基金投资的特点范文

导语：如何才能写好一篇基金投资的特点，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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证券投资基金是种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金、从事股票、债券等金融工具投资。在我国。基金托管人必须由合格的商业银行担任、垦金管理入必须由专业的基金管理公司担任。基金投资人享受证券投资基金的收益，也承担亏损的风险。证券投资基金的特点有。

（1）证券投资基金是由专家运作，管理并专门投资于证券市场的基金。我国《证券投资基金管理暂行办法》规定，证券投资基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80％。基金资产由专业的基金管理公司负责管理。基金管理公司配备了大量的投资专家，他们不仅掌握了广博的投资分析和投资组合理论知识，而已在投资领域也积累了相当丰富的经验。

（2）证券投资基金是一种间接的证券投资方式。投资者是通过购买基金而间接投资于证券市场的。与直接购买股票相比。投资者与上市公司没有任何直接关系，不参与公司决策和管理，只享有公司利润的分配权。投资者若直接投资丁股票、债券，就成了股票、债券的所有者，要直接承担投资风险而投资者若购买厂证券投资基金，则是由基金管理人来具体管理和运作基金资产，进行证券的买卖活动。因此，对投资者来说，证券投资基金是一种间接证券投资方式。

（3）证券投资基金具有投资小、费用低的优点。在我闺，每份基金单位面值为人民币1元。证券投资基金最低投资额回。般较低，投资者可以根据自己的财力，多买或少买基金单位、从而解决了中小投资者“钱不多、人市难”的问题。

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养老基金投资绩效评价体系，是现代金融经济条件下养老基金管理的一个重要而不可或缺的方面，是探索全球和我国应对人类共同面对的老龄化挑战的科学理论和方法的重要内容。理论上是对共同基金投资绩效评价理论的重大发展，实践上是庞大的养老基金投资管理的迫切需要。

养老基金投资绩效评价体系，是科学应对老龄化挑战、科学管理庞大的养老基金投资的实践需要。目前，全球面临严峻的人口老龄化挑战。中国尤其面临“未富先老”、特殊的4-2-1家庭人口结构，养老基金投资管理具有特别的重要性和迫切性。国际上养老金制度已经形成了包括公共养老金、企业年金、职业年金、个人养老储蓄的多支柱体系，积累了庞大的养老基金并进行市场化投资运营。我国养老基金主要包括基本养老保险体系社会统筹账户基金、养老保险个人账户基金、全国社会保障基金、企业年金。2009年全国社会保障基金储备近8000亿元，社会保险基金节余达1.77万亿元、其中养老保险基金节余达1.25万亿元，企业年金基金达2533亿元。只有尽快建立科学的养老基金投资绩效评价体系，才能客观、公正、科学地评估养老基金投资业绩、指导养老基金投资政策、完善养老基金制度和监管，进而控制养老基金投资成本、降低养老基金投资风险、提高养老基金投资收益。没有科学的系统的养老基金投资绩效评价理论和方法，养老基金政策评价、投资管理业绩评价、委托人的权益评价就没有基本的准则。养老基金投资绩效评价体系，是对共同基金投资绩效评价理论的重大发展。养老金理论方面，丹尼斯.E.罗格、杰克·S·雷德尔、弗兰克·J·法博齐、约翰·Y·坎贝尔、路易斯·M评价体系。养老金的实践当中，基金评价公司晨星(Morn-ingstar)公司和标准普尔Micropal公司等分别形成一套完善的共同基金业绩评价体系，美国投资公司协会就共同基金投资推行了全球投资评价标准（GIPS）。一些专业机构如翰威特、美世、路透等开发了一些适用的养老基金分类比较方法和比较基准，但系统的形成行业共识的养老基金投资绩效评价体系还有待建立和完善。

我国的系统的养老基金投资绩效评价体系也在建立和探索当中。国内学者杜书明、陈收、胡立峰等对共同基金绩效评价做了系统的研究，银河、天相、晨星中国等分别在实践上形成了共同基金投资绩效评价的可行方法。由于我国的养老基金尚处于发展初期，其投资绩效评价理论和实践还在探索中。理论上郑秉文、杨长汉、许星剑等人只是做了一些初步的或者某一支柱的探讨，实践中社保基金没有形成行业共识的绩效评价体系。企业年金虽然路透中国、中国养老金网等探索性地开发了“中国企业年金指数”，但系统的成熟的养老基金投资绩效评价体系还在探索中。在我国养老金领域，大量金融、经济、社会保障及公共管理方面的学者，都高度意识到了养老基金投资绩效评估的重要性，从不同的角度提出了养老基金投资绩效评价的重要性和理论研究的方向。大量的金融投资机构、养老金监管部门、养老金委托人和受益人，迫切需要系统的养老基金投资绩效评价理论进行科学指导。

二、建立养老基金投资绩效评价体系的主要内容

（一）养老基金投资组合选择与资本资产定价理论

养老基金区别于一般基金的典型特性是它的长期性。在长期性特点下，养老基金的投资组合特征、资本资产定价模型、绩效评价模型都显著区别于一般的共同基金。养老基金对风险的判断不同于短期投资者，个人稳定的工作收入可以视作一种无风险资产，因而其退休前对长期性的权益类资产有更大的投资偏好。匹配这种偏好，在长期里，股票等权益类资产的安全性和收益性都大于债券等固定收益类资产。在长达几十年甚至上百年的时间周期里，货币市场和固定收益市场的投资工具的平均收益率远远低于股票的平均收益率，看似安全的货币类资产和固定收益类资产的投资，在长期里不但不能战胜通货膨胀、保值增值，反而有可能使养老基金面临贬值的风险。只有股票和其他权益类投资工具，在长期才有战胜通货膨胀、取得长期较高投资收益的可能。在收益目标方面，其对财富的评价不是出于自己的短期心理效应，而是一定风险基础上适合的收益水平以保证退休后预期生活水平的稳定的现金流。在投资限制方面，共同基金完全以投资效率为目标，而养老基金投资政策受到政府的严格限制。所以，需要针对养老基金的收益风险特征，构建适合养老基金特点的投资组合选择理论和资产定价理论，作为养老基金投资绩效评价的基础。在此基础上，根据养老基金投资的风险收益特征，系统构建养老基金投资绩效评价有关的基金分类方法和标准、业绩基准、风险调整收益分析模型、归因分析模型，形成相对完整的养老基金投资绩效评价体系。

（二）养老基金分类方法

分类比较是共同基金也是养老基金行业通用的比较方法之一。同行比较，是绩效评价最直观最实用的方法之一。但是，如果具有不同风险收益特征的基金进行比较，面临的最大问题是基金之间具有不可比性。只有在科学的分类基础上，才能进行科学的分类比较。按照养老基金投资组合的风格分类，养老基金的投资组合可以分成激进型投资组合、保守型投资组合、稳健型投资组合等。按照养老基金投资对象分类，养老基金的投资组合可以分成股票型投资组合、债券型投资组合、混合型投资组合等。按照养老基金投资策略分类，养老基金的投资组合可以分成积极型投资组合和消极型投资组合。按照养老基金投资范围分类，养老基金的投资组合可以分成国内投资组合和海外投资组合。只有相同类型的养老基金投资组合，其投资收益绩效评价才具有可比性。

（三）养老基金投资业绩基准

养老基金投资业绩基准一般分为两大类：第一种业绩基准是绝对指标。已知参加养老金计划的职工平均到退休的年限、现在可投资的金额、在未来可投资的金额、退休所需的平均金额，可以计算出需要每年多少的投资收益率来满足委托人的投资目标，此即绝对基准指标。第二种业绩基准是相对指标，即指数。指数反映了选定的若干证券的综合表现水平，也是最常见的一种投资业绩基准。养老基金投资的资产配置有法定的比例限制，不同的养老基金投资组合有不同的投资风格和类型，需要采用定制投资基准。定制投资基准应有助于理解某一特定的养老基金的投资目标和风格，它可以是几个市场通用指数的加权和，也可以对单个市场通用指数各组成部分的权重进行调整

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（四）养老基金投资风险调整收益模型

运用经典风险调整收益率评估方法，可以在风险的基础上，对投资收益率进行客观衡量。特雷诺指数、夏普指数、詹森指数三大经典风险调整绩效衡量方法及信息比率、M2测度等基金的绩效衡量方法，需要根据养老基金的风险收益特征，调整这些方法的收益率、方差、系统风险等指标，才能运用于养老基金投资的风险调整收益绩效衡量。夏普、特雷诺指数计算的是单位风险带来的超额收益，是比率值。詹森系数计算的是基金经理积极管理产生的系统性风险报酬以外的超额收益，是差异值。在对基金绩效评价排序时，不同计算方式可能得出不同结论。另外，采用不同的风险度量标准也会对基金绩效排名造成影响，统一个养老基金投资组合，用不同的指数进行风险同质化收益评价，可能会有不同的结论。比如詹森和特雷诺指数使用贝塔系数度量风险，仅考虑养老基金投资组合的系统风险，而夏普指数使用标准差度量风险，标准差度量的是基金面对的全部风险包括系统性风险和非系统性风险。系统性风险很高时，养老基金投资组合更加吻合市场走势。非系统性风险可以通过构建投资组合来分散投资来降低。如果非系统性风险降为0，那么养老基金投资组合将获得市场平均收益。而许多养老基金经理往往会通过重配某些行业或某些股票的方式，通过承担较高非系统性风险，采取积极投资管理策略，谋求超越市场的收益。

