期货交易管理条例范文

导语：如何才能写好一篇期货交易管理条例，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

《条例》规定，下列单位和个人不得从事期货交易，期货公司不得接受其委托位其进行期货交易：1）国家机关和事业单位；2）国务院期货监督管理机构、期货交易所、期货保证金安全存管监控机构和期货业协会的工作人员；3）证券、期货市场禁止进入者；4）未能提供开户证明材料的单位和个人；5）国务院期货监督管理机构规定不得从事期货交易的其他单位和个人。

《条例》还规定，期货公司接受客户委托为其进行期货交易，应当事先向客户出示风险说明书，经客户签字确认后，与客户签订书面合同。期货公司不得未经客户委托或者不按照客户委托内容，擅自进行期货交易。期货公司不得对客户作出获利保证或者承诺，在经纪业务中，期货公司不得与客户约定分享利益或者共担风险。

依据《条例》，从事期货交易的客户可以通过书面、电话、互联网或者国务院期货监督管理机构规定的其他方式，明确、全面的向期货公司下达交易指令并执行交易，而期货公司不得通过隐瞒重要事项或者使用其他不正当手段，诱骗客户发出交易指令。

除期货交易所应当及时、真实、准确的公布上市品种合约的成交量、成交价、持仓量、最高价与最低价、开盘价与收盘价和其他应当公布的期货交易即时行情之外，未经过期货交易所许可，任何单位和个人不得期货交易即时行情。

期货交易严格执行保证金制度，期货公司应当以不低于国务院期货监督管理机构、期货交易所所规定的标准向客户收取保证金，期货公司向客户收取保证金之后，应当执行严格的风险隔离制度，将该保证金与期货公司自有资金分开、专户存放。期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有，除下列情形可以划转之外，严禁期货公司挪作他用：1）依据客户的要求支付可用资金；2）为客户交存保证金，支付手续费、税款；3）国务院期货监督管理机构规定的其他情形。

客户可以使用标准仓单、国债等价值稳定、流动性强的有价证券充抵保证金进行期货交易，有价证券的种类、价值的计算方法和充抵保证金的比例等，由国务院期货监督管理机构规定。

期货交易所实行当日无负债结算制度，期货交易所应当在当日及时将结算结果通知会员，而期货公司应当根据期货交易所的结算结果对客户进行结算，并将结算结果按照与客户的约定的方式及时通知客户，客户应当及时查询并妥善处理自己的交易持仓。

在客户保证金不足的情况下，客户应当及时追加保证金或者自行平仓，客户未在期货公司规定的时间内及时追加保证金或者自行平仓的，期货公司应当将该客户的合约强行平仓，强行平仓所引发的有关费用和发生的损失由，该客户承担。

篇2

 

关键词：期货市场  期货法  法律制度

一、其他国家或地区期货市场法律及对我国的启示

(一)美国期货市场立法过程

当芝加哥期货交易所(CBOT)最早于1848年成立时，美国并没有相关的规范期货交易的法令，这些市场仅仅依靠交易所自定交易规则。由于长期缺乏监督管理，一度导致市场局面混乱，囤积现货、炒作期货价格、非法交易及欺诈等事件层出不穷，于是美国政府1916年通过《棉花期货法》试图改善市场环境，但该法仅就棉花等级加以规范，对期货交易行为未作规定。

1921年，第一个涉及期货交易的《期货交易法》应运而i，但1922年5月美国最高法院确定该法案的个别条款因赋税问题而被宣布为违宪而失效，此法后重新修订并改名为《谷物期货法》，以管理当时境内九家期货交易所。《谷物期货法》于1922年9月21日正式颁布，这也是美国期货交易法正式存存的开始，该法要求所有期货交易应在规范的交易所内进行，交易所应公开更多的信息及限制市场垄断的数量。所以该法最终还是约束了交易所本身。

由于受到1929年股市崩盘及经济萧条等事件的影响，以及为与1933年、1934年证券法配套，于1936年，1922年的《谷物期货法》被修订为《商品期货交易法》，此后就存在的问题多次进行小规模修改。进入70年代以来，美国的期货市场已经发生了很大的变化，国会根据新的市场条件，对1936年《商品交易法》进行了较大的修改，并将新法规定名为《商品期货交易委员会法》。1983年被修改为《期货交易法》，1986年又被修改为《商品期货交易法》。1992年由于《商品期货交易法》在修改中较多的引入了一《期货交易实践法》的草案内容，所以又称为《期货交易实践法》。此外，鉴于当时商品期货交易委员会的管理规范烦琐、缺乏弹性，导致期货商及期货交易所丧失海外交易和柜台市场业务的竞争优势，美国于1998年开始修订《商品期货交易现代化法》，该法案并于2000年12月ll目正式通过，其又被称为~2000年商品期货交易现代化法》，需要注意的是，该部法律名称定义仍为《期货交易法》。

(二)台湾地区期货市场立法过程

台湾期货业的发展，特别体现了台湾对待市场开放的态度。与世界上许多国家的期货市场的发展顺序相反，台湾先开放外国期货市场的交易，再设立本地的期货市场。l993年1月10日，”境外期货交易法”正式开始实施，为境内投资者提供参与境外期货交易通道，台湾的期货交易进入了一个新局面，但岛内期货市场的立法和交易所的筹设却迟迟未能如期完成。

1997年1月9日，新加坡国际金融交易所和美国芝加哥商业交易所分别推出”摩根·斯坦利台湾股票指数期货”和”道·琼斯台湾股票指数期货”，在这种彤势下，台湾期货市场的建立取得了突破性的进展。继1993年台湾”境外期货交易法”通过生效后，规范岛内外期货交易的基本大法”期货交易法”， 1997年3月26日公布并丁-同年6月1日起正式施行，取代了主要调整期货经纪商行为的”境外期货交易法”。1997年9月正式成立台湾期货交易所，随后开始进行境内期货交易。台湾”期货交易法”的颁布和实施，不仅预示着台湾期货交易法律制度初具规模，而且也有助于岛内期货交易制度的建立和规范运作，同时为确保投资者的合法权益提供了法律依据。台湾这种独特的经验，对于大陆期货市场的开放和发展，有很大参考借鉴意义。为保障证券和期货投资者的利益，台湾于2002年7月17曰公布了”证券投资人及期货交易人保护法”并于2003年1月1日开始施行。

(三)香港地区期货市场立法过程

香港政府一贯采取不十预的经济政策，基于这个政策，在上世纪70年代中期以前，香港政府对证券及商品i场几乎没有任何形式的监管，而在1973年至1974年间发生的股灾，促使政府开始逐步推行系列监管市场和保护投资者的措施。1973年香港政府颁布的《商品交易所条例》，禁止开设及经营新的商品交易所：l975年香港立法局原则上赞同在香港成立一个商品交易所的建议，其后当局制定《商品交易条例》，使交易所可以在香港依法成立。1982年香港政府对《商品交易条例》进行了适当修改，加强对期货交易所的监管。《商品交易条例》作为政府管理期货市场的法规，对期货市场政府监管机构一商品交易事务监察委员会的组成、职责和义务、期货交易所的成立及管理、交易商的资格和管制以及期货交易的惯例都作了详尽的规定，为期货市场具体管理措施的实施奠定了基础。

目前，香港的证券及期货业根据《证券及期货条例》进行监管。《证券及期货条例》整合及革新了10条规管证券及期货业的条例，其主要及附属条例均已于2003年4月1日正式生效。

(四)国外及其他地区期货市场法律演变的启示

纵观国际期货市场的历史，各国都根据自己的国情走出了自己的立法道路，比较而言，期货市场立法的主要模式可以概括为：1．”先有期货市场，后有国家立法，先产生期货市场规则，后在此基础上产生国家性的法律”。这些国家在商品经济的发展过程中，自然产生了期货市场，进而‘步步的产生了期货市场的运行规则，当规则发展到一定的阶段，期货逐渐成为一个产业后，国家才有了立法。2．”先有国家立法，再依法产生市场，国家法律与期货市场的规则同步产生。”这种模式的产生要求这些国家和地区的国际化程度较高，其本国或地区经济与世界经济是一体化的，而这些国家与期货发达国家又处于不同的时区。

二、我国期货市场法律发展演变

在我国，1991年郑州第一个期货合约挂牌交易，标志着我国期货市场的开端，至今已经过10多年风雨历程。在期货市场不断发展的进程中，我国逐步建立起了以1999年6月国务院颁布的《期货交易管理暂行条例》为基础的期货法律制度。但期货市场发展至今，这些”条例”、”办法”早已不能适应曰新月异的市场现状，期货法律制度的不完善，已成为中国期货市场发展前进的障碍。

篇3

屡次操控非法交易所的华夏商品现货交易所负责人郭远峰最终卷款1.7亿元出走美国，得以“全身而退”。郭远峰的从容出走使这个在网络上被称为“史上最牛商品交易所”暴露到世人面前。

7月的一个周末，当记者前往华夏交易所位于北环中心的办公室时，仍然看到很多闻讯前来的商，有人甚至还到首都机场对郭远峰进行了堵截，“结果还是让他跑了。从登记记录上查到他已经到了美国。”记者从一位称“郭跑跑比范跑跑更害人”的商口中了解到，郭远峰具有非凡的交易能力，华夏交易所在业内口碑也不错，号称现货交易第一大所，很多人把它与上海、大连、郑州三大期货交易所相提并论。

这位商的感慨说出了20万人心里的痛。据悉，目前因为涉嫌变相期货诈骗，华夏交易所已经被公安机关查封，但蒙受损失的队伍仍在不断扩大中，预计超过20万人蒙受损失。

而据业内人士分析，“华交所”进行的现货交易本质上是一种变相的期货交易。

这个号称“世界上功能最强大”的交易所通过虚假注册，打现货仓单交易的政策球，以重利返佣引诱经纪商在全国铺点，与客户对赌交易，但结果一败涂地。根据相关法规，我国只有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所四家期货交易所，任何单位或个人不得以任何形式组织期货交易及其相关活动。北京金鹏期货副总经理喻猛国说，在国内现有的制度下，主体没有期货运营资格的进行此类经营，涉嫌“金融诈骗”，这种“变相期货交易”是钻漏洞，打“球”。

华交所案凸显监管缺位

记者在调查中了解到，华交所案的出现并非偶然。轰动一时的联泰黄金诈骗案、嘉兴茧丝绸事件等已经为同类市场敲醒了警钟。喻猛国告诉记者，层出不穷的变相期货案说明了以下几个问题：一是我国期货交易品种太少，二是现货仓单交易从立法到监管都亟待规范。

记者从其商处了解到，华夏商品现货交易所始于1997年，负责人就是郭远峰。2001年，该交易所注册资金有6000万元，组织形式为有限公司，实行董事会领导下的总裁负责制。据了解华夏交易所的业务模式为：客户将资金打给华夏交易所郭远峰所指定的工商银行账户内，银行则根据与交易所的协议向交易所划拨资金，如果客户操作实现盈利，交易所再将资金转入工商银行账户。

