有特色的差异化产品。借助QDII等形式，通过多元化产品创新和多方位市场覆盖，满足境内机构和个人投资者对全球资产配置的需求。
问：人民币升值对QDII产生什么样的影响?为应对可能的汇率风险，有没有考虑汇率投资策略?
李海涛：从纯粹汇率变动的角度考虑，人民币汇率的变化对QDII的影响是双方面的。一方面，人民币对于美元在未来的1～2年内有升值的压力，对回报会产生负面影响。另一方面，近年来世界其他地区的货币对于人民币的变动呈现出涨跌互现态势。截至7月27日，2010年来日元对人民币升值6.3％，加元对人民币升值1.3％；3年来日元对人民币升值24.8％，瑞士法郎对人民币升值3.5％。
汇率变动的影响还包括投资标的价值的变化。一国货币贬值之后，往往会刺激国际上对于其产品的需求，有利于其本国出口行业的发展，进而带动相关产业和公司的发展，这种变化会最终反映到公司和行业股价上，从而提升投资者的收益。截至7月27日，2010年来欧元对美元贬值9.2％，对人民币贬值9.9％，但欧元的贬值大幅度刺激了一些欧洲产品的出口。汇率的变动对于QDII既有汇率方面影响，同时也包括了复杂的投资标的价值影响。
鹏华环球发现基金的投资区域遍布世界主要国家和地区，投资币种不限于美元。汇率变动，包括人民币升值，对环球发现的影响是双方面的。鹏华环球发现基金以自下而上的方式为主，选取综合表现优异的基金管理公司和第三方基金进行研究和投资，并注重资产有效配置和风险分散，力争取得持续稳定的业绩回报。为应对可能的汇率风险，深入考察全球不同国家和地区的经济发展和变化，在必要时，考虑采取稳妥、渐进的方式对汇率风险进行规避，但不会进行短期频繁的汇率操作。
问：鹏华环球发现的投资流程包括哪些环节?
裘韬：本基金的投资研究流程主要有如下环节。
初始筛选在对基金资产类别和基准进行分类后，根据初筛标准首先进行定性过滤，其次进行定量过滤，淘汰投资业绩偏后，资产规模过小，管理时间过短的基金。通过初步筛选的入选备选基金清单。
基金研究通过定量、定性分析对经过初步筛选的基金进行深入研究；依据各个指标的相对重要程度，打分加权相加后进行排序。
实地调研在基金研究评分排序的基础上，有重点地对列入短名单的基金进行实地调研。
基金库的建立和管理对短名单中实地调研合格的基金，由研究员发起，投研人员参与讨论，决定入库。对表现下滑的指标进行分析和跟踪考核，如有必要进行实地调研，观察期内仍不能满足投资标准的，经投资例会讨论决定出库。
组合构建和管理
根据宏观环境、行业走势以及市场基本面分析，基金经理对组合进行构建和再平衡，同时采用相关风险控制指标对风险进行监控。
问：鹏华环球发现挑选的基金有什么特性?
聂毅翔：鹏华环球发现基金池中的每一只基金不仅具有自己的个性，而且还都具有如下共性：基金管理公司资产管理规模在100亿美元以上，基金具有连续5年以上历史业绩，基金管理团队经验丰富，平均投资经验在10年以上，中长期投资业绩优异、稳定、持续，具有较强风险控制能力和经验。坚持自下而上、清晰透明的投资流程，投资风格稳定，不漂移。
鹏华环球发现属于投资全球市场的基金中的基金，为证券投资基金中的中高风险品种。长期平均的风险和预期收益高于货币型基金、债券基金、混合型基金，低于投资单一市场的股票型基金。
链接 FOF知多少
FOF(Fund of Funds)，基金中的基金，是一种主要投资于其他证券投资基金的基金。其投资范围主要限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等资产。它凭借专业的投资机构和科学的基金分析及评价系统，能更有效地从品种繁多、获利能力参差不齐的基金中找出优势品种，最大限度地帮助投资者规避风险，获取收益。
从国外情况来看，FOF正现出快速发展的态势，类型也日益多样化，投资于共同基金、对；中基金、私募股权基金的FOF是当今FOF的3大主要模式。FOFE经出现在全球几乎所有的证券市场在全球市场管理6000亿美元资产，是Hedge Funds最大的投资者。
FOF体系主要有4大类，银行发行的FOF、证券公司发行的FOF私募系列FOF、信托系FOF，具有如下特点。
