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关键词：基金风险；RiskMetrics模型；GARCH模型；风险价值

中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1003-4161(2008)03-0152-04

引言

封闭式基金曾是我国基金业发展的"领头部队"，1998年两只封闭式基金―“基金开元”和“基金金泰”的发行，拉开了我国新基金时代的序幕。2001年9月第一只开放式基金“华安创新”的面世，则开创了我国基金发展的新时代。近年来，我国开放式基金迅猛发展，从2001年的1只增加到目前的302只(截至2007年7月6日),远远超出了封闭式基金53只的数量，已成为我国投资基金的主流，并从中衍生出LOF基金（上市型开放式基金）和ETF基金（交易型开放式指数基金）。然而，我国基金业的迅速发展与其业绩、风险评价滞后形成了一对矛盾,给我国基金的投资者、管理者和监管者的工作带来了很大的不便。因此,当前迫切需要对我国基金业绩的风险评价开展深入研究。本文拟通过所选样本基金对开放式基金和封闭式基金的风险状况进行比较分析,以期找出二者风险的差别，为更有效的管理和防范基金市场风险提供启示。

1.风险评价的基本内涵

1.1 风险的定义

所谓风险是指未来结果的不确定性或波动性，如未来收益、资产或债务价值的波动性或不确定性。从广义上讲，风险可以被定义为“时间结果的不确定性”。因为我们一般情况下只关注风险可能带来的损失，所以风险的概念可进一步表述为“由于时间结果的不确定性而带来损失的可能性”。

1.2 风险价值

VaR(Value at Risk)是近几年兴起的金融风险管理工具。按照Philippe Jorion(1996年)所给出的权威说法是“在正常的市场条件下，给定置信区间的一个持有期内的最大的预期损失”。VaR模型是用来估计给定金融产品或组合在未来价格波动下可能的或最大的损失，其优点是给风险测量技术提供了一个适用于不同金融资产、不同金融机构和不同金融资产投资者的统一风险测量方法。 现在已经有许多的研究机构如30人小组、国际调期交易商协会等都把VaR作为测量市场风险的尺度。欧盟从1997年起，美国从1998年起，许多大银行已经使用其内部模型计算交易账簿的VaR损失，并准备针对市场风险的资本要求。

2.样本数据的选取与检验

2.1 样本的选取

本文综合考虑各方面因素,封闭式基金选取基金泰和和基金金泰两只；鉴于开放式基金的成长期不长以及数据的可获得性，选取华夏成长一只，LOF基金选取一只――南方积配，ETF基金选取50ETF。样本区间为2005年3月28日至2007年8月20日，每只基金共583个数据。其中封闭式基金和ETF基金数据为基金指数每日收盘价，开放式基金和LOF基金为基金每日单位资产净值。

2.2 数据的属性检验和分析

2.2.1 证券投资基金收益率的基本特性分析。

日收益率的计算采用样本数据的自然对数之差，计算公式为:

rt=In（pt）－In（pt－1）

上式中，rt代表第t日的收益率，pt代表第t日的基金指数收盘价。

其中，基金华夏成长、南方积配、50ETF、基金泰和和基金金泰的收益率分别用r1、r2、r3、r4和r5表示。

图1 华夏成长净值收益率折线图

图2 南方积配净值收益率折线图

以上两图显示华夏成长、南方积配净值收益率的波动总体上比较平缓，前期平稳，近期收益率的波动稍微有所增强。

上图显示50ETF指数收益率在大波动后跟随大波动，在小波动后跟随小波动，即有波动聚集和条件异方差现象。同理基金泰和和基金金泰指数收益率序列也存在波动聚集和条件异方差现象。

2.2.2 用ADF单位根检验法对收益率序列进行平稳性检验。

ADF统计量显示在99%的置信水平下该收益率序列是平稳的。同理可验证其他四个收益率序列也是平稳的。

2.2.3 回归方程残差序列的ARCH效应检验。

采用拉格朗日乘数法，华夏成长的检验结果如下表：

表2 序列的ARCH LM检验结果表

F-statistic0.000930Probability0.999961

Obs*R-squared0.002809Probability0.999960

三阶检验的结果显示，该残差序列以p=0.999961的相伴概率接受原假设，残差序列不存在ARCH效应，由此说明，华夏成长的收益率序列不存在条件异方差。同理也可验证南方积配的收益率序列也不存在异方差现象，这和二者收益率的折线图反映出来的信息是一致的。

3.模型建立与分析

3.1 基于RiskMetrics模型的时变方差和VaR估计

3.1.1 基于RiskMetrics模型的时变方差分析。

由于基金华夏成长和南方积配回归方程的残差序列不存在ARCH效应，其时变方差可用RiskMetrics模型计算。RiskMetrics模型假定收益率服从条件正态分布，即收益率rt本身不服从正态分布，但收益率与条件标准差的比rt/σt服从标准正态分布。RiskMetrics模型采用指数加权平均的方法计算随时间变化的标准差σt，同时又以不同的权数反映了历史观测值对现在的影响程度。其计算公式为:

σt+1=（1－λ）ΣTi=1λi－1r2t－i+1=λσ2t+（1－λ）r2t

其中令σ21=r21，λ为衰减因子，对于日度数据RiskMetrics模型取λ=0.94，这个值是根据残差平方最小的原理从众多实际金融数据中计算得到的。把样本收益率序列代入上式，就得到基金随时间变化的标准差。

图4 华夏成长收益率的时变标准差

从上图看出华夏成长收益率的时变标准差总体上变动比较平稳。在2007年1月16日至2007年2月5日期间日收益率波动幅度较大，在2007年1月16日这一天收益率的标准差迅速到达一个峰值。在这期间收益率波动较大的原因为华夏成长于2007年1月12日

（星期五）进行第十三次收益分配，具体为10派8.31元。把2007年1月12日除息日对收益率波动的影响排出，华夏成长收益率的波动总体比较平缓。

图5 南方积配收益率的时变标准差

从上图看出南方积配收益率的时变标准差总体上变动比较平稳，但在2006年12月19日至2007年1月26日期间日收益率的波动幅度较大，在2007年12月19日这一天收益率的标准差迅速到达一个峰值，以后该收益率的日标准差逐渐开始回落，趋于平稳状态。在这期间收益率大幅度波动的原因为南方积配于2006年1月15日（星期五）进行分红，具体为每10份基金份额分配红利6.85元。

3.1.2 VaR值的估计。

把基金的日标准差代入计算公式VaRt=pt－1μασt，其中，pt－1为前一日的收盘价。当置信水平为95%时，μα=1.645。计算得到的VaR的统计描述如下：

表4 华夏成长和南方积配VaR的统计描述

VaR置信水平均值中位数标准差最大值最小值观测数

华夏成长95%0.037750.022180.041630.261480.00322581

南方积配95%0.041620.033050.036790.298730.00165581

由上表对风险价值的统计描述知，在95%的置信水平下基金华夏成长相对于期望值的平均损失为0.03775，相对于期望值一天面临的最大损失为0.26148，最小损失为0.00322，相对风险价值的标准差为0.04163。在95%的置信水平下基金南方积配相对于期望值的平均损失为0.04162，相对于期望值一天面临的最大损失为0.029873，最小损失为0.00165，相对风险价值的标准差为0.03679。

3.2 建立GARCH模型，计算收益率的条件方差和VaR

3.2.1 GARCH模型的拟和。

由于｛r3｝、｛r4｝和｛r5｝序列经作ARCH效应拉格朗日乘子（LM）检验，检验结果表明存在ARCH效应。因此建立GARCH模型，计算收益率的条件方差。

根据Ljung-Box(Q)统计量，｛r3｝序列存在比较明显的6阶自相关，所以均值方程设定为：rt=αrt－6+μt。许多研究文献表明用GARCH (1,1)模型就足够描述条件方差，并考虑到风险收益的相关性，所以建立AR(6)-GARCH(1,1)模型。｛r4｝、｛r5｝序列的分析过程和｛r3｝相同，在此不再重复。用Eviews5.0软件进行参数估计与模型检验，结果见下表：