而当记者问及华交所的仓库所在地时，大部分人都异口同声地回答“从不知道仓库在哪里”。有一位姓廖的先生告诉记者，因为郭远峰是河南人，其多次言语间提及与郑交所上下都很熟，因此他一直以为仓库在河南，而大部分人做这个主要是为了投机，大家都不关心是否有交割，交割仓库在哪里。由此可见，华交所几乎没有交割量存在，只是单纯地在玩“买空卖空”游戏。

几个受害者无不表示，正是受到华夏低额保证金和重金返佣的诱惑，才使他们倾囊一搏的。据悉，基于华夏现货商品交易所的平台，只需支付10%―20%的资金就可购买大量货品，然后再通过系统卖出赚取差价。喻猛国告诉记者，按照目前现行的期货管理条例来看，低于20%的保证金明显属于变相期货交易行为。

喻猛国特别提到，依据现有规定来看，现货仓单不能带有期货的色彩，更不能作为一种融资的工具。他提到，现货仓单交易是以仓单为交易标的，区分合法公司与非法公司一个简单的标准是看交割仓库与仓单的管理是否规范。鉴于远期市场的性质和作用，必须严格禁止远期现货市场进行买空卖空，所有的卖方必须都要有货物，所有的交易必须最终全部交割，禁止反向平仓操作。交易一方确实无法最终履约的，也必须按照正常贸易的违约处理。同时，银行只负责对账而不负责资金托管的状况也必须改变，从法律上责成银行建立第三方监控系统。总之，远期现货市场不能再是监管的真空地带，必须有政府进行强力监管，才能尽可能不出问题。

当然，严厉的监管也不意味着要扼杀远期现货市场的活力。客观地说，一直背负“变相期货”恶名的远期现货市场，因其在不少专业性市场领域弥补了更公开、透明的商品期货市场的空缺，自有其生存、成长的空间。由于远期现货市场一般是由民营资本控制的，这其实也关系到一个如何对待民营资本的问题。

期货专家胡俞越曾多次撰文表示要加大大型商品交易市场的监管，对其进行正确引导，他指出，目前这种现货仓单交易属于监管的中间地带，不属于证监会管辖，只有工商部门管理。胡俞越提到，对于一些正规的大型商品交易市场而言，法律及监管层面的真空使他们的良性发展遇到瓶颈，同时也为一些具有欺诈行为的公司提供了便利。目前这类市场在国内不仅缺乏有针对性的监督和管理，还缺乏相应的法律法规和制度规范。对这类市场只有一个由国家标准委于2003年修订的《大宗商品电子交易规范》的国家标准，仅从技术角度对大宗商品电子交易进行规范，没有针对这类市场的特性，及时从市场监管角度制定规范管理的法律法规，市场处于自然发展状态，无法可依。

另一方面，由于此类市场又确实存在庞大和迫切的市场需求，加之我国期货市场发展严重滞后，导致同类市场发展过快、模式复制现象明显。盲目复制导致有些市场为吸引客户而降低保证金比例，同时存在市场规则制度不健全和内部管理薄弱的隐患，大大加剧了这类市场的风险。

而目前监管部门以“变相期货”为由，要求有下列情形之一的大宗商品交易市场进行整改：1）为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的；2）实行当日无负债结算制度和保证金制度,同时保证金收取比例低于合约(或者合同)标的额20%的；3）规章制度、交易规则等不健全，内部管理混乱，存在风险隐患的。由于华夏商品现货交易市场一直没有完成整改，商务部以及北京市工商局等部门从2007年10月起就开始对其关注。2008年1月起，华夏商品现货交易所以各种无端的理由无限期拖延出金，客户一直在向有关部门反应，但是一直没有回复。

记者在喻猛国那里得到的说法是：华交所的问题主要有两个：一个是采用了公司制而非期货交易所惯用的会员制，公司制的形式不能有效保护投资者的利益，第二个是它的资金全部都在郭所控制的公司账户上，银行只负责对账而不负责资金托管，也没有保证金的第三方监控系统。

现货交易不能一 “取”了之

喻猛国告诉记者，任何一种期货品种的推出都需要周密充分的准备，但是企业的套期保值需求却是时时刻刻都存在的，在正式期货品种推出之前，企业会自发寻求可以有效规避风险的对手进行磋商交易。大宗商品交易市场的存在正好可以很好地解决这类问题，即使现货市场在交易规则上有某些变通，也可以说是顺应这种需求而生，不可一概否定。他特别提到了曾经的煤炭交易中心：发展煤炭期货可以帮助电力企业规避价格波动风险，有利于电力企业长期稳定经营。由于目前实际交割受制于交通运输、煤炭实物储存难度大等问题难以实施，国务院在2007年5月还是批准了在山西太原建立中国太原煤炭交易中心。这个市场一推出就得到广泛认可，业内人士认为，这个交易中心将为煤炭现货交易提供一个全国性的平台，为今后煤炭期货的推出储备力量。

在采访中，很多人提到了白糖期货。白糖期货就是在有很好现货市场的基础上发展起来的。在白糖期货推出之前，由于糖价波动给产糖、涉糖企业带来套保需求，许多企业纷纷选择广西食糖批发市场进行交易，远期食糖交易一度非常活跃。虽然不是期货市场，但桂糖远期市场已初步发挥了期货市场价格发现、风险转移的基本功能。当郑州商品交易所在2006年1月初推出白糖期货时，市场人士指出此举乃是白糖现货“倒逼”成功。

备受争议的黄金期货推出也是一波三折。长久以来，关于现货市场和期货市场的关系，在我国实际中一直存在着界限模糊的问题，有人从不同的利益角度出发，认为要严厉打击一切非正规期货交易。这种观点表面听来有利于整顿市场，但却也有可能抹煞市场在混沌阶段所作的创新和尝试。

早在2006年，国务院办公厅印发《2006年全国整顿和规范市场经济秩序工作要点》，其中第十五条首次明确提出要“取缔地下钱庄和变相期货市场”。加上当时正在修订的《期货交易管理条例》有“禁止变相期货交易”相关条款，业内专家对类似上海石油交易所这样的市场是否应该禁止的争议到了白热化程度。即使是在当年，胡俞越也是一直坚持把这类市场留下来的观点，他认为，这类市场如果规范发展与超常规发展相结合，是能够占领现代商品市场体系制高点的。事实证明，市场是需要类似一个提供石油化工产品的信息和信用平台的，这样可以很好地弥补上海期货交易所目前品种单一的缺陷。

尽管2007年4月15日正式生效的《期货交易管理条例》对变相期货交易的概念认定越来越清晰，但对变相期货交易的界定标准也越来越宽松。所以现货市场不仅没有停止当前的电子撮合交易，反而发展得越来越红火。如在民间口碑很好的金银岛交易市场，很多人在那里实现了“套期保值”。

按照现货批发市场对《期货交易管理条例》的理解，只要现货批发市场的合约最长时间不超过6个月，保证金标准不低于20%，现有的现货交易就可以正常进行。实际上，落实这两个标准非常简单。首先，目前批发市场推出的交易品种很多是近期交割月，该标准对现有的电子交易基本没有影响。尽管保证金标准要求提高到20%以上，参与电子交易的成本可能会因此提高，但现货批发市场可以采取其他变通办法降低交易成本。

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关键词：商品期货交易所；充抵保证金；会计核算

多年的改革开放，孕育了今日中国资本市场蒸蒸日上，金融衍生品日新月异的局面。在理性经济人思维和资本运作理念的双重作用下，越来越多的投资者意识到充抵保证金业务在降低资本成本方面的好处，充抵保证金业务在商品期货交易所日常业务中的比例显著提高。但是我国现行的充抵保证金业务会计制度的建设远远滞后于行业发展步伐，如何弥补会计制度的“供给”与实务工作“需求”之间的“时滞”成为当务之急。

一、充抵保证金业务会计处理现状剖析

（一）充抵保证金业务现行会计处理的基本特征

充抵保证金业务是指具备期货交易资格的交易会员提出申请并经期货交易所批准，将持有的有价证券移交交易所，作为其履行保证金债务的担保行为。可用于充抵保证金的有价证券主要是经过交易所认定的标准仓单和可流通的国债（《期货交易管理条例》第三十二条）。对于充抵保证金业务，我国商品期货交易所普遍采用备查簿的方式进行会计处理，即设置有价证券备查簿详细记录用于充抵保证金的有价证券的价值、实际核定的保证金额度和有价证券的处置等情况。具体而言就是，充抵日，交易所按照既定的标准折算出充抵保证金金额，增加充抵人的交易保证金，并在有价证券备查簿中备查登记；资产负债表日，交易所将有价证券的性质、金额等重要信息在资产负债表补充资料中予以披露；充抵期满或者充抵人提前解除充抵，交易所在备查簿中进行解除登记，同时按照既定标准计算充抵保证金业务手续费并入账。如果充抵期满，充抵人的保证金不足，交易所有权将其用于充抵保证金的有价证券兑现或提货后变现，用所得款项优先受偿保证金债务和相关交易债务，余额退还充抵人，并对有价证券进行备查登记。由此可见，我国商品期货交易所充抵保证金业务会计处理的基本特征是账外核算和表外披露。

（二）充抵保证金业务会计处理的理论支持

我国商品期货交易所目前实施的充抵保证金业务会计制度是在2000年制订的，这种方式在实施之初具有其历史合理性。然而随着我国期货行业的发展和会计准则体系的更新，这种处理方式已难以满足现实需求。

1．账外核算还是账内核算

会计是一种社会经济现象，其实质是一个以提供财务信息为主的经济信息系统；其职能是以货币作为量度，通过其生成的财务信息，综合、连续、系统和全面地反映人类的经济活动（吴水澎，1998）。经济活动过程中能够用价值量表示的方面就是会计的对象(吴水澎，1981)。会计职能和会计对象共同决定了会计核算的内容。充抵保证金是一项经济活动，它实现了经济资源之间控制权和使用权的交换，这种交换是通过以货币计量的价值量的转换来实现的。而复式记账是反映经济活动中价值运动来龙去脉的技术方法（吴水澎，1998）。因此，反映和管理充抵保证金业务的最佳技术方法应当是复式记账。

2．表内披露还是表外披露

从会计凭证到会计报表实际上是一个会计资料逐步系统化和逐步深化的过程，也是会计数据转换为会计信息的过程（吴水澎，2003，第136页）。表内披露和表外披露的区别在于表内披露的信息需要经过会计确认。但是，即使经过会计确认，也并不意味着必然在表内披露，因为是否应当披露取决于会计目标。

我国理论界对会计目标有两种观点，即受托责任观和决策有用观。受托责任观认为最重要的信息是关于经营业绩的信息，强调信息的客观性。决策有用观认为最重要的信息是未来现金流量的金额、不确定性和时间分布等，强调未来信息的有用性。其实两种观点有一个共同点，即信息必须如实的反映经济资源的流动。在充抵保证金业务中，充抵人提交有价证券，从而获取充抵一定金额保证金的权利，但是这种权利是以交易所自有资金的担保为前提的。因为，如果充抵人在期货交易中违约，而且以其有价证券处置款履约后仍存在缺口，那么交易所就必须以自有资金代其履约，此时交易所资金的流出就是其前期担保行为的结果。将充抵保证金资金纳入表内进行披露，一方面充分披露了交易所对其受托经济资源的使用情况，另一方面清晰反映了交易所资金的流动，以及未来现金流量的不确定性。