1 FOF是“一篮子”基金组合，通过专业机构的二次精选，能有效降低非系统性风险。
篇8
公募基金界的高速发展带来的人才紧缺与流动,而这一现象在2010年继续突飞猛进。Wind统计数据显示,截至12月18日,共发生372次基金经理变更事项、192起基金经理离职事件。另外,今年金鹰、东方等小基金公司也纷纷更换了投资总监。2010年9月19日,随着大摩华鑫基金经理项志群的离去,公募基金业中,在基金经理岗位上从业持续10年的老将,从4人减少到3人。这些都非常明确的显示,中国证券市场专业人才连续工作的人员在减少,这非常不利于证券行业专业人才,特别是优秀的专业人才的延续。
二、证券投资基金人员流动原因分析
1、从公募转向私募
2009年以来,基金经理“华丽转身”的消息不绝于耳。私募基金获得突飞猛进的发展,公募基金的经理们已经不能稳坐泰山了。有媒体做统计, 54. 7%的基金经理选择到其他基金公司任职, 19. 8%则流向了私募基金。超过一半的基金公司加入到这场风波之中,从公募基金转型为私募基金,这样的案例不胜枚举,其中还不乏明星基金经理的身影。基金经理的流动性越来越大,这样,基金经理的流动对原来的基金必然会有很大的冲击,保持基金收益稳定,留住明星基金经理成为目前需要迫切需要解决的问题。
2、从业人员心态失衡
目前资本市场来看,随着越来越多的企业、中介机构扩张、收入分配差距的拉大,实际上证券与期货行业面临着人才流动性过快、不断出现离职的情况,利益浮躁心理对行业影响明显。以证券行业为例,由于估值体系与市场投资者相对不成熟、发行体制的不完善,实际上目前证券行业的从业人员处于非常浮躁的环境之中,面对越来越多的财富效应向自然人股东、保荐利益人员、利益任职等倾倒,不少泡沫化股票发行与上市炒作,使得“亿万富翁”不时出现,绝大多数证券从业人员面对与其相关但又没有太大关联的财富效应,心态失衡现象已经明显出现。据笔者研究观察,目前证券公司中,除总部收入较高外,其它如基层营业部收入明显感到压力,而对于证券投资咨询机构的从业人员来看,由于业务单一且限制过多,其工资收入更是非常微薄,人员变动仍大,能够坚持下来潜心从事证券行业的更少。强烈的巨大反差,使得不少证券从业人员离职另谋出路,而坚守在岗位的从业人员也是心态浮躁,收入分配的巨大落差可能是导致其工作难以稳定的根源之一,另外,从其它原因来看,市场环境也存在诸多因素,比如市场波动、风险因素、年轻员工心理不成熟、证券事业心不强、压力与自由度不足、监管从严等因素影响也较明显,因此我国证券市场人才环境的营造仍需多方面改善与引导。
总体来看,中国证券市场经过20多年的发展,其已经出现了一定的专业人才,但人才的持续工作能力、心态与平衡、学历与能力的交织困惑、变动情况、人才环境、利益所造成的浮躁、市场品种泡沫化估值期的心理失衡等问题仍较为突出,如何在新形势下,提升人才战略,使得大量专业人才能够长期稳定的为中国证券市场工作,并形成人才脱颖而出的良好环境已是刻不容缓的事情。
3、从封闭式转向开放式
2004年以来,随着中国证券市场的日趋低迷,以证券投资基金为代表的机构投资者虽然日益壮大,但与此相反的是,我国的封闭式基金无论其规模的大小及经营业绩的好坏,都处于折价状态,而且贴水率是越来越大,平均高达35%,有些已经超过40%。于是保险公司对封闭市基金彻底失望,一些大机构投资者也表示“不在这个市场投资了”;但对一般个人投资者来说,封闭式基金似乎是食之无味、弃之可惜的鸡肋,取舍都不甘心。参加游戏的人少了,自然导致封闭式基金市交易日益清淡。成立了开放式基金以后,由于利益的趋势,人们将好的基金经理调整到了开放式基金上。
原因主要有两个方面,一个是基金公司积极的开发开放式基金,这样是原来的封闭式基金中的经理流向开放式基金,一个是,封闭式转开放式流行的2007年里,原有的基金投资和运作模式会发生变化,相应的基金经理也会随着发生相应的转变。
对开放式基金经理而言,市场上比较追捧的是主动投资风格的基金。主动管理型偏股基金业绩集体回暖, 2011年10月平均回报率5. 42%。这样不少基金就改变策略,甚至考虑投资风格和策略的变化,在一些周期性行业的选择上也出现了分歧。这必然会导致基金经理从保守型基金中跳往开放性和主动性基金中。
