期货证券投资范文

导语：如何才能写好一篇期货证券投资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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本文通过分析杠杆基金运作原理，在国内没有以股票指数为标的的掉期合约（SWAP）合约的基础上，提出以股指期货为投资标的来模拟杠杆基金收益率。通过实证分析，我们认为，仅适用股指期货以复制沪深300指数走势并扩大其倍数，理论上来看是可行的。然而以股指期货为基准的杠杆基金日杠杆波动过大，无法完全符合-1.0X和2.0X倍这一杠杆要求。

【关键词】

杠杆基金；股指期货；沪深300

1 杠杆基金的简单介绍

杠杆基金（Leveraged）通过跟踪某一基准指数（可以使股指、债指或商品指数等），以复制其单日收益率的一个倍数，这个倍数通常在-3到3之间。如，某一日基准指数上涨1%，则3.0X（3倍）杠杆基金净值将上涨3%。然而受复利影响，在投资期长于一天时，杠杆基金的投资期收益率可能并不完全等于比较基准指数收益率乘上倍数。举一简单例子，一个杠杆倍数为-1.0X的杠杆基金，其比较基准在三天的收盘价分别为100，90和81，即每天下跌10%；杠杆基金本身将会从100上涨至110，121；尽管第二天杠杆基金收益率为10%，但是连续持有两天的投资者获得的收益为21%，而比较基准收益率为-19%。由于受复利影响，在比较基准出现波动但总体走势平稳时，-1.0X杠杆基金净值仍有可能出现损失。

一般而言，杠杆基金通过投资于衍生品以复制并扩大比较基准收益率。杠杆基金的投资标的包括但不限于：（1）掉期合约（SWAP），进入标准SWAP合约的双方中，买方将支付一个预先约定的固定收益，而卖方将支付某一基准的浮动收益率，在这里一般是跟踪基准收益率，在交割时通常是支付差价；（2）期货（Futures），在交易所交易的标准化合约；（3）到期日在397天以内的货币市场工具，如美国短期国债（U.S.Treasury Bills）和回购协议（Repurchase Agreements）。

在市场波动率较大时，投资于杠杆基金并不是一个好主意。如，当基准指数收益率一定落于8%～12%之间，且年化波动率为40%时：（1）投资于普通指数基金会保证收益率在8%到12%这一区间里；（2）投资于一只2.0X杠杆基金的平均收益为3.1%，其最大及最小收益率为-5.0%和10.5%；（3）投资于一只3.0X杠杆基金的平均收益率为-17.7%，其最大及最小收益率为-32.5%和-3.7%。

2 ProShare杠杆基金跟踪情况

接下来我们逐一分析ProShare旗下ProShares Short QQQ和Ultra S&P500杠杆基金的跟踪情况。从表1情况来看，杠杆基金的跟踪情况非常精准，ProShares Short 和Ultra S&P500的Beta分别达到-0.994和1.999，表明在比较基准上涨1%时，两只基金分别下跌-0.994%和上涨1.999%。然而整个期间收益率情况来看，ProShares Short的持有期收益率为72.88%，大于其比较基准持有期收益率（-63.59%）以杠杆倍数（-1.0X），而Ultra S&P500的持有期收益率为-32.94%，远低于比较基准（-1.66%）乘以杠杆变动的收益率。

从图1来看，ProShares Short QQQ（-1.0X）杠杆基金的走势与其跟踪基准走势相反，但并非完全一致。从图2来看，其杠杆均在-1附近浮动，但在某些波动率较大的期间，杠杆变动幅度可能远高于或低于-1。此基金的平均杠杆在-0.96左右，杠杆波动率在1.36左右。

从图3来看，在2007年至今，Ultra S&P500（2.0X）杠杆基金的走势并不完全等于其比较基准的2倍，但并非完全一致。从图4来看，其杠杆均在2附近浮动，但在某些波动率较大的期间，杠杆变动幅度可能远高于或低于2。此基金的平均杠杆在1.98左右，杠杆波动率在4.03左右。

3 以沪深300股指期货为投资标的进行模拟

由于国内目前并没有SWAP工具，我们尝试以沪深300股指期货来模拟杠杆基金收益率，以检测其是否可行。从图5来看，沪深300指数与中金所4种期货合约走势较为吻合。然而我们知道，沪深300指数与期货走势并非完全一致。

从实际上看，沪深300当月、次月、当季和下季期货合约与沪深300指数的年化收益率、波动率上看有一定差距，并非完全一致，而峰度的差异更大。这说明期货合约收益率与沪深300收益率分布情况完全不同，沪深300分布与正态分布相差更大。从表3来看，指数与期货的相关系数并非1，即指数与期货收益率并非完全相关。

在模拟杠杆基金走势时，我们将使用当月、次月、当季和下季4种合约。在4种合约的资产配置上，我们首先采取的是通过回归分析找出沪深300对4种期货合约的变动系数，再按系数分配；然后我们采取简单的分配方式，即每种合约上分配25%。通过模拟发现，这两种方法得出的结论几乎完全一致。以下是通过简单分配得出的结论。对比表4与表1，我们发现杠杆基金的仅仅投资沪深300指数，杠杆基金的Beta值差于ProShare投资SWAP与期货的Beta值。

从图6来看，沪深300指数与杠杆基金走势完全相反，拟合程度较好，相关系数达-0.952，Beta值为-0.985。但从日杠杆来看，图7表明，-1.0倍杠杆基金的杠杆变动大于ProShare Short（-1.0X）的杠杆变动。尽管平均杠杆在-1.0附近，但杠杆波动率为3.224，远大于ProShare Short（-1.0X）的1.358。这说明，仅使用沪深300指数以保证日收益率为跟踪指数-1.0倍的误差将非常大，无法达到基金日收益率为跟踪指数-1.0倍这一要求。

同样的，以2.0倍为目标的杠杆基金表现远差于Ultra S&P500（2.0X）。沪深300杠杆基金（2.0X）平均杠杆为1.714，而杠杆波动率为5.273，远高于Ultra S&P500（2.0X）的4.026。

4 结论

通过以上分析，我们认为，仅适用股指期货以复制沪深300指数走势并扩大其倍数，理论上来看是可行的。然而日杠杆波动过大，无法完全符合-1.0X和2.0X倍这一杠杆要求。所以，仅使用沪深300指数以保证日收益率为跟踪指数X倍的误差将非常大，无法达到基金日收益率为跟踪指数-1.0倍这一要求。

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由于国内证券市场过去一直没有买空机制，缺乏进行对冲和套利的股指期货和股票期权等金融衍生工具，相关法律对私募基金的缺失，这些都使国内的私募证券投资基金演化过度到如乔治·索罗斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困难重重。虽然近期推出的《证券公司融资融券业务试点管理办法》和即将推出的股指期货都将拉近我国私募证券投资基金与对冲基金的距离，但是目前法律法规对我国私募证券投资基金的资金运作在以下方面还存在相当的限制。

一、金融期货和卖空机制的缺失使私募证券投资基金无从对冲证券市场的系统风险

海外之所以将此类投资于证券及其衍生工具的私募型基金称之为对冲基金；是因为这些基金在最初都采取了对冲的交易方式规避市场风险，随着时间的推移，今天我们所谓的对冲基金并非都采取对冲手段，但如果完全不能进行对冲交易的私募证券投资基金也很难称得上是对冲基金。建立投资组合可以降低非系统风险，却不可以消减系统风险。目前我国股市价格波动幅度大，系统风险约占市场风险的65%，而美国等发达国家大部分只占30%，因此，对国内股票的系统风险进行对冲十分必要与迫切。在债券市场上，由于国内还未实行利率市场化，债券的收益率波动较小，还未形成对债券类对冲工具的强烈需求，但是利率市场化是中国金融开放与创新的必然趋势，对这方面工具的需求也将日益暴露出来。由于缺乏金融期货等对冲工具及卖空机制，国内的私募证券投资基金只能在单边上升市场中获利，而在证券市场的单边下降趋势中无法规避系统风险带来的损失，不能如同海外对冲基金一样，在双边市中同时获利。表1对不同类型对冲基金的波动率进行了比较。

从表1可以看出，采用了对冲交易规避证券市场系统风险的对冲基金，除做空倾向基金和新兴市场基金外，其他的收益波动性都远不及标准普尔指数基金，而它们的Sharpe指数却基本高于标准普尔500指数基金。

图1是CreditSuisse／Tremont对冲基金指数公司对全球对冲基金历史收益率的一个统计，图表中同时反映了标准普尔

由图1可以看出全球对冲基金的收益率虽然没有明显优于标准普尔500指数，而且在1998年到2002年之间还低于普尔指数，但是从1999年开始却优于道琼斯全球指数，且它的波动性远远小于标准普尔500指数与道琼斯全球指数。

由于不同投资者和基金经理人的风险偏好和投资策略不同，目前海外就对冲基金种类愈加细分，有许多种类的对冲基金与国内私募证券投资基金一样不采用对冲手段控制投寸、锁定风险。不同的是，国内的私募证券投资基金长期以来受制于缺乏可用以对冲风险的卖空机制和金融工具，如股指期货和债券期货等，无论私募基金欲采取何种投资策略，在客观上都不允许其对证券组合的系统风险进行对冲。图2是2001年7月底到2006年12月底国内私募证券投资基金收益率与新华富时A指的比较。

和海外的情况相同，国内私募证券投资基金收益率的波动性也小于大盘指数，但是，由于国内私募证券投资基金缺乏海外对冲基金规避风险的对冲工具，因此其较海外对冲基金经受着更大的波动性，同时，当系统风险到来时只能被动地接受损失。

2006年推出的《证券公司融资融券业务试点管理办法》和即将问世的沪深300股指期货，填补了国内无对冲机制和对冲金融工具的空白。国内私募证券投资基金可以通过向证券公司办理融资融券业务以对冲基金资产中的部分股票、共同基金和债券的风险头寸，沪深300股指期货的推出使我们为私募证券投资基金中的部分成分股票的系统风险进行对冲成为的可能。由于国债“327”事件，国内的债券期货迟迟未再推出，因此，近期想要为私募证券投资基金中债券的利率风险进行对冲只能通过融资融券。无疑，融资融券和金融期货的陆续推出，通过允许让私募证券投资基金中部分种类金融资产的风险进行对冲，使国内的私募证券投资基金逐步向真正的对冲基金演进。

