股票投资技巧与策略范文

导语：如何才能写好一篇股票投资技巧与策略，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

关键词：沪深300指数；期货；避险机理

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）02-0-01

一、前言

股票现货投资者为了规避个别风险（单只股票价格的剧烈下跌）造成的风险损失（属于非系统风险），一般性地采取“不把鸡蛋放入一个篮子”的战略，即采取有效的持有投资组合方法，这是通过分散风险的战略手法，这一手法是可以有效地规避个别风险有效措施。但是，这一投资组合当遇到系统性风险就显得无能为力了，在很大的概率上会出现整个投资组合内的所有标的股票全线暴跌，这就需要利用期货工具来规避这类系统性风险。下面我们就推导一下利用沪深300指数的避险原理的基本机理和操作手法。

二、约束条件

条件一：投资组合与沪深300指数波动特征非常近似。

非常近似指的是波动方向的一致性和波动幅度的一致性。这是取得完美套期保值效果的重要保证，也是能够规避价格系统风险的核心和基础。

条件二：合约总值近似的原则。

合约总值近似，就是现货股票组合的市值要与期货合约持仓量的总金额数近似或者相同的原则。

三、投资者持有现货股票组合时刻避险机理的推导

按照套期保值的机理，在第一交易部位持有现货股票组合时，应建立沪深300指数空单合约与之对应，而待到第二交易部位时出售现货股票组合和平仓空单完成全部过程。

图例说明：通过图1可以展示，横轴表示沪深300指数变动方向，纵轴表示了持有资产价值变动情况。显而易见，线段OX（与纵轴夹角45度）表示了现货股票投资组合的价值变化；而线段YZ表示了沪深300指数合约建立空单时的合约价值变化。

推导过程如下：

当股票投资者持有一个现货股票资产组合时，寄其希望于股价上涨时可以挣到钱，而由于系统性风险原因造成现货股票组合价格下跌时产生必然损失的情形发生的时候，这部分损失可以通过股票指数期货的赢利来抵补，于是在持有现货股票组合的同时采取套期保值策略在第一交易部位出售沪深300指数期货合同（做空）。

假定P0为第一交易部位的沪深300指数合约的指数，则V0为这一时刻的沪深300指数期货合约所能折合的价值数（金额）。当沪深300价格变动时要么处于上涨位置的P+；要么处于下跌位置的P-。；此时此刻交易部位就到了第二交易部位。

仅当第一种情形发生时：

当处于第二交易部位时，如果沪深300指数从P0下降到P-时候，现货股票组合的资产总价值从V0降到了V-，实际损失金额为线段V0V-；而此时此刻沪深300股指合约价值从V0降到了V―，（从图中观察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此时平仓空单得到了的V―V0对冲收益。

V0V―= V―V0

因此，得到结论：经过套期保值沪深300指数合约带来的收益正好抵补现货股票组合的损失！

仅当第二种情形发生时：

当处于第二交易部位时，如果沪深300指数从P0上升到P+时候，现货股票组合的资产总价值从V0上升到了V+，实际获利金额为线段V0V+；而此时此刻沪深300股指合约价值从V0上升到了V+，（从图中观察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此时平仓空单获得了的V―V0对冲损失。

V0 V+= V+V0

因此，得到结论：经过套期保值现货股票组合的收益正好抵补沪深300指数合约带来的损失！

四、实盘应用中的技术处理问题

投资的重要意义在于先不赔钱，然后才有资格讨论挣钱的问题。下面我们讨论实盘操作中的技巧问题。

第一，处于明显的牛市或熊市状态下的处理。

具体处于长期走势判断来说，似乎投资者都能够判断牛市还是熊市，在牛市来临时放弃做空思想，积极做多股票，在熊市出现时降低现货股票的持仓仓位加之指数期货保值战略显得尤为重要，但是，这在实盘操作中仅仅存在理论意义和指导意义，因为，较为明显的牛市或者熊市持续的时间较长，一般多达几年之久，这在沪深300指数期货合约（合约月份）的选取上就出现了问题。这还需要不断变换不同期限合约的头寸才得以实现保值。

因此，一般的股票投资者往往采用调整现货持仓量的方法来规避系统风险往往忽略通过股指期货采取保值手段。

第二，在中短期行情中难以判断股价走势的处理

股市行情的变动在大部分时间里，处于中短期行情难以判断走势形态的时候比较多，这就正好利用股指期货来套期保值。但是，套期保值的结果是以放弃可能的投资收益来防范了未来可能的投资损失，这让更多股票现货投资者感到不知所措。

既要保证现货资产不受损失，又要抓住现货资产获利机会，这就成为广大投资者的夙愿。实现这一投资策略的手段就是股票期权合约。但是，我国尚未开展此类业务，要想达到这样的理想状态，依据我国股票投资市场现有情况分析，真正的技巧应在于现货股票组合的选取技巧上！

通过调整现货投资组合改变现货股票投资组合的波动系数（即：β系数，β系数代表了当股价指数变动1%时，该投资组合预计变动的百分率）的方法比较有效，β系数表明一种现货股票组合的价格随股价指数变化而上下波动的幅度。不难理解具有较大β系数的证券或证券组合会面临扩大的系统性风险；低风险具有接近于零的β系数。

在实战中，可以分析现货股票的价格波动特征选取领涨抗跌型股票组合就成为广大投资者最为偏好的现货股票投资组合，在此组合下加之股指期货合约相配套就可以实现即可规避价格下跌的风险又能在价格波动中获得收益。

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10年保本风头正劲

文/ 龚得贵

十岁是人生道路上的一个重要标记，同样，作为保本基金而言，也迎来了中国基金发展史上重要的一刻。

保本基金自2003年面世以来历经十载磨砺，发展成为成熟、低风险的理财产品，正在为投资人保住投资本金构筑良好的防御盾牌。

“保本基金正在成为储蓄未来的良好工具”，一位有着多年保本基金持有人告诉笔者，即使在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本基金为风险承受能力较低，同时又期望获取高于银行存款利息回报，并且以中至长线投资为目标的投资者提供了一种低风险同时又保有升值潜力的投资工具。

刚刚公布的基金半年报数据也证明了这点。银河证券统计数据显示，今年上半年，市场上参与平均计算的32只保本基金平均净值增长1.91%，而同期上证综指下跌12.78%，深证成指下跌15.60%，保本基金成为震荡市名副其实的投资防护盾。

从历史业绩来看，保本基金在长跑中表现出了较强的避险增值能力和善守能攻的独特优势，其在单边下跌市中相对抗跌，净值表现通常优于沪深300指数；而在市场上涨时期，保本基金可以及时调险资产比例，有望获取较高收益，相对债券型基金具备一定的业绩弹性。

也正因此，越来越多的投资者将目光转向了保本基金，比如近期发行的华润元大保本基金、中海安鑫保本基金、国泰目标收益保本基金等。海通证券数据统计，截至今年上半年末，国内已成立的48只保本基金中，绝大多数保本周期为三年。日前获批的华润元大保本混合基金是唯一一只保本周期为一年的保本基金。在业内人士看来，该基金在保障投资人本金安全和力求投资人资产增值的同时，大幅缩短了保本周期，提高了投资人资产的流动性，拥有较高的资金运用弹性。同时在华润元大两大股东“双品牌、双优势”的强势护航下，该基金“上不封顶，下有保底”的特性或将发挥地更为淋漓尽致，成为低风险投资者资产配置的坚实“后卫”。

从我国保本基金面世十年来的历史表现看，已初步展现这一品种“上不封顶，下可保本”的保本增值特性。据海通证券统计，自2003年首只保本基金发行以来截至2013年一季度末，市场上所有至少完成一个保本周期的保本基金100%实现了保本，且完整保本周期内平均年化收益率达14.75%，而同期定期存款利率平均仅为3.42%。保本基金能攻善守的业绩表现也日益得到稳健投资者青睐，为此在行业整体承受较大缩水压力的上半年，仅有保本基金实现37.32亿元的规模增长。

据悉，华润元大保本混合基金将对认购且持有到期的投资者提供“100%保本”承诺，包括净认购额以及募集期间产生的利息之和。业绩比较基准为一年定存税后利率，也体现了该基金追求绝对收益的定位。同时为了在保住本金基础上追求更大向上空间，华润元大保本混合基金投资于股票等风险类资产的比例可达40%。

今年以来，股市的跌宕起伏令投资者避险情绪不断升温，尤其是6月份股市的大幅震荡，再一次警醒投资者“保住本金”的重要性。在此背景下，低风险型产品成为投资者最爱，拥有投资“安全垫”，可保证投资者免受本金损失的保本基金，成为当前市场的投资亮点。

投资大师沃尔特.施洛斯也认为，保本比收益更重要。他的16条投资经验中，有一条很好地诠释了保本的内涵——“记住钱是你自己的，一般来说保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱，这将很难挣回来。”

从保本基金的过往业绩看，该类基金不仅实现了资金“安全垫”的功能，回报率相对其他理财产品亦拥有类比优势。

据Wind资讯统计数据显示，在股市大跌的2008、2011年，保本基金收益率分别超越股票型基金40、20个百分点；2007、2009年的牛市中，保本基金整体收益分别达64.53%、10.12%，超越同期偏债基金回报水平；市场环境较为动荡的2010、2012年，保本基金平均收益也战胜一年定期存款利率。稳健的回报表现加速了近两年保本基金的扩容，相对2008、2009、2010年发行的3只、0只和2只产品而言，2011、2012年市场共发行15、14只保本基金。截至2013年5月27日，今年以来仅半年的时间就有11只保本基金成立。

业内人士提醒投资者，保本基金认购优势相对申购较为明显，同时作为一种“股债兼修”的两栖类产品，或成为投资者未来资金储备不可或缺的工具之一。

从最近几年的表现来看，保本基金回报其实远不止“保本”。据众禄基金研究中心统计，保本基金2010年的平均收益率为5.53%，明显高于同期货币基金的收益率，也高于当前一年期的定期存款利率。在2007年和2009年的牛市中，保本型基金的整体收益分别为53.32%和15.78%，都超过了同期的偏债型基金。

保本基金的保本密码

文/ 许一山

今年以来，作为重要投资标的的股票、黄金等投资品种一直在低位急剧震荡，这种情形让不少投资人左右为难，钱到底该在何处投资？特别是对一些较低风险偏好者，尤其是有定期存款的人群，有没有一种产品既能优化资产配置、降低资产组合系统风险，又能保证本金无损失，并且还能获得一定收益的投资者？

《卓越理财》斗胆推荐：买保本基金。它是一种稳赚不赔的理财产品，遇到熊市保证我们不赔钱，遇到牛市又能取得比较好的收益。事实说明，自2003年首只保本基金成立至2013年，市场上发行的相当保本产品都好过同期多数股票型基金。

投资价值凸现

安全亦灵活，善守也能攻，是保本基金的重要价值特点。一般来讲，受建仓时点、产品特点及管理人的投资经验等因素的差异，保本基金的投资收益会受到不同程度的影响。

由于保本基金的产品配置要求以稳健资产为主，并在适当时机参与部分确定性增长的权益品种。因此比较而言，在影响保本基金投资收益的因素中，建仓时点也就是其运作的市场环境显得尤为重要。这其中主要包含两个方面：第一，债市是否有利从而使得保本基金资产运作达到安全线，为进一步增厚回报打下良好基础；第二，股市是否在未来存在机会进而可以博取较高收益。