（五）养老基金投资业绩归因分析

绩效衡量只是对投资业绩的结果的评估，对产生投资业绩的原因分析是业绩归因分析。养老基金投资业绩归因分析主要研究资产配置能力、证券选择能力、行业或部门选择能力和择时能力等。基于养老基金投资的特性，需要重点研究养老基金资产配置方法对业绩贡献的影响。从国际经验来看，养老金计划主办人投资决策分成三个主要方面：投资政策、投资政策管理和资产管理。在信托型养老金制度下，投资政策和投资政策管理的决策主体都是养老金受托人。养老基金投资的业绩来源结构如下：投资政策（包含战略资产配置）提出投资计划操作的参数，针对资产类别和投资管理人确定配置目标，其业绩贡献在全部业绩中所占的比例达80％，投资政策管理（战略资产配置调整）即执行投资政策，按照投资政策指引配置资产，必要时定期进行再平衡，其业绩贡献在全部业绩中所占的比例达15％。

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【关键词】社保基金；风险识别；投资管理

一、我国社保基金投资的现状及问题

（一）社保基金可选择的投资工具较少，很难进行有效的投资组合

银行存款和国债是我国社保基金实现保值增值的两种主要形式，但是二者的利率都比较低，受通货膨胀的影响也比较大，由此造成了低水平的投资效益。企业投资收益率提高的重要途径主要有股票和债券，然而由于股票的风险较大和债券市场品种结构比较单一的特点，也使得二者没有稳定的收益。虽然随着《社保基金投资暂行办法》和一系列投资政策的颁布，

我国社保基金的投资渠道在慢慢扩宽，形式也在慢慢向多样化进行发展，如证券投资基金、股票、信用等级高的企业债券和金融债券的投资比例也有所提高，但是由于我国资本市场发展的不成熟因素，社保基金的投资所选择的工具仍然十分有限，增值保值的手段尤其缺乏，使得其投资组合难以达到应有的效果。

（二）目前我国社保基金对投资风险的管理从总体上处于较低水平，风险管理能力较差

我国的社保基金投资风险管理缺乏一套可以进行量化的衡量指标，仅仅是靠经验做出投资决策，有失科学性。在西方发达国家社保基金投资风险管理已经在慢慢模型化和量化管理，这也将是一个必然趋势。我国的社保基金风险管理存在着很多不足，关于风险管理技术模型也不熟悉，远远没有达到模型化和量化管理的水平。此外，我国对社保基金的风险管理工具较为缺乏，尤其是缺乏有效转移风险的手段如衍生金融工具等。以上所有因素都制约了社保基金的增值保值水平。

（三）我国社保基金投资管理效率低下，监管体系不完善

我国社保基金的主体主要是政府部门采取分散管理的方式，这种方式无论从管理的难度来说，还是管理的效率上来说，都增加了社保基金经营成本，加大了投资的风险。除政府管理外，也有社保基金管理机构，但是其并没有与政府分离，常常受到政府行为的影响。此外，我国社保基金的监管体系也不太完善，尤其是对投资管理人的选任和内部控制机制重视不足。

二、社保基金投资风险的识别

本文将各种风险简单地划分为两类：外部风险和内部风险。

（一）社保基金投资的外部风险

社保基金投资首先面临外部风险，它是指由于市场、经济、相关企业以及政治或社会等基金系统以外的因素发生变化而使基金资产受损或收益减少的可能性，并在投资于资本市场获得收益的同时而承担的由于各种外部因素的影响而带来的损失。一般来说，大致可以分为以下几种：

1、市场风险：市场风险是指由于市场供求不平衡引起市场价格变化造成社保基金投资收益变化的风险。一般来说，市场风险是由于商业周期造成的。

2、利率风险：利率风险是由于市场利率的波动给经济主体造成损失的可能性。利率风险表现为投资于国债的个人账户基金收益的减少和不稳定性。

3、通货膨胀风险：通货膨胀风险指由于通货膨胀使得社会保障基金经过长期积累后其实际购买力下降。通货膨胀是现代经济中的客观现象，往往随经济的周期性波动而呈现周期性变化的特点。

4、汇率风险：是指在国际投资中由于汇率变动所引起的投资收益的变化。一种由外币支付的证券给投资者带来的将不仅仅是证券价格本身变动所导致的风险，还包括支付货币的汇率变动所产生的风险。

（二）社保基金投资的内部风险

社保基金投资的内部风险是指由于社保基金系统内部的原因所产生的投资风险，其中最主要的是由于基金管理人的运作和管理不当而使基金资产价值受损的可能性，大致有以下几种：

1、操作风险，是由不完善的或有问题的内部程序、人员及系统以及外部事件所造成损失的风险。主要表现为投资管理人的自身不规范以及参差不齐的管理水平。

2、信用风险，是指企业由于财务状况不佳而未能按期支付利息、本金和收益，给社保基金带来损失的可能性。违约不仅导致企业失去信誉，还直接导致证券的抛售，进而使得价格下跌，社保基金的投资失败产生损失。

3、委托风险，是指由于委托双方之间的信息不对称而产生的市场不完全，外部性和垄断等问题，人往往侵害委托人的利益，发生逆向选择及道德风险，从而出现的风险。

4、流动性风险，主要包括两种形式：市场、产品的流动性风险和现金流（融资）、资金的流动性风险。

三、对我国社保基金投资管理的思考

（一）对社保基金的结构和层次进行明确界定

我国的社保基金主要有全国社会保障基金、统筹基金、个人账户基金和企业年金等，各有各的特点，不仅资金来源和管理机构不相同，而且制度设计的指向也不尽一致，整体上来说缺乏完备性与协调性，因此，进行社保基金的投资管理须得理顺它们之间的关系。投资管理机构或者政府管理应该吸收国际社保基金投资管理的经验，与我国具体国情相结合，建立“储备基金”、“账户基金”、“统筹基金”的社保基金体系。此三个基金之间要建立一个“信用体系”，制定规则，有偿使用，独立核算，以解决短期头寸问题。

（二）社保基金的运营模式和监管模式进行调整

社保基金的运营模式主要有两种：“集中型”模式和“分散型”模式；社保基金运营的监管也有两种模式：审慎性监管和严格的限量监管。我们可以在理顺我国社保基金的结构和层次的基础上，适时调整当前的运营模式和监管模式。在社保基金运营模式上，应当根据投资基金等投资管理机构的发展状况，逐步增加社保基金委托投资运营的比重；在社保基金监管模式上，也要逐渐完善不同的监管方法，并根据有关因素的变化而不断做出监管模式的调整。

（三）加强我国社保基金的机构与制度建设

加强我国社保基金的机构与制度建设除了各级运营机构和监管机构外，还要涉及到社保基金的各种相关主体。另外，对于各种市场中介机构，如会计师事务所、保险机构、资产评估机构、风险投资公司等，也要加强培育。社保基金的制度建设包含两个方面：有关法律法规和具体的制度体系。法律法规的完善要与完备、高效的市场经济想协调，而且要突出严格的信息披露制度和市场准入与退出机制；制度体系建设主要体现在法人治理结构的完善、决策机制的科学性、内外部监控机制的协调统一、专家论证制度以及必要的听证制度等方面。

（四）完善资本市场以创造良好外部环境

社保基金投资管理的一个必要条件就是要有一个结构合理、运行有效、信息对称的资本市场作为运营环境。然而，目前我国的资本市场还达不到社保基金投资管理的运营要求，从而增加了社保基金投资运营的风险。因此，必须要采取切实有效的措施，完善我国的资本市场，规范市场主体的行为，增加市场的透明度，以保证外部市场条件。同时，我们也应着力发展和完善我国的资本市场体系，使不同的社保基金可以利用对应的资本市场来实现投资管理和保值增值的基本目标。此外，在金融工具的开发上，也可以开设与资本市场不同指数相联系的投资基金；也可以考虑建立股票期货、指数期货和指数期权等衍生工具，以便进行社保基金的动态套期保值交易。

参考文献

[1]章鸽武.社保基金投资渠道的拓展――指数化投资[J].当代经济,2005(3).

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目前国内市场共有4只投资黄金市场的QDII基金，分别为今年1月成立的诺安全球黄金、5月成立的易方达黄金主题基金和8月初刚成立的嘉实黄金，以及已结束发行募集的汇添富黄金及贵金属基金。这4只黄金主题类QDII基金都以海外黄金ETF为主要投资标的。由于黄金ETF承接了黄金的特点，黄金价格走势对黄金ETF的走势起着决定性的作用。今年以来黄金市场的持续强势也相应带动了相关QDII基金产品的收益上涨。

诺安全球黄金、易方达黄金主题基金、嘉实黄金，以及汇添富黄金及贵金属基金这4只黄金主题类基金，虽然同样是以海外黄金ETF为主要投资标的，但在具体的投资范围方面略有差别。其中诺安黄金基金以黄金ETF基金投资为主，其余资产多持有现金。而嘉实基金投资于有实物黄金支持的黄金ETF外，还投资跟踪黄金价格指数的ETF基金。易方达黄金基金增配了部分黄金股票类基金。汇添富黄金及贵金属基金投资黄金ETF的同时，还投资白银、铂金、钯金等贵金属ETF。由于投资标的有所差别，影响基金收益的因素也略有不同。另外，在产品运作方式、黄金ETF持有比例及投资策略，费率结构等方面，这4只QDII基金也存在一定差别。

从投资范围来看，现有的4只黄金主题类基金虽然都是以投资黄金ETF为主，但具体的投资标的及配置比例不同。其中，诺安全球黄金基金投资于有实物黄金支持的黄金ETF不低于基金资产的80％，是目前4只黄金基金中实物支持投资比率最高的一只。嘉实黄金基金投资于黄金ETF及黄金价格指数类ETF基金的比例不低于基金资产的80％，其中投资于黄金ETF基金的比例不低于上述黄金基金投资资产的80％，大致估算下来，嘉实黄金基金投资于黄金ETF的比例不低于基金资产的64％，且黄金价值指数类ETF基金能够跟踪黄金市场的价格走势，因此嘉实黄金基金的收益表现也与金价走势间存在较大程度的关联性。易方达黄金主题基金最低48％(该基金投资于基金的资产合计不低于资产净值的60％，投资于基金的资产中不低于80％投资于黄金基金)、最高95％投资于海外市场中的黄金基金，包括黄金ETF及以黄金采掘公司投资为主的股票基金，其中黄金采掘公司的股票基金受海外股票市场走势的影响较大。汇添富黄金及贵金属基金投资于有实物黄金或其他实物贵金属支持的ETF基金的比例不低于基金资产的90％，其中有实物黄金支持的ETF的资产占比不低于70％，大致估算下来该基金投资于有实物黄金支持的ETF的比例不低于基金资产的63％，贵金属市场与黄金市场的关联性相对有限。