4、职位诱惑
公募基金人才流失的难题,目前看来似乎只有两个解决手段,一是加薪,二是“加冕”。基金业的薪酬之高早已被市场诟病,基金公司能够使出的金钱留人手段已经接近极限,所以在只有加薪而没有没有“加冕”的情况下,好多基金经理会选择跳槽,到另外一家需求“加冕”。
三、针对证券投资基金从业人员流动频繁的对策研究
1、完善激励机制
公募基金经理离职潮一波胜似一波的原因主要在于制度症结难解,其中最主要的就是激励机制问题。不少公募基金经理就因为公募的激励机制不足而“出走”的。据了解,公募基金经理中收入最高的也只有1000万元左右。而去私募后,有20%的业绩提成,做得好的话,一年的收入就能超过千万元;另外,公募的束缚太多,比如仓位限制、对重仓股持仓比例的限制等,影响了公募操作的灵活性,也是公募基金经理离职的原因之一。因此,建立和完善激励机制势在必行。
2、建立学习型企业组织文化,构建具有核心竞争力的团队
RogerG. Ibbotson和PaulD. Kaplan (1998)研究基金公司业绩表明:在投资业绩中公司的资产配置策略占有具有重要的份额[4]。说明了基金公司的投资业绩好坏不仅依赖于基金经理的个人智慧,更依赖于整个团队的整体智慧。这表明整个团队各个方面人员的团队生产方式,是形成公司企业文化和风格的重要因素。
3、建立激励型的薪酬体系,构建科学的业绩评估与考核机制
根据投资基金公司公布的数据,基金经理中高学历人才所占的比例非常的大,显然,基金公司是典型的知识密集型企业,按照基金经理的人力资本特点,基金经理适宜用按知识、经验、技能和能力决定薪酬。
第一,评估基金经理的能力模型,决定其基本薪酬。基金经理所接受的教育、工作的经验、业务素质的高低,通过对这些方面的把握,通过证券市场上的技术趋势的判断能力等指标进行衡量。
第二,延长考核期,决定其绩效薪酬。在现实的情况下,公司一般要求基金经理所管理的基金在同类所有基金排名中位列前三分之一。如果连续几周排在后三分之一,公司还没让你‘走人,自己都觉得受人恩赐了。而对于新基金经理而言,考核期一般为一年。如果不行就走人,非常残酷。在这样短的时间内就评价出基金经理的业绩,是与实际不符的。应该签订更长的聘用合同,在这期间评估基金经理所带领团队的累计净资产增长率,然后与行业平均业绩指标进行比较,决定基金经理团队的绩效薪酬,团队再根据个人的贡献大小决定绩效薪酬系数,然后来决定基金经理的薪酬。
第三,薪酬结构。基金经理薪酬由基本薪酬和绩效薪酬构成。而绩效薪酬要体现出长期激励性,主要采用股份期权、利润分享等非现金形式。在国外,很多基金经理会买该基金不到10%的份额,却能坐享接近50%的收益。所以,他们会集中全部精力,甚至把身家性命搭在这只基金上。在国内却不是这样,业绩好与不好,和自己的待遇基本上关系不很大。所以,我们应该改变基金经理的薪酬结构,使其与基金持有人利益保持一致。
篇9
投资基金在美国期货市场中占据举足重轻的地位，虽然基金本身不能改变市场的长期走势，只能在市场中起到短期支撑的作用，但这些动辄数十亿美元规模的资金巨鳄在游人商品期货池后，通常在几个交易日内以金字塔结构快速建仓，推动能源、金属以及农产晶期货价格创下新高。随后在资金高位获利平仓，期价随之大幅跳水，通过低买高卖赚取巨额利润，对期价产生助涨助跌的作用，放大了期货市场的价格波动，左右着期货市场的走势。
一般来讲，在美国商品期货市场中进行交易的基金分属3大家族――期货投资基金、对冲基金和指数基金。
期货投资基金
期货投资墓金是始终活跃在商品期货市场中的技术性基金，主要是根据技术性指标进行操作，以追涨杀跌为己任，擅长波段炒作。
历史渊源
期货投资基金始于二战后不久的美国。1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德・道前建立了第一个公开发售的期货投资基金。随着1972年外汇期货的诞生和接下来金融期货的蓬勃发展，很多管理期货基金开始集中投资于外汇期货、利率期货和股指期货。
家族特点
