对外投资的利弊范文

导语：如何才能写好一篇对外投资的利弊，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】改革 外汇

一、改革后直接投资本外币业务操作比较

（一）企业办理柜台业务审核资料比较

改革后，办理外汇直接投资业务所需材料较为一致，大部分所需材料在首次登记时均已记录在资本项目信息系统中，所需材料银行可以直接打印即可，企业办理相关业务仅需直接去银行提供简单的申请材料，且多数情况下无需重复提供纸质证明材料，企业办理业务和银行审核业务的手续得到大幅简化。反观人民币直接投资业务，企业在多个环节办理相关业务需重复提交部分材料，且纸质证明材料复印件较多，业务办理效率相对降低。

（二）改革后直接投资本外币业务流程比较

改革后本外币直接投资管理流程大体相同，但影响人民币外商直接投资业务办理效率的环节主要体现在：

开户：新设外资企业需开立人民币基本存款账户、人民币资本金专用账户，银行审核材料多，业务办理流程长，一般需要1-3 个工作日。

资金入账：银行凭资本项目信息系统登记信息即可为企业直接办理外汇资本金入账，本币资本金入账则需提交相关证明材料，现场填写《人民币跨境业务收款说明》，银行在真实性审核后为其办理，此环节一般需要20分钟左右。

验资，使用外币投资的，企业可在银行直接完成，而人民币出资企业如需验资仍需由会计师事务所操作，效率相对较低。

数据报送，与资本项目信息系统相比，RCPMIS 采集的直接投资信息和资金收付信息相对较多，银行数据报送工作量较大。

二、直接投资外汇管理改革对跨境人民币业务的影响

（一）有利影响

一是有利于加快推进人民币国际化进程。改革后，直接投资外汇业务限制大幅放松，直接投资可兑换程度将进一步放大。从长远看，放松乃至取消直接投资项下跨境资金收付与汇兑限制，可为市场主体办理直接投资业务提供更多的币种选择，有利于扩大直接投资项下人民币跨境使用规模。二是有利于提高直接投资跨境资金流动风险防范能力。人民币直投仍纳入外汇监测范畴，弥补了直接投资本外币交叉业务监管的不足，对于加强直接投资跨境资金流动监管、防范跨境资金流动风险具有积极作用。三是有利于直接投资跨境人民币业务拓展。与改革前相比，企业本外币直接投资手续均得到大幅简化，有助于企业直接投资本外币交叉业务的办理。

（二）不利影响

一是双重监管加大银行和企业业务办理成本。从实际操作看，大多数情况下，即使全部以人民币出资设立的外商投资企业，也难免今后不会发生外汇利润汇出等业务。若企业跨境直接投资人民币业务不在银行外汇系统办理登记手续，势必会影响企业后续外汇业务的办理。基于这种考虑，企业和银行往往会在本外币系统中均进行登记，造成了多头监管，重复劳动。

二是直接投资外汇业务全程式监管彰显RCPMIS功能不足。相对而言，RCPMIS仍需改进，系统只采集直接投资人民币结算业务信息，无法采集直接投资外币业务信息，会影响直接投资本外币交叉业务的有效监管；二是直接投资合规性信息仍需人民币银行进行复核，变相拖慢了业务办理流程；三是RCPMIS 数据采集项目多，信息量大，且需要银行人工录入，信息质量难以得到保障。

三是部分跨境投融资人民币业务受限影响企业资金运作效率。目前，外商投资企业可根据经营需要开立多个外汇资本金账户，也可异地开户、异地购付汇，而外商投资企业人民币资本金只能在注册地银行开立一个专用账户，受限较多，不利于企业自主、灵活地进行人民币资金运作。

三、对策建议

针对当前人民币跨境投融资业务发展中面临的几个突出环节，应采取切实措施加以有效解决。

（1）适当简化业务审核材料，为市场主体办理相关业务提供明确指引。按照有关规定，再造业务流程，制定详细操作指引，简化业务审核手续。如将外商直接投资合规性信息复核权限同样下放至银行，通过RCPMIS查询银行录入的合规性信息，利用RCPMIS 系统加强事后监测和管理。简化境外机构在境内银行开立人民币NRA 账户手续，提高账户管理效率。并购或股权转让人民币专用账户在资金流转环节仅起到了过渡作用，监管意义不大，建议取消，并购或股权转让人民币资金可直接进入中方相关人民币银行结算账户。

（2）进一步放宽业务限制，提高人民币跨境资金运作效率。现行管理规定对企业账户管理过于严格，不利于企业根据自身经营情况自由选择银行办理业务，建议放宽外商投资企业人民币资本金开户数量，允许其异地开户，满足企业实际经营需求。

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关键词：WTO 政府采购 地方 对策

一、福建政府采购市场概况

从列入省级财政预算的政府采购来看，2006年～2009年福建政府采购规模不大，每年在100亿元左右。其中，进口所占比例较小，约占4%。除此以外，在公共事业单位采购、服务贸易、工程承包等方面，由于统计上的困难，目前还无法摸清其总量。但从福建进口相关产品上看，近3年，福建利用政府资金进口（通过国际招标的机电产品）累计30.2亿美元，主要以医疗设备、造纸、化工生产、公路养护、污水处理设备为主，其中医疗卫生设备进口项目多，但金额小，项目数占总数的近八成，累计进口4927万美元，这其中可能涉及部分政府采购。

二、加入GPA对福建外经贸产业的利弊分析

近年来，福建政府采购市场开放度较高，对国外产品的限制很少，没有采取“保护国货”的措施，省内产业与国外产业基本处于平等竞争的状态。因此，加入WTO《政府采购协定》，对民族产业特别是传统产业冲击的影响可能会比较小，但是电脑、软件、汽车等高新技术产业可能会受到一定的冲击。而从外省对外投资和对外工程承包的发展势头来看，国外政府采购市场的开放，有益于福建企业进入海外政府采购市场。特别是劳动密集的制造业和传统产业，赴海外争取政府采购市场的能力较强，而软件、电脑、汽车等高新技术产业在国外的竞争力相对较弱。

（一）挑战

1.工业产业参与政府采购面临竞争压力加大

福建工业产品的竞争力较弱，规模较小，市场占有率不高，加入WTO《政府采购协定》后，面对更多的国外产品竞争，竞争压力将进一步加大。从竞争力来看，福建工业产业竞争力和企业竞争力在全国处于较低位置，工业增加值增长率在全国不断移后，2006年在全国31各省市排28位。从企业规模看，福建的企业规模远小于全国平均水平，明显偏小。2006年，规模以上工业企业户均工业产值仅及上海的57%、广东的61%、江苏的64%，也低于全国平均水平，规模以上工业企业户均工业总产值、增加值在全国31个省市中列28、29位。

2.高新技术产业的发展成为有竞争力的行业仍有待时日

2001年以来，高新技术产业快速发展，贸易竞争力不断提高，从弱竞争力逐步发展到有一定的竞争力，但近两年有减缓甚至下降的趋势。主要是由于高新技术产品中的传统优势产品出口呈日渐萎缩的趋势。但是，近年鲜有新增的出口带动型大项目，高新技术产业链条细长，没有进一步形成产业集群。而冠捷、灿坤、戴尔等经过达产后的几年高速发展现已进入一个平稳发展的阶段，已不足以继续推动福建省出口的快速增长。

（二）机遇

1.有利于福建优势出口产品进军国外采购市场

福建省出口产品中近94%为工业品，工业结构的优化升级决定着全省外贸出口的发展走向。出口工业品主要以纺织、鞋帽、电子三大类商品为主；出口最多的三类商品分别是纺织原料及纺织制品、鞋帽、伞、机电音像设备及其零件，出口规模分别为70.04亿美元、53.01亿美元、150.17亿美元，同比分别增长28.4%、15.7%、15.4%。这些具有比较优势的产品有望进军国外采购市场。

2.有利于促进福建对外投资的提升发展

2004～2009年，全省累计新批对外直接投资企业557家，协议投资总额（含增资）13.32亿美元，中方协议投资额（含增资）9.91亿美元。福建许多企业在以贸易为先导的基础上，将销售网络终端直接延伸到海外。2009年，新批贸易型境外企业95家，中方协议投资额1.84亿美元，分别占总量的57.6%和42.2%，预计可带动国内各类产品出口3亿美元。海外政府采购市场的开放将刺激该省对外投资的进一步扩大。

3.有利于扩大福建服务外包规模

福建服务外包产业发端于软件研发、动漫设计等领域，正逐步向信息技术外包和业务流程外包扩展，目前发展虽然总量不够大，但成长迅速，有较大发展潜力。目前，全省从事服务外包企业256家，从业人员2.2万多人，软件产业总体规模保持了年均30%以上的增长速度，离岸服务外包年收入增长超过40%。2009年，全省软件产业实现软件及系统集成销售收入超过300亿元人民币，比上年同期增长36.4%。加入GPA后,随着国外采购市场的开放，福建服务外贸涉足国外政府采购具有较大潜力。

4.为福建对外工程承包带来新契机

福建省对外承包工程始于20世纪80年代初。2009年新签合同额14476万美元，完成营业额17478万美元。中国武夷股份有限公司连续15年入围ENR全球最大225家国际承包商，2009年排名第222位。福建对外承包工程各主要业务分布在房屋建筑、交通运输、电力工业、电子通讯等领域，占总营业额的70％以上。近年来，从福建对外承包工程行业分布格局看，房屋建设、交通运输等所占比重呈现下降趋势，但其营业额呈现增长态势。随着福建相关产业的快速发展，目前电信工程服务、电力工业已成为新的增长点。

三、福建外经贸产业GPA的对策建议

1.夯实外贸发展的产业基础

抓住全球生产要素重组、国际产业加速转移的大好机遇，创造条件吸引具有庞大市场资源的跨国公司进入福建，以资本流入带动产业与市场存量的同步转入，巩固并强化外资对外贸的支撑作用。从福建现有产业结构看，要以华映光电、冠捷、戴尔这条初具规模但又较单薄的产业为基础，着力吸引更高技术水平、更高附加值的加工制造环节和研发机构转移到福建，形成发达的产业链条，增强集聚效应。

2.加强对科技创新的扶持和引导

加快建立和完善以政府财政投入为引导，以企业技术创新投入和科研院校科技投入为主体，以银行信贷、资本市场融资和风险投资为支撑，以引进外资和社会集资为补充的多元化科技投入体系，切实保障科技工作和科技创新活动的顺利开展，不断增强科技自主创新能力。

3.强化企业的创新主体地位

建立以企业技术中心、行业技术开发基地及技术创新服务平台为核心的企业自主创新体系，加强产学研合作，开发更多具有自主知识产权的工艺、技术和产品。

5.有效发展服务贸易

大力支持福建企业参与承接服务外包业务，拓宽服务外包领域，提升福建承接服务外包的总体水平。积极扩大旅游、运输、软件、展览、建筑、劳务等具有一定基础的服务贸易出口，支持企业到境外设立采购、分销、研发、物流、旅游、餐饮、医疗等服务机构，为福建开拓国际市场提供配套服务。

参考文献：

［1］于爱国.福建省对外经贸年鉴.福建省地图出版社（2007～2010年版）.