投资策略方面，按照契约规定这4只QDII基金在黄金ETF组合的管理上，普遍采用长期持有结合动态调整的策略，即优选后买入持有，同时根据标的ETF跟踪误差、流动性等因素定期进行调整和再平衡的操作方式。在具体的遴选过程中，多从流动，陛、规模、跟踪误差、透明度、费率、挂牌时间、估值基准、组织构架、交易币种、信用风险，以及汇率风险等方面评估备选基金。另外，易方达黄金主题基金、嘉实黄金基金、汇添富黄金及贵金属基金除黄金ETF外，还投资黄金类股票基金(含ETF)，或其它贵金属基金，所以这几只基金还要结合市场环境在不同类别资产中进行资产配置。

从费率水平上来看，由于主动管理成分相对较高，易方达黄金基金的管理成本也相对较高，管理费率为1.5％，托管费率为0.3％。其余3只基金的管理费率均为1％，托管费率为0.26％。

由于这4只基金投资黄金ETF的比例不同，因此对国际市场黄金价格走势的反映也会存在差别，影响基金收益的因素也不相同。一般来说，黄金基金中投资黄金ETF的占比越高，与国际黄金的价格走势越贴近，黄金价格波动也将更直接影响基金的收益。4只基金中诺安全球黄金投资黄金ETF占比最高，其收益表现与黄金市场间存在较大程度的联动性，跟踪国际黄金价格走势将较为紧密。此外，嘉实黄金基金由于还投资部分黄金价格指数类ETF基金，该基金对国际市场金价走势的反映能力同样不可忽视。易方达黄金主题基金除投资黄金ETF外，将投资部分黄金类股票基金，海外股票市场涨跌走势会影响基金的业绩表现。而除黄金市场外，铂金、白银等贵金属市场的价格走势，则会直接影响汇添富黄金及贵金属基金的收益表现。

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一、我国养老保险基金低投资收益率的原因分析

1．投资渠道狭窄，投资结构不合理。我国长期以来把保持基金的安全性作为首选目标，并对养老保险基金的投资渠道和投资工具进行了严格限制。根据2001年公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）的规定，社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中，银行存款和国债投资的比例不得低于50％，企业债、金融债投资的比例不得高于10％，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％，且不允许投入高风险高收益的项目。截止到2004年年底，全国社会保障基金资产共分为四大类：第一类为风险小的银行存款，占总资产的39％；第二类为风险较小的债券投资，占总资产的43％；第三类为有一定风险的股权投资，占总资产的7％；第四类为风险较大的股票投资，占总资产的11％。从资产分布情况看，风险较小的投资占总资产的82％，与发达国家和地区主要投资于资本市场的基金投资结构完全不同（见表1）。这种投资安排一方面保障了基金运行的安全性，另一方面也说明我国基金投资渠道过于狭窄，投资结构不尽合理，资产过于集中，长此以往，不仅基金增值目标无从谈起，养老基金的偿付能力无法保障，安全性目标也会受到严重影响。

2．养老保险基金投资主体存在“缺位”与“越位”现象。按照《暂行办法》的规定，全国社会保障基金理事会为国务院直属正部级事业单位，其主要职责是负责管理运营全国社保基金，而社保基金投资主体应为社保基金投资管理人，即取得社保基金投资管理业务资格、根据合同受托运作和管理社保基金的专业性投资管理机构。我国目前有10家社保基金投资管理人（基金管理公司和投资银行），他们应该是社保基金的投资主体。但事实情况是，根据《2004年全国社会保障基金年度报告》显示，截止到2004年12月31日，全国社保基金资产总额1711．44亿元，其中，社保基金会直接投资的资产1098．77亿元，占比高达64．20％；而委托投资资产仅为612．67亿元，占35．80％，投资收益率仅为3．32％。根据国际上养老基金的运作经验，有效的基金运作应引入竞争，由多家非政府部门依法经营，而国家管制型的基金运作，因为权责不明晰，难以有效防范基金运作过程中可能出现的欺骗、侵吞、挪用及滥用现象。同时，也直接导致了基金运作的低收益率。我国养老基金投资主体的“缺位”与“越位”以及由此形成的行政管理部门直接投资比重过高的现状是导致基金投资效益低下的重要制度因素，不利于我国基金投资长效机制的建立和运行。

3．高质量的投资机构和投资人才匮乏。全国社保基金理事会继2002年评选出6家投资管理人之后，2004年又增加了包括易方达在内的3家基金管理公司和中国国际金融有限公司共4家社保基金投资管理人。投资机构过多使有限的养老基金投资过于分散，由于当前我国投资工具还比较单一，投资机构缺乏大规模、高质量基金运作的丰富经验，容易形成重复投资或相反投资，从而降低基金投资效益。而且当前开放式基金尚在试点，基金行业发展还处于初步成长阶段，制度结构尚未完善，运作行为尚未成熟，基金管理公司的评价体系目前也未建立，因此，理事会在遴选投资机构时缺乏统一标准，管理人的选择上易流于形式。另外，我国当前无论是全国社保基金理事会还是这10家基金投资机构，在高级投资人才方面都比较匮乏，尤其是能够运作大规模基金，懂金融、管理、社会保障、证券投资、会计、法律等相关知识和具有丰富投资经验的复合型人才更是凤毛麟角，这也是当前基金投资效益不高的重要因素。

4．地区分割和行政干预削弱了养老保险基金的统一管理。当前我国养老保险基金实行的是区域性分级管理，养老保险基金基本上处于三级地方（省、市、县）政府的分散管理之中；由于三方责、权、利职责不清，缺乏有效的风险分担和制约机制，养老保险基金的管理比较混乱，老百姓的养命钱时常用不到刀刃上。首先，尽管养老保险的收支由中央统一规定，但允许地方根据当地实际情况确定缴费比例和支出水平。有些地方政府从自身利益出发，随意提高缴费比例，降低支出水平，既增加了企业和工人的负担，又损害了养老保险受益者的利益。其次，有些地方政府违反专款专用的原则，随意挪用、挤占养老保险基金，又无法按时偿还，从而形成了大量的呆坏账，极大地损害了广大群众缴纳养老保险的积极性和主动性，同时增加了养老保险的“隐性债务”，提高了支付风险。最后，当前养老保险基金的地方亏空大多由中央政府“买单”，这种责权脱节的管理体制一方面加大了中央财政的压力，另一方面也使地方政府“有恃无恐”，容易滋生等不正之风。

二、提高养老保险基金投资效益的途径分析

完善养老保险基金管理制度，提高基金投资效益，使有限的养老保险基金得到保值、增值，以应对我国提前到来的人口老龄化，充分发挥其“稳压器”、“调节器”、“减震器”的作用，是我们当前社保工作的重中之重。笔者认为，可以从以下四个方面着手提高基金投资效益：

（一）拓宽投资渠道，优化投资结构

在现代市场经济的发展过程中，各国养老保险基金投资对象的范围不断拓宽，投资工具不断多元化，资产配置和组合不断优化。基于对养老保险基金的安全性考虑，许多国家对养老保险基金投资对象的风险程度进行了较为科学的界定，并在此基础上制定了投资工具的控制比例。如比利时规定投资于政府债券的控制比例为15％；法国规定投资于政府债券的最低比例为34％；英国规定应将5成以上投资于本国的股票市场，约2成投资于海外股票市场；瑞士政府对投资于各种不同风险工具的比例设置了最高界限，即国内股票为30％、外国股票为10％、外国货币资产为20％。根据《暂行办法》，我国的养老保险基金目前可以选择包括从实业资产到金融资产在内的各种投资工具。2004年我国各类投资品种占社保基金总资产的目标投资比例情况为：固定收益部分，包括协议存款、国债和债券委托目标投资比例是70％，可上下浮动10％；现金等价物投资，包括普通银行存款和国债回购的目标投资比例是5％，最高不超过10％；股票的目标投资比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮动5％。和2003年相比，投资力度在不断加大。因此我们的投资重点应当注重以下方面：

1．国债和银行存款。这是我国当前最重要的养老保险基金的常规性投资渠道，由于有国家信用的担保，它们在安全性方面较其他投资工具具有明显优势；尤其是国债，它一般可以认为是零风险的，安全性好，利息所得免税，在收益性上优于银行存款，这也是我国养老保险基金投资于国债长期居高不下的重要原因。但是我国现在的国债品种比较单

一、期限结构不尽合理、并对利率风险很敏感，收益率也较低。2006年记账式（一期）7年期国债的票面年利率仅为2．51％，远远低于同期银行存款的利率。因此，我国应加大国债改革力度，充分发挥国债在满足养老保险基金安全性上的特殊作用，并且将其比例控制在一定范围内。而银行存款也应只作为短期投资工具满足流动性需要，投资比例更不宜过高。

