股票长期投资策略范文

导语：如何才能写好一篇股票长期投资策略，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】创业板 长期投资 投资策略 资本市场

一、引言

创业板市场是为了适应自主创新企业及其他成长型创业企业发展需要而设立的市场。我国创业板市场自2009年10月30日正式上市以来、截止2013年2月已完成了356支股票的上市。促进创业板市场的发展对“提高自主创新能力，建设创新型国家”起到了非常积极的作用。不少分析师认为创业板因高成长性，创业板较主板有显著的估值溢价现象。

长期投资与价值投资之间有着紧密的联系，因此经常被倍加推崇，那么我国创业板市场是否具有长期投资价值呢？换句话说，长期投资策略在我国创业板市场的收益率水平怎样呢？本文将通过实证检验来回答这个问题。

二、研究思路

（一）研究基本思路

本文假设某一个二级市场投资者，他在某一种创业板股票上市首日以收盘价买进，然后不顾及股票的价格波动、只做长期持有，一直持有到截至日以收盘价出售。本文将截止日确定为2012年12月31日。这样买进价格即为初始投资，而到截止日的复权价格则代表持有这只股票到截止日的价值。这是因为复权价格考虑了这种股票自发行以来的增发、配股、转赠和分红。

通过计算这个创业板投资者在长期投资情况下的年复合收益率（以下简称长期收益率）就可以直接考量创业板市场的长期投资收益率，由于很难衡量创业板市场投资者在短期操作情况的收益率本文将把计算得到的创业板市场长期收益率与锐思金融研究数据库提供的A股市场日收益率做一个直观的比较。

（二）数据的获取和样本的选择

本文将要使用的数据全部来自权威金融数据数据库：锐思金融研究数据库。

对于长期的具体时间的确定，学术界有不同的看法。由于我国创业板市场开启的时间并不长。本文定义持有某种股票一年以上即认定为长期投资。

在这种条件下纳入本文研究的股票需要是在2011年12月31日之前上市的股票。通过进一步筛选共计278支股票被纳入样本。

（三）实证步骤

按照研究思路，我们将按照以下步骤进行检验。

第一步：根据初始投资和到截至日实际获得的价值即复权价计算样本中每只股票长期收益率ri。

第二步：按照每只股票在截止日的权重计算样本总体的长期平均收益率

Rl和长期加权平均收益率RW。

第三步：通过进行比较判断创业板市场的长期投资策略的收益是否相对较高。

三、复权方法与计算长期收益率方法的确定

（一）复权方法

一只股票上市期间，上市公司的分红和送配事件会造成股票的除权和除息，要还原投资者投资这只股票的真实价值必须计算这支股票的复权价格。复权价格的计算证券业界主要有以下几种算法：经典复权算法、递归前复权算法、递归后复权算法、涨跌幅复权算法等。

本文采用的是锐思金融研究数据库提供的递归后复权价，这是因为向后复权所得的结果本文数据目的相适用。该复权价主要通过以下计算方式计算。

其中：Pt为t日收盘价，Gt为以0日为基准的t日的复权价，mt 分别为送股比例，nt为转赠比例，Dt为派现金额，st为配股比例，C为配股价格，taxD为现金税率，taxm为红股税率。

（二）长期收益率的计算

第i支股票长期年平均收益率计算的基本公式为：

其中：ri为某只股票的长期收益率，Gt为以0日为基准的t日的复权价，

P0为t日收盘价，ni为期间天数，Datet为截止日日期，本文为2012年12月31日，Date0为该只股票的上市日期。

（三）长期投资简均收益率加权平均收益率

样本总体的长期投资简均收益率为Rl各只股票的长期收益率的简均数，样本总体的长期投资加权收益率Rw通过以下公式计算。

其中：wi为截止日各只股票上市流通股市值占样本总体市值的权重。

r为计第三步算出的各支股票长期投资平均收益率，ri为某只股票的长期收益率。

四、实证分析与结果

根据上述的步骤和计算方法可以计算样本总体的收益率水平，其中总体的长期简均收益率为-17.04%，总体的长期流通市值加权平均收益率为-9.09%。在278支样本股中，其中收益率在-50%以下的有2支，占比0.7%；收益率在-50%到-40%区间的有16支（不包括-50%，以下相同），占比5.8%；收益率在-40%到-30%区间的有50支，占比18%；收益率在-30%到-20%区间的有73支，占比26%；收益率在-20%到-10%区间的有61支，占比22%；收益率在-10%到0%区间的有33支，占比12%；收益率在0%到10%区间的有20支，占比7%；收5益率在10%到20%区间的有9支，占比3%；收益率在20%到30%区间的有7支，收益率在30%以上的有7支，两者占比5%。

创业板中不同行业的收益率差别也比较大，见下表。

从上述数据可以直观的看出，在我国创业板市场进行长期投资的效果并不是非常的显著。

参考文献

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    对于工薪阶层而言,比较大众的投资品种有黄金、房产、证券。在中国,过去十年的投资热点,人们探讨的是房产。但房产的变现能力差,房产市场经过过去十几年的上涨,特别是近几年的疯狂上涨之后,迎来政府严厉的房产调控政策。未来很长的时间,人们投资理财探讨的将是持有的股权类别和数量。大起大落的中国证券市场不远的未来是工薪阶层实现财富增值,保值的重要市场之一。我国证券投资市场是一个不断完善、成熟的市场,作为投资者在入市前首先要明白我们的市场是一个什么样的市场,有哪些特色。首先,在这个市场中占市场比值较大是成长性有限的大型国企。纵观国内外股市,能为投资者带来合理收益,具有投资价值的是那些具有成长预期的小公司。其次,目前的新股发行机制和定价机制,吸引大批机构或不明来历的资金专门从事新股申购的垄断与投机,降低一级市场风险的同时提高二级市场的风险,而在上市首日在二级市场买入的大多是普通投资者,这时股票的价格往往已经透支未来几年的收益增长。也就是说,很多股票在二级市场中上市时已经不具备投资价值。再次,投资者要适当研究不断成长变化的中国证券市场,中国证券市场如同一个不断成长的少年,在每个成长阶段表现出不同的特征。