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一、外汇储备规模扩大利在抗风险能力

在全球资本项目普遍放松管制和我国资本项目不断开放的前提下，近年来我国外汇储备和外汇金融总资产规模的创记录水平不时被新的数据刷新，外汇储备规模不仅超过了日本，牢牢占据着全球第一大外汇储备国的地位，而且超过了全球世界主要经济大国美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利外汇储备的总和，令世界刮目相看。同时，我国外汇金融总资产规模的不断扩大，表明我国已经成为全球对外直接投资的重点国家。

尽管我国外汇储备和整体外汇金融资产规模的急剧膨胀有着诸多潜在的隐忧，但有一个基本事实不可否认，外汇储备和整体外汇金融资产规模不断扩大的过程，也是国家和国民财富不断积累的过程，主要体现在国家经济与金融实力的进一步提升。从外汇储备规模存量的角度看，一方面，外汇储备资产存量是否充裕、金融资本是否雄厚，不仅是国家经济与金融基础是否坚实的具体体现，也是国家对外信用的重要特征，标志着一个国家对外信用是否可靠；另一方面，外汇储备资产是否充足，不仅是国家内部金融市场保持基本稳定不可缺失的重要因素之一，也是能否有能力应对经济和金融领域各种突发性事件的重要体现。特别是在金融危机和经济衰退的背景下，高额的外汇储备是应对金融危机和经济衰退的有力武器，是保障国家金融稳定和采取危机救助措施必不可少的物质基础。因此，在一定意义上，外汇储备规模的存量决定了一个国家对外信用的可靠度，同时也决定了国家内部金融市场的稳定性，以及应对各种突发性事件的能力。

另外，从我国整体外汇金融资产的构成看，目前我国的外汇金融总资产的构成仍以外汇储备为主体，外汇储备在整体外汇金融资产中所占比重始终据主导地位，占外汇金融总资产规模的70％以上。因此，从整体外汇金融资产的构成的角度分析，我国金融市场的流动性和可控性依然较强，目前整体外汇金融资产扩大超出外汇储备部分资金构成的风险仍然有限，对我国金融市场造成严重冲击的可能性也并非一些舆论所描述和担心的那样，还没有达到不可控的程度，充足的外汇储备是我国金融安全有力的保障。显然，我国外汇储备规模的不断扩大，在利弊之间，利在维护国家信用和抗风险能力上。

二、外汇金融资产异常暗藏风险

虽然外汇储备的扩大对我国经济和金融领域有着积极的影响，但外汇金融总资产的急剧膨胀，对当前经济的发展和金融领域的安全也不免产生了一定的负面影响。特别是，在外汇金融资产中有部分是“热钱”的流入，“热钱”的流入将造成人民币面临更大的升值压力，而人民币的进一步升值将给我国出口带来更多的负面影响，我国整体外汇金融资产过快增长无疑暗藏着诸多风险。

在诸多风险和负面影响中，归纳起来主要有三个方面：一是“热钱”的流入将有可能增加我国货币的供给量，加大市场流动性的过剩，成为导致通胀上升的原因之一；二是在人民币存在一定升值预期的条件下，随着国际投资者对人民币升值预期的逐步增强，加大了“热钱”的流入量，从而将引发资产价格泡沫的膨胀，使我国金融市场风险上升，加剧股市和房市的动荡；三是由于“热钱”流入的目的依然是针对人民币升值预期，必然导致人民币升值压力进一步加重，人民币的不断升值将使我国出口形势愈加严峻。

从国际收支平衡表的角度看，近年来我国外汇储备规模的扩大，依旧是不断通过经常项目与资本项目来实现的。其中，经常项目基本是通过对外贸易顺差来实现；资本项目主要是通过国际直接投资来实现。而目前我国整体外汇金融资产的异常变化，显然增幅已大幅度超过了外汇储备，说明外汇金融资产的大幅度增加存在着大量“来路不明”的“热钱”。

虽然“热钱”的大量流入表明国际投资者看好我国的经济走势，但其中不乏大量的“热钱”对人民币升值预期的从中“套利”，进一步增多了我国经济与金融风险因素。特别值得注意的是，随着我国经济增长的加快和人民币升值预期的升温，“热钱”对资产价格上升和人民币升值的预期也随之增强，“热钱”的大量进入将导致我国货币当局被迫扩大货币投放规模，进一步加剧我国国内市场的流动性过剩。由此产生的效应，有可能助推资产市场价格的飙升，并将可能带动新一轮能源等大宗资源类商品价格的上涨，衍生新的资产价格泡沫，导致我国承受更大的通胀压力，增大人民币升值的压力，加大我国宏观经济调控的难度。另外，一旦有风吹草动，“热钱”就会大规模出逃，也会给我国经济和金融安全带来无法估量的风险，不利于经济的发展和金融的稳定。

由此，在我国整体外汇金融资产急剧膨胀的情况下，在利弊之间，弊在我国国际收支形势将更加复杂多变，外汇资金跨境流动的不确定性因素在不断增多，外汇“热钱”净流入的压力进一步增强，通胀压力进一步增大，经济与金融安全领域的风险也随之而来，金融安全领域风险掌控难度自然加大。

三、怎样看待外汇金融资产规模

首先，我国外汇金融资产规模不断扩大有着积极的作用，超出常态水平的外汇金融资产并非不可取，毕竟是国家财富的重要组成部分；其次，从形成上看，我国出口额、经常项目顺差、外商直接投资、资本往来项目顺差的增长与外汇储备的增长存在着差异，反映出外汇金融资产增长过快的不合理性，忧息随之而来。

虽然我国外汇金融资产的快速增长与我国经济发展趋势密切相关，但同时也需要警惕外汇金融资产增长过快背后的诸多隐忧。从我国外汇储备资产的安全性与理性投资看，由于我国外汇储备资产构成主体相对单一，安全系数不高已然成为事实，如何把握理外汇储备的安全性和理性投资，是当前我国现实国家利益和金融战略需要考虑的问题。

我国外汇储备资产的构成，几乎都是以西方主要货币为单位的债券和资金，其中大部分是以美元为主的债券和资金，其他西方国家的证券类资产和资金额也有一定的规模，这类外汇

金融资产随着我国外汇储备和对外金融资产规模的扩大还在继续增加，风险自然大于其他经济体。首先，我国外汇储备资产安全最现实的难题是保值。其次，人民币升值压力的负面影响。人民币升值导致我国外贸出口更加艰难，出口产品在结算中也将面临巨大损失，同时由于我国外汇金融资产由多个币种构成，即使美元不贬值其他货币也会贬值，甚至会出现对人民币轮番贬值的现象，我国外汇金融资产损失成为现实几乎不可避免。可见，在美元等西方货币的牵制下我国外汇金融资产安全压力会越来越大，我国外汇金融资何去何从就成为我国外汇管理工作中不可回避的最现实难题。

而如何进一步增强我国金融领域的应对风险能力，对完善金融体系及防范金融风险至关重要。健全的金融体系的重要标志是：以良好的宏观经济和金融环境为基础，其中包括良好的经济和金融结构、充足的外汇储备、完善的货币汇率制度、有效的金融监管体系。随着我国资本市场的不断开放，一方面我国将成为国际上重要的投融资市场；另一方面，我国金融市场也将面临着来自各方面冲击的风险。因此，加强金融领域风险管理首当其冲，在外汇管理中加强跨境资本流动的监测，完善针对不同类别频繁出入资金的管理体制，防范“热钱”――投机性资金大规模进出对经济和金融造成大的冲击，是当前我国外汇管理工作中需要高度重视的问题。同时，在外汇储备的使用与对外投资中，不仅需要加强对外投资收益和风险的双向评估，还应完备对外投资的风险警示和监管机制，完善对外投资的多元化、多层次和可控性体系。

因而，对于拥有巨额外汇储备资产的我国来说，在利弊之间取舍，遵循分散化的投资原则，进行赢利性较强和安全系数较高的多元化对外投资，是我国处理好外汇储备安全与收益之间权衡的理性选择，避免由于外汇储备规模过大和人民币升值对外汇储备资产造成进一步的损失。

四、人民币升值与外汇储备保值

从人民币升值预期的角度看，长时间以来，国际上蛊惑人民币升值在不断升温。2010年6月19日，中国人民银行宣布重启人民币汇改，将“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，然而人民币汇改重启后却被市场一厢情愿地预判为人民币将大幅度升值。汇改的重新启动，是否意味着人民币汇率在近期内将出现大幅度的升值?有关各界纷纷猜测，市场也作出了一定的反应。从有关媒体的评论和市场作出的反应看，人民币汇改重启消息即出，关注的焦点不约而同地集中在了人民币汇率升值的预期上。与此同时，在人民币升值预期增大的情况下，涌入我国金融市场的国际“热钱”瞄准了金融资产市场，也就助推了我国外汇金融资产的急剧膨胀，也进一步增加了外汇管理部门的管理难度。

人民币汇改的重新启动，被许多国外媒体渲染为人民币将大幅升值，事实上真是如此吗?需要澄清的是，人民币汇改的重新启动，是人民币汇率形成机制深化改革的需要，与逼迫人民币升值和增强人民币汇率弹性有着本质的区别，我国重启人民币汇改的出发点是中国货币当局自主的选择。另外，对人民币升值空间的评估，在经济学界广泛议论中各种观点很难达成共识，因此，需要从综合的角度出发，分析人民币升值的利弊关系。目前人民币升值预期是多种因素叠加的结果，其中包括：一是国际“热钱”的流入；二是人民币国际地位的提升；三是中国外贸形势的好转支持人民币升值的预期。近期人民币升值预期，另外一个主要背景是，我国对外贸易出现重新扩张的态势。从另一方面看，虽然目前人民币升值空间并不大，但总体上人民币升值仍将是长期趋势，而人民币适度升值不一定都是坏事，就人民币升值概念来说，增强了国内对人民币资产价格的信心，缓解了通胀预期的压力。再有，人民币的强势必然导致市场对人民币国际化强烈愿望的上升，人民币国际化进程也会随着市场的需要进一步加快；人民币国际化进程的加快，一旦人民币国际化达到了一定程度，国际货币格局将发生重大变化，国际货币格局的主导将实现多元化。

