风险投资发展现状及对策分析

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摘要：我国风险投资至今已有20多年的发展历史，取得了一系列的成就与成绩，但也存在很多不足与问题。研究发现现阶段我国风险投资相关法律滞后、资本市场不完善而导致出现退出路径不明晰、缺少专业的风险投资人才等问题，本文从宏观和微观两个层面提出建议及对策。宏观层面，政府应该发挥风险投资行业的引领作用，针对资本市场不完善的问题，加快多层次资本市场的建设，拓宽风险投资的退出路径等。微观层面，企业应该谨慎选择投资项目，合理评估投资项目风险，适当选择好退出机制。

关键词：风险投资；现状；问题；对策

一、中国风险投资发展现状

近些年来由于国家以及地方各级政府的鼓励，加上高科技企业投融资需求的爆发式增长，中国风险投资行业发展十分迅速，风投行业的规模及所管理的资本不断扩大和增长。总体来说，风险投资在我国经济中发挥着越来越重要的作用。通过对相关数据的整理，我们发现中国风险投资发展具有以下特点：

（一）风险投资数量与资本总量不断增长

自风险投资20世纪末正式进入中国以来，风险投资机构便如雨后春笋般迅猛增长，风险投资的机构数量和管理资本的数量都呈现爆发式增长。1998年，中国只有20余家风险投资公司，而到了2018年这个数字刷新为22887家。北京、上海、广东三省市的风险机构数量最多，三省市总数加在一起有11847家之多。除了数量，风险机构管理的资金规模也在不断攀升，据相关行业协会统计，2013年风险机构管理资金总金额为827.04亿元，平均管理规模为15.90亿元，而到了2018年，总金额变为8.99万亿元，平均管理规模34.54亿元，平均数翻了一番还要多，可见风险投资发展之迅猛。图1展示了2013—2018年期间风险投资机构的数量以及管理资本数额的变化图。

（二）风险投资分布区域不均匀

风险投资从本质上来说仍不同于传统投资，再加上限制条件较多，发展环境要求较高，所以全国的风险投资机构多分布于北京、上海、广东、浙江、江苏等发达省市，这些地区拥有较高的经济水平，金融市场也发展得较为完善，而欠发达的西部地区的风险投资机构数量则相对较少。据中国风险投资年鉴统计，截至2018年，全国共有风险投资企业数量为22887家，而北京、上海、广东三个地区的风险投资投资机构总数为11847家，占全国的51.76%，而与此相比，辽宁、吉林、山西等风险投资落后地区的占比只有4.47%，具体数字见表1。由此可见风险投资在全国的分布并不均匀。

（三）风险投资事件分布不均匀
同风险投资机构的分布一样，风险投资历史事件发生的区域分布也多集中在风险投资中心及风险投资的活跃地区。图2为2013—2018年风险投资事件发生的相关统计。我们从图2中可以明显地看出，中国的风险投资事件多集中于北京、上海、广东三大投资中心以及浙江、江苏等风险投资发达地区。6年间投资中心及活跃地区的投资事件发生数量都要占到同期全国总数的90%以上，这反映出一些风险投资不发达的地区所发生的投资事件数量也比较少，投资事件发生较多的地区自然也就是风险投资的活跃地区。而北京、上海、广东因为政治经济发展的水平比较高，是附近区域的投资与融资中心，投融资及风险投资需求比较旺盛，这也是符合常理的。

（四）风险投资阶段多集中于成长期与种子期

根据中国风险统计年鉴的调查，2018年，投资与成长期的风险投资事件最多，约占总事件的53.86%，说明成长期的企业最受风险投资机构青睐，投资偏好第二位的是种子期的企业，约占总投资事件数量的24.28%。总体来看，投资阶段前移是一个非常重要的特征，风险投资对象步入扩张期和成熟期后，投资比例明显下降。从金额上看，成长期、扩张期企业获得的投资较多。但值得关注的是，虽然成长期可获得很多的投资，但单个投资金额都较小，相关统计如图3所示。

