期货投资的方式范文

导语：如何才能写好一篇期货投资的方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

为加强本市个人所得税征收管理，规范个人所得税汇算清缴工作，提高汇算清缴工作质量，根据《中华人民共和国个人所得税法》及其《中华人民共和国个人所得税法实施条例》的有关规定，现对2016年度本市个体工商户以及个人独资企业和合伙企业投资者个人所得税汇算清缴工作的有关要求通知如下：

一、适用范围本通知适用于本市实行查账征收的个体工商户以及个人独资企业和合伙企业投资者。

二、填表要求

（一）在中国境内取得“个体工商户的生产、经营所得”的本市实行查账征收的个体工商户以及个人独资企业和合伙企业投资者需要填报《个人所得税生产经营所得纳税申报表（B表）》。

（二）在中国境内两处或者两处以上取得“个体工商户的生产、经营所得”的本市个体工商户以及个人独资企业和合伙企业投资者需要填报《个人所得税生产经营所得纳税申报表（C表）》。

（三）投资者兴办的企业全部是个人独资性质的，分别向各企业的实际经营管理所在地主管税务机关办理年度纳税申报，并依所有企业的经营所得总额确定适用税率，以本企业的经营所得为基础，计算应缴税款，填列报送《个人所得税生产经营所得纳税申报表（C表）》。

投资者兴办的企业中含有合伙性质的，投资者应向经常居住地主管税务机关办理《个人所得税生产经营所得纳税申报表（C表）》申报，但经常居住地与其兴办企业的经营管理所在地不一致的，应选定其参与兴办的某一合伙企业的经营管理所在地办理申报。

上述情形之外的个体工商户以及个人独资企业投资者，应选定一个企业实际经营所在地主管税务机关办理《个人所得税生产经营所得纳税申报表（C表）》申报。

三、申报方式由投资者自行或者由其投资的个体工商户、个人独资企业、合伙企业在“个人所得税代扣代缴软件客户端”或至主管税务机关办税服务厅办理《个人所得税生产经营所得纳税申报表（B表）》申报。

由投资者自行在“上海市个人网上办税应用平台”或至主管税务机关办税服务厅办理《个人所得税生产经营所得纳税申报表（C表）》申报。

由投资者投资的个体工商户、个人独资企业、合伙企业通过网上电子申报系统ETAX3.0或者至主管税务机关办税服务厅报送年度会计报表。

四、清算时间个体工商户、个人独资企业和合伙企业应在2017年3月31日前，向主管税务机关报送按规定填列的《个人所得税生产经营所得纳税申报表（B表）》并附2016年度会计报表。

在中国境内两处或两处以上取得“个体工商户的生产、经营所得”的个体工商户以及个人独资企业和合伙企业投资者，应在2017年3月31日前选定一个企业所在地主管税务机关报送《个人所得税生产经营所得纳税申报表（C）表》，并附所有企业年度会计报表。

五、工作要求个人所得税年度汇算清缴工作是个人所得税征收管理工作中的一项重要内容，是加强个体工商户以及个人独资企业和合伙企业投资者个人所得税征管的重要环节，政策性强、难度高，各主管税务分局要高度重视。

（一）要将个人所得税年度汇算清缴工作任务分解落实到相关部门，明确工作要求和责任。各相关部门要加强工作衔接和协调，认真做好汇算清U的各项工作。

（二）要认真学习《个体工商户个人所得税计税办法》（国家税务总局令第35号）、《财政部国家税务总局关于印发〈关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定〉的通知》（财税〔2000〕91号）、《国家税务总局关于〈关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定〉执行口径的通知》（国税函〔2001〕84号）等有关文件，将个人所得税的有关政策及时准确地传达到纳税人，指导纳税人做好年终申报工作，强化纳税人自行申报的法律责任。

（三）要充分认识依托金税三期税收管理系统有序推进与落实，从制度保障、信息归集和便利高效的纳税申报等方面，进一步提升个人所得税征收管理水平。

（四）要提升服务意识，不折不扣落实个体工商户以及个人独资企业和合伙企业投资者个人所得税的各项政策，支持小微企业发展。

（五）要认真审核个体工商户以及个人独资企业和合伙企业投资者个人所得税汇算清缴的年度申报表，发现有计算或逻辑关系错误和未按有关规定进行纳税调整等问题的，应督促纳税人及时予以纠正。

（六）各税务分局应在2017年4月17日前完成个人所得税年度汇算清缴工作，并在4月28日前将《2016年度上海市个体工商户个人所得税汇算清缴情况汇总表》和《2016年度上海市个人独资企业和合伙企业投资者个人所得税汇算清缴情况汇总表》（详见附件1和附件2）以及汇算清缴工作总结报送市局（所得税处）。总结报告内容主要包括：1.主要做法和措施；2.有关文件执行情况分析及效应分析；3.存在问题和完善建议。

六、意见反馈各税务分局在本年度汇算清缴工作中遇到的有关问题，请及时向市局（所得税处）报告。

特此通知。

附件：

1.上海市个体工商户个人所得税汇算清缴情况汇总表（2016年度）

2.上海市个人独资企业和合伙企业投资者个人所得税汇算清缴情况汇总表（2016年度）

篇2

国有五大银行、中证期货、国泰君安等国内金融领域巨头也都早早开始着手制订相应的应对预案，枕戈待旦，只等国债期货正式挂牌。

33倍杠杆

有消息指出，监管层考虑让五大国有银行、大型的股份制银行和城市商业银行通过中金所自营席位、期货公司会员或两种方式兼顾，参与国债期货交易。而其他类型的机构，如保险、券商、基金、私募、一般法人，以及自然人客户则都通过期货公司参与国债期货交易。

由于中国金融期货交易所并未就国债期货披露更多的消息，市场上的各家金融机构也仅仅是依靠海外经验和“预感”对其进行揣度。不过业内共同认可的是，此次问世的国债期货是一种与18年前完全不同的全新金融产品。

中金所国债期货合约征求意见稿中最低交易保证金设定为2%，加上期货公司的保证金率加收1%，交易杠杆达到33倍，是目前中国期货中杠杆倍数最高的一个品种。

国泰君安期货总裁助理刘骏告诉记者：“新品种上市初期，都存在‘炒新’的概念，基差大幅偏离理论范围，这为投资者带来绝佳的期现套利机会。上市半年左右，期现套利带来的收益都将是可观的。结合现货市场情况看，债券市场的走势存在较强的趋势性，把握好趋势，势必会为投资者带来丰厚的收益。”

他补充道：“我们认为国债期货最大的魅力在于中长期方向性投资。建议有投机机会的个人及部分机构投资者能认真研究国债期货走势，合理控制仓位、严格止损，赚取收益。”

机构投资者的福音

中证期货国债研究员朱吾癸向记者表示：“本次国债期货推出的仅仅是4～7年的中期产品，这对商业银行来说，又多了一条投资渠道。而对于保险机构而言，最好投资10年期以上的国债期货产品，更适合券商的则是3年期等短期品类，虽然收益相对股指期货不会太高，但是更具有资本保值的功效。投资者可以利用国债期货和标的国债价格走势的一致性，锁定未来买入或卖出国债的成本，对利率风险进行套期保值。”

不过，由于参与方式不确定，导致大型银行在信息系统的准备方面遇到很多障碍。刘骏告诉记者，有的银行只能被迫准备两个方案以应对不同的国债期货参与方式。

“在此我们也希望监管层能尽快明晰银行的参与方式，便于机构顺利开展国债期货筹备工作。另外，我们也推荐银行将部分期货头寸通过期货公司席位进行交易。这不但可以有效防范头寸的暴露，更为关键的是能够享受到来自期货公司、特别是券商系期货公司在研究服务、信息技术等方面的支持。这对于商业银行而言是既简单又高效的服务模式。”刘骏说。

期货业大发展契机

中国期货业协会数据显示，2012年全年中金所沪深300股指期货累计成交额为 75.84万亿元，同比增长73.29%，占全国期货市场的44.32%。

而在金融期货这个大家族当中，利率期货扮演着比股指期货更为重要的角色。从全球范围看，2012年，利率期货的交易规模在所有金融期货中名列第一，成交额高达1026万亿美元，占到金融期货年成交额的88%，其中，国债期货为利率期货中的重要组成部分。

从2012年2月份中金所启动国债期货仿真交易到2012年12月31日，仿真交易累计运行的220个交易日中，共成交9434132手，总成交额92499.50亿元。

“未来中金所五年期国债期货上市后，将对中国期货行业、乃至金融行业带来巨大变革。”刘骏认为，巨变将主要体现在：提升利率定价效率和促进中国期货业的大发展。

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投资者买进被低估的资产,同时卖出被高估的资产,从两者价格间的相关变动关系中获利的交易方式。从近日市场成交情况来看,运用基金进行套利的参与热情较高,这从侧面也反映出投资者对于股指期货的关注度。

万众瞩目的股指期货已经成功运行了三个交易日:第一天开门红,第二天大幅下挫,第三天震荡整理。短短三天时间,股指期货带给投资者无数喜怒哀乐。

在股指期货上市之前市场普遍担忧流动性问题。但令人惊喜的是,这三天成交量连创新高,从第一天的5万多手到第三天的15万多手,充足的流动性为股指期货套期保值、规避风险的功能得以更好实现。

根据过往经验,在股指期货上市初期,往往波动巨大,而且期现价差明显。以台湾为例,其股指期货与现货的基差在上市之后一直较大,投机行为过重,最后经过一个月左右时间才逐渐靠拢,趋向合理。而国内的股指期货在第二天期现价差即从90多点的差距回落至0,甚至变负。可以说是大量理性的套利行为“烫平”了过度投机。中国市场的股指期货只用两天就走完了其他成熟市场需要一个月才能走完的路程。

