汇率机制调研报告

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我国自2005年7月21日实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，到2008年7月，人民币对美元已累计升值21%，之后人民币对美元汇率一直在6.82至6.84窄幅区间波动。面对复杂的全球政治经贸形势，中国人民银行新闻发言人于6月19日表示，“将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，此发言标志着自2005年7月21日开始的人民币汇率形成机制改革进入第三个阶段，人民币升值预期将进一步增强。

本报告将对汇率变动的经济情势背景、汇率变动方向、程度以及人民币升值对我国（我县）外贸出口的影响作逐一分析，并参考企业的意见，尽可能提出一些实在的，可以切实降低汇兑风险的对策建议。

一、汇率变动经济情势背景

1、国内方面

据海关统计，2010年1-6月，我国进出口总额13548.8亿美元，同比增长43.1%。其中出口7050.9亿美元，同比增长35.2%；进口6497.9亿美元，同比增长52.7%；贸易顺差为553亿美元，同比下降42.5%。

由以上数据我们可以得出如下结论：经过金融危机之后一年多的调整、清库，我国的主要贸易伙伴国国内需求有所恢复，库存量正在逐步增加。全球经济缓慢复苏的结果，就是我国对外出口已经连续8个月保持恢复性增长，外贸经济总体运行平稳，国际收支趋于均衡，经常项目顺差与国内生产总值之比进一步下降，但顺差数值依然很大，和全球主要国家经济形势相比，中国经济特别是对外出口显得一枝独秀。木秀于林，风必摧之，在经过国际金融危机之后的全球经济已经发生深刻的变化，当前的国际贸易格局不可能长久持续下去，在阻力最小的时候推进经济结构调整，转变经济发展方式是央行在此刻提出人民币汇率机制改革的内因（注：什么时候调整阻力最小，一定是一方面经过金融危机已经淘汰了一批相对落后的出口企业，另一方面在面对强大外在压力的情况下对剩下的出口企业进行再调整）。

2、美国方面

一季度美国经济增长率再次被下调，终值为增长2.7％，其中消费增长从3.5％下调至3.0％，这显示美国国内需求仍然不足。在美联储持续的低利率政策刺激之下，消费不足的问题不得不说是和美国26年来的最高失业率数字9.8%（加上半失业率，实际失业率可能更高）高度相关的。加上11月份美国国会要举行中期选举，届时将改选全部众议员、三分之一的参议员、部分州长以及州议员。我们都知道名义上是蓝领支持的政党，所以增加就业和提振经济势必将是在国会中期选举中获胜的关键。虽然我们都知道中美汇率问题实际上并不能直接解决美国的就业问题，但不管是为了间接的和中国谈判所能获得的经济利益还是为和奥巴马在国会中期选举之前必须摆弄的政治姿态考虑，美式政客和经济学家都一定会不遗余力的攻击中国的汇率政策，极力向中国政府施压的。以上，应该就是将进一步汇改表态的外因。

二、汇率变动方向及幅度、速度分析

1、汇率变动方向

经过汇率机制改革的前两个阶段的汇率调整，人民币对美元汇率已不再显著低估，所以当前人民币汇率并不存在大幅波动和变化的基础。近期“欧债危机”愈演愈烈，欧元持续下跌，美元相对升值，由于人民币今后将不再盯住美元转而参考包括欧元的一篮子货币，所以理论上人民币对美元是存在贬值的可能的，估计这也是央行所说“汇率弹性”措辞的由来，表示人民币并不必然单向升值，可能升值也可能贬值的意思，但联系近期以及今后一段时间美国国内的政治经济形势以及我国对外贸易顺差的大小，人民币对美元贬值的可能性微乎其微（贬值不包括超短期的波动回调，因为价格运动本质都是波动爬行的），人民币对美元汇价总的趋势必然是升值。

2、汇率变动幅度、速度

鉴于汇率问题的敏感性（预期、热钱）以及此次汇率形成机制改革所强调的市场性特征，汇率变动并没有确切的预期，即便央行有实施步骤也不可能向市场提前公布，所以对于汇率变动的幅度和速度我们只能在参考政府部门透露的一鳞半爪的情况下自我测算，以期得出一个恰当的结论。