广义范围 广义上，期货投资基金被称为“管理期货基金”。期货投资者将资金委托给专业的商品交易顾问(CTA)，商品交易顾问通过对全球期货和期权市场上的以实物商品和金融产品为投资对象的期货、远期和期权合约进行期货交易。
值得一提的是个人管理账户，它主要适用于高收入的个人投资者。其具体的运作方式就是投资者自己聘请一个CTA来管理他们的资金并开立个人管理期货账户，这实际上相当于投资者购买了CTA的交易技能，其好处在于可以免去公募或私募基金的管理费。但投资者自己必须选择合适的CTA并且承担评估CTA表现的责任，这就要求投资者自己具有投资的专业技能和判断挑选能力。
狭义范围 狭义上，期货投资基金主要指公募期货基金。投资者购买基金公司的股份，就类似于购买股票或债券共同基金的股份一样，只是期货基金购买和销售的是期货和期权合约而非股票和债券。公募期货基金主要是面向中小投资者的，因为中小投资者虽有参与期货市场的需求，但仅凭个人之力，由于时间、专业知识和资金的限制而往往无法实现投资目的，公募期货基金就成为满足他们需求的投资工具。
发展状况
正是由于期货投资基金具有高收益率，同时与传统的股票债券市场的关联度又比较低，很多机构投资者诸如养老金、信托基金、保险金、银行都开始大量采用期货投资基金作为其投资组合中的重要组成部分以达到分散风险优化组合的目的，并且取得了良好的效果。目前，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一，据统计，美国CTA所管理的资金从1980年的低于10亿美元增长到2004年的1000亿美元左右。
对冲基金
对冲基金也是期货市场的常客。对冲基金，顾名思义就是“风险对冲过的基金”，它利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票运用实买空卖、风险对冲的操作技巧，以规避和化解证券投资风险。
历史渊源
对冲基金诞生于20世纪50年代初的美国。凭借基本的对冲操作，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，现在的对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，转而成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。
家族特点
对冲基金的主要特点是投资活动的复杂性、投资效应的高杠杆性、筹资方式的私募性以及操作的隐蔽性和灵活性。
投资活动的复杂性 对冲基金比特定市场范围或工具范围的商品期货基金、证券基金的操作范围要广泛得多。它将市场上的金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。
投资效应的高杠杆性 对冲基金的资金借助银行信用，可以以极高的杠杆借贷几倍甚至几十倍于原始基金量的规模扩大投资资金，同时其证券资产的高流动性也使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。但事物具有两面性的特点决定了杠杆效应有利也有弊，对冲基金在操作不当时往往因此而面临遭受超额损失的风险。
筹资方式的私募性 由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，为保护普通投资者的利益，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金。对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。在美国，对冲基金的合伙人一般在100人以下，每个合伙人的出资额通常在100万美元以上。
操作的隐蔽性和灵活性 同证券投资基金相比，对冲基金在投资活动的公平性和灵活性方面存在优势，如证券投资基金一般都有较明确的资产组合比例要求，对冲基金则完全没有这方面的限制与界定。
发展状况