2．养老金入市。2001年7月，全国社会保障基金理事会参与了中石化A股的申购和配售，业界专家称此举表明我国社保基金已“悄然入市”。2001年底出台的《暂行办法》规定，社会保障基金可以投资于上市流通的证券投资基金、股票及企业债券和金融债券等有价证券，所占投资比例可达50％，这一规定为社会保障基金进入资本市场和商业化运作提供了法律依据。目前，社保基金在国内资本市场的投资额度不断扩大。截至2005年9月底，全国社保基金总资产达1917亿元，投资范围几乎覆盖了中国资本市场所有符合养老金机构投资特点的投资品种，包括企业债、金融债、股票组合、回购组合、稳健组合、指数基金和参股非上市企业等。全国养老保险基金已有1150亿元投资资本市场，占基金总规模的60％。全国社保基金已成为资本市场举足轻重的机构投资者。根据国外经验，谨慎地放宽养老金的股票投资限制，是提高养老金投资收益、保证其增值的重要途径。我国资本市场的建立和发展只有10年左右的时间，市场运行不规范，监督管理不到位，市场风险大大高于西方成熟股市的风险，且资本市场发育不完全，可供养老保险基金选择的投资渠道和投资组合种类少。因此，我们可参照国际惯例，采取由少到多、逐步推进的战略，允许养老金在控制风险的前提下，有条件、有步骤、有限度地进入证券市场，主要购买风险小、收益稳定的证券投资基金或新股。待条件更加成熟以后，再允许养老保险基金参与股票投资、信托投资、实业投资、不动产投资以及股指期货和股指期权等衍生金融工具。

3．加大国家基础设施建设资金的投入力度。我国正处于经济建设高速发展的时期，尤其是随着“十一五”规划纲要的制定和实施以及建设社会主义新农村战略的实施，基础设施建设急需大量资金，这为养老保险基金开辟了新的广阔的投资渠道，可以为养老保险基金提供固定的资金存变量和长期稳定的收益。但是，我们这里说的将社会保障基金转入国家长期基础建设并不等于购买国债，因为购买国债的结果是基金投资的项目决定权仍然掌握在政府手中，而经验表明，大部分由政府主管的基础设施建设效率极低，容易造成浪费，这对于安全性要求非常高的社会保障基金来说是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司将基金直接或间接地参与到基础设施建设的整个过程。笔者认为，养老保险基金投资要重点关注电力、通讯、交通、能源和农村基础设施建设等项目，这些项目的特点是建设周期长，规模巨大，投资回收周期长，且有国家政策资金的优惠，所以投资收益不仅一般要高于其他行业，而且具有稳定性，投资风险较低，能够同时满足基金对安全性和收益性的要求，应该成为今后我国养老保险基金投资的重要发展方向。

4．国际投资。由于受信用风险、外汇管制、产业分布及养老金投资法规等因素的影响，大多数国家养老金都是在上世纪70年代以后才开始涉足国际投资的。在1970年，只有英国和荷兰的养老金把少量的资产投资于境外。随着全球资本市场的发展，出于分散风险和获得更高利润的需要，各国纷纷加大了养老金投资于海外市场的比例，主要是投资于海外股票和债券。在一份美国退休金的投资动向的调查中表明，1992－1995年间，投资增长最快的是国外股票，增长了2．3％，而同期对本国股票的投资只增长了0．5％。1998年，英国养老基金资产中18％为国外资产，法国为5％，德国为7％。在发展中国家中，2003年智利养老基金国际投资的资产比重已上升至18％。政府计划在两年内将国际投资比例的上限从20％提高到30％。而秘鲁已经将养老基金海外投资比例的上限从10％提高到20％。这些数据表明，海外投资已经成为国际上养老金分散投资风险、提高投资效益的重要途径。结合我国的现实情况，虽然证券市场的回报率较高，但是我国的证券市场起步晚，投机性较强，风险大而收益率不稳定，因此，在保障基金投资安全的前提下，我国应积极稳妥地将一部分养老保险基金投资于海外，提高资产的整体收益率。

（二）明确投资主体，提高投资效益

社会保障基金属于社会性公共基金，应由社会自治性机构组织管理，避免各级政府及任何机构对社会保障基金的影响和干预。而我国当前的投资机构主要是全国社保基金理事会，因此应根据所有权与经营权分离的原则，采取委托经营方式（基金管理中心不直接进行投资），通过竞争，明确经过基金理事会资格认定的高资信、高效益的基金管理公司或银行的投资主体地位，使全国社保基金理事会逐步退出投资领域。同时，由于养老保险基金规模大，是老百姓的“养命钱”，对安全性、流动性和盈利性都提出了较高的要求，因此有必要考虑通过市场化的竞争机制，专门成立养老保险投资银行。为避免重复投资，国家应对养老保险投资银行的投资工具、投资收益和投资渠道有一个不同于现有基金管理公司和一般性商业银行的规定，并在税收政策等方面予以优惠，以促使其努力开发新型投资工具，积极吸引国内外优秀的投资管理人才。还可以考虑引进外资，与发达国家有经验的投资机构联合，扩大海外投资的比重，从而在根本上提高我国养老保险基金的整体投资效益。

（三）加强制度设计，提高统筹层次，降低运行成本

针对当前养老保险基金区域分割和行政干预严重的现状，我们应加强制度设计的力度，协调关系，建立养老保险基金垂直管理体系，统一管理，统一分配，提高统筹层次。养老保险基金省级统筹正是我国当前努力建设的一项制度。劳动和社会保障部部长田成平于2006年1月13日透露，目前，全国已有12个省份实现和基本实现养老保险省级统筹。提高统筹层次，能够在更大范围内实现各地区缴费基数、缴费比例和享受待遇标准的统一，加大基金调剂功能，消除参保职工跨地区流动的障碍。同时，通过减少管理环节和管理层次，建立风险分担和权利制约机制，可以实现集中管理，避免“隐性债务”的进一步增加，减少中央财政的压力，降低基金分散管理的风险。同时，有利于打击挤占挪用基金和骗保冒领的行为，维护基金安全。在推行省级统筹的过程中，要注意调动市县两级政府的积极性，建立有效的省市县三级责任分担机制，做到责任明确，各尽其职。

（四）强化对养老保险基金投资的监管

一是要在《暂行办法》基础上尽快出台《社会保障法》和《社会保障基金投资法》，对基金投资主体、投资结构、投资方向、收益程度、风险管理等做出规定，使基金投资及其监管和保护有法可依。二是建立养老保险基金投资监督机制。在中央和省一级政府设立养老保险基金投资监督委员会，由劳动和社会保障、财政、审计、纪检等有关部门参加，保证养老保险基金的投资监管。三是建立养老保险基金投资风险准备金机制。从各种投资机构的投资收益中按照一定比例提取风险准备金，一旦遭遇大的投资风险，养老保险基金支付出现困难时，由投资风险准备金给予暂时弥补。风险准备金可委托中国人民银行管理，并由国家给予优惠利率。

参考文献：

［1］沈谭晨，丁芳伟，高莉，王青山．社会保障基金的投资多元化［J］．卫生经济研究，2002，（5）．

［2］胡莹．社会保障基金的投资运营机制探讨［J］．甘肃政法成人教育学院学报，2005，（1）．

［3］刘磊．社会保障基金有效投资的分析［J］．吉林财税高等专科学校学报，2002，（2）．

篇6

经过二十多年的改革，我国已初步建立起现行的社会保障制度，我国正处于社会保障加速改革、逐步实现全面定型的关键时期。但部分矛盾也日益凸显出来：保障覆盖面窄，保障水平低，社保基金的缺口不断增大，社保基金保值增值困难，远远不能满足社会发展的要求。如何加强社会保险基金的管理，通过有效地投资运营，实现基金的保值增值，成为完善我国养老保险制度的迫切需要。

1.基本概念

1.1 定义

1.1.1 社会保障基金投资

社会保障基金的投资是指社会保障基金投资机构用社会保障基金购买法律许可的金融资产或实际资产，以在一定时期内获取适当预期收益的基金运营行为。一般情况下，国家往往会对社会保障基金投资在投资方向、投资结构、投资区域、投资数额等方面做出特殊限制性规定。但在另一方面，国家对社会保障基金投资收益免征所得税。[1]

1.1.2 社会保障基金投资管理

社会保障基金投资管理是通过对各项社会保障基金筹集、使用以及投资运营进行全面规划、系统管理和监督，以实现社会保障政策目标的管理系统总称。[2]

1.2 来源

全国社保基金的来源包括：中央财政预算拨款、国有股减持划入资金、经国务院批准的以其他方式筹集的资金、投资收益、股权资产。其中，中央财政拨入资金和国有股减持划入资金是全国社保基金两个主要的资金来源。

1.3 分类

目前，我国社会保障基金分为养老保险基金、失业保险基金、医疗保险基金、工伤保险基金等；其中，养老保险基金数额最大，在整个社会保险制度中占有最重要的地位。

我国社会保障基金主要包括三大类：社会保险基金、全国社会保障基金、企业年金。其中社会保险基金包括现收现付形成的社会统筹账户基金和完全积累形成的个人账户基金两部分；全国社会保障基金主要由中央财政预算拨款、国有股减持、投资收益及股权资产所形成；企业年金则是职工在依法参加基本养老保险基础之上自愿建立的补充养老保险基金。[3]

1.4 主要投资工具

当前社保基金投资工具，大致可以分为现金、银行存款、证券和实物领域四大类，主要是：银行存款（活期存款、定期存款、大额定期存款、保值储蓄存款）、国债、企业债券、股票、基金、不动产以及国际资本市场（外国政府、国际金融组织债券、外国公司债券等）。此外，还有一定比例的抵押贷款、基础建设投资、银行票据、股权投资等其他金融工具（见表1）。[4]

1.5 投资管理运作

2.发展现状

2.1 国外研究现状

近些年国外对社会保障基金的研究逐渐从宏观转向微观，从制度、体制的研究到具体的基金风险控制，社保基金和资本市场的良性互动等。针对现收现付制度的改革，大部分学者主张，部分或者全部引入个人账户基金制度可以提供可持续发展的养老金待遇，减轻工薪税负。[5]