国家发改委官员说此次汇率升值幅度将在5%左右，鉴于我国出口外贸低端劳力密集型产业利润下限仅有2%到5%的情况,估计政府出于淘汰部分企业、强迫其转型以及其他出口企业的承受能力考虑（我国出口企业一般利润是5%到10%），年5%的升值幅度是可能的，所以本报告预计：从6月19日央行公告起到年底的6个月内，人民币对美元升值2%到3%（即年5%的一半），明年初到年中再升值2%，总计年升值5%。这样既符合人民币小幅爬行升值的惯例，也给予了企业应变和调整的时间，唯有如此，大部分企业方能承受汇改之重。

当然以上只是在政府预期基础上的推测，实质上人民币汇率问题并不只是一国内政（虽然政府总是强调此点），因为在全球经济贸易形势下，各个贸易伙伴国互相牵制互相约束，我们总要考虑国际社会特别是美国人对我们的汇率诉求。年5%的升值幅度，相信美国人以及和我国出口产品有竞争关系的东南亚、中南美洲国家是认为不够的（有数据说美国人的目标是27.5%），所以低于年5%的升值幅度估计我国政府将承受巨大的国际压力，毕竟年2%、3%的上升幅度过小，难免有敷衍的嫌疑，但高于5%的升值幅度对于我国的出口外贸企业又将是不可承受之重，毕竟我国出口企业的一般利润率仅有5%到10%，忽略涨价以及进口因素影响，高于5%的年升值幅度将把我国出口企业的利润一口吃光，所以综合国际、国内各方面考虑，我们认为年5%以内的升值幅度是恰当的。

三、人民币升值对我国出口外贸经济的影响

由于过慢、过小的升值并不现实，而过快、过度的升值又因为忽视了产业结构调整和优化所必须的时间从而难免导致结构问题积重难返、问题丛生，所以本报告所述的影响强调是在适度升值情况之下的分析（譬如年升值低于5%），并不考虑极端情况。

1、积极影响

（一）有利于调整产业结构，提升产业层次。人民币适度升值会促使部分有潜力的劳力密集型出口企业发展技术密集型产业，增加出口产品的附加值，与德、日、韩等国竞争先进制造业，为中国外贸以及整个中国经济开辟可持续发展的方向和空间。

（二）部分减少贸易顺差，改善和各主要贸易国的贸易关系。我国的贸易顺差问题源于整个现有国际贸易体系，是一个系统问题，本身不可能仅通过某一方面的变化譬如汇率升值从而得到根本扭转，所以人民币适度升值仅能相对增加我国进口总额，减少部分出口总额，从而部分减少贸易顺差，但聊胜于无，能促使国际社会经贸和谐这点还是值得肯定的。

（三）有利于我国对原材料、能源等资源产品的进口，改进我国过度开发本国资源的产业弊端。人民币适度升值，能够提升人民币的国际购买力，相对降低从国外购买原材料的成本，激励企业吸收海外资源，收购国外大型资源企业，缓解国内资源开采对环境污染和资源消耗的双重压力。

2、消极影响

（一）人民币升值导致出口产品国际竞争力下降。人民币升值以后，在国外市场买相同的中国制造商品顾客需要付出更多的美元，所以人民币升值等价于中国制造将涨价。经济学告诉我们，交易决策就是人们围绕商品价格和品质的高低作权衡取舍的过程。价格上涨，购买者必然转而考虑品质接近但价格更便宜的商品，如此，国外顾客就会更多地选择东南亚或者中南美洲的廉价商品，国内制造业将会因此损失部分出口订单。

（二）影响了出口企业的经济收益，增加了汇兑风险。人民币升值造成的企业经济损失是刚性的，几乎难以规避。理论上是可以通过涨价转嫁汇率变动成本或者通过外汇业务规避汇兑风险，但实际操作起来并不容易，有非常多的不确定因素，而且这些业务也是需要成本的。从根本上说，人民币升值，企业利润一定会受影响，受影响的程度视出口商品可替代程度以及国外需求而定，汇兑风险视人民币升值幅度、速度以及企业接单策略而定。