从人民币的升值和外汇储备贬值的关系上看，在人民币的升值和外汇储备扩大的情形下，虽然化解外汇储备资产价值贬值风险的途径多种多样，包括加大对外投资的力度，通过扩大出口降低外汇储备规模，调整外汇储备结构和外汇储备的多元化，但无论我国外汇储备构成怎样调整，外汇储备资产价值都避免不了不断变动的风险。因此，如何保持人民币汇率在合理与均衡水平上的波动和基本稳定，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，实现国际收支的基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定，并力争外汇储备资产的保值，是我国货币当局面对的多层面挑战。

五、我国货币政策的前瞻性

近期，中国人民银行多次的《中国货币政策执行报告》中指出：根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，处理好保持经济平稳较决发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系，提高金融支持经济发展的可持续性。目前，在我国外汇金融资产的规模不断扩大、人民币升值预期增大和热钱大量流入的情况下，关于我国货币政策的走向备受各界关注，未来一段时期我国货币政策取向的依据是什么?货币政策的论证和选择则需要的是前瞻性。

2010年以来，在我国经济快速回升，外汇金融资产的规模进一步扩大，人民币升值预期增大，热钱大量流入，以及资本和房地产市场灼手可热的情况下，我国监管层不断对银行放贷规模发出警示，要求银行系统控制放贷规模，使人民币贷款规模更加合理和适度，符合经济发展的需要和防止经济过热，以及避免因流动性过剩带来投资和房地产泡沫膨胀，防止通胀压力进一步加重。

尽管2010年以来我国货币当局采取了包括六次上调存款准备金和两次上调利息等诸多措施，收紧新增贷款规模，但银行系统新增贷款规模不降反升，今后几个月反复的可能性依然存在，同时，在新增贷款规模进一步扩大的情况下，通胀压力也随之而来。因此，如果信贷控制还是难以达到预期的目标，或者也热钱流入等原因导致外汇占款大幅度增加，存款准备金率的进一步上调就将成为我国货币当局控制信贷合理投放和抑制通胀的有效手段，除此之外恐怕没有更多的选择。预计2011年，一方面我国将着力提高政策的针对性和灵活性；另一方面主要运用上调存款类金融机构人民币存款准备金率和利息来控制货币供给总量，以进一步缓解通胀预期压力。

我国货币当局反复强调：根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性，把握好货币政策实施的力度、节奏、重点，处理好宽松货币政策与通胀预期的关系。从当前我国监管层货币政策的出发点和意图看，2011年我国金融机构资本充足率进一步上调和利率变化的可能性增强，从而使银行系统控制放贷规模收缩，扩大放贷空间将十分有限。

目前，我国国内许多学者和金融机构认为，在我国外汇金融资产的规模不断扩大、人民币升值预期增大和热钱大量流人的情况下，一方面，货币政策需要有一定的前瞻性，适时调整货币政策，防止货币政策的滞后；另一方面，未来一段时间内，货

币政策仍是决定我国经济能否持续复苏的关键，货币政策调整的幅度不易过大。所谓货币政策的前瞻性，就是提高政策的针对性和灵活性，把握好货币政策与经济、金融形势的关系。货币政策调整的幅度不易过大的理由是，虽然当前我国经济有望进一步复苏，但并不牢固，同样存在着二次探底的可能性，因此货币政策即便是有所调整，大幅度调整的可能性不会大，受前期宽松货币政策的“惯性”和时效等因素影响，我国货币政策向理性回归也不能没有必要的过渡，调整将是循序渐进的过程。

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关键词：对外直接投资跨国经营战略

一、中国对外直接投资的现状

截至2004年底，5163家中国对外直接投资企业（以下简称境外企业）累计对外直接投资净额448亿美元。境外企业共分布在全球149个国家和地区，占全球国家（地区）的71%。其中欧洲地区投资覆盖率最高，91%以上的国家中有中国直接投资企业；从境外企业的国别分布来看，中国香港、美国、俄罗斯、日本、德国、澳大利亚的聚集程度最高，集中了境外企业的43%；其中香港为17%

二、中国对外直接投资的内部约束

目前阶段，大多数中国公司的海外业务仍然停留在办事处、经理部经营的阶段，无法形成规模效益和取得持续发展的动力。中国企业驰骋国际市场的“拦路虎”体现在缺乏自己的竞争优势、企业体制障碍、管理系统和方法缺陷、本土化运作水平低等，而克服这些障碍是企业进行国际化建设所面临的最大挑战。从宏观和微观两个角度可以归纳为以下几个方面：

1.宏观方面

(1)政策促进体系有待健全和完善

国家对国际经营缺乏统一的、权威性的宏观协调管理机构，目前，海外直接投资由国家计委、财政部、商务部、国家外汇管理局、中国银行及中央各部门、各地方政府负责管理，实行多头管理的制度，即以现在的商务部为主，商务部内没有专门的机构管理此项工作，而是分散在几个下属司局。各专业部门从各自管辖权限和部门目的出发，制定各自的管理办法，缺乏一个权威机构来负责统一协调，这就往往导致管理上的混乱，管理效率的降低。

(2)制度保障体系有待健全和完善

中国海外企业散布在世界各地，海外投资大多是根据各种渠道的非系统化信息进行的，致使海外企业在产业结构和地区结构的分布等方面，充满着无序性和随机性。目前在海外的企业，一部分是经批准成立的，一部分是未经批准成立。例如，在美国纽约地区某使馆登记的海外企业有130家，中方领事馆估计实际有300家，而美国政府有关人士估计，各类带中资背景的公司约有1000家。

(3)监管调控体系有待健全和完善

海外国有资产流失严重。与世界上其他国家的海外投资风险相比，中国海外投资中国有资产所占比重大，加之财务制度、经营管理的不规范，造成了海外企业国有资产的大量流失。据估算，中国目前约有一半左右的海外企业是零利润或亏损，尤其是以国有资产为资本在海外搞的实业投资，成功的少，赔钱的多，或勉强保本。

(4)市场服务体系有待健全和完善

由于国内企业对外直接接触较少，加之中国的公共信息服务体系尚不健全，许多企业想对外投资，但是苦于信息不灵，不知道应向哪里发展。而一个企业要对外投资所需了解的信息包罗万象，既包括宏观的国外经济发展趋势、产业总体规划、金融外汇市场状况、有关法律法规政策等，也包括微观的产品供需状况、价格市场周期、合作伙伴的资信、行业市场准入等。对于广大的中小企业来说，确实存在诸多困难，由于信息不全面而导致项目不理想的情况时有发生。

2.微观方面

(1)中国跨国企业投资规模小，品牌知名度低

中国企业在国外投资的规模接近90%的在300万美元以下，比较摩托罗拉等国际著名企业，投资数量十分有限，而且跨国经营投资的行业范围较窄，主要集中在家电、机械、轻工和纺织服装等行业。中国企业生产产品的品牌知名度较低，在国外市场上大多处于中低档水平，除海尔等少数几个知名品牌外，大多数中国产品与国外产品相比缺乏品牌竞争力。由于跨国经营经验不足、文化差异等因素的存在，多数中国跨国经营企业效益不甚理想。

(2)缺乏国际化的管理人才

在企业跨国经营过程中对企业挑战最大的是人才竞争。国际市场环境变幻莫测，跨国经营要求企业家必须具有全球化的眼光，善于以全球的视角定位企业的未来和发展方向，精通国际竞争规则，具有丰富跨国经营管理经验。但就目前而言，中国跨国企业中符合上述要求的管理人才数量十分有限，而且在竞争激烈的国际人才市场上，相当部分的本土管理人员从中国企业流失。

(3)缺乏核心技术，研发能力低

中国企业跨国投资技术含量较低，大多集中在劳动密集型的下游行业，其产品在国际市场上竞争能力相应也较弱。2005年中国企业500强研发投入大约占1%，而世界500强研发投入则占3%左右。此外，中国企业技术研发人员的数量和质量也明显低于国外跨国企业。中国企业大多生产技术含量较低的下游产品，缺乏核心技术，绝大多数的中国跨国企业在国外仅进行贴牌生产，企业不能成为技术创新的主体，产品也大多进入中低档品市场，在国际市场上缺乏技术竞争优势。

(4)缺乏有效的文化融合

不同的国家和地区由于历史、地理、自然环境等因素的不同，形成了复杂多变的社会文化。在跨国企业内部来自不同国家的企业员工，他们具有不同的肤色、不同的文化、不同的、不同的行为习惯，在日常的组织运营过程中不同文化的碰撞更在所难免，在特定的情况下甚至会激化。

三、促进中国对外直接投资发展的国家支持战略

为更好地配置有限的资源,中国政府有必要为中国对外直接投资制定战略规划和提供必要的促进、支持和服务。建议如下：

1.建立与完善政策促进体系

制定实施对外直接投资战略的规划，包括总体规划、国别地区规划和产业规划。规划是指导性和导向性的，不应具有行政约束力。规划的制定应突出重点。应选取政局稳定、投资合作环境好、与我经济互补性强且双方有一定的经贸合作基础的国家和地区，作为对外直接投资的重点市场。

充分发挥政府的作用，积极推进技术进步。韩国的经验表明，在发展中国家经济、技术的赶超中，政府扮演着重要角色，值得中国政府效仿。

2.建立与完善制度保障体系

加快对外直接投资方面的立法进程，建立和完善相关法律体系。制订《对外投资法》、《国际经济合作法》，抓紧出台《对外投资管理条例》等法律、法规及配套的管理办法与实施细则，以法保障企业对外直接投资战略的实施，以法规范政府、企业和中介组织在实现跨国经营过程中的管理、服务和经营行为。

3.建立与完善监管调控体系

完善境外投资绩效评价与联合年检制度，及时掌握境外企业的发展与变化情况，加强对境外投资效果的检测。探讨对境外投资实行分类管理的办法，制定与完善对外投资国别产业导向目录；加强对企业以收购兼并、股权置换等方式进行跨国投资的政策指导与规范。

4.建立与完善市场服务体系

建立健全信息网络系统，提供技术、快捷的信息服务。建立企业投资业务数据库，充实与完善境外投资环境信息库、外国吸引外资项目信息库、外国中介机构信息库、中国企业对外合作项目意向库等子库，为企业提供境外经营环境、政策环境、项目合作机会、合作伙伴资信等信息。