当前国外关于全国社会保障基金研究已经很丰富。戴维斯（1995），对养老保险基金与资本市场的研究；帕拉西斯（2002），对国际社会保险基金投资营运的新发展及其特点进行系统的比较分析的研究；罗伯特·霍尔茨曼（2006）对社会保险基金管理的困境和发展思路提出了新颖的分析视角；McKinnon（1973）指出发展中国家如果要促进经济发展，必须通过高实际利率排除金融体系的阻碍；Cull的实证分析得到，除金融体系比较完善并且国家监管到位外，长期国债对金融发展有不良影响；Becsi、Wang和Wynne（1998）认为，现的学术理论只强调金融市场及其他方面对于经济发展的显著影响，它忽略的重要的基础性及根本性的问题：经济发展决定金融活动与实体经济的关系；发展程度相同的国家，它们的金融市场结构和产品市场结构也有很大差异。他们建立动态一般均衡模型并通过研究发现，金融和产品竞争力的协同作用是决定金融活动与实体经济之间的动态相互影响关系的关键。

2.2 国外发展现状

社会保障基金作为一种长期性后备基金，需要不断积累和增长。世界各国在社保基金建设上已有较为成熟的典范，下面概括叙述。

2.2.1 美国

美国政府通过先后建立老年、遗属保险信托基金（OASI）、伤残保险信托基金（DI）、医疗保险信托基金（HI）和补充医疗保险信托基金（SMI），加强社会保障基金管理，以保证到期支付各项社会保险津贴和管理费。同时，成立了社会保障信托基金委员会，主要负责社会保障基金收支状况的评估投资方向的宏观决策和管理等工作，并对各项信托基金进行监督管理。

美国通过税务局依法征收社会保障税管理社会保障基金，在社会保障基金出现结余时，委员会可将这部分基金用于投资运营，除少部分是向社会公众发行的财政债券外，绝大多数也是特别财政债券。[6]

美国政府的这种将社会保障基金单一的投资于政府债券的做法，利弊兼而有之。优点是盈余额日益增大，流动性好，投资相对可靠。但利率较低导致盈余能力弱不足以抵制通胀风险，同时间接鼓励了政府财政赤字，也存在明显弊端。

2.2.2 智利

智利是第一个实行私营的养老基金管理公司对社会保障基金进行竞争型经营的管理模式的国家，引入竞争机制，各个基金管理公司在养老保险市场上充分竞争，实现市场化运作。同时，智利的AFP将管理的庞大的基金作为资本进行投资，以期获得较好的回报，使基金保值增值。政府通过监管间接化，不直接干预，通过实施严格的监管体系监控。[7]智利通过该方法，积累了巨额资本，为资本市场提供了充足的资本来源，在一定程度上满足了国内的资本需求，保证国内金融市场的稳定和发展，有效控制了通货膨胀率和失业率的降低。

但是，社会保障基金的投资运营盈利率仍存在一定的波动性和风险性。现行制度虽然减轻了雇主的负担，但转移到雇员身上，效率与公平的问题在此仍未得到很好地解决。

2.2.3 德国

德国主要实习现收现付的社保基金管理模式，基本特征是社会保障成本的贷记转移是以收定支，其实质是工作的一代人赡养退休的一代人，特点是由在职职工承担已退休职工的社会保障成本，支付给退休者的社会保障基金直接来自该时点的在职劳动者承担的费用。在现收现付制的社会保障基金管理模式中，政府实际上承担了巨大的社会保障债务。随着人口的老龄化速度不断加快，现收现付制管理模式下的社会保障基金的支出不断加大，对政府社会保障支出提出很高的要求。同时，随着社会保障基金支出的增长，政府在各种压力下被迫提高收费标准，反过来又进一步抑制了经济增长。[8]

2.2.4 其他国家[9]

马来西亚主要形式是公积金，即保险基金至少70%投资政府债券中；商业借贷、抵押、股票的投资并不多；国家规定公积金不纳入国家财政预算，并且作为信托基金投资不纳税。政府还鼓励其他的一些保险基金投入运营，但只限于国内投资。

印度尼西亚政府对公积金中的长期基金的投资管理规定由财政部长的命令决定。它规定了人寿保险基金的投资类型：定期存款、房地产、抵押、政策性贷款、股票。并给与一定程度上的税收优惠。

英国五成以上的社会保障基金投资于本国的股票市场，约二成的社会保障基金用于海外股票市场的投资，从而使绝大部分的基金用于股票市场的投资。

2.3 国内发展现状

2.3.1 总额变化情况

我国的社保基金包括基本保险金，全国社保基金和补充保险基金。基本保险金是最主要的社保基金，基金来源为雇主和雇员的缴费以及国家补贴。养老保险基金是我国社会保险基金中最主要的构成部分。截止至2008年末，我国基本保险金已突破1.5万亿元。2000年8月，全国社会保障基金理事会成立，负责全国社保基金的管理运营工作。2006年以前基金增长率一直比较稳定，2007年借助股市的刺激大涨。2008年受金融危机影响，增长率回落。由于调整策略及时，2009年上半年基本摆脱颓势，基金资产总额己超过6600亿元，境内国有股实施转持后将超过7400亿元。2010年突破1万亿元。企业年金在我国发展时间不长，还不太成熟，截至2008年末，也已累计结存190亿元。我国各类社保基金到2009年总和约为23687亿元。[10]

2.3.2 相关政策法规

2000年之前，我国对社保基金投资的规定非常严格，1991年至1999年的文件都规定社保基金只能存入银行或是购买国债。2001年的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》出台，标志着社保基金中的一部分—全国社保基金可以涉足资本市场，并且对各种投资工具的比例做了严格限制，是研究全国社保基金投资组合的重要参照。随后《社会保险基金行政监督办法》明确了社保基金投资的原则：安全性、流动性、收益性和社会性。指出任何投资行为都要考虑到的基本原则，投资应兼顾一定的社会效益，使其投资的项目与政府的政策目标相一致，投资效益应有利于社会的发展，但这一点全国社保基金做的还不是很明显。之后还颁布了系列条例和办法，如《社会保险基金监督管理条例》、《社保基金投资运营办法》等，指导社会保障基金投资的有效安全运营。

2.3.3 投资运营情况

在全国社保基金建立的前几年，主要以银行存款和购买国债为主。2001-2004都占到基金总额的90%左右，平局收益率仅2.71%，除去通货膨胀率实际收益率仅1.5%。2006年股票投资翻倍后，收益率一跃至9.34%。2007年更是借助股市大涨升至38.9%。但2008年全国社保基金首次亏损，收益率为-6.79%。全国社保基金实业投资开始于2005年，2006年比例涨至13.69%，但2007年由于股市的火爆，社保基金集中资金投资股市，实业投资比例又下降回2005年水平。根据最新的统计数据，2009年上半年全国社保基金投资收益率为9.99%，年均投资收益率为9.63%。目前，全国社会保障基金投资品种已扩大到股票、固定收益产品、实业投资和现金等价物4大类13个品种，市场范围从国内拓展到境外。从股票投资的行业选择来看，主要是选择关系国计民生的支柱性行业，如交通基础设施（高速公路）、钢铁、电力、交通运输仓储业（物流业）等。

2.3.4 模式变更

我国社会保障制度在发展之初，仿造前苏联模式建立起国家保险型社会保障制度，为了适应当时计划经济的需要，职工的生老病死全部由国家统一包办，社会保障基金的筹集主要来源于国家和企业，个人不需缴费，但是随着我国经济模式由计划经济向市场经济转型，以及人口老龄化的到来，计划经济时代的由国家统一包办的、现收现付的社会保障模式逐渐不能适应经济的发展，于是，我国逐步建立起了现收现付与完全积累相结合的部分积累模式的社会保障制度，为职工建立个人账户、采用完全积累的筹资方式，以应对人口老龄化给我国社会保障制度带来的巨大压力。随后，我国又不断发展企业年金作为养老保障制度的第二支柱，并建立全国社会保障基金作为社会保障制度的战略储备基金。[11]

3.研究意义

在全球经济情况疲软的背景下，研究全国社保基金投资管理有重大的理论和现实意义。当前全国社保基金积累已初具规模，但投资效果不明显，面临着巨大的贬值压力。此外，人口老龄化趋势不断加剧，面临着支付压力的挑战。自2008年以来的全球性金融危机使全国社保基金赖以增值的国际和国内资本市场发生巨大变化。面对新的投资形势，研究如何更好的投资我国社会保障基金，实现保值增值、弥补资金缺口及推动消费增长，具有积极的意义。

参考文献

[1]张思锋，温海红.社会保障概论[M].科学出版社，第88页.

[2]戴溥之，葛树卿.社会保障基金进入市场：兼具收益性的投资模式[J].社会科学论坛，2002（3）：83-84.

[3]吴琼.金融危机背景下我国社会保障基金投资管理问题研究[D].吉林大学，2010.

[4]葛元.金融危机中社保基金产业投资方向选择的投入产出分析[D].首都经济贸易大学，2010.

[5]张红地.国外主要社保基金管理制度和营运模式[J].中国金融，2008（17）：39-41.

[6]王琦.全国社会保障基金投资研究[D].首都经济贸易大学，2005.

[7]蔡兴扬，养老基金投资运营是社会保障制度改革的重要课题[J].金融研究，1997（12）.

[8]王玉峰.金融危机背景下全国社会保障基金投资策略研究[D].南京财经大学，2010.

[9]齐海鹏，金双华，刘明慧.社会保障[M].东北财经出版社，第113页.

[10]数据来源：根据2002-2008年中国统计年鉴，2001-2008年劳动和社会保障事业发展统计公报计算得出.

[11]吴琼.金融危机背景下我国社会保障基金投资管理问题研究[D].吉林大学，2010.