二、不完全的卖空机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用

从组织形式上来划分，我国目前的私募证券投资基金主要有三种类型。一种是契约型，主要是指通过契约的形式维系各参与人之间的关系的私募基金形式。另一种是合伙型，通过投资者和管理者的共同出资，形成合伙性质的组织形式来运作。再一种是公司型，是通过按《公司法》成立的投资公司来协调各参与人之间关系的私募基金形式。在《证券公司融资融券业务试点管理办法》出台前，以上三种形式的私募证券投资基金都难以通过向其他金融机构融资来放大自身的投资杠杆倍数。契约型的私募证券投资基金只能以个人名义向银行申请贷款，但是，目前国内商业银行对个人除开立了住房、汽车、消费和助学贷款外，只允许个人以凭证式国债做质押贷款。对于合伙与公司型的企业法人，目前国内商业银行对其通过不动产的抵押和动产的质押来发放贷款，如凭证式国债、股权和股票的质押贷款。但是对于经营高风险的私募证券投资基金法人来说，其很难满足银行的其他要求，因此，合伙与公司型的私募证券投资基金法人要获得银行贷款以进行杠杆投资在现行的法律制度框架下几乎是不可能的。2005年，Van对冲基金国际顾问公司统计了截至2004年底各种不同类型对冲基金，在投资过程中通过卖空交易使用杠杆放大倍数的程度，调查的结果如表2所示。

由表2可以看出，海外对冲基金通过卖空机制使用杠杆的倍数一般在两倍以下，但也有30%的对冲基金的杠杆倍数在两倍以上。根据《融资融券试点交易实施细则》，投资者融资买入证券和融券卖出时，保证金比例都不得低于50%，这一细则将国内私募证券投资基金的杠杆倍数控制在两倍以下，限制了基金根据自身投资策略缩放杠杆倍数的自由度。考虑到国内对证券公司开展融资融券业务仍处于试点起步阶段，随着证券公司控制风险能力的增强，业务发展的成熟，保证金比率有可能逐步下降，国内私募证券投资基金的可控杠杆倍数将放大。

三、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场

在我国的资本项目还没有对外完全开放之前，唯一能以境内资本合法投资海外资本市场的也只有合资格境内机构投资者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前获批的机构只有商业银行、保险公司、基金公司和全国社保基金。国内经营私募证券投资基金的机构短期内要想合法涉足海外资本市场几乎不可能。而在美国等一些发达金融市场中，正是由于开放的资本项目，才会产生游走于国际资本市场的索罗斯的量子基金和坚持在全球金融市场进行价值投资的巴菲特。图3是Van对冲基金国际顾问公司对1995年到2004年国际对冲基金种类占比的统计。

图3中全球宏观型对冲基金和新兴市场型对冲基金都是主要将投资定位于全球金融市场的对冲基金，且其他类型的对冲基金对海外资本市场的投资比例也不可小觑。只能投资于国内金融市场的私募证券投资基金，受一国经济、政治和法律法规的影响较大，无法通过分散投资于不同市场规避这些风险。不完全开放的资本市场也是障碍国内私募证券投资基金成为真正的对冲基金的一道门槛。

四、法律法规的空白不能保障国内私募证券投资基金与海外对冲基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只对冲基金在美国诞生，半个多世纪后，美国依然是世界上对冲基金经营最活跃、法律法规最健全的国家之一。在美国，并没有通过专门针对对冲基金的法律，而是利用涉及投资行业的多项法律法规中的豁免条款给予其合法地位与相应监管的，即满足豁免条款的对冲基金可以免于如在证券交易委员会注册登记及向公众披露基金信息等一系列共同基金必须遵守的条款。这些豁免条款主要包括对投资者的人数、资格及销售渠道的限制。涉及规范与保护对冲基金的美国法律主要有1933年的证券法、1940年的投资公司法和投资顾问法、1997年的税收减免法案、1936年制定，1974年修订的商品交易法及各州的蓝天法等。

在国内，有关证券投资的所有法律法规都没有对私募基金给予明确规定，2003年颁布的《基金法》也只是在附则中提到“基金管理公司或者国务院批准的其他机构，向特定对象募集资金或者接受特定对象财产委托从事证券投资活动的具体管理办法，由国务院根据本法的原则另行定。”这虽然给国内私募证券投资基金的合法化留足了空间，但是仍然让其游离在合法与不合法的灰色地带。2005年之后，国内出现的与信托投资公司合作推出的证券投资集合资金信托是依照有关法规设计运行的一种私募证券投资基金模式。这种模式最大的特点是解决了客户资金安全的问题。作为资金信托产品，其由信托公司(信用受托、投资监管)、证券公司(专项证券账户监管)、商业银行(专项资金监管)、地方银监局四方进行监管。正常的交易操作程序分为研究决策、下单交易、资金清算、利润分配等几个环节，这些环节分配到不同的法人主体去做，互相制约。虽然效率低一些，但是却可以有效地防范道德风险。由于这种机制很好地解决于信用风险问题，投资者资金安全有保证。实际上，在这种私募基金信托中，信托公司的角色已发生变化，在以往的证券信托计划中，信托公司既做受托人，又做投资者，在操作中难免会出现利益输送问题。而现在，信托只承担受托人和信托结构设计工作，把投资者角色让给了专业私募基金经理。信托公司的定位也从以往的操盘者，变身为某种意义上的监管者。这些信托产品基本是按照海外对冲基金模式来设计和操作的，现在只缺沽空交易。将来国内股指期货推出后，就有沽空手段了，这样将成为完整的对冲基金。

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模拟投资教学法在《证券投资分析》实践教学中具有重要作用，主要体现在以下方面：

1.1在诸多的教法中具有不可替代的作用

在实际教学中，教师应用了很多的教学方法，运用这些教学方法的最终目的是为了实现教学目的，让学生能够有效的掌握所学的知识和技能。根据黄甫全教授提出的教学方法层次构成分类模式，从具体到抽象，教学方法是由三个层次构成的，这三个层次是：第一层次：原理性教学方法；第二层次：技术性教学方法；第三层次：操作性教学方法。而模拟投资教学在诸多的教法中其综合性更强，在原理性教学的基础上同时具备了技术性和操作性的教学方法。目前还没有哪种教学方法同时涉及到这三个层次的教学方法，这说明模拟投资教学法具有不可替代的作用。因此，根据多年的教学效果来看，在《证券投资分析》课程的实践教学中采用的教学方法首选模拟投资教学法。

1.2模拟投资教学法在《证券投资分析》实践教学中教学的效果更好

模拟投资教学法是一种现代化的教学手段，将其运用于《证券投资分析》的教学过程中，能够充分地把《证券投资分析》的理论教学和实践教学融为了一体，能够将证券市场基本分析方法和理论与我国证券市场的具体实际情况有效结合了起来，增强了教学的直观性和趣味性，充分调动了学生的学习积极性。正是由于学生积极的参与教学，所以能够在有限的时间里迅速掌握证券投资的分析方法和策略，能够体会到证券市场的喜悦和辛酸，加深了理论知识和操作技能的理解，极大的提高了教学的效果。

2模拟投资教学法的特点

2.1真实性

证券模拟投资使用的是真实的证券投资软件，提供股市、期市的实时行情，包含沪深股市实时行情、港股行情、全球股市走势、权证、基金行情、期货行情、外汇行情、债券行情、黄金行情等，学生是在真实的证券市场进行投资交易，让学生进行的是真实模拟投资综合训练，有效地提高学生的操盘能力，帮助学生掌握一定的证券投资技巧和方法，使学生们在跨证券、期货、外汇和股指期货市场的模拟投资环境下，充分融合课堂上财经理论与交易实践经验，为未来在金融领域的事业发展铺垫专业基础。

2.2趣味性

模拟投资在教学过程中，让学生扮演投资者的角色，在模拟投资中学习运用所学知识和掌握投资技能，这使得整个教学过程生动、活跃和有趣，充分地激发学生的学习兴趣，有效地调动学生的学习积极性和主动性，实现“寓教于乐”的教学目的。此外，证券的行情软件上有股民学校、博客、论股堂和网上客户论坛等，在观盘时，可以与其他的投资者在网上进行交流，可以相互学习，实现参与者之间的良好互动，交流投资经验、分享投资成果。

2.3实用性

学生在证券模拟投资中所运用的技术分析方法（如OX图、移动平均线MACD、相对强弱指数(RSI)、腾落指数(ADL)、涨跌比率(ADR)、超买超卖线(OBOS)OBV线、随机指数(KD线)、乖离率(BIAS)、动向指数(DMI)、心理线(PSY)、人气指标动量指标(MTM)、震荡量指标(OSC)、威廉指数(%R)、成交量比率(VR)、均量线抛物线转向(SAR)、逆势操作系统、成交笔数指数点成交值宝塔线逆时钟曲线等）和证券投资理论（如K线理论、波浪理论和证券投资组合理论等），在实际真实操盘中也同样实用。

2.4综合性

在模拟投资教学中，其综合性主要是体现在理论知识的综合运用和技术分析的各方面。首先是理论知识，模拟投资教学涉及范围比较广泛，包括《宏观经济学》、《微观经济学》、《会计学》、《货币银行学》、《金融学》、《财政学》和《财务管理》、《税法I》、《税法II》、《高等数学》、《微积分》和《理财学》等课程的学习和对这些课程的综合应用的基础上。比如，在对公司的分析中，需要对公司的财务报表进行分析，就会运用到《会计学》、《财务管理》、《高等数学》和《微积分》等所学的知识和技能。此外，在投资中可能还会运用到一些专业学科的知识，比如，重庆啤酒的“乙型肝炎疫苗”事件，这支被乙肝疫苗概念捧至近400亿市值的股票，在重庆啤酒披露乙肝疫苗数据结果之后，出现连续9跌停，使很多的投资者血本无归，因此，投资者在投资时还需要进一步了解医学和生物技术方面的知识。其次是在投资技术分析方面，需要运用宏观和微观经济学、金融学、会计学、财务管理、数理统计等知识，对证券投资进行宏观经济分析和微观分析。在运用证券投资的组合管理理论进行组合投资时，经常涉及到资本资产定价的分析、套利定价分析和证券组合的业绩评估等方面，这就需要综合运用数理统计和数学模型进行定量分析。最后，证券投资的交易实际操作中，涉及到数学、金融、财政、工商管理、财务管理等学科各专业的知识和技能，这对于促进学生的知识结构的合理性、扩展其知识面，培养其综合、全面地使用各门专业理论知识的能力有着极其重要的作用。因此模拟投资教学法在《证券投资分析》实践教学中涉及范围广泛，综合理论运用程度比较高。

