股票分析论文范文

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篇1

股票投资分析论文范文一：

【做好准备等待反弹走势】

到目前为止，市场节奏比预期的好，拖累人气的罪魁祸首强势股，其调整力度在趋缓。市场有资金挣扎痕迹，只是还没有形成共识，分歧少了，就会营造出有赚钱效应的品种，来聚拢人气和领涨指数。还有就是成交量不放大，这是驱动力，一旦放量，也将会给指数行情有一定的促进作用。

雄安依旧调整，毕竟获利筹码不少，需要些时间，不过雄安是眼下市场炒作基因上佳的品种，有聚拢人气和资金的作用，未来有反复活跃需求，投资者有对其保留观察的必要性。至于其他品种，连贯性和赚钱效应始终不好被营造，只能依赖于资金的态度。在笔者看来，指数否极泰来时，率先表现的正常会是短期资金的共同选择。

只要没有指数风险，认为市场均有可以参与的可能性，震荡时会有局部机会，热点有走滚动模式的可能性；重心上移时，节奏大都清晰，持有热点强势股让利润奔跑是好的选择。

眼下指数是在以整代调，局部机会不明显，但个股抛压不大，迎来拉伸应该是时间问题。这阶段的交易，有仓位的就持有，没仓位的激进的可以尝试建些仓位，进行战略性部署；稳健的可以考虑市场发出较清晰的节奏，即指数柳暗花明时，有指数的势，交易的成功率会大大提高。

篇2

关于近代中国实业投资领域“官利”制度产生的原因，笔者和其他学者已从中国传统的高利贷金融市场等方面进行过探讨（注：朱荫贵：《引进与变革：近代中国企业官利制度分析》，《近代史研究》2001年第4期；张忠民：《近代中国公司制度中的“官利”与公司资本筹集》，《改革》1998年第3期；李玉、熊秋良：《论中国近代的官利制度》，《社会科学研究》1996年第3期。）。诚然，在近代中国，产业资本受制于商业资本是造成中国实业投资领域“官利”盛行的一个重要原因，但促成后者的社会因素是多方面的。其中之一就是股票市场。首先，不难发现，当时在华发行股票的外国公司多未规定固定股息，而这并没有影响华商对外国股票的认购热情。虽然华商起初对洋商所发行的股票“视为畏途”，“未敢问鼎”[3]。但是“至迟在（19世纪）50年代”通商口岸渐兴华商认购洋股之风[4]。到60年代末70年代初，华商对洋行股票的认购渐趋踊跃，有的洋行因“买股份之人多为华商”，乃至该行虽为外国公司，“亦只有此名而已”[5]。有的洋行股票因供不应求，以致市价溢出原价好几倍。个别洋行鉴于要求认股的华商为数太多，不得不制定了限制条件[4]。

另一方面，笔者通过对晚清公司章程的大量汇总，发现洋务民用企业在关于“官利”的规定方面，同此后的各类民办或官商合办企业还是有些区别。主要体现在对支付官利的起始时间上。后期的民办或官商合办企业一般规定入股即起息，而不少洋务民用企业则突出企业见到效益后方能分利。例如金州骆马山煤铁矿章程规定：“自见煤之日起，每商本一百两，长年酌提官利银十两”[6]；平泉铜矿规定：“见铜后十二个月为第一年，如有盈余，先提官利一分”[7]；徐州利国矿务局规定，股东缴纳股款后，矿局“给予股票并取利股折，俟煤铁运售之日起，每届一年结算一次，先提官利一分”[8]。登州铅矿则“照章议定，（自）收银之日起，先行派分庄息，俟口炼发售后，长年官利一分，并找足以前庄息不敷一分之官利”[9]。洋务民用企业的创办人也承认之所以规定官利，是鉴于如果将官利“纳入余利之内”，则股东“不自觉矣”。所以“公司章程向须酌提官利”[6]，“股本宜提官利也”[10]（p.1044）。但是，在早期洋务民用企业中，并未见到后来在民办企业中常见的“官利吃股”现象。有的实际上并未按规定于投产后即支付官利，例如开平煤矿规定见煤后支付官利，但实际上至出煤后第七年方开始配发官利，且首次官利仅为六厘，而非章程规定的一分（注：见孙毓棠编《中国近代工业史资料》第一辑，下册，第643-644、660-661页。）。同样，洋务民用企业关于官利的“严格”规定，也并未引起社会的普遍不满，相反19世纪80年代初，在上海掀起了近代中国第一次股市。

时人记述，“中国初不知公司之名，自招商轮船局获利以来，风气大开”[11]；华商“忽见招商、开平等（股）票逐渐飞涨，遂各怀立地致富之心，借资购股，趋之若鹜”[12]。于是，市场之中买卖股票“成为一宗生意”，甚至成为“市面生意之时派”[13]。商民“视公司股份，皆以为奇货可居”[14]，乃至“人情所向，举国若狂，但是股票，无不踊跃争先”[15]。在这种狂热的购股之风促动下，即使新发行的股票也无不涨价。时人记叙：“每一公司（股票）出，千百人争购之，以得票为幸”[16]，股票市价“一加再加，登时飞涨”[17]。在当时，投资者其实并不关注企业的官利，他们“专心致志于（买卖）股票之中”[18]，并不在意公司的利润如何，因为“股票转售，其利已属不赀”[14]。在股票之利的诱使下，“凡市中有些场面者，莫非（公司）股东”[19]；本无巨资的小商小贩亦“或抵或借”，“不惮罗雀碰掇之劳”，争购股票，“以图厚利”[20]。当时上海股票市场之所以火热起来，也是综合原因的结果，但至少可以说明，洋务企业关于“官利”的较后来严格的规定并没有限制投资者的热情，民众大兴认购股票之风也并非追逐于股息之利。

官利虽然对上海股市的高涨未起关键性作用，而上海股票市场的崩溃，则直接影响到了此后中国民众的投资心态。经历了上海股市风潮之后，股票投资的惨痛损失，使民众对公司、股票普遍产生了恐惧之感。乃至“人皆视集股为畏途”[21]，言及公司、股票，竟“有谈虎色变之势”（注：《股份转机说》，《申报》1884-12-12；《论商务以公司为最善》，《申报》1891-08-13。），“几同于惊弓之鸟”[17]。商民对于公司、股份的恐惧、厌恶心态，对此后的洋务民用企业实施募股集资活动产生了很大影响。时人称：商民因有“前车之鉴”，不免“因噎而废食，惩羹而吹齑”[22]，乃致“公司”二字，“为人所厌闻”（注：（台北）近代史研究所编：《矿务档》第七册，第4358页；中国史学会主编：《》（七），第316页。），“公司股份之法遂不复行”[23]。凡有企业招股，商民犹“惴然惧皇（惶）”，“疑以公司为虚名，以股份为骗术”，乃至有巨款厚资者也“誓不买公司股票”[24]；即使是“铁路、织布之股票，真实不虚”，商民亦“观望不前，未能踊跃”[23]。商民投资心理受到的重创，是短时期内难以恢复的。几年后，云南铜矿局在上海招股，商民“仍鉴于数年内之前车，往往裹足不前”，致使该局“竭力招徕来者，总不甚旺”[25]。1887年漠河金矿在上海招募股份时，商民犹“惕于数年前股份之亏，语以招股醵资，百无一应”[26]（p.4332）。在这种情况下，“官利”的及早与即时兑现就成了尽可能挽回公司社会声誉的不多的手段之一。例如湖北织布局于1894年招商承办时，之所以规定“本局允为保利一分五厘，每股（百两）每年凭折到局领息银十五两”，就是为了解除“若绅商入股恐所分额息，欲称官利，多寡无定”的顾虑[27]（p.573）。著名实业人物郑观应也说，“中国自矿股亏败以来，上海倾倒银号多有，丧资百万，至今视为厉阶”，故此“集股之法，首当保定官利”[28]（P.686）。

促使晚清股票“官利”属性强化的另一个原因还在于，清政府于19世纪末发行的“昭信股票”的“失信”结局产生的广泛社会影响。昭信股票本为清政府为缓减财政危机而发行的一种公债，之所以如此命名，旨在强调其信用的稳固性。用策划本项活动的朝中官员的话说，就是区别于以往国内有关企业发行的“惯于失信”或“获利亦无把握，收效未卜何时”的股票[29]（p.8）。虽然朝廷为此颁布了严格的章程，作了还本付息的规定，但这种债券在发行过程中则严重背离原定章程，使该项公债的发行，最终演化成为官府的苛派抑勒或强令捐输，使民众怨愤激增，最后不得不停止。昭信股票的社会声誉遂大为败坏，由此也进一步影响到民众的投资心态。乃至在民众看来，“集股即劝捐别名”，每逢公司募股，则“率皆借词推诿，纵使谆谆开导，亦属藐若罔闻”（注：《河南官报》第51期，引自杜恂诚：《与旧中国政府（1840-1937）》，上海社会科学院出版社，1991年第38页。）。在这种情况下，集股创业者自然也不得不在付息方面显示其“诚意”。例如陕西铁路总局创办人员在议定西潼铁路招股办法时，就特别强调了严格执行“官利”制度对于挽回昭信股票引发的股票“失信”之社会不良影响的重要意义：“陕西自劝办昭信股票，未能取信于人，以故在上偶有捐输之举，在下即广生疑虑，今办铁路股份，以定期付息为最要之著”；只有如此，方可“坚入股官绅商民之信，期于事成之举，祛疑忌而收利权”[30]。长期受自然经济浸濡的国人，普遍有着“宁可一人养一鸡，不愿数人牵一牛”的习惯心态，这种潜在的“单干”意识本来就难以即时转变。而官方的不良商政，无疑加剧了他们对新式企业投资的恐惧。“是故人之有资本者，宁以之自营小企业，或贷之于人以取息，而不甚乐以之附公司之股。”[31]（p.118）在这种情况下，公司创办者不得不对投资者制定一种利益的保障，即“各省商办实业公司自入股之日起，即行给息，以资激劝，而广招徕，已属不得已之办法”[32]（P.1014）。

