私募基金的投资策略范文

导语：如何才能写好一篇私募基金的投资策略，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

股票对冲策略以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业中最主流的投资策略，目前有近7成的阳光私募基金采用该种策略。

股票多头

纯股票多头策略是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。按选择股票的角度划分，主要分为价值投资、成长投资、趋势投资、行业投资。

截至2014年11月30日，采用股票多头策略的阳光私募基金共有2362只，涉及657家阳光私募管理人，占全部私募基金的56.71%，是运用最多的投资策略。2014年以来，股票多头策略基金平均收益22.22%，超越沪深300指数1.67%。

代表机构：

价值投资：重阳投资、景林资产、淡水泉投资

成长投资：鼎锋资产、汇利资产、明曜投资

趋势投资：展博投资、星石投资、源乐晟资产

行业投资：从容投资旗下医疗系列基金

股票多空

随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。

截至2014年11月30日，采用股票多空策略的阳光私募基金共有472只，涉及129家阳光私募管理人，占全部私募基金的11.33%。其中，2014年新增股票多空基金275只，接近该类基金总量的60%，发行趋势迅猛。收益方面，2014年股票多空策略基金平均收益17.59%，跑输沪深300指数2.96%。

代表机构：

阿尔法策略：尊嘉资产、朱雀投资（阿尔法系列基金）

套期保值：博颐投资、世诚投资

趋势策略：重阳投资（对冲系列基金）

事件驱动型策略

事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。

截至2014年11月30日，采用事件驱动策略的阳光私募基金共有154只，涉及40家阳光私募管理人，占全部私募基金的3.70%。其中，定向增发类基金爆发式增长，有明确投资顾问的定向增发类基金今年新增35只，超过事件驱动基金历年总量的20%。由于事件驱动策略基金净值披露不完全，数据显示，在已披露净值的事件驱动类基金中，2014年以来平均收益59.04%，超越沪深300指数38.49%。

代表机构：

定向增发：博弘数据（后纳入双隆投资）、浙商控股

并购重组：千合资本

参与新股：证大投资（新股申购基金）

大宗交易：瑞安思考投资、世诚投资（大宗交易基金）

宏观策略

宏观策略可细分为大宗商品以及宏观对冲两种。

大宗商品

大宗商品是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。该策略的基金通过研究大宗商品现实的供求关系，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。按照决策对计算机程序的倚重程度，分为期货主观、期货量化。

目前市场上期货基金多以私密的单账户期货为主，业绩完整度及参考性欠佳。截至2014年11月30日，期货主观类公开产品共有328只，2014年以来平均收益20.62%，期货量化类公开产品共有107只，2014年以来平均收益38.92%。受益于自主发行及公募基金子公司、期货公司等发行通道的打通，期货基金2014年公开产品发行量大增，2014年新增期货公开产品321只，超过历年总量的70%。

代表机构：

期货主观：混沌投资、敦和投资

期货量化：富善投资、青骓投资

宏观对冲

宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。目前受制于国内外汇管制以及利率市场尚不完善，宏观对冲基金参与外汇品种的较少，但随着国内金融市场的完善，宏观对冲策略将迎来快速发展的时期。

截至2014年11月30日，采用宏观对冲策略的阳光私募基金共有36只，涉及21家阳光私募管理人。随着对冲品种及工具扩充，宏观对冲策略基金发行量也出现上扬趋势，2014年共发行22只宏观对冲新基金，占历年总量的61%。收益方面，宏观对冲基金2014年平均收益23.58%，超越沪深300指数3.03%。

代表机构：泓湖投资、梵基投资

相对价值策略

相对价值即我们通常所指的套利策略，套利的核心是利用证券资产的错误定价，即买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取无风险的收益。套利策略一般也会结合多空手段来实现市场中性，优点是净值波动小，不过当市场品种出现较大波动时套利基金容易亏损。套利策略主要有期现套利、跨市场套利、跨品种套利、ETF套利四种。

截至2014年11月30日，采用相对价值策略的阳光私募基金共有161只，涉及49家阳光私募管理人，占全部私募基金的3.87%。2014年新发行相对价值基金70只，较2014年略有上升。2014年以来，相对价值策略基金平均收益11.83%，跑输沪深300指数8.72%。

代表机构：淘利资产、倚天阁投资、筑金投资

债券策略

该策略的基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。

截至2014年11月30日，采用债券策略的阳光私募基金共有276只，涉及51家阳光私募管理人，债券型私募基金相对较少，但由于杠杆设计，单只产品的管理规模相对较大，多家债券型私募机构的资产管理规模超过30亿。2014年以来，债券策略基金平均收益9.02%。

代表机构：佑瑞持投资、鹏扬投资

组合基金策略

组合基金分为FOF（Fund of Funds）、MOM（Manager of Manager）两种形式。FOF即基金中的基金，通常由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，从而实现基金间的配置。MOM是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性，但由于中国市场的特殊性，存在一定局限。

截至2014年11月30日，阳光私募组合基金共有127只，涉及27家阳光私募管理人。2014年组合管理策略新发行79只新基金，是2014年组合基金发行量的10倍，占历史总量的62%。2014年以来，组合基金平均收益15.40%，行业前1/4组合基金平均收益31.55%，超越沪深300指数11%。

代表机构：

FOF：格上理财、华润信托（托付宝系列）、新方程、融智

MOM：万博兄弟、平安罗素

篇2

我国存在的私募证券投资基金与海外对冲基金，共同构成完整的商业基金体系。国内私募证券基金主要受到金融产品交易合约、低位买回低位卖出缺位机制、不完全开放资本的影响，以上基金运行手段共同维持证券基金管理与流转。本文主要探讨国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较，通过分析国内私募证券投资基金与海外对冲基金存在的差异，指出私募证券投资基金自身的优点与面临的困境。