表5 GARCH模型拟合结果

Coeftz-StsPCRESID(-1)^2z-StsPGARCH(-1)z-StsPAIC

R3(-6)-0.07670.04580.092.85E-060.09875.447900.910263.01680-5.4514

R4(-4)-0.0932-5.17200.00-1.61E-060.0049-4.407201.0149884.21380-4.7755

R5(-3)0.06261.41550.154.82E-060.10336.139800.901078.46950-4.9602

以上三个方差方程中的ARCH项和GARCH项的系数都是统计量显著的 ，并且AIC都很小，这说明GARCH（1，1）模型能够很好地拟合数据。

3.2.2 基金收益率的条件标准差分析。

从以上三图可以看出，随着时间的推移，三只基金的条件标准差有逐渐增大的趋势，有关基金管理者和监管者应加强对基金风险的控制和监督，积极有效的配置基金的投资对象，以便降低不必要的风险。其中基金泰和的条件标准差呈指数增长的态势，近期一直居高不下，应引起该基金管理当局的重视。

图6 50ETF收益率的条件标准差

图7 基金泰和收益率的条件标准差

图8 基金金泰收益率的条件标准差

3.2.3 VaR值的计算分析。

VaR的计算使用的计算公式为VaRt=pt－1μασt，其中pt－1为前一日的收盘价。由拟合出的ARCH类模型的结果，可得到条件方差序列，连同相应的分位数代入公式即可计算出相应的VaR日序列。当置信水平为95%时，μα=1.645。调整样本后，共576个计算值，其结果统计描述如下：

表6 50ETF、基金泰和与基金金泰VaR的统计描述

VaR置信水平均值中位数标准差最大值最小值观测数

50ETF95%0.04450.02530.03950.16350.0116576

基金泰和95%0.05160.02450.05370.23640.0107576

基金金泰95%0.04720.02360.04850.23300.0092576

由上表对风险价值的统计描述知，在95%的置信水平下基金50ETF相对于期望值的平均损失为0.0445，相对于期望值一天面临的最大损失为0.1635，最小损失为0.0116，相对风险价值的标准差为0.0395。在95%的置信水平下基金泰和和基金金泰相对于期望值的平均损失分别为0.0516和0.0472，相对于期望值一天面临的最大损失分别为0.2364和0.2330，最小损失分别为0.0107和0.0092，相对风险价值的标准差分别为0.0537和0.0485。由前面的分析和上述数据可以对某基金的风险状况进行科学、客观的评价分析，进而综合评价基金管理人的证券选择和时机选择能力,给基金的投资者和监管者开展工作带来参考依据和便利条件。

4.结论

由于基金规模、存续期等主要因素的差异，形成了基金两种不同的运作方式。经过以上分析可以得到下面的结论：开放式基金与封闭式基金的组织、运作形式的选择对

基金风险的影响是显著的。

封闭式基金有固定的存续期，期间基金规模固定，一般在证券交易场所上市交易，投资者通过二级市场买卖基金单位，更易出现“羊群效应”，最终使得其收益率序列存在条件异方差。而开放式基金作为一个金融创新品种，能更好地调动投资者的投资热情，可通过基金管理人或其委托的销售机构以基金净值进行基金的申购、赎回，而且销售渠道包括银行网络，能够吸引部分新

增储蓄资金进入证券市场，改善投资者结构，起到稳定和发展市场的作用。由于开放式基金只能在一级市场按其净值进行审购和赎回，最终使得其收益率序列波动性比较平稳，不存在条件异方差现象。

开放式基金和封闭式基金相比具有低风险优势。通过表4和表6对开放式基金和封闭式基金风险价值的统计描述,可以看出华夏成长、南方积配和50ETF三只开放式基金的日风险价值的平均值显著低于两只封闭式基金风险价值的平均值，其标准差比两只封闭式基金的也明显小的多。这符合理论上的分析，即封闭式基金具有较大的委托―问题；而开放式基金将使基金投资委托―中的权益义务关系明晰化，很大程度上能避免由于基金经理人的违规操作或过失给投资者带来的损失。毫无疑问，在我国目前的环境下，封闭式基金仍有发展的空间和存在的意义，但有必要对不良的封闭式基金进行改造和规范，进一步完善市场监督机制，从而更好的促进我国基金业的健康发展。

参考文献：

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关键词：避风可调 集水槽 电动推杆

中图分类号：TM621 文献标识码：A 文章编号：1674-098X（2014）06（a）-0035-01

屋顶通风器在发达国家已有数10年的历史了，早已十分流行。在国内，随着钢结构建筑的大量问世，使用屋顶通风器的工程也日渐增多。尤其近几年，屋顶通风器已被大型建筑广泛采用，在工业设计中，为满足节能降耗和减排环保等要求，屋顶通风器已成为工业建筑通风设计首选方式。因此屋顶通风器在大型工业与民用建筑中有着广泛的应用前景。

屋顶通风器作为自然通风装置，具有诸多优点，如：（1）通风效果好，尤其是大空间、室内温度高的车间，可有效地改善室内空气品质，提供舒适的工作环境，增进工作效率；（2）用电少或可不用电，无噪音污染；（3）施工方便，不用特殊设备，易于安装；（4）运行可靠，节能环保。虽然其优点突出，但随着安装运行不断增加，其反应出的问题也逐渐增多，有些问题已明显影响到屋顶通风器的使用效果。

首先，现有的屋顶通风器是由安装在屋顶通风口处的结构支架，设在结构支架上的挡雨板、挡风板和避风阀板，设在挡雨板两侧的集水沟，以及在结构支架两侧位于避风阀板的下方分别设有与对应的避风阀板连接的阀板启闭装置构成。目前阀板启闭装置多采用电机减速机或开窗机驱动，以分别控制两侧的避风阀板。因此这种通风装置结构复杂，制造成本高，而且电机减速机通常位于屋顶通风口上方的结构支架上，安装检修均为高空作业，安全性差，不便于安装和检修。

其次，屋顶通风器必须具有防止雨雪倒灌的避风能力。固定避风结构的屋顶通风装置，当外部风力倒灌压力大于建筑排风压力时就会发生气流倒灌现象，可见固定式的通风装置避风能力有限，无法保证建筑需要的长期通风要求的。而现有启闭式屋顶通风器虽然具有阀板，但由于阀板设置在通风器的底部进风口处，上部排风口呈开口状，当阀板闭合时，屋顶通风器通风空间失去了建筑排风，雨雪沙尘等更容易随风无组织飘入通风器内部落到阀板上，最后渗漏进建筑内。

结合上述问题，通过理论分析和现场运行数据的收集，对现有可调式避风屋顶通风器进行了技术研究。研究的重点主要在屋顶通风器的排水和可调阀板的控制装置，力求提供一种结构和启闭控制简单，具有通风和避风调节能力，采光通风效果好，不易受到风力破坏，便于安装维护的屋顶通风器。

技术研究方案如下：（见附图1）

（1）屋顶通风器结构支架两侧对称设外护板，在结构支架上部设挡雨板，在挡雨板的两侧设有水沟，挡雨板水沟与外护板之间形成排风口，在外护板的下边缘与通风口之间设有集水槽，其特殊之处是：在位于外护板的上端结构支架上分别铰接有可关闭并调节排风口大小的阀板。通过上述改变，屋顶通风器阀板开启通风时，将形成外护板的延长挡风形式，当阀板闭合时与挡雨板形成水平挡雨形式。同时，所述的挡雨板和阀板材质可采用阳光板，以增加建筑采光功能。

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关键词：风险投资；组织模式；比较

风险投资是一种全新的投融资制度，它有效地把现代科技知识与金融资本结合起来，使知识迅速转化为现实生产力，成为高科技产业乃至整个国民经济发展的“助推器”。在风险投资制度中，企业组织模式设置的恰当与否是该制度有效发挥作用的关键。受不同的历史条件和国情的影响，世界各国在发展风险投资过程中采用了不同的企业组织模式。主要有独立的有限合伙制、子公司制及公司制等几种形式。