3模拟投资教学法在《证券投资分析》实践教学中存在的问题及解决办法

3.1目前在大部分的高职学校使用模拟投资教学法

教学时，大部分是以股票和期货的模拟投资为主，最多的是股票模拟投资，缺少黄金现货、外汇等一些高风险的金融衍生工具的模拟投资，不利于学生风险意识的培养。另外，期货的模拟投资主要是以盈利为目的，缺乏套期保值的投资理念，不利于提高学生归避风险的技能培养。解决办法：套期保值是以规避现货风险为目的的期货交易行为。通常是企业把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。由于套期保值时间跨度长，期货与现货市场变化莫测，对于学生来说操作难度很大，目前还没有更好的方法让学生自己操作，只能通过案例教学法来解决这一问题。

3.2模拟投资教学法自身的缺陷：

模拟与实际的差距。模拟投资不是真实的投资，学生在教学中的全心投入有限，影响教学效果。在模拟投资教学过程中，有些学生无法全心投入，这部分的学生女生占了大部分，这些学生一般情况下，过多的只注重操盘，忽视操盘前的投资分析，买卖有价证券只是为了应付老师和完成任务，资金账户的盈亏根本不放在心上，所以对于这些学生的训练和锻炼没能达到较好的效果。还有，模拟投资使用的软件和真实软件也有差距，模拟投资使用的软件在一些特殊情况会出现系统风险，不能够及时买卖股票。另外，由于是模拟投资，所以教师过多的注重技术分析、基本分析和投资技巧，而忽视投资风险的分析。

3.3模拟投资与真实投资的心理差距。

在模拟投资教学中，学生出现的心理状况一般来说主要有：非真实感、无风险性安全感、新鲜感和沉浸感；而在真实投资表现出的心理状况一般是：紧张感、严肃感和真实感等。在模拟投资教学中，教师应该充分考虑到学生的这些心理因素，使学生在进行模拟投资时的心理状态和其在真实投资时的心理状态相接近，接近程度越高，学生掌握投资技能的效果越好，所花费的时间也越少。教师应该关注学生在模拟投资时是否能真正完全进入投资角色心理而不是进入虚拟的投资环境，需要注重模拟投资教学所引起的心理反应。要随着学生在模拟投资和真实投资中心理趋近的程度不断地进行修正教学策略和训练指导，努力缩小学生在模拟投资和真实投资中的心理差距，使学生能够以一种负责、严谨和认真的态度对待模拟投资教学。在模拟投资教学中，教师应该通过分析学生在模拟投资和真实投资中的心理状态，监控和检测学生在模拟投资和真实投资两种状态中的心理状态是否相近，如果心理状态趋近，说明模拟投资教学达到了目的，反之，就需要分析心理差距的影响因素，然后再对模拟投资教学进行调整和完善。

3.4教学时间与学生操盘时间的矛盾。

学生上课的时间是从早上8：00到12：00，下午2：30至6：30，而股市的开盘的时间是早上9：30到11：30，下午是13：00到15：00，学生只有1：00至2：30的时间操盘，观盘时间有限。在实践教学中，可以将课程的时间安排在上午3、4节课，上课的时间是10：00～12：00；下午可以提前到1：00观盘和操盘，将课程安排在下午1-2节课，上课时间是2：30～4：20左右，这样可以协调教学时间与学生操盘时间的矛盾。

3.5学校硬件和软件的不足。

在《证券投资分析》实践教学中使用模拟投资教学法需要有完善的实践教学平台，需要仿真的电子实验室，该电子实验室具有先进的证券模拟实验软件系统，可以通过网络直接联结我国的证券市场、外汇市场和期货市场，构建一个全面、科学、实用和真实的投资环境，学生可以通过实时交易进行模拟投资，增强学生的实际操作能力，满足教学需要。因此，建立仿真的电子实验室并有质量保证的硬件和先进证券交易软件是进行模拟投资实践教学的必要条件。可是目前很多的院校由于经费的问题，难建立健全的仿真电子实验室。解决这个问题，学校可以加强校企合作，抽出一定的教学时间，带学生到证券公司的投资大厅，让学生真实体会真实的投资环境。

4结束语

篇4

    (一)研究和拟定证券期货市场的方针政策、发展规划;起草证券期货市场的有关法律、法规;制定证券期货市场的有关规章、规则和办法。

    (二)垂直领导全国证券监管机构,对证券期货市场实行集中统一监管。管理有关证券公司的领导班子和领导成员,负责有关证券公司监事会的日常管理工作。

    (三)监管股票、可转换债券、证券公司债券和国务院确定由证监会负责的债券和其他证券的发行、上市、交易、托管和结算;监管证券投资基金活动;批准企业债券的上市;监管上市国债和企业债券的交易活动。

    (四)监管境内期货合约的上市、交易和清算;按规定监督境内机构从事境外期货业务。

    (五)监管上市公司及其按法律法规必须履行有关义务的股东的证券市场行为。

    (六)管理证券期货交易所;按规定管理证券期货交易所的高级管理人员;归口管理证券业协会和期货业协会。

    (七)监管证券期货经营机构、证券投资基金管理公司、证券登记清算公司、期货清算机构、证券期货投资咨询机构、证券资信评级机构;与中国人民银行共同审批基金托管机构的资格并监管其基金托管业务;制定上述机构高级管理人员任职资格的管理办法并组织实施;指导中国证券业、期货业协会开展证券期货从业人员的资格管理。

    (八)监管境内企业直接或间接到境外发行股票、上市;监管境内机构到境外设立证券机构;监管境外机构到境内设立证券机构、从事证券业务。

    (九)监管证券期货信息传播活动,负责证券期货市场的统计与信息资源管理。

    (十)会同有关部门审批会计师事务所、资产评估机构及其成员从事证券期货中介业务的资格并监管其相关的业务活动;监管律师事务所、律师从事证券期货相关业务的活动。

    (十一)依法对证券期货违法违规行为进行调查、处罚。

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与传统的金融工具相比，金融衍生证券具有以下几个明显的特征。首先，金融衍生证券市场通常具有高流动性、低交易成本特征。例如指数期货流动性高，成交快，投资者能够迅速把握市场机会，交易行为带来的冲击成本小，而且指数期货交易的佣金、税收等交易成本小，减少了对利润的影响。因此，指数期货等金融衍生证券具有显著的成本优势。其次，金融衍生证券市场通常采用保证金制度，为投资者提供了杠杆机制。例如，在期货交易中，投资者只需支付保证金便获得了期货合约，相当于只用少量的保证金就持有相当于合约金额那么多的商品，一般保证金要比合约价值要小的多，投资者由此获得杠杆。再次，金融衍生证券市场实行双向交易和对冲机制。即金融衍生证券投资者可以在交易之初，进行买卖两个方向的交易。开仓后，投资者不必非要交割合约，可以在相同合约上进行相反的操作来解除交割的义务。由于金融衍生证券具有双向交易的特征，金融衍生证券基础资产的持有者，可以在金融衍生市场进行相反操作而对冲基础资产的风险，也就是金融衍生证券有套期保值的功能。另外，金融衍生证券的风险收益特征存在不同。例如，买入期权的持有者就只有有限的损失（最大损失为购买期权的费用），同时保留了盈利的较大空间，这与基础资产的风险收益有很大的不同。

二、金融衍生证券在证券投资基金中的应用

金融衍生证券凭借其显著的功能与特征，赢得了投资基金的喜爱，金融衍生证券不断成为基金资产组合的有机组成部分。金融衍生证券的各类合约，在国外几乎都被证券投资基金所用。20世纪80年代产生的保本基金，是金融衍生证券应用在证券投资基金中的一个很好的例子。保本基金的主要特点是：保障本金安全，一般保本基金在基金合同上都写明了本金的安全程度，保本程度包括部分保证本金安全，如保证90%的本金；在一段时间内保证本金安全，一般来说投资者只有全程参与保本期，本金才能得到保证，而其间后进、先出的投资者并不享受基金合同中的保本条款。保本基金从本质上讲是一个平衡型基金，一般来说，保本基金将大部分资产投资于固定收入债券，以使基金期限届满时支付投资者的本金，其余资产约15％～20％可以投资于高杠杆性的金融衍生证券，以期获得较高的报酬。以下从3个方面介绍金融衍生证券在证券投资基金中的应用：

1.利用金融衍生证券构造基金投资组合

我们可以利用金融衍生证券构造投资组合将风险锁定在一定范围内，同时保留较大的利润空间。原始的金融工具面对未来价格的不确定性不能很好的规避风险。而利用金融衍生证券构造的投资组合，投资者可以从容的应对未来价格的变动。投资者可以根据其判断的未来价格走势构造不同的组合来达到规避风险和盈利的目的。为了说明投资组合的功能，本文应用单个股票期权头寸与其标的股票头寸组成的有效组合，分析组合的利润。根据实际，我们分为以下四种情况：

①当预计未来股票价格变动不大或有一定程度的上升（股票价格高于期权执行价格X减去期权费c时），则基金管理者可以选择空头买权和多头股票组成的投资组合策略。如果预计正确，则会有盈利，即使预计错误，股票价格有较大幅度的下降，投资组合的亏损也不会太大（参见图一）。

②当预计未来股票价格将会有大幅度的上涨（如股票价格S高于执行价格X加上期权费p之和时），则基金管理者应该选择多头卖权和多头股票所组成的投资组合策略。当预计正确时，基金将会盈利，并且盈利额随着股价的上涨而不断增加，即使股票价格意外的有较大幅度的下跌，基金的亏损也至多是期权费支出（参见图二）。

③当预计未来股票价格变动不大或会有一定程度的下跌（如股票价格低于X+p时），则基金管理者可以选择空头卖权和空头股票所组成的投资组合策略。如果预计正确，基金将会有盈利，如果相反，股票价格有较大幅度的上涨，则基金将会有亏损，但初始的期权费也会在一定程度上弥补空头股票头寸上的亏损（参见图三）。