二、充抵保证金业务会计核算探索

探索充抵保证金业务的会计核算方法，需要解决两大难题，一是如何将充抵保证金资金代表的权利或义务作为会计要素加以确认；二是采用什么会计科目来核算充抵保证金业务。

（一）充抵保证金业务的会计确认、计量和披露

1．充抵保证金业务的会计确认

期货交易实行保证金制度，客户为了获得进行期货交易的资格必须提交一定数量的资金作为履行期货合约的担保（《期货交易管理条例》第二十九条）。保证金分为结算准备金和交易保证金。结算准备金是指未被合约占用的保证金，交易保证金是指已被合约占用的保证金（《期货交易所管理条例》（修订案）第六十九条）。会员通过充抵保证金业务可以获得一定数量的充抵保证金资金，该资金只能用作交易所需保证金（《期货交易所管理条例》（修订案）第七十四条），但它并不等同于保证金。首先，保证金是客户提交的货币资金，然而交易所在赋予充抵人充抵保证金资金的时候，并没有进行货币资金的划转，也就是说充抵人获得的只是进行期货交易的权利，顶多视为保证金的等价物。其次，保证金可用于支付期货交易的相关亏损、费用、货款和税金等款项，而充抵保证金资金除了充抵保证金以外，不允许用作其他用途。

从充抵保证金业务的实质来看，交易所赋予充抵人从事期货交易的权利，是交易所以其自有资金作为充抵人交易担保金的结果。交易所则通过留置有价证券来实现对充抵保证金资金的控制，并收取适当的费用。根据我国《企业会计准则》的规定，凡是由企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源就是资产。如果该项资源同时满足以下条件，应当被确认为资产：（1）与该资源有关的经济利益很可能流入企业；（2）该资源的成本或者价值能够可靠地计量。显而易见，充抵保证金资金满足资产和资产确认的条件，应当确认为资产，而且是应收资产。

2．充抵保证金业务的会计计量和披露

（1）充抵日充抵保证金资金的会计计量。期货交易所可接受经认定的标准仓单和可流通的国债充抵保证金。用标准仓单充抵保证金的，交易所以充抵日前一交易日该标准仓单对应品种最近交割月份期货合约的结算价为基准计算价值。用国债充抵保证金的，交易所以充抵日前一交易日该国债在上海证券交易所、深圳证券交易所较低的收盘价为基准计算价值（《期货交易所管理条例》（修订案）第七十二条）。然而，无论是仓单还是国债，其充抵保证金的金额不得高于以下标准中的较低值：一是有价证券基准计算价值的80％；二是会员在期货交易所专用结算账户中的实有货币资金的4倍（《期货交易所管理条例》（修订案）第七十三条）。

（2）报表日充抵保证金资金的会计计量。会计的本质职能是按照交易或事项的经济实质进行确认、计量和报告。金融衍生品由于其与生俱来的风险性，注定了其市场价格波动的剧烈性，因此按照报表日结算价计量的充抵保证金资金和按照充抵日结算价计量的充抵保证金资金在金额大小上可能存在巨大差别。为了真实的反映交易所可实现的应收充抵保证金款金额，有必要在报表日按照有价证券的公允价值进行计量和披露。鉴于衍生品市场价格围绕着现货价格波动，并收敛于现货价格的特性，可将报表日标准仓单对应品种最近交割月份期货合约的结算价作为公允价值，国债则以报表日上海证券交易所、深圳证券交易所较低的收盘价作为公允价值。

（二）充抵保证金业务会计科目的设置

充抵保证金是交易所的应收款项，所以在进行会计核算时，应当借记“应收充抵保证金款”。由于充抵保证金资金只能用于保证金充抵，因此充抵保证金业务的贷方科目应当是“应付保证金”。但是在“应付保证金”一级科目下有“结算准备金”和“交易保证金”两个二级科目，那么充抵保证金到底应当作为哪个二级科目进行核算？

1．作为“结算准备金”进行核算

当会员用货币资金追加保证金时，现行的会计核算方法是先将其记入“应付保证金——结算准备金”科目，然后再划入“应付保证金——交易保证金”科目。既然充抵保证金类似于追加保证金，因此可以采用相同的核算方法，即当会员办理充抵业务时，借记“应收充抵保证金款”，贷记“应付保证金——结算准备金”。

作为“结算准备金”进行核算的最大优点在于正确反映出报表日“应付保证金——交易保证金”科目余额、持仓量和结算价三者之间的逻辑关系。主要缺点就是有可能违背最低结算准备金制度[1]。因为将充抵保证金资金纳入“应付保证金——结算准备金”进行核算，有可能造成“应付保证金——结算准备金”科目余额大于结算准备金最低余额标准，但是该科目余额中属于会员自有资金的部分却低于结算准备金最低余额标准的现象。

2．作为“交易保证金”进行核算

因为充抵保证金资金的主要用途是充抵交易保证金，因此，为了突出充抵保证金资金的用途，可以在充抵时，直接将充抵保证金资金记入“应付保证金——交易保证金”科目，即借记“应收充抵保证金款”，贷记“应付保证金——交易保证金”。

这种核算方式的优点是体现了充抵保证金资金的用途。缺点是在充抵保证金资金被交易部分占用的情况下，剩下的部分则会自动划入“应付保证金——结算准备金”科目，从而出现与作为“结算准备金”核算同样的问题。

3．设立新的二级科目进行核算

最理想的方法应当是设立新的会计科目“应付保证金——充抵保证金”对充抵保证金资金进行核算。该科目的性质是充抵交易保证金，并担保期货合约的履行。当会员办理充抵业务时，借记“应收充抵保证金款”，贷记“应付保证金——充抵保证金”。当会员解除充抵时，做反向分录。

这种方法的优点是不仅克服了作为“结算准备金”和“交易保证金”核算的缺点，而且明确反映了充抵保证金资金与保证金之间的性质区别，更重要的是直截了当的披露了充抵保证金资金的大小，使人一目了然。

参考文献：

[1]吴水澎．会计理论与方法研究[M]．广州：暨南大学出版社，2003：135-146。

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证券期货投资者适当性管理办法

第一条 为了规范证券期货投资者适当性管理，维护投资者合法权益，根据《证券法》《证券投资基金法》《证券公司监督管理条例》《期货交易管理条例》及其他相关法律、行政法规，制定本办法。

第二条 向投资者销售公开或者非公开发行的证券、公开或者非公开募集的证券投资基金和股权投资基金(包括创业投资基金,以下简称基金)、公开或者非公开转让的期货及其他衍生产品，或者为投资者提供相关业务服务的，适用本办法。

第三条 向投资者销售证券期货产品或者提供证券期货服务的机构(以下简称经营机构)应当遵守法律、行政法规、本办法及其他有关规定，在销售产品或者提供服务的过程中，勤勉尽责，审慎履职，全面了解投资者情况，深入调查分析产品或者服务信息，科学有效评估，充分揭示风险，基于投资者的不同风险承受能力以及产品或者服务的不同风险等级等因素，提出明确的适当性匹配意见，将适当的产品或者服务销售或者提供给适合的投资者，并对违法违规行为承担法律责任。

第四条 投资者应当在了解产品或者服务情况，听取经营机构适当性意见的基础上，根据自身能力审慎决策，独

立承担投资风险。

经营机构的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

第五条 中国证券监督管理委员会(以下简称中国证监会)及其派出机构依照法律、行政法规、本办法及其他相关规定，对经营机构履行适当性义务进行监督管理。

证券期货交易场所、登记结算机构及中国证券业协会、中国期货业协会、中国证券投资基金业协会(以下统称行业协会)等自律组织对经营机构履行适当性义务进行自律管理。

第六条 经营机构向投资者销售产品或者提供服务时，应当了解投资者的下列信息：

(一)自然人的姓名、住址、职业、年龄、联系方式，法人或者其他组织的名称、注册地址、办公地址、性质、资质及经营范围等基本信息;

(二)收入来源和数额、资产、债务等财务状况;

(三)投资相关的学习、工作经历及投资经验;

(四)投资期限、品种、期望收益等投资目标;

(五)风险偏好及可承受的损失;

(六)诚信记录;

(七)实际控制投资者的自然人和交易的实际受益人;

(八)法律法规、自律规则规定的投资者准入要求相关信息;

(九)其他必要信息。

第七条 投资者分为普通投资者与专业投资者。

普通投资者在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面享有特别保护。

第八条 符合下列条件之一的是专业投资者：

(一)经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、保险公司、信托公司、财务公司等;经行业协会备案或者登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理人。

(二)上述机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金。

(三)社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)。

(四)同时符合下列条件的法人或者其他组织：

1.最近1年末净资产不低于2000万元;

2.最近1年末金融资产不低于1000万元;

3.具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历。

(五)同时符合下列条件的自然人：

1.金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元;

2.具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或者属于本条第(一)项规定的专业投资者的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。

前款所称金融资产，是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。

第九条 经营机构可以根据专业投资者的业务资格、投资实力、投资经历等因素，对专业投资者进行细化分类和管理。

第十条 专业投资者之外的投资者为普通投资者。

经营机构应当按照有效维护投资者合法权益的要求，综合考虑收入来源、资产状况、债务、投资知识和经验、风险偏好、诚信状况等因素，确定普通投资者的风险承受能力，对其进行细化分类和管理。

第十一条 普通投资者和专业投资者在一定条件下可以互相转化。

符合本办法第八条第(四)、(五)项规定的专业投资者，可以书面告知经营机构选择成为普通投资者，经营机构应当

对其履行相应的适当性义务。

符合下列条件之一的普通投资者可以申请转化成为专业投资者，但经营机构有权自主决定是否同意其转化：

(一)最近1年末净资产不低于1000万元，最近1年末金融资产不低于500万元，且具有1年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历的除专业投资者外的法人或其他组织;

(二)金融资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不低于30万元，且具有1年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历或者1年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历的自然人投资者。

第十二条 普通投资者申请成为专业投资者应当以书面形式向经营机构提出申请并确认自主承担可能产生的风险和后果，提供相关证明材料。

经营机构应当通过追加了解信息、投资知识测试或者模拟交易等方式对投资者进行谨慎评估，确认其符合前条要求，说明对不同类别投资者履行适当性义务的差别，警示可能承担的投资风险，告知申请的审查结果及其理由。

第十三条 经营机构应当告知投资者，其根据本办法第六条规定所提供的信息发生重要变化、可能影响分类的，应及时告知经营机构。经营机构应当建立投资者评估数据库并及时更新，充分使用已了解信息和已有评估结果，避免重复采集，提高评估效率。

第十四条 中国证监会、自律组织在针对特定市场、产品或者服务制定规则时，可以考虑风险性、复杂性以及投资者的认知难度等因素，从资产规模、收入水平、风险识别能力和风险承担能力、投资认购最低金额等方面，规定投资者准入要求。投资者准入要求包含资产指标的，应当规定投资者在购买产品或者接受服务前一定时期内符合该指标。