关键词：

国内私募证券；投资基金；海外对冲基金

一、私募证券投资基金与海外对冲基金的定义分类

私募证券投资基金主要筹资对象集中于小群体，专门面向小群体进行半公开性质的融资。小群体指的是那些熟悉私募证券投资流程、具有专业投资经验的群体，这些群体的私募证券投资不受国家投资制度的限制。私募证券投资基金的发展群体较小，不能对社会所有群体开展融资工作，因此产生的利益也较少。私募证券投资基金分为多种基金种类，私募证券投资基金不以公司上市与否作为筹资的标准，而是根据公司的证券数额作为筹资的指标。上市企业投资、有价证券投资与证券附加产品的投资，都可以作为私募证券投资基金的投资。国内私募证券投资基金、国内私募股权投资基金、海外对冲基金、海外风险投资基金，共同形成完整的投资基金体系。国内私募股权投资基金、海外风险投资基金，都属于非公开筹资的资金发展模式。而他们所筹集到的投资基金，也全部用于非上市企业的投资活动中。在投资基金注入到非上市企业后，私募股权投资人会根据自己的意图展开公司的运作活动。在不断的管理运作中非上市企业的资产会成倍增长，在非上市企业成为上市企业后，私募股权投资人就会从公司撤出自己的投资资金。这种模式的投资一方面能够规避众多的股权投资风险，另一方面也能够使私募股权投资人获得最大的利益收入。这种投资的投资时间段，产生的效果较好。国内私募证券投资基金注重稳健性投资，与海外对冲基金相比，它的投资策略相对保守、投资产生的利益较小。海外对冲基金主要定义为：金融期货、金融期权、金融组织三者通过紧密的联合，运用对冲交易方式、高风险投资方式完成的金融基金投资活动。海外对冲基金运用金融杠杆体系作为基金投资的指导体系，具有高风险高回报的投资特点。海外对冲基金的投资人具有复杂的身份特征，他们拥有着雄厚的资产和丰富的投资经验。海外对冲基金投资者的流动资金至少要在数百万美元以上，他们的投资活动具有更大的灵活性与更高的风险。海外对冲基金作为主要的组织架构基金，他们主要通过设立投资平台吸引基金注册用户来获得收益，也就是通过吸纳高额资金来获得收益。海外对冲基金具有多种不同的投资策略，主要分为：宏观投资策略、市场趋势策略、重大事件变动策略、价值套利策略等。它们可以根据市场经济、全球政策的变动情况，适时调整自身的投资策略。它们的主要投资对象为流动性强、交易量大的投资产品，这种产品会随着市场的变动产生不同幅度的波动。而海外对冲基金也会制定一系列的风险管理措施，保障投资者的资金安全。大多数海外对冲基金投资机构都设有专业的风险管理团队，运用先进的风险管理技术对投资资金进行监控。国内证券市场相比于国外证券市场而言，缺乏良性的交易机制进行引导。由于私募证券投资基金不受基金法律的保护，而私募证券投资基金也不存在多头交易机制；因此私募证券投资基金想要转变为海外对冲基金，还存在着多方面的难题。私募证券投资基金没有盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也不存在股票选择权金融工具，所以其真正的融资渠道与融资范围非常小。私募证券投资基金自身的缺陷、基金法律的限制，都会阻碍私募证券投资基金的发展。

二、金融产品交易合约与低位买回低位卖出机制的缺失

使私募证券投资基金不能抵御证券市场的系统风险海外对冲基金也属于私募型证券基金，它与国内的私募证券投资基金，有着相同的投资方式与投资产品。但海外对冲基金最明显的特征是，它通过多种投资方式的综合，来降低某一项投资产品所产生的风险。这种方向相反、数量相当、盈亏相抵的投资方式，能够有效规避市场中的不确定因素。但目前我们所说的海外对冲基金，有一部分采用盈亏相抵的投资方式，另一部分采用其他的投资方式。但各种投资方式间可以进行自由的转换，非对冲投资方式可以转化为对冲投资方式，对冲投资方式也可以转化为非对冲投资方式。多种投资方式的综合运用，能够降低市场、国家政策等非稳定因素造成的风险，却不能降低稳定因素造成的风险。目前我国私募证券投资基金所存在的风险，大多是稳定因素风险；而欧美发达国家的海外对冲基金所存在的风险，大多为非稳定因素风险。非稳定因素风险在海外对冲基金风险中占有75％的比例，而稳定因素风险只占有其中的25％。我国并未推行债券利率市场化，那些债券公司并不能享受与银行同等的待遇。因此债券利率的波动对我国居民与企业的影响较小，债券融资并不存在较大的收益或亏损状况，因此也不需要采用盈亏相抵的对冲投资方式予以支持。但随着我国金融行业的迅速发展，债券利率市场化已成为行业发展的必然趋势。因此盈亏相抵的对冲投资方式也会逐渐应用在我国的债券投资市场中。我国的私募证券投资基金不存在盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也没有配备相应的多头交易机制。所以私募证券投资基金只能投入金融市场获得利润，不能有效规避市场风险。在证券交易市场交易产品股指下降的情况下，私募证券投资基金不能依托其他的交易产品来获得相应的利润，也就不能规避稳定因素所带来的投资风险。而海外对冲基金由于采用多头交易的投资策略，它能够通过方向相反、数量相当、盈亏相抵的对冲投资，来规避稳定因素所产生的风险。海外对冲基金统计分析表明：上世纪90年代至2000年间，海外对冲基金的债券利率低于标准普尔股票价格指数，而自从2000年后，海外对冲基金的债券利率迅速上涨，成为全球投资基金的主要盈利产品。海外对冲基金分为很多不同的种类，不同投资者可以根据自身的投资策略、投资喜好，来选择适合自己的投资项目。海外对冲基金与私募证券投资基金一样，也有很多的非多头交易投资项目。这些非多头交易投资项目不以规避稳定投资风险，作为主要的投资目的，而以稳健的投资收益作为主要投资目标。国内的私募证券投资基金在不具备低位买回低位卖出机制的前提下，它无法利用多头交易投资方式进行金融投资；也不可能通过选择不同的投资策略，来规避存在的稳定投资风险。通过对国内私募证券投资基金债券利率分析，我们得出：相比于海外对冲基金的债券利率，国内私募证券投资基金债券利率的稳定性，要低于国内普尔股票价格指数的债券利率；但国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制，也没有多头交易的对冲支持，所以国内私募证券投资基金债券利率，仍旧高于海外对冲基金的债券利率，也就是说国内私募证券投资基金债券所产生的波动更大。在稳定风险因素到来的时候，国内私募证券投资基金受到的影响更大。目前我国颁布新的证券公司债券融资管理办法，针对国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制、不存在多头交易对冲工具的情况，进行制度上的开放与改革。自从国家推出盈亏相抵、资产套现的股指交易合同以后，国内私募证券投资基金能够利用多头交易机制、盈亏相抵的对冲方式投资，将自身投资的股票、基金分布在不同的产品上。各种股票、基金的综合投资，能够缓冲单一投资投资所面临的稳定风险，私募证券投资也可以采用适当的投资策略规避稳定的投资风险。但目前针对私募债券投资基金的股指交易合同，还没有得到国家部门的批准，所以募债券投资基金只能通过融资其他债券，进行风险的规避。随着国家政策的逐步落实，国内私募证券投资基金逐步向海外对冲基金方向演变。

三、不健全的低位买回低位卖出机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用

私募证券投资基金根据投资人、投资形式的不同，可以分为私人投资、合伙投资、投资公司投资、钱物交易投资、技术交易投资等多种投资。钱物交易投资和技术投资的投资对象可以是个人，也可以是多人或者公司。通过双方的合同协定，合伙人可以投入物质资源、技术，来获得相应的经济利益；也可以用资金来交换其他群体的物质资源与技术资本。合伙投资指的是多种投资人联合出资，以合伙人的形式对公司的发展进行管理的投资方式。投资公司投资指的是企业用投资资金建立投资公司，投资公司对各种投资人的资本进行协调管理，对最终产生的收益协调分配。随着盈亏相抵、资产套现的股指交易合同的推出，私募证券投资基金能够通过都难以通过购买其他的融资产品，来降低自身融资的风险。对于个人私募证券投资基金来说，投资人要想从银行获得相应的贷款，只能通过财产抵押的方式完成。但商业银行不接受个人财产抵押，只接受国有债券抵押的贷款。合伙投资、投资公司投资的融资，银行只接受虚拟产品的抵押贷款，比如：合伙投资人、投资公司投资人可以将公司所持有的期货、股票、股权抵押给银行，也可以通过购买国债来获得相应的贷款。但目前国内私募证券投资基金的融资人，大多都有足够的期货、股票、股权来支付给银行，他们从事的私募证券投资基金也为高风险融资。因此我们得出：个人、合伙投资人、投资公司投资人很难从银行手中获得想要的贷款投资，也不可能利用银行贷款进行对冲投资活动。所以国内私募证券投资基金不可能模仿海外对冲基金的投资模式，从杠杆投资效应中获得巨额利润。