四、中国对外直接投资企业经营战略

虽然中国企业跨国经营困难重重，但也拥有自身的比较优势,因此如何利用这些优势，构建企业的核心竞争力成为企业跨国经营成功的关键。

1.规模战略

国际竞争最终是规模和实力的竞争，大规模跨国企业是国际竞争的主体。为适应这一国际竞争规律，中国企业应先在国内的同一产业内形成内聚力强大的产业集团，改变以往小规模、分散化的局面，通过企业间的兼并、收购和控股等市场行为，构建具有资本、生产和技术规模优势于一体的跨国投资主体——跨国集团。跨国企业在海外市场也可以积极对国外中小企业实行分合并购之术，在较短的时间内获取规模优势、生产能力或者是当地企业的品牌资源。2.人才培养战略

人力资源是企业跨国经营过程中的核心资源。目前，在竞争激烈的国际人才市场上，中国企业处于劣势位置，外面的人才引不进来，而自己培训的人才又不断流失。针对这种情况，中国企业在加大力度吸纳国外优秀人才的同时，更重要的是注重自身人才队伍的培养。这就要求企业站在核心员工的位置上进行换位思考，了解企业员工在物质和精神方面的需求，采取物质留人、感情留人和事业留人“三步走”的人才战略，并通过各种有效的激励措施发挥员工的专长和优势，使之为企业所用。

3.核心竞争力战略

核心竞争力是企业通过有特色的资源配置与社会市场现实需求长期统一而获得超额收益的能力，是一个企业核心层面所具备的超越其他企业的优势。它可以是技术，是销售能力、营销策略，也可以是组织文化和经营理念。企业经营价值链上任何一环均可成为核心竞争力的来源。中国企业要想走出国门，进行海外跨国经营，必须选择并培育与自身跨国经营战略相匹配的核心竞争力，并在此基础上一步步走向扩张和发展。只有构建了适应国际竞争的核心竞争力才能真正走出国门，立足于国际市场。

4.文化融合战略

跨国企业要变文化冲突为文化融合须采取有效的文化融合战略。首先要进行文化差异识别，寻找文化差异的范畴所在，是正式规范、非正式规范还是技术规范，不同规范的文化造成文化冲突的程度和类型是不同的；其次要加强员工对不同文化环境的反应和适应能力，进行文化敏感性训练，促进不同背景的企业员工间的沟通和相互了解；最后企业应致力于建立共同的组织文化，使员工个人的思想、行为与组织目标有效地统一起来，避免一片散沙局面的出现，增强跨国企业应付和适应不同文化环境的能力。

5.进入方式战略

在跨国公司的进入管理中，进入方式选择是一项基本和重要的管理内容。进入方式选择是否恰当，直接关系到进入的效率，以及进入后的经营绩效。合理的进入方式能够有效地降低跨国公司的进入成本，降低进入风险和提高经营绩效。中国企业开展跨国投资，应该按照投资的动机、目标，以及企业自身各方面的实际状况，针对不同的地域、行业、时机，选择相应的投资方式，以保证投资活动的成功。

6.区位选择战略

一般而言，发展中国家在确定对外投资区位时有两种选择，即上行投资和下行投资。上行投资是发展中国家对发达国家的投资，这种选择的原因主要有两点，一是为了打破技术封锁，直接获取发达国家的一流技术；二是为了避开贸易壁垒，占领东道国市场或打入第三国市场。下行投资是发展中国家对其它经济发展水平相近或稍低的发展中国家的投资，这种投资可以看作是产品生命周期理论的实际运用，因为它是将本国处于成熟化的产品或技术移植到较不发达的国家，以便实现产品或技术的第二次或第三次生命周期。中国跨国公司在确定对外投资区位时，必须考虑到本国的具体国情和特点，以及企业的自身优势，对拟选东道国的区位优势进行科学的评价和比较，综合权衡利弊得失。

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国有企业委托中介审计评估的业务大体可分为以下几类：(1)企业改制或股权变动(以下简称“改制”)的审计评估。(2)对外投资或已投资企业股权变动(以下简称“投资”)的审计评估。(3)对本企业或投资企业经营者的经济责任审计(以下简称“经济责任审计”)。(4)内部控制或风险管理审计。(5)一般财务报表审计。(6)其他专项审计。显然，不同委托业务，委托人关注的重点应当不同。一般来说，改制业务关注的重点是企业的净资产，因为净资产的大小直接影响改制企业的股权比例安排。对拟投资企业或项目的审计评估关注的重点是被审计企业或项目的获利能力、成长性，原股东及管理团队、市场、经营与政策风险等。对已投资企业股权变动的审计评估，若系委托方投资，视同拟投资项目，如属委托方减持或其他方增持，则主要关注净资产、增持或新进入股东的意图、股权结构变动后管治态势的变化等。对经济责任审计，既要得出经营者是否完成经营目标的结论，也须关注其经营的合法合规性、企业发展的可持续性，还应对经营者与其前后任的业绩进行合理界定。内部控制与风险管理审计关注的重点是控制目标实现的程度、实现方案的可行性以及实现成本。对不同目的、不同性质的审计评估业务的重点是否关注和关注方式、关注时间的不同，其效果大不一样。委托方相关职能部门和人员的责任心、业务水平和工作方法可能直接或间接地影响委托业务的结果，因而显得尤为重要。

二、委托主体及影响

同样的审计评估业务，委托的主体即委托人不同，直接影响到委托业务的效率、质量甚至最终数据和结论。这与中介的客观公正并不矛盾。因为委托人不同，其关注的重点可能有所不同。不同委托人委托的中介机构可能不同，而不同的中介机构的执业水平很难一致。被审计评估单位直接委托与他人委托，单位的配合情况可能不太一样。中介费用由被审计评估单位承担与由他人承担，中介的态度可能有所不同。不同的委托人愿意支付的中介费用的金额可能有差异，这也会影响中介对委托业务的投入等。审计评估的“软科学”属性决定了它有别于工程技术和自然科学。它的工作标的也即工作范围和工作对象因受到审计评估单位和中介机构及其相关人员的感情、责任心和业务水平的影响而有较大的不确定性，从而直接或间接地影响审计评估的质量和结果。

由于委托业务的目的、利益相关度、中介费用的承受能力等复杂因素，政府有关部门对于国有企业审计评估业务的委托主体很难有详尽的规定。根据国有资产管理等部门的相关规定和企业的通常做法，国有企业委托中介审计评估业务的委托主体的确定情况大致如下：(1)企业改制业务的委托由改制企业的上级产权管理部门或单位主导，委托合同一般由委托方、改制企业和中介机构共同签订，中介费用视情况由改制企业或委托方承担。(2)拟对外投资业务的委托人和中介费用的承担者均为投资企业。已投资企业股权变动业务由相关各方视情况协商决定。(3)经济责任审计的委托主体和中介费用的承担者一般为上级产权主管部门。(4)内部控制或风险管理审计一般由本企业董事会决定、本企业委托。(5)一般财务审计(通常为年度财务报表审计)业务的委托由企业的上级产权管理部门或单位主导，委托合同一般由委托方、被审计企业和中介机构共同签订，中介费用由被审计企业承担。其他专项审计的委托人一般在被审计企业的章程中有规定。企业章程中无具体规定的由股东或董事会决定。

企业委托中介审计评估业务委托主体和中介费用承担者的确定直接影响委托业务的开展和最终结果，同时涉及政策、纪律和利益，可是国家又无统一规定，因而显得较为敏感而微妙。企业及其相关上级主管部门或单位对此应予以高度重视，妥善处理、权衡利弊，不可违规违纪，也不可因小失大。

三、委托前的准备工作

一般在中介机构接受委托前主要应做好以下几项准备工作：(1)立项批复手续。立项批复的准备因审计项目不同而有所不同。一是，企业改制、对外投资均系企业的重大经营管理和发展事项，其整体方案和立项报告须经本企业董事会审议通过并报上级产权主管部门或单位审批。审计评估作为改制和对外投资整体工作的一个重要组成部分，应在取得经济行为批准文件后启动。二是，对企业经营者的经济责任审计一般根据国有资产监管的有关规定进行。三是，一般财务审计和其他专项审计按照公司章程、董事会决议或企业内部审计工作计划安排进行。四是，中介机构的选聘根据国有资产监管的有关要求及企业内部制度规定的程序或权限进行。(2)收集相关资料，了解相关情况，明确委托事项的目的和关注重点，评估委托事项的工作量，考量工作的难点、敏感点、关键点，做到心中有数。(3)与被审计评估对象沟通，求得其理解、支持和配合。这一点对企业改制尤为重要。对改制企业，不但应与其管理层沟通，还应与员工沟通。要把包括资产损失核销、股权设置、资产评估处理、员工补偿安置、历史遗留问题的处理等内容在内的改制方案向员工公示征求意见。国有企业改制涉及到各方面的利益关系，政策性强，业务复杂，问题也十分敏感。国家规定，企业改制方案的制订、员工补偿方案的审核和审计评估应分别委托不同的中介机构承担。(4)与中介进行充分沟通后签订委托审计评估合同。委托合同对委托事项应达到的目标、范围、工作质量、完成时间、中介费用等应有明确约定，以避免因工作内容、表达方式、工作量、时间进度等意见不一致导致扯皮的情况。

四、审计评估实施过程中的跟踪、协调与配合

在委托中介审计评估的实务中，不少企业一经与中介机构签订委托合同，便认为企业付给中介服务费，一切都可交由中介去做，企业只等结果出来即可。这是一种天真消极的糊涂认识。有的企业事中跟踪协调与配合不力，任凭中介处置，中介报告出来以后发觉与企业预期相差甚远，就提出进行大调整、大修改，甚至要求重来，闹得双方甚至几方意见不一，从而拖延了工作进程。实践证明，审计评估实施过程中应做好跟踪、协调与配合工作一般有如下几项：(1)委托单位必须安排足够的有相应业务和协调能力的人员对委托事项进行跟踪。业务量大的重大项目甚至应有专人全程参与整个审计评估过程。除了项目负责人应随时向职能部门甚至管理层汇报请示外，还应有定期召开专题会议的制度，从而使委托方及时获得第一手情况，及时解决问题，保证审计评估事项按进度规范合规地推进。(2)需委托方与审计评估的中介机构(有些项目可能有几家中介机构同时进场开展工作，如改制企业有分别负责清产核资审计、员工安置补偿方案审核、土地资产评估、整体资产评估等业务的中介同时工作)、与审计评估单位，有时甚至与律师、与审计评估单位的其他股东等利益相关方协调商讨的事项很多，其内容因企业而异，难以一一列举。例如：需被审计评估单位在办公场地、联系人等事宜的配合；会计账簿、凭证、报表以及内部制度规定等基础资料的提供；资产核销资料欠缺手续不全；费用计提和开支标准的依据不