现有市场、产品或者服务规定投资者准入要求的，应当符合前款规定。

第十五条 经营机构应当了解所销售产品或者所提供服务的信息，根据风险特征和程度，对销售的产品或者提供的服务划分风险等级。

第十六条 划分产品或者服务风险等级时应当综合考虑以下因素：

(一)流动性;

(二)到期时限;

(三)杠杆情况;

(四)结构复杂性;

(五)投资单位产品或者相关服务的最低金额;

(六)投资方向和投资范围;

(七)募集方式;

(八)发行人等相关主体的信用状况;

(九)同类产品或者服务过往业绩;

(十)其他因素。

涉及投资组合的产品或者服务，应当按照产品或者服务整体风险等级进行评估。

第十七条 产品或者服务存在下列因素的，应当审慎评估其风险等级：

(一)存在本金损失的可能性，因杠杆交易等因素容易导致本金大部分或者全部损失的产品或者服务;

(二)产品或者服务的流动变现能力，因无公开交易市场、参与投资者少等因素导致难以在短期内以合理价格顺利变现的产品或者服务;

(三)产品或者服务的可理解性，因结构复杂、不易估值等因素导致普通人难以理解其条款和特征的产品或者服务;

(四)产品或者服务的募集方式，涉及面广、影响力大的公募产品或者相关服务;

(五)产品或者服务的跨境因素，存在市场差异、适用境外法律等情形的跨境发行或者交易的产品或者服务;

(六)自律组织认定的高风险产品或者服务;

(七)其他有可能构成投资风险的因素。

第十八条 经营机构应当根据产品或者服务的不同风险等级，对其适合销售产品或者提供服务的投资者类型作出判断，根据投资者的不同分类，对其适合购买的产品或者接受的服务作出判断。

第十九条 经营机构告知投资者不适合购买相关产品或者接受相关服务后，投资者主动要求购买风险等级高于其风险承受能力的产品或者接受相关服务的，经营机构在确认其不属于风险承受能力最低类别的投资者后，应当就产品或者服务风险高于其承受能力进行特别的书面风险警示，投资者仍坚持购买的，可以向其销售相关产品或者提供相关服务。

第二十条 经营机构向普通投资者销售高风险产品或者提供相关服务，应当履行特别的注意义务，包括制定专门的工作程序，追加了解相关信息，告知特别的风险点，给予普通投资者更多的考虑时间，或者增加回访频次等。

第二十一条 经营机构应当根据投资者和产品或者服务的信息变化情况，主动调整投资者分类、产品或者服务分级以及适当性匹配意见，并告知投资者上述情况。

第二十二条 禁止经营机构进行下列销售产品或者提供服务的活动：

(一)向不符合准入要求的投资者销售产品或者提供服务;

(二)向投资者就不确定事项提供确定性的判断，或者告知投资者有可能使其误认为具有确定性的意见;

(三)向普通投资者主动推介风险等级高于其风险承受能力的产品或者服务;

(四)向普通投资者主动推介不符合其投资目标的产品或者服务;

(五)向风险承受能力最低类别的投资者销售或者提供风险等级高于其风险承受能力的产品或者服务;

(六)其他违背适当性要求，损害投资者合法权益的行为。

第二十三条 经营机构向普通投资者销售产品或者提供服务前，应当告知下列信息：

(一)可能直接导致本金亏损的事项;

(二)可能直接导致超过原始本金损失的事项;

(三)因经营机构的业务或者财产状况变化，可能导致本金或者原始本金亏损的事项;

(四)因经营机构的业务或者财产状况变化，影响客户判断的重要事由;

(五)限制销售对象权利行使期限或者可解除合同期限等全部限制内容;

(六)本办法第二十九条规定的适当性匹配意见。

第二十四条 经营机构对投资者进行告知、警示，内容应当真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者

重大遗漏,语言应当通俗易懂;告知、警示应当采用书面形式送达投资者，并由其确认已充分理解和接受。

第二十五条 经营机构通过营业网点向普通投资者进行本办法第十二条、第二十条、第二十一条和第二十三条规定的告知、警示，应当全过程录音或者录像;通过互联网等非现场方式进行的，经营机构应当完善配套留痕安排，由普通投资者通过符合法律、行政法规要求的电子方式进行确认。

第二十六条 经营机构委托其他机构销售本机构发行的产品或者提供服务，应当审慎选择受托方，确认受托方具备代销相关产品或者提供服务的资格和落实相应适当性义务要求的能力，应当制定并告知代销方所委托产品或者提供服务的适当性管理标准和要求，代销方应当严格执行，但法律、行政法规、中国证监会其他规章另有规定的除外。

第二十七条 经营机构代销其他机构发行的产品或者提供相关服务，应当在合同中约定要求委托方提供的信息，包括本办法第十六条、第十七条规定的产品或者服务分级考虑因素等，自行对该信息进行调查核实，并履行投资者评估、适当性匹配等适当性义务。委托方不提供规定的信息、提供信息不完整的，经营机构应当拒绝代销产品或者提供服务。

第二十八条 对在委托销售中违反适当性义务的行为，委托销售机构和受托销售机构应当依法承担相应法律责任，并在委托销售合同中予以明确。

第二十九条 经营机构应当制定适当性内部管理制度，明确投资者分类、产品或者服务分级、适当性匹配的具体依据、方法、流程等，严格按照内部管理制度进行分类、分级，定期汇总分类、分级结果，并对每名投资者提出匹配意见。

经营机构应当制定并严格落实与适当性内部管理有关的限制不匹配销售行为、客户回访检查、评估与销售隔离等风控制度，以及培训考核、执业规范、监督问责等制度机制，不得采取鼓励不适当销售的考核激励措施，确保从业人员切实履行适当性义务。

第三十条 经营机构应当每半年开展一次适当性自查，形成自查报告。发现违反本办法规定的问题，应当及时处理并主动报告住所地中国证监会派出机构。

第三十一条 鼓励经营机构将投资者分类政策、产品或者服务分级政策、自查报告在公司网站或者指定网站进行披露。

第三十二条 经营机构应当按照相关规定妥善保存其履行适当性义务的相关信息资料，防止泄露或者被不当利用，接受中国证监会及其派出机构和自律组织的检查。对匹配方案、告知警示资料、录音录像资料、自查报告等的保存期限不得少于20年。

第三十三条 投资者购买产品或者接受服务，按规定需要提供信息的，所提供的信息应当真实、准确、完整。投资

者根据本办法第六条规定所提供的信息发生重要变化、可能

影响其分类的，应当及时告知经营机构。

投资者不按照规定提供相关信息，提供信息不真实、不

准确、不完整的，应当依法承担相应法律责任，经营机构应

当告知其后果，并拒绝向其销售产品或者提供服务。

第三十四条 经营机构应当妥善处理适当性相关的纠纷，与投资者协商解决争议，采取必要措施支持和配合投资者提出的调解。经营机构履行适当性义务存在过错并造成投资者损失的，应当依法承担相应法律责任。

经营机构与普通投资者发生纠纷的，经营机构应当提供相关资料，证明其已向投资者履行相应义务。

第三十五条 中国证监会及其派出机构在监管中应当审核或者关注产品或者服务的适当性安排，对适当性制度落实情况进行检查，督促经营机构严格落实适当性义务，强化适当性管理。

第三十六条 证券期货交易场所应当制定完善本市场相关产品或者服务的适当性管理自律规则。

行业协会应当制定完善会员落实适当性管理要求的自律规则，制定并定期更新本行业的产品或者服务风险等级名录以及本办法第十九条、第二十二条规定的风险承受能力最低的投资者类别，供经营机构参考。经营机构评估相关产品或者服务的风险等级不得低于名录规定的风险等级。

证券期货交易场所、行业协会应当督促、引导会员履行适当性义务，对备案产品或者相关服务应当重点关注高风险

产品或者服务的适当性安排。

第三十七条 经营机构违反本办法规定的，中国证监会及其派出机构可以对经营机构及其直接负责的主管人员和其他直接责任人员，采取责令改正、监管谈话、出具警示函、责令参加培训等监督管理措施。

第三十八条 证券公司、期货公司违反本办法规定，存在较大风险或者风险隐患的，中国证监会及其派出机构可以按照《证券公司监督管理条例》第七十条、《期货交易管理条例》第五十五条的规定，采取监督管理措施。

第三十九条 违反本办法第六条、第十八条、第十九条、第二十条、第二十一条、第二十二条第(三)项至第(六)项、第二十三条、第二十四条、第三十三条规定的，按照《证

券投资基金法》第一百三十七条、《证券公司监督管理条例》

第八十四条、《期货交易管理条例》第六十七条予以处理。

第四十条 违反本办法第二十二条第(一)项至第(二)项、第二十六条、第二十七条规定的，按照《证券投资基金法》第一百三十五条、《证券公司监督管理条例》第八十三条、《期货交易管理条例》第六十六条予以处理。

第四十一条 经营机构有下列情形之一的，给予警告，并处以3万元以下罚款;对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，给予警告，并处以3万元以下罚款：

(一)违反本办法第十条，未按规定对普通投资者进行细化分类和管理的;

(二)违反本办法第十一条、第十二条，未按规定进行投资者类别转化的;

(三)违反本办法第十三条，未建立或者更新投资者评估数据库的;

(四)违反本办法第十五条，未按规定了解所销售产品或者所提供服务信息或者履行分级义务的;

(五)违反本办法第十六条、第十七条，未按规定划分产品或者服务风险等级的;

(六)违反本办法第二十五条，未按规定录音录像或者采取配套留痕安排的;

(七)违反本办法第二十九条，未按规定制定或者落实适当性内部管理制度和相关制度机制的;

(八)违反本办法第三十条，未按规定开展适当性自查的;

(九)违反本办法第三十二条，未按规定妥善保存相关信息资料的;

(十)违反本办法第六条、第十八条至第二十四条、第二十六条、第二十七条、第三十三条规定，未构成《证券投资基金法》第一百三十五条、第一百三十七条，《证券公司监督管理条例》第八十三条、第八十四条，《期货交易管理

条例》第六十六条、第六十七条规定情形的。

篇6

【关键词】 套期保值； 期货； 成本控制

金融学中的套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为，是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。其基本做法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵销或弥补，从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。

套期保值交易之所以能有助于回避价格风险，达到保值的目的，是因为期货市场上存在一些可遵循的经济规律：一是同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本一致；二是期货交易的交割制度使现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近而逐渐接近，存在两者合二为一的趋势。

一、铁塔生产企业的成本控制与新企业会计准则

电力铁塔是电网建设所需的主要物资之一，目前国内多数铁塔生产企业受到了来自原材料价格上涨的压力，部分企业甚至出现了亏损。究其原因，一是铁塔行业本身产品成本中原材料所占比重较大；二是企业承接大订单的生产周期和交货周期长，生产企业资金周转困难；三是铁塔单价涨幅不足以弥补成本增长。面对原材料价格大幅波动对成本的巨大影响，铁塔行业必须认真面对原材料价格风险的规避问题。