套利空间与时机

股指期货不仅为市场带来了做空交易和杠杆交易的方式,还为投资者带来了套利获取低风险收益的投资方式。所谓套利,简单的理解就是投资者买进被低估的资产,同时卖出被高估的资产,从两者价格间的相关变动关系中获利的交易方式。

从期货和现货的套利来看,股指期货合约上市交易首日沪深300指数与期货合约走势曾出现背离,现货指数与期货指数之差即基差在早盘时达到顶峰,随着期现套利者力量的增加,基差逐渐缩小并回归到合理水平。总体看首日期现套利机会非常丰富,第二天基差大幅收敛后为提供了很好的获利了结机会。

按照笔者测算的无套利区间上下界,4月19日下午以及4月20日下午2点钟之前,IF1005合约运行在无套利区间内,投资者应选择避开上述时间进行建仓,其他时间各合约均在无套利区间上界上方运行,期现套利均会有很好的收益。以IF1005合约为例,三日内参与期现套利的投资者可以锁定平均套利年化收益为7.6%,最高收益可达16.5%。从预期收益率走势可以看出,近月合约和次近月合约是投资者进行期现套利操作的首选。

从期货各合约之间的套利来看,除IF1009与IF1012价差在首日短暂触及无套利区间上界,其他各合约价差均大幅高于无套利区间上界。日内短线交易的套利机会也很丰富,以IF1005与IF1006跨期套利为例,上市首日IF1005与IF1006跨期套利机会主要集中在开盘和收盘时段,投资者应重点关注这两个时段建仓和平仓。

现货市场变化

沪深两市成交量较股指期货上市前有所减小,尤其是4月16日,沪深两市成交量仅1871.98亿元,较上一交易日减少25%,但笔者同时观察到,可用来参与股指期货套利的部分基金成交却出现显著放大。直接用于期现套利的现货品种包括鹏华沪深300、嘉实沪深300、建信沪深300,这些基金日内成交量比股指期货上市前显著增大。构建沪深300现货组合效果最好的华安上证180ETF以及易方达深证100ETF成交量已不可同日而语,增长幅度分别达到350%及130%。让市场感到惊讶的是,华夏上证50ETF近3日平均成交更高达18亿元。

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关键词：白银期货；套期保值；投资者

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）04-0-01

一、我国白银期货投资背景环境分析

1.白银期货上市前期准备

上期所于2007年就已着手于对白银期货的研究：一方面，走访国内主要的白银企业，实地了解白银的生产、消费、流通方式、定价模式等。另一方面，召开多次座谈会，邀请国内白银相关企业、期货公司和商业银行，交流对于白银期货合约设置和交易规则的想法，充分听取各方建议和意见。在此基础上，上期所初步设定白银期货合约和交易规则，并与2012年4月17日公布草案。此后，上期所搜集并综合各方反馈意见，完善了合约和交易规则的内容。最终批准于今年5月10日上市。

2.白银期货合约和交易规则合理设定

就合约本身来说，首先15千克的交易单位设置适中。该合约略小于美国纽约商品交易所的5000盎司的白银期货的10%，是印度多种商品交易所的5千克白银期货的3倍。这与据2010年三国人均国内生产总值数据显示的中国人均年GDP略小于美国的10%，约为印度的3倍的情况相符。说明该合约大小的设置充分符合宏观经济情况。其次，合约报价单位为元(人民币)/千克，最小变动价位为1元/千克，这与上海黄金交易所白银即期交易合约、Ag(T+D)现货延期交收交易合约一致，期货现货结合效果良好。

就交易制度来说，首先保证金制度上，我国白银期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准，分为7%、10%、15%、20%四个档次。如此设计简化了交易保证金比例，降低了最高比例，能有效提高套期保值资金的使用效率。其次在限仓制度设计上，白银期货合约规定，非期货公司会员和客户在交割月份限仓600手，高于黄金期货规定的300手，该规定也利于白银企业进行套期保值。

二、白银期货的投资方式分析

白银期货的上市交易为国内一众投资者提供更多的投资选择。主要的投资方式有以下三种：投机、期现套利和套期保值。

1.投机。白银价格常在商品属性和金融属性间摇摆，投资者信心对其影响较大，故常受到投机者的青睐。日前上市的白银期货无疑是一个投机性较强的投资品种。相较黄金期货而言，白银期货入市的门槛较低。以当前国内金银现货价格计算，一手白银期货合约保证金在1万元左右，而一手黄金期货则需4万多元。而相较另一白银投资品种白银T+D而言，白银期货的涨跌幅限制小，其投机性更强。目前白银期货的涨跌幅限制为5%，远小于白银T+D业务涨跌幅12%的限制。但由于白银价格常常剧烈波动，白银期货投机者面临的风险也较大，特别是隔夜风险。所以，为了更好地规避这种风险，对于投机者而言，较适宜的做法是进行日内交易：在一个交易日的交易收盘前进行平仓，次日开盘后重新追踪趋势，这样才能有效地掌握交易主动权。

2.期现套利。由于我国白银期货才刚刚上市，容易出现期现价差较大的情况，为投资者提供套利机会。就白银期货上市首日情况而言，不同于伦敦银以及国内白银T+D价格走势平稳，白银期货价格出现了大幅波动。开盘仅半小时，期货现货价差就一度达到80元/公斤左右。虽然，全天整体上来说还是呈高开低走的变动趋势，当日收盘价差仅为20元/公斤。但是就白银期货变动的剧烈程度和不可预测性来说，出现大的套利机会的可能性还是相当大的。

3.套期保值。期货最初是作为一种风险管理工具而存在的，其主要作用是为企业和机构投资者提供规避风险的渠道，而期货交易所的根本目的也就是提供套期保值功能。就整个白银产业链而言，国内外银价一直剧烈波动，致使白银企业需要不断加大对风险的管理。白银期货的产生，让白银企业可以在白银现货市场进行白银生产、经营、消费、贸易的同时在期货市场通过反向交易很好地锁定白银价格，以达到保障企业生产和经营的稳定性并提高企业销售和利润的可控性的双重目的。而对于我国这个白银产业庞大，产出和消费都巨大的国家而言，白银期货的套期保值功能无疑是具有非凡意义的。

三、投资白银期货需注意的问题分析

白银作为一种重要的贵金属，有其自身独特的属性。这就在客观上要求一众投资者：首先充分了解白银这个行业的政策和市场运行特点，也必须充分认识到白银的价格波动特性。其次，要进入市场交易，就必须熟悉白银期货各合约条款和交易规则，提高自身的风险意识，做好风险防范。

对于中小投资者而言，由于事实上，这类投资者并不可能很好的认识到驱动白银价格波动的背后主要要素，大部分都只是人云亦云。但是白银期货这种高杠杆品种投资风险是巨大的，如若不能正确认识市场，就可能面临巨大的亏损，这样的损失可能是中小投资者不能承受的。所以，对这类投资者而言，投机操作显然是不明智的，他们更适合进行长线的投资。因为尽管白银价格波动剧烈，但是其长期变动趋势在目前来看不会变动的。

对于企业投资者来说，白银企业参与期货市场进行套期保值，除了要熟悉交易规则和制度以外，还需要建立完善的内部控制与监督机制，已达到充分利用期货市场进行套期保值的目的。在操作过程中还应该严格遵循套期保值的基本原则，摒除投机套利的思想。

参考文献：

[1]中证研究白银期货系列研究报告,2012.

[2]姜雷伟.当前我国白银投资机会简析[J].金融经济,2010(12).

[3]新浪财经网.finance.省略/

[4]凤凰网.省略/

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一、现代期货交易制度将取缔传统期货交易制度和形式

1.期货交易的产生和发展可分为4个阶段。第一个阶段。早期传统的期货交易方式是有纸化交易、公开叫价制度。这种方式现场的“市场人气”较旺，很容易表现出市场真实状况，有些交易所至今仍然采用这一形式。第二个阶段。随着计算机和网络技术，无纸化证券和期货等代替了有纸化运作，计算机和网络技术的“价格优先、时间优先”的撮合交易制度代替了公开叫价制度。特别是一些新兴的交易所发挥后发效应，一开始就采取了“价格优先、时间优先”网上交易和撮合成交的形式，无纸运作代替有纸运作成为主要形式。第三个阶段。网上交易服务，网上在线交易和其他交易方式并存。网上交易仅仅限于经纪公司与交易所之间的交易，散户与交易所之间的交易主要通过经纪公司的网络“间接”完成。当前以网上交易服务为主，如提供交易行情、交易咨询、交易结算与过户等等。

与传统交易方式同时并存的有电话、电报乃至书信等委托申报交易形式，但主要是电话或刷卡委托形式。

第四个阶段。网上交易服务，网上在线交易为主要形式。随着计算机和网络技术的高度发展，投资者不仅需要接受网上提供的增值交易服务，而且需要直接在网上与交易所联机下单，进行实时网上交易。

当前，全球网上期货交易正处于由第3个阶段向第4阶段转变的时期。即公开叫价制度仍然在一些传统交易所保留，同时电话委托、电报委托、书信委托等仍然存在，特别是电话委托仍然是主要形式。网上交易服务将起着越来越重要的作用，同时网上直接交易成为可能，并将逐渐成为重要形式。

2.传统期货交易与现代期货交易的区别。

（1）我国传统期货交易方式至少有4大要素：经纪人、交易池、公开叫价、有纸交易。即通过经纪人传递买卖信息，进行有纸化交易，“红黄马甲”在交易厅（池）活动，用叫喊与手势公开叫价。