一、独立的有限合伙制

独立的有限合伙制是美国风险投资公司采用的最主要组织形式。据统计，美国2003年有限合伙制投资基金参与风险投资额占风险投资总额的81.2%。有限合伙制是由投资者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙组成的一个有限合伙公司。有限合伙人是风险资本的主要提供者，通常对风险投资公司投入99％的资金，一般不参与公司的具体经营，负有限责任。普通合伙人通常是风险资本的经理人，即风险投资家，他们投入的是科技知识、管理经验和金融专长，负责公司的管理，同时还必须投入风险投资公司大约1%的资金，负无限责任。有限合伙制的主要特点在于：

1、有限合伙制是有期限的。为激励普通合伙人努力工作，有限合伙协议普遍约定企业的生命周期为5―10年，风险投资家为了能得到后续融资，必须在前一个合伙期限内有所成就。因此，风险投资家容易产生努力工作的动机。

2、有限合伙制大多采取“无过离婚”条款。所谓“无过离婚”是指即使普通合伙人并未犯原则性的错误，只要有限合伙人对其失去信心，他们也会停止追加投资。因此，普通合伙人必须充分合理地运用已筹集到的资金。

3、独特的报酬体系。有限合伙企业中普通合伙人从合伙关系中得到两种报酬，一是少量的管理费，二是在投资成功后获得20%投资收益。这样，一般合伙人通过1%的出资额，就可以获得类似期权形式的20%的利润分享权，成为合伙企业的内部股东，大大激励了风险投资家去努力工作。

4、额外控制权。在投资之初，风险投资家不了解创业企业家的经营才能，不了解所投资项目的收益与风险情况，信息不对称尤为严重，可能导致“逆向选择”，因此风险投资家往往要求额外控制权，例如董事会中的绝大多数席位，使其拥有充分的权利更换管理层，以限制创业企业家在信息传递时的不诚实行为。

5、多轮次投资。在投资时，风险投资家不是把资金一次全部投入，而是按照企业发展的阶段分期投入，并且风险投资家具有放弃前景黯淡的项目的权利，这一权利也成为风险投资家限制创业企业家的一个筹码。

6、风险投资家为风险企业提供管理。风险投资中，有限合伙人不仅对风险企业投入资金而且还注入自己的管理。风险投资家通过对风险企业的财务、人事、计划和战略等一系列的管理、监督，降低了企业运作风险。

7、独特的出资结构。在有限合伙制企业里，有限合伙人一般有10―30人，而且都规定最低的出资额，通常每个有限合伙人的最低投入是100万美元，大型基金的最低限额为1000―2000万美元。由于有限合伙人之间的利益结构与资本力量相对均衡，各个有限合伙人都有足够的动力和控制力去搜集信息、评价监督一般合伙人，因此这种股权融资结构克服了一般企业广泛存在的股权过于分散情况下中小股东搭大股东便车的问题和大股东“以大欺小”问题。

可见，有限合伙制的上述契约安排，有效解决了风险资本提供者和风险投资家之间以及风险投资家和风险企业家之间存在的信息不对称问题，建立了合理的激励与监督机制，适应了风险投资市场上的高风险性和信息不对称的特点，因此颇具制度效率。

二、子公司制

子公司制也是风险投资的一种组织模式。这里的子公司指的是大的金融机构或实业公司以独立实体、分支机构的形式建立的风险投资公司。其主要目的在于为母公司提供创新动力。60年代末和70年代初，《财富》500强中有25%的公司开展了子公司形式的风险投资计划。

在日本，风险投资的主要组织形式是附属于金融机构的投资公司，日本的风险投资公司平均74%隶属于银行或证券公司。这是由日本的投融资习惯和政府的政策导向等因素决定的。日本投资行为过于求稳，冒险精神和合作意识不强，有限合伙制和私人投资方式在日本缺乏生存环境，加之政府的扶持政策主要集中在贷款贴息与担保方面等因素造成的。欧洲风险投资组织模式也是以金融机构附属风险投资公司的形式为主。在欧洲各国的主要政策与计划中，其重点扶持的投资主体是银行，如英国的信贷担保计划，德国的风险投资促进计划等等，都是针对银行等金融机构从事风险贷款制订的贴息与担保计划，其目的是鼓励金融机构进行风险投资。

显然，与美国的有限合伙制相比，日本和欧洲的子公司制组织模式不利于风险投资活动的健康发展。首先，由于管理者多来自母公司，投资项目的成功与否对资金管理者的报酬影响极为有限，公司管理者一般以工资形式取得收入，因此子公司制缺乏有限合伙制下的激励机制。其次，其从业人员中，具有科技背景和产业背景的很少，不利于科技项目创业早期的识别与开发，这也是日本风险资本集中于企业后期投资的原因之一。第三，运作上难以摆脱上级机构的压力。

三、公司制

公司制是指以股份公司或有限责任公司的形式设立的风险投资公司的组织模式。我国由于没有有限合伙制的法律制度，因此，我国风险投资机构主要采用了公司制的组织形式。公司制组织形式在风险投资中的缺陷主要有以下几个方面：

1、与有限合伙制相比，公司制的激励机制是有限的。在公司制下，缺乏适当的激励机制，管理人员很难得到有限合伙制下的丰厚的报酬水平。因此管理人员努力工作的动力不足。

2、在公司制条件下，决策过程比较复杂，决策权实际控制在董事会手中。风险企业往往是科技型企业，要求决策者讲究决策的专业性、灵活性和实效性。出资人由于缺乏风险企业的专业知识而出现决策的低效率和失误，甚至影响到风险投资家的积极性。

3、公司制的运营成本高。首先，公司制成本十分高昂。公司制中的信息不对称问题比有限合伙制更为严重，更容易产生人的道德风险从而增加了成本。其次，从运作成本上看，由于有限合伙不是税法上的纳税主体，风险企业取得赢利时无须就该赢利交纳所得税，只是投资者在取得相应利润时才交纳个人所得税，这就避免了重复纳税，而公司制形式下风险投资公司及投资者都是纳税主体，因此存在重复纳税问题；三是从日常管理费用的支出来看，由于有限合伙是一种自由合同关系，当事人完全可以通过协商事先约定管理成本，因此管理费用也是可控的。而在公司制下，股东将无法采用固定费用的方法支付风险投资家的报酬。

在公司制构架下，无论设计多么周密的治理结构，最终还是解决不了弱激励机制、高运营成本等问题，因此其运行效率低下。

总之，通过上述风险投资组织形式的比较，可以看出，与其它的组织形式相比，有限合伙制在风险投资的运作中是最为有效的组织形式。其巧妙而独特的制度设计符合并适应了高科技产业发展的内在需要，有效地解决了企业中的权利与责任的信息不对称等问题，形成了强有力的激励约束机制，极大促进了对风险投资业的迅速发展，因此，在构建我国的风险投资体系时应该积极地学习和大胆地借鉴有限合伙制度。

参考文献：

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2、戴国强,王国松.欧美风险资本的比较分析[M].外国经济与管理,2001.