④当预计未来股票价格将会有大幅度的下跌（股票价格低于X-C时），基金管理者可以选择多头买权和空头股票所组成的投资组合策略。如果预测正确，股票价格低于X-C，基金将会盈利，而且股票价格越低，基金盈利越大。即使失误，基金的亏损也只不过是期初的期权费支出（参见图四）。笔者发现只有第三种情况的风险会较大，其他三种情况都会取得较好的效果。

2.利用金融衍生证券来进行杠杆投资，获得高收益的机会

金融衍生证券的价格受制于标的证券的价格变动，较之传统的金融工具，衍生证券对价格的反应更为敏感，波动也更大，具有杠杆效应。以权证为例，假设市场上有一只以某股票为标的的认购权证，价格为0.56元，某股票的市价是9元。要享有这只股票上涨的好处基金管理者可以选择投资一份这只股票认购权证，只需使用资产0.56元，杠杆比例为9/0.56=16，一个星期后股价涨到11元，由定价公式此时这只股票认购权证大约为2.05元，于是直接投资股票的收益率为（11-9）/9=22.2%，而投资权证的收益率为(2.05-0.56)/0.56=266%，大大提升了投资收益。很多类似期货合约的衍生证券，采用保证金制度，如期货交易保证金要求是5%，则资金使用杠杆可放大到20倍，即使标的证券价格变动幅度很小，利用金融衍生证券进行投资也能获得较高的收益。现实基金市场中，对冲基金就是利用这一方法。对冲基金常常选择高杠杆的金融衍生证券。这是因为对冲基金的投资目标是绝对收益最大化，寻求价格背离价值的证券，从预期的套利中获利。而一般的，证券价值的偏离幅度会很小，证券之间的价差很小，因此要获得高的收益，就要选择高杠杆。

3.利用金融衍生证券进行风险管理

①套期保值。传统的投资组合基于股票和债券等基础资产，这种组合可以降低非系统风险，但不能降低系统风险。而金融衍生证券是基于标的证券派生得到的金融工具，其价值与标的资产之间不是简单的线性关系，衍生证券能够对标的证券的其他风险进行定价和对冲。因此将金融衍生证券纳入投资组合，不仅能够分散非系统性风险，还能够对冲部分的系统风险，这就使得基金可以通过金融衍生证券进行套期保值。我们利用空头套期保值的方法来说明。空头套期保值是指当证券基金预测市场将下跌时，为了规避市场下跌的风险，基金卖出股指期货来对冲基金组合的市场风险。空头套期保值受到基金欢迎的原因有以下几点：一是节约成本。基金规模大，如果现货市场上大量出售股票来规避下跌的风险，对市场造成非常大的冲击，增加交易成本，但运用指数期货合约进行套期保值，由于期货市场的高流动性，对期货价格的冲击要小的多。二是规避限制。很多基金经理认为抛出股票也不是一种可行的选择，因为他们受持有特定种类股票的限制。而且出售股票后，现金不一定能立即投资于其他领域，这样造成较高的机会成本。三是避税。在美国，股指期货能用来延迟股票投资组合资本利得的实现，因而能延迟缴纳资本所得税，获得纳税延迟期间的利息收入。

②管理流动性风险。开放式基金投资者随时的申购与赎回行为，对基金提出了更高的流动性管理要求。当开放式基金的投资组合流动性结构、现金流入和流出不相匹配时，开放式基金的流动性无法满足持有人的赎回需求而导致风险，即为满足基金持有人的赎回要求，开放式基金变现其资金过程中价格的不确定性，及此给基金造成的损失，这就是基金的流动性风险。如果基金为了满足赎回的要求，从资产组合中抛售部分流动性资产，则不但会产生交易费用，而且若赎回金额较大，将导致市场价格的进一步恶化，加大基金的损失。金融衍生证券的应用为开放式基金管理流动性风险提供了更好的策略。当开放式基金面对赎回压力时，基金管理者可以先在股指期货市场上卖出期货，以防基金抛售股票给市场带来的压力，当股票现货卖出后，再将股指期货空头合约平仓。在此策略下基金的抛售对其业绩的影响要小的多，从而减小了流动性风险带来的损失。

三、证券投资基金金融衍生证券业务的风险控制

金融衍生证券的产生是为了规避风险，但衍生证券本身又带来了新的风险。主要有：市场风险，又称价格风险，是指由基础资产价格变动导致衍生证券价格的变动而引起的风险；信用风险，又称对手风险，是指由于交易对手不履行责任而造成的风险；操作风险，是指由于人为的错误、工作流程和监管体系不完善而导致的风险；流动性风险，是指金融衍生证券在交割期间缺乏交易对手，面临无法平仓，而只能等待最终交割的风险；法律风险，是指金融衍生证券并没有得到法律的许可，交易双方得不到法律保护的风险。还有由于衍生证券的高杠杆效应，使衍生证券的风险具有风险巨大、突然爆发、风险复杂、风险集中以及连锁反应等特点。基于上面的原因，基金管理公司在运用衍生证券时，要特别注意风险控制，具体从以下几个方面操作。

①建立审慎的风险管理理念。首先，基金管理层应始终树立“审慎经营”的风险管理理念。证券投资基金投资金融衍生证券应以保值和降低风险为主，获取高额利润为辅助目的，防止利用金融衍生证券过度投机。开放式基金管理公司参与股指期货等金融衍生证券的交易，其目的是为了适应风险管理的需要，规避市场风险和流动性风险。开放式基金业绩水平的提高应依靠先进的投资理念、高超的投资技巧、完善的内部控制机制以及成功的风险管理来实现，切不可通过金融衍生证券进行过度投机，企图谋取暴利。由于开放式基金每天都要公开基金资产净值，如果其净值大幅下降或原地踏步，会导致投资者丧失信心，从而产生大量的赎回要求。在这种情况下，基金管理者可能会铤而走险，到金融衍生证券市场上进行投机，希望弥补在证券市场上的损失，但结果往往适得其反，造成更大的损失。其次，基金管理层要对金融衍生证券的风险进行全面深入的分析。基金公司往往对于金融衍生产品的潜在风险估计不足，没有准确研究交易的具体细节，当金融衍生产品潜在的风险变成实际损失时，往往无法挽回。

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关键词：证券 投资 教学 风险

《证券投资基础》这门课我校对于非证券专业的学生是门选修课，按照系里安排，近几年 我已经多次讲授了该课程，通过教学实践，积累了一定的教学经验，也取得了一定的成绩，同时发现了《证券投资基础》这门课教学中存在着许多问题。由于这些问题我深感要上好《证券投资基础》这门课有一定的难度，为此对《证券投资基础》这门课作以下探讨。

每学期第一次上《证券投资基础》课我都要首先了解学生情况，知己知彼，才能有的放矢，在问到学生为什么选修《证券投资基础》这门课学生的表情往往是很茫然，很少有同学回答说是喜欢《证券投资基础》这门课，其中的原因可能是学生的问题，也可能是学校课程设置的问题。可以想象如果很大一部分学生都不喜欢这门课，绝大部分学生对证券一点都不了解的情况下要上好这门课的难度有多大。作为教师我只能告诉学生：不管是什么原因选择上这门选修课，这门课是选对了，接着我会用很多事实说明为什么说选对了。比如股神巴菲特是如何成为世界首富的；王百万的发家史，我国及世界证券市场现状如何？现代社会激烈竞争下每个人都要有经济头脑，投资意识才能较好的生存与发展。其中只有一个目的：让一个个稀里糊嘟选择这门课的学生能够对它有兴趣，慢慢的能够喜欢它，然后能够学好它，更重要的是利用学习到的基础知识为今后的生存发展打开更加广阔的空间。

对证券业从业人员实行资格管理是国际通行做法。1995年，国务院证券委了《证券从业人员资格管理暂行规定》，开始在我国推行证券业从业人员资格管理制度。根据这个规定，我国于1999年首次举办证券业从业人员资格考试，随着我国证券业的发展，今后将有更多的人加入这一行业，目前证券从业人员的缺口依然很大。据了解我们学校毕业的学生有许多已经进入这一行业，今后必将还有更多的学生从事这一工作。而要从事证券工作，必须要参加证券业从业人员资格考试，才能具有证券业从业人员资格，这就要努力学习证券的各方面知识，其中，《证券投资基础》只是一门最基础、最简单的课程，我们也一再告诉学生：这门课只是把你领进门，如果对于证券感兴趣，必须要学习更多的知识，对证券发行、流通、股指期货、融资融券、期权等等内容进行深入的学习。

本人曾经是多年的股民，也有多年的证券投资基础教学实践工作，1990年12月，我国建立了上海、深圳证券交易所，20多年来，我国资本市场在拓宽融资渠道、促进资本形成、优化资源配置、经济改革发展方面发挥了不可替代的重要作用，推动了实体经济几十年的快速发展，成为社会主义市场经济体制的重要组成部分。目前，A股市场已有2500多家上市公司，股票总市值位居全球前列。国有控股或参股的重要骨干企业基本都已成为上市公司，如工商银行、农业银行。同时，资本市场的发展进一步完善了我国现代金融体系，提升了我国经济运行的效率。推动了我国金融业向现代金融体系的转变。

在证券投资的过程中，对证券投资的认识需要不断的加强的同时还应高具有较高的风险意识，以便更好的规避证券投资的风险。要培养学生的证券投资风险意识。对学生经常进行风险教育，“投资有风险，入市需谨慎”，证券投资风险是指未来投资结果的不确定性和波动性，影响证券投资的结果。

证券投资风险有系统风险和非系统风险之分，系统风险是指社会政治、经济变化等对证券市场产生的不可抗拒的影响。对于证券投资者来说，这种风险是无法消除的， 非系统风险是指个别原因对个别证券的影响和冲击，单个股票价格同上市公司的经营业绩和重大事件密切相关。公司的经营管理、财务状况、市场销售等因素的变化都会影响公司的股价走势。这种风险主要影响某一种证券，投资者可以通过分散投资的方法，来抵消该种风险。这就是非系统风险。

最近十几年我们国家的证券业无论从规模到品种发展都是非常迅猛，比如已经推出的股指期货、融资融券、国债期货、中小板、创业板等等，还有今后国际版、期权的推出。如何调整课程的内容将它们融入教学中，使学生掌握比较全面的证券知识，拓展同学们的知识面，提高他们今后就业及工作能力。按照学校的教学计划《证券投资基础》这门选修课只有36学时，每周2节课，在这么有限的课时里如何给学生介绍更多的证券知识又不能给学生满堂灌的感觉，需要教师教学过程中下很大功夫。