就目前的情况看，一方面，宏观经济数据对债市有利，资金紧张引起的信用品种收益率上升给新增资金提供了配置时机，在保本运作前期可以合理运用信用债积累安全垫；另一方面，今年以来尽管股市震荡加大，但目前A股市场估值低于历史平均水平，已经处于底部区域，除非再次发生系统性危机，否则下行空间比较有限。未来伴随实体经济的渐趋回升，企业盈利的逐步改善，业绩稳定增长、估值安全的行业具有一定的投资价值，或许将孕育更多的投资机会，从而可以从业绩增长确定的行业及个股选择中为保本基金提供博取适度收益的潜力。总的来说，正是当前的市场环境适逢保本基金的资产配置节奏，使得近期发行的保本基金恰逢建仓良机，有望为未来获取良好的收益回报奠定坚实的基础。

凭啥保本

熊市股指动辄亏损百分之几十，就连债券基金也会出现亏损，理性的投资者也会问，保本基金凭什么保本？

德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出，保本基金的运作原理是，将资产的大部分投资于与保本周期匹配的长期债券，将债券锁定的到期利息收益，按照一定的放大倍数进行放大，并投资于股票风险资产；在随后的运作中，如果股票投资部分获益，保本基金的安全垫就会增厚，保本基金就可以进一步放大股票投资比例，滚动增加高收益资产配置，从而从股市中获取更高回报。可见，在保证本金的基础上，保本基金是否能有效运作，一定程度上取决于发行时机。如果基金成立后，能逐步、稳健地累积股票投资收益，那么保本基金就能逐渐增厚其安全垫，投资运作就能更加灵活，有利于其保本周期后期的管理。

德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出，保本+增值的产品特点也适应了投资者需求，获得较高的市场认可。对于忧虑投资风险，又不希望错失投资机会的投资者来说，保本基金就是一个理想的选择。

震荡行情下，选保本基金是比较明智的

——对话华润元大保本混合基金拟任基金经理李湘杰

文/ 江一禾

《卓越理财》：国内保本基金成立有一个比较规律的周期性表现，03-05年是成立的一波高峰期，10年到现在又是一波，您能解释下这种现象吗？

李湘杰：这个现象主要是由法规和市场两方面原因导致的。第一波高峰期之后，监管层对于保本基金的保证人上有一些考虑，因而在一定程度上保本基金的发行停滞；2010年证监会出台《关于保本基金的指导意见》，意见明确规定了对保证人等的要求以及投资股指期货的规定。意见出台后，保本基金在2011年初就迎来了第二波发行的高峰期。另外，保本基金一般出现在大家对股市表现不确定的时候。A股市场的走势很难把握，投资者如果觉得目前的估值相对较低，但又怕本金受到损失，购买保本基金类似于配置一个股票选择权。如果股市表现不错，保本基金就会比一年期固定收益类产品更好，上涨空间大。如果一年买对，像07年大牛市，收益将会很可观。保本基金的收益是往上看的，主要是看行情，所以目前市场保本基金比较受宠，主要是觉得对市场不太确定，但又觉得还有一些机会。

《卓越理财》：现在市场环境不太确定，您能说下对当前经济形势和对市场的看法？

李湘杰：目前，A股市场分化较大。沪深300表现较弱，持续下跌相对处于低位。对个人投资者而言，永远不知道指数会不会更低。A股大盘目前估值处于低位，未来获利的机会较大，胜率较大，可是又没有确定把握，那么此时保本基金就是一个很好的选择。如果股市上涨就会赚到，如果下跌也无所谓，有本金保障。目前A股大的指数像沪深300已经够便宜了，9-10倍。目前从A股估值来看，指数的胜率是比较高的。

华润元大保本混合基金在股票操作的部分，是采用“绝对报酬”的策略，选股不选市。今年的环境对保本基金来说，机会特别好，一方面指数比较低，下跌的风险较低；另一方面今年个股是有分化的，我可以找到更好的股票做切入，赚更高的报酬，又可以避免本金的损失。

《卓越理财》：6月份市场出现了一波钱荒，您是怎么看的？对未来债市有什么影响？

李湘杰：钱荒主要源于货币市场的波动，体现在一方面商业银行自身资产期限错配的调整；另一方面是商业银行逐渐去杠杆，所以债市短期会有一些调整。利率会有一个调整过程，但调整过程会较短暂，短期拆借利率很快就回到合理的区间。

《卓越理财》：保本基金为什么选择在此时发行？

李湘杰：最近市场对保本基金的需求旺盛，因而发行胜率较高。另外目前A股位置较低，是很好的建仓时机。华润元大保本混合基金预计在9月份募集完，10月份建仓。第四季通常是产业的旺季，A股在四季度可能会有一波行情。

《卓越理财》：面对A股动荡，怎样更好地利用40%的股票投资上限？

李湘杰：根据保本基金的投资策略，如果股票部位一直赚钱，那么股票仓位最高可达到40%。保本基金的股票仓位受保本周期长短、基金净值和放大倍数等的因素影响，股票仓位越高，当然对应的潜在收益和风险会越高。我们股票投资策略着重在控制风险的基础上优选个股，以实现绝对收益。

具体而言，我们的股票投资策略是：第一，顺势投资不抄底。只要涨得时候，就会顺势买，不要去等，不抄底。抄底风险也高，有可能会跌更多。所以我们挑选标的，是用顺势投资去挑。我们的操作方式跟三年期保本基金不太一样，我们更稳健一些，风险也相对较小。

第二，纪律投资不犹豫。我们内部有严格的纪律投资和风险控制，就是上方止盈，下方止损。

第三，效率投资不等待。我们有一个标准的选股流程，基本上碰到阀值就执行。因为一年保本周期较短，我们要为投资者获取更高报酬，必须设定好一个标准的止损点和停利点，不犹豫地去执行。在操作上跟传统的方式不太一样，投资行为上更具积极性和严谨性。

此外，我们有一个量化的系统，叫做GIRM（全球投资研究管理系统），是公司IT和投资部门主动研发的一个系统，通过量化的辅助去筛选股票，相对于主动选股来说，更加精确，更有效率。系统是每天自动筛选，再由投研团队人员去做选股投资。

《卓越理财》：保本周期缩短，对债券操作策略有何影响？

李湘杰：影响不太大，我们会选择比较短期的投资标的。首先我们要控制投资风险，选择跟保本周期相匹配的债券，这样市场风险更小一些、更加稳健；其次在操作层面上要求更加纪律化，更加灵活调整资产配置。

《卓越理财》：在当前的市场环境下，您对中小投资者有何投资建议？

李湘杰：在震荡的行情下，对于投资者来说，保本基金是比较好的选择。一般国外个人投资者基本上都有资产配置的概念，而国内个人投资者的资产配置理念相对较弱。对于投资者来说，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。保本基金的本金是安全的，而理财很多东西是不确定的，有可能产生支付的风险。如果投资者比较保守但又想分享股市上涨的收益，保本基金是最好的选择。在资产配置中，我觉得保本基金是重要的一部分，个人投资者可根据自己的偏好需求来灵活配置。

小贴士：

“三大特点三大技巧”

——理财达人鲍锡璇的基金投资之道（含人物图片）

市场持续低迷，弱市之中，我们不得不铭记巴菲特的投资经验：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，牢记前两条。

保本基金的三大特点：第一，保本金但不保获利。保本基金虽然本金能够获得保障，但并不保证一定盈利，也不保证最低收益；第二，保本期为半封闭式设计，即投资者须持有满一个保本周期才能得到保本承诺，提前赎回将无法获得保本；第三，保本基金具备一定增值潜力，在保证本金安全的前提下，保本基金又可参与证券价格上涨带来的潜在收益。

在挑选保本基金时，可遵循以下三个投资技巧：

首先，看投资的介入时机。对于想购买保本基金的投资者而言，在认购期认购新发的保本基金，不仅能享有本金担保，还能博取反弹的超额收益，而成立后再申购就有点“不划算”。华润元大保本基金正处募集期，该基金保本比例为百分之百保本，在保本条件下力争为投资者获取最大收益。

篇3

【关键词】本杰明・格雷厄姆;安全边际;投资与投机;区别

没有人愿意被称为“投机者”,在中国,“投机”被视为贬义并曾经有“投机倒把罪”。故公众只要买卖股票,不管买什么、什么目的、什么价格、用的是现金还是借款,都一概被称为“投资者”。不论是有意的还是无意的,公众总是混淆股票投资与股票投机的概念,典型的观点如“投资是一次成功的投机,投机是一次不成功的投资”。事实上,在股票市场里,投资与投机总是存在的,且有着严格的区别。在称谓上,把投资者与投机者统称为投资者并无不妥,但在投资理念上尤其是在投资实践中,混淆二者的区别却是有害的。对于股票市场参与者,严格分析二者的区别是非常必要和有益的。那么投资的含义及真正本质是什么?投资与投机的根本区别在哪里?本文将对这些问题进行探讨。

1.本杰明・格雷厄姆对投资的界定

本杰明・格雷厄姆在《证券分析》中对投资的定义:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投资操作是基于全面的分析,确保本金的安全和满意的回报。不符合这一标准的操作是投机性的。”)全面的分析是投资成立的前提条件,本金安全是投资风险控制的根本要求,满意回报是投资收益的最终目标。

1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投资成立的前提条件

格雷厄姆强调全面分析是投资成立的前提条件,并在质、量两个方面进行明确界定。

1.1.1 投资分析在质方面的规定性

即对投资分析的要求。根据《大英汉词典》,Thorough的意思有:详尽的、全面的、精确的。这规定了分析的深度、广度与精度。第一,详尽的分析,规定了分析的深度。2007年10月中国石油A股(601857)上市,有媒体称其为“亚洲最赚钱的公司”,鼓励公众购买。中石油2007年度净利润为1345.74亿元,盈利规模的绝对值确实大;但考虑其巨大的总股本1830亿,每股收益仅为0.75元,盈利规模的相对值并不算高;再进一步考察毛利率,2005-2009年从46.33%下降为25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析净资产收益率,五年间从27%下降为12.17%,股东盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利规模大,但通过深入分析,发现其盈利能力并不乐观。第二,全面的分析,规定了分析的广度。分析时,既要包括宏观因素,也要包括中观与微观因素;既要包括企业的业务、财务情况,也要包括技术创新、管理水平等。要同时考虑企业正常情况与非正常情况(如遭遇自然灾害)时运营状况。如东方电气(600875)在2008年“512”大地震中,资产受损严重,股价曾连续3个跌停。投资分析对不确定性因素(包括地震风险)考虑得越全面,投资越不容易失误。第三,精确的分析,规定了分析的精度。投资分析具有描述功能与选择功能。描述性分析是阐述与股票相关的重要事实(业务、财务及管理状况等),需要有翔实、精确的数据。选择性分析帮助决定是否购买、出售、持有某一股票,同样需要精确的数据对比。投资虽不能称为一门精确的科学,但必要的数据分析却决定了投资的成败,因为情绪因素常会使投资者做出错误的判断,而数据是理性与客观的,有助于正确的投资决策。中石油2007年11月上市时,最高价达到48.62元,市盈率为64.8倍。市场情绪造就了高股价,但数据分析表明高股价并不具备安全边际,此后股价一路下跌说明理性的数据分析有助于避免非理性的操作。

