混合型证券投资基金范文

导语：如何才能写好一篇混合型证券投资基金，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】 定期信息披露制度； 基金重仓股； 投资策略

在证券市场上，证券投资基金（简称基金）的持仓情况与股票市场的走势有密切的关系，证券市场投资者为获取较高的收益，减少损失，常常会对证券投资基金持有的重仓股特别重视。根据《证券投资基金信息披露指引》，证券投资基金必须定期编制并公开披露年度报告、中期报告以及季度报告（投资组合报告），年度报告和中期报告必须公布所投资的股票明细，而季度报告中只要求公布前十大重仓股。在无法获取年度报告和中期报告股票投资明细的情况下，季度报告中要求公布的前十大重仓股往往受到市场的热捧，这也必然会泄露证券投资基金的投资信息，暴露其投资策略，在此情况下，证券投资基金的投资策略如何调整，就显得特别重要。

一、样本的选取

为使样本的选取具有典型性，特选取2011年普通股票型基金收益排在前3名的3只基金，分别是博时主题行业股票型证券投资基金、鹏华价值优势股票型证券投资基金、东方策略成长股票型证券投资基金，同时选取近几年业绩一直较好的华夏大盘精选混合型证券投资基金共4只基金，对其排名在前10位的重仓股（以下简称十大重仓股）和排名在第11至20位的重仓股（以下简称隐性重仓股）进行对比研究。比较十大重仓股和隐性重仓股在样本考察期的收益情况，考察期间为2011年12月15日至2012年3月2日，以2011年12月15日和2012年3月2日的收盘价为基础计算收益情况，当日停牌的，以前一交易日收盘价计算。此期间各证券投资基金在2012年1月公布的四季报中披露十大重仓股情况，在2012年4月公布的年度报告中披露全部持仓明细。四季报和年度报告存在3个月的时间差，也就意味着十大重仓股与隐性重仓股信息的公开存在3个月的时间差，这3个月时间差可以使证券投资基金对其重仓股的投资策略进行充分的调整。

二、样本分析

为方便比较，这里以2011年12月15日至2012年3月2日上证综指的收益率（以收盘价计算）作为国内股票市场的平均收益率（μ），并以此为基础计算每只股票标准差（σ）。2011年12月15日上证综指收盘价为2 180.90点，2012年3月2日上证综指收盘价为2 460.69点，期间收益率为12.83%，为便于计算标准差，这里不考虑百分数，以12.83作为均值，各只股票也不考虑百分数。

表1—表4中所列股票是2011年证券投资基金年度报告中按期末公允价值占基金资产净值比例大小进行的排序后的股票。收益率指的是2011年12月15日至2012年3月2日的收益情况。平均收益率指的是十大重仓股和隐性重仓股分别对应的平均收益情况。标准差指的是以上证综指期间收益率为平均值（μ）计算的标准差。平均标准差指的是十大重仓股和隐性重仓股分别对应的标准差的平均数值。

1.博时主题行业股票型证券投资基金（160505）十大重仓股和隐性重仓股收益与风险状况；2.鹏华价值优势股票型证券投资基金（160607）十大重仓股和隐性重仓股收益与风险状况；3.东方策略成长股票型证券投资基金（400007）十大重仓股和隐性重仓股收益与风险状况；4.华夏大盘精选混合型证券投资基金（000011）十大重仓股和隐性重仓股收益与风险状况。

三、结论

1.在所选的四只证券投资基金中，除博时主题行业股票型证券投资基金外，其它3只证券投资基金的十大重仓股的平均收益率都小于隐性重仓股的平均收益率。如果把这四只证券投资基金的十大重仓股和隐性重仓股的收益率分别加总后进行平均，可以计算出其十大重仓股平均收益率为13.13%，其隐性重仓股的平均收益率为16.79%，这说明这里所考察的四只证券投资基金的隐性重仓股的平均收益率要明显高于十大重仓股的平均收益率。同时，从上表中可以看出，四只证券投资基金其隐性重仓股的标准差都大于其十大重仓股的标准差，高收益对应高风险。

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东方基金29日公告，东方增长中小盘混合型开放式证券投资基金12月28日合同生效，首募规模3.36亿元。

天治基金29日公告，天治稳定收益债券型证券投资基金12月28日合同生效，首募规模2.2亿元。

农银汇理基金28日公告称，新任魏伟为农银汇理平衡双利混合型基金基金经理，与付柏瑞、史向明共同管理该基金。

工银瑞信公告称，旗下保本混合型基金于12月27日基金合同生效。该基金募集期自11月28日至12月23日，首募金额达34.29亿元，在近期新基金发行困难的情况下较为突出。

泰达宏利基金今日分红更正公告称，向泰达宏利品质生活灵活配置混合型基金份额持有人分红，按每10份基金份额派发现金红利1.1元。

南方基金28日分红公告，向南方避险增值基金份额持有人分红，按每10份基金份额派发现金红利0.15元。

华泰柏瑞基金公司28日公告称，公司原总经理陈国杰因任期届满离职，韩勇正式接任。韩勇此前任华安基金管理有限公司副总经理。

方正富邦27日公告显示，公司成立以来的第一只基金产品――方正富邦新动力已募集结束，首募规模达到了13.14亿份。

首批人民币境外合格机构投资者(RQFII)基金产品以低风险偏债型产品为主。首批获RQFII资格的汇添富基金全资子公司汇添富资产管理(香港)有限公司相关负责人告诉记者，“目前即将上报和推出的首只RQFII基金产品是一只偏债型基金，上报、在港募集以及未来运作都在以最快的速度准备和推进”。

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内容摘要：投资风格不同的开放式基金，其风险程度不同，而高收益对应高风险。本文选取三只不同投资风格的开放式基金，基于广义自回归条件异方差GARCH模型，使用标准t(d)分布拟合方法分别计算各个基金的VaR值，结果表明三只样本基金的收益率序列都具有典型的金融数据统计特征，其中股票型基金风险最大，债券型风险最小，混合型风险居中，说明此模型具有一定的实际意义。

关键词：VaR GARCH模型 开放式基金

研究背景

证券投资基金具有集合投资、利益共享、分散共担、专家管理、流动性强、安全性高等特点，自诞生以来就备受投资者的青睐，对社会经济的发展起到了重要作用。与国外发达国家证券投资基金相比，我国证券投资基金发展时间较短，在风险管理上还存在诸多不规范、不合理之处，蕴藏着较大的风险。

VaR（Value at Risk）的含义是处于风险中的价值，是指在市场的正常波动下，在给定的置信水平下，某一金融资产或者证券投资组合在未来的特定的一段时间内的最大的可能损失。由于VaR模型是按照随机变量的特征，通过随机变量的概率分布来刻画风险概念，并且把全部资产组合风险概括为一个以货币计量单位来表示的简单数字，具有综合性和概括性的优点，目前在金融界得到了广泛的运用，比如在基金风险管理中VaR就起到了很大作用。

VaR是描述一定目标时段下资产（或资产组合）的损益分布的分位点。如果我们选择置信水平为p，则VaR是对应损益分布的上p分位点。从统计角度上讲，VaR的定义如下：

（1）

其中，p代表资产（或资产组合）在持有其t内的损失，VaR（α）表示置信水平α下的VaR值。例如，在95%的置信水平下，VaR（95%）对应于损益分布上的累计概率不超过5%的那一点。