另外虽然现在许多人不是股民就是基民，但是我们的学生却对证券基本都没有感性认识，所以学习的积极性不是很高。学习效果也要打个折扣。要改变这种状况，需要许多方面的努力，其中首先增加学生对证券的了解，让学生首先对证券要有一定的感性认识。比如教师可以带领学生到证券公司实地参观，实际了解证券交易各方面的流程，还可以请证券行业的专业人士到学校给学生介绍证券行业的最新动态发展情况，让学生与专家面对面的交流，也可以在互联网上给学生直观的介绍，引导学生参加网上股票大赛、模拟股票大赛。增加学生的实践能力。

要改变这种状况，教师也要自我完善，继续学习，包括基础理论知识及证券实践能力的提高，任课教师也要到企业公司社会实践。进一步了解证券行业的各方面基本状况、工作流程、最新动态和实际情况，学习更加全面系统的证券知识，收集教学案例，调整课程的内容与体系，纠正教学中存在的问题，改进教学方法，提高教学质量。才能把教学工作扎扎实实做好。并且高职高专院校也对教师的实践能力有一定的要求，提倡教师不但要要深厚的理论知识还要具有一定的实践能力的双师型人才，才能具备高职高专教学培养高素质技能型人才的要求。

《证券投资基础》这门课基础理论知识比较多，包括股票、基金、债券基本面分析、及技术面分析等等，证券实践的课时、机会都比较少，如果教师只是照本宣科，不采用行之有效的科学的教学方法，是无法活跃课堂教学气氛、吸引学生的学习兴趣的，也不能增强学生的学习积极性、提高教学效果的。在教学实践过程是师生交流互动、共同发展的过程，教师应突出学生的主体地位，可以根据所讲授知识，组织学生参与讨论，增强学生的学习积极性。例如在学习技术分析这一章时，针对大盘或某一只股票可让学生讨论何时买入、卖出、今后趋势等等。 教学过程中绝不能教师一言堂，教师可以根据学生的实际情况，采用师生互动、同学互动方式探讨问题、解决问题，从而激发学生的学习积极性， 《证券投资基础》课程实践性非常强，可以提供许多的典型案例提供给学生。因此可以精心选择与该专业相关的教学案例，使学生更好地理解《证券投资基础》中的许多概念，更好地掌握《证券投资基础》的分析方法，培养学生分析研究问题和解决问题的能力。还可以给学生介绍一些证券名人如巴菲特、索罗斯、罗杰斯、李嘉诚，他们的生平及投资策略，使学生从中受到启迪和影响。

还可以给学生介绍一些证券金融综合知识，比如证券发展中的一些大的事件：证监会何时成立？银广夏事件，810事件，97年的亚洲金融危机，美国的次级贷风暴，欧洲的债务危机，海湾战争等等，让学生了解在全球经济一体化下证券与政治、经济错综复杂的关系，让学生明白证券投资必须关心国家大事，包括时刻关注中国乃至世界的政治、经济等等方方面面，它们的风吹草动都随时影响到证券的变化，炒股要听党的话。

另外还要给学生介绍一些股市术语，如“割肉”、“涨停板”、“T+0”、“中小板”、“大小非”、“股改”、“ETF”等等，因为这些都是必须知道基础知识。

证券投资要获得收益，主要不是靠运气，主要是分析。要具有证券的各方面知识，采取较好的投资策略，具备一定的投资技能，逐步积累投资经验。更重要的是还要有证券分析能力，证券分析包括基本分析及技术分析，基本分析又称为基本面分析，是运用众多学科的基本原理和方法，研究影响证券价值和价格的各种基本因素，以达到预测、判断证券价格变动趋势目的的一类综合分析。基本分析法是准备做长线交易的投资者以及业余投资者所应采取的最主要，也是最重要的分析方法，

技术分析是以证券价格的动态和变动规律为分析对象，借助图表和各类指标，通过对证券市场行为的分析，以预测证券市场末来变动趋势的分析方法。 其中技术分析中 用到的各类指标往往都要用到统计方法，比如技术分析中的布林线就要用到统计中的标准差，移动平均线（MA）也要用到统计中的长期趋势分析方法（移动平均法），所以学习证券投资还要学好统计学。

总之，要上好《证券投资基础》这门课，教师作为教学组织者，应了解并且根据学生的实际情况，对教学方法、教学手段、教学思想等方面的整体优化，发挥教学过程中的主导作用，努力提高教学水平，保证教学质量，为达到高职高专院校培养高素质的应用型人才的目标而努力。

参考文献：

[1]证券投资分析方法研究 《中国市场》 2012 吴云勇 范树杰

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虽然钢铁企业至少连续两个月提高产品价格，利润并未降低，但要增加在谈判桌上的本钱，扩大规模还是有必要的。

创业板征求意见稿出台

创业板IPO门槛设计了两套方案：要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长：或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％。发行人发行前净资产不少于2000万元，发行后股本不少于3000万元，持续经营三年以上。

该办法对创业企业首次公开发行并上市的标准作出了明确规定。考虑到创业企业规模小的特点，创业板的标准在主板市场基础上做了较大幅度的降低。

企业炒基金获利不交税

经国务院批准，财政部、国家税务总局近日出台了有关企业所得税优惠政策。鼓励证券投资基金发展的优惠政策包括：对证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。对投资者从证券投资基金分配中取得的收入。暂不征收企业所得税。对证券投资基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，暂不征收企业所得税。无论对于基金还是企业主来讲，这样的规定都是好消息。

黄金期货进银行

银监会3月24日《关于商业银行从事境内黄金期货交易有关问题的通知》，资本充足率达到8％、具有衍生产品交易资格、具有黄金现货交易资格、具有完善的市场风险管理能力等的商业银行，可从事境内黄金期货交易业务。

进入黄金期货，也被看作是商业银行获得了资产配置和风险管理的一种重要的金融工具。对此，银监会的措辞是，只要风险控制措施到位，商业银行从比较熟悉的黄金品种开始，通过从事境内黄金期货交易，逐步熟悉期货业务，可以为我国商业银行日后更广范围地参与期货市场奠定基础，有利于增强我国商业银行混业经营能力与竞争力。

美联储疯狂救市

降息加上砸钱，美联储救市力度之大让人开始怀疑次级债后还有更大的危机。一些美国的大型国债交易商预计，美联储可能采取更为激进的手段缓解次贷危机，譬如像一些人建议的那样动用政府资金收购高风险的房贷支持证券(MBS)。不过，到目前为止，美联储的官员仍对此矢口否认。

尽管各大货币当局连续出手，但欧美信贷市场近期依然吃紧。外界也因此批评美联储措施不力，并要求出台更有效的措施缓解压力。不过，决策者们却不敢轻易公然采取大规模救助行动，特别是像动用政府资金收购高风险资产这样的敏感举动。如果政府在危难时刻总会出手相救，金融机构今后会敢于冒更大风险。

严防老鼠仓

中国证监会近日《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》，指导意见对包括封闭式基金、开放式基金、社保组合、企业年金、专户理财等在内的投资组合作出明确规定，“严禁直接或者通过与第三方的交易安排在不同投资组合之间进行利益输送”。本来很多基金公司靠集体优势打造明星基金已不是什么秘密，这下很多涨得怪异的基金该想想对策了。

警惕热钱

从2007年情况看，股市去年一季度的异常放置与当时的外贸顺差迭创新高可能有相对应关系，显示出有部分热钱通过贸易渠道涌入证券市场。从去年第四季度以来，受内外环境变化的影响，贸易顺差连续回落。这也引发热钱通过经常贸易项目大规模撤退的担心。自去年下半年以来，跨国金融机构利润持续下滑，多只投资基金因亏损而被迫清盘。美国金融市场流动性的紧张以及保证金交易的制度安排都对国际热钱的集中撤离创造了条件。

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摘要:目前证券投资实脸成为金融专业教学过程中实践性教学的主要形式,笔者认为在当前证券投资实验中仍存在若干问题,如重视证券投资技术分析实验,忽视证券基本面分析实脸等等,针对这些问题,笔者在论文结尾处提出了提高证券投资实验教学效果的心得和建议。

关健词:证券投资实验技术分析基本面分析

金融专业学科本身具有很强的实践性,而实验由于其所具有的特点和优势,已成为实践性教学的主要形式。通过模拟实验,不仅能够激发学生的学习热情,还能帮助学生增强感性认识,将跨课程的有关知识融会贯通。如组织学生参与某些金融期货经纪公司联合媒体举办的沪深股指期货仿真交易大赛和我校金融学院举办的炒股大赛,在教学过程中购买模拟交易软件,通过这些途径,学生不仅能够容易了解证券投资分析技术的一般原理,也能够掌握相应的具体的证券投资分析技禾手段,有利于学生学习和接受新的知识,促进理论知识的吸收和深化。

一、证券投资实验在金融专业教学中的重要性

证券投资实验涉及到经济学、金融学、会计学、投资学等多方面的理论知识,是对各种理论知识的一种综合应用,学生如果能在证券投资实验环境下接受证券投资理论教育,不仅更加易于理解和掌握相关理论知识,认识和把握相关证券投资实践,而且也能在实现二者的结合过程中做到相辅相成、互促互进。

证券投资分析包含了多种不同的分析技术,比如基本分析方法、技术分析方法、心理分析技术等。另一方面,证券投资分析是一门综合应用的艺术。证券投资分析的目的就是预测证券价格的走势,即通过对各种影响证券价格因素的分析,来判断证券价格的变化。但由于影响证券价格的因素繁多,而且在证券市场上存在大量的信息不对称现象,使得证券投资分析的不确定性增加。这种不确定性要求证券投资分析人员灵活地、综合地、创造性地运用各种分析技术和手段,来判断和预测证券价格的走势。对证券分析技术的主观理解和运用这些技术的方法的不同,就可能会导致证券投资分析的结果大相径庭。技术是是掌握证券投资分析技术的基础,而综合应用的艺术则更高一个层次。

二、证券投资实验在金融专业教学应用中应注意的问题

证券投资实验具有实习性、综合性、协同交互、时间集中、资源独享、实验过程与结果不确定、实验要求高等特点,合理的实验教学和实验管理模式必须充分考虑这些特点予以确定。

(一)两种实验倾向的侧重点和考查标准不一样

目前证券投资实验有两种不同的实验倾向,一种是把实验的目的放在掌握证券投资的基本知识、基本理论、基本技能上,通过实验来完成书本知识向实际操作的转化,实验的重点在理解和掌握各种分析技术。另一种则是把实验的目的放在提高证券投资分析技术的技巧或者艺术上,即实验就是通过做模拟操作,给学生一定的虚拟资金,让其模拟操作,重点在各种技术的综合应用上。