（2）现代期货交易方式有5个要素：有纸交易被无纸交易所替代——虚拟交易对象出现；交易厅（池）被无交易厅（池）所替代——虚拟的交易厅（池）空间的出现；电子计算机和网络系统成为主要硬件设施，固定网络与无线移动网络相结合形成虚拟空间；虚拟经纪人从事交易、结算、过户等逐日结算制度（MarkedtoMarket）；按“价格优先、时间优先”的约定原则进行计算机撮合交易等。

3.网络期货交易方式具有6个方面的特点：提高了交易速度；突破了时空界限，可以24小时交易，并且跨交易所进行套利活动；减少了市场交易者的交易成本，如降低佣金费用，网上佣金一般在2‰左右；提供了一种更公平的交易系统，无论市场参与者是否聚居在同一城市，只要通过许可就可以在参与同一市场的交易；具有更高的市场透明度和较低的差错率；电子交易逐渐取代交易厅和减少经纪公司和经纪人数量。

全球电子交易所联盟的成员使用巴黎交易所开发的NSC交易平台，联盟的每一个交易所都通过一个公用的应用程序界面（API）-HubAPI联接到中央交易系统。根据全球电子交易所联盟的条款，联盟的所有成员都可以通过单一的链接技术进行这一市场上所有的特别交易待遇——允许使用交叉保证金，同时联盟成员也建立了一套完整的协调机制以确保电子交易的规则和秩序。

二、网上期货交易的两种形式

网上期货交易指投资者利用互联网络资源，获取商品的即时报价，分析市场行情，并通过互联网委托下单，实现实时期货交易。从理论上说，所有的基础证券与衍生品都能进行网上交易，但由于多种原因，网上交易的品种仍然较少，网上交易的期货等衍生品更少。

网上交易主要有两种形式：

（1）信息增值服务为主要形式。投资者经由交易所交易厅执行委托的网上交易，网站提供信息服务，经纪公司提供许多增值服务，如经纪公司的系统可以在一台计算机屏幕显示全国最佳的买价、卖价，使委托能实时在相关的交易所电子自动交易系统上执行。

（2）网上“直接”交易形式。不需经由交易媒介执行委托的网上交易。如由芝加哥期货某交易商（KottkeAssociatesLLC）推出的第一个网上交易系统，它致力于以电子方式执行交易及清算期货契约，即不必经由其他交易媒介执行委托。

经由此种方式，无论在何时何地，交易商均可于数秒之内获取其账户信息，执行并清算期货契约，执行委托并查看其仓位。但是其速度较慢，不能够满足需要。

三、用网络技术促进期货市场创新

在计算机与网络技术的基础上，交易所之间、经纪公司与交易所之间的联网经营成为可能，网络技术促进了期货市场创新，其主要有两类模式：

1.合并与联盟——把单个交易所相似的功能如管理和清算等整合在一起以获得规模效率，能够提供更多的交易品种，建立比以前单个交易所更大的客户群体。如：（1）美国的联盟。2003年5月纽约商业交易所和纽约商品交易所决定采用美国科技公司OnExchange的结算软件，这一计划使得两家交易所同时拥有一种结算系统。（2）欧洲的合并。1998年德国期货交易所和瑞士期权和金融期货交易所合并，创建了欧洲期货交易所。（3）国际间的合并。1984年芝加哥商业交易所与新加坡国际金融交易所建立了交易所间的交易联网，通过建立相互对冲双方交易所的持仓，包括货币、利率、股票指数期货等；等等。

2.改制与创新——期货交易所一般采取会员制、公司制两种形式。传统的会员制存在着许多弊端，如交易所有所有者、决策者、交易所的利用者均为交易所的会员，会员在一人一票的基础上对交易所的事务进行表决。但每个会员具有同样的权利和义务，但不同会员在交易所内利益是不均衡的。为此，许多交易所选择了股份制模式，1993年斯德格尔摩交易所实行股份制；1998年11月14日，澳大利亚交易所的股票在自己的市场上市交易，成为世界上第一家上市交易所；2001年德国法兰克福证交所也上市成功，等等。交易所和经纪公司治理结构的改善，又为网上交易和服务奠定了制度保证。

四、国内外网上期货证券交易

1.国外的网上交易是从网上证券开始的。网上证券的发展为网上期货交易的发展积累了经验。1995年，以DiscoverBrokerageDire.公司为首的几家经纪商率先引进网上交易系统，允许客户通过因特网发出交易指令，开辟了网上证券交易的先河。目前，美国网上证券的规模正以每季度30%——50%的速度增长，截至到2001年，美国网上账户已经达2100万户，资产总额达到9410亿美元，网上交易占交易总额的比例已经达到20%左右。预计2002年全世界实行互联网经纪的机构可高达3000家，拥有8000万户投资者，互联网账户资金将高达2万亿美元的规模，到2010年几乎所有的证券投资者都将通过网上交易进行投资。

2.我国网上证券的探索是从1997年开始的，一些网站先后推出网上期货证券交易平台。2000年4月13日，中国证监会颁布《网上证券委托暂行管理办法》，并于2001年2月首次公布了第一批具有开展网上证券委托业务资格的22家证券公司，截至到2003年2月，我国网上证券委托资格的券商达到86家。2003年3——4月，网上交易创下两项历史新高：一是网上委托交易量占深、沪证券交易所3——4月份股票（A、B股）、基金总交易量15943.38亿元（双边计算）的比重达到14.38%.

二是截至4月底，我国网上委托交易的客户数累计达517.50万户，占沪、深交易所开户总数一半（3465.50万户）的14.93%.

3.我国网上期货交易方兴未艾。与发达市场经济国家相同，我国对于衍生品网上交易都采取了谨慎的政策。由于期货交易风险较大，当前我国网站主要是信息增值服务，而较少有客户“直接”进行期货证券交易的网站。我国三个期货交易所均采用了“价格优先、时间优先”的电子交易、电子结算和过户的方式，期货交易所、期货经纪公司均提供了一些网上信息增值服务，经纪公司与交易所之间采取网上交易形式，而客户均通过经纪公司进行委托交易。2003年SARS以来郑商所、大商所、上商所推广资金管理电子化、开通交易所与会员单位的远程交易，推进了网上期货交易。

到2002年，深圳11家期货公司共有6家开通了网上交易，部分期货公司的网上交易量高达30%.

五、我国网上期货交易模式及其规制和管理

1.“券商＋期货”——可借鉴的网上期货交易模式之一。在网上期货交易没有国家政策的情况下，许多证券公司采取了“券商＋期货”的网上交易模式。这种证期紧密合作的模式也是一些新型期货经纪公司区别传统期货经纪公司的独特之处。投资者在这种模式下享受到真正的“一站式服务”，通过DDN专线，投资者可以在证券营业部任一台电脑的股票自助系统可以随时切换到期货界面，进行期货行情接收和交易。泰阳期货是湖南省首家实现银期转账，正式与省工行、建行签订全面合作协议的期货公司，投资者可以非常方便地将自己银行账户上的资金在期市与股市中自由划转。

首创期货是北京第一家推出方便期货投资者的“银证实时转账”服务的期货公司，在首创期货开户的期货投资者，只需要拥有工行北京分行的活期储蓄存折，再到首创期货签署相应的协议并办理银期转账开通业务，就可以通过首创期货提供的网上、电话、现场自助三种方式使用该种业务。至今有些期货经纪公司的网上交易比例已占其总交易量的75%.

2.网上期货交易存在的问题与对策。近几年来，网上期货交易已经在一些交易所和经纪公司试点并取得显著的成效，中期协于2002年12月30日公布了《期货经纪公司电子化交易指引》，但与期货网上交易迅速发展相比，网上期货交易的规范性文件和司法解释还存在欠缺。中国证监会颁布的《网上证券委托暂行管理办法》，并没有将网上期货交易作为规制和管理对象，虽说我国获准网上证券委托资格的券商达到86家，但没有一家网上期货经纪公司，至今没有网上期货交易的规范性文件和司法解释，许多网上期货交易探索具有某些试点性质。网上期货交易是期货交易的发展方向，将逐渐取代许多传统期货交易，这是一种不以个人意志为转移的客观实在。但这需要一个长期过程，不可能一蹴而就，政府及监管部门应积极引导，规范试点。作为国家管理机构应该给网上期货交易以合法的规定，并对符合条件的期货经纪公司授予名正言顺的“网上期货委托交易”权利，并将网上期货交易纳入中国证监会网上交易统计系统。

六、迎接期货市场革命的到来

计算机和网络技术为交易所通过兼并资源重组奠定了基础，可以充分利用信息科技整合我国期货证券资源，促进我国期货证券业升级和发展。如：

1.香港交易所率先垂范，将香港期货交易所、香港联交所与中央结算公司合并组成统一联网运作的香港交易所，而且2000年6月27日香港交易所股票上市成功。今年4月29日，香港交易所推出网上订购和发送数据服务：网上订购数据产品；灵活有效的送货渠道，网址下载、电邮、邮寄光盘；信用卡网上付款、支票付款；产品资料和样品；提供“我的户口”：显示订户资料和过去订阅产品的详情。

2.上海证券交易所如果与上海期货交易所整合，上海证券交易所开发具有代表性的指数（如180指数）在上海期货交易所推出股票指数期货，可以充分发挥期货交易所在期货交易管理和风险防范方面的优势，同时，股票指数标的物与股票指数期货交易分开，也有利于避免过度投机。