在计算VaR时，常假设收益率服从某一特定分布，而最常见的是正态分布，然后根据这一分布的统计特征，如期望、方差，再进一步计算VaR，这种方法比较大的缺陷是，其暗含假设现在的收益变化与过去的收益变化一样等等。相反，在金融时间序列中，现在的收益变化与过去的收益变化往往是不一样的，常常会出现某一特征的值成群出现的情况，即一次大的波动后伴随着较大幅度的波动；一次较小的波动后伴随着较小幅度的波动，存在着集聚效应。从统计学上看，这样的序列，往往存在着异方差现象，即误差项是随时间变化并且依赖于过去误差的大小，用静态的分布特征是不足以刻画这一特点的，为了更好地刻画这些特点， Engle（1982）提出了自回归条件异方差模型（即ARCH模型），并由Bollerslev（1986）发展成广义自回归条件异方差模型（即GARCH模型）。

一般的GARCH（p，q）模型的表达式为：

（2）

（3）

其中：α0 >0，αi >0，βj >0。

该模型中，方程（2）为收益率序列均值方程，方程（3）是金融收益序列波动性的条件方差方程。

利用GARCH模型计算出条件方差后，就可以在不同的分布假设下计算出开放式基金的VaR值。

数据的选取与处理

（一）数据的选取

截止到2010年末，中国证券市场上共有665只开放式基金，由于在数据分析的过程中，样本的数据越多则得到的结果也就越精确，而且时间越长也越能看出一个基金的价值，所以本文选取的样本都是发行时间在2004年以前的。数据样本选取了从2004年6月30日至2009年3月20日的日累计净值，共有1158个数据。

不同种类开放式基金的投资策略各有不同，本文选取股票型、混合型和债券型开放式基金各一个，分别是华夏成长证券投资基金（股票型）、国投瑞银融华债券型证券投资基金（债券型）、银河稳健证券投资基金（混合型），希望通过实证对比，可以考察各种投资基金之间在风险和收益上的差异。

（二）数据的处理

本文采用对数日收益率序列来描述价格的波动性，在收益率很小的时候，对数收益率和简单收益率相差很小，但是对数收益率处理起来更加方便，在大多数实证研究中都采用对数收益率，基金的对数收益率由下面的公式计算 ：

（4）

式中，ri为基金在t日的对数收益率，NAVt为第t日的基金累计净值，在这里不考虑分红。

本文用到的计算软件为Eviews5.0。

实证分析

（一）样本数据的描述性统计

通过对样本数据进行处理，可以得到开放式基金日累计收益率的基本统计特征如表1所示。

由表1可以看出，三只样本基金的收益率序列都具有典型的金融数据统计特征：负偏、尖峰、厚尾。由于样本基金收益率序列均不服从正态分布，因此，有必要使用GARCH模型来进行分析。

（二）平稳性检验

建模前，首先必须对样本基金收益率序列进行单位根检验，Granger（1982）指出，如果直接对不平稳的序列进行OLS回归，就会产生伪回归问题，这里选用的是ADF（Augment Dickey-Fuller）检验，结果如表2所示。

表2显示，三个样本基金收益率序列的ADF统计量分别为：

-30.89508、-31.73890、

-31.49497，统计量小于在1%显著水平下的临界值，说明样本基金收益率序列是平稳的，模型具有可预测性。

（三）自相关性检验

下文考察收益率序列的自相关性质，以确定模型的滞后阶数。

由图1可以看出：华夏成长债券投资基金的收益率序列中1阶存在自相关和偏自相关，用类似的方法检验其他两只基金的自相关性和偏自相关性。

（四）条件异方差检验（ARCH检验）

首先通过残差图来简单判断该误差项是否有条件异方差性，如华夏成长的残差图如图2。

观察该残差图，可以看出波动的“成群”现象：波动早一些时间内非常小，在其他一些较长的时间内非常大，这说明残差项可能具有条件异方差性。为了精确地了解异方差性，需要进行ARCH-LM检验。滞后阶数p=2时的ARCH-LM检验的结果见表3。

从表3中可以看出，P值均小于0.05，说明三只基金收益率序列均存在ARCH效应。

（五）GARCH模型的建立

在对样本序列建立GARCH模型的过程中，最难的地方是GARCH模型阶的确定，通过一次次比较不同阶下模型的拟合结果的优劣、检验残差平方的自相关性和偏自相关性以及残差的ARCH检验来确定阶。通过比较分析，确定使用GARCH（1，1）进行建模。结果如表4所示。

（六）基于GARCH模型的预测值

根据以上的GARCH（1，1）模型，可以分别预测出样本基金下一期基金的收益率与标准差，见表5。

（七）VaR值的计算

VaR估计的核心就是确定资产收益率的概率分布或者尾部概率分布，前提是市场过去的变化特征能够很好的反应未来的变化规律，要求市场的变化在短时间内应该具有稳定性。由于正态分布良好的统计性质，许多研究都假定收益率服从正态，包括著名的Black-Schoels期权定价模型。尽管正态的假定会给计算带来很大的方便，但是收益率分布的尖峰厚尾性使得该假设会带来偏差。

由于t（d）是用来拟合尖峰厚尾特征的一个比较好的分布。因此，本文运用标准化t（d）分布的拟合方法来估计VaR值。假设标准化后的t（d）记为，VaR可通过下面公式计算得到 ：

（5）

由于各个基金的描述性统计量通过极大似然法计算出自由度d的估计值，并且在95%置信度下，根据式（5）分别计算出三只样本基金的VaR，结果如表6所示。

结论

上文根据对三只不同投资风格开放式基金的VaR值进行计算，可以得出以下结论：

三只样本基金的收益率序列都具有典型的金融数据统计特征：负偏、尖峰、厚尾。

股票型基金风险最大，债券型风险最小，混合型风险居中。此结论与理论上对这三种基金类型风险的估计相符，说明此模型具有一定的实际意义。

实证结果没有完全反映出金融资产应该具备的“高风险、高收益”的对应关系。

参考文献：

1.恢光平，褚艳辉.VaR模型与证券投资基金的风险管理[J].市场周刊，2003(9)

2.李静，王伟.VaR模型在我国证券投资基金风险管理中的应用[J].理论月刊，2005(10)

3.孟海亮.VaR在我国证券投资基金评价中的应用[J].北京工业大学学报，2004(4)

4.陈小红，何浩.开放性基金的VaR测算与评估[J].武汉金融，2006(8)

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然而,保险资金的运用具有特殊性,目前我国的基金管理公司管理保险资金难以满足保险资金运用的要求。因此,设立保险投资基金及基金管理公司,按保险资金负债特性进行组合,已成可行且有必要。

一、建立我国保险投资基金的必要性

(一)建立保险投资基金有利于保险金的保值、增值。基金投资是国际上保险公司资金运用的通常方式。基金作为一种金融投资工具,80年代以来,在全球范围迅速发展。基金的卓越表现深受发达国家的成熟保险业的青睐。基金通过组合投资的方式避免或减少投资风险,同时由于基金的投资方式将以国债、股票等证券投资为主,从而使其具有较好的安全性、较强的流动性和较高的收益性,这恰恰与保险资金的运用特点相一致,符合保险资金运用的要求。投资基金经营稳定,收益可观,一般来说,基金风险比股票低、收益比债券高。例如,香港股票基金回报率,1991年为40.5%,远东认股权证基金回报率为37.8%。而且基金上市后,还有可能获得供求差价。

(二)建立保险投资基金有利于实现保险资金集中运用,专业管理。通过设立保险投资基金,同时设立专业的基金管理公司,可以把各家保险公司的资金相对集中运用,减少管理成本和交易费用,实现规模效益,同时,也有利于保险公司一心一意办理保险业务。