近代中国实业界的“官利”制度虽然是一种普遍的作法，但各个企业的规定又不尽相同。以民办与官商合办企业为例，除了利率的不同外（注：这一时期企业股票官利利率大致在周年四厘至一分五厘之间，一般以年息五厘至八厘的规定较为普遍。），在计息时间方面，有的企业规定以收到先期股银之后即起息，有的规定股款收齐之时起息，较多的企业规定以收到股款之次日计息。多数企业声明官利发放，不计闰月。也有不少规定常年行息，例如云台山树艺公司明定“（股本）连闰八厘计息”[33]（p.19）。民国元年创办的浙江银行则规定：“本银行股本官息按周年六厘计算，即以交股之次日起扣至来年是日止为一周年，前项官息每年分二期发，上半年自七月一日起至八月终日止；下半年自翌年正月一日起至二月终日止。”[34]股票所载官利利率一般是固定不变的，但也有个别企业因应于不同的时期，规定了不同的官利利率。例如汉阳铁厂在实行招商承办时议定的章程规定：“（股东）自入本之日起，第一至第四年按年提息八厘，第五年起提息一分。”官商合办溥利呢革公司章程规定：“本公司所收股本，均于缴到之后一日起息，未出货以前按周年四厘算，既出货以后按周年八厘算。”直隶工艺总局劝办之织染缝纫公司则在章程中写到：“本公司……第一年生意未必能遽获厚利，拟第一年各股份按照常年四厘包息……自第二年起，每年结账，各股东一律按五厘官息照股派分。”河南广益纱厂亦规定：“自（股东）交银之日，先付执照一纸，按三厘起利，俟换给股票息折时，须将执照缴销作废，以后统按周年六厘行息，是为官利。”[35]在官利来源方面，也不尽相同。有的企业在开工前将股本存庄，以庄息发给股东。官商合办的铁路公司和一些同官方关系密切的企业，如京师自来水公司、南洋劝业会等可以靠政府支持获得息款（注：京师自来水公司于1908年时由农商部奏准，“每年筹官拨官款银十五万两，预存银号，以为保息之用，俾昭大信。将业公司销场发达，余利增多，再将官款分期缴还”。1910年创办的官商合办的安徽泾县铜管山铜矿有限公司则以本省矿务总局所收米捐为保息。同年开办的南洋劝业会也规定：“股东应得官利，按周年八厘计算……商股应发官息，由南洋大臣另筹的款，不在股本内拨付，以固会本。”（分见汪敬虞编：《中国近代工业史资料》第二辑，上册，第633页；下册，第781页；章开源等主编：《苏州商会档案丛编（1905-1911）》，第416页。））。民国初年，北京政府颁布了《公司保息条例》，以政府基金为特定行业企业保息。而对大多数企业而言，在未获得利润前，则不得不“移本作息”（注：也有少许企业并未规定“官利”，例如1905年成立的山西同济矿务公司宣布，“本公司所集成本，并无利息，每年结账盈余，先提一分为公积，逐年还本；俟成本还清，即停公积，此后所余净利，提二十五分报效国家，余归公司，除再提红股外，按股分利”（《矿务档》第三册，第1514-1515页）。天津同庆杂货有限公司在1911年颁布的章程声明：“本公司股本并无官利，每年正月结账一次，所有盈余除息项开销外，作为百六十份（分配）”（天津市档案馆编《天津商会档案汇编（1903-1911）》，上册，第947页）。还有的企业明确规定，企业“如无盈余，不得移本付息，致妨营运”（《伊犁将军奏创办皮毛有限公司拟定章程折》，《商务官报》己酉年第28期）。）。企业初创阶段，一般资金紧张，经营困难，“官利必付”作法无疑极大地增加了企业的经营难度。而为支付官利不得不移用股本或高息借贷，对企业来说，更无异于挖肉补疮、饮鸩止渴，严重削弱了企业的自我发展能力。关于这一点，张謇在总结大生纱厂与大生崇明分厂创办初期亏损原因时，已作过明确分析，学术界也多有引录，兹不赘述。对于官利制度的弊端，自晚清开始就受到国内实业家与学者的抨击，梁启超与张謇是这方面的代表人物。1904年清政府颁布的《公司律》明确规定企业没有利润，不得移本付息，对矫正这一不良商业习惯产生了些许作用（注：例如上海龙章机器造纸有限公司至1908年已积亏18万余两，遂召开股东会，经“研究再三”，决议停发当年官利“以符商律”（汪敬虞编：《中国近代工业史资料》第二辑，下册，第841页）。）。实业界在革除这一陈规陋习方面也在不断努力。例如在宣统二年（1910年）举行的江苏铁路公司第四次股东会上，有人鉴于公司支出项下，“股本之官利居其半”，股东若再按年取利，“试问利从何出？实无异自抽股本，矧外界觊觎者众，思之殊为寒心”，遂主张“拟不支息五年，即以息作股本，一为固本计，一为扩充计”。不料他的提议一出，“即有反对者群起诘责”。最后投票表决，结果“可者一千六百三十八权，否者六百七十一权，遂决定以股作息”[36]。张謇在大生纱厂和大生崇明分厂多次议停官利，曾一度与股东达成协议，官利递迟两年支付，但迟发的官利则须周年加息六厘，作为补偿。张謇等人在民国初年发起创办中国模范铁工厂时，虽然为股东规定了长年八厘的正息，但又在招股时声明，“惟应从何时支起，须由股东会议决。向来凡公司招股，必自收到股银即日起息，此种办法甚悖商业法理。夫公司尚未营业之时，资本多半用于选屋、购机，余款存庄，收息有限，何从付此八厘官利；若移本以派息，是骗股东也，明得官利，暗耗股本，迨需运本时，不得不以重利求贷于钱庄，此多数公司失败之原因也。本公司名曰模范，甚望股东有以矫正他公司之恶习，一以巩固公司基本为目的，而勿志在派官息也”[37]。商务印书馆于20年代初曾试行过股息公积金的办法，其要义就是由股东大会通过决议，当年度股息超过一分时，应酌量提存股息公积金，此项公积金常年八厘计息，除积成巨款，于扩充股额时改为股份，或遇股息不足一分之年度，酌提该项经费，以为填补外，非经股东会决议，概不得提用。1925年时，该公司股东会又对股息公积金的规定作了修改，即股息公积金常留股本总额四分之一的数目，“专备股息不足一分时，填补股息之用”；股息公积金达到股本总额四分之一后，其溢出之数，当届即行分派，以后每满三年分派一次，或分派现款，或改作股份，由董事会提交股东会议决（注：童世亨：《企业回忆录》，光华印书馆版，上册，第117-118页，今收入上海书店影印版《民国丛书》，列第三编第74号。）。刘鸿生控制的大中华火柴公司于1931年第二次股东会时通过了增加普通股至三百万元的决议，但截至1932年12月27日只招到11559股，距预期之数尚缺401520元。公司董事会认识到“就本公司业务情形观察，招足此项股额实属非常重要。就一般社会经济情形观察，续募此项股份，事实上必多困难”；另一方面，本公司1932年度应发官、红利与此项未招足之股本额相差无几，而就公司经营状况论，“对于此项巨额之官、红利本无发给现金之可能”。故此，召开第四次股东大会，提议将应发官、红利抵充未招足额之普通股。结果，股东“众无异议”，通过了这一提案[38]（P.155）。这些措施虽然对个别企业渡过难关产生了作用，但并未能改变中国实业界惯行的“官利”制度。企业向股东支付官利的现象，到民国时期虽日渐减少，但终未消失。

在股票债券化意识的支配下，投资者从一开始就淡化了对自己作为股东应有权益的正当要求。在近代公司制度中，股东作为公司的出资人，主要是通过股权机制实现对公司经营运作的监管。股东的应有权利大致包括选举董事与监察人，请求查阅公司账目，就公司营业状况向经理人员提出质询，请求分派应得利益，参与决定公司营业方针等，这些权利是借助在股份均一、股权平等基础上建立的决议和投票机制实现的。股权是投资者基于出资行为而取得股东资格后应得的合法权益，股权机制是近代公司进行内部约束、实现健康运作的必要条件。但是在股票“官利必付”制度影响下，民众投资企业后，关于公司寻切事宜多不过问，抑且不愿过问，他们“所关心的只是如何收受股息，对于企业的经营并不感兴趣，只考虑股息愈大愈有利，毫不关心企业的经营状况如何”[32]（P.1012）。例如苏州苏经、苏纶两纺织厂股东“除年收股息七厘外，于两厂营业盈亏始终未尝过问”。后来，两厂拟招集股东大会，商议经营方略，但大多数股东表示“但愿年收股息，不愿与共盈亏”[39]（p.267）。再如大生纱厂的股东“始终不知厂在何处作何状者……殆十居八九”[40]（p.87）。如此，公司股东就成了变相的债权人，他们手中的股票不啻一张借贷字据。因为耽于官利，不重股权，就使企业的所有权与经营权严重脱节，股份公司权力制衡，民主决策的运作机制得不到体现，从而为经营管理人员的独断专行和营私舞弊提供了条件。梁启超曾对此有过检讨：“我国各公司之股东……但求官利之无缺而已”，而于公司经营事务并不过问，则“（公司）职员因利用此心理，或高其官利以诱人，其竟由资本内割出分派者，什而八九……股东初以其官利有着也，则习而安之，不知不数年而资本尽矣”[31]（P.117）。

“官利必付”是晚清股票债券化的突出表现，这种富于民族特色的商业惯习对中国公司制度建设产生的不良作用是不言而喻的。正如当时的外国商人指出：“这种制度一天不改变，中国的公司企业便不能有稳固的发展”[32]（p.1012）。今天，当我们抨击这种商业陋习时，更多地应理解当时民众的心态。高利贷资本占主导地位的传统社会经济背景和民众在此社会条件下形成的“单干”式的投资心态，固然是根本原因，但股市风潮，和政府不良商政对民众投资心态的打击，恐也是其中的重要因素。由此也说明，政府行为和股票市场在公司制度建设方面，对民众投资心理所产生的不良作用远比良性作用的影响深远。同时也应看到，在致力于公司制度建设时，对民众相对滞后的投资理念必须引起足够的重视。只有营造全社会的良性投资理念，方有利于公司制度建设。这或许是检讨中国近代股票的债券性后，对于今天建立现代企业制度的一点启示。

【参考文献】

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[5]裕国当筹其大局论[N].申报，1877-11-06.

[6]接录开金州骆马山煤铁矿章程[N].申报，1882-11-20.

[7]平泉矿务局招商章程[N].申报，1882-06-11.

[8]徐州利国矿务招商章程[N].申报，1883-01-14.

[9]登州铅矿禀案[N].申报，1883-07-13.

[10]孙毓棠.中国近代工业史资料：第一辑下册[Z].北京：科学出版社，1957

[11]书某公整顿矿务疏后[N].申报，1884-05-13.

[12]答暨阳居士采访沪市公司情形书[N].申报-1884-01-12.

[13]公司多则市面旺论[N].申报，1882-08-24.

[14]论赛兰格锡矿[N].申报，1882-06-25.

[15]商船兴废论[N].申报，1884-08-14.

[16]上海平准股票公司叙[N].申报，1882-09-27.

[17]股份转机说[N].申报，1884-12-12.

[18]论市面清淡之由[N].申报，1883-10-19.

[19]论股票房屋两案宜立定章以清积牍[N].申报，1885-02-02.

[20]中西公司异同说[N].申报，1883-12-25.

[21]论商务以公司为最善[N].申报，1891-08-13.

[22]论致富首在开矿[N].申报，1892-09—23.

[23]述沪上商务之获利者[N].申报，1889-10-09.

[24]商务论略：下[N].申报，1890-01-01.

[25]书督办云南矿务唐中丞奏稿后[N].申报，1887-09-03.

[26]（台湾）近代史研究所.矿务档：第七册[Z].台北：近代史研究所，1960.

[27]汪敬虞.中国近代工业史资料：第二辑上册[Z].北京：科学出版社，1957.

[28]夏东元.郑观应集：上册[Z].上海：上海人民出版社，1982.

[29]千家驹.旧中国公债史料[Z].北京：中华书局，1984.

[30]五续陕西铁路总局详议西潼铁路办法章程[N].申报，1906-05-17.