四、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场

由于我国内部资本市场并不是全部对外开放，因此国内资本投资人要想从境内获得资金，进行海外投资是非常困难的。而国内只有中外合资投资公司，具有海外资本投资资格。如今国内的海外资本投资，主要还是以银行部门、各种理财基金部门为主。若募证券投资基金没有取得国内基金准入资格，也不能进入海外资本投资市场进行投资活动。与此同时欧美等发达国家金融投资是完全开放的，他们能够将开放的资本项目投入国际市场，国际市场也会回报给他们同样丰厚的经济利益。通过统计国际多头交易投资基金的种类，我们得出：全球宏观型多头交易投资基金、发展中国家多头交易投资基金规模，占全球多头交易投资基金的的30％以上；还有其他金额较小的多头交易投资基金充斥其中，一起构成海外资本投资的整体。而私募证券投资基金只能用于国内的金融投资活动，而且在金融市场发生不稳定波动的过程中，国内私募证券投资基金不能采取适当的措施进行风险规避。同时他们的投资活动不受到国家基金法律的保护，法律的不稳定变动甚至会使他们遭受巨大的经济损失。因此我们得出：我国内部市场的不完全开放制度，严重制约国内私募证券投资基金的海外扩张活动。随着国家政策的不断调整，各种阻碍国内私募证券投资基金的制度因素也会发生改变。总而言之国内私募证券投资基金的投资环境正在逐渐好转，私募证券投资基金正在向海外对冲基金方向转变。

五、结束语

国内私募证券投资基金相比于海外对冲基金，存在着很多本身的缺点。投资活动相对保守、私募筹资的人数少、筹资的范围小，是制约私募证券投资基金发展的内部因素。但与此同时国家的证券市场准入机制、证券投资的不完全开放制度，也使私募证券投资基金的海外投资道路困难重重。因此我国基金投资制度的改革，是保证私募证券投资基金长远发展的主要制度保障。

参考文献：

篇3

此次调研的范围主要针对在中国大陆地区有活跃投融资记录的75家私募股权投资机构。

新募基金总额增长

策略结构分化

记者从清科研究中心《2008年第一季度中国私募股权投资研究报告》中得知，今年第一季度针对亚洲市场（包括中国大陆地区）的私募股权基金募集非常活跃。本季度共有16只可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到199.98亿美元，比去年同期大幅增长，增幅达163.3%；对比2007年第四季度基金募集情况，本季度募资金额也增长59.6%。未来大量新募集的私募股权基金涌入中国市场，在带动中国优秀企业的快速增长的同时，也将加剧中国私募股权投资市场的竞争。

在募资总额大幅增加的同时，新募集私募股权基金的策略类别也变化较大。其中，房地产基金占比显著下降，而成长基金占比显著增加，房地产基金募资金额占比由去年的19.3%下降到2008年第一季度的2.5%，成长基金募资金额占比则由去年的24.4%增长到本季度的46.5%。这种结构的变化不仅反映了次债危机影响下投资者对房地产行业投资前景预测的微妙变化，也反映了投资者更加关注中国总体经济高速增长带来广泛的行业投资机会。

广义IT行业投资额增加

清科研究中心的报告中显示，在中国大陆，共有36家企业得到私募股权基金的投资，投资额为26.79亿美元，整体来看，一季度私募股权基金投资总额保持稳定。

从被投资方的行业分布看，2008年虽然传统行业仍然领跑，但私募股权在中国的投资过度集中在传统行业的趋势有所缓和，从投资金额看，传统产业由去年占比65.0%下降到2008年第一季度占比52.9%。

值得注意的是，在总体平均投资额2008年第一季度与去年相比持平的基础上，广义IT行业平均投资额由去年0.94亿美元增加到2008年第一季度1.50亿美元。

北京领跑私募股权投资

在2008年第一季度私募股权基金投资的地域分布中，北京摘得桂冠，共10个案例，获13.3亿美元投资。上海、深圳、广东（不包括深圳）2008年第一季度获私募股权基金投资额都有所减少。

值得注意的是，私募股权基金投资除在东部沿海地区保持稳定增长外，东北和中西部地区所获得的私募股权基金投资也有逐渐增加的态势。一季度河北、河南、湖北、重庆、陕西、辽宁等中西部地区和东北地区私募股权基金投资表现活跃，这些地区一季度共获得6.3亿美元的私募股权基金投资。可以预计，今后中西部地区和东北地区的私募股权基金投资额将会进一步增加。

成长资本保持绝对主流

从投资策略分析，一季度成长资本投资策略依然占据绝对主流地位，且投资额度大幅增加。采取成长资本投资策略的投资金额达20.89亿美元，占一季度总投资额的78.0%。与此同时，成长资本策略的平均投资额由去年的0.33亿美元增长到2008年第一季度的0.77亿美元。

结合前述关于广义IT行业平均投资额大幅增加的分析，经过一波传统行业投融资“补课”后，在3G启动和创业板即将推出等利好消息刺激下，一向对广义IT行业不太关注的私募股权基金似乎也有逐渐拓宽原有领域，向以广义IT行业为代表的高成长行业迈进的趋势。

退出案例急剧减少，IPO和上市后退出仍为主流

在本季度8笔投资退出案例中，以IPO方式退出的案例笔数为4笔，占据50%份额。本季度总退出案例数相较于2007年第一季度13笔退出案例减少38.5%，相较于2007年第4季度37笔减少78.4%。整个退出市场在2008年第一季度步入低谷，这与2008年第一季度国际资本市场环境急剧恶化，国内股市大跌有直接关系。一季度私募股权基金投资退出情况反映出IPO和上市后减持退出仍是当前私募股权基金在中国投资的主流退出模式。

VC/PE相关并购数量下降，规模偏小

从清科研究中心的报告中可以看出，在一定范围内，2008年第一季度与VC/PE相关的并购事件共有5起，比去年同期减少了50.0%。其中2起与VC/PE相关的并购发生在广义IT产业内，2起发生在服务业,但规模都偏小。另外一起与VC/PE相关的并购发生在传统产业，规模远大于上述两个产业。

预测2008：全年中国大陆私募股权投资将保持在100亿美元以上

中国和亚洲私募股权市场的良好发展正吸引全球资本纷纷涌入。结合2006年和2007年的募资和投资的历史数据分析，来自清科研究中心的报告显示，在2008年，专门针对亚洲市场（包括中国大陆地区）投资的私募股权基金管理的可投资的资金可望超过500亿美元。如果没有太大的市场波动，预计2008年全年中国大陆的私募股权基金投资额将保持在100亿美元以上。

就行业来看，预计2008年全年传统行业私募股权基金投资仍然占据重要地位，但是行业分布会有较大的改变，房地产行业在市场不明朗和政策从紧的预期下投资热情会有所下降。在广义IT领域，2008年第一季度通信、电信领域增长较快，随着3G和三网合一进程加快，预计广义IT领域投资将会有所增长。在其他高科技的细分领域中，基于全球市场对替代能源的巨大需求，近两年来兴起的投资中国新能源企业的热潮在2008年将热度不减。