    二、读懂宏观经济,能判断各种经济政策、经济指标对证券市场长期和短期的影响

    股票市场是宏观经济的晴雨表,虽然股市走势并不与宏观经济完全同步,但宏观经济的走势决定了证券市场的长期趋势。市场经济的发展表现出周期性的规律,证券市场的运行也表现出周期性。所以投资者要看得懂CPI、PPI等经济指标,了解宏观经济运行的状况,掌握货币政策、财政政策、税收政策、各行业政策对宏观经济未来趋势的影响。

    三、做好长期投资和学习的打算

    大多数投资者也包括专业投资者在证券市场中的投资之路都不是一番风顺的,专业投资者的优势在于比较早接触专业知识和理论,但基本也要经历一个了解、摇摆、坚定执行的过程才能成长为一个合格的专业投资人。个人投资者也都经历初尝甜头、意气风发到再战败北、拒不认错到学习、思考再到回本赚钱的过程而成为一个在市场中生存的个人投资者。经历一个完整的学习阶段大约需要5-10年。美国华尔街有个说法“:你如果能在证券市场熬10年,应该能不断赚到钱,如果熬了20年,你的经验将极有借鉴价值,如果熬了30年,当你退休的时候,定然是极其富有的人。”(四)熟悉各种投资品种和自己个性,了解各个品种的预期收益和风险如今,投资者可以选择的投资品种越来越多,包括股票、债券、基金、保险、银行理财产品等等各种类型。投资者要熟悉各个投资品种的历史收益和预期收益及相应的风险水平。以美国证券市场为例,美国股市的年平均回报率高于债市,但股市的单年跌幅远大于债市,投资股市市值的波动较大,风险较大,相对收益也较高。投资者要根据自己的个性、投资目标和风险承受能力选择适合的投资品种和投资策略。

    四、工薪阶层的证券投资策略

    (一)投资组合策略

    “不要把鸡蛋放在同一个篮子里”是对分散投资投资组合策略最好的解释。普通投资者根据各自的风险偏好和家庭理财目标将资金投资于实业、房产、证劵、黄金等投资品种,在证券投资方面将资金投资于基金、债券、股票等。不同的投资品种具有不同的风险和收益水平,满足投资人的多样化投资需求。例如房产投资能满足投资人住房需求,或取得稳定的租金收入,并获取房产升值收益。但对于工薪阶层,房产投资额较大,投资后花费精力较少。而证券投资需要投入的精力大,承受的风险大,同时可能获取超额收益。投入证券的资金也用投资组合策略投入不同行业股票、基金、债券,以求更好地管理风险。

    (二)定、长期投资并持有策略

    工薪阶层收入稳定,但对证券市场的研判能力差,工薪阶层进入市场往往是受到亲朋好友的影响,投资前对证券市场的风险和投资技巧没有系统了解。偏好短线操作,如果运气不错,过不久就会加大投资,孤注一掷,最终成为套牢一族。对于非专业个人投资者更适合每月或每季相对定期,定量投资于有成长预期的股票或基金。这样似乎不选择投资时机,一方面积少成多,另一方面通过时间熨平投资成本。另外还有助于投资者把精力放在研究寻找未来成长性良好的品种上。

    (三)趋势投资策略

    中国证券市场经历20多年大起大落,截至目前共出现9次牛市。牛市大多数投资者获利,而在熊市,在前期获利的投资人把利润还回市场,还会巨亏。牛市的时间间隔不等,没有只涨不跌的市场,也没有只跌不涨的市场。所以工薪阶层也可以长期关注市场,在市场恐慌阶段逐步入市,牛市前中期选择持股,熊市休息。此策略适用于有一定经验的投资人。

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随着我国行为金融理论的不断健康发展，基于行为金融理论投资的各种各样的策略，在部分发达国家（特别是美国）获得了专业理论范畴和投资范畴的大力举荐，有效地使得行为金融与专业的金融理论的具体策略广为人知。行为金融学将社会群体中的有限理性内容科学的引入到其金融问题的研究活动中，提出了具有可行性的投资策略。由于当前阶段的股票市场经常是反复无常的状态，对于部分反应过度的修正会严重的引发过去的输家的表现会越来越高于市场的平均水平，进而造成长期超常回报的不良现象。此问题的主要解决方法，就是反向投资策略。

反向投资策略，主要是指买进过去部分表现比较差的股票，卖出过去部分表现十分良好的股票来进行套利的投资策略。邦特和塞勒于1985年共同研发的投资策略，每年大约可以获取超过7%的超常收益。为此，行为金融理论认定，这是由于投资者在进行实际投资过程中，过分看重上市公司最近一段时间表现的结果。通过一种十分简单的策略也就是简单外推的策略，依据其公司的长期表现进行科学的预测。进而严重地导致了对公司近阶段业绩情况做出长期持续的过度反应，同时还将引发对绩优公司股价的过分高估问题，为部分投资者利用反向投资策略提供了套利的机会和空间。在进行实际在金融投资过程中，反向投资策略受到大部分投资者的欢迎和喜爱，特别是在进行长期投资的投资者。

二、动量交易策略

动量效应，主要是指在部分特定的持有期内，如果市场中某只股票或某个股票组合在前一段时期内涨幅走势比较猛烈。那么在一定时间内，此股票或股票组合仍然会出现较为良好的表现。

动量交易策略，也被人们统称为相对强度交易策略，即预先对股票的最终收益和交易的数量进行初步的预定过滤规则，当市场中的股票收益或股票收益与交易量同时满足其过滤的各项原则，就进行选择买进或卖出股票的投资策略。Jegadeesh和Titman于1993年对当时的资产股票组合的中期收益进行深入探究的过程中，以3到12个月为一个季度进行组建股票组合的中期收益。其中的股票的中期价格，在进行某一方向连续动态的动量效应。Rouvenhorst于1998年，对其他12个国家的研究数据结果，进行双向性的动量效应活动，进而有利的证明了这种效应并不是由部分原始数据采样的各项偏差所造成的问题。在进行实际操作过程中，其动量交易的具体策略早已广为人知。

三、成本平均策略和时间分散化策略

由于当前阶段中的投资者并不总是进行风险规避的活动，投资者在出现资金损失后自身所承受的痛苦远远要超过盈利时的喜悦感。为此，其市场中的投资者在进行实际的股票投资活动时，需要事先进行制定一个比较系统完备的计划，并根据不同的价格进行分批的资金的投资，以便在真正发生不测时进行科学合理的摊低成本，这就是成本平均策略。