（三）部分劳力密集型行业企业会亏损甚至倒闭。即便是年5%以内的人民币升值幅度，对于一些行业进入门槛低、技术含量低、议价能力弱、国际范围内产能严重过剩、中小企业扎堆、长期恶性竞争的企业依然是不可承受之重。有数据表明我国部分出口外贸企业利润率不到3%，对于这部分企业假如他们客观上确实没有能力转嫁汇兑成本同时又不可能转型的话，亏损甚至倒闭将是必然结果。

（四）人民币升值的外部压力会不断增大。人民币升值对于我国贸易收支的改善效应不大，前面已述我国贸易顺差巨大实质是国际贸易分工格局的必然结果，所以是刚性的，这就注定了人民币升值压力的缓解只是阶段性和暂时性的，随着客观政治经济情势的演变，人民币升值的结果将会使得人民币升值的外部压力不断加大。即顺差——外部压力——人民币升值——顺差依然很大——外部再压力——人民币再升值……如此循环往复，所以从长期看，当今的国际贸易格局对我国是极其不利的。改革开放三十年我们虽然积累了巨大的外汇财富，但同样储备了巨大的汇率风险，人民币升值的潜台词就是人民币的恶性盘升，所以升值一定要适度，要想尽一切办法尽量拖延，以期改变我国的经济贸易结构以及在国际贸易分工中所处的地位，只有这样，才能从根本上解决我国的汇率问题和国际收支问题。

(五)人民币升值给国内物价稳定和金融市场安全埋下隐患。在人民币升值的强烈预期下，企业为了加强汇率风险控制，减少汇兑损失，必然选择调整本外币资产负债结构，即尽量持有人民币资产、增加美元负债。我们通过研究发现，一些期限较长的延期付汇、预收货款等贸易信贷以及在人民币升值预期之下外资企业境外融资的增加和国内未汇出利润的增加，都将导致美元外债规模进一步扩大，同时，国内人民币规模同步扩大，大量基础货币的投放、市场流动性增加的结果，都将对稳定物价、控制通胀等提出了严峻挑战。虽然人民币升值似乎能够降低输入型通胀的影响，降低物价，但我们研究的结论是，热钱流入以及国内企业贸易信贷的结果导致的人民币流动性增加的影响远远大于人民币升值增加进口购买力的影响，这里还没有考虑说人民币购买力增加之后，国际大宗物资将同步涨价的问题，如果加上这个因素，那么人民币升值之后进口购买力是否能够增加本身都还是未知之数。还有，热钱流入，国内资产泡沫增加之后，总有一天热钱是要流出的，在我国金融监管体系还有待进一步健全、金融市场发展相对滞后的情况下，一旦某一天国内资产泡沫破裂，经济金融形势逆转，不正常的热钱流出和正常的企业集中购汇汇出将同步发生，我国经济将因此遭受重创。所以我有时候在想，人民币升值实在是美国人的一个阳谋，虽然对我国经济发展有些许好处，但未知风险还是占据了主要方面。

四、我县对外贸易情况

1、2010年1-6月份情况

据海关统计数据显示，今年1-6月份，我县实现外贸进出口总额7.26亿美元，同比增长63.5%。其中出口7.08亿美元，同比增长63.6%；进口0.18亿美元，同比增长64.2%；外贸顺差6.9亿美元。从以上数据可知，我县1-6月份外贸总体情况和全国形势大致相同，特点是外贸顺差极大，进口很少。

2、我县外贸依存度

2009年，我县实现外贸出口10.31亿美元，进口0.22亿美元，进出口总额10.53亿美元（约等于71.81亿人民币）；同期我县实现国内生产总值103.25亿人民币，用进出口总额除以GDP可知：我县外贸依存度是69.55%，高于同期全国水平(2009年我国外贸依存度是44.21%)。