[31]梁启超.饮冰室合集：文集之二十一[M].北京：中华书局，1995.

[32]汪敬虞.中国近代工业史资料：第二辑下册[Z].北京：科学出版社，1957.

[33]皇朝经世文新编续集·农政上[Z].

[34]中华民国浙江银行招股广告[N].申报，1912-02-11.

[35]豫省广益纺纱有限公司章程[N].大公报，1906-03-02.

[36]苏路公司第四次股东会纪事[J].东方杂志，1910，7，（3）.

[37]中国模范棉工厂招股章程[N].民立报，1912-08-26.

[38]上海社会科学院经济研究所.刘鸿生企业史料：中册[Z].上海：上海人民出版社，1981.

篇3

股票金融分析论文1：

【两市融资余额】

截至6月7日，上交所融资余额报5049.51亿元，较前一交易日增加23.02亿元；深交所融资余额报3567.64亿元，增加12.92亿元；两市合计8617.15亿元，增加35.94亿元。

今日复牌个股：

泸天化、*ST德力、国电南瑞、继峰股份

今日停牌个股：

三利谱、上港集团

新股三利谱8板被停

三利谱公告称，股票交易价格连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累积超过20%，属于股票交易异常波动的情况。经公司申请，公司股票于2017年6月8日起停牌，公司将就近期股票交易的相关事项进行必要的核查 。

【新股申购】

中设股份（002883）发行价15.67元，上限1.3万股，主营工程勘察设计。

【6月8日早间新闻精选】

1、红股到账前少量增持，证金公司意外举牌雅戈尔，持股占公司总股本5.01%；

2、基金业协会将徐翔和泽熙投资列入黑名单，徐翔案细节曝光其非法获利93亿；

3、本周国常会：决定推出新的降费措施，再建立一批双创基地；

4、证券时报：并购重组从严审核趋势还将继续；

5、雄安新区交通布局已经有了整体设计，部分规划内容已经开始建设；

6、据上海证券报，深圳地铁集团此番应是受让恒大所持有的万科股权；

7、新股三利谱8板被停牌核查；

8、中国外储环比四连升，并创去年10月以来新高，中国今天将公布5月贸易数据，进出口增速均料放缓；

9、国际医学、罗牛山：董事长号召增持并承诺兜底；

10、隔夜美油重挫逾5%，美股微涨，期金微跌，CNH收涨；

11、港股一日罕见现三起狙击，敏华控股、达利食品、瑞声科技中招；

12、欧洲央行今天将公布利率决策，料维持基准利率不变，英国今天将举行大选，特里莎·梅料获胜。

【中国5月外汇储备增240亿美元】

篇4

[关键词]股票市场；货币政策调控；互动；政策建议

股票市场与货币政策调控之间存在互动关系，而且越来越密切。股票市场的发展深刻影响着货币的供给需求、货币政策传导机制和货币政策调控目标，而货币政策通过货币供应变化、利率变化等调控手段也在影响着股票市场。在我国股市深刻变化的今天，对股票市场与货币政策调控的关系进行研究具有重要意义。

一、文献回顾

关于股票市场与货币政策调控的研究，近年来越来越受到各国政府和学者的关注。

(一)在关于股票市场与货币政策传导效应的关系方面

陆蓉(2003)通过构建向量误差修正模型进行脉冲反应分析和方差分解，度量了股票市场的货币政策效应，她认为货币政策目标能否实现，很大程度上取决于货币市场与资本市场的一体化程度。楚尔鸣(2005)进一步的实证分析表明，中国货币政策通过货币供应量作用于股票市场的效应明显，但传导过程中的“q”渠道和“财富效应”渠道等并没有充分发挥作用。宋宸刚、谭晓蓉(2001)还对股市泡沫的产生及其对货币政策传导效应的影响作了分析，这个研究对当前股市或许具有现实意义。

具体深入到货币政策传导有效性方面，苟文均(2000)分析了资本市场有效传导货币政策的条件，探讨了货币政策变革的基本方向。栾怡(2001)开始注重资本市场的发展对货币政策有效性的影响。江其务(2001)、许祥秦(2001)在研究中国货币政策失效问题时提到股票市场的因素，进而陈柳钦(2002)系统分析了资本市场发展对货币政策的影响，并重点阐明了我国资本市场有效传导货币政策的阻碍因素。刘志阳(2002)则从实证分析的角度提出货币政策的股市传导机制模型并进行检验，得出结论：货币政策与资本市场的相关度在逐步增强，这使得资本市场对货币政策的有效性产生了较大冲击；当局应对现有货币政策框架进行调整，重点是货币政策中介目标的利率取向和最终目标的股价参考。刘岭(2003)进一步通过分析不同货币政策传导机制，讨论了QFII对中国货币政策有效性的影响。许崇正(2003)则详细分析了中国股票市场传导货币政策低效的原因，并且与陈建新(2003)提出了扭转中国股市传导货币政策低效的对策。

(二)在股票市场与货币政策调控目标的关系方面

1．与最终目标的关系研究。Borio.C(1994)认为在一个有效的资本市场中，央行没有理由去关注资产价格的波动。只有当资产价格波动影响到货币政策最终目标时，货币政策才应干预资本市场。而国内学者钱小安(1998)在研究了资产价格变动对货币政策的影响后指出，资产价格变化对货币需求的稳定性、货币政策的执行会产生较大的冲击，应在确定货币政策目标、运用货币政策等方面作出相应的调整。Friedman(2000)通过对美国股票价格在一个较长时期中对通货膨胀和产出的影响进行实证分析，认为股票价格对产出和通货膨胀的影响并不显著。但就我国情况，谢平、焦瑾璞(2002)认为1999年下半年开始的货币政策机制紧缩效应与股票市场的关联在增强。央行为提高稳健货币政策的有效性应当关注股票市场的发展。同期，易纲等人(2002)借助模型分析发现，货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且在一定意义上取决于股市。当股市价格偏离稳态越来越远时，经济运行将是不安全的。因此，央行制定货币政策应同时考虑股市价格和商品与服务的价格，但是央行的根本目标仍是维护币值的稳定。较权威的中国人民银行研究局课题组(2002)的研究报告也认为对股市波动央行应关注但没必要盯住。

2．与中介目标的关系研究。货币需求方面：Friedman(1988)认为股票市场通过财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应对货币需求产生影响。Friedman&McComac(1991)分析了美国和日本的股票价格与货币需求的关系，结果显示股票价格对货币需求具有负向影响。国内学者易行健等人(2004)实证检验了我国股票市场发展对货币需求的影响，估计了包含股票市场成交额的季度货币需求函数，得出我国股票市场成交额减少了各个层次货币需求的结论。进而赵明勋(2005)实证检验了我国股票市场对货币需求的综合效应，结果表明股票市场的发展倾向于减少狭义和广义的货币需求，且对广义货币需求的影响小于对狭义货币需求的影响。

具体到股票二级市场，据石建民(2001)、高莉、樊卫东(2001)的实证研究表明，股票二级市场对货币需求具有统计显著性，为正相关关系。股票二级市场对M1需求的影响要大于对M2的影响。

货币供给方面：周英章、孙崎岖(2002)对中国1993—2001年股市价格波动与货币供应量之间的关系进行实证研究，发现二者之间存在着长期稳定的均衡关系，但股市价格波动明显领先于货币供应量且对货币供应结构的稳定性构成较强的正向冲击，从而加大了央行货币调控的难度，削弱了宏观需求管理的有效性，故建议货币政策应密切关注股价波动。在股票价格对各层次的货币供应量影响方面，王维安、杨靖(2003)通过对中国1999～2002年的实证分析认为，股价变化引起的替代效应和转换效应是存在的，替代效应作用于短期，而转换效应会在一段时滞后显现。金德环、李胜利(2004)则进一步研究了中国股市价格和货币供应量的关系，实证结果显示股市价格和M0、M2之间存在着长期稳定的协整关系，它可以用货币供应量M0和M2来解释，但股价变化不是引起货币供应量变化的原因。

(三)在股票市场与利率手段的关系方面

Rigobon＆Sack(2001)实证检验的结果表明，标准普尔500指数每升降5％就可能导致利率升降25个基本点，利率对股市波动的反应强烈。国内学者王军波、邓述慧(1999)通过分析央行利率政策对股票市场的短期和长期影响，发现利率政策在短期和长期上对股价波动幅度、股票成交量等都有显著的影响，只是对股票市场的短期影响有反常现象，而长期影响则是稳定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策对我国股市的短期和长期效应后，则认为我国利率政策对股市的短期效应非常明显，但长期效应与理论分析有出入。他认为长期效应还要受资本市场和货币市场的完善程度、相互间沟通程度以及长短期证券工具的丰富程度的制约，而这恰是我国的不足。具体到利率调整对股票交易量的影响方面，李敏、金光(2004)通过实证分析认为该影响存在时滞，这一时滞约在15到30天之间；而且利率调整不对股票交易量产生决定性影响。

三、二者的互动分析

股票市场和货币政策调控二者之间存在互动关系：

(一)股票市场对货币政策调控的影响

1．股票市场对货币政策传导机制的影响。货币政策股票市场传导的财富效应和资产负债表效应，它们所成立的前提是：金融市场是完全竞争市场，货币市场和资本市场是一体的，没有阻滞。也就是说，要具有充分发展的金融市场，这样的市场资金配置效率高，现实中欧美等发达国家的金融市场接近于此。

近两年我国股票市场成功地进行了股权分置改革，实现了国有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市规模进一步扩大，股市发展态势良好，这是有利因素。但种种制约因素使我国的证券市场并没有呈现出明显的财富效应来响应央行货币政策的传导：①货币市场和资本市场相互分割，一体化程度不高，货币和证券两种资产自身的联接效应以及两种资产价格的联接效应还有市场之间市场交易的非对称信息对称化效应不明显。②我国股票市场投机性太强，股票价格易纵，上市公司信息披露造假，市场信用体系并不健全，相关的法律法规急需完善。③市场规模尚需进一步扩大。

2．股票市场的发展对货币政策调控最终目标的影响。传统意义上货币政策最终目标是维持物价稳定，促进经济增长。这种只关注实体经济价格水平，不顾及虚拟经济资产价格的目标取向，在货币政策的实施过程中遭受到越来越多的尴尬和无奈。事实证明：股票价格已不能再排除在货币政策视野范围之外。随着资本市场在社会经济生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相关度日益加强，货币政策通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济的影响必然会日益加深，这其中作为主要表现形式的股价波动对央行货币政策调控最终目标的完善已提出迫切要求。

3．股票市场的发展对货币政策调控中介目标的影响。我国将货币政策中介目标定为货币供应量，与其相应的操作手段是基础货币。货币供应量取决于基础货币投放的多少和货币乘数的大小。股票市场的发展将深刻影响货币供应量。因为伴随其发展，大量社会闲置资金将进人股市，银行、企业和居民的原有货币需求将发生变化，从而基础货币在他们之间的分配比例也将改变，这将影响基础货币的创造能力。而且由于股票价格的上涨，居民会减少现金持有，更多地进行证券投资，从而造成流通中现金漏损减少，货币乘数增大。股票市场的发展还将使居民、企业、机构投资者和商业银行通过货币市场和资本市场进行资金配置的互动加强，这将影响商业银行超额准备金的稳定性，从而影响货币政策的执行效力。可行的解决方法是在货币政策的调控方式上更多的采用利率手段，因为货币市场的利率变化将通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济产生影响，从而帮助央行实现货币政策意图。