时间分散化策略，主要是指股票的投资风险，将随着各种各样的投资期限的延长而无限制的降低。投资者在刚刚进行投资活动时，需要将其资产组合中的占据比例比较大的应用于投资股票，并随着自我年龄的不断增长则逐渐减少股票投资比例，同时进行增加债券投资比例的具体策略。

成本平均策略与时间分散化策略具有比较多的相似点，都是在进行实际投资过程中，个人投资者和机构投资者大量应用的比较受欢迎的投资策略，同时却又被指责为收益效果比较差的投资具体策略。越来越多的人们开始站在现代金融理论的角度上，分别对这两种策略提出了质疑和追问。斯塔特曼，Fisher和斯塔特曼于1995年分别应用行为金融理论，对成本平均策略和时间分散化这两种策略进行了全面的阐述和解释，并深入的指出了其存在的合理性和可行性。

四、小盘股投资策略

当前由于部分小盘股存在一种十分明显的1月现象，普遍在一年中的1月份这一时间段，其股市会在出现急剧上涨的现象，此种现象被专业人员统称为1月效应。为此，解决这一问题的有效的投资策略，就是在1月这一特殊时期进行大量的买进小公司股票而在1月底全部进行卖出小公司股票。1981年，Ban在发现小公司股票的收益率在排除风险的各种各样的因素后，依然还是需要选择高于依大公司股票的收益率。即使是部分公司内规模最小的普通股票组的收益率，也要比规模最大组的收益率高将近20% 。在专家的大量实验认证后，证实具体时间为1月份的前两个星期。这一时间段对我国股市而言，虽然不存在十分明显的1月效应，但是部分小盘股仍然会比较容易遭受到庄家的控制，因此而实现比较高的经济收益。

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基金投资中需要注意的几个问题

是不是一定要买拆分和分红的基金

基金实施拆分，本质就是玩了一个数字游戏，是基金公司营销的一种手段。实际上，拆分前后基金总体净值不变，单个投资者持有的基金净值也不变，只是单位净值与持有份额出现了此消彼涨的变化。但是基金在实施拆分同时往往伴随集中申购，集中申购使得基金规模大幅增加，现金比重增加，股票资产比重下降。如果市场环境好，股票仓位下降必然使得基金增值速度下降。可见在牛市中，拆分会在短期内对基金净值产生不利影响。分红道理相同，为了确保实施分红，基金会提前准备一定比重的现金，在牛市中任何增加现金比重、降低增值资产比重的行为都是不理性的，同时分红可能吸引大量投资者参与申购，导致基金现金比重大幅增加，因此实施分红也会在短期内影响基金的净值表现。

所以，不考虑市场环境和背景，不由分说的积极参与拆分基金和分红基金的集中申购，实在不是理性的举动。

是不是一定要买净值低的基金

投资开放式基金与投资封闭式基金和股票的最大不同就在于，前者是按照净值（价值）交易，后两者是按照单位价格交易，价格可能向上大幅偏移价值，所以买卖股票的时候可能会觉得买价格高的股票风险大，上涨空间小。但是对于基金而言，不存在单位净值高风险就大、单位净值上升空间就小的原理。因此一定要买单位净值低的基金是没有道理的。同时，也没有基金是否便宜之说。

投资者申购赎回基金，均按照基金净值即所有者权益进行，不用价格衡量，无从可谈贵与便宜。

买多少只基金合适

分散投资固然可以降低风险，但是有实证分析表明，当分散到达一定程度，分散投资对于降低风险的作用将加速下降。因此，小资金大量分散化持有基金的选择方式并不是最佳的。一般而言，对于中小投资者，如果要组合投资，至少3万以上配置一只基金。

投资策略以及投资思路

建立长期投资理念

由于基金交易方式和股票交易方式的不同，决定了投资基金与投资股票的理念也不同。投资基金一定要树立长期投资的理念。第一，基金是按照价值进行投资的，不存在价格偏离价值的情况，与股票不同。股票可能出现价格短期内严重偏离价值的情况，这时及时出清股票是理智的，等待回调之后再行介入。第二，基金投资的交易成本较高，不适合频繁短期运作。基金认购费1.0％～1.5％，申购费1.5％～1.8％，赎回费0.5％，有的基金甚至设计了2.5%~3%的申购费率。同时，基金申购赎回的时间成本也很高。基金申购之后T＋2日才能赎回，赎回之后T＋7日才能资金到帐。因此，牛市中频繁操作将损失很多收益和错过一些投资机会。

不同风格基金之间进行配置

我国的基金品种已经比较丰富，从主动型基金到被动型的指数基金，从低风险的货币型基金、债券型基金到股票型基金，从投资国内的基金到全球投资的基金，投资者都可以根据自己的偏好选择合适的品种。

主动型＋被动型

国外的实证分析研究表明，在长期上，绝大部分的主动型基金都是无法超越指数型基金的，因此长期投资最理想的基金品种就是指数型基金。但是投资者投资期限的长短不同，尤其在牛市中想尽可能分享市场上涨的收益，这个时候大部分主动型基金可能表现出强于指数型基金的表现，所以可能偏向于投资主动型基金。然而可能因为选择失误，投资的主动型基金可能表现弱于市场平均水平，为分散这种风险，可另外配置一只指数型基金，以分享市场的平均收益。

另外，国内指数基金跟踪的指数不同，因此配置方式也多样。比如，如果投资者投资的是一只以中小盘为主要投资对象的基金，那么配置一只跟踪上证50指数或者上证180指数的基金，就可以丰富和完善投资者的投资品种，并分散风险。再比如，如果投资者在投资了某只主动型基金后，还想分享两市的平均收益，就可以再配置一只跟踪沪深300指数的基金。

国内投资基金＋全球投资基金

随着可投资范围的扩大，投资者可参与的市场也逐步国际化。全球各个国家的经济都处于各自的发展周期，发展周期的错落有致，使得在全球范围内配置资产可以分享全球经济的发展。我国经济发展处于快速成长期，相应的资本市场也具有新兴市场的明显特点――高风险高收益，发达资本市场则表现出相对更低的风险收益特征，构建一个投资国内资本市场的基金与投资全球市场的基金的组合配置，有利于改善风险收益结构。另外，国内资本市场的封闭性较高，抗国际市场冲击的能力较强，这种组合还可以降低全球投资基金的风险。