篇4

由于期货私募投资品种广泛、投资策略多样，而且采用高杠杆，因此不依赖于单个市场的走势，基金经理的投资能力能得到更好的体现，高风险高收益的特征也吸引了风险偏好型投资者。

然而，诸多难题制约着期货私募的发展：净值难以避免大起大落、巨额回报可信度不足、投资模式和投资策略单一等。

“阳光化”困境

2012年以来，私募产品中涌现出回报率达到百分之几十，甚至100%的期货私募。如凯丰基金以约372%的收益率排名第一，颉昂商品对冲一期以117%的收益率排名第二。

但是高收益并没有带来规模的提升和市场的认可，因为面对高收益诱惑，人们反而有所疑虑。好买基金研究中心研究员李歆对《投资者报》表示，包括众多第三方研究机构在内，在谈论期货私募的风险收益特征之前，都会更多关心这类产品的运作公开度和净值可信度问题。

“可信度是我们首先关心的。国外的期货产品多跟行政服务机构合作，通过花钱雇行政管理人帮助核算和披露净值，最终通过第三方形式增加私募的可信度。国内也有这样的做法，但还不是很普遍。”李歆说，期货私募需要走向一个更为阳光化的途径。

可以说，当前期货私募是在夹缝中生存。受制于信托不能参与商品期货的规定，私募投资期货没有办法走信托的形式，部分产品采取有限合伙形式，有些甚至连有限合伙都不是，在整个国内私募业属于小众。资金来源也成问题，不少自有资金型的，规模只有几千万甚至几百万。

目前，我国投资商品期货的管理期货私募基金公司有颉昂、鸿鼎资本、元邦、上海久富、金顶等，只有个别产品采用了合伙制。

如成立于2009年11月的北京颉昂投资管理公司，首只产品颉昂商品对冲1期采用有限合伙的形式投资国内大宗商品期货，2011年9月成立后8个月就实现净值翻倍。为了增加净值的公信度，颉昂聘用工商银行为其估值进行核对。

由于有知名度和信誉度的软肋，期货私募得到信托、银行和客户的认可比较困难，其自发产品的募资规模也就比公募基金小很多。不少信托公司开始推动阳光化，如华润信托就和10多家期货公司合作“春雷计划”，意在打造优秀资产管理人孵化平台，推进期货私募阳光化。

第三方审慎

高风险偏好型的投资者是否可以投资期货私募？应该注意哪些问题？

李歆表示，会向客户适当推荐期货私募，但是对净值可信度会比较在意，不会推对净值不放心的产品。“毕竟，市场上的期货私募还很少，我们接触到的不到10家，而且大部分没有行政管理人的设置，我们会采取谨慎的态度。”

不少投资者一提到期货就想起高波动，其实并非如此。

李歆分析，期货投资并非一种模式，有的做套期保值，通过现货对冲掉风险，这样风险会更低。“不同期货品种、不同期货公司对保证金的要求可能不同，不过这类产品大部分会加3～5倍的杠杆，最大杠杆倍数通常在7倍左右。当然风险是取决于杠杆的倍数大小，并不是期货就一定风险大。”

杠杆倍数大，必然导致净值波动性会比较大，但波动大并不一定就不好。高风险高收益的期货私募，丰富了投资者的选择范围。

比如几百只股票型公募，近三年能取得正收益的很少，而期货双向投资，目前可以投资近30个品种，最近推出了玻璃期货，未来还将推出原油期货、国债期货等新品种，投资策略将更为丰富。

期货产品在国外拥有广阔的市场，原因之一是海外的产品可以投资全球的期货品种，发挥度更大，不受某一市场的牵连。李歆说，国外排名第一的CTA期货过去12年年化收益率达40%，净值已从1元涨到80元。

国内期货私募另一个问题，是投资手段和策略单一，导致风险较高，风险收益属性和海外CTA主流产品相去甚远。

篇5

从长期来看，私募基金确实取得了较好的业绩，但私募基金的投资者却不一定能获得满意的收益。原因在于多数私募基金的收益增长曲线并非一条直线，而是中途有很多波折，投资者很可能买在高位，随后遭遇较大的损失，或者在低位赎回，错过了后面的净值攀升。

从资产管理者角度看，仅仅获取绝对收益还是不够的。私募基金公司管理着投资者的资金，就必须考虑投资者在基金持有过程中的心理起伏，力求使投资者不仅要赚钱，而且要“赚得舒服”。这就要求私募基金不仅需要最终取得正收益，还需要在盈利的过程中保持收益曲线持续、稳定地向上增长。

R-squared是衡量私募基金收益曲线稳定性的最常用的指标之一。R-squared值越大，表明收益曲线越稳定，中途的波折越小；反之，则表明收益曲线中途波折越大。累计收益为正且R-squared较大，表明私募基金稳定盈利，累计收益为负且R-squared值较大，则表明私募基金稳定亏损。为了获得足够的净值样本，并寻求稳定盈利的私募基金，我们选取了成立满3年，且累计收益率为正的私募基金产品，并对该样本内私募基金的收益率序列进行回归分析，之后对R-squared值进行排序，得出业绩最稳定的前10名私募基金，见下表。

从表中可以看出，业绩最稳定的前10名私募基金的R-squared范围在0.6734～0.8671，业绩稳定性的前3甲分别是星石1期、鑫兰瑞及麦尔斯通一期。而从前十名私募基金整体来看，平均R-squared值为0.7646，基本保持了稳定盈利的状态。

在成立满3年且累计收益为正的私募基金中，星石1期的业绩稳定性排名第一。星石1期之所以具有很高的业绩稳定性，是与星石公司的投资策略及风险控制措施密不可分的。星石公司一向以控制风险闻名，公司也专门开发了风险控制系统来控制产品的仓位。总体来看，星石1期的收益风险比非常卓越，截至3月20日，星石1期累计收益率56.71%，而该产品自成立以来的最大回撤仅有4.5%，见图2。

中睿合银旗下的鑫兰瑞的业绩稳定性则紧随其后，该产品R-squared值高达0.8334，尽管上年9月以后净值有所下滑，但总体上，收益曲线保持了持续、稳定的增长势头。与星石不同的是，鑫兰瑞之所以达到稳定盈利的状态，主要是由于其短线交易的投资风格。鑫兰瑞基金经理刘睿是一位经验丰富的交易型选手。刘睿认为，中长期影响股价波动的因素很多，难以判断。而如果是在3～5天的短周期，则影响股价的因素较少，判断起来相对容易，中睿合银采用了持股周期仅有3～5天的短线交易策略。短线交易一方面降低了基金收益与大盘之间的相关性，另一方面，相对于中长线持股不动的投资策略，短线交易也易于降低收益曲线的波动性，见图3。

麦尔斯通一期则获得业绩稳定性排名第三，见图4。该公司对宏观经济的把握较为到位，在操作上也把握住了的大盘主要波动，难能可贵的是，经历了2009年和2010年净值的快速攀升后，该产品并没有在2011年出现过多的利润回吐，可见该公司较早察觉到了去年的风险，并将仓位降到了较低的水平。

要做到稳定盈利，必须具备两个要素：一是在别人亏钱时不亏或少亏，二是在别人赚钱时也赚钱。业绩稳定性排名居前的私募基金，无疑在对付熊市时有自己的一套方法，或者是严格的风险控制，或者是依靠频繁地短线交易，亦或是通过深入的宏观分析，提前预判熊市，从而度过难关。