作者简介：

陈祥瑜（1991—），女，现就读于北京林业大学会计学专业。

杨彦婷（1991—），女，现就读于北京林业大学会计学专业。

篇7

[关键词] 日本 公共养老金基金 投资模式 启示。

我国通过构建城镇职工基本社会养老保险、新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险制度，在制度设计上实现了覆盖城乡全体劳动者的社会养老保障体系。但城乡社会养老保障体系的发展仍然面临养老金财政的可持续性问题，特别是在未富先老的特殊国情下，如何保障养老金财政在未来20年、30年甚至更长时间段的收支平衡，是一个巨大挑战。在此问题上，日本在长期社会养老保障制度改革与发展中，构建了一个世界上最为庞大的公共养老金基金，取得了相当丰富的养老金基金投资和改革经验。因而，深入研究日本公共养老金基金的投资运营模式，对我国养老金基金的投资与管理有借鉴意义。

一、日本公共养老基金投资管理模式的特点。

早期，日本公共养老金积累和邮政储蓄存款一起被存入大藏省下辖的信托基金管理局（TrustFund Bureau，TFB），组成“财政投资与贷款项目”（Fiscal Investment and Loan Program，FILP），并纳入中央政府财政预算。2001年4月，日本成立了年金基金管理机构——政府年金投资基金（GPIF），在厚生劳动省授权和监督下运营NPI和EPI养老金基金。该机构投资的收益和损失都进入NPI和EPI养老金基金账户。到2010年，GPIF用于投资的资产达116万亿日元，是世界上最大的养老金基金管理机构。

日本养老金基金管理及运营有着与欧美发达国家不同的特点。

（一）中央政府监督管理、民间机构具体投资运营。

日本养老金基金管理属于中央集中管理制。

日本厚生劳动省在征询社会保障委员会基金管理分委员会11位成员（这些成员是养老金基金相关利益者，如国民年金和厚生年金参保者，劳动者和管理层的代表，财政和经济专家，但他们基本上没有基金管理的实践经验）的意见后，制定和规划投资政策说明书，并负责监管GPIF养老金基金投资政策的执行情况。与分散管理的个人账户相比，集中管理的优点是具有一定规模优势，其管理成本和开支较低，有利于最大限度的提高投资收益率。

（二）资产分配具有明显的阶段性和实用主义特征。

日本早期经济社会政策表现出生产主义福利模式特征，养老金基金投资也具有明显的生产特征。随着养老金财政问题日益严重，日本养老金基金逐渐独立出来，并被允许投资于国内外金融证券市场，这又表现出实用主义特征。1986年，新成立的年金福利服务公司被允许从FILP项目借取资金，投资于股票和证券市场。2001年，日本新成立了GPIE公司，其主要任务便是保障日本养老金基金投资的稳定而有效率的回报，而非侧重于服务经济发展的需要。

（三）数量限制和相对消极投资相结合。

在基金投资管理上，目前主要存在两种投资监管规则。一种是谨慎人规则（Prudent Person Rules，PPR），投资管理人应当达到必要的谨慎程度，这种必要的谨慎程度是指一个正常谨慎的人在与他们从事财产交易时所应具有的谨慎程度。另一种是严格数量限制规则（Quantitative Asset Restrictions，QAR），对养老基金投资的资产类别、投资比例等进行直接的数量限制。这一规则通常对养老金基金持有低流动性、高波动性、高风险性的资产都有禁止性规定或比例限制，比如对股票、风险资本、实物资产以及外国资产等的投资限制。

二、构建中国特色的公共养老金投资管理体制。

与日本相比，我国正在经历快速老龄化过程，当前60岁及以上人口的比重已经超过13%，而且，我国表现出典型的未富先老的经济社会发展特征。因而，加快养老金基金的投资运营步伐，积极扩大养老金基金规模，是当前我国社会养老保险制度建设的一个重大问题。借鉴日本经验，我国应该提高城乡社会养老保险的统筹层次，继续做实个人账户，为实现统一的养老金基金投资管理扫清障碍，同时，还要建立中央政府管理下的国有投资机构具体投资运营的养老金基金管理模式。

（一）清除养老金基金统一投资的障碍，加快养老金专业投资运营步伐。

中国已经出现了养老金财政难以为继的迹象。虽然养老金基金每年都有一定结余，但这主要是大量参保者新进入城镇职工基本社会养老保险体系带来的，而且，从城镇基本社会养老保险收入情况来看（表1），从2003年以来，养老金收入的增长明显要慢于养老金支出增长，养老金收入与支出增长率之间的差额（表示养老金结余的增长情况）越来越小。2008年之后，养老金的支出增长明显超过其收入增长，按照这个趋势发展下去，养老金结余可能在未来10年被消耗一空。这就是说，一旦大量新养老金参保者进入退休年龄，现有体系下的养老金财政必然难以承受，即随着中国老龄化加速和大量劳动者进入退休年龄，城镇职工基本养老金的财政赤字缺口可能越来越大。

另一方面，中国城镇职工社会养老保险缴费率已经很高，甚至已经超过处于深度老龄化社会的日本（当前中国城镇职工基本社会养老保险缴费率高达28%，日本仅为16%），因此，中国难以像其他发展中国家一样，依靠提高养老金缴费率的方法来应对养老金财政危机。而且，我国养老金规模已经比较庞大，到2010年，我国社会保险基金积累额已经超过2亿元，不将其用于投资是一种巨大的损失。

有鉴于此，加强养老金基金投资管理，通过国债、金融和证券等市场来实现公共养老金的保值、增值便成为一条可行的途径。从各省具体情况来看，2009年我国养老金基金结余最多的广东达到1954亿元，但其平均值仅为403亿元，一些省份如海南、青海、宁夏则不到100亿元。因而，如果从省（市、区）统筹层次来展开养老金基金投资，其投资成本将比较高，难以形成规模效应。这就要求我国加快养老金制度改革，为统一养老金基金投资运营提供基本条件。一方面，需要提升城镇职工基本养老保险的统筹层次，将各省市的养老金基金集中起来，形成一个统一的养老金基金账户，进而为养老金基金集中投资管理提供条件。另一方面，需要加快做实养老金个人账户工作。从日本经验来看，具有资金积累性质的个人账户将会逐渐成为养老金基金的主要构成部分，但当前我国个人账户真正做实率仍然不高，个人账户积累的养老金规模过小，因而，各地需要加快落实中央有关做实个人账户的规定，从而保障养老金基金规模的持续增长。

（二）建立中央政府集中监管、国有投资机构负责具体投资的养老金管理体制。

目前各省市管理的养老金主要投资于两个方面，一是获取相当于银行一年期定期存款的投资利率，二是部分省份社会养老保险机构与中国社会保障基金会理事会签订合约，委托其代管养老金的投资事宜，一般的收益率在3%～3.5%之间。在近两年通货膨胀率较高的情况下，养老金基金不仅未能实现实际价值的增长，反而还有所下降。选择合适的养老金投资模式，加快养老金投资势在必行。

从管理模式上看，我国可以选择中央政府集中管理，委托国有投资机构负责具体投资的养老金投资运营模式。当前，我国私人和企业信用体系不完善，民众对民间私人投资机构信任度有待提升，而且，从统一积累养老金，降低投资成本和风险的角度来看，我国也不适合采用私人投资公司管理养老金的模式。因而，需要中央政府承担公共养老金投资的监管职能，专门成立一个政府养老金基金投资管理机构。在政府养老金投资管理机构制定养老金基金基本投资原则、投资策略的前提下，选择一些资质良好的投资机构，如社会保障基金理事会、国有银行基金投资机构等来负责实际的养老金基金投资，进而利用不同投资机构之间的竞争来提高养老金基金的投资回报。具体在基金投资公司选择方面，政府养老金基金投资管理机构需要制定详细的可操作性程序，根据投资机构过去的业绩、人力资源以及投资程序的规范程度等来确定，并定期（2～3年）对投资机构进行评估，实行有效监管。

（三）结合经济增长的阶段性和国情来展开养老金基金投资。

日本国民年金基金投资具有明显的阶段性投资特征。在早期经济高速发展阶段，日本国民年金基金一个重要功能就是投资于国内债券市场，为经济发展积累资金。同时，就养老金投资本身收益而言，在经济高速发展阶段，养老金投资国债也利益颇丰，日本国民年金基金投资国债的利息一般按照10年期政府债券的票面利率来核算，明显高于同期银行利率。这样，国民年金基金投资既能兼顾社会养老保险的投资收益，又能推动经济快速发展。可以说，日本1960～1970年代的经济高速增长，很大程度上源于国民年金基金和邮政储蓄所积累的大量资本。进入20世纪90年代，日本经济进入成熟阶段，资本稀缺程度有所下降，日本才逐渐将国民年金基金用于国内外股票、证券投资，但时至今日，日本国民年金基金近2/3的资产仍然用于投资国内国债。

我国属于发展中国家，资本仍然比较稀缺，特别中西部地区发展相对落后，经济社会发展需要资金尤其庞大，因而，养老金基金不失为一种优质的资金积累来源。在这个背景下，我国应该考虑将养老金基金投资于推动经济发展的中长期国债，特别是中西部地区的交通、电信、信息工程等基础设施的中长期国债。在养老金基金投资国债的收益率方面，我国应该按照既有利于经济发展，又有利于养老金基金积累的原则来设定回报率，建议按照5～10年期中长期建设国债的利率水平来计息。这样，养老金基金投资既能推动我国各地区，特别是中西部落后地区经济的持续增长，又可以获得比较可观的投资回报。

（四）采用数量限制原则与相对保守的投资策略。

无论采取何种养老金投资运营模式，投资规则与投资策略的选择都是非常关键的问题。应该就养老金基金投资确定明确的投资领域、投资范围等，并提出基本投资策略及其投资组合。在投资范围的选择方面，我国当前应该按照数量限制原则，偏向于谨慎且相对保守的投资策略。养老金基金不是风险投资，不能不顾投资风险而一味追求投资收益率。对于民众而言，养老金是老年时获得收入的主要保障，对于政府而言，养老金是一个承诺，是政府对民众的社会责任。因而，我国养老金投资策略应该是稳定和效率并重。

就投资领域和类型而言，当前我国养老金应该主要投资于中长期国债，部分投资于国内金融证券市场，适当考虑香港金融市场和发达国家金融市场，而在将养老金投资于新兴国家金融市场投资方面应持谨慎态度。在投资股市方面，应该以投资国内股市为主，少量涉足国际股市，而且，应该侧重于发达国家成熟的股票市场。我国目前非常缺乏专门从事基金投资的国际顶尖人才，且国外金融市场的政治、经济风险可能明显高于国内市场，因而，我国应该在将养老金基金投资于发达国家股市方面持谨慎态度，而且，最好委托给国际信誉较高的国外投资机构来进行。

[参考文献]

[1] Henry Hongbo Jin,Olivia S. Mitchell,John Piggott. SociallyResponsible Investment in Japanese Pensions, NBER Working PaperNO.11747.