长期运作业绩好的基金＋短期表现突出的基金

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【关键词】模拟基金，明星基金，超额收益，投资策略

一、模拟明星基金的投资策略

（一）选取标的明星基金

明星基金，现在泛指业绩回报前10位的基金产品。本文分析的投资范围仅限于A股的二级市场上的基金产品，并以股票投资为主的股票型和混合型基金为样本。基于以下四方面作为筛选标准1. 时间区间：2008-2010年三年业绩排名，确定标的明星基金，2011-2012年模拟标的基金。2. 样本选择：以股票投资为主的股票型和混合型基金，基金样本数量为537只。3. 选择明星基金：从业绩的稳定程度出发，选择 2008-2010年三年期间累积收益排名前3%的基金，共计16只。4. 基金经理：基金经理的能力和投资风格是某只基金收益情况的重要决定性因素。为保持投资风格的延续性，从16只明星基金中选取出后两年未更换基金经理的基金，共计4只。

根据以上标准，本文筛选出4只标的明星基金。

（二）配置模拟组合。对以上明星基金模拟，换仓依据为2011-2012年基金公司披露的季度报告，分别为2010年第四季度至2012年第三季度，共计8次。季度报告中，我们获得该基金前一季度持有的十大重仓股，模拟基金组合在季报发出的第一天开始被动地进行组合配置。

（三）个股权重的确定。本文按照十大重仓的股票配比，给予基金每只股票一定的权重，以体现该基金经理的选股思路。首先，计算出十大重仓中各股票占明星基金的净资产比例，那么，十大重仓占明星基金该季度资产总额的总比例为A=a1+a2+…+a10；则每只股票的个股权重为Wi=ai/A。

二、收益计算及对比

本文通过两个步骤计算：首先按照季度持仓每只股票的期初期末价格计算个股收益率，再按照投资组合收益公式计算出该组合收益率。

根据收益率公式Rti=■*100%计算模拟组合中个股的收益率。其中，Pt为个股期末价格，Pt-1为起初价格，i为个股序号，t为季度。通过公式Rtp=■R■W■计算模拟组合收益率；其中Rtp是投资组合的收益率，Rti是个股的收益率，Wi是个股i在组合中所占的净资产比例。

本文将上证指数作为代表大盘增长率的基准，得出四只模拟基金在2009-2010年期间8个季度的收益情况。以新华优选成长基金（519089）为例，在2011-2012年期间的8个季度中约有5个季度跑赢大盘，获得正的超额收益率。每个季度的大盘和模拟组合平均收益均为负值，模拟组合以微弱优势跑赢大盘获得0.89%超额收益，说明模拟组合短期获利能力较差。

三、模拟基金短期和长期收益率对比分析

本文将季度定义为短期投资，将年度定义为长期投资，对比分析跟踪明星积极在短期和长期的投资中的超额收益程度。从短期看，如采取满仓策略，每季度四只模拟组合的表现如下：四只模拟组合共计32季度，其中18期获得超额收益，14期未获得超额收益。获得超额收益的比率为56.25%。

从长期看，本文计算了2011-2012年两年持续跟踪模拟明星基金所获得的年度收益情况，计算后发现：以两年为模拟新华优选成长超额收益率为8.38%、模拟大成策略回报超额收益为2.42%、模拟农业银行成长超额收益27.15%、模拟南方优选价值超额收益为10.45%；以一年期为模拟周期，2011年上证指数收益为负数，四只模拟基金的收益也都为负数，且收益率绝对值都大于上证指数下跌幅度，而在2012年，上证指数微盈0.39%收益率，而四只模拟基金均获得较高的收益率，最低6.83，最高37.38%。

四、结论

研究发现，明星基金长期跟踪会获得超过上证指数的收益率。以2008-2010年期间的业绩筛选出的新华优选成长等四只明星基金为例，在2011年大盘下跌时均为获得超额收益，且下跌幅度较大；在2012年大盘走稳的情况下均获得较高的正的收益率，且大幅度跑赢大盘。对于短期持有策略，四只模拟基金的收益率都处于波动状态，收益未体现出较为规律的正收益或者负收益的状况。

本文的结论为投资者提供了一种被动投资策略，即长期模拟明星基金组合可以获得超额收益率。值得注意的是，在选取模拟基金样本时，应该按长期表现进行排名，为保证投资风格的延续性，需注意基金经理的变更情况。结论一方面证实了在非熊市情况下，长期模拟明星基金可获得超额收益率，另一方面也证明了明星基金经理的长线投资的选股能力。

参考文献：

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出口或成为中国经济新亮点

世界经济尾随中国，在今年第三季度逐渐走出了金融危机的阴影。发达国家金融环境的好转，为中国出口创造了新的机会。韦伟认为，以美国为首的西方国家工业去库存化开始减速，使得四季度存在补库存的需求，预计未来中国企业将有望从生活必需品、非耐用消费品以及造纸印刷、电子及通信设备等行业的复苏中分一勺羹。

震荡是大概率事件

中国经济领先发达国家3～6个月走出危机影响，促使A股市场率先在上半年迎来反弹，也率先在三季度遭遇调整。对于四季度的股市走势，韦伟认为，企业盈利改善速度趋缓，市场流动性趋紧，市场大幅上涨的动力不足，而市场下跌的空间亦不大，震荡仍是大概率事件。

在这样的市场环境下，应更注重自下而上的选股方法，挑选业绩改善超预期，同时估值相对合理的股票作为投资标的，是获得超额收益最好的途径。目前，信息服务、金融、食品饮料和生物医药等行业的PE估值相对较低，而有色金属、黑色金属、交通运输、轻工制造、电子元器件和信息设备等行业的估值相对较高。

此外，周期性消费类仍可被看成是一个中长期的投资主题。在过去的三个季度中，周期性消费类均跑赢了沪深300。随着我国中产阶级人数的快速增加，家电、汽车、优质食品、医疗保健、金融产品和教育等产业行业的前景向好，从而带动此类概念下的个股具有中长期投资的价值。