(二)货币政策调控对股票市场的影响

货币政策调控对股票市场的影响，集中体现在股票价格的变动上。上文提及的货币政策的利率调控手段，实质上就是央行通过利率变化来改变货币和证券这两种资产的相对价格，从而吸引资金由货币市场流向资本市场，最终影响股票价格。货币供应量的变化同样会对股票价格产生影响。当央行增加货币供应量时，居民手中持有的现金将增加，货币的边际收益下降，而就短期看居民出于交易动机和预防动机的货币需求变化不大，投机需求则会出现较大变化，于是股票价格将被推高。

四、政策建议

为了实现我国股票市场和货币政策调控的良好互动，政府应在如下三个方面调整完善政策：

1．央行在制定货币政策时应关注股价波动

2006年来我国股市发展迅猛，资本市场在国家经济生活中的位置愈发重要，股指与GDP的相关度也在加强，这意味着股票市场的财富效应和资产负债表效应会日益明显。而央行将股票价格纳入货币政策视线将适逢时机。

2．推进利率市场化改革

股票市场的深入发展将使作为我国货币政策中介目标的货币供应量越来越不具有可控性、可测性和相关性。利率手段将成为可行的目标取向。而这要求政府有力推进利率市场化改革，形成合理的利率风险结构和期限结构，以有效联接货币市场和资本市场。

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股票市场行情走势分析论文范文1：

300643佛山无影脚吃独食啊

万通智控(300643)2017-05-26因换手率达20%的证券公布异常交易信息。公开信息显示，买入前5名营业部(机构)和卖出前5名营业部(机构)买入资金合计10671.66万元，占总成交比例19.67%；卖出资金合计4638.34万元，占总成交比例8.55%。报收21.19元，涨幅10.02%，成交量2671.81万股，成交金额54242.21万元。类型：换手率达20%的证券

收盘价：21.19元 涨跌幅：10.02 成交量：2671.81万股 成交金额：54242.21万元

股票市场行情走势分析论文范文2：

【收评：为什么早评提示沪指过前高做减仓？】

今日两市分化较为严重，沪指早盘越前高3119点后回落，在3100点附近反复震荡，而创业板指则低开低走，午后维持窄幅震荡至收盘。收盘：沪指涨0.07%，创业板指跌1.02%。

盘面看：今天沪指收阳，创业板指收阴，（用老师教的方法）在开盘后15分钟就能分析出来。沪指多方量配三高盘，收阳机率高达80%以上，而创业板指是68亿空方量配震荡高，原本应该是小阴小阳的盘整盘，但68亿空方量是近期的大量，所以收阴的机率就增高了。

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中国股票市场论文范文一：

威华股份：控股股东与盛屯集团筹划公司控制权变更事项 明起停牌

威华股份（002240）6月12日晚间公告，控股股东李建华与公司股东深圳盛屯集团有限公司拟筹划公司控制权变更事项。公司股票自6月13日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

赣粤高速：前5月车辆通行服务收入12.84亿 同比基本持平

赣粤高速（600269）6月12日晚间公告，公司2017年5月份车辆通行服务收入2.48亿元，与去年同期相比增长5.83%。而今年前5个月车辆通行服务收入累计12.84亿元，与去年同期相比增长0.49%。

鸿路钢构：签订逾4630万元钢结构加工合同

鸿路钢构（002541）6月12日晚间公告，全资子公司鸿翔建材近日收到腾飞建筑关于平興县户外休闲用品产业园钢结构加工合同，合同暂定钢结构制作工程量为10250吨，合同暂估价为4630.8万元，约占公司2016年度主营业务收入的1.49%。

中南建设：预中标21.7亿PPP项目 员工持股计划已买入逾1亿股

中南建设（000961）6月12日晚间公告，全资子公司江苏中南建筑产业集团成为梁山县棚户区改造(惠馨苑小区)建设PPP项目的第一预中标候选人，项目总投资约21.70亿元。公司同日公告，截止6月12日，公司2017年员工持股计划已通过二级市场累计购买1.07亿股，占公司总股本的2.8732%，成交金额为7.29亿元，成交均价为6.84元/股。公司最新股价为6.71元。

江南嘉捷：停牌因控股股东或筹划涉及公司的资产重组

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股票股市分析范文1：

定增基金节奏被打乱

根据证监会的减持新规，上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%；通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让。

这意味着，如果定增基金通过非公开发行获得上市公司的股份，锁定期1年后，第2年可以卖出持有数量50%的股份，照此计算，卖出全部股份至少需要两年时间才可以完成，有些可能要延长到30个月。

西南地区一位从事定增的机构人士表示：“这项减持新规打乱了我们原有的计划，我们之前有款定增产品正在销售，因为退出期延长，我们正在跟客户沟通，暂停发售。之前参与过的定增项目，现在没法退出，还在跟客户沟通中。”

上述券商人士表示，“新规影响了定增基金投资运作，已参与上市公司定增项目退出期延长，在一定程度上降低了资金的流动性，基金资产变现能力弱，可能影响投资者进行赎回操作。”

数据显示，截至5月31日，今年以来已有59家基金公司参与定增，累计参与增发配售次数达到277次，累计获配总额为803亿元。此外，记者还注意到，由于本次新规并没有实行“新老划断”，因此，存量产品同样要受到新规的监管。

按照计划，这些机构参与此次定增所获得的46.24亿股将在今年9月6日全部解禁，根据最新股价的参考市值约为149.35亿元。按照新规，上述机构所持的23.12亿股将延后12个月，即在2018年9月6日后才能抛售。

上述券商人士表示：“实际上这是金融去杠杆的延续，很多定增资金都是通过银行、信托等渠道进入股市的，这些定增资金‘快进快出’，套利就走助长了股市的泡沫。此次减持新规就是为了去杠杆，引导产业资本专注实业，亦将进一步维护市场秩序、保护中小投资者利益。但是随着投机资金的撤离，股市的波动也会减少，短期来看投资者获利的机会也会减少。”

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【关键词】 华尔街; 盈余游戏; 游戏规则; 游戏工具; 反思

华尔街的盈余游戏由来已久，对美国资本市场的资源优化配置功能产生了和正产生着实质性的破坏。笔者利用所掌握的资料对华尔街盈余游戏的规则作了简单又不失全面的描述，并提出若干反思。为此，本文共分作五个部分:第1节介绍华尔街的盈余游戏及其规则;第2节提出自己总结的华尔街盈余游戏第8条规则;第3节讨论盈余游戏的主要工具——盈余数字的复杂种类;第4节从公司治理和财务会计与企业报告角度反思华尔街的盈余游戏;第5节为结语。限于篇幅，本文的描述与反思比较简单，意在以引起我国市场参与各方对此关注和深入思考。

一、华尔街的盈余游戏:7条规则

尽管会计盈余为资本市场诟病已久，但美国华尔街的股票分析师们分析股票价值还是最看重甚至只关注公司会计盈余(一般用EPS指标，下同)，且关注的是短期盈余指标——季度盈余。分析师们忙着建模型，找数据，与公司CEO、CFO等高层经理人会谈以预测所跟踪的公司下一季度的盈余，提出投资建议，然后等待公司季度盈余数字，宣布达到或轻微超过了(meat or slightly beat)或未达到他们的盈余预期(earnings expectations)，然后分析师们再作出评价和投资建议，投资者也据此跟进，或买或卖或持有，公司股价因此而波动①，然后又跟踪下一季度。于是，公司经理人也就跟着忙于管理盈余(manage earnings)以满足华尔街的预期。保持一贯稳定的盈余增长记录是华尔街眼中的“绩优生”。这就是具有华尔街特色的盈余游戏(earnings game)。②当然，对于诸如网络公司等没有盈余的公司，自然分析师预测与经理人管理的就是其他数据，如业务收入。所以，更广义的，应是美国证券交易委员会(SEC)前主席Levitt(1998)所抨击的数字游戏(numbers game)。在盈余或数字游戏中，经理人也并不只是被动地去满足分析师，他们经常是主动出击，帮助分析师完成对自己公司的盈余预期，而实际上是管理盈余预期(manage earnings expectations)。因此，股票分析师们实际上已与公司经理人相当大程度上“勾结”在一起了。这样，公司经理人与股票分析师各得其所，经理人能玩弄盈余于掌中，股价不断上涨，公司债券信用等级得以维持或提高，减轻了来自资本市场的压力，增加自己手中股票期权的价值，可以更多地用股票去收购其他公司扩展自己的企业帝国。而分析师们也用预期准确来证明自己是个“高智商”的分析师，以提高自己的职业声誉，为自己的投资银行带来更多、更有财力的客户和交易佣金，进而自己也会有更高的收入。③

华尔街的盈余游戏在上世纪九十年代还兴起另一更高“境界”，或者说游戏中的游戏——“耳语数字(whisper numbers)”游戏，它是指除了正式、公开的盈余预期数字之外，华尔街的分析师们还为有钱的大投资者提供一种非正式、非公开的盈余预期数字(unofficial，unpublished EPS expectation)，这才是更有用的盈余预测数字(尽管与前者可能只差1美分)，“懂事”的经理人还需仔细打听清楚这种预测，最好能达到或超过这一预期，否则，即使公司季度盈余超过了分析师们正式、公开的盈余预期，公司股价照样下跌。有趣的是，这一盈余游戏的新境界在美国还催生了一个新行业，专门面向一般投资者生产和出售或提供whisper numbers的公司(如StreetIQ.com，EarningsWhispers.com，WhisperNumbers.com，JustWhispers.com)，这些公司的预测方法自然是八仙过海、各显神通，其中不乏违反证券法规的勾当，准确率也千差万别。

为此，Eccles et al.(2001，Chapter4)总结出华尔街盈余游戏的7条游戏规则:1.一贯盈余增长的记录;2.小心管理盈余预期;3.轻微地超过盈余预期;4.作出企业决策以达到或超过盈余预期;5.敲打(hammer)没有达到盈余预期的股票;④6.仔细听清耳语数字;7.敲打没有达到耳语数字盈余预期的股票。

二、华尔街盈余游戏规则第8条:盈余炸弹、洗大澡与财务报表重编

在Eccles et al.(2001，Chapter4)所总结的盈余游戏7条规则中，其实少了重要的1条规则或一幕，那就是盈余游戏的终曲——盈余炸弹的引爆和收拾残局。