3、加工贸易情况

1-5月份我县实现加工贸易出口0.29亿美元，同比增长59.04%，加工贸易进口0.09亿美元；加工贸易出口占出口总额为5.15%，加工贸易进口占进口总额为69.23%。从以上数据可知，我县的加工贸易出口虽然与去年同期相比有大幅度增长，但数值很小，在出口总额中占比也很低，仅有5.15%，而加工贸易进口占进口总额比例却比较高，接近70%（但数值也很小）。这些都说明我县并不具备发展加工贸易的劳动力和区域优势，我县的部分加工贸易进口也主要是外商指定要求的国外零配件及一些原材料进口，数量和规模都很小。

4、出口区域情况

欧盟地区占我县出口份额最高，为31.05%，其次是亚洲和北美洲，分别占25.09%和19.21%。当前欧债危机愈演愈烈，人民币又要升值，在这种双重背景之下，欧盟地区占我县出口的高份额会对我县出口企业产生巨大影响，后面会详细论述。

5、出口产品结构情况

1～2月份我县出口的主要产品有：

（一）五金产品出口占全县出口总量的34.79%；

（二）旅游休闲用品出口占全县出口总量的15.43%；

（三）车业（汽摩配件）出口占全县出口总量的9.36%；

（四）门业出口占全县出口总量的8.21%；

（五）电动工具出口占全县出口总量的8.06%；

（六）化工产品出口占全县出口总量的3.74%；

（七）文教、印刷产品出口占全县出口总量的1.12%；

（八）服装、农产出口占全县出口总量的2.04%；

（九）其他产品出口（含外贸流通出口商品）占全县出口总量的17.25%。

由上表可知，我县出口产品主要集中在五金、旅游休闲、汽摩配件、门业、电动工具等行业，这些行业人民币升值对其影响一般，而人民币升值影响较大的行业譬如服装、鞋类以及出口周期长的大型设备制造等在我县出口产品结构中占比很小。

五、人民币升值对我县外贸出口的影响

人民币升值对于我国外贸经济的各种影响在我县一样是存在的，这里主要针对我县对外贸易的特点谈谈一些特征性影响，一般性影响上面已述就不再重复。

1、我县外贸顺差巨大（出口很大，进口很小），说明人民币升值对我县外贸的消极影响会比积极影响更大些。负面作用会高于全国平均水平，但不会高于地区平均水平，因为沿海地区对外依存度都比较大，这也是中国经济发展不平衡的表现，是沿海经济发达地区的特性，也是地区内部的共性。

2、加工贸易比例过小，会有一些特殊影响。这点也说不上到底是优势还是劣势，只能说各有利弊。（一）一般意义上说，人民币升值，对于加工贸易企业而言，接单没有变得更难接，因为利润固定，来料、进料以及出口两头在外，所以出口订单没有多少影响，人民币升值对它们的影响就相对较小，但是因为它们一般都是劳力密集型的企业（本质上他们就是在出口劳动力），所以对于劳动力成本非常敏感，再加上只是做代工赚取加工费利润实在有限，所以人民币升值使得中国的劳动力价格变得昂贵之后，企业可能会选择产业迁移，这也正是深圳富士康等公司内迁到河南、重庆等地的本质原因，因为它们要对冲劳动力成本（我们说到这里发现人民币升值对于中西部有劳动力优势的地区竟然是利好，但对于加工贸易占比很大的地区比如广东、江苏却是利空，因为很多企业要外迁了，所以人民币升值确实是会大幅度撬动我国产业格局的）。