由于对冲基金可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以谋取高于市场平均利润的超额回报，在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。对冲基金在2004年异军突起，根据著名基金研究公司的Hedge Fund Research数据，2004年年初，对冲基金管理的资产有8175亿美元，而经过一年的运作，赚得450亿美元之多，超过整个美国共同基金业同行的总收入，但比2003年获得的570亿美元收益有所下降。
指数基金
指数基金与前两种基金有很大的不同，它们追随各种金融市场指数进行投资，CRB指数、美元指数以及高盛商品指数是其在商品市场中投资的主要方向。指数基金可以定义为“趋势跟随者”或“冷钱”，其建立头寸的时间跨度平均为2年，资金运作较慢，对市场采取长期策略。
历史渊源
美国是指数基金最发达的西方国家。先锋集团率先于1976年在美国创造第一只指数基金――先锋500指数基金。指数基金的产生，造就了美国证券投资业的革命，迫使众多竞争者设计出低费用的产品迎接挑战。如今在美国，指数基金类型不仅包括广泛的美国权益指数基金、美国行业指数基金、全球和国际指数基金、债券指数基金，还包括成长型、杠杆型和反向指数基金，交易所交易基金则是最新开发出的一种指数基金。
家族特点
指数基金是保证证券投资组合与市场指数业绩类似的基金。在运作上，它与其它共同基金相同。所不同的是，指数基金跟踪股票和债券市场业绩，所遵循的策略稳定，它在证券市场上的优势不仅体现为有效规避非系统风险、交易费用低廉和实现延迟纳税，而且还具有监控投入少和操作简便的特点，因此，从长期来看，其投资业绩优于其它基金。此外，简化的投资组合还会使基金管理人不用频繁地接触经纪人，也不用选择股票或者确定市场时机。
篇10
［关键词］阳光私募；信托；投资主体
2010年,中国经济渐别阴霾,迎来新的曙光,在经历了2007年的大牛市和2008年的金融海啸之后,方兴未艾的阳光私募基金已经成为投资精英们“掘金”的主要平台,也渐渐为投资者所认知。
所谓的“阳光私募”是资产管理公司(或投资公司)通过信托机构,向特定投资人发行证券投资集合资金信托计划,由信托公司作为受托人,银行作为托管人,资产管理公司作为投资顾问,进行证券投资活动,这里的资产管理公司就称为“阳光私募公司”,其发行的信托产品,称为“阳光私募产品”。与一般意义上的私募基金不同,阳光私募的“阳光”主要体现在其运作的规范化和透明化上,它的设立要经过监管机构备案,资金实现第三方银行托管,有定期业绩报告,因而投资者的资金安全能得到很大的保障。
1我国阳光私募的发展现状
1.1数量与规模
公开数据显示,国内第一支阳光私募基金,是由云南国际信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托•中国龙集合资金信托计划》,募集资金1000万元人民币,产品期限为5年,资金托管银行为招商银行,其收费除了按照资金1.5%比例收取管理费以外,年度提取超额收益的20%作为业绩提成。其成立标志着私募证券投资基金依靠信托平台开始规范化和透明化运作,正式踏上阳光化的探索之路。2003—2010年我国阳光私募成立情况如图1所示。
由图1可看出,2003—2006年是中国阳光私募基金的萌芽阶段,经过2007年和2008年的牛熊市洗礼,私募基金的发展逐渐跨向成熟,也有越来越多优秀的资产管理人跻身私募领域。阳光私募管理人在2007年和2008年的不俗表现逐渐让广大投资者认可,阳光私募行业在2009年得到了快速的发展,当年的阳光私募产品发行量是2008年的3倍。而2010年以来,前三个季度的发行量也超过了2009年,达到334支。
从2003年第一支阳光私募基金成立起,由各路人马会聚而成的中国阳光私募基金运作团队,短短6年时间已发行800多只产品,资产管理规模达600余亿元,据好买基金研究中心预测,随着股指期货及融资融券的推出,我国阳光私募的管理规模5年内将突破千亿元。
1.2运行模式
目前,我国阳光私募的运行模式大体上分为两种：上海模式与深圳模式。