2006年财政部颁发的38项具体企业会计准则中的《企业会计准则第24号――套期保值》是我国自1998年2月至今首次对企业应用套期保值进行的定义和规范。其中规定会计意义上的套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动，分为公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期。铁塔生产企业为控制成本，规避原材料价格风险，以抵销预期采购原材料与实际采购原材料时的现金流量变动为目的，采用特定的套期工具如期权进行的活动，符合新准则的规定，是有财务管理和会计处理依据的可行的方法。

二、铁塔行业参与套期保值的方法和风险

根据《企业会计准则第24号――套期保值》，期权和远期合同均可以被指定为企业用作套期保值的套期工具，但在目前的市场环境下，远期合同更多的用在大型联合钢铁生产企业向国际铁矿石巨头采购矿石等交易中，一般的企业由于定价话语权有限，几乎不可能签下远期合同。因此，如何有效地利用现有的和即将推出的期货品种进行套期保值并进行必要的风险管理是目前铁塔行业参与套期保值的首要任务。

（一）上海期货交易所风险控制制度与套期保值准入制度

根据《上海期货交易所交易规则》和《上海期货交易所风险控制管理办法》，上海期货交易所将对锌期货交易实行保证金制度、涨跌停板制度、投机头寸限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、风险警示制度等风险控制措施，以达到防范和化解风险的目的。保证金是会员在交易所账户中确保合约履行的资金，交易所根据某一期货合约上市运行的不同阶段和持仓的不同数量制定不同的交易保证金收取标准，并可在交易过程中根据市场风险调整其交易保证金水平。强行平仓是指当会员、投资者违规时，交易所对其有关持仓实行平仓的一种强制措施。

铁塔生产企业参与套期保值，应遵守《上海期货交易所套期保值交易管理办法（2008年1月9日起实施）》。按照《办法》规定，铁塔生产企业作为原材料加工企业，可参与买入套期保值交易进行锌的套期保值，不能参加卖出套期保值，并需履行相应的开户和申请批准手续。

（二）铁塔生产企业使用期货交易进行锌套期保值的基本流程

1.在确定有锌的需求后，根据企业套期保值交易方案，做出是否参与套期保值的决定，并明确期限，做好风险控制措施，指定专人负责交易；

2.检查并保证保证金账户资金充足，向开户经纪公司下订单，有经纪公司买进指定数量、品种的锌期货合约；

3.由被指定人员负责期货走势的跟踪分析，进行日常结算，防止突发因素造成的期货价格剧烈波动给企业带来的损失，同时注意保证金是否充足；

4.当期货价格变动触及企业套期保值交易方案规定的条件或到预定日期，进行平仓或期货改现货交易，结算盈亏；

5.将交易数据、凭证随时交财务进行核算。

（三）企业参与期货交易的风险管理

利用锌期货交易进行套期保值流程简单，但其中潜在的风险巨大，企业必须制定缜密的套期保值交易方案和风险控制措施并严格执行。

1.成立由最高管理层负责的决策机构，重点做好以下三方面的工作：

（1）明晰企业原材料风险的来源

铁塔生产企业由于生产组织、资金调拨以及采购渠道等原因不能及时进行锌原材料的采购往往是企业面临的最大风险。

（2）正视锌价波动的机会风险

企业一方面要注重防范和控制风险，一方面要把机会风险视为企业的特殊资源，通过对其管理，为企业创造价值，促进经营目标的实现。

（3）明确企业自身的风险偏好

期货市场在发挥回避风险功能的同时也会存在着市场风险、交割风险等。企业要根据自身的长期发展策略来确定套期保值过程中的风险偏好，即企业愿意承担哪些风险，不愿意承担哪些风险，明确承担风险的最低限度和不能超过的最高限度，并据此确定风险的预警线及采取的相应对策。

2.一支专业的操作队伍。虽然《上海期货交易所套期保值交易管理办法（2008年1月9日起实施）》中保留了对国有企业参与期货的交易品种和交易总量方面的限制严格，但2007年颁布的《期货管理条例》中已去除了相关规定，赋予了国有企业更大的自。随着市场参与者风险意识的增长，上期所也必然会逐渐放松要求，“灵活套保”必将成为未来企业开展套期保值、规避市场风险的重要策略，套期保值业务对市场分析以及操作人员的素质提出了更高的要求。

3.一套切实可行的风险管理制度。在开展套期保值过程中，铁塔生产企业的参与初衷往往是美好的，在开始的时候也容易取得一定的成效，但是企业能否真正做到有效开展套期保值并不是看一朝一夕的成败，而是要看长期效果。具体而言，可行的风险管理制度应坚持以下原则和策略：

（1）只做套期保值，不做投机。期货市场是一个充满投机风险的市场，套期保值参与者一旦在价格变动中放弃了本来的参与目的，变成风险投资者，其结果就可能完全不再是锁定成本，而是血本无归。

（2）坚持“均等”的原则，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。

（3）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，以节省交易费用。

（4）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。

（5）根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。

三、套期保值对生产成本的影响与套期会计处理

（一）套期保值对生产成本的影响

目前铁塔的生产成本中，原材料锌约占15%左右，钢材约占60%左右，原材料价格的波动严重影响着铁塔的生产成本。近来锌和钢材的价格走势可以参考图1、图2。

对于原材料锌，由于有期货市场可以进行套期保值，其价格波动造成的成本压力可以得以化解。由于各企业成本因素不同，试算如下：

按铁塔生产成本7 500元/吨（含税，下同），锌耗6%即锌占（1×0.06×18 720）/7 500=15%的成本比例，以2008年5月16日上海期货交易所6月份交货的锌期货zn0806的收盘价格18 720元/吨为基准，不计交易手续费、税费等的影响，套期保值每化解1%的价格波动，相应可以化解成本变动：

18 720×1%=187.20元/吨

占成本比例：187.20/7 500×100%=2.5%

同样道理，如果未来钢材期货推出，其价格变动造成的成本压力也可以得以化解。

（二）套期保值交易的会计处理方法

依据《企业会计准则第24号――套期保值》的规定，铁塔生产企业买入锌期货进行套期保值，以避免将来购买锌时现金流量的变动，规避原材料价格风险，进行生产成本控制，符合套期会计方法处理的条件：

1.在套期开始时，企业对套期关系（即套期工具和被套期项目之间的关系）有正式指定，并准备了关于套期关系、风险管理目标和套期策略的正式书面文件。该文件至少载明了套期工具、被套期项目、被套期风险的性质以及套期有效性评价方法等内容。套期必须与具体可辨认并被指定的风险有关，且最终影响企业的损益。

2.该套期预期高度有效，且符合企业最初为该套期关系所确定的风险管理策略。

3.对预期交易的现金流量套期，预期交易应当很可能发生，且必须使企业面临最终将影响损益的现金流量变动风险。

4.套期有效性能够可靠地计量。

5.企业应当持续地对套期有效性进行评价，并确保该套期在套期关系被指定的会计期间内高度有效。

这种现金流量套期的套期会计处理方法用例1说明。

【例1】2007年12月1日，某铁塔制造厂由于业务需要预计在3个月后购买150吨0#锌，现在3个月的锌期货（以2008年2月最后交易的zn0802为例）为每吨19 235元，若在2008年2月底可以该价格购到150吨锌，该厂将能保证预算利润。该厂为了规避价格风险，现购进150吨价格为每吨19 235元的3个月锌期货zn0802进行现金流量套期，初始保证金为144 262.50元。其后需根据期货价格调整期货保证金，为简便起见，调整期货准备金及相关手续费、税费等分录忽略不列。

2007年12月初开盘价格期货价格19 235元/吨

2007年12月末收盘价格期货价格19 195元/吨

2008年1月末收盘价格 期货价格19 525元/吨

2007年2月末收盘价格 期货价格19 350元/吨

该例中，套期工具为买进锌的期货合同，被套期项目是预计购买锌的交易。2007年12月1日买进期货合约时进行初始确认，此时套期工具价值为0，不做分录；对预期交易也无需做任何分录。

（1）2007年12月1日，开仓：

借：结算备付金144 262.50

贷：银行存款144 262.50

（2）2007年12月31日，根据期货公司单据调整套期工具价值：

借：资本公积――其他资本公积 6 000.00

贷：套期工具――期货合约6 000.00

（3）2008年1月31日：

借：套期工具――期货合约49 500.00

贷：资本公积――其他资本公积49 500.00

（4）2008年2月29日：

借：资本公积――其他资本公积26 250.00

贷：套期工具――期货合约26 250.00

（5）期货平仓，收回结算保证金及套期利得：

借：银行存款144 262.50

贷：结算备付金 144 262.50

借：银行存款17 250.00

贷：套期工具――期货合约 17 250.00

（6）预期交易发生，购进锌原材料现货：

借：原材料――锌 2 902 500.00

贷：银行存款2 902 500.00

相关套期利得或损失转入当期损益：

借：资本公积――其他资本公积 17 250.00

贷：公允价值变动损益17 250.00

或计入买进现货的初始确认成本：

借：资本公积――其他资本公积 17 250.00

贷：原材料――锌17 250.00

不计手续费和税费等，通过套期保值交易，企业减少了购买锌原材料的现金流量为17 250元。

需要补充的是，根据企业会计准则规定，企业至少应当在编制中期或年度财务报告时对套期有效性进行评价，不再赘述。

【参考文献】

[1] 中华人民共和国财政部制定.企业会计准则2006[M].北京：经济科学出版社，2006.

[2] 中华人民共和国国务院.期货管理条例[M].北京：中国法制出版社，2007.

[3] 上海期货交易所.上海期货交易所风险控制管理办法[EB/OL].上海期货交易所.http：//省略/.2008-1-9.

[4] 上海期货交易所.上海期货交易所套期保值交易管理办法[EB/OL].上海期货交易所http：//省略/.2008-1-9.

[5] 上海期货交易所.锌期货合约交易操作手册（2007版） [EB/OL].上海期货交易所.http：//省略/.2007.

[6] 杨远涛.价格波动、市场竞争与实物期权价值评估[J].预测，2006，（3）：23-27.