(三)建立保险投资基金,有利于我国基金市场与国际接轨。金融市场的国际化、自由化是未来全球金融业的发展趋势,中国作为一个在国际政治舞台上占有重要地位的大国,其金融业的发展必然也将融入国际化的发展潮流之中。成立保险投资基金是我国市场与国际接轨的重要标志。

(四)建立保险投资基金,有利于为国内保险公司培养一支高素质的保险资金管理队伍,为民族保险业的长远发展打下基础。国外保险公司的经验表明,成功的保险公司都应拥有一批高素质的投资专业人才,通过科学的资金管理提高资金回报。同时,保险公司良好的资金管理经验和业绩也有利于保险销售业务的发展。

(五)建立保险投资基金,有利于保险险种创新。保障与投资相结合的保险应成为保险险种创新的一个重要方面。尤其是一些长期性寿险险种,其主要特点是寿险与投资相结合,使被保险人既可享受寿险保障又可取得投资收益,减轻通货膨胀的影响。如香港北美人寿保险公司的“金牌计划”既是一个终身寿险保单,又是一个简单稳健的投资计划。可供选择的投资方式有三种基金,分别为高风险高收益,中等风险中等收益和低风险固定最低收益。

成立保险投资基金,使国内寿险公司开发出适合保户需求的现代非保证型产品成为可能。该产品的特点是:保户利益不事先确定,而是以寿险公司的投资业绩为基础进行调整。现代非保证型产品主要有分红保单和万能保险。分红保单采用较低的预定利率,将利率变动的风险转嫁给保单持有人,当公司收益上升时可以给予保单持有人一定的红利。万能保险是在保证寿险公司规避利率风险的同时,具有很大的灵活性。

二、建立我国保险投资基金的构想

(一)保险投资基金的设立。

保险投资基金是为满足保险资金的投资需求而设立的。其基金来源主要是保险公司的保险基金。

1、基金的发起人与募集方向。国内主要保险公司应作为发起人,发起人中也可包括专门设立的保险投资基金管理公司。待条件成熟时,也可由一家保险公司作为独家发起人发行保险投资基金。保险公司不仅可以从基金中得到稳定的回报,而且可以通过管理基金得到丰厚的管理收入,从销售、赎回基金等业务中获得可观的中介费用。

还可考虑由国内保险公司与国外的投资机构同时作为发起人,这可以使我们学习到国外先进的投资管理经验并加以借鉴。在选择国外的投资机构时应选择那些历史悠久,有丰富的保险投资基金管理经验,业绩较佳的投资机构。

2、基金的类型。应采用开放式契约型基金。国外的开放式基金是专为保险资金的投资而设立的。发行在外的基金单位可以随时根据实际需要和经营策略而增加或减少。保险公司可以根据需要决定增加基金单位或决定退回基金单位。

从基金开元、金泰到目前为止,我国证券市场已有17只基金,规模已达400多亿元。特别是允许保险资金通过证券投资基金间接进入股市,必然对证券投资基金的发育和成长产生积极影响,这为开放式基金的设立创造了良好的条件。

3、基金的投资范围及组合。保险投资基金也属证券投资基金,其投资范围主要是股票、债券等金融工具。考虑到我国目前保险资金的大部分资金是存银行和买国债,因此在保险投资基金中的国债比例可适当降低,适当增加金融债券、企业债券比例。保险投资基金的资产主要应是国内股票,同时,应逐步创造条件,允许保险投资基金在海外较为成熟的资本市场进行投资,这样可以减少投资风险,获得最佳投资组合。

(二)保险投资基金的投资策略。

保险公司的投资资金主要来源于三方面:(1)资本金;(2)非寿险保费收入;(3)寿险保费收入。

由于资金来源不同,不同的保险投资基金对于安全性、流动性、收益性、风险承受能力的需求是不同的。在运用时,既要寻求尽可能高的收益,又要采取适当措施准备应付未来的结构性支付。保险公司为了追求降低非系统风险和收益最大化目标,必然要求投资的广泛性,追求在风险一定的情况下使风险降低到最低限度,或者是在风险一定的情况下使收益最大化的资产组合。因此,根据经营目标和投资目标的不同,收入型基金、收入成长混合型基金、成长价值型基金及平衡型基金较适合于保险投资基金。

(1)收入型基金:主要投资于债券、优先股或经常以现金形式分红派息的普通股,以获得最大的当期收入,并使资金本金的风险降至最低。这将使股市上经营业绩稳定、派现较多的上市公司成为首选。

(2)收入成长混合型基金:主要投资于可带来收入的证券及有成长潜力的股票,以达到控制风险基础上的既有收入又能成长的目的。这类基金一方面投资于能够分配股利的股票,同时又投资于股价波动较小的成长潜力股。

(3)平衡型基金:较成长型基金保守,较以上两种基金又表现激进,能够做到弱市抗跌、强市获利,既保证了当期收益,又兼顾成长。其投资对策较分散,既有成长股,又有业绩稳定的价值类股票。

(4)成长价值复合型基金:类似于平衡型基金,与之不同的是更注重于价值型投资。其投资对象较偏重于价值型股票,兼顾成长类股票。

(三)保险资金进入证券市场法律环境的完善。

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关键词：证券投资基金；特性；突出问题

0 引言

与西方发达国家成熟的基金市场相比，我国基金业还属于新兴行业，尤其是开放式基金，从总体发展来看处于初级阶段，还存在着许多突出问题，也正因为与西方发达国家存在一定差距才表明其发展拥有广阔的空间，伴随我国经济体制和金融业逐渐迈向更深层次的改革，我国证券投资基金将步入更快的发展轨道。我国证券投资基金行业当前面临着新的发展形势。就国际而言，随着经济全球一体化的进程逐渐加快，证券投资基金越来越偏向于复杂化和全球化。一是全球市场的一体化中，为了满足规避风险和获取收益的需要，投资基金已经向世界各个角落开始延伸；二是对投资收益产生影响的各种因素在不断增加，金融工具正在趋向复杂化，以及不断加剧的投资基金的竞争，全球基金市场受到知识经济尤其是网络科技迅速发展的影响越来越多，对经济进行投资的复杂性是越来越高，产品创新是层出不穷。就国内而言，我国基金行业的发展经历了从杂乱无章到逐步规范化的过程，积累了许多宝贵经验，同时我国金融市场也得到了前所未有的发展。这些都将为我国证券投资基金的稳定发展奠定了现实基础。

1 证券投资基金具有的特性

1.1 证券投资基金属于一种间接投资方式

与直接在证券市场上购买股票相比，投资者运用购买基金的方式间接投资于市场，他们与上市公司不存在任何关系，参与不到公司的经营管理和决策中，只是享受公司分配利润的权利。如果投资者直接购买债券和股票，那就会成为债券和股票的持有者，将由自身直接承担其投资风险，然而投资者购买的是证券投资基金，那么就是通过基金管理人来对基金资产进行具体的运作和管理，对证券开展买卖获得。所以从投资者的角度看，证券投资基金属于一种间接投资方式。

1.2 证券投资基金具有费用低和投资小的优势

每份基金在我国的单位面值是1元。我国证券投资基金规定的最低投资额比较低，投资者能够依据自身的实力来决定多买或少买基金，进而帮助中小投资者解决钱少入市难的问题。通常购买基金的费用较低，一般依据国际市场惯例，基金管理公司所收取的费用主要是为基金提供管理服务的管理费，其费率一般是基金净资产的1-2.5%，然而购买基金的投资者所交纳的费率一般是认购总额的0.25%，比购买股票所花的费用要少。除此之外，因基金将大量资金集中起来进行证券交易，在证券商那一般也能得到手续费的优惠，并且许多国家和地区为了支持发展基金行业，在基金的税收方面给予一定优惠。使得投资者在投资证券时，通过基金的方式承担的税收要低于直接投资证券的方式。

