公司半年度报告范文
时间：2023-03-19 22:37:09
导语：如何才能写好一篇公司半年度报告，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
为做好上市公司2004年半年度报告编制和披露工作，根据中国证监会《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号＜半年度报告的内容与格式＞》（2003年修订）（以下简称“《半年报准则》”）和《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定，通知如下：
一、上市公司董事会应当组织相关人员认真学习中国证监会和本所关于半年度报告的有关文件，按照要求编制、报送和披露2004年半年度报告。
二、凡股票在2004年6月30日之前上市的公司，均应当于2004年8月31日前完成半年度报告的披露工作。
2004年7月1日至8月31日期间新上市的公司，在上市公告书中未披露2004年半年度业绩的，也应当于2004年8月31日前按要求编制、报送和披露2004年半年度报告。
三、上市公司预计无法在2004年8月31日前披露2004年半年度报告的，应当在2004年8月15日前向本所提交书面说明，在指定报纸和本所网站上公布未能如期披露的原因及延期披露的最后期限。本所将自2004年9月1日起对公司股票及其衍生品种实施停牌，直至其披露半年度报告后复牌，并对公司或相关人员予以公开谴责。如果停牌两个月后公司仍不披露半年度报告的，本所将自两个月期满后下一交易日起对其股票及其衍生品种复牌，并实行退市风险警示。
四、为避免2004年半年度报告的披露时间过于集中，本所在上市公司预约的基础上，根据均衡披露的要求，每日原则上安排不超过50家上市公司披露半年度报告。
上市公司应当预先和本所约定半年度报告的披露时间，并按照本所确定的时间披露2004年半年度报告。公司确有特殊原因需要变更半年度报告披露时间的，应当至少提前三个交易日向本所提出书面申请，陈述理由并确定变更后的披露时间。本所将根据实际情况，决定是否接受公司的变更申请。本所原则上只接受一次变更申请。
五、上市公司在2004年半年度结束后发现半年度净利润为负值，或者虽为正值但与去年同期相比发生大幅度变动（一般指上升或下降50%及以上，下同），但未在2004年第一季度季报或其后的公告中进行业绩警示，或业绩警示与实际情况不符的，应当在2004年7月15日前进行公告。
六、上市公司2004年半年度财务报告可以不经审计，但下列情形除外：
1、公司拟在下半年办理配股、增发和可转换公司债券发行申报事宜，根据中国证监会《上市公司新股发行管理办法》和《上市公司发行可转换公司债券实施办法》等有关规定，需要进行审计的；
2、在半年度拟定分红派息、公积金转增股本或者弥补累计亏损预案，并将在下半年实施的；
3、根据《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》（修订）被暂停上市的公司；
4、中国证监会和本所认为应当进行审计的其他情形。
七、上市公司2004年半年度财务报告被注册会计师出具非标准审计意见的，应当在报送半年度报告的同时向本所提交下列文件：
1、董事会关于审计意见涉及事项的专项说明；
2、独立董事对审计意见涉及事项的意见；
3、监事会对董事会专项说明的意见；
4、负责审计的会计师事务所和注册会计师出具的专项说明；
5、中国证监会和本所要求的其它文件。
上述第4项“负责审计的会计师事务所和注册会计师出具的专项说明”，应当至少包括以下内容：
（1）出具非标准审计意见的依据和理由；
（2）非标准审计意见涉及事项对公司财务状况和经营成果的影响及其具体金额，若影响的金额导致公司盈亏性质发生变化的，应当明确说明；
（3）非标准意见涉及事项是否属于明显违反会计准则、制度及相关信息披露规范规定的情形。
八、上市公司在2004年半年度报告中对以前年度披露的财务报表数据进行追溯调整的，应当在报送半年度报告的同时向本所提交董事会、监事会和独立董事的有关书面说明。若半年度报告经过审计的，还应当同时向本所提交负责审计的会计师事务所和注册会计师出具的相关说明。
九、上市公司预计2004年1-9月份的净利润可能为负值，或者虽为正值但与去年同期相比发生大幅度变动的，应当在“管理层讨论与分析”中予以警示。比较基数较小的公司（一般指2003年1-9月份每股收益在0-0.04元的公司），经本所批准，可以豁免披露净利润与去年同期相比预计发生大幅变动的情况。
十、上市公司应当在2004年半年度报告及其摘要的“股本变动和主要股东持股情况”部分，增加披露前十名流通股股东的持股情况，包括股东名称全称、报告期末持有流通股的数量和种类（A、B、H股或其他），并按照本通知附件一编制《半年报准则》附件《半年度报告摘要披露格式》之3.2的相关内容。
十一、上市公司应当按照《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》（证监发「200356号）的规定，在2004年半年度报告“重大事项”部分，增加披露控股股东及其子公司占用公司资金的总体情况，以及独立董事对公司累计和当期对外担保情况、违规担保情况、执行前述规定情况的专项说明及独立意见。
同时，在半年度报告摘要中增加披露报告期内上市公司向控股股东及其子公司销售产品的关联交易总金额、提供资金的发生额和余额，以及上市公司违规担保总额、担保总额占公司净资产比例、对其控股子公司的担保发生额等内容，并按照本通知附件二、三、四编制《半年报准则》附件《半年度报告摘要披露格式》之5.1、6.2、6.3的相关内容。
十二、上市公司除应当按照《半年报准则》第四十一条第（三）项的规定在2004年半年度报告中披露重大委托理财信息外，还应当比照该规定的要求披露其他所有委托理财信息，并在披露内容上增加披露每笔委托理财的执行情况以及受托方报酬的确定方式。
同时，在半年度报告摘要中增加披露报告期内新发生的委托理财累计金额、委托理财余额、逾期未收回的本金和收益累计金额等内容，并按照本通知附件五编制《半年报准则》附件《半年度报告摘要披露格式》之6.5的相关内容。
十三、在2004年半年度报告编制和审议期间，上市公司董事（含独立董事）、监事、高级管理人员和其他涉密人员负有保密义务；半年度报告披露前，任何人不得以任何形式向外界泄漏半年度报告的内容。
如果上市公司2004年半年度业绩在半年度报告披露之前被提前泄漏，公司应当立即公布其半年度业绩的主要财务数据，主要财务数据至少应当包括主营业务收入、主营业务利润、利润总额、净利润、净资产等指标。
十四、上市公司在编制完成2004年半年度报告后（如果半年度财务报告进行审计的，半年度报告应当在审计报告出具后两个工作日内编制完成），应当立即召开董事会依法履行相关审议程序，并在董事会审议通过半年度报告后两个交易日内，应向本所报送以下文件：
1、2004年半年度报告全文及摘要各一份；
2、由公司法人代表和财务负责人签字、盖章的财务报告或者审计报告一份（如经审计）；
3、2004年半年度报告披露所需电子文件（电子文件的制作和报送要求见本所网站“网上业务专区-上市公司专区-2004年半年报专辑”）；
4、董事会审议通过半年度报告的决议一份；
5、监事会的相关决议一份（如有）；
6、2004年半年度报告披露申请暨登记表、拟披露的公告（若董事会决议仅含通过半年度报告一项内容，可免于披露董事会决议公告）及相关临时公告披露申请表各一份（可从本所网站“2004年半年报专辑”中下载）；
7、本所要求的其他文件。
十五、上市公司可以派专人报送上述文件，也可以通过传真系统与本所网站“网上业务专区-上市公司专区”远程上传相结合的方式进行报送（下称“非专人报送”）。
以上文件中，半年度报告全文及摘要、财务报告或者审计报告（如有）需要提供原件。采用非专人报送方式时，可以用复印件代替，但应当在半年报披露后及时将有关原件寄达本所。
十六、上市公司应当在披露2004年半年度报告的前一个交易日下午3：30之前将本通知第十四条所述文件送达本所，在本所办理完毕有关登记手续且当天交易收市后，方可自行与选定的指定报纸联系半年度报告摘要的刊登事宜。
半年度报告全文及摘要同时应登载于中国证监会指定的本所网站（sse.com.cn）上。上市公司还应当尽可能在自己的网站或网页上披露2004年半年度报告，但披露时间不得早于指定网站。
上市公司于交易日披露半年度报告的，公司股票及衍生品种当日上午停牌1小时。
十七、已发行境内上市外资股的上市公司应当同时在境外披露2004年半年度报告摘要。
公司应当在披露工作结束后及时将刊登半年度报告摘要的境外报纸报送本所备案。
十八、本所对上市公司2004年半年度报告进行事后审核。公司应当在收到本所审核意见后及时就相关问题做出书面解释和说明，并按照本所要求刊登半年度报告补充或更正公告。
十九、2004年半年度报告编制、报送、披露及事后审核情况将作为本所对上市公司信息披露工作进行考核的一项重要内容。
篇2
新三板市场103家未披露2017年年报的挂牌公司将被强制摘牌。这其中是否存在全国股转公司与违规公司事先“商量”、“协商”摘牌的情况？
全国股转公司依规对103家未披露2017年年报的挂牌公司实施强制摘牌，不存在与其“协商”摘牌的情况。
此前，我们已经公开信息，103家未在今年6月30日前披露2017年年报的挂牌公司将分批被强制摘牌。其中61家7月9日起已被强制摘牌，剩余42家在所涉及的违规及其他待核实事项处理完毕后，也将被终止挂牌。
挂牌公司依法依规披露年度报告是其最基本的义务，挂牌公司如果不履行这项义务，就将触发摘牌条件，全国股转公司也会随即启动强制摘牌程序。市场监管绝不允许“讨价还价”，也不存在“讨价还价”的空间。
《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》（下称《业务规则》）明确规定，挂牌公司未在规定期限内披露年度报告或半年度报告，且自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告的，全国股转公司将终止其股票挂牌。
挂牌公司应于每年4月30日前披露年报。对于未披露年报的挂牌公司，全国股转公司均会对相关责任主体及时采取自律监管措施，对6月30日仍未披露年报的挂牌公司，将坚决实施强制摘牌。
这103家被强制摘牌的企业中，属于“自愿”摘牌的不在少数，对这种观点中所说的“坐等摘牌”现象您怎么看？
《业务规则》）对新三板挂牌公司因信息披露违规而触发摘牌条件的情况作出了明确规定。实践中，挂票公司摘牌分为两种类型，一是因为不披露年报、半年报而被强制摘牌；二是依据实际经营发展需要，主动提出终止挂牌申请。
篇3
为规范上市公司信息披露行为，中国证监会制定了公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号《年度报告的内容与格式（试行）》，现予以公布。各上市公司应按准则第二号的规定，编制、呈报并摘要刊登年度报告。执行中有什么问题，请及时报告中国证监会。