1.1.2 投资分析在量方面的规定性

即投资分析应达到的标准。用“详尽的”、“全面的”、“精确的”等定性的词语来限定投资分析应达到的要求,但仍然不够明确。为此,格雷厄姆提出了投资分析在量方面的要求:确保本金的安全,取得满意的回报。这就需要提高分析能力与降低分析对象的复杂程度。

在分析能力应用上,要求限定在自己熟悉的领域。一个汽车工程师分析汽车股比分析医药股更易做到详尽、全面与精确。1998年,巴菲特在股东大会上解释不投资高科技股票时说:“我可以用所有的时间思考下一年的科技发展,但不会成为这个国家分析这类企业的行家,第100位、1000位、10000位专家都轮不上我。许多人都会分析科技公司,但我不行。”

在分析对象选择上,要求企业业务简单、长期稳定。一方面,业务越简单,分析就越能保证详尽、全面。对于普通投资者,分析白酒企业(五粮液)比分析小卫星制造及卫星应用服务企业(中国卫星)更有把握,分析单纯服装制造企业(报喜鸟)比分析服装、地产、股权投资多元化企业(雅戈尔)更容易。另一方面,业务越稳定,变化越少,分析越能保证精确。巴菲特投资分析能力超群,但仍然坚持投资业务简单、清晰易懂,业绩长期稳定的企业,如可口可乐、吉列公司、华盛顿邮报、运通公司等。而对于业务复杂、变化迅速的网络科技股,即使在最高涨的时候他也坚决不投资。他曾指出:“人的特性中似乎有一种顽症,就是喜欢将简单的事情变得复杂化。”事实上,投资应恰恰相反。

无论是提高分析能力还是降低分析对象的复杂程度,真正目的在于评估企业价值,然后与价格比较确定安全边际,从而确信本金是否安全以及股票价值回归时能否取得满意回报。

1.2 确保本金安全(Promise Safety of Principle)对投资风险的界定

1.2.1 确保本金安全是对投资风险的最低要求

风险是损失概率,确保本金安全是从风险角度对投资进行界定。对此,格雷厄姆有非常著名的论述:“第一,永远不要亏损;第二,永远记住第一条。”格雷厄姆举例说明:大西洋和太平洋茶叶公司,即使不是世界上,也是美国最大的零售企业,多年来一直有良好的收益记录。在1938年经济衰退和熊市时,跌到了36美元的新低,此时股票总市值仅为1.26亿美元,而公司却拥有2.19亿美元的净资产(其中现金8500万美元)。无疑以36美元的价格购买该公司的股票,能确保本金的安全,此时的购买操作即为投资。

1.2.2 确保本金安全应该遵循的原则

如何确保本金的安全,格雷厄姆有两条原则:一是严格遵循安全边际原则进行单个股票投资,二是严格遵循多样化原则进行组合投资,二者相辅相成。一方面,即使遵循了安全边际原则,单个股票投资也可能操作得很糟糕,因为安全边际仅能保证他获利的机会更多,而不能保证损失是不可能的,故必需通过多样化来来分散风险。另一方面,如果单个股票投资不具备安全边际,越是多样化损失将越大,故单个投资的安全边际是必需的。

1.3 取得满意回报(Satisfactory Return)是对投资收益的界定

满意的回报,既包括股利收入(现金股利和股票股利)也包括资本增值(股价上涨)。“满意”一词主观色彩浓厚,包括了各种程度的回报,只要具有一般理性的投资者肯接受,不管多低,就算成立。《大英汉词典》中Satisfactory的含义有:令人满意的;符合要求的。

1.3.1 投资回报必须是令人满意的

1990年至2008年,活期存款利率为年均1.5%,一年期存款利率年均为5.1%,通货膨胀率年均为4.3%,上证综合指数年均增长率为15.9%(127.61点-1820.81点)。假设有一笔10万元的资金做活期储蓄,扣除通货膨胀后的回报率为-2.8%,本金安全得不到保证,更谈不上满意回报。因此,这种操作对于具有一般理性的人而言,无论如何也不能称为投资。

1.3.2 投资回报必须是符合要求的

一年期定期储蓄,扣除通货膨胀率后回报率为0.8%,投资回报率很低。对于一个防御型投资者(如靠这笔资金养老的寡妇)而言,是一种投资,因为其确保本金的安全,且稍有回报。而对于一个进攻型投资者(如年轻的软件工程师)而言,0.8%的年收益率无论如何也称不上是满意的,故不能称为投资。

2.投资的本质是安全边际(Margin of Safety)

格雷厄姆在《聪明的投资者》的结论篇中提到:“我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭:安全边际。”他认为,股票内在价值与股票价格之间的差值即为安全边际。

2.1 安全边际是全面的分析的结果

格雷厄姆认为,“为了真正的投资,必须有一个真正的安全边际,并且,真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”安全边际可以由三种方式来帮助确定:一是数据分析,二是逻辑推理,三是经验分析。通过全面的分析确定了股票价值,与股价进行比较即可确定股票的安全边际。因此,安全边际是全面分析的结果。

2.2 安全边际是本金安全的保证

安全边际是对股市波动的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。首先,股价波动是难以准确预测的,尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势,但如何回归、何时回归是不确定的。其次,公司价值是难以准确预测的,同时受到公司内部因素、行业因素、宏观因素的影响,这些因素本身是变化的和不确定的,对公司的影响更是不确定的。因此,只有具备足够的安全边际(即股票价格远低于股票价值),才能真正保证投资本金的安全。

2.3 安全边际是满意回报的来源

股票价格围绕着股票价值波动,且价格会回归价值,金融界把这种规律称为“金融万有引力定律”。投资者付出的是价格,得到的是价值,二者的差异正是投资盈利的源泉。因为当价格越低于价值,其安全边际越大,当价格回归价值时,投资者获得的回报也越大。因此,安全边际是投资者的利润来源。

巴菲特指出,在价值投资中,风险与报酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分买进1美元的纸币,其风险大于以40美分买进1美元的纸币,但是后者报酬的期望值更高,以安全边际导向的投资组合,其报酬的潜力越高,风险却越低。许多实证研究支持基于安全边际的价值投资风险更低收益却更高的结论。研究表明,投资于低市盈率、低股价股利收入比率、低股价现金流比率股票,能够获得超额利润。这些指标尽管不直接表示安全边际,但比率较低的公司股票确实具有较大的安全边际。

2.4 投资的本质是安全边际,安全边际的本质是“便宜货”

格雷厄姆之所以强调安全边际,一是足够的安全边际降低因预测失误引起的风险,即使投资者预测失误也能在长期内确保本金安全;二是足够的安全边际可以降低买入成本,从而保证合理且稳定的投资回报。通过全面分析确定股票价值,从而确定安全边际,以此来保证本金安全与满意回报。这与格雷厄姆对投资定义是完全一致的,故投资本质是安全边际。而安全边际是价值与价格的差值,即“物超所值的东西”或“便宜货”。故投资的本质就是“通过分析买到真正的便宜货”,而一贯奉行安全边际的巴菲特则是全球最会“买便宜货”的人。

3.投资与投机的根本区别

3.1 不符合投资标准的操作是投机性的(Speculative)

何为投机操作?格雷厄姆没有对投机直接界定,而是通过排除法来间接界定,即不满足投资标准(全面的分析、确保本金安全、取得满意回报)的操作就认定为投机。换言之,只要不满足三个条件中的任一条件的操作就是投机。这意味着投机行为有多种表现形式,很难一一列举,但常见的投机行为有三类。第一类是缺乏全面的分析。如听消息买卖股票,买卖自己不熟悉的股票等均属于此类。第二类缺乏足够的安全边际,不能确保本金安全。如高价买入热门股、未经严格分析买入ST股等。第三类是不能取得满意回报。如高通胀下的储蓄行为、长期持有低增长的股票等。格雷厄姆明确指出三种典型的投机行为:没有意识自己的投机行为,缺乏正确的知识与技巧的情况下严重投机,动用比能承受的损失要多的资金。巴菲特“不做空,不借钱炒股,不做不懂的东西”的三条投资戒律也指出类似的投机行为。

3.2 投资与投机的根本区别是安全边际(Margin of Safety)

从格雷厄姆的价值投资思想体系看,投资即安全边际,舍此即为投机。他明确提出,“安全边际概念被用来作为试金石,以助于区别投资操作与投机操作”。正是这个区别,使得投资者与投机者在看待股价波动的态度存在着根本的不同:投机者的兴趣在于参与市场波动获取利润,投资者主要以适当的价格取得和持有股票。换言之,投机者只关心股价波动,不关心安全边际;而投资者关心股票价值以及自己取得股票的价格,极其重视安全边际。

4.简单的结论与启示

投资者可以得到以下一些启示:(1)无论是债券、优质股票或者ST股票、储蓄、证券投资基金都可能成为投资工具,但也可能成为投机工具,是否称为投资工具,不以交易品种的属性为标准,也不是以交易对象、持有时间、购买方式、获益多少为标准,而是以安全边际为唯一标准。(2)单个股票的安全边际与组合的多样化,二者相辅相成,共同构成投资安全边际的体系。(3)选择投资对象时要求企业的业务简单、清晰易懂,同时长期保持稳定。

投资是基于全面的分析,确保本金安全和满意回报的操作,即对股票价值进行详尽的分析,并在足够低的价格买入股票,在价值回归时卖出股票,其真正的本质是安全边际。而安全边际的本质是“便宜货”,通俗地说,投资是“通过全面分析购买真正的便宜货”。通过对本杰明・格雷厄姆投资定义的解析,我们可以得到简单而有益的结论:投资的本质是安全边际,不具备安全边际的操作即为投机。

参考文献

[1]Benjamin Graham,The Intelligent Investor(The Fourth Revised Edition)[M].New York,NY:HarperCollins Publishers Inc.,June.2003.

[2]本杰明・格雷厄姆,戴维・多德著,邱巍等译.证券分析[M].海口:海南出版社,2006.

[3]Robert G.Hagstrom.巴菲特投资组合[M].北京:机械工业出版社,2008.

[4]刘建位著.巴菲特股票投资策略[M].北京:机械工业出版社,2005.

[5]中华人民共和国统计局编.中国统计年鉴2009年[M].北京:中国统计出版社,2009.

[6]李华驹编.大英汉词典[M].北京:外语教学与研究出版社,1999.