二、中国风险投资的影响因素与存在的问题

（一）影响风险投资发展的因素

1.外部环境因素第一，风险投资退出环境。风险投资退出出口的顺畅与否会直接影响风险投资发展的意愿，风险投资的发展了离不开风险投资退出环境的支持。如果退出渠道比较狭窄，且要求较高，那么风险投资发展的退出难度就会相应变大。因此，风险投资环境侧面反映了风险投资发展环境。第二，法律环境。法律环境是指风险投资发展过程中国家、地方所制定的各类法律法规，风险投资风险高、涉及主体多，法律责任复杂，需要专门的法律法规来约束风险投资的发展，但现阶段我国在这方面做的还存在欠缺。第三，风险项目市场发展水平。风险投资项目是整个风险投资的核心，如果风险项目发育得不健全，风险投资的退出获利将无从谈起。所以，风险项目市场的建设与完善同样也是一个重要的因素。第四，政策环境。除了法律法规，风险投资的发展还需要政府的政策支持，包括风险投资主体资格的认定、风险投资流程的规范以及风险投资的监管等都需要政府政策的指引与帮助。此外，政府的税收优惠政策同样也是促进风险投资行业发展的重要推动力之一。2.内部特征因素第一，风险投资规模及结构。风险投资规模是指风险投资所管理的资金总量的大小，风险投资结构则是指风险投资分布的行业、领域。和其他产业一样，风险投资行业所掌握的风险投资资本量是随着行业发展而不断增加的，而发展结构同样也是随着时间的推移而不断完善的。第二，企业内部治理机制。风险投资企业内部治理机制的运行情况会对整个风投企业产生影响，从而会对企业的投资决策产生影响。风险投资企业的组织形态以及内部激励、约束监督机制是随着企业的发展而不断变化的，而不是一成不变的。美日等风险投资发达国家的风险投资企业都具有合理的治理结构以及激励约束的机制，这也是我们应该学习的地方。第三，项目回报率。项目的投资回报是风险投资发展的原始动力，如果没有项目回报，风险投资将失去最初的吸引力。项目回报的高低取决于风险投资企业介入时间的早晚以及风险投资项目发展的水平。一般来说，种子期的回报率最高但风险也最高。

（二）中国风险投资发展存在的问题与不足

1.相关法律法规滞后我国至今仍然缺少一部专门的风险投资法律，长期以来对风险投资公司的组织形式、设立条件、资金筹集、项目选择、人员资格认证、与投资对象公司权责利的划分、交易收购程序、税收缴纳及优惠等缺乏系统的规定，导致风险投资事业发展缓慢，相关交易混乱。同时我国目前也缺乏相应的税收条款，来对风险投资的税收优惠进行界定。已出台的条款混乱复杂，不能满足我国风险投资事业发展的需要。2.风险投资的退出渠道不畅通风险投资的最终目的不是参与企业的管理，而是出售企业获得企业的资本增值，所以风险资本市场的“出口”非常重要，风险投资的退出机制是否完善一定程度上决定了风险投资的发展程度。我国的资本市场自20世纪90年代开始启动，20多年里股票市场容量不断扩大，股票种类不断丰富，但由于过去的很长一段时间里，我国的股票上市实行的是审批/核准制，所以上市公司的数量受到限制，造成我国风险投资的大部分退出都没有选择股票市场公开上市。很多优秀的中国企业长期游离于境外市场，造成了国内市场风险投资与退出渠道的割裂，上市这一主渠道趋于停滞，对风险投资的促进作用受到极大制约，不利于我国风险投资的长远健康发展。3.缺乏高素质的人才队伍人才是事业成功的基础，风险投资涉及企业管理发展、财务分析、税务筹划及相关专业知识，要求风险投资管理团队既具备丰富的企业运作方面的知识储备，同时也具备一定的行业实践经验，所以对风险投资运作人员要求较高。中国市场还很年轻，我国的投资实践周期也较短，缺乏既懂理论又有丰富投资实务经验的专家，缺乏熟悉国外情况又熟悉中国国情的风投团队。投资经理这个概念还未完善，人才建设严重滞后。