（二）我县的企业主要是生产型自营出口，原材料一般都是国内采购，这样人民币升值对于我县出口企业的成本影响就显得比较大。因为我们不但如单纯的加工贸易企业一样劳动力变得昂贵了，连原材料等等都将变得昂贵，所以我们外贸接单和谈判难度都将增加，价格成本存在变数，或者说人民币升值对我县出口企业影响是比较刚性的。生产型自营出口企业的优势是国内采购的原材料部分出口可以退税，所以这次到企业调研的时候好些企业讲到这次“406取消出口退税”政策还好没涉及到自己的产品，言外之意如果涉及到就麻烦了。但是我们要理解政策的意图是什么，它实质是想把那些高能耗、高物耗的企业停产的停产、转型的转型，所以这次6月19日提出汇率改革，紧接着6月22日马上就提出取消部分商品出口退税，这不得不说是中央系统决策试图各政策合并发力的结果，看来中国经济结构的重组转型是势在必行的，中央很可能有一系列的后手也说不定。这对于我县这种比较依赖出口退税的经济体是要深思的，虽然这次取消出口退税涉及到我县的产品并不多，调研的时候有家涉及到部分产品的企业也说影响不大，但这家企业其实主要还是因为拥有我县优势矿产资源的缘故，导致它的产品在国外需求比较刚性，议价能力也较强，所以从根本上说其关于出口退税影响不大的表态是不具备普遍意义的。事实上确实有好些企业都表现出了对出口退税取消后续政策可能推进的担忧，所以过度依赖原材料国内采购的发展模式其变数是客观存在的，假如你不是资源垄断型企业又不具备核心技术优势，在人民币升值的背景之下我县一部分企业也很可能会如深圳的富士康一样选择外迁，毕竟，转型是有门槛的，而劳力密集型企业在当前这种国际贸易分工之下还是有需求和生命力的，这同时也符合中央力求各地区平衡发展，希望中国制造业服务中西部地区开发的政策。当然由于我县加工贸易比例不大，所以外迁企业可能也不会很多。

3、人民币对美元升值会在“欧债危机”基础上放大欧元对人民币的汇兑成本，从而对我县出口欧盟的商品造成巨大冲击。这种影响不但体现在我县产品出口欧盟的比例上，更体现在时间上，因为我县很多出口到欧盟的企业一般都是上半年做美国的单子，下半年做欧盟的单子，所以企业就有一种担心，假如上半年做了美国的单子，下半年欧盟由于汇兑成本过高（“欧债危机”和人民币升值双重冲击之下）不给单子了怎么办？

双重冲击的逻辑链条是这样子的：“欧债危机”爆发——欧元贬值——美元相对欧元升值——人民币盯住美元——人民币相对欧元升值（一重）；人民币升值——美元相对人民币贬值——欧元盯住美元——欧元相对人民币再贬值——人民币相对欧元再升值（二重）。

如此，等于人民币对欧元两次升值，原本物美廉价的我县商品到下半年可能出口到欧盟就变成物美价贵了，欧盟顾客在权衡取舍之下可能会如人民币升值之后的世界其他地区人民一样更多地选择东南亚和中南美洲的廉价商品，更可怕的是这种购物转移的程度欧盟地区国家可能会比世界其他地方国家表现地更明显，因为他们的货币是相对人民币两次贬值。这个影响实在很大，我们去调研的时候企业也普遍表现出这种担忧，认为下半年欧洲的单子可能出问题。

六、人民币升值我县企业净利损失计算

用文字论述总不如数字表现来的直观，所以我们就来计算一下人民币升值到底会对我县出口企业造成多大的利润损失，当然，因为现实中变量非常多，我们的计算只能是一种理想化计算，仅具备参考意义。

我们忽略欧债危机欧元自身贬值的影响；忽略人民币升值之后，净出口额可能波动的影响（因为出口价格可能变动、贸易量可能变动）；忽略部分企业可能外迁的影响；忽略406出口退税取消的影响；取时间周期为2010年6月19日之后的12个月；取6月19日汇率6.8；取12个月内人民币升值5%；以2010年1-6月份出口额、进口额为基数计算12个月的净出口额（计算过程从略），到这一步计算结果是4.69亿人民币；然后再修正不得不考虑的变量，即企业必然以涨价为手段转嫁成本的变量，我们取调研中采集到的企业与客户谈判后的数据，即人民币升值1%-3%以内，企业自行消化，成本不转嫁；超过了这个幅度的，产品就要涨价。我们取中间数2%，这样企业实际将承受人民币升值2%（总升值5%），这样得到的数字是1.876亿人民币，再联系本报告前面对人民币升值节奏的预期，我们可以得出如下最终结论：在最初的三个月内（汇率升值1%幅度内）我县大部分企业都采取自我消化升值压力的策略；从今年第四季度开始（汇率升值2%-3%幅度内），部分企业开始调整出口产品价格，但比例不大；我县出口外贸产品真正开始大面积调价要出现在明年的上半年（汇率升值超过2%幅度之后），可见，我县出口企业直接承受升值损失的时间主要是在今年下半年，预计将为此支付人民币1.876亿元。