3.上海证券交易所如果与深圳证券交易所交易系统整合。通过计算机和网络技术，可以将上海、深圳两个相互分割的市场和几乎完全相似的交易系统整合起来，以方便投资者投资，减少上市公司两边上市的交易成本，也可以避免两个市场相互竞争的竞争成本。合并后的交易系统在上海证券交易所统一管理和经营，深圳交易所则重点建设风险投资基金的创业板市场（GEM），形成上海主板和深圳创业板的联动发展。两市的结算与登记系统的并轨以及中央结算与登记总公司的建立与运作，已经探索了一条路子。

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关键词：期货交易所；发展历程；公司治理方式

一、引言

期货交易所是投资者进行标准化期货合约买卖的专门场所，按照相关法律法规实行自律管理，以全部财产承担民事责任。期货交易所本身不持有合约标的商品，亦不参与实际交易活动，因而不影响期货价格的形成，只是为期货交易者提供设施和服务。

目前，我国大陆地区共有三个商品期货交易所和一个金融期货交易所，即上海期货交易所（主要交易金属、能源、橡胶等工业品期货）、大连商品交易所（主要交易大豆、玉米等农产品期货）与郑州商品交易所（主要交易小麦、棉花、白糖等农产品期货），和中国金融期货交易所（交易国债期货、股指期货等金融期货）。

二、我国期货交易所发展历程

为降低农产品价格的剧烈波动的发生频率，促进经济平稳运行，1988年我国提出建立期货市场。此后，郑州商品交易所于1990年10月12日正式成立。作为我首家期货市场试点单位，在1993年5月28日郑州商品交易所正式推出期货交易。

迄今为止，我国期货交易走过了近三十年的发展历程，期间经历了法律法规的制定和完善，几次市场规范整顿，以及两次规模较大的期货交易所兼并潮，目前正趋于逐步发展成熟阶段。总体而言，我国期货交易所的发展历程大致可分为三个阶段。

（一）探索阶段（1988-1993年）

1988年我国首次提出建立期货市场，此后，我国第一家期货交易所，即郑州商品交易所，在1990年成立，主要交易品种为农产品。在商品期货交易所的早期阶段，利润空间非常大，且监管制度极不健全，导致这一时期我国涌现了大量期货交易所，期货市场盲目无序发展，最基本的套期保值和价格发现功能未得以实现，市场中各种风险事件频发。

（二）整顿阶段（1993-2000年）

截至1993年，我国出现了大批期货交易所与各类期货经纪公司，其中，交易所达40多家，期货经纪公司近500家，上市交易品种50多种。在1994年，由于期货经纪公司的境外期货、地下期货盲目泛滥，期货经纪纠纷频繁出现。

b于此，1993年国务院出台了《关于制止期货市场盲目发展的通知》，明确要求制止期货市场盲目发展。1994年5月30日国务院69号文件，对期货行业进行第一次大规模清理整顿，其后确定了11家期货交易所。

1994-1998年间，我国期货市场上发生了数次恶性事件。因此，1998年国务院对我国期货交易所进行了第二次兼并重整，将第一次兼并后确立的11家交易所合并为3家期，并要求期货交易所必须实行不以营利为目的的会员制治理方式。

（三）规范阶段（2000年之后）

经过一系列清理整顿和完善监管制度后，我国期货市场进入逐步规范阶段，期货交易额持续稳定增长。2006年，我国正式建立了期货交易保证金保证安全存管制度，以有效保护客户保证金安全；同年我国构建了风险监管指标体系，进一步将期货企业的规模和财力信息公开透明化。此后，2007年我国建立期货投资者保障基金，以保障投资者的相关经济权益。

三、我国期货交易所公司治理方式探讨

在初期探索阶段，我国期货交易所大多采用公司制作为治理方式，例如，20世纪90年代初由各部委、地方政府以及它们下属的国有企业创办了大量以营利为目的的公司制期货交易所。然而，实践表明，期货交易所的营利性质是导致其自律监管不足与期货市场混乱不堪的主要原因之一。

鉴于此，为解决期货市场各种乱象，确保市场平稳运行，1995年证监会出台《关于期货交易所进行会员制改造的意见》，要求期货交易所按会员制改革组织形态，理顺管理体制。目前我国四家期货交易所中，上海期货交易所等三家商品期货交易所均采用会员制，唯一的一家金融期货交易所即中国金融期货交易所采用公司制（股份制），注册资本金为5亿元人民币，由郑州期货交易所、大连期货交易所、上海期货交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所五大股东各出资一亿元人民币所组成。

（一）会员制

会员制期货交易所由全体会员共同出资组建，即把会员缴纳的会员资格费汇总作为注册资本。其中，缴纳会员资格费是取得会员资格的基本条件之一，不属于会员投资行为，故而不存在投资回报问题。交易所作为非营利性的会员制法人，以全额注册资本对其债务承担有限责任。会员制期货交易所的权力机构是由全体会员组成的会员大会，会员大会的常设机构是由其选举产生的理事会。目前世界上大多数期货交易所都采用会员制，包括我国的三家商品期货交易所。

（二）公司制

一般地，公司制期货交易所是由若干股东共同出资组建的营利性企业法人，其股份可按相应规定转让，营利主要来自对交易所进行的期货交易收取交易费用，最终由股东获取收益。从世界范围来看，英联邦国家的期货交易所一般采用公司制。国内的中国金融期货交易所属于公司制，但与主流的公司制不同，按《期货交易所管理办法》要求，其不以营利为目的。

概括而言，会员制和公司制的区别主要体现在：设立目的不同，会员制为公共利益，公司制以营利为目的，但我国目前的公司制属于例外，并不以营利为经营目的；承担责任不同，会员制下的会员无需承担交易中的任何责任，公司制下的股东除缴纳股金外，还需要对期货交易所承担有限责任；适用法律不尽相同，会员制适用《民法》，公司制先适用《经济法》，特殊情况下才适用《民法》；资金来源与盈余分配方式不同，会员制的资金来源是会员缴纳的会费等，且盈余不分红，公司制的资金来源于股东，公司若有盈利则会将盈余作为红利返还给股东。

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【关键词】国债期货，仿真合约

一、研究背景

2012年全国证券期货监管工作会议提出了“稳妥推出国债、白银等期货品种以及期权等金融工具”，显示监管层推进金融创新的步伐在不断加快。借鉴股指期货上市经验，中金所先行推出了国债期货仿真交易。自2011年11月9日开始在内部进行国债期货仿真交易，各项业务运转通畅。2012年2月13日，国债期货仿真交易开始对外开放，首批安排了包括期货公司和商业银行在内的12家机构参与国债期货仿真交易。国债期货仿真交易上市首日，三个合约总成交金额约510亿元，总成交量为52164手，总持仓为14745手。下一阶段，将采取渐进过渡的方式，引导银行、证券、基金等机构投资者分批次参与，并在适当时机推向全市场。这显示停摆近17年的国债期货重启在即。

国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的国债交易方式。

二、国债期货仿真合约设计

（一）合约标的。合约标的为票面利率为3%的5年期名义标准国债，这意味着交易标的是一虚拟的、剩余期限固定的国债，因此交割时，现实中的债券需要折算成标准债券方能交割。采用名义标准券有利于形成期货单一定价并提高交易效率。之所以选择5年期国债作为标的，主要是综合考量各期限国债的发行量、市场存量、流动性及波动性等因素后，5年期国债期货更适合我国国情。

（二）最低交易保证金。仿真合约的最低交易保证金为3%，这意味着国债期货的杠杆效应最高可以放大到33倍。由于合约面值为100万，因此相对于股指期货，5万左右的资金便可做一手国债期货，投资者入市门槛大幅降低，这有利于完善市场投资者结构，增加国债期货市场的流动性。若将5年期标准券按5的修正久期来计算，3%的保证金可以弥补5年期国债收益率60BP左右的亏损损失，由于国债市场的波动相对于权益类要低很多，因此这一水平足以有效防范违约风险。当然，3%只是最低交易保证金，随着交割日的临近，国债期货的违约风险可能会加大，因此，交易所可能会分时段逐步提高合约的保证金。

（三）可交割债券。国债期货交易实行实物交割，可交割债券为最后交割日剩余期限 4-7年的固定利息国债。由于该期限内的国债是我国国债的主力品种，市场存量较大，流动性较好，因此不容易发生逼仓现象。此外，商业银行由于套保需求很大，是市场空方的重要来源，而4-7年的存续期恰好在商业银行债券组合久期附近，从而为做空方的券源提供了保障。

就国债市场而言，采用剩余年限在 4-7年期的国债进行交割，会加大对此类国债的需求；此外，为了达到完全套保的效果，投资机构会提高对债券久期为4-7年的偏好程度，从而使该期限内的收益率较以往偏低。

（四）到期交割

到期交割是保障国债期货平稳交易的一个关键点，由于国债期货交易标的是政府债券，无信用风险且发行相对稳定，因此多数国债期货采用实物交割的方式。从合约细则来看，无论是最后交易日交易时间缩短一半，还是交割日期有三个工作日，都是为了给空方更多的时间去融券，有利于国债的顺利交割，既有效降低了空方的违约风险，同时也能防止多方的逼仓行为。

由于可交割债券不是标的债券，因此交割前需要对该类债券运用转换因子进行折算。所谓转换因子是指可使国债期货合约的价格与可用于交割的现货债券具有可比性的折算比率，其实质是面值1元的可交割债券在其剩余期限内的现金流用名义标的券的票面利率所折算的现值。

三、推出国债期货的影响及意义

（一）就投资者而言

1. 提供了规避利率风险的有效对冲工具。随着我国利率市场化的发展，利率波动风险日益突出，投资者面临着越来越大的风险暴露。运用国债期货进行套期保值，可以有效规避利率风险。由于国债期货价格与其标的物的价格变动趋势基本一致，因此，套期保值者可以通过在期货市场上进行与现货市场相反的交易来达到保值功能，避免由于利率波动造成的资产损失。