1.3 证券投资基金拥有较强的流动性

基金拥有非常简洁明了的买卖程序，就开放式基金来说，投资者能够直接从基金管理公司购买和赎回基金，同时也能从证券公司的机构来购买和赎回，或者是委托投资机构代替购入。开放式基金在每天都要公开报价，可以根据具体的市场报价投资者能够随时选择购买和赎回。而封闭式基金需要在证券交易所进行买卖，其买卖程序与股票交易相似。

2 我国发展证券投资基金的突出问题

2.1 基金托管人的地位被弱化

在我国目前的法律法规体系中，基金托管人对基金管理人进行的投资运作拥有监督的职责，但是在实际工作中这种监督难以落到实处。这主要是在于：一是在一般情况下基金的管理人就是基金的发起人，其有权决定选聘具体的基金托管人，且只要经过中国人民银行、中国证监会的审批后，对基金托管人还会有权撤换，所以基金托管人是由基金管理人选择出来的，这就必然弱化了基金托管人的监督权；二是目前基金托管业务已经成为各家商业银行所开展的一项新业务和新的利润增长点，因基金托管人的托管费是按照基金净资产的0.25%来逐日计提的，基金能为托管银行创造巨额托管费。然而日趋激烈的市场竞争使得银行为了能够得到基金托管收入大多都是听从基金管理人的意志，只是从形式上粗略审查基金管理人提供的各类公告与报表，没有进行本质意义上的监督和控制。此外，在不充分竞争的托管银行中，四大国有银行的市场份额占到整个托管银行市场份额中的87%以上。

2.2 投资者的投资理念落后，缺少长期投资的意识

基金市场曾经给基金的投资者创造过高额回报，这样使得很多投资者对市场抱有较高的预期，投资过于乐观存在盲目的情绪。这种情绪会让一部分投资者将其所有资金都投入到基金市场，甚至会通过透支信用卡、抵押住房及进行二手房虚假交易等方式，套取现金后投入到基金市场中，其中风险毋庸置疑，万一基金走势下行，必将导致投资者产生巨大损失。与此同时，投资者严重匮乏基金相关知识，有很多投资者一直以为基金是稳赚不赔的，所以频繁进行买卖，期望通过低吸高抛，波动操作中实现差额收益，但是基金在进行购买和赎回时都需要付出手续费的，频繁的进行交易不但会使交易成本增加，还有可能会失去获得更高收益的机会。并且我国的基金投资者对基金的选择普遍存在一定程度的误解，认为收益越高的基金风险就越大，所以就偏向于购买收益低的基金。这就使得基金公司被迫通过拆分或分红的方式来让基金的净值收益降低，但是在基金公司运用这种方式对操作的持续性、稳健性产生不利，从而使基金的效益受到影响，提高了基金的风险。

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春兴精工（002547）近日了4000万参股矿企广核金钼的消息，却并未引起市场的认同，公布利好后股价出现了连续下挫走势，甚至一度跌停。为何面对这样一个颇具诱惑力的涉矿利好，二级市场股价呈现如此大相径庭的走势？

利好兑现 股价暴跌

11月7日春兴精工公告，公司之全资子公司苏州春兴投资有限公司于2012年11月6日与广州广核金钼开发有限公司、江西渝锟矿业有限公司、广州广核投资发展有限公司签署《广州广核金钼开发有限公司增资协议》，根据《增资协议》，本次广核金钼增资金额为9000万元，注册资本将从1000万元增至10000万元。其中春兴投资以4000万元增资的形式取得广核金钼40%的股权，渝锟矿业以5000万元增资的形式取得广核金钼50%的股权，广核投资放弃本次增资的权利。

这则涉矿公告公布后，春兴精工的表现却与市场上大多数涉矿公司股价的飞涨大相径庭，公告当天，春兴精工股票即开始暴跌，第二日继续被打至跌停板。

实际上，今年以来“涉矿”传闻一直是支撑其股价走势的重要力量。今年一季度在广东省核工业地质局官网的一份工作报道中，提到广核矿业公司拟大力推进与春兴精工之间的矿权合作经营工作，使得春兴精工涉矿的消息也浮出水面，自此，伴随着公司对于该消息模凌两可的态度该公司股价一路向上，3月16日一度打破了自2011年3月31日以来的一年来高点记录，创下了21.1元的阶段新高，即使5月份经历了每10股转增10的高送转后，公司股价至11月7日累计涨幅也已达32.2%，相比之下，上证指数先从2100点涨到2400点，随后跌到1999.48点，这个过程春兴精工的股价丝毫不受大盘影响，一路平稳上扬。

然而本次涉矿重大利好的兑现，却成为股价暴跌的触发点，其中缘由或与市场预期有关。公告显示本次投资矿企涉及金额4000万现金，而资金来源为春兴投资的自有资金。但从公司三季报显示，三季度以来公司归属于上市公司股东的净利润不过1032.7万元，相对于三季度以来的收益，4000万的投入未免过于大手笔，同时在公司业绩持续下滑的背景下却斥巨资进驻非主营业务，市场对其能否产生相匹配的收益同样产生质疑。一位业内人士指出，上市公司参与矿业投资，实际上是风险非常大的事情，需要大量的投入，而回报可能并不如想象的大。

春兴精工也谨慎的做出了风险提示，公司表示本次投资目的在于为本公司拓展新的业务领域，优化公司的产业结构，提升公司的收入水平和盈利能力，力争未来为公司打造新的利润增长点。然而短期来看，两矿区仅处于探矿阶段，未达到获取采矿权，矿区正式生产经营状态，预计短期内不能为公司带来收益。同时春兴投资目前仅为参股广核金钼40%的股权，广核金钼的两项矿业权尚处于详查阶段，近期对公司净利润不产生重大影响。

机构扎堆 获利离场

同时，值得关注的是，春兴精工自上市以来备受机构青睐，而三季报显示筹码进一步集中，人均持股数已达10713股，机构持股增加情况明显，然而在公布涉矿利好后连续两个交易日的放量大跌，从交易数据来看机构或借机出逃。

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一、法律形式探讨

法律形式上，房地产信托投资基金分为公司型和契约型，二者的法律依据不同。前者依据《公司法》，后者为信托法。公司型REITs的投资者为公司股东，由股东选举的董事会选聘管理公司。而契约型下，投资者与基金管理公司是委托关系，由受托人代表投资人聘用管理公司。对于我国来说，具体采取何种形式，应从目前的实际出发：第一，现阶段金融市场相关法律和配套措施都不足。表现在：法律方面只有《证券投资基金法》；实践中财产管理则主要采取信托、委托或契约型基金方式，尚无公司型基金。第二，上市公司的内部治理水平较低。我国上市公司目前普遍缺乏有效的职业经理人激励约束机制，使得经理人容易采取违背股东利益的行为。如果大规模的采用公司制结构，普通投资者很难对管理者形成有效约束，必然会限制REITs的长远发展。为此，建议初期可以选择从契约型入手，长期看应结合实践进行专项立法，以契约型为主要调整对象，同时兼顾公司型。