足；实物资产权属不清；收入确认依据不足等。相关问题不及时解决，往往会成为工作推进的“拦路虎”。有的问题涉及范围广、人员多，解决起来颇费时日，有时甚至要召开一系列会议才能得出结论。(3)在遇到一时难以统一认识的问题时，为了做到既保证工作质量又保证工作进度，应注意处理好以下几个关系：一是原则性和灵活性的关系；二是整体和局部的关系；三是死数据和活情况的关系；四是结果和过程的关系：五是合理和合法的关系；六是历史遗留和现实状况的关系；等等。处理好这些关系是对相关人员法规意识、业务水平、工作能力、思维方式和责任心的考验和锻炼。

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【关键词】 财务风险； 收益； 适度权衡

风险是财务管理学中的一个重要概念。1895年美国学者Hayes首先从经济学意义上提出风险的定义，认为它是损失发生的可能性。但被学术界较普遍接受的风险定义是美国学者A・威廉斯的结果变动说：在某个特定状态下和时间内可能发生的结果的变动，即只要某项活动有两种或两种以上的未来结果，具有客观不确定性，就是风险。风险事件一定具有客观不确定性，但不是所有具有客观不确定性的事件就是风险事件，客观不确定性是风险事件成立的必要条件。

在财务管理学中，风险总是同收益联系在一起的，风险程度与风险报酬的大小成正比。高风险往往伴随着高收益，而低风险则常常意味着低收益。此即风险报酬（收益）交换律，或风险收益权衡理论。任何收益的取得，都要付出相应的风险代价（成本）。企业在发展过程中，要面对营运风险、筹资风险、投资风险等多种风险。如何降低各种风险，实现企业利益最大化，是我们要处理的重要问题之一。

一、企业价值最大化财务管理目标与风险收益的权衡

企业价值是企业的市场价值，是其创造的预计未来现金流量的现值，反映了企业潜在的或预期的获利能力和成长能力。企业价值最大化目标充分考虑了未来收益的不确定性和货币的时间价值，努力实现风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范围之内。为了实现企业价值最大化，不仅企业自己要发展好，还是处理好多方面的关系。第一，注重协调好企业与股东之间的关系，培养股东忠诚度；第二，关注内部职工的利益，营造舒适的工作环境；第三，加强与债权人联系，培养可靠的资金供应者；第四，关心政府政策的变化并严格执行，努力争取参与政府制定政策的有关活动；第五，重视客户利益以提升市场占有率，讲求信誉以维护企业形象等。

二、筹资活动中风险与收益的权衡

在筹资过程中，要根据企业发展的需要预先确定资金的需求量。为使筹资量与需求量相互平衡，既不能过量筹集资金，造成筹资过剩而降低筹资效益，也不能筹资不足，影响企业生产经营活动的正常开展和企业发展的要求。必须以“需”定“筹”，按企业最低资金需求量进行资金的筹集。

现阶段，由于我国资本体系不完善、融资渠道单一、资金成本使用较低，造成部分企业大量占有资金，而资金使用效益却很低，而真正需要资金的企业却无法获得资金支持。因此，面对筹资风险时，首先要从资金来源、筹资时机、筹资规模和筹资结构等方面来考虑，在筹资风险、资金成本和投资报酬之间进行综合权衡。所谓筹资风险是指由于筹资及其效益的不确定性而给企业带来损失和难以偿债的可能性。筹资风险可能发生于企业筹资行为之前，也可能发生于其理财过程中；筹资风险不仅影响企业生产经营的价值运动，也作用于企业生产经营的实物运动，影响企业供、产、销等活动。企业要树立筹资风险控制观念，根据不同的资金需要和筹资政策，综合考虑筹资风险、资金成本和其他约束条件，并将资金筹集和资金投向结合起来考虑，力求以最低的筹资风险和资金成本获得最大的投资效益。

企业资金来源主要有两大类：一是所有者投资，如发行股票、认股权证等。二是负债，如发行债券、银行借款、短期融资券等。对于所有者投资而言，不存在还本付息问题，可长期使用，自由支配，其风险只存在于使用效益的不确定性上。而对于负债而言，要按期偿还利息和本金，企业在取得财务杠杆利益时，实行负债经营同时，要承受偿债压力的风险。因此在选择筹资方式时，应注意权衡各种筹资方式的风险与收益，选择使资本结构最优，企业价值最大的筹资方式。

三、投资活动中风险与收益的权衡

按投资方向的不同，投资可分为对内投资和对外投资。从企业的角度来讲，对内投资就是项目投资。企业对内投资的目的主要是为生产经营提供必要的物质条件，以谋取经营收益，但由于外部经济环境和企业内部经营等情况的变化，其经营收益往往会波动起伏，从而造成对内投资风险（经营风险）。经营收益波动的幅度和可能性越大，经营风险便越高，反之经营风险则越低。企业在选择对内投资项目时，通过分析、预测项目投资未来现金流量，权衡风险和收益，运用项目投资决策评价指标，来选择对企业最为有利的投资项目。

企业对外投资时，遭受风险的大小主要取决于被投资企业的经营状况和财务状况，被投资企业的经营风险与筹资风险共同影响到企业直接投资的风险，故在被投资企业经营风险或总风险已知的情况下，可近似地将其作为本企业直接投资风险。企业也可根据与直接投资收益有关的历史资料计算投资收益的期望值、标准差和变化系数等指标来预测直接对外投资风险，原理与间接对外投资风险的估量相同。间接对外投资主要是证券投资，一般通过期望投资收益（率）偏离实际投资收益（率）的幅度和可能性来估量它们所面临风险的大小。对于单项证券投资风险的估量，常用的指标是该项证券投资收益（率）的标准差、标准差率以及β系数，指标值越大，说明投资风险越高。

企业在识别与估量投资风险后，对决策过程中选定的投资方案，针对其可能面临的风险，单独或同时采取下列措施进行投资风险的预防与控制：

1.合理预期投资效益，加强投资方案的可行性研究。

2.运用杠杆原理，协调经营风险与筹资风险。根据总杠杆、经营杠杆和筹资杠杆三者之间的相互关系，一般而言，经营风险较低的企业可在一定水平上使用筹资杠杆，采用筹资杠杆程度较高的融资组合方式，但经营风险很高的企业则宜在较低的程度上使用筹资杠杆，采用筹资杠杆程度有限的融资组合，从而控制企业的总风险。

3.运用投资组合理论，合理进行投资组合。

4.采取风险回避措施，避免投资风险。

5.积极采取其他措施，控制投资风险。

四、收益分配活动中风险与收益的权衡

收益分配是企业一次财务循环的最后一个环节。收益分配最主要的任务就是要选择恰当的股利分配政策，股利政策运用是否合适，直接影响到投资者的利益需求以及投资者对企业的发展信心，同时股利分配政策的选择要受到许多因素的影响，如，相关的法律限制、企业资金变现能力、筹资能力等等。一般而言，股利政策包括剩余股利政策、稳定股利政策、变动股利政策、正常股利加额外股利政策。各种股利政策各有利弊且适用于企业发展的不同阶段，如，剩余股利政策适用于企业的初创期，能够满足企业对于盈余资金的需要，但会造成股利发放波动大且无法满足那些固定收益投资者的投资需求。因此企业在选择股利政策时，既要考虑企业自身的发展需要，同时也要兼顾投资者的利益，进而实现收益分配活动中风险与收益的权衡。

总之，权衡风险和收益作为财务学的一个重要理念，应贯穿于处理财务关系、组织财务活动以实现财务管理目标的各个环节之中。我们在实现财务管理目标的过程中，要时刻拥有一种权衡风险和收益的理念，作出符合财务管理目标的正确决策。同时，在决策中要追求一种收益性，风险性，稳健性的最佳组合，或在收益和风险中间，让稳健性原则起一种平衡器的作用。

【参考文献】

［1］ 徐程兴.会计收益与经济收益概念：基于企业性质的解析［J］.工业技术经济，2006（7）：158-160.

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关键词：次贷危机；新兴证券市场；中国证券市场；对外开放

文章编号：1003-4625(2009)09-0096-04

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

一般来说，新兴证券市场对外开放的形式主要包括机构准入和市场准入，其主要分为三个层次。第一层次是证券融资对外开放，证券融资的对外开放是证券市场开放的初级层次，即允许境内外公司通过本国证券市场进行股票筹资。第二层次是证券业务对外开放，证券业务的对外开放是证券市场开放的中间层次，即允许证券中介机构采用合资或独资形式在境内证券市场开展证券买卖业务、投资银行业务和资产管理业务。第三层次是证券投资对外开放，证券投资对外开放是证券市场开放的最高层次，即允许境外投资者可以自由购买本国股票、债券和其他证券产品。证券市场对外开放是一把“双刃剑”，一方面市场开放有益于证券市场的发展，促进本国经济增长；另一方面，证券市场的开放存在一定的风险性，如市场开放后，本国证券市场受国际金融动荡的影响加大，金融危机发生期间，国际资本外流对本国货币稳定造成负面影响等。本文在分析次贷危机对新兴国家证券市场的影响基础上，结合中国的实际情况，探讨在后次贷危机时期，中国证券市场的对外开放问题。

一、证券市场对外开放效应的理论分析

根据现代资产组合理论，证券市场对外开放可以使投资者超越国界投资，能在降低各种基础证券相关性的基础上，降低证券投资组合的风险，实现在既定收益率水平之上、风险更小或者是既定风险水平之上，收益率更高的资产组合。

Levine认为证券市场是通过资本积累和影响资本配置效率来影响经济增长的，证券市场发展与经济增长呈正相关关系。Levine和Zervoes(1998)通过实证研究证明流动性差的市场对长期投资产生抑制作用，市场开放增加了市场的流动性，可以促进资源有效配置和经济的更快增长。Henry认为由于证券市场开放能够降低证券资本成本，所以可以增加资本积累，推动投资增长。

国内学者程华在《中国宏观经济分析与预测(2008年中期)》一文中提出证券市场对外开放的效应主要有三方面：第一是稳定效应。第二是经济增长效应。第三是改善公司治理结构。