篇4

《投资者报》数据研究部统计显示，按复权单位净值增长率排名，2009年收益率低于20%的4只基金分别是宝盈鸿利收益、银河收益、申万巴黎盛利配置、天治财富增长，复权单位净值增长率分别为9.37% 、9.71%、11%、18%，紧随之后的是华富策略精选，刚刚迈过20%大关，为21.07%。

为何这5只基金的收益率如此低？《投资者报》研究发现，仓位限制并不构成这些基金失利的借口，如华富策略精选基金的股票仓位可高至80%，宝盈鸿利收益可高至75%，天治财富混合增长可高至70%等，它们在2009年折戟的共性是仓位增减把握不好、择时择股技巧不佳。

仓位大起落却错踏时点

从2009年仓位变化上看，宝盈鸿利收益可谓大起大落。

2008年一路下探的大熊市让该基金将股票仓位减至年底的2.51%，然而经过2009年一季度的反弹，该基金仓位仍只有3.99%，全部股票池中只有2只股票――冠农股份和盐湖钾肥。和2008年年报相比，只增加了盐湖钾肥。

在2009年的一季报中，该基金经理陆万山承认，“报告期内的操作策略偏向保守，在市场冲高过程中积极减持仓位，以锁定部分收益。因此，收益率欠理想。”陆万山同时表示，二季度将修正偏保守的操作倾向，采取较进取的操作策略。

这使其2009年二季度末股票仓位大幅高至73.67%，接近契约规定的75%上限。不幸的是，8月份A股调整让该基金损失严重：8月3日至8月31日市场下跌中，该基金净值下跌20%，同期偏股型基金净值平均仅下跌15%。陆万山肯定被市场调整吓坏了，三季报显示，该基金仓位大幅降至38.58%，又错过10月份市场反弹机会。在三季报中，陆万山没有对业绩滑落作解释，只表示对四季度行情相对乐观，“要逐步将仓位重新提升至上限。”

不过即便四季度增仓，也回天乏力，该基金全年收益只有9.37%，排名垫底。对此结果，宝盈基金公司不愿多谈，对《投资者报》记者的采访问题保持了沉默。

和宝盈鸿利收益一样，天治财富增长在2009年一季度的仓位只有2.35%，全部股票只有3只――一致药业、海油工程、民生银行；二季度其仓位提升至51.34%。这意味着，该基金并没有抓住一季度的大好行情；三季度基金仓位升至64.39%，但8月份的A股调整让该基金损失不小。天治财富增长全年只取得18%的收益。

前三季偏低仓位运行

也许是因为2008年的大熊市，让申万巴黎盛利强化配置混合基金的基金经理深深恐惧，2009年前三季，这只基金的股票仓位都没有超过30%。

2009年一季度，该基金仓位为12.99%，二季度为25.15%，三季度为16.01%， 2009年前三季都在偏低仓位运行，显然对基金净值增长不利。

申万巴黎基金公司对此回答《投资者报》提问时称，这只基金的投资特点是以极低的风险投资债市获取稳定收益，并在严格控制风险前提下参与股票市场的投资以获取较高收益。“在确定熊市的情况下，可以将股票仓位降至0，而牛市时，在没有十足把握获取绝对收益时，也必须留足一定的‘安全垫’空间，因此，实际操作中仓位紧贴上限的时间并不多。”

申万巴黎基金经理张维维在回顾该基金前三季度的操作时，曾对基金净值增长慢做了一番解释：“年初基金保持谨慎，股票仓位不高，三季度提高了有色和化工板块的配置，但在股指发生较大幅度调整的背景下，没有大幅、坚决地调整从而导致了净值的损失。”

《投资者报》记者发现，申万巴黎强化配置的业绩基准非常低，目标是只争取超越同期银行一年期存款利率的收益。这或许可以解释该基金为何在允许45%的股票仓位范围下依然如此保守操作。

申万巴黎基金公司给记者的采访回复中也提及：“此款产品要尽可能保护投资本金安全，并在可分红的情况下，争取定期分红。”

一错再错频频致歉

华富策略是2008年年底成立的一只基金，仓位可高至80%，业绩基准也不低――沪深300 指数×60%＋上证国债指数×40%，不过，一年下来，该基金收益率只有21.07%。两位基金经理鞠柏辉、季雷在2009年前三季的季报中，频频为欠佳的投资成绩道歉。

2009年一季度末，该基金仓位只有22.96%，两位基金经理对此承认，“由于对市场行情发展估计不足，本基金错过了几次好的建仓时点，没能为投资者创造更好的投资收益。”

二季度，其仓位一举提升至76.6%，接近契约上限，但业绩表现却不令人满意――报告期内基金净值增长率只有8.74%，同期业绩比较基准上涨高达40.35%。对此，基金经理表示，市场是震荡上行态势且行业及风格轮动较快，建仓时点和品种较难把握。“本基金上半年投资策略较为谨慎，提升仓位不够及时，品种选择也以估值低具备潜力为主，所以整体业绩表现滞后。”

三季度该基金仓位为66.48%，基金净值减少3.14%，基金经理于是继续致歉：“未能在最开始的时机进行减仓和组合防御切换，虽然在后期反弹和探底过程中尽量控制风险，调整好仓位和组合结构，但仍造成了一定的净值损失。”

篇5

1传统金融理论的困境

Fama于二十世纪六十年代中期提出的有效市场理论认为:当人们是理性时,市场是有效的;当有些投资者是非理性时,由于交易随机产生,对市场不会产生系统的价格偏差。但是实际情况与现代金融理论的结果在某些方面相差很远,甚至截然相反,行为金融学认为在有效市场理论三个假设条件均存在误区。

1.1“理性人”假设的误区

非理性是人的精神所特有的一种自然体现。它表现为投资者的非逻辑认识,是无意识、情感、信仰和直觉的表达。即使在有限理性的条件下,因为外在条件的限制,有时候未必能够实践理。比如信息的收集与消化受到行为人用于投资的精力与时间的限制;投资人的投资期限和投资成本也会限制其理性决策的现实运用,他们在行为中往往是追求最满意的方案而不是最优的方案。

1.2“非理性投资者交易相互抵消”假设的非合理性

有效市场理论的第二道防线认为,如果存在缺乏理性的投资者,他们之间的交易将会随机进行,所以他们的错误会相互抵消。但心理学的研究已经清楚地表明,人们并不只是偶然偏离理性,而是经常以同样的方式偏离。投资者并非“我行我素”地独立进行推断决策,他们的买卖行为之间有很大的相关性。无论是个人投资者还是机构投资者,他们的投资策略都表现出明显的趋同性,而不是相互抵消,这就是金融市场中广为流行的“羊群效应”。

1.3“套利者修正”假设难以成立

有效市场假说的第三道防线认为,理性的套利者没有心理偏见,他们将消除非理性投资者对证券价格的影响,从而将价格稳定在基本价值上。但事实上,无论是套利机会的辨别还是套利的执行都是需要成本的,卖空机制和资金充分自由流动往往受到所在国家法律的限制,这大大增加了套利的成本,阻碍了跨地区套利的实现。现实中的套利不仅充满风险,而且作用有限。

2行为金融理论的研究思路

2.1认知偏差是决策行为的微观基础

行为金融理论认为,人们在做出投资决策时不可避免地受到认知偏差的影响,认知偏差是各种市场异象产生的微观基础。所谓“认知偏差”,通常是指“有限的认知能力”,即人们在同一时间内,只能处理可获信息量中的一小部分或得出一些片面的结论,从而造成人们不可避免地经常做着错误的事情。认知偏差往往源自以下两个方面:首先,人的认知能力在一定阶段是“有限”的,“有限”的认知能力无法跟上信息无限扩张的速度,至少在人们做出决策之前的这段时间里是很难做到的。其次,人的注意力是具有选择性的,这就使潜在的相关信息很可能被遗漏掉。最后,受信息处理能力的限制,人类在认知过程中会尽力寻找捷径,采取以下策略来把复杂问题简单化。

2.2基于认知偏差的行为金融研究思路

行为金融学遵循的研究思路是:把投资者看成是复杂的“社会人”而非纯粹的“理性人”。认知过程往往会产生系统性的认知偏差;情绪过程可能导致系统性的情绪偏差;意志过程则既可能受到认知偏差的影响,又可能受到情绪偏差的影响,这些个体偏差加上金融市场可能的群体偏差或羊群效应,可能导致投资或投资组合决策中的决策偏差。决策偏差反过来又影响投资者对价值的判断,进一步产生认知偏差和情绪偏差,形成一种反馈机制。这种反馈机制不断放大,最终形成泡沫或破裂。图1描述了这一过程。

3我国股票市场偏差分析

3.1过度投机偏差

根据深交所调查报告显示有78.60%的投资者入市的主要原因是为通过股票的买卖价差而获利,只有11.70%的投资者进入股市是为了长期获得公司的投资利润。市场换手率是衡量市场交易频率的重要指标,过高的换手率往往容易与投机和炒作紧密相联系。中国证券换手率非常高。深沪两市A股的年平均换手率是台湾的2倍,是东京市场的18倍,居全球市场之首。

3.2政策依赖性偏差

中国股市最具有中国特色的一个表现就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多数投资者逐步形成了政策情结,深信股市的每一次大幅度的波动几乎都是政府导向的结果。深交所的调查显示,大多数投资者在评价投资失误时,往往归咎于外界因素,如国家政策变化的就高达67%。而投资者在享受利好政策所带来的收益后,则多把功劳归功于自己,从而加重了投资者自信心理,并形成了强烈的对下一个政策利好的预期。

3.3处置效应偏差

我国股市处置效应的主要表现是卖涨持亏。深交所研究报告《我国股市投资者的处置效应》显示,我国股市投资者普遍存在“卖盈持亏”倾向。实证表明,国内证券市场牛市时的成交量平均高出熊市时的2倍以上,而牛市时散户的平均获利远低于市场的表现,说明散户过早地卖掉了盈利股票;熊市时散户的平均亏损与市场的表现不相上下,说明散户持有亏损的股票不卖。

3.4明显的羊群效应

在我国证券市场上,存在着明显的交易量大则股价升,交易量小则股价跌的现象,反映出投资者相当典型的追随倾向。我国的股票市场投资者仍然是以散户为主,投资理念不够成熟,加之市场信息不对称问题严重,散户投资者多将投资分析的重点从分析形势和个股转向分析大户行为,见好就跟,不跟不动,形成了一种逆向选择的机制,造成股市短线投机风气渐浓,“跟庄”思维盛行。国内诸多学者的研究结论表明,国内深、沪两市的A股市场具有明显的羊群效应,且在下跌行情中羊群效应表现得更为明显。

4行为金融投资策略在我国股票市场中的应用

4.1基于反应过度偏差的逆向投资策略逆向投资策略是一种典型的以行为金融学理论作指导的投资策略,简单地说,就是购买过去几年中表现糟糕的股票,或者卖出过去表现出色的股票。本文从沪深两个股票市场选取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分别考察这些个股在2002年12月29日~2006年12月31日期间内的表现(以收盘价计算的年累积收益率,经过复权处理),并和这一时期市场的总体表现(上证综合指数)进行比较。

4.1.1对卖出高市盈率股票策略的检验结果显示(1)在选取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表现劣于市场表现,两年之后比例上升到92.9%,第三年仍维持92.9%,第四年所有样本股票表现均劣于市场表现。(2)随着时间的延长卖出高市盈率股票策略效果逐渐明显,第四年效果最为显著。

4.1.2对买入低市盈率股票策略的检验结果显示(1)在选取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表现优于市场表现,两年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表现优于市场表现,第四年优于市场表现的股票比例下降到46.4%。(2)随着时间的延长买入低市盈率股票策略效果逐渐减弱,在开始的头一年效果最显著。从以上分析可以看出,逆向投资策略在我国股市中有一定的效果。但卖出高市盈率股票策略和买入低市盈率股票策略不同,随着时间的推移前者效果越来越明显,到第四年最为明显;而后者的效果随着时间的推移越来越弱,第一年的效果最为显著。逆向投资策略是一个长期风险小、回报高的交易策略,但在短期内该策略仍不排除具有非常大的风险。逆向操作者可能经常太早行动,短期内的股价走势可能和投资者选择的方向相反,这个时候投资者会承受很大的压力。逆向投资者必须经常承受这种短期震撼,一旦无法承受,很可能又会随众人趋势而行。