借道LOF决战理财收官季

进入四季度以来，A股震荡明显加剧，多空双方在3000点口附近展开激烈争夺，在不确定因素笼罩下，应该采取何种投资策略成为投资者最为关心的话题。

韦伟指出，特殊的市场情况下应采取特殊策略，投资者不妨以短平快手法抢占市场机会，LOF既有股票的操作便利性，又兼具基金的管理优势，不失为决战理财收官季的独门绝技。

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陈国强，海通国际创富理财有限公司中国业务董事

施争艳，海通国际证券集团研究部资深分析师

环球市场动荡下的投资策略

环球市场主要面临着4个方面的风险，分别是环球债务危机、环球双低衰退、环球通胀上升和中国内地资金及政策持续收紧。

欧美债务危机当前的焦点是欧债危机，有向银行业危机和向核心国转化蔓延的趋势。希腊破产几乎无法避免。欧盟一拖再拖，只因还在为希腊破产后果制定应对方案。欧盟对此有两手准备。希腊何时宣布违约，关键已不在希腊的经济数据和削减赤字措施，而是欧盟何时就善后措施做好准备。从GDP上看，在欧元区中希腊仅占2.5%，意大利却是欧元区第三大经济体，占16.8%，债务总额高达1.9万亿欧元，负债率高达120%，是国际公认警戒线的2倍，可能把整个欧元区拖下水。

环球经济的另两个焦点是中国和美国。美国经济仍然不振，而政策已接近枯竭，货币政策EQ3迟迟不退出，将长期维持低利率环境。失业率仍高达9.1%，MPI回落至50%临界点，核心CPI上升至2.0%，GDP增速预期被调低。从这个角度来看，经济虽无二次探底之忧，但增长十分乏力。

通胀已成为以中国为代表的发展中国家的严重问题。解读3季度数据，政策是否有放松可能？政策事实上已有放松，主要信号如救助温州民间借贷、汇金增持内银股、温总理直言微调，但即使下一步政策有微调，也不会包括房地产，因此地产股是投资。

从投资策略上看，中短期我仍看空股市，不妨持有5%～10%的贵金属，海外投资者可做黄金ETF和白银ETF，它们是现阶段很好的投资工具。

成熟市场和稳定分红使港股更具吸引力

为什么港股说更加具有吸引力？一个重要原因是港股有稳定分红的概念。在A股，每到年报、中报、季报披露都会有媒体所说的“铁公鸡”、“十年一毛不拔”，或者是十年融资上千亿元，但分红可能只有十几亿元。在A股市场，越是被投资者追捧的股票，可能越是一毛不拔，同时却还在不停地融资；但是在香港股市，有很多优质股票，每年股息分红率能达到5%，这意味着什么――对内地投资者来说，现在一年期的定存利率才3.50%。

假设一只市盈率10倍左右的股票，股息分红率约5%，基本可以跑赢银行存款的，这种股份在香港很多，但在A股几乎没有。

H股并不是很陌生的东西，基本上是A股的精华版。首先因为它本身很优质；其次它的估值不贵；再次投资者构成的原因，使整个市场波动不是特别大；同时，无论是打新股还是股息分红的情况，都形成对中小投资者的保护，是有利于我们中小投资者未来成长为中长期投资者的。相比较而言，国内A股的环境，因为不是特别成熟，所以会有一点点浮躁。

所以，投资者不必对港股觉得很陌生，觉得完全不知道从什么地方开始下手。最简单的方法，在看到一只很好的A股之后，可以先看一下它的港股是多少钱，除了A/H股中的银行股外，其他很多在港上市的股票通常比内地要便宜很多。

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[关键词]QFII；投资策略；影响因素

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2013）25-0073-05

1 引 言

随着经济全球化进程的推进，全球金融市场的联动性趋势越来越明显。积极推进资本市场的国际化成为我国关注的焦点。但目前我国的资本项目尚未完全开放，证券市场尚不完善，QFII制度作为一种过渡性的制度，是经过新兴市场国家及地区检验的可以促进证券市场有序、稳定开放的较为可行的渐进开放模式。

在投资实务界，从2004年第2季度到2007年第3季度，QFII的持仓总市值基本在稳步增加，在2007年9月达到410.35亿元；随后的2007年第4季度大幅减持，直至2008年12月到达一个新低点，持仓市值为203.41亿元。此后QFII持仓市值继续大幅上扬，在2011年第一季度创出高点698.15亿元，随后小幅调整。结合中国股市情况可知，2007年9月，上证指数处于5500点左右，即在第十最高点6124附近，而到2007年年底，QFII持仓市值锐减时，此时的A股市场经过一轮调整，正处于一波更大幅度调整前夕，QFII成功地逃过了下一波幅度大于40%的调整。QFII从沪指1000点左右抄底直到5500点附近逃顶，其出色的投资管理能力彰显无遗。QFII的优异表现不禁让我们思考，其究竟是如何进行投资决策的？更注重公司的哪些特征？

本文围绕QFII的投资策略，首先介绍QFII在中国的发展历程以及其与中国台湾、印度、巴西、韩国的差异；其次从宏观、微观等方面分析了QFII投资策略的影响因素；再次以QFII的持股比例为被解释变量，选取上市公司短期偿债能力等8个方面、共计14个因素对上市公司特征对QFII持股决策的影响进行实证分析，实证分析采用回归分析法，找出对模型影响显著的因素；最后提出建议。QFII制度作为一种跨国投资方式，研究其投资策略对进一步充实投资者的行为理论也具有积极作用，有利于优化我国的资本市场，增强其稳定性和有效性。