[2] Masaharu Usuki.The New Investment Management Schemefor Japan's Public Pension Fund NLI Research No. 163，April 2002.

[3] 郑双胜。我国城镇职工基本养老保险制度研究综述[J].贵州财经学院学报，2009（3）：54-57。

[4] 张士斌，王桥。中日社会养老保障制度比较 [J].现代日本经济,2010（2）：58-64.

[5] 张士斌，黎源。欧洲债务危机与中国社会养老保险制度改革——基于公共养老金替代率视角的分析[J].浙江社会科学，2011（11）。

篇8

关键词：养老保险基金；投资；运营

1养老保险基金概述

养老保险，是指国家和政府按照相应的法律法规，在劳动者有能力进行劳动时，缴纳一定的资金，并在劳动者达到解除劳动义务时，定时、定量向劳动者发放养老金的一种制度。养老保险制度是整个社会保障制度当中最重要的一项制度，同时也是关系到民生和社会稳定的一项重要制度。而养老保险基金则是为了保障养老保险制度顺利实施，国家和政府机关按照相应的法律规定，专门建立的，用来支付养老保险的基金。养老保险基金是老年人在退休之后保障生活的重要来源，主要由公共养老保险金和补充养老保险金这两部分组成。养老保险金的运营主要是指在养老保险制度的实施当中，实现养老保险基金保值、增值的过程。养老保险基金的运作主要有以下几个原则：1．安全性原则。因为养老保险基金是关系到劳动者年老之后的生活保障问题，一旦出现问题，将会严重的影响社会的安全稳定。所以要求养老保险基金在运作时，必须要保证安全性，要必须能够全部收回投资的本金。2．增值保值原则。养老保险基金运作的目的就是为了增值保值，因为社会通货膨胀越来越严重，如果不能实现增值，就有可能造成养老保险基金的缺口，造成支付问题。3．流动性原则。要求养老保险基金必须具有较强的流动性，可以随时变现，当投资风险较高时，可以随时撤出资金，保证投资的优化组合，有效地规避风险。

2我国养老保险基金运营当中存在的问题

2．1我国养老保险基金的构成和特点

2．1．1我国养老保险基金的基本构成

我国当前的养老保险基金主要由三大部分组成：①基本养老保险基金②补充养老保险基金③全国社会保障基金。基本养老保险基金主要是指国家为了保证养老保险制度的正常运行，通过强制性手段筹集到的社会保障基金。基本养老保险基金由个人和用人单位共同缴纳，一般是个人8％，用人单位12％。并且基本养老保险基金主要分为个人账户和个人统筹账户两部分，个人账户是基本养老保险金的主要构成部分，社保机构每年都会按照一定的比例和基数向个人统筹账户纳入一定的资金。社会统筹账户则是指社保机构向企业所筹集的，直接用于支付当前已经退休老年人的基金。全国社会保障基金则是指政府管理部门为了避免养老保险基金账户出现亏空而建立的基金，属于养老保险基金的战略储备资源［1］。

2．1．2我国养老保险基金的特点

我国养老保险基金的三大部门各有特点①基本养老保险。基本养老保险主要是由政府强制性建立并实施的，其筹集、运作和经营都具有法制性，所以必须要加强法制监管。因为养老保险基金是退休人员生活保障的底线，所以必须要保证基本养老保险的安全性，同时也还要追求其运营的经济效益。②补充养老保险基金是指用人企业根据自身的效益，自愿建立，为退休人员提供养老资金的基金，主要特点是专项性、储备性、福利性，并且只能够专款专用，不能从事生产活动或者是抵押贷款活动等等，其主要代表就是企业年金。③全国社保基金具有很强的集中性，由政府专门设立的理事会来负责管理，同时又具有专项性，主要是在基本养老保险基金入不敷出的时候使用，是养老保险基金的重要保障。

2．2我国养老保险基金投资运营当中存在的问题分析

2．2．1养老保险基金运行体制不够健全

我国养老保险基金在筹集、运作过程当中，都是由当地社保机构来负责。虽然我国养老保险基金的整体金额教大，但是较为分散，许多地方的养老保险基金只能实现市级统筹甚至县级统筹，完全不能实现规模效应，很难优化投资结构，管理成分过高。

2．2．2投资渠道较为单一

在我国，由于对金融行业的监管较为严格，养老保险的投资渠道较为单一，我国大部分的养老保险基金都是用于购买国债或者是用于银行存款，因为考虑到金融产品收益性与风险性成正比的情况，我国的养老保险基金投资渠道非常少，主要采取以安全为主的传统投资方式，与历年的通货膨胀率相比较，很多地区的养老保险基金收益率甚至没有跑赢通货膨胀的速度，尚不能实现养老保险基金的保证，更不用谈基金的增值［2］。

2．2．3养老保险基金账户空账运行

尽管我国养老保险基金的规模每年都在扩大，但是收不抵支的现象越来越严重。如果没有政府的财政补贴，养老保险基金就会出现缺口，严重影响养老保险制度的安全、稳定运行。由于人们生活寿命的不断增加，我国已迈入了老龄化社会，越来越多的现代人缴纳的基金需要支付给已经退休的人群，并且资金需求正在飞速增长。由于养老金收支不抵，许多地区大量的动用现有个人账户的资金支付已经退休人员的养老资金，造成当前许多人养老保险基金账户空帐运行，并且空帐规模越来越大。

2．2．4养老保险基金运行缺乏有效地监管

当前，我国的养老保险基金运作缺乏有效地监管，没有专门的法律法规，全部的养老基金都由政府支配，基金运作不够透明，支付和提取全都掌握在政府的手中，缺乏专业的投资人员和管理人员使得基金运作经常出现亏空，监管的缺乏容易出现腐败问题，一些地方政府擅自动用养老保险基金，对基金的正常运作产生了严重的影响。

3我国养老保险基金投资运营的建议

3．1规范现有的资金投资运营管理体系

3．1．1成立专门的养老保险基金运营机构

当前我国只有少部分地区实现了养老保险基金的省级统筹，大部分仍然是市级统筹。为了实现养老保险基金发挥最大的效益，实现规模效应，应当成立专门的养老保险基金运营机构，实现养老保险基金的全国统筹，并且成立专门的养老保险基金投资机构来进行养老保险基金的投资和运营，明确运营机构的职责，最大规模的实现基金的投资收益，真正的担负起养老保险运营基金的投资运营责任。

3．1．2稳定养老保险基金的来

近年来，社会上有少部分退保现象，认为养老保险基金的收益不高，使得养老保险基金的安全稳定出现了一定问题。但是养老保险基金在社会保险制度当中占据着重要的地位，是社会长期安全稳定的保障，所以一定要稳定养老保障基金的来源，统一立法，统一缴纳，全国统筹。

3．2优化养老保险基金投资运营的策略

养老保险基金的投资不仅仅要考虑基金自身的稳定性，更要考虑养老保险基金的收益率。投资应当采取多元化投资的方式，从世界各国的养老保险基金的运营来看，一般都是用于投资股票、债券、不动产等实物。投资的目的都是为了在承担一定的投资风险的基础上，最大程度上的追求投资回报率。这给我国养老保险基金投资的启示是可以在资本市场上选择多种投资工具，实现投资的多元化。

3．2．1投资工具的选择

根据我国的具体国情，我国的养老保险基金投资可以选择以下几种。银行存款、国债、证券投资基金、股票市场等。可以全面的分析各项投资方式的风险和收益，在可承担风险的范围内，扩大投资的渠道，通过各项投资方式的组合投资，来达到保值增值的目的。银行存款具有保障性，是最安全的投资方式，但是收益率较低。国债是债券内的一种，受国家信用的保障，所以安全性最高，收益也比银行的活期利率要高，收益相对较高，但是与其他投资相比，收益还是相对较低。证券投资基金，是借助专门的投资机构，在证券市场上投资与金融产品，实现收益的目的。在国外，投资基金已经成为养老保险基金投资的重要方式。股票，虽然收益较高，但是风险也非常大。股票价格受上市公司的经营状况和宏观经济形势的影响，风险较大，但是可以在可承受风险的范围内少量投资股票，通过基金管理公司的合理投资组合来降低风险［3］。

3．2．2养老保险基金分层投资

我国当前的养老保险基金主要由三大部分组成，每一部分都有着特定的来源和独特的用途。基本养老保险基金由于基数庞大，投资主要以安全为主，可以购买短期国库券、长期债券等，能够在保证战胜通货膨胀的基础上取得盈利。补充养老金的使用具有长期性的目的，在投资当中应当进行组合投资，进行债券、股票等多种投资工具。全国保障基金是当前我国唯一开始进行入市操作的基金，在过去的投资运营当中积累了一定的经验，一定要注意投资的短期、中期和长期组合，进行组合投资，保证收益的安全性。