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[关键词]即刻；延迟；桩腔预备；根管封闭剂；微渗漏

[中图分类号]R783.3 [文献标识码]A [文章编号]1008-6455（2011）09-1449-03

Effect of different space preparation time on the apical sealing by two kinds of root canal sealers

ZHANG Lei

（Department of Stomatology,Zhoukou Second People's Hospital,Zhoukou 466000,Henan,China）

Abstract:ObjectiveTo study the effects of immediate and delayed post space preparation on the apical sealing by two kinds of root canal sealers by comparing the length of apical micro-leakage. Methods120 extracted maxillary teeth each with a single canal were selected.All canals were prepared by manual ProTaper instrument using crown-down technique and then were randomly divided into Group A and Group B,each with 60 teeth.They were then filled with gutta-percha point of the kind as AH-Plus paste and Cortisomol pasterespectively in lateral pressure way.Then according to the post-space-preparation time,group A was randomly divided into 3 groups,which were A1,A2,A3,and then the same was done to group B,which were B1,B2, B3,each group had 20 teeth:Immediately（A1/B1）,one weeks later（A2/B2）,and（A3/B3）,as a control group,didn't conduct post space preparation.The different apical sealing effects of the groups were evaluated with dye penetration method.Micro-leakage dye penetration distance measured and analyzed statistically.Results The apical teeth of the two groups showed some apical micro-leakage.The microleakage showed significant difference by one-way between-subjects analysis of variance (F=19.2033，P＜0.01),LSD-t test was used for comparison between group:There was significant difference on apical micro-leakage of two root canal sealers after root canal delayed post cavity preparation group and the immediate post space preparation group and the control group (P＜0.01),and there was significant difference on delayed post space preparation in different filling sealers' groups (P＜0.01).The micro-leakage between the other groups showed no significant difference.ConclusionImmediate post space preparation on the two root canal sealers did not affect the apical sealing ability,delayed post space preparation reduces the apical root canal sealers' sealing ability .The delayed post space preparation on the apical AH-plus has better root canal seal ability than Cortisomol.

Key words:immediate;delay;post space preparation;root canal sealer;micro-leakage

牙体严重缺损的患牙，经完善的根管治疗后，需使用桩核冠的方法进行修复。桩腔预备要去除一定量的充填材料，减少根管内剩余根充物的长度，从而对根尖封闭性产生一定的影响。以往观点是早期进行根管桩的预备可能会破坏根尖牙胶尖封闭作用，因此临床上桩腔预备一般在根管充填1～2周后进行[1]。但Fan[2]等认为根充物硬固后桩腔的机械预备会对已硬固的糊剂产生振动碎裂，从而影响其封闭性，出现微渗漏，导致根管治疗失败。本研究的目的是通过比较根尖微渗漏的大小来观察即刻桩腔预备和延迟桩腔预备对两种根管封闭剂根尖封闭性的影响。

1资料和方法

1.1 实验标本：选取120颗牙体完整、根尖发育完全、牙齿长度接近、未做过根管治疗的直单根管牙，清除牙体表面的软组织，保存在10%福尔马林中待用。

1.2 实验器材：拔髓针、K锉、P钻、垂直加压充填器、侧方加压充填器（MANI，日本）；ProTaper手用镍钛根管锉、AHplus根管封闭剂、2%锥度牙胶尖（登士柏，美国）；Cortisomol糊剂（必兰公司，法国）；52.5g/L NaClO；170g/L EDTA；20g/L亚甲基蓝溶液。

1.3 实验方法及步骤

1.3.1根管制备：常规开髓拔髓，用15#K锉探查根管，参照ProTaper厂商介绍的手用镍钛根管锉使用方法进行根管预备，根尖部分预备到F3。每次更换根管器械均使用2ml 52.5g/L NaClO溶液冲洗根管。预备完成后再用10# K锉插入根管至肉眼能在根尖孔处看到锉尖为止，以保持根管通畅。最后在短于工作长度1mm的深度，用10mm170g/L EDTA溶液冲洗1min后再用3ml 52.5g/L NaClO溶液冲洗去除玷污层。

1.3.2根管充填：30#纸尖吸干根管后试主尖，要求到达工作长度时在根尖区1～3mm有紧缩感。120颗实验牙齿随机分为A、B两组，每组60颗。分别用AH-plus糊剂、Cortisomol糊剂将根管壁涂布一层，30#主牙胶尖上涂根管封闭剂后插入根管至操作长度，选用与主锉一致的侧向加压器在酒精灯上加热进行侧向加压，要求侧向加压器进入根管的深度比工作长度短1～2mm，以保证根尖部的严密充填。以25#标准牙胶尖为副尖，直到侧压器只能进入根管口下2～3mm为止。用加热的垂直加压器从根管口切除牙胶，压实根管口牙胶。所有牙齿经摄X线片证实根管适填。

1.4 桩腔的分组和制备：两组均分为3个亚组。A1组和B1组：在根管充填后即刻使用2～4号P型钻进行桩腔预备，然后以温热垂直加压器压紧根管内的剩余牙胶。A2和B2组：根充后磷酸锌水门汀封闭开髓孔。置于37℃ 100%湿度的孵箱中7天后按A1组方法行桩腔预备。两组根管内剩余根充材料均为5mm，桩腔预备后的根管口用磷酸锌水门汀封闭。A3和B3组为对照组未行桩腔预备。

1.5 标本透明处理及根尖微渗漏检测：除根尖2mm外牙体组织均涂布2层指甲油，静置24h后将牙根垂直悬吊于20g/L亚甲蓝溶液中至根中1/3处，7天后取出离体牙，按标本透明方法处理牙齿。在体视显微镜下测量每个牙根4个侧面染色线长度的平均值为牙根染色线长度。通过亚甲蓝染料渗入根管内壁的长度来比较根尖的封闭能力，如染料渗入多，说明渗漏多，封闭能力差。反之，则封闭能力好。

1.6统计学分析：采用单因素方差分析，如果存在差异再用LSD-t检验对组间进行两两比较，检验的显著性水平α=0.01。

2结果

本实验各组牙齿根尖部均有微渗漏产生。微渗漏长度值结果见表1。经单因素方差分析各实验组间微渗漏值差异有统计学意义（F=19.2033，P＜0.01）。LSD-t检验对组间进行两两比较发现：两种根管封闭剂根充后延迟桩腔预备组（A2、B2）微渗漏均显著增加，与即刻桩腔预备组［A1(t=2.8076)、B1(t=7.2115)］及对照组[A3(t=3.6153)、B3(t=7.2115)] 相比较微渗漏差异有统计学差异（P＜0.01)，且延迟桩腔预备不同封闭剂充填组之间［A2与B2(t=4.5769)］微渗漏差异有统计学意义（P＜0.01）。其余各组之间微渗漏差异无统计学意义。

3讨论

根管的预备状况、根管壁的清洁度、充填的方法和材料的理化性能都是影响根管封闭剂封闭能力的因素。实验中根管预备器械采用ProTaper大锥度手用镍钛根管锉以逐步深入法进行预备，根管中上段预备后空间增大，使更多的副尖进入根尖段，配合热测压充填，保证了根尖部的严密充填。根管预备去除牙本质时不可避免会形成玷污层，影响根管充填材料与根管壁间的密合性。由于大多数渗漏发生在根管封闭剂和根管壁之间，因此实验中在根管预备后以52.5g/L NaClO和170g/L EDTA冲洗根管，去除玷污层使牙本质小管暴露，提高封闭剂渗入牙本质小管的能力，减少渗漏发生。

桩腔预备对根尖封闭性的影响与封闭剂的类型、桩腔预备时间和使用的器械有关。本实验采用的AHplus是树脂类根管充填糊剂，含有双酚环氧树脂，与牙本质和牙胶尖有较强的粘结力，具有体积收缩小、凝固时间长、热膨胀系数接近牙体组织、生物相容性优良、可以释放低浓度的甲醛而抗菌等优点。Cortisomol是新型氧化锌丁香油类糊剂，由于其成分中含有醋酸强的松龙盐，属于糖皮质激素，可以减轻术后不良反应，缓解根管治疗术后的疼痛。而且其赋形剂可增强糊剂与根管壁的粘附，从而增强了封闭根尖孔的能力。