1.实验的侧重点不一样。如果实验的目的在于掌握证券投资的分析技术,则在实验的设计过程中注重对证券投资分析技术的基本概念、理论、技能的掌握上相反,如果实验的目的在于提高证券投资分析技术的技巧或者艺术水平,则在实验设计中要注重对证券投资分析技术的综合应用和熟练掌握上,而对证券投资分析方面的基本概念、基本理论、基本技能的实验要求则相应降低。

2.考查的标准不一样。如果实验的目的在提高证券投资分析技术的技巧或者艺术水平上,则实验结果的考查将会是证券投资分析的最终结果,即模拟投资的结果是底是亏、盈利或者亏损的数额是多少作为评判的标准相反,如果实验的目的在于要求学生掌握证券投资分析技术的基本概念、基本理论、基本技能,则实验结果考察的目标则在于学生对各种分析技术的理解和掌握上,模拟投资的结果并不是考查学生实验效果或者学生实验成绩好坏的重要标准。

(二)金融专业和非金融专业的学生通过实验解决的着重点不同

在非金融专业学生的实验过程中,我发现将证券投资实验目的放在提高学生证券投资技巧或者综合应用上,效果并不好。学生在进行证券投资实验以前,大多数同学对证券投资的实际操作知之甚少,对证券投资的基本知识、基本理论和基本技能也往往只停留在书本知识上,所以,直接进人模拟投资分析过程,学生大多不能顺利地进行实验,甚至有同学连基本的交易信息都无法看懂,实验的目的并不能有效地达到。

对于初次接触到证券投资的学生来说,很显然首先需要解决的间题不是证券投资分析的综合应用的艺术问题,而应该是技术问题,即通过证券投资实验熟悉和掌握一些基本的证券投资分析技术。在证券投资实验中,实验的目的主要应该在于帮助学生掌握基本的证券投资分析技术的原理、对基本的证券投资分析技术和方法进行训练,巩固和应用各种证券投资理论知识,提高学生观察分析和解决证券投资分析过程中遇到的各种间题的能力。

(三)分析软件花样众多,学生短时间内无法掌握其中蕴含的各种信息

能熟练运用各种证券分析软件和交易系统,对于对于学生能够进人到正常的交易和分析过程至关重要,但在实验过程中往往会忽视该过程,因为在证券投资课程学习中一般不会对基本的操作和交易信息做过多的介绍,所以,如果没有该过程的准备阶段,将会使学生在后面的实验过程中无所适从。

(四)重视证券投资技术分析实验,忽视证券基本面分析实验

在目前的证券投资实验中,技术分析往往被学生所推崇,但实验过程往往也会有问题出现,即对各种技术分析方法知其然而不知其所以然而且各种不同的技术分析方法应用规则繁多,在现实操作中的作用各有所不同,效果也不一样,学生在实验的时候往往无法进行鉴别和运用。

基本分析方法部分的实验工作被忽视的部分的原因在于该部分的分析过程比较复杂,收集历史数据相对比较困难,需要相应的其他统计分析技术才能完成这部分的实验。但这样会产生一系列问题第一,实验不能够促使学生掌握相应的基本分析技术,学生在实验过程中处于无事可做的局面。往往会流于形式地或者被动盯盘,时间长了就会处于无所事事的状态中第二,忽视该部分的实验,无助于学生应用各种理论知识的能力,不利于提高学生分析问题、解决问题的能力,同时也不可能学会运用多种不同的统计分析技术。

另外因为证券投资分析涉及宏观到微观经济的各个方面,因此,证券投资分析实验实际上是对学生对经济学、金融学、投资学、会计学、管理学等多方面知识的一个综合应用和考察,这部分实验的缺失,将使实验的教学效果大打折扣第三,随着我国证券市场的逐步规范以及投资者素质的逐步提高,价值投资的理念正在被市场所广泛接受,而价值投资的理念要求投资者必须进行基本面的分析,即通过基本分析方法来判断大势,寻找有投资价值的行业和个股。如果不对基本面进行分析,仅仅依靠消息或者其他的方式来进行投资,如同打牌时不看牌,风险可想而知。

三、提高证券投资实验教学效果的心得和建议

在金融专业课程的教授中,结合学生的接受能力,与教科书中的理论相呼应,及时进行证券投资实验。我认为其重点应在以下几个方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技术分析技术上。

(一)注重基本操作及交易信息的介绍与掌握

针对上文提到的问题,在该阶段的实验过程中,我认为应该首先由实验教师对投资分析软件的使用和操作进行讲解,对分析软件交易信息中所涉及的基本概念、基本指标进行讲解,主要包括证券投资分析软件的安装以及使用、主要的交易信息的读取、主要交易程序的掌握等。比如如何进人系统、如何看大势、大势的信息组成部分、个股的交易信息的读取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的时间由学生自主的操作软件和熟悉一些基本交易信息。即要求学生利用实验室的模拟交易软件,在指导老师的辅导下了解证券交易行情显示各项指标,对证券交易产生感性认识。

(二)改进证券投资技术分析实验

技术分析实验的主要目的应该是一要讲解要求学生掌握各种主要的分析技术手段的原理,特别是各种分析方法和技术指标的计算原理,只有掌握了各种分析手段的原理后才会明白其变化的原因以及变化的趋势二是要让学生对各种不同的应用规则进行实际验证。该验证过程对于学生掌握技术分析方法极其重要,因为技术分析方法的原理以及应用,在证券投资课程中虽然有老师已经讲解过,但学生根本没办法在短暂的课程学习过程中掌握各种不同的规则,而且各种规则在实际中的应用效果如何都必须由学生自己去验证。为了达到以上的目的,必须设计好各种技术分析手段的实验内容和步骤,不能放任自流,任由学生自己去揣摩和摸索比如在让学生掌握原理的步骤中,采用什么样的方法让学生更加牢固地掌握这些内容,在学生对应用规则进行验证的时候,每个技术分析方法需要验证哪些内容,怎么去验证,都必须有明确的规定。

(三)把基本分析技术的实验作为一个重点

在实验中进行基本分析的思路应该是,在基本分析技术

的实验过程中,学生的主要任务是收集宏观经济、行业以及个股资料,然后对资料进行分析得出结论,即当前的形势如何,未来的经济政策的走势会怎么样,哪些行业值得投资,值得投资的行业里那些个股又具有投资价值。方法上主要运用归纳、演绎等逻辑分析方法,具体手段上主要运用调查研究、统计分析以及财务评价分析技术等。

参考文献

[1]王嘉,何海涛.对当前证券投资实验的几点思考[J]特区经济,2005.(5)

[2]胡嘉将.经济管理类实验特点分析[J]实脸室研究与探索,2006.(25)

[3]魏山城.任玉珍.韩书俭.改革实脸教学方法促进学生对实脸的兴趣[J].实验室研究与探索,2005.24(3)

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摘要:目前证券投资实脸成为金融专业教学过程中实践性教学的主要形式,笔者认为在当前证券投资实验中仍存在若干问题,如重视证券投资技术分析实验,忽视证券基本面分析实脸等等,针对这些问题,笔者在论文结尾处提出了提高证券投资实验教学效果的心得和建议。

关健词:证券投资实验技术分析基本面分析

金融专业学科本身具有很强的实践性,而实验由于其所具有的特点和优势,已成为实践性教学的主要形式。通过模拟实验,不仅能够激发学生的学习热情,还能帮助学生增强感性认识,将跨课程的有关知识融会贯通。如组织学生参与某些金融期货经纪公司联合媒体举办的沪深股指期货仿真交易大赛和我校金融学院举办的炒股大赛,在教学过程中购买模拟交易软件,通过这些途径,学生不仅能够容易了解证券投资分析技术的一般原理,也能够掌握相应的具体的证券投资分析技禾手段,有利于学生学习和接受新的知识,促进理论知识的吸收和深化。

一、证券投资实验在金融专业教学中的重要性

证券投资实验涉及到经济学、金融学、会计学、投资学等多方面的理论知识,是对各种理论知识的一种综合应用,学生如果能在证券投资实验环境下接受证券投资理论教育,不仅更加易于理解和掌握相关理论知识,认识和把握相关证券投资实践,而且也能在实现二者的结合过程中做到相辅相成、互促互进。

证券投资分析包含了多种不同的分析技术,比如基本分析方法、技术分析方法、心理分析技术等。另一方面,证券投资分析是一门综合应用的艺术。证券投资分析的目的就是预测证券价格的走势,即通过对各种影响证券价格因素的分析,来判断证券价格的变化。但由于影响证券价格的因素繁多,而且在证券市场上存在大量的信息不对称现象,使得证券投资分析的不确定性增加。这种不确定性要求证券投资分析人员灵活地、综合地、创造性地运用各种分析技术和手段,来判断和预测证券价格的走势。对证券分析技术的主观理解和运用这些技术的方法的不同,就可能会导致证券投资分析的结果大相径庭。技术是是掌握证券投资分析技术的基础,而综合应用的艺术则更高一个层次。

二、证券投资实验在金融专业教学应用中应注意的问题

证券投资实验具有实习性、综合性、协同交互、时间集中、资源独享、实验过程与结果不确定、实验要求高等特点,合理的实验教学和实验管理模式必须充分考虑这些特点予以确定。

(一)两种实验倾向的侧重点和考查标准不一样

目前证券投资实验有两种不同的实验倾向,一种是把实验的目的放在掌握证券投资的基本知识、基本理论、基本技能上,通过实验来完成书本知识向实际操作的转化,实验的重点在理解和掌握各种分析技术。另一种则是把实验的目的放在提高证券投资分析技术的技巧或者艺术上,即实验就是通过做模拟操作,给学生一定的虚拟资金,让其模拟操作,重点在各种技术的综合应用上。

1.实验的侧重点不一样。如果实验的目的在于掌握证券投资的分析技术,则在实验的设计过程中注重对证券投资分析技术的基本概念、理论、技能的掌握上相反,如果实验的目的在于提高证券投资分析技术的技巧或者艺术水平,则在实验设计中要注重对证券投资分析技术的综合应用和熟练掌握上,而对证券投资分析方面的基本概念、基本理论、基本技能的实验要求则相应降低。