篇6

    长三角地区私募股权投资的发展现状

    长三角地区民营经济高度活跃,孕育着众多新兴创业企业。同时,长三角民间资本雄厚,民众投资意识较强,国内外私募股权基金纷纷将业务拓展至长三角地区。作为全国最早引入创业投资和私募股权投资机制的区域之一,长三角地区私募股权基金市场发展迅速,正逐步成为全国私募股权基金的聚集地。主要表现在:

    (一)长三角地区私募股权获投比重显着,增长势头强劲统计数据表明,2011年长三角地区私募股权投资发生较为密集,上海、浙江和江苏分别获投65、49、47起,合计案例占全国交易总数的23.2%;在融资规模上,江苏省以36.73亿美元位居次席,上海和浙江分列第四、五位,三地共吸引私募股权投资74.8亿美元,占全国私募基金投资总额的27.1%。从动态比较来看,长三角地区获得私募股权投资案例和投资规模在2011年均有大幅提升,地区私募股权投资交易案例同比增加77%,上海、江苏和浙江获投规模分别同比增长1.51、4.12和5.54倍,长三角地区合计融资规模是2010年的4倍之多。据不完全统计数据,2012年前11个月,长三角地区共发生私募股权投资案例157起,涉及金额70.45亿美元,案例占比和金额占比分别上升至25.2%和39.5%,凸显长三角地区作为私募股权基金的投资洼地。

    (二)长三角近半数创业板企业获PE/VC支持,全国占比显着2009年10月23日,深圳创业板正式启动,这也进一步促进了中国私募股权市场的快速发展。作为私募股权投资最主要的退出渠道,创业板的存在有助于创投行业实现良性循环。从地域角度看,在创业板推出后的两年时间内,北京和深圳地区创业板获PE/VC支持的上市企业数量分别为24家和21家,占总数的16.3%和14.3%,位列第一、第二位;长三角地区,浙江、江苏和上海在创业板上市企业中获PE/VC支持的各有13家、13家和8家,合计获得PE/VC支持的企业数量占长三角地区创业板上市公司总数的46.0%,占全国创业板中PE/VC支持上市公司总数的23.1%。私募股权投资正在迅速成为长三角地区发掘企业价值、创造资本神话的重要力量。长三角地区私募股权投资发展迅速,正逐渐成为私募股权投资的前沿阵地。但在经济增长方式转变、结构调整的大背景下,私募股权市场的资金配置效率、行业投向情况,特别是战略性新兴产业和现代服务业的融资便利是否得到有效识别,成为检验私募股权投资促进区域经济转型和产业结构优化成效的重要参考。

    长三角地区私募股权投资的行业流向

    本文对公布的私募股权融资事件进行逐条的审核筛选,按照各获投企业的注册地和所属行业整理出长三角地区获得私募股权投资企业的行业分布信息,并统计出各获投行业的发生案例和融资规模。本文所采取的行业属性划分标准主要参照中国证券监督管理委员会分布的《上市公司行业分类指引》,将样本公司划分为23个行业。鉴于统计的私募股权投资交易涉及到人民币、美元、港币、欧元等不同标的币种,作者按照融资事件发生当天汇率收盘比价将其统一换算为人民币金额。样本区间为2009年12月1日-2011年12月1日,所有数据均取自WIND数据库。

    (一)先进制造业、战略性新兴产业和现代服务业成为私募股权基金高频投资领域长三角地区私募股权投资事件行业分布的统计结果如图2所示,样本期内长三角地区共发生私募股权投资事件436起,其中,机械、装备、仪表,信息技术业,节能环保、新材料分别以60起、48起和39起投资事件成为长三角地区私募股权投资频率最高的前三位行业,社会服务业领域同样受到私募股权基金的青睐,获投37起。其他获投频率较高的行业依次还有金属、非金属,电子商务,电子器件设备,互联网,医药、生物制品,传播与文化产业。采掘、建筑业,房地产,电力、煤气及水的供应等传统行业获投交易发生较少,均仅获投2起。

    (二)现代服务业、医药、生物制品和先进制造业成为私募股权投资的主要集聚地长三角地区私募股权投资规模的行业分布情况如图3所示,据已公布数据统计发现,在样本期内长三角各行业共获私募股权投资579.3亿元人民币。其中,电子商务以119.6亿元融资规模成为私募股权投资的首要集聚地。此外,金融、保险业,房地产业,批发和零售贸易,医药、生物制品行业的融资金额均超过40亿元,同样构成私募股权投资长三角地区的重点领域。相比之下,电力、煤气及水的供应,教育培训,纺织、服装、皮毛,木材、家具等行业在私募股权市场的融资规模明显较少。

    (三)各行业获投频率与融资占比匹配参差,私募股权基金投资策略分化显着为了检验长三角地区私募股权投资案例与规模的匹配效率,我们构造长三角地区各行业私募股权资金获投频率与融资占比的 值指标:获投频率-获投比重,并从侧面分析私募股权基金在长三角地区各行业间投资频率和投资比重的布局特征。若偏差超过一定区间范围,说明该行业私募股权获投频率与融资规模之间存在错配。正偏差过大表明该行业通过高频率的投资事件却仅获得较低比重的融资;负偏差过大则表明该行业通过较少的投资交易就能够融通到相对充足的资金。如图4所示,选定偏差范围[-5%,5%]为基准区间,电子商务(-14%),房地产(-8.92%),金融、保险业(-8.77%),批发和零售业(-5.47%)四个行业指标偏差均超出基准区间的下界,说明私募股权基金对这些行业的投资特征是“低频率匹配高金额”,即这些行业通过少量的融资机会就能实现较好的融资效率。鉴于网上零售贸易带动电子商务较为稳健的投资前景,以及房地产,金融、保险业,批发和零售业等行业资金需求特征,私募股权基金对这类行业的单笔投资规模较大不难理解。

    同时,信息技术业(8.04%),机械、设备、仪表(7.79%),清洁环保、新材料(5.71%)三个行业的指标偏差均超出基准区间的上界,说明虽然这些行业的获投频率较高,但融资规模却没有相应地很突出,实际融资效率不足。也从侧面反映出私募股权基金对这些行业的投资策略出现分化,表现出“高频率匹配低金额”的投资特征。

    主要结论

    长三角地区经济转型升级的方向就是基于创新驱动发展战略,集中资源重点发展代表国家竞争力和话语权的现代服务业和战略性新兴产业,攀升全球价值链高端,争当价值链的“链主”。私募股权投资对长三角经济转型的作用主要表现为对发展地区现代服务业和战略性新兴产业的推动效应。分行业统计结果表明:

    (一)私募股权基金投向能够与长三角地区经济转型升级方向保持较好的一致性首先,从投资案例上看,信息技术、清洁环保、新材料等战略性新兴行业,以精密机械、高端装备和电子配件(半导体)为代表的先进制造业,以及电子商务和互联网等现代服务业成为私募股权基金的高频投资领域。其次,在融资规模上,现代服务业成为私募股权投资的主要领域,电子商务、金融、保险、房地产、批发和零售贸易行业占据地区融资总量的半壁江山。总体上较之传统金融业态,私募股权基金能够更为关注目标企业的成长性和自主创新能力,在融资过程中,现代服务业和战略性新兴产业能够得到有效的识别,应当对私募股权投资作用于长三角经济转型升级的推动效应给予较高的肯定。