在盈余游戏中，分析师需要与经理人娴熟地配合，⑤经理人则需要娴熟地在盈余管理与财务报告欺诈(financial reporting fraud)之间模糊的边界线上拿捏分寸，甚或采用非会计手段来玩更危险的盈余游戏。⑥长期来看，盈余游戏季复一季地玩下去，是很难不出边界的。所以，长期的盈余管理实际上是为公司埋下了一颗定时炸弹——不妨称之为“盈余炸弹(earnings bomb)”。盈余炸弹迟早要爆炸的，这是自然的平衡规律，谁也规避不了，只不过有可能不在玩盈余游戏的CEO任职期内爆炸。盈余炸弹爆炸的主要表现形式之一就是公司每过一段时期就得来一次“洗大澡(take the big bath)”——确认大额甚至巨额损失。⑦洗大澡可以消化以前年度累积下来的盈余管理恶果，这自然是盈余游戏的一个必要组成部分，还可以为下一周期的盈余游戏腾出必要的空间。每当CEO换任或碰上经济不景气(尤其是所在行业不景气)或公司经营很差，无论如何盈余管理(当然不含直接做假账)也是亏损时，就是这些盈余炸弹爆炸的最佳时机，因为此时有着引爆盈余炸弹的最佳借口。当然，CEO运气不佳的话，只好在自己任内、在正常甚至兴旺年景引爆盈余炸弹。洗大澡可能洗澡水溢出——减少了股东财富，公司股票下跌甚或大跌;还可能把澡盆给弄破，水全流完了——自然股票跌得不值一文，公司宣告破产，股东欲哭无泪。这就涉及盈余炸弹破坏力的量级问题，取决于公司盈余游戏的激进程度。盈余炸弹爆炸还有另一重要表现形式——即以前期间财务报表重编(restatement of prior financial statements)，⑧意思是以前期间本公司由于盈余游戏⑨而“疏忽”了或“有下属公司舞弊”而未确认应确认的大额或巨额费用(包括“误”将之记录成了资产或“忘记”确认诸如资产证券化而形成的衍生工具负债与相应的费用或损失)，“误”将不该确认的大额或巨额收入给确认了(包括虚增了资产或虚减了负债)，“忘记”合并有大额或巨额损失与负债的子公司等，诸如此类，需要重编以前期间的财务报表。以前期间财务报表重编似乎比洗大澡要“聪明”些，对当前年度的会计盈余影响要小些。但后果是一样的，轻者股价下跌或大跌，重者股票跌得不值一文，公司宣告破产，股东血本无归(如Enron和Worldcom就是典型代表)。这是因为，两者本质上都是公司盈余炸弹的爆炸。⑩

对于制造盈余炸弹的人来说，盈余炸弹的量级已与他们关系似乎不大，因为他们在盈余炸弹爆炸前已修筑好了安全防炸墙，胜利大逃亡了——CEO和CFO等可能已去职，或早已股票期权行权并在股价最高时把自己手头的公司股票出售，股票分析师们(和其背后的投资银行等机构)也早已因自己不断“正确”预测公司盈余和推荐了公司股票而在盈余炸弹爆炸前赚得金银满钵。为此，美国投资者经常困惑和愤怒，为什么公司破产了，股东正悲痛欲绝，而辞职的CEO、CFO和推荐股票的分析师们却在自己昂贵的别墅里自由、幸福地享受阳光、草坪、碧海与沙滩?好在国会不断要改选，美国的立法和司法系统只有不断采取行动以抚慰愤怒的投资者。⑾于是，盈余炸弹爆炸后，收拾残局最忙碌的自然是律师、法官、SEC、司法部和国会山上忙于开听证会与新法案辩论会的议员们，携带重磅盈余炸弹的盈余游戏也常以政治游戏而告终。只是，尚看不到华尔街的盈余游戏减缓的迹象，一起起盈余炸弹爆炸了，一个个盈余炸弹仍在制造中，下一串盈余炸弹正在引爆中。这也许是资本市场的宿命。

三、EBS与EBEWDWTDFE:盈余种类知多少

华尔街盈余游戏的主要工具是盈余数字，而围绕之形成了华尔街盈余游戏的一个重要特点:盈余种类太多，让投资者眼花缭乱，不知何去何从。

首先，按照会计准则计算的GAAP盈余或报告盈余(GAAP earnings or reported earning)本身有许多变种，如在复杂资本结构下，需区分为基本EPS(basic EPS)(按简单资本结构计算)和稀释的EPS(diluted EPS)(按复杂资本结构计算)，然后这两类EPS下又各自区分出:来自持续经营(continuing operations)的EPS，来自非常项目(extraordinary items)、非持续项目(discontinued items)和会计原则变更的EPS，其中对后一项EPS，公司还可以根据实际情况细分。⑿

其次，许多机构投资者、华尔街的大多数股票分析师以及咨询公司、投资银行甚至上市公司自身发明了很多种模拟盈余(pro forma earnings)概念以区别于按照会计准则计算出来的GAAP盈余。因为他们认为，GAAP已不具有相关性(Byrnes et al.，2001)。许多上市公司在每一季度正式GAAP盈余前都会在公司的盈余新闻稿(通稿)中报告本公司的季度模拟盈余。⒀每年末，股票分析师们也为自己跟踪的公司计算和自己定义的模拟盈余。这些模拟盈余主要设计思路是要扣除GAAP盈余中的不可再生(不可持续)的特殊或一次性项目(包括费用与收入)，⒁反映公司可持续的盈余。这本是有意义的一件事情，做得好能给投资者提供更相关的盈余信息。但对于具体扣除什么项目，以上人士各有各的高见，⒂都想以自己定义的概念来统一业界，以致目前连模拟盈余该叫什么名称也未统一，如有称核心盈余(core earnings)、经营盈余(operating earnings)、持续盈余(ongoing/continuing earnings)、可持续盈余(sustainable earnings)、经济盈余(economic earnings)、正常化盈余(normalized earnings)。由于模拟盈余的缺乏规范让许多公司经理人得以“醉翁之意不在酒”，如计算模拟盈余随意排除某些费用与损失，却不扣除某些一次性的收入，以尽量把很低的甚至负的GAAP盈余调整为很高的或正的模拟盈余。无一例外，模拟盈余数字总是比GAAP盈余大，⒃从而更能使投资者产生对公司的美好印象，这才是公司经理人的“醉翁之意”所在，这是模拟盈余在华尔街得以盛行的真正原因，至于修正GAAP盈余为投资者提供更有用的盈余信息则成了幌子。这样，模拟盈余实际上已成了公司为膨胀盈余和愚弄投资者而玩的把戏(Henry and Schmitt，2001)，公司通过把EPS变成了EBS(everything but the bad stuff)，⒄从而隐藏了不利的信息，误导投资者(Phillips Jr. et al.，2002)。公司经理人的这一“醉翁之意”反过来更加剧了模拟盈余的混乱和滥用。其实，“模拟”一词本是在财务会计及其准则中最先运用，为“假如”之意，如在会计政策变更时，就要求在财务报表附注中披露，如果还是旧会计政策的话，对财务报表相关项目的影响如何?不想现在却被各类市场参与者所用，并在盈余数字上发扬光大了。不可否认，模拟盈余是有用的，但需要透明(更加清晰与科学的定义)与规范的披露渠道以增强它们的有用性(Arnold and Duggan，2002)。

除GAAP盈余与模拟盈余外，专家、分析师们和公司还可能计算和报告假若盈余中没扣除某种或几种费用的盈余——“某(几)种费用前的EPS”，⒅如息税前盈余(EBIT，earnings before interest and taxes)、息税折旧与摊销前盈余(EBITDA，earnings before interest，taxes，depreciation，and amortization)、商誉前盈余(EBG，earnings before goodwill)、非常项目前盈余(EBUI，earnings before unusual items)、现金盈余(Cash Earnings)。只需再跨一小步就到了EBEWDWTDFE(earnings before expenses we don't want to deduct from earnings)，即“我们不想从盈余中扣除的费用前之盈余”(Eccles et al.，2001，p.92)。想必此时，即使专业人士面对如此众多类别的盈余数字，也已经糊涂了，更何况一般投资者。可是这还没列全，还有没列入已被注册为商标的某些盈余，还有经济增加值(EVA，economic value added)、股东增加值(SVA，shareholders' value added)等。

如前述，在正式GAAP盈余前，公司根据自身理解或分析师等的建议，计算模拟盈余(含EBIT之类)并先在新闻稿之，如此导致许多公司的GAAP盈余在时常被人忽略，只是应管制的要求而披露，尽管GAAP盈余可能与模拟盈余差异甚大。所以，美国不断有人呼吁SEC与美国财务会计准则委员会(FASB)出面来管一管关于公司盈余报告的这种混乱局面。SEC(2003a)已信息披露方面的规则G(Regulation G)，要求公司自2003年3月28日起在披露任何“非GAAP(Non-GAAP)”的财务指标(即计算方法不同于GAAP)时，必须在同一公告中披露与该指标最直接可比的GAAP财务指标，并就两者之间的差异进行说明，调节相符。FASB也已立项研究，基于GAAP的财务报表信息的质量以及是否足以帮助投资者等计算如经营活动的自由现金流、资本回报率和调整的、正常的经营盈余等关键财务指标。⒆

四、对华尔街盈余游戏的反思:公司治理、对EPS的功能锁定与企业报告革命

无疑，华尔街的盈余游戏极大地助长了美国股市的短期投机风，即使机构投资者也不能幸免。如据普华永道(PricewaterhouseCoopers)对上市公司、卖方分析师(sell-side analysts)和机构投资者的调查，显示三方面都有80%以上的人士同意股票市场短期化，太注重短期盈余数字(Eccles et al.，2001，P.94)。这促使公司以牺牲长远健康发展来满足短期盈余数字的需要，浪费了经理人本可用于创造股东财富的心智、精力与时间，“自说自话”的模拟盈余更是令投资者对哪怕同一行业的公司、同一公司不同季度甚至同一公司同一季度的不同模拟盈余数字(公司自己报告或不同分析师报告)也无从比较，⒇何谈理性投资。此外，盈余游戏还有“鬼魅”的自我强化作用，如上述调查显示的，大多数参与者都认识到了市场的短期化及其破坏性，市场各方还是进一步陷入也许大家都不愿意但大家都不得不忙于其中的盈余游戏。有统计表明，1992年中期，美国还有50%的公司达不到分析师的盈余预期，而到1999年底，只有30%的公司达不到分析师的盈余预期(McGough，2000)，是分析师更神通了，还是经理人管理盈余预期与盈余的技巧更娴熟了呢?从宏观层面上看，盈余游戏最终损害了资本市场优化配置稀缺资源的主要功能和宏观经济的长远健康发展。

华尔街的盈余游戏值得我们深入反思的地方很多。就公司治理而言，美国上市公司以外部董事为主组成的董事会及其有关分委员会，机构投资者持有上市公司相当大的股份，经理人持有大量的股票期权。股票分析师本应在股票市场中独立与客观地对公司无偏、高质量的研究报告，但这些对盈余游戏的遏制没有什么作用。经理人与股票分析师如前述自不必言，董事会和机构投资者也可能深卷其中，是游戏主力之一。而盈余游戏似乎没有注册会计师的“份”(也许他们躲在幕后)。另一方面，事实上也有上市公司不参与盈余游戏，如有一家由最大股东(持股13%)亲自经营的公司就是如此，其他几家由大股东任CEO的公司也是如此(Eccles et al.，2001，p.79)。因此，笔者认为，将华尔街的盈余游戏一味地归罪于经理人和股票分析师(及其背后的投资银行)是不公平的。如果没有大量散户股东和机构投资者股东的默许和参与，盈余游戏如何能玩得下去。股票市场短期投机盛行的根子也许还在这些股东自身的短期投机行为倾向。所以，股东在愤怒的同时，也应反思一下自己，只有股东真正行动起来了，整个股票市场的短期行为文化才会有根本的转变。那么，美国下一步对公司治理到底如何改革呢，仅仅是重塑和加强包括公司审计委员会在内的董事会及其下属委员会的功能、改革CPA行业管制模式和限定CPA的职业服务范围吗?