附：公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号年度报告的内容与格式（试行）
说 明
（一）根据《股票发行与交易管理暂行条例》（以下简称《股票条例》）和《公开发行股票公司信息披露实施细则》（以下简称《信息细则》）制订本准则。
（二）凡根据《股票条例》在中华人民共和国境内公开发行股票的股份有限公司应当按照本准则的规定编制年度报告。
（三）本准则规定的年度报告的内容与格式包括：
1、封面及目录；
2、年度报告正文
（1）公司简介，
（2）会计数据和业务数据摘要，
（3）董事长或总经理的业务报告，
（4）董事会报告，
（5）财务报告，
（6）公司在报告年度内发生的重大事件及其披露情况要览，
（7）关联企业，
（8）有关本公司的参考信息；
3、备查文件。
（四）公司对本准则列举的各项内容应当进行披露。但是本准则某些具体要求对公司确实不适用的，公司可根据实际情况做出适当修改，同时予以说明。公司还可根据其自身的实际情况，增加其他内容。
已发行人民币特种股票（包括B股和H股）以及其他类型的海外股票及其派生证券的公司，同时应编制年度报告外文译本。公司应努力保证两种文本内容的一致性。并在外文本上注明：“本报告分别以中、英（或日、法文等）文两种语言编制，在对两种文本的理解上发生歧义时，以中文文本为准。”
已在境内和境外两个以上证券市场（含两个，下同）发行了股票和挂牌上市的公司，在编制境内和境外的年度报告时，应尽量做到内容一致。如果境外证券市场所要求的年度报告的内容与本准则不同，应遵守报告内容从多不从少，报告编制时间从短不从长，报告要求从严不从宽的原则办理。如境内外年度报告内容有较大差异的，应将另一文本的年度报告列为备查文件。
（五）公司全体董事必须保证年度报告所提供的信息的真实、准确、完整和公正，并就其保证承担连带责任。向股东提供的年度报告可以刊载宣传本公司业绩的照片、图表等，但内容应与年度报告正文相一致，不得有误导和欺诈行为。
（六）公司应当在每个会计年度结束后一百二十日内编制完成年度报告。报告完成后，公司应立即将年度报告十份报送中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）和其股票挂牌交易的证券交易所。在召开年度股东会之前至少二十个工作日，公司应将不超过五千字的报告摘要刊登在至少一种由证监会指定的全国性报刊上，同时将年度报告备置于公司所在地、挂牌交易的证券交易所、有关证券经营机构及其网点，以供股东和投资公众查阅。
已在境内和境外两个以上证券市场发行了股票和挂牌上市的公司，应在同一时间对境内、外市场公布年度报告。如果国内外市场对编制年度报告的期限要求不同，应以较短的期限为准。
（七）如果公司确有困难，无法在会计年度结束后一百二十日内编制完成年度报告，应该在报送年度报告最后期限到期前至少十五个工作日，向其股票挂牌交易的证券交易所提出延期申请，延期最长不得超过六十日。同时报告证监会。在申请中应说明延期的原因及预计的最后期限。一旦证券交易所予以批准，公司应在指定报刊上公布延期提供年度报告的消息。
（八）公司按以上第（六）条要求在证监会指定的报刊上披露年度报告摘要时，其内容应当至少包括年度报告正文第（二）节的数据部分，第（三）节第1、2、3、4条的主要内容，第（四）节第1、2、3、4、5条的主要内容，第（五）节、第（七）节和第（八）节。
经交易所同意，公司可以在股东大会召开之前公布财务报表，其后公布年度报告。
（九）年度报告所用的纸张应有良好的质量，幅面应为209×295毫米（相当于标准的A4纸规格）。
（十）本准则由证监会负责解释，自公布之日起实施。凡地方有关规定与本准则规定相抵触的，按本准则执行。
一、封面及目录
年度报告的封面应载明公司的正式名称、“年度报告”字样和报告期年份，并可以载有本公司的外文名称以及公司徽章或其它标记的图案。
目录应在封面内首页上排印。
二、年度报告正文
（一）公司简介
本节简要介绍公司的历史与发展、各项主营业务、突出的特点及规模等，以400字以内为宜，可以刊载于封二或正文中。
（二）会计数据和业务数据摘要
本节采用数据列表方式（还可以附有图形表），提供至报告年度末为止的公司前三年（或自公司成立以来）的主要会计数据和财务指标，包括（但不限于）以下各项：净营业收入、税后利润、总资产、股东权益、每股收益、每股净资产、每股红利、净资产收益率等。
每股收益＝税后利润／普通股份总数（按全面摊薄计算）
每股净资产＝股东权益／普通股份总数
每股红利＝当年可分配利润／普通股份总数
净资产收益率＝税后利润／股东权益×100％
已发行普通股以外的其他种类的股票（如优先股等）的公司，应按国际惯例计算以上指标，并说明计算方法和参照依据。
除会计数据和财务指标外，公司也可以采用数据列表方式或图形表方式，提供与上述会计数据相同期间的业务数据和指标，例如，产品销售量、市场份额、以实物量计算的人均劳动生产率、公司各项主要业务占总收入的百分比，公司各地区收入占总收入的百分比等等。
数据的排列应该从左到右，左边是报告年度（最近一期）的数据。报告年度的数据也可采用与其他年度数据不同颜色或黑体字印刷。
（三）董事长或总经理的业务报告
公司董事长或总经理应向股东和其他年度报告的使用人报告公司的经营情况及本节规定的其他内容。
1、公司经营情况的回顾
报告人应首先简要回顾公司在执行年度内总的经营情况。然后对公司所处的行业做简要介绍，例如行业的总体情况、相关产业政策、本行业的主要统计数据等。
报告还应介绍公司在本行业中的地位，如按销售额排列的名次、是否为国家主管部门专业定点生产经营单位等。
凡引用的有关本行业的数据，应注明数据来源。
在介绍了行业的情况之后，报告人应较详细地介绍公司在报告年度的经营情况，包括（但不限于）以下内容：
（1）公司在报告年度取得的成绩与进展以及对经营计划目标的完成情况。应分别介绍每类产品的生产、销售数量和市场占有率，或建设项目的进展情况、服务项目的收支情况，以及产品改进措施的落实、科研成果的应用效果，技术的改进与提高，人员的增加和专业素质的提高等。
（2）在经营中出现的问题与困难及解决方案。
（3）有关公司的其他情况。公司可根据其具体情况补充陈述（但不限于）下列内容：
①受国家限额控制的资源消耗情况；
②境外市场的发展情况；
③公司外汇平衡情况；
④对公司业务有影响的工业产权及版权的有关情况。
如果公司实行多元化经营，其业务涉及不同行业，则应对占公司主管业务收入10％以上（含）的经营活动及其所在行业分别作出介绍。如果公司在不同地区或国家开展业务，还应该按照不同地区或国家来反映公司主营业务收入的构成。
2、对实际经营结果与盈利预测的重大差异的说明
如果公司在报告年度之前或之中公布过报告年度全年或六个月以上（含）的盈利预测，而报告年度实际经营结果与盈利预测存在重大差异的，应对差异产生的原因进行较为详细的分析与说明，包括产生差异的主要项目和造成差异的主要原因。
本条所说重大差异，是指公司在报告年度内的主营业务利润实际数低于预测数的20％或高于预测数的50％。
3、对前次募集资金的运用情况的说明
如果公司在报告年度内募集过资金（包括增资配股），或者虽然报告年度内没有新募集资金，但报告年度之前募集的资金所投入的项目的建设延续到报告年度之内，则应就以下几方面（但不限于此）对资金的运用情况和结果加以说明：
（1）资金的投入情况，是否按计划进度进行，是否控制在原预算金额之内，其他配套资金（如果有的话）是否按计划到位，如有改变，应就其原因及依据进行披露。
（2）项目的建设进展是否符合计划进度；
（3）项目的收益是否与预测相符。
4、新年度的业务发展规划
本条介绍公司在新的年度中的业务发展规划，包括（但不限于）下列各项：
（1）公司在这一年中生产经营的总目标；
（2）为实现这一目标所需采取的措施；
（3）固定资产更新、改造和扩充；
（4）新技术、新工艺、新材料的研究、开发与实施；
（5）正在建设、开发中的项目的预期进度；
（6）人员数量的增加和素质的提高；
（7）配套资金的筹措等等。
5.其他需要披露的业务情况与事项
本条列示报告人或者公司股票挂牌的证券交易场所认为有必要披露的、与公司业务有关的其他信息。
（四）董事会报告
1、董事会工作报告摘要
本条摘要登载董事会向股东会提交的工作报告的要点。
2、股票与股东
本条介绍公司在报告年度末股票与股东的有关情况及其在报告年度内的变动情况，包括（但不限于）下列各项：
（1）股票与股本变动情况
①股票发行与上市情况
本项介绍到报告年度末为止的前三年（或自公司成立以来）历次股票发行情况，包括每一次的股票和派生证券的种类（A种股票、B种股票、H种股票、其他种类的海外股票、优先股、认股权证等）、发行日期、发行价格、发行数量、上市日期、获准上市交易数量、交易终止日期等；
②对报告期内因发行新股票（包括送、配股）、拆细或合股等原因引起本公司股票面值和股份总数的变动，对认股权证的购股情况，可转换优先股转为普通股和可转换债转股的情况等应分别说明。
③公司本年内各类发行在外的股票的最高价、最低价、年初交易首日的开盘价和年终最后交易日的收盘价以及全年交易量。
④介绍到报告年度末为止的前三年（或自股份公司成立以来）普通股每股净资产的变化情况。
⑤介绍报告年度内公司回购和注销已发行在外的本公司股票的情况。
⑥内部职工股情况，指专门向内部职工发行的股票、股权证及派生证券。应介绍现存的内部职工股历次发行日期、数量、发行价格、托管起止日期、本年获准公开转让的数量等。
（2）股东情况介绍
①股权结构情况，介绍报告期末的股权结构？？即以数量和比例表示的国家、法人、个人等各类股东持有的股份和外国投资人持有的股份。
②股东数量，介绍报告期末的股东总人数、法人股东、个人股东和内部职工股东人数等。
③主要股东持股情况，要求将持有本公司5％以上股份的股东的名称、年末持股数量、年度内股份增减变动的情况如实报告。若持股5％以上的股东少于10人，则应列出至少10名最大股东的持股情况。
以上列出的股东情况中对代表国家持有股份的股东、非境内公民或外籍股东应予以注明。证监会批准豁免的情况除外。
④内部职工股东（指通过专门向内部职工发行而获得股票的内部职工）数量，年末持股总人数、年度内增加（或减少）的人数。
3、董事、监事与高级管理人员
本条包括（但不限于）下列各项：
（1）现任公司董事、监事、高级管理人员的姓名、性别、年龄、职务、任期和专业简历，并陈述报告期内前述人员的变动情况；
（2）公司董事、监事及高级管理人员年末持股数量、年度内股份增减变动的情况。
（3）公司董事、监事及高级管理人员年度报酬情况（以公司支付为限），包括采用货币形式、实物形式和其他形式的工资、奖金、福利、特殊待遇及有价证券等。
年度报告中，应列有以上人员的身份证号码。
4、重大诉讼事项报告
本条要求披露重大诉讼事项（如果有的话）的有关情况，内容要求如下：
（1）对发生在编制本年度中期报告之后、且尚未编入重大事件报告的重大诉讼事项，应陈述该事项中的诉讼提出日期、参与诉讼各方当事人、人及其所在单位的姓名或名称、受理法院的名称和所在地、诉讼的原因和依据、对赔偿和处罚的要求、开庭审理日期、判决日期、判决结果、诉讼各方当事人对该结果的意见等；
（2）对已编入本年度中期报告或重大事件报告、但当时尚未结案的重大诉讼事项，应陈述其进展情况或审理结果。