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论文摘要：随着我国衍生品市场改革的逐步深化，期货业的反垄断问题日益迫切，但期货业反垄断与竞争政策的实施，必须落实到专门的执法机构来负责，这就是反垄断实施主体的构建。本文着重分析了我国现行《反垄断法》下期货业反垄断管辖权的归属问题，以及构建期货业反垄断实施主体的政策思路。最后，文章进一步分析了如何加强期货业监管与反垄断两者的协调及配合。

一、中国期货业的垄断表现

综合来看，当前我国期货业的垄断问题主要体现在行政性垄断、期货交易所的垄断行为、期货经纪公司的垄断行为等三个方面。具体如下：

1、行政性垄断。所谓行政性垄断，是指政府机构运用公共权利对市场竞争的限制或排斥。行政性垄断是当前为各界所共同认定的我国经济运行过程中的首要垄断问题。在期货业，行政性垄断首先表现在无论是对期货品种的审批还是品种上市地点的选择上，基本以监管机构——证监会为主导。上市品种审批程序繁冗，周期过长，且每一个交易品种只能确定在一家交易所，这显然人为限制了期货业竞争机制的发挥，不利于市场资源的优化配置。另外，行政性垄断还表现在监管机构人为限制期货经纪公司的业务经营范围，使得我国期货经纪业长期畸形化发展，严重缺乏竞争力。

2、期货交易所的垄断行为。按照业务领域的不同，期货业可进一步细分为交易所与期货经纪两个子行业。两者之间是一种纵向关系，即期货交易所提供经纪公司所需要的交易服务。从表面上看，两者之间的经济地位应该是平等的。但在目前中国期货交易所寡头垄断型市场结构，以及各个期货交易所存在品种分工的条件下。经纪公司在挑选提供某项品种服务的交易所时，实际上是别无选择的，这就使得这种纵向关系很难是平等的，交易所拥有较强的谈判能力。此外，由于我国期货业的发展尚不健全，期货交易所实际上是作为证监会的一个下属机构而存在的，这进一步强化了交易所对于经纪公司的强势地位。从反垄断的角度来讲，经营者拥有市场优势地位并不是反垄断的重点，但当经营者滥用市场优势地位，侵占其他经济实体的利益时，就构成了反垄断的重要规制对象。

3、期货经纪公司的垄断行为。期货经纪公司的垄断行为主要包含两方面：第一，横向定价协议。横向定价协议就是通常所说的“价格联盟”或“价格卡特尔”。如2002年底，深圳期货业联谊会召开专门会议，为遏制当时手续费的恶性竞争，制定了经纪业手续费最低标准，此后，深圳期货经纪公司之间的价格联盟逐步形成。第二，市场操纵行为。这些行为的共同特点就是少数交易者操纵市场价格，构成市场垄断，导致大量交易者爆仓，市场信誉受损，给市场的生存和发展造成极坏的影响。

上述垄断问题的存在，根源于政府规制过度与规制失当所致的期货市场欠发达，又在于我国期货业尚未度过导人期，诸多不确定性因素令垄断有隙可乘。总之。期货业的垄断问题极大阻碍了我国期货业的进一步发展，必须尽快实施反垄断进程，而其关键之一在于构建较为合理、有效的期货业反垄断实施主体。

二、期货业反垄断管辖权的归属问题

2007年8月30日，我国《反垄断法》正式出台，规定了我国反垄断实施主体采用“反垄断委员会”和“反垄断执法机构”的“双层架构”模式。反垄断委员会由“国务院有关部门、机构的负责人和若干专家组成”，定位是负责领导、组织、协调反垄断工作。对于反垄断执法机构，定义是“国务院规定的承担反垄断执法职责的机构”。它的职责包括：制定、反垄断指南和具体措施；调查、评估市场竞争状况；调查处理涉嫌垄断行为；制止垄断行为；受理、审查经营者集中的申报等。这种模式一方面基本维持现有执法格局不变，将反垄断执法作为中央事权，由国务院反垄断执法机构及其授权的省级机构负责执法；另一方面，为了协调《反垄断法》执行，保证反垄断执法的独立性、权威性和统一性，成立国务院反垄断委员会，作为反垄断主管机关，专司组织、协调、指导反垄断工作，但不具体执法。

这种双层架构的模式实质上确立了我国反垄断执法机构的多头格局，国家工商行政管理总局、商务部、发改委以及受规制行业的监管部门都在各自权限内拥有反垄断的执法权。

因此。这种双层架构的模式也进一步决定了我国期货业的反垄断职能被赋予了行业监管机构。

三、构建我国期货业反垄断实施主体的政策思路

由前文分析可知。期货业的反垄断职能被赋予了行业监管机构。因此，行业监管机构本身设置是否合理，监管理念是否先进，决策机制是否高效等因素也就相应决定了期货业反垄断的进程是否能够顺利推进。

1、尽快出台《期货交易法》。我国期货市场在多年的发展中，一直没有出台相应的具有强法律约束力的期货交易法律。虽然在1999年6月，国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》，但这是一部行政法规，而且这部《暂行条例》的主要精神是整顿规范当时期货市场的混乱状况，并将大量的行政性干预措施条文化了。这些规定中的不少条例只具有短期相对合理性，但作为我国长期性的监管依据和手段，不利于期货市场的发展。2007年4月15日，我国开始实施《期货交易管理条例》，新颁布的条例对原来的暂行条例进行了大幅度的调整和扩充，为以股指期货为先导的金融期货时代的到来铺平了道路，是我国金融发展史上具有重大历史意义的里程碑。然而，新条例也有不尽如人意之处，如期货新品种上市的审批手续依然繁冗、监管机构权利配置依然不足等。而且《条例》作为行政法规，毕竟其法律效力较《期货交易法》低，赋予监管部门的权利也较低，易使监管部门在监管过程中，不能独立依法行事，给我国期货市场监管造成了很多问题。现在，我国期货市场经过近20年的发展，已经积累了丰富的经验教训。因此，加快《期货交易法》的出台，将有助于规范中国证监会的监管职责和监管范围，赋予中国证监会独立行使监管的权力，从而更加有利于我国期货市场的发展。

2、政府规制手段从简单的行政干预向遵循市场内在规律综合运用多种手段转变。政府对期货市场的规制手段有法律手段、经济手段和行政手段。在西方发达国家，政府对期货市场规制主要运用法律和经济手段，而很少运用行政手段直接干预。在我国，行政性手段已经超越法律和经济手段成为政府调节期货市场的主要工具。行政干预具有直接、迅速等优点，但在期货市场中，市场机制是配置资源的主导性因素。过多的行政干预会破坏市场运行的内在规律，动摇期货市场功能发挥所依赖的基础，造成期货市场的过度动荡，以致市场机制难以对其所造成的破坏予以纠正和修补。只有政府在期货市场规制过程中减少行政干预，注重综合运用法律和经济手段，才能实现积极、建设性的规制目标。

3、政府规制过程从事后处理为主向事前防范为主转变。政府对期货市场风险的规制，包括事前防范、事中控制和事后处理三个环节，消极的规制模式主要侧重于事后处理。多年来，我国政府对期货市场管理滞后，教训十分深刻。例如，1995年“3.27国债风波”之前，尽管市场风险已显端倪，但有关部门未采取防范性措施，继2月23日上海万国证券在“3.27国债”品种上违规做空造成数十亿资金损失之后，5月10日上海又发生了“3.19事件”，五家公司集体违规操纵期市。在此期间，由于规制部门缺乏对类似违规事件的预见性防范措施，临时出台的一些政策与措施既不完整也不配套，收效甚微。在多空双方激烈交锋、投机泛滥、市场秩序严重混乱的情况下。中国证监会不得不于5月17日采用强制措施，暂停国债期货试点，造成极大的市场振荡。期货市场的实践证明，政府规制的侧重点绝不应该是亡羊补牢，而应该是防患于未然。只有把政府规制的侧重点定位于事前防范，规制部门才能高瞻远瞩地促进市场发展，确保积极的规制目标实现。

4、政府规制者角色从运动员和教练员向裁判员转变。中国证监会在对期货市场进行规制过程中，存在严重的角色错位现象，是典型的教练员加运动员角色。例如，对交易所管理过多。工作范围介入到交易所的具体人事安排、部门设置和规则制订中；证监会不仅发号施令，有时还直接到交易所协助处理。证监会这种角色错位，不仅降低了政府规制的权威，而且使“运动员们”产生了“等、靠、要”的心理。在我国期货市场发展初期，中国证监会适度充当教练员的角色无可厚非，但目前我国期货市场正在逐步走向规范。证监会应该尽快实现角色转变，专司裁判角色，把教练员的角色让位于期货业协会和业界专家顾问，充分发挥期货业的自律管理。

四、加强期货业监管与反垄断的配合及协调

为了保证《反垄断法》的顺利实施，必须赋予《反垄断法》执法机构对期货业一定的监管权，建立多种机构之间共同管辖的权利配置模式，只有这样才能有利于行业监管机构与《反垄断法》执法机构两者之间的协调与配合。具体来讲，可以从以下几个方面着手：

1、期货业监管机构在其法律、法规建设中，应向反垄断机构征求意见。我国当前期货业法律建设进程相对缓慢，《期货交易法》尚未出台。然而随着我国期货市场的不断发展壮大，该法的出台只是时间问题。笔者认为，为了能够有效推动期货业的反垄断进程，《期货交易法》的制定应充分向反垄断机构征求意见。在《期货交易法》中加入有关反垄断的条例，同时，当《期货交易法》的某些规定或者适用结果不当地排除、限制及损害竞争，与《反垄断法》的目的或宗旨相悖时，应当果断废除。

2、期货业监管机构应协助《反垄断法》执法机构的工作。如前文所述，行业监管机构并不独享所监管行业的反垄断执法权，而是与《反垄断法》执法机构共同管辖该行业的反垄断问题。然而，这些接受政府监管的行业，如证券、期货、电信、电力等，都具有不同于一般竞争性行业独特的技术经济特征与产业组织特性，倘若行业监管机构不去协助《反垄断法》执法机构的工作，无论是工商管理部门、发改委还是商务部等执法机构。对于这些行业的反垄断工作实际都很难甚至无法开展。因此，必须从法律上要求行业监管机构在必要时，有义务向《反垄断法》执法机构提供相关的信息与调查资料。

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摘要：由于交易主体结构的不健全，标的物选取和现货交易机制存在的缺陷，以及政府干预机制的不合理等原因造成股指期货风险。解决的办法是：完善股指期货准入制度和交易主体组成；增加A股市场权重股的流通量；完善相关立法和监督等。

关键词：股指期货；风险；防范体系；宏观监管

在各种相关技术准备工作已基本就绪的前提下，我国筹备多年的股指期货在经过国务院批准后，于2010年4月8日正式启动。这一项目的启动对于中国资本市场的发展具有里程碑意义。

一、股指期货概述[1]

1、股指期货的定义

所谓股指期货，是指以股价指数位标的物的标准化期货合约，交易双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

2、股指期货的作用

（1）价格发现。期货价格在一个规范有组织的市场通过集合竞价方式，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格，再通过交易所的现货交割制度，使得期货价格和现货价格收敛。因此，期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。

（2）套期保值和管理风险。股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。投资者可以通过分散化投资组合较好地规避非系统性风险。

（3）提供卖空机制。股指期货是双向交易，可以先卖后买。

（4）提供投资和套利交易机会。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

二、股指期货的特有风险及其特征

1、股指期货特有的风险[2]

（1）基差风险。基差的异常变动，反映了股指期货交易中价格信息的完全扭曲，这将产生巨大的交易性风险。

（2）标的物风险。股指期货的特定风险无法完全锁定是由于标的物设计的特殊性而产生的。从套期保值的技术角度来看，由于股指期货标的物的特殊性，长时间保持现货和期货合约数量上的一致性不具有现实操作性，仅具有理论上的意义，使完全意义上的期货与现货间的套期保值成为不可能，因而风险将一直存在。

（3）交割制度风险。股指期货采用现金交割的方式完成清算。相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言，股指期货存在着更大的交割制度风险。