2.考查的标准不一样。如果实验的目的在提高证券投资分析技术的技巧或者艺术水平上,则实验结果的考查将会是证券投资分析的最终结果,即模拟投资的结果是底是亏、盈利或者亏损的数额是多少作为评判的标准相反,如果实验的目的在于要求学生掌握证券投资分析技术的基本概念、基本理论、基本技能,则实验结果考察的目标则在于学生对各种分析技术的理解和掌握上,模拟投资的结果并不是考查学生实验效果或者学生实验成绩好坏的重要标准。

(二)金融专业和非金融专业的学生通过实验解决的着重点不同

在非金融专业学生的实验过程中,我发现将证券投资实验目的放在提高学生证券投资技巧或者综合应用上,效果并不好。学生在进行证券投资实验以前,大多数同学对证券投资的实际操作知之甚少,对证券投资的基本知识、基本理论和基本技能也往往只停留在书本知识上,所以,直接进人模拟投资分析过程,学生大多不能顺利地进行实验,甚至有同学连基本的交易信息都无法看懂,实验的目的并不能有效地达到。

对于初次接触到证券投资的学生来说,很显然首先需要解决的间题不是证券投资分析的综合应用的艺术问题,而应该是技术问题,即通过证券投资实验熟悉和掌握一些基本的证券投资分析技术。在证券投资实验中,实验的目的主要应该在于帮助学生掌握基本的证券投资分析技术的原理、对基本的证券投资分析技术和方法进行训练,巩固和应用各种证券投资理论知识,提高学生观察分析和解决证券投资分析过程中遇到的各种间题的能力。

(三)分析软件花样众多,学生短时间内无法掌握其中蕴含的各种信息

能熟练运用各种证券分析软件和交易系统,对于对于学生能够进人到正常的交易和分析过程至关重要,但在实验过程中往往会忽视该过程,因为在证券投资课程学习中一般不会对基本的操作和交易信息做过多的介绍,所以,如果没有该过程的准备阶段,将会使学生在后面的实验过程中无所适从。

(四)重视证券投资技术分析实验,忽视证券基本面分析实验

在目前的证券投资实验中,技术分析往往被学生所推崇,但实验过程往往也会有问题出现,即对各种技术分析方法知其然而不知其所以然而且各种不同的技术分析方法应用规则繁多,在现实操作中的作用各有所不同,效果也不一样,学生在实验的时候往往无法进行鉴别和运用。

基本分析方法部分的实验工作被忽视的部分的原因在于该部分的分析过程比较复杂,收集历史数据相对比较困难,需要相应的其他统计分析技术才能完成这部分的实验。但这样会产生一系列问题第一,实验不能够促使学生掌握相应的基本分析技术,学生在实验过程中处于无事可做的局面。往往会流于形式地或者被动盯盘,时间长了就会处于无所事事的状态中第二,忽视该部分的实验,无助于学生应用各种理论知识的能力,不利于提高学生分析问题、解决问题的能力,同时也不可能学会运用多种不同的统计分析技术。

另外因为证券投资分析涉及宏观到微观经济的各个方面,因此,证券投资分析实验实际上是对学生对经济学、金融学、投资学、会计学、管理学等多方面知识的一个综合应用和考察,这部分实验的缺失,将使实验的教学效果大打折扣第三,随着我国证券市场的逐步规范以及投资者素质的逐步提高,价值投资的理念正在被市场所广泛接受,而价值投资的理念要求投资者必须进行基本面的分析,即通过基本分析方法来判断大势,寻找有投资价值的行业和个股。如果不对基本面进行分析,仅仅依靠消息或者其他的方式来进行投资,如同打牌时不看牌,风险可想而知。

三、提高证券投资实验教学效果的心得和建议

在金融专业课程的教授中,结合学生的接受能力,与教科书中的理论相呼应,及时进行证券投资实验。我认为其重点应在以下几个方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技术分析技术上。

(一)注重基本操作及交易信息的介绍与掌握

针对上文提到的问题,在该阶段的实验过程中,我认为应该首先由实验教师对投资分析软件的使用和操作进行讲解,对分析软件交易信息中所涉及的基本概念、基本指标进行讲解,主要包括证券投资分析软件的安装以及使用、主要的交易信息的读取、主要交易程序的掌握等。比如如何进人系统、如何看大势、大势的信息组成部分、个股的交易信息的读取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的时间由学生自主的操作软件和熟悉一些基本交易信息。即要求学生利用实验室的模拟交易软件,在指导老师的辅导下了解证券交易行情显示各项指标,对证券交易产生感性认识。

(二)改进证券投资技术分析实验

技术分析实验的主要目的应该是一要讲解要求学生掌握各种主要的分析技术手段的原理,特别是各种分析方法和技术指标的计算原理,只有掌握了各种分析手段的原理后才会明白其变化的原因以及变化的趋势二是要让学生对各种不同的应用规则进行实际验证。该验证过程对于学生掌握技术分析方法极其重要,因为技术分析方法的原理以及应用,在证券投资课程中虽然有老师已经讲解过,但学生根本没办法在短暂的课程学习过程中掌握各种不同的规则,而且各种规则在实际中的应用效果如何都必须由学生自己去验证。为了达到以上的目的,必须设计好各种技术分析手段的实验内容和步骤,不能放任自流,任由学生自己去揣摩和摸索比如在让学生掌握原理的步骤中,采用什么样的方法让学生更加牢固地掌握这些内容,在学生对应用规则进行验证的时候,每个技术分析方法需要验证哪些内容,怎么去验证,都必须有明确的规定。

(三)把基本分析技术的实验作为一个重点

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关键词：股指期货 机构投资者 期货投资基金 QFII

前言

2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海成立，这标志着我国期货市场步入了金融期货时代。2010年4月16日，股指期货经中国证监会批准正式上市交易。为了保证股指期货市场的顺利运行，更好地促进我国证券市场乃至宏观经济的健康发展，必须未雨绸缪，对我国股指期货市场现存的“散户主导”的投资者主体格局进行优化和调整，培育一批对期货市场功能发挥起“中流砥柱”作用的机构投资者。

股指期货由于具有专业性强、高风险等特点，不适合个人投资者进行操作，从世界范围来看，其参与者以机构投资者为主，个人投资者为辅。在美国，机构投资者占股指期货市场交易量的80%；在日本股指期货市场，机构投资者的交易量占到交易总量的90%；在股指期货推出较晚的亚洲新兴工业化国家如韩国，虽然目前个人投资者的比例相对较高，但个人投资者的交易量却呈现下降的趋势：从2003年的55.1%降为现在的44%。国际经验表明：在股指期货的发展进程中，投资者机构化将成为一种必然的发展趋势，机构投资者的发展程度成为衡量一个国家股指期货市场成熟度的重要标准。

据有关资料统计，目前我国商品期货市场上近95%的交易者是中小散户，只有5%的交易者是机构投资者。以大连商品交易所客户持仓情况为例，2007年1月份个人客户为217245户，机构客户为10933户，个人客户占全部客户的比重达到95.2%，散户持仓特征表现得极为明显（李永明，2008）。机构投资者的不足，使期货市场发现未来价格的功能减弱，增加了市场受操纵的概率。股指期货上市首日（2010年4月16日），开户量为9137户，一年后开户数量达7万户左右，但机构投资者数量不足1000户，个人投资者比例超过98%。个人客户主要来自商品期货市场老客户以及证券市场交易经验比较丰富的投资者，这种投资者格局显然是不合理的，必须尽快改变。金融期货在整个期货市场中占70%以上的市场份额，而股指期货是金融期货中最大的品种，在股指期货推出后，大力培育股指期货市场的机构投资者，对于促使我国期货市场投资者结构从“散户时代”过渡到机构投资者时代具有十分重要的作用。

多元化股指期货市场机构投资者培育途径

（一）打造一批大型综合性期货公司

截止2008年3月，全国共有登记注册期货公司165家，主要分布在北京、上海、广东、江苏、浙江以及东北地区。我国期货公司总体实力不强，大部分期货公司注册资本金在3000万至1亿之间。由于现行法律的限制我国期货经纪公司的业务仅限于经纪业务，利润来源单一，加之“僧多粥少”，手续费恶性竞争非常普遍，导致近几年来尽管我国期货市场交易规模迅速扩大，但期货公司整体盈利水平却难以提升。为了促进整个行业的发展，必须对整个行业的组织结构进行优化，培育一批大型的综合性期货公司，并且参照券商分类管理的原则，对于行业中具有规模优势、风险控制措施完善、经营规范的期货公司可以允许其从事自营业务，从而扩展其生存空间，并让其成为将来股指期货市场的主要机构投资者，具体的做法有：

1.培育支持行业中的优势公司上市，利用资本市场的力量实现规模扩张。我国期货公司注册资本金普遍较低，目前最高的广发期货为11亿元，而注册资本金最高的券商海通证券达87.34亿，相当一部分期货公司注册资本刚刚达到法定的最低标准3000万，我国期货公司亟待“输血”。由于资本市场具有融资功能，所以有必要在修改现有法律的基础上，鼓励一部分管理规范、在行业内具有一定实力的期货公司上市，获取资金支持。上市的具体途径如图1所示。

一是在主板市场进行IPO，即达到在主板市场上市的条件后进行上市申请。目前来看这种方式由于受相关法律制约及期货公司自身条件限制，实施起来可行性较差。二是一些控股期货公司的上市公司通过增资扩股或剥离出非期货资产后，通过在证券市场收购“壳资源”，进行“借壳上市”，典型的案例是中国中期（SZ000996）借壳捷利股份上市。三是通过创业板上市。2009年10月30日创业板首批股票上市交易，创业板的推出给一些具有良好发展潜力的期货公司带来了难得的发展机遇。由于创业板门槛较低，一些行业内排名靠前的期货公司通过自己的努力是完全有可能登陆创业板市场的。

2.推进期货行业内部的兼并和联合。在2009年4月召开的“期货监管工作座谈会”上，尚福林明确指出，在净资本监管基础上，实施期货公司分类监管，通过风险分类和差异化监管，扶优限劣，鼓励通过兼并重组等方式做优做强，建立健全退出机制。我国期货公司数量众多，普遍规模偏小，市场集中度水平很低，如表1所示。