证券市场对外开放在给各个国家带来正面影响的同时，各开放国家证券市场的风险也随之加大。杭行和毛信真在《新兴资本市场开放利弊分析及对中国证券市场的启示》一文中指出国际资本流入会给一国带来通货膨胀的压力，政府采取的紧缩性政策会导致证券价格下跌，同时通胀也会带来企业成本增加，盈利减少，从而导致证券价格下跌。此外，开放证券市场造成新兴证券市场的市盈率风险。在墨西哥，从1988年到1993年，该比率增加了几乎5倍，而中国香港和泰国这一比率从1990年到1993年翻了一番，股票市场的风险正是在此孕育。王劲松在《成熟与新兴证券市场对外开放比较》中指出相比于成熟市场，新兴证券市场对外开放面临着四个方面的风险。一是国际资本流入实业领域，会造成控制或垄断国内产业。二是在短期内迅速开放证券市场会造成国内资本的流失。三是开放证券市场，国际资本的流入会滋生并加大经济泡沫，金融风险加大。四是开放证券市场和大量国际资本流入，从而形成大量国际债务，加大国际收支逆差。

二、次贷危机对各主要新兴证券市场的影响

(一)20世纪80年代以来爆发的重大金融危机

20世纪80年代以来，很多新兴证券市场相继对外开放，具体情况见表1。

在新兴证券市场逐步开放的同时，不断的金融危机也如影随形。

从上面的统计可以看出，自20世纪80年代以来爆发的金融危机主要发生在发展中国家。伴随着发达国家金融自由化和金融创新的发展，发展中国家为了摆脱金融压制，先后进行了金融深化和金融发展方面的改革，逐步放开证券市场，吸引了大批国际投资资本进入本国，使发展中国家与国际金融市场的联系日趋紧密。但是由于新兴市场国家金融市场对外开放的基础还没有完全具备，宏观基础脆弱，缺乏约束机制，制度不合理，在金融自由化的同时，造成国内金融业无序竞争，面对国际游资的冲击，新兴市场经济国家金融动荡之势愈演愈烈。国际货币基金组织对50个国家1975-1997年间发生的金融危机进行鉴别，新兴市场国家的金融危机是工业化国家的两倍多。

(二)次贷危机对新兴市场的影响

美国是次贷危机的爆发地，但是此次次贷危机对美国证券市场的影响并非是最大的，新兴国家证券市场的波动远大于美国股市。下面笔者在分析危机爆发后全球股票基金从新兴市场(主要是金砖四国)和发达国家撤离的不同情况基础上，分析次贷危机对各证券市场的不同影响。

次贷危机爆发后，全球股票基金先后从发达国家和新兴市场撤离，以次贷危机全面恶化为起点，也就是从2007年9月开始，截至2008年12月31日，投资者共从美国股票市场撤离2154.5亿美元(数据来源新兴证券投资基金研究公司)。在资金大幅度的从各证券市场撤离的同时，全球股市经历了不同程度的大幅下跌。

根据EPFR(新兴证券投资基金研究公司)资金流数据，我们可以将全球股票型基金在次贷危机中的表现分为出逃期(2007.9-2008.1)、平静期(2008.02-2008.05)和再次出逃期(2008.06-2008.12)。EPFR资金流数据显示，在第一阶段股票基金市场撤离资金1575.53亿美元，美国860亿美元，占比46.6％，位于全球之首，其次是日本、英国、德国和法国。新兴市场在第一阶段开始时表现为资金净流入，但在2008年1月份，资金开始从新兴市场撤离，并且撤离速度和快，以中国为例，海外资金2008年1月出逃31.44亿美元，是上个月的10倍。

2007年9月-2008年1月股票资金虽然从美国市场撤离的资金最多，但股票资金出逃期新兴市场跌幅最大。统计资料显示，次贷危机爆发初期，资金在发达国家撤离时迅速而有条不紊；在新兴市场资金撤离的表现是慌乱而突然，资金的撤离对新兴市场的影响更为明显。也就是说发达国家在资金撤离时，表现的较新兴市场平稳。在2007年9月-2008年1月，主要新兴市场国家(中国、巴西、俄罗斯)其主要股指收益率的标准差为0.039，而美、英、日这三个股票市场资金流出量最大的国家股指收益率的标准差分别为0.027、

0.023、0.026，远小于新兴市场国家，说明资金撤离对新兴市场股指的波动影响更为明显。

2008年6月全球股票基金再次从各国股票市场大规模撤资，各国股指一路狂泄，波动幅度加大，美、英、日等发达国家市场股指收益率的标准差已大于0.06，远高于前期的0.02-0.03的水平，新兴市场更高，约为0.086。通过对比发现新兴市场无论在跌幅和波动率上都远大于发达国家。其中俄罗斯股市跌幅高达73％，波动率0.116，为全球之首。

接着我们再来看一下2009年上半年发达国家和新兴市场国家证券市场的表现。欧美发达国家股市，上半年大部分是小幅下跌，例如，美国道琼斯指数先是创下6469.95点的新低，然后反弹收报8847点，下跌了3.75％，标准普尔指数微涨1.78％，纳斯达克指数上涨16％。上半年全球股市表现最好的就是“金砖四国”的股市。中国沪深300指数上涨74.2％；俄罗斯股市上涨56％；印度股市上涨了52％；巴西股市上涨了37％。“金砖四国”股市的表现一方面说明资金看好这些国家的经济，但是从另一个侧面也反映了资金较易推动新兴证券市场，新兴市场国家股市波动较大。

从上面的分析中我们看出，次贷危机影响全球证券市场，但对新兴开放市场的冲击更大。各新兴开放证券市场相比于发达国家成熟的证券市场，市场规模较小，监管能力较弱，抗冲击能力较差，因此对于像中国这样的“新兴加转轨”的国家，证券市场(投资性)开放应该慎之又慎。

三、后次贷危机时期中国证券市场对外开放应注意的问题

(一)中国证券市场对外开放的历史回顾

随着1991年中国推出人民币特种股票B股，中国证券市场对外开放的大幕已经拉开。1993年境内企业开始试点在香港上市。1995年8月日本五十铃自动车株市会社和伊藤忠商社通过协议方式购买“北京北旅”法人股4002万股(占总股本的25％)，成为第一大股东。这是首个外商通过协议购买中国上市公司法人股成为第一大股东的案例。同时一些中外合资企业陆续在中国境内上市。2002年12月份中国开始推行QFII制度，截至2007年底，已有52家机构获得QFII资格。2006年开始推行QDII制度，截至2007年底，有15家基金公司和5家证券公司获得了QOII资格。此外一些中外合资证券经营机构陆续成立。截至2007年底，中国共有7家中外合资证券公司，28家中外合资基金公司。

(二)A股市场与香港和纽约股市的联动性增强

资料来源：程华中国资本市场取得实质进展

通过表3上证综指(SSEC)、恒生指数(HSI)和道琼斯指数(DJI)的相关性分析表明，2003年、2004年和2005年，A股市场与香港和纽约证券市场相关性很低，甚至为负，A股市场的总是基本上独立于国际金融市场。但从2006年开始，A股市场与香港和纽约市场的相关系数大幅提高，表现出明显的正相关性，A股市场与国际市场的联系越来越紧密。

(三)后次贷危机后中国证券市场对外开放应该注意的问题

从各国的经验来看，证券市场开放的风险和收益依托于国内物质经济实力的强大和证券市场的稳定与完善与否。一方面，证券市场的全面开放要以经济实力作基础，企业和国家有国际竞争能力；另一方面，要建立在证券市场本身稳定和完善的基础上，一国的证券市场如果市场化程度很低、稳定性很弱、投机气氛浓厚、竞争能力差，就不能很好地控制外部金融风险和短期资本的冲击。因此，笔者认为今后我国证券市场对外开放要注意以下几个方面的问题：

1.我国金融监管的水平还不高，提高金融监管水平对防范金融风险至关重要。金融监管不完善情况下的金融开放具有很大的金融风险，为了减少开放风险，要求监管水平应与证券市场对外开放的进程相对一致。东南亚金融危机的一个重要教训，就是这些国家在金融监管制度尚未健全的条件下，过度开放证券市场，导致事前资本的盲目扩张和事后资金的大撤离，从而引发金融危机。次贷危机资金从新兴市场国家撤离导致这些国家股市大幅波动，也同样应该引以为戒。因此，在证券市场开放前，必须预先制定好证券监管框架，然后再根据具体开放进程逐步实施。

2.证券市场的整体规模有待提高。近些年来我国证券市场的规模不断扩大，但是国内证券市场的规模与国外投资者拥有的巨额资金相比仍显得很小，如果完全开放，允许境外资金自由出入，国际游资的大量涌入势必会对国内证券市场产生冲击，可能会推动股价的非理性上涨，造成对流通市场的控制，增加二级市场的不稳定因素，引发潜在的金融风险。国家共计局统计数据显示截至2009年5月，我国银行类金融机构资产总值954350.46亿元，上海和深圳交易所股票市值179786.64亿元，对比发现我国股票总额在金融总资产中占比较低，这方面我国与发达国家的差距也较大。

3.上市公司整体实力有待提高，内部治理和外部约束机制有待加强。目前许多大型企业只能将部分业务或资产发行上市，还有一些大型企业没有上市或仅在境外上市，导致上市公司对国民经济的代表性不够强。在公司治理方面还存在着内部人控制，“三会”(股东大会、董事会和监事会)运作流于形式、部分股东直接干预公司运作问题。

4.证券公司综合竞争力较弱。这主要体现在证券公司整体规模偏小、盈利模式同质、行业集中度不足、证券公司治理结构和内部机制不完善、整体创新不足等方面。提高我国证券公司的竞争实力可以从以下几方面入手。(1)积极创造条件支持与鼓励国内券商通过购并重组和增资扩股，扩大资本规模和提高竞争实力。(2)国内券商应根据自身条件，坚持专业化、特色化和差别化的经营策略，尽快形成差别化竞争优势。(3)探索我国证券公司的国际化经营路径。

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关键词：乡镇企业；财务管理问题；对策

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）04-0-01

在我国，乡镇企业是国民经济的主要组成部分，它的发展关乎民生，对我国国民经济的发展和社会稳定起着举足轻重的作用。当前在国内外市场竞争日趋激烈的情况下，企业应当通过加强自身的财务管理，力求生存和发展。