2. 有利于投资者优化资产配置。国债期货的资产配置优化功能主要表现在：（1）国债期货由于其高杠杆性，降低了交易成本，同时提高了资金利用效率；（2）方便投资者调整组合久期，进行合理的资产分配，从而分散风险，提高交易的投资收益率；（3）方便进行现金流管理。国债期货的高杠杆性及其高流动性可以方便投资者迅速地以低成本在现金与证券之间进行转换。

（二）就金融市场而言

1. 有助于形成基准利率，促进利率市场化。我国现有的国债现货交易方式决定了国债交易具有以下局限性：一是交易成本相对于期货较高，市场对利率的反映不如期货敏感；二是由于现货市场分割，形成的国债收益缺乏指导性；三是现货交易形成的收益率只能反映现在时点上不同期限的利率水平，无法对未来时点的利率水平进行合理的预测，难以形成一个完整的市场利率体系。通过开展国债期货交易，一方面，可以大大提高债券市场价格对信息反应的灵敏，从而提高债券市场的价格发现效率；另一方面，构造收益率曲线需要预期利率的未来走向，而国债期货能反映未来市场利率水平及走向，有利于构造收益率曲线，而一条完整的收益曲线，反映的是一种代表未来不同期限的远期利率体系，是一种基准利率信号。

2. 提高现货市场的流动性，促进债券市场的发展。国债期货交易采用的保证金交易并引入做空机制，可以吸引广大投资者参与国债等债券市场，大大提高市场流动性，有助于扩大投资者对债券的市场需求，拓展国债的发行空间，促进一个统一、高效与活跃的债券市场形成。

参考文献：

[1]朱玉辰.稳妥推出国债期货[J].中国金融，2012年第8期.

[2]中国金融期货交易所.中金所国债期货合约规则及仿真交易操作介绍，2011年11月.

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股指期货获批，融资融券破冰，新品种的即将登陆，对于一向“喜新不厌旧”的股市投资者来说，又是一项不小的诱惑。但是，“一旦持有股指期货头寸，在交易时段上趟厕所都要承担很大风险。”业内这句最直白的话极其形象地描绘出股指期货的风险。

对于普通投资者，特别是大部分股民而言，如何玩转股指期货?除了要有50万元以上的身家外，还要有哪些经验要学习?就此本刊记者走访了相关入七，希望能为投资者提供一些建议。

敬而远之的曲线参与

谈及股指期货，银河证券福州分公司陈青的态度与当初推广创业板时态度截然不同：“我个人认为，大部分中小投资者目前没有必要直接参与投资股指期货，参与主体应该是机构投资者和少数有实力的个人投资者，因为风险太大，这也是将股指期货最低开户资金确定在50万元的主要缘由。”

买股票，下跌了可以不管，套住电不用太惧怕，也许过几天或几个月就能涨起来；即使涨不起来，也可以捂在账户里，除非是上市公司退市。而买卖股指期货则不同。第一天买卖的指数期货，即使是第三天能够获利，但在第二天行情的波动超过10％，那么你的账户资金或已经全部亏损，第三天的涨跌都已经跟你无关了。陈青用极其直白的话语向记者介绍了股指期货的风险：“这是最大的风险，需要特别注意。因此，期货的账户管理一般不能用等待的方式来操作的。因为如果判断相反，就面临大幅亏损甚至爆仓的风险。另外，股指期货的交易方式采用的是保证金交易方法，在放大了资金数额的同时也放大了风险。”

基于股指期货的种种风险，陈青建议投资者可以曲线参与股指期货的投资。“我预计股指期货入市之时，机构投资者肯定会推出基于多空机制上的避险组合、获取超额收益的阿尔法组合(“阿尔法’’投资策略是指在不影响组合战略资产配置的情况下，利用金融衍生工具将一种投资战略产生的积极收益转移到另一种投资战略的基准收益之中。)以及一些更加复杂的对冲组合产品，市场上可选择的投资理财产品将会极大丰富。中小投资者可以通过购买基金或理财产品等方式间接参与投资股指期货，从中分享收益。”

另外，陈青还表示，除了购买相关基金和理财产品获得股指期货带来的收益外，把握股指期货对A股市场的影响，挖掘个股机会，从股市间接获取收益也不失为一个好方法。“融资融券和股指期货推出的预期，将给市场带来比较大的活跃度。在股指期货推出之前，蓝筹股一般会出现明显的溢价。结合未来的年报预期和供求关系的改善，一季度逐步介入蓝筹股应该是比较稳健的选择。股指期货推出，增加了A股市场定价的有效性，有利于纠正目前银行板块过分低估的局面，因此也可以重点关注下银行板块。”

激流勇进撬动杠杆

由于期货的“杠杆效应”，投资风险相当大。尽管，有黄金期赁等投资者交易损失惨重的前车之鉴，但由于这是“股指的期货”，在股市摸爬滚打若干年的老股民，对股指还是会有相当的熟悉感，而这更会让人有一种错觉――似乎按照对股指的把握，按图索骥或者顺藤摸瓜，也就掌握了股指期货的脾气。

其实，投资期货与投资股市操作手法和理念相去甚远，看上去近似的两兄弟，其实完全是不同物种。如果没有专业知识和投资经验就盲目入市，一着不慎则满盘皆输，很容易造成重大损失。对此，资深投瓷客白岭结合期货和股票的区别，提出了自己对股指期货操作的看法，以供投资者借鉴：

首先，在思维模式上，股民具有牛市持股、熊市持币的单向思维习惯。对于期货交易人而言，没有牛市赚熊市赔的概念，股市的“牛”、“熊”并不适用于期市，因为期市除了“买入－上涨－卖出”、“卖出－下跌－买入”外，还有五花八门的多种套利、套期保值赢利模式。如要给期货“牛市”下定义，则上下振幅巨大、盈亏机会大增，即为牛市。

其次，在投资理念上，股市中长线持股的理念颇为普遍，所谓“买对了捂着买错了留着”，买入并持有策略确实为不少投资者带来了不菲的收益，股神巴菲特的成功案例极好地佐证了“长线是金”的投资理念。这种长线理念在期货市场则可能是致命的。除了做套期保值，在风险交易中交易人必须保持高度的警觉和“脚底抹油”的速度，随时止损或止盈，否则，越跌越买，则可能导致血本无归。

在仓位控制上，股民投资常常会较高仓位或者满仓。但期货是杠杆机制的保证金交易，较大反向波动出现的时候，如无预留资金去追加保证金，做对了电只能惨遭平仓。所以，聪明的老期民不仅“决不捂仓”，而且“永不增仓”，保持低仓位是控制风险的不二法门。

另外，股市投资可以偶尔看看盘，期货交易人却无不盯盘。股市可以业余，期市只能专业。这是因为，一旦方向错判，死捂股票最多“一钱不值”，而期货却可以账面变负，必须追加资金才能摆平。不少期货投资者长期盈利感觉良好，但只赔一次就倾家荡产。

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关键词：期货投资基金；对冲基金；机构投资者；期货市场

机构投资者主要包括公共和私人养老基金、保险基金、共同基金、封闭基金、信托基金、对冲基金以及进行投资交易的投资银行和期货公司等。养老基金、保险基金和共同基金是其中的三大绝对主力，目前，养老基金仍然是美国最大、也是世界资本市场上最大的机构投资者。在20世纪70年代中期以前，机构投资者很少投资期货市场，包括美国的机构投资者。主要是因为政府的管制限制了投资者参与期货的愿望。但是，随着金融衍生工具的不断创新，以及机构投资者面临逐步加大的风险，机构投资者开始大量投资金融衍生工具，如利率期货、国债期货、指数期货等，从而在降低投资风险、增加投资收益、提高市场及资金的流动性、降低交易成本等方面取得很好效果。

将机构投资者在期货市场和现货市场进行准确区分是困难的，本文的区分是模糊和相对的。下文主要通过期货市场机构投资者的交易特点及其在不同市场投资的比重，来对期货市场机构投资者的类型、发展以及与现货市场机构投资者和期货公司之间的关系进行分析。

期货市场机构投资者的类型

一、期货投资基金

期货投资基金(简称期货基金)，是指广大投资者将资金集中起来，委托给专业的期货投资机构，并通过商品交易顾问进行期货投资交易，投资者承担投资风险并享有投资利润的一种集合投资方式。期货投资基金属于基金范畴。

广义上的期货投资基金是专注于投资商品期货和金融衍生品领域的基金。依据组织形式不同，可分为三类：公募期货基金(PublicFunds)、私募期货基金(PrivatePools)和个人管理期货账户。根据投资对象不同，期货投资基金还可分为商品期货基金、利率期货基金、股票期货基金、混合期货基金及多管理者期货基金。

1.公募期货基金(PublicFunds)

公募期货基金，是指在一个有限时期段内公开发行的基金，即狭义上的期货投资基金。是一种用于期货专业投资的新型基金，其具体运作与共同基金相类似，在美国指的就是期货投资基金，它往往采取公司型基金的组织形式，投资者可以购买基金公司的股份，与购买股票或债券共同基金的股份一样，只是期货基金投资的是期货和期权合约而非股票和债券。组织结构如下：

（1）商品基金经理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的设计者和运作的决策者，负责选择基金的发行方式，选择基金主要成员，决定基金投资方向等。CPO可以是个人也可以是机构，通常为有限合伙公司。