4.2基于反应不足偏差的惯性投资策略越来越多的证据表明,历史价格能否预测未来的价格变动取决于投资的期限。惯性投资策略源于投资者的反应不足偏差,由于投资者对特定事件反应不足,导致股价短期内不能充分调整到应有的价位。在信息不完全和不确定的市场环境下,中小投资者将遵循惯性投资策略,买入近来的强势股,卖出近来的弱势股,也未尝不是一种理性的选择。从以上检验逆向投资策略的结果看来,无论是高市盈率组合还是低市盈率组合,在一年之后的表现都出现了逆转,即高市盈率组合收益率成下降趋势,低市盈率组合收益率成上升趋势。所以,惯性投资策略如果有效,有效期应该在一年之内。这里采取和上面类似的方法,进行惯性有效性的检验。

4.2.1对买入高市盈率股票策略的短期有效性检验结果显示

(1)在选取的市盈率最高的28支股票中,一个月之后有53.6%的股票表现优于市场表现;两个月之后这一比例上升到71.4%;从的三个月开始,优于市场表现的股票逐渐减少,到第五个月,只有14•3%的股票优于市场表现。

(2)随着时间的延长买入高市盈率股票策略的效果先增强后减弱,在买入后的第二个月惯性策略的效果最为显著。也就是说,在我国买入赢者组合的惯性投资策略有一定的效果,但有效期较短,大致为2个月的时间。一般来说,惯性投资策略是一个短期策略,风险很高,较适合于有丰富投资经验的投资者。需要指出的是,以上对逆向投资策略和惯性投资策略有效性进行的检验,由于时间选取的特殊性和检验方法的局限,研究结果未必具有普遍意义。但至少能在一定程度上说明在中国股市中采取类似的行为投资策略是可行的。

篇6

一、业绩评估的目的与意义

期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量,其主要目的是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来。

此外，投资者需要根据投资组合的投资表现，了解其投资组合在多大程度上实现了他的投资目标，监测投资管理人的投资策略，为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控。

二、业绩评估的困难性

首先，投资技巧与投资运气的区分。交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综合反映，很难完全区分。要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限。本文建议以周为基本统计单位,以三个月为一个评估期限。

其次，比较基准的选择问题.。中国市场没有农产品指数、也没有有色金属指数（就是有，一个交易帐户既投资大豆又投资铜，也不好比较），再说期货市场存在做空机制，因而比较基准很难统一。从评估实际看，大多数投资管理人倾向于某一稳定的投资风格，而不同投资风格的投资管理人可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征。本文建议将期货投资管理人分为两类：以投资套利为主单边持仓保证金不超过总资金三分之一的稳健型；以纯投机为主的激进型。

第三、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同，使得不同交易帐户之间的业绩不可比。比如，由于投资目标不同，投资管理人所受的投资范围、操作策略等的限制也就不同。

第四、投资管理人操作风格的稳定性。如果出现投资管理人在考察期限内改变操作风格，将会引起收益率的较大波动，而这种波动与通常意义上的市场风险概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投资组合的分散程度、被评估帐户是否跟投资者其它帐户关联等也会影响业绩的评估。

三、关于投资风险。现资理论认为，投资收益是由投资风险驱动的,相同的投资业绩可能承担的风险并不同,因此,需要在风险调整的基础上对交易帐户的业绩加以衡量。由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分，其保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应的期货交易帐户的风险管理也有其独有的特性，大家所熟知的证券投资是一个全额保证金的交易方式，投资者需用自有资金购买股票、债券等，不能采用透支的方式交易，这样收益率的波动将明显小于保证金交易下的期货投资。反过来说,如何保证期货交易帐户的总体风险得到有效控制是一件很重要的事情。目前国内期货交易所的活跃品种保证金比例多为5%，即便投资者通过期货公司交易增收3个百分点，保证金的比例也仅为8%，大大低于股票投资和债券投资的资金要求比例。以目前国内期货品种涨跌停板±3%计算，当日单边波动可能造成保证金的理论盈亏为±37.5%（3%÷8%）。相对与股票投资的10%而言可谓放大了3倍有余，所以在对期货交易帐户管理时，建立一套完善的风险管理体系，确保期货投资的安全是很有必要的。期货经纪公司普遍采用保证金占用金额与客户权益之比的方法来反映交易帐户的风险情况，殊不知遇上套利或参与交割的帐户，这个指标就会失真。本文建议改为净持仓（或对反向头寸按照一定的比例进行折算）来反映，另外采用投资收益率的标准差来衡量风险也是一个不错的方法。

四、关于平均收益率。

现行的平均收益率计算公式有两种：一种是算术平均收益率；另一种是几何平均收益率。几何平均收益率，可以准确地衡量交易帐户的实际收益情况；算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏估计，因此，它更多地用在对将来收益率的估计上。五、三大经典风险调整收益衡量方法

由于期货投资与证券投资有类似之处，在进行期货交易帐户评估时可以参照证券投资基金评估的方式。在国外对交易帐户业绩的评价工作始于20世纪60年代。按照基准收益率将评价指标分为两类：一类基于CAPM模型，将市场指数作为基准收益率简称为CAPM基准；另一类基于APT模型，以多因素模型决定的期望收益作为基准收益率即APT基准；其中基于CAPM的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、詹森业绩指数法应用较为广泛。

1、夏普业绩指数法。夏普业绩指数是基于资本资产定价模型基础上的，考察了风险回报与总风险的关系，计算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普业绩指数，Rp表示某只基金的考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，σp表示投资收益率的标准差，它是总风险。

夏普业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

2、特雷诺业绩指数法。特雷诺认为足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。因此，他采用基金投资收益率的βp系数作为衡量风险的指标。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷诺业绩指数，Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。

特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率Rf）。特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

3、詹森业绩指数法。1968年美国经济学家詹森系统地提出如何根据CAPM模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超额收益，被简称为詹森业绩指数；Rm表示评价期内市场的平均回报率；Rm-Rf表示评价期内市场风险的补偿。当J值为正时，表明被评价基金与市场相比较有优越表现；当J值为负时，表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差。根据J值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。

六、实用的评估方法

篇7

新的一年，你又有什么打算？

俗话说，萝卜青菜各有所爱。在投资理财方面，人们也有着不同的习惯和偏好。2007年，选择不同投资策略的人所获的回报悬殊不小，个中滋味只有自己最清楚。在2008年，投资者又将尝试哪些新招？

中金公司预测，今年全年经济增长预计达到11%，保持高增长。业界还有“2008年初资本市场可能有不错的机会”的判断，中国社科院的经济蓝皮书《2008年中国经济形势分析与预测》预计，2008年我国GDP增速将保持在接近11%的水平，居民消费价格指数(CPI))上涨4%，外贸顺差将超过2900亿美元。2008，无疑是投资者最有机会的一年。“社会整体财富的拾阶而上正惠及着普通百姓”。业内专家如是说。

王先生：静待股指期货推出

年龄：42岁

职业：外资公司高层

王先生涉足期货投资是在去年4月，品种涉及铜、铝、燃料油到大豆、玉米等农产品。良好的波段炒作加之期货的杠杆效应，让他的财富不断累积，同时也让他觉得股市的收益相比较之下已经不再那么刺激了。于是，王先生将大部分资金都转移至期货市场。

在积极进行多个期货品种交易的同时，王先生也非常关注股指期货。他利用业余时间，阅读大量资料进行研究，并从2007年9月起参与股指期货仿真交易。王先生说，通过参与仿真交易，可以不断熟悉这一过程。他非常期待股指期货正式上市，期望在实战中获取收益。

如今，王先生每周六都会参加某期货公司举行的投资报告会，主要向大家宣讲股指期货的相关知识和操作技巧。投资专家表示，全世界的股市都是由几百点涨到上万点的，中国股市也会达到上万点。这是无可争议的，有争议的只是时间问题。对此，王先生表示赞同，“只要在这一过程中操作得当，进行股指期货投资的收益必定可观。”不过，经过数次股指期货知识普及教育的王先生，同样对风险有着清醒的认识。他说：“不少业内专家都不止一次地告诉投资者，股指期货的风险性很大，可能有70%的人会亏损。所以普通投资者最好拿自己输得起的钱来投资，60万资金以下的人，最好不要碰股指期货。因此，我也准备先拿出一部分资金进行该项投资，大约在150-200万元之间。如果盈利了不会继续投入资金，亏损了也决不轻易追加保证金，就当是一笔学费。总结经验教训之后，再考虑下一步的投资策略。”

“期货交易最大的特点是杠杆交易，杠杆交易意味着高风险、高收益。在经过最近几个月的风险教育之后，我渐渐养成了将高收益放在后面、先看高风险的习惯。我将投资重点从股市转至期市，主要也是因为期货市场是杠杆交易，将收益放大的交易原则比较刺激；但同时，杠杆交易也会把投资者的亏损放大。在股市，如果选10只股票8只赚钱、2只赔钱，肯定是赚钱的。但在期市，‘二八’概率肯定会赔钱，而且会把本金赔光。20%的错误率就会被放大成200%。”王先生表示，股指期货对像他这样的投资者来说，根本不存在套期保值的说法。可以说所有的交易者都是投机者，是用杠杆的方式来寻找市场机会进而进行投资。能够抓住机会就挣钱，没有抓住机会就输钱，这是市场的规则。

王先生认为，拥有良好的心态也是投资成功的首要因素。仿真交易可以模拟很多东西，但唯一不能仿真的就是人的心理。有业界专家曾说，不受任何干扰的决策是一种决策模式；如果你所有的财富暴涨或者暴跌，心脏就会跳动得厉害，所有的激素会变，你的决策也会发生改变。良好的心态非常重要，普通投资者要学会自我调整。

颜先生：投资QDII产品

年龄：29岁

职业：留学归国创业者

“2007年绝对是我的背运年啊！”在总结今年的个人投资时，颜先生发出了上述感叹。

早年留学澳洲的颜先生家境殷实。由于大学所修的是金融专业，他想在资本市场实践一番，最初投入的本金中还有部分资金是父亲赞助的。两年前，颜先生在一次香港探亲中，在当地一家证券行开设了港股账户，之后便将资金转向香港市场，开始了他的港股投资生涯。照理说，去年港股总体势头不错，内地港股直通车的消息一度令该市出现大涨局面，颜先生的收益应该差不到哪儿去。没想到，颜先生由于年初听信了一位朋友的“绝对可靠的内部消息”，花重金购买了某港股看跌期权，之后就眼看着“股票疯涨”，自己的那只期权“亏损不断放大”。

颜先生回忆说：“当国内A股市场只有1300点的时候，有人让我建仓，我没有当回事。后来股指上了5000点。去年10月，我从H股账户中撤了部分资金出来，回来投资A股市场，又遇到中期调整，被套得死死的。H股的那个期权12月下旬就要到期了，眼看着最近H股股票都在跌，可我的期权还是亏损的，而且损失巨大呀！这下连‘老本’都赔光了。总之，今年就是‘背’啊！”

总结完2007年的投资“血泪史”，颜先生痛下决心：以后再也不听信小道消息了。同时，他表示，自己将从今年起改变投资策略，将以购买香港市场中的蓝筹股为主，并且侧重长期投资。“我想我会购买汇丰银行、和记黄埔这类优质股票。这类股票每年都在稳步增长，适合长期投资。另外，在香港上市的一些内地资质非常好的公司，也在我的考虑范围之内。”颜先生认为，内地股市相对不成熟，受各种因素影响较大，因此依旧不是他今年的投资重点。

“事实上，今年我就在考虑购买一些银行或者基金公司的QDII产品，依靠专业理财机构投资海外。”颜先生透露，他已经看中了某银行一款能以5种货币投资海外十几只基金的QDII产品，对其中挂钩于金砖四国和能源类的几只基金有很大兴趣。另外，投资港股基金的QDII产品也是必定要配置的，因为他相信专业机构的投资“能带来更好的收益”。