    (二)私募股权基金投资策略依旧较为谨慎,转型升级的推动效应仍未完全释放统计结果还表明,信息技术、清洁环保、新材料等战略性新兴行业的融资优势并不显着,主要表现为“高频率匹配低金额”融资特征,虽然这些行业获投频率较高,但融资比重尚未匹配。鉴于这些战略性新兴产业尤其在成长初期或者重大技术研发阶段,同样需要大量的资金投入;加之战略性新兴产业良好的行业前景,宏观层面积极的政策推进,私募股权基金对于这些行业单笔投资规模不足的事实的确值得关注。这也引发我们猜测私募股权基金对战略性新兴产业的投资策略———表面上响应宏观产业政策导向,实际上却象征性地、试探性地投向战略性新兴产业,最终投资规模尚待夯实。这种投资行为短期化、波动化,甚至畏缩不前,直接削弱了私募股权投资对于长三角经济转型升级的推动效应。

    政策建议

    为了进一步加快发展私募股权投资,充分发挥其促进产业结构调整和自主创新、转变经济增长方式的独特作用,支撑长三角地区经济率先转型升级,本文基于战略性新兴产业发展规划、私募行业监管规范以及货币金融环境等方面提出如下政策建议:

篇7

不过，记者采访的多位公募、私募基金人士都对转融通持较谨慎的态度。

一方面，转融通还没有细则出台，即便推出来短期也不允许基金等机构投资者去参与，估计要转融通推出较长时间后才能参与。

另一方面，风险不确定也是制约因素之一。“转融通比如要求有较大的风险敞口，而信托公司对私募风险敞口关的比较紧，担心风险对产品发售和运作产生障碍。所以在这块我们目前还没有具体的打算。”方得（北京）资产总经理周新长对《投资者报》表示。

Wind数据显示，2011年以来，由周新长管理的阳光私募产品“方得稳健行”，利用ETF、可转债转股等进行套利取得了45.76%的回报，在所有阳光私募中居榜首。而深圳一家正准备发行参与股指期货套利产品的私募，对记者表示“不会考虑转融通业务”。

由于上述私募主要做衍生品套利，是目前对转融通等创新工具的交易需求明显的机构，也代表了私募整体对转融通的谨慎态度。

标的证券将含7只ETF

转融通，被称为融资融券业务的“升级版”。指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。

转融通开闸后，基金既可作为融资融券业务证券的出借方，增加额外利息收入，同时还能成为主要交易方，衍生出更丰富的投资策略。

据报道，沪深交易所已经完成《融资融券交易实施细则》等配套规则的制定并上报，调整后的融资融券标的拟纳入280只股票和7只ETF基金。

其中，股票部分包括上证180指数的180只成份股，以及深证100指数的100只成份股；ETF基金部分则包括在沪市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。细则出台，将缓解标的证券受限的矛盾。

同时，投资者将有机会通过向券商融券的方式，实现做空ETF而获益的可能，实现ETF的T＋0交易，以及较股票标的扩大信用交易的杠杆。

而包括社保、险资、基金，甚至上市公司大股东们在内的群体都将参与进来，可供融资的资金及可供融券股票数量，将有几十倍以上的增长。

转融通还将很大程度上给机构投资者提供新的选择，机构投资者可以通过融资融券配合股指期货进行做多做空的双向选择，意味着双向操作都能获利。

但不同机构的风险承受能力、目标收益情况不同，受转融通业务影响也不尽相同。所以转融通的开展和各类投资者的参与是渐进式的，受制于后续的具体政策和规定。

基金专户理财或先行

“目前基金主要关注转融通制度放行后，能不能做证券的出借方。虽然有些基金公司在考虑，但现在制度和细化的规定还没出来，动作不是很明确。”国泰君安首席金融工程研究员蒋瑛琨对记者分析。

对公募基金而言，关系最密切的是把指数、ETF产品的股票组合，通过证券金融公司融出去，基金可以获得一定的收益。

“以基金为例，老基金契约中基本都没有提及转融通制度，因此能否作为券源融出方尚不清楚，需要的批复程序和条件需逐步明确。操作性方面，基金普遍关心券源提供方的利率、融出券比例、召回条件等。”蒋瑛琨表示。

如果融资融券标的证券范围扩大到更大范围的股票和ETF，基金普遍关心对ETF 的流动性和规模会产生何种影响。“从投资者角度看，结合了个股、ETF、期指，更多的多空交易、正反向交易策略将得以广泛实施。”

基金等机构投资者能否参与，应如何设计策略和产品。

“以基金为例，目前很多基金很关心该问题，考虑设计130/30类、配对交易、多空头对冲等策略和产品。”但由于融资融券推出仅一年多的时间，目前很多条款上是比较严格的。

齐鲁证券分析师张雷也认为，转融通制度设计中，指数基金是一个很重要的券源，也成为基金申报产品的重点。

证监会刚的《转融通业务监督管理试行办法》，是一个基本的规范，后续推出还需要包括证券金融公司和机构在内的细则而定。

不过，蒋瑛琨认为，“将来如果基金能参与交易，首先是专户放开。”

张雷也表示，由于基金专户理财本身所实施的策略比较灵活，监管层允许其参与股指期货等做空品种，因此专户理财业务会在转融通实施后受益。

私募对冲化更进一步

在众多机构投资者中，私募基金是对冲交易的主要“试水”者。

私募排排网研究员李伯元对《投资者报》表示：“从我们了解的情况看，目前私募对融资融券还没有特别投入，对融资融券也不如股指期货那样去特别关注。”

不过，他表示，“转融通推出将促进私募基金各种对冲策略的诞生和运用，带来股票多空策略、统计套利等多种投资策略的产生。”

从目前私募基金的运作模式看，主要以信托为主，同时包括有限合伙、账户管理等非主流形式。

由于信托模式参与受限，随着卖空机制的完善和各种对冲策略的运用，个股卖空将衍生多种对冲套利策略，以有限合伙企业形式等其他类对冲基金的私募基金数量将会大幅增加。

李伯元还认为，转融通将对现有私募结构化产品的发展造成冲击。

目前，阳光私募基金主要分结构化和非结构化两种。结构化以年固定收益为成本，通过融资扩大资金规模并承担风险，而这与融资融券中的融资杠杆交易原理基本相同。

融资融券还有更强的成本优势。结构化产品的融资成本，包括固定收益部分、信托渠道费用、银行托管费用以及产品营销费用等，通常维持在所募集资金规模的9%以上。

“融资融券中融资大的成本，一般是半年期贷款利率在加上3个百分点，目前总成本在9.1%，且在时间成本方面具有明显优势，结构化证券信托产品申请手续繁多。”

此外，在杠杆比例方面，结构化产品一般为2~3倍，券商直接融资杠杆比例在1.8倍~2.8倍间，差别不大。

未来随着融资融券的费率有望降低，会给结构化产品带来更大的冲击。

篇8

这50余家私募基金有了独立身份后，不仅能以独立管理员的身份自行发行产品，为客户减少不必要的成本，更重要的是投资触角更加丰富，未来产品的结构、多样性势必增加。我们从这33家阳光私募基金里挑选了4家私募基金公司及产品，供投资者参考。