华尔街盈余游戏之所以盛行，一个重要原因在于，美国股票市场参与者在利用财务报告进行相关分析与决策时，存在着对盈余数字(EPS)的严重功能锁定。尽管财务报告在盈余之外以及在财务报告之外，还有着很多关于企业价值的有用指标，且这些指标能够提供EPS所不具有的大量增量信息，对EPS的利用理应结合这些指标进行，但在美国，EPS和对EPS的预测至今仍是对公司进行基础分析、股票计价和业绩评价的核心(Core et al.，2002)。因此，投资者等市场参与者，也需要反思和改进自己的决策模型，充分、全面利用财务报告及其他来源提供的信息。

而就财务会计与企业报告来说，以前学习FASB的财务会计概念框架时以为1973年以后在FASB的倡导下美国已回到资产负债表为中心的时代，见识了华尔街的盈余游戏后，才知道“革命远未成功、同仁仍需努力”，更何况资产负债表的问题并不比利润表小，按GAAP编制的这两张基本报表原本逻辑已被瓦解，现行逻辑非常混乱，形式重构正在进行时，实质重构有待规划(谢德仁，2001)。再如，会计盈余本意是为了向投资者揭示公司的财务业绩，但只是其中一个指标而已，需要结合其他信息一起使用，而谁料市场和公司现在“情人眼里出西施”，以致通过盈余游戏和盈余管理而出来的基于权责发生制的会计盈余数字几乎丧失了其原本的意义(Howell，2002)。季度报告本意是好的，为投资者提供更及时的信息，但谁料它已变成盈余游戏的载体，加速了盈余游戏、加重了市场和公司的短期投机行为。当然，这不是会计盈余与季度报告本身的“错”，而是使用的人出了问题。尽管如此，会计业界人士也应检讨一下，现行的财务会计模式(包含会计盈余与财务报告)毕竟为盈余游戏提供了可乘之机。除了研究各种可能的改进会计盈余本身的方法之外，更应想办法把本不该由会计盈余独担(它也无力独担)的反映公司业绩和股东财富增长的重担从会计盈余身上卸下来，这就是要系统研究如何更好地报告公司业绩和股东财富增长，要改进企业报告(财务报告只是其中一部分而已)，而这将是一场企业报告的革命。这将有助于从根本上遏制华尔街的盈余游戏。(21)限于题旨和篇幅，本文不再详细讨论对企业报告革命的认识，只想用以公司市场价值对账面价值比率(market-to-book ratio)来说明企业报告改革的必要性和紧迫性。

市场价值对账面价值比率是一个能将公司市场基础业绩与会计基础业绩联系在一起的指标，(22)计算很简单，即以公司股票市值除以公司账面的股东权益。Dipiazza Jr. and Eccles(2002，p.36，p.62)引用的数据表明，在1982年末，标准普尔500(S&P500)公司的市场价值对账面价值比率为1.3，而到1997年为6.5，2001年9.11事件后下降为5.4，2002年3月31日为4.3。此外，就行业来看，智力资本等无形资产的重要性超过有形资产的制药业。2002年4月的市场价值对账面价值比率为7.4。对于上世纪九十年代互联网泡沫时期的dotcom公司来说，尤其如此，如Mintz(2000)发现，美国在线(American Online，AOL)的1999年9月30日的该比率为194.4。21世纪初期，处于telecom泡沫中的telecom公司也有类似情形出现(下一出戏主角是谁?biotech?)。

即使按照美国股市进入熊市时期2001和2002年的这些近期数据来看，人们也不禁会问，若现行资产负债表大致只捕捉到公司价值的20%(甚至远低)，另外80%以上的价值哪里去了?若市场是全对的，那么现行财务会计就是根本大错，将要彻底改革或灭亡;若现行财务会计是全对的，那么市场就太疯狂了，已根本丧失理性，成了赌博场，非理性投资场所;第3种可能，市场与现行财务会计都有错，只是错多错少的问题，但即使假定市场错了50%(市场若错了50%以上，那么市场可以是说仍在无理性状态)，按照2002年4月的该比率，现行财务会计也只反映了50%的企业价值。这样，似乎现行财务会计错得更多些。因此，财务会计若要通向反映企业价值创造之途，所需要的和面临的可能是一场革命，而非渐进式改良(或许投资者等信息使用者等得起)，或许其他企业价值报告信息系统兴起，财务会计消亡?(23)而2007年以来的严重金融海啸似乎又在告诉人们，华尔街和市场错得更多。更为根本地追问，财务会计在市场经济中的作用和边界到底在哪里?财务会计不仅服务于资本市场和投资者，也服务于多类合约缔约和履约要求，财务会计需在这些需求之间取得平衡，过于关注资本市场估值需求已成为财务会计不可承受之重。换言之，财务会计的价值和意义也许本来就不在于所谓的反映乃至估算企业价值。估值是市场本身的功能，市场机制不就是定价机制吗?对于市场估值而言，财务会计的意义在于提供部分基础信息(性质上属于估值模型的输入数据，而非估值模型本身或估值模型的输出结果)。

所幸的是，现在许多有识之士和组织机构正在反思和反击华尔街的盈余游戏，并从如何改进企业报告的大格局去思考解决之策。(24)但愿将要来临的这场企业报告改革不要重蹈覆辙，陷入另一“XXX游戏”之中。因为会计盈余、季度报告的故事已告诉我们，需时时警惕“人是精于把美好事物变成坏行为之载体的一种高级动物”。对于管制者和制度设计师们而言，首要的也许是，认清自己只是市场参与者“之一”，而非“之上”，承认自己的智商与被管制者及其他市场参与者的智商实际在同等水平上，才能在博弈中取得合作性成功。

谈及企业报告的革命，就不能不关注2002年以来在美国引起较多争议的关于会计准则制定方式的讨论，FASB(2002)已了一份关于在美国采用原则基础的准则制定方式的讨论文件征求各界意见，而SEC(2003b)按照美国《Sarbanes-Oxley法案》的要求，于2003年7月了一份关于美国会计准则制定方式的正式研究报告。该报告提出，美国既不应采用规则基础(rules-based)的准则制定方式，也不应采用纯原则基础(principles-only basis)的准则制定方式，而是应采用目标导向(objectives-oriented)(亦即SEC所定义的原则基础，principles-based)的准则制定方式。按照该报告，采用目标导向方式制定出来的会计准则应具备以下特征:一是基础于改进后、被内在一致地应用的概念框架;二是清楚地写明了该准则的会计目标;三是提供了足够的细节和结构以使准则具有可操作性，并能在一致的基础上被应用;四是准则中的例外情形达到最少;五是避免采用那些能使金融工程师既技术性地遵循了准则，又规避了准则意图的百分比测试。这些关于会计准则的特征要求以及该研究报告的具体内容应能为我国会计准则制定方式的改进提供一些借鉴。但就会计准则在遏制盈余管理方面的作用而言，笔者的基本观点是，会计准则关键在于能够基于内在逻辑一致的基本概念和基本原则，通过应循程序(due process)合理制定，符合程序理性就可以(谢德仁，2000)，不应该且也没有能力担负起遏制盈余管理的职责。

五、结语:中国版本的盈余游戏

对于中国投资者来说，盈余游戏已不是件陌生的事情。其实，中国版本的盈余游戏也早已展开，剧情的丰富不亚于华尔街。而且中国的券商和上市公司似乎是初生牛犊不怕虎抑或长江后浪推前浪，比华尔街的同仁一点也不差，随时随地都有大炸弹，随时随地都敢引爆，很多公司把盈余游戏玩到了IPO之前，(25)所以，IPO前就开始引爆IPO的盈余管理炸弹，IPO后的配股与增发亦是如此——国人客气地说是“变脸”。在中国，大股东易位时、CEO更换时、公司债务与资产重组等时都是公司“洗大澡”的好机会，倒和经济或行业景气与否没了多大关系。中国版本的盈余游戏也是极具破坏力的，因为它直冲着股票市场的主要功能——优化配置稀缺资源而来。

中国证券市场参与各方应围绕华尔街的盈余游戏和中国本土版本的盈余游戏展开冷静和认真的反思，在发展中国股票市场、公司治理结构与财务会计制度时需先认真研究一下，如中国版本的盈余游戏的主体、动因、规则与工具，投资银行(券商)、机构投资者、大股东(尤其是自然人大股东)、独立董事与董事会、经理人股权激励、会计盈余报告与季度报告、注册会计师等的作用与局限。最重要的是，市场参与各方都来思考和回答，中国证券市场目前到底最需要哪些扎实的基础设施建设?此外，作为加入了世贸组织和正逐步融入国际资本市场的中国人，无论是投资者、职业界人士、学界专家还是政府监管者，都不能不问自己一个问题:我们中国人应该和能够为全球业已展开的企业报告改革和股票市场与公司治理范式重塑做些什么呢?

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[30] 谢德仁.财务报表的逻辑:瓦解与重构[J].会计研究，2001，(10):30-37.

注:

*本文得到国家自然科学基金的资助(项目批准号为70472006)。

①没达到分析师的盈余预期的公司股价就会下跌，但达到或超过该公开的盈余预期的公司股价也可能下跌，详见下段的分析。

②相关的英文词汇还有:earnings manipulation，income manipulation，income smoothing，creative accounting，window-dressing，cooking the book，paper entrepreneurialism，accounting hocus-pocus.