2 QFII相关理论的研究综述

在归纳了大量的QFII相关的中外文献后发现，现有的研究视角主要包括了资本市场的自由化、证券市场的开放模式、QFII制度及其本身的诸多方面等。西方发达国家的证券市场因其发展历程，并无QFII制度。学者对QFII的研究主要集中于对新兴市场经济体QFII制度实施的观察与总结，从不同的方面介绍及总结QFII制度的经验。早期的一些新兴市场经济体，如中国台湾、印度、韩国等，学者对其QFII制度的研究较为广泛而深入，涉及QFII制度的方方面面，如法律法规、政策、影响研究等，且每个国家或地区由于有亲身的经历，故多是站在主人公的角度上来探讨与研究的，因此带着浓重的本国色彩。我国对资本市场开放的研究起步比较晚，而对QFII制度的研究则是在国外学术界取得巨大成功之后，处于追随研究的状态之中。许文彬（2001）对中国台湾的QFII经验进行介绍，对我国实施QFII制度的合宜性进行较系统的分析，得出我国现阶段实施QFII制度尚存障碍，并给出了相应的政策建议。自2002年12月QFII制度在我国实施以来，我国学术界相关研究大量出现，除了对QFII制度本身研究之外，多集中于QFII制度的设立对我国资本市场的影响研究。黄少杰（2005）利用GARCH（1，1）模型研究QFII对我国证券市场和投资基金波动性的影响，得出引入QFII后证券市场和投资基金的波动性增大且持续性增加，但QFII对中国证券市场的整体影响不大的结论。近年来，随着QFII在我国投资规模的日益扩大及其投资实践的日臻成熟，学者们对其研究的角度更为宽广、内容更为深入。黄斌（2011）同样通过实证研究分析出，随着竞争不断加强，QFII偏好于投资财务状况良好、发展前景看好的股票，同时他认为每股收益、每股净资产与QFII持股量有比较重要的关系。腾莉莉，黄春龙（2012）通过实证研究发现，QFII的持股比例的高低与上市公司股票的价格、上市公司和上季度股票收益率呈显著地正相关性；与股票换手率、市盈率呈负相关性。吴卫华，万迪昉（2012）的实证结果表明上市公司的现金分红对QFII持股比例影响显著且二者相互促进，QFII投资策略更注重上市公司规模、赢利能力、成长性。

综上，国内外对QFII制度的研究多集中在对其本身的研究，对QFII自身的特点及其投资行为的研究还很欠缺，本文立足于此，力图能在QFII的投资策略方面得到有所启发的结论。

3 影响QFII投资策略的因素分析

3.1 宏观因素

（1）我国证券市场日臻成熟。自2002年QFII制度在我国实行以来，从整体规模、功能和效率上已大幅提升，取得了良好的政策效果，这与我国证券市场的发展密切相关。我国证券市场近十年来发展迅速，从上市公司整体质量、效率、创新、监管、法制等各方面日臻成熟，这成为吸引QFII投资国内市场的因素之一。

（2）我国相关法律、政策的支持。2002年12月1日，中国证监会和中国人民银行联合《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），正式把QFII制度引进中国。2006年1月，中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，使《暂行办法》更具操作性，在政策上对长期资金管理机构适度倾斜，引导长期资金入市。2012年以来，监管层继续推出一系列政策，再次给QFII带来发展机会，监管层在2012年4月宣布新增500亿美元的QFII投资额度，将QFII总投资额度扩大到800亿美元，又在7月了《关于实施（合格境外机构投资者境内证券投资管理办法）有关问题的规定》，大幅度降低了QFII的资格要求，提高了其持股比例的上限。

（3）我国经济平稳快速增长，对外开放不断迈上新台阶，市场预期良好。十年来，我国经济稳健前行，交出了令人瞩目的“中国答卷”，创造了惊艳世界的“中国奇迹”。据统计数据显示，十年来我国GDP增长近4倍，年平均增长率达到10.7%。瑞银证券、德银等权威机构认为，中国未来十年的GDP年平均增长率也将保持在7.5%左右，尽管增长速度有所放缓，但是增长质量将会更高。中国作为全球最大的新兴经济体，越来越吸引着投资者的目光。

3.2 微观因素

（1）上市公司所属行业。从表1可知，2004—2005年

信息技术产业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业和采掘业是QFII青睐的重仓行业；而在2006年后制造业、金融保险业、交通运输仓储业、房地产业、批发和零售贸易是QFII投资的主流。结合大盘走势，2004年开始，电子信息技术迅猛发展，相关股份行情一路飘红。随后金融业、房地产业、交通运输仓储业崛起。纵观QFII的持仓数据，可看出QFII持股周期一般较长，且倾向于用全球视野和战略眼光进行资产配置，在我国A股市场上扮演了价值发现者的角色。

（2）上市公司规模及流通性。为考察QFII对不同流通市值的个股的交易偏好，笔者考察了2004年第2季度到2007年第3季度的数据，将样本数据按流通市值大小分为三组，分别为小流通市值组（流通市值大小为2亿股以下，共包括168家上市公司）、中等流通市值组（流通市值大小为2亿～5亿股，共包括163家上市公司）和大流通市值组（流通市值为5亿股以上，共包括94家上市公司）。

从表2可知，在观察期内，QFII买卖过的小流通市值股票家数最多，达168家，而大流通市值股票家数只有94家；但从持仓变动情况来看，大流通市值股票无论是持仓股数占比还是持仓市值占比都远远大于中小流通市值股票。其中小流通市值股票持仓占比和持仓市值占比仅为6.99%和13.75%，而大流通市值股票相应数据分别为68.24%和56.88%。明确显示出QFII更倾向于交易大流通市值个股。大流通市值股票流动性及安全性更高；而且大流通市值的个股基本都是业内绩优蓝筹股，这更符合QFII价值投资的操作理念。

（3）上市公司赢利能力。个股的赢利能力对于投资者来说是最重要的吸引因素，对于QFII也不例外。我们以市盈率作为测定股票投资价值的指标衡量上市公司赢利能力对于QFII决策的影响。2006年8月，《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》的颁布放宽了长期投资机构的资格标准和资金锁定期要求，吸引了更多的QFII进入中国市场。所以笔者引用2006年第4季度到2012年第3季度数据分析上市公司赢利能力对QFII投资决策的影响。

QFII投资不同PE值公司家数（数据来源：wind资讯）

上图显示，QFII对上市公司赢利能力的判断较准确。QFII最倾向于投资PE值介于20～100的高市盈率公司，此类公司的市盈率大大超过同类公司及大盘整体，表现出强劲公司未来赢利水平的发展潜力；而对PE过高的公司（大于100），QFII持股很少，预期其股票存在较大被高估风险。其次，QFII持有的PE值介于0～20的公司多为金融业、制造业等行业PE均值低且稳的绩优公司，符合长期价值投资的投资理念，投资策略理性而稳健。

3.3 自身发展的成熟性

（1）坚持理性的价值投资理念。外国投资机构长期的发展一直坚持其价值理论，实现持续发展追求的是价值实现的最大化而非利润最大化。换手率反映了股票交易的频繁程度，其与投资期限呈反相关。1993—2007年中国A股换手率最低为200%，虽然外国机构投资者的年换手率一直在上升，但依然能保证持股2年以上，以期实现价值最大化。