（4）合约品种差异造成的风险。所谓合约品种差异造成的风险，是指类似的合约品种，在相同因素的影响下，价格变动不同。

2、股指期货的风险特征[3]

（1）不确定性：由于期货投资面临着一个变幻莫测的市场环境，其申购、赎回等过程存在着许多不可预测性，因而不确定性是期货投资的重要特征之一。

（2）客观性：风险是不以人的意志为转移的客观存在，是各种不确定因素共同作用的结果。期货投资的风险从其成立运作起就存在，人们通过主观能动性只能降低风险发生的可能性和损失的严重程度，但改变不了风险的客观存在性。

（3）可控性：风险虽然存在客观性和不确定性，但有些风险的产生具有一定的规律可循，人们可以在一定程度上加以防范和控制。

（4）损失性：风险的后果之一就是带来损失，投资者的损失具体表现在净资产的减少，大量赎回的发生甚至被清盘等。

三、我国股指期货风险的特殊成因

根据目前的情况推断，我国股指期货的风险成因主要有以下几个方面。

1、宏观方面：因政府干预而产生的风险

我国现行的经济环境和经济政策可能使股指期货市场滋生风险。我国的资本市场发展历史相对于西方较短，法律法规的设立很不健全，由此导致了一个复杂多变且不规范的金融市场。在影响股指期货市场的诸多因素中，国家政策占据绝对优势，因而股市对经济的晴雨表作用根本无从发挥，从而导致我国股民具有强烈的“政府驱动性”。金融机构的投资运作和宏观经济形势的变化以及国家政策的方向紧密相关，无论是国家的经济、税收还是金融政策上的变动和不确定性，都会加剧股指期货市场中的风险。

2、中观方面：现货市场的交易机制导致的风险

在过去，我国资本市场不存在做空机制，即融券制度，这个缺陷使资本市场交易严重失衡。而当股指期货推出时，套利交易者绝不会放过这种千载难逢的套利机会，并且价格也不会出现长时间扭曲。[4]但值得注意的是，虽然指数基金能够成为股指期货提供较好的套期保值和套利工具，但是其主要通过自身的运作方式来平衡现货和股指期货市场的价格和风险，而这并不能完全代替股票做空，即融券制度。因为现货市场的投资者在存在融券制度的情况下更具备做空的主动性，而且让基金在某些情况下充当做空的主力又会带来很多其他的市场风险。

3、微观方面

（1）交易主体结构不完善。外国成熟的股指期货市场的经验表明，股指期货的交易主体应以基金公司、证券公司等大型机构投资者为主。而在我国，证券市场的主要投资者为散户，并且该群体具有典型的“羊群效应”。目前这种市场交易主体结构的混乱和失调，使少数牟取暴利的机构投资者能够更加轻易地联手操纵市场，从而产生大量违规交易和投资风险。

我国交易主体的“散户型”特点除了易造成机构投资者对市场进行“暗箱操作”以外，其自身在两个市场上的投机性心理和投资风险意识的缺乏也增加了股指期货运作中的风险。过度频繁的投机行为和短线交易往往会引起股指期货市场价格的剧烈波动，甚至使股指期货的价格严重背离现货市场的股票价格，人为制造完全违背市场正常供求关系的价格失真，从而破坏了正常的市场交易秩序，使得股指期货市场功能无法真正发挥作用，甚至发生异化，最终将在市场中积聚大量风险。

（2）股指期货的标的物存在风险。许多专业人士分析认为，沪深300指数的编制使其具有六大优点：样本容量恰当、市场代表性强、流动性充足、编制方法透明、样本股稳定和不易纵，因而它当选为我国首个股指期货标的指数。[5]但值得注意的是，虽然沪深300指数的在市场代表性和反映证券市场价格的时间变动等方面较上证综合指数有一定的优势，但是其本身仍有缺陷，例如沪深200指数总是受到上证指数引领作用的影响。由于这种特性，上证综指的波动将牵制未来股指期货价格的变动，这一点明显与发展股指期货的目的——使股票市场健康稳定地发展相违背。

四、我国对股指期货市场风险的防范与监管

从我国证券市场的实际情况来看，股指期货的风险监管体系包括以下三个方面：宏观层次的风险监管，即政府对风险的监管和控制；中观层次的风险监管，即经纪机构和交易所对风险的监管和控制；微观层次的风险监管，即投资者自身对风险的监管和控制。本文将以宏观层次的风险监管为主要视角，详细讨论政府工作的内容和作用：

1、构建完善的交易主体结构

在我国证券市场，交易主体具有典型的“散户型”特征，投资者并不重视股指期货的套期保值作用，而具有较重的投机逐利心理，且少数的机构投资者可以利用“散户型”这一特点轻易操纵我国股指期货市场以牟取暴利，导致股指期货投资风险的进一步加重。所以，我国证券市场监管部门应该鼓励发展大型机构投资者，使其正确地引导整个市场进行理性投资，最终促使我国股指期货市场健康地发展。

2、建立规范的准入制度

我国法律对股指期货市场主体风险的控制，主要是通过对主体进入市场的途径和资格进行限定，将自愿承担风险并且具有一定的风险管理能力的市场参与者引入市场，排除不具相应抵抗风险能力的不稳定主体因素，从而达到优化风险配置和提高整个市场风险控制能力的目的。因此，我国证券市场监管部门应该加强对市场交易主体的资信情况和风险负担能力的认定和考察，详细制定并严格遵守证券市场准入制度。

3、建立完善的现货市场，从而增加A股市场权重股的流通量

发挥股指期货的规避风险功能是我国推出股指期货的根本目的。但是，当前沪深300中权重股的现货流动性非常小，市场中的巨额资金可以轻易控制这些权重股，进行两边套利的投机。目前，增加股市流通量有两个方法：一是加快大型红筹股回归A股，调整沪深300指数现有成分；二是尽早实施国有股减持，使指数的权重更加合理，使蓝筹股的市场更加壮大，稳定大盘局势，最终消灭少数机构投资者对股价指数进行操作的可能。[6]

4、推出并完善股票现货市场的融券制度

融资融券试点推出后，无论是在国内还是在国外市场，做空行为占据明显优势。这一结果表明，短期内的投资者并没有对新兴金融衍生产品形成成熟的风险意识，仍然习惯性地选择融资这种投资方式。因此，我国证券市场应该在推出融券制度的同时做好相关的辅助工作，使投资者在充分了解这种制度的情况下进行理性投资，这样将有利于融券制度的完善和发展。

5、完善与股指期货相关的法律法规，加强其配套制度的建设

我国于2007年4月15日颁布实施了《期货交易管理条例》，并为贯彻其实施，中国证监会全面修改并完善了与其配套实施的各项规章制度。同时，根据《期货交易管理条例》的具体规定和加强完善金融期货市场的需要，中国证监会推出了《金融交易所管理办法》和《期货公司管理办法》。虽然这些管理办法对我国股指期货的推出起到一定引导和监管的作用，但是由于这些条例和办法只是暂行的、过渡性的，它们在我国法律体系中的级别较低。总体看来，我国在法律方面缺乏对期货市场的相关保障，监管部门不得不采取临时性的行政手段，从而使各个层面的监管和措施缺乏连续性、稳定性和威慑力，监管力度被大大削弱，最终影响了监管效果。因此，我国需要建立健全和连贯的金融监管法律体系和相关规章制度，即在《期货交易管理条例》的基础上，尽快出台《期货交易法》，并在《期货交易法》中设立专门的章节来规定金融期货交易的各项具体内容，从而达到配合股指期货等产品的顺利推出和健康发展的目的。

参考文献

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[2]张寅.中国股指期货的风险成因及防范机制——以宏观层面的监控为视角[J].江苏工业学院学报:社会科学版，2010，(2).

[3]曹忠忠.股指期货风险测算及监管研究[D].同济大学，2007.

[4]百度百科.股票抛空机制与股指期货[EB/OL].[2009-12-17] baike.baidu.com/view/168929.html.

[5]赵彤刚.股指期货：机构博弈主流沪深300指数有望担纲[N].中 国证券报，2006-05-23(B06).

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【关键词】期货 居间人 监管

自20世纪90年代初起，伴随着我国期货行业的诞生，我的期货居间人也孕育而生。经过二十多年的发展，期货居间人已经在我国期货市场中占有一席之地，成为期货公司非常重要的一股外部营销力量。然而，由于历史上的种种原因，我国长期以来对于期货居间人的监管都处于真空或半真空状态，由此引发的居间人诚信问题、道德风险问题、风险控制问题、佣金套利问题屡见不鲜。

一、期货居间人存在的主要问题

由于我国期货居间人尚未被纳入监管范围，由此诱发了各种问题，给期货市场带来了诸多负面影响，主要包括以下几方面：

（一）居间人诱使客户盲目入市

为期货公司开发市场、介绍客户是期货居间人最基本的业务形态，而开发客户数量的多少直接关系到居间人的收入水平。在实践中，不乏居间人利用客户对期货交易的投机性和风险性的认识不足，夸大期货市场的高收益性，对期货的高风险只字不提，甚至还夸大或虚构交易业绩，为投资者描绘一幅美好的蓝图，诱骗客户进入期货市场。

（二）信息不对称下的逆向选择

与居间人相比，投资者在期货公司选择方面往往处于信息劣势，投资者没有充分的信息来确定期货公司的真实实力，大多数情况下是听信期货居间人的介绍。而期货居间人往往同时服务于多家期货公司，他们会根据期货公司的返佣比例决定将期货公司介绍给谁。从而使得部分高质量的期货公司由于返佣比例较低而得不到客户资源，而客户也得不到高质量的期货公司服务，市场出现劣币驱逐良币现象。居间人甚至还可利用期货公司对他们的依赖，诱使期货公司之间的返佣竞赛，借此提高自己的返佣比例，削弱期货公司盈利能力，使得期货公司“增量不增收”，从而无力改善设施、储备人才、提高服务水平，影响全行业的整体发展。

（三）居间人行为不当而给客户利益带来损害

我国的期货居间人在完成介绍开户业务后，往往还会进一步转化为客户的人。在过程中，居间人很可能以自己利益为先最大化为前提，诱导客户进行不必要的交易，以套利为名诱使客户进行双向交易，甚至是全权委托模式下的恶意炒单等，使期货投资者的利益受到损害，由此引发了各种纠纷，败坏了期货行业的声誉，损坏了行业形象，也吓退了潜在的期货投资者，阻碍了期货市场的长远发展。

（四）居间人违规纳税给期货公司带来税务风险

目前我国的期货居间人大部分还是以自然人形式存在，机构居间数量相对较少。按照我国税法规定，期货公司对于自然人居间的返佣金额具有代扣代缴义务。而在实践中，这些居间人往往要求期货公司通过费用报销、虚开发票等方式少缴或不缴个人所得税，不仅给期货公司造成了税务风险隐患，也导致了国家税收流失。

