人民币升值对各行业的影响:手中的人民币更值钱吗

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编辑同志：

当前，有关人民币升值的声势正在不断加强。众多的普通人都关心：如果发生升值，我们手中的人民币是否会“更值钱”了呢？

海南读者蔡汩弥

认识这一问题需要搞清楚我国现行的汇率制度和国内通货膨胀的情况。

在发达的市场经济国家中，实行的是浮动汇率制度(又称自由汇制)。那里的汇率形成是由外汇市场上的需求和供给关系决定的。不论进出口贸易额和投资额的变化、关税及贸易政策的调整、通货膨胀因素、重大事件对社会上人们心态的影响，还是国际间不同规模的投机或投资活动带来的资本流动以及中央银行货币政策的实施等，都可能引发汇率的波动。因此，国际市场上的美元、欧元、加元、日元这些国际货币的汇率总是处于不断的升降变化中。

我国人民币汇率的形成机制与自由汇制不同。自上世纪90年代中起，人民币实现了经常性项目的可自由兑换，但是资本项目还没有完全开放。正如普通人可以感受到的：不论中国的还是外资的单位和个人，都可以任意将美元或其他外汇兑换成人民币；反过来，他们都不能任意将人民币兑换成美元及其他外汇，除非通过了必要的行政审批程序，且要受到政策规定、指标、额度方面的制约。

在资本项目不可自由兑换的条件下，长期以来8．28∶1(允许很小幅度波动)的人民币对美元的汇率形成和保持在实质上仍是出自政府的决定而不是市场波动因素作用的结果。这是一种由政府确定汇率并通过一定的行政管制保障的、同美元保持固定比价的稳定型汇率机制，又称盯住美元的汇率。其最主要的特点之一，是不论其他国际货币是升值还是贬值，人民币兑换它们的比价都是从它们兑换美元的比价换算而来。这意味着：当美元兑换其他货币出现升值时，人民币就跟着美元升值；反之，当美元发生贬值时，人民币又随着美元贬值。多年来，人们常听到的“人民币汇率保持稳定”及“不贬值”“不升值”的说法，不是指对所有的外汇，而是仅指人民币兑换美元的汇率保持稳定。例如，2004年度，当美元兑换欧元曾贬值近20％时，人民币兑换欧元也贬值了同样水平。那么，同样的道理，如果日后某天政府采取措施，一次性地将人民币升值后，其意义也只是就兑换美元而言的价值提升。即在使用人民币交换美元来支付的进口产品、出国旅游、留学等活动中人民币将会变得“更值钱”。

然而，对广大生活、工作在国内的普通人来说，他们手中的人民币是否更值钱的决定因素并非来自汇率的调整，而是取决于人民币在国内市场上的购买能力。影响这一购买能力的则是通过消费物价指数或是物价总指数表示的国内通货膨胀状况。

近两年来，国内再度出现通胀问题。去年居民消费价格指数达到4％左右，而且今年可能仍会维持这一水准。这意味着，就国内购买力意义而言，去年人民币贬值了4％，今年还可能将贬值同样的比例。这又相当于10000元人民币在一年内要“蒸发”400元。并使当前银行储蓄的实际利率成为负值。以一年期的定期存款为例，扣除利息税后的名义利率虽为1．8％，而实际利率则为2．2％。人们在银行的每万元存款会“蒸发”220元。通胀压力使得银行内的存款不能够增值，而只能是“减损”。另外，4％的价格指数只是一个平均值，其中属于必需品的粮食、食品类、水、电、燃料等价格，医药、交通、商品房等价格的上涨要高得多(如：去年食品类价格上涨了9．9％)。

现实中，人们总要用手中的人民币在市场上购买所需的物品和服务，面对通胀压力，普通的个人及家庭若是想让现有的生活水平得以保持或是提高，他们就需要使人民币收入的增长率能够大于(至少等于)物价上涨率。近年来，有许多人，如党政机关工作人员、经济效益较好的行业、企业和文化体育教育医疗等事业单位的人员，他们的生活水准一直在提高是因为他们的收入增长率高过了通胀率。也正是因为在国内购买力意义上的人民币一直是有所贬值的，当前我们的社会，特别是各级政府部门才应当更多地关注那些收入没有增加，或是增加的比率赶不上消费物价特别是那些必需品价格上涨率的社会群体。如农民、工资长期未能提高的民工、低收入者、失业下岗人员等群体。需要有切实的扶助措施，更要防止状况的恶化。

就认识货币现象而言，搞清楚上述不同意义的升值和贬值概念，防止陷入费雪所说的“货币幻觉”，不论对于普通人的生活理财，还是对政府部门制定公共政策均有着现实的意义。

申万：人民币升值对银行的影响为中性

自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，升值2%。

评论：

我们认为人民币升值对银行股的影响为中性。

1、上市银行业务范围基本在国内，拥有的外币资产和负债的比例较小，人民币资产负债和外币资产负债基本匹配，从事包括国际结算在内的国际业务的量也较少，对于表外业务产生的敞口通常会运用衍生品进行对冲，因此升值的直接影响不大。我们不赞同因为银行持有大量人民币资产因此将从升值中巨大获益的观点，理由是相对应这些人民币资产，负债同样存在。但被汇金公司以外汇注资的公司的情况将会有所不同，由于它们的资本金大多为美金，这将导致净资产的缩水。

2、升值对银行的间接影响将比源于资产负债结构的直接影响更大。这种间接影响体现在升值对综合经济的影响间而影响到银行的生存环境。我们认为2%的小幅升值对综合经济的影响不大，因此对银行股的影响也不大。有种观点认为从日本和台湾的升值经验看，对银行股形成重大利好，但我们并不认为这种情况可套用现阶段的银行股。当我们对世界上绝大多数国家进行升值和银行股价相关分析时，发现相关度很低，这是因为银行的业绩不仅和汇率有关，还和利率、GDP等众多因素有关。