桩腔预备要去除一定量的充填材料，降低了根管充填材料的根尖封闭性[3-4]。桩腔预备后剩余的牙胶越长，其根尖封闭性越好，本实验选择保留根尖5mm的根充材料。目前多数学者的研究结论是即刻桩腔预备有利于根尖封闭[5-6]。本实验结果也显示两种根管封闭剂根充后延迟桩腔预备导致微渗漏显著增加，与即刻桩腔预备组和对照组微渗漏差异有统计学差异（P＜0.01），且延迟桩腔预备不同封闭剂充填组之间微渗漏差异有统计学意义（P＜0.01）。提示：①即刻桩腔预备对两种根管封闭剂的根尖封闭能力没有影响，而延迟桩腔预备降低了根管封闭剂的根尖封闭能力；②延迟桩腔预备中AHplus的根尖封闭性比Cortisomol好。分析原因可能是根充后两种封闭剂尚未凝固，有一定的流动性，在温热垂直加压器的作用下能够封闭因桩腔预备导致根管充填物和根管壁之间的微隙。而延迟桩腔预备时根管封闭剂已硬固，P钻的振动和牙胶尖被切断时产生的应力使根管封闭剂破裂，根管封闭剂封闭牙胶和根管壁之间微隙的能力受到影响，导致根管微渗漏增加。AHplus对牙本质和牙胶的粘结性能比Cortisomol糊剂强，所以延迟桩腔预备时Cortisomol糊剂的微渗漏较高。本实验采用P钻进行即刻桩腔预备有以下优点：①根管封闭剂尚未凝固，有一定的流动性，在温热垂直加压器的作用下能够封闭根充材料和根管壁之间的微隙；②操作者熟悉根管形态和工作长度，有利于根管预备和去除牙胶尖的长度；③钻头旋转产生的摩擦热可以使牙胶尖重塑和在没有过多的往外拉力下去除牙胶尖；④减少根管侧穿的概率；⑤减少患者就诊次数。

有研究表明当冠部没有严密封闭的情况下，现有的根管预备方法和根管充填材料不能完全阻止冠方的微渗漏的发生[7-8]。本实验中两组牙齿根尖部均有不同程度的微渗漏，提示笔者临床上桩腔预备后临时性冠部封闭材料的良好封闭性能和及时的冠修复是非常必要的。建议尽量在根管充填以后即刻进行桩腔预备和冠修复，尽可能的把桩腔预备对根尖封闭性的影响降到最低。

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篇5

1.从会计师事务所的角度分析。

1.1我国会计师事务所组织形式的影响。按照我国现行的《注册会计师法》规定，只批准设立有限责任会计师事务所、合伙会计师事务所，不准设立独资会计师事务所，虽然2010年财政部等三部委联合了《关于推动大中型会计师事务所采用特殊普通合伙组织形式的暂行规定》即特殊普通合伙会计师事务所，但此模式只适合于大中型会计师事务所采用，目前由于国际“四大”会计师事务所进入国内市场，发挥其专业优势承接大量业务，相对本国会计师事务所规模小、业务量少很少采用该模式。因此，当前事务所组织形式不利于其业务的发展。

1.2会计师事务所的业务质量控制不够完善。健全的审计业务质量控制制度是会计师事务所提高审计质量，降低审计风险的重要因素。我国目前的会计师事务所审计质量的控制准则即《中国注册会计师质量控制基本准则》，该准则只是从总体上要求会计师事务所制定全面质量控制和项目质量控制程序，并没有涉及到具体的控制措施。一些会计师事务所的执业质量管理制度和质量控制办法形同虚设，在实际的操作过程中，并没有真正得到落实。尤其是一些中小型事务所，对审计风险重视远远不够。为了降低审计成本，刻意减少工作量，三级复核制度并未真正地得以执行，未实施必要的审计程序，以至于出现审计取证不足，发表不恰当审计意见等等问题，甚至在在利益的驱使下极个别事务所出具虚假的审计报告。

2.从注册会计师的角度分析。注册会计师审计既要强调其专业技能更重要的强调从业人员的职业品德和执业纪律，要求审计人员必须德才兼备。从业人员除了要具备扎实的会计、审计等专业基本技能、还必须具有高尚的职业道德。从我国目前的现状来看,会计师事务所缺乏对员工专业技能的培训，对员工职业道德的后续教育也不够重视,审计人员普遍存在着职业道德水平不高的现象。在审计执业过程中往往存在侥幸心理，风险意识比较淡薄，只求效率，不求质量，任意出具无保留意见审计报告。这不仅不利于审计人员自身素质的提高,还直接影响了会计师事务所的审计形象,而这必将成为会计师事务所的审计风险隐患。

3.从外部环境的角度分析。会计师事务所的外部环境包括法律环境、经济环境、行业环境等。首先我国与注册会计师行业相关法律、法规是审计工作的重要依据，若相关法律体系不完善，注册会计师就失去统一的判断标准，从而会加大审计风险。由于我国注册会计师行业起步比较晚，一些法律法规还不是很健全，条文规定不很明确，缺少对民事责任承担办法、损失赔偿问题等的具体规定,使得具体的工作不能够顺利地开展。其次从经济环境来看，随着市场经济的迅速发展以及企业经营方式和内容的日益复杂化，企业的经营活动存在着很多不确定的因素，这使得注册会计师对被审计单位的情况难以全面地了解，从而加大了其判断正确审计结论的难度，增加了审计风险。再次从行业环境来看，目前我国有多个部门具有对会计师事务所监管的权利，如财政部、审计署、证监会、注册会计师协会和税务部门等，虽然能形成多方面监管的局面，但各监管部门之间的职责划分不清，这样既容易出现监督空白，又会加大审计监督成本，从而不能对会计师事务所的审计行为进行严格的监督。另一方面行业监管力度也不够，还缺乏有效的监督检查方式。总之，目前我国的相关法律法规尚不配套，需要加大力度完善相应的法律制度。

二、我国会计师事务所如何规避审计风险

1.改革目前我国会计师事务所的组织形式。目前我国会计师事务所采取的组织形式主要是普通合伙制、有限责任公司制，虽有特殊普通合伙制但由于此形式在我国起步较晚且只适合于大中型会计事务所，普遍应用性较弱。普通合伙制的合伙人以各自的财产对事务所的债务承担无限连带责任，合伙人利益与事务所的命运密切相关，因此合伙人的风险意识较强，更有压力和动力促进事务所的发展，但其最大的缺点是不利于扩大规模。有限责任公司制能扩大规模但此形式降低了注册会计师个人的责任，加大了审计风险，因此，特殊普通合伙制既融入了上述两种的优点，又弥补了它们的缺点，是目前我国会计师事务所的最理想的形式。大力推广有限责任合伙制，既能与国际“四大”会计师事务所竞争业务，更重要的是可以较好地控制和防范会计事务所的审计风险。

2.加强会计师事务所的质量控制。首先完善的质量控制制度是会计师事务所调高业务质量，降低风险的重要保障。会计师事务所应根据《会计师事务所质量控制准则第5101号———业务质量控制》规定，结合自身实际情况，制定合适的质量控制制度。其次要加强会计师事务所的业务质量控制。其中，在业务承接阶段，要正确评价自身的业务胜任能力，不能为了扩大审计收入而盲目承接自己不能胜任的业务。在选择客户是要持慎重态度，对于内部控制制度不完善、财务管理不利的的客户应格外注意。在审计计划阶段，要选派熟悉客户行业生产经营特点和流程且与客户无利害关系的审计小组成员执行审计项目，并且做好计划审计工作，从源头上保障审计质量。在审计实施阶段，要在对被审单位的内控制度进行检查和评价的基础上确定下一步工作的范围和重点。在实施实质性程序中，审计人员要不怕苦、不怕累，认真履行函证、存货监盘等程序，以搜集充分的、有力的审计证据，保证审计质量。在审计报告阶段，注册会计师要恪守职业道德，如实披露，发表适当的审计意见并撰写审计报告。另外，事务所还要严格执行项目负责人、部门经理和事务所负责人的三级复核制度，以保证审计工作质量。

3.增强注册会计师的防范风险意识。注册会计师的专业技能和职业道德水准是提高会计师事务所审计质量，降低审计风险的重要因素，因此，会计师事务所应重视提高从业人员的综合素质，加强注册会计师的后续教育与培训。在注册会计师整个审计执业过程中都可能存在审计风险，会计师事务所必须向注册会计师强化防范风险意识。在接受审计业务时，深入了解被审计单位的基本情况，如果为了扩大业务而接受质量比较差的客户，显然会增加事务所的审计风险。在审计执行阶段，注册会计师要严格执行审计程序，项目负责人要制定明确的审计计划的目标，以减少审计风险。在出具审计报告时，注册会计师要谨慎，不能因外界因素的影响而出具不负责任的审计报告。要在对审计工作底稿的重点问题进行仔细复核，找出充分有效的审计证据，确保审计结论的客观公正。