二、期货居间人问题产生的原因分析

造成我国期货居间人问题的原因是多方面的，除了经济因素外，还涉及市场结构、法律、监管等多方面因素。本文认为以下几方面是导致我国期货居间人问题的主要原因：

（一）期货居间人没有明确的法律地位

1999年制定《期货交易管理暂行条例》，以及2007年修改后的《期货交易管理条例》都没有对其法律地位作出明确规定，2003年最高人民法院颁布的《关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》首次引入期货居间人概念，但是该条规定并没有对其法律地位、市场准入、行为规范、监管、法律责任等方面做出规定，期货居间人尴尬的法律地位是期货居间人问题的根本原因。

（二）未将期货居间人纳入监管体系

我国尚未建立健全的期货经纪人制度，无论是证监会还是期货业协会都没有出台相关的管理制度，对期货经纪人的市场准入、行为规范、权力义务以及处罚措施等进行明确界定。而期货公司则由于其自身对居间人的依赖性，对其管理也比较松散，有的甚至还对期货居间人的不诚信行为睁一只眼闭一只眼。所有这些使得我国的期货居间人处于没有监管、没有惩罚的灰色地带，居间人违规成本很低，其违规行为也就必然频频发生。

（三）期货业态结构过于单一

我国目前的期货业态结构过于单一，只有期货公司一种类型，缺乏像美国IB那样的客户开发中介以及CPO、CTA那样的管理服务型中介。由于期货公司市场开发能力有限以及专业性期货管理服务机构缺乏，投资者只能通过居间人进行投资咨询，委托居间人下单、交易甚至调拨资金，给居间人违规的创造了可能性。

（四）相关主体之间的经济利益冲突

在单纯居间、无收益分成的收费模式下，居间人的收入与手续费直接挂钩，使得期货居间人在经济利益驱动下常常违规操作。而手续费收入是期货公司主要的收入来源，加之期货公司对居间人的高度依赖，期货公司对居间人的管理就更加缺乏积极主动性，客观上也助长了居间人违规的歪风。

三、对策及建议

（一）加快期货市场立法，明确期货居间人的法律地位

如前所述，我国的期货居间人问题很大程度是由于其法律地位不明确所造成的。建议在未来的《期货法》以及《期货交易管理条例》中明确期货居间人的合法地位；明确期货公司和居间人、投资者和居间人之间的委托关系；明确界定居间行为及居间人业务范围；增加期货居间人有关民事责任的认定和罚则等。加强对居间人监管的相关法律法规制定，使期货居间人管理有法可依。

（二）效仿美国期货IB制度，逐步建立期货介绍经纪人制度

建议我国监管部门学习美国先进经验，逐步建立期货介绍经纪人制度，从监管部门、行业协会、期货公司三个层面制定具体政策，逐步推动我国期货居间人管理走上规范化、制度化的道路。具体措施有：（1）由证监会根据我国期货行业现状，制定《期货介绍经纪人管理暂行规定》明确介绍经纪人的资格认定（必须具有从业资格）、注册资本（机构介绍经纪人）、业务范围（只能开户，不能交易）、信息披露责任、收益分成（期货公司和介绍经纪人事先约定净收入比率，各自按照净收入缴纳营业税和所得税）、经纪纠纷处理、违规罚则等，使我国期货介绍经纪人管理有章可循；（2）由期货业协会建立经纪人资格认证体系和培训体系，提高介绍经纪人从业门槛，增加其专业性。同时，还可制定《期货介绍经纪人自律管理规则》对其从业行为加以规范，对其违反职业道德的行为通过公示、计入诚信档案、市场禁入等方式加以惩戒；（3）对期货公司利用介绍经纪人开展业务的行为加以指导和规范，加强期货公司介绍经纪业务的内部考核，强化期货公司介绍经纪人业务的信息披露义务和风险提示制度，对期货公司违反规定、损害客户权益的行为加以处罚等。

（三）加快引入CTA、CPO制度，引导期货居间行为合法化

如前文所述，我国期货居间人的现有业务范围不仅仅是居间介绍，还普遍存在着行为。这些居间人从最初的咨询服务发展到客户进行交易，最终发展到私募期货基金。由于缺乏CTA、CPO制度，我国现阶段的期货私募缺乏有效的监管。但是这些居间人（基金发起人）都具有一定的专业素质，拥有丰富的投资经验，可以为客户创造财富。因此，建议监管部门抓紧研究制定CTA、CPO制度，引导具有交易能力的期货居间向CTA、CPO转型，通过资格认定、注册登记、资金托管、信息披露等方面对其进行监管，逐步引导居间人行为合法化，为我国建立CTA、CPO制度奠定基础。

（四）增加期货公司盈利模式与盈利能力，减少期货公司对居间人的依赖

期货居间人已经成为期货市场一股重要的市场开发力量，在给期货公司带来丰富资源的同时，也蚕食了期货公司利润，限制了期货公司的发展。要增加期货公司对居间人管理的积极主动性，强化其一线监督职能，最根本的途径就是增强期货公司的盈利模式和盈利能力，减少期货公司对居间人的依赖。因此，建议监管部门进一步拓展期货公司业务范围（资产管理、风险管理、自营业务等），增加其收入来源，创新其盈利模式，同时鼓励一批优质的期货公司通过上市、并购做大做强，提升期货公司的核心竞争力和资源整合能力，使期货公司成为未来我国期货中介组织的核心，发挥期货公司对各类中介的一线监督作用，推动期货市场各类中介的整体、协调发展。

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[3]杨迈军.美国期货市场法律规范研究[M].北京：中国金融出版社，2007.

篇10

【关键词】期货保证金 质权说 法律评析

一、期货保证金的含义和分类

期货保证金，是指期货结算会员按照结算规则存入制定账户的一定数量的资金或缴存符合标准的一定数量的有价证券，以作为期货交易的结算和履约的保证。

按性质与作用的不同，期货保证金可分为：结算准备金和交易保证金。结算准备金是指会员为了交易结算在期货结算结构专用结算账户中预先准备的资金，是未被合同占用的保证金。交易保证金是期货结算会员在期货结算结构专用结算账户中确保合约履行的资金，是以备合约占用的资金，当买卖双方将成交后的期货交易提交结算时，期货结算机构按持仓合约价值的一定比例收取交易保证金。

二、期货交易保证金之质权说的法律评析

质权，是指为了担保债务的履行，债务人或者第三人将其动产或者财产权利移交债权人占有，当债务人不履行债务或者发生当事人约定的实现质权的情形时，债权人有就其占有的财产优先受偿的权利。它是一种动产物权，财产权利可以成为其标的，称作权利质权。一种理论观点认为期货保证金在法律性质上是权利质权。这种观点的理由如下：

首先，交易所允许结算会员用权利凭证质押交易保证金。例如，《大连商品交易所结算细则》（以下简称《细则》）第31条规定：“交易所实行保证金制度。会员应按规定向交易所交纳一定的资金，用于结算和保证履约。经交易所同意，会员可用权利凭证质押交易保证金。”

其次，交易所设定质押关系建立的规则。例如，《细则》第72条规定：“质押是指会员提出申请并经交易所批准，将持有的权利凭证移交交易所占有，作为其履行保证金债务的担保行为。权利凭证质押仅限于交易保证金，但亏损、费用、税金等款项均须以货币资金结清。”《细则》第73条规定：“交易所与会员发生质押关系时，会员为出质人，交易所为质权人。”

再次，存在质权标的物的转移交付。例如，《细则》第77条规定：“权利凭证的质押手续要求验证交存：办理标准仓单质押的会员须在质押申请获交易所批准后将《标准仓单持有凭证》送交易所办理交存手续；其他权利凭证的验证交存必须符合交易所的规定。”

最后，质权人享有就质物价值享有优先受偿权。例如，《细则》第84条规定：“质押期满，权利凭证所折抵的交易保证金已被清偿时，出质人可办理退质手续，终止质押协议，取回质押的权利凭证。质押期满，当会员以权利凭证折抵的保证金不能清偿时，交易所有权按本细则和质押协议的有关规定依法将质押的权利凭证兑现或变现，用于清偿其折抵的保证金和相关债务。清偿后有余额的，将余额部分退还会员；兑现或变现金额不足以清偿其折抵的保证金和相关债务的，交易所有权向会员追索。”第86条规定：“当会员不履行或不能完全履行交易保证金债务时，交易所有权将该权利凭证变现，从所得的款项中优先受偿交易保证金债务和相关交易债务。”

综上所述，期货交易保证金与质权的作用都在于担保期货交易或者担保债权的顺利实现，均存在现金或者有价证券的占有转移问题。一旦结算会员不履行期货合同债务，结算结构将有权使用其交纳的期货保证金来弥补其违约造成的损失，而出质人如果不履行债务，质权人也有权行使质权并就所获价款优先受偿。因此期货交易保证金具有权利质权的性质，但是，期货保证金就可以据此简单的被纳入质权的范畴吗？

三、期货结算准备金之质权说的法律评析

笔者认为，虽然这两种术语存在某些相似，但在性质上二者仍存在差异，原因在于期货保证金包括结算准备金和交易保证金，因而不能简单的用质权说去解释，其主要原因如下：

第一，质权具有从属性，它后于主债权而设立，而期货保证金中的结算准备金是会员为了交易结算在交易所专用结算帐户中预先准备的资金，结算准备金早于具体债权债务关系而存在。

第二，质权人对质物的孳息的处分权不同。动产质权中质权人有权收取质物的孳息，除非质押合同另有约定。质权人收取的孳息应当先充抵收取孳息的费用，其次用于主债权的利息、主债权的清偿。但是，根据《大连商品交易所结算细则》的规定，交易所应当根据会员每日结算准备金余额和同期银行活期存款利率计算利息并按期划入会员专用资金帐户，结算准备金产生的孳息仍由结算会员独自享有收益权。

第三，质权人的转质权配置不同。依《担保法解释》第94条，转质可分为两种情况：一种叫承诺转质，意指经过了原出质人同意的转质，属于有效；此时，转质权的效力优先于原质权。另一种叫责任转质，意指未经过原出质人同意，而由质权人作出的擅自转质行为，归于无效。而期货保证金的管理和使用却与此有很大不同。《期货交易管理条例》第29条规定：“期货交易所向会员收取的保证金，属于会员所有，除用于会员的交易结算外，严禁挪作他用。期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有，除下列可划转的情形外，严禁挪作他用：（一）依据客户的要求支付可用资金；（二）为客户交存保证金，支付手续费、税款；（三）国务院期货监督管理机构规定的其他情形。”可见，国务院的法规不允许期货交易所将保证金进行转质。

第四，质权人在质权存续期间可以放弃质权。期货交易所却不能放弃对结算会员保证金的监理义务，否则会受到制裁。此外，在质权标的担保的债权额度不超过债权额度的情形下，允许由当事人意思自治来确定具体数额，并且因质物交付产生的纠纷由当事人协商解决或者诉诸法律。期货结算保证金的最低限额则是由证监会统一划定的，其是否按期交纳的处罚措施是禁止开新仓或者强行平仓。由此可见，期货结算准备金与质权在实质上存在不同。

综上可见，期货交易保证金已经引入质权制度设计并在实践中制定出适用于期货市场的普遍规则，但是，期货结算准备金却与质权存在客观上的差异，不能简单的用质权理论去解释期货保证金的法律性质，否则有失偏颇，而因具体问题具体分析。

参考文献：