（2）商品交易顾问(CTA)。CTA相当于一般投资基金的基金经理，受聘于CPO，对期货投资基金进行具体的交易操作，决定投资期货的策略。CTA是期货投资方面的专家，不同的CTA有不同的风险偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于运用技术面分析手段，还有的CTA综合运用技术面和基本面两种手段。

（3）交易经理(TM)。交易经理受聘于CPO，主要负责帮助CPO挑选CTA,监视CTA的交易活动，控制风险，以及在CTA之间分配基金。

（4）托管人。CPO通常委托一个有资格的机构，负责保管基金资产和监督基金运作，托管人一般是商业银行、储蓄银行、大型投资公司设立的金融机构。主要负责记录、报告并监督基金在证券市场和期货市场上的所有交易，保管基金资产、计算财产本息、催缴现金证券的利息，办理有关交易的交割事项，签署基金决算报告等。

2.私募期货基金(privatepools)

私募期货基金是指受有限个投资者委托被聚积起来的私人集合资金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有两种形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是发起组织基金的个人或机构，也是控制基金全部交易活动和日常事务的管理者。有限合伙人是为基金提供大部分资金的投资者，但不参加基金的具体交易与日常管理活动，只按照协议收取资本利润，并且以自己的出资额为限承担有限责任。私募期货基金的组织结构与公募期货基金类似，不同点在于资金来源和信息披露。

3.个人管理账户(Individualmanagedfuturesaccounts)

个人管理账户是指在存款性银行开户并由期货交易顾问(CTA)自行管理的账户。一些大型的机构投资者，诸如养老基金、公益基金、投资银行、保险基金往往采取这种形式将部分资金委托给独立的期货投资组合管理者（FPM）进行管理，FPM在为机构投资者设计、构造和实施期货投资基金投资策略中扮演着重要角色。一般而言，FPM可以雇佣多个CTA共同运作这部分资金，投资于期货、期权或者场外远期交易等。

二、对冲基金及分类

关于对冲基金没有一个统一的定义，前美联储主席格林斯潘[7]，给出了一个对冲基金的间接定义。即一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排（采用有限合伙的形式）以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。也就是说对冲基金通常是指不受监管的组合投资计划，其出资人一般在100人以下。对冲基金可以通过做多、做空以及进行杠杆交易(即融资交易)等方式，投资于包括衍生工具、外币和外币证券在内的任何资产品种。对冲基金一个显著的特征，就是经常运用对冲的办法去抵消市场风险，锁定套利机会。期货投资基金与对冲基金都属于投资基金，但是两者一个显著的区别是：期货投资基金只能投资于期货，而对冲基金的投资对象很广泛。

对冲基金可以按以下分类：

（1）组织形式。对冲基金一般只有“一个”一般合伙人，是发起设立对冲基金的个人或者实体，负责对冲基金的日常管理、投资策略的制定和具体措施。另一种数量有限、权利与责任也都有限的合伙人被称为有限合伙人，是对冲基金大部分资金的提供者，但却不参与任何基金所进行的交易活动及基金的日常管理。这是与股份制公司根本不同的地方。对冲基金是一种集合投资，即将所有合伙人的资本集合起来进行交易。集合投资在股票市场通常指临时集中几个人或机构的资金，用来控制一个公司的股票价格。而对冲基金作为一种集合投资，其目标不仅可能是某个市场的股票，也有可能是某种证券，如某只国债，还有可能是某个期货，以及某国货币。目前美国的对冲基金都是以有限合伙制为主。

（2）操作方式和投资者数量[5]。对冲基金按照操作方式和投资者数量可分两类，第一类是美国对冲基金，它们通常投资于公开市场上的各种证券、货币、期货等。美国证券管理委员会规定，作为私人合伙的投资机构，对冲基金的投资者不得超过100位。即一个一般合伙人加99个有限合伙人。基金的一般合伙人通常占20％的利润，另加固定的通常为总资产1%的基金管理费。大多数对冲基金的操作使用不同金融衍生工具来对冲投资风险，如短期股票炒作、卖方选择权及其它工具。另一类为离岸对冲基金，法律没有限制投资者的数量，通常也被称为互惠基金（mutualfund）公司。实际上，除了投资者数量这一特征外，互惠基金和对冲基金在管理上很难严格区分。

（3）以交易手段区分。对冲基金按照交易手可分为低风险对冲基金、混合型对冲基金和高风险对冲基金。

期货市场机构投资者的发展

一、期货投资基金

期货投资基金[2]，它的市场参与份额占到整个市场交易额的60%以上，不仅为广大中小投资者提供了间接入市的机会，实现了期货市场的专家理财，而且避免了投资者直接承担期货市场的高风险。

目前期货投资基金不仅是个人投资者的重要投资工具，而且己成为机构投资者组合投资中不可或缺的部分。很多机构投资者，诸如养老金、信托基金、保险金、银行等都大量采用期货投资基金作为他们投资组合的重要组成部分[8]，以达到优化组合、分散风险的目的，并取得良好的效果。

近几年，经济全球化大大拓宽了期货投资基金的投资渠道、对象和范围，使得期货基金可以在全球几十个金融市场、上千个品种中进行投资组合，分散风险，寻求获利机会。根据美国CFTC资料，至2000年9月，美国共有基金经理(CPO)1416个，交易顾问(CTA)935个。到2006年6月份，CFTC资料显示，总共有大约1600个CPOs以及2600个CTAs在CFTC注册，控制着大概2300个商品基金。目前期货投资基金主要集中在美国，但欧洲、日本、澳大利亚等国家期货投资基金也在蓬勃发展之中。

二、对冲基金

对冲基金的增长是令人瞩目[4]。近年来，随着传统投资领域的投资回报率日益下降，对冲基金转向了商品以及金融衍生品市场。据统计，在1990年代，大约有300多个对冲基金在商品期货市场上交易。截至2004年，据Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究结果，仅在能源期货领域，就有200只对冲基金参与交易，约是1994年10倍。据高盛研究报告，至2004年底，对冲基金约有近300亿美元资产投在石油期货市场，比2003年增加两倍，远高于1998年30亿美元。丰厚的回报仍然在吸引着大量对冲基金进入商品期货，尤其是能源期货领域。虽然对冲基金在商品期货领域的份额在不断增加，但是其他商业（投机头寸）交易者仍然是这些市场的最大交易者。

全球最大的对冲基金[6]为ManFinancial，其次为BarclaysCapital等，比较活跃的有英国的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前铜市场一些控盘基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。图1是1990年到2005年对冲基金管理下的资金增长情况。

图11990年到2005年对冲基金管理下的资金增长

从图1我们可以看出对冲基金在1990年仅有不到300亿美元，而到了2005年超过了12000亿美元，据统计，在2005年，各类基金纷纷增持它们在对冲基金中的头寸，平均为8.7%，比2004年增加了约1.4%。

对冲基金的种类很多[11]，有专门在股票市场上操作的，也有债券市场上操作的，更多的在商品市场、外汇市场。影响最大的无疑属于宏观对冲(MACRO)基金，宏观对冲基金是投资资本组成的资金库和大规模投资于不同种类的金融产品的大型基金。在美国以私有合伙制出现，在离岸市场及低税率国家以共同基金形式出现。宏观对冲基金的基本策略包括对于全球经济走势进行判断，然后根据其判断有计划的投资于各种金融工具。目前约有资产1170亿美元，其中约1亿美元参与LME交易。宏观基金的策略主要着重于长期，目前以做多为主。

期货市场机构投资者与其他机构及中介之间的关系

一、期货投资基金等为其他投资者参与期货交易提供了便利

除了期货投资基金以及对冲基金外,可以把参与期货市场的其他机构投资者，包括养老基金、退休基金、共同基金以及投资银行和商业银行等，归为两类，一类为“一般基金”,另一类为投资银行。在20世纪70年代中期以前，上述两类机构投资者很少投资期货市场，包括美国的机构投资者，主要是因为政府的管制限制了投资者参与期货的愿望。但是，随着机构投资者在现货市场资产组合风险的逐步加大、投资成本增加及流动性降低，还伴随金融衍生工具的不断创新，一般基金和投资银行开始大量投资如利率期货、国债期货、指数期货等金融衍生品市场，并在降低投资风险、增加投资收益、提高市场及资金的流动性、降低交易成本等方面取得了很好效果。

1.购买期货投资基金份额

一般基金一般不直接投资期货市场，而是把投资期货投资基金作为一种重要形式，通过期货投资基金的CTA来管理其期货市场投资。养老基金由于较特殊的资金构成状况，传统投资领域的缺失以及自身面临日趋加重的压力，已经开始大规模进入商品期货领域。养老基金投资主要决定于资产类别分配因素，而不是供求关系。2005年养老基金中有3%用于商品交易，越来越多的美国和全球的养老基金正在增加对商品指数期货（例如美国的友邦保险公司）的投资。有估计称，2005年，养老基金对商品指数的投资总额为400-500亿美元，棉花就是投资项目之一。并且有一部分养老基金已经开始独立进行单个商品指数的期货交易。而在1984年，美国养老基金中不到10家参与指数期货。到1990年，养老基金中仅有资产0.2%专门用于买卖期货（农产品、金属、能源和金融产品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期货市场的规模，从2002年的100亿美元增至2005年底超过500亿美元。