二、管理模式探讨

（一）信托计划模式

信托计划模式是由信托公司发起的一种约定集合资金投资方式。运作方式如下：1、信托公司聘请证券公司作为承销商，向投资者发行信托受益凭证募集资金，并约定资金的投资方向。根据自身优势，信托公司可以是REITs管理人，也可以聘请专业的第三方管理公司；2、信托公司聘请物业管理公司来负责所投资物业的日常管理，物业公司向其收取物业管理费用；3、设立托管银行，对信托财产进行保管，并收取托管费用；4、投资者购买信托合约后，可以定期获得分红，取得投资回报。

（二）产业投资基金模式

产业投资基金模式是由基金管理公司发起成立的，与证券投资基金相似的特殊的基金形式。基金管理公司可以成立自己的房地产投资管理团队，也可以聘用第三方管理。为保证REITs顺利运行，在相关法规中，应参照证券投资基金模式，对受托人、房地产管理公司的资格和责任予以相应的规定。该种模式的主要优势在于：基金管理公司具有成熟的证券投资基金运作、管理经验和专业的管理团队；同时可以规避某些投资领域的限制，并具有税收优惠。

（三）上市公司模式

上市公司模式是房地产公司为主体设立的。以现有的《公司法》、《证券法》为依据，对公司结构、经营范围、资产要求等方面做出规定，明确对房地产信托投资公司投资目标和收入分配的要求。

我国目前的法律结构对房地产公司发展REITs具有一些障碍：①《公司法》要求拟上市的企业必须经营三年以上，且最近三年连续盈利，这就限制了以房地产为主要资产的REITs的发行和上市；②公司的对外权益投资不得超过公司净资产的50%，这会阻碍房地产公司通过收购房地产项目而实现增长；③公司的管理与房地产项目的管理合二为一，存在潜在的利益冲突。所以说，上市公司模式的REITs目前在我国存在着较大的障碍，暂不适合我国采用。

综上所述，目前我国发展房地产信托投资基金可以探索信托计划模式和产业投资基金模式，即信托公司和基金公司分别作为主体，发行适合我国的房地产信托投资基金。

三、流通方式探讨

（一）公开交易/非公开交易

从流通方式来说，REITs可以分为公开交易和非公开交易。长远来看，非公开交易的模式会限制其规模的扩大。公开上市交易除了交易所上市，还包括在银行间市场流通转让。交易所和银行间这两个公开交易市场能够吸收众多散户和机构投资者直接投资，有利于规模的扩大，是我国房地产信托投资基金长远发展的保障。

（二）封闭式/开放式

流通方面另一个问题是采取封闭式还是开放式。封闭式REITs发行规模固定，投资者不能直接以净值交易，只能在公开市场上买卖；同时成立后不得再募集资金。开放式REITs 的发行规模可以增减，投资人可按照基金的单位净值购买或赎回。一般而言，采用封闭式运作REITs 能够保证资产运营的稳定，而采用开放式运作REITs需要预留较多资金，以备支付投资人的赎回款项。从实践看，房地产投资回报需要一定的期限，而封闭式REITs 存续期固定、不可随意赎回，有利于管理人管理和风险控制，适宜于房地产行业的实际状况，也便于监管人监管。同时为有效激励资产规模的扩大，可以赋予REITs 投资人收益再投资的权利。

四、投资模式探讨

根据投资模式不同，REITs分为三种类型，分别是股权型、抵押型和混合型。股权型REITs以长期投资为目的，拥有和管理能够产生现金流的房地产为主。股权型投资广泛参与到各种房地产的经营活动，如投资或出售房地产、租赁、房地产开发及物业管理。抵押型房地产信托投资基金则直接对房地产管理者和开发商提供抵押贷款，或直接购买房地产抵押证券。混合类REITs即同时包含了以上两种业务。

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投资者该如何解读基金分红这一概念及现象呢?我们不妨从最原始的分析问题的三步曲,什么是基金分红,基金怎么样分红以及基金为什么要分红这三个方面来看一看。

据Morningstar晨星(中国)数据,截至到2010年1月29日已经有128只基金分红,相当于最高分红纪录2007年整年基金分红数目的23%,其中股票型基金43只,标准混合型基金21只,普通债券基金19只,激进配置型、基金债券型、封闭式基金、保本基金、保守混合型基金以及短债基金分别为18只、14只、5只、4只、3只、1只,引领历年1月基金分红之最。

透视基金分红

基金分红是基金投资中的一个常见术语,是指基金将收益的一部分以现金方式派发给基金投资人,既无褒义也无贬义,只是一种收益分配上的制度安排。不同类型的基金可能其收益分配方式略有不同,比如封闭式基金由于其份额固定,一般采用现金分红的方式;开放式基金的分红方式主要有两种,现金分红和分红再投资转换为基金份额。

然而在某些情况下,基金分红却被投资者和基金管理人赋予了太多主观色彩。比如相比于消极分红的基金,国内多数投资者可能对大比例积极分红的基金更趋之若鹜;另外从基金管理人的角度,为了吸引更多的投资者,大比例频繁分红也可能成为其营销策略。

从投资者角度,主要有以下两点可能会引起对基金分红理解的偏差。其一,分红前购买基金;其二,分红后购买基金。前者一购买基金就可以分红,直观上理解好像是占了便宜,后者由于分红后基金净值会下降,表面上看好像是以更加便宜的价格买到了基金。但是实际上从总价值上看基金分不分红并无区别。例如,一只基金在分红前的份额净值为1.2元,假设每份基金分配0.1元收益,如果投资者在分红前以1.2元每份购买此基金,基金分红后基金的净值会下降到1.1元,加上每份0.1元分红,其实还是1.2元;如果投资者在分红后购买基金,虽然可以购买到更多的基金份额,但是由于分红后基金净值下降了,总价值还是一样的。投资者觉得占到了便宜只是感官上的一种表象罢了,这只是基金公司投投资者所好的一种营销方式。

基金分红之实现

基金分红实际上是由三方制约的,监管层、基金管理人以及投资者,并不是任意一方的独角戏。与监管层相关的主要是相关法律法规的制定与完善,与基金管理人有关的主要是基金合同的实施,而投资者可以选择适合自己分红方式的基金,在开放式基金中也需要选择是现金分红还是分红再投资。

分红法律法规。基金分红的相关法律法规主要是《证券投资基金运作管理办法》和2009年4月证监会出台的《证券投资基金收益分配条款的审核指引》。《证券投资基金运作管理办法》的第三十五条和三十六条分别对封闭式基金和开放式基金的收益分配做了相关规定,比如“封闭式基金的收益分配,每年不得少于一次,封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十”;“开放式基金的基金份额持有人可以事先选择将所获分配的现金收益,按照基金合同有关基金份额申购的约定转为基金份额,基金份额持有人事先未做出选择的,基金管理人应当支付现金”。《证券投资基金收益分配条款的审核指引》进一步完善了基金分红规定,就基金合同及招募说明书中收益分配方式方面的条款做出了更加具体的限定。

基金合同。一般而言,在基金合同及招募说明书中都会就该基金产品的收益分配方式作相关的说明,告诉投资者此基金具体的分红比例、时间等信息。

投资者。投资者在购买相关基金产品时,首先应该弄清楚自己对分红的需求,进而选择具有相应分红方式的基金和具体的分红方式。

综合起来,这三者是相互联系、相互制约的。只有三方共同的努力才能营造基金分红的正常实施。

基金分红之意义

如果基金管理人能够以投资者的利益为先选择把在一定时期内实现的收益分配给基金持有人,我们认为规范的基金分红是有意义的。第一,落袋为安,如果基金在前期累积了一定的收益,选择将一定比例的收益分给基金持有人一方面可以让投资者感受到实实在在的收获,另一方面也能避免后市的风险。第二、税收方面,目前国内相关的税法规定,投资者从基金分配中获得的收入,暂不征收个人所得税,持有人减少了税收方面的负担。当然,基金分红某些时候也显示了基金经理对后市的一种谨慎的态度,基金经理不愿将投资盈余继续再投资,也会选择分红。