秦小姐：尝试房产投资

年龄：26岁

秦小姐供职于沪上某著名时尚杂志，月收入颇丰。近两年，该杂志日益注重培养时尚白领女性的理财观念，还特设了全新的理财版面，秦小姐就负责该版面的策划与编辑。在熟悉新任务的过程中，秦小姐的理财细胞也被慢慢挖掘。她不但精简了自己的各类银行卡，更学着打理资产，涉及了股票、基金定投、银行理财产品等多个领域。现在，秦小姐已经和好友达成共识――在2008年一起投资房地产。

虽然当前房价依旧居高不下，但国家也在煞费苦心地稳定房价，政策一个接着一个地出台。许多投资者正随着风云变幻的形势或观望或抛售手中房产，投资房产看似并不是一个明智之举。然而，秦小姐与好友对自己的投资则有着准确的定位：将房产投资作为投资的一部分，而且是长期投资，绝对不做炒房大军中的一员。

秦小姐表示，想到要投资房地产主要是受到表姐的启发。两年前其表姐所购的房产现已出租，每月的租金收入除了还贷外还有一笔零花钱，还能投入其他领域进行再投资。秦小姐认为，作为上海人的她，现在和父母合住，结婚住房也已有了着落，自己的公积金放着不用是浪费，正好朋友邀她一起进行房产投资。于是，两人很快达成共识。

如今，上海的房价已经涨至高位，房产投资的风险自然不容忽视。对此，秦小姐有着充分的准备：“我们制定了两大投资原则：第一，以出租收益率为主。既然打算以获取租金收入为投资回报，就必须考虑地段因素，所以不会偏听偏信中介的话，而是要考虑这房子买了以后是否租得出去以及租金是多少。第二，房产投资负债比例不宜过高，适当控制贷款成数，降低月供还款与收入的比例。我们都还很年轻，不会为了投资房地产而影响自己的生活水平，所以会选择还贷时间放长、每月还贷额尽量较低的还款方式。”

倪女士：偏爱股票型基金

年龄：28岁

职业：日企人事

去年经历股票和基金投资“冰火两重天”的倪女士，决定在2008年继续投资国内A股市场，但以购买股票型基金和指数型基金为主。

倪女士开始投资是在前年5月，当初认购的3万元广发策略优选基金，如今累计净值超过了3.2元，回报率超过3倍。由于所购基金表现良好，在前年12月，倪女士追加了7万元分别购买了南方积极配置基金和易方达平稳基金。迄今为止，两只基金表现也很不错，前者的回报率在70%左右，后者拥有接近100%的不俗收益表现。

基金回报甚佳的同时，倪女士的股票投资却不尽如人意。在股民数不断创下历史新高的2007年，倪女士也成为了炒股新手中的一员。不过，对上市公司情况并不了解、盲目跟风追涨的她，经过“2?27”、“5?30”等一系列股市调整之后，账面资金从最初的15万元缩水至现在14万元，目前手中唯一的股票――中石化每股被套将近20元。

倪女士说，投资股票比较伤神，上班时看盘和交易还要偷偷摸摸，以免被老板发现；而买基金就省心很多，回报也比自己像无头苍蝇似的在股市里乱撞要高很多。所以，她今年打算以基金投资为主。

鉴于看好国内股市的长期走势，倪女士依旧打算以购买股票型基金为主；同时，她发现在行情好的时候，指数型基金的涨幅是所有基金中最大的，因此对股指抱乐观态度。倪女士在今年还打算购买几只指数型基金。最后，倪女士表示：“当然，下次投资之前我会好好征询一下专业投资人士的意见，合理配置自己的资产，更好地进行投资。”

杨先生：投资黄金保值资产

年龄：37岁

职业：摄影师

作为摄影师的杨先生平时工作繁忙，不但奔波于影楼、工作室之间，工作日的晚上和周末还经常受邀担当众多婚礼的现场摄影师。说到理财，用杨先生自己的话来说就是“忙得连睡觉的时间都是挤出来的，哪还有时间去理财”。因此，杨先生的资产都是委托专业人士为其打理的。不过，他还有一个小小的嗜好――购买实物黄金，这也成为他资产配置的一部分。在他看来，这也是为自己的资产买了一份大大的保险。

由于工作关系，杨先生认识了很多相关婚庆产业的人士，并能够以非常优惠的价格购买到裸钻、实物黄金等产品。杨先生说：“一开始，我并没有想到要投资黄金。后来，那位为我进行资产打理的朋友，多次请我帮忙代购实物黄金，并建议我也花点钱买点黄金保值增值。他告诉我，从保值增值角度看，黄金是一种安全性很高的投资产品。一方面，从其内在价格看，黄金具有长期稳定性；另一方面，从中短期看，尽管近年来黄金价格波动性明显提高，但与其他投资产品相比，黄金的价格波动性仍然要小得多。特别是在经济动荡时期，金价的稳定性表现得特别明显。”

篇8

问：您是如何进入投资领域的？谁对您影响最深？

罗杰斯：上世纪70年代末，我的第一份工作是美国信孚银行（Bankers Trust New York Corporation）的金融和信贷分析师。在投资方面，我深受哈佛商学院的三位教授比尔・弗鲁汉（Bill Fruhan）、诺曼・巴什扎克（Norman Bartczak）和杰伊・莱特（Jay Light）的影响。还有大卫・德雷曼（David Dreman），他在30多年前写了几本关于逆向投资的书。格雷厄姆和多德的观点――“用50美分购买价值1美元的东西”很有意义。我早年在普信集团时，曾密切关注过约翰・奈夫（John Neff），这位温莎基金（Windsor Fund）的传奇人物，他的投资理念也深深地影响了我。

问：如果资金较少，您会关注哪些方面的投资？怎么去估值并进行盈利预测呢？对冲投资组合方面，您有什么建议？

罗杰斯：本质上讲，虽然对流动性要求不高，但要做出正确的投资决策，少量资金投资面临的挑战和大资金是一样的。投资者须关注交易成本并多思考税后的情况。我遵循的基本方法就是投资失宠的好公司。我用了很多的估值技巧来确定估值异常的股票，而我一直对盈利好、现金流和分红诱人，并处在历史低位的公司感兴趣。我是一个逆向投资者，一直牢记着巴菲特的那句忠告：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”

在对冲投资组合的风险方面，想一直跟对市场的节奏很难，我经常的做法是，关注好公司的价格。如果一只股票的估值已不可能再往上涨了，那就做对冲。有很多方法可以降低投资组合的波动性。一些投资者买入看涨期权（Covered Call Writing），这样可以减少投资组合的波动性并增加收入。也可以买入看跌期权，以降低下跌风险。我认为，个人投资者最好的办法是多元化投资以降低风险。

问：如果管理一只独立的对冲基金，您会如何控制投资组合的市场风险呢？能否分享一下您对未来5到10年的宏观经济形势的看法，以及如何据此来构建投资组合？

罗杰斯：投资者所面临的最后挑战就是评估市场状况和市场风险水平。我比较了不同资产类别的预期回报，并根据以往丰富的经验来判断其相对价值。在当今世界上，固定收益证券的预期回报率在3%以内，现金的预期回报在1%以内，股票的预期回报为6%-9%。每个投资者都需要自己判断，为了获得高收益，甘冒股票投资的巨大风险是否值得。

经过五年的增长，现在市场上便宜货已经很少了。虽然市场整体估值合理，但投资者应避开投资过旺的领域，如生物技术和传媒。在我看来，这些领域类似于1999年和2000年的状况。

未来五到十年，肯定会有很好的发展，但可能会有一两个温和的修正期，很有可能还有一次熊市。与此同时，估值普遍合理，全球央行都实行宽松模式，全球经济适度增长是有可能的。

问：您的基金储备是多少现金？您是愿意持有稳定的现金储备，还是倾向于在市场变得昂贵时不断地变现？另外，您目前的个人资产配置是怎样的？

罗杰斯：目前，现金储备占基金的比重约为7%，一年前是3%-4%。今天有吸引力的机会已经很少了。市盈率有些高，有更多的股票适合卖出而不是买入。就我个人资产配置而言，我没有遵照多元化配置原则，因为我80%的资产净值是普信集团的股票，10%是现金和固定收益类基金，剩下的10%投向普信股票类基金，包括股权收入基金。

问：当您考虑在现有的投资组合中再增加一只股票时，您怎么平衡其股价表现和股息状况？

罗杰斯：当做一个新的投资时，我们不仅看资本增值，还会看有吸引力的并不断增长的股息。简单来说，股权投资的总回报率接近股息率加上公司增长的速度。长期来看，股息对投资总回报的贡献显著些。我们组合的115只股票，约110只都派付股息。谈到股息收益率最高的股票，我们的经验是，具有高收益率的公司往往最终会削减它们的股息，所以我们很自然地对股息收益率最高的股票心存怀疑。

问：能否讲讲您的卖出纪律？

罗杰斯：我主要关注以下方面：股价已经高于平均市盈率水平，以及股息收益率已经下降，公司看起来已不会再便宜了。

投资组合周转率越小为好；低周转率可以省钱。当投资一家公司时，至少要持有几年时间。仓位配置方面，我们的投资组合现在有115只股票，核心持股占投资组合资产的1%-3%。约有20只股票，要么准备加仓，要么就是仓位已经很少还没有卖完。

问：由于一些结构性限制因素，哪些市场是低效的？

罗杰斯：虽然许多人认为美国和发达市场相对来说更为有效，但是，投资者在对公司进行估值时，会出现估值过高或者过低情况。投资者倾向对成长型及发展方向确定的公司支付溢价，而回避有争议的和发展模式不稳定的公司。很多的行为模式助长了市场低效。很多投资者都是短期投资，如果你有长远的眼光，与其他投资者相比，你的收益就会大相径庭。

美国以外的市场，尤其是新兴市场，固定收益市场的某些领域，如高收益债券领域等都存在低效的状况。市政债券市场也有投资者可以利用的低效领域。

问：AT&T公司（美国电话电报公司）好像比电缆股票便宜得多，你觉得这个有保障吗？通用电气分拆如何改善其PE？有没有什么目标？未来几年大市值银行股如富国银行（WFC）、美国银行（BAC），或美国合众银行（U.S. Bancorp）等，合理的市净率是多少？专注于10到20只股票的投资者在股票风险认知上是否过于自负？

罗杰斯：AT&T公司发展速度已经有点落后了，我认为5.2%的股息收益率很安全，你可以把AT&T公司看作是固定收益型股票的代表。现在以12-13倍市盈率交易，实际上是打折了，当然也可能是因为该公司的盈利只是适度增长。总之，AT&T会给投资者带来稳定的投资收益及适度的股息增长收益。

通用电气公司计划分拆其部分金融服务业务很可能会提升其市盈率，因为金融服务公司的市盈率比工业企业要低。2013年GE公司股票表现还是很不错，但2014年相对落后，现在估值相对合理。

至于上述三家银行，最有可能上涨的是美国银行，现在其股票以低于资产净值的价格交易。富国银行和美国合众银行已上涨一段时间了，现在股价已经高于资产净值。因此中期来看，美国银行应该会比这两家银行上涨的空间更大一些。