（3）公司董事、监事和高级管理人员个人被司法机关处以拘役以上的刑事处罚或受到刑事起诉后，亦应在本节陈述。
（4）如报告期内无以上情况发生，应明确陈述“本年度公司无重大诉讼事项。”
本条所指的重大诉讼事项是：公司以法人的名义、公司董事、监事和高级管理人员因其在本公司任职而以个人名义作为当事人所参与的、对公司的财务状况、经营成果、声誉、业务活动和未来前景等可能产生较大影响的法律诉讼事务。
如果公司确知存在与公司有关的重大诉讼的可能，也应对此加以说明。
5、年度股东会
本条应公布年度股东会的召开时间和地点，并简要介绍准备提交股东会审议批准的事项，包括下列各项：
（1）董事会和监事会向股东会提交的工作报告；
（2）年度决算和预算报告；
（3）利润分配或亏损弥补方案（包括股利分配方案）；
（4）新年度发行股票（包括配股）、公司债券和其他股本变动的方案；
（5）董事会成员和监事会成员的变动，董事、监事的报酬、福利的变动；
（6）董事会提交股东会审议批准的其他事项。
6、其他报告事项
本条提供董事会认为有必要报告，而又未包括在上述各项之中的事项，例如：
（1）注册会计师的变更；
篇4
一、报告期内公司监事会具体工作情况
1、报告期内公司共召开了××*次董事会会议，具体情况如下：
（一）20__年*月*日，公司一届监事会召开第三次会议，审议并一致通过了《20__年度董事会工作报告》、《20__年度监事会工作报告》、《公司20__年度报告及摘要》、《20__年度财务决算与20__年度财务预算报告》、《关于20__年度利润分配的议案》、《关于将超额募集资金用于补充流动资金的议案》、《关于用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》。并对《公司20__年度报告及摘要》、《关于将超额募集资金用于补充流动资金的议案》、《关于用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》三项议案分别发表了肯定意见。
（二）20__年*月*日，公司一届监事会召开第四次会议，审议并一致通过了《公司20__年一季度报告全文》及《20__年一季度报告正文》，并发表了肯定意见。
（三）20__年*月*日，公司一届监事会召开第五次会议，审议并一致通过了《关于两名监事辞职的议案》、《关本文来源：文秘站 于增补两名监事的议案》。
（四）20__年*月*日，公司一届监事会召开第六次会议，审议并一致通过了《关于选举监事会主席的议案》。
（五）20__年*月*日，公司一届监事会召开第七次会议，审议并一致通过了《公司20__年半年度报告摘要》及《20__年半年度报告正文》，并发表了肯定意见。
（六）20__年*月*日，公司一届监事会召开第八次会议，审议并一致通过了《公司20__年三季度报告全文》及《公司20__年三季度报告正文》，并发表了肯定意见。
（七）20__年*月*日，公司一届监事会召开第九次会议，审议并一致通过了《关于用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，并发表了肯定意见。
2、报告期内，在公司全体股东的大力支持下，在董事会和经营层的积极配合下，监事会列席了历次董事会和股东大会会议，参与公司重大决策的讨论，依法监督各次董事会和股东大会的议案和程序。
3、报告期内，监事会密切关注公司经营运作情况，特别是在20__年9月份以来，在宏观经济不景气的情况下，认真监督公司财务及资金运作等情况，检查公司董事会和经理班子执行职务行为，保证了公司经营管理行为的规范。
4、报告期内，监事会对董事会提出的运用闲置募集资金暂时补充流动资金的提案进行了充分调查，董事会对资金的运用合法、合理，能够积极运用现有资金实现更好的经营效益，并能在规定时间内将暂时使用到期的募集资金归还到专户内。
5、报告期内，公司的内部控制制度得到了进一步完善，并能够得到有效的执行。
二、监事会的独立意见
1、公司依法运作情况
20__年公司监事会成员共计列席了报告期内的13次董事会会议，参加了4次股东大会。对股东大会、董事会的召集召开程序、决议事项、董事会对股东大会决议的执行情况，董事、经理和高级管理人员履行职责情况进行了全过程的监督和检查。监事会认为：公司董事会决策程序合法有效，股东大会、董事会决议能够得到很好的落实，内部控制制度健全完善，形成了较完善的机构之间的制恒机制。公司董事、经理及其他高级管理人员在20__年的工作中，廉洁勤政、忠于职守，严格遵守国家有关的法律、法规及公司的各项规章制度，努力为公司的发展尽职尽责，在20__年第四季度有效克服宏观经济不景气影响，圆满完成了年初制定的各项任务；本年度没有发现董事、经理和高级管理人员在执行职务时有违反法律、法规、《公司章程》或损害本公司股东利益的行为。
2、检查公司财务情况
监事会通过听取公司财务负责人的专项汇报，审议公司年度报告，审查会计师事务所审计报告等方式，对公司20__年度的财务状况和经营成功进行了有效的监督、检查和审核。监事会认为：本年度公司财务制度健全，各项费用提取合理，财务运作规范。具有证券业务资格的上海上会会计师事务所对公司的财务报告进行了审计，并出具了无保留意见的审计报告，该报告能够真实地反映了公司20__年度的财务状况和经营成果。
3、公司募集资金使用情况
公司严格按照《募集资金管理办法》对20__年首次公开发行的募集资金进行使用和管理。公司根据需要将闲置资金用于补充流动资金，有利于降低经营成本，拓展市场规模，提高募集资金使用的效率，符合公司业务发展的需要，且不存在变相改变募集资金用途的情况，本年度用闲置募集资金补充流动资金所涉及的资金额、使用期限也不存在影响募集资金投资计划正常进行的情况，符合公司利益和全体股东利益的一致性。
4、公司关联交易情况
报告期内，公司无关联交易行为。
5、公司对外担保
报告期内，公司无对外担保行为。
6、监事会对内部控制自我评价报告的意见
对董事会编制的公司控制自我评价报告、公司内部控制制度的建设及执行情况，结各《 企业内部控制基本规范》之要求进行了审核，并在二届二次监事会决议上发表了如下意见：经了解，公司已经建立了较为完善的内部控制体系，并能够得到有效的执行，公司内部控制自我评价报告真实、客观地反映了公司内部控制制度的建立及运行情况。
在公司20__年的工作中，公司监事会将一如既往，为维护公司和股东的利益及促进公司的可持续发展继续努力工作，更加有效的履行自己的职责，进一步促进公司规范运作。
××××*有限公司
监事会负责人：××*
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-主营业务持续稳步增长。受益于公司网优业务异地拓展和天河鸿城并表，公司报告期内营业收入较上年同期增长63.66%，其中：网络工程服务业务收入较上年同期增长30.78%；网络维护服务业务收入较上年同期增长33.18%；网络优化服务业务收入较上年同期增40.39%；系统解决方案的业务收入较上年同期增长35.10%。自合并报表日至本报告期末，天河鸿城实现营业收入14，566.31万元。
-加速布局物联网产业。今年是物联网发展非常关键的一年，在NB-IOT协议冻结的大背景下，公司携手联通、物联网平台Jasper共同拓展中国物联网市场，业绩高速成长，预计到2019年合作平台SIM卡签约数可以达到5000万。公司与天河鸿城管理层合资成立北京基本粒子，加速布局物联网云平台，为了完善整个物联网产业链，我们预计公司未来会加速在物联网垂直应用领域的布局。
-投资建议：我们预测公司2016年-2018年EPS分别为0.24元、0.37元、0.66元，给予买入评级。
-风险提示：
1、公司综合网络代维业务市场份额不及预期。
篇6
关键词：公允价值 公允价值层次 价值相关性 金融行业
近年来，我国金融市场高速发展，金融工具越来越呈现多样性。然而，与金融工具最为相关的计量属性――公允价值计量，却因其在“相关性”和“可靠性”上难以两全而饱受诟病。为提高公允价值计量的相关性、可靠性和一致性，世界各大准则制定机构从未停止对其进行研究与创新。继《美国财务会计准则公告第157号――公允价值计量》（SFAS 157）和《国际财务报告准则第13号――公允价值计量》（IFRS 13）颁布并实施后，公允价值计量层次理论荣登舞台，成为解决公允价值计量“相关性”和“可靠性”不可兼得的利器，正被世界各大准则制定机构所信赖并推广运用。面对国际公允价值计量规范建设与应用取得的重大进展，为保持我国企业会计准则与国际会计规范的持续趋同，财政部于2014年1月26日正式了《企业会计准则第39号――公允价值计量》（CAS 39）。事实上，公允价值计量在我国的应用和推广从来都不是一帆风顺的，即使在公允价值计量准则颁布之后，国内学者依然公允价值计量兼有“相关性”和“可靠性”持否定态度。因此，对CAS 39实施后的经验证据进行公允价值计量价值相关性的检验，以回应准则设计与颁布的初衷显得很有必要。
一、文献回顾
理论界和实务界对公允价值主题的探讨由来已久，早期国外研究更多地关注公允价值计量与历史成本计量属性的相关性和可靠性（又称“如实反映”）的比较和检验。Barth（1994）以1971―1990年美国金融行业实施公允价值计量的投资证券为样本，实证检验公允价值计量的价值相关性和可靠性，研究发现相对于历史成本计量，公允价值计量更加可靠和相关。Barth et al.（1996）实证发现证券、贷款、长期负债等公允价值计量项目，按照《美国财务会计准则公告第107号――金融工具公允价值的披露》（SFAS 107）要求进行规范披露的公允价值信息具有增量价值相关性。也有研究得出了不同的结论。Eccher et al.（1996）研究发现证券投资公允价值信息的价值相关性具有不稳定性，当模型控制了净资产报酬率和账面价值增长率后，价值相关性不复存在。Nelson（1996）以美国200家银行为研究样本，实证研究发现以公允价值计量的贷款、存款、长期债务和表外金融工具不具有价值相关性，没有证据表明公允价值披露信息一定具有增量解释能力。SFAS 157颁布后，越来越多的研究关注公允价值层次信息的价值相关性与经济后果的实证检验。Song et al.（2010）以美国银行业披露的2008年度季度报告作为分析样本，得出公允价值计量第一、二、三层次输入值都具有价值相关性，且第一、二层次价值相关性强于第三层次。然而，有效的公司治理机制能够缓解较低层次输入值所带来的信息不对称问题。