③本文限于篇幅与题旨，无意去详细讨论盈余游戏和盈余管理的动因与方法。Fuller and Jensen(2002)对股票分析师和经理人之间的“勾结”和得利进行了讨论。Duncan(2001)对使公司进行盈余管理的20种压力进行了讨论，此亦即盈余管理的动因。Healy and Wahlen(1999)对盈余管理的学术研究文献作了一个很好的综述，其中也总结了盈余管理的动因。Jackson and Pitman(2001)对盈余管理的动因、相关学术研究文献、盈余管理方法以及审计师的对策进行了总结。

④“敲打”是个很形象的词:在盈余游戏中，市场通过让没达到盈余预期的公司股价下跌来教训一下这些公司(经理人)，让他们长长记性。

⑤而这是有违美国SEC2000年的公平披露(fair disclosure)规则的。

⑥如卖方融资(vendor financing)就是典型的用非会计手段玩盈余游戏。卖方融资指公司借钱给客户(哪怕其财务风险很大)，让客户反过来用钱买自己公司的产品，这样，收入与盈余数字都增长了，经营活动的现金流量也好看，但最终给公司带来的是大量坏账。Motorola，Lucent，Nortel等大公司都曾玩过这种危险的盈余游戏(Henry and Schmitt，2001)。

⑦洗大澡的具体项目可遍及资产负债表中的任一项非现金资产以及资产负债表中所没有的解雇员工等企业重组费用。Cisco，DaimlerChrysler，Kodak等大公司都玩过洗大澡的盈余游戏(Henry and Schmitt，2001)。

⑧2002年10月美国会计总署(General Accounting Office，GAO)发表了一份对美国上市公司财务报表重编的趋势、市场影响、管制反应和续存挑战进行系统研究的报告，感兴趣的读者可参阅之。

⑨该理由公司自然不会说出来，为笔者所加。

⑩洗大澡和财务报表重编主要是由于公司采取长期单向的盈余管理造成的，因为需要给市场以盈余长期稳定增长的印象。公司还可能采取不断双向盈余管理——即采取“以丰补歉”(即income smoothing)形式进行盈余管理，则盈余炸弹是分成多次爆炸，量级给降了下来，被发现的难度较大，但其前提是行业内企业步调一致地采取该方法，否则单个企业采用，还是易被市场发现的，如在行业增长很快的丰年，别的公司不进行“以丰补歉”，盈余都有20%以上的增长，而某公司为“以丰补歉”而盈余只有10%的增长，这是很容易被发现的。

⑾因为投资者实在太多了，美国50%以上的成人都直接或间接(通过退休基金或共同基金)持有股票(Eccles et al.，2001，Preface)，他们可都有选举议员等的投票权。

⑿详参FASB(1997)。

⒀依据NIRI(National Investor Relations Institute)对233家公司使用模拟盈余情况的调查，57%的公司有在季度盈余报告中同时报告模拟盈余和GAAP盈余，43%的公司只报告和强调GAAP盈余。参:Survey by National Investor Relations Institute，niri.org，January 2002。

⒁到底具有什么样特征和性质的收入与费用项目算是特殊或一次性的呢?自然灾害和9.11式的人为灾害可以算，但诸如许多公司列为一次性项目的大额资产减值损失、重组费用等是否是一次性的呢?它们往往意味着以前年度的盈余被高估了，这些项目若在以前年度逐步确认，可能就不是一次性的项目，换言之若它们是一次性项目，那么，以前年度的盈余是否充斥着一次性的项目呢?

⒂如标准普尔(S&P)提出的“核心盈余”定义中就涉及是否确认员工股票期权为费用、扣除退休金基金利得、包含重组费用等富有争议的项目。

⒃参见Henry and Schmitt(2001)的样本列示。再如，对于2001年第3季度标准普尔500(S&P500)公司，按照Thomson Financial/First Call计算的平均模拟EPS为10.78美元，而按照标准普尔计算，平均模拟EPS为9.17美元，但这两种模拟盈余都远高于按照公司的GAAP盈余计算的平均EPS，后者为6.37美元(Byrnes et al.，2001)。直到2002年10月，CITIGROUP、BELLSOUTH、IBM等公司在其2002年第3季度盈余的新闻稿中依旧在玩模拟盈余游戏(Henry and Timmons，2002)。

⒄EBS乃SEC前首席会计师Lynn Turner(2001)提出的对模拟盈余的形象称呼。Turner(2001)还举例说他发现的模拟盈余数字有:Earnings before marketing costs;Cash earnings per share that bear no relevance to cash flows but rather are merely earnings adjusted to eliminate amortization of selected costs; Earnings before losses from newly started businesses，such as a new internet subsidiary;Any one or combination of the above，but with one-time gains from sales of investments added back。

⒅广义地看，这也是异于GAAP盈余的模拟盈余，可视作是模拟盈余的早期版本。但它与狭义模拟盈余的计算思路不同，如折旧属于再生项目，不是一次性的费用。EBIT反映的是税前包括股权资本与债权资本在内的所有资本创造的盈余，EBITDA则在前者基础上考虑了不扣除主要的非现金费用前的盈余，但这只是个反映现金盈余的大致概念。EBIT和EBITDA原被用于反映公司的偿债能力，后被滥用，易于误导投资者。FASB应对此负一定责任，因其曾考虑一项规则要求公司报告近似于EBITDA的“现金盈余”的指标，尽管其后来放弃了，但潘朵拉的盒子(Pandora’s box)已被其打开(Henry and Schmitt，2001)。

⒆关于FASB的行动请参Reporting Information about the Financial Performance of Business Enterprises:Focusing on the Form and Content of Financial Statements，fasb.org。

(20)如Yahoo!公司1999年1月与2001年4月报告的模拟数字中所排除的项目就不一样(后者更多);再如，Amazon公司2001年4月24日报告的“模拟经营损失”是4 900万美元，每股“模拟净损失”是21美分，合计等于7 600万美元，而其GAAP净损失为23 400万美元，每股达为66美分(Henry and Schmitt，2001)。

(21) 有趣的设想:若美国股市现在突然发生企业报告革命，盈余数字不再重要;或公司月度甚至半月或周、天的会计信息，那么，股票分析师和公司CEO会有何反应?盈余预期、耳语数字、模拟盈余和盈余游戏是否会自动消失了呢?

(22) 另一连接市场基础业绩与会计基础业绩的重要指标是市盈率(price-earnings ratio，P/E ratio)。

(23)与此相矛盾的是，盈余游戏的存在说明会计信息与与股票市场价值实际上是紧密地纠缠在一起的。也许，相对于资产负债表的失败，利润表能提供关于股票价值的更有用信息。但模拟盈余又似乎在证明着利润表的失败。

篇9

与钟小期是媒妁之言。那时，我刚刚在一家软件公司过试用期，就有好事的大姐为我介绍对象，声称对方是学经济的，美女，而且手里还有控股。

及至见面，问及此事，钟小期差点笑掉大牙，说只是买过股票，哪有控股这一说？看我的眼神，顿时从平视到俯视，这种姿态让我很难受，只恨当年朋友给我讲股票的时候，自己没有多听几句。

慢慢开始接触，才发现，她也不过是股市的一介平民而已。但毕竟是学经济的，给我讲起理论头头是道，什么平仓、补仓，欺负我不懂，说我如果到股市里面，不被套牢才怪。我于是就很小心很小心地问，什么是套牢？

她又放肆地大笑，一边笑一边揶 揄我，套牢就是我把你拴上，你的一切就都是我的了。她很得意。

哦，我明知不是那么回事，但还是老老实实地回答，那我愿意是你的。

她一下从脸红到了脖子。说到底也是，此女虽然欺负我不懂股票略显张狂，但是到底是女人，起码比我要矜持一些，女人嘛，你若是张狂一些，她就收敛警惕，但你若是唯唯诺诺，她便开始张狂。

她眯着眼睛对我说，看不出来，你还想做我的长线？

是啊，放长线钓大鱼，谁不想啊。我当仁不让。

她再一次笑弯了腰，老大，长线是什么意思都不懂，回去好好查查股票用语吧。

我不去查，本身就对这个不感兴趣。可是，就有人问我，一堆钱放在你面前，你头晕吗？

我当然不头晕，还很喜欢，同时，我还喜欢美女，我老老实实地回答。

要命的是，钟小期就是一个美女，她喜欢韩版的衣服，把头发烫起来，像个洋娃娃，如果对股票不那么热就好了，我想对我来说，一定是绝配。

可是她不这么认为，她对我说，在学校里，我最看不起的就是你们这些学计算机的，那一张张脸，长得不是C＋＋就是VB，个个像编程语言那么呆板费劲，就你长得还像个人样，但最多也就是一个Flash，你乖乖地听话，要不然，我把你抛了出去，懂吗？这叫平仓。

我不懂，可我喜欢这个洋娃娃，甘心让她这样说。

我们需要涨停期

钟小期人很正统，很直白地说，是那种家世很好家教也很好的女孩子。

大学里，她只谈过一个男朋友，也是学经济的，有非常宏伟的目标，即使不做厉以宁第二，也要做李嘉诚第三的那种。钟小期说起他时，总是一脸的向往，让我的心变得凉凉的。

终于有一次，我对她说，小钟啊，咱以后能不提那个厉老二吗？

她翻翻白眼，对我傲慢地说，不，可，以。谁让你不懂经济，只知道在机房里摆弄那些破程序，人家经济学家可以翻手为云，听说过索罗斯吗？听说过亚洲金融危机吗？告诉你，给我两个亿，我一样能搞一个金融危机出来。

我同意，坚决同意，同时做出一脸崇拜不已的样子，要不，我的钱给你，你帮我搞个投资什么的？然后，我十分羞涩地往后设想，也为咱们的将来打算打算。

哦？她十分好奇，可以，拿来补我的仓吧，保证明年这个时候让你翻番，多少钱，够我买几手的？要不给你买基金吧，这个也合算，我研究过。

两千元。我支支吾吾，心里笑到疯狂。

她白了我一眼，对我说，去死。

是啊，两千元虽然不够做什么的，但是人从小事做起不好吗？像我们每一个程序，都是从最基本的语句开始写起的，当你看到一个程序在你面前按你的意愿来运行时，那种兴奋，怕是你的厉老二永远也感觉不到的。

她看了我一眼，骆驼和羊各有各的优点，不是吗？再说你要老实一点，你现在还正在我的考验期，也就是涨停期。

这个词我感觉有兴趣，因为牵系到了我。

回去后，在网上搜涨停，一下子出来了一大堆的名词解释，找出一个最简洁的，涨停，就是股票当天开盘之后的上涨价不能超过其开盘价的百分之十，目的是防止有人从中捣乱，哄抬股价，扰乱股市秩序。

我的天，我明白她的意思了，她是说在没有充分验证我是不是一个好人之前，要对我进行各种各样的考验，所以，对我的好感值不能飙升，我若是坏人的话，还来得及将我平仓，也就是抛售。

这里面的学问，真深。

让我对你盘盘档

钟小期是电脑盲，有时候家里的电脑坏了，心急火燎地给我打电话让我过去修。我也自然乐意，说不定还可以在她电脑里种个木马什么的，可以顺便看看她所有的资料，虽然不会破坏什么，但想想就心旷神怡，况且，说不定她还有写日记的习惯。

可是第一次帮她修电脑，我就傻眼了。机器配置就不说了，单是什么防火墙就装了两个，杀毒的装了一个，装个木马比登天还难，而且，她还要求那些防火墙一直处于监视状态，估计木马的马头刚露出来就被Kill了。

她对我说，这是我的工作机，万一出个什么漏洞可就不好玩了。

趁她给我倒水的工夫，我检索了一下她的硬盘，全是K线图及股票文章，就有一个文档上面写着，个人文本，好奇，打开来一看，竟然是她个人写的一些论文。

看够了？

没想到她就站在我身后，对着我狡猾地笑，你们男人的好奇心简直太强烈了，告诉你，你是我见过的好奇心最强的男人，怎么样，找到自己想找的东西没有？

我红着脸摇摇头，开始帮她清理系统的垃圾文件。这对于我来说很简单，常上网的人都知道清理哪些东西可以让速度更快一些，在我编写那个再简单不过的BAT文件时，她凑在我一边，说，就这样写些小字母就行了？

我点点头。然后执行，重启，机器跑得刷刷地快。她拍了一下我的肩，重重的，没想到你还有这一手。

天哪，在她心目中，我到底是什么。我有些伤感，我们就像是哥们儿，无话不谈，可是到现在，我连她的手也没拉过，要知道，像我这样生理和心理都很正常的男人，天天面对这样一个美女，谁受得了？