上海模式指的是其发行的集合信托计划是结构性的,所谓结构性就是将计划参与者分为一般受益人和优先受益人,前者是普通客户,一般保证一个固定的目标收益率,后者一般就是阳光私募公司,通过投入一定规模的自有资金作为优先受益人的利益保障,但同时也拥有提取超额收益的权力,这种模式比较适合风险偏好保守的客户,因在上海市场此种方式产品发行较多,故称上海模式。
深圳模式指的是其发行的集合信托计划是非结构性的,也称开放式,与上海模式不同,基金参与者不做等级区分,收益同享,风险共担,除此之外,其他方面与上海模式并无太大区别,此种方式产品在深圳市场发行较多,故称深圳模式。
1.3地域分布
阳光私募在我国的地域分布极度不平衡,无论是投资顾问家数,还是发行信托产品的数量,都集中在金融发达的城市,其他城市则是零星分布,实力相差悬殊。
按投资顾问所在地来划分,投资顾问家数形成了深圳、上海两强争霸,北京紧随其后的局面。根据私募排排网研究中心的统计数据,深圳和上海平分秋色,投资顾问的家数各有53家,彰显了它们在国内金融中心的地位,北京有28家,而昆明、广州、青岛、成都等城市则只有零星的两三家,形成这种分布与地方的金融政策、金融地位、投资者意识等因素有很大关系。
而从发行的信托产品数量来看,则呈现深圳、上海和北京三足鼎立之势,深圳和上海的产品比重各占32%,而北京占21%；云南占6%；广州占3%,其中一大半是新价值旗下的产品,其余城市产品数量较为稀少。
1.4投资理念
我国阳光私募主要奉行的是价值投资和趋势投资相结合的理念。所谓价值投资,简单地说就是从上市公司的基本面入手,股价跌入自己认可的价值区域内就买进,超过自己认可的价值区域就卖出,只看结果,不看过程；而趋势投资,主要强调的是顺势而为,它可以不看公司是否有业绩支撑,当出现上涨趋势时就买入,出现下跌趋势时就卖出。价值投资和趋势投资理念的结合是一种互补的投资策略,资金进出相对灵活,能实现收益与风险的动态配比,为包括阳光私募在内的广大私募基金经理所推崇。
私募排排网2009年年末对国内阳光私募的调查结果显示,71%的阳光私募认为其投资理念属“价值与趋势投资结合”,29%的阳光私募认为其投资风格属“价值投资”；没有一个基金经理选择“趋势投资”和“投机型”,见图2：
2我国阳光私募兴起的原因
如上文所述,阳光私募在我国的兴起并且得到大发展也仅是最近几年的事情,我们有必要分析一下其兴起的背后的主客观因素。作为资本市场的新兴力量,阳光私募在我国的兴起是国内法律环境、市场环境和私募基金自身谋求新发展等多方因素共同作用的结果：
首先,从法律环境方面来看,针对规模巨大的私募基金还存在严重的体制缺失,私募基金没有明确的法律地位,与此同时针对私募基金的相关法律也迟迟不见出台,而《证券投资基金法》、《信托法》、《合伙企业法》虽然对阳光私募还没有明确的界定,但也或多或少地给了阳光私募一点相对合法的存在空间。因而阳光私募成为国内众多私募基金另辟蹊径的必然选择。
其次,从市场环境方面来看,近年来经济的快速发展使社会个体聚集了越来越多的闲散资金,同时证券市场的投资品种、工具也日趋丰富,这为社会闲散资金投资理财提供了支持和可能,而市场上数目众多,规模庞大的阳光私募正是其中的重要途径之一,它们为投资者提供了更加具有灵活性、个性化的投资理财服务。
最后,从私募基金自身发展方面来看,私募行业发展早期的“坐庄”赢利模式逐步失效,给私募基金造成了严重打击,也给其带来了极其不佳的声誉,尤其是在监管者的眼中,更是一个“坏孩子”形象。私募基金要继续生存和发展,进一步被投资者、监管机构认可,就必须从“灰色”地带中走出来。为改变形象,私募基金本身也在积极的做出改变,如2008年5月10日,由深圳市金融顾问协会倡导发起“私募证券基金同业公约”,正式向成员单位颁布。同业公约从私募基金募集、投资及从业人员等领域进行自我规范。阳光私募的兴起正是私募基金行业谋求改变的具体体现。
正是在上述因素的共同作用下,阳光私募在我国逐步兴起,并在短短的几年内呈现出爆发式的增长态势。
3我国阳光私募行业发展中存在的问题
阳光私募作为资本市场的新生代力量,丰富了社会资金的投资渠道,让我们看到了资本市场多样化发展可喜的一面。但是与之相对的是,作为新生事物,我们也要正视其发展过程存在的问题。制约阳光私募发展的因素必然会存在,在此仅对阳光私募生存的法律环境和行业自身两个主要的方面进行简要分析。