七、应对人民币升值的策略和建议

综合以上分析，人民币升值确实将对我县外贸出口企业造成一定负面影响，而且人民币升值不是一步到位的，而是不确定的，这种不稳定性对于企业的发展是十分有害的，所以，如何保持我县外贸出口企业持续、稳定、健康发展，如何承受住人民币升值以及国际市场风云变幻的冲击，本报告建议企业应着重采取如下应对措施：

1、运用多种金融工具，锁定和规避汇兑风险。采取灵活的结算方式和有效的金融工具，比如运用人民币对外结算、押汇、出口信用保险、远期结汇等方式控制汇率风险，在收汇后要及时结汇、甚至要求提前结汇，最根本的原则就是尽量持有人民币资产，增加美元债务。当然以上各种方法的有效性和进入门槛都是不同的，这就要求企业一定要加强汇率风险控制的意识，主动了解学习，以期找到适合自己企业的方法。

2、加紧与外商的协调和磋商，转嫁汇率风险。应充分考虑人民币汇率的变化，尽量缩短合同期限。如果没办法只能签订长期合同的，则应尽量在合同中附加汇率变动影响条款。譬如与外商约定，人民币升值在2%以内，企业自己承担风险，产品不涨价，但假如人民币升值超过2%，产品就要根据人民币升值幅度调整价格，当然具体多少幅度各个企业应视各自产品利润率而定。据调研，我县企业已经与外商磋商了的，选择1%、2%、3%各种幅度的都有。唯有如此，我县企业才能把人民币升值的风险部分地转嫁给外商，从而将最终风险控制在自身可承受范围之内。

3、各个企业要根据自身行业情况，选择不同的发展模式。在国内产业结构调整以及人民币汇率升值的大背景下，每个企业所承受的压力和可以选择的发展方向是不一样的。面对压力，企业大致有四种可能的选择。第一种，就是国家决心关停的一部分严重产能过剩、高能耗、高物耗、高污染、产品又没有国际竞争力的企业，这部分企业只有逐渐关停生产线，除此没有其他出路。第二种，是国家没有限制发展政策，但是属于劳力密集型加工贸易企业，其产品在当前国际分工之下其实还是有生命力的，只不过限于国内劳动力成本上升、原材料价格上升以及人民币升值等各种国内外宏调政策影响开始变得举步维艰。这部分企业的出路只能是转移到中西部具备劳动力价格优势的地区，对冲劳动力升值成本。第三种，是在国际市场上没有竞争力，但产品在国内市场尚有需求的，这部分企业就要转型做内需，增加国内市场占有率。第四种，是一些具备技术优势，在国外市场有一定竞争力的中小企业，这些企业就应该合理利用自身技术优势然后根据国外市场需求及时调整和优化产品结构，加强管理创新和品牌创新，走高附加值和自主知识产权之路，和美、德、日、韩等国竞争国际优等品制造业市场（目前我县企业产品比较多地集中在相对次一级市场）。

其实，无论走什么路，目的都是为了降低包括人民币升值在内的各种外在经营压力，增加企业盈利以维持其生存和发展的需要，当然具体走什么样的路，就要看各个企业自身的实际情况和发展目标了。最后，综合本报告调研我县人民币升值问题所获得的所有材料作一个最终的判断：此次人民币汇率形成机制改革对我县外贸出口企业确实形成一定影响但压力尚在可承受范围之内，如果企业能通过自身努力积极采取各种应对措施，优化产品结构、调整产业方向，并在合适的时候适当转嫁汇率升值成本，则人民币升值的影响一定会降至最低。