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Seal组（B组）、Cortisomol组（C组）、RC Sealer组（D组），每组各12颗；另设阳性对照组和阴性对照组，每组各4颗。常规根管预备后，实验组用冷牙胶侧向加压充填技术配合各根管封闭剂充填根管，对照组只使用牙胶尖充填。通过恒压式葡萄糖定量微渗漏模型，用葡萄糖氧化酶-过氧化物酶法（GOD-POD）检测第1、3、5、7、10、15、20、

25、30天从冠方向根方漏出的葡萄糖的量。结果 第1、3、5天时，A、B两组间及C、D两组间葡萄糖微渗漏值差异无统计学意义（P>0.05）；第7天起实验各组微渗漏值逐渐增大，且实验各组间差异均有统计学意义（P

[关键词] 根管封闭剂； 微渗漏； 葡萄糖氧化酶-过氧化物酶法

[中图分类号] R 783.1 [文献标志码] A [doi] 10.3969/j.issn.1000-1182.2012.05.006

A quantitative glucose method by constant air pressure for evaluating the sealing ability of four root canal sealers Mu Yunjing1，2, Qu Tiejun2, Cheng Xiaogang2, Wang Xiaoqin2, Zhao Ming1, Wang Yuna3, Han Bing2, Yu Qing2. （1. Dept. of Stomatology, Zhantansi Clinic, 309 Hospital of PLA, Beijing 100034, China; 2. Dept. of Operative Dentistry and Endodontics, School of Stomatology, The Fourth Military Medical University, Xi’an 710032, China; 3. Dept. of Stomatology, 515 Hospital of PLA, Jiangyin 214431, China）

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    我们收集了国内54只封闭式基金自2002年9月至2006年11月的75次历史分红数据,以基金收益分配日时间为T日,考察T日之前40个工作日和T日之后10个工作日之间的折价率变化情况。最终,我们得到如下图所示的收益分配单一因素对折价率的影响情况:

    从图中我们可以看到,在收益分配日前40日到前8日,基金的折价率水平变化不大。而随着收益分配日的临近,到收益分配日前8日以后,基金折价率开始快速收窄,在收益分配日当天折价率还会有较大幅度的下降。统计数据显示,收益分配可以使封闭式基金的折价率在短期内下降4%。收益分配日以后,基金折价率会有一定程度的上升,但在折价率稳定之后的水平仍然较收益分配前的折价率水平下降了2%。因此,根据我们的研究,总体来看收益分配可以使得折价率有2%的下降。

    美国市场封闭式基金的收益分配政策

    按照美国1940年投资公司法(The Investment Company of 1940)第19章的有关规定,基金收益分配分为两类。

    一是基金净收入的分配,实际运作中称为日常收入分配。此项分配的来源是基金累积的未分配净收入,包括基金投资的股息和债息收入,不包括基金买卖证券或其他资产的差价收入,即资本利得。由于美国税制的原因,不同来源的净收入适用的税率也是不同的,因此基金净收入又进一步细分为应税收入和免税收入两类。1940年投资公司法要求,基金实施分配时必须披露基金净收入的各项来源。

    二是基金资本利得的分配,实际运作中分为短期资本利得分配和长期资本利得分配两类。短期资本利得分配和长期资本利得分配适用的税率是不同的。实际运作中,短期资本利得分配视同于基金的日常收益分配,而长期资本利得分配则需根据不同持有期限等因素适用不同税率。

    美国封闭式基金的收益分配适用于上述关于基金收益分配的一般规定,但由于封闭式基金的特殊性质,又有一些不同。其中,最重要的区别在于封闭式基金一般采用定期定量的收益分配,即每月或每季度分配一次,每次收益分配保持相对固定的分配比例或者分配金额,这种做法的好处在于稳定持有人预期,降低基金折价率。

    由于施行定期定额的收益分配政策,可能造成基金收益分配所需金额超过前述基金净收入分配和基金资本利得分配的总和,为此美国封闭式基金采用了以下两个方法予以解决。一是增加长期资本利得的分配力度。二是增加了本金分配(Return of Capital),即定期定量分配中超过基金净收入和资本利得总和的部分可以使用基金本金予以弥补。本金分配的金额是免税的。基金还要对本金分配进行专门披露,避免投资者误将本金分配当作基金净收入或资本利得。

    我国封闭式基金也可以引入本金分配策略

    按照证券投资基金会计核算办法的有关规定,我国证券投资基金在实际运作中,均以基金收益作为收益分配的来源。基金收益是指基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券差价、银行存款利息以及其他收入。基金收益扣除相关费用后为基金净收益,基金净收益可用于收益分配。

    由于相关法律法规未对基金本金分配做出明确规定,所以现有封闭式基金和开放式基金仅按照上述规定制订了收益分配政策,没有制订本金分配政策。以基金收益为基础的收益分配政策,在证券市场处于上升阶段时效果较好:一方面基金折价率较低甚至会出现溢价情况;另一方面,由于基金投资收益较高,即使出现较高的折价率,基金也有较大空间通过收益分配来降低折价率。但是,当证券市场处于长期持续下跌阶段时,基金折价率较高,同时基金的收益较低甚至为负,不具备收益分配能力,无法通过收益分配的方式缩小折价。在此情况下,只有通过引入本金分配,才能发挥基金分配降低折价率的作用。

    由于现有会计核算制度限定了基金收益分配的范围,而相关法律法规对实施本金分配并无限制性规定,因此可以考虑在收益分配之外,单独增加基金本金分配条款,规避收益分配的限制,从而达到扩大基金分配范围,确保基金在亏损的情况下也可以实施分配,起到稳定投资者信心的重要作用,达到降低基金折价率的效果。

    在制订本金分配原则时,还可以将实施本金分配与基金折价率相关联,强化缩小基金折价的预期引导作用。另外,为了避免频繁分配和过度分配对基金运作可能造成的不利影响,也可以对本金分配的次数、本金分配后基金的资产净值和资产负债率做出限制。综上所述,可以尝试在基金收益分配条款之外增加如下的本金分配原则:

    1、折价率连续若干个交易日超过一定比率,可实施本金分配;

    2、在满足收益分配原则的情况下,应优先实施收益分配,再实施本金分配;

    3、基金用于本金分配的资金为实收基金;

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企业债券是指企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。据统计，截止到2008年5月30日，我国企业债券累计发行6126.55亿元。企业债券市场在经历了1984年－1986年的萌芽阶段，1987年－1992年的迅速发展阶段后，受到1993－1994年乱拆借、乱提高利率和乱集资的“三乱”问题的困扰，随着政府相关管理措施的出台，进入整顿期；从1996年起，企业债券的发行进入了再度发展期，从整体上看，基本摆脱了持续低迷状态。2007年，企业债市场发展迅速，以1777.45亿元的发行总量获得同比75.12%的高速增长；尤其是今年上半年，21家上市公司通过发债筹资共745亿元，是去年的6.35倍，债券融资首次超过股票融资额，占总融资额的53%，而此前该比例仅在10％左右；7月份，公司债发行进一步加快，一个月就有总额达468亿元的共18只企业债和公司债发行。

数据充分表明，企业债券将会成为越来越重要的直接融资方式，监管层对债券融资的放行态度也越来越积极。因此，在企业债券面对大发展的良机时，充分认识企业债券的潜在风险对于未来更好的规避风险，大力发展债券市场，促进直接融资具有重要且深远的意义。