一、加强乡镇企业财务管理的重要性

财务管理是根据财经法规制度按照财务管理的原则组织企业财务活动处理财务关系相关事务的经济管理。我们知道，财务管理是企业一切管理活动的基础，在企业管理中居于核心地位，而企业的财务管理目标即是企业追求的目标，企业只有以财务管理为中心，协调运作管理体系的各个方面，才能有效地加强企业管理，促进企业发展。所以，管理好乡镇企业的关键是做好企业的财务管理。

二、目前乡镇企业财务管理存在的问题

1.管理者观念落后，财务管理人才缺乏，财务管理工作不受重视

乡镇企业多数是乡镇、村集体企业和家族企业，企业的投资者同时也是管理者、经营者。企业中管理者权力集中又缺乏现代财务管理理念，仅凭经验决定企业发展方向，跟风市场现象突出。在乡镇企业中，内部财务制度不健全、财会人员无证上岗、无专业素养和职业道德、无视国家财经法纪一味听从领导的指令、会计岗位职责不分、领导或领导亲属兼任出纳、会计出纳一肩挑等现象普遍存在；有的虽然设有财务管理机构和财务人员，但财务管理工作不受重视，财务人员只被当作“记账员”。由于缺少真正精通财务管理的专业人才，企业的财务管理水平不高，财务管理职能得不到有效发挥。

2.融资困难，投资能力较弱，经营资金严重不足

乡镇企业融资困难是由于其资金来源主要是通过自筹和银行贷款，融资渠道单一，但是它们多数又是以制造业和手工业为主，生产规模小，难以从银行获得大的资金支持，因此，企业经营资金严重不足。由于资金少，企业投资能力弱，其投资活动多为短期行为，投资收益小，盲目性风险较大。

3.资金管理控制比较薄弱

表现为：现金流量控制能力弱，对现金使用用途审查不严格，常常出现货币资金短缺不能满足企业经营周转急需；应收账款控制不力，没有有效的收款措施，出现呆账、死账造成资金回收难；存货管理薄弱造成资金呆滞、周转不灵；对固定资产、对外投资、无形资产等非流动资产管理不善致使企业资产流失。

4.财务分析肤浅粗劣

财务分析是以企业财务报告及其他相关资料为主要依据来分析企业经济活动过程中的利弊得失以此了解企业财务状况和经营成果，预测发展趋势，从而为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。然而，由于认识和技术不到位，乡镇企业财务分析比较肤浅粗劣，不能满足各方面利益者的要求。

三、乡镇企业财务管理问题的解决对策

1.政府、银行要积极扶持乡镇企业，制定和完善有利于其发展的政策和措施

政府要尽快制定和完善促进乡镇企业发展的法律法规政策，尽量减少对企业的直接干预，多以法律的手段进行间接管理和调控，给企业创造宽松良好的发展环境；成立支持乡镇企业发展的基金，比如担保基金、风险投资基金等；建立健全以服务为宗旨的乡镇企业信用担保制度，引导乡镇企业增强信用观念，提高信用等级；银行应在法律允许的范围内，积极探索灵活的货款方式、担保方式，帮助乡镇企业走出融资难、贷款难的困境。

2.投资决策要理性，以短期投资和对内投资为主

实践中，乡镇企业应以短期投资和对内投资为主，例如加大新产品研发、设备更新改造、产业结构调整等的资金投入，努力提高自身竞争实力；对外投资时要加强对投资项目的考察和论证以降低投资风险，对风投项目的决策要理性，客观考虑自身实际情况谨慎投资不要被高收益所诱惑。

3.加强营运资金管理

企业应当根据《现金管理暂行条例》、《人民币银行结算账户管理办法实施细则》(银发［2005］16号)等规定建立内部资金控制制度、财务审核制度、应收款项、存货和固定资产等资产管理制度，合理安排流动资产和流动负债的比例关系，加强现金、应收账款、存货等的日常管理。比如：编制现金收支计划，对日常的现金收支进行控制，力求加速收款和延缓付款；对应收账款的管理应制定最优的信用政策和建立应收账款坏账准备制度等措施来强化应收账款的日常管理，减少企业应收账款成本和呆坏账损失；通过对存货储存期的分析调整资金供应策略，促使企业调整产品结构和投资方向以优化存货结构，加速存货周转，节约资金占用和降低成本费用。

4.加强财会队伍建设，提高财务管理水平

首先，企业领导要树立现代财务管理理念，从企业短期经济效益和长期发展来考虑，充分认识到财务管理的重要性；严格执行企业会计准则、小企业会计准则，建立内部审计制度。其次，加强财会队伍建设，选用素质高的财会专业人才，通过继续教育等方式对财会人员进行相关法规和业务知识培训提高财务管理水平，增强企业的竞争实力。

四、结论

随着我国市场经济的快速多元化发展，市场竞争愈加激烈。当市场格局发生变化时乡镇企业便首当其冲地受到冲击而难以为继。企业出现的种种问题都反映出其在财务管理上存在诸多问题，因此，企业只有建立完善的现代企业财务管理制度才能有效解决企业财务管理中存在的问题，才能有效地加强企业管理以应对市场的千变万化，促进企业发展。

参考文献：

[1]阎肃.略议乡镇企业财务控制[J].财会月刊,2000(24).

[2]秦少卿.化解中小企业财务管理困境的思考[J].会计之友,2007.

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关键词：管控“一体化”；集团总部；核心能力；财务管理模式；财务管理职能

一、管控“一体化”

“一体化”的管控模式就是将城市轨道交通的规划设计、投融资、建设、运营、房地产、资源开发多种业务主体集中在同一平台上协同管理的组织模式，是实行统一规划、统一设计、同步建设、同步运营、统筹经营、高度集权的管控模式。

城市轨道建设和运营是高度复杂的系统工程，而且各业务主体之间又存在高度相关性，管控“一体化”能够高效地整合各类资源，实现标准化建设和网络化运营，发挥协同效应和规模效益；降低管理成本，树立品牌形象，实现社会效益和经济效益的最大化。

二、管控“一体化”的集团总部

（一）集团总部价值衡量

衡量管控“一体化”的集团总部是否具有存在的价值有两个方法可以确定：通过比较各业务主体在集团公司是否比完全独立经营的绩效会更好；各业务主体放在本集团是否比放在其他集团之下经营的绩效会更好。撇开控股关系，从纯效益和效率角度考虑，如果这两个方法的答案都是否定的，那么该业务主体可以通过脱离父母或更换父母去创造更大的价值。这就是我们所了解到资本市场上资产重组、合并与收购的出发点。

（二）集团总部拥有的核心能力

轨道交通企业管控“一体化”的集团总部必须培育和具备以下核心能力。

1.资源管理能力，包括统筹规划能力、获得资源能力、整合资源能力。

2.项目管理能力。

3.组织与管理能力。

4.文化和价值观的凝聚力。

（三）集团总部的综合职能和权力

集团总部为业务主体创造价值，发挥其综合能力，必须具备以下职能。

1.战略管理职能：主要包括内外部资源管理和配置，制定集团的政策与标准，重大投资决策，战略性的改制、重组、并购及不良资产的处置，可以解决集团的发展问题，培育集团的核心竞争力。

2.风险控制职能：主要包括控制财务风险、控制运营风险、控制政策风险，可以解决集团发展的可持续性问题，提高集团的生存能力。

3.运营协调职能：主要包括资金协调、技能协调、品牌协调、市场协调、关系协调，可以解决集团内部协调性问题，实现价值最大化。

4.行政职能支持：含人力资源、财务、信息平台管理、行政管理等部门，解决集团的有效运转问题，提高效能。

集团总部有了不可缺少和不可替代的核心能力，能为各业务主体带来价值，那么为保证集团总部综合能力的发挥，总部就应该集中以下方面的权力，以确保集团公司利益最大化。一是战略管理权：明确集团可持续发展的战略地位、使命和实现的目标。二是投资管理权：确定投资对象，平衡风险收益。世界上最大的从事机电生产的美国艾默生电器公司的投资管理都由总部统一管理。三是财务管理权：包括预算、资金、融资、担保及资产的处置，利润的分配等。四是人事管理权：包括任命、监督、考核。五是信息系统管理权：通过ERP等先进的管理技术，实现流程优化，从而达到资源优化和管理创新。如广州城市轨道交通就是国内同行业使用ERP管理的创新典范。六是营销管理权：如统一商标、商誉、广告宣传。这些权利，原则上是应集中在集团总部的，国际上GE公司、NEC公司、佳能公司，国内海尔、联想、中铝集团公司等著名公司都采取了这种方式进行集团管理，确保了集团战略目标的实现。如香港城市轨道交通就是国内外同行业实行“一体化”管理的典范。

根据以上分析可以得出结论：集团总部的价值在于利用自身的核心资源和核心能力，在集团总体战略的指导下，整合集团公司的各种生产要素，使得各业务主体能获得超出自身能力的竞争力，从而完成整个集团公司的利益最大化。

三、集团总部财务管理模式

财务管理是属于集团总部职能管理的一个重要分支，是为实现集团战略目标服务的。建立科学完善的企业集团财务管理模式，必须解决两个主要问题：一是财务决策权的安排问题；二是财务控制的实施问题。财务决策权的安排是财务控制的基础，而财务控制的实施是财务决策权安排的体现。

企业集团的管控模式直接影响财务管理的组织模式、轨道交通企业“一体化”的管控模式，是相对集权的管理，相对比较适合采用派驻和派出财务相结合的财务组织模式。对实行事业部制管理的业务主体实行派驻财务制度，即由集团财务部统一管理派驻财务人员，派驻财务人员的编制、考核、薪酬由集团统一管理。对分（子）公司业务主体实行财务经理派出制度，即由集团财务部派一名财务经理，派出财务人员编制、考核、薪酬在下属业务主体单位，其组织关系在集团总部。

四、集团总部财务管理权

（一）财务管理权

财务管理权就法人联合体的企业集团来说，主要是指财务的决策权、资源配置权、信息集权和业务操作权，按职能一般包括投资决策权、资金的安排权（含融资权）、资源分配权、利润分配和资产处置权。

1.决策权。一般而言，会计政策与税收筹划的选择权由集团总部财务决定。此外，凡由集团总部决策的事项，集团财务部门需提供专业决策支持；授权各业务主体决策的事项，由派驻财务提供专业支持。在决策权方面，需要重点考虑的是如何匹配集团总部对事业部的决策授权，划分集团财务部与派驻财务的责权边界。

2.资源配置权。事业部为非独立法人主体，资源配置权应高度集中，具体包括资金配置、资产配置以及成本费用配置权（通过预算批复实现）。事业部应拥有自身的资产调配权，如运营部，有权在线路间调配相关专业的设备、备件。