3.1投资主体法律身份的尴尬
私募基金在法律上没有主体地位,催生了阳光私募这样一种“相对合法”的投资主体。但是明确对阳光私募进行界定的法律条文也迟迟不见出台,阳光私募行业的发展实质上也是处于一种混沌的状态,任何的风吹草动都可能对其发展造成极大的伤害,监管层往往顾及不到阳光私募这一没有明确身份的“孩子”。
2009年7月,为完善新股发行机制,防止大企业、大机构通过信托平台广开股东账户提高中签率的投机现象蔓延,保障中小投资者的利益,证监会叫停了信托证券账户新开户。由于信托公司开设股东账户被暂停,需借信托渠道发行产品的阳光私募行业陷入极大的困境。
随着信托证券账户的停开,一些信托公司借机高价叫卖老账户,最高价甚至达到阳光私募总赢利的5%,且光有钱还不行,阳光私募需有良好的业绩史才能拿到老账户。信托开户已经被暂停了一年多的时间,目前尚未看到任何重启的迹象,信托公司叫卖老证券账户这一做法不仅涉及商业道德问题,其本身也隐藏着违规的风险,因为在购买旧的信托账户后首先面临着账户改名的问题,按照中登公司特殊法人开户的实施细则,信托公司按照每设立一个信托产品开立一个专用证券账户,这个专用账户被其他人使用时必然承担着违规风险。
抛开是否承担违规风险不说,如果信托证券账户开户继续被暂停下去,存量的账户也不足以支持阳光私募的高速发展。开户的暂停也激发了私募将信托产品存续时间延长,有的甚至达10年之久,但随着休眠存量账户逐步被消耗,存量的证券账户总有一天无法支撑阳光私募的发展。
3.2人才与管理的瓶颈
阳光私募行业有着巨大的市场空间,但在市场空间确立的同时,业内人才瓶颈也日益突出。一些成熟的团队分裂乃至自立门户,造成原先的团队大失血,另外,有大批来自公募、券商和民间的人士拥入行业,很多新设立的团队延续以往私募“一两间房,四五个人”的低端模式,走低成本的模仿扩张之路,进一步导致了行业内人才的供给紧张。
除了数量不足外,人才质量上的欠缺也制约着阳光私募的发展,很多阳光私募在人才团队的培养和传承方面都处于十分初级的阶段。经常可见的情况是,一个团队除了基金经理之外,其余都是新入行的新手或者经验很少的人,基本上基金经理一人唱独角戏。
除了人才的缺乏,很多阳光私募公司在管理上也存在不少问题。即便是一些业内处于一线的私募公司,其整个企业体制也没有完全成形,部分公司的决策考核依旧依靠老总“拍脑袋”决策。有些公司的员工工作职责中,甚至无法把公司老总的个人事务和公司事务区分开来。这种典型的“江湖气”现象在业内广泛存在,在某种程度上也是行业的一个缩影。
4促进我国阳光私募发展的建议
4.1加快立法进程明确阳光私募的法律主体地位
如前文所述,由于立法上的滞后,阳光私募这一“相对合法”的投资主体在法律条文上仍然没有任何地位。监管层在对市场进行调控的时候往往不能顾及到阳光私募,如2009年信托股东账户的停开,监管层这一动作本身是为了保障中小投资者的利益,但是阳光私募却遭到了池鱼之殃。
阳光私募是我国资本市场多元化发展不容忽视的重要力量,应加快立法进程,明确阳光私募的法律地位,及时出台相关的规范条文,以促进阳光私募行业的健康发展,而这也本应是完善资本市场建设的重要一环,它对我国资本市场有序发展将会起着强力的推动作用。
4.2阳光私募行业自身的完善
阳光私募行业自身存在的主要问题是缺乏高质量的人才和管理上的不规范。
阳光私募公司应重视人才培养和积淀,以投资研究为着力点建设自己的投研团队,进而形成可以信赖的投资决策机制,避免基金经理常年唱独角戏的情形出现。
另外，在公司管理方面也应做到体制规范,职责分明,以企业化的高要求来完善公司治理,避免成为“江湖式”的小作坊。
可喜的是,阳光私募业内也有少数公司有足够清醒的认识,一些公司在人才和管理方面也在做着积极的沉淀和准备。但对于不断发展的阳光私募行业,这个比例仍然嫌少。如果并不是有意识地调整,或许再经历一段时间的发展,这个行业就要面临“大浪淘沙”的考验了。
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