企业债券的潜在风险表现形式

（一）信用风险

信用风险是企业债券风险中最为重要的风险，它主要包括有违约风险和降级风险。由于违约风险的存在，使有风险债券的市场利率比同期无风险利率高，两者之间的溢酬（或者利差）称为信用溢酬（利差），不同期限的利差形成信用曲线，即信用利差会随着公司信用等级的下降而上升，即信用等级越高，信用利差波动率就越小，信用等级越低，信用利差波动率越大。从理论上，我们预期市场上债券风险溢价波动与商业周期成对称行为。在经济衰退时期，预期风险溢价可能扩大，而在经济繁荣时期则会缩小。这是由于投资者对债券的效用偏好随不同的状况而变化。一方面，在衰退时期，他们最关心的是安全性。要投资风险较高的债券，必须给投资者提供大幅度的风险溢价。而另一方面，在繁荣时期，投资者可能较少关心安全性而愿意承担更多的违约风险。在这样的时期内，投资者会存在寻求高收益投资的倾向。足够数量的投资者这样做将缩小繁荣时期的风险溢价和扩大衰退期时的信用利差。

（二）利率风险

企业债券的利率风险主要表现在两个方面，一是债券利率没有市场化。另一方面，缺乏一个基准利率和科学的定价方式。在发达国家，主要采用国债利率作为金融市场的基准利率，但中国目前国债市场还不完善，不能承担基准利率的重任，这也是制约我国企业债券市场发展的重要因素。

（三）担保风险

企业发债强调的是企业资信和还款能力，按照我国现行债券发行审批要求，发债企业须聘请其他独立经济法人依法对企业债券进行担保，担保人应承担连带担保责任。一旦债券到期不能偿付，担保人将代为承担偿付责任。

现阶段我国债券市场尚不发达，债券发行人信用水平不高，债券发行申请、审批、债券资金运用监督、信息披露等制度有待健全，债券到期偿付风险较高。

（四）流动性风险

我国企业债券市场发展的最大障碍还在于其流动性不足、变现能力弱的问题。我国债券二级市场由银行间市场和证券交易所市场组成。由于我国原来可以交易企业债券的地方易中心已经被关闭，银行间债券市场才开始接纳以短期融资券为代表的企业债券，大部分企业债券的流通与转让只有在证券交易所上市这一条路，但是证交所的上市规定又非常严格，存在许多不必要的限制条款，绝大多数企业债券无法流通和转让。截至2003年11月，在深、沪两个交易所挂牌交易的企业债券仅有24只，日成交额平均不足5000万元人民币，每只债券的日成交量只有几手至几十手，有的甚至没有成交。如此小的交易量，对于整个企业债券市场而言，可以说几乎没有流动性，影响到市场参与者的积极性，从而使债券市场的功能难以充分发挥，市场发展也受到了严重制约。

规避企业债券的潜在风险

（一）建立企业债券违约债券定价模型，规避信用风险

信用风险是企业债券需规避的基本风险。信用风险具有一定的周期性，它与融资成本、企业债券收益率息息相关；在信息不充分的市场上，它具有相当的信息价值，它的改变会对企业债券的价格产生冲击，建立违约债券估价模型是信用风险规避的基本创新方式。

违约债券估价模型主要分为结构模型(Structure Model)和简约模型(Reduced-Form Model)。结构模型又称为企业价值模型,其最大的特点就是使用企业专有信息(Corporation-specific Information)作为模型输入变量，并且将债权视为一种对企业资产的或有要求权(期权)证券。结构模型认为企业价值会发生不确定性的波动，一旦企业价值低于债务面值就将导致出现违约行为，因此这类模型将违约风险发生的根源定义为企业价值的不确定性变动。

而信用风险定价的简约模型则避开企业的财务变量，直接利用债券的市场价格或价差(Spread)数据来评估违约风险。与结构模型不同，简约模型并不需要利用企业的相关参数来评估违约风险，债券信用风险期限结构直接由市场数据得出。这类定价模型是在无风险套利模型的基础上发展而来的，其分析的重点就在于对违约产出(Default Outcomes)和回收率(Recovery Rate)的外生规定。这类模型一般都将违约相率和回收率视为外生给定，但其定价公式可以利用数据来不断校准 。一个好的违约债券估价模型要能产生和市场数据一致的信用利差期限结构，模型还要能解释一段时间内的债券估价行为，从而更好地转移信用风险。

（二）用利率水平的高低来量化债券风险的大小

只有在利率市场化的前提下，才能使不同信用等级债券的发行成为可能，同时，不同级别债券的发行，必须以利率市场化为基础。首先，债券是利率产品，没有债券，就推不出利率产品。利率市场化是发展债券的前提，也是相互促进的因果关系。其次，债券市场上永远都存在着价值投资者和风险投资者两大类。不同风险程度的债券，收益水平不同，投资者将根据自己的对风险好恶而进行不同的选择。最后，根据风险大小，合理拉开不同债券之间的收益率，将吸引不同类别的投资者，增加整个债券市场的流动性和吸引力。

（三）引入信用担保创新，转移企业债券的担保风险

早已在欧美流行的风险违约互换可作为中国目前的企业债担保问题的一种变通途径。

信用违约互换(credit default swap，CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品之一。ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创设了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。

在CDS合约中，CDS买方定期向CDS卖方支付一定费用，这个费用一般用基于面值的固定基点表示。如果不出现信用主体违约事件，则CDS卖方没有任何现金流出；而一旦信用主体出现违约，CDS卖方将有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额，或者以面值购买CDS买方所持债券。CDS卖方可由主承销商或商业银行等第三方来担任，并且可以在银行间市场或其他市场进行CDS的交易，从而转移自身的担保风险。

（四）提升企业债券的流动性，促进债券市场健康发展

金融产品的一个重要特征就是流动性 ，流动性差就意味着风险增加。投资者购买的企业债券如果不能上市流通，他们就不能根据自身需要及时调整资金运用方向。在这种情况下，投资者不愿购买和交易企业债，企业债券市场就失去了发展的基础。因此，要做大企业债券市场，必须在统筹发展的基础上，重点培育流通市场，提高市场投资者的参与热情，提高企业债券市场的流动性。1.鼓励机构投资者进入企业债券市场，丰富投资者结构层次。2.引入做市商制度。3.发展柜台交易市场，构建完备的交易场所结构。4.完善信息披露体系，发展信用评级中介机构。

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关键词：经济合同；合同风险；合同拟定；风险规避

经济合同，是当事双方或多方为了实现一定的经济目的，经过充分协商，在自愿平等的基础上，对所确认的权利和义务达成的一种协议。合同签订者可以是自然人、法人以及其他的经济组织、个体工商户和农村承包经营户等主体。合同一旦生效，对合同各方当事人即具有一定的约束力，任何一方不履行合同，都要承担由此产生的法律后果。随着我国经济的大发展大繁荣，经济合同成为调整经济协作关系的重要依据，签订合同已经成为不可缺少的经济手段。然而在具体合同内容履行的过程中，由合同文本的不规范所引发的经济纠纷事件经常发生。因为经济合同文本是合同风险防范和规避的首要环节，切不可疏忽大意，因此本文拟就经济合同拟定与保管过程中的一些风险因素进行分析，以期为业界规避合同风险提供借鉴。

一、常见的经济合同内容的风险类型

经济合同是为了保证签约各方当事人的合法权利和经济利益而签订的条款，但不科学、不规范、不合理、不合法的经济合同内容往往不但不能给当事人提供有效的保障，相反还会导致合同的一方甚至各方陷入危机之中，严重损害当事人的权益，甚至对社会正常的经济秩序产生影响。常见的经济合同内容风险类型有以下几种：

（一）典型的无效合同

凡是不符合法律规定要件的合同，都属于典型的无效合同，不能产生法律效力。《中华人民共和国民法通则》和《中华人民共和国合同法》明确规定：合同违反某强制性规定则被视为无效。合同无效的情形大致有：与不完全民事行为主体签署的合同；在违背合同当事人意愿的情况下签订的合同；违反法律或者社会公共利益的合同；目的非法的合同。无效合同虽然具备合同的形式要件，但由于缺少基本的法律要件，从签订之时起就不受法律的保护。我国法律明确规定不保护非法利益，所以凡是违背基本法律的合同均不受法律的保护，属于无效合同。一旦发生纠纷，不但会产生返还财产、赔偿损失等民事性法律后果，甚至还会发生追缴财产的非民事性法律后果。