我国公允价值计量及公允价值计量的价值相关性检验研究起步相对较晚。郑传洲（2005）基于1997―2004年适用《国际会计准则第39号――金融工具：确认和计量》（IAS 39）的B股样本公司，实证研究发现公允价值披露显著增加会计盈余的价值相关性，但投资的公允价值调整并没有显示出价值相关性。刘永泽等（2011）研究发现，不论金融行业还是非金融行业，我国上市公司与公允价值相关的信息具有一定的价值相关性。白默等（2011）研究表明，不同层次公允价值计量的盈余信息对决策相关性的影响不同，实证发现，以活跃市场报价（第一层级）确定的公允价值盈余比重越高，对股价的解释力度越强。徐经长等（2013）研究显示，可供出售金融资产的公允价值变动在利润表的其他综合收益项目呈报时存在增量价值相关性，直接计入股东权益变动表时仅有较弱的价值相关性。庄学敏等（2014）以2007―2012年我国金融业为样本进行检验，实证发现，可靠性程度越高的公允价值资产越具有价值相关性，但对于公允价值负债的研究并没有明显的效果。黄霖华等（2014）通过实证检验发现在我国企业会计准则国际趋同的背景下，长期股权投资重分类为可供出售金融资产的公允价值确认具有显著的价值相关性。邓永勤等（2015）以金融行业2007―2013年披露的公允价值层次信息为研究样本，实证结果表明公允价值层次信息整体上具有价值相关性，且随着计量层次的降低，第一、二、三层次资产的价值相关性逐层降低，而第一、二、三层次负债的价值相关性却没有逐层降低。
综上，国内外研究基本上认可公允价值计量具有价值相关性，部分研究结论存在差异性，主要体现在样本选择不同和具体报表项目对于公允价值运用要求不同上。目前，伴随公允价值计量准则的推广与应用，国外学者越来越多地从金融行业公允价值层次理论视角开展实证检验。然而，国内学者受限于我国上市公司披露公允价值层次信息较晚的现状，更多地以公允价值资产和负债整体披露信息来实证检验公允价值信息的价值相关性，鲜有学者分层次检验公允价值层次信息的价值相关性。
二、理论分析与研究假设
公允价值从其投入使用以来，因其相关性和可靠性的不可兼得一直饱受争议，尤其是在可靠性方面的欠缺，很大程度上限制了公允价值的运用与推广。公允价值层次理论的诞生正是为了解决其可靠性不足的问题，最大限度地兼顾会计信息质量特征的相关性和可靠性。CAS 39中明确了公允价值的定义，在有序交易和市场参与者的假设下要求企业对公允价值层次进行披露。根据CAS 39，企业应将估值技术所使用的输入值划分为三个层次。第一层次输入值是能够取得的活跃市场上未经调整的报价；第二层次输入值是相关资产和负债直接或间接可观察的输入值；第三层次输入值是关于资产和负债的不可观察输入值。企业应当优先使用活跃市场上未经调整的报价（第一层次输入值），最后使用不可观察输入值（第三层次输入值）。公允价值计量所属层次取决于估值技术的输入值，而不是估值技术本身。企业应对公允价值计量的所属层次进行披露，有利于信息使用者更加了解企业的财务状况，降低由于信息不对称所带来的风险。由此提出如下假设：
H1：金融行业三层次公允价值资产（负债）具有价值相关性；
H2：金融行业三层次公允价值计量的资产（负债）的价值相关性逐层降低。
三、研究设计
（一）样本选取与数据来源。金融行业运用公允价值计量的程度最高，披露公允价值层次信息的时间最早，公允价值层次信息披露规范程度相对较高。故本文以CAS 39 颁布后沪深两市披露公允价值层次信息的154家金融行业上市公司作为研究样本，既能统计规范披露的公允价值层次信息，又有利于消除样本间异质性。所有公允价值层次信息、股本、每股收益、资产、负债等指标数据均来源于巨潮资讯网2014―2015年的上市公司年度财务报告和半年度财务报告，股价数据来自于东方财富网，所有数据均为手工检索。本文使用EXCEL 2007软件对数据进行整理汇总，并使用SPSS 17.0软件对分类汇总后的数据进行回归分析。
（二）模型构建与变量定义。纵观国内外研究，公允价值价值相关性检验模型大多采用价格模型和收益模型，这两个模型都是在Ohlson剩余收益定价模型基础上发展起来的。鉴于本文研究主要关注不同层次公允价值信息对公司股价的影响，因此使用修正后的奥尔森价格模型实证检验H1和H2。具体模型如下：
Pi，t=α0+α1FVAper1i，t+α2FVAper2i，t+α3FVAper3i，t+α4FVLper12i，t+α5FVLper3i，t +α6NFVALperi，t+α7EPSi，t+ξi，t
其中P为被解释变量，即财务报告披露截止月月末股票价格，分别为4月底最后一个交易日（年度报告）或8月底最后一个交易日（半年度报告）的股票收盘价。第一层次以公允价值计量负债虽然披露频率相对较高，但披露金额较小，鉴于第一、二层次负债均来源于可观察市场数据，故将其合并计算，引入变量FVLper12。模型中的解释变量均除以总股数以消除规模影响。主要变量具体含义如表1所示。
四、实证分析
（一）样本描述性统计分析。如下页表2所示，154个样本主要集中在银行业和证券业，公允价值层次信息披露的数量多、规模大，且披露更为规范。其他行业主要指保险业和信托业，此类样本相对较少。由于CAS 39是从2014年7月开始实施的，2014年半年度报告中对公允价值层次信息进行披露的公司只有27家，2014年以后年度报告中，披露公允价值层次信息的公司数显著增加并趋于稳定。总体来说，相较于以往披露样本量少且披露随意性大，CAS 39强制要求公允价值信息分层次披露，为本文实证检验公允价值层次信息的价值相关性提供了可靠样本。
由表3可知，从公允价值计量使用频率上来看，不论是公允价值资产还是负债，均以第二层次使用频率居首，第一层次次之，第三层次最低。相较于公允价值负债，公允价值资产每层次使用频率明显较高，且差异性较小。
由表4可知，从公允价值计量使用相对规模上来看，不论是公允价值资产还是负债，均以第二层次占比居首，第一层次次之，第三层次最低。相较于公允价值负债，公允价值资产每层次占比明显较高。总体来看，即使在公允价值运用程度相对较高的金融行业里，公允价值计量整体运用程度也明显偏低，尤其是公允价值负债运用程度更低。
（二）相关性分析。表5中变量间Pearson相关系数绝对值最大为0.705，表明解释变量之间不存在严重的多重共线性问题。FVA1、FVA2、FVA3与股价的相关系数均为正，说明其与股价呈正相关关系；而FVL12、FVL3与股价的相关系数均为负，说明其与股价呈负相关关系。
（三）回归分析。从表6的回归结果来看，回归方程可调整R2为57.6%，拟合效果较好。FVA1通过了统计学意义上1%水平下的显著性检验，表明其与股价具有显著正相关关系，FVA1具有价值相关性。FVA2和FVA3未通过统计学意义上的显著性检验，表明其不具有价值相关性。FVA1、FVA2和FVA3回归系数分别为0.882、0.054和0.026，符号均为正，系数值依次降低，说明市场参与者对于公允价值资产能够区别对待，信赖第一层次公允价值资产，不信赖第二、三层次公允价值资产。FVL12和FVL3均通过了统计学意义上5%水平下的显著性检验，表明其与股价具有显著负相关关系，公允价值负债具有价值相关性。FVL12和FVL3的回归系数绝对值分别是1.656和1.860，差别不是很大，也没有呈现递减趋势，可能由于公允价值负债的应用程度还很低，即使区别对待程度也不明显。
（四）稳健性检验。本文以i公司t年半年度及年度财务报告披露后连续15个交易日收盘价的平均值作为被解释变量，重新检验后，文章结论没有发生实质性变化。
五、结论
本文以2014―2015年沪深两市154家金融行业上市公司半年报及年报披露的公允价值层次信息为研究样本，实证检验我国金融行业上市公司公允价值分层次计量的价值相关性。结论如下：第一，金融行业上市公司公允价值层次计量披露主要集中于银行业和证券业，公允价值资a和公允价值负债不论是从使用频率还是从金额占比来看，均以第二层次居首，次之是第一层次，最后是第三层次。由此说明金融行业上市公司的公允价值计量优先使用可观察输入值，只有在可观察输入值无法取得或取得不切实可行时才使用不可观察输入值。第二，虽然公允价值计量资产（负债）占总资产（负债）的比率并不高，但公允价值计量整体上具有价值相关性，公允价值资产和公允价值负债价值相关性存在差异。其中，第一层次公允价值资产具有价值相关性，而第二、三层次公允价值资产不具有价值相关性，公允价值资产能够被信息使用者区别对待；公允价值负债分层次计量均具有价值相关性，但信息使用者对于公允价值负债没有呈现区别对待。S
参考文献：
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[3]Barth M E.Fair Value Accounting：Evidence from Investment Securities and the Market Valuation of Banks[J].The Accounting Review，1994，69（1）：1-25.
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[5]Eccher E A，Ramesh K，Thiagarajan S R.Fair Value Disclosures by Bank Holding Companies [J].Journal of Accounting and Economic，1996，22（1）：79-117.
[6]Nelson K.Fair ValueAccounting for Commercial Banks：An Empirical Analysis of FAS No.107 [J].The Accounting Review，1996，71（2）：161-182.
[7]Song C J，Thomas W B，Yi H.Value Relevance of FAS No.157 Fair Value Hierarchy Information and the Impact of Corporate Governance Mechanisms[J].The Accounting Review，2010，85（4）：1375-1410.
[8]AltamuroJ，Zhang H.The Financial Reporting of Fair Value Based on Managerial Inputs versus Market Inputs：Evidence from Mortgage Servicing Rights[J].Review of Accounting Studies，2013，（18）：833-858.
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[10]郑传洲.公允价值的价值相关性：B股公司的证据[J].会计研究，2005，（10）：55-62.
[11]刘永泽，孙G.我国上市公司公允价值信息的价值相关性――基于企业会计准则国际趋同背景的经验研究[J].会计研究，2011，（2）：16-22.
[12]白默，⒅驹.公允价值计量层级与信息的决策相关性――基于中国上市公司的经验证据[J].经济与管理研究，2011，（11）：101-106.
[13]徐经长，曾雪云.综合收益呈报方式与公允价值信息含量――基于可供出售金融资产的研究[J].会计研究，2013，（1）：20-27.
[14]庄学敏，罗勇根.公允价值可靠性、相关性与内部控制质量――基于公允价值层级理论的经验研究[J].现代财经，2014，（12）：71-80.
[15]黄霖华，曲晓辉.证券分析师评级、投资者情绪与公允价值确认的价值相关性――来自中国A股上市公司可供出售金融资产的经验证据[J].会计研究，2014，（7）：18-26.