找啊找啊找朋友，她快乐地哼歌。我可不是找朋友来的，我二十五岁了，找的是另一半，我找的是女朋友。我定定地看着她，看到她脸红，她不好意思，用手指敲了敲放在桌子上的那杯水，说，喝水。

哦，我看着她，我想亲亲你。

不，行。

她一字一句地拒绝了我。我们现在的关系处于盘档期，懂吗？等我开始买进时，就可以了。说实话，她微笑的样子可真好看。当然，盘档期我也懂，自从上次我看过了那些股票用语之后，对这些简单的解释也深谙于心，所谓盘档期，就是投资者对股票开始观望，手持资金并不投入，但大都是比较看好的股票，一旦投入，就会大把投入。

我在期待，我的幸福日子可能很快就要到来了。

我以为我们会停牌

钟小期赔钱了，那几天她的心情特别地不好。早上我打电话过去，她在看股票，晚上打电话过去，她还在看股票。电话里，她的声音十分郁闷，对我说，我赔钱了，怎么办？看样子是被套牢了。

我看过那些关于股票的神话，有一则是这么说的，股票就是一夜之间让你盖上一座大楼然后站在楼上往下跳的东西，虽然现在股市已经十分规范，但是我不知道钟小期的心理承受能力有多强，一个女孩子，能有多强？我忽然觉得心疼。

请了假跑到她家里，她正蓬头垢面坐在电脑前，果然是一副让我心疼的样子。我给她倒了杯水，说，赔了就赔了吧，没事，谁让咱没那个运气。

没想到她却突然哭了起来，十万啊，可是十万元钱，我从两万开始挣的啊。她的样子，像是一个丢了东西的村姑，边哭边指着电脑上那些黄黄绿绿红红的线，看这里，看这里。

我哪里看得懂，我只觉得她梨花带雨的样子很吸引人。上天哪，原谅我的趁虚而入吧，我就这样抱住了钟小期。

她没有挣扎，反而扑在我的怀里哭了一个痛快。我安慰她，好歹那钱也是你从两万处挣起的，现在抛出去，不是还能落一个本钱吗？就当是学习经验了，你才多大，不就是二十五岁吗？再过二十年……

她忽然从我怀里挣脱，对我说，何布，我没钱了，一点都没有了，你会要我吗？

我佯怒，你太小看我的价值观了。这样提钱，就是对我的，嗯，侮辱。

她停住眼泪，靠在我的肩上说，我什么都没有了，两年挣的十万啊。

十万，说实在的，我也有些心疼。我握她的小手，柔软温暖，心里勇气顿生，放心，别说十万，就是二十万三十万，我的钟小期一样能挣回来。

她不哭了，对我说，我以为咱们会就此停牌了，可是没想到旧股入市，希望以后一路牛歌。

我知道，她说的是我们两个的爱情，我当然希望我们的爱情一路牛市，也希望这个洋娃娃一样的经济女孩，有一天会顺利地成为我的新娘。

谁套牢了谁

2006年10月，钟小期终于按捺不住，嫁给了我。

我在我的博客上这样写着，那个时候，她就坐在我的身边，看着我写博客，小嘴巴能撇到天上去，何布，你不能这样写我，怎么能这样写呢，好像我是那种色女郎一样，我钟小期又不是嫁不出去，嫁给你吧，就是看你老实，虽然没太大出息，但是会修电脑还有点儿小幽默，再说本姑娘我……

我幸福地握住她的手，她才住嘴。这个时候，她已经不买股票了，她说，她要写点关于股市之类的文章，过段时间等我自己成立软件公司时，再拿我的钱来炒点小股票。

不过，那些股市用语她还是常常挂在嘴边的，她对我说，何布啊，我钟小期算是被你套牢了。

于是我笑着问她，是空头套牢还是多头套牢？

她说，不好说，说不定也是我套牢了你呢。

钟小期不炒股了，但对于股票用语，我也不得不学习一二，因为公司近来准备接一个大案子，说是一个股票分析软件什么的，老板说了，搞好了，提成大大的。

篇10

（一）学习动机。所谓学习动机，是指为激发个体进行学习活动、维持已引起的学习活动，并致使行为朝向一定学习目标的一种内在过程或内部心理状态。大部分远程开放教育学生是参加工作后再来电大就读相关专业，他们与全日制大学学生在学习动机方面既有相似的方面，也有不同之处。通过调查，我们发现，远程开放教育学生的学习动机有以下几种情况：1、提高个人素质，对某专业内容感兴趣。以金融学专业为例，95%以上的学生来电大学习金融专业的目的是对股票、银行、期货等感兴趣。他们希望在电大能掌握更多的实用金融分析技术，为以后的工作或者理财活动等提供知识储备。2、找到更好的工作，在工作岗位上晋升或评职称。有15%的学生来自金融企业，这部分学生来电大读书的目的是为了提升自己的理论水平，扩展对金融经济领域的知识面，为晋升或评职称做准备。有60%的学生来自非金融企业，这部分学生来电大读书的目的是利用学到的金融知识更好地去适应现在的工作。还有25%的学生目前处于失业中，这部分学生的学习动机更加明确，就是为了尽快找到金融或相关行业的工作。3、获得学历，丰富知识结构。有98%的学生到电大读书的目的是为了获得学历，甚至获取学位。只有2%的学生，已经有了普通高校专科以上的学历，他们读书的目的是为了丰富自己的知识结构，更好地适应不断发展的社会需要。4、来到陌生城市，希望认识更多的朋友。许多学生背井离乡来到珠海打工，工作之余生活比较单调乏味，于是他们产生了社交需求。而在目前复杂的社会中，学校是人际关系相对简单的地方，为学生们提供了相对安全的社交场所。因此，也有部分学生来电大读书，主要是为了丰富工作以外的生活，多交朋友，扩展自己的交际面。通过对学习动机的调查，我们发现，远程开放教育学生学习动机具有一定的复杂性和特殊性，具有实用性、功利性倾向。以找工作、评职称、交朋友为学习动机的学生相比以兴趣爱好为学习动机的学生，后者的学习目的更加明确，学习稳定性和学习态度比较好，学习成绩等方面都处于不错的水平。

（二）学习过程。远程开放教育学生基本都处于就业状态，脱产学习的比例、时间相对较少，他们可能没有充裕的时间参与面授课。但是经过调查，我们发现，只有13%的同学由于工作和家庭的原因不会参与面授课，其余的同学能够根据自己的自学能力在不同程度上参与面授课。所以，笔者认为，决定学生学习过程的因素不仅仅是学习时间，更重要的是学习方法是否不正确，学习态度是否端正。有一定的学习方法，知道该怎么学的学生占20%，不知道该怎么学，学起来很吃力的学生占29%，知道学习方法，不知怎么样去实践（学习方法不正确）占49%，还有2%的同学从没考虑过学习方法问题，考试全凭临时抱佛脚。以上调查结果说明我们在学习方法的指导上还存在着不足。经过一两个学期的学习后，47%的学生仍然对所在的专业保持较大的兴趣，42%的学生对专业的兴趣已经不如开学之初，11%的学生已经对该专业产生了厌倦。69%的学生学习比较被动，对学习采取应付的态度。虽然仍有超过一半的学生对专业没有丧失兴趣，但是对待学习的态度开始出现消极的倾向，其主要原因是学习目标的不明确和学习过程中出现的学习障碍。

（三）学习效率。经过调查，75%的学生认为自己的学习效率一般，20%的学生认为学习效率较低，只有5%的学生认为学习效率较高。影响学生学习效率的因素，主要有学习环境，如学校的硬件设施、班级的学习氛围、同学之间的人际关系、教师的教学水平，等等。较低的学习效率打击了学生学习的积极性，逐渐对学习产生了厌倦。调查发现，学习效率较低的学生在专业知识掌握不够，有挫折感，很少有继续深造的打算。

二、基于开放教育学生学习心理研究的金融学专业实践环节教学建议

（一）从学习动机来看，实践环节的教学应以提高学生学习兴趣为原则。而学生对金融专业知识的兴趣主要来自能够学以致用的金融分析技术。因此，在实践环节的教学改革应从以下几个方面入手：首先，从实际出发，采取灵活的实践环节教学机制。开放教育学生一般都有工作，金融专业的学生不少来自金融行业，在组织实践教学过程中，可以尝试让其在从事的工作中进行随岗实践，并最后提交实践报告。没有从事金融行业工作的学生，由学校出面帮助，以实践小组或者其他方式找到与之相关金融企业进行实践；如果有的学生持有金融行业从业资格证书或其他与金融相关的其他证书，甚至可以免于某些实践环节。其次，集中资源建立金融模拟实验室。根据中央电大和省电大的教学大纲，提高学生对金融专业课程的兴趣，应尽快建立金融模拟实验室，它至少包括三个模块：银行业务模拟、保险业务模拟、股票和期货业务模拟等。模拟实验室虽然不能完全展现金融业务的全貌，但仍是开展实践性教学的重要场所和重要途径之一。学生可以在学习金融理论知识的同时，在实验室中可以对金融理论知识从更高的层次上进行分析，提高学生的综合能力。再次，对学生进行非集中的网上虚拟实践指导。开放教育学生的学习时间受到工作的影响，有的学生无法参加集中的实验教学，教师可以在教学过程中利用网络信息量大，没有时空限制的特点，在网上对学生进行虚拟实践的教学。如在讲授《证券投资分析》课程时，利用网上模拟炒股软件，帮助学生掌握股票分析的方法，进行非集中的实践指导等。最后，充分利用社会力量和校内外资源，建立一批校外实践基地。充分利用社会资源，加强校企合作，特别是与金融企业包括银行、证券、保险以及其他金融企业的合作，建立校外实践教学基地，由这些企业提供师资和专业人员协助实践教学任务的完成。这不仅可以为这些企业培养储备人才和挖掘潜在的客户群体提供便利，更重要的是，学生可以在不同程度上参与真实的金融交易活动，可以得到来自实践单位和指导教师两方面的指导。

（二）从学习过程来看，实践环节的教学应以教授学生学习方法和端正学习态度为最终目标。“授之以鱼”不如“授之以渔”，特别是面对开放教育学生，教师教学的目的不仅是传授知识，更重要的是引导学习，传授方法。因此，需要做好以下三个方面的工作：一是完善教学支持服务体系，为实践环节的教学提供良好的环境。如完善学习资源中心和电子图书馆的建设，让学生能够在网上自主进行毕业设计的选题，以及参考范文的下载学习。对优秀的毕业论文在尊重知识产权的前提下，在电大网上进行展示，让临近毕业的学生进行学习；二是提高学生的信息获取能力和效率。教师应指导学生如何在信息量巨大的网络中获取目标信息，分析信息，加工信息，并利用这些信息完成实践教学目标；三是端正学生的学习态度，强调实践能力的重要性。让学生意识到在日新月异的社会中，不断学习的重要性。重视学习，注重实践能力的培养，就是尊重自己的劳动成果，就是向着自己的梦想不断前进的加速器。