（二）合同重要条款内容缺失或表述不明确

在经济合同纠纷中有很大一部分是由于主要条款缺失或者内容表述不明确引起的。按照合同自由合意的原则，当事人有权决定合同的内容，自主安排合同条款。一般经济合同的主要条款应包括标的、数量和质量、价款或酬金、履行期限、地点和方式、违约责任等。在现实操作中，合同当事人不采用合同规范样式而遗漏重要条款的情况经常发生。遗漏条款内容如果是当事人名称或姓名、标的和数量，则一般认为该合同不成立；如果是对其他条款没有约定或规定不明确，在内容没有违反法律的强制性规定的情况下，那么该合同就具有法律效力。前者情形是无效合同，而后者则会导致理解歧义，导致合同纠纷的发生。即使可以用法律的渠道补正缺少的合同条款和内容，但对合同主体所产生的不良影响仍会很大。因此有必要告诫合同各方在签订合同时，主要条款的表述要力求完备、周详、明确。

（三）合同签约对象的选择不谨慎

经济合同签约对象就是经济活动中的合作伙伴，几乎可以决定整个履约的成败。只有选择了合适的合同对象，才能保证合同的正常履行、保证经济活动的正常开展。如果选择了不具备签订合同条件的不完全民事行为责任人、或选择了资质不够、或诚信度不高、或履约能力不强的法人实体或个人，那么很可能就会竹篮打水一场空，白忙活不说，还会导致当事人利益受损，甚至上当受骗陷入困境。

1.要约内容超出合理范畴

经济合同所引起的经济行为会与当事者的效益密切相连。所以对合同要约内容，一定要做出理智的分析。一是不要签订标的要求与履约方式超出合同各方当事人自身能力范围的合同，合同各方当事人不要做出不切实际的违约承诺；二是要警惕收益回报夸大或者利益分享过分慷慨的合同，以防被糖衣炮弹所蒙蔽而最终难以达到预期目标。

2.合同泄密

“机事不密必害成”。合同有时会涉及产品的设计、技术手段等商业机密和当事人基本信息等隐私内容。不论是竞争对手通过恶意磋商获取相关信息，还是善意合作伙伴的无意传递，合同泄密都将给企业或个人带来风险。目前因合同内容泄密而引起的法律纠纷有很多，因此在合同签订的过程中切不可大意，要认真核实合同内容，有效预防类似事件的发生。

二、规避经济合同文本风险的技术操作

“签订合同不可能一蹴而就，不是单一的民事行为，而是由一系列民事行为组成的，因此签订合同有一个过程。”经济合同撰拟的内容虽然以文本的形式呈现，但其中却折射着合同主体写前准备是否做得充分、写作思维是否严密、管理智慧是否高妙等一系列问题。所以要规避合同文本所造成的风险，必须在具体的拟定活动中注意以下操作步骤：

（一）认真做好合同对象的调查

调查合同彼方是防止上当受骗的第一步，也是规避风险的第一道屏障。签订经济合同前对合同对象的考察主要从以下几方面入手：一是要考察清楚合同对象的真实性，尽量去获取其所有的真实情况，如营业情况、经营范围、经营期限、法定代表人、公司章程、注册地址及经营场所、信誉度与履约能力、签约人的授权及范围等。二是对对方提供的加盖执照、资质、授权等材料进行核实，尤其比较重大、重要的交易，必须要到工商局核查其公司档案，获知彼方的股东情况、公司章程、注册资本、经济实力、决策机制、财产状况详细信息。合同主体资格是合同成立及履行的先决条件，对彼方的资格审查一定要从严从细，不可掉以轻心。

（二）仔细审查合同文本

“合同是非常严肃的法律文本，一旦订立，即不可随意改动。”所以在合同文本制作的技术层面上一定要达到以下几点要求：合同的主要条款要详尽，不得遗漏合同所必备的各个部分；内容的表述要准确简明，防止文字歧义和语义含混；明确各方权利义务，尤其是涉及如维权费用负担条款、争议解决、可能出现的合同无效法律后果之处理等特别条款，更要提前约定好具体内容；手写的合同字迹要清楚，书写要规范，文面要整洁；打印、复印的合同文本，不得模糊不清。 另外具体操作中还要特别注意合同空白处的填写：合同文本中在“其他”项或者空格处，如果没有具体内容要填写，一定写上“无”或相同意思的表达，以防被人利用，填上其他内容加以篡改。总之，合同文本是当事人经济合作的法律依据，为准确明白地表达出各自的意愿，合同主体各方必须要做到对合同内容的字斟句酌。

（三）注意用章与签名

双方当事人一旦签字或盖章，则合同成立。合同成立，一般需要合同双方法人代表、授权委托人、法人三方面的签名或印章。因为签名和印章是合同成立和生效的前提条件，所以不可轻易落笔加印。盖章签字前还需考量以下内容：

1.要核实合同签约对象印章的有效性。印章具有单位身份专属性的特征，是印章单位的身份证。在签订合同时，只有公章和合同专用章具有法律效力。但多数情况下企业法人备有的印章不止一个，如企业法人公章、法定代表人章、合同专用章、发票专用章、职能部门印章等。在签订合同时，一定要仔细询问和核实用章的类型及其法律效力，以防引起不必要的麻烦。另外还要注意核实加盖的印章与订立合同的主体是否相符，否则将会导致合同履行主体的不确定。

2.要注意用印的具置。签订合同时，不可随意加盖印章：首先要在合同的落款处加盖单位印章，法人代表、授权代表或自然人都应签字盖章；其次，为防止别有用心的人换页、添加等方法改变合同内容，在签署多页合同时，要加盖骑缝章，并紧邻合同书最后一行文字签字盖章；再次，在不得已的情况下，如果合同正文内容需要文字上的修改，则一定要在修改处加盖双方当事人的印章；另外不要在空白页上加盖公章；最后为防止对方有虚假承诺问题，其提供的证明材料与辅材料也要加盖公章。

（四）加强合同的管理

合同关乎合同主体的生存与发展，一定要加强管理。一是与合同彼方和知秘对象签署相关保密协议，以使对象知晓保守商业秘密的重要性，防止过失甚至故意的泄密现象出现；二是合同文本要由专人保管，不可随便放置和丢弃。

三、经济合同内容风险规避的原则

（一）合法性原则

经济合同是依据法律规定而签订的。《中华人民共和国合同法》对合同的订立、效力、履行、变更和转让、权利义务终止、违约责任以及相关的其他规定和合同种类都作了明确地规定。只有在合同的拟定内容上、签订程序上，严格遵守《合同法》的规定，不与国家法律和法规相违背，才能保证合同的有效性，也才会受到法律的保护。

（二）合意性原则

所谓合意性就是指合同的必要条款均经过当事人的要约和承诺，达成意思表示一致。合同的合意首先表现为公平，即当事人的法律地位平等，任何一方不得以大欺小、以强凌弱，不得将自己的意志强加给对方；其次表现为自愿，当事人双方应该自主协商、以自愿自由的方式达成合意。

1.诚信性原则

合同法对诚信原则有明确的界定：当事人行使权利、执行义务，应遵循诚实

信用原则，所以当事人在拟写合同时，一定要真诚地表达自己的意思，对要约或承诺的内容信守承诺。诚信是合同交往的一个总的指导思想，不但体现为一定的道德要求，而且也是法律强制性的规范。

2.规范性原则

没有规矩，不成方圆，一份规范、完整的经济合同，才是双方经济利益实现的保证书。为避免风险，从合同签订到履行的各个环节如：合同的洽谈、草拟、评审、签订、履约跟踪、变更中止、解除、终止等，都要制定一套严密可行的管理制度，使合同的签订和管理做到有章可循。

参考文献：

[1]王歆，陈发伦.论经济合同纠纷中的缔约过失责任[J].湖北三峡学院学报，1999.1

[2]霍唤民.财经写作教程[M].北京：高等教育出版社，2005