篇7
【关键词】 CAS39； 公允价值信息； 价值相关性； 规范披露
【中图分类号】 F234.4 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）19-0060-06
一、引言
“公允价值计量”虽然因为其在“相关性”和“可靠性”上难以两全而饱受争议，但却一直是财务会计理论界和实务界持续关注的焦点与热点问题，世界各大会计准则制定机构也从未停止过对它的研究、应用、创新与发展。继美国财务会计准则第157号公告《公允价值计量》（SFAS157）[ 1 ]和《国际财务报告准则第13号――公允价值计量》（IFRS13）[ 2 ]颁布并实施后，我国财政部于2014年1月26日正式了《企业会计准则第39号――公允价值计量》（CAS39）[ 3 ]，较好地解决了我国公允价值计量发展与运用的三大主要问题：公允价值定义的重新厘定，公允价值分层计量框架的完整构建，以及公允价值信息分层披露的具体要求。CAS39号准则基本上保持与SFAS157和IFRS13公允价值层次内容一致，在计量公允价值层次信息过程中，企业应当从市场参与者角度优先使用第一层次输入值，其次使用第二层次输入值，最后使用第三层次输入值（CAS39，2014）。随着公允价值计量输入值层次的降低，公允价值计量所涉及的不确定性和主观性随之增加，企业越需要规范披露更多信息以降低信息不对称程度。CAS39号准则及其应用指南明确不同层次公允价值计量适用不同的披露要求，尤其是第二、三层次植入过多的管理层假设与估值调整，必须尽量降低公允价值计量中的不确定性和主观性；除非其他格式更为恰当，否则上市公司应当以表格形式规范披露公允价值层次的量化信息，并考虑披露的详尽程度、重要程度、汇总或细化程度，以利于会计信息使用者评价和使用公允价值层次信息。准则制定机构希冀上市公司通过公允价值层次信息充分和规范披露以扩大披露内容和严格披露格式的方式，来尽量缓解市场参与者之间的信息不对称，从而有助于投资者作出理性的判断。正值CAS39号准则颁布两年之际，我国公允价值层次信息是否具有价值相关性，规范披露能否显著改善公允价值计量的价值相关性，这些都是值得我们研究和探讨的。
本文的贡献在于按照CAS39号准则要求分层次披露公允价值信息（至少披露二、三层次公允价值信息）的上市公司作为研究样本，首次引入公允价值层次信息规范披露这一变量进行回归，研究发现公允价值层次信息的规范披露可以显著改善公允价值计量的价值相关性，尤其是显著提高第一层次负债和第三层次资产的价值相关性，正面回答了财政部要求上市公司执行CAS39号准则及其指南，花费披露成本规范披露公允价值层次信息的制度设计初衷。
二、文献综述
（一）国外文献回顾
理论界和实务界对公允价值主题的探讨由来已久，早期研究更多地关注公允价值计量与历史成本计量属性对相关性和可靠性（又称“如实反映”）比较和检验。Barth[ 4 ]以1971―1990年美国金融行业实施公允价值计量的投资证券为样本，实证检验公允价值计量的价值相关性和可靠性，研究发现相对于历史成本计量，公允价值计量更加可靠和相关。Barth et al.[ 5 ]实证发现证券、贷款、长期负债等公允价值计量项目，其按照SFAS NO.107要求进行规范披露的公允价值信息具有增量价值相关性。也有研究得出了不同的结论。Eccher et al.[ 6 ]研究发现证券投资公允价值信息的价值相关性具有不稳定性，当模型控制了净资产报酬率和账面价值增长率后，价值相关性不复存在。Nelson[ 7 ]以美国200家银行为研究样本，实证研究发现以公允价值计量的贷款、存款、长期债务和表外金融工具不具有价值相关性，没有证据表明公允价值披露信息一定具有增量解释能力。SFAS NO.157准则颁布后，越来越多的研究关注公允价值层次信息的价值相关性与经济后果的实证检验。Song et al.[ 8 ]以美国银行业披露的2008年度季度报告作为分析样本，得出公允价值计量第一、二、三层次输入值都具有价值相关性，且一、二层次价值相关性强于第三层次。然而，有效公司治理机制能够缓解较低层次输入值所带来的信息不对称问题。Altamuro and Zhang[ 9 ]研究表明抵押服务权利，基于管理层输入值（三层次）公允价值计量，相比基于市场输入值（第二层次）的公允价值计量，更能反映此类资产内在的经济价值。
（二）国内文献回顾
我国公允价值计量研究起步相对较晚，公允价值计量的价值相关性检验出现就更晚了。郑传洲[ 10 ]基于1997―2004年适用国际会计准则第39号（IAS39）的B股样本公司，实证研究发现公允价值披露显著增加会计盈余的价值相关性，但投资的公允价值调整并没有显示出价值相关性。刘永泽和孙G[ 11 ]研究发现，不论是金融行业还是非金融行业，我国上市公司与公允价值相关的信息具有一定的价值相关性。白默和刘志远[ 12 ]研究表明，不同层次公允价值计量的盈余信息对决策相关性的影响不同，实证发现，以活跃市场报价（第一层级）确定的公允价值盈余比重越高，对股价的解释力度越强。徐经长和曾雪云[ 13 ]研究显示，可供出售金融资产的公允价值变动在利润表的其他综合收益项目呈报时存在增量价值相关性，直接计入股东权益变动表时仅有较弱的价值相关性。庄学敏和罗勇根[ 14 ]以2007―2012年我国金融业为样本进行检验，实证发现，对于可靠性程度越高的公允价值资产越具有价值相关性，但对于公允价值负债的研究并没有明显效果。黄霖华和曲晓辉[ 15 ]实证检验在我国企业会计准则国际趋同背景下，长期股权投资重分类为可供出售金融资产的公允价值确认具有显著的价值相关性。邓永勤和康丽丽[ 16 ]以金融行业2007―2013年披露公允价值层次信息为研究样本，实证结果表明公允价值层次信息整体上具有价值相关性，且随着计量层次的降低，一、二、三层次资产的价值相关性逐层降低，而一、二、三层次负债的价值相关性却没有逐层降低。
综上可知，国内外研究基本上认可公允价值计量具有价值相关性，部分研究结论存在差异性，主要体现在样本选择不同和具体报表项目对于公允价值运用要求不同上。目前，伴随公允价值计量准则的推广与应用，国内外学者越来越多地从公允价值层次理论视角开展实证检验，然而鲜有学者以公允价值层次信息规范披露这一视角研究规范披露对公允价值层次信息价值相关性的影响。
三、理论分析与研究假设
公允价值计量从其投入使用以来，因其相关性和可靠性的不可兼得一直饱受争议，尤其是在可靠性方面的欠缺，很大程度上限制了公允价值计量的应用和推广。公允价值层次理论的应用正是为解决其可靠性不足的问题，最大限度地兼顾会计信息质量特征的相关性和可靠性。公允价值计量结果所属的层次，由对公允价值计量整体而言具有重要意义的输入值所属的最低层次决定（CAS39，2014）。第一层次输入值直接来源于“未经调整的活跃市场报价”，为公允价值计量提供了最可靠的证据，市场参与者之间几乎不存在信息不对称，相关性和可靠性都是最高的。第二层次输入值是“除第一层次输入值外可观察的输入值”，其依然来源于可观察的市场数据，但同时反映了管理层的调整在一定程度上增加了公允价值计量的主观性和不确定性，降低了公允价值计量的可靠性和相关性。第三层次输入值是“不可观察输入值”，由于其不能直接观察和无法由可观察市场数据验证，从而管理层对公允价值计量的估计和判断介入程度较高，信息不对称程度加重，公允价值估计结果的相关性和可靠性最差。因此提出如下假设：
H1：公允价值层次信息具有价值相关性，且一、二、三层次价值相关性逐层降低。
公允价值计量层次越低，公允价值计量所涉及的不确定性和主观性随之增加，企业越需要披露更多的内容来降低信息不对称程度。CAS39号准则及其应用指南要求上市公司以表格形式规范披露公允价值层次计量的量化信息，并考虑披露的详尽程度、重要程度、汇总或细化程度，以利于会计信息使用者评价和使用公允价值层次信息。①
第一层次输入值直接来源于活跃市场上未经调整的报价，是市场参与者可以直接获取的数据，可核实性最高，披露要求最少，只需要披露第一层次公允价值计量的项目和金额（CAS39，2014），因此第一层次公允价值计量存在较少的披露问题②。第二层次输入值需对类似或相同资产或负债在活跃市场或非活跃市场的报价进行调整，还需要反映调整的过程。企业除披露与第一层次要求相同的项目和金额外，还需要披露公允价值计量过程中所使用估值技术和输入值的描述性信息，以使报表使用者尽可能了解企业对相关资产或负债报价的调整、对第三方报价机构的选择、参数和假设的应用以及对估值模型的调整等信息。与第二层次计量相比，第三层次计量的不确定性和主观性更强，因此势必要扩大披露范围，增加披露内容。因此，企业除披露与第二层次要求相同的项目、金额、估值技术和输入值的描述性信息外，还应当披露估值流程的描述性信息，反映在第三层次公允价值计量中使用的重要的、可合理取得的不可观察输入值的量化信息，披露期初余额与期末余额之间的调节信息以及有关敏感性分析的描述性信息等（CAS39，2014）。
企业按照准则及其应用指南要求规范披露公允价值计量层次信息，尤其是第二层次和第三层次披露，用扩大披露范围的方式尽可能限制管理层利益取向的影响，缩小估值结果与其他市场参与者定价的差异，帮助投资者更好地理解公允价值计量中所作的判断和假设，降低信息不对称程度。因此提出如下假设：
H2：公允价值层次信息规范披露可以显著改善公允价值信息的价值相关性。
四、研究设计
（一）样本设计与数据来源
不同层次公允价值计量适用不同层次的披露要求，尤其是二、三层次公允价值信息的披露要求更为严格和繁杂，容易出现披露问题，为更好凸显公允价值层次信息规范披露对其价值相关性的影响，本文的分析样本锁定为至少披露公允价值计量项目和金额并指明公允价值计量层次含有第二或者第三层次的上市公司③。同时，在所设计的样本里，由于上市公司披露计量层次复杂，公允价值应用程度相对较高，更容易降低样本间的异质性。不同于美国上市公司季度报告披露公允价值信息，我国上市公司只有年报和半年报才披露公允价值信息，本文选取沪深两市A股2014年度报告和2015年度半年报告披露公允价值层次信息的上市公司作为分析样本，截至本文统计时，2015年度报告数据还未对外大规模披露。结合其他数据指标可获取性，最终分析样本锁定2014年度报告样本数为284家，2015年半年度报告样本数为260家，共计544家。文中的股票价格数据和财务数据来源于Wind数据库，公允价值层次信息来源于巨潮资讯网公司年报数据（手工检索）。
（二）变量定义与模型设计
Pit+1为被解释变量，表示i公司在t+1年度4月份最后一个交易日（年度报告）或8月份最后一个交易日（半年度报告）的股票收盘价；FVA1it，FVA2it，FVA3it分别表示i公司t年末或半年度末每股以第一、二、三层次计量的公允价值资产；FVL1it，FVL2it，FVL3it分别表示i公司t年末或半年度末每股以第一、二、三层次计量的公允价值负债；NFVALit表示i公司t年末或半年度末每股以非公允价值计量的净资产；NIi，t表示i公司t年末或半年度末的基本每股收益。DISit表示i公司t年末或半年度末公允价值层次信息是否按照准则及其指南要求规范披露④，当样本公司的公允价值层次信息按照要求规范披露时，变量取值为1，否则为0。
检验公允价值信息的价值相关性大小，国内外普遍采用奥尔森（Ohlson）的剩余收益定价模型，考虑到研究主要关注不同层次公允价值信息对公司股价的影响，本文使用修正后的奥尔森价格模型。具体模型如下：
五、实证分析
（一）描述性统计分析
模型一和模型二主要变量的描述性统计情况如表1所示。