三、新时代我国风险投资业的发展对策及建议

（一）宏观层面的对策

1.完善风险投资有关法律法规制定风险投资领域的核心法律——《风险投资法》。至今为止我国尚缺乏一部专门的风险投资法，使得我国风险投资领域的发展长期“无法可依”，基本法律的缺失成为阻碍风险投资行业发展的阻力之一。建议在时机成熟的时候，尽快出台专门的风险投资法，对风险投资的主体、对象、运行机制、退出机制、监督管理做出详细的规定；修改和完善风险投资行业的相关配套法律法规。比如可以考虑对《商业银行法》《保险法》《养老基金管理办法》等进行修改；加强完善知识产权保护制度。风险投资的对象多是高科技新兴企业，这些企业的技术水平高、科技含量高，一旦发生泄密将会对企业产生巨大的负面冲击。专利技术、科研成果的保护不仅需要依赖企业本身，国家的知识产权保护工作也需要跟进。2.拓宽风险投资退出渠道风险投资与传统投资很大的不同就在于风险投资并不是以取得风险企业的控制权为目的，风险投资为了获取超额利润，需要将股权及时转让而不是持有。从某种意义上说风险投资本质上是对风险企业的收购，如果没有有效的退出渠道那么收购的收益就会大打折扣。目前中国的资本市场建设取得了很多成绩，多层次资本市场正在逐步形成，结合目前中国的国情，可以从以下两个方面入手：第一，大力发展创业板市场。中国创业板市场由深圳证券交易所于2009年设立，专门为无法在主板上市的创业型企业提供融资渠道与资金，据深圳证券交易所统计，871家创业板上市公司九成以上都是高新技术公司，所以创业板对于风险投资行业的价值不言而喻。未来一段时间，国家应继续支持引导创业板的发展，在前期成功试点的基础上对创业板实行注册制，进一步激活创业板活力，加强创业板对中小企业融资的示范作用，更好地为资本市场服务实体经济做出贡献。第二，建立健全收购兼并制度。除了IPO上市，股份的转让是风险投资的另一种重要的退出途径。IPO上市周期长，进展慢，相比之下股份转让的速度快很多，所以有相当一部分风险投资资本会选择股份转让的方式退出。近年来我国企业收购兼并市场发展很快，但还很不规范，部分条款还不标准，国家有关部门应该尽快规范企业收购兼并市场。同时，开通企业破产清算的退出渠道，让经营不善的风险企业通过清算破产结束经营，使承担高风险的风险投资资本收回部分投资收益，减少部分损失。3.加强专业人才的培养与引进政府应当支持风险投资机构（公司）与高等院校加强合作，针对行业特点进行“订单式”人才培养。除此之外还可以发挥高校的智库作用，引进国外优秀人才，广泛设立研究院，加强风险投资的理论及实践研究，培养与国际接轨、熟悉国内市场的风险投资人才。在人才流动方面，各级政府应该优化人才流动机制，使各类人才能够按照自己的意愿选择工作地区及领域，实现自由流通。在人才激励方面，应该建立多样的考核与激励机制丰富激励机制的内容，打造“薪酬包”（包含股票期权、现金、职位晋升等多种福利）而不是只有现金。只有这样才能更好地留住人才，吸引人才。

（二）微观层面的建议

1.理性选择投资项目风险投资退出难、风险大很大程度上就是投资的项目本身出现了问题。风险资本在投资决策的时候就应详细考量风险企业产品的未来前景与市场潜力，预测退出的难易程度。应运用科学的评价工具及评价理论，对企业价值进行一个详细评估，弄清企业真正的实力，从而减少主观上的决策失误，提高投资的成功率及收益率。2.加强项目跟踪评价风险投资不是一投了之，投资完成就等着“退出”，风险资本应该更多地参与到企业的日常管理，帮助企业建立起现代管理体制及内部控制体系，完成企业的一次大变革。可以说风险资本对于风险企业不仅仅是“资本”的输出，未来应该有更多的“服务”的输出。只有这样，风险企业才能更快成长，退出才能更顺利，风险资本的期望收益才更有可能达到。3.严格控制风险，适时退出在风险投资退出的时候，风险投资公司应该根据风险企业所处行业的特点及企业所处阶段，选择合适时机退出，如果风险投资公司的资本规模较小，一个项目的投资资金回收期限过长是不合适的，而对于那些资本充足的风险投资公司来说，则应更多地考虑行业及公司的成长性而不是投资的回收期限。

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作者：丁雨柔