相反,如果基金管理人以自己的利益为先,不顾投资者的利益,将基金分红沦为基金营销的一种手段,或者基金管理人过分追求基金规模对基金分红视而不见,基金分红条款形同虚设,那么基金分红就没有什么意义了。

站在投资者的角度,暂不论基金合同中的收益分配条款是否会切实实施,首先应该了解清楚分红的来由及方式,不能一味以高比例分红、频繁分红作为挑选基金的不二法则,基金分红只是基金收益分配的一种方式而已;对基金管理人方面而言,切实实施基金合同中的条款,合理的分红也是其应尽的义务。从长期来看,随着国内投资者的逐渐成熟,相信那些以投资者利益为先的基金管理人最终会立于不败之地,获得投资者的青睐。

最后,相比国内基金分红的状况,在美国,由于投资环境与投资者相对成熟,且有基金分红税收效应的制约,美国的税收法例要求共同基金每年把至少98%的盈余分给投资人,否则该部分盈余要征税,基金管理人一般都会按照税法要求分红,将分红的税务责任转给投资者,而投资者一般也只会在购买前考虑基金是否分红进而避开额外的税务,而在购买后一般不太关心基金分红,更注重基金长期的业绩提升能力以及基金公司的综合管理实力。

陈琴 Morningstar晨星(中国)研究中心

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近两年来，我国机构投资者，特别是开放式证券投资基金不断发展壮大，其在股票市场中的影响力越来越强。同时，股票市场的发展变化也对开放式基金的规模、运作造成很大影响，可能因为大面积赎回导致开放式基金的流动性风险，并由此引发基金赎回―股价下跌―赎回放大―股价进一步下跌的恶性循环，从而影响金融稳定。因此应及早防范，做好应对准备，以维护股票市场的平稳健康发展。

基金流量与市场稳定的关系

尽管从本质上看，基金作为一种“利益共享、风险共担”的集合理财产品，投资风险由投资者承担，基金公司通常被看作“永远不会倒闭的金融机构”。但自20世纪80年代以来，随着共同基金在股票市场中的地位与影响力不断上升，基金流量与股票市场稳定性之间的关系问题受到了广泛关注。

相关研究表明，基金流量将影响股票市场价格，同时股票市场的表现也将影响基金的流量。价格压力理论认为，基金净申购的增加或减少会影响对股票的需求。投资者情绪理论与噪声交易者理论解释了基金流量影响市场稳定的渠道。回馈交易理论解释了基金流量与股票市场价格波动之间互为因果的关系，其中最为令人担忧的一种情况就是所谓的“正向反馈机制”：基金的净赎回会导致股票价格下跌，而股票价格下跌则会进一步导致基金净赎回的增加。如此反复，基金对市场就会形成一种“助涨助跌”作用，使市场陷入一种恶性循环之中，从而对股票市场的稳定性产生冲击。

关注开放式基金流动性风险

当前，基金特别是开放式基金已成为我国股票市场最大的机构投资者，基金持有人中绝大多数是新进入市场的投资者。同时，应对基金流动性风险的相关制度安排不完善，使得基金的流动性风险容易引发基金赎回与股价下跌的恶性循环，对此应保持高度的警惕。

近年来，包括证券投资基金、保险公司、证券公司等在内的机构投资者队伍取得了迅猛的发展，机构投资者的行为对证券市场的影响日益突出。截至2007年12月底，机构投资者所持股票市值占市场流通市值的比重达到46%，而2004年这一比例仅为23.9%。

开放式基金在机构投资者中所占比重过大。根据基金2007年年报统计，证券投资基金所持股票的市值占市场流通市值的比重为24.1%，约为机构投资者所持股票流通市值的50%，而保险公司与社保基金所占的比重仅为4.9%，这种机构投资者结构与成熟市场养老基金、保险公司和共同基金（类似我国的证券投资基金）协调发展的格局形成了明显的差异。证券投资基金中，高达88%的股票市值由开放式基金持有，意味着机构投资者结构失衡导致的“羊群效应”主要体现在开放式基金领域。

基金持有人中，如果绝大多数是新入市的投资者，可能加剧股票市场波动。2005年底，我国基金投资者（基民）开户数仅为110万户，2006年底增加到370万户。随着股票价格持续上涨，基金回报率大幅提高，2007年以来基民开户数迅猛增加，目前已达2600万户。这意味着一旦基金出现流动性问题，其影响的投资者范围远非前几年可比。

开放式基金的运作和投资在很大程度上受基金持有人投资偏好和行为的影响。当前，我国基金持有人中90%为个人投资者，其短期行为极大地影响了开放式基金的投资运作，使基金管理人的投资行为也不可避免地趋向短期化。一旦投资者预期发生改变，特别是预期市场下跌时，可能会大面积赎回基金，迫使基金卖出股票应对赎回压力，导致市场加剧下跌，并造成基金赎回与股价下跌的恶性循环。

应对风险的制度有待完善

我国基金管理人缺乏应对开放式基金流动性风险的经验，较高的股票资产配置结构降低了应对风险的灵活性。从2007年以来各类型开放式基金的股票持仓比重来看，整体呈现稳中趋升的态势，特别是主要投资股票市场的股票型基金和混合型基金的股票持仓比重三季度分别高达83.14%和75%，四季度尽管有所下降，但仍然较高，导致了基金所持有的流动性资产不足。

短期融资渠道的限制导致基金只能通过股票变现获得流动性，加剧了股票市场的波动。在流动性资产不足的情况下，为了应对赎回压力，基金管理人首先需要通过融资获得流动性。但目前基金的融资渠道只有银行间同业市场，而根据规定，基金在同业市场只能从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务，不能通过股票抵押等方式获得流动性。这一规定制定的初衷在于防止银行资金流入股市，但也限制了基金在特定情况下的短期融资渠道。为了获得流动性资产，基金只能在市场中卖出股票，但各基金持股的高度一致性，特别是在大盘蓝筹股领域，导致了这种变现行为加大了市场的波动。一旦基金变现，大盘蓝筹股的跌幅远远高于其他中小盘股票，这一点在2008年以来股市的持续下跌中充分体现。

基金赎回暂停可能带来的负面影响，一定程度制约了这一措施及时发挥作用。参照国际惯例，我国开放式基金的制度安排中也有暂停基金赎回的措施。但此项措施在实际运用中也可能带来较大负作用，即有损基金管理人的市场声誉，使得开放式基金即使面临赎回压力，也不愿意采取这一措施，而倾向于采取其他措施，如向监管部门或央行寻求政策和资金支持等。特别是在市场预期逆转，市场信心脆弱的情况下，巨额赎回已蔓延到整个基金行业，基金管理人宣布暂停赎回的信息极可能打击市场信心，加剧市场的大幅下跌。

政策建议

从国际经验来看，流动性风险是开放式基金在日常运作过程中经常需要面临的问题，但在我国，由于股票市场发展的阶段性和不成熟性，使得应对这一风险的措施和机制缺失，从而扩大了风险可能带来的冲击，影响金融稳定和社会稳定。因此需要采取综合措施手段，防范和化解开放式基金流动性风险。