（2）对股票市场及政策的敏感性。中国股市在2005年、2008年、2012年大规模崩盘，而每一次的崩盘都伴随着外国投资机构的巨大获利。从2008年的一份报告来看，“从1月初至3月25日，53家QFII在A股上大部分减仓，累计抛售达234亿元；从3月25日起，QFII反手做多，五个交易日内累计净买入达21亿元；而4月2日后，大规模建仓出现，直到4月中旬，QFII已完成146亿元规模的建仓。”QFII的政策敏感性可见一斑，其寻找价值洼地的能力确实在中国之上。

4 上市公司特征对QFII的持股决策影响的实证分析

4.1 研究设计

（1）样本选择及数据来源。样本为2003年、2012年的中国所有的上市公司，数据来源于wind数据库和国泰安csmar系列研究数据库。通过对QFII的持股比例进行回归分析，来考察上市公司特征对QFII持股决策的影响。

（2）研究方法。在进行回归分析时，以QFII的持股比例为被解释变量，为衡量上市公司特征对QFII投资决策的影响，经查证大量文献资料，分别选取赢利能力，风险控制能力，发展能力和短期、长期偿债能力等四方面的指标作为解释变量建立模型，具体指标见表3。利用OLS回归分析法，采用后推法（backward），即以计算含有全部自变量的模型的统计量为开始，然后将变量一个接一个地从模型中剔除，直到在模型中的所有变量产生的F统计量显著，每一步中剔除出的都是对模型贡献最小的变量。

5 结论及建议

5.1 结 论

QFII的持股比例主要受上市公司的流动比率、每股收益、净资产收益率、总资产周转率和资产负债率的影响，其中，与流动比率、每股收益、资产负债率呈反向变动关系，与净资产收益率、总资产周转率呈正向变动关系。在影响程度上，从大到小依次是净资产收益率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、流动比率。QFII在选择投资对象的时候更看重上市公司的赢利能力，以长期投资作为投资理念，而非简单地以个股的市场表现来决定投资策略，这一点很值得国内的投资者借鉴学习。

5.2 建 议

首先，继续促进QFII的发展壮大。我国引入QFII后，改变了中国证券市场机构投资者过少、类型过于单一的局面，多元化的、成熟的机构投资者有利于促进我国证券市场的稳定，提高资本市场资源配置效率，规范市场的投资行为，提高我国的市场效率。

其次，注重培养国内投资者理性、科学的投资理念。QFII的投资遵循当今股市所倡导的价值为本投资理念，有很强的风险防范意识，而我国国内的基金则偏重于以个股的市场表现来决定投资策略，这样的投资风险相对更大。我国的国内投资者应当树立正确投资理念，通过理性地分析宏观形势和上市公司的基本面信息来判断上市公司的赢利能力、发展能力以及经营管理能力，再结合上市公司在市场中的具体表现，选择成长稳健、赢利能力强且股价相对稳定的上市公司进行投资，努力避免短视行为。

参考文献：

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篇9

关键词：事件时间法；CAR；BHAR

一、理论分析

事件时间法是新股长期绩效的研究方法中极为重要的方法之一，属于横截面分析方法的一种。我们假定整个市场运行有效，能够对相关事件迅速做出反应。当出现具有重大影响力的经济事件时，股票价格也会随之发生变化。我们可以收集事件发生前后的相关市场数据，通过一定的模型对其进行量化，从而考察这一经济事件产生的具体影响。Fama等（1969）最早开始利用事件时间法来研究盈利预测的长期股价效应。随后事件时间法被相继应用于并购重组等事件的相关研究。Ritter（1991）在其论文中首次将此方法应用于对IPO长期绩效的研究之中，并且在之后的新股长期绩效研究中得到普遍应用。

将事件时间法应用于新股长期绩效的研究时，正常收益率是一个很关键的概念。一般将其定义为在某一重大事项没有发生的条件下，我们所能够得到的收益率，即期望收益率。而异常收益率就是在这一事项发生的条件下，实际收益率与期望收益率两者之差：

其中，为股票i在t时期的实际收益率，为股票i在t时期对应的期望收益率，即我们用于比较的作为基准的正常收益率。事件时间法中选择适当的期望收益率作为正常收益率相当重要，不同的期望收益率的选择，会产生不同的异常收益率的计算模型，不同的模型往往会得出完全不同的实证结果。一般而言，主要使用同期市场收益率、行业可配比公司和规模可配比公司收益率作为模型中的期望收益率。

除此之外，在计算股票组合的长期异常收益率时，有两种加权方法：等权平均和市值加权平均。等权平均即简均，它将股票组合中所有股票赋予相同的权重，将所有股票的收益率加总后进行简单的算术平均，基于“每种股票买一元”的投资思想，能够反映组合中股票的平均水平。市值加权平均则是将股票组合中的股票按其价值在总市值中的比重进行赋权，计算加权平均收益率，基于“每种股票买一股”的投资思想。市值加权平均按照股票各自价值进行赋权，能够更好的反映投资者的实际情况，考虑了财富效应的影响，避免了赋予小公司股票过高的权重。在具体的使用中要结合作为研究对象的股票自身的特点进行选择。

按照投资策略的不同，我们可以将异常收益率的计量模型分为CAR模型和BHAR模型。两者都是先假定投资者事先选择某一种投资策略，并在一段时间内持有所选的股票组合，计算在这一段时间内的累积收益率，然后与基准收益率进行比对。CAR隐含有一个前提假设，投资者会不断改变投资组合，频繁进行买卖，而这在现实基本是难以实现的，BHAR则没有这一隐含前提，只假设投资者在购买股票并持有一定的时间。

（1）CAR模型

二、两种模型的比较：

两个模型具有相同的思想基础：首先选择一个适当的基准回报率作为正常回报率，然后将样本公司的实际收益率与该基准收益率进行对比，差值小于零则存在长期弱势。

CAR法仅仅是将收益进行简单累积，没有考虑到前期收益对后期收益所存在的影响，对不同时间段的收益进行计量时，计量的基础会相应的产生变化，CAR在计算中没有考虑到复合效应对超额收益产生的影响。