2.作为对冲基金合伙人

通过对冲基金合伙人身份是一般基金[8]参与期货市场投资的另一重要形式。2005年,大量机构投资者如退休基金，慈善基金，集团公司资金以及保险资金等纷纷涌入对冲基金。据估计，到2005年底，全球机构投资者在对冲基金上的投资达到3610亿美元，占据了对冲基金总资产的30%还多以及全球机构资产的2%。研究发现，虽然在不同地区，机构投资者类型存在差异，但是全球机构投资者中，15%都有对冲基金投资，尤其在美国，大约一半的非赢利组织，如养老基金，退休基金等，都投资对冲基金。目前对冲基金行业最大的机构投资者来自美国，其中主要是各类基金会和捐赠基金。相比其他任何地区，美国的机构投资者都更倾向于投资对冲基金。据2004年报告研究，美国机构投资者占据了全球机构投资者市场的40%，欧洲包括英国，以及日本机构投资者占据了大约另外40%，目前美国的机构投资者投资对冲基金资产将会增加一倍多，包括银行在内，从660亿美元增加到1360亿美元。

二、证券公司或投资银行通过设立专门部门（机构）参与期货市场投资

投资银行通过设立专门的期货投资部门或分公司来参与期货市场投资。在70年代中后期以来的30多年中，投资银行进行了不断的金融创新，推出新的金融工具，主要有：期货、期权、互换等。到了80、90年代，投资银行国际业务迅猛发展。目前由于商品期货市场，尤其是能源市场蕴涵着巨大的收益，正吸引着国际投行以及商业银行的大量加入。国际众多的投行以及商业银行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志银行、法国兴里银行等，目前都设立了商品期货投资部门或分公司，通过这种形式来参与商品期货的套利与投机。从CFTC的月度持仓报告可知，2005年7月，参与NYMEX的WTI原油市场的美国银行有5家，总持仓比例为12.8%,而在CBOT的小麦和玉米合约总持仓中，银行持仓为22.5%和11.3%。

投资银行运用衍生品交易的主要目的有：为发行与自营债券业务避险，例如用期货、期权方式锁定承销债券的价格，用股票指数期货、期权对所持股票进行对冲保值；进行自营衍生品交易，挣取价格波动的利润，同时通过提供经纪服务和咨询服务，赚取佣金和手续费；利用衍生手段帮助政府发行公债，帮助企业进行兼并、重组。

三、所有机构投资者参与的期货交易和结算业务都通过期货公司进行

证券公司或投资银行开展期货经纪业务，要按照《商品期货现代化法案》的要求，在美国商品期货交易委员会(CFTC)注册为独立期货佣金商（FCM）。美国《期货交易法》Sec.1a.定义中第（20）条“期货佣金商”中明确规定，FCM是依据交易所规则，招揽或接受期货合约交易订单，并根据订单情况向客户收取资金、有价证券或其他财产作为保证金的个人或机构。FCM可以申请各家交易所的非结算会员或结算会员资格，非结算会员FCM除了为自己的账户及所客户的账户进行交易外，还可以为IB、CPO、CTA等其它中介提供下单通道；结算会员FCM除了提供与非结算会员FCM相同的下单服务外，还提供结算服务。如果FCM甲未申请某家交易所会员资格，它可以在该交易所会员FCM乙处开立综合帐户，通过FCM乙办理其自己及所客户在该交易所的交易和结算业务。

美国期货协会NFA对期货中介组织的管理是以FCM为中心展开的，即NFA管理期货佣金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金经理(CPO)，担保介绍经纪商（GIB），商品交易顾问（CTA），相关机构再管理从业人员(AP)。因此是一种层层自律的管理模式。见图2。

美国期货协会NFA对期货中介组织的管理是以FCM为中心展开的，即NFA管理期货佣金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金经理(CPO)，担保介绍经纪商（GIB），商品交易顾问（CTA），相关机构再管理从业人员(AP)。因此是一种层层自律的管理模式。

1.FCM(期货佣金商):是美国期货业中最主要的期货中介机构，是各种期货中介机构的核心。功能主要是：（1）独立开发客户和接受期货交易指令；（2）可以向客户收取保证金，也可以为其他中介提供下单通道和结算。

2.IB,CPO,CTA,FB,AP与FCM都联系

FB:交易池经纪人，在交易池内为客户以及经纪公司执行期货交易指令。

FT:与FB相反，在交易池内为自己以及所属的公司做交易

IB:介绍经纪商。IB是使用一个经纪公司的名号，相对独立于该经纪公司（FCM）的公司或个人。可以开发客户和接受交易指令，单不能接受客户的资金，且必须通过FCM结算。

AP:均以个人形式存在主要从事所属的FCM，IB,CPO和CTA等机构的业务开发和客户工作，AP是经纪公司（FCM）的直接雇员。与IB一起构成了美国两大经纪人。

CPO:指向个人筹集资金组成期货基金，并管理此基金在期货市场上从事投机以图获利的个人或组织。

CTA:可以接受期货交易建议，如管理和指导帐户，发表及时评论，热线电话咨询，提供交易系统等，但不接受客户的资金，必须通过FCM结算。

3.期货投资基金和对冲基金通过FCM实现期货交易和结算活动

期货投资基金和对冲基金虽然是期货市场重要的机构投资者，但他们在市场发展中也是有合理定位和恰当分工的[11]，与其他期货中介机构也是有分工协作是期货市场协调发展的一个重要条件。所有机构投资者的期货交易和结算业务的管理都是通过有资格的FCM进行的。

对我国发展期货市场机构投资者的启示

一、抓紧培育机构投资者是期货市场健康发展的客观要求

没有机构投资者的市场不是一个成熟的市场，而机构投资者的发展不是一蹴而就的。在国外期货市场上，期货投资基金以及对冲基金是最重要的两类机构投资者，国外资金庞大的养老基金、退休基金、捐赠基金等机构投资者主要是依靠参与到期货投资基金以及对冲基金中来参与到期货市场的。我国证券市场通过几年的努力，已经基本实现投资主体由中小散户向机构投资者的转变，证券投资基金、QFII、券商等成为市场的主体。应该借鉴国内外期货机构投资者和我国自己在证券市场培育机构投资者的经验，把期货市场机构投资者发展作为一个重要战略来研究，确定总体目标，分步实施，尤其在面临股指期货即将推出之时，加快推进期货市场机构投资者队伍的初期培育，让机构投资者逐渐成为我国股指期货市场的投资主体。

二、根据中国实际，鼓励国内证券投资基金审慎进入期货市场

在借鉴国际机构投资者参与金融期货投资经验的基础上，充分考虑我国资本市场发展的实际情况、基金管理公司（包括养老金、保险资金、信托资金等关系到公众投资者的资金）风险管理现状及广大基金持有人风险承受能力的可能性，恰如其分地对基金参与金融期货、期权交易的合理需求进行分析，根据审慎原则，可以先让能够承担风险的基金以适当比例进行保值性的期货投资，禁止基金从事高风险的交易行为，并在产品设计和相关监管制度制定时充分考虑到其市场参与者的类型，对其进行细分管理。

三、在严格监管的基础上，鼓励证券公司稳步开展期货业务

现有法规没有禁止或限制证券公司参与金融期货交易。证券公司稳步参与金融期货，可以有效对冲自营和资产管理业务风险，在一定程度上也可以促进期货公司的发展，目前，我国期货公司业务结构基本雷同，难以实现差异化经营。待股指期货推出之后，证券公司参与到期货交易中来，将会对原有的体制产生较大影响，对于信誉和财务状况良好、风控能力较强的证券公司，可以在政策上适当放松，鼓励其参与金融期货套期保值投资；而对于资金规模一般、风控能力较弱的证券公司，对其投资金融期货应给予合理的限制。对于证券公司参与金融期货的交易行为，应该加强有效监管。

四、合理协调期货公司与其他机构的市场分工

美国期货市场机构投资者与期货公司之间的协调发展对我们是一个重要的启示，从中可以看出期货市场机构投资者与期货公司之间的紧密联系和市场分工。在推动我国期货市场机构投资者的发展过程中，也应充分考虑期货公司与机构投资者之间的合理市场分工，尽量发挥机构投资者和各种类型中介机构的优势，鼓励相互分工协作，共同发挥中介职能。特别是在期货交易的风险控制职能，要发挥具有结算资格的期货公司的优势，鼓励期货公司为机构投资者提供差异化服务，逐步形成期货中介机构的多元化、多层次的合理有序市场结构。

五、持续加强各类投资者教育工作

对于一个新市场，特别像金融期货这样风险较大、风险传递速度很快的新市场，投资者教育是一项艰苦持续的工作，不仅对个人投资者，而且对机构投资者也有教育和风险防范要求。要通过机构投资者的发展、教育，形成我国合理的期货市场投资者结构，推动期货市场包括商品和金融期货市场健康有序地发展。

参考文献：

[1]Chandler,B.ManagedFutures:AnInvestor''''sGuide.NewYork:JohnWileyandSons,1994

[2]Wermers,Russ,1994,“Herding,tradereversalsandcascadingbyinstitutionalinvestors”,Workingpaper(UCLA,andUniversityofColorado,Boulder,CO).

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[4]Harry.M.Kat:TaketheStingOutofHedgeFunds,AlternativeInvestmentResearchCenterWorkingpaper，series0011,October12,2002

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[6]BretH.Wander,DennisM.Bein,HowtoIncorporateHedgeFundsandActiveportfoliomanagememtintoanAssetAllocationFramework,RiskManagementPerspectives,2002.6

[7]格林斯潘.格林斯潘在美国众议院对美国银行与金融服务委员会就私营部门为大型对冲基金长期资本管理公司筹资问题的证词.1998-10-1.

[8]胡海峰主编.投资基金操作技巧[M].中信出版社，1995.