优化开放式基金运行的外部环境。

优化机构投资者结构。在进一步壮大机构投资者规模的同时，应切实采取措施优化机构投资者的结构。除了进一步发展证券投资基金等公募性机构投资者外，还需要大力发展社保基金、保险公司、企业年金等具有长期资金来源的机构投资者，形成不同的投资风格和特长，促进不同类型机构投资者的协调发展。

加强投资者教育。通过投资者教育，应让投资者充分理解基金长期投资的必要性和重要性，充分认识不同类型证券投资基金的风险特征，引导投资者根据自己的风险承担能力，自主决策，自主投资，自担风险，避免盲目跟风。

完善开放式基金应对流动性风险的能力。

提高开放式基金风险管理的能力。进一步完善基金管理公司的内部治理结构，建立和健全业务合规和风险管理的机制，通过合理配置资产的方式提高识别风险、应对风险的各种能力。

研究拓展基金短期融资渠道。开放式基金的流动性风险具有很强的阶段性，通常伴随突发性股市系统风险的出现而产生，当股市开始回升时，这种风险便逐渐解除，因此，为开放式基金提供短期融资渠道是化解突发性流动性风险的重要措施。可以考虑扩大基金进入同业拆借市场的渠道，获得临时性的资金，必要时允许其托管银行根据托管基金的基本情况，在提供认可的抵押证券的前提下（除了债券以外，可以包括部分质地较好的蓝筹股股票）及时向基金提供贷款解决其流动性风险。实际上在1997年美国长期资本管理公司危机中，美联储组织14家相关债权银行联合向长期资本管理公司注资36亿美元，避免了该公司为应对流动性要求大量变卖资产可能对市场的冲击，维护了整个金融体系的稳定。事后随着市场信心的恢复，相关债权银行向长期资本公司的注资也获得了较好的收益。

建立应对开放式基金流动性风险的应急安排。

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        关键词：开放式基金；现状；建议

       abstract：as of december 5, 2007, a total of 367 formal operation of the fund, the net assets of 3.15905 trillion yuan, funds in the share of 2027170000000. the open-end fund a total of 330 (including 25 lof, 5只etf). at present, china's fund management level has improved greatly, and have preliminarily established a relatively complete supervisory system. however, as china's fund industry to develop a shorter time, open-end funds in its own management and the external environment still exist many problems that need attention. this article from the lower open-end funds within the health risks and improve the external market environment to promote the development of china's open-end fund the measures.

        keywords：open-end funds；the status quo；recommendations

   一、开放式基金的基本概念及特点

证券投资基金是通过发行基金证券或份额将社会闲散资金募集起来，形成一定规模的信托资产，并交由专门机构进行投资，按照出资比例分享投资收益的一种投资工具。根据基金是否可以赎回。证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金，是指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金，投资开放式基金之所以能超过其他金融工具成为市场的主流，关键是由于其具有其他金融工具所没有的特点。具体有以下方面：

1.专业理财。基金资产由专业的基金管理公司负责管理。基金管理公司配备了大量的投资专家，他们不仅掌握了投资分析和投资组合理论知识，而且具有丰富的证券投资经验，拥有先进的技术手段，掌握着最新的信息和资料，比普通投资者更能把握市场的走势。

2.组合投资，分散风险。任何投资都是有风险的。证券投资基金通过汇集众多中小投资者的资金，形成雄厚的资金实力，基金管理人凭借自身的专业知识，采取资金量的限制或风险控制t具，可以把投资者的资金同时分散投资于多种股票，从而分散投资风险。而一般的中小投资者由于其资金规模小，通常无力做到这一点。

3.市场选择性强。如果基金业绩优良。投资者购买基金的资金流入会导致基金资产增加。如果基金经营不善，投资者通过赎回的方式撤出资金。导致基金资产减少。由于规模较大的基金整体运营成本并不比小规模基金的成本高。因此规模大的基金业绩更好，愿意购入的人更多，规模也就更大。这种优胜劣汰的机制对基金管理人形成了直接的激励约束，充分体现良好的市场选择。

4.流动性好。投资基金是一种变现性良好、流动性较强的投资工具。对于开放式基金，投资者可以根据自己的需要，随时向基金公司或银行等中介机构认购与赎回，并且买卖手续简便， 此表现出良好地流动性的特点。

5.透明度高。根据证监会的有关规定，基金需要披露的信息有《基金契约》《招募说明书》、年度报告、半年度报告及季度投资组合公告等。此外，开放式基金每日公布资产净值。随时准确地体现出基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力，这一点对于能力、资金、经验均不足的中小投资者有特别的吸引力。

二、我国开放式基金的现状分析

(一)规模较小，但增长迅速

07年前三季度，开放式基金的规模持续壮大，股票型、配置型以及债券型基金均呈现净申购，只有保本型基金呈现净赎回。据统计，截至3季度末，所有公布数据的开放式基金的资产管理规模达到27951亿元，比年初的规模增长了近4倍。开放式基金规模大幅膨胀一方面取决于巨型新产品发行，一方面取决于净值的大幅增长，一部分股民转基民以及新基金队伍的壮大也是非常重要的因素。前三季度，共有232只开放式基金出现净申购，份额高达14487亿份；78只基金出现净赎回，赎回份额约为966亿份。呈现净申购的基金多为最近半年或一个季度业绩表现较好的基金;或者是期间采取了拆分等营销策略的基金；一些管理实力较强，规模较大的基金公司旗下的产品也是投资者竞相追逐的目标。

截至2007年9月30日，开放式基金中规模超过400亿的已经有3只，其中规模最大的是嘉实理财稳健基金，该基金的3 季度末资产净值已达447亿元。但是我们也发现，在一些基金规模迅速膨胀的同时，不足1个亿的小基金仍然存在，两极分化现象日趋严重。

 (二)股票型基金投资风格趋同现象较为严重

2006年下半年以来，我国市场上的基金品种日益丰富。从基金投资对象来看，现有基金涵盖了从股票型、混合型到债券型的各个种类，但股票型基金和偏股混合型基金是市场主角。2006年共有68只股票型或偏股型基金成立，首发总规模为3152．70亿元，较2005年增长了742．89%。2006年末，市场上股票型和偏股混合型基金共计116只，占开放式基金总数的685。股票型和偏股混合型基金管理的净资产占全部基金净资产总值的705。

基金本质上是基金供给者为投资者提供的一种商品或服务，由此可以获得收益，代价是投资者必须承担相应的风险而且必须付给基金管理者相应的费用(刘煜辉和熊鹏，2003)。在竞争性市场中，产品的供给者通过对市场进行细分并吸引和满足特定细分市场中用户对产品的需求，是一种重要的竞争战略。在基金市场上，不同的投资者包括个人投资者、机构投资者等追求不同的投资目标，而基金管理人通过遵守和贯彻不同的投资理念并形成固定的投资管理风格，用以引导不同类型的基金消费者并满足其需求。

目前，我国股票型和偏股型基金的投资风格在实质上却呈现严重的趋同性。杨朝军等(2004)发现，我国大多数基金都将目标集中于大盘价值型股票。晨星中国的一份研究表明，在2004年6月我国55只开放式基金全部属于大盘型基金，从投资的收益风险角度划分，有60%的基金集中为平衡型。赵宏宇(2005)对我国6家基金管理公司所管理的30只股票型基金进行分析，发现股票型基金在选择股票时倾向于选择大盘型股票。基金投资风格的严重趋同减少了可供投资者选择的品种范围。另外，由于大量的基金采取类似的交易策略和选择相近的证券品种，可能会积累不必要的系统风险并造成股票市场的流动性问题。例如，掌握大量资金的众多基金在相同时期内同时购人或卖出类似证券，会带动和加剧证券市场价格的波动。