对一个长时期的时间序列数据进行求和时，需要计算长时期的累计值，

计算一个相对较长的时间序列的总和时，需要计算长时间的累计值，从统计学的角度来说，相对于CAR而言，BHAR更加合理一些。在进行测度时，CAR模型不能度量出不同波动率的股票异常收益率，而BHAR模型则可以。波动率是风险的测度指标。波动率越大，相应股票的风险越大，其表现会相对较差，而同一期望收益率下，波动率越小的股票，其表现会相对较好一些。CAR模型无法度量出在这种情况下不同波动率所带来的不同，而BHAR模型在计量中却可以做的。并且随着收益率数据波动的剧烈，BHAR计量得到的数值会和CAR相差越来越大。

因此在使用两种方法进行事件研究时，要清楚模型的内在逻辑，在进行方法的选择时，必须考虑研究数据本身的特点。（作者单位：西南财经大学金融学院）

参考文献：

[1]Ritter，Jay R.， The long-run performance of initial public offerings，Journal of finance，1991，（46）：3-27

[2]王春峰，罗建春，我国股票IPOs长期弱势现象的实证研究，南开经济研究，2002，（3）：25-30

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[5]丁松良，中国新股长期走势实证研究，南开经济研究，2003，（3）：55-62

篇10

近期，多家机构2012年年中投资策略。我们可以看到，各家机构对于全球股市，包括中国股市都抱有较高的期望。原因在于全球范围内的宽松货币政策为股票市场的发展提供了充沛的流动性，相对于历史而言，股市的估值正处于底部。在具体投资产品的选择上，房地产股票、信用债和黄金是建议适时投资介入的对象。

花旗：低利率为股市带来正面影响

花旗银行（中国）零售银行研究与投资分析主管邱思甥

年中，花旗再次调降对 2012 年全球经济的预测。花旗预计全球经济增长将连续第二年放缓，2012全年的经济增长率为2.5%，小幅低于全球经济增长的长期平均值。

但是，邱思甥认为，在2012年第四季度，全球股市的表现将优于现在的状况，主要的动力来自于全球范围内的货币宽松政策。“判断股市表现的重要标准是，市场内钞票比股票多，还是股票比钞票多。“邱思甥指出，美国、日本、英国、欧元区四大央行所推行的低利率政策，将为股市带来正面影响。

邱思甥指出，至2013年欧元区仍将处于经济衰退，其中希腊甚至会出现双位数的负增长。欧债危机势必对全球经济产生影响，但是程度将越来越小。而尽管美国近期公布的经济数据并不如预期，但投资者应当看到的是美国股市的增长，目前美国股市已经距离2007年的高点不远。由美国股市所带来的共同基金净值增长和财富效应，将对美国消费的提振带来积极性因素。

回到中国市场，支持市场上涨的最主要因素是货币政策和财政政策。他预计，今年年内央行还将进行一次减息，两次降低存准，从M1和M2数据来看，市场的流动性在下半年也将越来越好。综合来看，中国股市正在估值底部，现在投入股市的风险并不算太大。

尤其值得关注的是房地产市场，“大幅放宽房地产市场的调控没有可能，但是针对房地产的调控已经有所放松。” 邱思甥说，房地产市场的动力来自于两个方面，一是保障房建设的推进，二是一线城市房地产的温和回升。除了直接提升投资，房地产的温和推进也将带动与之相关的居民消费。“但是，一旦出现大幅上涨，就可能有更加严厉的调控政策出台。”

受此影响，房地产股也获得有利支撑。“今年上半年，在香港上市的房地产公司股票已经出现了较大的涨幅，在内地市场上，房地产股也是‘喝酒吃药’以外表现较好的板块。”

渣打：超配股票和黄金

渣打银行（中国）财富管理部总经理梁大伟

针对2012年下半年的市场，渣打建议投资者采用VVIP的投资策略，也就是，寻求价值（Value）、利用波动（Volatility）、确认中期通胀风险（Inflation）和获取收益（Paid）。

梁大伟指出，对于低风险资产，如现金、债券等，由于主要的经济体，特别是欧洲，在未来几个月还将进一步放松货币政策，收益率将持续偏低，投资者应采用低配的策略。

与其他机构对黄金观点偏空的态度所相反的是，渣打的年中投资策略中尤其强调了黄金的超配策略。梁大伟认为，较长期而言，黄金的基本因素，包括来自央行的需求、主要经济体的高负债水平和对较长期通胀的担忧并没有改变，这些因素有力地支撑了金价。

尽管持有黄金的一大问题在于其无法为投资者带来现金流，但是渣打建议投资者可以在投资组合中持有若干黄金，作为对抗未来数年通胀显著上升的保险因素。

全球股票也是值得超配的品种。在宏观经济发展仍然存在大量不确定性的情况下，对比历史和相对水平而言，股价仍然便宜。如在美国、德国和日本，股息收益率均超过政府债券的收益率，长期投资者应考虑开始逐步买入股票。投资者可以考虑的主题是选取高股息收益的股票，股票回报中大部分来自于股息收入，在低增长的环境下，高股息股票普遍表现较好。

渣打重点推荐的市场有美国、中国和韩国市场。原因在于美国经济更加具备韧性，如美国的消费必需品、科技及大型油企相关股票，这些股票大部分都获益于新兴市场的增长。中国市场将主要受益于宽松的货币政策。

诺亚：信托类产品收益率将持续低迷

诺亚（中国）财富管理中心首席研发官 连凯

无论中国的股市、房地产市场还是实体经济都处于调整周期，但随着货币政策、财政政策和消费刺激的重启，经济结构转型正在稳步推进。在这个过程中，投资者要适时对投资策略进行调整。

如固定收益类产品是正在发生较大变化的市场，随着经济增速减缓、通胀预期下降，社会融资需求下降，加上宽松的货币政策环境，市场的流动性增加，这将直接导致在前两年风头正劲的信托类产品收益率持续低迷并下降。连凯指出，投资者可以重点关注信用债产品。原因在于，利率债前期的降幅已经反映了之前的降息预期，而信用债收益率前期降幅较小；尽管降息周期开始，但利率债的收益率已经接近于上轮加息周期的市场低点，而信用债的收益率还有较大的下降空间。这两个因素都有利于提升未来信用债的价格。此外，贷款利率的下行有助于推动中长期信贷和固定资产投资，企业财务状况的改善也有利于信用债的表现。