3．3建立投资运营的风险管理体系

3．3．1建立合理的风险约束机制。所谓约束机制就是不允许某种情况的发生，一旦出现某种情况，要对责任人进行处罚，通过约束机制来规范养老保险基金的投资运营，防范人为风险的发生。

3．3．2建立合理的风险分赛机制

在养老保险基金的投资过程当中，要采取分散投资的方式，通过合理的投资组合，来实现对风险的分散管理。3．3．3完善我国养老保险基金运营的法律法规通过完善的立法，来加强对养老保险基金投资运营的法律保障，使得一切都有法可依，依法运营。4结语养老保险制度是关系到社会安全稳定运行的制度，养老保险金的健康有序运行是保证养老保险制度安全运行的基础，所以在投资时，一定要选择合适的投资策略，保证投资的收益，并且通过完善的监督管理体系，保证养老保险基金的健康、有序运营。

作者:吴云华 夏亚华 单位:鄂州三六五金典文化传播有限公司

参考文献:

［1］苗绘．完善我国养老保险基金投资运营的对策研究简［J］．金融与经济，2014（1）：27．

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【关键词】 上市公司； 基金； 现金股利； 多元线性回归

随着股权分置改革的顺利进行以及我国机构投资者队伍的迅速发展，机构投资者已经成为我国证券市场中最主要的参与者，并对我国资本市场的健康发展起到越来越重要的作用。据中国证监会统计数据，我国的证券投资基金只数已经由2005年底的218只增长到2010年8月的638只，充分显示了我国证券投资基金在近年发展迅猛。基金相对于散户来说，在资金规模、收集和分析信息、分散投资等方面具有无可比拟的优势，基金的管理和运作都是由专业化的人士完成。基金投资者力量的壮大，势必会对我国的证券市场产生深远的影响。

在我国的股利政策中，现金股利、混合股利、股票股利是三种最为常见的股利分配方式。据wind金融资讯有关股利支付形式统计数据，我国的股利支付形式以现金股利为主。故笔者选取上市公司现金股利作为一个研究变量，具有实际意义。

到目前，国内外研究基金投资者与公司股利政策的文章比较少，而且得出的结论各异，主要观点有两方面：一是基金投资者与公司股利政策存在显著关系；二是基金投资者与公司股利政策无明显关系。在前人研究的基础上，笔者基于“审慎人规则”，就基金持股与上市公司现金股利分配的话题展开细致深入的探讨：现金股利分配会对基金投资者的持股产生怎样的影响呢？

一、研究设计

（一）理论基础与假设

本文研究假设基于“审慎受托管理人规则”，以下简称“审慎人规则”，在此简单加以介绍。“审慎人规则”即受托人代表他人做出财务决定时，应该谨慎行事的规则。“审慎人规则”具有内容丰富、复杂的特点。在它的基本原则和要求中，包含了：审慎行事原则，管理基金时要求足够勤勉的原则，对基金持有人“忠诚”的原则，以及合理的投资分散化原则。同时，“审慎人规则”具有适应性，当今金融市场快速变迁，该规则要求受托人必须对金融市场有层出不穷的新想法、新的投资产品、前卫的投资理论和实践。笔者正是基于“审慎人规则”，假设基金投资者会采取审慎的投资策略。

根据股利政策的信号理论，公司的股利政策能够向外传递公司经营状况的信息，使投资者作出投资判断。根据Grinstein & Michaely（2005），机构投资者持股比例会受到公司股利分配的影响，并且更偏好那些支付股利的公司。根据国内外学者的理论研究，提出假设H1：基金投资者更倾向于持有分配现金股利公司的股票。即：现金股利分配与否直接影响基金投资者的选股，分配现金股利的公司更受到基金投资者的青睐。

根据Allen（2000）：机构投资者更希望持有分配较多股利的公司的股票，因为高股利分配公司的股票往往能够起到一种“公示效应”，展现机构投资者在投资过程中是“审慎”的。同时机构投资者往往享有税收优惠，这样机构投资者会更偏好那些分配较多现金股利公司的股票，故提出假设H2：基金投资者更倾向于持有分配较多现金股利的公司股票。即：在上市公司现金股利分配多少的选择上，基金机构更倾向于选择分配现金股利较多的公司。具体表现在公司较高的现金股利分配将导致基金投资者较高的持股比例。

（二）模型构建

为了研究公司现金股利对基金投资者持股的影响，借鉴Grinstein & Michaely（2005）的研究方法，建立了如下的回归方程：

Fund holdings =α+β1Per cash dividends+β2ROE

+β3Netprofit rate+β4DTA +ε

其中，α为常数项，β1、β2、β3、β4为相应变量的系数，ε为随机扰动项。

根据Jensen（1976）、Gompers & Metrick（2001）等学者的研究结论，公司资本结构、盈利能力、经营状况、成长能力等均会对公司股利政策产生影响，所以笔者选取了净资产收益率、净利润率、资产负债率这三个因素作为控制变量，纳入到本文的回归方程中。

二、实证分析

（一）数据来源及样本选取

2005年中国股权分置改革，在很大程度上影响了中国股票市场，至今时隔5年。以往研究选取的样本数据比较早，为保证数据的新颖与研究的与时俱进，本文选取2009年沪市上市公司数据作为研究的初始样本，共得到933个样本。所有样本数据均来自巨潮资讯，以手工方式计算录入并加以仔细核对。为保证数据的有效性，对初始样本按如下标准进行了筛选，得到323个样本：

一是剔除所有ST、PT的上市公司；

二是剔除同时发行B股或者H股的公司，保留只发行A股的公司，以避免因发行、交易或者多重监督约束不同所造成的差异；

三是因为所处行业的特殊性，所以剔除所有金融类、地产类上市公司；

四是剔除一些变量信息披露不完整的上市公司；

五是剔除2009年1月1日之后上市的公司，以保证至少一年的上市时间；

六是剔除2009年未分配现金股利的公司。

（二）统计结果分析

1.描述性统计分析

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目前国内基金投资范围可以是股票、债券或现金等。如果基金投资股票，可能是大型知名企业，或是不出名的小公司；可以投资高价的成长型企业，也可以是投资低价的价值型公司。基金经理投资什么或如何投资，对业绩有极大的影响。例如，其将大部分的资金投资于高科技股，则基金收益较高的同时风险也较大。

在判断基金投资内容时，切忌望文生义，不能单从基金的名称来判断。因为有些基金的名称只是概括性的。例如有的基金冠以“债券基金”的字眼，但其投资中有相当一部分资产是投向股票；也有的基金名称中含有“大盘”，但实际上投资的多是中小盘股票。另外，招募说明书也不一定能说明基金实际的投资。对于建完仓开始披露投资组合报告的基金，投资人应该关注其实际的投资组合。

大类资产配置

投资人首先应当关心的是基金在股票、债券和现金等大类资产的配置比重，因为这对基金的风险收益特征有重大影响。一方面，可以参照晨星的分类。对于已经建完仓的开放式基金，晨星以其投资组合为基础进行分类，股票型基金以股票投资为主，积极配置型基金股票投资比重在50%以上，保守配置型基金的债券加现金比重在50%以上，债券型基金以债券投资为主。货币市场基金投资于货币市场工具；保本基金采用特殊保本机制运作，目前多数基金投资较多的固定收益类产品。另一方面，需要看看其招募说明书对投资比例的具体规定，例如有的股票型基金，其股票上限是80%，和股票上限90%的同类基金比较，意味着其风险收益特征相对小一些。尤其是首次发行的新基金，在去银行排队抢购之前，要了解其招募说明书中的相关规定，例如是股票资产在60%以上呢，还是股票、债券比例范围相对灵活？

投资风格

晨星运用投资风格箱、行业分布等方法来分析基金的投资组合。具体可查阅晨星网。

其中，投资风格箱方法把影响基金业绩表现的两项因素（基金所投资股票的规模和风格）单列出来。晨星公司独创的投资风格箱是一个正方形，划分为九个网格。纵轴描绘股票市值规模的大小，分为大盘、中盘、小盘；横轴描绘股票的价值―成长定位，分为价值、平衡、成长。

基金的股票投资共有九种投资风格：大盘价值型，大盘平衡型，大盘成长型；中盘价值型，中盘平衡型，中盘成长型；小盘价值型，小盘平衡型，小盘成长型。

基金的投资风格在很大程度上影响基金表现。成长型基金通常投资于成长性高于市场水平的、价格较高的公司，而价值型基金通常购买价格低廉、其价值最终会被市场认同的股票。平衡型基金则兼具上述两类特点。

不同投资风格的基金，由于市场状况不同而表现不同，例如从今年一季度的市场变化可发现，由于中小盘股票涨幅领先，因此投资风格偏向中小盘的基金回报突出。

从成熟市场的经验看，通常大盘价值型基金被认为是最安全的投资，因为一来大盘股的稳定性要比小盘股好，二则当投资者担心股价过高而恐慌性抛售、造成市场下跌时，价值型股票的抗跌性较强。小盘成长型股票的风险则通常较大，因为其某个产品的成功与否，可以影响公司成败；同时由于其股价较高，如果产品收益未能达到市场预期，股价可能会有大幅下跌。

行业比重

晨星将股票分为信息业、服务业和制造业三大行业类别，具体又可细分为12小类。一般地，同一大类的股票在证券市场中具有相似的波动趋势。如果你的基金其投资组合都集中在同一行业中，就有必要考虑将投资分散到专注于其他行业的基金。同样，如果你在高科技行业中工作，意味着你的个人财富与高科技行业息息相关，所以不宜再持有那些集中投资高科技行业的基金。

持股集中度

从分散投资的角度看，仅投资20只股票的基金与投资80只股票的基金在业绩波动方面有很大不同。通常，持股数量较少的基金波动性较大。所以，除了关注基金投资的行业比重外，投资者还应当了解基金是否将大量资产集中投资在某几只股票上，比如其前十大重仓股占净资产的比重是多少。