篇10

2008年，引进商品交易顾问(Commodity Trading Advisor，以下简称CTA)制度被监管层提上日程，目前相关试点工作方案正在征求意见阶段，具备一定实力和专业人才的期货公司也在摩拳擦掌。CTA一旦推出，将会形成我国期货市场最为专业的投资群体，为今后更多机构投资者的引进打下基础。在我们的设想中，我国未来的期货市场应该是社保基金，证券基金、企业年金、对冲基金、现货企业，QFII，证券公司乃至商业银行共同活跃的舞台，而CTA将会成为这些机构的中坚力量。

CTA在国际市场上的光速成长记录

CTA是期货分类分级的金字塔塔尖业务，是最能体现期货机构专业能力的业务。在国际期货市场的CTA制度已经走过多年，发展日趋成熟，对我们有很大的借鉴意义。

期货市场起源于美国，CTA也同样产生于美国，1965年，唐(Dunn)和哈哥特(Hargitt)作为商品交易顾问CTA建立了第一个著名的管理期货账户，当时该账户的资金仅2000美元。在之后的几年里，以CTA为主要载体的管理期货开始引起投资者的广泛兴趣。

七十年代行业初创

上个世纪70年代是CTA发展历史上的一个重要时期。1972年芝加哥商业交易所开始了金融期货交易，交易的是外汇期货。从此，以农产品交易为主的期赁市场开始向以金融期货交易为主，为货币和资本市场提供避险工具。这个变化既扩大了期货市场的规模，又大大扩展了新的期货市场参与者的群体，同时原来仅为“商品”交易顾问的CTA也扩展到金融期货领域。相关行业协会和监管组织也在这一时期开始建立。1971年管理期货行业协会建立(Managed FuturesAssociation)，标志着管理期货行业的形成，1975年美国商品期货交易委员会(CFTC)成立，对商品交易顾问(CTA)和商品基金经理(CPO)的行为进行监管。学术机构同实际交易者也在不断地进行交流，并把他们的研究成果不断的应用到CTA的投资管理实践中。

八十年代飞速发展

到了80年代，CTA迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券，货币，指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不断涌现。在新品种的创新和新兴市场的共同推动下，1980-1993年间CTA管理下的资产呈现出指数型的发展速度。1993年末CTA管理资产总量达到260亿美元，相比1980年的3.1亿美元增长了80多倍。

新世纪二次腾飞

进入上世纪90年代，尤其是1993年之后，期货市场品种结构趋于稳定。CTA行业的发展走入调整期，在此期间有更多的现资组合理论出现，投资技术也得到不断优化。CTA在资产的风险管理与基金运作能力日趋成熟，很多机构投资者诸如养老金、信托基金，保险金、银行都开始大量采用CTA管理的期货基金作为他们投资组合中的重要部分，以达到分散风险优化组合的目的，并且取得了良好的效果。再加上进入新世纪后又遇上了难得一见的商品大牛市，CTA行业迎来了一个发展机遇期，CTA管理资产也一路冲高。期货市场完善的风控机制和双向获利机制，再加上CTA群体极强的专业性和敏锐的市场嗅觉，即使在次贷危机集中爆发的2008年还奇迹般地获得了14.5％的平均收益。总体上从新世纪初的383亿美元增长至2060亿美元，8年间增长了538％。

CTA快速发展的动力源

CTA管理下的期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一，根据CFTC最新的数据，总共有2534位CTA在册，正是这2534位CTA管理着总共2060亿美元的资产，平均每个CTA管理资产接近一亿美元。如此优异的成绩并不是仅靠上述发展机遇就能取得的。

运作机制和投资策略与CTA管理基金几乎一致的对冲基金屡次闯祸，2008年更是惨淡经营。原因就在于对冲基金投资的方向过于广阔，其中透明度最差，风控机制匮乏和监管严重缺位的场外衍生品就是其重要投资标的。也正是如此，次贷危机下才有如此多的对冲基金倒闭，并牵连了诸如雷曼兄弟等大型金融机构。与对冲基金不同，CTA管理下的期货基金只能投资于期货和期权产品，期货市场风控机制最为健全，在次贷危机中百年一见的剧烈波动下期货市场都没有发生大的风险事件。正是专业的投资技能和完善的风控机制完美结合赋予了CTA顽强的生命力和无尽的发展潜力，只要期货市场继续向前发展，CTA就有无限广阔的发展空间。

引入CTA，塑造期货市场机构投资者

我国CTA由私募起步

CTA们在国际期货市场中如鱼得水，不论是商品大牛市还是2008年的金融海啸，都帮客户赢得了不错的收益，因此CTA逐渐得到了国内监管部门和市场的重视。鉴于CTA本质就是期货基金，而期货基金仍处于期货相关法规的空白地带，《期货交易管理条例》等法规并没有禁止开设期货基金，但在我国法律没有认可的事往往会被认为不合法，因此CTA的设立就要解决这个“既不违法，也不合法”的窘境。

我国CTA的试点工作方案酝酿已近年。据悉，CTA业务将与期货公司经纪业务严格隔离。CTA公司在符合条件的试点期货公司中产生，并由期货公司全资设立或控股。CTA公司的成立条件包括、注册资本金不低于3000～5000万元人民币，具备可行的产品设计、投资策略，业务发展计划等：试点期货公司应满足近3～5年持续稳健经营，风险控制能力强，且近3～5年没有出现重大风险事故等条件。而CTA产品的发放就可以通过信托的方式，我国信托产品只需在银监会报备就可以合法的进入市场，通过券商，银行等合作伙伴发售，这样就完全规避了法律风险。并且期货公司与投资公司分属两个机构，现有经纪业务和CTA业务可以设置防火墙，保持相互间机构和资金的独立性。

在国外，CTA产品发行不止限于上述私募方式。由于期货与其他资产之间的相关性较低，是优化资产组合的最佳选择，被很多共同基金选进资产池，以降低整个资产组合的风险，并提高收益。因此，在我国的私募CTA产品运行成熟之后，还可以尝试与基金公司合作推

出向公众发放的基金产品。

CTA力助期货公司成为真正的机构投资者

若是构建我国期货市场的机构投资者群体，期货公司就应当是首选。期货公司在多年整顿的行业态势和瞬息万变的市场形势下历练多年，已经构建了雄厚的人才储备和完善的风险控制机制，这正是期货市场机构投资者所必需的。CTA是期货公司由通道游说者转型成为专家型投资者的重要契机，有了CTA，不同股东背景，不同客户结构的期货公司可以为客户提供差异化专业服务。

(一)现货背景期货公司服务于相关产业。现货企业是现在的主要机构投资者，其中农产品和有色金属企业参与度最高。这两个行业的龙头都是具备开展境外期货业务资格的大型央企，他们的期货部云集了国内顶尖的期货分析师和交易员。因此，股东背景为现货企业的期货公司对相关期货产品比较熟悉，具备稳定的客户资源，资金量庞大参与期货交易更加稳健。该类期货公司在开展CTA业务时一定要依托客户资源优势，为现货客户量身定做专门的套保或套利方案。

(二)CTA加剧券商和外资系期货公司走向两极分化。随着金融市场相互融合程度加深和期货市场对外开放的起步，券商和外资机构陆续进入期货行业。这种力量甫一进入就给行业带来很大震动，原本弱小的期货公司在券商注资后一夜间实力大增，在行业间的地位也变得超然。券商庞大的客户资源是今后这类期货公司的最重要依靠，雄厚的资本实力也为他们开拓市场和新型业务创造了条件。当然，单纯的注资并不能真正的让一家期货公司由弱转强，人才储备、风控制度和经验积累等因素都不是短时间可以铸成的。

我们预判，券商系的期货公司在CTA乃至股指期货等重要创新推出之后还会出现两级分化。其，如果该期货公司本身就资质较佳或者券商大股东给予足够的重视和支持，有希望依靠庞大的客户群发展成为综合性的期货公司，并在行业里都将会取得强势地位，其二，如果该期货公司原有定位就比较低端，券商没有提供更多支持，今后就有可能成为依附于券商，成为券商开发客户的单一通道，成为纯粹的期货经纪机构，此类机构在国外被称为期货佣金商(Futures CommissionMerchant)。当然不论是券商作为介绍经纪人(IB)和其子期货公司作为FCM都是今后期货市场实行分类分级所需要的。期货毕竟是属于高精尖专业务，需要大量的IB商和FCM商为高端业务提供服务。同样，外资背景的期货公司也存在着与券商系期货公司类似的发展路径选择问题。

(三)期货公司的专业化之路。在各类有强大股东背景的期货公司挤压下，其他期货公司生存条件较为恶劣。此时经营理念和路径选择显得尤为重要，有的期货公司自此选择了降低手续费的恶性竞争手段，从而伤人害己；其他大多数则选择细分客户群，选择专业化竞争手段，通过提供专业化服务提高客户盈利来维护或开拓市场。

而CTA就可以解决这些难题，CTA的咨询费，资产管理费和相应的激励费用可以帮助期货公司与客户共同盈利。针对客户的不同条件，CTA还可以提供全程咨询，集合理财和专户理财三种服务方式，满足不同交易需求的客户。这就有助于期货公司走良性发展的专业化道路。

2008年我国期货市场成交达到13.64亿手，同期美国达到69.95亿张，占全球成交份额达到39.63％，是我国5.13倍，但是美国这些成交额仅通过179家FCM来完成。就目前市场规模而言，我国的期货公司数量偏多，并且同质化竞争严重。我国亟需赋予这些期货公司CTA，境外，FCM和IB的不同业务资格，让期货公司真正成为期货市场的主导者，尤其要率先成为期货市场的机构投资者。

CTA为成熟期货机构投资者群体铺路

在未来期货舞台中，证券基金社保基金、企业年金，QFII等等都轮番登场，其中的当红主角就是CTA。这不单单是指CTA无穷的发展潜力和令人信服的专业能力，还在于CTA将是这些机构投资者进入期货市场的最佳方式。