重阳投资：第一只法律意义的私募基金

重阳投资的掌门人裘国根作为国内私募基金资管规模前5的基金经理，目前资管规模已突破百亿元。在私募基金管理机构颁布登记证书之后，重阳投资发行了第一只具有真正法律意义的私募基金――重阳A股阿尔法对冲基金。重阳投资相信，足够低的估值即价格是对投资标的风险和不确定性最好的补偿，同时提倡价值投资的连续性，例如在一只股票上赚上8倍，与在3只股票上各赚1倍的收益相当，而后者更易做到。目前重阳投资旗下多只产品采取了择时对冲的策略，以应对A股市场长期走熊的震荡市场，择时对冲的好处在于，当A股市场发生系统性风险时可以有效保护好股票多头头寸的收益，甚至可以利用股指期货单边做空获利。

鼎萨投资――公募冠型私募

北京鼎萨投资公司的核心人物是曾就职于中邮基金的彭旭，其管理的中邮创业基金在2006年获得当年股票型基金的状元。彭旭认为，目前市场处于转型期，经济不太可能出现蓬勃发展的状况，大牛市不太可能，因而会择时做一些波段；同时，目前成长股的估值较高，但蓝筹股吸引力不足，维持偏谨慎的市场看法，但这并不妨碍鼎萨精选个股的投资策略：处于景气度向上的行业中估值便宜的且具有成长型的企业，依旧是可以配置的标的。

博道投资――奢华阵容齐创业

博道投资的创始人莫泰山原是重阳投资的总经理，2013年自立门户成立博道投资，人员配置堪称豪华，首席经济学家的助阵，新财富最佳分析师的入驻，明星基金的加盟，让莫泰山的创业备受媒体关注。目前博道投资旗下有2类产品，传统多头系列――博道精选系列及量化对冲系列――博道量化对冲；量化对冲主要是经过一系列既定好的量化指标，进行无情感色彩的买入与卖出操作，具有顺应市场、安全边际高的特点。目前博道对市场的看法偏中性，主要是基于目前无风险的利率还处于高位，国债收益率仍然存在上行的压力，但今年经济增长的区间基本已成定局，管理层释放的经济增速信号恰好能对冲掉市场的担忧。

宝银创赢投资――激进而富有个性

篇9

关键词：私募股权投资 退出机制 产权市场

私募股权投资(Private Equity)，简称PE，是指通过定向募集获得资金，对非上市企业进行的股权投资，并通过上市、股权转让、被投资企业回购股权或者管理层回购等方式作为退出机制，出售所持有的股权获利的一种投资方式。近年来，中国PE得到了迅速发展，为被投资企业提供了高收益的投资渠道，推动了价值增值，得到了越来越多投资者的认可。

一、私募股权投资的形式和特点

（一）私募股权投资的形式

当下最常见的组织形式为有限合伙制。一般情况下，基金管理公司作为普通合伙人（General Partner），简称GP，投入少量资金，掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任；基金各方投资者作为有限合伙人（Limited Partner），简称LP，不参与管理，承担有限责任。

（二）PE投资于企业的特点

1.股权投资收益丰厚。与债权投资获得投入资本若干百分点的孳息收益不同，股权投资以出资比例获取公司收益的分红，一旦被投资公司成功上市，股权投资基金的获利可能是几倍或几十倍。

2.股权投资伴随高风险。股权投资通常需要经历若干年的投资周期，若投资于发展期或成长期的企业，则可能遇到风险，被投资企业也可能以破产形式收场，私募股权基金也将血本无归。

3.股权投资推动价值增值。PE投资在向目标企业注入资本的同时，也注入了先进的管理经验和各种增值服务。PE投资利用市场价格的变化获取价差，他们会利用持有的股权作为媒介，更深入地参与到企业的经营管理当中，帮助提升企业经营管理能力，拓展企业采购或销售渠道，融通企业与地方政府的关系，协调企业与行业内其他企业的关系。

二、我国私募股权投资现状

据不完全统计，我国目前从事私募股权投资领域涉及国民经济的诸多方面，有将近五千家的机构。目前我国已进入私募股权投资的高速发展期，随着2012年全球经济继续面临探低风险，中国经济正进入增速与通胀相继放缓的探底周期。境内外资本市场持续低迷，中国的行业将步入深度调整期，私募股权投资策略、竞争格局都将面临改变。

（一）我国私募股权投资的优势

1.人民币基金投资优势明显

清科研究中心《2011年中国创业投资暨私募股权投资行业趋势调研》显示， 受访机构多认为2011年中国私募股权投资市场中的募资活动将持续火爆，并且多数机构表示年内将启动新基金募集工作的机构，其中计划募集人民币基金的机构比例远远超越计划募集外币基金的机构和无募集计划的机构。报告预计，2011年人民币PE基金将加大比重占据市场主导地位，募资、投资均将保持较高的活跃度，交易规模将逐步扩大。

2.外资PE机构加快设立人民币基金步伐

2011年上半年由本土PE机构募集完成的基金共有42支，募资金额61.07亿美元；外资PE机构募集基金12支，募集金额83.10亿美元；合资PE机构募集基金1支，基金规模1.24亿美元。与此同时，2011年上半年有51支新设立基金启动了募集工作，其中披露目标规模的38支基金共计划募集339.72亿美元，其中，包括摩根士丹利、高盛等知名外资PE机构均加入了人民币基金战局，纷纷以与地方政府合作方式设立人民币基金，以巩固自身在中国私募股权市场的竞争地位。

3.投资活跃度节奏快，但募集金额较去年有所下降

2011年上半年中国私募股权投资市场维持了较快的投资节奏，共计完成投资交易188起，同比上升18.3%，环比微降7.8%；交易金额方面，披露金额的168起交易共计投资95.88亿美元，同比及环比分别上涨77.1%和93.0%，并且达到去年全年投资总额的92.4%。由于去年同期有超大规模外币PE基金募集到位，今年募集的金额呈现同比下滑30.1%，但环比增长113.0%。总体来看，本土PE机构募资节奏较快，但规模增长乏力，一定程度上局限了其投资策略的运用。

4.资本市场退出机制渠道增多

2011年上半年，共有63支私募股权投资基金从被投企业中实现退出，涉及企业47家，退出案例数量同比上涨46.5%，环比骤跌49.2%，究其原因主要是去年中国企业赴美上市风潮骤起，下半年退出案例数量冲高。2011年上半年，IPO依然是私募股权投资基金的主要退出方式，共有退出案例61笔，涉及上市企业45家，另外，并购及股权转让方式退出各有1笔。退出市场来看，2011年上半年的61笔IPO退出分布于5个境内外证券市场，其中境内市场已经成为私募股权投资机构主要退出渠道。

（二）我国私募股权投资面临的问题

1.PE机构“洗牌”加速，行业集中度有待提高

自2011年下半年开始，境内外资本市场持续低迷，PE基金退出渠道收窄、投资收益下滑，PE行业出现明显“降温”。进入2012年，全球宏观经济走势致使资本市场大幅回暖几率不大。相应之下，于2009年前后“全民PE”热潮中成立的大量PE基金正陆续进入退出期，整个PE行业将面临巨大的退出及回报压力。 因此，中国PE行业将不可避免地出现大规模“洗牌”，未达到预期收益的PE机构将在市场竞争中处于不利地位，募资、投资均面临挑战，甚至遭遇市场淘汰。而专业水平高、已提前完成募资的成熟机构则将更好地应对行业调整，从容度过“寒冬”，中国PE行业集中度将因此进一步提高。