表1中列示了主要变量的描述性统计结果。从样本公司的股票价格P来看，均值为21.9748元/股，标准差较大，表明股价离散程度较高，部分公司股价高企，从而使整个样本股价均值上升。从公允价值资产和负债层次信息来看，第一、二、三层次每股公允价值资产和负债金额分别为1.0260、1.5675、0.4283元/股和0.0320、0.0784、0.0193元/股，均以第二层次金额最高，第一层次次之，第三层次金额最低，表明样本公司公允价值资产和公允价值负债输入值均主要来源于可观察市场数据，公允价值估计结果整体上是相关和可靠的；公允价值资产和负债多个指标的标准差大于均值，可知公允价值层次信息差异性较大，不同行业公允价值信息分层次计量差异性显著；从公允价值资产与负债层次信息比较来看，公允价值资产分层次占比均高于公允价值负债，表明我国公允价值资产应用程度远高于公允价值负债应用程度。每股以非公允价值计量的资产与负债的差额NFVAL均值为2.9789元/股，可以看出样本公司以非公允价值计量的资产和负债比重大于以公允价值计量的资产和负债，这也与我国上市公司整体运用公允价值计量程度不深的事实相一致。DISit变量均值为0.6691，表明66.91%样本公司规范披露公允价值层次信息，上市公司整体执行CAS39准则情况良好，但也从另一个侧面反映出CAS39号准则及其应用指南对于第二、三层次公允价值计量披露要求严格而复杂，部分上市公司在其财务报告中出于成本的考虑并未遵从准则及其指南的披露要求。
（二）回归分析
1.模型一回归分析
表2中列示了模型一检验公允价值层次信息价值相关性的多元回归结果。FVA1i t和FVA2i t回归系数为正，分别通过1%的显著性水平检验，具有价值相关性；FVA3i t未通过统计意义上的显著性水平检验，不具有价值相关性。FVL2it和FVL3it回归系数为负，并分别通过1%的显著性水平检验，具有价值相关性；FVL1i t未通过统计意义上的显著性水平检验，不具有价值相关性。整体来看，公允价值层次信息具有价值相关性。
表2中FVA1i t、FVA2i t的回归系数分别为0.9402、0.6865，系数值依次减小，然而，从表3中所列示的FVA1i t和FVA2i t回归系数比较未通过统计学意义的显著性水平检验，表明FVA1i t和FVA2i t回归系数没有显著性差异，第一层次公允价值资产价值相关性并没有大于第二层次的价值相关性。表3中FVL2i t和FVL3i t的回归系数比较也未通过统计学意义上的显著性水平，表明FVL2i t和FVL3i t的回归系数也没有显著性差异，也就是说第二层次公允价值负债价值相关性也没有大于第三层次的价值相关性。
2.模型二的回归分析
从表1的描述性统计分析中发现样本公司公允价值负债应用规模远小于公允价值资产应用规模，为突出规范披露对公允价值层次信息价值相关性的影响，本文在运用模型进行验证时同时报告两种回归结果：一是仅报告规范披露对公允价值资产价值相关性的影响，二是同时报告规范披露对公允价值资产和负债价值相关性的影响。具体回归结果如表4所示。
表4中列示了公允价值层次信息规范披露对价值相关性影响的回归结果。回归结果（1）和（2）表明DISit变量回归系数分别为-3.5885和-3.6518，均通过了统计学意义上5%的显著性水平检验，对股价的解释力显著，其他变量的显著性变化不大，表明相比公允价值层次信息未规范披露的样本公司，公允价值层次信息规范披露的样本公司其公允价值信息的价值相关性更强，更有利于投资者对股票进行定价。DISit*FVA1it变量并没有通过显著性检验，上市公司规范披露第一层次公允价值信息并不会提高第一层次公允价值资产的价值相关性，这主要源于上市公司第一层次公允价值资产项目普遍为持有的交易所等活跃市场上公开交易的证券，投资者可以直接获取此类资产报价。DISit*FVA2it变量并未通过统计学意义上显著性水平检验，表明规范披露第二层次公允价值信息并不会提高第二层次公允价值资产的价值相关性。DISit*FVA3it变量回归系数分别为1.5203和1.5436，均通过了统计学意义上5%的显著性水平检验，表明规范披露第三层次公允价值资产可以显著提高公允价值信息的价值相关性，投资者对于花费披露成本的第三层次公允价值资产信息能够进行识别，信赖来自管理层内部数据等不可观察输入值运用的相关性和可靠性，从而作出有利的投资决策。DISit*FVL1it变量通过统计学意义上1%的显著性水平检验，表明规范披露对第一层次公允价值负债的价值相关性产生增量影响，提高了其价值相关性，与第一层次公允价值资产项目不同，第一层次公允价值负债项目普遍表现为衍生金融负债、套期保值工具等，投资者往往需要借助上市公司规范披露来了解其公允价值计量过程。DISit*FVL2it和DISit*FVL3it变量的回归系数均未通过统计学意义上的显著性检验，第二、三层次公允价值负债信息即使规范披露也不能显著改善公允价值信息的价值相关性，这可能与第二、三公允价值负债计量项目复杂难懂，专业性过强，即使规范披露也难以被投资者所理解和应用。总体来说，规范披露公允价值层次信息更具有价值相关性，更有利于投资者对股票进行定价，只是对于不同层次公允价值资产和公允价值负债信息的价值相关性影响程度不同。
（三）稳健性回归
本文以样本公司在t年度末和半年度末最后一个交易日收盘价来作用被解释变量，根据规范披露程度对DISit变量进行赋值并再次对样本公司进行回归分析⑤，除部分变量回归系数的显著性水平发生变化外，回归结果的实质性结论并没有发生变化。
六、结论与建议
（一）结论
通过将CAS39号准则要求分层次披露公允价值信息的上市公司作为研究样本，首次引入规范披露公允价值层次信息这一变量，实证检验我国上市公司公允价值层次信息规范披露对其价值相关性的影响。研究结果表明，公允价值信息分层次披露可以较好解决公允价值计量可靠性不足的问题，公允价值层次信息具有价值相关性，公允价值资产层次信息的价值相关性与公允价值负债层次信息的价值相关性差异明显，但两者的价值相关性均未呈现逐层降低。相比公允价值层次信息未规范披露的上市公司，公允价值层次信息规范披露的上市公司其价值相关性更强，更有利于投资者对股票进行定价。尤其是公允价值层次信息规范披露可以显著改善第一层次负债和第三层次资产的价值相关性，肯定了准则制定者要求上市公司执行CAS39号准则及其指南，花费披露成本规范披露公允价值层次信息的制度设计初衷。
（二）建议
准则制定机构希冀上市公司通过公允价值层次信息充分和规范披露，以扩大披露内容和严格披露格式的方式来尽量缓解市场参与者之间的信息不对称，从而有助于投资者作出理性的判断。为规范上市公司公允价值层次信息披露，发挥公允价值计量的决策相关性，准则制定机构应继续修订与完善公允价值计量准则的相关内容，尤其是加强对第二、三层次输入值的内容界定，引导市场参与者对不同来源的模型参数进行选择与评价，比如市场参数、合同参数以及内部参数等参数质量的评价与运用，增加更加具体的解释或者案例，降低市场参与者定价时应用第二、三层次输入值的难度；进一步规范公允价值层次信息的披露，准则制定部门和监管部门应制定更加详细和规范的分层次披露指南，尤其是引导上市公司规范披露第二、三层次公允价值信息。
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篇8
这并不是一个新鲜的故事，关于说话的问题，说还是不说，怎么说，啥时说。但尽管如此，发生在北大科技两位独立董事身上的事儿还是引来众多目光。
5月15日，已成为＊ST的北大科技2003年第二次临时股东大会如期召开，会议免去胡学军、姚彬公司独立董事职务。此前，4月召开的董事会审议已通过了免去胡学军、姚彬独立董事职务的议案。其理由很简单：任期内两位独立董事未能切实履行职责，未能充分维护公司整体利益及股东的利益。
北大科技，与北京大学无关，主营业务与高科技也无关。该公司近年大股东更迭频繁，自1999年以来换了四回当家人。2002年9月24日该公司因财务问题被证监会立案稽查，现仍无公开结果。5月15日的临时股东大会上，以上海银聚投资公司为代表的几家大股东，因不承认现任董事会，拒绝参加股东大会。
不仅大股东之间矛盾重重。胡学军和姚彬都是2002年6月22日被聘为独立董事的。就董事会免职议案，胡学军曾发表声明，表示反对。他说，任独立董事以来，对公司前任董事会及管理层给上市公司造成的风险，凡属其了解的都进行了完整的披露，并督促董事会对北大科技财务及投资风险，进行了多次预警。
自现大股东入主北大科技以来，他曾多次要求现管理层拿出北大科技重组预案，但管理层一直不予理睬，并且不能与其他股东积极配合，探讨公司的发展，致使公司现在举步维艰。
他还说，现任董事会入主北大科技以来，直到4月10日下午，才第一次通知其参加4月11日召开的董事会。董事会免去其职务，严重违背了证监会《关于上市公司建立独立董事制度的指导意见》的规定和公司章程规定。
此外，在离2002年年报披露法定最后期限不到20天的敏感期内，董事会不将公司2002年年度报告纳入本次会议议程，也不将公司未来重组意向提交董事会讨论，而急于变换独立董事，胡学军提请监管机构及全体股民予以关注。
对于这位独立董事的声明，董事会也给了长长的回应：
原董事会所编制的2002年中期报告及第三季度报告未能纠正以前年度的会计违规、舞弊行为，也未能真实反映公司的运营情况，财务报表出现重大会计差错。胡学军作为独立董事，在审议公司2002年半年度报告及2002年第三季度报告的董事会上表示赞同，使有关决议得以通过；
公司董事会并未严格按照规定披露有关信息，并因此于2002年11月30日受到上海证券交易所的公开谴责。特别是截至2003年3月31日，现任董事会又清理出五项按规定应予披露而原任董事会未予披露的事项。在上述违规行为被披露后，胡学军仍未依照有关独立董事的规定采取相应行动；
自2003年2月15日现任董事会开始工作以来，从未接到过胡学军任何形式的意见与建议；
2003年2月13日、14日，公司第一大股东北京颐和丰业投资有限公司，曾向董事和独立董事发出了书面通知并电话通知，要求胡学军参加第七届董事会第一次会议，但胡学军在声明中否认接到过有关通知，这进一步使现董事会认为，胡学军不具备独立董事所必须的诚信品质；
另外，胡学军提出公司应承担其每月3000元的津贴，和自2002年5月起他为上市公司支付278449.4元的费用。董事会认为，胡学军未按照规定对公司重大事项进行调查和发表独立意见，该费用主张属于不合理要求。
而在北大科技5月8日的审议公司2002年年报的董事会第四次会议决议公告中，公司4位独立董事的独立意见引人注目。其中，胡学军和姚彬直点要害，包括：
篇9
我国贸易顺差上半年同比降42.5％
据悉，由于上半年中国有效实施了进口促进政策，中国进口同比增长52.7％，高于出口增幅17.5％。总体贸易顺差大幅下降，上半年贸易顺差553亿美元，比去年同期减少409.1亿美元，降幅达42.5％。中国决定对俄日三氯乙烯进行反倾销期终复审
中国商务部日前2010年第45号公告，决定自7月22日起，对原产于俄罗斯、日本的进口三氯乙烯所适用的反倾销措施进行期终复审调查。
理财・金融
香港金管局和央行签署人民币结算合作备忘录
香港金融管理局(金管局)总裁陈德霖和央行副行长胡晓炼，就扩大人民币贸易结算安排，于日前签订了补充合作备忘录。
“金麒麟3号”单日募集超亿元
据悉，7月12日开始发行的兴业证券“金麒麟3号”集合计划在发行第一周就受到投资者追捧，仅7月16日当天参与申请的金额即达1.4亿元。据Wind资讯统计，近1个月内(截至7月16日)成立的股票型基金平均募集规模为7.78亿元，券商集合计划平均募集规模仅4.47亿元。“金麒麟3号”发行第一周就能取得单日超亿元的募集成绩实属不易。
理财・保险
中银保险签署战略合作协议
近日，赞比亚中国银行、中银保险与赞比亚尼克保险(NICOINSURANCE)、赞比亚萨瓦纳保险经纪(SAVANNA INSURANCE BRO-KERS LTD)战略合作协议在北京签署。战略合作协议的签订将赞中行的当地客户优势，NICO保险公司的网点、人力和市场资源以及中银保险的再保险、国际网络等资源和优势有力地结合在一起，使中国银行集团为中资“走出去”企业提供全方位金融服务的能力得到了提升，同时为中银保险开拓海外市场提供了一个新的渠道。
汇丰人寿保险有限公司成立一周年之际，独家冠名赞助英国皇家大马戏之中国巡演上海站，并特邀上海儿童福利院百位孤儿共赏大马戏表演，体验夏日欢乐。汇丰人寿自2009年8月于上海开业以来，一直热心公益，并鼓励倡导员工加入志愿者活动。
理财・基金
易方达消费行业基金发行
易方达消费行业股票基金于7月26日至8月18日公开发行。该基金不仅是今年A股第一只行业基金。也是易方达今年推出的第一只主动型A股基金。该基金是主要投资于消费行业股票的行业基金。所投资的消费行业股票范围为中证指数公司界定的“主要消费行业”和“可选消费行业”。