我佩服只持有10-20只股票的投资者，因为他们有坚强的信念。我管理的普信股权收入基金以多元化的方式投资。这两种方法，只要能为投资组合经理所用，都是可行的。如果投资者自认为知道一只股票的所有风险，其实是自欺欺人，无论是10只股票的投资组合还是几百只股票都是如此。

问：过去几个月中，黄金价格跌宕起伏，您更喜欢哪些采矿公司？

篇9

他们愿意去玩投资的“心跳”游戏，不止一场，甚至是每一天，早已成为习惯。

他们似乎更洞察人性……

因为在经历过大大小小与风险、市场较量的挣扎中，他们越发了解自己的弱点和痛处。

他们过着看似“无束缚而自在”的生活……

但每个人在这样生活的背后都有着自己一套独特的规则和哲学。

他们就是那些藏匿在朝九晚五喧嚷人群中的“全职投资”者，

我们一不小心，打翻了他们心中的五味瓶，发现生活果然是如人饮水。

有人会问，为什么我们需要一份工作？这自然是为了赚钱和满足养家糊口的基本需要。而“投资”本身就是赚钱的直接途径之一，你有没有考虑过将它也当成一份工作来做呢？“投资”不再是附属于生活的一种理财行为，你完全可以将每天的8小时贡献给它。全职投资者大概也是“因此而生”吧。

以投资为工作的人们，基本以两种形式存在。第一种是个人的形式，这可能最符合大家的想象，一个人单独在家里，每天面对着电脑进行各种技术分析和完成投资交易。实际上这种形式的人并不算太多，它需要个人有很高的专业素养和投资经验。第二种是集体的形式，几个或者更多的全职投资人组成自己的“集体”，在这个集体里面大家互相交流信息，分享经验。因为投资市场也需要投资者有一个开放的心态，强调沟通和合作，所以，这种形式更加常见。例如，网络上各种聊天群体，或者各种投资俱乐部……全职投资者最爱出没的地点主要集中在自己家里，证券公司、期货公司的大户室或者是那些有便利上网条件的地方。

通过采访调查发现，全职投资者普遍具备良好的专业素质，这是指对金融领域的知识和经验。同时有比较强的学习能力。他们中大部分人的心理素质都不错，因为投资领域对人性的考验是非常残酷的，控制不了人性的弱点往往容易造成投资失败。在迈入全职投资行列之前，他们一般已具备一定的经济条件和经济实力，做投资首先要有“原始积累”。

目前全职投资的领域主要集中在期货、股票和外汇。其中做期货和外汇者比较多，股票市场因为近年行情不景气，所以，大部分人只做阶段性投资。

“全职投资”一般会经历三个发展阶段。第一阶段是原始积累时期，首先要获得进行投资的基本资金。第二阶段：初步涉水时期，在这期间，一方面不断学习和积累投资经验；另一方面要保证有一个相对稳定的收入来源，目的是为了在投资时能拥有更平静的心态，这将降低投资失败所带来的风险。第三阶段：进阶时期，已经有了比较丰富的经验和资金积累。这时可以考虑将手中不超过30%的流动资金用于投资，其他资金按照个人理财的需求分散到不同的金融领域。

痛并快乐着

被访人：刘伟贤 40岁 “全职投资”时间：10年

投资领域：期货

在一般人眼里，期货市场是高风险的投机乐园，没有十足的把握和视死如归的勇气，谁也不愿意去涉足。但刘伟贤在这个市场闯荡的十年间，虽有失败和挫折，但他始终乐于游历其中，用他自己的话来说就是：在期货市场中痛并快乐着，这是自己所选择的人生。

没想到今天选择这种“动荡”生活的刘伟贤，十年前曾任职于政府部门，捧着人人羡慕的“铁饭碗”。1994年，正是一波“下海”经商的热潮，刘伟贤性格里的不安分因子开始作祟，竟然扔下了“铁饭碗”和一帮哥儿们搞起了自己的公司开始创业。回忆当时，刘伟贤承认自己是一时冲动，但是也因此开始与期货结缘。

创业成功的几率本来就低，刘伟贤那年所搞的公司很快因为经营不善而面临倒闭。在他万分着急寻求出路的时候，碰上了从事期货经纪的一位老同学，这位老同学给他讲述了不少期货市场惊心动魄的投资场面。刘伟贤听了之后，大为心动，本来他大学念的就是经济，对金融投资一直非常感兴趣，而且在那个时候，为了挽回自己失败的投资，想“博一博”的念头不断涌现。于是，刘伟贤开始了自己第一笔的期货投资，没想到一做就是十年。

刘伟贤觉得：在自己十年的投资中，无论是成功抑或失败的交易都会让他印象深刻。记住成功的同时不能忘却失败。刘伟贤回忆起刚做期货时难忘的经历：“1994年，我赶上了一波国际咖啡的上涨行情，这是几十年难遇的机会啊，竟然被我赶上了。只能感叹是运气帮了我大忙。不过，随后我就面临了第一次的失败，没过几个月，我在做多深圳铝的交易里栽了跟头（当时期货还在深圳交易所进行交易)。亏得非常厉害，10多万元的资金只剩下2000元左右了。”经历过这一起一落之后，刘伟贤感受到了期货市场对人性的历练，在这个投资风险和收益被10倍放大的市场中，人性的弱点也随之被放大。做到今天，他觉得投资期货除了要有专业的知识和技巧以外，如何控制自己的情绪、稳定心态也相当关键。

买卖期货虽然表面上只是一种投资行为，但实际更多的却是对人性的考验。在自己十年的全职期货投资生涯里，刘伟贤曾经也有过想退出的时候。1996年，刘伟贤在做空大豆的一笔交易中亏损了30%。这看似不是什么严重失误。但当时，他认为自己在做了两年多交易以后，本应该对市场已有一定把握了，可这笔交易却颠覆了刘伟贤的认知。他开始怀疑自己对市场了解是否足够，自信心倍受打击，萌生了退意。幸亏在朋友的鼓励下他才没有放弃。

两年之后，又一个打击让刘伟贤几乎离开了期货市场。做了四年的投资，应该说是老人了，但那次交易刘伟贤却犯了致命的错误。“在一笔绿豆交易里，本来已经做好了投资决定，我却因为别人的一句话而改变了原定的交易计划，最终导致了失败。”刘伟贤现在回想，感觉自己当时就是没有控制好人性的弱点，那时太冲动了。这次失败之后，刘伟贤差不多一个月没有再做交易。他不断思考和修正自己的投资思路，甚至想过是否改变全职做期货的现状，重新去上“朝九晚五”的班。这次的失败或许是一个机会，让刘伟贤对自己四年以来所做的投资进行反思。刘伟贤花了一个月，终于明白：四年投资打下的基础不能白白浪费，他已经离不开这个市场，脱离不了这样“动荡”的生活方式了。所以，他决定继续全职做期货，继续选择这种痛苦与快乐并存的生活，这样，转瞬又过了六年。

现在刘伟贤每天的生活都很“悠闲”，因为他并不需要每天都跟着市场转，一般是看好一波中线行情后做交易，频率大概是一周一次。毕竟是十年的“老人”了，投资的失败再也无法像当初那样让人焦虑和烦躁了。刘伟贤现在已经颇有点“气定神闲、指点江山”的派头，在他眼里，投资的成功率是否能提高才是现在自己所追求的目标。

“全职投资”Q&A

Q:你认为进行“全职”投资，需要哪些方面的条件？

A:有三个条件是缺一不可：首先是资金，我觉得最好至少有50万元左右的资金才能做期货。第二个条件就是专业知识，有了钱以后必须要知道怎样才能赚钱，不然，钱是不会自动“生钱”的。第三个条件是你的意志和体魄，因为期货交易的高风险，它无时无刻都在考验着你的心理承受能力，我觉得做期货需要有赚钱的“野心”、视死如归的“决心”，这样才能在“玩的就是心跳”的期货投资中战胜市场。

Q:你觉得“全职”做投资和一般的工作相比较，优点是什么？缺点是什么？

A:我目前做投资主要会到期货公司，跟证券公司一样，期货公司会为大户们提供比较良好的工作环境。而且自由度非常大，什么时候愿意“上班”都可以。缺点就是心理压力太大了，像我这样做了快十年的投资，最近开始觉得随着年龄逐渐增加，身体和心理状况都不如过去好了，所以有退出这个投资市场的打算。

Q:“全职”做投资的风险会不会很大？

A:我觉得风险是由你自己控制的，就像战争一样，我们要讲究战略，风险控制无疑是战略中最重要的一个环节。我一般会将自己20%的流动资金用于投资期货。在交易中要善于运用各种资金分配的办法，例如金字塔加码法等来控制自己的风险。这样就不至于被风险所摆布，而是由我们自己来把握风险。

Q:万一投资失败，对个人财务产生危机将如何处理？

A:拿出不能超过20%的流动资金来做，无论输赢，都不会影响你自己的生活。

《钱经》点评：

（《钱经》签约理财师 北京INKO投资咨询有限公司董事总经理 杨晨）

现在的刘先生已经很冷静，而且感觉经验丰富。不是有这么句话吗？曾经沧海难为水。在期货这个风起云涌的投资市场中，能够走过十年，从开始的取巧心，到后来的几次放弃，再坚持走过来，真的很不容易。

刘先生在这十年中，可以说是属于赌徒型的投资人。这种投资人很有见解且风险承受能力很高。也因为刘先生的见解，才在后来慢慢地意识到，自己是该退出的。毕竟快40岁了，不能再像十年前30岁那样，有冲劲，风险承受能力也高。现在更应该为了家庭、孩子的教育多考虑一些。而且随着年龄的增加，自己的风险承受能力也会降低，对家庭的责任、孩子的义务，都会增加。这些也就是刘先生为什么会将100%的投资资金，放弃80%，只用20%的流动资金继续投资在期货中。那剩余的80%的资金就可以用来帮助刘先生的家庭，做出一个比较合理、稳定、系统的长期投资组合。

1、 家庭保险

首先是为家庭购买所需要的保险，可以选择分红性质的保险，一次性付清保费的方法。作为保障家庭成员健康、医疗、养老等的保险费用，并且附带定期的意外保险或是万能寿险也是可以选择的。

2、家庭投资

毕竟刘先生在期货市场中摸爬滚打多年，在个人的风险承受能力上都会高于常人。所以，建议可以将投资组合的风险提高一点。以剩余资产的30%用于投资房产，20%用于投资人民币结构性理财产品，25%～40%选择以混合配置型基金或是股票型基金为主的高风险高收益投资工具，并且因为刘先生现在不是特别忙，建议用剩余的10%投资收藏品。

玩的就是“心跳”

被访人：郑言 35岁 “全职投资”时间：4年

投资领域：期货和外汇

“我从来都不爱过‘朝九晚五’的生活，从我大学毕业后家里人一直希望我‘稳定’下来，但是我每次都让他们失望，哈哈。”郑言带着半调侃的语气笑着说，“但是选择做‘全职投资’是我的梦想，我愿意在这里'稳定'下来，这就是我一直希望做的工作……”说这番话的郑言却又让人感受到了他的执著和认真。

才不过四年的时间，郑言就从房地产销售成功地“转型”为一名全职投资人，是兴趣和热情促使他进入到了投资领域。而且仗着自己年轻、精力充沛和学习能力强，郑言每天都在期货与外汇之间徘徊，这两个领域都让他感受到了投资市场的无穷魅力。目前国内期货市场每天基本就是4个小时交易，而外汇则是全天候的，在完成每天的期货交易以后，还可以随时做外汇买卖。这样就增加了投资盈利的可能性。选择在两个领域中“游弋”还有另外的原因，因为单一个投资市场的机会是不会持续出现的，当这边“风平浪静”的时候或许另一个市场正“翻云覆雨”呢。郑言认为：当找不到期货市场的机会，他就会转移目标到外汇市场，毕竟期货市场的交易范围小，品种不多；而外汇市场却是全球全天候的，总能有适合的机会。