3.信息集合权。毋庸置疑，集团财务部是信息集散中心，各业务主体财务负责事业部财务信息的加工生成与报告。

4.业务操用权。一般而言，各业务主体的业务操作权由各业务主体财务完成，资金结算、对外报表的生成由集团总部完成。

集团总部与各业务主体具体界定责权边界的原则有授权与管理模式相匹配；有效防范经营风险；体现成本效益原则。

（二）财务管理集权与分权

财务管理权从管理层次上可以分为以下几层。一是集团财务发展战略，财务政策和制度制定、解释与调整。二是对集团财务发展战略、财务政策等产生直接或潜在重大影响的财务决策权及非常例外事项的处置权，如巨额融资投资项目的决策权、对外重大的担保事宜及核心产业的战略重组调整权。三是对集团财务发展战略及财务政策不构成重大影响或仅产生一般影响事项的财务管理决策权，如简单参股或经营单位对项目的变更权。四是属于一般的、日常的生产经营财务管理权。五是业务主体对其自身内部职能部门，责任单位的财务管理决策权。

将以上五个层次的权力全部集中在集团总部或全部授予业务主体都是极端的误解。集权与分权的差别，并不是一个简单的“集中”或“分散”，主要在“权”的界限及其体现的层次结构特征。总结香港城市轨道交通企业管理的做法，一是、二是层面的权力毫无疑问是集团总部的，应有凌驾于任何业务主体之上的权威，必要时加以行使。对于集权与分权的界限仅限于三是、四是、五是层次的权力，而不是所有层次，如果三是、四是、五是三大部分被授予了业务主体，即一种分权模式，反之，则是一种集权模式。

集权与分权各有利弊，具体的选择应根据企业的治理结构、业务特点、企业文化等因素确定。过于集权，会抑制成员单位的灵活性和创造性；过于分权，则难以统一指挥和协调，也不能及时发现成员单位面临的困难和风险。理想的财务管理模式应是集团总部指导下的融合财务管理模式，即强调分权上的集中：集团公司集资金筹集、资金运用、资金回收和资金分配于一体，参与市场竞争，自上而下的多层次决策的融合的集中管理模式。

五、集团总部财务管理职能

城市轨道交通企业集团财务管理“六大职能”包括以下方面。

第一，资金管理职能。管理集团公司统一的资金池，实现资金信息的有效集中；通过资金纽带，增强集团对企业资源的调配能力，同时，提高资金的使用效率。通过对企业现金流的预测，控制整个集团流动资金的存量及应收款、应付款的总量，从而给集团提出是融资、还是对外投资的管理建议。实行统一的融资规划，深入开展投融资研究，拓宽融资渠道和融资方式，提升公司资本运作水平，提高资金的使用效益。

第二，投资管理职能。集团公司应将对外投资纳入集团财务战略规划，通过预算管理对各类对外投资的现金流进行控制，建立投资立项、审批、控制、核查和监督制度，加强风险管理、内控管理。

第三，全面预算管理职能（资源配置职能、成本控制职能）。为保证集团总体效益最大化，全面预算将在配置资源、优化业务结构、控制成本、规范内部管理、量化考核指标等方面提供更全面的管理措施和建议。

第四，资产管理职能。在集团资产规模逐步大量增加的情况下，重点在优化配置、提高效率、节约成本、资本运作等方面提升资产管理水平。

第五，税费管理职能。实行税费的统一筹划、缴纳，集中管理，有利于企业集团整体的税负最小化，有利于改善企业集团与征缴机关的关系。

第六，财务会计管理职能。通过统一的财务信息管理平台，统一会计政策、会计科目，集中管理会计信息，保证集团财务和会计工作的规范高效。

参考文献：

1.张晓莉,张泓.国内外城市轨道交通经营模式比较研究[J].开放导报,2008(3).

2.张晓莉,林茂,张泓.城市轨道交通经济研究[M].中国经济出版社,2010.

3.许春华.企业集团财务管理模式问题研究[D].广东工业大学,2007.

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（一）关联企业问题

在转投资中，公司之间可以建立关联企业关系。关联企业中，母公司控制子公司的经营行为有可能导致子公司及债权人的利益危机。在母公司控制下，母子公司虽然在法律上仍是独立主体，但是在经营上却部分或全部丧失自主性。母公司为了关联企业的整体利益牺牲子公司利益，从而导致子公司资产的减少，关联企业中子公司中小股东的利益也面临风险。[1]

（二）内部人控制的加剧

这主要表现在逆向选择和道德风险上：公司相互投资行为导致公司资本的增加，将产生大量的“空壳公司”，“空壳公司”中“空壳股份”权力行使往往是由作为股东的法人机关，也就是经营者去完成，而经营者相互之间一旦持股数额足够大，彼此之间可以协商，行使有利于双方的表决权，利用转投资控制本公司股东会，[2]导致内部人控制加剧，股东会形同虚设。

（三）股东权益的损害

其一、在转投资中由于实行“资本多数决”的原则，控股股东(controlling-shareholder)就很有可能置中小股东的利益于不顾，偏好于利己的投资行为，为了实现自身利益的最大化而损害中小股东的权益，这在实际的转投资行为中屡见不鲜。其二、当内部人控制加剧，经营者“架空”股东会，在公司的运行过程中必然是经营者(director)权益优于股东的权益，公司所追求的股东利益最大化将发生错位，股东的利益也将受到损害。

（四）债权人利益的受损

公司转投资限制的重要的目的就是保持公司资产结构的合理性及维护债权人的利益。一方面，当公司对外投资后，其自有资产性质由物权变为债权，公司是否能够通过该股权获取利益，取决于被投资企业的经营状况。[3]当目标公司出现债务危机时，势必会牵连原公司，其投资便很难收回，这必然导致公司资产相应减少，进而危及债权人的利益。另一方面，当目标公司没有出现亏损时，也会因公司转投资资金的占用而削弱资产，特别是速冻资产的可变现能力和偿债能力，债权人利益也同样会受到损害。

二、公司转投资的动因的经济学分析

在对人类行为学进行研究的过程中，我们总是试图发现隐藏在行为背后的真正的动因，而用经济学的观点研究和分析转投资行为，将给我们展示一个全新、有现实意义的视角。

一般意义而言，公司的对外投资行为既是公司的一项法定权利，又必须符合公司及有关各方对自身利益的安全需求。[4]公司转投资的动因是实现利润回报，实现多元化投资带来的风险回避。现代企业理论认为，股东与董事会之间存在着委托——关系，股东通过选举将所有权委托给董事会行使，形成所有权。董事会通过契约将经营权交由经理人员(senior-manager)，形成经营权。

其一，当存在良好的委托关系时，股东与经营者的利益趋于一致，在资本稀缺性前提下，那么控股股东在实施投资表决权时由于在他人信息不对称的情况下，作为“经济人”往往会为了追逐自身物质或精神上的满足将利用现行的一切体制下可能的机会，冒被查处和惩罚的成本，采取预期收益给自身带来最大的效用的投资行为，以不惜损害他人或公众的利益的办法谋取最大的利益。如果我们用经济学中的成本收益函数可以明晰的看出，其转投资行为的预期收益≥预期成本，即

R（转投资的预期收益）≥C（转投资的预期成本）

R=F(S,M),（S为物质因素，M为精神因素）

C=C0+C1+C2,C0为生产成本，C1为交易成本，C2为心理成本，也即意识形态总资本存量，包括查处和惩罚的成本）

其二，当良好的委托关系不存在时，经营者和股东的利益一致性错位，由于经营者的逆向选择和道德风险，在转投资所获得利益的最大化收益主体是自身还是股东的博弈过程中，作为理性人的经营者的个人理性可能导致集体的非理性，公司及股东的利益将受到损害。这表明转投资行为的存在在很多的情况不会以债权人的利益为价值导向，也不会以公司、弱势非控股股东利益为追求目标，而以实现控股股东自身的利益或者经营者的自身利益为终极目的。

三、公司转投资行为弊端对策的求解

通过转投资的经济学分析，在关注转投资弊端的对策时，我们试图通过制度的安排来对转投资行为对策求解。

（一）《公司法》的规范强制解

依照修改后的《公司法》第15条规定：“公司可以向其他企业投资，但是，除法律另有规定的除外，不得成为对所投资企业承担连带责任的出资人。”从中我们可以看出两点，一、公司只能向其他的企业投资，而不能向非企业投资，因为非企业不是以营利为目的，公司向非企业投资，无疑加大了公司的经营风险，实质是保护股东和债权人的利益。二、公司应以出资额为限对所投资公司承担责任，即公司不能通过协议对其他的企业承担连带责任。这一规定旨在禁止公司成为其他经济组织中承担无限责任的成员或股东，避免在该经济组织的资产不足清偿债务时承担连带责任，从而损害公司股东和债权入的权益。

（二）公司章程的规制自由解

公司章程作为规定公司组织和行为的基本规则的重要文件，对股东、董事、监事和高级管理人员都将产生约束力。所以公司在具体的情况下，在法律允许的空间范围可自由的通过公司的章程来规范转投资行为。一方面，修改的《公司法》规定对转投资限额由公司章程加以规定，但是每一个公司由于经营业务、资产状况等情况不一，故公司应视根据实际状况，自由决策投资限额。另一方面，转投资在很多的情况下，其获利者为控股股东、董事、高级管理人员，在对其转投资行为预期函数分析中，改变转投资的收益成本的效用函数，转变意识形态总资本存量，增大转投资的成本函数，使其承担更大预期的心理成本，可通过公司章程对实施转投资行为主体的权利和义务及对利益相关者造成损害的赔偿加以规定，加大违约成本和退出成本，使效用函数改变其不利投资行为倾向，以期实现对关联企业问题和内部人控制加剧的解决。

（三）诉讼救济现实解

无论是通过《公司法》还是公司章程来规范转投资行为，权利的最后保障途径在于司法的保护。当无法通过规范来规制责任主体时，责任的警戒和惩罚的威慑，会更加有效。修改后的《公司法》152、153在确定了直接诉讼外，还第一次明确规定了派生诉讼。因此保护股东、债权人的合法权益的有效的途径便是对有违法或不当的行为董事、监事、高级管理人员依法追究责任。

参考文献

[1]江平、李国光，《最新公司法培训教程》[M]，人民法院出版社，2006年1月.第43页

[2]戴德生，《公司转投资的法律问题》[J]，载《上海市政法管理干部学院学报》1999年第4期

[3]江平，李国光，《最新公司法疑难释解》[M]，人民法院出版社，2006，1月版，26-27页