我们维持对银行股的判断：绝对股价处于合理估值水平上方，箱体波动带来波段操作机会，突破箱体的契机在于目前尚不明朗的股改方案。由于利率非市场化时期的利差保证以及相对充足的拨备，部分银行股业绩在今年将保持稳定，相比于与固定资产投资有密切关联的大市值板块有基本面的比较优势。但作为和宏观经济密切相联的行业，银行业的比较优势会随着时间的推移逐步消失，其资产质量等问题也将逐步显现，长期持有必须选择基本面优质的公司，才能分享经济的上升趋势和股价的上升通道。

人民币升值将导致期货市场大利空？

人民币升值对于中国期货市场短期来说将是一个大利空。这是业界对人民币升值影响期货市场的一个共识。广发期货公司总经理肖成博士认为，人民币升值对商品价格是利空，它将在一段时间里直接挑战投资者对商品期货牛市持续的信心。

早在2004年2月12日，国内商品期货市场上演跳水行情，短短几分钟内全盘皆绿，铜、铝期货不仅将早盘涨幅悉数回吐，并且瞬间跌停。当时认为，这是市场对于人民币可能升值的一种提前反应。

人民币汇率成为2005年中国宏观政策的最大悬念。随着人民币升值的压力与预期越来越大，人们对于商品期货的关注也显得越发强烈。社科院世界经济与政治研究所何新博士就告诫说，随着中国经济崛起和美元“中心货币”的动摇，期货市场价格体系将面临革命性变化，而作为国内期货投资者对其中所蕴涵的机会与风险也应有清醒的认识。

期货价格与国际市场商品价格紧密相联，国际市场商品价格必然涉及到各国货币的交换比值——汇率。美元贬值往往是导致国际性商品价格上涨的重要原因。市场参与者通常都认为，一旦美元汇率走高，那么期货价格将会下跌。北京首创期货分析师黄振光指出，如果人民币兑美元升值，那么期货价格会下跌，这是国际贸易中的常识。

由于目前国际市场上的原材料基本都是以美元为计价单位的，人民币相对美元升值多少，从理论上就意味着中国的进口成本将下降多少。人民币升值对商品期货市场的影响首当其冲。就国内期货市场而言，大部分商品是需要大量进口的大宗原材料商品，其中，大豆、铜、天然橡胶等品种的进口依存度较高——近三年来大豆进口量占消费量的37%，铜进口量占消费量的47%，天胶的进口量则达到消费量的65%。

建证期货的何海海拿铜为例来说明。他说：对于现在年消费总量30%以上需要依赖进口、而出口数量占不到2%的大宗原材料商品铜来说，本国货币的升值就意味着进口成本的下降，举例说，人民币升值5%，国内外铜价比率应相应下降5%。例如，上海期铜与伦敦金属交易所期铜的比价关系长时间在9．8-10．4之间波动，如果人民币升值5%，那么这种比价关系就相应缩小至9．3-9．88之间了。因此，人民币升值将打破现有的大宗商品的进出口平衡状况，也同时为国内期货市场的参与者提供一次动态平衡转换过程当中的操作良机。

尽管人民币升值对进出口贸易会带来较大影响，进而影响商品期货期货价格尤其是对进口依存度较大的商品期货价格，不过，这种影响将是短暂的，长期来看，商品价格还会按照供求关系来决定趋势。

有人认为，人民币升值使出口受到阻碍，此时国内对原材料的需求将减少，因此人民币升值后，大宗商品的价格下降幅度将大于理论幅度。人民币升值若引起国内经济增长放缓，则意味着对原材料的需求将持续减少，需求的持续减少将带来价格的持续下跌，所以人民币升值后不仅意味着商品短期价格的下跌，也可能出现长期下跌的局面。另外，由于在人民币升值的预期下，大量资金进入中国，有一部分活跃在期货市场上。一旦人民币升值，人民币汇率很可能会很快达到浮动区间的上限，达到这个上限后，由于汇率不会再次扩大浮动区间，此时，投机资金就会在享受完人民币升值的“美餐”后扬长而去。在撤离中国市场期间，他们将大量抛售手中的人民币资产包括期货合约，然后兑换成美元出境。投机力量的抛售将导致国内市场期货价格的大幅震荡。

那么，如何在人民币升值的预期下操作国内商品期货?何新认为应转变理念。他说，“单纯看国内商品，人民币升值或预期升值对国内商品期货是利空，但主要期货品种铜、豆、燃油超过一半依赖进口，这就使国内期货同种商品有国内跌国外涨两个方向的动力作用。上世纪七十年代初，日本商品期货受汇率变化影响的情形与我国期货市场现状有相似的地方，如本币升值，商品资源依赖进口，而国外资源受美元与日元脱钩影响大幅涨价。当它的商品在日元体系下承受汇率巨变时，其价格趋势并不是单纯下跌，而是经历了巨幅的快速的涨跌反复，使商品轮番受到外涨内跌的强力拉动。所以，我们本币的升值或预期升值，将复杂作用在期货价格上，这种变化包含巨大机会与风险。在这样的行市中，以历史统计数据为基础的价格模型和看盘理念将失灵。而今，在一个趋势来临时，决不能局限于商品供求面，而要看到汇率对商品价格定位的根本影响，这就是我们认为的理念。”

汇率的变动将给现货企业带来大的经营风险，市场研究人士提醒现货企业，应未雨绸缪，必要时应通过期货市场回避市场经营风险。