(三)基金持股存在趋同性

目前我国大多数基金公司采用的选股模式都是通过研究建立股票池。在具备投资价值的公司较少的情况下，大多数基金公司必然存在高度相似的股票池，这种共通的投资决策流程导致其持股的趋同性。当然，基金管理人的心理因素同样起到一定的作用，出于谨慎或竞争压力，也导致持股趋同。基金持股趋同可能造成如下问题：当市场上一只个股的流通股为少数机构投资者共同持有时，客观上造成“坐庄”现象；当基金大规模对某一持仓品种同时清仓时，对该股股价的冲击不言而喻，从而造成较大的市场波动性；交叉持股较严重的公司，在大盘上涨时累计净值平均增幅将要大一些，但当大盘大幅下调时，这些基金抗跌性也明显要差一些．客观上起到了“一荣俱荣，一损俱损”的作用，进而增加了风险性。

(四)缺乏完善的法律法规和相关法律保障。

开放式基金的发展有赖于相关法规的完善。我国目前已颁布了《证券法》、《中华人民共和国投资基金法》和《信托法》等，但尚未形成一个完整的体系，只能被动应付或事后采取补救措施。

(五)投资主体结构不尽合理

长期以来，我国证券市场以个人投资者为主。截至2007年5月。我国个人投资者持有的股票市值占总市值的比重高达70%。与发达国家相比，我国机构投资者所占比重明显偏低。以美国为例，目前机构投资者持有股票市值超过总市值的50%，纽约股票交易所交易量的80%和纳斯达克市场交易量的60%来自机构投资者。相对于个人投资者而言，机构投资者持股时间一般比较长，持股数量也比较大。所以，他们在稳定市场方面发挥着重要作用。一个稳定的市场对开放式基金来说至关重要，但市场行情剧烈波动伴随的巨额申购和赎回的冲击对开放式基金的发展十分不利。1999年以来，我国大力发展机构投资者，一方面着力培养专业的证券投资基金，同时也允许国有企业等买卖股票，以后又陆续开放社保基金、qfii等人市，去年还批准保险资金直接人市。这种努力收到一定的效果，特别是证券投资基金已快速成为市场的重要力量。但机构投资者结构单一，其他形式的机构投资者较少，没有形成多层次的投资队伍。这样，只能导致投资行为的趋同。

(六)缺乏较高素质和管理能力的基金经理人

基金经理人必须既具有深厚的理论知识，又具有丰富的实践经验。但在我国，这样的“专家”还十分缺乏。我国最初的基金管理人操作不规范，目前的基金管理人主要是以发现价值低估企业，通过投资组合等技术手段来规避风险、进行中长期投资。但在产业研究和企业价值判断等方面离理想的要求还较远。虽然2006年以来基金普遍都取得很高的收益，但主要应归功于股市处于牛市行情中，并不能认为基金经理人的投资管理理念有了本质性的变化。

三、促进我国开放式基金发展的对策

我国基金业发展中出现的问题集中体现在基金自身和外部市场环境两方面。为此，促进我国开放式基金发展也应以这两方面作为出发点，其一要降低基金内生风险，其二要不断改善市场环境。

(一)拓宽基金投资渠道

我国应努力发展衍生产品市场。国际金融体系目前已形成货币市场、资本市场和金融衍生品市场三分天下的格局，其中股票类期货及期权的成交量又占衍生品市场中近七成的份额。因此，积极创造条件，尽早恢复国债期货交易和适时推出股票指数期货，对开放式基金合理控制风险十分必要。同时，可允许机构投资海外市场。qdii的推出将在一定程度上有助于缓解此难题。一方面，它拓宽了资金的投资渠道，部分过剩的境内资金可通过合规渠道投资境外资本市场，可分享全球经济增长的成果。另一方面，从投资组合的角度来看，如果能将资金分散投资于国内和国外资本市场，不仅能分散风险，而且可提高投资回报率。

(二)优化投资者结构

我国应建立多层次的投资队伍，继续鼓励保险资金、社保资金等各类合规资金入市。提高qfii额度，作为境外合格投资者，qfii有利于进一步壮大机构投资者队伍；借鉴国外成熟的投资理念，促进资源的有效配置；促进上市公司提升公司治理水平，加速向现代企业制度靠拢，使市场上的优质上市公司资源增加。要密切跟踪国际基金发展的新趋势，建立以市场为主导的创新机制，借鉴、研究和设计有利于满足投资人多样化投资的创新产品；研究和尝试有利于提高行业竞争力的组织形式；鼓励私募基金的发展，结合我国资本市场的实际情况，建立有效的运作机制，对私募基金的发展加以引导、规范，使其成为资本市场的稳定因素。

(三)进一步完善开放式基金监管体系

建立和完善我国基金监管法律体系，既是我国基金业规范运作的客观要求，又是我国基金业快速健康发展的重要保证。我国目前应加快立法进度，将现有的法律法规细化。同时，对于基金的会、审计等制度也应有具体规定。在立法的同时，还应做到以下几点：一是加强对基金管理公司的公司治理和内控机制的监管，提高公司的自律程度。二是加强对基金信息披露的监管，增加基金的透明度，发挥公众和媒体的监督作用，促进基金公司规范运作。三是推动中介机构和媒体的基金评级体系的形成，为基金发展提供良好的市场约束。四是加强对基金运作的监督，严厉打击违法违规行为。

(四)培养公众投资者成熟的投资理念

培育成熟的投资理念是一个渐进的过程，它随公众投资者投资意识提高而逐步得到发展。从某种意义上讲，应鼓励“全民炒股”，提高全民的证券投资知识。没有理性的投资者，就没有健康的资本市场，也不可能有完善的开放式基金。强化投资者教育和培育个人投资者成熟的投资理念，增强其风险意识，应成为今后相当长一段时期的重点工作。

(五)适时发展公司型基金

公司型基金与契约型基金的主要区别主要体现在内部治理和外部监管结构的差异上。公司型基金为保护投资者并为产生一个独立、有效、按照投资者最佳利益行事的基金(投资公司)董事会提供了良好的组织基础；契约型基金则难以提供这方面的充分保证，还需要外部更加严密、细致和严格的法律法制环境提供更强有力的帮助。美国大部分基金都是公司型基金，而我国《信托法》、《证券投资基金法》和《公司法》中都没有对公司型基金留有规范的余地。因此，应尽快在基金的法律制度上尽快做出修改和补充，增加对公司型基金法律地位的认可。

(六)提高基金管理人素质

机构投资者具有较高的管理水平和盈利能力，需要一支通晓股市知识、掌握现资技能、具备调查分析能力的专业人才队伍。一方面，这些年股市的投资实践为机构投资者积累、锻炼了一部分人才，另一方面也需要从成熟市场引进先进的管理技术和人才。当前，基金管理人应是在对产业深刻理解和系统研究的基础上，寻找那些最具投资价值的企业，运用他们已非常擅长的技术手段规避风险，长期投资，并通过参与决策和沟通，不断帮助企业进行价值提升与创造，使企业业绩与股价之间实现真正的良性互动，并使企业实现可持续发展。这样，才能达到上市公司、基金管理机构、基金管理人的多赢局面。

参考文献：

[1]贺京同，徐小兵.我国开放式基金发展面临硇问题及对策.经济纵横，2007（8）.