嘉实稳固收益基金发行
嘉实稳固收益债券基金于7月28日起公开发售，投资者可通过各大银行、券商等渠道进行认购。该基金将运用护本目标抬升机制、固定比例投资组合保险机制(CPPI策略)、债券组合风险控制措施等多种本金保护机制，力争持续稳定地获得高于存款利率的收益。
光大保德信开通工行网上直销
光大保德信基金已面向持有工商银行借记卡的个人投资者推出包括基金账户开户、申购、赎回、基金转换、定投等在内的基金网上交易业务。此外，工行个人投资者通过网上直销申购光大保德信旗下基金及办理定投业务，还能享受8折的费率优惠。
中海联手工行“利添利”
货币基金因具备安全性高、资金赎回到账快、无手续费的特点，在各基金品种中最接近“现金式理财工具”，但其赎回最快T+2日到账仍无法完全取代活期储蓄。中海基金近期与中国工商银行签订了“利添利账户理财业务”合作协议，待其旗下中海货币市场基金募集成立后，投资者可通过“利添利”平台实现赎回资金的当日到账。
上投摩根获最佳服务特色奖
素以投资者教育、投资者关系管理见长的上投摩根基金再获殊荣，获颁第5届中国最佳客户服务评选“中国最佳服务特色奖”。这是上投摩根首次参与此项评选，即荣膺大奖。专家评委会由此评价，上投摩根基金“面对跌宕起伏的市场，以提高客户满意度为目标，专业的服务树立了良好的口碑”。
银华基金获“最佳服务创新奖”
由中国信息协会、中国服务贸易协会联合主办的第五届中国最佳客户服务评选活动中，银华基金客服中心凭借精细化的服务管理和对管理及内容的创新，在此次评选中一举获得“最佳服务创新奖”。
上投摩根杯全国亲子巡讲圆满结束
为期两个多月的2010年上投摩根杯“爱和自由”全国公益巡讲在广州顺利落幕。作为今年上投摩根亲子定投系列活动的重头戏，该巡讲首创性地走过上海、北京、深圳、广州等15个一、二线城市，与全国两万多位家长分享了一场“亲子教育”的精神盛宴，也成为了基金业内最大规模的现场公益活动。
交银施罗德推出爱情定投活动
现在距离下一届巴西世界杯还有4年，交银施罗德基金为替所有心怀梦想的情侣圆梦，将其“爱・定投”品牌营销活动再度升级，推出爱・定投“2014，约定去巴西”主题活动。如果投资者想在2014年前去巴西看世界杯，需要多少旅费，而从现在开始的4年间，如果开始定投计划，每月省下一点钱，就可以在4年后圆梦巴西。
理财・房产
首家上市房企半年度报告
日前，嘉凯城集团股份有限公司对外半年度报告。据本次中报显示，2010年上半年，嘉凯城实现主营业务收入35.32亿元，比上年同期增长303.66％。其中，房地产销售收入27.10亿元。尽管上半年政策频出，嘉凯城仍按既定计划实现目标，并逐步在市场运作、土地储备、融资渠道等多个领域形成稳步发展的良好态势。
理财・证券
招商集合理财又添新品
招商证券“智远稳健2号”集合资产管理计划获准发行。该产品主要面向高端客户，首次参与最低金额需100万元，客户认购人数上限是200人。
该计划在招商证券、交行发行。其目标是通过对债券等固定收益证券的投资、对新股和可转债的申购以及参与事件型套利等的投资机会，获得稳健回报。
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【关键词】新三板 信息披露 分层 股转公司
一、引言
全国股份转让系统是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后，由国务院批准设立的第三家全国性证券交易所。作为全国性的场外资本市场，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，是我国多层次资本市场建设的重要组成部分。从发达国家资本市场发展经验来看，多层次的资本市场体系特点是主板市场、创业板市场和场外市场搭建成“金字塔”式结构（陈峥嵘和朱蕾，2013）。最上层主板市场包含数量较少、平均质量较高的公司；中层是增长潜力大、风险较高的创业板市场；最底层的场外资本市场则由数量众多、行业分布广泛、发展潜力和内生风险差异巨大的中小微企业构成。本文结合我国场外资本市场实际情况，探讨以信息披露规范为导向的场外市场分层建设。
二、场外资本市场概述
（一）“新三板”市场简述
“新三板”的重大创新是以充分信息披露原则替代了主板和创业板的盈利能力判断作为企业能否挂牌的依据。“新三板”运营管理机构全国中小企业股份转让系统有限公司（以下简称“股转公司”）不对挂牌企业投资价值做实质性判断，不保证挂牌公司具有持续盈利能力或者投资价值。投资者分析企业披露的信息，据此做出决策依据、承担决策后果。在这种市场设计思路的基础之上，进一步依据挂牌企业遵循的信息披露标准高低对市场进行分层，鼓励优质企业最大化信息披露数量和提高信息披露质量，同时允许部分中小微企业适度披露信息、降低挂牌成本，以适应不同企业、投资者和其他市场参与者的需要，使市场在资源配置过程中发挥更大作用。
（二）“新三板”市场分层意义
1.有利于提高市场运营机构的服务和监管效率。有关方面预测，未来我国“新三板”挂牌企业数量将超过万家。对所有公司“一视同仁”的管理无法满足市场爆发式增长对监管和服务的需要。通过对市场分层，可以针对不同层级采取不同的服务理念、规范标准和监管重点，从而有效提高市场维护工作的效率和效果。如市场运营管理机构可以将有限的服务和监管资源集中到市场的最高层级，将其打造成我国场外资本市场 “旗舰”板块。通过提供良好的融资、投资交流平台，定期开展优质企业推介活动，推出和完善各种交易制度创新等方式，提高最高层级市场的流动性，充分发挥场外市场的融资功能，实现社会经济资源的有效配置。
2.能够满足不同挂牌企业对场外资本市场的需求。“新三板”挂牌企业将呈现出主板、创业板不具有的多样化、分散化特点。企业可以根据自身具体情况，权衡在不同层级挂牌的成本收益并进而做出决策。如竞争优势比较突出、融资需求较强的企业，可以选择在较高层级挂牌，一方面承担由于高标准的信息披露可能导致的商业秘密泄露等潜在成本和风险，另一方面可以享受高层级市场较高的估值水平和较好的流动性。
3.市场分层能够满足不同投资者需求。投资者在资金来源、投资目的、风险偏好和承受能力、信息收集和研究能力等方面千差万别。通过对市场进行分层，可以使不同层级吸引和积聚不同类型的投资者。市场分层还“有助于揭示众多场外交易公司的质量或风险，提高市场透明度，缓解投资者和公司的逆向选择”（张坤，2013）。
4.确立“新三板”在多层次资本市场中竞争优势的必然选择。 “新三板”在市盈率、融资能力、交易活跃程度等方面，与主板和创业板客观上存在较大差距，同时又面临区域性股权交易市场竞争，后者在地方政策支持、市场准入门槛、监管灵活性等方面具有一定优势。
5.市场分层是发达国家和地区场外市场通行做法。以美国的OTC集团管理的场外报价系统为例，分为三个层次，最高层OTCQX包含全球300多家蓝筹公司，其中不乏雀巢、阿迪达斯、法国航空这类行业中领先企业；最底层的OTC粉单市场（OTC Pink）又进一步划分为及时信息（current information）、有限信息（limited information）和无信息（no information）三个子板块，其中包含了大量无业务的壳公司、破产清算公司等。
三、场外资本市场他山之石
（一）美国场外资本市场概览
美国场外资本市场历史悠久、品种众多、覆盖面广。时至今日，美国的场外资本市场构成十分复杂，但是最大和最为重要的场外市场是由OTC集团（OTC Market Group）管理的OTC Link这一全美最大的交易商间报价系统。截止2013年底，在OTC Link系统报价的公司数目超过1万家，横跨28个国家，市值达到146000亿美元，2013年的成交额超过2，000亿美元。OTC集团根据挂牌公司情况，划分为若干个层次。最高层美国柜台交易市场包含全球300多家蓝筹公司，其中不乏雀巢、阿迪达斯、法国航空这类行业中领先企业；最底层的OTC粉单市场（OTC Pink）又进一步划分为及时信息（current information）、有限信息（limited information）和无信息（no information）三个子板块，其中包含了大量无业务的壳公司、破产清算公司等。
1.美国柜台交易市场
（1）美国柜台交易市场国际板块。美国柜台交易市场国际板块主要针对已在美国境外上市的公司。这些公司想要登陆美国资本市场，但是又不愿意受到纽约证券交易所、纳斯达克等场内市场过多的准入限制（如需要向证监会SEC提交繁琐的注册文件、按照美国通用会计准则GaaP编制和披露财务报告、执行萨奥法案规定的内控条款等）。该板块包括雀巢、阿迪达斯、法国航空等优质企业。能够在美国柜台交易市场国际板块的基本条件是该公司股票已经在经 OTC集团认可的国外交易所上市交易，同时还需要满足一些其他基本条件。
（2）美国柜台交易市场美国板块。美国柜台交易市场美国板块适合处于发展前期且高增长的公司，这些公司寻求在投资者群体中更加稳定和透明的估值。在该板块挂牌的公司除了需要通过证券交易委员会的EDGaR系统或者OTC集团的披露与新闻服务系统向投资者传递财务信息外，还需要满足一定的财务标准和报价标准。主要的条件包括：公司不能是空壳公司或特别目的实体；前90个交易日最低买入报价不低于0.10美元；至少50名受益股东，且各自至少持有100股公司普通股；有最近两年经审计的财务报告；有指定信息披露顾问为其进行提供上市推荐和专业的证券知识咨询等服务。
2.美国中级场外市场
美国中级场外市场是场外资本市场的中间层次，这一层次不设置财务条件，只要是正在履行报告义务的公司都可以申请在其中报价。报告公司应当符合SEC信息披露标准或银行保险监管信息披露要求。
OTC Pink。OTC Pink是场外资本市场的最底层，也是通常所说的“粉单市场”，是一个真正的鱼龙混杂、高风险与高收益并存的市场。根据信息披露情况又可以进一步划分为及时信息（Current Information）、有限信息（Limited Information）和无信息（No Information）三个板块。
（1）及时信息。适合于遵循美国会计准则或者可选报告准则（如国际会计准则）的公司。该层次的公司应当满足的基本条件包括：会计年度结束90日内提交年度报告；会计季度结束45日内提交季度报告；财务报告包括：资产负债表、损益表、现金流量表及财务报表附注）；财务报告必须根据美国GaaP或者国际会计准则编制；财务报告不一定必须审计，经审计的，须提交审计报告，如未经审计，须提交律师的法律意见书。
（2）有限信息。适合于财务呈报存在一定问题的公司。这些公司自愿不披露充分信息，或者因为公司处于财务困难、破产等状态无法提供充分信息。需要满足如下基本条件：6个月内，提交最近一期会计期末（会计年度或会计季度）财务报告，现金流量表不是必备项目；财务报告包括：资产负债表、损益表以及发行在外股份总数；财务报告必须根据美国GaaP或者国际会计准则编制；财务报告不需经审计。
（3）无信息。不提供信息或者提供的信息时间超过6个月。包括一些停止经营的公司，以及存在管理问题和市场披露问题的黑色公司。
（二）英国场外资本市场情况
与美国不同，英国的场内、场外资本市场划分界限并不是特别明晰。目前，伦敦证券交易所（简称LSE）的证券买卖主要通过三个平台进行，各个交易平台之间最大的差异表现在交易制度上。
1.证券交易所电子交易服务（简称SETS）
SETS是LSE的“旗舰”电子订单系统，目前通过SETS系统成交的股票包括：富时指数100指数成分股、富时指数250指数成分股、富时指数小市值指数成分股等。SETS采用电子集中竞价为主、辅以做市商提供流动性的混合市场交易制度。
2.证券交易所报价及对盘服务（简称SETSQX）
自2007年6月以后，SETSQX中交易的股票包括所有不在SETS交易的主板股票和部分流动性较好的创业板股票）。SETSQX每天实行4次线上的集合竞价交易，同时由做市商在线下提供持续的做市服务。
3.证券交易所自动报价系统（简称SEaQ）
SEaQ上交易的股票主要为不在SETS和SETSQX上交易的aIM股票，实行纯做市商制度。