2.机构退出压力渐增，赴美IPO或将重启

自2011年8月土豆网上市后，中国企业赴美上市窗口关闭至今。2012年，美国经济继续缓慢恢复，投资者也正将重新审视中国企业的投资价值——奇虎360、分众传媒被做空失败，间接反映出投资者对中概股信心的恢复。而窗口期关闭期间积聚的大量融资需求，也将适时得以释放，比如迅雷、盛大文学、凡客诚品、拉手网等。对于PE投资机构而言，由于基金面临退出压力，其也会积极推动企业上市，PE背景企业将成为2012年赴美IPO重启的主导。不过，鉴于2010年至2011年上半年上市企业目前多数尚处于破发状态，未来IPO企业估值水平将普遍低于上一轮上市潮，其给投资者带来的回报水平也将随之下降。

3.中小企业融资难问题突出

我国中小企业数量众多且企业自身存在诸多缺陷，在直接融资和间接融资方面都存在一定的困难。据中国人民银行的数据显示，2010年中小企业贷款增加额度在全国新增信贷中只占5％左右。2010年底，我国央行不断收紧商业银行信贷政策，以控制市场流动性和预防通货膨胀，使得中小企业获取银行贷款的难度增加，融资变得更加艰难严峻。

三、我国私募股权投资的发展建议

私募股权投资对于促进我国经济发展、提升我国经济的全球影响力，将起到非常重要的推动作用。但是在当前我国融资环境有待优化、行业集中度有待提高以及中小企业融资困难的情况下，发展私募股权投资具有重要的现实意义。

(一)加快私募股权投资立法

我国目前还没有建立健全的法律法规对私募股权投资进行专门监管，界定路线、监管思路以及监管方向尚不明确，使得私募股权投资市场运作中存在一些不规范的操作。因此，应加快私募股权投资行业的立法。这需要参照资本市场发达国家的经验，同时也要结合我国国情，从法律上明确私募股权资本的地位和作用，保护投融资双方利益，确立私募股权投资基金整套机制，建立第三方托管制度，用法律手段来正确规范我国私募股权资本市场发起、运作、退出的完整体制。

(二)根据国家产业政策导向确定私募股权投资项目。

私募股权投资的最大特点就是会随着经济热点不断变动。因此，私募股权投资要以国家产业政策为导向，寻找有价值的投资项目。在私募股权投资前，先做好行业调研，合理评估企业价值，结合对未来形势的准确的判断，以具有巨大成长潜力和抵抗经济波动能力强的企业作为投资对象，为投资的成功打下良好的基础。

(三)关注产权市场在私募股权投资中的作用。

目前，我国产权市场信息透明、程序规范、监管严格，可以帮助私募股权投资基金与中小企业实现对接，有助于缓解中小企业的融资难问题。因此，私募股权投资应充分利用产权市场健全的市场交易规则，以产权市场非上市企业并购重组和股权转让作为平台，吸引更多的资金投资股权基金，这样既降低了私募股权投资的搜索成本，又可以推动资本流动和私募股权投资行业的发展。

（四）PE机构可拓展业务类型，转型资产管理公司

2011年，私募股权投资的产品与投资策略明显呈现出多元化趋势，其中以参与定向增发、私有化等二级市场交易尤甚。在市场竞争压力下，越来越多PE机构涉足二级市场，如鼎晖、中信产业基金均设立证券投资部门，天堂硅谷、凯石投资也分别成立了多支定向增发PE基金。因此，更多的PE机构可基于现有的品牌优势与客户群体，设立与证券投资相关的团队甚至基金，以拓展资产管理业务、丰富盈利模式。而本土PE机构也可以在中长期转型为资产管理公司，覆盖资本市场的各个环节。长远来看，其业务将延伸至房地产、金融衍生品等另类资产及传统资产类别的各个领域。

总之，我国私募股权投资正保持着良好的发展势头，投资规模和投资数量飞速增长，已有越来越多的机构参与到我国的私募股权投资活动中来。私募股权投资应强化监管和行业自律，发挥其在稳定经济金融秩序、促进产业结构调整等方面的重要作用，抓住机遇，注重长期投资战略，确保我国私募股权投资市场的稳定向前发展，实现资本市场和实体经济的共同繁荣。

参考文献：

[1]清科研究中心.2011年中国私募股权投资年度研究报告.2011

[2]王颖.私募股权投资：现状、机遇与发展建议[J].理论探索，2010

[3]卢栎仁.并购贷款 产权市场大有作为[J].产权导刊，2009

[4]李东卫.我国私募股权投资发展的现状、问题及建议[J].青海金融，2009

[5]彭龙，魏施寒.经济危机下的中国私募股权投资[J].会计师，2009.10

[6]聂名华，杨飞虎.中国私募股权投资市场的运行态势与发展建议[J].宁夏社会科学，2010

篇10

去年业绩分化最严重的3家私募是云南信托、睿信及尚雅，旗下业绩最好与最差的基金业绩分别相差达34.39%、34.25%和26.86%。

云南信托旗下业绩最靠前的私募是王庆华管理的中国龙精选1，去年收益达到了24.04%，而业绩最差的基金中国龙稳健4则亏损10.35%。中国龙系列产品的业绩差异，主要是由基金经理的不同造成，而每位基金经理的业绩差异不大。王庆华管理的中国龙增长和中国龙精选系列，收益为22.81%～24.04%；马宏管理的中国龙价值和中国龙进取系列收益为4.04%～10.91%；赵凯管理的中国龙系列和中国龙稳健系列则亏损6.64%～10.35%。

睿信业绩的差异也是来源于基金经理的不同。睿信旗下由枫管理的睿信成长1期上涨23.26%，而李振宁管理的睿信1～4期则亏损2.12%～10.99%。睿信是典型的价值投资者，基金经理的绝大部分工作在于精选个股，产品在仓位上保持积极。两名基金经理投资理念相同，但个人偏好的行业个股有所差异。李振宁主要投资在传统周期性行业，枫则主要投资在消费类等弱周期性行业。体现在净值上，去年睿信1～4期基本上与沪深300指数保持相当的净值走势，而睿信成长1期则走出了脱离指数的独立行情。

尚雅拥有石波、常昊、金永亮3位基金经理，旗下7只运行满1年的产品中，业绩最好的尚雅5期收益33.33%，最差的尚雅6期收益6.47%，2009年的明星产品尚雅4期业绩则位于中等水平。尚雅是自下而上选股型的私募，投决会统一决定仓位和行业方向，个股配置上基金经理会有不同，各期产品的短期净值表现上的差异主要来自于不同的股票在市场中的表现时间不同。

除以上3家私募基金公司以外，其他私募基金公司业绩分化普遍较为严重。如拥有朱南松、吴元青、孙龙3位基金经理的证大，极差（旗下基金收益最大与最小之间的差）为23.87%；从容有3位基金经理分管不同系列的产品，极差为16.32%；拥有7位基金经理的朱雀，极差为16.23%；拥有2位基金经理的金中和，有3位基金经理的凯石，极差也在10%附近。