郑言描述了自己曾经的“疯狂”经历：有一次，他在早上期货市场开市之后开始做期货交易，中午休市时研究外汇走势，发现某币种有行情可以做。于是等下午期货收市之后就开始做外汇买卖，由于外汇市场的不间断性，他那天竟然通宵在做那只币种的外汇交易，一直到第二天期货市场开市！或许能选择做“全职投资”的人就是天生的冒险家，越刺激越感到快乐，郑言就在期货和外汇之间玩着“心跳”游戏，乐此不疲。

虽然一些朋友不是很认同郑言的这种工作和生活方式，觉得这样的风险太高，他早晚会承受不住投资所带来的压力而崩溃，不如早点返璞归真的好。在自己曾经迷茫的时候，原来做房地产销售的上司就提醒了他：只要碰上有潜力的产品，优秀的团队和企业，成就一个优秀的销售人员时间会非常短；但是金融行业不一样，如果要完全掌握某个领域成为这方面的“行家”需要的时间将漫长得多。而优秀销售人员的职业生涯可能会非常短暂，未来可挖掘潜力不大；但是能成为金融某一领域的“行家”却有可能持续更长的职业生涯，职业潜力不可估量……所以，现在郑言心里特别踏实，他觉得自己的每一天都非常有意义。每做一次交易，随着他对期货和外汇的了解不断加深，郑言离行家的距离不断缩短……

“全职投资”Q&A

Q:你认为进行“全职”投资，需要哪些方面的条件？

A:首先是热爱，其次是全身心的投入与专注，乐观，积极的性格。因为投资市场，特别是期货、外汇市场简直就是“浓缩的人生”，每天都跟盈亏打交道，让人性的弱点变得更加清晰。

其实，我认为全职做投资并不适合大多数人，因为相对于其他行业来说，这是一个投入期和成长期比较长的行业。所以，决定要全职做投资的话，必须经历两个阶段，第一个是“亏钱学习阶段”，就是在不断的失败中总结经验，最后让自己不再糊涂地亏钱，并学会控制风险。第二阶段是“赚钱成长阶段”，在这个阶段你会慢慢减少亏损的次数，提高盈利的比率，实现对市场更加深刻的了解。

Q:你觉得“全职”做投资和一般的工作相比较，优点是什么？缺点是什么？

A:专家才能是赢家，全职可以缩短成为专家最终成为赢家的时间，而且一旦成为赢家就可以真正达到有钱有闲的境界，缺点是这是一条漫长而又艰辛的历程。

Q:“全职”做投资的风险会不会很大？

A:商业社会，哪行没有风险，风险无处不在，重要的是学会控制。而且“二八”法则同样适用于期货投资和外汇投资。因为市场的机会只会出现在20%的时间里，其他80%的时间适合耐心等候市场的变化，伺机而动。

到现在，我自己也总结了几点关于风险控制的心得。以外汇交易为例:首先要控制好资金的使用率，尤其是对于普通投资者来说，不应该满仓交易，一般建议维持半仓以下，最好是三分之一仓。另外要善于利用外汇交易系统，完善的外汇交易系统通常都设有止损点和限价指令，投资者可以自行设定止损点，这样即使交易更加系统和有计划，同时也能规避你的心理弱点。最后要强调的就是一定要懂得“止损”这一不变的真理。

在学会懂得规避投资市场风险的同时也学会了规避人生的风险。

Q:万一投资失败，对个人财务产生危机将如何处理？

A:已经失败过了，不能被失败彻底打垮，从头儿再来。

《钱经》点评：

与其说为郑先生理财，不如说为他分析一下自己的责任和对家庭的义务更为实际。

他作为一个成功的全职投资人，可以说，在期货和外汇市场中，乐此不疲，已经全身融入到了这个充满风险、陷阱、高回报、刺激的游戏当中。自己承担着因为投资带来的资金风险。而这种风险，也同样会影响到家庭的正常生活。虽然已经超越了专家的瓶颈，走向了赢家的平台，问题是天下哪有不会翻的船？

我们都见过赌徒会因为输得精光，而负债累累，但仍然希望可以借钱去翻本。同样的，郑先生也有可能会因为投资的失败，挪用家庭的储备金。如果投资成功还好，投资失败，家庭的正常生活如何维持下去呢？作为一个男人，有些时候，尤其是像郑先生这样的年龄和背景，更应该考虑一下自己对家庭的责任、对孩子的教育、对爱人的关心。这些看似简单的东西，其实就是一个男人的责任，尤其是作为一个全职投资人，更应该明白，这份责任、高于投资市场为自己带来的刺激与快乐。

建议郑先生将投资分散、多元化，这样可以减少家庭因为自己的投资而受到风险的影响。并且，强烈建议郑先生，为家庭建立一份家庭备用金，而这笔资金要放到爱人的账户中保管。

终于进了大户室

被访人：老于 38岁 “全职投资”时间：2年 投资领域：股票

走进一家正在营业的证券公司，大厅里面密密麻麻的电脑让人感觉拥挤而杂乱，里面狭小的空间里都是人，或一人一台电脑，或两人一台电脑；旁边大显示屏前也人满为患，大多是年龄不小的散户。最近股市行情又再度热闹，证券公司往日冷落的门庭似乎重新有了点人气，这样的人声鼎沸已有两年未见。而在证券公司的二楼，一字排开几间独立、类似办公室模样的屋子，按老于的说法：楼下的喧嚷只是风景而已，而楼上一如既往从来是表面平静而内有乾坤。这里就是人们耳熟能详的所谓“大户室”，而老于就是每天准时9点半到这里“上班”的全职股民。

老于觉得自己和股票有解不开的缘分，在全职投资股票之前，他就是证券公司的股票分析师。1999年以前，股市行情运行比较正常，证券公司的工作报酬颇丰，老于的工作也算是份美差。那年刚好遭遇“5・19”行情，“那时候每天看大盘都让人热血沸腾，所有股票在涨，行情有热火浇油的架势。普通老百姓都坐不住了，更何况是我这种在证券公司里的人。虽然自己做过几年分析师，但在那种环境下似乎都身不由己了，投入了十几万元到股市中。没想到，老天跟我开了个大玩笑，‘5・19’行情以后，我选的那几只股票就开始跌，我彻底被套……”老于似乎有点往事不堪回首，幸好这次投资的失败倒没有挫伤老于的信心。

在这以后的几年中，中国股市开始了漫漫熊途，浮浮沉沉的样子让投资者渐失信心。从2000年到2002年，那几年证券公司里的气氛开始变坏，先是效益减退，薪水下降。“这种变化只要看看人的脸色就能感觉出来，以前红光满面的同事们现在都灰头土脸的，天天都一副碰上倒霉事情的样子……”老于说。在这样的环境下，老于作出了一个决定：离开证券公司，不将自己的命运交给别人了，他要凭自己多年的投资经验和积累的本金独立做股票投资，最后目标是进入大户室。进入大户室并不是贪恋那里的环境和设施，而更多的是对自己投资水平的一种肯定。

从2003年到现在，老于一直在全职做股票投资，虽然时间不长，但他的行业渊源却颇深，这使他在熊市中依然觅得了不错的投资机会。老于的投资策略属于稳健型，他信奉价值投资理念。比起单纯某只股票，老于更重视行业分析，从宏观面研究各个行业的发展状况从而挑选出合适的潜力股票。两年时间不算太长，除了认真钻研和分析以外，老于也承认自己运气不错，挑选的股票都能在自己的预期内涨，当初的本金已经渐渐变大了。2005年年底，老于终于迈进了大户室的门槛。

“全职投资”Q&A

Q:你认为进行“全职”投资，需要哪些方面的条件？

A:我认为知识面是非常重要的，具备一定的专业知识才能去做投资。投资不是简单地靠直觉、靠经验，会看点K线图不算什么，一定要系统的理论知识。另外就是有一个良好的心态，理性看待风险，对自己的投资有一个规划。要知道投资不可能天天赚钱，更重要的是根据市场机会和自己的资本大小来决定交易频率，频繁交易的结果未必能挣大钱。

Q:你觉得“全职”做投资和一般的工作相比较，优点是什么？缺点是什么？

A:相对于“朝九晚五”的工作，我觉得全职做投资压力不大，比较自由。但是缺点就是因为以个人为主，所以，视野不够开阔，信息交流不够及时，有时会导致对市场的反应迟钝。

Q:“全职”做投资的风险会不会很大？

A:就股票市场而言，2005年的风险已经比2004年小了，2006年的风险将会更小。但作为一份主要工作来说，投资的收益是不确定的，这是一个风险。

Q:万一投资失败，对个人财务产生危机将如何处理？

A:尽量避免个人财务发生危机，因为在做投资之前我基本会做好一个资金分配，不会将鸡蛋放在一个篮子里的，这样即使投资失败也不至于影响生活质量。

《钱经》点评：

现在老于的应急资金分配得很好。对他而言，最重要的是如何把自己的全职投资事业发挥得更淋漓尽致一些，而且使自己的视野更加开阔。

篇10

[关键词]个人投资；投资理财；理财策略

一、问题的提出

随着我国金融市场的不断发展和人民财富的普遍增加，个人理财投资越来越受到公众的关注。从2005年开始，有剩余财富的个人投资者开始不断地涌入资本市场，房地产市场和收藏品市场，从而掀起了一轮经济爆发式增长的。从全球的视角考察，投资者的狂热性，盲目性和非理性终于导致了2007年金融海啸的爆发。国际上股市的垂直下跌使很多忽视风险管理的个人投资者损失惨重，不仅多年的盈利消失殆尽，甚至有很多人血本无归。个人投资者之所以在金融海啸中遭受重大损失，关键的原因就在于只追求投资技巧，没有形成正确的投资理念，从而在形势危急中无法把握方向，致使投资理财失败。因此，对于一般的个人投资者来说究竟应该如何确立自己的理财策略就显得非常重要。

二、个人投资理财应遵循的基本原则

国际金融危机带来的财富损失促使个人投资者重新思考理财投资的目的，方式，手段和意义。从国外成熟的资本市场来看，个人投资理财应该本着稳健性和持续性的原则。首先稳健性原则是投资的基本理念和价值观，这一原则警示投资者要保持温和型不要企图每次投资都渴求利润最大化，这一原则否定了投资者追求最低买和最高卖的错误做法，否定了在选择投资产品时忽视投资对象内在价值而投资暴涨性投资产品，这一原则要求个人投资者在进行金融产品投资时，应该购买风险评级较高的证券类型，不应该追求高风险证券所带来者高收益。其次持续性原则也是一项重要的投资理念和价值观，这一原则要求个人投资者的投资产品应该具有长期稳定的收益，这种收益可能在短期内低于平均水平，从长期看，该证券可以持续带来资本升值并且不太可能出现蚀本的现象。这一原则要求个人投资者消除浮躁心态，不追求大笔买卖的收益最大化，考虑长期收益的可能性和基本策略。最后必须结合稳健性和持续性原则，制定适合自己的一般性策略和建议借以指导自己的投资行为。

三、针对个人投资者的几点建议和策略