（三）我国台湾地区场外资本市场现状
我国台湾证券市场分为四个层次，分别是台湾证券交易所、“上柜市场”、“兴柜市场”和“盘商市场”。其中台湾证券交易所是场内市场，服务于大型蓝筹股企业，其他三个市场为场外市场。上柜市场服务于规模相对较小的成长型企业，采取集中竞价为主、议价交易为辅的交易制度。兴柜市场为未上市和未“上柜”的企业提供交易平台，主要采用做市商制度。盘商市场是一个松散的、以盘商为中心市场，主要采用议价方式进行交易。各市场之间的差异见下表（卢文浩，2013）。
台湾地区的上柜市场和兴柜市场之间建立了较为完善和比较有特色的转板制度。兴柜市场除了一些合规性要求外，对挂牌公司没有设定财务指标门槛。而一家公司要能够在上柜市场交易，必须先在兴柜市场挂牌6个月以上，并且符合一定的财务指标，如实收资本不少于5，000万新台币；最近一个会计年度税前利润不少于400万新台币等。根据有关统计，截止2012年底，在兴柜市场挂牌交易的公司累计达到1，252家，累计向上柜市场转板的公司550家，占比约44%。（卢文浩，2013）
四、场外资本市场的构建（一）“新三板”市场结构
根据信息披露标准和内容要求不同，本文将“新三板”内部划分为三个层次，从高到低分别是“推荐层”、“普通层”和“风险层”。尽管层级是以信息披露为标准进行划分的，但是能够满足监管当局、市场运营机构、挂牌企业、投资者及其他市场参与主体的多样化需求。具体的分层思路见表（1）。
（二）“新三板”市场基本功能
1.推荐层功能
（1）推荐层基本功能。推荐层是场外资本市场的最高层级，主要适合规范运作水平较高、在资本市场实现直接融资意愿较强、希望通过挂牌提升企业影响力的公司。某些公司的实际控制人及其他现有股东也可能由于其他方面的原因较为看重股票的流通价值所以选择在推荐层挂牌，例如希望利用“新三板”市场的流通、定价功能，制订和实施股权激励方案以吸引和保留人才；在市场公平定价基础上，将企业控制权出售以实现变现退出等。
（2）推荐层信息披露要求。对于推荐层挂牌公司的信息披露，以充分披露为基本要求、以自愿披露为追求目标。除了严格按照《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细致》的规定，及时披露定期报告和临时报告外，还应当及时披露所有可能会引起公司股票价值发生重大变化的信息；所谓自愿披露，是指监管机关或市场运营管理机构强制性要求披露的通用信息之外，反应行业、业务、公司具体情况的特色信息，例如：公司内部管理使用的关键业务指标预算、决算和考核情况；定量的公司核心竞争优势数据和面 临的风险分析数据；公司生产经营计划及执行偏差分析；重要的产品、业务分部和较为详细的盈利能力分析等（赵立新等，2013）。具体包括：在每个会计年度结束之日起四个月内编制并披露年度报告，在每个会计年度的上半年结束之日起两个月内披露半年度报告。除年度和半年度外，其他季度结束之日起一个月内披露季度报告；定期报告中的财务报表及附注的编制应当严格遵守企业会计准则。年度报告、半年度的披露格式应当遵循较高标准，可以考虑参照执行证监会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号——半年度报告的内容与格式》以及其他相关格式准则进行编制。季度报告可适度简化，主要目的是让投资者及时了解公司经营状况，例如可以仅报告简要财务指标及其解释或者仅披露资产负债表、利润表等投资者比较关心的内容；年度报告中的财务报告应当经具有证券期货从业资格的会计师事务所审计；临时报告主要包括股东大会决议、涉及重大事项的董事会决议和监事会决议；以“重要性”作为挂牌公司信息披露的充分性的衡量标准。所有可能引起投资者价值判断发生变化的重大信息，都应在定期报告或者临时报告中对外公布，而不论这些内容是否规定在《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》中；强制性披露公司治理和内部控制信息。规范的公司治理和严格的内部控制有助于提升投资者信心和保护长期投资者的利益，也是投资者据以判断企业可投资价值和风险的重要依据。因此有必要强制性的要求推荐层的企业披露更多的有关公司治理和内部控制的信息。可以考虑制订《公司治理和内部控制信息披露规范指引》，包括要求企业在定期报告中披露股东大会、董事会、监事会等机构的运作情况；公司为保护中小股东利益制订政策及执行情况；关联交易及同业竞争情况；董事会、管理层对公司内部控制运行情况的自我评估报告等。在时机成熟的情况下，要求公司定期提供经审计师鉴证的内部控制运行情况报告等；引导和鼓励本层级的挂牌企业披露各种自愿性信息。自愿性披露应当与行业、业务、企业自身特点等相结合。应当向市场披露企业内部管理层用以分析、规划、管理企业战略发展和日常生产经营活动的关键性财务指标和非财务指标。在政策引导方面，市场运营管理机构在总结和吸收市场上各种自愿性信息披露优秀实践成果的基础上，制定分行业的前瞻性、自愿性信息披露指引；尝试与行业协会、科研院校及社会其他独立第三发研究开发挂牌公司信息披露评价指数，对挂牌公司信息披露质量进行独立评估和排名。
2.风险层功能
（1）风险层基本功能。风险层是场外资本市场的最低层级。选择在这一层级挂牌的公司可能由于规模较小、所处地域或行业限制等原因，对披露增量信息的边际成本较为敏感。例如，某一产品单一的小企业，客户可以简单的从其损益表中推算出产品的毛利，如果要求其过于频繁的披露财务报告，会对其产品报价、调价造成严重不利影响。“新三板”的设立一个很重要的目的就是为中小微企业服务，如果对这类企业信息披露要求标准过高，使挂牌成本超过收益，则可能将这部分企业拦在全国性的场外市场大门之外。从投资者的角度看，风险层也有其存在的必要和逻辑理由。“新三板”设置了较高的适格投资者准入门槛。市场中的投资者将以机构投资者为主体，一般有较为雄厚的资金实力，有严格的决策程序和的风险控制机制，擅长通过深入研究来甄别企业质量和挖掘投资价值，对风险层企业投资一般以战略投资和培育中长期项目为目的。即使面临风险层企业有限的信息披露状况，这些投资者也有能力采取行业调研、现场考察等方法解决信息不对称问题。总之有限的信息披露也不会给投资造成严重障碍。
（2）风险层信息披露要求。风险层公司以披露基本、必要信息为原则，适当豁免或减少一些披露内容，降低信息披露给小微企业带来的直接和间接成本。例如，可以考虑不强制性的要求该层级的企业披露中报、季报；负责年报审计的会计师可以不具备证券期货从业资格；年度报告的内容也可以适度简化。风险层企业信息披露的监管重点是充分的风险提示。挂牌企业不仅要充分披露其面临的行业、财务及持续经营等风险，更为重要的是要警示投资者如果投资该层级公司股票，可能会面临获取信息不完整以及信息及时性、准确性受到限制等原因引致的投资风险。
3.普通层功能
普通层的信息披露水平介于推荐层和风险层之间。例如，必须定期披露年报、中报等定时报告；对这些定时报告的披露内容和形式做出一些基本的要求；年度报告中的财务报告必须经有证券、期货从业资格的会计师审计，以保证报告质量。另一方面，可以豁免企业披露季报的要求；降低对企业披露各种自愿性信息的要求等。
五、场外资本市场建设政策建议
（一）建立适应高科技企业标准
以信息披露充分程度和质量水平为依据，尽量少或者完全不引入盈利能力等财务指标。应当吸取主板和创业板IPO设置盈利门槛带来的负面影响的教训，一是使得腾讯、阿里巴巴等高科技、新兴行业公司在创业发展初期无法在国内上市；二是使部分企业有较强的平滑盈余甚至公然造假的动机；三是使创业板与中小板、主板趋同，难以完全发挥创业板的功能。以信息披露为导向的市场层级划分则表明，挂牌公司处于较高的层级市场仅仅意味着其遵循了更高的信息披露标准，并不是对公司经营质量、盈利水平、发展前景的保证，更不是市场运营机构对投资该层级公司未来收益的保证。
（二）构建不同市场主体信息披露标准
适当拉开层级之间信息披露标准的差异，使各层级有着鲜明的特色。如果层级之间信息披露标准差异小，层级间界限模糊，丧失了在场外资本市场进行分层的实践意义。要通过制定各种信息披露指引，使推荐层在强制性信息披露标准方面与主板、创业板接轨，同时还要在自愿性信息披露方面引导和创新，将推荐层打造成“新三板”的旗舰和标杆。对于风险层则应当做到既有章可循，又不拘泥于现有的场内市场管理经验和思维定势，将其发展成为有序、有弹性和有容忍度的市场板块，为小微企业探索性的进入资本市场提供场所。
（三）实 行企业自主抉择
选择层级时以企业自愿为原则，辅以少量、必要的硬性标准。挂牌企业层次的划分，应当以充分尊重企业自愿选择为基础。企业选择了较高的层级意味着其自愿接受和履行更高的信息披露规范标准，反之，则相反。管理机构可以通过为推荐层的挂牌公司提供更好的服务、实施更加灵活的交易方式和规则、适当放宽适格投资者准入门槛等措施，大力促进推荐层级市场的流动性和充分发挥市场的估值、定价功能，以此来吸引更多的公司主动加入该层级，带动整个“新三板”市场整体信息披露水平的提高。同时，应当允许企业因为所处发展阶段、行业特点或者由于所处地域、规模限制、业务单一、客户或供应商高度集中等原因，自愿选择在普通层或风险层挂牌。另外，当挂牌公司因定向增发、股份转让等原因导致公众股东超过一定人数时（如达到200人以上），强制性的要求挂牌公司提升层次、提高信息披露质量，以保护公众股东特别是中小股东知情权和其他合法权益。
（四）建立严格的监管机制
加强对不诚信行为的打击力度。将市场参与主体的短期、一次性博弈转变成长期、重复博弈，让企业和相关人员在一次造假或其他不诚信行为带来的即期收益与未来资本市场长期怀疑有关法人或自然人诚信水平产生的成本之间进行权衡。如将披露舞弊财务报告的行为记入有关人员、企业的诚信档案，根据行为性质、金额大小、引起不良后果等，未来3-5年不接受有关企业的转板申请，或者在有关企业进行定向增发、发行债券或其他金融产品时进行历史诚信行为提示等。“逆向选择”将保证机构投资者或者分析能力较强的个人投资者在有关企业定向增发时在价格上要求更高折扣或者完全退出该企业的定向增发市场。通过规则的制定和历史信息的保存，逐步在新三板市场建立起一种市场对公司和个人等市场参与主体的诚信水平定价的机制，并且逐步辐射和影响我国资本市场的其他领域。
（五）加强适应场外资本市场制度建设
推进市场准入、交易制度、金融创新等配套制度建设。一是在投资者准入方面，目前“新三板”出于风险防控的目的实行较高的适格投资者门槛，尽管这一政策有利于保护散户、小户等不具备相应能力的投资者，防止市场过度炒作，有利于建设一个以长期、价值投资者为主的市场，但是却不利于改善市场的活跃度和流动性，而一个市场的定价、融资、资源配置功能又严重依赖于该市场的流动性。在分层的基础上，由于推荐层信息披露基本上与主板和创业板接轨，而且自愿性信息披露质量甚至可能会超越传统交易所，因此可以考虑适当降低该层级投资者准入门槛，进一步促进该层级市场流动性的提高。二是在交易制度设计方面，推荐层的信息披露具备及时、公平和更新迅速等特点，因此适合采取集中竞价方式，而普通层和风险层则可采用做市商和协议转让等制度。三是在业务创新方面，结合推荐层信息披露特点，可积极推出公司债、优先股、衍生产品等金融创新，在普通层和风险层则限制创新产品的开发和推出。
（六）加强投资风险管理
加强投资者教育，做好投资风险警示工作。要求投资者了解风险层挂牌公司信息披露质量不高，信息披露内容的及时性、充分性、准确性等方面可能会受到限制，交易该层级的股票存在较大不确定性。鼓励机构投资者和有能力的个人投资者采取实地调研、长期跟踪、综合比较多种渠道信息等方式，在充分研究的基础上做出投资决策。投资者需要承担投资决策的全部后果，包括挂牌公司因不能满足最为基本的监管要求、严重不法行为、业绩恶化、破产清算等原因退市的风险。市场参与主体应当明确认识到挂牌公司的“壳”资源不具有任何价值，监管机构或者“系统”公司没有义务为投资者判断和决策承担任何程度的“刚性兑付”责任。
参考文献：
[1] 陈峥嵘，朱蕾.柜台市场培育和建设中的证券公司[J].证券市场导报，2013（2）.
[2] 刘鹏.资本的涅槃——美国场外资本市场发展与我国新三板启示[M].北京：中国金融出版社，2013.