从表1数据可以看出：按照美国经济学家贝恩关于产业集中度的划分标准，产业市场结构粗分为寡占型（CR8≥ 40%）和竞争型（CR8＜40%）两类。其中，寡占型又细分为极高寡占型（CR8≥ 70%）和低集中寡占型（40%≤CR8＜70%）；竞争型又细分为低集中竞争型（20%≤CR8＜40%）和分散竞争型（CR8＜20%）。我国期货市场结构属于竞争型，从2008年开始呈现出由低集中竞争型向分散竞争型发展的趋势，市场集中度水平不断下降。其原因在于自2007年开始我国期货市场新增交易品种的速度加快，特别是股指期货推出的预期，使许多外部资本以控股、参股等形式进入期货业，并对期货公司进行增资扩股，使期货业整体注册资本有了大幅提升，即使是一些经营不善的亏损期货公司也在坚守市场，不愿退出，希望借股指期货推出之际将“壳资源”卖个好价钱，这些因素导致行业内部的市场竞争更加激烈，市场份额更趋分散。

根据产业经济学理论，期货公司之间横向兼并和联合有利于企业利用规模经济，降低经营成本，提高竞争力和抗风险能力。按照这一理论，有优势的期货公司可以考虑选择行业内部的一些弱小公司进行兼并或联合，促进整个行业集中度的提高。

3.引入外部战略投资者，壮大期货公司实力。截至2009年9月30日，63家券商参股控股期货公司共设立期货营业部355家，平均每家期货公司拥有近6家营业部。同时，已报备筹建但尚未取得营业执照或经营许可证的营业部有70家，平均每家期货公司有1家营业部处于筹建阶段。在沪深两市中，参股期货公司的上市公司也达到二十多家，但相对券商参股期货公司而言，其参股比例较少，大部分参股比例低于50%，达不到绝对控股的程度。无论是券商还是其他机构投资者，实力强大战略投资者的引入，对于拓宽期货公司的业务发展空间、完善内部治理结构无疑是十分有利的，有条件的期货公司要积极主动地争取引入战略投资者。从期货业发展的现实来看，券商是期货公司最理想的战略投资者，此外还有国外机构投资者以及有志于期货业的实业企业等。如果今后能突破法律障碍，像银行、基金公司、保险等金融机构也能成为期货公司的战略投资者。

（二）尽快推出中国的期货投资基金

期货投资基金是指通过集资，以专业投资机构为主体进行期货投资交易，投资者承担风险并享有投资收益的一种投资工具。期货投资基金是期货市场发展到成熟阶段后产生的，具有期货交易与投资基金双重特性。1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人Richard D.Donchian建立了第一个管理期货公司（Managed Commodity Fund Futures Inc）。国外投资基金按组织形式的不同可分为公募期货基金（Public Funds）、私募期货基金（Private pools）和个人管理帐户（Individual managed futures accounts）。在西方发达国家股指期货市场，期货投资基金的市场参与份额占到整个市场交易额的60%以上。期货投资基金的组织结构及运作流程如图2所示。

在股指期货市场引入期货投资基金为广大股市中小投资者提供了间接投资股指期货的机会，满足他们规避股市系统风险的需要。促使我国股指期货市场投资者结构从中小散户过渡到机构投资者时代，扩大股指期货市场的规模，增强市场的流动性和优化社会资源配置，推动我国股指期货市场乃至股票市场的发展。

1.完善我国期货市场的法律体系，为期货投资基金的推出提供法律保障。从广义上讲，期货投资也属于证券投资的范畴。因此，虽然我国还没有专门的《期货投资基金法》，2003年通过的《证券投资基金法》的基本原则和要求也适用于期货投资基金。可以针对期货交易的特点，对其进行补充和修订，引入期货投资基金的相关内容。同时修订原有的以“一个条例”和“四个办法”为主要内容的期货市场法律法规体系，修改和完善《证券法》、《公司法》、《刑法》等相关法律体系中涉及期货投资基金运作的相关法律条款，为期货投资基金的推出扫平道路，保障其健康发展。

2.建立健全高效的期货投资基金监管体系。不同国家对期货投资基金的监管既有相同之处，又不尽相同。一般而言，都存在政府、行业协会和期货交易所构成的三级监管体系。以美国为例，其期货投资基金的政府监管机构为证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）以及各地方证券监管机构，两个行业自律组织为全国期货协会（NFA）和全国证券商协会（NASD），此外各证券交易所也负责各自的交易风险管理。我国可根据本国实际情况，在借鉴国际经验的基础上，发挥证监会在期货基金监管中的最高权威，从宏观面上加强对整个市场的驾驭；充分发挥行业协会高效、专业、成本低的特点，维护行业的公平竞争的秩序，提升期货行业在社会公众心目中的形象；对期货交易所而言，由于其处于监管第一线，是市场风险最为集中的地方，因此要求交易所加强内部管理，严格执行有关期货交易的法律、法规，严格控制交易风险，有效地防范和化解在期货投资基金运行中可能出现的风险。

3.先试点，后推广。对于我国期货投资基金的发展，宜分阶段进行，不可一蹴而就。为了让广大的个人投资者对期货投资基金有一个认识和了解的过程，在最初阶段可考虑以现有的风险控制能力较强的证券投资基金公司以及大型期货公司为试点，发起组建私募期货投资基金，同时对我国目前存在的地下期货基金进行引导，将其由地下转为公开，以化解其潜在的风险，建立合理的组织结构和公开透明的运作流程，并定期向股东公布投资情况和财务状况，接受股东监督，待法律完善、监管水平提高后再推出面向大众的公募期货投资基金，最终形成私募期货投资基金和公募期货投资基金并存、共同繁荣发展的格局。

4.适当放开证券投资基金投资期货市场的限制。我国证券投资基金由于受法律的限制，目前还无法投资于期货市场。为规避风险起见，在现有条件下可允许其将一定比例的资金投资于期货市场，形成“准期货投资基金”，既可以起到试验场的作用，又可以增加证券投资组合的范围，增强股指期货市场的流动性和活力，在降低证券投资基金运作风险的同时，获取更大的收益。

（三）在我国股指期货市场引入QFII制度

QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）即合格的境外机构投资者制度，指经核准的合格境外机构投资者在一定规定和限制下，汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。QFII制度引入国内期货市场有利于发挥国内期货市场世界定价中心的功能，有利于优化国内期货市场的投资者结构，有利于提高我国期货业的整体素质。随着我国期货市场整体监管能力、抗风险能力的提升以及股指期货的推出，我国股指期货市场引入QFII制度已经成熟。在制度设计上，应遵循以下“四先、四后”原则。

1.先商品，后股指。虽然QFII进入我国期货市场的主要目的是参与股指期货，但在股指期货推出的初期，为了防范市场风险，不宜让QFII参与，而是让其先进入商品期货市场“试水”，待股指期货运行平稳后再考虑让其进入股指期货市场。这样做有两个目的：一是规避股指期货运行初期QFII进入所带来的市场风险，二是通过外资参与商品期货交易，对中国期货市场相关制度、特性有更深入的了解。

在商品期货品种选择上，优先选择市场容量大、国际化程度高的品种，如大豆、铜等，这样可以避免大资金对行情的操纵，对于一些市场相对封闭、受国际行情影响小的品种，在初期不宜让QFII进入。

2.先曲线入市，后直线进入。在QFII引入期货市场初期，必须通过国内期货公司开户，以期货公司客户身份参与期货交易。这样既可以为国内期货公司带来佣金收入，又便于发挥期货公司专业化的风险管理职能，同时还要求QFII将其自有资金和客户资金分账管理，以便于监管，待条件成熟后才能允许其以交易所会员身份直接参与期货交易。

3.先限额，后放开。在期货市场引入QFII的实际操作过程中，首先要有一个筛选的程序，即在初期通过设置较高的进入门槛，引入一些风险控制能力强、操作规范的机构投资者。如我国证券市场在引入QFII初期，要求国外的基金管理公司、保险公司最近一个会计年度所管理的资产规模要达到100亿美元，并且还有相应的成立时间限制。2006年随着监管水平的提高，其资产规模要求相应调低到50亿美元，保险公司成立的年数也由原来的30年变为5年。我国期货市场在引入QFII制度的时候，可以考虑这一思路。此外，还要对QFII参与期货交易的资金额度进行控制。国家应对QFII参与商品期货的资金额度、股指期货的资金额度以及总的资金额度分别进行明确规定。QFII参与商品期货的额度需要综合考虑期货合约的规模、国际化程度等来决定；参与股指期货的资金额度在初期取决于其持有的现货头寸的大小。除了资金限额外，期货市场已有的持仓限额制度、大户报告制度等风险管理手段同样也应适用于QFII。

4.先套保，后投机。这是指QFII投资股指期货市场时的要求。按照中国台湾的经验，在初期，QFII在股指期货市场上持有现货头寸的20%，后来才放开为30%。我国推出的股指期货合约的保证金为合约价值的12%，为了满足QFII套保时因行情不利而产生的追加保证金的需要，套保资金的额度应用18%-20%的水平。至于投机部分的额度取决于股指期货平稳运行后的整体市场规模和监管能力发展的实际状况。

（四）引导、规范证券市场各类机构投资者参与股指期货市场

证券市场各类机构投资者，特别是券商、基金等长线投资者，对股指期货具有强烈的参与兴趣。长期以来，我国的证券市场由于缺乏金融衍生工具，无法规避系统性风险，加上没有做空机制，属于典型的“单边市场”。股指期货的引入，可以为各类机构投资者所持有的证券类资产提供一个套期保值规避股市系统性下跌风险的场所。在股指期货运行的初期，为防范市场操纵风险以及避免操作不当导致的国有资产损失，对于券商、基金等金融机构以及国有大中型企业、QFII等只能开展套保业务，待时机成熟才放开其参与投机业务。对于其他各类机构投资者，在放开投机业务的同时，要严格采取限仓制度、大户报告制度等期货市场风险监管措施，确保股指期货市场的平稳运行，待时机成熟后再全面放开投机业务。

结论

综上，股指期货的推出是我国资本市场改革与发展进程中一件具有里程碑意义的大事，机构投资者参与的程度直接关系到股指期货市场功能的发挥。通过培育多元化的股指期货机构投资者，不仅有利于实现股指期货市场规避股票价格风险和发现股票市场未来价格的基本功能，丰富资本市场投资工具，还能最终促进我国证券市场的繁荣和发展。

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